스테이블코인 기로에 서다: 스웨덴 중앙은행의 평가와 글로벌 중앙은행의 대응
스테이블코인은 결제 시스템을 근본적으로 재편할 수 있지만, 이는 규제 당국이 금융 안정성, 소비자 보호 및 통화 주권과 관련된 중대한 위험을 해결할 때만 가능합니다. 이는 2025년 11월 스웨덴 중앙은행(Riksbank) 직원 메모의 핵심 메시지이며, 스테이블코인 시장이 5년 만에 68배 성장(2020년 1월 $40억에서 2025년 10월 $2,720억으로)하고, 전 세계적으로 규제 프레임워크가 구체화되고 있으며, 중앙은행들이 이러한 민간 디지털 자산이 감독하는 통화 시스템에 어떻게 통합될지 고심하는 중요한 시점에 발표되었습니다.
클레어 잉그램 보구스(Claire Ingram Bogusz), 비요른 세겐도르프(Björn Segendorff), 레이모 윸스(Reimo Juks), 가브리엘 쇠더베리(Gabriel Söderberg)가 작성한 스웨덴 중앙은행의 분석은 현재까지 가장 포괄적인 중앙은행의 스테이블코인 평가 중 하나입니다. 이 분석은 진정한 결제 이점을 식별하는 동시에 심각한 위험을 분류하고, 스웨덴 중앙은행 및 기타 중앙은행이 스테이블코인 발행자의 중앙은행 인프라 접근에 대해 내려야 할 중요한 정책 결정을 제시합니다.
스웨덴 중 앙은행의 핵심 평가는 낙관론과 신중론의 균형을 이룹니다.
직원 메모는 스테이블코인이 결제 시스템을 개선할 잠재력을 인정하면서도 문제가 발생했을 때의 상당한 우려를 제기합니다. 비트코인과 같은 변동성이 큰 암호화폐와 달리 스테이블코인은 일반적으로 미국 달러와 같은 기준 통화에 대해 안정적인 가치를 유지하도록 특별히 설계된 디지털 자산입니다. 이들은 상업 은행 예금과 세 가지 근본적인 면에서 다릅니다. 즉, 누구나 접근할 수 있는 분산원장기술(DLT)에서 운영되며, 부분 지급 준비금이 아닌 특정 자산으로 담보되고, 예금 보험 보호를 받지 않습니다.
스웨덴 중앙은행이 식별한 이점은 국경 간 결제에 집중되어 있습니다. 전통적인 국제 송금은 여전히 비싸고(평균 수수료 6%) 느립니다(환거래 은행을 통해 1-5 영업일). 공개 블록체인의 스테이블코인은 비용의 일부만으로 몇 초 만에 결제될 수 있습니다. 메모는 가장 큰 플레이어 중 하나인 BVNK가 연간 약 $150억의 국경 간 스테이블코인 결제를 처리하며, 이 중 약 절반이 국제 결제의 가장 큰 부문인 기업 간 거래에서 발생한다고 언급합니다.
높은 인플레이션과 통화 당국에 대한 신뢰가 낮은 국가의 사용자에게 스테이블코인은 접근 가능한 외화 보유 수단을 제공합니다. 메모는 스테이블코인이 전통적인 은행보다 탈중앙화 인프라에 더 쉽게 접근할 수 있는 금융 소외 계층에게도 도움이 될 수 있다고 관찰합니다. 또한 스테이블코인은 탈중앙화 금융(DeFi) 참여와 토큰화된 실물 자산의 결제를 가능하게 하는데, 이 시장은 아직 작지만 빠르게 성장하고 있습니다.
6가지 주요 위험 범주가 스웨덴 중앙은행의 우려를 지배합니다.
달러화는 통화 자율성을 위협합니다.
USD 표시 스테이블코인의 지배력 (2,720억 달러 시장의 99%를 차지)은 스웨덴 중앙은행의 가장 중요한 지정학적 우려 사항입니다. 미국 행정부는 USD 스테이블코인 홍보를 핵심 정책으로 명시적으로 선언했으며, 스콧 베센트(Scott Bessent) 재무장관은 2030년까지 시장 규모가 $3조에 달할 수 있다고 전망했습니다.
스웨덴 중앙은행은 "미국 달러 또는 기타 외화로 표시된 스테이블코인이 널리 사용되면 이미 달러화를 경험하고 있는 국가에서 달러화가 가속화될 수 있다"고 경고 합니다. 낮은 인플레이션과 강력한 펀더멘털을 가진 국가들은 역사적으로 달러화를 경험하지 않았지만, 메모는 스테이블코인이 물리적 현금으로는 불가능했던 새로운 사용 사례(전자 상거래, 디지털 결제, DeFi 참여)를 가능하게 하여 예상치 못한 방식으로 외화 채택을 확대할 수 있다고 지적합니다.
메모는 비자(Visa)와 마스터카드(Mastercard)의 지배력에 대한 우려와 명시적인 유사점을 제시합니다. 즉, 외국 행위자가 스테이블코인 발행 또는 인프라를 통제하면 전략적 자율성이 침해된다는 것입니다. 스웨덴의 경우, 스웨덴 중앙은행은 USD 또는 EUR 표시 스테이블코인이 통화 주권에 "그러한 위험을 초래할 수 있다"고 지적합니다.
투매와 금융 전염
스테이블코인 보유자들이 동시에 상환을 요구할 때, 발행자는 수요를 충족하기 위해 준비 자산(종종 단기 국채)을 신속하게 청산해야 합니다. 스웨덴 중앙은행은 이것이 "이러한 일반적으로 보유되는 자산의 급격한 가격 하락으로 이어질 수 있으며, 이를 보유하고 있는 은행, 뮤추얼 펀드 및 보험사와 같은 전통적인 금융 기관에 영향을 미칠 수 있다"고 경고합니다.
스테이블코인이 시스템적으로 중요해지면서 이러한 우려는 더욱 커졌습니다. 가장 큰 두 발행자(테더($1,830억)와 서클($770억))는 세계 최대 머니마켓펀드와 맞먹는 준비금을 보유하고 있습니다. 어느 한쪽에 대한 뱅크런은 국채 시장을 교란할 만큼 큰 투매를 촉발할 수 있습니다.
이 위험은 DeFi 상호 연결성을 통해 증폭됩니다. DeFi 프로토콜의 담보 가치가 하락하면 자동 청산이 즉각적인 자산 매각을 촉발하여 연쇄 효과를 일으킵니다. 2025년 10월 플래시 크래시는 $190억 상당의 레버리지 포지션을 청산하고 한 스테이블코인인 USDe가 페그를 잃게 만들었는데, 이는 이러한 역학 관계를 보여줍니다.
은행 탈중개화는 자금 조달 안정성을 약화시킵니다.
개인 예금자들이 은행 계좌에서 스테이블코인으로 자산을 옮기면 은행 자금 조달 안정성이 감소합니다. 스웨덴 중앙은행은 은행이 시장 상품을 통해 자금 조달을 회복할 수 있음을 인정하지만, 이러한 조치는 "은행 자금 조달 비용 증가로 이어질 가능성이 높으며, 잠재적으로 은행 대출 금리에 영향을 미칠 수 있다"고 지적합니다.
메모는 어느 정도 안심할 수 있는 점을 제시합니다. 예금은 예금 보험, 이자 지급, 확립된 신뢰, 신용과 같은 보완 서비스 등 이점을 유지합니다. 스테이블코인은 임금이나 수입을 받는 주요 계좌보다는 특정 결제에 사용될 가능성이 더 높아 보입니다. 그럼에도 불구하고, 이 위험은 모니터링할 가치가 있습니다. 스탠다드차타드는 스테이블코인 채택으로 인해 2028년까지 신흥 시장 은행 예금에서 $1조가 유출될 수 있다고 경고했습니다.
소비자 보호 격차 및 구제금융 위험
스테이블코인에는 예금 보증이 없습니다. 발행자가 액면가로 상환할 수 없는 경우 보유자는 손실을 입습니다. 스웨덴 중앙은행은 "많은 수의 개인 사용자가 손실을 경험할 경우, 정부는 정치적인 이유로 보상을 제공해야 할 수 있다"고 지적하며, 2008년 아이슬란드 은행 예금 손실에 대해 영국과 네덜란드 정부가 시민들에게 보상했던 아이스세이브(Icesave) 사례를 인용합니다.
메모는 유럽에서 특정 혼동 위험을 지적합니다. MiCA에 따라 은행은 동일한 법인에서 예금과 스테이블코인을 모두 발행할 수 있습니다. 영국은 이러한 혼동을 방지하기 위해 은행이 별도의 비은행 법인을 통해 스테이블코인을 발행하도록 명시적으로 요구했습니다.
화폐의 단일성 붕괴
오늘날의 통화 시스템은 현금, 예금, 전자화폐 등 다양한 형태의 화폐가 손실 없이 액면가로 교환될 수 있기 때문에 기능합니다. 이러한 "화폐의 단일성"은 확립된 전환 메커니즘에 의존합니다. 무기명 증권인 스테이블코인은 마찰을 일으킵니다. 수취인은 송금인이 선택한 스테이블코인을 받게 되며, "현재 수취인이 이러한 스테이블코인을 원하는 화폐로 액면가로 전환할 수 있는 쉽고 신뢰할 수 있는 채널이 없다."
스웨덴 중앙은행은 역사적 선례를 인용합니다. 즉, 다른 은행의 현금 지폐가 할인되어 거래되던 자유 은행 시대입니다. 스테이블코인에 대한 청산 및 결제 솔루션이 없으면 유사한 파편화가 나타날 수 있습니다.
불법 사용 및 AML 문제
스테이블코인은 발행자의 개입 없이 개인 간(P2P)으로 전송될 수 있기 때문에 발행자는 "발행 및 상환 시에만 보유자의 신원을 알 수 있으며, 사용자 간에 결제가 이루어질 때는 반드시 알 수 없다." 발행자는 보유 자산을 동결하고 지갑을 블랙리스트에 올릴 수 있지만, "이러한 통제가 불법 사용을 방지하는 데 얼마나 효과적인지에 대한 의문은 여전히 논쟁 중이다."
스테이블코인이 전통적인 결제 인프라와 기술적으로 비교되는 방식
스테이블코인이 왜 중요한지 이해하려면 스테이블코인의 아키텍처를 기존 결제 레일과 비교해야 합니다.
| 시스템 | 결제 시간 | 비용 | 가용성 |
|---|---|---|---|
| SWIFT 환거래 은행 | 1-5 영업일 | 평균 ~6% | 영업 시간 |
| 카드 네트워크 (Visa/MC) | T+1 ~ T+3 | 1-3% | 24시간 연중무휴 승인; 일괄 결제 |
| 즉시 결제 (TIPS, FedNow) | 초 | €0.002/거래 (TIPS) | 24시간 연중무휴 |
| 스테이블코인 (이더리움) | 약 13분 (최종성) | 변동 가스 수수료 | 24시간 연중무휴 |
| 스테이블코인 (트론/솔라나) | 3-13초 | 1센트 미만 | 24시간 연중무휴 |
스테이블코인의 기술적 이점은 은행 영업 시간 없이 지속적인 운영, 스마트 계약을 통한 프로그래밍 가능성, 중개자 감소, 직접적인 개인 간 결제를 포함합니다. 스웨덴 중앙은행은 스테이블코인 발행자, 거래 기록 장소(공개 블록체인), 보유 자산 보관 장소(지갑), 상환 방식 등을 분리하여 전문화와 혁신을 가능하게 함으로써 이를 달성한다고 지적합니다.
기술적 한계는 여전히 상당합니다. 레이어 1 블록체인은 처리량 제약에 직면합니다. 이더리움은 실제로 초당 약 12-15개의 트랜잭션을 처리하는 반면, 비자는 최대 65,000 TPS 용량을 가집니다. 결제 최종성은 다릅니다. 이더리움은 경제적 최종성(두 에포크)에 약 13분이 필요하지만, 솔라나와 같은 최신 체인은 몇 초 만에 실질적 최종성을 달성합니다. 크로스체인 상호운용성은 보안 위험을 초래하는 브릿지를 필요로 합니다. 그리고 결정적으로 블록체인 거래는 되돌릴 수 없습니다. 오류나 사기에 대한 지급 거절(chargeback) 메커니즘이 없습니다.
특히 국경 간 결제의 경우, 스테이블코인은 G20의 더 빠르고 저렴한 국제 송금 목표를 해결합니다. 현재 진행 상황은 실망스럽습니다. FSB는 "2027년까지 글로벌 수준에서 만족스러운 개선이 이루어질 가능성은 낮다"고 보고합니다. 스테이블코인은 환거래 은행 체인을 완전히 우회하여 자본을 묶어두는 선 자금 조달 요건과 노스트로/보스트로 계정을 제거합니다.
중앙은행들은 핵심 우려 사항에 수렴하지만, 해결책에 대해서는 의견이 다릅니다.
ECB는 통화 주권과 디지털 유로 개발을 우선시합니다.
ECB 총재 크리스틴 라가르드(Christine Lagarde)는 스테이블코인이 "통화 정책 수행 능력을 약화시키고" "해당 국가의 주권을 약화시킬 위험이 있다"고 명확히 밝혔습니다. ECB 고문 위르겐 샤프(Jürgen Schaaf)는 2025년 7월 블로그 게시물에서 "미국 달러 스테이블코인 이 유로 지역 내에서 결제, 저축 또는 결제를 위해 널리 사용될 경우, ECB의 통화 조건 통제력이 약화될 수 있다"고 설명했습니다.
ECB는 디지털 유로 프로젝트를 가속화하고 스테이블코인 발행자의 중앙은행 준비금 접근을 명시적으로 거부함으로써 대응했습니다. 2024년 ECB 성명서는 스테이블코인이 중앙은행 준비금을 보유하도록 허용하는 것이 "중앙은행 화폐와 상업 은행 화폐 간의 구분을 모호하게 할 수 있고" "대중의 마음속에 전자화폐와 다른 형태의 화폐를 혼동하게 하여 위험에 대한 인식을 왜곡할 위험이 있다"고 설명했습니다.
ECB의 2025년 4월 EU 이사회 비공식 문서는 여러 관할권에 걸쳐 풀링된 준비금으로 발행되는 다중 발행자 스테이블코인을 중요한 취약점으로 지적했습니다. USDC와 같은 글로벌 스테이블코인이 MiCA(EU)와 미국 법률 모두에 따라 발행될 경우, 위기 시 EU 상환 요청이 EU 보유 준비금을 초과할 수 있습니다.
연방준비제도(Fed)는 달러 지배력 확장을 위해 스테이블코인을 수용합니다.
미국 정책은 2025년에 극적인 반전을 겪었습니다. 연방준비제도 이사 크리스토퍼 월러(Christopher Waller)는 스테이블코인을 "국제적으로 달러의 역할을 유지하고 확장 할 수 있는 중요한 혁신"이라고 불렀습니다. 이사 스티븐 미란(Stephen Miran)은 10년 말까지 채택률이 $1조-$3조에 달할 것으로 예상하며, 이는 "중앙은행들에게 수조 달러 규모의 코끼리를 방에 들여놓는 것과 같은 상황을 만들 수 있다"고 경고했습니다.
연준은 스테이블코인 발행자를 위해 완전한 은행 특권 없이 결제 레일에 직접 접근할 수 있는 "스키니 마스터 계정"을 고려하고 있습니다. 2025년 10월 결제 혁신 컨퍼런스에서 월러는 "DeFi 산업은 의심이나 경멸의 시선으로 보이지 않는다. 오히려 오늘날 여러분은 결제의 미래에 대한 대화에 환영받는다"고 발표했습니다.
2025년 7월 18일 서명된 GENIUS 법안은 미국 최초의 연방 스테이블코인 프레임워크를 만들었습니다. 주요 조항에는 적격 자산으로 1:1 준비금 담보, $100억을 초과하는 발행자에 대한 연방 감독, 스테이블코인 보유자에 대한 파산 우선권, 명시적인 비증권 지위가 포함됩니다. 결정적으로 이 법안은 보유자에 대한 이자 지급을 금지하는데, 이는 월러 이사가 "법의 정신을 회피하는 것"이라고 비판한 코인베이스(Coinbase)와 같은 플랫폼이 "보상"을 제공하면서 이미 긴장을 유발하고 있습니다.
다른 중앙은행들은 다양한 접근 방식을 취합니다.
영란은행은 시스템적으로 중요한 스테이블코인 발행자가 준비금의 40%를 무이자 영란은행 예금으로 보유하고 나머지는 단기 국채로 보유하도록 요구하는 방안을 제안했습니다. 사라 브리든(Sarah Breeden) 부총재는 2025년 11월 협의를 "영국 스테이블코인 체제 구현을 향한 중추적인 단계"라고 불렀습니다.
스위스 국립은행은 "합성 CBDC"(중앙은행 자금으로 담보된 민간 토큰화된 통화)를 탐색하는 동시에, 완전한 액면가 전환 가능성을 위해서는 발행자가 유동성 지원 시설에 접근할 수 있는 스위스 국립은행의 요구불 예금을 보유해야 한다고 강조합니다.
일본은행은 2023년 6월 포괄적인 규제를 가장 먼저 시행하여 스테이블코인 발행을 은행, 자금 이체 사업자 및 신탁 회사로 제한했습니다. USDT 및 USDC와 같은 외국 스테이블코인은 일본 규제 시장에서 법적 지위가 없습니다.
싱가포르 통화청은 2023년 8월 프레임워크를 확정하여 "MAS 규제 스테이블코인"에 대해 100% 유동성 준비금 담보, 월별 독립 증명 및 적시 액면가 상환을 요구했습니다.
중앙은행 정책 결정은 세 가지 중요한 질문에 달려 있습니다.
스테이블코인 발행자가 중앙은행 결제 시스템에 접근해야 하는가?
스웨덴 중앙은행은 관할권마다 다른 접근 방식을 취하고 있다고 지적합니다. EU에서는 신용 기관 또는 전자화폐 기관으로 자격을 갖춘 스테이블코인 발행자가 중앙은행 결제에 참여할 수 있습니다. 그러나 ECB는 "보호 목적"으로 이러한 계좌를 허용하지 않기로 결정했습니다. 오직 결제 목적으로만 허용합니다.
접근이 허용되면 즉시 구매 및 상환이 가능해지고, 스테이블코인과 은행 계좌 간의 결제가 용이해지며, 통화 단일성을 지원할 수 있습니다. 그러나 결제 시스템 무결성을 훼손하지 않도록 적절한 규제와 감독이 필요합니다.
중앙은행 준비금이 담보 자산으로 사용되어야 하는가?
MiCA는 기술적으로 중앙은행 준비금을 담보로 허용하지만, ECB와 스웨덴 중앙은행은 이를 허용하지 않기로 결정했습니다. 스웨덴 중앙은행은 "중앙은행 준비금으로만 담보된 스테이블코인이 매우 안전하다고 마 케팅되어 채택을 가속화할 수 있다는 우려가 있다"고 설명합니다. 또한 이러한 스테이블코인은 "완전 지급 준비금 은행이 아닌 부분 지급 준비금 은행을 기반으로 구축된 기존 금융 시스템의 효율성과 안정성을 훼손할 수 있다."
영국의 원래 제안은 신용, 유동성 및 만기 변환 위험을 완전히 제거하기 위해 시스템적으로 중요한 스테이블코인이 중앙은행 준비금으로 전액 담보되어야 한다고 요구했습니다. 그러나 이는 현재 발행자가 담보 자산으로 수익을 얻을 수 있도록 단기 국채를 허용하는 방향으로 개정되고 있습니다.
발행자가 유동성 지원 시설에 접근해야 하는가?
영란은행은 시스템적으로 중요한 스테이블코인 발행자를 위한 유동성 지원 시설을 제안했습니다. 이는 스트레스 상황에서 담보 자산을 현금화하여 상환을 충족할 수 있도록 합니다. 이는 사실상 중앙은행 지원을 민간 화폐 발행자에게 확대하는 것으로, 안전망의 상당한 확장입니다.
스웨덴 중앙은행 메모는 중앙은행이 투매 위험을 줄이는 도구를 가지고 있지만, "이러한 지원 조치는 적절하게 동기 부여되어야 하며 일반적으로 금융 시스템의 기능을 훼손할 수 있는 시스템 전반의 위험에 대응하기 위해서만 사용된다"고 관찰합니다.
규제 프레임워크가 구체화되고 있지만, 격차는 여전히 존재합니다.
EU의 MiCA는 가장 엄격한 요건을 확립합니다.
2024년 12월부터 전면 적용되는 MiCA는 스테이블코인을 전자화폐 토큰(단일 통화 페그) 또는 자산 참조 토큰(바스켓 담보)으로 분류합니다. 주요 요건에는 전액 준비금 담보, 자유롭고 즉각적인 액면가 상환, 이자 지급 금지가 포함됩니다. 알고리즘 스테이블코인은 사실상 금지됩니다.
구현은 유럽 시장을 재편했습니다. 테더(Tether)는 MiCA 승인을 추진하지 않았으며, USDT는 2025년 3월까지 주요 EU 거래소에서 상장 폐지되었습니다. 서클(Circle)은 프랑스 전자화폐 라이선스를 획득하여 USDC와 유로화 표시 EURC를 주요 규정 준수 옵션으로 자리매김했습니다.
스웨덴 중앙은행은 SEB와 댄스케 은행을 포함한 유럽 은행 컨소시엄이 MiCA에 따라 공동 유로 스테이블코인을 출시할 계획을 발표했다고 지적합니다. 이는 규제된 유럽 대안이 등장해야 한다는 인식 을 보여줍니다.
미국 GENIUS 법안은 달러 확장을 우선시합니다.
GENIUS 법안은 명시적인 정책 목표를 반영합니다. 스콧 베센트 재무장관은 스테이블코인이 "글로벌 기축 통화로서 달러의 지위를 강화할 것"이라고 선언했습니다. 이 법은 정부 머니마켓펀드 및 특정 환매 조건부 채권(레포)을 포함하여 MiCA보다 더 광범위한 준비 자산 범주를 허용합니다.
주요 차이점은 GENIUS가 $100억 미만의 스테이블코인을 발행하는 발행자에 대해 주 규제를 허용하여 이중 연방-주 프레임워크를 만든다는 것입니다. 이 주 경로(state pathway)는 잠재적인 규제 차익거래를 가능하게 한다는 ECB의 비판을 받았습니다.
다중 발행자 스테이블코인은 국경 간 복잡성을 야기합니다.
서클의 USDC는 이러한 과제를 잘 보여줍니다. 이는 미국 법률과 MiCA 규정 준수 모두에 따라 별도의 법인을 통해 발행됩니다. 스웨덴 중앙은행 메모는 이러한 "다중 발행 스테 이블코인"이 대체 가능하고 구별 불가능하지만, 제3국에서 발행된 스테이블코인은 "EU에서 상환 가능하지만 EU 내 담보 자산으로는 보장되지 않을 수 있다"고 설명합니다.
유럽 시스템 위험 위원회(ESRB)는 2025년 9월 MiCA를 다중 발행자 협정을 금지하는 것으로 해석하거나 더 엄격한 통제를 만들도록 EU에 촉구하는 권고를 발표했습니다. ECB는 뱅크런 발생 시 "투자자들은 자연스럽게 가장 강력한 보호 장치가 있는 관할권, 즉 EU에서 상환을 선호할 것이지만, EU에 보유된 준비금은 충분하지 않을 수 있다"고 경고했습니다.
FSB 동료 검토 결과 구현이 "불완전하고, 불균일하며, 일관성이 없다"고 나타났습니다.
금융안정위원회(FSB)의 2025년 10월 주제별 검토는 28개 회원 관할권에 걸쳐 구현을 평가했습니다. 5개 관할권만이 스테이블코인 프레임워크를 확정했으며, 11개 관할권은 더 광범위한 암호화폐 자산 규정을 완료했습니다. 검토 결과 "상당한 격차와 불일치"가 규제 차익거래 기회를 만들고 있음을 발견했습니다.
스테이블코인과 CBDC: 경쟁인가 공존인가?
스웨덴 중앙은행은 e-크로나 논의를 새로운 맥락에 놓습니다.
직원 메모는 스웨덴의 e-크로나 프로젝트를 광범위하게 논의하지 않지만, ECB의 맥락은 유익합니다. ECB는 스테이블코인 성장에 대한 명시적인 대응으로 디지털 유로 개발을 가속화했습니다. 집행 이사 피에로 치폴로네(Piero Cipollone)는 디지털 유로가 "외화 스테이블코인이 유로 지역 내에서 일반적인 교환 매개체가 될 잠재력을 제한할 것"이라고 밝혔습니다.
스웨덴 중앙은행은 결제 서비스를 위해 유로시스템 플랫폼으로 전환하기로 결정했으며, TIPS를 통해 스웨덴 크로나, 덴마크 크로네, 유로 간 즉시 통화 간 결제를 탐색하고 있습니다. 이러한 발전은 스웨덴이 독립적인 e-크로나 솔루션을 개발하기보다는 유럽 인프라에 의존할 수 있음을 시사합니다.
다양한 형태의 화폐는 공존할 가능성이 높습니다.
스웨덴 중앙은행 메모는 스테이블코인이 CBDC와 다른 필요를 충족할 수 있음을 인정합니다. 스테이블코인은 프로그래밍 가능성, DeFi 통합 및 국경 간 애플리케이션에서 탁월합니다. CBDC는 중앙은행 담보와 직접적인 통화 정책 전달을 제공합니다. 은행 발행 토큰화된 예금은 블록체인 결제와 함께 익숙한 신용 관계를 제공합니다.
BIS는 다양한 형태의 토큰화된 화폐가 상호 운용되는 "통합 원장" 비전을 옹호해왔습니다. 스웨덴 중앙은행은 ECB가 토큰화된 자산이 만기될 때 중앙은행 화폐로 안전한 결제를 촉진하기 위해 폰테스(Pontes)와 아피아 프로젝트(Project Appia)를 개발하고 있다고 지적합니다. 이는 스테이블코인이 중앙은행 결제를 밀어내지 않도록 보장합니다.
시장 역학이 경쟁 환경을 재편하고 있습니다.
스테이블코인 시장은 놀랍게도 집중되었습니다. 테더($1,830억)와 서클($770억)이 발행량의 94%를 통제합니다. 그러나 이러한 지배력은 도전에 직면해 있습니다.
테더는 주요 규제 승인 없이 운영됩니다. S&P는 2025년 11월 스테이블코인 평가를 "약함"으로 하향 조정했는데, 고위험 자산(비트코인 및 금을 포함한 준비금의 24%), 수탁자에 대한 제한적인 투명성, 과담보 완충액을 초과하는 비트코인 노출을 이유로 들었습니다. 그럼에도 불구하고 테더는 2025년 첫 9개월 동안 $100억의 이익을 보고했습니다.
서클은 기업공개(IPO)를 통해 규제 시장에 진출했습니다. 2025년 4월 JP모건과 씨티그룹을 주간사로 하여 제출된 서클은 $50억-$67억의 평가액으로 뉴욕증권거래소(NYSE) 상장을 목표로 합니다. MiCA 규정 준수는 주요 발행자 중 유럽 시장에서 효과적인 독점권을 부여합니다.
페이팔의 PYUSD는 폭발적인 성장을 보였습니다. 시가총액이 90일 만에 $12억에서 $38억으로 급증(+216%)했습니다. 스웨덴 중앙은행은 스테이블코인 보유에 대해 "보상"을 제공하는 플랫폼이 탈중개화에 대한 우려를 제기한다고 지적합니다. 특히 PYUSD는 GENIUS 법안의 발행자 지급 이자 제한에도 불구하고 연 3.7%의 수익률을 제공하기 때문입니다.
은행들은 공동 스테이블코인 이니셔티브를 준비하고 있습니다. SEB와 댄스케 은행을 포함한 9개 유럽 은행은 유로 스테이블코인 출시 계획을 발표했으며, 골드만삭스, 도이치뱅크, 씨티그룹을 포함한 9개 월스트리트 은행은 공동 담보 달러 스테이블코인에 대한 논의를 공개했습니다. JP모건은 이미 Kinexys 플랫폼을 통해 상당한 스테이블코인 유사 인프라를 운영하고 있습니다.
앞으로 나아가기 위해서는 국제 협력이 필요합니다.
스웨덴 중앙은행은 스테이블코인의 "글로벌 특성상 어떤 단일 국가도 이를 모니터링하거나 조치를 강제할 수 없다"고 결론 내립니다. FSB의 고위급 권고는 시작 프레임워크를 제공하지만, 구현은 여전히 일관성이 없습니다. 메모는 다음을 해결하기 위한 "강력한 국제 협력"을 촉구합니다.
- 규제 관할권을 서비스하는 역외 스테이블코인 발행자에 대한 국경 간 집행
- 국경을 넘는 투매 확산을 방지하는 준비금 관리 표준
- 사용자가 관할권에 관계없이 일관된 보호 장치를 받을 수 있도록 하는 소비자 보호 조화
- 스테이블코인이 기존 통화 시스템과 통합될 수 있도록 하는 단일성 솔루션
스웨덴 중앙은행의 평가는 궁극적으로 신중한 어조를 띠고 있습니다. 스테이블코인은 특히 국경을 넘어 결제를 개선할 진정한 가능성을 가지고 있습니다. 그러나 그 가능성은 "금융 안정성, 소비자 보호 및 화폐에 대한 신뢰를 희생해서는 안 된다." 이 긴장을 해결하는 것, 즉 위험을 관리하면서 이점을 포착하는 것이 앞으로 몇 년 동안 민간 디지털 화폐에 대한 중앙은행 정책을 정의할 것입니다.
결론: 디지털 화폐 정책의 변곡점
스웨덴 중앙은행 직원 메모는 변곡점에 도달했습니다. 주요 관할권은 포괄적인 프레임워크(MiCA, GENIUS 법안)를 구현했습니다. 중앙은행들은 유로 주권을 보호하는 ECB의 방어적인 입장부터 달러 확장을 위한 스테이블코인을 수용하는 연준의 입장까지 경쟁적인 비전을 표명했습니다. 시장 자체는 암호화폐 거래 인프라에서 연간 수천억 달러를 처리하는 초기 국경 간 결제 레일로 성숙했습니다.
세 가지 중요한 불확실성이 스테이블코인의 궤적을 형성할 것입니다.
첫째, 미국 규제 지원이 달러 표시 지배력을 지속적으로 유지할 것인지, 아니면 유럽, 아시아 및 신흥 시장 대안이 견인력을 얻을 것인지입니다. 스웨덴 중앙은행의 전략적 자율성에 대한 우려는 스웨덴과 유럽이 대안 개발을 적극적으로 추진할 것임을 시사합니다.
둘째, 다음 금융 스트레스 기간 동안 투매 위험이 현실화될 것인지입니다. 테더와 서클은 이제 주요 머니마켓펀드와 맞먹는 준비금을 보유하고 있으며, 뱅크런은 전례 없는 방식으로 국채 시장을 통해 확산될 수 있습니다.
셋째, 중앙은행의 결제 접근 및 준비금 담보에 대한 정책 결정이 스테이블코인에 진정한 통화 단일성을 창출할 것인지, 아니면 전통적인 화폐에 대한 지속적인 마찰을 가진 병렬 시스템으로 남겨둘 것인지입니다.
스웨덴 중앙은행은 초기 선택을 했습니다. 즉, 담보를 위한 중앙은행 준비금 없음, 달러화 위험에 대한 신중한 모니터링, 즉시 통화 간 결제를 위한 TIPS와 같은 유럽 인프라에 의존하는 것입니다. 그러나 메모가 인정하듯이, 스테이블코인의 "국경 없는 특성과 상호 연결성"은 이러한 국내 결정이 궁극적으로 아직 불완전한 글로벌 프레임워크와 일치해야 함을 의미합니다.