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A "Singularidade da Stablecoin" representa o plano audacioso de Sam Kazemian para transformar a Frax Finance de um protocolo de stablecoin em um "banco central descentralizado das criptomoedas". A GENIUS não é um sistema técnico da Frax, mas sim uma legislação federal histórica dos EUA (Guiding and Establishing National Innovation for U.S. Stablecoins Act) sancionada em 18 de julho de 2025, exigindo 100% de lastro de reserva e proteções abrangentes ao consumidor para stablecoins. O envolvimento de Kazemian na elaboração desta legislação posiciona a Frax como a principal beneficiária, com o FXS subindo mais de 100% após a aprovação do projeto de lei. O que vem "depois da GENIUS" é a transformação da Frax em uma infraestrutura financeira verticalmente integrada, combinando frxUSD (stablecoin em conformidade), FraxNet (interface bancária), Fraxtal (evoluindo para L1) e a revolucionária tecnologia AIVM usando consenso de Prova de Inferência — o primeiro mecanismo de validação de blockchain impulsionado por IA do mundo. Esta visão visa $100 bilhões em TVL até 2026, posicionando a Frax como a emissora dos "ativos mais importantes do século XXI" através de um roteiro ambicioso que mescla conformidade regulatória, parcerias institucionais (BlackRock, Securitize) e a convergência de IA e blockchain de ponta.

Compreendendo o conceito de Singularidade da Stablecoin​

A "Singularidade da Stablecoin" surgiu em março de 2024 como o roteiro estratégico abrangente da Frax Finance, unificando todos os aspectos do protocolo em uma visão singular. Anunciado através da FIP-341 e aprovado por votação da comunidade em abril de 2024, isso representa um ponto de convergência onde a Frax transita de um protocolo experimental de stablecoin para um provedor abrangente de infraestrutura DeFi.

A Singularidade engloba cinco componentes principais trabalhando em conjunto. Primeiro, atingir 100% de colateralização para o FRAX marcou a "era pós-Singularidade", onde a Frax gerou $45 milhões para alcançar o lastro total após anos de experimentação fracionário-algorítmica. Segundo, a blockchain Fraxtal L2 foi lançada como "o substrato que permite o ecossistema Frax" — descrita como o "sistema operacional da Frax", fornecendo infraestrutura soberana. Terceiro, a Tokenomics da Singularidade FXS unificou toda a captura de valor, com Sam Kazemian declarando que "todos os caminhos levam ao FXS e ele é o beneficiário final do ecossistema Frax", implementando 50% da receita para os detentores de veFXS e 50% para o Motor de Liquidez FXS para recompras. Quarto, a fusão do token FPIS no FXS simplificou a estrutura de governança, garantindo que "toda a comunidade Frax esteja singularmente alinhada com o FXS". Quinto, o roteiro de escalonamento fractal visando 23 cadeias de Camada 3 dentro de um ano, criando subcomunidades "como fractais" dentro do Estado de Rede Frax mais amplo.

O objetivo estratégico é impressionante: $100 bilhões em TVL na Fraxtal até o final de 2026, um aumento em relação aos $13,2 milhões no lançamento. Como Kazemian afirmou: "Em vez de ponderar sobre novos mercados teóricos e escrever whitepapers, a Frax sempre esteve e sempre estará lançando produtos ao vivo e conquistando mercados antes que outros saibam que eles sequer existem. Essa velocidade e segurança serão possibilitadas pela base que construímos até hoje. A fase de Singularidade da Frax começa agora."

Essa visão se estende além do mero crescimento do protocolo. A Fraxtal representa "o lar da Nação Frax e do Estado de Rede Fraxtal" — conceitualizando a blockchain como fornecendo "lar soberano, cultura e espaço digital" para a comunidade. As cadeias L3 funcionam como "subcomunidades que têm sua própria identidade e cultura distintas, mas fazem parte do Estado de Rede Frax geral", introduzindo a filosofia de estado de rede na infraestrutura DeFi.

Contexto da Lei GENIUS e posicionamento estratégico da Frax​

A GENIUS não é um recurso do protocolo Frax, mas uma legislação federal de stablecoin que se tornou lei em 18 de julho de 2025. A Lei Guiding and Establishing National Innovation for U.S. Stablecoins Act estabelece a primeira estrutura regulatória federal abrangente para stablecoins de pagamento, sendo aprovada no Senado por 68-30 em 20 de maio e na Câmara por 308-122 em 17 de julho.

A legislação exige 100% de lastro de reserva usando ativos permitidos (dólares americanos, títulos do Tesouro, acordos de recompra, fundos do mercado monetário, reservas de bancos centrais). Ela exige divulgações públicas mensais de reservas e demonstrações anuais auditadas para emissores que excedam $50 bilhões. Uma estrutura regulatória dual federal/estadual confere à OCC supervisão de emissores não bancários acima de $10 bilhões, enquanto os reguladores estaduais lidam com emissores menores. As proteções ao consumidor priorizam os detentores de stablecoins sobre todos os outros credores em caso de insolvência. Criticamente, os emissores devem possuir capacidades técnicas para apreender, congelar ou queimar stablecoins de pagamento quando legalmente exigido, e não podem pagar juros aos detentores ou fazer alegações enganosas sobre o apoio governamental.

O envolvimento de Sam Kazemian se mostra estrategicamente significativo. Múltiplas fontes indicam que ele estava "profundamente envolvido na discussão e elaboração da Lei GENIUS como um insider da indústria", frequentemente fotografado com legisladores pró-cripto, incluindo a Senadora Cynthia Lummis em Washington D.C. Essa posição privilegiada forneceu conhecimento antecipado dos requisitos regulatórios, permitindo à Frax construir infraestrutura de conformidade antes da promulgação da lei. O reconhecimento do mercado veio rapidamente — o FXS subiu brevemente acima de 4,4 USDT após a aprovação do Senado, com ganhos de mais de 100% naquele mês. Como uma análise observou: "Como redator e participante do projeto de lei, Sam naturalmente tem uma compreensão mais profunda da 'Lei GENIUS' e pode alinhar mais facilmente seu projeto com os requisitos."

O posicionamento estratégico da Frax para a conformidade com a Lei GENIUS começou bem antes da aprovação da legislação. O protocolo transformou-se da stablecoin algorítmica híbrida FRAX para a frxUSD totalmente colateralizada usando moeda fiduciária como garantia, abandonando a "estabilidade algorítmica" após o colapso da Luna UST demonstrar riscos sistêmicos. Em fevereiro de 2025 — cinco meses antes de a GENIUS se tornar lei — a Frax lançou a frxUSD como uma stablecoin resgatável em fiat, totalmente colateralizada, projetada desde o início para cumprir os requisitos regulatórios antecipados.

Essa previsão regulatória cria vantagens competitivas significativas. Como a análise de mercado concluiu: "Todo o roteiro visava se tornar a primeira stablecoin licenciada com lastro fiduciário." A Frax construiu um ecossistema verticalmente integrado que a posiciona de forma única: frxUSD como a stablecoin em conformidade, atrelada 1:1 ao USD, FraxNet como a interface bancária conectando TradFi com DeFi, e Fraxtal como a camada de execução L2, potencialmente em transição para L1. Essa abordagem full-stack permite a conformidade regulatória, mantendo a governança descentralizada e a inovação técnica — uma combinação que os concorrentes lutam para replicar.

O arcabouço filosófico de Sam Kazemian: maximalismo de stablecoin​

Sam Kazemian articulou sua tese central na ETHDenver 2024 em uma apresentação intitulada "Por Que São Stablecoins Até o Fim", declarando: "Tudo em DeFi, quer saibam ou não, se tornará uma stablecoin ou se tornará semelhante a uma stablecoin em estrutura." Esse "maximalismo de stablecoin" representa a visão de mundo fundamental da equipe central da Frax — que a maioria dos protocolos cripto convergirá para se tornar emissores de stablecoins a longo prazo, ou as stablecoins se tornarão centrais para sua existência.

O arcabouço baseia-se na identificação de uma estrutura universal subjacente a todas as stablecoins de sucesso. Kazemian argumenta que, em escala, todas as stablecoins convergem para dois componentes essenciais: um mecanismo de Rendimento Livre de Risco (RLR) gerando receita a partir de ativos de lastro no local de menor risco dentro do sistema, e uma Facilidade de Swap onde as stablecoins podem ser resgatadas por sua paridade de referência com alta liquidez. Ele demonstrou isso em diversos exemplos: o USDC combina títulos do Tesouro (RLR) com dinheiro (facilidade de swap); o stETH usa validadores PoS (RLR) com o pool Curve stETH-ETH via incentivos LDO (facilidade de swap); o frxETH da Frax implementa um sistema de dois tokens onde o frxETH serve como a stablecoin atrelada ao ETH, enquanto o sfrxETH gera rendimentos de staking nativos, com 9,5% da circulação usada em vários protocolos sem gerar rendimento — criando um "prêmio monetário" crucial.

Esse conceito de prêmio monetário representa o que Kazemian considera "a medida tangível mais forte" do sucesso de uma stablecoin — superando até mesmo o nome da marca e a reputação. O prêmio monetário mede "a demanda pela stablecoin de um emissor a ser mantida puramente por sua utilidade, sem expectativa de qualquer taxa de juros, pagamento de incentivos ou outra utilidade do emissor". Kazemian prevê ousadamente que as stablecoins que não adotarem essa estrutura de duas vertentes "serão incapazes de escalar para trilhões" e perderão participação de mercado ao longo do tempo.

A filosofia se estende além das stablecoins tradicionais. Kazemian argumenta provocativamente que "todas as pontes são emissores de stablecoins" — se um prêmio monetário sustentado existe para ativos em ponte como Wrapped DAI em redes não-Ethereum, os operadores de ponte naturalmente buscarão depositar ativos subjacentes em mecanismos de geração de rendimento, como o módulo de Taxa de Poupança DAI. Mesmo o WBTC funciona essencialmente como uma "stablecoin com lastro em BTC". Essa definição expansiva revela as stablecoins não como uma categoria de produto, mas como o ponto de convergência fundamental para todo o DeFi.

A convicção de longo prazo de Kazemian data de 2019, bem antes do verão DeFi: "Tenho falado às pessoas sobre stablecoins algorítmicas desde o início de 2019... Há anos venho dizendo a amigos e colegas que as stablecoins algorítmicas poderiam se tornar uma das maiores coisas em cripto e agora todos parecem acreditar nisso." Sua afirmação mais ambiciosa posiciona a Frax contra o próprio Ethereum: "Acho que a melhor chance que qualquer protocolo tem de se tornar maior do que o ativo nativo de uma blockchain é um protocolo de stablecoin algorítmica. Então, acredito que se há algo no ETH que tem chance de se tornar mais valioso do que o próprio ETH, são as capitalizações de mercado combinadas de FRAX+FXS."

Filosoficamente, isso representa uma evolução pragmática em vez de pureza ideológica. Como uma análise observou: "A disposição de evoluir de colateralização fracionária para total provou que a ideologia nunca deve se sobrepor à praticidade na construção de infraestrutura financeira." No entanto, Kazemian mantém os princípios de descentralização: "Toda a ideia com essas stablecoins algorítmicas — sendo a Frax a maior delas — é que podemos construir algo tão descentralizado e útil quanto o Bitcoin, mas com a estabilidade do dólar americano."

O que vem depois da GENIUS: A visão da Frax para 2025 e além​

O que vem "depois da GENIUS" representa a transformação da Frax de um protocolo de stablecoin para uma infraestrutura financeira abrangente, posicionada para a adoção mainstream. O roteiro "Futuro do DeFi" de dezembro de 2024 descreve essa visão do cenário pós-regulatório, com Sam Kazemian declarando: "A Frax não está apenas acompanhando o futuro das finanças — ela o está moldando."

A inovação central é a AIVM (Máquina Virtual de Inteligência Artificial) — uma blockchain paralela revolucionária dentro da Fraxtal usando consenso de Prova de Inferência, descrita como um mecanismo "pioneiro no mundo". Desenvolvida com a Plataforma de Tokenização de Agentes da IQ, a AIVM usa modelos de IA e aprendizado de máquina para validar transações de blockchain, em vez de mecanismos de consenso tradicionais. Isso permite agentes de IA totalmente autônomos, sem um único ponto de controle, de propriedade de detentores de tokens e capazes de operação independente. Como o CTO da IQ afirmou: "O lançamento de agentes de IA tokenizados com a IQ ATP na AIVM da Fraxtal será diferente de qualquer outra plataforma de lançamento... Agentes soberanos e on-chain que são de propriedade de detentores de tokens é um momento de 0 para 1 para cripto e IA." Isso posiciona a Frax na intersecção das "duas indústrias mais atraentes globalmente no momento" — inteligência artificial e stablecoins.

O Hard Fork North Star reestrutura fundamentalmente a tokenomics da Frax. O FXS se torna FRAX — o token de gás para a Fraxtal à medida que ela evolui para o status de L1, enquanto a stablecoin FRAX original se torna frxUSD. O token de governança transita de veFXS para veFRAX, preservando a participação na receita e os direitos de voto, ao mesmo tempo em que esclarece a captura de valor do ecossistema. Essa reformulação implementa um cronograma de emissão de cauda começando com 8% de inflação anual, diminuindo 1% anualmente para um piso de 3%, alocado para iniciativas comunitárias, crescimento do ecossistema, equipe e tesouraria da DAO. Simultaneamente, o Motor de Queima da Frax (FBE) destrói permanentemente o FRAX através do Registro FNS e das taxas base EIP1559 da Fraxtal, criando pressão deflacionária que equilibra as emissões inflacionárias.

A FraxUSD foi lançada em janeiro de 2025 com lastro de nível institucional, representando o amadurecimento da estratégia regulatória da Frax. Ao fazer parceria com a Securitize para acessar o Fundo de Liquidez Digital Institucional em USD da BlackRock (BUIDL), Kazemian afirmou que estão "estabelecendo um novo padrão para stablecoins". A stablecoin usa um modelo híbrido com custodiantes aprovados pela governança, incluindo BlackRock, Superstate (USTB, USCC), FinresPBC e WisdomTree (WTGXX). A composição da reserva inclui dinheiro, títulos do Tesouro dos EUA, acordos de recompra e fundos do mercado monetário — correspondendo precisamente aos requisitos da Lei GENIUS. Criticamente, a frxUSD oferece capacidades de resgate fiduciário direto através desses custodiantes em paridade de 1:1, conectando TradFi e DeFi sem problemas.

A FraxNet fornece a camada de interface bancária conectando sistemas financeiros tradicionais com infraestrutura descentralizada. Os usuários podem cunhar e resgatar frxUSD, obter rendimentos estáveis e acessar contas programáveis com funcionalidade de streaming de rendimento. Isso posiciona a Frax como provedora de infraestrutura financeira completa: frxUSD (camada monetária), FraxNet (interface bancária) e Fraxtal (camada de execução) — o que Kazemian chama de "sistema operacional de stablecoin".

A evolução da Fraxtal estende o roteiro L2 em direção a uma potencial transição para L1. A plataforma implementa blocos em tempo real para processamento ultrarrápido comparável a Sei e Monad, posicionando-a para aplicações de alto rendimento. A estratégia de escalonamento fractal visa 23 cadeias de Camada 3 dentro de um ano, criando app-chains personalizáveis por meio de parcerias com Ankr e Asphere. Cada L3 funciona como uma subcomunidade distinta dentro do Estado de Rede Fraxtal — ecoando a visão de soberania digital de Kazemian.

A Reserva Estratégica de Cripto (CSR) posiciona a Frax como a "MicroStrategy do DeFi" — construindo uma reserva on-chain denominada em BTC e ETH que se tornará "um dos maiores balanços em DeFi". Essa reserva reside na Fraxtal, contribuindo para o crescimento do TVL, enquanto é governada por stakers de veFRAX, criando alinhamento entre a gestão da tesouraria do protocolo e os interesses dos detentores de tokens.

A Interface Universal Frax (FUI) redesenhada simplifica o acesso ao DeFi para adoção mainstream. O onramping fiduciário global via Halliday reduz o atrito para novos usuários, enquanto o roteamento otimizado através da integração Odos permite o movimento eficiente de ativos entre cadeias. O desenvolvimento de carteiras móveis e aprimoramentos impulsionados por IA preparam a plataforma para os "próximos bilhões de usuários entrando em cripto".

Olhando além de 2025, Kazemian prevê a Frax expandindo para emitir versões com prefixo frx de grandes ativos de blockchain — frxBTC, frxNEAR, frxTIA, frxPOL, frxMETIS — tornando-se "o maior emissor dos ativos mais importantes do século XXI". Cada ativo aplica o modelo comprovado de derivativos de staking líquido da Frax a novos ecossistemas, gerando receita e fornecendo utilidade aprimorada. A ambição do frxBTC se destaca particularmente: criar "o maior emissor" de Bitcoin em DeFi, completamente descentralizado, ao contrário do WBTC, usando sistemas de resgate de limiar multi-computacional.

A geração de receita escala proporcionalmente. Em março de 2024, a Frax gerou mais de $40 milhões em receita anual de acordo com o DeFiLlama, excluindo taxas de cadeia Fraxtal e AMO Fraxlend. A ativação do switch de taxas aumentou o rendimento do veFXS em 15 vezes (de 0,20-0,80% para 3-12% APR), com 50% do rendimento do protocolo distribuído aos detentores de veFXS e 50% para o Motor de Liquidez FXS para recompras. Isso cria acumulação de valor sustentável, independente das emissões de tokens.

A visão final posiciona a Frax como "o dólar digital dos EUA" — a infraestrutura de stablecoin descentralizada mais inovadora do mundo. A aspiração de Kazemian se estende às Contas Mestre do Federal Reserve, permitindo à Frax implantar títulos do Tesouro e acordos de recompra reversa como o componente de rendimento livre de risco que corresponde à sua estrutura de maximalismo de stablecoin. Isso completaria a convergência: um protocolo descentralizado com colateral de nível institucional, conformidade regulatória e acesso à infraestrutura financeira de nível Fed.

Inovações técnicas impulsionando a visão​

O roteiro técnico da Frax demonstra uma notável velocidade de inovação, implementando mecanismos novos que influenciam padrões de design DeFi mais amplos. O sistema FLOX (Incentivos de Espaço de Bloco Fraxtal) representa o primeiro mecanismo onde usuários que gastam gás e desenvolvedores que implantam contratos ganham recompensas simultaneamente. Ao contrário dos airdrops tradicionais com tempos de snapshot definidos, o FLOX usa amostragem aleatória de disponibilidade de dados para evitar comportamentos negativos de farming. A cada época (inicialmente sete dias), o Algoritmo Flox distribui pontos FXTL com base no uso de gás e interações de contrato, rastreando rastros completos de transações para recompensar todos os contratos envolvidos — roteadores, pools, contratos de token. Os usuários podem ganhar mais do que o gás gasto, enquanto os desenvolvedores ganham com o uso de seus dApps, alinhando incentivos em todo o ecossistema.

A arquitetura AIVM marca uma mudança de paradigma no consenso de blockchain. Usando Prova de Inferência, modelos de IA e aprendizado de máquina validam transações em vez de mecanismos tradicionais de PoW/PoS. Isso permite que agentes de IA autônomos operem como validadores de blockchain e processadores de transações — criando a infraestrutura para uma economia impulsionada por IA onde os agentes detêm propriedade tokenizada e executam estratégias independentemente. A parceria com a Plataforma de Tokenização de Agentes da IQ fornece as ferramentas para implantar agentes de IA soberanos e on-chain, posicionando a Fraxtal como a principal plataforma para a convergência de IA e blockchain.

A FrxETH v2 transforma derivativos de staking líquido em mercados de empréstimo dinâmicos para validadores. Em vez da equipe principal executar todos os nós, o sistema implementa um mercado de empréstimo estilo Fraxlend onde os usuários depositam ETH em contratos de empréstimo e os validadores o tomam emprestado para seus validadores. Isso remove a centralização operacional, ao mesmo tempo em que potencialmente alcança APRs mais altos, aproximando ou superando os tokens de restaking líquido (LRTs). A integração com o EigenLayer permite pods de restaking direto e depósitos EigenLayer, fazendo com que o sfrxETH funcione como um LSD e um LRT. O AVS Fraxtal (Serviço Ativamente Validado) usa restaking de FXS e sfrxETH, criando camadas de segurança adicionais e oportunidades de rendimento.

O BAMM (Criador de Mercado Automatizado de Títulos) combina funcionalidade de AMM e empréstimo em um protocolo inovador sem concorrentes diretos. Sam o descreveu entusiasticamente: "Todos simplesmente lançarão pares BAMM para seu projeto ou para sua memecoin ou o que quiserem fazer, em vez de pares Uniswap e depois tentar construir liquidez em exchanges centralizadas, tentar obter um oráculo Chainlink, tentar passar uma votação de governança Aave ou Compound." Os pares BAMM eliminam os requisitos de oráculo externo e mantêm proteção automática de solvência durante alta volatilidade. A integração nativa na Fraxtal a posiciona para ter "o maior impacto na liquidez e uso do FRAX".

As Operações de Mercado Algorítmicas (AMOs) representam a inovação mais influente da Frax, copiada em protocolos DeFi. AMOs são contratos inteligentes que gerenciam colateral e geram receita através de operações autônomas de política monetária. Exemplos incluem o AMO Curve gerenciando mais de $1,3 bilhão em pools FRAX3CRV (99,9% de propriedade do protocolo), gerando mais de $75 milhões em lucros desde outubro de 2021, e o AMO de Investidor de Colateral implantando USDC ocioso em Aave, Compound e Yearn, gerando $63,4 milhões em lucros. Isso cria o que a Messari descreveu como "teoria de stablecoin DeFi 2.0" — visando taxas de câmbio em mercados abertos, em vez de modelos passivos de depósito/cunhagem de colateral. Essa mudança de alugar liquidez via emissões para possuir liquidez via AMOs transformou fundamentalmente os modelos de sustentabilidade DeFi, influenciando Olympus DAO, Tokemak e inúmeros outros protocolos.

A arquitetura modular L2 da Fraxtal usa a pilha Optimism para o ambiente de execução, enquanto incorpora flexibilidade para escolhas de disponibilidade de dados, liquidação e camada de consenso. A incorporação estratégica da tecnologia de conhecimento zero permite agregar provas de validade em várias cadeias, com Kazemian imaginando a Fraxtal como um "ponto central de referência para o estado das cadeias conectadas, permitindo que aplicações construídas em qualquer cadeia participante funcionem atomicamente em todo o universo". Essa visão de interoperabilidade se estende além do Ethereum para Cosmos, Solana, Celestia e Near — posicionando a Fraxtal como uma camada de liquidação universal, em vez de uma app-chain isolada.

A FrxGov (Governança Frax 2.0), implantada em 2024, implementa um sistema de contrato de governança dupla: Governador Alpha (GovAlpha) com alto quórum para controle primário, e Governador Omega (GovOmega) com quórum menor para decisões mais rápidas. Isso aumentou a descentralização, fazendo a transição das decisões de governança totalmente on-chain, enquanto mantinha a flexibilidade para ajustes urgentes do protocolo. Todas as decisões importantes fluem através dos detentores de veFRAX (anteriormente veFXS) que controlam Gnosis Safes através de contratos de Governador Compound/OpenZeppelin.

Essas inovações técnicas resolvem problemas distintos: a AIVM permite agentes de IA autônomos; a frxETH v2 remove a centralização do validador, maximizando os rendimentos; o BAMM elimina a dependência de oráculos e fornece gerenciamento automático de riscos; os AMOs alcançam eficiência de capital sem sacrificar a estabilidade; a Fraxtal fornece infraestrutura soberana; a FrxGov garante controle descentralizado. Coletivamente, elas demonstram a filosofia da Frax: "Em vez de ponderar sobre novos mercados teóricos e escrever whitepapers, a Frax sempre esteve e sempre estará lançando produtos ao vivo e conquistando mercados antes que outros saibam que eles sequer existem."

Ajuste ao ecossistema e implicações mais amplas para o DeFi​

A Frax ocupa uma posição única no cenário de stablecoins de $252 bilhões, representando o terceiro paradigma, ao lado das stablecoins centralizadas com lastro fiduciário (USDC, USDT com ~80% de dominância) e das stablecoins descentralizadas com lastro cripto (DAI com 71% da participação de mercado descentralizada). A abordagem híbrida fracionário-algorítmica — agora evoluída para 100% de colateralização com infraestrutura AMO retida — demonstra que as stablecoins não precisam escolher entre extremos, mas podem criar sistemas dinâmicos que se adaptam às condições de mercado.

Análises de terceiros validam a inovação da Frax. O relatório da Messari de fevereiro de 2022 afirmou: "A Frax é o primeiro protocolo de stablecoin a implementar princípios de design de stablecoins totalmente colateralizadas e totalmente algorítmicas para criar dinheiro on-chain novo, escalável, sem confiança e estável." A Coinmonks observou em setembro de 2025: "Através de seu revolucionário sistema AMO, a Frax criou ferramentas de política monetária autônomas que realizam operações de mercado complexas, mantendo a paridade... O protocolo demonstrou que, às vezes, a melhor solução não é escolher entre extremos, mas criar sistemas dinâmicos que podem se adaptar." A Bankless descreveu a abordagem da Frax como atraindo rapidamente "atenção significativa no espaço DeFi e inspirando muitos projetos relacionados."

O conceito da Trindade DeFi posiciona a Frax como o único protocolo com integração vertical completa em primitivos financeiros essenciais. Kazemian argumenta que ecossistemas DeFi bem-sucedidos exigem três componentes: stablecoins (unidade de conta líquida), AMMs/exchanges (provisão de liquidez) e mercados de empréstimo (originação de dívida). A MakerDAO tem empréstimo mais stablecoin, mas carece de um AMM nativo; a Aave lançou a stablecoin GHO e eventualmente precisará de um AMM; a Curve lançou o crvUSD e requer infraestrutura de empréstimo. A Frax sozinha possui todas as três peças através de FRAX/frxUSD (stablecoin), Fraxswap (AMM com Criador de Mercado Médio Ponderado pelo Tempo) e Fraxlend (empréstimo sem permissão), além de camadas adicionais com frxETH (staking líquido), Fraxtal (blockchain L2) e FXB (títulos). Essa completude levou à descrição: "A Frax está adicionando estrategicamente novos subprotocolos e ativos Frax, mas todos os blocos de construção necessários já estão no lugar."

O posicionamento da Frax em relação às tendências da indústria revela tanto alinhamento quanto divergência estratégica. As principais tendências incluem clareza regulatória (estrutura da Lei GENIUS), adoção institucional (90% das instituições financeiras tomando medidas em stablecoins), integração de ativos do mundo real (oportunidade de tokenização de mais de $16 trilhões), stablecoins com rendimento (PYUSD, sFRAX oferecendo renda passiva), futuro multi-chain e convergência AI-cripto. A Frax se alinha fortemente na preparação regulatória (100% de colateralização pré-GENIUS), construção de infraestrutura institucional (parceria BlackRock), estratégia multi-chain (Fraxtal mais implantações cross-chain) e integração de IA (AIVM). No entanto, diverge nas tendências de complexidade versus simplicidade, mantendo sistemas AMO e mecanismos de governança sofisticados que criam barreiras para usuários comuns.

Perspectivas críticas identificam desafios genuínos. A dependência do USDC continua problemática — 92% de lastro cria risco de ponto único de falha, como demonstrado durante a crise do SVB em março de 2023, quando os $3,3 bilhões da Circle presos no Silicon Valley Bank causaram a desancoragem do USDC, levando o FRAX a cair para $0,885. A concentração de governança mostra uma carteira detendo mais de 33% do fornecimento de FXS no final de 2024, criando preocupações de centralização, apesar da estrutura DAO. As barreiras de complexidade limitam a acessibilidade — entender AMOs, taxas de colateralização dinâmicas e sistemas multi-token se mostra difícil para usuários comuns em comparação com o USDC direto ou mesmo o DAI. A pressão competitiva se intensifica à medida que Aave, Curve e players de finanças tradicionais entram nos mercados de stablecoins com recursos significativos e bases de usuários estabelecidas.

A meta de $100 bilhões em TVL para a Fraxtal até o final de 2026 exige um crescimento de aproximadamente 7.500x em relação ao TVL de lançamento de $13,2 milhões — uma meta extraordinariamente ambiciosa, mesmo no ambiente de alto crescimento das criptomoedas. Alcançar isso exige tração sustentada em múltiplas dimensões: a Fraxtal deve atrair uma implantação significativa de dApps além dos próprios produtos da Frax, o ecossistema L3 deve se materializar com uso genuíno, em vez de métricas de vaidade, a frxUSD deve ganhar uma participação de mercado substancial contra a dominância de USDT/USDC, e as parcerias institucionais devem passar de pilotos para implantação em escala. Embora a infraestrutura técnica e o posicionamento regulatório apoiem essa trajetória, os riscos de execução permanecem altos.

A integração de IA através da AIVM representa um território genuinamente novo. O consenso de Prova de Inferência usando validação de transações de blockchain por modelo de IA não tem precedente em escala. Se bem-sucedido, isso posiciona a Frax na convergência de IA e cripto antes que os concorrentes reconheçam a oportunidade — consistente com a filosofia de Kazemian de "conquistar mercados antes que outros saibam que eles sequer existem". No entanto, desafios técnicos em torno do determinismo da IA, viés do modelo no consenso e vulnerabilidades de segurança na validação impulsionada por IA exigem resolução antes da implantação em produção. A parceria com a Plataforma de Tokenização de Agentes da IQ fornece expertise, mas o conceito permanece não comprovado.

A contribuição filosófica se estende além do sucesso ou fracasso da Frax. A demonstração de que abordagens algorítmicas e colateralizadas podem se hibridizar com sucesso influenciou os padrões de design da indústria — AMOs aparecem em protocolos DeFi, estratégias de liquidez de propriedade do protocolo dominam sobre a mineração de liquidez mercenária, e o reconhecimento de que as stablecoins convergem para rendimento livre de risco mais estruturas de facilidade de swap molda novos designs de protocolo. A disposição de evoluir de colateralização fracionária para total quando as condições de mercado exigiram estabeleceu o pragmatismo sobre a ideologia como necessário para a infraestrutura financeira — uma lição que o ecossistema Terra falhou catastroficamente em aprender.

Resultado mais provável: A Frax se torna o principal provedor de infraestrutura de stablecoin DeFi sofisticada, atendendo a um segmento de mercado valioso, mas de nicho, de usuários avançados que priorizam eficiência de capital, descentralização e inovação em detrimento da simplicidade. Os volumes totais provavelmente não desafiarão a dominância de USDT/USDC (que se beneficia de efeitos de rede, clareza regulatória e apoio institucional), mas a Frax mantém a liderança tecnológica e a influência nos padrões de design da indústria. O valor do protocolo deriva menos da participação de mercado do que da provisão de infraestrutura — tornando-se os trilhos sobre os quais outros protocolos constroem, semelhante a como a Chainlink fornece infraestrutura de oráculo em ecossistemas, independentemente da adoção nativa de LINK.

A visão da "Singularidade da Stablecoin" — unificando stablecoin, infraestrutura, IA e governança em um sistema operacional financeiro abrangente — traça um caminho ambicioso, mas coerente. O sucesso depende da execução em múltiplas dimensões complexas: navegação regulatória, entrega técnica (especialmente AIVM), conversão de parcerias institucionais, simplificação da experiência do usuário e velocidade de inovação sustentada. A Frax possui a base técnica, o posicionamento regulatório e a clareza filosófica para alcançar porções significativas dessa visão. Se ela escalará para $100 bilhões em TVL e se tornará o "banco central descentralizado das criptomoedas" ou, em vez disso, estabelecerá um ecossistema sustentável de $10-20 bilhões atendendo a usuários DeFi sofisticados, ainda está para ser visto. Qualquer resultado representa uma conquista significativa em uma indústria onde a maioria dos experimentos com stablecoins falhou catastroficamente.

A percepção final: A visão de Sam Kazemian demonstra que o futuro das finanças descentralizadas não reside em substituir as finanças tradicionais, mas em conectar inteligentemente ambos os mundos — combinando colateral de nível institucional e conformidade regulatória com transparência on-chain, governança descentralizada e mecanismos inovadores como política monetária autônoma através de AMOs e consenso impulsionado por IA através da AIVM. Essa síntese, em vez de oposição binária, representa o caminho pragmático para uma infraestrutura financeira descentralizada sustentável para adoção mainstream.

Bo Hines e Cody Carbone estão a arquitetar a transformação da América de cética em relação a cripto para líder global através de legislação de stablecoins, clareza regulatória e posicionamento estratégico que estende o domínio do dólar em todo o mundo. As suas visões complementares — Hines a executar a partir do setor privado após moldar a política da Casa Branca, Carbone a orquestrar a advocacia congressual através da The Digital Chamber — revelam como os quadros políticos deliberados dos EUA se tornarão o modelo para a adoção internacional de cripto. A aprovação em julho de 2025 da Lei GENIUS, que ambos os defensores ajudaram a arquitetar, representa não apenas a regulamentação doméstica, mas uma jogada estratégica para garantir que as stablecoins lastreadas em dólar se tornem infraestrutura de pagamentos global, alcançando bilhões que atualmente não têm acesso a dólares digitais.

Esta revolução política é importante porque resolve um impasse regulatório de uma década. De 2021 a 2024, as regras pouco claras dos EUA levaram a inovação para o exterior, para Singapura, Dubai e Europa. Agora, com quadros abrangentes em vigor, os EUA estão a recuperar a liderança precisamente no momento em que o capital institucional está pronto para ser implementado — 71% dos investidores institucionais planeiam alocações em cripto, um aumento em relação às percentagens insignificantes de apenas alguns anos atrás. A história de fundo envolve a ordem executiva de Trump de janeiro de 2025 que estabelece a cripto como uma prioridade nacional, a criação do Conselho de Cripto da Casa Branca de David Sacks, onde Hines atuou como diretor executivo, e a estratégia congressual bipartidária da The Digital Chamber que resultou na aprovação de legislação de stablecoins no Senado por 68-30 votos.

A implicação mais ampla: esta não é apenas uma reforma política americana, mas uma estratégia geopolítica. Ao estabelecer regras claras que permitem stablecoins privadas lastreadas em dólar, enquanto proíbe explicitamente as CBDCs emitidas pelo governo, os EUA estão a posicionar os dólares digitais como a alternativa ao yuan digital da China e ao euro digital planeado da Europa. Hines e Carbone preveem que outras nações adotarão os quadros regulatórios dos EUA como padrão global, acelerando a adoção mundial de cripto enquanto mantêm a hegemonia financeira americana.

Dois arquitetos do momento americano da cripto​

Bo Hines, com apenas 30 anos, incorpora a transição do setor político para o privado que agora define a liderança em cripto. Após falhar duas vezes em corridas congressuais, apesar dos apoios de Trump, ele aproveitou o seu diploma de direito e a sua exposição inicial a cripto (aprendendo sobre Bitcoin pela primeira vez no jogo de taça patrocinado pela BitPay em 2014) para um papel crucial na Casa Branca. Como diretor executivo do Conselho Presidencial de Conselheiros em Ativos Digitais de janeiro a agosto de 2025, ele coordenou reuniões semanais com a SEC, CFTC, Tesouro, Comércio e reguladores bancários — aproximadamente 200 reuniões com partes interessadas em sete meses. As suas impressões digitais estão por toda a Lei GENIUS, que ele chama de "a primeira peça do quebra-cabeça" na revolução do estado económico da América.

Dias após a sua demissão em agosto de 2025, Hines recebeu "bem mais de 50 ofertas de emprego" antes de se juntar à Tether como conselheiro estratégico e depois CEO da Tether USA em setembro de 2025. Isso posicionou-o para lançar a USAT, a primeira stablecoin dos EUA em conformidade federal, projetada para atender aos padrões da Lei GENIUS. O seu capital político — conexões diretas com Trump, experiência regulatória e experiência na formulação de políticas — torna-o unicamente valioso à medida que a Tether navega no novo ambiente regulatório, enquanto compete contra o domínio estabelecido do USDC da Circle nos mercados dos EUA.

Cody Carbone representa um arquétipo diferente: o construtor de instituições paciente que passou anos a preparar-se para este momento. Com um JD e MPA de Syracuse, mais seis anos no Gabinete de Políticas Públicas da EY antes de se juntar à The Digital Chamber, ele traz experiência legislativa e em serviços financeiros para a advocacia de cripto. A sua promoção em abril de 2025 de Diretor de Políticas para CEO marcou uma mudança estratégica de uma postura defensiva para o desenvolvimento proativo de políticas. Sob a sua liderança, a The Digital Chamber — a primeira e maior associação comercial de blockchain do país, com mais de 200 membros, abrangendo mineradores, exchanges, bancos e empresas da Fortune 500 — lançou o Roteiro Abrangente de Blockchain dos EUA em março de 2025.

A abordagem de Carbone enfatiza a construção de consenso bipartidário em vez do confronto. Ele minimizou a oposição democrata à legislação de stablecoins, destacando o apoio de Senadores como Gillibrand e outros, e manteve o envolvimento direto com ambos os partidos durante todo o processo. Este pragmatismo provou ser essencial: a Lei GENIUS foi aprovada com 68-30 votos no Senado, excedendo em muito a maioria simples necessária. O seu objetivo declarado é garantir que "os EUA liderem na inovação blockchain" através de "regras claras e de bom senso" que não sufoquem o desenvolvimento.

A fundação de stablecoins para o domínio do dólar​

Ambos os executivos identificam a legislação de stablecoins como o fundamento crítico para a adoção global de cripto, mas articulam racionalidades complementares. Hines enquadra-a através da estratégia económica nacional: "As stablecoins podem inaugurar o domínio do dólar americano por décadas." A sua experiência na Casa Branca ensinou-lhe que os sistemas de pagamento arcaicos — muitos inalterados por três décadas — precisavam de alternativas baseadas em blockchain para manter a competitividade americana. O requisito da Lei GENIUS de lastro de 1:1 com dólares americanos, depósitos bancários segurados ou títulos do Tesouro significa que cada stablecoin cria demanda por ativos denominados em dólar.

Carbone enfatiza a dimensão geopolítica. Na sua opinião, se o Congresso quiser "competir com moedas digitais controladas pelo estado no exterior, o único caminho é aprovar a Lei GENIUS e permitir que as stablecoins privadas prosperem nos EUA." Isso posiciona as stablecoins lastreadas em dólar como a resposta da América às CBDCs sem as preocupações de vigilância governamental. A advocacia da The Digital Chamber destacou como 98% das stablecoins existentes são indexadas ao USD e mais de 80% das transações de stablecoins ocorrem fora dos EUA — demonstrando uma enorme demanda global inexplorada por dólares digitais.

A estrutura da legislação reflete um equilíbrio cuidadoso entre inovação e supervisão. A supervisão federal aplica-se a emissores acima de US$10 bilhões (visando grandes players como o USDC da Circle, com US$ 72 bilhões), enquanto emissores menores, abaixo de US$ 10 bilhões, podem escolher a regulamentação estadual se for "substancialmente semelhante". Divulgações públicas mensais da composição das reservas com certificação executiva garantem transparência sem criar as restrições rígidas e semelhantes às bancárias que alguns temiam. Ambos os executivos notam que isso cria uma "vantagem de pioneirismo" para os quadros regulatórios dos EUA que outras jurisdições emularão.

A Secretária do Tesouro Bessent projetou que o mercado de stablecoins excederá US$1 trilhão "nos próximos anos" dos atuais níveis de mais de US$ 230 bilhões. Hines acredita que isso é conservador: "À medida que a tokenização continua a ocorrer, pode ser muito maior do que isso." O seu lançamento da USAT visa tornar-se o "primeiro produto de stablecoin licenciado federalmente nos EUA" com a Anchorage Digital como emissor e a Cantor Fitzgerald como custodiante — parcerias que alavancam tanto a conformidade regulatória quanto o capital político (o CEO da Cantor, Howard Lutnick, atua como Secretário de Comércio de Trump).

Carbone vê claramente o caminho para a adoção institucional. As pesquisas da The Digital Chamber mostram que 84% das instituições estão a usar ou a considerar stablecoins para geração de rendimento (73%), câmbio (69%) e gestão de caixa (68%). A Lei GENIUS remove a incerteza regulatória que anteriormente bloqueava a implementação deste capital. "Pela primeira vez, temos um governo que reconhece a importância estratégica dos ativos digitais", afirmou ele quando promovido a CEO.

Clareza regulatória como o desbloqueio para o capital institucional​

Ambos os executivos enfatizam que a incerteza regulatória — e não as limitações tecnológicas — era a principal barreira da cripto para a adoção generalizada. Hines descreve a era Biden como exigindo a "demolição" de regulamentações hostis antes que a "construção" de novos quadros pudesse começar. A sua estratégia de três fases na Casa Branca começou com a reversão dos padrões de fiscalização da "Operação Chokepoint 2.0", a retirada de processos da SEC contra a Coinbase e a Ripple, e a realização da primeira Cúpula de Cripto da Casa Branca em março de 2025. A fase de construção centrou-se na Lei GENIUS e na legislação de estrutura de mercado, com a implementação focada na integração da blockchain na infraestrutura financeira.

As mudanças regulatórias específicas que ambos os defensores destacam revelam o que os players institucionais precisavam. A revogação em janeiro de 2025 da SAB 121 — que exigia que os bancos mantivessem ativos digitais custodiados nos seus balanços — foi crítica. Carbone chamou-a de "fruto fácil que sinalizou uma mudança imediata da era Biden/Gensler e deu luz verde às instituições financeiras para entrar no mercado." Isso permitiu que BNY Mellon, State Street e outros custodiantes tradicionais oferecessem serviços de cripto sem requisitos de capital proibitivos. O resultado: 43% das instituições financeiras agora colaboram com custodiantes de cripto, um aumento em relação aos 25% em 2021.

A advocacia política de Carbone através da The Digital Chamber focou-se na criação de "linhas jurisdicionais claras entre a SEC e a CFTC para que os emissores possam planear com clareza quem é o seu regulador." O projeto de lei de estrutura de mercado FIT21, que foi aprovado na Câmara por 279-136 votos em maio de 2024, estabelece três categorias de ativos: Ativos Digitais Restritos sob jurisdição da SEC, Commodities Digitais sob supervisão da CFTC e Stablecoins de Pagamento Permitidas. Um teste de descentralização de cinco etapas determina a classificação de commodity. A aprovação no Senado é esperada em 2025, após o impulso da Lei GENIUS.

Hines coordenou o processo interinstitucional que tornou possível esta clareza jurisdicional. As suas reuniões semanais do grupo de trabalho reuniram a SEC, CFTC, Tesouro, Comércio e reguladores bancários para garantir que "todos estão a cantar a mesma melodia." Esta coordenação sem precedentes — culminando na primeira mesa redonda conjunta SEC-CFTC em 14 anos (outubro de 2025) e declarações conjuntas da equipe sobre negociação de cripto à vista — pôs fim às guerras de território regulatório que anteriormente paralisavam a indústria.

A resposta institucional valida a sua tese. Uma pesquisa da EY de 2025 descobriu que 71% dos investidores institucionais estão investidos ou planeiam investir em ativos digitais, com 59% a planear alocar mais de 5% de AUM — um aumento de 83%. O principal fator citado: clareza regulatória em 57%. Os ETFs de Bitcoin à vista aprovados em janeiro de 2024 acumularam cerca de US$ 60 bilhões em AUM até o início de 2025, demonstrando a demanda institucional reprimida. Grandes players como BlackRock, Fidelity e ARK agora oferecem produtos de cripto, enquanto o CEO do JPMorgan, Jamie Dimon — anteriormente cético em relação a cripto — agora permite compras de Bitcoin e considera empréstimos lastreados em cripto.

Reserva Estratégica de Bitcoin e narrativa do ouro digital​

Ambos os executivos apoiam fortemente a Reserva Estratégica de Bitcoin estabelecida pela ordem executiva de Trump de 6 de março de 2025, embora enfatizem diferentes racionalidades estratégicas. Hines articula o enquadramento do "ouro digital": "Vemos o Bitcoin como ouro digital. Queremos o máximo possível para o povo americano." Quando questionado sobre os valores-alvo, ele ofereceu: "É como perguntar a um país quanto ouro você quer, certo? O máximo que pudermos obter."

A sua abordagem orçamentalmente neutra aborda as preocupações fiscais. Mecanismos criativos sob consideração da Casa Branca incluíam a reavaliação das reservas de ouro dos EUA dos US$42,22 estatutários por onça para os níveis atuais de mercado em torno de US$ 3.400, gerando lucros contabilísticos utilizáveis para compras de Bitcoin. Outras opções: monetizar ativos energéticos detidos pelo governo, realizar operações de mineração em terras federais e utilizar os aproximadamente 198.012 BTC já apreendidos em casos criminais. "Não vai custar um cêntimo ao contribuinte", Hines enfatizou repetidamente, sabendo que o apetite congressual por novas despesas é limitado.

Carbone enquadra a reserva através de uma lente competitiva. Ele observa que vendas prematuras custaram aos contribuintes dos EUA mais de US$ 17 bilhões, à medida que o Bitcoin se valorizou após os leilões governamentais. Nenhuma política clara existia anteriormente para gerir ativos cripto apreendidos em agências federais. A reserva estabelece um protocolo de "não venda" que previne futuras perdas de oportunidade, enquanto posiciona os EUA entre as primeiras nações soberanas a tratar o Bitcoin como ativo de reserva estratégico — semelhante ao ouro, moedas estrangeiras ou direitos especiais de saque.

As implicações globais estendem-se para além das participações diretas. Como Carbone explica, o estabelecimento de uma Reserva Estratégica de Bitcoin envia um sinal poderoso a outras nações de que o Bitcoin merece consideração como ativo de reserva. O Roteiro de Blockchain dos EUA da The Digital Chamber defende a promulgação da Lei BITCOIN para codificar esta reserva legislativamente, garantindo que futuras administrações não possam reverter facilmente a política. Esta permanência aceleraria a acumulação por bancos centrais internacionais, potencialmente impulsionando o Bitcoin para quadros tradicionais de ativos de reserva ao lado do próprio dólar.

Nenhum dos executivos vê contradição entre promover stablecoins lastreadas em dólar e acumular Bitcoin. Hines explica que eles servem funções diferentes: stablecoins como sistemas de pagamento que estendem a utilidade do dólar, Bitcoin como ativo de reserva de valor. A estratégia complementar fortalece a hegemonia financeira dos EUA através do domínio do meio de troca (stablecoins) e da diversificação de ativos de reserva (Bitcoin) — cobrindo múltiplas dimensões da liderança monetária.

Transformação dos pagamentos transfronteiriços​

Hines prevê que as stablecoins revolucionarão os pagamentos transfronteiriços, eliminando intermediários e reduzindo custos. O seu foco em "atualizar os sistemas de pagamento existentes, muitos dos quais eram arcaicos" reflete a frustração com sistemas fundamentalmente inalterados desde a década de 1970. As redes tradicionais de bancos correspondentes envolvem múltiplos intermediários, tempos de liquidação de 2 a 5 dias e taxas que atingem 5-7% para remessas. As stablecoins permitem liquidação quase instantânea 24/7/365 a custos fracionados.

O mercado existente demonstra este potencial. O USDT da Tether processa mais de US$ 1 trilhão em volume mensal — superando as principais empresas de cartão de crédito — e atende a quase 500 milhões de utilizadores globalmente. O USDT é particularmente popular em mercados emergentes com altas taxas bancárias e instabilidade cambial, servindo "centenas de milhões de pessoas carenciadas que vivem em mercados emergentes" que o utilizam para poupanças, pagamentos e operações comerciais. Esta adoção no mundo real na América Latina, África Subsaariana e Sudeste Asiático prova a demanda por ferramentas de pagamento digital denominadas em dólar.

Carbone enfatiza como a conformidade com a Lei GENIUS transforma isso de atividade de mercado cinzento em infraestrutura financeira legítima. Exigir conformidade AML/CFT, transparência das reservas e supervisão regulatória aborda as preocupações de "velho oeste" que anteriormente impediam a adoção institucional e governamental. Os bancos agora podem integrar stablecoins nas operações de tesouraria, sabendo que atendem aos padrões regulatórios. As corporações podem usá-las para folha de pagamentos internacional, pagamentos a fornecedores e financiamento da cadeia de suprimentos sem risco de conformidade.

A dimensão geopolítica é explícita no pensamento de ambos os executivos. Cada transação de stablecoin, independentemente de onde ocorra globalmente, reforça a utilidade do dólar e a demanda por títulos do Tesouro mantidos como reservas. Isso estende a influência monetária americana a populações e regiões historicamente além do alcance do dólar. Como Carbone coloca, se o Congresso quiser "competir com moedas digitais controladas pelo estado no exterior", permitir stablecoins privadas em dólar é essencial. A alternativa — o yuan digital da China a facilitar o comércio denominado em yuan fora dos sistemas do dólar — representa uma ameaça direta à hegemonia financeira americana.

Os dados de mercado apoiam a narrativa transfronteiriça. A África Subsaariana e a América Latina mostram alto crescimento anual nas transferências de stablecoins de retalho, enquanto a América do Norte e a Europa Ocidental dominam as transferências de tamanho institucional. Países de baixa renda usam stablecoins para pagamentos reais (remessas, transações comerciais), enquanto mercados desenvolvidos as usam para operações financeiras (negociação, gestão de tesouraria, geração de rendimento). Este padrão de adoção bifurcado sugere que as stablecoins atendem a múltiplas necessidades globais simultaneamente.

Como a política dos EUA se torna o modelo global​

Ambos os executivos preveem explicitamente a convergência regulatória internacional em torno dos quadros dos EUA. Na Token 2049 Singapura, em setembro de 2025, Hines afirmou: "Vocês começarão a ver outros quadros regulatórios em todo o mundo a corresponder ao que fizemos." Ele enfatizou que "os EUA são a potência no espaço das stablecoins" e instou outros países, incluindo a Coreia do Sul, a "seguir o que os EUA estabeleceram." A sua confiança decorre da vantagem de pioneirismo na regulamentação abrangente — a Lei GENIUS é o primeiro quadro completo de stablecoins de uma grande economia.

O mecanismo para esta influência global opera através de múltiplos canais. O Artigo 18 da Lei GENIUS inclui uma cláusula de reciprocidade que permite que emissores estrangeiros de stablecoins operem nos mercados dos EUA se as suas jurisdições de origem mantiverem quadros regulatórios "substancialmente semelhantes". Isso cria um forte incentivo para que outros países alinhem as suas regulamentações com os padrões dos EUA para permitir que os seus emissores de stablecoins acedam aos enormes mercados americanos. A regulamentação MiCA da Eurozona, embora mais prescritiva e semelhante a um banco, representa um pensamento semelhante — quadros abrangentes que fornecem certeza jurídica.

Carbone vê a clareza regulatória dos EUA a atrair fluxos de capital global. Os EUA já representam 26% da atividade global de transações de criptomoedas, com US$2,3 trilhões em valor de julho de 2024 a junho de 2025. A América do Norte lidera em atividade de alto valor, com 45$ 10 milhões — o segmento institucional mais sensível ao ambiente regulatório. Ao fornecer regras claras enquanto outras jurisdições permanecem incertas ou excessivamente restritivas, os EUA capturam capital que de outra forma poderia ser implementado noutro lugar.

A dinâmica competitiva entre jurisdições valida esta tese. De 2021 a 2024, regulamentações pouco claras dos EUA levaram as empresas para Singapura, Emirados Árabes Unidos e Europa em busca de certeza regulatória. Exchanges, provedores de custódia e empresas de blockchain estabeleceram operações offshore. A mudança de política de 2025 está a reverter esta tendência. O CEO da Ripple, Brad Garlinghouse, observou "mais negócios nos EUA em 6 semanas pós-eleição do que nos 6 meses anteriores." Binance, Coinbase e Kraken estão a expandir as operações nos EUA. O talento e o capital que partiram estão a regressar.

Hines articula a visão de longo prazo na Token 2049: estabelecer a liderança dos EUA em cripto significa "garantir que o dólar não só permanece dominante na era digital, mas prospera." Com 98% das stablecoins indexadas ao USD e mais de 80% das transações ocorrendo no exterior, a regulamentação clara dos EUA prolifera dólares digitais globalmente. Países que desejam participar desta infraestrutura financeira — seja para remessas, comércio ou serviços financeiros — devem se envolver com sistemas baseados em dólar. Os efeitos de rede tornam-se auto-reforçadores à medida que mais utilizadores, empresas e instituições adotam as stablecoins em dólar como padrão.

Caminhos de adoção institucional agora abertos​

A clareza regulatória que ambos os executivos defenderam removeu barreiras específicas que impediam a implementação institucional. Hines identifica explicitamente o público-alvo da USAT: "empresas e instituições que operam sob o quadro regulatório dos EUA." Essas entidades — fundos de pensão, dotações, tesourarias corporativas, gestores de ativos — enfrentavam anteriormente incerteza de conformidade. Os departamentos jurídicos não podiam aprovar alocações em cripto sem um tratamento regulatório claro. A Lei GENIUS, os quadros de estrutura de mercado FIT21 e as regras de custódia SAB 122 resolvem isso.

As pesquisas da The Digital Chamber de Carbone quantificam a oportunidade. 71% dos investidores institucionais estão investidos ou planeiam investir em ativos digitais, com 85% já tendo alocado ou planeando alocar. Os casos de uso estendem-se para além da especulação: 73% citam a geração de rendimento, 69% o câmbio, 68% a gestão de caixa. Esses usos operacionais exigem certeza regulatória. Um CFO não pode colocar a tesouraria corporativa em stablecoins para rendimento sem conhecer o status legal, os requisitos de custódia e o tratamento contabilístico.

Desenvolvimentos institucionais específicos que ambos os executivos destacam demonstram o impulso. **ETFs de Bitcoin à vista acumulando cerca de US$60 bilhões em AUM até o início de 2025** provam que a demanda institucional existe. Custodiantes tradicionais como BNY Mellon (US$ 2,1 bilhões em AUM digital) e State Street entrando na custódia de cripto validam a infraestrutura. O JPMorgan a conduzir transações de repo baseadas em blockchain e liquidação de títulos do Tesouro tokenizados em registos públicos mostra que grandes bancos estão a experimentar a integração. Visa e Mastercard a apoiar mais de 75 bancos através de redes blockchain e a mover USDC para Solana indicam que gigantes de pagamentos abraçam a tecnologia.

O segmento de ativos do mundo real tokenizados (RWAs) entusiasma particularmente ambos os executivos como ponte institucional. A tokenização do Tesouro dos EUA cresceu de cerca de US$2 bilhões para mais de US$ 8 bilhões em AUM entre agosto de 2024 e agosto de 2025. Esses produtos — títulos e obrigações do Tesouro tokenizados — combinam a infraestrutura blockchain com instrumentos de dívida soberana familiares. Eles oferecem negociação 24/7, liquidação instantânea, preços transparentes e programabilidade enquanto mantêm o perfil de segurança que as instituições exigem. Isso fornece uma rampa de acesso para as finanças tradicionais adotarem a infraestrutura blockchain para operações centrais.

Hines prevê uma aceleração rápida: "Vocês verão títulos públicos tokenizados a começar a acontecer muito rapidamente... verão eficiência de mercado, verão eficiência de bolsa de commodities. Tudo se move para a cadeia." A sua linha do tempo prevê mercados 24/7 com liquidação instantânea a tornar-se padrão em anos, não décadas. A iniciativa da CFTC de setembro de 2025, que busca informações sobre garantia tokenizada e stablecoins como margem de derivativos, demonstra que os reguladores estão a preparar-se para este futuro, em vez de bloqueá-lo.

Economia política da vitória da cripto em Washington​

A estratégia política da indústria de cripto em 2024, da qual ambos os executivos se beneficiaram, revela como a advocacia direcionada garantiu vitórias políticas. O setor gastou mais de US$ 100 milhões em corridas congressuais através de Super PACs como o Fairshake, que apoiou candidatos pró-cripto em ambos os partidos. Esta abordagem bipartidária, defendida pela The Digital Chamber de Carbone, provou ser essencial. A Lei GENIUS foi aprovada com 68-30 votos no Senado, incluindo democratas como Gillibrand e Alsobrooks. A FIT21 garantiu 71 votos democratas na Câmara, juntamente com o apoio republicano.

Carbone enfatiza este consenso bipartidário como crítico para a durabilidade. A legislação de partido único é revogada quando o poder muda. O amplo apoio em todo o espectro político — refletindo o apelo da cripto tanto para progressistas amigos da tecnologia quanto para conservadores orientados para o mercado — proporciona poder de permanência. A sua estratégia de "construir coligações bipartidárias" através da educação, em vez do confronto, evitou a polarização que matou esforços legislativos anteriores. Reuniões com organizações de políticas que interagem com membros democratas garantiram que a mensagem chegasse a ambos os lados.

A gestão de Hines na Casa Branca institucionalizou a cripto dentro do poder executivo. O Conselho Presidencial de Conselheiros em Ativos Digitais, presidido por David Sacks, deu à indústria uma linha direta com a administração. O relatório do Grupo de Trabalho de julho de 2025 — "o relatório mais abrangente já produzido, em termos de quadro regulatório" — envolvendo a SEC, CFTC, Tesouro, Comércio e reguladores bancários, estabeleceu uma abordagem federal coordenada. Este alinhamento interinstitucional significa que as agências reguladoras "têm alguma autonomia para agir independentemente sem precisar constantemente de uma ordem executiva."

A dimensão do pessoal importa enormemente. Trump nomeou defensores de cripto para cargos chave: Paul Atkins (ex-conselheiro do conselho da Digital Chamber) como Presidente da SEC, Caroline D. Pham como Presidente Interina da CFTC, Brian Quintenz como nomeado para Presidente da CFTC. Hines observa que esses indivíduos "entendem a tecnologia" e são "muito amigos dos negócios." A sua filosofia regulatória enfatiza regras claras que permitem a inovação, em vez de ações de fiscalização que bloqueiam o desenvolvimento. O contraste com a SEC de Gary Gensler — 125 ações de fiscalização totalizando US$ 6,05 bilhões em multas — não poderia ser mais nítido.

Ambos os executivos reconhecem que as expectativas estão agora "nas alturas." Carbone descreve a atmosfera como "energia caótica com vibrações e otimismo em alta" mas adverte que "ainda não fizemos muito" além das ações executivas e da Lei GENIUS. A legislação de estrutura de mercado, os quadros DeFi, a clareza fiscal e a integração bancária permanecem todos em andamento. A indústria construiu um "arsenal mais robusto" para o futuro envolvimento político, reconhecendo que manter uma política favorável requer um esforço sustentado para além de um único ciclo eleitoral.

Desafios de DeFi e descentralização​

As finanças descentralizadas apresentam desafios regulatórios que ambos os executivos abordam cuidadosamente. Hines apoia fortemente a inovação DeFi, afirmando que a administração pretende garantir que os projetos DeFi "permanecem nos EUA" e que "DeFi tem um lugar seguro." No entanto, ele equilibra isso com o reconhecimento de que alguma conformidade é necessária. A decisão do Tesouro de suspender as sanções do Tornado Cash e a próxima orientação do DOJ sobre "neutralidade de software" sugerem quadros que protegem os desenvolvedores de protocolo enquanto visam utilizadores maliciosos.

Carbone celebrou a resolução da Lei de Revisão do Congresso que reverteu a regra do IRS da administração Biden que tratava projetos DeFi como corretoras, chamando-a de "um bom dia para DeFi." Esta regra teria exigido que os protocolos descentralizados coletassem informações do utilizador para relatórios fiscais — praticamente impossível para sistemas verdadeiramente descentralizados e potencialmente forçando-os a operar offshore ou a encerrar. A sua reversão sinaliza uma abordagem regulatória que acomoda a arquitetura técnica única de DeFi.

O projeto de lei de estrutura de mercado FIT21 inclui disposições de porto seguro para DeFi que tentam equilibrar inovação e supervisão. O desafio que ambos os executivos reconhecem: como prevenir atividades ilícitas sem minar as propriedades resistentes à censura e sem permissão que tornam o DeFi valioso. A sua abordagem parece ser fiscalizar maus atores enquanto protege protocolos neutros — semelhante a não responsabilizar os provedores de banda larga pelas ações dos utilizadores enquanto processa criminosos que usam a infraestrutura da internet.

Isso representa uma evolução sofisticada do ceticismo generalizado para a compreensão matizada. As primeiras respostas regulatórias trataram todo o DeFi como de alto risco ou potencialmente ilegal. Hines e Carbone reconhecem casos de uso legítimos: criadores de mercado automatizados que fornecem negociação eficiente, protocolos de empréstimo que oferecem crédito sem permissão, exchanges descentralizadas que permitem transações peer-to-peer. A questão torna-se implementar os requisitos AML/CFT sem mandatos de centralização que destroem a proposta de valor central do DeFi.

Modernização do sistema bancário através de blockchain​

Ambos os executivos veem a integração da blockchain no setor bancário como inevitável e benéfica. Hines enfatiza que "estamos a falar de revolucionar um mercado financeiro que tem sido basicamente arcaico nas últimas três décadas." O sistema bancário correspondente, as transferências ACH que levam dias e os atrasos na liquidação que custam trilhões em capital bloqueado representam ineficiências que a blockchain elimina. A sua visão estende-se para além das empresas nativas de cripto para transformar a infraestrutura bancária tradicional através da tecnologia de registo distribuído.

O Roteiro de Blockchain dos EUA da The Digital Chamber defende a "modernização do sistema bancário dos EUA" como um dos seis pilares centrais. Carbone observa que "muitas empresas hesitam em adotar a tecnologia blockchain devido à confusão entre blockchain e cripto nos círculos de formulação de políticas." A sua missão educacional distingue entre a especulação de criptomoedas e as aplicações de infraestrutura blockchain. Os bancos podem usar a blockchain para liquidação, manutenção de registos e conformidade automatizada sem expor os clientes a ativos cripto voláteis.

Desenvolvimentos concretos demonstram o início desta integração. As transações de repo baseadas em blockchain do JPMorgan liquidam no mesmo dia, em vez de no dia seguinte, reduzindo o risco de contraparte. Os títulos do Tesouro tokenizados são negociados 24/7, em vez de durante o horário de bolsa. As emissões de obrigações digitais em registos públicos fornecem registos transparentes e imutáveis, reduzindo os custos administrativos. Essas aplicações oferecem benefícios operacionais claros — liquidação mais rápida, custos mais baixos, maior transparência — sem exigir que os bancos mudem fundamentalmente os seus modelos de risco ou relações com os clientes.

A revogação da SAB 122, que removeu as barreiras do balanço, foi um facilitador crítico que ambos os executivos destacam. Exigir que os bancos mantivessem ativos cripto custodiados como passivos inflacionava artificialmente os requisitos de capital, tornando a custódia economicamente inviável. A sua reversão permite que os bancos ofereçam serviços de custódia com gestão de risco apropriada, em vez de encargos de capital proibitivos. Isso abriu as comportas para as instituições financeiras tradicionais entrarem nos serviços de ativos digitais, competindo com custodiantes nativos de cripto, enquanto trazem sofisticação regulatória e confiança institucional.

O processo de conta mestre da Reserva Federal continua a ser uma área que precisa de reforma, de acordo com o Roteiro de Blockchain dos EUA. As empresas de cripto e os bancos baseados em blockchain lutam para obter acesso direto à Fed, forçando a dependência de bancos intermediários que podem "desbancarizá-los" arbitrariamente. Carbone e a The Digital Chamber defendem critérios transparentes e justos que permitam que as empresas de cripto que atendem aos padrões regulatórios acedam diretamente aos serviços da Fed. Isso completaria a integração das finanças baseadas em blockchain na infraestrutura bancária oficial, em vez de tratá-la como periférica.

Segurança energética através da mineração de Bitcoin​

Hines e Carbone enfatizam a mineração de Bitcoin como infraestrutura estratégica para além das considerações financeiras. O Roteiro de Blockchain dos EUA — que Carbone supervisiona — declara que "a mineração de Bitcoin é um pilar crítico da segurança energética e liderança tecnológica dos EUA." O argumento: as operações de mineração podem monetizar energia ociosa, fornecer flexibilidade à rede e reduzir a dependência de infraestrutura digital controlada por estrangeiros.

As propriedades únicas da mineração de Bitcoin permitem o uso de energia que de outra forma seria desperdiçada. A queima de gás natural em poços de petróleo, a energia renovável restringida quando a oferta excede a demanda e a geração nuclear fora do pico tornam-se monetizáveis através da mineração. Isso fornece um incentivo económico para desenvolver recursos energéticos que carecem de infraestrutura de transmissão ou demanda constante. As empresas de mineração estão cada vez mais a fazer parcerias com produtores de energia para capturar esta capacidade que de outra forma seria desperdiçada, funcionando efetivamente como carga controlável que melhora a economia do projeto.

A estabilidade da rede representa outra dimensão estratégica. As operações de mineração podem ser desligadas instantaneamente quando a demanda por eletricidade aumenta, fornecendo carga flexível que ajuda a equilibrar a oferta e a demanda. O operador da rede do Texas, ERCOT, testou programas que usam mineradores como recursos de resposta à demanda durante o pico de consumo. Essa flexibilidade torna-se cada vez mais valiosa à medida que a energia renovável — que é intermitente — compõe uma parcela maior da rede. Os mineradores atuam essencialmente como compradores de energia de último recurso, apoiando o desenvolvimento de energias renováveis ao garantir uma demanda consistente.

O argumento competitivo e de segurança nacional ressoa particularmente com os formuladores de políticas. Atualmente, a China e a Ásia Central abrigam operações de mineração significativas, apesar da proibição oficial da China. Se nações adversárias controlarem a mineração de Bitcoin, elas poderiam potencialmente influenciar a rede ou monitorizar transações. A mineração baseada nos EUA — apoiada por regulamentações claras e energia doméstica barata — garante a participação americana nesta infraestrutura digital estratégica. Também fornece meios à comunidade de inteligência para monitorizar a atividade blockchain e aplicar sanções através da colaboração com pools de mineração domésticos.

Ambos os executivos apoiam "regulamentações claras e consistentes para operações de mineração" que permitam o crescimento, ao mesmo tempo que abordam as preocupações ambientais. As propostas da era Biden para um imposto especial de consumo de 30% sobre o consumo de eletricidade de mineração foram abandonadas. Em vez disso, a abordagem concentra-se em exigir conectividade à rede, relatórios ambientais e padrões de eficiência energética, evitando a tributação punitiva que levaria a mineração para o exterior. Isso reflete uma filosofia mais ampla: moldar o desenvolvimento da indústria através de regulamentação inteligente, em vez de tentar proibi-la ou tributá-la pesadamente.

A tese de que "tudo se move para a cadeia"​

A previsão de longo prazo de Hines de que "tudo se move para a cadeia" — títulos tokenizados, negociação de commodities, infraestrutura de mercado — reflete a crença de ambos os executivos de que a blockchain se tornará a espinha dorsal das finanças futuras. Esta visão estende-se muito além da especulação de criptomoedas para reimaginar fundamentalmente como o valor é transferido, os ativos são representados e os mercados operam. A transição dos sistemas híbridos atuais para uma infraestrutura totalmente baseada em blockchain ocorrerá ao longo de anos, mas é, na sua opinião, inevitável.

Os títulos tokenizados oferecem vantagens convincentes que ambos os executivos citam. Negociação 24/7 em vez de horários de bolsa, liquidação instantânea em vez de T+2, propriedade fracionada que permite investimentos menores e conformidade programável incorporada em contratos inteligentes. Uma ação tokenizada poderia automaticamente aplicar restrições de transferência, distribuir dividendos e manter registos de acionistas sem intermediários. Isso reduz custos, aumenta a acessibilidade e permite inovações como estruturas de propriedade dinâmicas que se ajustam com base em dados em tempo real.

Os mercados de derivativos e commodities beneficiam de forma semelhante da infraestrutura blockchain. A iniciativa da CFTC de setembro de 2025, que explora garantia tokenizada e stablecoins como margem de derivativos, demonstra a prontidão regulatória. Usar stablecoins para margem de futuros elimina o risco de liquidação e permite chamadas de margem instantâneas, em vez de processos diários. Ouro, petróleo ou commodities agrícolas tokenizados poderiam ser negociados continuamente com coordenação de entrega física instantânea. Esses ganhos de eficiência se acumulam em trilhões de transações diárias do sistema financeiro.

Carbone enfatiza que as aplicações da blockchain para além das finanças provam o valor mais amplo da tecnologia. O rastreamento da cadeia de suprimentos fornece registos imutáveis da proveniência do produto — crítico para produtos farmacêuticos, bens de luxo e segurança alimentar. As operações governamentais poderiam usar a blockchain para supervisão fiscal transparente, reduzindo fraudes e melhorando a responsabilização. As aplicações de cibersegurança incluem sistemas de identidade descentralizados que reduzem pontos únicos de falha. Esses usos demonstram que a utilidade da blockchain se estende muito além de pagamentos e negociação.

A questão cética — por que as instituições financeiras estabelecidas precisam de blockchain quando os sistemas atuais funcionam? — ambos os executivos respondem com argumentos de eficiência e acesso. Sim, os sistemas atuais funcionam, mas são caros, lentos e excluem bilhões globalmente. A blockchain reduz intermediários (cada um cobrando taxas), opera 24/7 (vs. horário comercial), liquida instantaneamente (vs. dias) e requer apenas acesso à internet (vs. relações bancárias e saldos mínimos). Essas melhorias importam tanto para populações carenciadas em mercados emergentes quanto para instituições sofisticadas que buscam eficiência operacional.

O consenso anti-CBDC como decisão estratégica​

Ambos os executivos opõem-se fortemente às moedas digitais de banco central (CBDCs) enquanto defendem as stablecoins privadas — uma posição agora consagrada na política dos EUA através da ordem executiva de Trump que proíbe o desenvolvimento de CBDC federal. Hines afirma explicitamente: "O governo federal nunca emitirá uma stablecoin e opõe-se firmemente a qualquer coisa que se assemelhe a uma moeda digital de banco central." Ele enquadra as stablecoins privadas como "a cumprir efetivamente o mesmo objetivo sem excesso de alcance governamental."

A distinção filosófica importa enormemente para a adoção global de cripto. As CBDCs dão aos governos dinheiro programável e rastreável, permitindo um controlo sem precedentes. Os testes do yuan digital do Banco Popular da China demonstram o modelo: contas diretas de banco central para cidadãos, monitorização de transações e potencial para controlos como datas de validade ou restrições de gastos baseadas na localização. Mais de 130 países estão a explorar CBDCs seguindo este modelo. Os EUA, ao escolherem um caminho diferente — permitindo stablecoins privadas em vez disso — representam uma divergência ideológica e estratégica fundamental.

Carbone argumenta que esta abordagem do setor privado se alinha melhor com os valores e o sistema económico americanos. "Se o Congresso quiser proibir uma CBDC e competir com moedas digitais controladas pelo estado no exterior, o único caminho é aprovar a Lei GENIUS e permitir que as stablecoins privadas prosperem nos EUA." Isso enquadra as stablecoins em dólar como a resposta democrática às CBDCs autoritárias — mantendo a privacidade, inovação e concorrência, enquanto ainda permite pagamentos digitais e estende o alcance do dólar.

As implicações globais estendem-se para além da escolha tecnológica para visões concorrentes de sistemas financeiros digitais. Se os EUA demonstrarem com sucesso que as stablecoins privadas podem oferecer os benefícios de eficiência e acessibilidade da moeda digital sem controlo centralizado, outras democracias podem seguir o exemplo. Se as stablecoins em dólar dos EUA se tornarem os principais sistemas de pagamento internacionais, o yuan digital da China perde a oportunidade estratégica de deslocar o dólar no comércio global. A competição não é apenas por moedas, mas por filosofias de governação incorporadas na infraestrutura monetária.

Ambos os executivos enfatizam que o sucesso das stablecoins depende de quadros regulatórios que permitam a inovação privada. Os requisitos da Lei GENIUS — reservas totais, transparência, conformidade AML/CFT — fornecem supervisão sem nacionalização. Bancos, empresas de fintech e projetos blockchain podem competir para oferecer os melhores produtos, em vez de um monopólio governamental. Isso preserva os incentivos à inovação, mantendo a estabilidade financeira. O modelo assemelha-se mais à forma como os bancos privados emitem depósitos lastreados em seguro FDIC, em vez de moeda fiduciária governamental.

Visões complementares de diferentes pontos de vista​

A síntese das perspetivas de Hines e Carbone revela como a execução do setor privado e a advocacia política se reforçam mutuamente na condução da adoção de cripto. Hines incorpora a porta giratória entre governo e indústria — trazendo experiência em políticas para a Tether, enquanto as suas conexões na Casa Branca fornecem acesso e inteligência contínuos. Carbone representa a advocacia institucional sustentada — o trabalho de mais de uma década da The Digital Chamber na construção de coligações e na educação de legisladores criou a base para o atual impulso político.

Os seus diferentes pontos de vista geram perceções complementares. Hines fala a partir da experiência operacional de lançamento da USAT, competindo em mercados e navegando pelos requisitos reais de conformidade. As suas perspetivas carregam a autenticidade do profissional — ele deve viver com as regulamentações que ajudou a criar. Carbone opera a um nível meta, coordenando mais de 200 empresas membros com necessidades diversas e mantendo relacionamentos em todo o espectro político. O seu foco no consenso bipartidário duradouro e nos quadros de longo prazo reflete os prazos institucionais, em vez das pressões de lançamento de produtos.

A ênfase de ambos os executivos na educação em vez do confronto marca um afastamento do ethos libertário e anti-establishment anterior da cripto. Hines passou sete meses em cerca de 200 reuniões com partes interessadas, explicando os benefícios da blockchain a reguladores céticos. Carbone enfatiza que "tantos legisladores e formuladores de políticas não entendem os casos de uso da tecnologia blockchain", apesar de anos de advocacia. A sua abordagem paciente e pedagógica — tratando os reguladores como parceiros a educar, em vez de adversários a derrotar — provou ser mais eficaz do que as estratégias de confronto.

A dimensão da idade adiciona uma dinâmica interessante. Hines, aos 30 anos, representa a primeira geração de formuladores de políticas que encontraram a cripto durante os anos de formação (a sua exposição ao Bitcoin em 2014) em vez de a verem como uma tecnologia alienígena. O seu conforto tanto com ativos digitais quanto com processos políticos tradicionais — diploma de direito, campanhas congressuais, serviço na Casa Branca — faz a ponte entre dois mundos que anteriormente lutavam para se comunicar. Carbone, com mais experiência em finanças tradicionais e governo, traz credibilidade institucional e relacionamentos que abriram portas para novas perspetivas de cripto.

As suas previsões sobre como a política dos EUA acelera a adoção global baseiam-se, em última análise, na tese dos efeitos de rede. Como Hines a enquadra, a clareza regulatória atrai capital institucional, que constrói infraestrutura, que permite aplicações, que atraem utilizadores, que aumentam a adoção, que trazem mais capital — um ciclo virtuoso. Os EUA, ao fornecerem clareza de pioneirismo no maior mercado financeiro do mundo, significam que este ciclo se inicia onshore com produtos denominados em dólar. Outras jurisdições enfrentam então a escolha: adotar regulamentações compatíveis para participar nesta rede crescente, ou isolar-se do maior mercado de ativos digitais.

Novas perspetivas sobre o caminho a seguir​

A revelação mais marcante da síntese destas perspetivas é como a clareza política em si funciona como tecnologia competitiva. Ambos os executivos descrevem empresas e capital americanos a fugir para Singapura, Emirados Árabes Unidos e Europa durante a incerteza regulatória de 2021-2024. A mudança de política de 2025 não é principalmente sobre mudanças de regras específicas, mas sobre o fim da incerteza existencial. Quando as empresas não conseguem determinar se o seu modelo de negócio é legal ou se os reguladores as encerrarão através de fiscalização, elas não podem planear, investir ou crescer. A clareza — mesmo com regras imperfeitas — permite o desenvolvimento que a incerteza impede.

Isso sugere que a corrida global pela adoção de cripto não é vencida pelas regulamentações mais permissivas, mas pelos quadros mais claros. O sucesso de Singapura em atrair empresas de blockchain resultou de requisitos de licenciamento transparentes e reguladores responsivos, mais do que de regras frouxas. A regulamentação MiCA da UE, embora mais prescritiva do que a abordagem dos EUA, oferece certeza abrangente. Ambos os executivos preveem que o modelo híbrido americano — quadros federais abrangentes (Lei GENIUS) com inovação estatal (emissores menores de stablecoins) — atinge o equilíbrio ideal entre supervisão e experimentação.

A dimensão da stablecoin como estratégia geopolítica revela um pensamento sofisticado sobre a competição de moedas digitais. Em vez de correr para criar uma CBDC do governo dos EUA para competir com o yuan digital da China, a estratégia dos EUA alavanca a inovação privada enquanto mantém o domínio do dólar. Cada stablecoin privada torna-se um veículo de proliferação do dólar que não requer investimento em infraestrutura governamental ou custos operacionais contínuos. O quadro regulatório apenas permite que empresas privadas façam o que tentariam de qualquer forma, mas com segurança e em escala. Essa abordagem joga com os pontos fortes americanos — setor privado inovador, mercados de capitais profundos, forte estado de direito — em vez de tentar um feito tecnológico centralizado.

A dimensão temporal que ambos os executivos enfatizam merece atenção. A confluência da maturidade tecnológica (melhorias na escalabilidade da blockchain), prontidão institucional (71% a planear alocações), alinhamento político (administração pró-cripto) e clareza regulatória (aprovação da Lei GENIUS) cria uma janela única. O comentário de Hines de que a administração "se move à velocidade da tecnologia" reflete a compreensão de que atrasos de política de até 1-2 anos poderiam ceder oportunidades a jurisdições mais rápidas. A urgência que ambos expressam não é fabricada — reflete o reconhecimento de que os padrões globais estão a ser definidos agora, e na ausência de liderança dos EUA, outras potências moldarão os quadros.

Talvez o mais significativo seja que ambos os executivos articulam uma visão onde a adoção de cripto se torna largamente invisível à medida que a tecnologia é incorporada na infraestrutura. O estado final que Hines descreve — títulos tokenizados a serem negociados 24/7, bolsas de commodities em blockchain, liquidação instantânea como padrão — não se parece com "cripto" no sentido atual de ativos digitais especulativos. Parece operações financeiras normais que por acaso usam infraestrutura de backend blockchain. A ênfase de Carbone em distinguir a tecnologia blockchain da especulação de criptomoedas serve a esta visão: tornar a adoção da blockchain uma questão de modernização e eficiência, em vez de um abraço ideológico de criptomoedas.

O caminho a seguir que ambos os executivos delineiam enfrenta desafios de implementação que eles reconhecem, mas minimizam. O consenso legislativo sobre stablecoins prova ser mais fácil do que os detalhes da estrutura de mercado, onde as batalhas jurisdicionais SEC-CFTC persistem. Os quadros DeFi permanecem mais conceptuais do que operacionais. A coordenação internacional de padrões requer diplomacia para além da ação unilateral dos EUA. A integração do sistema bancário enfrenta inércia cultural e tecnológica. Mas ambos expressam confiança de que esses obstáculos são superáveis com foco sustentado — e que os rivais enfrentam os mesmos desafios sem as vantagens da América em capital, tecnologia e desenvolvimento institucional.

O seu trabalho complementar — Hines a construir produtos dentro de novos quadros regulatórios, Carbone a defender melhorias contínuas de políticas — sugere que esta é uma maratona, não um sprint. A aprovação da Lei GENIUS em julho de 2025 marca um ponto de inflexão, não uma conclusão. Ambos enfatizam que as expectativas estão "nas alturas", mas alertam que muito trabalho ainda resta. O sucesso da sua visão partilhada depende da tradução da clareza política em adoção real: capital institucional a ser implementado, bancos tradicionais a oferecer serviços, utilizadores globais a adotar stablecoins em dólar e infraestrutura a provar ser fiável em escala. Os próximos 2-3 anos revelarão se os quadros regulatórios americanos realmente se tornam o modelo que outros seguem, ou se abordagens concorrentes da UE, Ásia ou de outros lugares provam ser mais atraentes.

O que é certo é que a política de cripto dos EUA se transformou fundamentalmente de hostil para capacitadora num tempo notavelmente curto — 18 meses do pico de fiscalização para a legislação abrangente. Bo Hines e Cody Carbone, das suas respetivas posições a orquestrar esta transformação, oferecem uma visão rara tanto da estratégia deliberada por trás da mudança quanto da visão ambiciosa de como ela acelera a adoção global. O seu manual — clareza regulatória sobre ambiguidade, stablecoins privadas sobre CBDCs governamentais, integração institucional sobre sistemas paralelos e consenso bipartidário sobre batalhas partidárias — representa um cálculo de que as vantagens competitivas americanas residem em permitir a inovação dentro de quadros, em vez de tentar controlar ou suprimir tecnologias que se desenvolverão independentemente. Se estiverem certos, a próxima década verá a blockchain tornar-se uma infraestrutura invisível a impulsionar as finanças globais, com stablecoins denominadas em dólar a servir como trilhos que alcançam bilhões atualmente além do acesso bancário tradicional.

O mercado institucional de criptomoedas transformou-se fundamentalmente em 2024-2025, com volumes de negociação aumentando 141% ano a ano, US$ 120 bilhões fluindo para ETFs de Bitcoin em 18 meses e 86% dos investidores institucionais agora detendo ou planejando alocações em cripto. Essa mudança do ceticismo para a adoção estrutural marca o fim do que Giovanni Vicioso, do CME Group, chama de "as idades das trevas" para as cripto. A convergência de três catalisadores — aprovações históricas de ETFs, estruturas regulatórias nos EUA e na Europa e maturação da infraestrutura — criou o que Joshua Lim, da FalconX, descreve como um "momento crítico" em que a participação institucional superou permanentemente a especulação impulsionada pelo varejo. Grandes instituições, incluindo BlackRock, Fidelity, ex-alunos do Goldman Sachs e bolsas tradicionais, implantaram capital, talento e balanços em uma escala sem precedentes, remodelando fundamentalmente a estrutura e a liquidez do mercado.

Os líderes que impulsionam essa transformação representam uma nova geração que une a expertise financeira tradicional com a inovação cripto-nativa. A construção coordenada de sua infraestrutura em custódia, derivativos, corretagem prime e conformidade regulatória criou a base para trilhões em fluxos de capital institucional. Embora os desafios permaneçam — particularmente em torno da padronização e harmonização regulatória global —, o mercado cruzou irreversivelmente o limiar de classe de ativos experimental para componente essencial de portfólio. Os dados contam a história: os derivativos de cripto da CME agora negociam US$ 10,5 bilhões diariamente, a Coinbase International Exchange alcançou um crescimento de volume de 6200% em 2024, e os clientes institucionais quase dobraram nas principais plataformas. Não se trata mais de se as instituições adotarão cripto, mas com que rapidez e em que escala.

Um ano divisor de águas estabeleceu a legitimidade da cripto através da regulamentação e do acesso​

A aprovação de ETFs de Bitcoin à vista em janeiro de 2024 representa o evento mais significativo na história da cripto institucional. Após uma década de rejeições, a SEC aprovou 11 ETFs de Bitcoin em 10 de janeiro de 2024, com as negociações começando no dia seguinte. Somente o IBIT da BlackRock acumulou quase US$100 bilhões em ativos até outubro de 2025, tornando-o um dos lançamentos de ETF de maior sucesso já medidos pela velocidade de acumulação de ativos. Em todos os ETFs de Bitcoin dos EUA, os ativos atingiram **US$ 120 bilhões em meados de 2025**, com as participações globais de ETFs de Bitcoin se aproximando de US$ 180 bilhões.

Giovanni Vicioso, Chefe Global de Produtos de Criptomoedas do CME Group, enfatiza que "Bitcoin e Ethereum são realmente grandes demais, grandes demais para serem ignorados" — uma perspectiva nascida de quase 30 anos em finanças tradicionais e sua liderança desde 2012 na construção dos produtos cripto da CME. As aprovações dos ETFs não aconteceram por acaso, como Vicioso explica: "Estamos construindo este mercado desde 2016. Com a introdução dos benchmarks CME CF, da taxa de referência do Bitcoin e a introdução de futuros em dezembro de 2017, esses produtos servem como a base sobre a qual os ETFs são construídos." Seis dos dez ETFs de Bitcoin se referenciam à Taxa de Referência de Bitcoin CME CF, demonstrando como a infraestrutura de derivativos regulamentados criou a base para a aprovação de produtos à vista.

A relação simbiótica entre ETFs e derivativos impulsionou um crescimento explosivo em ambos os mercados. Vicioso observa que "os produtos ETF e os futuros têm uma relação simbiótica. Os futuros estão crescendo como resultado dos ETFs — mas os ETFs também crescem como resultado da liquidez que existe com nossos produtos futuros." Essa dinâmica se manifestou na liderança de mercado da CME, com derivativos de cripto atingindo uma média de **US$10,5 bilhões diariamente** no primeiro semestre de 2025, em comparação com US$ 5,6 bilhões no mesmo período de 2024. Em setembro de 2025, o interesse aberto nocional da CME atingiu um recorde de US$ 39 bilhões, e os grandes detentores de interesse aberto chegaram a 1.010 — evidência clara de participação em escala institucional.

ETFs de Ethereum seguiram em julho de 2024, lançando nove produtos, incluindo ETHA da BlackRock e ETHE da Grayscale. A adoção inicial ficou atrás do Bitcoin, mas em agosto de 2025, os ETFs de Ethereum dominaram os fluxos com US$4 bilhões em entradas somente naquele mês, representando 77$ 800 milhões em saídas. O ETHA da BlackRock registrou um recorde de US$266 milhões em entradas em um único dia. Jessica Walker, Líder Global de Mídia e Conteúdo da Binance, destacou que os ETFs de Ethereum à vista atingiram **US$ 10 bilhões em ativos sob gestão em tempo recorde**, impulsionados por 35 milhões de ETH em staking (29% da oferta total) e pela evolução do ativo para um produto institucional gerador de rendimento, oferecendo retornos anualizados de 3-14% através do staking.

A infraestrutura que suporta esses ETFs demonstra a maturação do mercado. A FalconX, sob a liderança de Joshua Lim como Co-Chefe Global de Mercados, executou mais de 30% de todas as transações de criação de Bitcoin para emissores de ETF no primeiro dia de negociação, lidando com mais de US$230 milhões dos US$ 720 milhões em criações de ETF no primeiro dia do mercado. Essa capacidade de execução, construída sobre a base da FalconX como uma das maiores corretoras prime de ativos digitais institucionais com mais de US$ 1,5 trilhão em volume de negociação vitalício, provou ser crítica para operações de ETF contínuas.

A clareza regulatória emergiu como o principal catalisador institucional em todas as jurisdições​

A transformação da hostilidade regulatória para estruturas regulamentadas representa talvez a mudança mais significativa que permite a participação institucional. Michael Higgins, CEO Internacional da Hidden Road, capturou o sentimento: "A indústria cripto foi retida pela ambiguidade regulatória, com um joelho em seu pescoço nos últimos quatro anos. Mas isso está prestes a mudar." Sua perspectiva tem peso, dado o feito da Hidden Road como uma das quatro únicas empresas aprovadas sob a abrangente regulamentação MiCA (Markets in Crypto-Assets) da UE e a subsequente aquisição da empresa por US$ 1,25 bilhão pela Ripple em abril de 2025 — um dos maiores negócios de cripto de todos os tempos.

Nos Estados Unidos, o cenário regulatório passou por mudanças sísmicas após as eleições de novembro de 2024. A renúncia de Gary Gensler como Presidente da SEC em janeiro de 2025 precedeu a nomeação de Paul Atkins, que imediatamente estabeleceu prioridades favoráveis à inovação cripto. Em 31 de julho de 2025, Atkins anunciou o Projeto Cripto — uma estrutura regulatória abrangente de ativos digitais projetada para posicionar os EUA como a "capital mundial da cripto". Esta iniciativa revogou a SAB 121, a orientação contábil que efetivamente desencorajava os bancos a oferecer custódia de cripto, exigindo que eles relatassem ativos digitais como ativos e passivos em seus balanços. A revogação abriu imediatamente os mercados de custódia institucional, com o U.S. Bank retomando os serviços e expandindo para incluir suporte a ETFs de Bitcoin.

A Lei GENIUS (Guiding and Establishing National Innovation for U.S. Stablecoins), assinada em julho de 2025, estabeleceu a primeira estrutura federal de stablecoins com um sistema de dois níveis: entidades com mais de US$ 10 bilhões de capitalização de mercado enfrentam supervisão federal, enquanto emissores menores podem escolher a regulamentação em nível estadual. O estabelecimento da Força-Tarefa Cripto da SEC pela Comissária Hester Peirce em fevereiro de 2025, cobrindo dez áreas prioritárias, incluindo custódia, status de segurança de tokens e estruturas de corretagem, sinalizou uma construção regulatória sistemática em vez de aplicação fragmentada.

Vicioso enfatizou a importância dessa clareza: "Os esforços de Washington para estabelecer regras claras para as criptomoedas serão de suma importância daqui para frente." A evolução é evidente nas conversas com os clientes. Onde as discussões em 2016-2017 giravam em torno de "O que é Bitcoin? As moedas estão sendo usadas para fins ilícitos?", Vicioso observa que "as conversas hoje em dia são cada vez mais sobre casos de uso: Por que o Bitcoin faz sentido?" — estendendo-se a Ethereum, tokenização, DeFi e aplicações Web3.

A Europa liderou globalmente com a implementação da MiCA. A regulamentação entrou em vigor em junho de 2023, com as disposições de stablecoin ativadas em 30 de junho de 2024, e a implementação total para Provedores de Serviços de Ativos Cripto (CASPs) começando em 30 de dezembro de 2024. Um período de transição se estende até 1º de julho de 2026. Higgins enfatizou a importância da MiCA: "O objetivo da MiCA é fornecer certeza e clareza no espaço de ativos digitais, que hoje tem visto considerável ambiguidade entre diferentes reguladores globais. Isso deve permitir que grandes instituições financeiras, que exigem supervisão regulatória conhecida, transparente e certa, entrem no mercado."

A abordagem regulatória da Hidden Road exemplifica os requisitos institucionais. A empresa mantém licenças sob a FCA do Reino Unido (licença MIFID mais registro de ativos digitais AMLD5), AFM e DNB da Holanda (supervisão do banco central), aprovação MiCA, status de corretora FINRA dos EUA (aprovado em abril de 2025) e status CME FCM/GCM — tornando-se o primeiro novo membro da CME em mais de uma década. Higgins observa que "um terço ou um pouco mais de um terço de nossa equipe é de jurídico e conformidade," ressaltando o compromisso de recursos exigido para operações institucionais multi-jurisdicionais.

Walker, da Binance, observou que as estruturas regulatórias estão "evoluindo em vários mercados, destacando a importância de alinhar novas iniciativas com a confiança." A base de clientes institucionais da Binance refletiu esse dividendo de clareza regulatória, com 97% de crescimento em investidores institucionais registrados em 2024 e 60% de crescimento no volume de negociação de clientes institucionais em um período de doze meses até novembro de 2024. Catherine Chen, Chefe de VIP e Institucional da Binance, relatou aumentos trimestrais de 25% no primeiro trimestre de 2024, 50% no segundo trimestre e quase 100% de crescimento até o final do ano, com esse ritmo mantido em 97% até o primeiro semestre de 2025.

A infraestrutura de corretagem prime e custódia finalmente atendeu aos padrões de segurança institucionais​

A implantação de capital institucional exige intermediários confiáveis que gerenciem o risco de contraparte, a segurança da custódia e a resiliência operacional — infraestrutura que simplesmente não existia em escala institucional até 2024-2025. Higgins define claramente o papel do corretor prime: "Corretores prime são comumente referidos como provedores de crédito de terceiros — e estão lá para injetar capital no mercado para permitir que os clientes negociem em todo um ecossistema de forma segura, eficiente em termos de capital e custo." A capacidade da Hidden Road de desempenhar essa função foi comprovada durante o colapso da FTX, quando a empresa foi supostamente "a única empresa que removeu o risco de contraparte de um calote na FTX para clientes que assinam esse serviço."

A escala da demanda institucional por serviços prime excede em muito a oferta atual. Após o anúncio da aquisição pela Ripple, Higgins revelou: "Temos a sorte de ter 20 vezes mais demanda por balanço do que oferta na Hidden Road. Ao fazer parceria com a Ripple, podemos resolver imediatamente o problema de oferta e demanda." Esse desequilíbrio explica a lógica estratégica para a maior aquisição de cripto de todos os tempos e destaca por que as instituições financeiras tradicionais estão entrando no espaço. A corretagem prime da Hidden Road oferece acesso a quatro categorias críticas: exchanges de cripto (spot, swaps perpétuos, futuros, opções), mercados OTC (negociação bilateral com formadores de mercado), margem cruzada com mercados regulamentados (CME) e ECNs não custodiais.

A evolução da infraestrutura da FalconX demonstra a trajetória de sofisticação do mercado. Após a aquisição da Arbelos Markets em janeiro de 2025 (onde Lim atuou como CEO), a FalconX se posicionou como uma das maiores corretoras de derivativos de cripto globalmente. A visão de Lim se concentra em se tornar "um provedor de serviços financeiros para a próxima geração de cripto," fazendo parcerias estratégicas ou adquirindo empresas para preencher lacunas entre verticais de negócios estabelecidas — custódia/staking, negócios de mercados e corretagem prime com acesso direto ao mercado.

Em setembro de 2025, a FalconX lançou uma plataforma de negociação eletrônica de opções 24/7 abordando o que Lim identificou como "a próxima grande fronteira na cripto institucional." A plataforma lida com opções de Bitcoin, Ethereum, Solana e HYPE com liquidez principal proprietária — eliminando a necessidade de "navegar por livros de ordens fragmentados ou buscar cotações em vários locais." A importância se estende além da tecnologia: a FalconX executou mais de US$ 50 bilhões em derivativos OTC em 2024 e espera dobrar esse volume ano a ano. A perspectiva de Lim das finanças tradicionais (Goldman Sachs, derivativos de ações da UBS) informa sua visão: "Acreditamos que a negociação institucional de opções de cripto passará de um mercado sob medida, impulsionado por voz, para um onde a infraestrutura eletrônica escalável sustenta o crescimento" nos próximos 2-3 anos.

As soluções de custódia evoluíram dramaticamente com facilitadores regulatórios e avanço tecnológico. Os serviços de custódia de cripto retomados pelo U.S. Bank em 2025, com a NYDIG como subcustodiante e suporte expandido para ETFs de Bitcoin, exemplificam o reingresso da banca tradicional após a revogação da SAB 121. BNY Mellon e State Street agora oferecem custódia para US$2,1 bilhões em ativos digitais sob gestão, enquanto o AUM de custódia de cripto da Fidelity atingiu US$ 2,8 bilhões no segundo trimestre de 2025. O mercado mais amplo mostra que 43% das instituições financeiras agora colaboram com custodiantes de cripto, acima dos 25% em 2021, com projeções atingindo mais de 60% até 2027.

A Coinbase Custody domina como o maior custodiante qualificado regulamentado com US$ 171 bilhões em ativos institucionais. A plataforma de serviços prime abrangente da empresa combina execução de serviço completo, roteamento avançado de ordens inteligentes e opções de financiamento completas, incluindo empréstimos, margem e venda a descoberto — criando a infraestrutura de nível institucional que as finanças tradicionais exigem. Usman Naeem, VP e Chefe Global de Vendas de Derivativos e Negociação de Agência da Coinbase, enfatizou a confiabilidade da infraestrutura no anúncio da parceria da empresa com a Fireblocks: "À medida que continuamos a expandir nossas ofertas para clientes institucionais e de varejo, esta colaboração ressalta nosso compromisso em fornecer uma infraestrutura de negociação robusta e confiável para nossa clientela global."

Melhorias tecnológicas aprimoraram os padrões de segurança institucional. A Computação Multipartidária (MPC) para gerenciamento de chaves distribuídas elimina pontos únicos de falha, enquanto carteiras multi-assinatura permitem modelos de custódia colaborativos. O monitoramento de transações impulsionado por IA fornece avaliação de risco em tempo real, e a liquidação fora da exchange (OES) permite que os ativos permaneçam sob custódia durante as negociações — abordando o risco de crédito de contraparte que os investidores institucionais priorizam acima de todas as outras preocupações.

Os mercados de derivativos explodiram com a participação institucional impulsionando um crescimento sem precedentes​

A transformação dos derivativos sob a participação institucional é melhor capturada em números puros: a Coinbase International Exchange alcançou 6200% de crescimento no volume médio diário de negociação de janeiro a dezembro de 2024. Somente no primeiro trimestre de 2025, a plataforma negociou quase US$ 800 bilhões em volume nocional — igualando todo o ano de 2024 em um único trimestre. A plataforma expandiu de 15 contratos futuros perpétuos para mais de 150, adicionando 36 novos contratos no primeiro trimestre de 2025 com planos para 50-80 tokens adicionais no primeiro semestre de 2025.

Naeem, que ingressou na Coinbase em outubro de 2022 vindo do Goldman Sachs, onde atuou como Diretor Executivo na mesa de Vendas de Derivativos de Ações EMEA HF, trouxe expertise financeira tradicional para a inovação cripto-nativa. Sua liderança culminou no anúncio de maio de 2025 da **aquisição da Deribit pela Coinbase por US$2,9 bilhões** — o maior negócio de cripto de todos os tempos, combinando US$ 700 milhões em dinheiro com 11 milhões de ações ordinárias Classe A da Coinbase. A lógica estratégica era clara: a Deribit domina as opções de cripto como a exchange nº 1 por volume e interesse aberto, com aproximadamente US$60 bilhões em interesse aberto na plataforma** e mais de **US$ 1 trilhão em volume de negociação em 2024. Somente em julho de 2025, a Deribit alcançou um recorde de mais de US$185 bilhões em volume de negociação e gerou mais de US$ 30 milhões em receita de transações.

A aquisição cria a única plataforma abrangente de derivativos institucionais que oferece spot, futuros, perpétuos E opções sob uma marca confiável. Luuk Strijers, CEO da Deribit, enquadrou a combinação: "Como a principal plataforma de opções de cripto, construímos um negócio forte e lucrativo, e esta aquisição acelerará a base que estabelecemos, ao mesmo tempo em que oferece aos traders ainda mais oportunidades em spot, futuros, perpétuos e opções — tudo sob uma marca confiável." Naeem enfatizou a oportunidade de escala: "Temos a sorte de ter 20 vezes mais demanda por balanço do que oferta."

O desempenho dos derivativos do CME Group valida a tese da demanda institucional. A equipe de Vicioso relatou que os futuros e opções de cripto atingiram uma média de **US$10,5 bilhões em negociações por dia** no primeiro semestre de 2025, quase dobrando a média de US$ 5,6 bilhões no mesmo período de 2024. O terceiro trimestre de 2025 registrou um desempenho recorde com 340.000 contratos diários, representando US$14,1 bilhões em valor nocional** — um aumento de 141$ 14,9 bilhões em valor nocional. Em 18 de setembro de 2025, o interesse aberto nocional atingiu um recorde histórico de US$ 39 bilhões.

A base de participantes institucionais mudou fundamentalmente. Vicioso observa: "Estamos começando a ver alguns dos maiores gestores de dinheiro entrando e mais interações dos bancos também." As negociações em bloco — tipicamente indicando atividade institucional — agora representam 10-15% do volume da CME, com Vicioso descrevendo-as como "negociações bastante grandes e volumosas." Quando a capitalização de mercado de cripto ultrapassou US$ 4 trilhões em julho de 2025, a CME estabeleceu recordes para grandes detentores de interesse aberto com 798 e 883 detentores em semanas consecutivas — o maior aumento semana a semana na história da plataforma.

A inovação de produtos impulsionou a adoção em todos os segmentos de participantes. Os Futuros de Bitcoin de Sexta-feira (BFF) da CME, lançados em 30 de setembro de 2024, tornaram-se o lançamento de cripto de maior sucesso da exchange, com 31.000 contratos negociados no primeiro dia. Com um tamanho de 1/50 de um Bitcoin (aproximadamente US$1.220), o produto de liquidação semanal abordou preocupações de acessibilidade, ao mesmo tempo em que permitiu um gerenciamento mais eficaz da volatilidade de curto prazo. Em novembro de 2024, mais de **380.000 contratos BFF** no valor de mais de US$ 500 milhões foram negociados, com um volume médio diário de 12.400 contratos. Vicioso explicou: "Dado o aumento do valor nocional do Bitcoin, muitos participantes se viram excluídos do mercado, então os BFFs fornecem uma maneira flexível e de baixo custo de obter exposição ao mercado."

A CME expandiu além de Bitcoin e Ethereum com futuros de Solana (lançados em 17 de março de 2024) e futuros de XRP (lançados em 19 de maio de 2025). Até agosto de 2025, os futuros de Solana alcançaram mais de 540.000 contratos negociados (US$22,3 bilhões nocionais), tornando-se um dos produtos mais rapidamente adotados da CME. Os futuros de XRP, da mesma forma, atingiram mais de **370.000 contratos** (US$ 16,2 bilhões nocionais) até agosto. Opções sobre futuros de Solana e XRP foram lançadas em 13 de outubro de 2025, construindo sobre o que Vicioso chamou de "crescimento significativo e liquidez crescente que vimos em nossa suíte de futuros de Solana e XRP."

A perspectiva de Lim sobre a escala dos derivativos se alinha com os mercados tradicionais: "Semelhante às classes de ativos tradicionais, os derivativos de cripto continuarão a escalar para ser muitos múltiplos dos mercados spot." Ele observou que mais de 60% da negociação global de derivativos nos mercados tradicionais ocorre OTC, com cripto seguindo a mesma trajetória. As ofertas de derivativos institucionais da FalconX incluem estratégias de hedge, negociação de volatilidade, arbitragem de base, exposições relacionadas a ETF, geração de renda por meio de covered calls e opções estruturadas, e estratégias delta-neutras. A classificação consistente da empresa como um dos principais provedores de liquidez na Deribit e a classificação superior no Paradigm Leaderboard para volume de bloco de opções institucionais em 2025 demonstram qualidade de execução líder de mercado.

A integração das finanças tradicionais acelerou além da ponte para a convergência total​

O mercado cripto institucional avançou além de "fazer a ponte" entre finanças tradicionais e ativos digitais para alcançar uma integração estrutural genuína. Essa convergência se manifesta na migração de talentos, implantação de capital, inovação de produtos e infraestrutura operacional que trata a cripto como uma classe de ativos nativa, em vez de uma alocação experimental.

A migração de talentos de grandes instituições valida a legitimidade do mercado. A jornada de Naeem de oito anos no Goldman Sachs (Diretor Executivo, Derivativos de Ações) e cinco anos no Bank of America Merrill Lynch (VP, Derivativos de Ações) para liderar o negócio de derivativos da Coinbase exemplifica a tendência. O histórico de Lim abrange Goldman Sachs, UBS (negociação de derivativos de ações 2009-2014), Genesis Trading (Diretor Executivo, Chefe de Derivativos) e Galaxy Digital antes de fundar a Arbelos Markets e ingressar na FalconX. Higgins passou quase duas décadas em negociação eletrônica e mercados de câmbio na FXCM, Coronam e X Markets Trading antes de ingressar na Hidden Road em 2019.

Isso não é meramente uma transição de carreira — é um transplante de expertise. A abordagem de Lim se baseia explicitamente em modelos RFQ tradicionais em mercados de câmbio, taxas e crédito para construir infraestrutura cripto de nível institucional. Seu lançamento em setembro de 2025 de negociação eletrônica de opções 24/7 aborda diretamente as necessidades institucionais: "Os mercados cripto não dormem — e as ferramentas de risco usadas para fazer hedge também não deveriam. Com acesso 24/7, os clientes podem executar estratégias delta-neutras ou impulsionadas pela volatilidade durante eventos de alto impacto nos fins de semana, reequilibrar exposições o tempo todo e capitalizar em desalinhamentos de curto prazo sem esperar que as janelas OTC tradicionais reabram."

A adoção pelo setor bancário atingiu massa crítica. Somente na Europa, 64 bancos agora oferecem serviços de cripto, em comparação com 30 na América do Norte e 24 na Ásia. O mercado de bancos cripto está projetado para exceder US$ 19 bilhões até 2027, crescendo a uma taxa composta anual acima de 58%. A plataforma Kinexys do JPMorgan e a consideração de empréstimos garantidos por cripto, a colaboração de Charles Schwab com a Citadel Securities e a Fidelity em uma exchange de cripto institucional, e os serviços de custódia retomados pelo U.S. Bank com suporte a ETFs de Bitcoin demonstram que os grandes bancos veem a cripto como infraestrutura permanente, em vez de uma oportunidade especulativa.

A integração da rede de pagamentos pela Visa e Mastercard valida ainda mais a permanência institucional. A Visa suporta USDC na Solana em mais de 75 bancos, enquanto a Mastercard implantou produtos de gastos com cartão cripto globalmente. A colaboração piloto do SWIFT com a Chainlink conecta mais de 11.500 instituições financeiras a redes blockchain, criando interoperabilidade que pode definir a próxima década da infraestrutura financeira.

O posicionamento da Hidden Road exemplifica a convergência em vez da competição. Higgins descreve a empresa como "um negócio de sell-side como um banco, mas operado com capital de buy-side" executando "infraestrutura altamente regulamentada para atender a essa parte do ecossistema, bem como até mesmo os maiores nomes." A aquisição da empresa por US$ 1,25 bilhão pela Ripple em abril de 2025 combinou escala de balanço com infraestrutura regulatória em várias jurisdições. A visão de Higgins pós-aquisição enfatiza a totalidade: "Os mundos dos mercados tradicionais e ativos digitais já se fundiram. Agora você tem um corretor prime que pode oferecer acesso a ativos digitais e competir em mercados tradicionais — e o único que pode atender a ambos em escala: Hidden Road."

O papel da CME faz a ponte entre mercados tradicionais regulamentados e locais cripto-nativos por meio de ofertas exclusivas. A Hidden Road e a CME criaram a única margem cruzada e financiamento de margem entre cripto nativa e mercados regulamentados, atraindo "um tipo de cliente muito diferente que tradicionalmente tem sido capaz de negociar em moedas digitais." Isso permite a negociação de base — uma estratégia fundamental nos mercados tradicionais onde os traders compram o ativo subjacente enquanto vendem contratos futuros a descoberto, lucrando com as discrepâncias de preços. Vicioso observou que isso cria "uma oportunidade única e trará uma série de investidores e estratégias adicionais para o mercado."

A inovação de produtos demonstra maturidade de integração. Os futuros perpétuos EURC-USDC da Coinbase International Exchange lançados em 2025 como "negociação FX cripto-nativa," oferecendo exposição ao preço do Euro 24/7 com alavancagem de até 20x, liquidação instantânea e sem expiração. Isso desafia diretamente os horários limitados e os requisitos de intermediários dos mercados FX tradicionais. A integração da FalconX da stablecoin USDe da Ethena em serviços spot, derivativos e custódia — com o USDe usando uma estratégia delta-neutra criando rendimento portátil em DeFi e TradFi — exemplifica os produtos híbridos que os clientes institucionais agora exigem.

A observação de Walker sobre as estruturas institucionais captura a mudança: as conversas estão "explorando como as estruturas e regulamentações institucionais estão evoluindo em vários mercados, destacando a importância de alinhar novas iniciativas com a confiança." O crescimento institucional da Binance — aumento de 97% em investidores institucionais registrados em 2024, 60% de crescimento no volume de negociação de clientes institucionais — demonstra que a conformidade e a infraestrutura de confiança impulsionam a adoção em escala. O lançamento da Binance Wealth em outubro de 2024 especificamente preenche lacunas entre cripto e finanças tradicionais, diminuindo as barreiras de entrada para o setor de riqueza privada por meio de infraestrutura de nível institucional.

As melhorias na liquidez e profundidade do mercado eliminaram o risco de execução que dissuadia as instituições​

O capital institucional exige mercados líquidos com spreads apertados, qualidade de execução consistente e capacidade de absorver grandes ordens sem deslizamento excessivo. O período de 2024-2025 trouxe melhorias transformacionais em todas as métricas, criando a profundidade de mercado necessária para a participação institucional de trilhões de dólares.

Os lançamentos de ETF impactaram imediatamente a liquidez. Os ETFs de Bitcoin se aproximaram de **US$10 bilhões em volume de negociação diário** em março de 2024, criando atividade contínua de compra e venda que apertou os spreads e reduziu a volatilidade. A FalconX Research descobriu que **"os fluxos de ETF demonstram poder preditivo de curto prazo para os movimentos de preços do Bitcoin,"** com interesse sustentado fornecendo US$ 40 bilhões em entradas não-GBTC até outubro de 2024. O primeiro dia de negociação de ETF viu US$ 720 milhões em transações de criação, com a FalconX executando mais de 30% desse volume — demonstrando a capacidade operacional que as corretoras prime haviam construído em antecipação.

Lim identificou a fragmentação persistente como o principal desafio de liquidez: "A negociação de opções de cripto tem sido fragmentada em mesas OTC isoladas, RFQs baseadas em chat e acesso limitado a locais de exchange, levando a pouca transparência de preços, fluxos de trabalho manuais e execução inconsistente." A solução da FalconX emprega um modelo de liquidez principal proprietário usando seu próprio balanço, em vez de agregar em vários locais — eliminando a necessidade de "navegar por livros de ordens fragmentados ou buscar cotações em vários locais", ao mesmo tempo em que fornece "tamanho e preços significativos" de forma consistente.

A prova se manifesta nos volumes de transação. Somente a América do Norte processou **US$2,3 trilhões em transações de criptomoedas** de julho de 2024 a junho de 2025, representando 26$ 10 milhões. Dezembro de 2024 viu um pico mensal de US$244 bilhões** em transações na América do Norte, impulsionado por uma atividade sem precedentes de stablecoins após as eleições dos EUA. As stablecoins alcançaram **US$ 16 trilhões em valor de transação ajustado de janeiro a julho de 2025 — o triplo do valor ano a ano — demonstrando a capacidade do mercado de absorver fluxos de capital em escala institucional.

Dados de exchanges centralizadas revelam engajamento institucional sustentado. De junho de 2024 a julho de 2025, as exchanges processaram US$2,7 trilhões em compras de Bitcoin usando USD** e **US$ 1,5 trilhão em compras de Ethereum. A participação do Bitcoin em negociações fiduciárias permaneceu estável em 42%, indicando que, embora a negociação cripto-para-cripto domine por volume, as portas de entrada fiduciárias para capital institucional operam em escala enorme.

A capacidade da CME supera os volumes atuais de cripto, proporcionando espaço para múltiplos de crescimento. Vicioso observou em abril de 2024: "Estamos com uma média de quase USundefined 200 bilhões a US$300 bilhões por dia somente nesse contrato. A escala, ou a capacidade para esse tipo de volume ou para o volume que estamos vendo atualmente em nossa suíte de cripto, está lá para suportar muito mais."** Em agosto de 2025, a CME estava negociando **US$ 14,9 bilhões diariamente em derivativos de cripto, validando a trajetória de crescimento e confirmando que ainda há ampla capacidade.

Micro contratos democratizaram o acesso institucional, ao mesmo tempo em que aprimoraram a profundidade da liquidez. Os micro futuros de Bitcoin da CME (0,1 BTC, aproximadamente US$7.000) e os ainda menores Futuros de Bitcoin de Sexta-feira (1/50 BTC, aproximadamente US$ 1.220) permitem que os participantes do mercado construam posições incrementalmente. Vicioso explicou a vantagem da liquidez: "Como provedor de liquidez, você precisa esperar que uma posição nos ETFs se construa para usar um contrato grande para fazer hedge de algumas dessas negociações. No entanto, a soma de micro contratos permite que esses participantes do mercado operem com mais flexibilidade." Nas últimas semanas, os micro contratos excederam **US$1 bilhão em volume médio diário**, em comparação com médias históricas de US$ 200-300 milhões, com os micro contratos agora respondendo por mais de 15% do volume de contratos grandes de Bitcoin (acima de um típico 6%).

A escala da FalconX em mais de 80 tokens com liquidez 24 horas por dia em mercados centralizados, protocolos on-chain e soluções sob medida posiciona a empresa como infraestrutura crítica para liquidez institucional. As parcerias da empresa com o Standard Chartered (infraestrutura bancária e integração FX) e a Cantor Fitzgerald (linha de crédito garantida por Bitcoin) expandem a capacidade do balanço necessária para armazenar risco e fornecer imediatismo aos clientes institucionais. A visão de Lim enfatiza que "isso não é apenas sobre escalar a FalconX — é sobre construir a base para a próxima fase de crescimento do mercado cripto. Um mercado de derivativos saudável e transparente é fundamental para a confiança institucional de longo prazo."

As melhorias da Coinbase International Exchange para 2025 se concentram explicitamente na liquidez: um programa de cotação reformulado que capacita os formadores de mercado, a introdução de recursos de Solicitação de Cotação (RFQ) para grandes ordens e o foco em spreads mais apertados por meio de ferramentas e incentivos aprimorados para provedores de liquidez. A latência de processamento de API da plataforma, inferior a 2 milissegundos, permite estratégias de alta frequência que fornecem liquidez contínua em todos os níveis de preço.

As estruturas de gestão de risco amadureceram da experimentação para os padrões institucionais​

O colapso da FTX em novembro de 2022 expôs a inadequação da gestão de risco cripto-nativa, criando o catalisador para estruturas de nível institucional que agora definem as melhores práticas. A perspectiva de Higgins tem peso particular, dado o desempenho da Hidden Road durante a crise: "O risco de crédito de contraparte, independentemente da classe de ativos em que você está negociando, deve estar na vanguarda de todo investidor." O modelo da Hidden Road — atuários especializados avaliando o risco de crédito de contraparte, gerenciando a liquidez em seu próprio balanço sem re-hipoteca, precificando a liquidez a termo com termos de recall claros e estabelecendo limites apropriados para todas as contrapartes, incluindo exchanges — provou ser perspicaz quando foi "a única empresa que removeu o risco de contraparte de um calote na FTX para clientes que assinam esse serviço."

A pesquisa EY-Parthenon de janeiro de 2025 com 352 investidores institucionais revelou preocupações persistentes com o risco, apesar da maturação do mercado: 52% citaram a incerteza regulatória como uma preocupação primária, 47% identificaram a volatilidade, 33% se preocuparam com a segurança da custódia, 31% apontaram o risco de manipulação de mercado e 31% citaram a falta de fundamentos de avaliação. Essas preocupações não são obstáculos à adoção, mas sim requisitos para a construção da infraestrutura — as instituições estão investindo porque agora podem abordar esses riscos por meio de estruturas adequadas, em vez de apesar dos riscos que não podem gerenciar.

A segurança da custódia atingiu padrões institucionais por meio de múltiplos avanços tecnológicos e operacionais. Acordos de carteira multi-assinatura que exigem várias partes autorizadas para aprovação de transações, cobertura de seguro variando de US$75 milhões a US$ 320 milhões mantida por grandes custodiantes, armazenamento a frio para a maioria das participações (tipicamente 90-95% dos ativos) e auditorias regulares de terceiros por empresas de contabilidade respeitáveis criam uma defesa em profundidade que atende ou excede os padrões das finanças tradicionais.

A clareza regulatória que as instituições buscam se concentra em requisitos operacionais específicos. A pesquisa da EY descobriu que 50% priorizam as regras de custódia, 49% precisam de clareza sobre a classificação de commodity versus segurança, 46% exigem orientação clara sobre o tratamento tributário e 42% enfatizam os padrões de licenciamento. A iniciativa Projeto Cripto de julho de 2025 aborda essas prioridades sistematicamente, com a Força-Tarefa Cripto da SEC cobrindo padrões de custódia, estruturas de corretagem, processos de registro de tokens e requisitos de divulgação em dez áreas prioritárias.

Higgins enfatiza consistentemente a necessidade de demonstrações financeiras auditadas de acordo com os padrões GAAP e IFRS como fundamentais para a confiança institucional. Ele descreve um problema de "ovo e galinha" onde "a falta de demonstrações financeiras auditadas de grandes players da indústria, particularmente exchanges offshore, cria um ambiente desafiador para investidores institucionais. Essa situação é ainda mais complicada pela ausência de diretrizes contábeis claras, criando um cenário onde as empresas lutam para obter auditorias mesmo quando dispostas." A solução da Hidden Road — manter demonstrações financeiras auditadas abrangentes, garantir licenças em várias jurisdições e dedicar mais de um terço da equipe a funções jurídicas e de conformidade — demonstra o compromisso de recursos necessário.

O risco de liquidação e a ineficiência de capital representavam problemas sistêmicos antes que a infraestrutura institucional amadurecesse. Higgins identificou que "o mercado carece de qualquer padronização e é construído de forma bilateral. O que significa que as contrapartes se enfrentam. Elas precisam definir limites. Elas precisam concordar com tamanhos de liquidação, janelas de liquidação. Há uma falta de qualquer documentação formal que não permite a compensação. Então, torna-se ineficiente do ponto de vista do capital." As soluções de custódia tripartida e as capacidades de compensação da Hidden Road abordam diretamente essas ineficiências, reduzindo o risco de liquidação bilateral (risco Herstatt em termos de FX) que as funções de tesouraria institucional não podem aceitar.

A abordagem de Lim na FalconX centra-se na transparência como gestão de risco fundamental. A Arbelos Markets desenvolveu um "Mecanismo de Transparência" que fornece visibilidade em tempo real do perfil de risco, balanço e exposições de contraparte — abordando as preocupações de confiança pós-FTX por meio de divulgação contínua, em vez de relatórios periódicos. Essa abordagem de nível institucional reconhece que "oferecer liquidez a traders experientes é uma parte dolorosa, mas necessária do jogo" enquanto constrói sistemas que gerenciam esse risco sistematicamente.

A mudança para locais regulamentados demonstra a preferência institucional por contrapartes com responsabilidade clara. O status de exchange regulamentada da CME, as múltiplas licenças regulatórias da Coinbase (Mercado de Contratos Designado pela CFTC para Coinbase Derivatives, Autoridade Monetária das Bermudas para International Exchange, várias licenças de transmissor de dinheiro estaduais) e o licenciamento abrangente da Hidden Road em FCA do Reino Unido, AFM da Holanda, MiCA, FINRA e CME fornecem a certeza regulatória que os diretores de risco institucionais exigem para aprovação.

A visão futura aponta para a convergência completa TradFi-cripto dentro desta década​

Os líderes que moldam a convergência cripto institucional compartilham visões notavelmente alinhadas, apesar de operarem em diferentes segmentos de mercado. Suas perspectivas, informadas por formações financeiras tradicionais e inovação cripto-nativa, apontam para uma integração estrutural completa, em vez de coexistência paralela.

Vicioso articulou essa visão na mesa redonda "Institucionalização de Ativos Digitais" da TOKEN2049 Singapore, sugerindo que o DeFi acabará por substituir as finanças tradicionais, ao mesmo tempo em que enfatiza a importância da coexistência entre os dois sistemas. Ele propôs que cada um poderia se beneficiar dos pontos fortes do outro, permitindo que a indústria evoluísse de forma mais eficiente e eficaz. Isso exige que as agências reguladoras desenvolvam estruturas relevantes e definições claras — trabalho que agora está ativamente em andamento nas principais jurisdições.

A previsão de mudança estrutural de Lim concentra-se na infraestrutura de mercado: "Acreditamos que a negociação institucional de opções de cripto passará de um mercado sob medida, impulsionado por voz, para um onde a infraestrutura eletrônica escalável sustenta o crescimento." Ele espera que a "qualidade de execução" atualmente concentrada entre os maiores traders bilaterais "se torne mais amplamente acessível eletronicamente" nos próximos 2-3 anos. Os indicadores de maturação do mercado mais amplos que ele identifica — derivativos escalando para múltiplos dos mercados spot, mudança da especulação de varejo para fluxos de capital institucional, alavancagem reduzida com horizontes de tempo mais longos e integração com a construção de portfólio tradicional onde alocações de 1-2% se tornam padrão — espelham o caminho evolutivo de todas as principais classes de ativos.

Higgins prevê que a participação institucional eclipsará o varejo à medida que os mercados cripto amadurecem, embora ele reconheça que "as criptos começaram no varejo e atualmente dominam." Sua convicção de longo prazo centra-se na escala: "Seremos capazes de apoiar algumas das maiores instituições do mundo — fundos de hedge, bancos regionais, gestores de ativos — em todas as classes de ativos e tipos de produtos. Dentro dos ativos digitais, acreditamos que isso trará os maiores nomes para o espaço por meio de uma entidade regulamentada e bem capitalizada." A aquisição da Ripple fornece o balanço para realizar essa visão, resolvendo a restrição da Hidden Road de ter "20 vezes mais demanda por balanço do que oferta."

A perspectiva de Naeem enfatiza a prontidão da infraestrutura: "O mercado de ativos digitais dos Estados Unidos tem sido mal atendido do ponto de vista de produtos. Embora os swaps OTC representem uma parte significativa dos volumes de negociação de ativos digitais globalmente, até agora, eles estavam amplamente indisponíveis para instituições dos EUA." O lançamento de swaps OTC nos EUA pela Coinbase em maio de 2025 e a conclusão da aquisição da Deribit em agosto de 2025 posicionam a empresa para atender instituições que buscam acesso abrangente a derivativos. O objetivo da plataforma de "integrar o próximo bilhão de usuários" enquanto atende aos clientes institucionais mais sofisticados do mundo exige uma infraestrutura que funcione perfeitamente para ambos os grupos.

A perspectiva de Walker sobre mercados emergentes adiciona uma dimensão global crítica. Destacando Índia, América Latina e África, ela observa: "Nesses mercados, o acesso a ativos digitais não é meramente uma escolha de investimento. Para muitas pessoas, representa um caminho para a inclusão financeira e um motor para a inovação tecnológica." Essa narrativa dupla — adoção institucional em mercados desenvolvidos para diversificação de portfólio e adoção em mercados emergentes para acesso financeiro — cria um impulso global que reforça, em vez de competir. A ênfase de Walker na construção de comunidades e educação, tão importante quanto a própria tecnologia, reconhece que a adoção sustentável exige infraestrutura cultural e educacional, juntamente com produtos financeiros.

O cronograma para a realização parece surpreendentemente de curto prazo. O anúncio da CME de negociação de futuros de cripto 24/7 a partir do início de 2026 elimina uma das últimas distinções entre locais cripto-nativos e exchanges tradicionais. A remoção das "lacunas da CME" — descontinuidades de preços quando os mercados fecham nos fins de semana — aborda uma reclamação de traders de cripto, ao mesmo tempo em que fornece a gestão de risco ininterrupta que os clientes institucionais exigem cada vez mais. Vicioso enquadrou isso simplesmente: "A demanda dos clientes por negociação de criptomoedas 24 horas por dia cresceu, pois os participantes do mercado precisam gerenciar seus riscos todos os dias da semana."

Os pipelines de produtos indicam rápida diversificação além de Bitcoin e Ethereum. A CME mantém taxas de referência e índices em tempo real para mais de 20 criptomoedas, incluindo Uniswap, Polygon, Cosmos e Chainlink — ativos selecionados para potenciais casos de uso que "poderiam ser bons candidatos para eventuais ETFs no futuro." Aplicações de ETF de altcoins para Solana, XRP, Cardano, Litecoin e Dogecoin estão pendentes, com o Canadá já tendo aprovado quatro ETFs de Solana em abril de 2025 que acumularam C$ 90 milhões em apenas dois dias.

Os dados da pesquisa institucional confirmam o impulso direcional. A pesquisa EY-Parthenon de janeiro de 2025 descobriu que 86% dos investidores institucionais têm exposição a cripto ou planejam alocações em 2025, com 85% tendo aumentado as alocações em 2024 e porcentagens semelhantes planejando aumentos em 2025. Mais significativamente, 59% planejam alocar mais de 5% do AUM para ativos digitais em 2025 — uma ponderação material de portfólio que move a cripto de alocação experimental para classe de ativos estratégica. Entre os entrevistados dos EUA, esse número sobe para 64%.

As motivações de investimento revelam compreensão sofisticada, em vez de especulação: 59% buscam retornos mais altos, 49% citam tecnologia inovadora, 41% veem a cripto como um hedge contra a inflação, 36% valorizam a baixa correlação com ativos tradicionais e 35% buscam participação em DeFi. Essas justificativas se alinham com a teoria moderna de portfólio e estruturas de alocação de ativos alternativos, em vez de dinâmicas de FOMO de varejo.

Criticamente, 79% esperam que os preços das cripto tendam a subir nos próximos 12 meses, enquanto 68% veem a cripto como a maior oportunidade para retornos ajustados ao risco em três anos. Essa convicção prospectiva, mantida por investidores que gerenciam coletivamente centenas de bilhões em ativos, fornece a base para a implantação contínua de capital, independentemente da volatilidade de curto prazo.

A convergência de expertise, capital e infraestrutura transformou permanentemente a cripto​

O mercado institucional de criptomoedas de 2024-2025 quase não se assemelha à especulação impulsionada pelo varejo de ciclos anteriores. A transformação reflete uma construção coordenada em todas as dimensões necessárias para a participação institucional: estruturas regulatórias que fornecem certeza, em vez de risco de aplicação, soluções de custódia que atendem aos padrões de segurança e seguro, mercados de derivativos com profundidade e amplitude suficientes para suportar estratégias sofisticadas, serviços de corretagem prime que gerenciam profissionalmente o risco de crédito de contraparte e integração com finanças tradicionais que tornam a cripto uma classe de ativos nativa, em vez de uma alternativa exótica.

Os líderes aqui perfilados representam mais do que executivos de sucesso — eles incorporam a transição geracional da experimentação cripto para a institucionalização cripto. Seus pedigrees financeiros tradicionais (Goldman Sachs, UBS, Bank of America, FXCM) fornecem credibilidade a alocadores que se lembram da bolha pontocom e da crise financeira de 2008. Sua inovação cripto-nativa demonstra a compreensão de que essa tecnologia representa uma mudança estrutural genuína, em vez de produtos existentes reembalados.

A escala alcançada valida a visão. O IBIT da BlackRock se aproximando de US$100 bilhões, a CME negociando US$ 10,5 bilhões diariamente, a Coinbase International Exchange alcançando 6200% de crescimento, a aquisição da Hidden Road por US$1,25 bilhão pela Ripple e a FalconX executando mais de US$ 50 bilhões em derivativos OTC criam uma base medida em trilhões de dólares, em vez de bilhões. Quando Vicioso declara "estamos certamente em uma nova era para as criptomoedas. Parece que as idades das trevas podem ter acabado," os dados apoiam a afirmação.

O caminho a seguir permanece complexo, mas não mais incerto. A harmonização regulatória entre as estruturas da SEC e da CFTC, a expansão das ofertas de ETF para altcoins, o desenvolvimento contínuo de produtos institucionais DeFi, a tokenização de ativos do mundo real e a integração de trilhos cripto na infraestrutura de pagamentos definirão 2025-2027. A questão da adoção institucional mudou de "se" para "com que rapidez" e "em que escala."

A caracterização de Lim do "momento crítico" — convergência de lançamentos de ETF, clareza regulatória e aceitação da diversificação de portfólio — captura o ponto de inflexão que esses líderes navegaram e moldaram coletivamente. Suas perspectivas, estratégias e investimentos em infraestrutura criaram a base para o que virá a seguir: um sistema financeiro onde ativos digitais e tradicionais coexistem perfeitamente, onde o capital institucional flui livremente em ambos os domínios e onde os próximos trilhões de dólares de investimento institucional enfrentam menos barreiras do que os primeiros cem bilhões. Essa é a nova era da cripto institucional — não prometida, mas entregue, não esperada, mas operacional, e acelerando com um impulso que agora parece irreversível.

Contexto e Relatórios Recentes do PWG sobre Ativos Digitais​

O Grupo de Trabalho do Presidente sobre Mercados Financeiros (PWG) – um painel interinstitucional de alto nível dos EUA – tem-se focado recentemente em ativos digitais em resposta ao rápido crescimento dos mercados de cripto. No final de 2024 e em 2025, o PWG (reconstituído como o Grupo de Trabalho sobre Mercados de Ativos Digitais sob uma Ordem Executiva de janeiro de 2025) produziu recomendações abrangentes para a regulação de cripto. A publicação mais significativa é o relatório do PWG de 30 de julho de 2025, intitulado “Fortalecendo a Liderança Americana em Tecnologia Financeira Digital,” emitido em conformidade com uma ordem executiva do Presidente dos EUA. Este relatório oficial – acompanhado por uma ficha informativa da Casa Branca – estabelece um roteiro federal para a política de ativos digitais. Inclui mais de 100 recomendações que visam estabelecer regulamentações claras, modernizar as regras financeiras e reforçar a liderança dos EUA na inovação cripto. Os principais tópicos abordados abrangem stablecoins, DeFi (finanças descentralizadas), corretoras de cripto centralizadas, tokenização de ativos, soluções de custódia, integridade do mercado e risco sistémico, bem como a estrutura regulatória e a abordagem de fiscalização geral para ativos digitais.

(O relatório completo do PWG está disponível no site da Casa Branca. Abaixo, resumimos as suas principais conclusões e analisamos as implicações para investidores, operadores da indústria e mercados globais.)

Stablecoins e o Futuro dos Pagamentos​

As Stablecoins – moedas digitais emitidas privadamente e indexadas a moedas fiduciárias (frequentemente o dólar americano) – recebem atenção especial como “uma das aplicações mais promissoras” da tecnologia de registo distribuído em pagamentos. O relatório do PWG vê as stablecoins lastreadas em dólar como uma inovação de pagamento revolucionária que pode modernizar a infraestrutura de pagamentos dos EUA enquanto reforça a primazia do dólar americano na economia digital. O relatório observa que a adoção generalizada de stablecoins indexadas ao USD poderia ajudar os EUA a abandonar sistemas de pagamento legados dispendiosos e a melhorar a eficiência. Para aproveitar este potencial, foi endossada uma estrutura regulatória federal para stablecoins. De facto, até julho de 2025, os EUA promulgaram a Lei para Orientar e Estabelecer a Inovação Nacional para Stablecoins dos EUA (a Lei GENIUS), a primeira lei nacional a governar os emissores de stablecoins de pagamento. O PWG insta os reguladores a implementar a nova lei de stablecoins de forma rápida e fiel, estabelecendo supervisão robusta e requisitos de risco para os emissores de stablecoins (por exemplo, qualidade das reservas, direitos de resgate, padrões de interoperabilidade).

As principais recomendações do PWG sobre stablecoins incluem:

• Acelerar a Regulamentação de Stablecoins: Implementar rapidamente a Lei GENIUS para fornecer aos emissores de stablecoins um regime claro e supervisionado federalmente. Isso deve incluir regras AML/CFT adequadas ao propósito para atividades de stablecoins (por exemplo, diligência devida ao cliente, comunicação de transações ilícitas) para garantir a integração segura das stablecoins nas finanças convencionais.
• Reforçar a Liderança do Dólar Americano: Incentivar a adoção de stablecoins lastreadas em USD em pagamentos domésticos e transfronteiriços, pois estas podem reduzir os custos de transação e manter o papel global do dólar. O PWG vê explicitamente as stablecoins bem reguladas como uma ferramenta para “fortalecer o papel do dólar americano” na era digital.
• Opor-se a uma CBDC dos EUA: O Grupo de Trabalho opõe-se veementemente à criação de uma moeda digital de banco central (CBDC) dos EUA, citando preocupações com a privacidade e o excesso de poder governamental. Apoia esforços legislativos (como a “Lei Anti-Estado de Vigilância de CBDC” aprovada pela Câmara) para proibir ou restringir qualquer iniciativa de CBDC dos EUA, favorecendo assim a inovação de stablecoins do setor privado em detrimento de uma moeda digital federal. Esta posição reflete uma prioridade nas liberdades civis e uma abordagem liderada pelo mercado para os dólares digitais.

No geral, a orientação do PWG sobre stablecoins sugere que as stablecoins reguladas poderiam tornar-se um pilar dos pagamentos futuros, desde que existam fortes proteções ao consumidor e salvaguardas de estabilidade financeira. Ao promulgar uma estrutura para stablecoins, os EUA visam prevenir os riscos de stablecoins não reguladas (como corridas ou perda de estabilidade da paridade) enquanto permitem os benefícios de transações mais rápidas e baratas. O relatório alerta que, sem uma supervisão ampla e coerente, a fiabilidade das stablecoins como instrumento de pagamento poderia ser minada, impactando a liquidez e a confiança do mercado. Assim, são necessárias regras claras para apoiar o crescimento das stablecoins sem introduzir risco sistémico.

Finanças Descentralizadas (DeFi) e Inovação​

O relatório do PWG reconhece as Finanças Descentralizadas (DeFi) como um segmento emergente da indústria de cripto que utiliza contratos inteligentes para fornecer serviços financeiros sem intermediários tradicionais. Em vez de tentar suprimir o DeFi, o Grupo de Trabalho adota um tom cautelosamente favorável, instando os legisladores a abraçar a tecnologia DeFi e a reconhecer os seus potenciais benefícios. As recomendações visam integrar o DeFi em estruturas regulatórias de uma forma que fomente a inovação enquanto aborda os riscos.

Os principais pontos e recomendações sobre DeFi incluem:

• Integrar o DeFi nas Estruturas Regulatórias: O Congresso e os reguladores devem reconhecer o potencial do DeFi nas finanças convencionais e trabalhar para incorporá-lo nas leis existentes. O relatório sugere que é necessária uma abordagem “adequada ao propósito” para a estrutura do mercado de ativos digitais – uma que elimine os pontos cegos regulatórios, mas não sufoque modelos descentralizados inovadores. Por exemplo, os legisladores são instados a clarificar como as leis se aplicam a atividades como negociação ou empréstimos descentralizados, possivelmente através de novas isenções ou portos seguros.
• Clarificar o Estatuto dos Protocolos DeFi: O PWG observa que a regulamentação deve considerar quão “descentralizado” um protocolo realmente é ao determinar as obrigações de conformidade. Recomenda que desenvolvedores de software ou fornecedores que não têm controlo sobre os ativos dos utilizadores não sejam tratados como intermediários financeiros tradicionais aos olhos da lei. Por outras palavras, se uma plataforma DeFi for suficientemente descentralizada (nenhuma parte única a controlar fundos ou a tomar decisões unilaterais), poderá não acionar o mesmo licenciamento que uma corretora centralizada ou um transmissor de dinheiro. Este princípio visa evitar a imposição injusta de regulamentações semelhantes às bancárias a desenvolvedores de código aberto ou protocolos automatizados.
• AML/CFT em DeFi: Um foco significativo está no combate ao financiamento ilícito em ecossistemas descentralizados. O PWG apela aos reguladores (e ao Congresso, se necessário) para clarificar as obrigações da Lei de Sigilo Bancário (BSA) para os participantes de DeFi. Isto significa determinar quem num contexto DeFi tem responsabilidades de combate à lavagem de dinheiro (AML) – por exemplo, se certas interfaces de aplicações DeFi, operadores de pools de liquidez ou entidades DAO devem registar-se como instituições financeiras. O relatório sugere adaptar os requisitos de AML/CFT a diferentes modelos de negócio em cripto e estabelecer critérios para identificar quando um sistema é verdadeiramente descentralizado em vez de estar sob o controlo de uma entidade identificável. Também enfatiza que, mesmo enquanto os EUA atualizam as suas regras, devem envolver-se internacionalmente (através de órgãos como o FATF) para desenvolver normas globais consistentes para a supervisão de DeFi.

Implicações da abordagem do PWG ao DeFi: Ao abraçar a promessa do DeFi, o PWG sinaliza que a inovação cripto pode coexistir com a regulação. Os reguladores são encorajados a trabalhar com a indústria – por exemplo, possivelmente fornecendo portos seguros por tempo limitado ou isenções para novos projetos descentralizados até que alcancem descentralização ou funcionalidade suficientes. Isto reflete uma mudança da abordagem anterior centrada na fiscalização para uma estratégia mais matizada que evita tratar todo o DeFi como inerentemente ilícito. Ainda assim, a ênfase no AML significa que as plataformas DeFi podem precisar de incorporar funcionalidades de conformidade (como ferramentas de análise on-chain ou portais de KYC opcionais) para detetar e mitigar atividades ilícitas. Em última análise, as recomendações do PWG visam legitimar o DeFi dentro do sistema financeiro dos EUA – permitindo que os empreendedores desenvolvam protocolos descentralizados no país (em vez de no estrangeiro) sob regras mais claras, e dando aos utilizadores maior confiança de que os serviços DeFi podem operar de forma transparente em vez de em áreas cinzentas legais.

Corretoras Centralizadas e Supervisão da Estrutura de Mercado​

Um tema central do relatório do PWG é o estabelecimento de uma “estrutura de mercado adequada ao propósito” para ativos digitais. Isto aborda diretamente a regulação de corretoras de cripto centralizadas, plataformas de negociação e outros intermediários que facilitam a compra, venda e custódia de ativos digitais. Nos últimos anos, falhas e escândalos de corretoras de alto perfil destacaram lacunas na supervisão – por exemplo, o colapso da FTX em 2022 expôs a falta de autoridade federal sobre os mercados à vista de cripto. As últimas recomendações do PWG procuram preencher estas lacunas regulatórias para proteger os consumidores e garantir a integridade do mercado.

As principais ações sobre a estrutura de mercado e as corretoras incluem:

• Jurisdição Clara e Taxonomia de Tokens: O relatório insta o Congresso a promulgar legislação (como a proposta Lei de Clareza do Mercado de Ativos Digitais) que classifique definitivamente os ativos digitais e delineie a jurisdição regulatória. Na prática, isto significa identificar quais tokens são “valores mobiliários” versus “commodities” ou outras categorias, e atribuir a supervisão em conformidade à SEC ou à CFTC. Notavelmente, o PWG sugere conceder à Commodity Futures Trading Commission (CFTC) autoridade para supervisionar a negociação à vista de tokens que não são valores mobiliários (por exemplo, Bitcoin, Ether e outras commodities). Isto eliminaria a lacuna atual onde nenhum regulador federal supervisiona diretamente os mercados à vista para commodities de cripto. A Securities and Exchange Commission (SEC) manteria a autoridade sobre os valores mobiliários de ativos digitais. Ao estabelecer uma taxonomia de tokens e uma divisão regulatória, as corretoras e os investidores saberiam sob quais regras (SEC ou CFTC) um determinado ativo e a sua negociação se enquadram.
• Licenciamento Federal de Plataformas de Negociação de Cripto: O PWG recomenda que tanto a SEC como a CFTC usem os seus poderes existentes para permitir a negociação de cripto a nível federal – mesmo antes de nova legislação ser aprovada. Isto poderia envolver agências a fornecerem vias de registo personalizadas ou ordens de isenção para trazer as principais corretoras de cripto para a conformidade. Por exemplo, a SEC poderia explorar isenções para permitir a negociação de certos tokens em plataformas ATS ou de corretor-negociante reguladas pela SEC sem o registo completo como bolsa de valores. Da mesma forma, a CFTC poderia usar a sua iniciativa “crypto sprint” para permitir a listagem de commodities de cripto à vista em locais regulados, estendendo as regras das bolsas de commodities. O objetivo é “permitir imediatamente a negociação de ativos digitais a nível Federal”, dando aos participantes do mercado clareza sobre os requisitos de registo, custódia, negociação e manutenção de registos. Isto seria uma mudança em relação ao status quo, onde muitas corretoras dos EUA operam sob licenças estaduais (por exemplo, como transmissores de dinheiro) sem uma supervisão federal unificada.
• Portos Seguros para a Inovação: Para incentivar novos produtos e serviços, o PWG endossa o uso de portos seguros e sandboxes que permitem que produtos financeiros inovadores cheguem aos consumidores com salvaguardas apropriadas. Por exemplo, o relatório cita favoravelmente ideias como o porto seguro proposto pela Comissária da SEC, Hester Peirce, para projetos de tokens (que daria às startups um período de carência para se descentralizarem sem a conformidade total com as regras de valores mobiliários). Também sugere que os reguladores poderiam permitir programas piloto para coisas como a negociação de valores mobiliários tokenizados ou modelos de corretoras inovadores, sob monitorização rigorosa. Esta abordagem visa evitar “atrasos burocráticos” na introdução de novas ofertas de cripto no mercado, que no passado levaram empresas dos EUA a lançar produtos no estrangeiro. Qualquer porto seguro seria por tempo limitado e condicionado a medidas de proteção ao investidor.

Ao formalizar a supervisão das corretoras centralizadas, as recomendações procuram reforçar a integridade do mercado e reduzir os riscos sistémicos. A supervisão federal provavelmente imporia padrões de conformidade mais rigorosos (requisitos de capital, cibersegurança, auditorias, segregação de ativos de clientes, etc.) nas principais plataformas de cripto. Isto significa menos oportunidades para fraude ou má gestão de risco – questões centrais nos colapsos de corretoras passados. Na visão do PWG, uma estrutura de mercado de cripto bem regulada nos EUA protegerá os consumidores enquanto mantém o centro de gravidade da indústria na América (em vez de ceder esse papel a jurisdições offshore). Notavelmente, a Câmara dos Representantes já tinha aprovado um projeto de lei abrangente sobre a estrutura de mercado em 2024 com apoio bipartidário, e o relatório de 2025 do PWG apoia fortemente tal legislação para “garantir a estrutura regulatória mais eficiente em termos de custos e pró-inovação para ativos digitais.”

Tokenização de Ativos e Mercados Financeiros​

Outro tópico visionário no relatório do PWG é a tokenização de ativos – o uso de tokens de blockchain para representar a propriedade de ativos do mundo real ou instrumentos financeiros. O Grupo de Trabalho vê a tokenização como parte da próxima onda de inovação fintech que pode tornar os mercados mais eficientes e acessíveis. Encoraja os reguladores a modernizar as regras para acomodar ativos tokenizados nos mercados bancários e de valores mobiliários.

As principais perspetivas sobre a tokenização incluem:

• Depósitos Bancários Tokenizados e Pagamentos: O relatório destaca experiências em curso no setor privado com depósitos bancários tokenizados (às vezes chamados de “tokens de depósito”) que poderiam permitir a liquidação instantânea de passivos bancários numa blockchain. Os reguladores são instados a clarificar que os bancos podem tokenizar os seus ativos ou depósitos e tratar tais tokens de forma semelhante a contas tradicionais sob condições apropriadas. O PWG recomenda que as agências bancárias forneçam orientação sobre atividades de tokenização, garantindo que, se um depósito tokenizado for totalmente reservado e resgatável, não deve enfrentar barreiras legais indevidas. Recentemente, grandes bancos e consórcios exploraram dinheiro tokenizado interoperável para melhorar os pagamentos, e o PWG quer que as regras dos EUA acomodem estes desenvolvimentos para que os EUA permaneçam competitivos na tecnologia de pagamentos.
• Valores Mobiliários Tokenizados e Produtos de Investimento: A SEC é encorajada a adaptar as regulamentações de valores mobiliários existentes para permitir a tokenização de ativos tradicionais. Por exemplo, o Regulamento ATS e as regras das bolsas poderiam ser atualizados para permitir a negociação de valores mobiliários tokenizados juntamente com ativos de cripto nas mesmas plataformas. O PWG também sugere que a SEC considere regras explícitas ou isenções para ações, obrigações ou fundos tokenizados, de modo que a custódia e a transferência destes tokens possam ocorrer legalmente em registos distribuídos. Isto envolveria garantir que as regras de custódia acomodem valores mobiliários de ativos digitais (por exemplo, clarificando como um corretor ou custodiante pode deter tokens em nome dos clientes em conformidade com a regra de custódia da SEC). Se bem-sucedidas, estas medidas poderiam integrar as eficiências da blockchain (como liquidação mais rápida e negociação 24/7) nos mercados de capitais convencionais, sob estruturas reguladas.

Ao abordar a tokenização, o PWG reconhece um futuro onde os ativos financeiros tradicionais vivem em redes de blockchain. Adaptar as regulamentações agora poderia desbloquear novos modelos de financiamento e negociação – por exemplo, ações de private equity ou imobiliário a serem fracionadas e negociadas como tokens 24/7, ou obrigações a liquidarem-se instantaneamente através de contratos inteligentes. As recomendações implicam que as proteções ao investidor e os requisitos de divulgação devem acompanhar o ativo na sua forma tokenizada, mas que o mero uso de uma blockchain não deve proibir a inovação. Em resumo, o PWG insta os reguladores dos EUA a prepararem as suas regras para o futuro, para que, à medida que as finanças evoluem para além dos certificados em papel e das bases de dados legadas, os EUA permaneçam o principal local para mercados tokenizados, em vez de deixar que outras jurisdições assumam a liderança.

Custódia de Cripto e Serviços Bancários​

O relatório dá forte ênfase à integração de ativos digitais no sistema bancário dos EUA. Critica a resistência regulatória passada que tornou os bancos hesitantes em servir clientes de cripto (por exemplo, a chamada “Operação Choke Point 2.0”, onde empresas de cripto foram desbancarizadas). No futuro, o PWG apela a um ambiente regulatório bancário previsível e favorável à inovação para ativos digitais. Isto envolve permitir que os bancos forneçam custódia e outros serviços, sob diretrizes claras.

As principais recomendações para bancos e custódia incluem:

• Fim das Barreiras Discriminatórias: Os reguladores “puseram fim à Operação Choke Point 2.0” – o que significa que as agências não devem mais negar serviços bancários a negócios de cripto legais simplesmente devido ao seu setor. O PWG insiste que os reguladores bancários garantam que as políticas de gestão de risco sejam tecnologicamente neutras e não excluam arbitrariamente clientes de cripto. Na prática, isto significa que os bancos devem poder abrir contas para corretoras, emissores de stablecoins e outras empresas de cripto em conformidade, sem medo de represálias regulatórias. Uma rede estável de parceiros bancários é crítica para os mercados de cripto (para rampas de entrada/saída de fiat e confiança), e o relatório procura normalizar essas relações.
• Clareza sobre Atividades Permitidas: O PWG recomenda “relançar os esforços de inovação em cripto” dentro das agências reguladoras bancárias. Especificamente, pede ao OCC, FDIC e ao Federal Reserve para clarificar quais atividades de ativos digitais os bancos podem realizar. Isto inclui a emissão de orientações ou regulamentações atualizadas que confirmem que a custódia de ativos de cripto é uma atividade permitida para os bancos (com salvaguardas apropriadas), que os bancos podem auxiliar os clientes na negociação de cripto ou usar blockchains públicas para liquidação, e até que os bancos poderiam emitir stablecoins com a devida supervisão. Sob a administração anterior, o OCC emitiu cartas interpretativas (em 2020–21) permitindo que os bancos nacionais custodiassem cripto e mantivessem reservas para emissores de stablecoins; o PWG sinaliza um retorno a essa orientação construtiva, mas com consistência interinstitucional.
• Processo Regulatório e Justiça: O relatório apela a maior transparência na concessão de licenças bancárias e no acesso à conta mestra do Federal Reserve para empresas de fintech e cripto. Isto significa que, se uma instituição focada em cripto procurar uma licença bancária nacional ou acesso aos sistemas de pagamento do Fed, os reguladores devem ter um processo claro e justo – potencialmente abordando preocupações de que novos candidatos estavam a ser bloqueados. O PWG também insta à paridade entre os tipos de licenças (para que, por exemplo, um banco de cripto com licença estadual não seja injustamente desfavorecido em comparação com um banco nacional). Todas as entidades reguladas devem ter um caminho para oferecer serviços de ativos digitais se cumprirem os padrões de segurança e solidez.
• Alinhar os Requisitos de Capital com o Risco: Para incentivar o envolvimento dos bancos, as regras de capital e liquidez devem refletir os riscos reais dos ativos digitais, em vez de ponderações de risco elevadas e generalizadas. O PWG é crítico do tratamento de capital excessivamente punitivo (como uma ponderação de risco de 1250% para certas exposições a cripto, como inicialmente proposto por Basileia). Defende a revisão dos padrões de capital bancário internacionais e dos EUA para garantir que, por exemplo, um ativo tokenizado ou uma stablecoin totalmente lastreada em dinheiro não seja penalizada mais do que o ativo subjacente em si. Ajustar estas regras permitiria que os bancos detivessem ativos de cripto ou se envolvessem em atividades de blockchain sem incorrer em encargos de capital desproporcionados que tornam tais negócios antieconómicos.

Em resumo, o PWG prevê os bancos como infraestrutura chave para um ecossistema de ativos digitais saudável. Ao permitir explicitamente a custódia e os serviços bancários relacionados com cripto, os clientes (desde investidores de retalho a fundos institucionais) ganhariam opções mais seguras e seguradas para armazenar e transferir ativos digitais. A entrada de bancos no espaço também poderia aumentar a estabilidade do mercado – por exemplo, bancos bem capitalizados a emitir stablecoins ou a liquidar negociações de cripto poderiam reduzir a dependência de entidades offshore ou não reguladas. As recomendações, se implementadas, significam que os bancos e cooperativas de crédito dos EUA poderiam competir mais livremente no fornecimento de custódia de cripto, facilitação de negociação e serviços de tokenização, tudo sob a égide da lei bancária dos EUA. Isto seria uma mudança radical em relação à era de 2018–2022, quando muitos bancos dos EUA saíram de parcerias de cripto sob pressão regulatória. A posição do PWG é que a procura dos clientes por ativos digitais veio para ficar, e é melhor que as instituições reguladas dos EUA atendam a essa procura de forma transparente.

Integridade do Mercado e Gestão de Risco Sistémico​

Uma razão fundamental por trás do impulso do PWG para os ativos digitais é preservar a integridade do mercado e mitigar os riscos sistémicos à medida que o setor de cripto cresce. O relatório reconhece eventos como falhas de stablecoins e falências de corretoras que abalaram os mercados no passado, e visa prevenir tais cenários através de uma supervisão adequada. Várias recomendações visam implicitamente fortalecer a resiliência do mercado:

• Preencher Lacunas Regulatórias: Como observado, dar à CFTC autoridade sobre o mercado à vista e à SEC uma autoridade mais clara sobre os valores mobiliários de cripto destina-se a colocar toda a negociação principal sob supervisão regulatória. Isto significaria exames regulares das corretoras, aplicação de regras de conduta (contra manipulação de mercado, fraude, insider trading) e requisitos de gestão de risco. Ao eliminar a “área cinzenta” onde grandes plataformas operavam fora do âmbito federal, a probabilidade de problemas ocultos (como a mistura de fundos ou empréstimos imprudentes) se transformarem em crises é reduzida. Por outras palavras, supervisão robusta = mercados mais saudáveis, com deteção precoce de problemas antes que se tornem sistémicos.
• Estabilidade e Apoios para Stablecoins: A estrutura para stablecoins (Lei GENIUS) introduz padrões prudenciais (por exemplo, reservas de alta qualidade, auditorias, garantias de resgate) para stablecoins de pagamento. Isto reduz significativamente o risco de uma stablecoin “quebrar a paridade” e causar uma crise de liquidez no mercado de cripto. A ênfase do relatório em stablecoins de dólar a reforçar a dominância do dólar também implica o objetivo de evitar um cenário onde uma stablecoin estrangeira mal regulada (ou uma stablecoin algorítmica como a falhada TerraUSD) pudesse dominar e depois colapsar, prejudicando os utilizadores dos EUA. Além disso, ao considerar as stablecoins como potenciais componentes do sistema de pagamentos, os reguladores podem integrá-las nas redes de segurança financeira existentes (por exemplo, supervisão semelhante à dos bancos ou fundos do mercado monetário) para absorver choques.
• Divulgação e Transparência: O PWG apoia a exigência de divulgações e auditorias apropriadas para empresas de cripto para melhorar a transparência. Isto pode envolver corretoras a publicar prova de reservas/passivos, emissores de stablecoins a divulgar as suas reservas, credores de cripto a fornecer fatores de risco, etc. Um melhor fluxo de informação ajuda tanto os consumidores como os reguladores a avaliar os riscos e reduz a chance de uma perda súbita de confiança devido a exposições desconhecidas. A integridade do mercado é fortalecida quando os participantes operam com relatórios mais claros e padronizados – análogos aos relatórios financeiros de empresas públicas ou às divulgações de corretoras-negociantes reguladas.
• Monitorização de Conexões Sistémicas: O relatório também apela implicitamente para que os reguladores observem as interseções entre os mercados de cripto e as finanças tradicionais. À medida que bancos e fundos de cobertura se envolvem cada vez mais com cripto, os reguladores precisarão de dados e ferramentas para monitorizar o risco de contágio. O PWG incentiva o uso de tecnologia (como análise de blockchain e partilha de informações interinstitucionais) para ficar de olho em ameaças emergentes. Por exemplo, se uma stablecoin crescesse o suficiente, os reguladores poderiam rastrear os seus fluxos de reserva ou os principais detentores corporativos para prever qualquer risco de corrida. Da mesma forma, é recomendada uma cooperação reforçada com os definidores de padrões globais (IOSCO, FSB, BIS, etc.) para que os padrões de integridade do mercado de cripto sejam alinhados internacionalmente, prevenindo a arbitragem regulatória.

Em essência, o plano do PWG visa integrar a cripto no perímetro regulatório de uma maneira focada no risco, protegendo assim o sistema financeiro mais amplo. Um ponto importante que o relatório faz é que a inação acarreta o seu próprio risco: “uma falta de supervisão ampla, coerente e robusta pode minar a fiabilidade das stablecoins... limitando a sua estabilidade e potencialmente afetando a saúde geral dos mercados de ativos digitais.” Mercados de cripto não regulados também poderiam levar a “liquidez aprisionada” ou fragmentação que exacerba a volatilidade. Em contraste, a estrutura recomendada trataria atividades semelhantes de forma consistente (mesmos riscos, mesmas regras), garantindo a integridade do mercado e fomentando a confiança pública, que por sua vez é necessária para o crescimento do mercado. O resultado desejado é que os mercados de cripto se tornem mais seguros para todos os participantes, diminuindo a probabilidade de que choques relacionados com cripto possam ter efeitos em cascata na economia em geral.

Estrutura Regulatória e Abordagem de Fiscalização​

Uma mudança notável nas recomendações de 2025 do PWG é a transição da regulação por fiscalização para a elaboração proativa de regras e legislação. O relatório delineia uma visão para uma estrutura regulatória abrangente que é desenvolvida de forma transparente e em colaboração com a indústria, em vez de apenas através de ações de fiscalização pós-facto ou regras estaduais fragmentadas. Os elementos-chave desta estrutura e filosofia de fiscalização incluem:

• Nova Legislação para Preencher as Lacunas: O PWG apela explicitamente ao Congresso para promulgar leis importantes sobre ativos digitais – com base em esforços já em andamento. Duas áreas prioritárias são a legislação sobre a estrutura de mercado (como a Lei CLARITY) e a legislação sobre stablecoins (a Lei GENIUS, agora lei). Ao codificar as regras em estatuto, os reguladores terão mandatos e ferramentas claras para a supervisão. Por exemplo, uma vez que a Lei CLARITY (ou similar) seja aprovada, a SEC e a CFTC terão limites definidos e possivelmente novas autoridades (como a supervisão do mercado à vista pela CFTC). Isto reduz as disputas de competência regulatória e a incerteza. O PWG também apoia projetos de lei para garantir que a tributação de cripto seja previsível e que as CBDCs sejam proibidas sem a aprovação do Congresso. Em suma, o PWG vê o Congresso como um ator crucial para fornecer certeza regulatória através de legislação que acompanha a inovação em cripto. Os legisladores em 2024–2025 mostraram interesse bipartidário em tais estruturas, e o relatório do PWG reforça esse ímpeto.

• Uso das Autoridades Existentes – Orientação e Isenções: Enquanto aguardam novas leis, o PWG quer que os reguladores financeiros usem ativamente os seus poderes de regulamentação e isenção sob a lei atual para clarificar as regras de cripto agora. Isto inclui a SEC a adaptar as regras de valores mobiliários (por exemplo, definindo como as plataformas de negociação de cripto podem registar-se, ou isentando certas ofertas de tokens sob um novo porto seguro). Inclui a CFTC a emitir orientações sobre quais tokens são considerados commodities e como os corretores e fundos devem lidar com cripto. E inclui o Tesouro/FinCEN a atualizar ou rescindir orientações desatualizadas que possam dificultar a inovação (por exemplo, revendo orientações anteriores de AML para garantir que se alinham com as novas leis e não sobrecarregam desnecessariamente os atores não custodiais). Essencialmente, os reguladores são encorajados a clarificar proativamente as áreas cinzentas – desde regras de custódia a definições – antes que as crises ocorram ou que a fiscalização se torne o padrão. O relatório até sugere que os reguladores considerem cartas de não ação, programas piloto ou regras finais interinas como ferramentas para fornecer clareza mais rápida ao mercado.

• Fiscalização Equilibrada: Visar os Maus Atores, Não a Tecnologia. O PWG defende uma postura de fiscalização que seja agressiva contra a atividade ilícita, mas justa para a inovação lícita. Uma recomendação é que os reguladores “impeçam o uso indevido de autoridades para visar atividades lícitas de cidadãos cumpridores da lei”. Esta é uma resposta direta às preocupações de que reguladores anteriores aplicaram regulamentações bancárias ou leis de valores mobiliários de forma excessivamente punitiva a empresas de cripto, ou prosseguiram com a fiscalização sem fornecer clareza. No futuro, a fiscalização deve focar-se em fraude, manipulação, evasão de sanções e outros crimes – áreas onde o relatório também apela ao reforço das ferramentas e formação das agências. Ao mesmo tempo, os atores responsáveis que procuram cumprir devem receber orientação e a oportunidade de o fazer, em vez de serem surpreendidos pela fiscalização. O fim da “Operação Choke Point 2.0” e o encerramento de certos casos de fiscalização de alto perfil no início de 2025 (conforme notado por funcionários) sublinha esta mudança. Dito isto, o PWG não sugere ser brando com o crime – na verdade, recomenda o aprimoramento da vigilância de blockchain, partilha de informações e coordenação global para rastrear fundos ilícitos e aplicar sanções em cripto. Em resumo, a abordagem é dura com o financiamento ilícito, acolhedora para a inovação legítima.

• Conformidade e Clareza Fiscal: Uma parte da estrutura regulatória frequentemente negligenciada é a tributação. O PWG aborda isto instando o IRS e o Tesouro a atualizar as orientações para que a tributação de cripto seja mais justa e previsível. Por exemplo, fornecendo clareza sobre se pequenas transações de cripto se qualificam para isenções fiscais de minimis, como as recompensas de staking ou tokens “embrulhados” são tributados, e garantindo que os ativos de cripto estão sujeitos a regras anti-abuso como a regra de wash-sale. Regras fiscais claras e requisitos de relatórios melhorarão a conformidade e facilitarão o cumprimento das obrigações por parte dos investidores dos EUA sem encargos excessivos. O relatório sugere a colaboração com especialistas fiscais da indústria para elaborar regras práticas. A melhoria da clareza fiscal também faz parte do quadro geral de fiscalização – reduz a probabilidade de evasão fiscal em cripto e sinaliza que os ativos digitais estão a ser normalizados dentro das regulamentações financeiras.

Na prática, o plano do PWG delineia uma estrutura regulatória abrangente onde todos os principais aspetos do ecossistema de cripto (plataformas de negociação, ativos, emissores, bancos, investidores e controlos de financiamento ilícito) são cobertos por regras atualizadas. Esta estrutura foi projetada para substituir a atual manta de retalhos (onde algumas atividades ficam entre reguladores ou dependem da fiscalização para estabelecer precedentes) por diretrizes e licenças explícitas. A fiscalização ainda desempenhará um papel, mas idealmente como um recurso de último caso, uma vez que as regras estejam em vigor – perseguindo fraudes flagrantes ou violadores de sanções – em vez de ser a principal ferramenta para moldar a política. Se implementada, tal estrutura marcaria o amadurecimento da política de cripto dos EUA, dando tanto à indústria como aos investidores um livro de regras mais claro a seguir.

Implicações para Investidores Baseados nos EUA​

Para os investidores dos EUA, as recomendações do PWG prometem um mercado de cripto mais seguro e acessível. Os principais impactos incluem:

• Maior Proteção ao Consumidor: Com a supervisão federal das corretoras e emissores de stablecoins, os investidores devem beneficiar de salvaguardas mais fortes contra fraude e insolvência. A supervisão regulatória exigiria que as corretoras segregassem os ativos dos clientes, mantivessem reservas adequadas e seguissem regras de conduta – reduzindo o risco de perder fundos para outro colapso de corretora ou fraude. Divulgações aprimoradas (por exemplo, auditorias das reservas de stablecoins ou relatórios de risco de empresas de cripto) ajudarão os investidores a tomar decisões informadas. No geral, as medidas de integridade do mercado visam proteger os investidores de forma muito semelhante ao que as leis de valores mobiliários e bancárias fazem nos mercados tradicionais. Isto poderia aumentar a confiança do público em participar em ativos digitais.
• Mais Oportunidades de Investimento: O estabelecimento de regras claras pode desbloquear novos produtos de investimento em cripto nos EUA. Por exemplo, se os valores mobiliários tokenizados forem permitidos, os investidores poderiam aceder a frações de ações de ativos que antes eram ilíquidos. Se a SEC fornecer um caminho para ETFs de Bitcoin à vista ou a negociação registada das principais commodities de cripto, os investidores de retalho poderiam obter exposição através de veículos familiares e regulados. A ênfase em permitir produtos inovadores através de portos seguros significa que os investidores dos EUA podem não ter de ir para o exterior ou para plataformas não reguladas para encontrar as últimas ofertas de cripto. A longo prazo, trazer a cripto para a regulamentação convencional poderia integrá-la com corretoras e contas de reforma, ampliando ainda mais o acesso (com os devidos avisos de risco).
• Dominância Contínua do USD em Cripto: Ao promover stablecoins lastreadas em USD e desencorajar uma CBDC dos EUA, a estrutura reforça o dólar americano como a unidade de conta nos mercados globais de cripto. Para os investidores dos EUA, isto significa que a economia de cripto provavelmente permanecerá centrada no dólar – minimizando o risco cambial e potencialmente mantendo a liquidez denominada em dólar alta. As stablecoins de pagamento supervisionadas pelos reguladores dos EUA podem tornar-se ubíquas na negociação de cripto e no DeFi, garantindo que os investidores dos EUA possam transacionar num valor estável em que confiam (em vez de tokens voláteis ou estrangeiros). Isto também se alinha com a proteção dos investidores contra a inflação ou instabilidade de stablecoins não-USD.
• Tratamento Fiscal Justo: O esforço para clarificar e modernizar as regras fiscais de cripto (como isentar pequenas transações ou definir o tratamento fiscal para o staking) poderia reduzir o fardo da conformidade para os investidores individuais. Por exemplo, uma isenção de minimis poderia permitir que um investidor gastasse cripto em pequenas compras sem acionar cálculos de ganhos de capital em cada chávena de café – tornando o uso de cripto mais prático na vida diária. Regras claras sobre staking ou airdrops evitariam contas de impostos inesperadas. Em suma, os investidores obteriam previsibilidade, sabendo como as suas atividades de cripto serão tributadas antecipadamente, e potencialmente alívio em áreas onde as regras atuais são excessivamente onerosas.

Em conjunto, estas mudanças criam um ambiente de cripto mais amigável para o investidor. Embora novas regulamentações possam adicionar alguns passos de conformidade (por exemplo, KYC mais rigoroso em todas as corretoras dos EUA), a contrapartida é um mercado menos propenso a falhas catastróficas e fraudes. Os investidores dos EUA poderiam envolver-se em cripto com proteções mais próximas das finanças tradicionais – um desenvolvimento que poderia encorajar mais participação de investidores conservadores e instituições que até agora se mantiveram à margem devido à incerteza regulatória.

Implicações para Operadores de Cripto (Corretoras, Custodiantes, Plataformas DeFi)​

Para os operadores da indústria de cripto, o roteiro do PWG apresenta tanto oportunidades como responsabilidades. Alguns dos principais impactos em corretoras, custodiantes e desenvolvedores/operadores de DeFi incluem:

• Clareza Regulatória e Novas Licenças: Muitas empresas de cripto há muito que procuram clareza sobre “quais regras se aplicam” – o relatório do PWG visa fornecer isso. As corretoras que lidam com tokens que não são valores mobiliários poderão em breve estar sob um regime de licenciamento claro da CFTC, enquanto as que lidam com tokens de valores mobiliários se registariam na SEC (ou operariam sob uma isenção). Esta clareza poderia atrair mais empresas a tornarem-se conformes em vez de operarem em áreas cinzentas regulatórias. As corretoras dos EUA que obtiverem licenciamento federal podem ganhar uma vantagem competitiva através de uma maior legitimidade, podendo anunciar-se como sujeitas a uma supervisão rigorosa (potencialmente atraindo clientes institucionais). Os custodiantes (como a Coinbase Custody ou a Anchorage) beneficiariam de forma semelhante de padrões federais claros para a custódia de ativos digitais – possivelmente até obtendo licenças bancárias ou licenças de trust do OCC com a confiança de que estas são aceites. Para as equipas de plataformas DeFi, a clareza sobre as condições que as tornariam não uma entidade regulada (por exemplo, se verdadeiramente descentralizadas e não custodiais) pode orientar o design e a governação do protocolo. Por outro lado, se certas atividades DeFi (como gerir uma interface ou uma DAO com chaves de administrador) forem consideradas reguladas, os operadores pelo menos saberão as regras e poderão adaptar-se ou registar-se em conformidade, em vez de enfrentarem uma fiscalização incerta.
• Fardos e Custos de Conformidade: Com a regulação vêm obrigações de conformidade acrescidas. As corretoras terão de implementar programas de KYC/AML mais rigorosos, vigilância para manipulação de mercado, programas de cibersegurança e, provavelmente, relatórios aos reguladores. Isto aumenta os custos operacionais, o que pode ser desafiador para startups mais pequenas. As empresas de custódia podem precisar de manter reservas de capital mais elevadas ou obter seguros, conforme exigido pelos reguladores. Os desenvolvedores de contratos inteligentes podem ser esperados a incluir certos controlos ou mitigações de risco (por exemplo, o relatório sugere padrões para auditorias de código ou apoios em protocolos de stablecoin e DeFi). Algumas plataformas DeFi podem precisar de geobloquear os utilizadores dos EUA ou alterar as suas interfaces para permanecerem em conformidade com as regras dos EUA (por exemplo, se protocolos não tripulados forem permitidos, mas qualquer interface web afiliada deva bloquear o uso ilícito, etc.). No geral, há uma troca entre a liberdade de inovação e a conformidade – as empresas maiores e mais estabelecidas provavelmente conseguirão gerir os novos custos de conformidade, enquanto alguns projetos mais pequenos ou mais descentralizados podem ter dificuldades ou optar por bloquear os utilizadores dos EUA se não conseguirem cumprir os requisitos.
• Inovação através da Colaboração: O PWG apela explicitamente à colaboração público-privada na elaboração e implementação destas novas regras. Isto indica que os reguladores estão abertos à contribuição da indústria para garantir que as regras façam sentido tecnicamente. Os operadores de cripto podem aproveitar esta oportunidade para trabalhar com os legisladores (através de cartas de comentários, programas de sandbox, associações da indústria) para moldar resultados práticos. Além disso, os conceitos de porto seguro significam que os operadores poderiam ter espaço para experimentar – por exemplo, lançar uma nova rede sob uma isenção por tempo limitado – o que pode acelerar a inovação internamente. Empresas como a Chainalysis observam que a análise de blockchain e a tecnologia de conformidade (RegTech) serão essenciais para colmatar as lacunas entre a indústria e os reguladores, pelo que as empresas de cripto provavelmente aumentarão a adoção de soluções RegTech. Os operadores que investirem cedo em ferramentas de conformidade e cooperarem com os reguladores podem encontrar-se em vantagem quando a estrutura se solidificar. Por outro lado, as empresas que dependeram da ambiguidade ou arbitragem regulatória enfrentarão um ajuste de contas: devem evoluir e cumprir ou arriscar repressões por não conformidade assim que as regras claras estiverem em vigor.
• Acesso Expandido ao Mercado e aos Bancos: Num ponto positivo, o fim da postura hostil significa que as empresas de cripto devem achar mais fácil aceder a serviços bancários e capital. Com os reguladores a orientar os bancos para tratar os clientes de cripto de forma justa, as corretoras e os emissores de stablecoins podem manter canais fiduciários seguros (por exemplo, relações bancárias estáveis para depósitos de clientes, transferências bancárias, etc.). Mais bancos também poderão fazer parceria com empresas de cripto ou adquiri-las, integrando serviços de cripto nas finanças tradicionais. A capacidade das instituições depositárias de se envolverem em tokenização e custódia significa que as empresas de cripto poderiam colaborar com os bancos (por exemplo, um emissor de stablecoin a fazer parceria com um banco para manter reservas e até mesmo emitir o token). Se o Federal Reserve fornecer um caminho claro para o acesso ao sistema de pagamentos, algumas empresas nativas de cripto poderiam tornar-se empresas de pagamento reguladas por direito próprio, ampliando os seus serviços. Em resumo, os operadores legítimos encontrarão um ambiente mais acolhedor para crescer e atrair investimento convencional sob a política pró-inovação do PWG, pois a visão da “capital cripto do mundo” é incentivar a construção nos EUA, não no estrangeiro.

Em conclusão, os operadores de cripto devem preparar-se para uma transição: a era da regulação leve ou inexistente está a terminar, mas um ambiente de negócios mais estável e legitimado está a começar. Aqueles que se adaptarem rapidamente – atualizando a conformidade, envolvendo-se com os legisladores e alinhando os seus modelos de negócio com as regras futuras – poderão prosperar com oportunidades de mercado expandidas. Aqueles que não conseguirem cumprir os padrões podem consolidar-se ou deixar o mercado dos EUA. No geral, o relatório do PWG sinaliza que o governo dos EUA quer uma indústria de cripto próspera no país, mas sob um estado de direito que garanta confiança e estabilidade.

Implicações para os Mercados Globais de Cripto e Conformidade​

A influência das recomendações sobre ativos digitais do PWG estender-se-á para além das fronteiras dos EUA, dado o papel central dos Estados Unidos nas finanças globais e o estatuto do dólar como moeda de reserva. Eis como as perspetivas e recomendações podem impactar os mercados globais de cripto e a conformidade internacional:

• Liderança em Padrões Globais: Os EUA estão a posicionar-se como um líder na definição de normas internacionais para a regulação de ativos digitais. O PWG recomenda explicitamente que as autoridades dos EUA se envolvam em organismos internacionais para moldar padrões para tecnologia de pagamentos, classificações de ativos de cripto e gestão de risco, garantindo que refletem os “interesses e valores dos EUA”. Isto provavelmente significa uma participação e influência mais ativas dos EUA em fóruns como o Conselho de Estabilidade Financeira (FSB), a Organização Internacional das Comissões de Valores Mobiliários (IOSCO) e o Grupo de Ação Financeira (FATF) em matérias como a supervisão de stablecoins, regras de AML para DeFi e pagamentos digitais transfronteiriços. À medida que os EUA implementam a sua estrutura, outros países podem seguir o exemplo ou ajustar as suas regulamentações para serem compatíveis – tal como os bancos estrangeiros se adaptam às expectativas de AML e sanções dos EUA. Uma estrutura robusta dos EUA poderia tornar-se um padrão global de facto, especialmente para jurisdições que ainda não desenvolveram leis abrangentes sobre cripto.
• Pressão Competitiva sobre Outras Jurisdições: Ao esforçar-se para se tornar “a capital cripto do mundo”, os EUA estão a enviar uma mensagem de abertura à inovação em cripto, embora regulada. Isto poderia estimular uma corrida regulatória para o topo: outros mercados importantes (Europa, Reino Unido, Singapura, Hong Kong, etc.) também têm vindo a implementar regimes de cripto (por exemplo, o regulamento MiCA da UE). Se a estrutura dos EUA for vista como equilibrada e bem-sucedida – protegendo os consumidores e fomentando o crescimento – poderá atrair capital e talento, levando outros países a refinar as suas políticas para se manterem competitivos. Por exemplo, jurisdições mais rigorosas podem suavizar as regras para não afastar as empresas, enquanto jurisdições muito laxistas podem elevar os padrões para continuar a aceder aos mercados dos EUA sob as novas regras (por exemplo, uma corretora offshore a registar-se na CFTC para servir legalmente os clientes dos EUA). No geral, as empresas globais de cripto irão monitorizar de perto a política dos EUA: essas regras podem ditar se podem operar no lucrativo mercado americano e sob que condições.
• Conformidade e Fiscalização Transfronteiriça: O foco do PWG em AML/CFT e sanções em cripto terá ressonância global. Os mercados globais de cripto provavelmente verão um aumento das expectativas de conformidade para os controlos anti-financiamento ilícito, à medida que os EUA trabalham com aliados para fechar lacunas. Isto pode significar que mais corretoras em todo o mundo implementem KYC robusto e monitorização de transações (frequentemente usando análise de blockchain) para cumprir não apenas as leis locais, mas também os padrões dos EUA, uma vez que os reguladores dos EUA podem condicionar o acesso ao mercado a tal conformidade. Além disso, a recomendação para que o OFAC do Tesouro atualize as orientações de sanções para ativos digitais e recolha feedback da indústria significa diretrizes globais mais claras sobre como evitar endereços ou entidades sancionadas. Poderemos ver uma maior coordenação em ações de fiscalização transfronteiriças – por exemplo, o DOJ dos EUA a trabalhar com parceiros estrangeiros para combater os fluxos de cripto de ransomware ou o financiamento do terrorismo através de DeFi, usando as ferramentas e a clareza legal aprimoradas recomendadas pelo PWG.
• Efeitos na Liquidez e Inovação do Mercado Global: Se as stablecoins de dólar americano se tornarem mais reguladas e confiáveis, poderão penetrar ainda mais na negociação global de cripto e até em casos de uso em mercados emergentes (por exemplo, como substitutos da moeda local em países com alta inflação). Uma stablecoin de USD bem regulada (com supervisão do governo dos EUA) poderá ser adotada por aplicações fintech estrangeiras, impulsionando a dolarização – uma vitória de poder brando geopolítico para os EUA. Por outro lado, a rejeição dos EUA a um caminho de CBDC poderia deixar espaço para outras grandes economias (como a UE com um euro digital, ou a China com o seu yuan digital) definirem padrões em dinheiro digital apoiado pelo estado; no entanto, o PWG aposta claramente em stablecoins privadas em vez de moedas governamentais na arena global. Em termos de inovação, se os EUA convidarem empreendedores globais de cripto “para construí-lo connosco” na América, poderemos ver alguma migração de talento e capital para os EUA de ambientes menos amigáveis. No entanto, os EUA precisarão de implementar as suas promessas; caso contrário, jurisdições com regimes imediatos mais claros (como a Suíça ou o Dubai) ainda poderão atrair startups. De qualquer forma, um setor de cripto saudável nos EUA, integrado com as finanças tradicionais, poderia aumentar a liquidez geral nos mercados globais, à medida que mais dinheiro institucional entra sob a nova estrutura regulatória. Isso pode reduzir a volatilidade e aprofundar os mercados, beneficiando traders e projetos em todo o mundo.

Do ponto de vista da conformidade global, pode-se antecipar um período de ajuste à medida que as empresas internacionais conciliam os requisitos dos EUA com as suas leis locais. Algumas corretoras estrangeiras podem optar por geobloquear os utilizadores dos EUA em vez de cumprir (como vimos com algumas plataformas de derivados), mas o incentivo económico para participar no mercado dos EUA é forte. À medida que a visão do PWG é implementada, qualquer empresa que toque em investidores dos EUA ou no sistema financeiro dos EUA precisará de melhorar o seu jogo de conformidade – exportando efetivamente os padrões dos EUA para o exterior, tal como a “Regra de Viagem” do FATF para transferências de cripto tem alcance global. Em resumo, as políticas de ativos digitais do PWG não só moldarão o mercado dos EUA, mas também influenciarão a evolução do cenário regulatório global, potencialmente inaugurando um ambiente de cripto internacional mais uniformemente regulado e seguro.

Conclusão​

Os relatórios mais recentes (2024–2025) do Grupo de Trabalho do Presidente dos EUA sobre Mercados Financeiros marcam uma mudança crucial na política de cripto. Eles articulam coletivamente uma estratégia abrangente para integrar os ativos digitais numa estrutura regulatória robusta, enquanto defendem a inovação e a liderança americana. Todas as principais facetas – desde stablecoins e DeFi a corretoras, tokenização, custódia, financiamento ilícito e tributação – são abordadas com recomendações concretas. Se estas recomendações se traduzirem em lei e ação regulatória, o resultado será um livro de regras mais claro para a indústria de cripto.

Para os investidores dos EUA, isto significa maiores proteções e confiança no mercado. Para os operadores de cripto, significa expectativas mais claras e potencialmente oportunidades mais amplas, embora com maiores responsabilidades de conformidade. E para o ecossistema global de cripto, o envolvimento e a liderança dos EUA poderiam impulsionar mais consistência e legitimidade em todo o mundo. A principal conclusão é que a cripto nos Estados Unidos parece ter passado de uma fase incerta de “Faroeste” para uma característica permanente e reconhecida do cenário financeiro – uma que será construída em conjunto por autoridades públicas e inovadores privados sob a orientação de relatórios como estes. A visão do PWG, em essência, é “inaugurar uma Era de Ouro das Criptomoedas” onde os EUA são o centro de uma economia de ativos digitais bem regulada, mas dinâmica. Os próximos meses e anos testarão como estas ambiciosas recomendações são implementadas, mas a direção está claramente definida: rumo a um futuro de cripto que é mais seguro, mais integrado e globalmente influente.

Fontes:

• Casa Branca dos EUA – Ficha Informativa: Recomendações do Grupo de Trabalho do Presidente sobre Mercados de Ativos Digitais (30 de julho de 2025).
• Casa Branca dos EUA – Fortalecendo a Liderança Americana em Tecnologia Financeira Digital (Relatório do PWG, julho de 2025).
• Tesouro dos EUA – Discurso do Secretário do Tesouro no Lançamento do Relatório da Casa Branca sobre Ativos Digitais (30 de julho de 2025).
• Resumo de Políticas da Chainalysis – Análise das Recomendações do Relatório sobre Ativos Digitais do PWG (31 de julho de 2025).
• Latham & Watkins – Resumo do Relatório do PWG sobre Mercados de Ativos Digitais (8 de agosto de 2025).
• Comité de Serviços Financeiros da Câmara dos EUA – Comunicado de Imprensa sobre a Legislação do Quadro de Ativos Digitais (30 de julho de 2025).
• Grupo de Trabalho do Presidente sobre Mercados Financeiros – Relatório sobre Stablecoins (2021) (para contexto histórico).

Se você está construindo uma plataforma de pagamentos cripto, pode ter pensado: “Minha plataforma só toca os fundos dos clientes por alguns segundos. Isso realmente não conta como custódia, certo?”

Essa é uma suposição perigosa. Para os reguladores financeiros ao redor do mundo, mesmo o controle momentâneo sobre fundos de clientes faz de você um intermediário financeiro. Esse toque breve — mesmo que dure apenas alguns segundos — desencadeia um ônus de conformidade de longo prazo. Para os fundadores, entender a substância da regulação, não apenas a implementação técnica do seu código, é crucial para a sobrevivência.

Este manual oferece um guia claro para ajudá‑lo a tomar decisões estratégicas e inteligentes em um cenário regulatório complexo.

1. Por que “Apenas alguns segundos” ainda acionam as regras de transmissão de dinheiro​

O cerne da questão está em como os reguladores definem controle. O Financial Crimes Enforcement Network dos EUA (FinCEN) é inequívoco: qualquer pessoa que “aceite e transmita moeda virtual conversível” é classificada como transmissor de dinheiro, independentemente de quanto tempo os fundos sejam mantidos.

Esse padrão foi reafirmado na orientação CVC de 2019 do FinCEN e novamente na avaliação de risco DeFi de 2023.

Uma vez que sua plataforma se enquadre nessa definição, você enfrentará uma série de exigências rigorosas, incluindo:

• Registro federal como MSB: Registro como Money Services Business junto ao Departamento do Tesouro dos EUA.
• Programa escrito de AML: Estabelecimento e manutenção de um programa abrangente de Anti‑Lavagem de Dinheiro.
• Declaração de CTR/SAR: Envio de Relatórios de Transação em Moeda (CTRs) e Relatórios de Atividade Suspeita (SARs).
• Troca de dados da Travel‑Rule: Troca de informações do originador e beneficiário para determinadas transferências.
• Triagem contínua da OFAC: Triagem constante de usuários contra listas de sanções.

2. Smart Contracts ≠ Imunidade​

Muitos fundadores acreditam que automatizar processos com smart contracts fornece um porto seguro contra obrigações de custódia. Contudo, os reguladores aplicam um teste funcional: julgam com base em quem tem controle efetivo, não em como o código foi escrito.

O Financial Action Task Force (FATF) deixou isso claro em sua atualização direcionada de 2023, afirmando que “termos de marketing ou auto‑identificação como DeFi não são determinantes” para o status regulatório.

Se você (ou uma multisig que controla) puder executar qualquer uma das ações a seguir, você é o custodiante:

• Atualizar um contrato via chave de admin.
• Pausar ou congelar fundos.
• Varredura de fundos através de um contrato de liquidação em lote.

Apenas contratos sem chave de admin e com liquidação assinada diretamente pelo usuário podem evitar o rótulo de Virtual Asset Service Provider (VASP) — e mesmo assim, ainda será necessário integrar triagem de sanções na camada de UI.

3. Mapa de Licenciamento em Resumo​

O caminho para a conformidade varia drasticamente entre jurisdições. Aqui está uma visão simplificada do panorama global de licenciamento.

Região	Guardião Atual	Obstáculo Prático
EUA	FinCEN + licenças estaduais MTMA	Camada dupla, garantias onerosas e auditorias. 31 estados adotaram o Money Transmission Modernization Act (MTMA) até o momento.
UE (hoje)	Registros nacionais de VASP	Requisitos mínimos de capital, mas direitos de passporting são limitados até a plena implementação da MiCA.
UE (2026)	Licença MiCA CASP	Capital exigido de €125k–€150k, mas oferece regime de passporting único para os 27 mercados da UE.
Reino Unido	Registro de cripto‑ativos da FCA	Exige programa completo de AML e interface compatível com a Travel Rule.
SG / HK	PSA (MAS) / Ordinança VASP	Exige segregação de custódia e regra de 90 % em cold‑wallet para ativos de clientes.

4. Estudo de Caso: Rota VASP da BoomFi na Polônia​

A estratégia da BoomFi oferece um modelo excelente para startups que almejam a UE. A empresa registrou‑se no Ministério das Finanças da Polônia em novembro de 2023, obtendo registro VASP.

Por que funciona:

• Rápido e de baixo custo: O processo de aprovação levou menos de 60 dias e não exigiu capital mínimo rígido.
• Constrói credibilidade: O registro sinaliza conformidade e é requisito chave para comerciantes da UE que precisam trabalhar com um VASP oficial.
• Caminho suave para a MiCA: Esse registro VASP pode ser upgradeado para uma licença completa MiCA CASP, preservando a base de clientes existente.

Essa abordagem leve permitiu que a BoomFi obtivesse acesso precoce ao mercado e validasse seu produto enquanto se preparava para o framework mais rigoroso da MiCA e um futuro lançamento nos EUA.

5. Padrões de Des‑Risco para Construtores​

Conformidade não deve ser um pensamento posterior. Ela precisa estar entrelaçada ao design do produto desde o primeiro dia. Aqui estão vários padrões que podem minimizar sua exposição a licenças.

Arquitetura de Carteira

• Fluxos assinados pelo usuário e encaminhamento de contrato: Use padrões como ERC‑4337 Paymasters ou Permit2 para garantir que todos os movimentos de fundos sejam explicitamente assinados e iniciados pelo usuário.
• Auto‑destruição cronometrada de chaves de admin: Após auditoria e implantação do contrato, use um time‑lock para renunciar permanentemente aos privilégios de admin, provando que você não tem mais controle.
• Custódia fragmentada com parceiros licenciados: Para liquidações em lote, faça parceria com um custodiante licenciado para lidar com a agregação e desembolso de fundos.

Camada Operacional

• Triagem pré‑transação: Use um gateway de API que injete pontuações da OFAC e da Chain‑analysis para validar endereços antes de qualquer transação ser processada.
• Mensageiro da Travel Rule: Para transferências inter‑VASP de $1.000 ou mais, integre uma solução como TRP ou Notabene para lidar com a troca de dados requerida.
• KYB primeiro, depois KYC: Verifique o comerciante (Know Your Business) antes de integrar seus usuários (Know Your Customer).

Sequência de Expansão

1. Europa via VASP: Comece na Europa com um registro nacional de VASP (por exemplo, Polônia) ou um registro FCA no Reino Unido para provar o product‑market fit.
2. EUA via parceiros: Enquanto licenças estaduais estão pendentes, entre no mercado dos EUA fazendo parceria com um banco patrocinador licenciado ou instituição custodial.
3. MiCA CASP: Faça upgrade para licença MiCA CASP para garantir o passporting da UE em 27 mercados.
4. Ásia‑Pac: Busque licença em Cingapura (MAS) ou Hong Kong (Ordinança VASP) se volume e metas estratégicas justificarem o investimento de capital adicional.

Principais Conclusões​

Para todo fundador no espaço de pagamentos cripto, lembre‑se destes princípios fundamentais:

1. Controle supera código: Reguladores observam quem pode mover dinheiro, não como o código está estruturado.
2. Licenciamento é estratégia: Um VASP leve na UE pode abrir portas enquanto você se prepara para jurisdições mais intensivas em capital.
3. Projete para conformidade desde o início: Contratos sem admin e APIs conscientes de sanções dão mais runway e confiança dos investidores.

Construa como se um dia fosse inspecionado — porque se você movimenta fundos de clientes, será.

Na semana passada, o panorama de ativos digitais nos Estados Unidos mudou fundamentalmente. Na sexta‑feira, 18 de julho, o presidente Trump assinou o Guiding and Establishing National Innovation for U.S. Stablecoins Act (Ato GENIUS) como lei, marcando o primeiro estatuto federal abrangente dedicado à regulação de stablecoins de pagamento.

Por anos, as stablecoins operaram em uma zona cinzenta regulatória — um mercado de centenas de bilhões de dólares construído sobre promessas de estabilidade, mas sem diretrizes uniformes. Com o Ato GENIUS, essa era acabou. A nova lei inaugura um período de clareza, conformidade e integração institucional. Mas também traz novas regras de conduta que todo investidor, desenvolvedor e usuário deve entender.

O Ato GENIUS: Um Resumo Rápido​

A lei visa trazer as stablecoins para o conjunto de instrumentos financeiros regulados, focando diretamente na proteção ao consumidor e na estabilidade financeira. Aqui estão os pilares centrais:

• Somente Emissores Permitidos: A emissão de stablecoins será limitada a “emissores de stablecoins de pagamento permitidos”. Isso significa que as entidades precisam ser especificamente autorizadas e supervisionadas por um regulador federal, como o Office of the Comptroller of the Currency (OCC), ou operar sob um regime regulatório estadual ou estrangeiro certificado.
• Garantia em Ativos Reais: Cada stablecoin deve ser lastreada $1‑por‑\1$ com reservas de caixa, Treasury Bills dos EUA ou outros ativos líquidos de alta qualidade. Isso efetivamente proíbe designs algorítmicos ou lastreados em commodities de serem classificados como stablecoins de pagamento sob a lei.
• Transparência e Proteção: Os emissores são obrigados a publicar relatórios mensais de reservas auditados. Crucialmente, no caso de insolvência do emissor, os detentores de stablecoins recebem um direito de prioridade sobre os ativos de reserva, ficando na frente da fila para resgate.
• Sem Rendimento Passivo: Em um movimento para distinguir claramente stablecoins de depósitos bancários ou fundos de mercado monetário, a lei proíbe explicitamente que os emissores paguem juros ou recompensas aos clientes “apenas por manter” a moeda.

A lei entrará em vigor 18 meses após sua promulgação ou 120 dias após a publicação das regras finais, o que ocorrer primeiro.

Por Que Wall Street e o Vale do Silício Estão Prestando Atenção​

Com clareza regulatória vem uma oportunidade imensa, e a narrativa em torno das stablecoins está amadurecendo rapidamente de uma ferramenta de nicho de negociação cripto para um pilar das finanças modernas.

1. O “Dólar Digital Liderado pelo Mercado”: O Ato GENIUS fornece um marco para um dólar digital emitido privadamente e regulado pelo governo. Esses tokens podem expandir o alcance do dólar americano para novas fronteiras digitais, como comércio eletrônico global, economias de jogos e remessas transfronteiriças, liquidando transações em tempo real.
2. Credibilidade de Colateral: A exigência de lastro em caixa e Treasury Bills transforma stablecoins compatíveis em algo muito próximo de fundos de mercado monetário on‑chain. Esse alto grau de segurança e transparência é um sinal verde massivo para instituições avessas ao risco que buscam uma forma confiável de manter e mover valor on‑chain.
3. Um Play de Redução de Custos para Fintechs: Para processadores de pagamento e fintechs, o apelo é inegável. Stablecoins operando em blockchains modernos podem contornar a infraestrutura legada de redes de cartões e do sistema SWIFT, eliminando janelas de liquidação de dias e taxas de intercâmbio caras. O Ato fornece a certeza regulatória necessária para construir negócios em torno dessa eficiência.

Desmistificando: Quatro Equívocos na Era GENIUS​

Como ocorre em qualquer mudança regulatória significativa, hype e mal‑entendidos proliferam. É crucial separar o sinal do ruído.

• Equívoco 1: Escala infinita não traz riscos. Mesmo totalmente lastreada, um evento massivo de resgate poderia forçar um emissor de stablecoin a liquidar rapidamente bilhões de dólares em Treasury Bills. Isso poderia gerar estresse significativo na liquidez do mercado de títulos do Tesouro dos EUA, um risco sistêmico que os reguladores observarão de perto.
• Equívoco 2: “APY de 4 %” livre de risco está de volta. Qualquer rendimento anunciado não virá diretamente do emissor. O GENIUS o proíbe. Os rendimentos serão gerados por atividades de terceiros, como protocolos de empréstimo DeFi ou campanhas promocionais, todos com seus próprios riscos. Além disso, esses ativos não contam com seguro FDIC ou SIPC.
• Equívoco 3: Stablecoins substituirão bancos. Os emissores não são bancos. A lei impede explicitamente que eles se envolvam em empréstimos ou “transformação de maturidade” — as funções centrais de um banco que criam crédito e multiplicam a oferta de moeda. Stablecoins servem para pagamento, não para criação de crédito.
• Equívoco 4: É um passe‑livre global. A lei não é um convite aberto para todas as stablecoins globais. Após um período de carência de três anos, stablecoins emitidas no exterior que não estejam registradas no OCC ou em um regime certificado deverão ser retiradas das exchanges e plataformas baseadas nos EUA.

Um Playbook Prudente para Construtores e Investidores​

O novo cenário exige uma abordagem mais sofisticada. Veja como navegar:

• Leia as Letras Miúdas: Trate a auditoria mensal de reservas e a carta do emissor como um prospecto. Entenda exatamente o que lastreia o token e quem o regula. Lembre‑se de que stablecoins algorítmicas e outras não‑compatíveis ficam fora das proteções do Ato GENIUS.
• Segmente sua Liquidez: Use stablecoins compatíveis para o que elas fazem melhor: pagamentos operacionais rápidos e eficientes. Para manter caixa de tesouraria ou runway, continue confiando em depósitos segurados pelo FDIC ou em fundos tradicionais de mercado monetário para se proteger contra possíveis atrasos ou filas de resgate.
• Siga o Dinheiro: Se um rendimento anunciado em uma estratégia de stablecoin for superior ao rendimento atual de Treasury Bills de três meses, sua primeira pergunta deve ser: quem está assumindo o risco? Mapeie o fluxo de fundos para entender se você está exposto a bugs de contratos inteligentes, insolvência de protocolos ou risco de rehypothecation.
• Construa as Ferramentas: Os modelos de negócio mais defensáveis podem não estar na emissão em si, mas no ecossistema ao redor. Serviços como custódia institucional, wrappers tokenizados de Treasury Bills, oráculos de conformidade on‑chain e APIs de pagamento transfronteiriço terão margens significativas e defensáveis sob as novas regras.
• Acompanhe a Regulação: O Tesouro, o OCC e agências estaduais têm 12 meses para publicar regulamentações detalhadas. Antecipe-se. Integrar hooks de AML/KYC e APIs de reporte ao seu produto agora será muito mais barato do que retrofitá‑los depois.
• Marketing Responsável: O caminho mais rápido para atrair escrutínio regulatório é o overselling. Destaque os pontos fortes do novo modelo: “reservas transparentes, resgate regulado e liquidação previsível.” Evite linguagem de alto risco como “sem risco”, “mata‑bancos” ou “rendimento garantido”.

Conclusão​

O Ato GENIUS tira as stablecoins de pagamento dos EUA das sombras regulatórias e as coloca sob a luz das finanças mainstream. O capítulo do Velho Oeste está oficialmente encerrado. A partir de agora, a vantagem competitiva não será conquistada apenas usando a palavra “stable”. Ela será ganha por meio de engenharia disciplinada de conformidade, transparência de nível institucional e integração fluida com os trilhos financeiros tradicionais. O jogo mudou — é hora de construir de acordo.

Hong Kong, 21 de maio de 2025 – O Conselho Legislativo de Hong Kong aprovou o Projeto de Lei de Stablecoin, tornando a região uma das primeiras jurisdições do mundo a estabelecer um marco regulatório abrangente para a emissão de stablecoins. Essa medida não apenas aborda as crescentes preocupações sobre os riscos das stablecoins, como a falta de reservas transparentes, mas também consolida a posição de Hong Kong como líder no espaço de ativos virtuais regulados.

Vamos analisar como essa legislação impactará o panorama global de stablecoins, a posição de Hong Kong no mundo cripto e a internacionalização do Renminbi, particularmente o Yuan Digital.

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A Corrida Global por Regulação de Stablecoins Aquece​

A necessidade de regulação de stablecoins tornou‑se cada vez mais evidente. Com mais de US$ 38 trilhões em transações globais de stablecoins em 2024, e mais de 60 % dos emissores se recusando a divulgar detalhes das reservas, surgiu uma “crise de confiança”, agravada por eventos como o colapso da TerraUSD. Isso impulsionou reguladores ao redor do mundo a agir.

O Conselho de Estabilidade Financeira (FSB) finalizou suas recomendações para supervisão de stablecoins, e o princípio de “mesma atividade, mesmo risco, mesma regulação” está ganhando força. A nova lei de Hong Kong alinha‑se perfeitamente a essa tendência global.

Principais desenvolvimentos regulatórios ao redor do mundo:

• Estados Unidos: O “GENIUS Act” foi aprovado no Senado, marcando o primeiro projeto de lei federal abrangente sobre stablecoins. Ele exige reservas de ativos de alta qualidade 1:1, prioridade de pagamento para detentores em caso de falência e estrita conformidade AML/CFT. Enquanto stablecoins como USDT e USDC já atendem em grande parte a esses requisitos de reserva e transparência, o foco agora se volta para a conformidade operacional.
• Europa: O marco regulatório da UE Markets in Crypto-Assets (MiCA), em vigor desde o final de 2024, classifica stablecoins lastreadas em moeda fiduciária única como Electronic Money Tokens (EMT) e as lastreadas em múltiplos ativos como Asset‑Referenced Tokens (ART). Ambas exigem autorização, reservas 100 % e direitos de resgate. O MiCA já estimulou o crescimento de stablecoins denominadas em euro, sinalizando uma possível mudança na dominância do dólar.
• Singapura: A Autoridade Monetária de Singapura (MAS) finalizou seu framework para stablecoins de moeda única em agosto de 2023, exigindo licenças, reservas 100 % na moeda correspondente e requisitos robustos de capital.
• Japão: A versão revisada da Payment Services Act, em vigor desde junho de 2023, define stablecoins como “instrumentos de pagamento eletrônico” e restringe a emissão a bancos licenciados e empresas fiduciárias, exigindo lastro 1:1 em fiat.

Essa “corrida armamentista regulatória” global de stablecoins destaca a abordagem proativa de Hong Kong, estabelecendo um precedente para outros seguirem.

Impacto nas principais stablecoins:

Emissores líderes como Tether e Circle já começaram a ajustar suas estratégias para atender aos padrões globais em evolução. A Tether aumentou significativamente suas participações em títulos do Tesouro dos EUA, tornando suas reservas mais compatíveis. O USDC da Circle, com altas reservas em caixa e títulos de curto prazo, está bem posicionado para prosperar em um ambiente regulado.

Entretanto, stablecoins descentralizadas e colateralizadas por cripto, como a DAI, que não possuem emissor centralizado ou reservas fiat, podem enfrentar desafios sob essas novas regras, pois ficam fora do escopo dos frameworks de stablecoins lastreadas em fiat.

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A Ascensão de Hong Kong no Ecossistema Financeiro Cripto​

O regime de licenciamento de stablecoins de Hong Kong representa um passo significativo em sua jornada para se tornar um hub líder de ativos virtuais. Baseado na “Virtual Asset Development Policy Statement” de 2022 e na licença de exchange de ativos virtuais de 2023, Hong Kong agora dispõe de um dos marcos regulatórios mais abrangentes do mundo.

Como afirmou o Secretário de Serviços Financeiros e Tesouro, Christopher Hui, a abordagem de Hong Kong “baseada em risco, mesma atividade, mesmo risco, mesma regulação” protege a estabilidade financeira ao mesmo tempo que fomenta a inovação. Eddie Yue, CEO do Hong Kong Monetary Authority (HKMA), reforçou essa visão, destacando que um sistema regulatório robusto impulsionará um crescimento saudável, responsável e sustentável no ecossistema de ativos digitais.

Atraindo players globais:

O quadro regulatório claro já aumentou a confiança de instituições internacionais e locais. O Standard Chartered Bank (Hong Kong) e a divisão internacional do Ant Group manifestaram interesse em solicitar licenças de stablecoin. Mesmo durante a fase piloto do “sandbox”, grandes players como JD.com, Round Dollar e uma joint venture do Standard Chartered participaram, demonstrando forte interesse da indústria.

Vantagem de pioneiro e supervisão abrangente:

As regras de Hong Kong vão além ao restringir a venda de stablecoins ao público apenas a emissores licenciados, reduzindo significativamente fraudes. Além disso, a lei possui alcance extraterritorial: stablecoins emitidas fora de Hong Kong, mas lastreadas no dólar de Hong Kong, devem obter licença. O HKMA pode ainda designar stablecoins estrangeiras como “entidades de stablecoin reguladas” se representarem risco significativo à estabilidade financeira de Hong Kong. Esse modelo “operação licenciada + auditoria em tempo real + responsabilidade global” é inovador e posiciona Hong Kong como líder mundial em regulação de stablecoins.

Construindo um ecossistema mais rico:

Hong Kong não foca apenas em exchanges e stablecoins. O governo planeja consultar regulamentos para negociação over‑the‑counter (OTC) e serviços de custódia, e já está em desenvolvimento uma segunda política de desenvolvimento de ativos virtuais. A Comissão de Valores Mobiliários e Futuros de Hong Kong (SFC) também aprovou ETFs de ativos virtuais spot, sinalizando apoio à inovação em produtos de ativos digitais.

Essa abordagem abrangente fomenta um ambiente dinâmico de Web3 e finanças digitais. Por exemplo, a carteira eletrônica “Tap & Go” da Hong Kong Telecommunications, com 8 milhões de usuários, está integrando com Alipay para pagamentos transfronteiriços, potencialmente reduzindo o tempo de remessa internacional de dias para segundos. No âmbito de ativos tokenizados, o HashKey Group oferece ferramentas de troca de stablecoins sem perdas, e as iniciativas de bonds tokenizados do Standard Chartered melhoraram a eficiência de liquidação em 70 %. Até o financiamento verde recebe um impulso digital, com o Projeto Ensemble do HKMA explorando stablecoins como âncora de precificação para mercados globais de carbono. Essas iniciativas consolidam Hong Kong como um hub de inovação cripto em conformidade.

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Impulsionando a Internacionalização do Renminbi​

As novas regulações de stablecoin de Hong Kong têm implicações profundas para a internacionalização do Renminbi (RMB). Como centro financeiro internacional da China e maior hub offshore de RMB, Hong Kong é um campo de testes crucial para a expansão global do RMB.

1. Habilitando emissão offshore de stablecoin RMB em conformidade:

As novas regras abrem caminho para a emissão offshore de stablecoins RMB (CNH) em Hong Kong de forma compatível. Embora a lei atual foque em stablecoins lastreadas em HKD e outras moedas oficiais, o HKMA está aberto à futura emissão de stablecoins RMB. Isso poderia criar um novo canal de internacionalização do RMB, permitindo que mercados e investidores estrangeiros mantenham e utilizem valor em RMB por meio de ativos digitais regulamentados.

2. Construindo novos canais de pagamento transfronteiriço para o RMB:

Stablecoins offshore de RMB poderiam melhorar drasticamente a eficiência dos pagamentos transfronteiriços em RMB. Ao contornar redes tradicionais como SWIFT, que são lentas e caras, esses stablecoins facilitariam a liquidação direta de bens e serviços denominados em RMB no comércio global, expandindo seu uso em e‑commerce, turismo e projetos da Iniciativa “Cinturão e Rota”.

3. Papel complementar ao Yuan Digital (e‑CNY):

As regulações de stablecoin de Hong Kong complementam a moeda digital do banco central chinês (CBDC), o e‑CNY. Enquanto o e‑CNY é uma moeda soberana que enfatiza crédito estatal e anonimato controlado para pagamentos de varejo, as stablecoins são emitidas por entidades comerciais, são orientadas ao mercado e oferecem programabilidade on‑chain.

Isso pode gerar um sistema de “dupla circulação”, onde o e‑CNY fornece a camada de liquidação central para pagamentos domésticos e alguns transfronteiriços, enquanto stablecoins RMB reguladas pelo HKMA facilitam a circulação global mais ampla. Por exemplo, Hong Kong está trabalhando para conectar seu Faster Payment System (FPS) ao Interbank Payment System (IBPS) da China continental, permitindo remessas transfronteiriças em tempo real. Stablecoins HKD podem atuar como intermediários, transferindo valor entre as duas regiões sem violar os controles de capital da China continental, ampliando a circulação do RMB para áreas ainda não cobertas pela rede e‑CNY.

4. Aumentando a liquidez offshore do RMB e a inovação de produtos:

Hong Kong já lida com cerca de 80 % dos pagamentos offshore de RMB globalmente. A nova lei de stablecoin diversificará ainda mais a liquidez e alocação de ativos em RMB. A HashKey Exchange, exchange de ativos virtuais licenciada em Hong Kong, já expandiu seus serviços de on/off‑ramp fiat para incluir CNH, HKD, USD e EUR, promovendo o uso prático do RMB no mercado cripto.

O Secretário das Finanças, Paul Chan, também prometeu apoiar mais produtos de investimento denominados em RMB e ferramentas de gestão de risco, como títulos governamentais RMB e “dim sum” bonds. Essas iniciativas, combinadas com stablecoins, criarão um ecossistema offshore de RMB mais vibrante. A colaboração de Hong Kong com o Banco Popular da China em arranjos de liquidez de financiamento comercial em RMB e a participação no projeto mBridge CBDC reforçam ainda mais a infraestrutura para uso transfronteiriço do RMB.

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Desvendando as Regulações de Stablecoin de Hong Kong: Disposições‑Chave e Comparações Globais​

A Lei de Stablecoin de Hong Kong foca principalmente em Stablecoins Referenciadas em Fiat (FRS), impondo um conjunto rigoroso de padrões que enfatizam robustez, transparência e controle.

Requisitos regulatórios centrais:

• Licenciamento e restrições de emissão: Emitir FRS em Hong Kong ou emitir stablecoins lastreadas em HKD fora de Hong Kong requer licença do HKMA. Apenas emissores licenciados podem vender stablecoins ao público em Hong Kong, e a publicidade de stablecoins não licenciadas é proibida.
• Requisitos de ativos de reserva: As stablecoins devem ser lastreadas 1:1 por reservas de alta qualidade, segregadas e custodiadas de forma independente. O valor de mercado das reservas deve ser, a todo momento, igual ou superior ao valor nominal total das stablecoins em circulação. Divulgação trimestral das reservas será obrigatória.
• Mecanismos de resgate e estabilidade: Emissores licenciados devem garantir que os detentores possam resgatar suas stablecoins ao valor de par sem restrições indevidas ou taxas elevadas. Em caso de falência do emissor, os detentores têm prioridade sobre os ativos de reserva.
• Qualificações do emissor e requisitos operacionais: Padrões estritos para candidatos incluem:
  • Entidade local e capital mínimo: Emissores devem estar registrados em Hong Kong e possuir capital social mínimo de HK$25 milhões (cerca de US$3,2 milhões), valor superior ao exigido em Singapura.
  • Pessoas idôneas e governança: Acionistas controladores, diretores e alta administração devem atender aos critérios de “fit and proper”, demonstrando integridade e competência. Governança corporativa robusta e transparência (por exemplo, whitepapers, procedimentos de reclamação) também são exigidas.
  • Gestão de risco e conformidade: Estruturas abrangentes de gestão de risco são obrigatórias, incluindo conformidade rigorosa AML/CFT, cibersegurança robusta e medidas de prevenção a fraudes.
• Arranjos de transição: Um período de transição de seis meses permite que negócios de stablecoin existentes solicitem licença nos primeiros três meses, podendo receber uma licença provisória enquanto a aplicação completa é analisada.
• Fiscalização e penalidades: O HKMA possui amplos poderes investigativos e de aplicação, incluindo multas de até HK$10 milhões ou três vezes os ganhos ilícitos, além da possibilidade de suspender ou revogar licenças.

Comparação com outros frameworks internacionais:

A lei de stablecoin de Hong Kong alinha‑se, em geral, com as filosofias regulatórias da MiCA da UE e das propostas de leis federais dos EUA, todas enfatizando reservas 100 %, direitos de resgate e licenciamento. Contudo, Hong Kong introduz características únicas:

• Status legal e escopo: Enquanto a MiCA é uma regulação abrangente de cripto‑ativos, Hong Kong foca especificamente em stablecoins lastreadas em fiat, com possibilidade de expansão futura.
• Órgão regulador e licenciamento: O HKMA é o regulador principal, emitindo licenças de stablecoin paralelamente a licenças bancárias e de facilidades de valor armazenado. A característica distintiva de Hong Kong é seu alcance extraterritorial explícito, abrangendo stablecoins lastreadas em HKD independentemente do local de emissão.
• Capital e restrições operacionais: O requisito de capital mínimo mais elevado (HK$25 milhões) indica preferência por players bem capitalizados. Embora a lei não proíba explicitamente outras atividades de negócios, o HKMA pode impor restrições.
• Direitos de resgate e prazos: Semelhante a outras jurisdições, Hong Kong prioriza direitos de resgate pontuais e desobstruídos, tratando stablecoins como depósitos eletrônicos resgatáveis.
• Transparência e divulgação: A legislação exige whitepapers públicos e divulgação contínua de informações relevantes. De forma única, restringe também a publicidade de stablecoins não licenciadas, demonstrando forte compromisso com a proteção do investidor.
• Influência extraterritorial e coordenação internacional: O mecanismo de “entidade de stablecoin designada” permite que Hong Kong regule stablecoins emitidas no exterior se representarem risco significativo à estabilidade financeira local. Essa abordagem macroprudencial transfronteiriça diferencia‑se da MiCA e das propostas dos EUA, oferecendo um modelo potencial para outras economias pequenas e abertas.

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O Caminho à Frente​

A Lei de Stablecoin de Hong Kong representa um marco significativo, estabelecendo um padrão elevado para emissão e operação responsáveis de stablecoins. Sua abordagem abrangente, porém flexível, combinada com forte ênfase na proteção ao investidor e na estabilidade financeira, posiciona Hong Kong como um ator crucial no cenário evolutivo das finanças digitais globais.

Essa iniciativa não se trata apenas de stablecoins; é uma jogada estratégica que reforça o status de Hong Kong como centro financeiro internacional e fornece uma plataforma vital para que o Renminbi Digital expanda sua presença global. À medida que jurisdições ao redor do mundo continuam a enfrentar desafios regulatórios no universo cripto, o modelo de Hong Kong provavelmente será referência, inaugurando uma nova era de competição e inovação em conformidade no setor de stablecoins.

Quais são suas opiniões sobre as novas regulações de stablecoin de Hong Kong e seu potencial impacto?

Enquanto grande parte do mundo ainda luta para regular as criptomoedas, Dubai tem silenciosamente construído a infraestrutura para se tornar um hub cripto global. No centro dessa transformação está o Dubai Multi Commodities Centre (DMCC) Crypto Centre, que se tornou a maior concentração de empresas cripto e Web3 do Oriente Médio, com mais de 600 membros.

A Jogada Estratégica​

O que torna a abordagem da DMCC interessante não é apenas seu tamanho – é o ecossistema abrangente que construíram. Em vez de simplesmente oferecer às empresas um local para se registrar, a DMCC criou um ambiente full‑stack que resolve os três desafios críticos que as empresas cripto normalmente enfrentam: clareza regulatória, acesso a capital e aquisição de talentos.

Inovação Regulatória​

O marco regulatório é particularmente notável. A DMCC oferece 15 tipos diferentes de licenças cripto, criando o que pode ser a estrutura regulatória mais granular da indústria. Isso não é apenas complexidade burocrática – é um recurso. Ao criar licenças específicas para diferentes atividades, a DMCC pode fornecer clareza mantendo a supervisão adequada. Isso contrasta fortemente com jurisdições que carecem de regulamentação clara ou aplicam abordagens “tamanho único”.

A Vantagem de Capital​

Mas talvez o aspecto mais atraente da oferta da DMCC seja sua abordagem ao acesso de capital. Por meio de parcerias estratégicas com a Brinc Accelerator e diversas firmas de VC, a DMCC criou um ecossistema de financiamento com acesso a mais de US$ 150 milhões em capital de risco. Não se trata apenas de dinheiro – trata‑se de criar um ecossistema auto‑sustentável onde o sucesso gera mais sucesso.

Por Que Isso Importa​

As implicações vão além de Dubai. O modelo da DMCC oferece um roteiro de como hubs tecnológicos emergentes podem competir com centros de inovação tradicionais. Ao combinar clareza regulatória, acesso a capital e construção de ecossistema, eles criaram uma alternativa atraente aos hubs tecnológicos convencionais.

Algumas métricas chave que ilustram a escala:

• 600+ empresas cripto e Web3 (a maior concentração na região)
• Acesso a mais de US$ 150 M em capital de risco
• 15 tipos diferentes de licenças
• 8+ parceiros de ecossistema
• Rede de mais de 25 000 colaboradores potenciais em diversos setores

Liderança e Visão​

A visão por trás dessa transformação vem de duas figuras chave:

Ahmed Bin Sulayem, Presidente Executivo e CEO da DMCC, supervisionou o crescimento da organização de 28 empresas membros em 2003 para mais de 25 000 em 2024. Esse histórico indica que a iniciativa cripto não é apenas uma moda, mas parte de uma estratégia de longo prazo para posicionar Dubai como um hub de negócios global.

Belal Jassoma, Diretor de Ecossistemas, traz expertise crucial na ampliação das ofertas comerciais da DMCC. Seu foco em relações estratégicas e desenvolvimento de ecossistemas em verticais como cripto, jogos, IA e serviços financeiros demonstra uma compreensão sofisticada de como diferentes setores de tecnologia podem se complementar.

O Caminho à Frente​

Embora o progresso da DMCC seja impressionante, várias questões permanecem:

1. Evolução Regulatória: Como o marco regulatório da DMCC evoluirá à medida que a indústria cripto amadurecer? A abordagem granular atual oferece clareza, mas mantê‑la à medida que o setor evolui será desafiador.

2. Crescimento Sustentável: A DMCC conseguirá manter sua trajetória de crescimento? Embora 600+ empresas cripto seja um número significativo, o verdadeiro teste será quantas dessas companhias alcançarão escala relevante.

3. Competição Global: À medida que outras jurisdições desenvolvem suas regulamentações e ecossistemas cripto, a DMCC conseguirá preservar sua vantagem competitiva?

Olhando para o Futuro​

A abordagem da DMCC oferece lições valiosas para outros hubs tecnológicos aspirantes. Seu sucesso sugere que a chave para atrair empresas inovadoras não está apenas em benefícios fiscais ou regulação leve – mas em construir um ecossistema abrangente que atenda a múltiplas necessidades de negócios simultaneamente.

Para empreendedores e investidores cripto, a iniciativa da DMCC representa uma alternativa interessante aos hubs tecnológicos tradicionais. Embora seja cedo para declarar um sucesso definitivo, os resultados iniciais indicam que estão construindo algo que vale a pena observar.

O aspecto mais intrigante pode ser o que isso revela sobre o futuro dos hubs de inovação. Em um mundo onde talento e capital são cada vez mais móveis, o modelo da DMCC indica que novos centros tecnológicos podem surgir rapidamente quando oferecem a combinação certa de clareza regulatória, acesso a capital e suporte ao ecossistema.

Para quem acompanha a evolução dos hubs tecnológicos globais, o experimento de Dubai com a DMCC oferece insights valiosos sobre como mercados emergentes podem se posicionar no cenário tecnológico mundial. Se esse modelo pode ser replicado em outros lugares ainda será visto, mas certamente está fornecendo um roteiro convincente para que outros o estudem.