Перейти к основному контенту

Уолл-стрит встречается с DeFi: казначейский фонд BlackRock на $18 млрд запущен на Uniswap

· 16 мин чтения
Dora Noda
Dora Noda
Software Engineer

Когда крупнейшая в мире компания по управлению активами 11 февраля 2026 года незаметно активировала механизм, позволивший торговать токенизированными казначейскими облигациями США на сумму 18 млрд $ на децентрализованной инфраструктуре, это не было просто очередным объявлением о партнерстве. Это был самый громкий на сегодняшний день сигнал Уолл-стрит о том, что границы между традиционными финансами и DeFi стираются быстрее, чем кто-либо ожидал.

Фонд BUIDL от BlackRock — крупнейший продукт токенизированных казначейских облигаций в публичных блокчейнах — теперь торгуется на Uniswap через UniswapX. Это первый случай, когда крупный финансовый институт Уолл-стрит официально внедрил инфраструктуру DeFi для торговли ценными бумагами институционального уровня. Это объявление вызвало рост токенов UNI на 30 % и подтвердило то, о чем сторонники блокчейна заявляли годами: протоколы DeFi готовы к использованию на институциональном уровне.

Сделка, изменившая траекторию DeFi​

Партнерство между BlackRock, Securitize и Uniswap Labs представляет собой фундаментальный сдвиг в том, как институциональный капитал взаимодействует с блокчейн-инфраструктурой. Вместо того чтобы создавать проприетарные системы или ждать появления нормативной ясности, BlackRock решила интегрироваться напрямую с существующими протоколами DeFi — решение, которое имеет глубокие последствия для всей экосистемы токенизации.

Что такое BUIDL и почему это важно?​

Запущенный в марте 2024 года через Securitize, фонд BlackRock USD Institutional Digital Liquidity Fund (BUIDL) представляет собой токенизированный фонд денежного рынка, обеспеченный казначейскими векселями США и соглашениями об обратном выкупе (РЕПО). По состоянию на февраль 2026 года под управлением BUIDL находятся активы на сумму 18 млрд $ в девяти блокчейн-сетях, включая Ethereum, Avalanche, Solana, BNB Chain, Arbitrum, Optimism, Polygon и Aptos.

Фонд выплачивает годовую доходность в размере около 4 % в виде ежедневных дивидендов, распределяемых непосредственно на кошельки инвесторов в виде новых токенов. Эта операционная модель, работающая в режиме 24/7/365, радикально отличается от традиционных структур фондов, где расчетные циклы, часы работы и посреднические трения увеличивают время выполнения базовых операций на дни или недели.

В отличие от традиционных казначейских фондов, заблокированных в устаревших финансовых системах, токены BUIDL являются программируемыми, могут передаваться между пользователями (peer-to-peer) практически в реальном времени, а теперь — благодаря интеграции с Uniswap — ими можно торговать на децентрализованных биржах с ликвидностью институционального уровня и контролем за соблюдением нормативных требований.

Архитектура UniswapX​

Интеграция использует UniswapX — систему маршрутизации ордеров вне блокчейна (off-chain), разработанную Uniswap Labs, которая агрегирует ликвидность и проводит расчеты по сделкам в сети. Эта гибридная архитектура позволяет институциональным инвесторам получать доступ к ликвидности из нескольких источников, сохраняя при этом прозрачность и завершенность расчетов в блокчейне.

Securitize создала белый список (whitelist) подходящих институтов, которые могут участвовать в торговле BUIDL на Uniswap, а также привлекла одобренных маркет-мейкеров, включая Wintermute, для обеспечения ликвидности. Доступ остается ограниченным для квалифицированных покупателей — тех, чьи активы составляют 5 млн $ или более, что обеспечивает соблюдение нормативных требований при использовании операционной эффективности DeFi.

В результате создана система, в которой институциональные инвесторы могут обмениваться токенами BUIDL на двусторонней основе с контрагентами из белого списка 24/7, при этом расчеты по сделкам в сети происходят за считанные минуты, а не в течение циклов T+2 или T+3, типичных для традиционных ценных бумаг.

Почему институты переходят на инфраструктуру DeFi​

Шаг BlackRock не является изолированным событием. Это часть более масштабной миграции капитала из централизованной финансовой инфраструктуры в блокчейн-системы, обусловленной тремя основными ценностными предложениями: операционной эффективностью, программируемостью и компонуемостью.

Операционная эффективность: революция расчетов 24/7​

Традиционные казначейские рынки работают по рабочим дням, циклы расчетов измеряются днями, а операционные окна ограничены часовыми поясами и часами работы банков. Токены BUIDL рассчитываются за минуты, работают непрерывно и устраняют посреднические трения, которые увеличивают как стоимость, так и риски институциональной торговли.

Это операционное обновление особенно привлекательно для глобальных институтов, управляющих международными казначейскими операциями, где разница в часовых поясах и местные банковские праздники создают сложности в координации и ловушки ликвидности. Расчеты в сети полностью устраняют эти ограничения, обеспечивая по-настоящему глобальную, круглосуточную финансовую инфраструктуру.

Программируемость: доходность встречается со смарт-контрактами​

Токенизированные казначейские облигации, такие как BUIDL, переносят доходность в долларах США в блокчейн в программируемом формате. Это открывает варианты использования, невозможные в традиционных финансах, включая:

  • Автоматизированное управление залогом — BUIDL уже принимается в качестве залога на Binance, Crypto.com и Deribit, при этом позиции автоматически переоцениваются по рынку (mark-to-market), а ликвидации выполняются в сети.
  • Доходные резервы стейблкоинов — эмитенты стейблкоинов могут держать BUIDL в качестве резервов, передавая доходность казначейских облигаций держателям токенов.
  • Интеграция с протоколами DeFi — протоколы кредитования могут принимать BUIDL в качестве залога, позволяя пользователям брать займы в стейблкоинах под залог своих позиций в казначейских облигациях без их продажи.

Эти варианты использования представляют собой фундаментальные улучшения финансовой инфраструктуры, а не спекулятивные приложения. Возможность сочетать доходные активы с логикой смарт-контрактов создает такую операционную эффективность, которую традиционные финансы просто не могут воспроизвести.

Компонуемость: сетевой эффект ликвидности DeFi​

Возможно, самым недооцененным аспектом интеграции BlackRock и Uniswap является компонуемость. Перенося BUIDL на Uniswap, BlackRock получает доступ ко всей сети ликвидности DeFi — каждый протокол, каждый кредитный рынок, каждое приложение, интегрированное с Uniswap, теперь может программно взаимодействовать с доходностью институциональных казначейских активов.

Эта компонуемость открывает новые варианты использования, которые ни BlackRock, ни Uniswap не могли предвидеть. DeFi-приложения могут интегрировать ликвидность BUIDL без ведения переговоров о двусторонних соглашениях или создания кастомных интеграций. Безразрешительный характер блокчейн-протоколов означает, что инновации могут происходить на периферии, движимые разработчиками, которые находят новые применения для доходных казначейских токенов.

Рынок токенизированных казначейских облигаций: текущее состояние и прогнозы​

BUIDL от BlackRock может быть самым крупным, но он далеко не единственный. Рынок токенизированных казначейских облигаций вырос с менее чем 100 млн $ два года назад до более чем 7,5 млрд $ в середине 2025 года, что представляет собой 80-процентное увеличение в годовом исчислении по мере ускорения институционального внедрения.

Крупные управляющие активами, включая Franklin Templeton, Fidelity и Ondo Finance, запустили конкурирующие продукты, каждый из которых ориентирован на различные сегменты институционального спроса. Фонд Franklin Templeton OnChain U.S. Government Money Fund (FOBXX) управляет активами на сумму более 600 млн $, в то время как продукт OUSG от Ondo Finance обслуживает розничных и институциональных клиентов с более низкими порогами минимальных инвестиций.

Прогнозы объема рынка​

По консервативным оценкам, рынок токенизированных казначейских облигаций достигнет 14 млрд $ к концу 2026 года, в то время как более амбициозные цели указывают на 100 млрд $, поскольку институциональная инфраструктура масштабируется, а нормативно-правовая база совершенствуется. Долгосрочные перспективы еще более впечатляющие: отраслевые аналитики прогнозируют 10 трлн $ в токенизированных активах во всех категориях к 2030 году.

Эти прогнозы основываются на нескольких предположениях, которые кажутся все более обоснованными:

  1. Регуляторная ясность — Закон США GENIUS и аналогичные структуры в Европе и Азии устанавливают четкие правила для токенизированных ценных бумаг, снижая правовую неопределенность.
  2. Зрелость инфраструктуры — решения для мультичейн-интероперабельности, такие как Wormhole, обеспечивают беспрепятственное перемещение токенизированных активов между блокчейнами, решая проблему фрагментации ликвидности.
  3. Институциональное внедрение — крупные финансовые институты переходят от этапа исследования к промышленному развертыванию, рискуя реальным капиталом.

Конкурентная среда​

По мере того как все больше управляющих активами запускают токенизированные продукты, конкуренция обостряется по нескольким направлениям:

  • Доходность — поскольку базовыми активами являются казначейские облигации США, различия в доходности минимальны, но структуры комиссий и операционные расходы создают дифференциацию.
  • Поддержка блокчейнов — развертывание BUIDL в девяти сетях демонстрирует, что мультичейн-инфраструктура теперь является обязательным стандартом для институциональных продуктов.
  • Интеграция с DeFi — интеграция BlackRock с Uniswap устанавливает новый стандарт компонуемости и доступа к ликвидности.
  • Варианты использования — продукты дифференцируются на основе конкретных приложений, таких как управление обеспечением, резервы стейблкоинов или трансграничные расчеты.

Победитель в этой конкурентной среде, скорее всего, будет определен не доходностью или комиссиями, которые становятся стандартизированными, а интеграцией инфраструктуры и экосистемными эффектами. Преимущество BlackRock заключается не только в его AUM (активах под управлением) в размере 18 млрд $, но и в готовности к глубокой интеграции с протоколами DeFi и использовании компонуемости в качестве ключевого ценностного предложения.

Техническая архитектура: как BlackRock обеспечивает соответствие нормативным требованиям в DeFi​

Критический вопрос для институционального внедрения DeFi заключается в том, как поддерживать соответствие нормативным требованиям, используя безразрешительные протоколы. Партнерство BlackRock, Securitize и Uniswap предлагает шаблон для решения этой задачи.

Вайтлистинг и управление идентификацией​

Securitize выступает в роли цифрового трансфер-агента для BUIDL, управляя соответствием требованиям KYC/AML и вайтлистингом инвесторов. Только адреса кошельков, прошедшие процесс верификации Securitize, могут владеть токенами BUIDL, что обеспечивает соблюдение законодательства о ценных бумагах при сохранении операционных преимуществ расчетов на блокчейне.

Эта архитектура вайтлистинга распространяется и на интеграцию с Uniswap. Когда инвестор инициирует сделку на UniswapX, смарт-контракт проверяет, находятся ли оба контрагента в одобренном списке Securitize, прежде чем выполнять расчет. Этот подход сохраняет безразрешительный характер базового протокола, добавляя уровень соответствия для регулируемых ценных бумаг.

Мультичейн-инфраструктура и интероперабельность​

Поскольку 68 % активов BUIDL теперь развернуты за пределами Ethereum, поддержка нескольких сетей стала необходимой инфраструктурой. BlackRock и Securitize используют Wormhole, протокол обмена сообщениями между блокчейнами, для обеспечения беспрепятственного перемещения токенов BUIDL между поддерживаемыми сетями.

Эта мультичейн-архитектура преследует две цели. Во-первых, она позволяет институциональным инвесторам выбирать блокчейн, который лучше всего соответствует их операционным потребностям — будь то глубина ликвидности Ethereum, скорость транзакций Solana или возможности кастомизации подсетей Avalanche. Во-вторых, она снижает риск концентрации за счет распределения активов по нескольким сетям, гарантируя, что проблемы в какой-либо одной сети не поставят под угрозу весь фонд.

Безопасность и аудит смарт-контрактов​

Перед запуском на Uniswap компании BlackRock и Securitize провели обширные аудиты смарт-контрактов и обзоры безопасности. Контракт токена BUIDL был проверен ведущими фирмами по безопасности блокчейнов, а интеграция с UniswapX прошла дополнительную проверку для обеспечения стандартов безопасности институционального уровня.

Этот многоуровневый подход к безопасности отражает реальность, в которой институциональный капитал требует систем управления рисками, гораздо более строгих, чем в типичных DeFi-протоколах. Готовность BlackRock интегрироваться с публичной DeFi-инфраструктурой подтверждает, что эти стандарты безопасности могут быть соблюдены без ущерба для операционных преимуществ децентрализованных протоколов.

Последствия для рынка: что означает шаг BlackRock для DeFi​

Немедленная реакция рынка — рост токенов UNI на 30 % после объявления — попала в заголовки газет, но долгосрочные последствия гораздо глубже, чем просто движение цен.

Модели доходов DeFi-протоколов​

Для Uniswap интеграция с BlackRock является подтверждением того, что DeFi-протоколы могут обслуживать институциональный капитал, не ставя под угрозу свою децентрализованную архитектуру. Это также открывает значительную возможность для получения дохода. Хотя Uniswap Labs не получает комиссионные напрямую от торговой деятельности, интеграция укрепляет экосистему Uniswap и повышает стоимость токена UNI за счет прав управления и сетевых эффектов экосистемы.

По мере того как все больше институциональных активов мигрирует в DeFi-протоколы, вопрос об устойчивых моделях дохода для разработчиков протоколов становится все более важным. Стратегические инвестиции BlackRock в токены UNI предполагают один из ответов: протоколы, которые привлекают институциональные потоки, увидят рост стоимости токенов, обусловленный реальной полезностью, а не спекуляциями.

Тезис о резервах стейблкоинов​

Одним из наиболее убедительных вариантов использования токенизированных казначейских облигаций является их использование в качестве резервов, обеспечивающих стейблкоины. В настоящее время большинство крупных стейблкоинов, таких как USDC и USDT, держат в качестве резервов традиционные казначейские облигации или их эквиваленты, при этом проценты начисляются эмитенту, а не держателям токенов.

BUIDL и аналогичные продукты позволяют реализовать новую модель: доходные стейблкоины, где базовые резервы генерируют доходность, которая может быть передана держателям. Это превратит стейблкоины из беспроцентных средств транзакций в производительные капитальные инструменты, потенциально ускоряя институциональное внедрение за счет предложения доходности, сопоставимой с фондами денежного рынка, при сохранении операционных преимуществ блокчейна.

Традиционные финансовые институты под давлением​

Шаг BlackRock оказывает конкурентное давление на традиционные финансовые институты, у которых отсутствует блокчейн-инфраструктура. Если казначейские фонды могут проводить расчеты круглосуточно и без выходных с помощью программируемой логики и совместимости с DeFi-протоколами, какую ценность предоставляют устаревшие системы?

Банки и управляющие активами, сопротивлявшиеся внедрению блокчейна, теперь стоят перед стратегической дилеммой. Либо создавать конкурирующую блокчейн-инфраструктуру — дорогостоящее и трудоемкое предприятие, — либо рисковать потерей доли рынка в пользу таких институтов, как BlackRock, которые рано перешли на публичные блокчейн-рельсы. Окно для стратегического выбора стремительно закрывается.

Риски и вызовы впереди​

Despite the optimism surrounding institutional DeFi adoption, significant challenges remain.

Регуляторная неопределенность​

Хотя такие законодательные акты, как GENIUS Act, вносят первоначальную ясность, многие вопросы о токенизированных ценных бумагах остаются без ответа. Как разные юрисдикции будут относиться к трансграничной торговле токенизированными активами? Что происходит, когда неизменяемость блокчейна вступает в конфликт с нормативными требованиями по замораживанию или отмене транзакций с активами? Эти вопросы будут решаться на практике и через регулирование, создавая постоянную неопределенность.

Фрагментация ликвидности​

По мере того как все больше управляющих активами запускают токенизированные продукты на разных блокчейнах с различными правилами соблюдения нормативных требований, возникает риск фрагментации ликвидности. Мир с десятками конкурирующих токенизированных казначейских продуктов, каждый из которых имеет свои требования к вайтлистингу и поддержку блокчейна, может, как ни парадоксально, привести к снижению эффективности, а не к ее повышению.

Общеотраслевые стандарты для токенизированных ценных бумаг — охватывающие всё, от форматов метаданных до кроссчейн-совместимости и комплаенс-структур — будут иметь важное значение для реализации всего потенциала токенизации.

Риск смарт-контрактов​

Независимо от тщательности процесса аудита, смарт-контракты несут в себе риск исполнения. Критическая уязвимость в контракте токена BUIDL или в интеграции с UniswapX может привести к институциональным потерям, которые отбросят движение за токенизацию на годы назад. Ставки на безопасность чрезвычайно высоки.

Компромиссы с централизацией​

Хотя интеграция BlackRock-Uniswap сохраняет операционные преимущества DeFi, она привносит централизацию через уровни комплаенса. Securitize контролирует вайтлист, что означает, что возможность инвесторов торговать BUIDL в конечном итоге зависит от централизованной организации. Это необходимо для соблюдения нормативных требований, но представляет собой философское отступление от безразрешительного этоса DeFi.

Вопрос заключается в том, приемлемы ли эти компромиссы с централизацией для институционального капитала или же они подрывают основные ценностные предложения блокчейн-инфраструктуры. Пока рынок ответил утвердительно: операционная эффективность и программируемость перевешивают опасения по поводу вайтлистинга, но этот баланс может измениться по мере развития децентрализованных решений для идентификации.

Что это значит для блокчейн-инфраструктуры​

Для поставщиков блокчейн-инфраструктуры интеграция BUIDL от BlackRock предлагает как подтверждение значимости, так и дорожную карту для институционального принятия.

Мультичейн-развертывание теперь становится обязательным. Институциональный капитал хочет иметь выбор между блокчейнами — будь то для оптимизации затрат, скорости или доступа к экосистеме. Инфраструктура, поддерживающая бесшовное кроссчейн-перемещение активов, получит непропорционально высокую ценность по мере масштабирования токенизации.

Дизайн, совместимый с комплаенсом, не подлежит обсуждению. Протоколы, интегрирующие белые списки, верификацию KYC/AML и возможности мониторинга транзакций без ущерба для операционной эффективности, привлекут институциональный бизнес. Это требует продуманной архитектуры, которая накладывает уровни комплаенса на базовые уровни без необходимости разрешения (permissionless), а не строит закрытые системы с нуля.

Стандарты безопасности должны соответствовать институциональным требованиям. Практики безопасности, приемлемые для DeFi-протоколов, обслуживающих розничных пользователей, не соответствуют ожиданиям институционалов. Протоколы, стремящиеся привлечь институциональный капитал, должны инвестировать в аудиты, баг-баунти, страхование и формальную верификацию, чтобы соответствовать стандартам управления рисками.

По мере миграции институционального капитала в блокчейн-инфраструктуру критически важной становится потребность в доступе к нодам корпоративного уровня и мультичейн-поддержке. BlockEden.xyz предоставляет готовую к использованию API-инфраструктуру для протоколов, создающих институциональный DeFi-стек, с выделенной поддержкой высокодоступных приложений и развертываний, ориентированных на соблюдение регуляторных норм.

Путь впереди: от эксперимента к инфраструктуре​

Когда историки оглянутся на токенизацию традиционных активов, 11 февраля 2026 года станет поворотным моментом — не потому, что BlackRock изобрела что-то новое, а потому, что крупнейший в мире управляющий активами публично подтвердил готовность DeFi-инфраструктуры к институциональному капиталу.

Интеграция BUIDL с Uniswap демонстрирует, что технические, операционные и регуляторные проблемы, которые когда-то казались непреодолимыми, на самом деле разрешимы. Публичные блокчейны могут справляться с институциональными объемами транзакций. Смарт-контракты могут поддерживать стандарты безопасности, приемлемые для фидуциаров. Фреймворки комплаенса могут сосуществовать с протоколами без разрешений.

Следующим этапом станет кропотливая работа по масштабированию этих решений для различных классов активов, юрисдикций и сценариев использования. Токенизированные казначейские облигации — это только начало. Акции, сырьевые товары, недвижимость и деривативы последуют за ними, привнося с собой уникальные вызовы и возможности.

Вопрос больше не в том, перейдут ли традиционные активы в ончейн, а в том, насколько быстро произойдет эта миграция и какая инфраструктура захватит наибольшую ценность по мере ускорения притока капитала. Ответ BlackRock ясен: публичные DeFi-протоколы с уровнями комплаенса, мультичейн-интероперабельностью и безопасностью институционального уровня. Теперь другие управляющие активами вступают в гонку, чтобы соответствовать этому стандарту или превзойти его.

В мире, где казначейские облигации США на сумму 18 миллиардов долларов торгуются круглосуточно на децентрализованной инфраструктуре, грань между Уолл-стрит и DeFi не просто размывается — она исчезает совсем. И эта трансформация только начинается.

Источники​

Share on Twitter