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마이크로스트래티지(MicroStrategy)의 대담한 비트코인 실험은 하나의 산업 전체를 탄생시켰습니다. 2025년 11월 현재, 이 회사는 약 680억 달러 상당의 641,692 BTC를 보유하고 있으며, 이는 비트코인 전체 공급량의 약 3%에 해당합니다. 이를 통해 마이크로스트래티지는 어려움을 겪던 기업 소프트웨어 회사에서 세계 최대의 기업 비트코인 재무로 변모했습니다. 하지만 마이크로스트래티지는 더 이상 혼자가 아닙니다. 142개 이상의 디지털 자산 재무 회사(DATCos)가 현재 총 1,370억 달러 이상의 암호화폐를 공동으로 관리하고 있으며, 이 중 76개 회사는 2025년에만 설립되었습니다. 이는 기업들이 전통적인 현금 관리에서 레버리지를 활용한 암호화폐 축적 전략으로 전환하면서 기업 금융에 근본적인 변화를 가져왔으며, 지속 가능성, 금융 공학, 그리고 기업 재무의 미래에 대한 심오한 질문을 제기하고 있습니다.

이러한 추세는 비트코인을 훨씬 넘어섭니다. 비트코인이 보유량의 82.6%를 차지하고 있지만, 2025년에는 이더리움, 솔라나, XRP 및 새로운 레이어-1 블록체인으로의 폭발적인 다각화가 목격되었습니다. 알트코인 재무 시장은 2025년 초 2억 달러에 불과했지만, 7월에는 110억 달러 이상으로 성장하여 6개월 만에 55배 증가했습니다. 기업들은 더 이상 단순히 마이크로스트래티지의 전략을 복제하는 것이 아니라, 스테이킹 수익률, DeFi 통합 및 운영 유틸리티를 제공하는 블록체인에 맞춰 전략을 조정하고 있습니다. 그러나 이러한 급속한 확장은 위험을 수반합니다. 암호화폐 재무 회사의 3분의 1은 이미 순자산 가치(NAV) 이하로 거래되고 있어, 암호화폐 시장이 장기적인 침체에 진입할 경우 모델의 장기적인 생존 가능성과 체계적인 실패 가능성에 대한 우려를 제기하고 있습니다.

마이크로스트래티지의 청사진: 470억 달러 규모의 비트코인 축적 머신​

마이클 세일러의 스트래티지(Strategy, 2025년 2월 마이크로스트래티지에서 리브랜딩)는 2020년 8월 11일 2억 5천만 달러에 21,454 BTC를 처음 구매하면서 기업 비트코인 재무 전략을 개척했습니다. 그 이유는 간단했습니다. 현금을 보유하는 것은 거의 제로 금리의 인플레이션 환경에서 "녹는 얼음 조각"과 같았고, 비트코인의 고정된 2,100만 개 공급량은 우월한 가치 저장 수단을 제공했습니다. 5년 후, 이 투자는 놀라운 결과를 낳았습니다. 같은 기간 동안 비트코인이 823% 상승한 것에 비해 주식은 2,760% 상승하여, 비트코인을 "디지털 에너지"이자 인터넷 시대의 "최고의 자산"으로 본 세일러의 비전을 입증했습니다.

회사의 인수 타임라인은 모든 시장 상황에서 끊임없는 축적을 보여줍니다. 2020년 초기 구매 시 평균 BTC당 11,654 달러였던 스트래티지는 2021년 강세장 동안 공격적으로 확장했고, 2022년 암호화폐 겨울 동안에는 신중하게, 그리고 2024년에는 극적으로 가속화했습니다. 그 해에만 234,509 BTC를 인수했는데, 이는 총 보유량의 60%에 해당하며, 2024년 11월에는 코인당 88,627 달러에 51,780 BTC를 단일 구매하기도 했습니다. 이 회사는 85건 이상의 개별 구매 거래를 실행했으며, 2025년에도 비트코인당 10만 달러 이상의 가격으로 구매를 계속했습니다. 2025년 11월 현재, 스트래티지는 총 약 **475억 달러의 원가 기준(평균 가격 74,100 달러)**으로 641,692 BTC를 보유하고 있으며, 현재 시장 가격인 비트코인당 약 106,000 달러에서 200억 달러를 초과하는 미실현 이익을 창출하고 있습니다.

이러한 공격적인 축적은 전례 없는 금융 공학을 필요로 했습니다. 스트래티지는 전환사채, 주식 공모, 우선주 발행을 결합한 다각적인 자본 조달 방식을 사용했습니다. 이 회사는 주로 발행 시 주가보다 35%에서 55% 높은 전환 프리미엄을 가진 무이자 채권인 70억 달러 이상의 전환 선순위채를 발행했습니다. 2024년 11월 공모에서는 55%의 전환 프리미엄과 0%의 이자율로 26억 달러를 조달했는데, 이는 주가가 계속 상승한다면 사실상 공짜 돈입니다. 2024년 10월에 발표된 "21/21 플랜"은 비트코인 구매를 계속하기 위해 3년 동안 **420억 달러(주식에서 210억 달러, 채권에서 210억 달러)**를 조달하는 것을 목표로 합니다. 시장 가격 주식 프로그램(at-the-market equity programs)을 통해 이 회사는 2024-2025년에만 100억 달러 이상을 조달했으며, 여러 종류의 영구 우선주는 추가로 25억 달러를 더했습니다.

핵심 혁신은 세일러의 "BTC 수익률" 지표에 있습니다. 이는 희석 주당 비트코인 보유량의 백분율 변화입니다. 2023년 이후 주식 수가 40% 가까이 증가했음에도 불구하고, 스트래티지는 프리미엄 가치로 자본을 조달하고 이를 비트코인 구매에 투입하여 2024년에 74%의 BTC 수익률을 달성했습니다. 주식이 순자산 가치(NAV)보다 높은 배수로 거래될 때, 신주 발행은 기존 주주의 주당 비트코인 노출을 엄청나게 증가시킵니다. 이는 자기 강화적인 선순환을 만듭니다. 프리미엄 가치는 저렴한 자본을 가능하게 하고, 이는 비트코인 구매에 자금을 조달하며, 이는 NAV를 증가시키고, 이는 더 높은 프리미엄을 지지합니다. 주식의 극심한 변동성(비트코인의 44%에 비해 87%)은 거의 제로 금리로 대출하려는 전환 차익거래 펀드를 유인하는 "변동성 래퍼" 역할을 합니다.

그러나 이 전략의 위험은 상당하고 증가하고 있습니다. 스트래티지는 2028-2029년부터 주요 만기가 시작되는 72억 7천만 달러의 부채를 안고 있으며, 우선주 및 이자 의무는 2026년까지 연간 9억 9천 1백만 달러에 달할 것입니다. 이는 회사의 소프트웨어 사업 매출 약 4억 7천 5백만 달러를 훨씬 초과합니다. 전체 구조는 지속적인 프리미엄 가치를 통해 자본 시장에 대한 접근을 유지하는 데 달려 있습니다. 주식은 2024년 11월에 NAV 대비 3.3배 프리미엄으로 543 달러까지 거래되었지만, 2025년 11월에는 1.07-1.2배 프리미엄에 해당하는 220-290 달러 범위로 하락했습니다. 이러한 압축은 약 2.5배 NAV 이하의 신규 발행이 증가적(accretive)이 아닌 희석적(dilutive)이 되기 때문에 비즈니스 모델의 생존 가능성을 위협합니다. 분석가들은 의견이 분분합니다. 낙관론자들은 모델이 검증되었다고 보며 475-705 달러의 목표 주가를 예상하는 반면, 웰스 파고와 같은 비관론자들은 지속 불가능한 부채와 증가하는 위험을 경고하며 54 달러의 목표 주가를 제시했습니다. 이 회사는 또한 2026년부터 미실현 비트코인 이익에 대한 법인 대체 최저세(Corporate Alternative Minimum Tax)에 따라 잠재적인 40억 달러의 세금 부채에 직면해 있지만, IRS에 구제를 요청했습니다.

알트코인 재무 혁명: 이더리움, 솔라나, 그리고 그 너머​

마이크로스트래티지가 비트코인 재무 템플릿을 확립했지만, 2025년에는 독특한 이점을 제공하는 대체 암호화폐로의 극적인 확장이 목격되었습니다. 이더리움 지분 증명(PoS) 메커니즘이 비트코인의 작업 증명(PoW) 시스템에서는 얻을 수 없는 연간 2-3%의 스테이킹 수익률을 창출한다는 점을 인식한 기업들이 이더리움 재무 전략을 가장 중요한 발전으로 이끌었습니다. 샤프링크 게이밍(SharpLink Gaming)은 가장 두드러진 이더리움 전환을 실행하여, 매출 감소로 어려움을 겪던 스포츠 베팅 제휴 마케팅 회사에서 세계 최대의 상장 ETH 보유자로 변모했습니다.

샤프링크의 변혁은 2025년 5월 컨센시스(ConsenSys, 이더리움 공동 창립자 조셉 루빈의 회사)가 주도하고 판테라 캐피탈, 갤럭시 디지털, 일렉트릭 캐피탈 등 주요 암호화폐 벤처 기업이 참여한 4억 2천 5백만 달러 규모의 사모 투자로 시작되었습니다. 이 회사는 전략 시작 후 2주 만에 평균 토큰당 2,626 달러에 4억 6천 3백만 달러 상당의 176,270 ETH를 인수하며 이 자금을 신속하게 배치했습니다. 8억 달러 이상의 추가 주식 발행을 통한 지속적인 축적으로 2025년 10월까지 보유량은 약 35억 달러 상당의 859,853 ETH에 달했습니다. 루빈은 회장직을 맡아 컨센시스가 "마이크로스트래티지의 이더리움 버전"을 구축하려는 전략적 의지를 보여주었습니다.

샤프링크의 접근 방식은 여러 주요 측면에서 스트래티지의 접근 방식과 근본적으로 다릅니다. 이 회사는 부채가 전혀 없으며, 시장 가격 주식 프로그램(at-the-market programs)과 직접 기관 투자를 통한 주식 자금 조달에만 의존합니다. ETH 보유량의 거의 100%가 적극적으로 스테이킹되어 있으며, 추가 자본 투입 없이 보유량을 복리화하는 연간 약 2천 2백만 달러의 스테이킹 보상을 창출합니다. 이 회사는 희석에도 불구하고 인수가 증가적(accretive)임을 보장하기 위해 "ETH 집중도" 지표(현재 2025년 6월 출시 이후 94% 증가한 1,000 희석 주당 3.87 ETH)를 추적합니다. 샤프링크는 단순한 수동적 보유를 넘어 이더리움 생태계에 적극적으로 참여하여, 향상된 수익률을 위해 컨센시스의 리네아 레이어 2 네트워크에 2억 달러를 배치하고, 이테나와 협력하여 네이티브 수이(Sui) 스테이블코인을 출시했습니다. 경영진은 이를 전체 생태계를 위한 중앙 유동성 허브인 "SUI 뱅크" 비전을 향한 구축으로 포지셔닝합니다.

시장 반응은 변동성이 컸습니다. 2025년 5월의 초기 발표는 주가가 약 6 달러에서 35 달러로 하루 만에 433% 급등했으며, 이후 주당 60 달러 이상으로 최고치를 기록했습니다. 그러나 2025년 11월까지 주가는 ETH 축적에도 불구하고 최고치에서 약 90% 하락한 11.95-14.70 달러로 후퇴했습니다. 스트래티지의 지속적인 NAV 프리미엄과 달리, 샤프링크는 자주 할인된 가격으로 거래됩니다. 약 12-15 달러의 주가는 2025년 9월 현재 주당 약 18.55 달러의 NAV와 비교됩니다. 이러한 불일치는 경영진을 당황하게 했으며, 그들은 주식을 "상당히 저평가되었다"고 특징지었습니다. 분석가들은 평균 35-48 달러(195-300% 상승 여력)의 목표 주가로 여전히 낙관적이지만, 시장은 ETH 재무 모델이 비트코인의 성공을 재현할 수 있는지에 대해 회의적인 것으로 보입니다. 이 회사의 2025년 2분기 실적은 주로 암호화폐를 분기 최저 가격으로 평가해야 하는 일반회계원칙(GAAP) 회계 기준에 따른 8천 8백만 달러의 비현금 손상차손으로 인해 1억 3백만 달러의 순손실을 기록했습니다.

비트마인 이머전 테크놀로지스(BitMine Immersion Technologies)는 톰 리(Tom Lee) 펀드스트랫(Fundstrat) 대표의 리더십 아래 이더리움이 6만 달러에 도달할 수 있다고 예측하며, 50억-120억 달러 상당의 150만-300만 ETH를 보유한 훨씬 더 큰 이더리움 축적자로 부상했습니다. 크라켄(Kraken)과 판테라 캐피탈(Pantera Capital)의 지원을 받아 8억 달러 이상의 자금을 조달한 이더 머신(The Ether Machine, 이전 Dynamix Corp)은 약 496,712 ETH를 보유하고 있으며, 수동적 축적보다는 적극적인 검증자 운영에 중점을 둡니다. 심지어 비트코인 채굴 회사들도 이더리움으로 전환하고 있습니다. 비트 디지털(Bit Digital)은 2025년에 비트코인 채굴 사업을 완전히 중단하고 ETH 재무 전략으로 전환하여, 공격적인 스테이킹 및 검증자 운영을 통해 6월 30,663 ETH에서 2025년 10월까지 150,244 ETH로 보유량을 늘렸습니다.

솔라나는 2025년의 놀라운 알트코인 재무 스타로 부상했으며, 기업 SOL 재무 시장은 연초 사실상 제로에서 108억 달러 이상으로 폭발적으로 성장했습니다. 포워드 인더스트리즈(Forward Industries)는 갤럭시 디지털, 점프 크립토, 멀티코인 캐피탈이 참여한 16억 5천만 달러 규모의 사모 투자를 통해 인수한 680만 SOL을 선두로 합니다. 이전에 소비재 공급망 회사였던 유펙시 인크(Upexi Inc.)는 2025년 4월 솔라나로 전환하여 현재 약 4억 9천 2백만 달러 상당의 2,018,419 SOL을 보유하고 있습니다. 이는 단 3개월 만에 172% 증가한 수치입니다. 이 회사는 시장 가격보다 15% 할인된 가격으로 잠긴 토큰을 구매하여 보유량의 57%를 스테이킹하며, 연 8% APY로 매일 약 6만 5천-10만 5천 달러의 스테이킹 보상을 창출합니다. DeFi 개발 법인(DeFi Development Corp)은 50억 달러의 주식 신용 한도를 확보한 후 129만 SOL을 보유하고 있으며, SOL 스트래티지스(SOL Strategies)는 2025년 9월에 402,623 SOL과 추가로 362만 SOL을 위임받아 미국 나스닥에 상장된 최초의 솔라나 전문 회사가 되었습니다.

솔라나 재무의 핵심은 가치 저장보다는 유틸리티에 있습니다. 블록체인의 높은 처리량, 1초 미만의 최종성, 낮은 거래 비용은 결제, DeFi, 게임 애플리케이션에 매력적이며, 기업은 이러한 사용 사례를 운영에 직접 통합할 수 있습니다. 6-8%의 스테이킹 수익률은 보유 자산에 대한 즉각적인 수익을 제공하여, 비트코인 재무 전략이 현금 흐름을 생성하지 않는다는 비판을 해결합니다. 기업들은 단순히 보유하는 것을 넘어 DeFi 프로토콜, 대출 포지션, 검증자 운영에 적극적으로 참여하고 있습니다. 그러나 이러한 유틸리티 중심은 추가적인 기술적 복잡성, 스마트 계약 위험, 솔라나 생태계의 지속적인 성장과 안정성에 대한 의존성을 야기합니다.

XRP 재무 전략은 자산별 유틸리티의 최전선을 대표하며, 2025년 말 현재 거의 10억 달러의 약정이 발표되었습니다. 일본의 SBI 홀딩스는 추정치 104억 달러 상당의 407억 XRP를 보유하고 있으며, SBI 리밋(SBI Remit)을 통해 국경 간 송금 운영에 사용하고 있습니다. 트라이던트 디지털 테크 홀딩스(Trident Digital Tech Holdings)는 결제 네트워크 통합을 위해 5억 달러 규모의 XRP 재무를 계획하고 있으며, 비보파워 인터내셔널(VivoPower International)은 수익을 위해 플레어 네트워크(Flare Network)에 XRP를 스테이킹하기 위해 1억 달러를 할당했습니다. XRP 전략을 채택하는 기업들은 리플의 국경 간 결제 인프라와 SEC 합의 이후의 규제 명확성을 주요 동기로 일관되게 언급합니다. 카르다노(ADA) 및 SUI 토큰 재무도 부상하고 있으며, SUIG(이전 Mill City Ventures)는 수이 재단과의 파트너십을 통해 1억 5백 4십만 SUI 토큰을 인수하기 위해 4억 5천만 달러를 배치하여, 공식 재단 지원을 받는 최초이자 유일한 상장 회사가 되었습니다.

생태계의 폭발적인 성장: 142개 기업이 모든 암호화폐 자산에 걸쳐 1,370억 달러 보유​

기업 암호화폐 재무 시장은 2020년 마이크로스트래티지의 단독 실험에서 대륙, 자산 클래스, 산업 부문에 걸쳐 다양한 생태계로 발전했습니다. 2025년 11월 현재, 142개의 디지털 자산 재무 회사는 총 1,370억 달러 이상의 암호화폐를 관리하고 있으며, 비트코인이 82.6%(1,130억 달러), 이더리움이 13.2%(180억 달러), 솔라나가 2.1%(29억 달러)를 차지하고 나머지 자산이 나머지를 구성합니다. 비트코인 ETF와 정부 보유량을 포함하면, 총 기관 비트코인만 해도 4,310억 달러 상당의 374만 BTC에 달하며, 이는 자산 전체 공급량의 17.8%를 차지합니다. 이 시장은 2020년 초 4개의 DATCo에서 2024년 3분기에만 48개의 신규 진입자가 생겼고, 2025년에는 76개의 회사가 설립되어 기업 채택의 기하급수적인 성장을 보여주었습니다.

스트래티지의 지배적인 641,692 BTC 포지션을 제외하고, 상위 비트코인 재무 보유자들은 채굴 회사와 순수 재무 플레이어의 혼합을 보여줍니다. MARA 홀딩스(이전 마라톤 디지털)는 59억 달러 상당의 50,639 BTC로 2위를 차지했으며, 주로 생산물을 판매하지 않고 보유하는 "HODL" 전략을 통해 채굴 작업을 통해 축적했습니다. 트웬티 원 캐피탈(Twenty One Capital)은 테더, 소프트뱅크, 캔터 피츠제럴드의 지원을 받는 스팩(SPAC) 합병을 통해 2025년에 등장하여, 36억 달러의 스팩 해제 거래와 6억 4천만 달러의 PIPE 자금 조달을 통해 43,514 BTC와 52억 달러의 가치로 즉시 세 번째로 큰 보유자가 되었습니다. 블록스트림의 아담 백이 이끄는 비트코인 스탠다드 트레저리(Bitcoin Standard Treasury)는 33억 달러 상당의 30,021 BTC를 보유하고 있으며, 15억 달러의 PIPE 자금 조달 계획을 통해 자신을 "두 번째 마이크로스트래티지"로 포지셔닝합니다.

지리적 분포는 규제 환경과 거시 경제적 압력을 모두 반영합니다. 미국은 **142개 DATCo 중 60개(43.5%)**를 보유하고 있으며, 규제 명확성, 깊은 자본 시장, 그리고 2024년 FASB 회계 규칙 변경으로 인한 손상차손 처리 대신 공정 가치 보고가 가능해진 이점을 누리고 있습니다. 캐나다가 19개 회사로 뒤를 잇고 있으며, 일본은 메타플래닛(Metaplanet)이 이끄는 8개 주요 플레이어와 함께 중요한 아시아 허브로 부상했습니다. 일본의 채택 물결은 부분적으로 엔화 평가 절하 우려에서 비롯됩니다. 메타플래닛은 2024년 9월 400 BTC에 불과했지만, 2025년 9월까지 2만 BTC 이상으로 성장했으며, 2027년까지 21만 BTC를 목표로 합니다. 이 회사의 시가총액은 약 1년 만에 1천 5백만 달러에서 70억 달러로 확장되었지만, 주가는 2025년 중반 최고치에서 50% 하락했습니다. 브라질의 멜리우스(Méliuz)는 2025년 비트코인 재무 전략을 가진 최초의 라틴 아메리카 상장 회사가 되었으며, 인도의 젯킹 인포트레인(Jetking Infotrain)은 남아시아의 이 분야 진입을 알렸습니다.

전통적인 기술 회사들은 전문 재무 회사를 넘어 선별적으로 참여했습니다. 테슬라는 2021년 2월 15억 달러를 구매한 후 2022년 약세장 동안 75%를 매각했지만, 2024년 12월에 1,789 BTC를 추가하고 2025년 내내 추가 매각 없이 13억 달러 상당의 11,509 BTC를 유지하고 있습니다. 블록(이전 스퀘어)은 창립자 잭 도시의 장기적인 비트코인 신념의 일환으로 8,485 BTC를 보유하고 있으며, 코인베이스는 2025년 2분기에 기업 보유량을 11,776 BTC로 늘렸습니다. 이는 고객을 위해 보관하는 약 884,388 BTC와는 별개입니다. 게임스톱(GameStop)은 2025년 비트코인 재무 프로그램을 발표하여, 암호화폐 재무 전략과 함께 밈 주식 현상에 합류했습니다. 트럼프 미디어 & 테크놀로지 그룹(Trump Media & Technology Group)은 2025년 인수를 통해 상위 10대 기업 보유자 목록에 진입하며 20억 달러 상당의 15,000-18,430 BTC를 보유한 주요 보유자로 부상했습니다.

"피벗 회사"는 아마도 가장 흥미로운 범주에 속할 것입니다. 이들은 기존 사업을 포기하거나 중요도를 낮추고 암호화폐 재무에 집중하는 회사들입니다. 샤프링크 게이밍은 스포츠 베팅 제휴에서 이더리움으로 전환했습니다. 비트 디지털은 비트코인 채굴을 중단하고 ETH 스테이킹 운영으로 전환했습니다. 180 라이프 사이언스(180 Life Sciences)는 생명 공학에서 이더리움 디지털 자산에 중점을 둔 ETHZilla로 변모했습니다. 카인들리MD(KindlyMD)는 비트코인 매거진 CEO 데이비드 베일리(David Bailey)가 이끄는 나카모토 홀딩스(Nakamoto Holdings)가 되었습니다. 유펙시는 소비재 공급망에서 솔라나 재무로 전환했습니다. 이러한 변혁은 한계에 처한 상장 기업들이 직면한 재정적 어려움과 암호화폐 재무 전략이 창출하는 자본 시장 기회를 모두 보여줍니다. 시가총액 2백만 달러의 어려움을 겪는 회사가 암호화폐 재무 계획을 발표하는 것만으로 PIPE 공모를 통해 수억 달러에 접근할 수 있습니다.

산업 구성은 소형 및 초소형 기업에 크게 치우쳐 있습니다. 리버 파이낸셜(River Financial) 보고서에 따르면 기업 비트코인 보유자의 75%가 50명 미만의 직원을 보유하고 있으며, 비트코인을 완전한 변혁이 아닌 부분적인 다각화로 취급하는 기업의 경우 평균 할당액은 순이익의 약 10%였습니다. 비트코인 채굴자들은 생산물 축적을 통해 자연스럽게 주요 보유자로 발전했으며, 클린스파크(12,608 BTC) 및 라이엇 플랫폼(19,225 BTC)과 같은 회사들은 채굴된 코인을 운영 비용을 위해 즉시 판매하는 대신 보유했습니다. 코인베이스, 블록, 갤럭시 디지털(15,449 BTC), 암호화폐 거래소 불리시(24,000 BTC)를 포함한 금융 서비스 회사들은 생태계를 지원하는 전략적 포지션을 보유하고 있습니다. 유럽의 채택은 더 신중하지만 주목할 만한 플레이어들을 포함합니다. 프랑스의 더 블록체인 그룹(The Blockchain Group, 리브랜딩된 Capital B)은 유럽 최초의 비트코인 재무 회사로서 2033년까지 26만 BTC를 목표로 하며, 독일에는 비트코인 그룹 SE, 어드밴스드 비트코인 테크놀로지스 AG, 3U 홀딩 AG 등이 있습니다.

금융 공학 메커니즘: 전환사채, 프리미엄, 그리고 희석의 역설​

암호화폐 재무 축적을 가능하게 하는 정교한 금융 구조는 기업 금융에서 진정한 혁신을 대표하지만, 비판론자들은 투기적 광기의 씨앗을 담고 있다고 주장합니다. 스트래티지의 전환사채 구조는 이제 업계 전반에 걸쳐 복제되는 템플릿을 확립했습니다. 이 회사는 적격 기관 투자자에게 일반적으로 5-7년 만기 및 기준 주가보다 35-55% 높은 전환 프리미엄을 가진 무이자 전환 선순위채를 발행합니다. 2024년 11월 공모에서는 발행 시 주가 430 달러 대비 55% 프리미엄인 주당 672.40 달러로 전환되는 0% 이자율로 26억 달러를 조달했습니다. 2025년 2월 공모에서는 기준 가격 321 달러 대비 35% 프리미엄인 주당 433.43 달러로 전환되는 20억 달러를 추가했습니다.

이러한 구조는 복잡한 차익거래 생태계를 만듭니다. 칼라모스 어드바이저스(Calamos Advisors)와 같은 정교한 헤지펀드는 전환사채를 구매하는 동시에 시장 중립적인 "전환 차익거래" 전략으로 기초 주식을 공매도합니다. 이들은 MSTR의 특별한 변동성(비트코인의 55% 대비 30일 기준 113%)을 지속적인 델타 헤징 및 감마 트레이딩을 통해 수익을 창출합니다. 주가가 일일 평균 5.2%의 움직임으로 변동함에 따라, 차익거래자들은 포지션을 재조정합니다. 가격이 상승할 때 공매도를 줄이고(주식 매수), 가격이 하락할 때 공매도를 늘려(주식 매도), 전환사채에 가격 책정된 내재 변동성과 주식 시장의 실현 변동성 간의 스프레드를 포착합니다. 이를 통해 기관 투자자들은 사실상 공짜 돈(0% 쿠폰)을 빌려주면서 변동성 이익을 거둘 수 있고, 스트래티지는 즉각적인 희석이나 이자 비용 없이 비트코인을 구매할 자본을 얻습니다.

순자산 가치(NAV) 대비 프리미엄은 비즈니스 모델의 가장 논란이 많고 필수적인 요소입니다. 2024년 11월 최고점에서 스트래티지는 비트코인 보유 가치의 약 3.3배로 거래되었습니다. 이는 약 300억 달러의 비트코인 자산에 대해 약 1,000억 달러의 시가총액을 의미합니다. 2025년 11월까지 이는 비트코인 보유량 약 680억 달러 대비 주가 220-290 달러로 1.07-1.2배 NAV로 압축되었습니다. 이 프리미엄은 몇 가지 이론적인 이유로 존재합니다. 첫째, 스트래티지는 투자자들이 마진을 사용하거나 보관을 관리할 필요 없이 부채 조달 구매를 통해 레버리지 비트코인 노출을 제공합니다. 이는 본질적으로 전통적인 증권 계좌를 통한 비트코인에 대한 영구 콜 옵션입니다. 둘째, 회사가 프리미엄 가치로 지속적으로 자본을 조달하고 비트코인을 구매할 수 있는 입증된 능력은 시간이 지남에 따라 주당 비트코인 노출을 복리화하는 "BTC 수익률"을 창출하며, 시장은 이를 달러가 아닌 BTC로 표시된 수익 흐름으로 평가합니다.

셋째, 옵션 시장 가용성(초기 비트코인 ETF에는 없었음), 401(k)/IRA 자격, 일일 유동성, 제한된 관할권에서의 접근성 등 운영상의 이점은 어느 정도의 프리미엄을 정당화합니다. 넷째, 극심한 변동성 자체가 트레이더와 차익거래자를 유인하여 지속적인 수요를 창출합니다. 반에크(VanEck) 분석가들은 이를 "오랫동안 작동할 수 있는 암호화폐 원자로"로 묘사하며, 프리미엄이 자금 조달을 가능하게 하고, 이는 비트코인 구매를 가능하게 하며, 이는 프리미엄을 자기 강화적인 순환으로 지지한다고 말합니다. 그러나 저명한 공매도 투자자 짐 채노스(Jim Chanos)와 같은 비관론자들은 프리미엄이 결국 정상화되는 폐쇄형 펀드 할인과 유사한 투기적 과잉을 나타낸다고 주장하며, 암호화폐 재무 회사의 3분의 1이 이미 순자산 가치 이하로 거래되고 있다는 점을 지적하며 프리미엄이 구조적 특징이 아니라 일시적인 시장 현상임을 시사합니다.

희석의 역설은 이 모델의 핵심적인 긴장을 만듭니다. 스트래티지는 주식 공모, 전환사채 전환, 우선주 발행을 통해 2020년 이후 주식 수를 약 두 배로 늘렸습니다. 2024년 12월, 주주들은 발행 가능한 클래스 A 보통주를 3억 3천만 주에서 103억 3천만 주로 31배 증가시키는 것을 승인했으며, 우선주 발행 승인은 10억 5백만 주로 증가했습니다. 그러나 2024년 동안 이 회사는 74%의 BTC 수익률을 달성했는데, 이는 엄청난 희석에도 불구하고 각 주식의 비트코인 담보가 74% 증가했음을 의미합니다. 이 겉보기에 불가능한 결과는 회사가 순자산 가치보다 훨씬 높은 배수로 주식을 발행할 때 발생합니다. 스트래티지가 NAV의 3배로 거래되고 10억 달러 상당의 주식을 발행한다면, 10억 달러 상당의 비트코인(가치의 1배)을 구매할 수 있으며, 소유 지분율이 감소했음에도 불구하고 기존 주주들을 주당 비트코인 측면에서 즉시 더 부유하게 만듭니다.

이러한 수학은 특정 임계값 이상에서만 작동합니다. 역사적으로는 NAV의 약 2.5배였지만, 세일러는 2024년 8월에 이를 낮췄습니다. 이 수준 이하에서는 각 발행이 희석적이 되어 주주의 비트코인 노출을 증가시키기보다는 감소시킵니다. 따라서 2025년 11월에 1.07-1.2배 NAV로 압축된 것은 실존적인 도전을 의미합니다. 프리미엄이 완전히 사라지고 주식이 NAV 이하로 거래된다면, 회사는 주주 가치를 파괴하지 않고는 주식을 발행할 수 없습니다. 부채 조달에만 의존해야 하지만, 이미 72억 7천만 달러의 부채가 있고 소프트웨어 사업 매출이 부채 상환에 불충분하기 때문에, 장기적인 비트코인 약세장은 자산 매각을 강요할 수 있습니다. 비판론자들은 잠재적인 "죽음의 소용돌이"를 경고합니다. 프리미엄 붕괴는 증가적 발행을 막고, 이는 주당 BTC 성장을 막고, 이는 프리미엄을 더욱 침식하여, 비트코인 강제 청산을 초래하고 가격을 더욱 하락시켜 다른 레버리지 재무 회사들에게 연쇄적으로 영향을 미칠 수 있습니다.

스트래티지 외에도 기업들은 이러한 금융 공학 테마의 변형을 배치했습니다. SOL 스트래티지스는 채권 보유자와 스테이킹 수익률을 공유하도록 특별히 구조화된 5억 달러의 전환사채를 발행했습니다. 이는 무이자 채권이 현금 흐름을 제공하지 않는다는 비판을 해결하는 혁신입니다. 샤프링크 게이밍은 부채가 전혀 없지만, 주식이 프리미엄으로 거래될 때 지속적인 주식 공모를 통해 8억 달러 이상을 조달하는 여러 시장 가격 주식 프로그램(at-the-market programs)을 실행했으며, 현재는 NAV 이하로 거래될 때 가격을 지지하기 위해 15억 달러 규모의 자사주 매입 프로그램을 시행하고 있습니다. 포워드 인더스트리즈는 주요 암호화폐 벤처 기업으로부터 솔라나 인수를 위해 16억 5천만 달러의 사모 투자를 확보했습니다. 스팩 합병은 또 다른 경로로 부상했으며, 트웬티 원 캐피탈과 이더 머신은 즉각적인 자본 투입을 제공하는 합병 거래를 통해 수십억 달러를 조달했습니다.

자금 조달 요구 사항은 초기 축적을 넘어 지속적인 의무로 확장됩니다. 스트래티지는 우선주 배당금(9억 4백만 달러)과 전환 이자(8천 7백만 달러)로 인해 2026년까지 연간 10억 달러에 육박하는 고정 비용에 직면해 있으며, 이는 소프트웨어 사업 매출 약 4억 7천 5백만 달러를 훨씬 초과합니다. 이는 기존 의무를 이행하기 위해 지속적인 자본 조달이 필요하다는 것을 의미합니다. 비판론자들은 이를 끊임없이 증가하는 새로운 자본을 요구하는 폰지(ponzi)와 같은 역학으로 특징짓습니다. 첫 번째 주요 부채 만기 절벽은 2027년 9월에 도래하며, 18억 달러의 전환사채가 "풋 옵션 행사일"에 도달하여 채권 보유자들이 현금 상환을 요구할 수 있습니다. 비트코인이 저조한 실적을 보이고 주식이 전환 가격 이하로 거래된다면, 회사는 현금으로 상환하거나, 잠재적으로 불리한 조건으로 재융자하거나, 채무 불이행에 직면해야 합니다. 마이클 세일러는 비트코인이 90% 하락하더라도 스트래티지는 안정적으로 유지될 것이지만, "주주들은 고통받을 것이고", "자본 구조의 상위에 있는 사람들도 고통받을 것"이라고 말했습니다. 이는 극단적인 시나리오가 주주들을 전멸시키고 채권자들은 살아남을 수 있음을 인정한 것입니다.

위험, 비판, 그리고 지속 가능성의 문제​

암호화폐 재무 회사의 급속한 확산은 시스템적 위험과 장기적인 생존 가능성에 대한 격렬한 논쟁을 불러일으켰습니다. 비트코인 소유의 집중은 잠재적인 불안정성을 야기합니다. 상장 기업들은 현재 약 998,374 BTC(총 공급량의 4.75%)를 통제하고 있으며, 스트래티지 단독으로 3%를 보유하고 있습니다. 장기적인 암호화폐 겨울이 강제 매도를 초래한다면, 비트코인 가격에 미치는 영향은 전체 재무 회사 생태계에 연쇄적으로 파급될 수 있습니다. 상관관계 역학은 이러한 위험을 증폭시킵니다. 재무 회사 주식은 기초 암호화폐 자산에 대한 높은 베타(MSTR의 87% 변동성 대 BTC의 44%)를 나타내며, 이는 가격 하락이 주식의 과도한 하락을 유발하고, 이는 프리미엄을 압축하며, 이는 자본 조달을 방해하고, 이는 자산 청산을 필요로 할 수 있음을 의미합니다. 저명한 비트코인 비판론자 피터 쉬프(Peter Schiff)는 잔혹한 약세장에서 "마이크로스트래티지는 파산할 것"이며, "채권자들이 회사를 차지하게 될 것"이라고 반복적으로 경고했습니다.

규제 불확실성은 아마도 가장 중요한 중기적 위험으로 다가옵니다. 법인 대체 최저세(CAMT)는 3년 연속 10억 달러를 초과하는 일반회계원칙(GAAP) 소득에 15%의 최저세를 부과합니다. 새로운 2025년 공정 가치 회계 규칙은 분기마다 암호화폐 보유량을 시장 가격으로 평가하도록 요구하여, 미실현 이익에서 과세 소득을 창출합니다. 스트래티지는 실제로 자산을 매각하지 않고도 비트코인 가치 상승에 대해 잠재적인 40억 달러의 세금 부채에 직면해 있습니다. 이 회사와 코인베이스는 2025년 1월에 미실현 이익이 과세 소득에서 제외되어야 한다고 주장하는 공동 서한을 IRS에 제출했지만, 결과는 불확실합니다. 만약 IRS가 그들에게 불리하게 판결한다면, 회사들은 현금을 창출하기 위해 비트코인 매각을 요구하는 막대한 세금 고지서에 직면할 수 있으며, 이는 전략의 핵심인 "영원히 HODL" 철학에 직접적으로 모순됩니다.

투자 회사법(Investment Company Act) 고려 사항은 또 다른 규제 지뢰밭을 제시합니다. 자산의 40% 이상을 투자 증권에서 파생하는 회사는 레버리지 제한, 거버넌스 요구 사항, 운영 제한을 포함한 엄격한 규제를 받는 투자 회사로 분류될 수 있습니다. 대부분의 재무 회사들은 암호화폐 보유량이 증권이 아닌 상품을 구성하여 이러한 분류에서 면제된다고 주장하지만, 규제 지침은 여전히 모호합니다. SEC의 어떤 암호화폐가 증권으로 분류되는지에 대한 진화하는 입장은 갑자기 회사들을 투자 회사 규칙에 종속시킬 수 있으며, 이는 그들의 비즈니스 모델을 근본적으로 방해할 수 있습니다.

회계 복잡성은 기술적 어려움과 투자자 혼란을 모두 야기합니다. 2025년 이전의 GAAP 규칙에 따라 비트코인은 손상차손 회계만 적용되는 무기한 무형 자산으로 분류되었습니다. 회사들은 가격이 하락할 때 보유량을 감액했지만, 가격이 회복될 때는 증액할 수 없었습니다. 스트래티지는 비트코인 보유량이 실제로 크게 상승했음에도 불구하고 2023년까지 누적 22억 달러의 손상차손을 보고했습니다. 이는 40억 달러 상당의 비트코인이 대차대조표에 20억 달러로 나타나고, 비트코인이 일시적으로 하락할 때마다 분기별 "손실"이 발생하는 터무니없는 상황을 만들었습니다. SEC는 스트래티지가 이러한 비현금 손상차손을 비GAAP 지표에서 제외하려고 했을 때 반대하여 2021년 12월에 제거를 요구했습니다. 새로운 2025년 공정 가치 규칙은 미실현 이익이 손익을 통해 흐르도록 하는 시가 평가 회계를 허용하여 이를 수정했지만, 새로운 문제를 야기합니다. 2025년 2분기에는 스트래티지가 비트코인 장부상 이익으로 100억 2천만 달러의 순이익을 보고한 반면, 샤프링크는 ETH 가치 상승에도 불구하고 8천 8백만 달러의 비현금 손상차손을 기록했습니다. 이는 GAAP가 분기 최저 가격으로 평가하도록 요구하기 때문입니다.

암호화폐 재무 회사들의 성공률은 양분된 시장을 보여줍니다. 스트래티지와 메타플래닛은 지속적인 프리미엄과 막대한 주주 수익률을 가진 1등급 성공 사례를 대표합니다. 메타플래닛의 시가총액은 비트코인이 두 배로 증가하는 동안 약 1년 만에 1천 5백만 달러에서 70억 달러로 약 467배 성장했습니다. KULR 테크놀로지(KULR Technology)는 2024년 11월 비트코인 전략 발표 이후 847% 상승했으며, 셈러 사이언티픽(Semler Scientific)은 채택 후 S&P 500을 능가했습니다. 그러나 암호화폐 재무 회사의 3분의 1은 순자산 가치 이하로 거래되고 있으며, 이는 시장이 암호화폐 축적에 자동으로 보상하지 않음을 나타냅니다. 실제로 구매를 실행하지 않고 전략을 발표한 회사들은 저조한 결과를 보였습니다. SOS 리미티드(SOS Limited)는 비트코인 발표 후 30% 하락했으며, 많은 신규 진입자들은 상당한 할인된 가격으로 거래됩니다. 차별화 요소는 실제 자본 배치(단순한 발표가 아님), 증가적 발행을 가능하게 하는 프리미엄 가치 유지, 정기적인 구매 업데이트를 통한 일관된 실행, 그리고 주요 지표에 대한 강력한 투자자 커뮤니케이션인 것으로 보입니다.

비트코인 및 암호화폐 ETF와의 경쟁은 재무 회사 프리미엄에 대한 지속적인 도전을 제기합니다. 2024년 1월 현물 비트코인 ETF 승인은 전통적인 증권사를 통해 직접적이고 유동적이며 저렴한 비트코인 노출을 제공했습니다. 블랙록의 IBIT는 **7주 만에 100억 달러의 운용 자산(AUM)**에 도달했습니다. 레버리지나 운영 복잡성 없이 단순한 비트코인 노출을 찾는 투자자들에게 ETF는 매력적인 대안을 제공합니다. 재무 회사들은 레버리지 노출, 수익 창출(스테이킹 가능한 자산의 경우), 또는 생태계 참여를 통해 프리미엄을 정당화해야 합니다. ETF 시장이 성숙하고 잠재적으로 옵션 거래, 스테이킹 상품 및 기타 기능을 추가함에 따라 경쟁 우위는 좁아집니다. 이는 샤프링크 게이밍 및 기타 알트코인 재무가 프리미엄이 아닌 할인된 가격으로 거래되는 이유를 부분적으로 설명합니다. 시장은 직접적인 자산 노출을 넘어 추가된 복잡성을 가치 있게 여기지 않을 수 있습니다.

회사가 급증함에 따라 시장 포화에 대한 우려가 커지고 있습니다. 142개 이상의 DATCo가 존재하고 계속 증가함에 따라 암호화폐 관련 증권의 공급은 증가하는 반면, 레버리지 암호화폐 노출에 관심 있는 투자자 풀은 제한적입니다. 일부 회사들은 모델이 작동하게 만드는 프리미엄 가치 창을 놓치고 너무 늦게 진입했을 가능성이 있습니다. 시장은 수십 개의 소형 솔라나 재무 회사나 재무 전략을 추가하는 비트코인 채굴자들에게 제한적인 관심을 보입니다. 메타플래닛은 아시아 최대 보유자임에도 불구하고 때때로 NAV 이하로 거래되며, 이는 상당한 포지션도 프리미엄 가치를 보장하지 않음을 시사합니다. 산업 통합은 불가피해 보이며, 약한 플레이어들은 더 강한 플레이어에게 인수되거나 프리미엄이 압축되고 자본 접근이 사라지면서 단순히 실패할 가능성이 높습니다.

"더 큰 바보" 비판, 즉 이 모델이 끊임없이 더 높은 가치를 지불하는 더 많은 투자자로부터 영구적으로 증가하는 새로운 자본을 필요로 한다는 비판은 불편한 진실을 담고 있습니다. 비즈니스 모델은 구매 자금을 조달하고 의무를 이행하기 위해 지속적인 자본 조달에 명시적으로 의존합니다. 시장 심리가 변하고 투자자들이 레버리지 암호화폐 노출에 대한 열정을 잃으면 전체 구조가 압력을 받습니다. 제품, 서비스 및 현금 흐름을 창출하는 운영 사업과 달리, 재무 회사들은 그들의 보유 자산과 접근에 대한 프리미엄을 지불하려는 시장의 의지에서 가치가 전적으로 파생되는 금융 수단입니다. 회의론자들은 이를 가치 평가가 본질적인 가치와 단절되는 투기적 광기에 비유하며, 심리가 역전될 때 압축이 빠르고 파괴적일 수 있다고 지적합니다.

기업 재무 혁명은 이제 막 시작되었지만, 결과는 불확실하다​

향후 3~5년은 기업 암호화폐 재무가 지속 가능한 금융 혁신을 대표할지, 아니면 2020년대 비트코인 강세장의 역사적 호기심으로 남을지를 결정할 것입니다. 여러 촉매제가 단기적인 지속적인 성장을 지지합니다. 2025년 비트코인 가격 예측은 스탠다드차타드, 씨티그룹, 번스타인, 비트와이즈 등 주류 분석가들 사이에서 125,000-200,000 달러에 집중되어 있으며, 캐시 우드의 ARK는 2030년까지 150만-240만 달러를 예상합니다. 2024년 4월 반감기는 역사적으로 12-18개월 후에 가격 최고점에 선행하며, 2025년 3-4분기에 잠재적인 폭발적인 상승을 시사합니다. 20개 이상의 미국 주에서 전략적 비트코인 준비금 제안이 시행되면 정부의 검증과 지속적인 매수 압력이 제공될 것입니다. 2024년 FASB 회계 규칙 변경과 규제 명확성을 제공하는 GENIUS 법안의 잠재적 통과는 채택 장벽을 제거합니다. 기업 채택 모멘텀은 둔화될 기미를 보이지 않으며, 2025년에 100개 이상의 신규 기업이 예상되고 인수율은 하루 1,400 BTC에 달합니다.

그러나 중기적인 전환점이 다가오고 있습니다. 이전 주기(2014-2015, 2018-2019, 2022-2023)에 이어 나타났던 반감기 이후 "암호화폐 겨울" 패턴은 2026-2027년 경기 침체에 대한 취약성을 시사하며, 이는 최고점에서 70-80%의 하락과 함께 12-18개월 동안 지속될 수 있습니다. 2028-2029년에 도래하는 첫 번째 주요 전환사채 만기는 기업이 재융자할 수 있는지 또는 청산해야 하는지를 시험할 것입니다. 비트코인이 새로운 최고점을 계속 경신하는 대신 80,000-120,000 달러 범위에서 정체된다면, "상승만" 서사가 깨지면서 프리미엄 압축이 가속화될 것입니다. 산업 통합은 불가피해 보이며, 대부분의 기업은 어려움을 겪는 반면, 소수의 1등급 플레이어는 우수한 실행을 통해 프리미엄을 유지할 것입니다. 시장은 양분될 수 있습니다. 스트래티지와 아마도 2-3개의 다른 기업은 2배 이상의 프리미엄을 유지하고, 대부분은 0.8-1.2배 NAV로 거래되며, 자본이 부족한 후발 주자들 사이에서는 상당한 실패가 발생할 것입니다.

장기적인 낙관적 시나리오는 비트코인이 2030년까지 500,000-100만 달러에 도달하여, 기관 자본에 대한 직접 보유보다 우월한 재무 전략을 검증하는 것을 상정합니다. 이 결과에서 포춘 1000대 기업의 10-15%가 표준 재무 관행으로 비트코인 할당을 채택하고, 기업 보유량이 총 공급량의 10-15%로 증가하며, 모델은 순수 축적을 넘어 비트코인 대출, 파생 상품, 보관 서비스 및 인프라 제공으로 발전합니다. 전문 비트코인 REIT 또는 수익률 펀드가 등장합니다. 연기금과 국부 펀드는 직접 보유 및 재무 회사 주식을 통해 할당합니다. 비트코인이 21세기 금융의 기반이 될 것이라는 마이클 세일러의 비전이 현실이 되며, 스트래티지의 시가총액은 보유량이 세일러가 언급한 목표에 도달함에 따라 잠재적으로 1조 달러에 이를 수 있습니다.

비관적 시나리오는 비트코인이 150,000 달러 이상으로 지속적으로 돌파하지 못하고, 대체 접근 수단이 성숙함에 따라 프리미엄 압축이 가속화되는 것을 상정합니다. 2026-2027년 약세장 동안 과도하게 레버리지된 기업의 강제 청산은 연쇄적인 실패를 유발합니다. 전환 구조에 대한 규제 단속, 미실현 이익으로 기업을 압박하는 CAMT 과세, 또는 투자 회사법 분류가 운영을 방해합니다. 투자자들이 직접 ETF 소유가 운영 위험, 관리 수수료 또는 구조적 복잡성 없이 동등한 노출을 제공한다는 것을 깨달으면서 상장 회사 모델은 포기됩니다. 2030년까지 소수의 재무 회사만이 살아남으며, 대부분은 가치 평가가 좋지 않을 때 자본을 배치한 실패한 실험으로 남을 것입니다.

가장 가능성 있는 결과는 이러한 극단적인 시나리오의 중간에 있습니다. 비트코인은 2030년까지 250,000-500,000 달러에 도달할 가능성이 높으며, 상당한 변동성을 보이며 핵심 자산 가설을 검증하는 동시에 경기 침체 시 기업의 재정적 탄력성을 시험할 것입니다. 5-10개의 지배적인 재무 회사가 비트코인 공급량의 **15-20%**를 통제하는 반면, 대부분의 다른 회사들은 실패하거나 합병되거나 운영으로 복귀할 것입니다. 스트래티지는 선점자 이점, 규모 및 기관 관계를 통해 성공하여, 준 ETF/운영 하이브리드로서 영구적인 존재가 될 것입니다. 알트코인 재무는 기초 블록체인 성공에 따라 양분될 것입니다. 이더리움은 DeFi 생태계와 스테이킹에서 가치를 유지할 가능성이 높고, 솔라나의 유틸리티 중심은 수십억 달러 규모의 재무 회사를 지원할 것이며, 틈새 블록체인 재무는 대부분 실패할 것입니다. 기업 암호화폐 채택의 광범위한 추세는 계속되지만 정상화될 것이며, 기업들은 98% 집중 전략이 아닌 포트폴리오 다각화로서 5-15%의 암호화폐 할당을 유지할 것입니다.

분명한 것은 암호화폐 재무가 단순한 투기 이상을 의미한다는 것입니다. 이는 기업이 점점 더 디지털화되는 경제에서 재무 관리, 인플레이션 헤징 및 자본 할당에 대해 생각하는 방식의 근본적인 변화를 반영합니다. 금융 구조, 특히 전환 차익거래 메커니즘과 NAV 대비 프리미엄 역학의 혁신은 개별 회사 결과와 관계없이 기업 금융에 영향을 미칠 것입니다. 이 실험은 기업이 암호화폐 전략으로 전환함으로써 수억 달러의 자본에 성공적으로 접근할 수 있고, 스테이킹 수익률이 순수한 가치 저장 수단보다 생산적인 자산을 더 매력적으로 만들며, 레버리지 노출 수단에 대한 시장 프리미엄이 존재한다는 것을 보여줍니다. 이 혁신이 지속 가능하거나 일시적인 것으로 판명될지는 궁극적으로 암호화폐 가격 궤적, 규제 진화, 그리고 충분한 수의 기업이 전체 모델을 작동하게 만드는 프리미엄 가치 평가와 증가적 자본 배치의 섬세한 균형을 유지할 수 있는지에 달려 있습니다. 향후 3년은 현재 빛보다 더 많은 열을 발생시키는 질문에 대한 결정적인 답을 제공할 것입니다.

암호화폐 재무 운동은 기관 및 소매 암호화폐 노출을 위한 레버리지 수단 역할을 하는 새로운 자산 클래스인 디지털 자산 재무 회사를 창출했으며, 이 시장에 서비스를 제공하는 고문, 보관 제공자, 차익거래자 및 인프라 구축자의 전체 생태계를 탄생시켰습니다. 좋든 나쁘든, 기업 대차대조표는 암호화폐 거래 플랫폼이 되었고, 회사 가치 평가는 운영 성과보다는 디지털 자산 투기를 점점 더 반영하고 있습니다. 이는 불가피한 비트코인 채택을 예상하는 비전적인 자본 재할당이거나, 미래 경영대학원 사례 연구에서 금융 과잉으로 연구될 엄청난 자본 오할당을 나타냅니다. 놀라운 현실은 두 가지 결과 모두 완전히 가능하며, 수천억 달러의 시장 가치가 어떤 가설이 옳다고 판명될지에 달려 있다는 것입니다.

BitMine Immersion Technologies는 마이크로스트래티지(MicroStrategy)의 비트코인 재무 전략 이후 암호화폐 산업에서 가장 대담한 기관 전략을 실행하여, 5개월 만에 350만 ETH(이더리움 총 공급량의 2.9%)를 축적했으며, 이는 132억 달러에 달하는 가치입니다. 톰 리(Fundstrat 공동 설립자) 회장 지휘 아래, BMNR은 이더리움 네트워크의 5%를 통제하는 "5%의 연금술"을 추구하며, 기관의 이더리움 노출을 위한 확실한 주식 수단으로 자리매김하고 연간 8,700만~1억 3,000만 달러의 스테이킹 수익을 창출하고 있습니다. 이는 단순한 또 다른 암호화폐 재무 이야기가 아닙니다. 이는 토큰화, 스테이블코인, 그리고 리 회장이 1971년 금본위제 폐지에 비유하는 규제 명확성의 융합 속에서 월스트리트가 블록체인 인프라로 계산된 전환을 나타냅니다. 피터 틸의 Founders Fund, 캐시 우드의 ARK Invest, 스탠리 드러켄밀러의 지원을 받아 BMNR은 세계 최대의 기업 이더리움 보유자가 되었으며, 거래량 기준 미국 주식 중 48위를 차지하며 중앙화, 시장 영향, 기관 암호화폐 채택의 미래에 대한 전례 없는 질문을 제기하고 있습니다.

90일 만에 비트코인 채굴자에서 이더리움 거물로​

BitMine Immersion Technologies는 2019년에 설립된 소규모 비트코인 채굴 사업으로 시작했습니다. 이 회사는 채굴 컴퓨터를 비전도성 액체에 담가 전통적인 공기 냉각 방식에 비해 해시레이트를 2530% 개선하고 에너지를 3050% 절감하는 독점적인 액침 냉각 기술을 활용했습니다. 트리니다드, 페코스, 실버턴(텍사스)에 데이터 센터를 운영하며 저비용 에너지 인프라 및 채굴 최적화에 대한 전문성을 구축하여 2025년까지 지난 12개월간 545만 달러의 매출을 올렸습니다.

2025년 6월 30일, BMNR은 암호화폐 및 전통 금융 시장 모두를 충격에 빠뜨린 혁신적인 전환을 실행했습니다. 이 회사는 공격적인 이더리움 재무 전략을 시작하기 위해 2억 5천만 달러의 사모 발행을 발표했으며, 동시에 톰 리를 회장으로 임명했습니다. 이 움직임은 소규모 채굴 회사를 순식간에 수십억 달러 규모의 기관 암호화폐 수단으로 탈바꿈시켰습니다. 리 회장은 JP모건 체이스(전 수석 주식 전략가)와 Fundstrat Global Advisors에서 25년 이상의 월스트리트 신뢰도를 가져왔으며, 2012년 JP모건에서의 연구 이후 비트코인과 이더리움에 대한 선견지명 있는 예측 기록을 보유하고 있습니다.

이 전략적 전환은 단순히 기회주의적인 것이 아니었습니다. 이는 이더리움이 월스트리트의 블록체인 전환을 위한 기반 인프라를 대표한다는 리 회장의 논리를 반영한 것이었습니다. 7명의 직원만으로도 Founders Fund(9.1% 지분), ARK Invest, Pantera Capital, Galaxy Digital, Bill Miller III, Kraken을 포함한 "최고 수준의 기관 투자자 그룹"의 지원을 받아 BMNR은 비트코인 재무 회사들이 복제할 수 없는 중요한 이점인 연간 3~5%의 스테이킹 수익률을 가진 "이더리움의 마이크로스트래티지"로 자리매김했습니다.

리더십 구조는 전통 금융 전문성과 암호화폐 생태계 깊이를 결합합니다. 조나단 베이츠 CEO(2022년 5월 임명)는 레이몬드 모 CFO, 라이언 람나스 COO, 에릭 넬슨 사장과 함께 운영을 감독합니다. 특히, 이더리움 공동 설립자이자 ConsenSys 설립자인 조셉 루빈이 BMNR 이사회에 참여하여 이더리움 핵심 개발팀과의 직접적인 연결 고리를 제공합니다. 이 이사회 구성은 Ethereum Tower LLC와의 10년 컨설팅 계약과 결합되어 BMNR을 단순한 금융 투기꾼이 아닌 이더리움의 기관 인프라에 깊이 통합시킵니다.

이 회사는 NYSE American에서 BMNR 티커로 거래되며, ETH 가격 변동에 따라 시가총액은 140억~160억 달러 사이를 오갑니다. 총 자산 기반이 132억 달러(350만 ETH, 192 BTC, 3억 9,800만 달러의 무담보 현금, Eightco Holdings에 대한 6,100만 달러 지분 포함)인 BMNR은 하이브리드 법인으로 운영됩니다. 즉, 비트코인 채굴 수익을 가진 운영 회사이자, 수동적 스테이킹 수입을 가진 재무 수단이며, 이더리움 생태계에 대한 인프라 투자자입니다.

축적 전략을 이끄는 슈퍼사이클 논리​

톰 리 회장의 투자 철학은 도발적인 주장에 기반을 둡니다. "이더리움은 1971년 미국 달러가 금본위제에서 벗어났을 때와 유사한 슈퍼사이클의 순간에 직면해 있습니다." 이 역사적 유사성은 BMNR의 전체 전략적 근거를 뒷받침하며 신중한 검토가 필요합니다.

리 회장은 2025년의 규제 발전, 특히 GENIUS 법안(스테이블코인 프레임워크)과 SEC의 Project Crypto가 닉슨 대통령이 브레튼우즈 체제와 달러-금 태환을 중단했던 1971년 8월 15일과 비견될 만한 변혁적인 순간이라고 주장합니다. 그 사건은 월스트리트의 현대화를 촉진하여 금융 기관을 금 자체보다 더 가치 있게 만든 금융 공학 혁신(머니마켓 펀드, 선물 시장, 파생상품, 인덱스 펀드)을 창출했습니다. 리 회장은 블록체인 토큰화, 특히 이더리움 기반의 토큰화가 향후 10~15년 동안 유사한 기하급수적인 가치 창출을 가져올 것이라고 믿습니다.

스테이블코인 지배력 논리는 리 회장의 이더리움 확신의 기반을 형성합니다. 이더리움은 **스테이블코인 시가총액의 54.45%**를 통제하며(DeFiLlama 데이터 기준) 1,450억 달러 이상의 스테이블코인 공급을 지원합니다. 리 회장은 이 인프라를 "소비자, 기업, 은행, 심지어 비자(Visa)까지 바이러스처럼 채택하고 있기 때문에 암호화폐의 ChatGPT"라고 부릅니다. 그는 스테이블코인 산업의 밑바탕에 이더리움이 "중추이자 아키텍처"로 존재하며, 전통 금융이 디지털 달러 인프라를 채택함에 따라 네트워크 효과가 증폭된다고 강조합니다. 스탠다드차타드(Standard Chartered)는 스테이블코인이 2028년까지 8배 성장할 것으로 예측하며, 주로 이더리움 레일을 통해 이루어질 것이라고 합니다.

리 회장의 **"이더리움은 월스트리트의 블록체인"**이라는 포지셔닝은 그의 논리를 비트코인 맥시멀리스트들과 차별화합니다. 비트코인의 "디지털 금" 내러티브를 인정하면서도, 리 회장은 이더리움의 스마트 컨트랙트 기능, 중립성, 지분 증명(PoS) 합의 방식이 자산 토큰화, 디파이(DeFi) 프로토콜, 기관 블록체인 애플리케이션에 선호되는 인프라라고 주장합니다. 그는 SWIFT가 이더리움 레이어 2에서 발표한 마이그레이션 시험, 주요 은행들의 블록체인 파일럿 프로그램, 월스트리트 기업들이 토큰화 실험을 위해 이더리움을 일관되게 선택하는 것을 그 증거로 제시합니다.

가치 평가 분석은 ETH/BTC 비율 방법론을 사용하여 이더리움이 상당히 저평가되어 있다고 주장합니다. 현재 0.036의 비율에서 리 회장은 이더리움이 8년 평균 비율인 0.0470.048보다 낮고 2021년 최고점인 0.087보다 훨씬 낮게 거래되고 있다고 계산합니다. 비트코인이 25만 달러(널리 논의되는 기관 목표)에 도달하고 ETH가 역사적 평균으로 회귀한다면, 리 회장은 ETH당 12,000~22,000 달러의 적정 가치 목표를 도출합니다. 현재 3,6004,000 달러 수준의 가격에서 이는 36배의 상승 잠재력을 의미합니다. 2025년 말까지 10,00015,000 달러의 단기 목표는 투기적 과열보다는 적당한 비율 정상화를 반영합니다.

"5%의 연금술" 전략은 이 논리를 구체적인 행동으로 옮깁니다. BMNR은 이더리움 총 공급량의 5%(현재 공급량 기준 약 600만 ETH)를 인수하고 스테이킹하는 것을 목표로 합니다. 리 회장은 5%를 통제하는 것이 세 가지 메커니즘을 통해 "멱법칙(power law) 이점"을 창출한다고 주장합니다. (1) 대규모 규모는 수탁, 스테이킹, 거래에서 경제성을 창출합니다. (2) 대량의 ETH가 필요한 정부나 기관은 직접 구매를 통해 시장을 교란하기보다는 BMNR과 협력하거나 인수하는 것을 선호할 것입니다("국가적 풋 옵션(sovereign put)" 이론). (3) 네트워크의 5%를 스테이킹하는 것은 상당한 거버넌스 영향력과 검증자 경제성을 제공합니다. 리 회장은 이러한 집중이 네트워크 건전성에 허용 가능한 수준으로 남아 있음을 나타내는 연구를 인용하며, 목표가 10~12%까지 확장될 수 있다고 제안했습니다.

BMNR의 가치 제안이 수동적 ETH ETF에 비해 중요한 점은 스테이킹 수익률 이점입니다. 블랙록, 피델리티, 그레이스케일의 현물 이더리움 ETF는 스테이킹에 참여할 수 없지만(규제 및 구조적 한계로 인해), BMNR은 보유 자산의 상당 부분을 적극적으로 스테이킹하여 연간 35%의 연간 수익률(APY)로 8,700만1억 3,000만 달러를 창출합니다. 이는 BMNR을 순수한 재무 수단에서 현금 흐름이 긍정적인 법인으로 변화시킵니다. 리 회장은 이 수익률이 BMNR 주식이 순자산가치(NAV) 대비 프리미엄으로 거래되는 것을 정당화한다고 주장합니다. 투자자들은 직접적인 ETH 소유나 ETF 상품을 통해서는 얻을 수 없는 ETH 가격 노출과 소득 창출을 모두 얻기 때문입니다.

타임라인 증거는 확신을 보여줍니다. 리 회장은 임명 후 6개월 동안 개인적으로 220만 달러를 BMNR 주식에 투자하여 주주들과의 이해관계 일치를 나타냈습니다. 이 회사는 2025년 10월의 상당한 암호화폐 디레버리징(deleveraging) 이벤트를 포함한 모든 시장 상황에서 순수한 축적, 즉 매도 활동 없음을 유지했습니다. 주식 공모, 사모 발행, 시장가(ATM) 프로그램을 통한 모든 자본 조달은 ETH 구매에 직접 투입되었으며, 레버리지는 사용되지 않았습니다(회사 성명에서 반복적으로 확인됨).

공개 성명은 장기적인 방향을 강화합니다. 2025년 10월 Token2049 싱가포르에서 리 회장은 다음과 같이 선언했습니다. "우리는 이더리움이 향후 10~15년 동안 가장 큰 거시적 거래 중 하나라고 계속 믿습니다. 월스트리트와 AI가 블록체인으로 이동하는 것은 오늘날의 금융 시스템에 더 큰 변화를 가져올 것입니다." 이더리움을 투기적 암호화폐 거래가 아닌 수십 년간의 인프라 투자로 보는 이러한 프레임은 BMNR의 기관 포지셔닝을 정의하고 거래 및 모멘텀에 초점을 맞춘 암호화폐 네이티브 펀드와 차별화합니다.

전례 없는 축적 속도가 고래 지형을 재편하다​

BMNR의 ETH 축적은 암호화폐 역사상 가장 공격적인 기관 구매 프로그램 중 하나입니다. 2025년 6월 ETH 0개에서 2025년 11월 9일 3,505,723 ETH까지 약 5개월 동안 이 회사는 시장 교란을 최소화하면서 규모를 극대화하는 실행 정밀도로 130억 달러 이상의 자본을 투입했습니다.

축적 타임라인은 놀라운 속도를 보여줍니다. 2025년 7월 8일 초기 2억 5천만 달러의 사모 발행을 마감한 후, BMNR은 7월 17일까지 **7일 만에 10억 달러 상당의 ETH 보유량(300,657 토큰)**에 도달했습니다. 이 회사는 7월 23일까지 **20억 달러(566,776 ETH)**로 두 배가 되었고, 불과 16일 만에 첫 번째 주요 이정표를 달성했습니다. 8월 3일까지 보유량은 833,137 ETH, 가치 29억 달러에 달하여 BMNR은 스스로를 "세계 최대 ETH 재무"로 선언했습니다. 가을 내내 속도는 가속화되어 9월 7일까지 206만 9천 ETH(92억 달러), 9월 21일에는 총 공급량의 2% 임계값을 241만 6천 ETH로 넘어섰고, 10월 19일까지 **323만 6천 ETH(134억 달러)**에 도달했으며, 11월 9일까지 현재 보유량인 350만 5천 ETH에 이르렀습니다.

이러한 속도는 기관 암호화폐 채택에서 전례 없는 일입니다. BMNR의 첫 몇 달과 마이크로스트래티지의 초기 비트코인 축적을 비교한 분석에 따르면, BMNR은 유사한 기간 동안 12배 더 빠른 속도로 축적했습니다. 마이크로스트래티지가 2020년 8월부터 수년에 걸쳐 체계적으로 비트코인 포지션을 구축한 반면, BMNR은 공격적인 주식 발행, 사모 발행, 시장가(ATM) 프로그램을 통해 몇 달 만에 유사한 규모를 달성했습니다. 주간 축적량은 피크 기간 동안 자주 10만 ETH를 초과했으며, 11월 2일~9일 주에만 4억 100만 달러 상당의 110,288 ETH를 추가하여 이전 주 대비 34% 증가했습니다.

거래 패턴은 정교한 기관 실행을 보여줍니다. BMNR은 즉각적인 시장 영향을 최소화하기 위해 거래소 주문장보다는 주로 장외 거래(OTC) 데스크를 통해 구매를 진행합니다. Arkham Intelligence의 온체인 추적은 이 회사의 기관 거래 상대방 네트워크를 문서화합니다. FalconX는 58억 5천만 달러(총 인출액의 45.6%)를 처리하여 가장 큰 거래 파트너였으며, **Kraken은 26억 4천만 달러(20.6%)**를, **BitGo는 25억 달러(19.5%)**를, **Galaxy Digital은 17억 9천만 달러(13.9%)**를, **Coinbase Prime은 4,717만 달러(0.4%)**를 처리했습니다. 이러한 파트너십을 통해 추적된 총 거래소 인출액은 128억 3천만 달러에 달했습니다.

거래 구조는 대규모 블록 암호화폐 인수를 위한 모범 사례를 보여줍니다. 가격을 급등시킬 수 있는 단일 대규모 구매 대신, BMNR은 대규모 주문을 여러 트랜치로 분할합니다. 문서화된 6,900만 달러 구매는 3,247 ETH(1,450만 달러), 3,258 ETH(1,460만 달러), 4,494 ETH(2,000만 달러), 4,428 ETH(1,975만 달러)의 네 가지 개별 거래로 구성되었습니다. 6,470만 달러 인수는 Galaxy Digital을 통해 여섯 가지 개별 거래로 이루어졌습니다. 1,400만~2,000만 달러 단위로 구매하는 이 접근 방식은 거래소 변동성이나 선행 매매를 유발하지 않고 기관 유동성 풀에 흡수될 수 있도록 합니다.

축적 패턴은 기계적인 달러 코스트 애버리징(dollar-cost averaging)보다는 전략적 기회주의를 보여줍니다. BMNR은 시장 조정 기간 동안 구매를 늘렸으며, ETH가 3,639 달러로 하락했을 때 11월 가격 하락 기간 동안 구매 강도가 34% 증가했습니다. 이 회사는 이러한 조정을 리 회장의 가치 평가 논리와 일치하는 "가격 불균형 기회"로 간주합니다. 10월의 암호화폐 전반적인 디레버리징 이벤트 동안, 많은 기관들이 후퇴했지만 BMNR은 구매 프로그램을 유지했습니다. 이러한 역주기적 접근 방식은 모멘텀 거래보다는 장기적인 확신을 반영합니다.

평균 구매 가격은 시장 상황에 따라 축적 단계별로 다릅니다. 7월 초 구매는 ETH당 3,072~3,643 달러에 이루어졌고, 8월의 급격한 확장은 평균 약 3,491 달러였습니다. 9월 구매는 사이클 최고점 근처인 4,141~4,497 달러 범위였고, 10월 거래는 3,903~4,535 달러에 이루어졌으며, 11월 축적은 평균 3,639 달러였습니다. 추정되는 전체 평균 원가는 ETH당 3,600~4,000 달러로, 이는 BMNR이 현재 약 3,600 달러의 최근 가격에서 약 16억 6천만 달러의 미실현 손실을 안고 있음을 의미합니다. 그러나 이 회사는 수년간의 투자 기간과 10,000~22,000 달러의 목표 가격을 고려할 때 우려하지 않는다고 밝히고 있습니다.

스테이킹 운영은 보유 현황에 복잡성을 더합니다. BMNR은 정확한 스테이킹 금액을 공개하지 않았지만, 회사 성명은 "상당 부분"이 이더리움 검증에 참여하여 연간 3~5%의 수익률을 창출한다고 확인합니다(일부 소스는 기관 스테이킹 파트너십을 통해 최대 8~12%를 인용). 350만 ETH를 보유하고 있다면, 보수적인 3% 수익률만으로도 연간 8,700만 달러를 생산하며, 완전 배포 시 3억 7천만~4억 달러로 증가합니다. 600만 ETH의 5% 목표에 도달하면 스테이킹 수익은 현재 비율로 연간 6억~10억 달러에 육박할 수 있으며, 이는 기존 S&P 500 기업의 수익과 맞먹는 수준입니다. 스테이킹 방법론은 리도 파이낸스(전체 스테이킹된 ETH의 28%를 통제)와 같은 유동성 스테이킹 프로토콜 또는 FalconX 및 BitGo와 같은 기관 수탁 파트너를 사용할 가능성이 높지만, 특정 프로토콜은 공개되지 않았습니다.

수탁 계약은 운영 유연성을 유지하면서 기관급 보안을 우선시합니다. BMNR은 BitGo, Coinbase Prime, Fidelity Digital Assets을 포함한 적격 기관 수탁자를 활용하며, 자산은 다중 서명 승인을 사용하는 분리된 계정에 보관됩니다. 대부분의 보유 자산은 콜드 스토리지(오프라인, 에어갭 시스템)에 보관되며, 소량은 유동성 및 거래 요구를 위해 핫 월렛에 보관됩니다. 이 분산형 수탁 모델(단일 수탁자가 모든 자산을 보유하지 않음)은 거래 상대방 위험을 줄입니다. BMNR이 특정 지갑 주소를 공개적으로 공개하지 않았지만(보안을 위한 표준 관행), Arkham Intelligence를 포함한 블록체인 분석 플랫폼은 알고리즘 주소 클러스터링 및 거래 패턴 매칭을 통해 해당 법인을 성공적으로 추적합니다.

온체인 투명성은 수탁 불투명성과 대조됩니다. Arkham Intelligence는 2025년 11월 5일로 끝나는 119일 동안 예치금 없음을 확인하여 매도 활동 없이 순수한 축적을 입증합니다. 모든 ETH 흐름은 단방향으로 이동합니다. 즉, 거래소에서 BMNR 수탁 주소로 이동합니다. 이러한 확신에 대한 온체인 증거는 기관 투자자들에게 변동성 동안 청산할 수 있는 트레이더와 BMNR을 구별하는 검증 가능한 증거를 제공합니다.

포트폴리오 가치 변동은 ETH 가격 상관관계를 보여줍니다. 보유 자산은 ETH의 지역 최고점 근처인 10월 26일 142억 달러로 최고치를 기록했으며, 조정 기간 동안 11월 6일 104억 1천만 달러로 하락(매도가 아닌 가격 변동으로 인한 38억 달러의 변동), 그리고 11월 9일까지 132억 달러로 회복되었습니다. 이러한 극적인 변동은 이더리움 가격 움직임에 대한 BMNR의 극심한 민감성을 강조합니다. 이는 주식 시장을 통해 레버리지 ETH 노출을 추구하는 투자자들에게는 버그가 아니라 기능입니다.

BMNR 포지션의 규모는 고래 지형을 재편합니다. 총 ETH 공급량의 2.9%(약 1억 2,070만 개 유통)를 보유한 BMNR은 전 세계적으로 가장 큰 기관 보유자로, 모든 기업 재무 및 대부분의 거래소 수탁 운영을 능가합니다. 비교하자면, 블랙록의 ETHA ETF는 약 320만 ETH를 보유하고(유사한 규모이지만 수동적 구조), 코인베이스는 약 520만 ETH를 수탁하며(거래소 운영, 자체 보유 아님), 바이낸스는 약 400만 ETH를 통제하고(거래소 수탁), 그레이스케일 ETHE는 약 113만 ETH를 보유하며(투자 신탁), 샤프링크 게이밍(두 번째로 큰 재무 회사)은 728,000~837,000 ETH만 보유합니다. BMNR의 포지션은 비탈릭 부테린의 개인 보유량(약 24만 ETH)보다 14배 이상 많아, 확실히 고래 지위를 확립합니다.

시장을 움직이는 발표가 변동성과 심리를 주도하다​

BMNR의 축적 활동은 직접적인 공급 제거와 심리적 효과를 통해 이더리움 시장에 측정 가능한 영향을 미 미칩니다. 이 회사의 구매는 거래소 보유량 고갈에 기여했으며, 중앙화된 거래소의 ETH 보유량은 3년 최저치로 떨어져 2022년 이후 38% 감소했습니다. 유통 공급량의 2.9%를 가용 거래 재고에서 제거하는 것은 특히 수요 증가 기간 동안 구조적인 공급 압력을 생성합니다.

구매 발표 시점에 정량화 가능한 가격 영향이 나타납니다. 2025년 10월 13일, BMNR은 20만 개 이상의 ETH를 인수했다고 발표했으며, 이는 10월 21일까지 BMNR 주식의 8% 상승을 촉발했고, 24시간 이내에 ETH 가격이 1.83% 상승하여 약 3,941 달러에 이르렀습니다. BMNR이 190,500 ETH를 추가한 8월 10일 축적 주간 동안, 주식은 더 넓은 시장 조정 이전에 12% 상승했습니다. 9월 7일 82,353 ETH 인수는 보유량이 92억 달러에 도달하면서 지속적인 상승 모멘텀과 일치했습니다. BMNR의 특정 기여를 더 넓은 시장 역학에서 분리하는 것은 어렵지만, 발표와 가격 움직임 사이의 시간적 상관관계는 실질적인 영향을 시사합니다.

BMNR 주식은 측정 기간에 따라 3.17~15.98 범위의 베타 계수로 비정상적인 변동성을 보이며, ETH 가격 움직임의 극심한 증폭을 나타냅니다. 주식의 52주 범위인 3.20~161.00 달러(50배의 스프레드)는 기본 ETH 변동성과 NAV 대비 프리미엄 배수의 변화를 모두 반영합니다. 주당 순자산가치(NAV)는 암호화폐 보유량을 기준으로 약 35.80 달러이며, 시장 가격은 40~60 달러 사이를 오가며 NAV 대비 1.2배~1.7배의 프리미엄을 나타냅니다. 역사적으로 이 프리미엄은 최고조의 열기 동안 2.0~4.0배까지 치솟았으며, 마이크로스트래티지의 비트코인 재무 프리미엄 역학과 유사합니다.

거래 유동성은 BMNR을 미국에서 가장 활발한 주식 중 하나로 만듭니다. 2025년 10월11월 동안 **평균 일일 거래액이 15억28억 달러**에 달하는 BMNR은 지속적으로 미국 주식 중 유동성 20~60위를 차지했으며, 특히 11월 7일 주에는 5,704개 미국 주식 중 48위를 기록했습니다. 이는 운영 수익이 연간 545만 달러인 회사로서는 놀라운 일입니다. 이러한 극심한 유동성은 레버리지 이더리움 노출, 일일 거래 변동성, BMNR 주가와 NAV 간의 차익 거래에 대한 개인 및 기관의 관심에서 비롯됩니다.

마이크로스트래티지와 결합된 거래 지배력은 재무 회사 현상을 강조합니다. BMNR과 MSTR은 전체 글로벌 디지털 자산 재무(DAT) 거래량의 88%를 차지하며, 주식 시장이 많은 투자자들에게 직접적인 암호화폐 소유보다 기업 암호화폐 재무를 선호하는 수단으로 받아들였음을 보여줍니다. 이러한 유동성 이점은 BMNR이 시장가(ATM) 주식 공모를 효율적으로 실행하여, 축적 단계 동안 매일 수억 달러의 자본을 조달하면서 조달된 자본 대비 주가 영향을 최소화할 수 있도록 합니다.

발표 효과는 즉각적인 가격 움직임을 넘어 시장 심리와 내러티브를 형성합니다. BMNR의 공격적인 매수는 머지(Merge) 이후 지분 증명(PoS) 전환, 현물 ETF 출시, 스테이블코인 규제 명확성 등장이라는 중요한 시점에서 이더리움에 대한 기관의 검증을 제공합니다. 톰 리 회장의 CNBC, 블룸버그, 암호화폐 네이티브 플랫폼 출연은 BMNR의 전략을 월스트리트 채택, 스테이블코인 인프라, 실물 자산 토큰화, "이더리움 슈퍼사이클"이라는 더 넓은 주제로 일관되게 구성합니다. 이러한 내러티브 강화는 이더리움 할당을 고려하는 기관 투자 위원회에 영향을 미칩니다.

소셜 미디어 심리는 암호화폐 네이티브 플랫폼 전반에 걸쳐 압도적으로 긍정적입니다. 트위터/X에서 암호화폐 커뮤니티는 "축적 속도와 규모에 경외심"을 표하며, BMNR을 마이크로스트래티지의 비트코인 역할과 유사하게 봅니다. 레딧의 r/ethtrader 및 r/CryptoCurrency 서브레딧은 BMNR이 5% 목표에 도달하고 동시에 기관 ETF 및 디파이(DeFi) 프로토콜이 스테이킹 및 유동성 제공을 통해 추가 공급을 잠그는 경우의 공급 충격 시나리오를 자주 논의합니다. **스톡트윗(StockTwits)**은 BMNR을 증폭된 노출을 추구하는 주식 투자자를 위한 "레버리지 ETH 플레이"로 포지셔닝합니다. 이러한 개인 투자자들의 열기는 강세장 동안 거래량과 NAV 대비 프리미엄 확장을 주도합니다.

언론 보도는 암호화폐 네이티브 매체(주로 긍정적)와 전통 금융 회의론자들로 나뉩니다. **코인데스크(CoinDesk), 더 블록(The Block), 디크립트(Decrypt), 코인텔레그래프(CoinTelegraph)**는 BMNR의 고래 지위, 기관 지원, 전략적 실행을 강조하는 정기적인 보도를 제공합니다. CNBC와 블룸버그는 톰 리 회장의 이더리움 펀더멘털에 대한 논평을 다루며 주류 신뢰도를 부여합니다. 캐시 우드의 ARK Invest 팟캐스트는 BMNR의 전략에 상당한 시간을 할애했으며, 우드의 ARK ETF는 이후 477만 BMNR 주식을 추가하여 영향력 있는 투자자들 사이에서 인지도가 자본 할당으로 전환되었음을 보여줍니다.

**케리스데일 캐피탈(Kerrisdale Capital)**은 2025년 10월 8일 공매도 포지션을 시작하며 "모델이 소멸될 위기에 처했다"고 주장했습니다. 이는 경쟁 심화, 주주 희석 우려, 8월과 10월 사이에 2.0배에서 1.2배로 압축된 NAV 대비 프리미엄 때문이라고 했습니다. 케리스데일은 2023년 이후 13배 증가한 주식 수를 비판했으며, 톰 리 회장이 프리미엄 가치 평가를 유지하는 데 필요한 마이클 세일러와 같은 "열성적인 추종자"를 가지고 있는지 의문을 제기했습니다. 시장 반응은 공매도 발표 후 BMNR을 초기 2~7% 하락시켰지만 당일 회복되었습니다. 이는 시장이 위험을 인정하지만 핵심 논리에 대한 확신을 유지하고 있음을 시사합니다.

애널리스트 커버리지는 제한적이지만 존재하는 곳에서는 강세입니다. **B. 라일리 증권(B. Riley Securities)**은 2025년 10월 매수 등급과 90 달러의 목표 주가로 커버리지를 시작했으며, 이는 4060 달러의 거래 범위를 훨씬 상회합니다. **ThinkEquity의 아쇼크 쿠마르(Ashok Kumar)**는 60 달러 목표 주가로 매수 등급을 유지합니다. 90 달러 내외의 평균 12개월 목표 주가는 ETH가 리 회장의 10,00015,000 달러 적정 가치 범위에 도달하고 NAV 대비 프리미엄이 유지된다면 상당한 상승 여력을 의미합니다. **브린 토킹턴(Bryn Talkington, Requisite Capital)**은 CNBC Halftime Report에서 BMNR을 그녀의 "최종 거래(Final Trade)"로 소개하며, 이더리움이 예상되는 기관 채택을 달성한다면 변혁적인 기회라고 평가했습니다.

커뮤니티의 우려는 중앙화 및 거버넌스 위험에 집중됩니다. 일부 이더리움 지지자들은 단일 법인이 공급량의 5~10%를 통제하는 것이 탈중앙화 원칙을 훼손하거나 스테이킹을 통해 불균형적인 거버넌스 영향력을 행사할 수 있다고 우려합니다. 리 회장은 "1,200만 ETH까지는 혁신을 저해하지 않는다"(BMNR의 5% 목표의 약 두 배)는 연구를 인용하며 이러한 우려에 대해 언급했습니다. 그는 기관 규모의 공급자들이 중요한 인프라 역할을 수행한다고 주장합니다. 조셉 루빈(이더리움 공동 설립자이자 네트워크 건전성을 우선시할 것으로 예상되는 인물)이 BMNR 이사회에 참여하는 것은 커뮤니티에 어느 정도 안심을 제공합니다.

시장 영향은 경쟁 역학으로 확장됩니다. BMNR의 성공은 암호화폐 재무 상품을 계획하는 150개 이상의 미국 상장 기업의 물결을 촉발했으며, 이들은 이더리움 및 비트코인 축적을 위해 총 1,000억 달러 이상의 자본 조달을 목표로 합니다. 주목할 만한 추종자로는 SharpLink Gaming(SBET, 837,000 ETH), Bit Digital(BTBT, 비트코인 채굴에서 전환), 180 Life Sciences가 ETHZilla로 리브랜딩(102,246 ETH), 그리고 2025년 내내 발표된 다수의 다른 기업들이 있습니다. 이러한 확산은 BMNR 모델을 검증하는 동시에 자본 및 기관의 관심을 위한 경쟁을 심화시킵니다.

단순 보유를 넘어선 심층적인 생태계 통합​

BMNR의 이더리움 참여는 단순한 재무 관리를 넘어 생태계 거버넌스, 기관 관계 네트워크, 사상 리더십 이니셔티브에 깊이 통합됩니다. 2025년 11월, BMNR과 이더리움 재단은 뉴욕 증권 거래소 건물에서 획기적인 정상 회담을 공동 주최하여 주요 금융 기관들을 토큰화, 투명성, 전통 금융에서 블록체인의 역할에 대한 비공개 논의에 참여시켰습니다. 톰 리 회장은 이 행사가 "월스트리트의 블록체인 자산 토큰화, 더 큰 투명성 창출, 발행자와 투자자를 위한 새로운 가치 창출에 대한 매우 강한 관심"을 다루었다고 밝혔습니다.

이사회 구성은 이더리움의 기술 리더십과 직접적인 연결 고리를 제공합니다. 이더리움 공동 설립자이자 ConsenSys 설립자인 조셉 루빈이 BMNR 이사회에 참여하여 최대 기관 재무 보유자와 이더리움 창립 팀 사이에 독특한 다리를 놓습니다. 또한 BMNR은 Ethereum Tower LLC와 10년 컨설팅 계약을 유지하여 단순한 금융 투기를 넘어 기관과의 관계를 더욱 공고히 합니다. 이러한 관계는 BMNR을 외부 고래가 아닌 장기적인 네트워크 개발에 대한 일치를 가진 내재된 생태계 참여자로 포지셔닝합니다.

스테이킹 운영은 이더리움 네트워크 보안에 의미 있게 기여합니다. BMNR이 보유한 350만 ETH를 통해 전체 이더리움 스테이킹 네트워크의 3% 이상을 통제할 가능성이 높으므로, 이 회사는 전 세계적으로 가장 큰 검증자 법인 중 하나로 운영됩니다. 이러한 규모는 프로토콜 업그레이드, EIP(이더리움 개선 제안) 구현, 거버넌스 결정에 대한 잠재적 영향력을 제공하지만, BMNR은 특정 기술 제안에 대한 투표 입장을 공개적으로 밝히지 않았습니다. 이 회사의 성명은 스테이킹이 3~5%의 연간 수익률을 창출하는 동시에 공공재 기여로서 "이더리움 네트워크 보안에 직접 통합"되는 이중 목적을 수행한다고 강조합니다.

리 회장의 이더리움 핵심 개발자들과의 교류는 2025년 10월 Token2049 싱가포르에서 공개적으로 드러났습니다. 그는 "BitMine 팀은 이더리움 핵심 개발자 및 주요 생태계 플레이어들과 만났으며, 커뮤니티가 [기관 통합에 대해] 일치하고 있음이 분명합니다"라고 말했습니다. 이러한 회의는 특히 머지(Merge) 이후 최적화, 기관 수탁 표준, 월스트리트 채택에 필요한 기업급 기능에 대한 기술 로드맵 논의에 적극적으로 참여하고 있음을 시사합니다. 공식적인 이더리움 재단 역할은 없지만, BMNR의 규모와 루빈의 참여는 상당한 비공식적 영향력을 부여할 가능성이 높습니다.

디파이(DeFi) 참여는 공개된 정보에 따르면 상대적으로 제한적입니다. BMNR의 주요 디파이 활동은 리도 파이낸스(전체 스테이킹된 ETH의 28%를 통제하며 약 3%의 연간 수익률 제공) 또는 로켓 풀(2.8~6.3%의 연간 수익률 제공)과 같은 유동성 스테이킹 프로토콜을 통한 스테이킹에 집중되어 있습니다. 이 회사는 기관 유동성 및 수익 창출을 강화하기 위해 Aave(대출/차입) 및 MakerDAO(스테이블코인 담보)와 같은 프로토콜을 통한 "더 깊은 디파이 통합"을 탐색했지만, 구체적인 배포는 공개되지 않았습니다. Eightco Holdings(NASDAQ: ORBS)에 대한 6,100만 달러 지분을 포함하는 "문샷(moonshots)" 포트폴리오는 이더리움 메인넷을 넘어 신흥 레이어 및 기업 채택을 탐색하는 더 작고 고위험 블록체인 투자입니다.

기관 관계 네트워크는 BMNR을 전통 금융과 암호화폐 사이의 연결 고리로 만듭니다. ARK Invest(캐시 우드, ARK ETF에 477만 주 추가), Founders Fund(피터 틸, 9.1% 지분), 스탠리 드러켄밀러, 빌 밀러 3세, Pantera Capital, Galaxy Digital, Kraken, Digital Currency Group의 지원은 벤처 캐피탈, 헤지 펀드, 암호화폐 거래소, 자산 관리자를 아우르는 포괄적인 네트워크를 형성합니다. 특히 주목할 만한 점은 BMNR의 제3자 감사 및 ESG(환경, 사회, 지배구조)에 부합하는 운영에 매료된 캐나다 연금 계획의 2억 8천만 달러 투자로, 적절하게 구조화된 주식 수단을 통한 암호화폐 노출에 대한 연금 기금의 편안함을 보여줍니다.

BitGo, Fidelity Digital Assets, FalconX, Galaxy Digital, Kraken, Coinbase Prime과의 수탁 및 거래 파트너십은 BMNR을 암호화폐 네이티브 플랫폼이 아닌 기관급 인프라에 통합시킵니다. 128억 3천만 달러의 ETH 이체를 처리하는 이러한 파트너십은 BMNR을 기관 수탁 표준의 참조 고객으로 확립하여 전통 금융 서비스가 암호화폐 인프라를 개발하는 방식에 영향을 미칩니다. 이 회사의 제3자 감사 및 투명한 온체인 추적(Arkham Intelligence를 통해) 유지 의지는 기업 암호화폐 재무 관리에 대한 선례를 세웁니다.

사상 리더십 이니셔티브는 톰 리 회장을 이더리움의 주요 월스트리트 옹호자로 포지셔닝합니다. 그의 "회장 메시지(The Chairman's Message)" 비디오 시리즈(2025년 8월 출시, bitminetech.io/chairmans-message를 통해 배포)는 기관 투자자들에게 이더리움 펀더멘털, 역사적 유사성(1971년 금본위제), 규제 발전(GENIUS 법안, SEC Project Crypto)에 대해 교육합니다. "5%의 연금술" 투자자 프레젠테이션은 축적 전략, 대규모 보유자를 위한 멱법칙(power law) 이점, "향후 10년간의 슈퍼사이클 이야기"를 포괄적으로 설명합니다. 이러한 자료는 이더리움의 기술적 세부 사항에 익숙하지 않지만 블록체인 인프라 노출에 관심이 있는 전통 금융 경영진을 위한 기관 진입로 역할을 합니다.

컨퍼런스 서킷 참여는 BMNR의 기관 도달 범위를 확장합니다. 리 회장은 Token2049에 출연하여(이더리움 개발자들과 만남), 이더리움 재단과 함께 NYSE 이더리움 서밋을 공동 주최했으며, 비트멕스(BitMEX) 공동 설립자 아서 헤이즈(Arthur Hayes)와 함께 뱅크리스(Bankless) 팟캐스트에 참여하여(비트코인 20만25만 달러 및 이더리움 1만1만 2천 달러 목표 논의), 캐시 우드의 ARK Invest 팟캐스트에 출연하고, 정기적으로 CNBC 및 블룸버그에 출연했으며, 글로벌 머니 토크(Global Money Talk) 및 암호화폐 네이티브 미디어와 교류했습니다. 이러한 다중 플랫폼 전략은 전통 금융 자산 배분자와 암호화폐 네이티브 청중 모두에게 도달하여 BMNR의 브랜드를 기관 이더리움 수단으로 구축합니다.

@BitMNR, @fundstrat, @bmnrintern 트위터 계정을 통한 활발한 소셜 미디어 활동은 주주 및 더 넓은 이더리움 커뮤니티와 지속적인 소통을 유지합니다. 리 회장의 축적 활동, 스테이킹 수익률, 이더리움 펀더멘털에 대한 트윗은 지속적으로 상당한 참여를 유도하며, BMNR 주식과 ETH 심리 모두를 실시간으로 움직입니다. 마이클 세일러의 비트코인 옹호와 유사한 이러한 직접적인 소통 채널은 공식 발표 사이의 내러티브 모멘텀을 유지함으로써 NAV 대비 프리미엄 가치 평가를 유지하는 데 도움이 됩니다.

교육적 옹호는 이더리움을 기관적 관점에서 설명합니다. 리 회장은 암호화폐 네이티브 개념(디파이 수익률, NFT, DAO)을 강조하기보다는 스테이블코인 인프라(이더리움 기반 1,450억 달러 이상), 자산 토큰화, 월스트리트 블록체인 선호도, 규제 명확성(GENIUS 법안), 지분 증명(PoS) 검증자 경제성을 일관되게 강조합니다. 이러한 프레임은 이더리움의 기술적 역량을 기관 투자 위원회에 익숙한 금융 서비스 언어로 번역하여, 인프라 투자를 이해하지만 투기적 암호화폐 내러티브에 회의적인 전통적인 자산 배분자들에게 암호화폐를 명확하게 설명합니다.

BMNR의 머지(Merge) 이후 이더리움 정상화 역할은 특히 중요합니다. 2022년 9월 작업 증명(PoW) 채굴에서 지분 증명(PoS) 검증으로의 전환은 규제 불확실성을 야기했습니다. 스테이킹이 증권 거래를 구성할 것인가? BMNR의 공개 스테이킹 운영은 기관 지원 및 NYSE American 상장과 결합되어 더 넓은 기관 채택을 위한 규제 선례와 정치적 보호를 제공합니다. 이 회사의 이더리움의 머지 이후 분류를 증권 규제 외부로 옹호하는 것(CFTC 상품 분류에 의해 지원됨)은 진행 중인 규제 논쟁에 영향을 미칩니다.

비트코인 재무 및 ETH 대안에 대한 경쟁 포지셔닝​

BMNR은 이더리움 축적, 스테이킹 수익 창출, 기관급 실행에 대한 독점적인 초점으로 빠르게 진화하는 디지털 자산 재무 환경에서 독특한 위치를 차지합니다. 주요 경쟁사들과의 비교 분석은 차별화된 전략적 이점과 상당한 위험을 보여줍니다.

마이크로스트래티지(MicroStrategy, MSTR) — 비트코인 재무의 전형: 비교는 필연적이며 통찰력을 제공합니다. 마이크로스트래티지는 2020년 8월 기업 암호화폐 재무 모델을 개척하여 마이클 세일러 CEO의 비트코인 맥시멀리스트 비전 아래 **641,205 BTC(670억730억 달러 상당)**를 축적했습니다. BMNR은 이 전략을 명시적으로 차용했지만, 중요한 차이점을 가지고 이더리움에 맞게 조정했습니다. MSTR이 더 큰 절대 규모(670억 달러 대 132억 달러)를 달성했지만, BMNR은 유사한 기간 동안 12배 더 빠른 속도로 포지션을 축적했습니다. 즉, 수년이 아닌 수개월 만에 수십억 달러에 도달했습니다. 근본적인 차별점은 BMNR이 연간 35%의 스테이킹 수익률(현재 8,700만1억 3,000만 달러, 5% 목표 달성 시 잠재적으로 6억~10억 달러)을 창출하는 반면, 비트코인의 비스테이킹 아키텍처는 수동적 수입을 제공하지 않는다는 것입니다. 이는 BMNR의 미래 상태를 순수한 투기적 자산 보유자에서 현금 흐름이 긍정적인 인프라 운영자로 변화시킵니다. NAV 대비 프리미엄 역학은 MSTR의 역사적 패턴을 반영하며, BMNR은 시장 심리에 따라 NAV 대비 1.24.0배로 거래되는 반면 MSTR도 유사한 배수를 보였습니다. 두 회사 모두 공격적인 주식 발행으로 인한 주주 희석 우려에 직면하지만, BMNR의 10억 달러 자사주 매입 프로그램은 이러한 위험을 완화하려 합니다. 문화적 차이도 중요합니다. 마이클 세일러는 비트코인의 기관 전도사로서 수십 년간의 신뢰도를 구축한 반면, 톰 리 회장의 짧은 재임 기간(2025년 6월 이후)은 BMNR이 아직 그에 필적하는 주주 충성도를 개발하지 못했음을 의미합니다. 이는 케리스데일 캐피탈의 공매도 논리가 이용한 취약점입니다. 전략적 포지셔닝은 근본적으로 다릅니다. MSTR은 비트코인을 "디지털 금"이자 가치 저장 수단으로 보는 반면, BMNR은 이더리움을 "월스트리트의 블록체인"이자 생산적인 인프라로 포지셔닝합니다. 이 차이는 희소성 기반(BTC) 대 유틸리티 기반(ETH) 암호화폐 노출 중 하나를 결정하는 기관 자산 배분자들에게 중요합니다.

그레이스케일 이더리움 트러스트(ETHE) — 수동적 ETF 대안: 구조적 차이는 극적으로 다른 가치 제안을 만듭니다. 그레이스케일 ETHE는 연간 2.5%의 운용 수수료와 수동적 보유(스테이킹 없음, 적극적인 관리 없음, 수익 창출 없음)를 가진 폐쇄형 ETF(신탁 구조에서 전환)로 운영됩니다. BMNR의 기업 구조는 관리 수수료를 피하면서 적극적인 축적 및 스테이킹 참여를 가능하게 합니다. 역사적으로 ETHE는 NAV 대비 변동성 있는 프리미엄 및 할인(때로는 3050%의 불일치)으로 거래되었지만, BMNR의 주식 유동성과 적극적인 자사주 매입 프로그램은 프리미엄 압축을 관리하는 것을 목표로 합니다. 0.15%의 수수료와 소액 주식(주당 약 3달러)을 가진 그레이스케일의 **미니 트러스트(ETH)**는 단순한 노출을 추구하는 개인 투자자를 대상으로 하며, BMNR의 기관 재무 모델보다는 현물 ETH ETF와 더 직접적으로 경쟁합니다. 결정적으로, 그레이스케일 제품 중 어느 것도 스테이킹에 참여하지 않습니다. 이는 구조적 및 규제적 한계 때문이며, BMNR이 포착하는 연간 8,700만1억 3,000만 달러 이상의 수익을 놓치게 됩니다. 기관 자산 배분자들에게 BMNR은 레버리지 ETH 노출(주식 구조가 수익/손실을 증폭시킴)과 스테이킹 수입을 제공하는 반면, ETHE는 수동적이고 수수료가 부과되는 추적을 제공합니다. 현물 ETF 경쟁 속에서 최근 그레이스케일 ETHE의 자금 유출은 BMNR의 가속화되는 축적과 대조되며, 기관 선호도가 레거시 신탁 구조에서 적극적인 재무 모델로 이동하고 있음을 시사합니다.

샤프링크 게이밍(SharpLink Gaming, SBET) — 직접적인 이더리움 재무 경쟁사: 두 회사 모두 "이더리움 재무 회사(ETC)" 범주를 개척했지만, 규모와 전략은 크게 다릅니다. BMNR은 350만 ETH를 보유하는 반면 SharpLink는 약 837,000 ETH를 보유하여 BMNR이 ETC 리더로서 4.4배의 우위를 점하고 있습니다. 리더십 대비는 유익합니다. 톰 리 회장은 JP모건과 Fundstrat에서 25년 이상의 월스트리트 신뢰도를 가져와 전통 금융 자산 배분자들에게 어필합니다. 조셉 루빈(SharpLink 회장)은 이더리움 공동 설립자 자격과 ConsenSys 생태계 연결을 제공하여 암호화폐 네이티브 투자자들에게 어필합니다. 아이러니하게도 루빈은 BMNR 이사회에도 참여하여 복잡한 경쟁 역학을 만듭니다. 축적 속도는 극적으로 다릅니다. BMNR의 공격적인 주간 10만 ETH 이상 구매는 SharpLink의 신중한 접근 방식과 대조되며, 이는 다른 위험 허용 범위와 자본 접근성을 반영합니다. 주식 실적은 BMNR의 연초 대비 +700% 상승(변동성 있는 1.93161 달러 범위 내)을 보여주는 반면, SharpLink는 더 안정적이지만 낮은 수익률 궤적을 보입니다. 원래 사업 모델은 다릅니다. BMNR은 비트코인 채굴 운영(액침 냉각 기술, 저비용 에너지 인프라)을 유지하여 다각화된 수익을 제공하는 반면, SharpLink는 i게이밍 플랫폼 운영에서 전환했습니다. 스테이킹 전략은 겹치지만(둘 다 35% 수익률을 창출), BMNR의 4.4배 규모 우위는 4.4배의 소득 창출로 직접 연결됩니다. 전략적 차별화: BMNR은 총 ETH 공급량의 5%(잠재적으로 10~12%로 확장)를 목표로 하여 인프라 규모의 보유자로 자리매김하는 반면, SharpLink는 명시된 공급량 비율 목표 없이 더 보수적인 축적을 추구합니다. ETC 중에서 선택하는 투자자들에게 BMNR은 규모, 유동성(일일 거래량 16억 달러 대 SharpLink의 훨씬 낮은 거래량), 월스트리트 신뢰도를 제공하는 반면, SharpLink는 이더리움 내부자 리더십과 낮은 변동성을 제공합니다.

갤럭시 디지털(Galaxy Digital) — 다각화된 암호화폐 상업 은행: 갤럭시 디지털은 BMNR의 OTC 거래 파트너이자 ETH 이체 상대방(17억 9천만 달러 처리)임에도 불구하고 근본적으로 다른 모델로 운영됩니다. 갤럭시는 거래 데스크, 자산 관리, 채굴 운영, 벤처 캐피탈 투자, 자문 서비스 등 마이크 노보그라츠(Mike Novogratz)의 리더십 아래 포괄적인 암호화폐 상업 은행으로 다각화되어 있습니다. BMNR은 ETH 재무 축적과 기존 비트코인 채굴에만 집중합니다. 이는 갤럭시의 포트폴리오 접근 방식과 대조되는 집중적인 베팅입니다. 이는 파트너십과 경쟁적 긴장을 동시에 만듭니다. 갤럭시는 BMNR의 대규모 OTC 거래 수수료로 이익을 얻는 동시에 기관 위임을 놓고 경쟁할 수도 있습니다. 위험 프로필은 극적으로 다릅니다. 갤럭시의 다각화는 단일 자산 노출을 줄이지만 ETH가 크게 outperform할 경우 상승 여력을 희석시키는 반면, BMNR의 집중은 ETH 베타(증폭된 이득/손실)를 극대화합니다. 기관 자산 배분자들에게 갤럭시는 경험 많은 경영진과 함께 다각화된 암호화폐 노출을 제공하는 반면, BMNR은 순수한 레버리지 이더리움 노출을 제공합니다. 전략적 질문: ETH가 10,000~15,000 달러에 도달하는 강세장에서 집중된 노출이 다각화보다 뛰어날까요? 리 회장의 논리는 긍정적으로 답하지만, 갤럭시의 모델은 더 넓은 암호화폐 노출을 추구하는 위험 회피 기관에 어필합니다.

현물 이더리움 ETF(블랙록 ETHA, 피델리티 FETH 등): 20242025년에 출시된 현물 ETF 경쟁은 기관 자본에 대한 BMNR의 가장 직접적인 위협을 나타냅니다. ETF는 단순성을 제공합니다. 1:1 ETH 추적, 낮은 수수료(0.150.25%), 규제 명확성(SEC 승인), IRA(개인 은퇴 계좌) 적격성. BMNR은 차별화된 가치로 대응합니다. (1) 스테이킹 수익률 이점 — ETF는 스테이킹-증권 논란으로 인한 규제 불확실성 때문에 스테이킹할 수 없어 연간 35%의 수입을 놓칩니다. (2) 레버리지 노출 — BMNR 주식은 NAV 대비 프리미엄 역학을 통해 ETH 가격 움직임을 증폭시켜 강세장 동안 24배의 ETH 베타를 제공합니다. (3) 적극적인 관리 — 기계적인 ETF 추적 대신 조정 기간 동안 기회주의적인 구매를 합니다. (4) 기업 운영 — 비트코인 채굴 수익은 순수한 ETH 노출을 넘어 다각화된 수익을 제공합니다. 상충 관계: ETF는 직접적인 ETH 소유 및 추적을 제공하는 반면, BMNR은 주식 위험, 희석 우려, 경영진 실행 의존성을 도입합니다. 기관 자산 배분자들은 수동적인 ETF 단순성 또는 적극적인 재무의 상승 잠재력 중에서 선택해야 합니다. 특히, 블랙록의 ETHA는 블랙록의 비트코인 ETF보다 15배 빠른 속도(30일 기준)로 320만 ETH를 축적하여, 일반적으로 이더리움 노출에 대한 강력한 기관 수요를 시사합니다. 이는 ETF와 BMNR 모두를 끌어올리는 상승 흐름일 수 있습니다.

종합된 경쟁 우위: BMNR의 독특한 포지셔닝은 다섯 가지 기둥에 기반을 둡니다. (1) ETH 재무 분야의 선도적 규모 — 전 세계적으로 가장 큰 ETC로 공급량의 2.9%를 차지하며 유동성과 네트워크 효과를 창출합니다. (2) 스테이킹 수익 창출 — 현재 8,700만1억 3,000만 달러, 5% 목표 달성 시 잠재적으로 6억10억 달러 — MSTR, ETF 또는 수동적 보유자에게는 불가능합니다. (3) 톰 리 회장을 통한 월스트리트 신뢰도 — 25년 이상의 기관 관계, 정확한 시장 예측, 전통 금융을 위한 이더리움 번역 미디어 플랫폼. (4) 액침 냉각을 통한 기술 차별화 — 비트코인 채굴 운영을 위한 25~30% 해시레이트 향상, 40% 에너지 절감, 잠재적인 AI 데이터 센터 애플리케이션. (5) 주식 유동성 리더십 — 일일 거래량 16억 달러로 미국에서 가장 많이 거래되는 주식 중 48위, 효율적인 자본 조달 및 기관 진입/퇴출 가능. BMNR + MSTR의 결합된 거래는 **전체 글로벌 디지털 자산 재무(DAT) 거래량의 88%**를 차지하며, 주식 시장이 암호화폐 재무 수단을 선호하는 기관 노출 메커니즘으로 받아들였음을 보여줍니다.

전략적 취약점: 다섯 가지 위험이 경쟁 포지셔닝을 위협합니다. (1) 경쟁 심화 — 150개 이상의 기업이 암호화폐 재무 전략을 추구하며 1,000억 달러 이상의 자본이 동일한 기관 투자자를 목표로 하여 잠재적으로 자본 흐름을 분산시키고 해당 부문 전반의 NAV 대비 프리미엄을 압축할 수 있습니다. (2) 주주 희석 궤적 — 2023년 이후 13배 증가한 주식 수는 절대 NAV 성장에도 불구하고 주당 가치 침식에 대한 정당한 우려를 제기합니다. 케리스데일 캐피탈의 공매도 논리는 이 우려에 집중합니다. (3) 규제 의존성 — BMNR의 논리는 지속적인 우호적인 암호화폐 규제(GENIUS 법안 통과, SEC Project Crypto 구현, 스테이킹 분류)에 의존합니다. 규제 역전은 전략을 약화시킬 것입니다. (4) 중앙화 반발 — BMNR이 공급량의 510%에 접근할 경우 이더리움 커뮤니티의 저항이 발생하여 거버넌스 충돌 또는 대규모 검증자 영향력을 제한하는 프로토콜 변경을 유발할 수 있습니다. (5) ETH 가격 의존성 — 현재 평균 원가 약 4,000 달러 대비 현재 가격 약 3,600 달러로 16억 6천만 달러의 미실현 손실을 안고 있습니다. 지속적인 약세장 또는 10,00015,000 달러 가격 목표 달성 실패는 가치 평가 및 자본 조달 능력에 압력을 가할 것입니다.

시장 포지셔닝 전략: BMNR은 MSTR의 입증된 전략을 활용하면서 이더리움 특유의 이점(스테이킹 수익률, 스마트 컨트랙트 인프라 내러티브, 스테이블코인 중추 포지셔닝)을 추가하여 명시적으로 "이더리움의 마이크로스트래티지"로 포지셔닝합니다. 이러한 프레임은 즉각적인 기관 이해를 제공합니다. 자산 배분자들은 재무 모델을 이해하고 익숙한 MSTR 렌즈를 통해 BMNR을 평가하면서 비트코인과 차별화된 이더리움의 유틸리티를 인식할 수 있습니다. **"이더리움은 월스트리트의 블록체인"**이라는 내러티브는 투기적 자산보다 인프라 투자를 우선시하는 기관 자산 배분자들을 대상으로 하며, ETH 노출을 암호화폐 투기가 아닌 웹3 전환에 필수적인 것으로 프레임합니다. 리 회장의 1971년 브레튼우즈 체제 종말과의 비교(현재 순간을 금융 인프라의 변혁적인 시기로 포지셔닝)는 순환적 거래보다는 구조적 변화를 추구하는 거시 지향적 기관 투자자들에게 어필합니다.

기관 이더리움 노출을 위한 핵심 시사점​

BitMine Immersion Technologies는 월스트리트 베테랑 톰 리 회장의 지휘 아래 5개월 만에 350만 ETH(총 공급량의 2.9%)를 축적한 암호화폐 역사상 가장 공격적인 기관 이더리움 축적 전략을 대표합니다. 20262027년까지 이더리움 네트워크의 5%를 통제하려는 이 회사의 "5%의 연금술" 전략은 레버리지 ETH 노출을 위한 확실한 주식 수단으로 BMNR을 포지셔닝하는 동시에 비트코인 재무 회사나 수동적 ETF에는 불가능한 연간 8,700만1억 3,000만 달러의 스테이킹 수익을 창출합니다.

웹3 연구자와 기관 투자자들을 위한 세 가지 핵심 통찰력이 나옵니다. 첫째, BMNR은 이더리움을 투기적 자산이 아닌 기관 인프라로 검증합니다. Founders Fund, ARK Invest, Pantera Capital, 캐나다 연금 계획의 지원은 적절하게 구조화된 암호화폐 노출에 대한 전통 금융의 편안함을 보여줍니다. 이더리움 재단과 공동 주최한 NYSE 서밋, 조셉 루빈의 이사회 참여, 10년 Ethereum Tower LLC 컨설팅 계약은 BMNR을 외부 고래가 아닌 생태계 거버넌스에 깊이 통합시킵니다. 둘째, 스테이킹 수익 경제는 재무 모델을 투기적 자본에서 생산적 자본으로 전환합니다. BMNR의 350만 ETH에 대한 연간 35%의 수익률은 규모에 따라 3억 7천만4억 달러의 소득 잠재력을 창출하며, 이는 기존 S&P 500 기업의 수익과 맞먹고 비트코인의 무수익 아키텍처와 근본적으로 차별화됩니다. 이러한 소득 창출은 NAV 대비 프리미엄 가치 평가를 정당화하고 가격 조정 기간에도 현금 흐름을 통해 하방 보호를 제공합니다. 셋째, 극심한 집중 위험은 탈중앙화 원칙과 교차합니다. BMNR의 2.9% 포지션은 시장을 움직일 수 있는 고래 지위를 확립하지만, 5~10% 공급량으로 가는 길은 거버넌스 영향력, 중앙화, 이더리움 커뮤니티의 잠재적 프로토콜 저항에 대한 정당한 우려를 제기합니다.

중요한 질문들은 여전히 답을 찾지 못했습니다. BMNR은 150개 이상의 경쟁 재무 회사들이 기관 자본 흐름을 분산시키는 상황에서 자본 조달 속도와 유동성 우위를 유지할 수 있을까요? 주주 희석(2023년 이후 13배 증가)이 절대 NAV 성장에도 불구하고 결국 주당 가치를 침식할까요? 톰 리 회장이 피할 수 없는 약세장 테스트 동안 NAV 대비 프리미엄 배수를 유지할 만큼 충분한 주주 충성도를 확보하고 있을까요, 아니면 BMNR은 MSTR과 같은 0.80.9배 NAV로의 압축에 직면할까요? 이더리움 네트워크는 단일 법인이 공급량의 510%를 통제하는 것을 검증자 집중을 제한하는 프로토콜 변경 없이 건축적, 정치적으로 수용할 수 있을까요? 그리고 근본적으로, 리 회장의 "이더리움 슈퍼사이클" 논리(2025년 규제 명확성을 1971년 금본위제 폐지에 비유)가 월스트리트의 블록체인 전환을 정확하게 예측하고 있을까요, 아니면 기관 채택 타임라인을 과대평가하고 있을까요?

이더리움 투자자들에게 BMNR은 차별화된 가치 제안을 제공합니다. 레버리지 ETH 가격 노출(24배 베타), 스테이킹 수익 창출(연간 35%), 기업 운영 다각화(비트코인 채굴), 기관급 수탁/실행 — 이 모든 것을 암호화폐 지갑 복잡성 없이 전통적인 증권 계좌를 통해 접근할 수 있습니다. 상충 관계에는 주식 위험(희석, 프리미엄 변동성), 경영진 의존성(실행 능력, 자본 배분), 규제 노출(암호화폐 분류, 스테이킹-증권 논쟁)이 포함됩니다. 궁극적으로 BMNR은 이더리움의 인프라 지배력 논리에 대한 레버리지 장기 콜 옵션으로 기능하며, ETH가 10,000~22,000 달러의 적정 가치 목표에 도달하고 기관들이 이더리움을 월스트리트의 주요 블록체인으로 채택하는 것에 따라 수익이 결정됩니다. 이는 향후 10년 동안 BMNR의 가치 평가와 이더리움의 기관적 미래를 정의할 과감한 베팅입니다.

이더리움의 다음 10년은 단일한 돌파구가 아닌, 인프라 성숙, 기관 채택, 프로그래밍 가능한 신뢰, 그리고 대규모 시장 애플리케이션을 위한 개발자 생태계의 융합으로 정의될 것입니다. 이더리움이 연간 25조 달러의 결제액과 사실상 완벽한 가동 시간으로 10주년을 기념하는 가운데, 네 명의 핵심 리더—조셉 루빈(Consensys), 토마시 스탄차크(이더리움 재단), 스리람 칸난(EigenLayer), 카르틱 탈와르(ETHGlobal)—가 보완적인 비전을 제시하며 블록체인 기술이 실험적인 인프라에서 글로벌 경제의 기반으로 진화하는 모습을 그려냅니다. 조셉 루빈은 월스트리트가 탈중앙화 레일을 채택함에 따라 ETH 가격이 현재 가격에서 100배 상승할 것이라고 예측하는 반면, 스탄차크는 4년 안에 이더리움을 100배 더 빠르게 만들겠다고 약속하고, 칸난은 이더리움의 신뢰 네트워크를 확장하여 "클라우드 규모의 프로그래밍 가능성"을 가능하게 하며, 탈와르의 10만 명 이상의 빌더 커뮤니티는 이러한 변화를 이끌어낼 풀뿌리 혁신을 보여줍니다.

월스트리트와 블록체인의 만남: 루빈의 기관 혁신 논문​

조셉 루빈의 비전은 이더리움 사상가들 사이에서 가장 대담한 예측을 나타냅니다. 즉, 전 세계 금융 시스템이 10년 안에 이더리움 위에서 작동할 것입니다. 이는 Consensys 설립자이자 이더리움 공동 설립자의 과장이 아니라, 인프라 개발과 신흥 시장 신호에 의해 뒷받침되는 신중하게 구성된 주장입니다. 루빈은 이더리움에 있는 1,600억 달러 규모의 스테이블코인을 "스테이블코인에 대해 이야기할 때, 이더리움에 대해 이야기하는 것"이라는 증거로 제시하며, 스테이블코인 규제 명확성을 제공하는 GENIUS 법안이 중요한 전환점이라고 주장합니다.

루빈이 구상하는 기관 채택 경로는 재무 전략을 훨씬 뛰어넘습니다. 그는 월스트리트 기업들이 ETH를 스테이킹하고, 검증자를 운영하며, L2 및 L3를 운영하고, DeFi에 참여하며, 합의 및 금융 상품을 위한 스마트 계약 소프트웨어를 작성해야 할 것이라고 명확히 밝힙니다. 이는 선택 사항이 아니라, 루빈이 JP모건의 여러 인수된 은행 시스템에 대해 논의할 때 언급했듯이, 이더리움이 "그들이 운영하는 많은 사일로화된 스택"을 대체함에 따라 필요한 진화입니다. 598,000-836,000 ETH를 보유하고 있는 SharpLink Gaming(세계에서 두 번째로 큰 기업 이더리움 보유자)의 회장으로서 루빈은 이러한 논문을 실제로 보여주며, 비트코인과 달리 ETH는 스테이킹, 리스테이킹, DeFi 메커니즘을 통해 투자자 가치를 높일 수 있는 생산적인 플랫폼에서 수익을 창출하는 자산임을 강조합니다.

루빈의 가장 놀라운 발표는 SWIFT가 Consensys의 L2 네트워크인 Linea에 블록체인 결제 플랫폼을 구축하여 연간 약 150조 달러의 글로벌 결제를 처리할 것이라는 소식이었습니다. Bank of America, Citi, JPMorgan Chase 및 30개 이상의 다른 기관이 참여하는 이 프로젝트는 루빈이 옹호해 온 전통 금융과 탈중앙화 인프라의 융합을 나타냅니다. 그는 이를 "두 흐름, DeFi와 TradFi를 하나로 모으는 것"으로 설명하며, 상향식 은행 계층 구조가 아닌 하향식으로 구축된 사용자 생성 문명을 가능하게 합니다.

Linea 전략은 루빈의 인프라 우선 접근 방식을 잘 보여줍니다. zk-EVM 롤업은 이더리움 기본 레이어 비용의 15분의 1로 트랜잭션을 처리하면서 보안 보장을 유지합니다. 더 중요한 것은, Linea가 ETH로 지불된 순 거래 수수료의 20%를 직접 소각하여, L1 경제를 잠식하기보다 강화하는 최초의 L2가 된다는 점입니다. 루빈은 소각 증명(Proof of Burn) 및 ETH 네이티브 스테이킹과 같은 메커니즘이 L2 성공을 이더리움의 번영과 직접 연결하기 때문에 "L2가 L1을 잠식한다는 이야기는 곧 깨질 것"이라고 강력하게 주장합니다.

그의 ETH가 현재 수준에서 100배 상승할 것이라는 가격 예측—잠재적으로 비트코인의 시가총액을 능가할 수 있음—은 이더리움을 암호화폐가 아닌 인프라로 보는 관점에 기반합니다. 루빈은 "지구상의 누구도 현재 탈중앙화된 이더리움 트러스트웨어 위에서 작동하는, 엄격하게 탈중앙화된 경제가 하이브리드 인간-기계 지능으로 포화되어 얼마나 크고 빠르게 성장할 수 있는지 상상할 수 없습니다"라고 주장합니다. 그는 신뢰를 "새로운 종류의 가상 상품"으로, ETH를 궁극적으로 전 세계의 모든 다른 상품을 능가할 "최고 등급의 탈중앙화 신뢰 상품"으로 묘사합니다.

숨 가쁜 속도의 프로토콜 진화: 스탄차크의 기술 가속화​

토마시 스탄차크가 2025년 3월 이더리움 재단의 공동 집행 이사로 임명된 것은 이더리움이 개발에 접근하는 방식—신중한 주의에서 공격적인 실행으로—에 근본적인 변화를 가져왔습니다. Nethermind 실행 클라이언트의 설립자이자 초기 Flashbots 팀원이었던 그는 프로토콜 거버넌스에 빌더의 사고방식을 가져와, 이더리움 역사상 전례 없는 구체적이고 시간 제한이 있는 성능 목표를 설정했습니다: 2025년까지 3배, 2026년까지 10배, 4년 동안 100배 더 빠르게.

이는 희망적인 수사가 아닙니다. 스탄차크는 이더리움의 역사적인 12-18개월 업그레이드 주기에서 극적으로 가속화된 6개월 하드포크 주기를 구현했습니다. 2025년 5월 7일에 출시된 펙트라(Pectra) 업그레이드는 EIP-7702를 통해 계정 추상화 개선을 도입하고 블록당 블롭 용량을 3개에서 6개로 늘렸습니다. 2025년 3분기-4분기를 목표로 하는 후사카(Fusaka)는 블록당 48-72개의 블롭—8배-12배 증가—을 목표로 하는 PeerDAS(Peer-to-Peer Data Availability Sampling)를 구현할 예정이며, 완전한 DAS 구현 시 잠재적으로 512개의 블롭을 지원할 수 있습니다. 2026년 6월로 예정된 글램스터담(Glamsterdam)은 3배-10배의 성능 향상을 실현할 상당한 L1 확장성 개선을 제공하는 것을 목표로 합니다.

스탄차크가 강조하는 **"실행 속도, 책임감, 명확한 목표, 목적, 추적 지표"**는 기술 발전만큼이나 문화적 변화를 나타냅니다. 그는 취임 후 두 달 동안 200명 이상의 커뮤니티 구성원과 대화를 나누며 "사람들이 불평하는 모든 것이 매우 현실적"임을 공개적으로 인정하고, 이더리움 재단의 실행 속도와 사용자로부터의 단절에 대한 비판을 다루었습니다. 그의 재편성은 40명 이상의 팀 리더에게 더 큰 의사 결정 권한을 부여하고, 개발자 회의를 끝없는 조정보다는 제품 제공에 다시 집중시켰습니다.

공동 집행 이사의 레이어 2 네트워크에 대한 입장은 그가 중요한 커뮤니케이션 실패로 식별한 부분을 다룹니다. 스탄차크는 **L2가 "이더리움 해자의 핵심 부분"**이며, 이더리움의 보안을 무임승차하는 것이 아니라 애플리케이션 레이어, 개인 정보 보호 개선, 사용자 경험 개선을 제공하는 필수적인 인프라라고 명확하게 선언합니다. 그는 재단이 수수료 공유 구조를 작업하기 전에 "롤업을 축하하는 것부터 시작할 것"이며, ETH 가치 축적을 장기적인 초점으로 다루면서 즉각적인 필요성인 확장성을 우선시할 것이라고 강조합니다.

스탄차크의 비전은 1조 달러 보안(1TS) 이니셔티브로 확장되어, 2030년까지 온체인 보안에서 1조 달러를 달성하는 것을 목표로 합니다—단일 스마트 계약을 통해서든 이더리움 전체의 총체적 보안을 통해서든 말입니다. 이 야심찬 목표는 이더리움의 보안 모델을 강화하는 동시에, 입증 가능한 보장을 통해 주류 채택을 이끌어냅니다. 그는 이더리움의 근본 원칙—검열 저항성, 오픈 소스 혁신, 개인 정보 보호, 보안—이 프로토콜이 개발을 가속화하고 DeFi 프로토콜부터 블랙록과 같은 기관에 이르는 다양한 이해관계자를 포용하더라도 침해할 수 없는 상태로 유지되어야 한다고 주장합니다.

클라우드 규모의 프로그래밍 가능한 신뢰: 칸난의 인프라 확장​

스리람 칸난은 블록체인을 **"인류의 조정 엔진"**이자 "미국 헌법 이후 인류 문명에 대한 가장 큰 업그레이드"로 보며, 그의 기술 혁신에 철학적인 깊이를 더합니다. EigenLayer 설립자의 핵심 통찰력은 조정 이론에 중점을 둡니다. 인터넷은 글로벌 커뮤니케이션을 해결했지만, 블록체인은 빠진 부분인 대규모 무신뢰 약속을 제공합니다. 그의 프레임워크는 "조정은 커뮤니케이션과 약속의 합"이며, 신뢰 없이는 조정이 불가능하다고 주장합니다.

EigenLayer의 리스테이킹 혁신은 근본적으로 EVM에서 암호경제적 보안을 분리하여, 칸난이 설명하는 것처럼 합의 메커니즘, 가상 머신, 오라클, 브리지, 특수 하드웨어에서 100배 더 빠른 혁신을 가능하게 합니다. 모든 새로운 아이디어가 자체 신뢰 네트워크를 부트스트랩하거나 이더리움의 단일 제품(블록 공간) 내에서 스스로를 제한하도록 강요하는 대신, 리스테이킹은 프로젝트가 새로운 애플리케이션을 위해 이더리움의 신뢰 네트워크를 빌릴 수 있도록 합니다. 칸난은 "EigenLayer가 한 가지 한 일은 이 새로운 카테고리를 만듦으로써... 각 혁신이 완전히 새로운 시스템을 요구하는 대신, 모든 혁신을 이더리움으로 다시 내부화하거나 이더리움으로 다시 집계한다는 것입니다"라고 설명합니다.

채택 규모는 이 논문을 입증합니다. 2023년 6월 출시 후 1년 이내에 EigenLayer는 200억 달러의 예치금을 유치했으며(110억-120억 달러로 안정화), 200개 이상의 AVS(자율 검증 가능 서비스)가 출시되거나 개발 중이며, AVS 프로젝트들은 총 5억 달러 이상을 모금했습니다. 주요 채택자로는 Kraken, LayerZero Labs, 그리고 100개 이상의 회사가 있으며, 2024년 암호화폐 분야에서 가장 빠르게 성장하는 개발자 생태계가 되었습니다.

EigenDA는 이더리움의 중요한 데이터 대역폭 제약을 해결합니다. 칸난은 "이더리움의 현재 데이터 대역폭은 초당 83킬로바이트이며, 이는 공통의 탈중앙화 신뢰 인프라 위에서 세계 경제를 운영하기에 충분하지 않습니다"라고 지적합니다. EigenDA는 초당 10메가바이트의 처리량으로 출시되었으며, 미래에는 초당 기가바이트를 목표로 합니다—이는 주류 채택에 필요한 트랜잭션 볼륨에 필수적입니다. 전략적 위치는 Celestia 및 Avail과 같은 경쟁자들과 다릅니다. EigenDA는 독립형 체인을 구축하는 대신 이더리움의 기존 합의 및 순서를 활용하기 때문입니다.

2024년 6월에 발표된 EigenCloud 비전은 이를 더욱 확장합니다: "암호화폐 등급의 검증 가능성을 갖춘 클라우드 규모 프로그래밍 가능성." 칸난은 "비트코인은 검증 가능한 화폐를 확립했고 이더리움은 검증 가능한 금융을 확립했습니다. EigenCloud의 목표는 모든 디지털 상호작용을 검증 가능하게 만드는 것입니다"라고 명확히 밝힙니다. 이는 전통적인 클라우드 인프라에서 프로그래밍 가능한 모든 것이 EigenCloud에서 프로그래밍 가능해야 하지만, 블록체인의 검증 가능성 속성을 갖춰야 한다는 것을 의미합니다. 잠금 해제되는 애플리케이션에는 중개 없는 디지털 마켓플레이스, 온체인 보험, 완전 온체인 게임, 자동화된 판정, 강력한 예측 시장, 그리고 결정적으로 검증 가능한 AI 및 자율 AI 에이전트가 포함됩니다.

2025년 10월에 출시될 EigenAI 및 EigenCompute는 칸난이 "AI의 신뢰 문제"로 식별한 것을 해결합니다. 그는 "투명성 및 플랫폼 제거 위험 문제가 해결될 때까지 AI 에이전트는 우리가 고용하고, 투자하고, 신뢰할 수 있는 강력한 동료가 아닌 기능적인 장난감으로 남을 것"이라고 주장합니다. EigenCloud는 암호경제적 행동 증명, 검증 가능한 LLM 추론, 그리고 플랫폼 제거 위험 없이 온체인에서 자산을 보유할 수 있는 자율 에이전트를 갖춘 AI 에이전트를 가능하게 합니다—구글의 에이전트 결제 프로토콜(AP2)과 같은 이니셔티브와 통합됩니다.

솔라나와 같은 경쟁자들과 이더리움에 대한 칸난의 관점은 단기적인 편의성보다 장기적인 유연성에 중점을 둡니다. 2024년 10월 솔라나 재단의 릴리 리우와의 토론에서 그는 솔라나의 "전 세계적으로 가능한 한 낮은 지연 시간으로 동기화되는 상태 머신을 구축"하는 접근 방식이 "나스닥만큼 성능이 뛰어나지도 않고 클라우드만큼 프로그래밍 가능하지도 않은 복잡한 파레토 지점"을 만든다고 주장했습니다. 이더리움의 모듈식 아키텍처는 이와 대조적으로 "실제 세계의 대부분의 애플리케이션이 요구하는" 비동기적 구성 가능성을 가능하게 하며, 단일 실패 지점을 피합니다.

바닥부터의 개발자 혁신: 탈와르의 생태계 지능​

카르틱 탈와르의 독특한 관점은 2017년 10월 ETHGlobal 설립 이래 10만 명 이상의 빌더 성장을 촉진한 경험에서 비롯됩니다. 세계 최대 이더리움 해커톤 네트워크의 공동 창립자이자 A.Capital Ventures의 제너럴 파트너로서 탈와르는 풀뿌리 개발자 참여와 전략적 생태계 투자를 연결하여 이더리움의 미래를 형성하는 트렌드에 대한 조기 가시성을 제공합니다. 그의 관점은 획기적인 혁신이 상향식 명령이 아니라 개발자에게 실험할 공간을 제공함으로써 나타난다는 점을 강조합니다.

숫자는 지속적인 생태계 구축의 이야기를 들려줍니다. 설립 4년 후인 2021년 10월까지 ETHGlobal은 3만 명 이상의 개발자를 온보딩하여 3,500개의 프로젝트를 만들고, 300만 달러의 상금을 획득했으며, 10만 시간 이상의 교육 콘텐츠를 시청하고, 회사로서 2억 달러 이상을 유치했습니다. 수백 명이 행사에서 맺은 인맥을 통해 일자리를 얻었습니다. 2024년 11월 ETHGlobal 방콕 해커톤만 해도 75만 달러의 상금을 놓고 713개의 프로젝트가 제출되었는데—ETHGlobal 역사상 가장 큰 규모—심사위원으로는 비탈릭 부테린, 스타니 쿨레초프(Aave), 제시 폴락(Base)이 포함되었습니다.

2024년 해커톤 전반에 걸쳐 두 가지 지배적인 트렌드가 나타났습니다: AI 에이전트와 토큰화. Base 핵심 개발자 윌 빈스(Will Binns)는 방콕에서 "내가 보고 있는 수백 개의 프로젝트에서 두 가지 뚜렷한 트렌드를 보고 있습니다—토큰화와 AI 에이전트"라고 언급했습니다. 방콕 상위 10개 프로젝트 중 4개는 게임에 중점을 두었으며, AI 기반 DeFi 인터페이스, 음성 활성화 블록체인 비서, 거래 전략을 위한 자연어 처리, DAO 운영을 자동화하는 AI 에이전트가 제출작을 지배했습니다. 이러한 풀뿌리 혁신은 칸난이 설명하는 암호화폐와 AI 간의 융합을 입증하며, EigenCloud의 공식 출시 전에 개발자들이 자율 에이전트를 위한 인프라를 유기적으로 구축하고 있음을 보여줍니다.

탈와르의 2024-2025년 전략적 초점은 **"개발자들을 온체인으로 데려오기"**에 맞춰져 있습니다—이벤트 중심 활동에서 커뮤니티 활동을 블록체인 기술과 통합하는 제품 및 인프라 구축으로 전환하는 것입니다. 2024년 3월 그의 채용 발표는 "10만 명 이상의 온체인 앱 및 인프라를 구축하는 개발자들을 위한 제품을 출시하기 위해 저와 직접 협력할 창립 엔지니어"를 찾고 있었습니다. 이는 ETHGlobal이 단순히 이벤트 주최자가 아닌 제품 회사로 진화하고 있음을 나타내며, 생태계 경험 탐색을 단순화하고 온체인 및 오프체인 활동 모두에서 개발자를 온보딩하는 데 도움이 되는 ETHGlobal 팩과 같은 도구를 만듭니다.

탈와르가 주요 호스트이자 인터뷰어로 활동하는 프라그마(Pragma) 서밋 시리즈는 이더리움의 전략적 방향을 형성하는 고위급 논의를 주최합니다. 이 초대 전용 단일 트랙 행사에는 비탈릭 부테린, 아야 미야구치(이더리움 재단), 후안 베넷(프로토콜 랩스), 스타니 쿨레초프(Aave)가 참여했습니다. 프라그마 도쿄(2023년 4월)의 주요 통찰력에는 L1과 L2가 "매우 흥미로운 방식으로 재결합"할 것이라는 예측, 주류 채택을 위해 "초당 수십억 또는 수조 건의 트랜잭션"에 도달해야 한다는 필요성, "모든 트위터가 온체인으로 구축"되는 목표, 그리고 오픈 소스 소프트웨어에서 풀 리퀘스트를 만드는 것처럼 사용자가 프로토콜에 개선 사항을 기여하는 비전이 포함되었습니다.

A.Capital Ventures를 통한 탈와르의 투자 포트폴리오—코인베이스, 유니스왑, 오픈씨, 옵티미즘, 메이커다오, 니어 프로토콜, 메가ETH, 네브라 랩스 포함—는 그가 이더리움의 다음 장을 형성할 것이라고 믿는 프로젝트들을 보여줍니다. 벤처 캐피탈 부문 포브스 30세 이하 30인 선정(2019)과 SV Angel에서 20개 이상의 블록체인 투자를 시작한 그의 실적은 개발자들이 구축하고 싶어 하는 것과 시장이 필요로 하는 것의 교차점에서 유망한 프로젝트를 식별하는 능력을 입증합니다.

접근성 우선 접근 방식은 ETHGlobal의 모델을 차별화합니다. 모든 해커톤은 무료로 참석할 수 있으며, 이더리움 재단, 옵티미즘, 275개 이상의 생태계 후원자와 같은 파트너의 지원을 통해 가능합니다. 6개 대륙에 걸쳐 80개국 이상의 참가자가 참여하는 행사에서 참가자의 33-35%는 일반적으로 Web3에 처음 접하는 사람들이며, 재정적 장벽에 관계없이 효과적인 온보딩을 보여줍니다. 이러한 민주화된 접근은 최고의 인재가 자원보다는 능력에 따라 참여할 수 있도록 보장합니다.

수렴: 이더리움의 통합된 미래에 대한 네 가지 관점​

각 리더는 인프라 및 기관 채택에 대한 루빈, 프로토콜 개발에 대한 스탄차크, 신뢰 네트워크 확장에 대한 칸난, 커뮤니티 구축에 대한 탈와르와 같이 뚜렷한 전문 지식을 가지고 있지만, 그들의 비전은 이더리움의 다음 개척지를 함께 정의하는 몇 가지 중요한 차원에서 수렴합니다.

확장성은 해결되었고, 프로그래밍 가능성이 병목 현상입니다. 스탄차크의 100배 성능 로드맵, 칸난의 초당 메가바이트에서 기가바이트 데이터 대역폭을 제공하는 EigenDA, 그리고 루빈의 Linea를 통한 L2 전략은 처리량 제약을 집합적으로 해결합니다. 그러나 네 명 모두 단순한 속도만으로는 채택을 이끌어낼 수 없다고 강조합니다. 칸난은 이더리움이 "수년 전에 암호화폐의 확장성 문제를 해결했지만" 정체된 애플리케이션 생태계를 만드는 "프로그래밍 가능성 부족"은 해결하지 못했다고 주장합니다. 개발자들이 자연어 인터페이스와 AI 기반 DeFi 도구를 점점 더 많이 구축하고 있다는 탈와르의 관찰은 인프라에서 접근성 및 사용자 경험으로의 전환을 보여줍니다.

L2 중심 아키텍처는 이더리움을 약화시키기보다 강화합니다. Linea가 모든 트랜잭션으로 ETH를 소각하는 루빈의 전략, "롤업을 축하하는 것"에 대한 스탄차크 재단의 약속, 그리고 옵티미즘 메인넷에 배포된 250개 이상의 ETHGlobal 프로젝트는 L2가 경쟁자가 아닌 이더리움의 애플리케이션 레이어임을 보여줍니다. 6개월 하드포크 주기와 블록당 3개에서 잠재적으로 512개로 확장되는 블롭은 L2가 확장하는 데 필요한 데이터 가용성을 제공하며, 소각 증명(Proof of Burn)과 같은 메커니즘은 L2 성공이 L1에 가치를 축적하도록 보장합니다.

AI와 암호화폐의 융합이 다음 애플리케이션 물결을 정의합니다. 모든 리더는 이를 독립적으로 식별했습니다. 루빈은 "이더리움은 인간과 AI 에이전트 간에 시작된 모든 트랜잭션을 보안하고 검증할 수 있는 능력을 가지고 있으며, 미래의 대다수 트랜잭션은 후자에 해당할 것"이라고 예측합니다. 칸난은 "AI의 신뢰 문제"를 해결하기 위해 EigenAI를 출시하여 암호경제적 행동 증명을 갖춘 자율 에이전트를 가능하게 했습니다. 탈와르는 AI 에이전트가 2024년 해커톤 제출작을 지배했다고 보고합니다. 스탄차크의 최근 개인 정보 보호에 대한 블로그 게시물은 인간과 AI 에이전트 상호작용을 모두 지원하는 인프라를 중심으로 커뮤니티 가치를 재정렬했습니다.

명확한 규제 프레임워크와 검증된 인프라를 통해 기관 채택이 가속화됩니다. 루빈의 SWIFT-Linea 파트너십, 스테이블코인 명확성을 제공하는 GENIUS 법안, 그리고 SharpLink의 기업 ETH 재무 전략은 전통 금융 통합을 위한 청사진을 만듭니다. 이더리움의 1,600억 달러 규모 스테이블코인과 연간 25조 달러의 결제액은 기관이 요구하는 실적을 제공합니다. 그러나 스탄차크는 블랙록과 JP모건이 참여하더라도 검열 저항성, 오픈 소스 개발, 탈중앙화를 유지해야 한다고 강조합니다. 이더리움은 핵심 가치를 훼손하지 않고 다양한 이해관계자를 지원해야 합니다.

개발자 경험과 커뮤니티 소유권이 지속 가능한 성장을 이끌어냅니다. 3,500개 이상의 프로젝트를 만드는 탈와르의 10만 명 빌더 커뮤니티, 초기 프로토콜 계획에 애플리케이션 개발자를 참여시키는 스탄차크, 그리고 칸난의 무허가 AVS 프레임워크는 혁신이 빌더를 통제하기보다 가능하게 함으로써 나타난다는 것을 보여줍니다. Linea, MetaMask, 심지어 Consensys 자체의 점진적인 탈중앙화—그가 "네트워크 국가"라고 부르는 것을 만드는—는 가치를 창출하는 커뮤니티 구성원에게 소유권을 확장합니다.

1조 달러의 질문: 비전은 실현될 것인가?​

이 네 명의 리더가 제시한 집단적 비전은 범위가 엄청납니다—이더리움 위에서 작동하는 글로벌 금융 시스템, 100배 성능 향상, 클라우드 규모의 검증 가능한 컴퓨팅, 그리고 수십만 명의 개발자가 대규모 시장 애플리케이션을 구축하는 것. 여러 요인들이 이것이 단순한 과장이 아니라 조정되고 실행 가능한 전략임을 시사합니다.

첫째, 인프라가 존재하거나 활발히 배포되고 있습니다. 펙트라는 계정 추상화와 증가된 블롭 용량으로 출시되었습니다. 후사카는 2025년 4분기까지 블록당 48-72개의 블롭을 목표로 합니다. EigenDA는 현재 초당 10MB의 데이터 대역폭을 제공하며, 미래에는 초당 기가바이트를 목표로 합니다. Linea는 L1 비용의 15분의 1로 트랜잭션을 처리하면서 ETH를 소각합니다. 이는 약속이 아니라 측정 가능한 성능 향상을 제공하는 출시되는 제품입니다.

둘째, 시장 검증이 실시간으로 이루어지고 있습니다. 30개 이상의 주요 은행과 함께 Linea에 구축하는 SWIFT, EigenLayer에 예치된 110억-120억 달러, 단일 해커톤에 제출된 713개의 프로젝트, 그리고 사상 최고치를 기록한 ETH 스테이블코인 공급량은 투기가 아닌 실제 채택을 보여줍니다. 크라켄, 레이어제로, 그리고 리스테이킹 인프라 위에 구축하는 100개 이상의 회사는 기업의 신뢰를 보여줍니다.

셋째, 6개월 포크 주기는 기관 학습을 나타냅니다. 스탄차크가 "사람들이 불평하는 모든 것이 매우 현실적"임을 인정하고 재단 운영을 재편한 것은 비판에 대한 반응성을 보여줍니다. 루빈의 10년 관점, 칸난의 "30년 목표" 철학, 그리고 탈와르의 일관된 커뮤니티 구축은 긴급성과 함께 인내심을 보여줍니다—패러다임 전환에는 빠른 실행과 지속적인 노력이 모두 필요하다는 이해입니다.

넷째, 탈중앙화, 검열 저항성, 오픈 혁신에 대한 철학적 정렬은 급변하는 상황 속에서 일관성을 제공합니다. 네 명의 리더 모두 기술 발전이 이더리움의 핵심 가치를 훼손할 수 없다고 강조합니다. 스탄차크의 "암호화폐 무정부주의자와 대형 은행 기관"을 동일한 생태계 내에서 지원하는 이더리움 비전, 루빈의 "엄격한 탈중앙화" 강조, 칸난의 무허가 참여에 대한 초점, 그리고 탈와르의 무료 참가 해커톤 모델은 접근성과 개방성에 대한 공유된 약속을 보여줍니다.

위험은 상당합니다. 스테이블코인 외의 규제 불확실성은 여전히 해결되지 않았습니다. 솔라나, 새로운 L1, 그리고 전통 금융 인프라와의 경쟁이 심화됩니다. 프로토콜 개발, L2 생태계, 리스테이킹 인프라, 커뮤니티 이니셔티브를 조정하는 복잡성은 실행 위험을 야기합니다. 루빈의 100배 가격 예측과 스탄차크의 100배 성능 목표는 달성되지 않을 경우 실망을 안겨줄 수 있는 매우 높은 기준을 설정합니다.

그러나 이 네 가지 관점의 종합은 이더리움의 다음 개척지가 단일한 목적지가 아니라 여러 차원에 걸쳐 동시에 이루어지는 조정된 확장임을 보여줍니다—프로토콜 성능, 기관 통합, 프로그래밍 가능한 신뢰 인프라, 그리고 풀뿌리 혁신. 이더리움이 첫 10년 동안 프로그래밍 가능한 화폐와 검증 가능한 금융의 개념을 증명하는 데 보냈다면, 다음 10년은 칸난의 "모든 디지털 상호작용을 검증 가능하게" 만드는 비전, 루빈의 "글로벌 금융 시스템이 이더리움 위에 있을 것"이라는 예측, 수십억 명의 사용자를 지원하는 100배 더 빠른 인프라에 대한 스탄차크의 약속, 그리고 이 약속을 이행하는 애플리케이션을 구축하는 탈와르의 개발자 커뮤니티를 실현하는 것을 목표로 합니다. 출시되는 인프라, 시장 검증, 그리고 공유된 가치에 의해 뒷받침되는 이러한 비전의 융합은 이더리움의 가장 혁신적인 장이 과거가 아닌 미래에 있을 수 있음을 시사합니다.

개요​

디지털 자산 트레저리(DAT)는 ETH 또는 SOL과 같은 암호화폐 토큰을 축적하고 관리하는 것을 주요 사업 모델로 하는 상장 기업입니다. 이들은 주식 공모 또는 전환사채를 통해 자본을 조달하고, 그 수익으로 토큰을 구매하며, 스테이킹하여 수익을 얻고, 정교한 금융 공학을 통해 주당 토큰 수를 늘립니다. DAT는 기업 재무, 투자 신탁 및 DeFi 프로토콜의 특징을 혼합하여 주류 투자자들이 코인을 직접 보유하지 않고도 암호화폐에 노출될 수 있도록 하며, "온체인 은행"처럼 운영됩니다. 다음 섹션에서는 이 신흥 부문을 형성하고 있는 네 명의 영향력 있는 리더인 톰 리(펀드스트랫/비트마인), 조셉 루빈(컨센시스/샤프링크), 샘 타바르(비트 디지털), **코스모 장(판테라 캐피탈)**의 비전을 종합합니다.

톰 리 – 펀드스트랫 공동 설립자 & 비트마인 회장​

장기적인 논지: AI-암호화폐 슈퍼사이클을 위한 중립 체인으로서의 이더리움​

• 2025년 톰 리는 이전 비트코인 채굴 회사인 비트마인을 이더리움 트레저리 회사로 전환했습니다. 그는 AI와 암호화폐가 이 10년의 두 가지 주요 투자 내러티브이며, 둘 다 중립적인 퍼블릭 블록체인을 필요로 하며, 이더리움은 높은 신뢰성과 분산형 결제 레이어를 제공한다고 주장합니다. 리는 ETH의 현재 가격을 **"미래에 대한 할인"**이라고 설명하며, 기관 금융과 인공지능의 결합이 결국 대규모로 운영되기 위해 이더리움의 중립적인 퍼블릭 블록체인을 필요로 할 것이며, ETH를 "향후 10년간 가장 큰 거시적 거래 중 하나"로 만들 것이라고 믿습니다.
• 리는 토큰화된 실물 자산, 스테이블코인 및 온체인 AI가 이더리움에 대한 전례 없는 수요를 이끌 것이라고 믿습니다. 데일리 호들(Daily Hodl) 인터뷰에서 그는 ETH 트레저리가 일주일 만에 234,000 ETH 이상을 추가하여 비트마인의 보유량을 200만 ETH 이상으로 늘렸다고 말했습니다. 그는 월스트리트와 AI가 온체인으로 이동하는 것이 금융 시스템을 변화시킬 것이며, 이 대부분이 이더리움에서 일어날 것이므로 비트마인은 "5%의 연금술"이라고 불리는 **ETH 총 공급량의 5%**를 확보하는 것을 목표로 한다고 설명했습니다. 그는 또한 친암호화폐 법안(예: CLARITY 및 GENIUS 법안) 때문에 ETH가 선호되는 체인으로 남을 것이라고 예상하며, 이더리움을 월스트리트와 백악관 모두가 선호하는 "중립 체인"으로 묘사했습니다.

DAT 메커니즘: 주주 가치 구축​

• 판테라의 2025년 블록체인 서한에서 리는 DAT가 토큰 가격 상승을 넘어선 가치를 창출할 수 있는 방법을 설명했습니다. 주식 또는 전환사채 발행을 통해 자본을 조달하고, ETH를 스테이킹하며, DeFi를 사용하여 수익을 얻고, 다른 트레저리를 인수함으로써 주당 토큰 수를 늘리고 순자산가치(NAV) 프리미엄을 유지할 수 있습니다. 그는 스테이블코인을 "암호화폐의 ChatGPT 이야기"로 보고, 스테이블코인 거래에서 발생하는 온체인 현금 흐름이 ETH 트레저리를 지원할 것이라고 믿습니다.
• 리는 DAT가 ETF보다 더 매력적인 여러 가지 레버를 가지고 있음을 강조합니다: 스테이킹 수익률, 속도(토큰 인수를 위한 신속한 주식 발행) 및 유동성(신속하게 자본을 조달하는 능력). 뱅크리스(Bankless) 토론에서 그는 비트마인이 암호화폐 축적에서 마이크로스트래티지보다 12배 빠르게 움직였으며, 비트마인의 유동성 이점이 NAV 프리미엄을 포착하는 데 중요하다고 설명했습니다.
• 그는 또한 위험 관리를 강조합니다. 시장 참여자들은 신뢰할 수 있는 리더와 공격적인 부채를 발행하는 리더를 구별해야 하며, 투자자들은 실행, 명확한 전략 및 위험 통제에 집중해야 합니다. 리는 더 많은 회사가 이 모델을 채택함에 따라 시장 순자산가치(mNAV) 프리미엄이 압축될 것이며, DAT는 단순히 토큰을 보유하는 것 이상의 성과를 제공해야 한다고 경고합니다.

미래에 대한 비전​

리는 이더리움이 토큰화된 AI 경제를 뒷받침하고 디지털 자산 트레저리가 주류가 되는 장기적인 슈퍼사이클을 예측합니다. 그는 ETH가 단기적으로 미화 10,00012,000달러에 도달하고, 1015년의 시간 범위에서는 훨씬 더 높아질 것으로 예상합니다. 그는 또한 캐시 우드(Cathie Wood) 및 빌 밀러(Bill Miller)와 같은 주요 기관들이 이미 DAT에 투자하고 있으며, 더 많은 월스트리트 기업들이 ETH 트레저리를 핵심 보유 자산으로 볼 것으로 기대합니다.

조셉 루빈 – 컨센시스 설립자 & 샤프링크 회장​

스토리텔링 및 수익 창출 기계로서의 ETH 트레저리​

• 루빈은 ETH가 생산적이기 때문에 이더리움 트레저리 회사가 비트코인 트레저리보다 더 강력하다고 주장합니다. 토큰을 스테이킹하고 DeFi를 사용함으로써 트레저리는 수익을 창출하고 주당 ETH를 늘릴 수 있어, "비트코인 트레저리보다 더 강력합니다." 샤프링크(SharpLink)는 매일 자본을 ETH로 전환하고 즉시 스테이킹하여 복리 성장을 창출합니다.
• 그는 DAT를 월스트리트에 이더리움 이야기를 전달하는 방법으로 봅니다. CNBC에서 그는 월스트리트가 돈을 버는 것에 주목한다고 설명했습니다. 수익성 있는 주식 수단을 제공함으로써 DAT는 스마트 계약에 대한 단순한 메시징보다 ETH의 가치를 더 잘 전달할 수 있습니다. 비트코인의 내러티브는 이해하기 쉽지만(디지털 금), 이더리움은 인프라 구축에 수년을 보냈습니다. 트레저리 전략은 그 생산성과 수익률을 강조합니다.
• 루빈은 ETH가 고성능의 검열 불가능한 돈임을 강조합니다. 2025년 8월 인터뷰에서 그는 샤프링크의 목표가 가장 큰 신뢰할 수 있는 ETH 트레저리를 구축하고 ETH를 계속 축적하는 것이며, 100만 ETH는 단기적인 이정표에 불과하다고 말했습니다. 그는 이더리움을 글로벌 금융의 기반 레이어라고 부르며, 2024년에 25조 달러 이상의 거래를 결제했으며 대부분의 실물 자산과 스테이블코인을 호스팅한다고 언급했습니다.

경쟁 환경 및 규제​

• 루빈은 ETH 트레저리 경쟁에 새로운 진입자들이 이더리움의 신뢰도를 증폭시키기 때문에 환영합니다. 그러나 그는 샤프링크가 ETH 네이티브 팀, 스테이킹 노하우 및 기관 신뢰도 덕분에 이점을 가지고 있다고 믿습니다. 그는 ETF가 결국 스테이킹이 허용될 것이라고 예측하지만, 그때까지 샤프링크와 같은 트레저리 회사는 ETH를 완전히 스테이킹하고 수익을 얻을 수 있습니다.
• 크립토슬레이트(CryptoSlate) 인터뷰에서 그는 ETH의 공급-수요 불균형과 트레저리의 일일 구매가 채택을 가속화할 것이라고 언급했습니다. 그는 탈중앙화가 나아갈 방향이며, 세상이 더 탈중앙화됨에 따라 ETH와 BTC가 계속 상승할 것이라고 강조했습니다.

샤프링크의 실행​

• 샤프링크는 2025년 초 스포츠 베팅 기술에서 이더리움으로 조용히 초점을 전환했습니다. 주주 공시에 따르면, 이 회사는 유동성 준비금의 상당 부분을 ETH로 전환했습니다. 2025년 7월 4억 6,290만 달러에 176,270 ETH를, 하루 뒤에는 2억 9,500만 달러에 77,210 ETH를 전환했습니다. 2025년 8월 직접 공모로 4억 달러와 2억 달러 규모의 시장가 발행 시설을 통해 샤프링크의 준비금은 598,800 ETH를 넘어섰습니다.
• 루빈은 샤프링크가 매일 수천만 달러의 ETH를 축적하고 DeFi를 통해 스테이킹하여 수익을 창출한다고 말합니다. 스탠다드차타드(Standard Chartered) 애널리스트들은 샤프링크와 같은 ETH 트레저리가 보유량에 비해 여전히 저평가되어 있다고 언급했습니다.

샘 타바르 – 비트 디지털 CEO​

이더리움으로 전환하는 이유​

• 비트코인 채굴 및 AI 인프라 사업을 수익성 있게 운영한 후, 샘 타바르는 비트 디지털(Bit Digital)을 이더리움 트레저리 및 스테이킹 회사로 완전히 전환하는 것을 이끌었습니다. 그는 이더리움의 프로그래밍 가능한 스마트 계약 플랫폼, 증가하는 채택 및 스테이킹 수익률이 금융 시스템을 재작성할 수 있는 능력을 가지고 있다고 봅니다. 타바르는 BTC와 ETH가 동시에 출시되었다면 비트코인은 존재하지 않았을 수도 있다고 주장합니다. 왜냐하면 이더리움은 신뢰 없는 가치 교환과 복잡한 금융 프리미티브를 가능하게 하기 때문입니다.
• 비트 디지털은 280 BTC를 매각하고 약 1억 7,200만 달러를 조달하여 100,000 ETH 이상을 구매했습니다. 타바르는 이더리움이 더 이상 부수적인 자산이 아니라 비트 디지털 대차대조표의 핵심이며, 회사가 선도적인 기업 보유자가 되기 위해 ETH를 계속 확보할 계획임을 강조했습니다. 이 회사는 추가 ETH 구매를 위해 2,200만 주를 주당 3.06달러에 직접 공모하여 6,730만 달러를 조달할 것이라고 발표했습니다.

자금 조달 전략 및 위험 관리​

• 타바르는 담보 대출보다는 무담보 전환사채 사용을 강력히 지지합니다. 그는 담보 대출이 약세장에서 ETH 트레저리 회사를 "파괴"할 수 있다고 경고합니다. 왜냐하면 가격이 하락하면 채권자들이 토큰을 압류할 수 있기 때문입니다. 무담보 전환사채를 발행함으로써 비트 디지털은 유연성을 유지하고 자산 담보를 피합니다.
• 뱅크리스 인터뷰에서 그는 ETH 트레저리 경쟁을 마이클 세일러(Michael Saylor)의 비트코인 플레이북에 비유했지만, 비트 디지털은 AI 인프라 및 채굴에서 현금 흐름이 발생하는 실제 사업이며, 이러한 이익을 활용하여 ETH 보유량을 늘리는 것을 목표로 한다고 언급했습니다. 그는 ETH 트레저리 간의 경쟁을 우호적이라고 묘사했지만, 마인드셰어는 제한적임을 강조했습니다. 회사들은 투자자를 유치하기 위해 ETH를 적극적으로 축적해야 하지만, 더 많은 트레저리가 궁극적으로 이더리움의 가격과 인지도를 높여 이더리움에 이익이 됩니다.

미래에 대한 비전​

타바르는 이더리움이 기존 금융 인프라의 많은 부분을 대체하는 세상을 envisions합니다. 그는 규제 명확성(예: GENIUS 법안)이 비트 디지털과 같은 회사들이 규제 준수 ETH 트레저리를 구축할 수 있는 길을 열었으며, ETH의 스테이킹 수익률과 프로그래밍 가능성을 미래 가치의 핵심 동인으로 봅니다. 그는 또한 DAT가 암호화폐를 직접 구매할 수 없는 공개 시장 투자자들에게 문을 열어 이더리움 생태계에 대한 접근을 민주화한다고 강조합니다.

코스모 장 – 판테라 캐피탈 총괄 파트너​

투자 논지: 온체인 은행으로서의 DAT​

• 코스모 장은 DAT를 수동적인 토큰 보유자보다는 은행처럼 운영되는 정교한 금융 기관으로 봅니다. 인덱스 팟캐스트(Index Podcast) 요약에서 그는 DAT가 은행처럼 평가된다고 설명했습니다. 즉, 자본 비용 이상의 수익을 창출하면 장부가치 이상으로 거래됩니다. 장에 따르면, 투자자들은 토큰 가격보다는 주당 순자산가치(NAV) 성장에 집중해야 합니다. 이는 주당 잉여 현금 흐름과 유사하며, 실행과 자본 배분이 수익을 이끌어내기 때문입니다.
• 장은 DAT가 스테이킹 및 대출을 통해 수익을 창출하여 주당 자산 가치를 높이고 단순히 현물을 보유하는 것보다 더 많은 토큰을 생산할 수 있다고 주장합니다. 성공의 한 가지 결정 요인은 기초 토큰의 장기적인 강점입니다. 이것이 판테라의 솔라나 컴퍼니(HSDT)가 솔라나를 트레저리 준비금으로 사용하는 이유입니다. 그는 솔라나가 빠른 결제, 초저 수수료, 그리고 더 빠르고 저렴하며 접근성이 뛰어난 모놀리식 디자인을 제공한다고 주장하며, 제프 베조스(Jeff Bezos)의 소비자 요구 "성삼위일체"를 반영합니다.
• 장은 또한 DAT가 폐쇄형 펀드처럼 운영되기 때문에 공급을 효과적으로 잠근다고 언급합니다. 일단 토큰이 확보되면 거의 판매되지 않아 유동성 공급을 줄이고 잠재적으로 가격을 지지합니다. 그는 DAT를 직접적인 암호화폐 노출보다 주식을 선호하는 전통 투자자로부터 수백억 달러를 가져오는 다리로 봅니다.

최고의 솔라나 트레저리 구축​

• 판테라는 DAT 분야의 선구자로서, DeFi 개발 법인(DFDV) 및 캔터 에쿼티 파트너스(CEP)와 같은 초기 출시를 고정하고 비트마인에 투자했습니다. 장은 50개 이상의 DAT 피치를 검토했으며, 그들의 초기 성공이 판테라를 신규 프로젝트의 첫 번째 연락처로 자리매김하게 했다고 썼습니다.
• 2025년 9월 판테라는 5억 달러 이상의 자금으로 **솔라나 컴퍼니(HSDT)**를 발표했습니다. 이는 주당 SOL을 극대화하고 솔라나에 대한 공개 시장 노출을 제공하도록 설계되었습니다. 장의 DAT 논지는 DAT가 수익 창출을 통해 주당 NAV를 성장시키기 때문에 토큰을 직접 보유하거나 ETF를 통해 보유하는 것보다 더 높은 수익 잠재력을 제공할 수 있다고 명시합니다. 이 펀드는 솔라나에 대한 기관 접근성을 확장하고 판테라의 실적을 활용하여 최고의 솔라나 트레저리를 구축하는 것을 목표로 합니다.
• 그는 타이밍이 중요함을 강조합니다. 투자자들이 ETF를 넘어 암호화폐 노출을 찾으면서 디지털 자산 주식은 순풍을 맞았습니다. 그러나 그는 흥분이 경쟁을 불러올 것이며, 일부 DAT는 성공하고 다른 DAT는 실패할 것이라고 경고합니다. 판테라의 전략은 고품질 팀을 지원하고, 인센티브가 일치하는 경영진을 필터링하며, 하락 시나리오에서 통합(M&A 또는 자사주 매입)을 지원하는 것입니다.

결론​

이 리더들은 공통적으로 디지털 자산 트레저리를 전통 금융과 신흥 토큰 경제 사이의 다리로 봅니다. 톰 리는 ETH 트레저리를 AI-암호화폐 슈퍼사이클을 포착하는 수단으로 보고 이더리움 공급량의 5%를 축적하는 것을 목표로 하며, NAV 프리미엄의 핵심 동인으로 속도, 수익률 및 유동성을 강조합니다. 조셉 루빈은 ETH 트레저리를 월스트리트에 이더리움 이야기를 전달하면서 DeFi와 스테이킹을 주류 금융으로 밀어넣는 수익 창출 기계로 봅니다. 샘 타바르는 이더리움의 프로그래밍 가능성과 스테이킹 수익률이 금융 인프라를 재작성할 것이라고 확신하며, 담보 대출에 대해 경고하고 무담보 자금 조달을 통해 공격적이면서도 신중한 축적을 장려합니다. 코스모 장은 DAT를 자본 배분과 주당 NAV 성장에 성공이 달려 있는 온체인 은행으로 규정하며, DAT가 새로운 성장 사이클을 어떻게 열 수 있는지 보여주기 위해 최고의 솔라나 트레저리를 구축하고 있습니다. 네 명 모두 DAT가 계속해서 확산될 것이며, 공개 시장 투자자들이 암호화폐의 다음 장에 노출되기 위한 수단으로 DAT를 점점 더 많이 선택할 것이라고 예상합니다.

Blockchain Application Stanford Summit (BASS)은 Science of Blockchain Conference (SBC) 주간에 시작되어 혁신가, 연구자, 구축자를 한데 모아 생태계의 최첨단을 탐구했습니다. 조직자 Gil, Kung, Stephen은 참석자들을 맞이하며 이번 행사의 핵심이 기업가 정신과 실세계 적용에 있음을 강조했으며, 이는 SBC와의 긴밀한 협업에서 비롯된 정신입니다. Blockchain Builders와 Stanford 암호학·블록체인 동문회와 같은 조직들의 지원으로, 이날은 천체 블록체인, 이더리움의 미래, 기관형 DeFi, 그리고 AI와 암호화폐의 급성장하는 교차점에 대한 깊이 있는 논의로 가득 찼습니다.

Dalia Maliki: Space Computer 로 궤도 신뢰 근원 구축​

UC Santa Barbara 교수이자 Space Computer 고문인 Dalia Maliki는 진정한 ‘우주 밖’ 애플리케이션, 즉 궤도에서 보안 컴퓨팅 플랫폼을 구축하는 이야기를 열었습니다.

Space Computer란?
간단히 말해 Space Computer는 “궤도 신뢰 근원(orbital root of trust)”으로, 위성에서 보안·기밀 연산을 실행할 수 있는 플랫폼을 제공합니다. 핵심 가치는 우주의 고유한 보안 보장에 있습니다. “한 번 박스가 안전하게 발사되어 우주에 배치되면, 이후에 누군가가 침입할 수 없습니다,” 라고 Maliki는 설명했습니다. “현재 시점에서는 완전히 변조 방지된 상태입니다.” 이 환경은 누수 방지, 통신 방해 어려움, 검증 가능한 지리 위치 제공 등 강력한 탈중앙화 속성을 부여합니다.

아키텍처와 활용 사례
시스템은 두 단계 아키텍처로 설계되었습니다:

• Layer 1 (Celestial): 권위 있는 신뢰 근원이 궤도 위성 네트워크에서 실행되며, 제한적·간헐적인 통신에 최적화됩니다.
• Layer 2 (Terrestrial): 롤업·스테이트 채널 등 표준 확장 솔루션이 지구 상에서 동작하며, Celestial Layer 1에 최종성·보안을 연결합니다.

초기 활용 사례로는 고보안 블록체인 검증자 운영과 우주 방사선을 이용한 진정한 난수 생성기가 있습니다. 그러나 Maliki는 “플랫폼을 구축하는 가장 멋진 점은, 플랫폼을 만들면 다른 사람들이 여러분이 상상조차 못한 사용 사례를 만들어낸다”며 예측 불가능한 혁신 가능성을 강조했습니다.

1950년대 스파이 위성에서 필름 버킷을 낙하산으로 회수하던 Project Corona와 비교하며, “오늘날 우리가 Space Computer 로 다루는 것은 사치에 불과하며, 미래가 매우 기대된다”고 청중에게 큰 그림을 그리도록 독려했습니다.

Tomasz Stanczak: 이더리움 로드맵 – 확장성, 프라이버시, AI​

Ethereum Foundation의 Executive Director인 Tomasz Stanczak은 확장성, 프라이버시 강화, AI와의 통합에 중점을 둔 이더리움 로드맵을 포괄적으로 소개했습니다.

단기 초점: L2 지원
이더리움의 당면 과제는 Layer 2가 구축될 최고의 플랫폼으로 자리매김하는 것입니다. 다가오는 포크인 Fusaka와 Glumpsterdom은 이 목표에 맞춰 설계되었습니다. “우리는 L2가 혁신하고 이더리움을 확장한다는 강력한 메시지를 전달하고, 프로토콜 빌더가 L1이 L2를 최선으로 지원한다는 약속을 하게 하고 싶다”고 Stanczak은 말했습니다.

장기 비전: Lean Ethereum 및 실시간 증명
‘Lean Ethereum’ 비전은 대규모 확장성과 보안 강화에 초점을 맞춥니다. 핵심 요소는 ZK‑EVM 로드맵으로, 99% 블록에 대해 10초 이하 지연으로 실시간 증명을 목표로 하며, 이는 단일 스테이커도 달성 가능하도록 설계되었습니다. 데이터 가용성 개선과 결합해 L2는 이론상 “1천만 TPS”에 도달할 수 있습니다. 장기 계획에는 해시 기반 서명과 ZK‑EVM을 통한 포스트‑양자 암호학 연구도 포함됩니다.

프라이버시와 AI 교차점
프라이버시는 또 다른 핵심 축입니다. Ethereum Foundation은 Privacy and Scaling Explorations (PSC) 팀을 구성해 도구 지원·프로토콜 수준 프라이버시 통합을 조율하고 있습니다. Stanczak은 이것이 AI와의 연계에 필수적이라며, 검열 저항 금융 시장, 프라이버시 보호 AI, 오픈소스 에이전트 시스템 등 다양한 활용 사례를 가능하게 한다고 강조했습니다. 그는 “금융·예술·로보틱스·AI 등 다학제적 연결 문화가 다음 10년의 도전과 기회를 헤쳐 나가는 핵심”이라고 덧붙였습니다.

Sreeram Kannan: EigenCloud 로 야심찬 크립토 앱을 위한 신뢰 프레임워크​

Eigen Labs 설립자인 Sreeram Kannan은 현재 크립토 애플리케이션의 한계를 넘어서는 프레임워크를 제시하며, EigenCloud 를 통해 그 비전을 구현하고자 했습니다.

크립토의 핵심 논제: 검증 가능성 레이어
“크립토는 강력한 애플리케이션을 구축할 수 있는 신뢰·검증 레이어다”라고 Kannan은 설명했습니다. 그는 “TAM vs. Trust” 프레임워크를 소개하며, 신뢰가 커질수록 전체 주소 가능한 시장(TAM)이 기하급수적으로 확대된다고 강조했습니다. 비트코인의 시장이 법정 화폐보다 신뢰받게 되면서 성장한 것처럼, 대출 플랫폼도 차용자 지급능력 보장이 높아질수록 시장이 확대됩니다.

EigenCloud: 프로그래머빌리티 해방
Kannan은 “더 야심찬 앱—예를 들어 탈중앙화 Uber 혹은 신뢰 가능한 AI 플랫폼—을 구축하는 데 가장 큰 병목은 성능이 아니라 프로그래머빌리티다”라며, 이를 해결하기 위해 토큰 로직은 이더리움 체인에 남기고 애플리케이션 로직은 외부 컨테이너에서 실행하도록 설계된 새로운 아키텍처를 소개했습니다.

“토큰 로직은 이더리움 체인에 두고, 애플리케이션 로직은 어디든(CPU든 GPU든) 원하는 장치에서 실행하고, 그 결과를 검증 가능한 형태로 체인에 다시 가져오자.”

이 접근법은 크립토를 “노트북·서버 수준에서 클라우드 규모로” 확장시켜, 초기 크립토 시대에 상상했던 진정한 파괴적 애플리케이션을 개발할 수 있게 합니다.

패널: 블록체인 아키텍처 심층 탐구​

Leiyang (MegaETH), Adi (Realo), Solomon (Solana Foundation) 이 참여한 패널에서는 모놀리식, 모듈러, “슈퍼 모듈러” 아키텍처 간의 트레이드오프를 논의했습니다.

• MegaETH (Modular L2): Leiyang은 중앙 집중식 시퀀서를 사용해 초고속을 구현하고, 보안은 이더리움에 위임하는 방식을 설명했습니다. 이는 Web2 수준의 실시간 사용자 경험을 제공하며, 과거 성능 한계 때문에 포기됐던 “ICO 시대” 아이디어를 부활시키려는 목표입니다.
• Solana (Monolithic L1): Solomon은 높은 노드 요구사항을 의도적으로 설계해 전 세계 금융 활동을 온체인에 올리는 비전을 강조했습니다. 현재는 자산 발행·결제에 집중하고 있으며, 인터옵에 대해서는 “우리는 인터옵에 크게 신경 쓰지 않는다… 가능한 한 많은 자산 유동성과 사용을 온체인에 끌어들이는 것이 목표다”라고 솔직히 밝혔습니다.
• Realo (“Super Modular” L1): Adi는 오라클 등 핵심 서비스를 베이스 레이어에 직접 통합해 개발자 마찰을 줄이는 “슈퍼 모듈러” 개념을 소개했습니다. 이는 블록체인을 현실 세계와 네이티브하게 연결하고, RWA(실물자산) 시장 진입과 사용자에게 블록체인을 보이지 않게 만드는 것을 목표로 합니다.

패널: AI와 블록체인의 진정한 교차점​

HackVC의 Ed Roman이 진행한 이 패널에서는 AI와 크립토를 융합하는 세 가지 접근 방식을 조명했습니다.

• Ping AI (Bill): 사용자 데이터 자체를 보관하는 “개인 AI”를 구축해 전통적인 광고 교환 모델을 대체하고자 합니다. 기업이 데이터를 수익화하는 대신, 사용자는 자신의 데이터가 전환으로 이어질 때 직접 보상을 받아 디지털 발자국의 경제적 가치를 포착합니다.
• Public AI (Jordan): “AI의 인간 레이어”라 불리는 Public AI는 스크래핑하거나 합성 생성이 불가능한 고품질 온디맨드 데이터를 제공하는 마켓플레이스입니다. 온체인 평판 시스템과 스테이킹 메커니즘을 활용해 기여자가 신호만 제공하도록 유도하고, 더 나은 AI 모델 구축에 기여한 대가를 지급합니다.
• Gradient (Eric): Gradient는 분산된 소비자 하드웨어 네트워크에서 AI 추론·학습을 수행하는 탈중앙화 런타임을 만들고 있습니다. 이는 대형 AI 기업의 중앙집중화 권력을 견제하고, 전 세계 커뮤니티가 협업해 모델을 학습·서비스함으로써 “지능 주권”을 유지하도록 돕습니다.

서밋 하이라이트 추가​

• Orin Katz (Starkware): “규제 준수 온체인 프라이버시” 구축 블록을 소개하며, ZK‑Proof 를 활용해 프라이버시 풀·프라이빗 토큰(ZRC20) 등을 만들고, 규제 감시를 위한 “뷰 키” 메커니즘을 설명했습니다.
• Sam Green (Cambrian): “Agentic Finance” 생태계를 개괄하고, 거래·유동성 제공·대출·예측·정보 등 다섯 가지 크립토 에이전트 유형을 분류했으며, 이를 구동하기 위한 빠르고 포괄적이며 검증 가능한 데이터의 필요성을 강조했습니다.
• Max Siegel (Privy): 7,500만 명 이상의 사용자 온보딩 경험을 공유하며, 사용자를 어디서 만나든 간편하게 접근하고, 제품 경험을 단순화하며, 인프라 선택은 제품 요구에 따라 결정돼야 함을 강조했습니다.
• Nil Dalal (Coinbase): “Onchain Agentic Commerce Stack”과 오픈 표준 X42 를 소개했습니다. X42는 AI 에이전트가 데이터·API·서비스 비용을 스테이블코인으로 결제할 수 있는 “머신 페이러블 웹”을 구현하는 암호화폐 네이티브 프로토콜입니다.
• Gordon Liao & Austin Adams (Circle): Circle Gateway 를 공개했습니다. 이는 체인 추상화된 통합 USDC 잔액을 생성하는 새로운 프리미티브로, 여러 체인에 걸쳐 <500ms 의 거의 즉시 유동성을 제공해 기업·솔버의 자본 효율성을 크게 향상시킵니다.

하루를 마무리하며 전해진 핵심 메시지는 명확했습니다. 크립토의 기본 레이어가 성숙해가고 있으며, 이제는 온체인 세계와 글로벌 경제를 연결하는 견고하고 사용자 친화적이며 경제적으로 지속 가능한 애플리케이션 구축에 초점이 옮겨가고 있다는 점입니다.

이더리움은 공동 전무이사 토마시 스탄차크(Tomasz Stanczak)의 이더리움 재단 운영 혁신에 힘입어 2026년까지 레이어 1(Layer 1)을 10배 확장하는 것을 목표로 합니다. 2026년 중반으로 예정된 글램스터담(Glamsterdam) 하드포크는 버클 트리(Verkle Trees), 프로토콜 내 제안자-빌더 분리(enshrined Proposer-Builder Separation), 그리고 가스 한도를 1억 5천만 유닛으로 점진적으로 증가시키는 것을 제공할 예정이며, 이는 이더리움 역사상 가장 야심찬 단일 연도 업그레이드가 될 것입니다. 이는 단순한 기술적 진화가 아니라, 재단이 장기적인 이론화에서 벗어나 스탄차크의 지시에 따라 이더리움을 나중이 아닌 지금 경쟁력 있게 만들기 위해 공격적인 6개월 업그레이드 주기로 전환하는 운영 방식의 근본적인 변화입니다.

2025년 3월 샤오웨이 왕(Hsiao-Wei Wang)과 함께 공동 전무이사가 된 이후, 스탄차크는 이더리움 메인넷 확장, 레이어 2(Layer 2) 성장을 위한 블롭(blob) 용량 확장, 통합된 크로스체인(cross-chain) 상호작용을 통한 사용자 경험 극대화라는 세 가지 전략적 축을 중심으로 재단을 재편했습니다. 프로젝트에서 시작하여 세 번째로 큰 이더리움 실행 클라이언트인 네더마인드(Nethermind)를 구축한 그의 배경과 씨티은행(Citibank) 외환(FX) 트레이딩 데스크에서의 월스트리트(Wall Street) 경험은 이더리움의 탈중앙화 개발자 커뮤니티와 블록체인 인프라에 점점 더 눈독을 들이는 전통 금융 기관을 연결하는 독특한 위치에 그를 놓이게 합니다. 2026년 로드맵은 그의 운영 철학을 반영합니다: "이더리움의 로드맵과 비전에 대해 아무리 이야기해도, 우리가 목표를 일정에 맞춰 꾸준히 달성할 수 있는 수준의 조율을 이루지 못한다면 아무 소용이 없습니다."

월스트리트 베테랑이 재정의하는 이더리움 재단 리더십​

토마시 스탄차크의 전통 금융에서 블록체인 리더십으로의 여정은 이더리움의 2026년 과제에 대한 그의 접근 방식을 형성합니다. 씨티은행 런던(2011-2016)에서 트레이딩 플랫폼을 구축하고 2015년 런던 밋업에서 이더리움을 발견한 후, 그는 2017년에 네더마인드를 설립하여 이더리움의 상위 3개 실행 클라이언트 중 하나로 성장시켰습니다. 이는 더 머지(The Merge) 기간 동안 트랜잭션을 처리한 핵심 인프라입니다. 이러한 기업가적 성공은 그의 재단 리더십 스타일에 영향을 미칩니다. 전임자 아야 미야구치(Aya Miyaguchi)가 장기 연구와 소극적인 조율에 집중했던 반면, 스탄차크는 200회 이상의 이해관계자 대화를 진행하고, 매달 주요 팟캐스트에 출연하며, 소셜 미디어에서 업그레이드 일정을 공개적으로 추적합니다.

왕과의 공동 이사직은 전략적으로 책임을 분담합니다. 왕은 이더리움의 핵심 원칙인 탈중앙화, 검열 저항성, 프라이버시를 관리하고, 스탄차크는 운영 실행 및 일정 관리를 담당합니다. 이 구조는 비탈릭 부테린(Vitalik Buterin)이 일상적인 조율보다는 단일 슬롯 완결성(single-slot finality) 및 양자 내성 암호화(post-quantum cryptography)에 대한 심층 연구에 더 많은 시간을 할애할 수 있도록 하는 것을 목표로 합니다. 스탄차크는 명확히 말합니다: "이더리움 재단의 최근 리더십 변화 이후, 우리는 무엇보다도 비탈릭이 일상적인 조율이나 위기 대응보다는 연구와 탐색에 더 많은 시간을 할애할 수 있도록 하는 것을 목표로 했습니다."

조직 변화에는 40명 이상의 팀 리더에게 더 큰 의사 결정 권한을 부여하고, 끝없는 논의보다는 제품 제공을 향한 개발자 콜을 재구성하며, 초기 계획 단계에 애플리케이션 빌더를 통합하고, 측정 가능한 진행 상황을 위한 대시보드 추적을 구현하는 것이 포함됩니다. 2025년 6월, 스탄차크는 효율화 노력의 일환으로 19명의 직원을 해고했습니다. 이는 논란의 여지가 있었지만, 실행을 가속화하라는 그의 지시와 일치합니다. 그는 이러한 긴급성을 시장 상황에 비추어 설명합니다: "생태계가 외쳤습니다. 너무 무질서하게 운영되고 있습니다. 이 중요한 시기에 대비하기 위해 좀 더 중앙 집중적이고 훨씬 더 가속화된 방식으로 운영해야 합니다."

이더리움의 향후 12개월을 정의하는 세 가지 전략적 축​

스탄차크와 왕은 2025년 4월 재단 블로그 게시물 "다음 장(The Next Chapter)"에서 세 가지 핵심 목표를 제시하며 2026년 결과물에 대한 프레임워크를 구축했습니다.

이더리움 메인넷 확장은 주요 기술적 초점입니다. 현재 3천만~4천5백만 가스 한도는 글램스터담을 통해 1억 5천만으로 증가하여 블록당 약 5배 더 많은 트랜잭션을 가능하게 할 것입니다. 이는 버클 트리(Verkle Trees)를 통한 무상태 클라이언트(stateless client) 기능과 결합되어 노드가 이더리움의 전체 50GB 이상의 상태를 저장하지 않고도 블록을 검증할 수 있도록 합니다. 스탄차크는 이것이 단순한 용량 확장이 아니라, 기관들이 수조 달러 규모의 계약을 신뢰할 수 있는 "견고하고 민첩한 네트워크"로 메인넷을 만드는 것이라고 강조합니다. 이 공격적인 목표는 광범위한 커뮤니티 협의를 통해 나왔으며, 비탈릭 부테린은 검증자들이 즉각적인 증가에 대해 약 50%의 지지를 보이며 기술 로드맵에 대한 사회적 합의를 제공한다고 언급했습니다.

블롭 확장은 레이어 2 생태계의 요구 사항을 직접적으로 해결합니다. 프로토-댕크샤딩(Proto-danksharding)은 2024년 3월에 블록당 36개의 블롭으로 출시되었으며, 각 블롭은 128KB의 롤업 트랜잭션 데이터를 운반합니다. 2026년 중반까지 피어DAS(Peer Data Availability Sampling)는 검증자가 모든 블롭 데이터를 다운로드하는 대신 블롭 데이터의 1/16만 샘플링할 수 있도록 하여 블록당 48개의 블롭을 가능하게 할 것입니다. 이는 8배 증가한 수치입니다. 자동화된 블롭 매개변수 전용(Blob Parameter Only) 하드포크는 점진적으로 용량을 증가시킬 것입니다: 2025년 12월까지 1015개의 블롭, 2026년 1월까지 1421개의 블롭, 그리고 48개 블롭 상한선까지 지속적인 성장을 목표로 합니다. 이러한 블롭 확장은 레이어 2 트랜잭션 비용 절감으로 직접 이어지며, 덴쿤(Dencun) 업그레이드 이후 레이어 2 수수료는 이미 7095% 감소했으며 2026년까지 추가로 50~70% 감소를 목표로 합니다.

사용자 경험 개선은 이더리움의 파편화 문제를 해결합니다. 55개 이상의 레이어 2 롤업이 420억 달러의 유동성을 보유하고 있지만 단절된 사용자 경험을 제공함에 따라, 이더리움 상호운용성 레이어(Ethereum Interoperability Layer)는 2026년 1분기에 출시되어 "이더리움을 다시 하나의 체인처럼 느끼게" 할 것입니다. 오픈 인텐트 프레임워크(Open Intents Framework)는 사용자가 토큰 X를 토큰 Y로 스왑하는 등 원하는 결과를 선언할 수 있도록 하며, 솔버(solver)는 체인 간의 복잡한 라우팅을 보이지 않게 처리합니다. 한편, 빠른 확정 규칙(Fast Confirmation Rule)은 인지된 완결성(finality)을 1319분에서 1530초로 단축하여 98%의 지연 시간 감소를 달성하며, 이는 이더리움이 전통적인 결제 시스템과 처음으로 경쟁할 수 있게 합니다.

글램스터담 업그레이드는 2026년의 중추적인 기술 이정표를 나타냅니다​

2025년 12월 푸사카(Fusaka) 업그레이드 약 6개월 후인 2026년 1분기~2분기로 예정된 글램스터담(Glamsterdam) 하드포크는 더 머지(The Merge) 이후 가장 중요한 프로토콜 변경 사항을 포함합니다. 스탄차크는 일정 준수를 거듭 강조하며 2025년 8월에 경고했습니다: "글램스터담이 주목받을 수 있지만(2026년 1분기/2분기 포크입니다), 그동안 우리는 푸사카의 잠재적인 지연에 대해 더 우려해야 합니다... 저는 일정이 매우 중요하다는 광범위한 합의를 보고 싶습니다. 정말 중요합니다."

프로토콜 내 제안자-빌더 분리(Enshrined Proposer-Builder Separation, ePBS) (EIP-7732)는 업그레이드의 핵심 합의 계층 변경 사항입니다. 현재 블록 생성은 MEV-Boost를 통해 프로토콜 외부에서 이루어지며, 세 명의 빌더가 블록 생산의 약 75%를 통제하여 중앙화 위험을 초래합니다. ePBS는 PBS를 이더리움 프로토콜에 직접 통합하여 신뢰할 수 있는 릴레이를 제거하고 스테이킹(staking) 요구 사항을 충족하는 모든 주체가 빌더가 될 수 있도록 합니다. 빌더는 최적화된 블록을 구성하고 포함을 위해 입찰하며, 검증자는 가장 높은 입찰가를 선택하고, 증명자(attester) 위원회는 암호학적으로 약속을 검증합니다. 이는 8초의 실행 창(기존 2초에서 증가)을 제공하여 검열 저항성을 유지하면서 더 정교한 블록 구성을 가능하게 합니다. 그러나 ePBS는 "자유 옵션 문제(free option problem)"를 포함한 기술적 복잡성을 야기합니다. 빌더가 입찰에서 이긴 후 블록을 보류할 수 있으며, 이는 아직 개발 중인 임계값 암호화(threshold encryption) 솔루션을 필요로 합니다.

포크 선택 강제 포함 목록(Fork-Choice enforced Inclusion Lists, FOCIL) (EIP-7805)은 트랜잭션 검열을 방지하여 ePBS를 보완합니다. 검증자 위원회는 빌더가 반드시 포함해야 하는 트랜잭션의 필수 포함 목록을 생성하여, 빌더가 특정 주소를 제외하기 위해 공모하더라도 사용자가 무기한 검열될 수 없도록 보장합니다. ePBS와 결합된 FOCIL은 연구자들이 검열 저항성의 "성배(holy trinity)"라고 부르는 것(미래의 암호화된 멤풀과 함께)을 만들어 블록체인 중립성에 대한 규제 우려를 직접적으로 해결합니다.

**버클 트리(Verkle Trees)**는 머클 패트리샤 트리(Merkle Patricia Trees)에서 전환되어 무상태 클라이언트(stateless clients)를 가능하게 하며, 증명 크기를 약 1KB에서 150바이트로 줄입니다. 이를 통해 노드는 이더리움의 전체 상태를 저장하지 않고도 블록을 검증할 수 있어 하드웨어 요구 사항을 크게 낮추고 경량 검증을 가능하게 합니다. 복잡성을 고려할 때 전체 전환은 2026년 말 또는 2027년 초까지 연장될 수 있지만, 부분 구현은 글램스터담부터 시작됩니다. 특히, 버클 트리를 완성할지 아니면 양자 저항성을 위해 STARK 기반 증명으로 바로 넘어갈지에 대한 논쟁이 계속되고 있으며, 이 결정은 글램스터담의 성능에 따라 2026년 중에 명확해질 것입니다.

6초 슬롯 시간(Six-second slot times) (EIP-7782)은 블록 시간을 12초에서 6초로 단축하여 전반적인 확인 지연 시간을 절반으로 줄이는 것을 제안합니다. 이는 탈중앙화 거래소(DEX) 가격 책정 메커니즘을 강화하고, MEV(Maximal Extractable Value) 기회를 줄이며, 사용자 경험을 개선합니다. 그러나 검증자가 블록을 두 배 빠르게 처리해야 하므로 중앙화 압력을 증가시키고, 우수한 인프라를 갖춘 전문 운영자에게 유리할 수 있습니다. 이 제안은 글램스터담에 포함될지 불확실한 "초안 단계"에 머물러 있으며, 성능-탈중앙화 트레이드오프에 대한 지속적인 커뮤니티 논쟁을 반영합니다.

이러한 주요 변경 사항 외에도 글램스터담은 수많은 실행 계층 개선 사항을 포함합니다: 병렬화된 검증을 가능하게 하는 블록 수준 접근 목록, 지속적인 가스 한도 증가(EIP-7935), 노드 저장 요구 사항을 줄이는 기록 만료(EIP-4444), 더 나은 자원 할당을 위한 지연된 실행(EIP-7886), 그리고 바이트코드 개선을 위한 16개의 EIP를 가져오는 EVM 객체 형식(EVM Object Format)의 잠재적 도입입니다. 이 범위는 스탄차크가 재단의 "상아탑" 연구에서 실용적인 제공으로의 전환이라고 부르는 것을 나타냅니다.

데이터 가용성 샘플링은 100,000+ TPS의 길을 열어줍니다​

글램스터담이 레이어 1 개선 사항을 제공하는 동안, 2026년의 확장 이야기는 2025년 12월 푸사카 업그레이드에 배포되었지만 2026년 내내 성숙해질 피어DAS(Peer Data Availability Sampling) 기술을 통한 블롭 용량 확장에 중점을 둡니다.

피어DAS는 데이터 가용성 샘플링(data availability sampling)을 구현합니다. 이는 검증자가 전체 데이터셋을 다운로드하지 않고도 블롭 데이터가 존재하며 검색 가능함을 확인할 수 있도록 하는 암호화 기술입니다. 각 블롭은 소거 코딩(erasure coding)을 통해 확장되고 128개의 열로 나뉩니다. 개별 검증자는 128개 열 중 8개(데이터의 1/16)만 샘플링하며, 충분한 수의 검증자가 높은 확률로 모든 열을 집합적으로 샘플링하면 데이터가 사용 가능하다고 확인됩니다. KZG 다항식 커밋먼트(KZG polynomial commitments)는 각 샘플의 유효성을 암호학적으로 증명합니다. 이는 보안 보장을 유지하면서 대역폭 요구 사항을 90% 줄여줍니다.

이 기술적 돌파는 자동화된 블롭 매개변수 전용(Blob Parameter Only, BPO) 하드포크를 통해 공격적인 블롭 확장을 가능하게 합니다. 수개월의 조율이 필요한 전통적인 업그레이드와 달리, BPO 포크는 네트워크 모니터링을 기반으로 블롭 수를 조정합니다. 이는 복잡한 배포를 조율하는 대신 다이얼을 돌리는 것과 같습니다. 재단은 두 번째 BPO 포크를 통해 2026년 1월까지 14~21개의 블롭을 목표로 하며, 이후 2026년 중반까지 48개의 블롭으로 점진적으로 증가시킬 예정입니다. 블록당 48개의 블롭(슬롯당 약 2.6MB)으로, 레이어 2 롤업은 초당 약 512KB의 데이터 처리량을 확보하여 통합된 L2 생태계 전반에 걸쳐 12,000+ TPS를 가능하게 합니다.

스탄차크는 이를 레이어 2 성공을 위한 필수 인프라로 설명합니다: "우리 앞에는 1년 간의 확장이 놓여 있습니다. 이더리움 메인넷(L1)을 확장하고, L2 체인에 확장, 네트워크 보안, 사용자 신뢰를 위한 최고의 아키텍처를 제공하여 L2 체인의 성공을 지원하는 것입니다." 그는 L2를 기생적인 존재로 보는 시각에서 벗어나 이더리움의 보호적인 "해자(moat)"로 자리매김하며, 수수료 공유 메커니즘보다 확장이 우선되어야 한다고 강조했습니다.

2026년 이후에도 프란체스코 다마토(Francesco D'Amato)가 이끄는 풀DAS(FullDAS)에 대한 연구는 매우 다양한 참여자 샤딩(sharding)을 통한 차세대 데이터 가용성을 탐구하며 계속됩니다. 블록당 64개의 블롭을 통해 100,000+ TPS를 가능하게 하는 궁극적인 비전인 풀 댕크샤딩(Full Danksharding)은 2D 소거 코딩(erasure coding)과 완전한 ePBS 성숙을 필요로 하므로 아직 몇 년 더 걸릴 것입니다. 그러나 2026년의 피어DAS 배포는 그 기반을 제공하며, 스탄차크는 신중한 확장, 광범위한 테스트, 그리고 초기 이더리움 전환을 괴롭혔던 불안정화를 피하는 등 측정된 진행 상황을 강조합니다.

레이어 2 통합은 이더리움의 파편화 위기를 해결합니다​

이더리움의 롤업 중심 로드맵은 파편화 문제를 야기했습니다. 55개 이상의 레이어 2 체인이 420억 달러의 유동성을 보유하고 있지만 표준화된 상호운용성이 없어, 사용자들은 수동으로 자산을 브릿지하고, 별도의 지갑을 관리하며, 호환되지 않는 인터페이스를 탐색해야 합니다. 스탄차크는 이를 2026년의 중요한 우선순위로 식별합니다: 이더리움을 "다시 하나의 체인처럼 느끼게" 만드는 것입니다.

2025년 10월에 공개적으로 설계되고 2026년 1분기에 구현될 이더리움 상호운용성 레이어(Ethereum Interoperability Layer, EIL)는 "CROPS 가치"(검열 저항성, 오픈 소스, 프라이버시, 보안)를 준수하는 무신뢰(trustless), 검열 저항적인 크로스체인 인프라를 제공합니다. 중앙화된 브릿지나 신뢰할 수 있는 중개자와 달리, EIL은 사용자가 제3자가 불투명하게 이행하는 추상적인 의도(intents)를 선언하는 대신 정확한 트랜잭션을 지정하는 규범적 실행 계층으로 작동합니다. 이는 이더리움의 핵심 철학을 유지하면서 원활한 크로스-L2 작업을 가능하게 합니다.

오픈 인텐트 프레임워크(Open Intents Framework, OIF)는 EIL의 기술적 기반을 형성하며, 이미 프로덕션 준비가 된 스마트 컨트랙트가 배포되어 있습니다. OIF는 네 가지 계층 아키텍처를 사용합니다: 생성(의도가 생성되는 곳), 이행(솔버 실행), 정산(온체인 확인), 그리고 재조정(유동성 관리)입니다. 이 프레임워크는 모듈식이며 경량으로, ERC-7683과 같은 공통 표준을 통해 상호운용성을 유지하면서 다양한 L2가 네덜란드 경매, 선착순, 또는 새로운 디자인과 같은 메커니즘을 맞춤화할 수 있도록 합니다. 어크로스(Across), 아비트럼(Arbitrum), 하이퍼레인(Hyperlane), LI.FI, 오픈제플린(OpenZeppelin), 타이코(Taiko), 유니스왑(Uniswap)을 포함한 주요 생태계 참여자들이 사양 개발에 기여했습니다.

빠른 확정 규칙(Fast confirmation rules)은 지연 시간을 해결하여 크로스체인 개선 사항을 보완합니다. 현재 강력한 트랜잭션 완결성(finality)은 6495개의 슬롯(1319분)을 필요로 하여 크로스체인 작업을 매우 느리게 만듭니다. 2026년 1분기까지 모든 합의 클라이언트에서 사용 가능하도록 목표로 하는 빠른 L1 확정 규칙(Fast L1 Confirmation Rule)은 누적된 증명(attestations)을 사용하여 15~30초 내에 강력한 확률적 확정(probabilistic confirmation)을 제공합니다. 이 98%의 지연 시간 감소는 크로스체인 스왑을 중앙화된 거래소와 처음으로 경쟁할 수 있게 합니다. 스탄차크는 인식이 중요하다고 강조합니다. 사용자들은 암호학적 완결성이 나중에 오더라도 강력한 확률적 보안을 볼 때 트랜잭션이 "확정되었다"고 경험합니다.

레이어 2 정산 개선을 위해, zksettle 메커니즘은 ZK-증명(ZK-proofs)을 사용하여 더 빠른 검증을 통해 옵티미스틱 롤업(optimistic rollups)이 7일의 챌린지 기간 대신 몇 시간 내에 정산될 수 있도록 합니다. "3개 중 2개" 메커니즘은 ZK 기반 실시간 증명과 전통적인 챌린지 기간을 결합하여 최소한의 비용으로 최대의 사용자 보호를 제공합니다. 이러한 개선 사항은 OIF와 직접 통합되어 솔버의 재조정 비용을 줄이고 인텐트 프로토콜 사용자에게 더 저렴한 수수료를 가능하게 합니다.

구체적인 지표로 2026년 성능 혁명 정량화​

스탄차크의 확장 목표는 지연 시간, 처리량, 비용, 탈중앙화 측면에서 구체적이고 측정 가능한 개선으로 이어집니다.

처리량 확장은 레이어 1과 레이어 2의 이점을 결합합니다. L1 용량은 3천만4천5백만 가스에서 1억 5천만+ 가스로 증가하여 메인넷에서 약 50100 TPS(현재 1530 TPS에서)를 가능하게 합니다. 레이어 2 롤업은 블롭 확장을 통해 총 1,0002,000 TPS에서 12,000+ TPS로 확장됩니다. 스마트 컨트랙트 크기 제한은 24KB에서 48KB로 두 배 증가하여 더 복잡한 애플리케이션을 가능하게 합니다. 이러한 결합된 효과로: 이더리움의 총 트랜잭션 처리 능력은 2026년 동안 약 6~12배 증가하며, 2026년 이후 풀 댕크샤딩 연구가 성숙해지면 100,000+ TPS의 잠재력을 가집니다.

지연 시간 개선은 사용자 경험을 근본적으로 변화시킵니다. 빠른 확정은 1319분에서 1530초로 단축되어 인지된 완결성이 98% 감소합니다. EIP-7782의 6초 슬롯 시간이 승인되면 블록 포함 시간이 절반으로 줄어듭니다. 레이어 2 정산 압축은 7일에서 몇 시간으로 단축되어 85~95% 감소를 나타냅니다. 이러한 변화는 이더리움이 탈중앙화와 보안을 유지하면서 사용자 경험 측면에서 전통적인 결제 시스템 및 중앙화된 거래소와 경쟁할 수 있도록 합니다.

비용 절감은 스택 전반에 걸쳐 파급됩니다. 프로토-댕크샤딩을 통한 덴쿤 업그레이드 이후 레이어 2 가스 수수료는 이미 7095% 감소했습니다. 용량이 48개의 블롭으로 확장됨에 따라 추가로 5080%의 블롭 수수료 감소가 나타납니다. 레이어 1 가스 비용은 가스 한도 증가를 통해 고정된 검증자 비용을 더 많은 트랜잭션에 분산시켜 잠재적으로 30~50% 감소할 수 있습니다. 크로스체인 브릿징 비용은 EIL의 무신뢰 인프라를 통해 거의 0에 가까워집니다. 이러한 절감은 이전에는 비경제적이었던 마이크로페이먼트, 게임, 온체인 소셜 미디어와 같은 완전히 새로운 사용 사례를 가능하게 합니다.

탈중앙화 지표는 확장에도 불구하고 예상외로 개선됩니다. 버클 트리(Verkle Trees)는 노드 저장 요구 사항을 150GB 이상에서 50GB 미만으로 줄여 검증자 실행 장벽을 낮춥니다. 검증자당 최대 유효 잔액이 32 ETH에서 2,048 ETH로 증가(2025년 5월 펙트라(Pectra)에 배포)하여 별도의 검증자 인스턴스 없이도 기관 스테이킹(staking) 효율성을 가능하게 합니다. ePBS는 신뢰할 수 있는 MEV-Boost 릴레이를 제거하여 블록 생성 기회를 더 광범위하게 분배합니다. 장벽이 감소함에 따라 검증자 세트는 2026년 동안 약 100만 명에서 200만 명으로 증가할 수 있습니다.

스탄차크는 이것이 단순한 기술적 성과가 아니라, "전 세계 경제의 10~20%가 온체인에 올라오고, 이는 사람들이 생각하는 것보다 더 빨리 일어날 수 있다"는 그의 비전을 가능하게 한다고 강조합니다. 정량적 목표는 토큰화된 증권, 스테이블코인 지배력, 실물 자산 시장, AI 에이전트 조율과 같은 질적 목표를 직접적으로 지원하며, 이 모든 것은 이러한 성능 기준을 필요로 합니다.

계정 추상화, 연구 개념에서 주류 기능으로 성숙​

확장이 헤드라인을 장식하는 동안, 계정 추상화(account abstraction)를 통한 사용자 경험 개선은 이더리움의 열악한 온보딩(onboarding) 및 복잡한 지갑 관리라는 평판을 직접적으로 해결하는, 2026년의 동등하게 혁신적인 개발을 나타냅니다.

2023년 3월에 배포되어 2024~2025년 내내 성숙해지는 ERC-4337은 스마트 컨트랙트 지갑을 일급 시민으로 확립합니다. 사용자가 개인 키를 관리하고 ETH로 가스를 지불해야 하는 대신, UserOperation 객체는 번들러(bundler)가 트랜잭션을 집계하고 페이마스터(paymaster)가 수수료를 후원하는 대체 멤풀(mempool)을 통해 흐릅니다. 이를 통해 모든 ERC-20 토큰(USDC, DAI, 프로젝트 토큰)으로 가스 지불, 신뢰할 수 있는 연락처를 통한 소셜 복구, 복잡한 작업을 위한 트랜잭션 배치, 그리고 다중 서명(multisig), 패스키(passkeys), 생체 인증을 포함한 맞춤형 검증 로직이 가능해집니다.

2025년 5월 펙트라(Pectra) 업그레이드에 배포된 EIP-7702는 이러한 이점을 기존의 외부 소유 계정(Externally Owned Accounts, EOAs)으로 확장합니다. 임시 코드 위임(temporary code delegation)을 통해 EOA는 새로운 주소로 마이그레이션하지 않고도 스마트 계정 기능을 얻을 수 있으며, 트랜잭션 기록, 토큰 보유 및 애플리케이션 통합을 유지하면서 고급 기능에 액세스할 수 있습니다. 사용자들은 승인 및 스왑 작업을 단일 트랜잭션으로 일괄 처리하거나, 지출 권한을 일시적으로 위임하거나, 시간 잠금 보안 정책을 구현할 수 있습니다.

스탄차크는 지갑 온보딩 흐름을 직접 테스트하여 마찰 지점을 식별했으며, 네더마인드 기업가 정신에서 비롯된 제품 사고방식을 가져왔습니다. 그의 강조점인 "우리는 실행 속도, 책임감, 명확한 목표, 목적, 그리고 추적할 지표에 집중할 것입니다"는 프로토콜 개발을 넘어 애플리케이션 계층 경험으로 확장됩니다. 재단은 순수한 보조금 지급에서 벗어나 창업자들을 자원, 인재 및 파트너와 적극적으로 연결하는 방향으로 전환했으며, 이는 2026년 동안 계정 추상화의 주류 채택을 지원하는 인프라입니다.

프라이버시 개선은 니콜라스 콘시니(Nicolas Consigny)와 비탈릭 부테린이 이끄는 코하쿠(Kohaku) 프라이버시 지갑 프로젝트를 통해 계정 추상화를 보완하며, 2026년까지 개발됩니다. 코하쿠는 네이티브 프라이빗 잔액, 프라이빗 주소, 헬리오스(Helios) 라이트 클라이언트 통합과 같은 프라이버시 및 보안 기본 요소를 노출하는 SDK를 제공하며, 고급 사용자 브라우저 확장 기능을 통해 그 기능을 시연합니다. 4계층 프라이버시 모델은 프라이빗 결제(레일건(Railgun)과 같은 통합 프라이버시 도구), 부분적인 dApp 활동 은폐(애플리케이션별 별도 주소), 숨겨진 읽기 액세스(TEE 기반 RPC 프라이버시에서 프라이빗 정보 검색(Private Information Retrieval)으로 전환), 그리고 네트워크 수준 익명화를 다룹니다. 이러한 기능은 검열 저항성을 유지하면서 기관의 규정 준수 요구 사항에 대비하여 이더리움을 포지셔닝하며, 스탄차크는 이를 "RWA(실물 자산)와 스테이블코인에서 승리"하는 데 중요하다고 식별합니다.

운영 혁신은 전통 금융 및 스타트업의 교훈을 반영합니다​

스탄차크의 리더십 스타일은 월스트리트와 기업가적 경험에서 직접적으로 파생되었으며, 이더리움의 역사적으로 학문적이고 합의 중심적인 문화와는 극명한 대조를 이룹니다.

그의 구조 조정은 명확한 책임감을 확립합니다. 40명 이상의 팀 리더 모델은 중앙 위원회를 통해 병목 현상을 일으키는 대신 의사 결정 권한을 분산시키며, 이는 트레이딩 데스크가 위험 매개변수 내에서 자율적으로 운영되는 방식과 유사합니다. 개발자 콜은 끝없는 사양 논의에서 현재 테스트넷 배포로 초점을 옮겼으며, 현재 작업이 완료될 때까지 미래 포크 콜은 줄어들었습니다. 이는 소프트웨어 스타트업의 애자일(agile) 방법론과 유사합니다: 짧은 반복 주기, 구체적인 결과물, 공개 추적.

6개월 업그레이드 주기는 그 자체로 극적인 가속화를 나타냅니다. 이더리움은 역사적으로 1218개월마다 주요 업그레이드를 출시했으며, 잦은 지연이 있었습니다. 스탄차크는 펙트라(2025년 5월), 푸사카(2025년 12월), 글램스터담(2026년 1분기2분기)을 목표로 하며, 12개월 동안 세 가지 중요한 업그레이드를 진행합니다. 그의 공개 성명은 일정 준수를 강조합니다: "일정 변경을 제안하게 만든 문제를 해결하기 위해 현재 매우 재능 있는 사람들이 노력하고 있다는 것을 알고 있습니다. 저는 일정이 매우 중요하다는 광범위한 합의를 보고 싶습니다. 정말 중요합니다." 이러한 긴급성은 솔라나(Solana), 앱토스(Aptos) 및 더 빠르게 기능을 출시하는 다른 체인들로부터의 경쟁 압력을 인정하는 것입니다.

재단의 커뮤니케이션 전략은 드문 블로그 게시물에서 활발한 소셜 미디어 참여, 컨퍼런스 출연(데브콘(Devcon), 토큰 2049(Token 2049), 파리 블록체인 위크(Paris Blockchain Week), 포인트 제로 포럼(Point Zero Forum)), 팟캐스트 출연(뱅크리스(Bankless), 언체인드(Unchained), 더 디파이언트(The Defiant)), 그리고 직접적인 기관 아웃리치로 변화했습니다. 스탄차크는 취임 첫 몇 달 동안 200회 이상의 생태계 이해관계자와 대화를 나누며, 공동 전무이사직을 순수한 기술 리더십보다는 고객 대면 역할로 다루었습니다. 이러한 접근성은 스타트업 창업자의 패턴과 유사합니다. 즉, 끊임없이 시장에 참여하고, 피드백을 수집하며, 전략을 조정하는 것입니다.

그러나 이더리움 재단 공동 전무이사 및 네더마인드 창립자로서의 그의 이중 역할은 지속적인 논란을 야기합니다. 네더마인드는 여전히 세 번째로 큰 이더리움 실행 클라이언트이며, 비평가들은 스탄차크가 게스(Geth), 베수(Besu), 에리곤(Erigon)과 같은 경쟁 클라이언트에 재단 보조금을 공정하게 할당할 수 있는지 의문을 제기합니다. 2025년 6월 페테르 실라기(Péter Szilágyi, 게스 리더)와의 재단 자금 지원 게스 포크 개발에 대한 갈등은 이러한 긴장을 부각시켰습니다. 스탄차크는 네더마인드 CEO 역할에서 전환 중이지만 상당한 관여를 유지하고 있다고 주장하며, 인지된 갈등을 신중하게 헤쳐나가야 합니다.

2025년 6월 19명의 직원 해고는 탈중앙화와 집단 의사 결정을 중시하는 커뮤니티에서 똑같이 논란이 되었습니다. 스탄차크는 이를 필요한 효율화로 설명하며, "더 실질적인 채용 검토 프로세스"를 구현하고 실행에 중요한 팀에 자원을 집중한다고 말합니다. 이러한 움직임은 재단 리더십이 이제 합의 형성보다 운영 효율성을 우선시하며, 더 빠른 제공을 위한 대가로 비판을 수용하고 있음을 시사합니다.

단일 슬롯 완결성 및 양자 저항성은 2026년 이후에도 활발한 연구 분야로 남아 있습니다​

2026년이 제공 가능한 업그레이드에 중점을 두는 동안, 스탄차크는 재단의 장기적인 프로토콜 진화에 대한 지속적인 헌신을 강조하며, 단기적인 실행을 더 넓은 전략적 맥락 내에 명확히 배치합니다.

단일 슬롯 완결성(Single-slot finality, SSF) 연구는 이더리움의 현재 12.8분 완결성(2개 에포크에 걸친 64개 슬롯)을 12초로 단축하는 것을 목표로 합니다. 즉, 블록이 제안된 동일한 슬롯에서 블록을 확정하는 것입니다. 이는 단거리 재조직 취약성을 제거하고 복잡한 포크 선택/완결성 인터페이스를 단순화합니다. 그러나 100만~200만 명의 검증자로 SSF를 달성하려면 슬롯당 대규모 증명(attestations)을 처리해야 합니다. 제안된 솔루션에는 ZK-SNARK를 사용한 무차별 BLS 서명 집계, 검증자 하위 샘플링을 통한 Orbit SSF, 그리고 고액 스테이킹 검증자와 광범위한 참여를 분리하는 2단계 스테이킹 시스템이 포함됩니다.

중간 솔루션은 2026년 동안 배포됩니다. 빠른 확정 규칙(Fast Confirmation Rule)은 누적된 증명(attestations)을 사용하여 15~30초의 강력한 확률적 보안을 제공합니다. 이는 기술적으로 완결성은 아니지만 사용자 경험을 위한 98%의 지연 시간 감소를 달성합니다. 프란체스코 다마토, 루카 자놀리니, EF 프로토콜 합의 팀이 이끄는 3슬롯 완결성(3-Slot Finality, 3SF) 및 대체 합의 프로토콜(쿠드주(Kudzu), 수국(Hydrangea), 알펜글로우(Alpenglow))을 포함한 연구 트랙은 계속 탐색 중입니다. 스탄차크의 운영 변화는 비탈릭 부테린이 일상적인 조율보다는 이러한 심층 연구에 집중할 수 있도록 의도적으로 자유를 줍니다: "비탈릭의 제안은 항상 중요하지만, 어려운 연구 분야에서 대화를 시작하고 진전을 장려하기 위한 것입니다."

버클 트리(Verkle Trees) 대 STARK는 또 다른 장기적인 결정 지점입니다. 버클 트리는 무상태 클라이언트를 위해 2026년에 부분적으로 배포되어 증명 크기를 줄이고 경량 검증을 가능하게 합니다. 그러나 버클의 다항식 커밋먼트(polynomial commitments)는 양자 컴퓨팅 공격에 취약한 반면, STARK 기반 증명은 양자 저항성을 제공합니다. 커뮤니티는 버클 트리를 완성한 다음 STARK로 마이그레이션하는 것이 불필요한 복잡성을 추가하는지 아니면 STARK로 직접 건너뛰는 것이 더 나은지에 대해 논쟁하고 있습니다. 스탄차크의 실용주의는 양자 컴퓨팅 진행 상황과 STARK 증명 성능을 모니터링하면서 단기적인 이점을 위해 버클 트리를 출시하고 선택권을 유지하는 것을 제안합니다.

빔 체인(Beam Chain)과 "이더리움 3.0" 논의는 수년간의 지분 증명(proof-of-stake) 운영에서 얻은 교훈을 통합하는 포괄적인 합의 계층 재설계를 탐구합니다. 이러한 논의는 여전히 추측에 불과하지만, 2026년 동안의 점진적인 개선에 정보를 제공합니다. 스탄차크가 2025년 4월에 게시한 "보조 로드맵"은 핵심 프로토콜 작업을 넘어선 야심찬 목표를 제시합니다: 실물 자산 확보, 스테이블코인 인프라 지배, "경(京) 단위 경제" 규모에 대한 보안 기대치 대폭 증가, 그리고 "장기적으로 매우 멋져서 오랜 시간 동안 최고의 사상가들을 끌어들일" AI/에이전트 프로토콜 통합을 위한 이더리움 포지셔닝입니다.

공격적인 단기 실행과 장기 연구 자금 지원이라는 이러한 균형은 스탄차크의 접근 방식을 정의합니다. 그는 이더리움이 생태계 모멘텀을 유지하기 위해 지금 당장 성과를 내야 하지만, 근본적인 원칙을 희생해서는 안 된다고 거듭 강조합니다. 왕과 함께 작성한 2025년 4월 블로그 게시물에는 다음과 같이 명시되어 있습니다: "가치는 변함없이 유지됩니다: 오픈 소스, 검열 저항성, 프라이버시, 보안... 이더리움 메인넷은 글로벌하고 중립적인 네트워크, 즉 무신뢰(trustless)를 신뢰할 수 있는 프로토콜로 남을 것입니다."

탈중앙화의 핵심을 보존하면서 기관 채택을 탐색​

스탄차크의 전통 금융 배경은 그가 블록체인 인프라를 탐색하는 기관들과 교류하는 데 독특한 위치를 부여하지만, 이는 이더리움의 사이퍼펑크(cypherpunk) 뿌리와 긴장을 유발합니다.

2025년 4월 그의 유럽 기관 투어, 금융 서비스 회사와의 직접적인 교류, 그리고 "조직의 얼굴"이 되는 것에 대한 강조는 이더리움의 역사적으로 얼굴 없는, 커뮤니티 주도적인 정신에서 벗어난 것을 나타냅니다. 그는 이를 명확히 인정합니다: "기관들은 이더리움을 대표하는 조직의 얼굴이 필요합니다." 이러한 포지셔닝은 경쟁 역학에 대한 대응입니다. 솔라나(Solana), 리플(Ripple) 및 다른 체인들은 기관이 이해하는 중앙화된 리더십 구조를 가지고 있습니다. 스탄차크는 이더리움이 탈중앙화를 포기하지 않고도 유사한 인터페이스가 필요하다고 주장합니다.

재단의 전략적 우선순위는 이러한 기관 중심을 반영합니다: "RWA(실물 자산) 확보, 스테이블코인(stablecoins) 확보"가 스탄차크의 보조 로드맵에 두드러지게 나타납니다. 주식, 채권, 부동산, 상품과 같은 실물 자산 토큰화는 이더리움이 역사적으로 부족했던 성능, 규정 준수 기능 및 기관 등급 보안을 필요로 합니다. USDC와 USDT가 막대한 온체인 가치를 나타내는 스테이블코인 지배력은 이더리움을 글로벌 금융의 정산 계층으로 자리매김합니다. 스탄차크는 이를 실존적인 문제로 규정합니다: "갑자기 전체 경제의 10% 또는 20%가 온체인에 올라옵니다. 이는 사람들이 생각하는 것보다 더 빨리 일어날 수 있습니다."

그의 "1조 달러 보안" 이니셔티브는 수십억 명의 사람들이 1,000달러 이상을 온체인에 안전하게 보유하고, 기관들이 단일 스마트 컨트랙트에 1조 달러를 신뢰하는 인프라를 구상합니다. 이는 기술적 확장뿐만 아니라 이더리움의 탈중앙화 개발 프로세스가 제공하기 어려운 보안 표준, 감사 관행, 사고 대응 능력 및 규제 명확성을 필요로 합니다. 스탄차크의 운영 변화(명확한 리더십, 책임감, 공개 추적)는 이더리움이 중립성을 유지하면서 기관 등급의 신뢰성을 제공할 수 있음을 입증하는 것을 목표로 합니다.

비평가들은 이러한 기관 중심이 검열 저항성을 훼손할 수 있다고 우려합니다. 스탄차크의 답변은 기술적 해결책을 강조합니다: ePBS는 트랜잭션을 검열하도록 압력을 받을 수 있는 신뢰할 수 있는 릴레이를 제거하고, FOCIL은 포함 목록이 무기한 검열을 방지하도록 보장하며, 암호화된 멤풀은 포함될 때까지 트랜잭션 내용을 숨깁니다. 검열 저항성의 "성배(holy trinity)"는 기관이 플랫폼을 채택하더라도 이더리움의 중립성을 보호합니다. 그는 말합니다: "이제 초점은 이더리움 네트워크에 더 많은 응집력을 가져올 수 있는 상호운용성, 도구 및 표준에 맞춰져 있습니다. 탈중앙화 및 중립성과 같은 핵심 원칙을 훼손하지 않으면서 말입니다."

긴장은 여전히 해결되지 않았습니다. 네더마인드에서의 스탄차크의 이중 역할, 긴밀한 기관 관계, 그리고 "중요한 시기" 가속화를 위한 중앙 집중식 실행 강조는 경쟁 압력에 대한 실용적인 적응을 나타냅니다. 이것이 이더리움의 창립 가치를 훼손할지, 아니면 탈중앙화를 주류 채택과 성공적으로 연결할지는 2026년의 실행을 통해 명확해질 것입니다.

2026년은 이더리움 확장 약속의 결정적인 시험대가 될 것입니다​

이더리움은 변곡점에서 2026년을 맞이합니다. 수년간의 연구, 사양 정의, 그리고 지연된 일정 끝에, 글램스터담 업그레이드는 10배 확장, ePBS 및 FOCIL 배포, 무상태 클라이언트 활성화, 레이어 2 파편화 통합, 그리고 15~30초 확정 달성이라는 구체적인 약속을 나타냅니다. 이 모든 것은 탈중앙화와 보안을 유지하면서 이루어집니다. 스탄차크의 리더십 변화는 이 로드맵을 실행하기 위한 운영 구조를 제공하지만, 성공을 위해서는 23개 이상의 클라이언트 팀을 조율하고, 복잡한 프로토콜 변경 사항을 관리하며, 3천억 달러 이상의 네트워크를 불안정하게 만들지 않으면서 공격적인 6개월 주기로 출시해야 합니다.

정량적 목표는 명확하고 측정 가능합니다. 가스 한도는 1억 5천만 이상에 도달해야 합니다. 블롭 용량은 자동화된 BPO 포크를 통해 블록당 48개의 블롭으로 확장되어야 합니다. 빠른 확정 규칙은 2026년 1분기까지 모든 합의 클라이언트에 배포되어야 합니다. EIL은 55개 이상의 레이어 2를 원활한 사용자 경험으로 통합해야 합니다. 글램스터담은 중대한 지연 없이 2026년 중반에 활성화되어야 합니다. 스탄차크는 이러한 마감일을 지키는 것에 자신의 신뢰와 재단의 명예를 걸고 있습니다: "이더리움의 로드맵과 비전에 대해 아무리 이야기해도, 우리가 목표를 일정에 맞춰 꾸준히 달성할 수 있는 수준의 조율을 이루지 못한다면 아무 소용이 없습니다."

그의 비전은 기술적 지표를 넘어 생태계 변화로 확장됩니다. 토큰화된 자산의 기관 채택, 스테이블코인 인프라 지배력, AI 에이전트 조율, 그리고 자율 기계 통합은 모두 2026년이 제공하는 성능 기준을 필요로 합니다. 이더리움을 "세계 컴퓨터" 연구 프로젝트에서 글로벌 금융 인프라로 전환하는 것은 스탄차크의 월스트리트 관점을 반영합니다. 즉, 시스템은 명확한 책임감과 측정 가능한 결과와 함께 대규모로 안정적으로 작동해야 합니다.

가속화된 일정, 권한이 부여된 팀 리더, 공개 추적, 기관 참여와 같은 운영 변화는 경쟁 압력에 대한 일시적인 대응이 아니라 영구적인 문화적 변화를 나타냅니다. 스탄차크와 왕의 공동 이사직 모델은 실행의 긴급성과 가치 보존의 균형을 맞추지만, 강조점은 분명히 제공에 있습니다. 이러한 더 중앙 집중화된 조율 구조, 2025년 6월의 해고, 그리고 공격적인 마감일에 대한 커뮤니티의 수용은 이더리움이 진화하지 않으면 더 빠르게 움직이는 경쟁자들에게 시장 지위를 잃을 것이라는 광범위한 인식을 나타냅니다.

2026년이 이러한 접근 방식을 입증할지 또는 훼손할지는 실행에 달려 있습니다. 글램스터담이 약속된 개선 사항과 함께 제때 출시된다면, 이더리움은 지배적인 스마트 컨트랙트 플랫폼으로서의 위치를 확고히 할 것이며, 스탄차크의 운영 모델은 대규모 탈중앙화 프로토콜 거버넌스의 템플릿이 될 것입니다. 지연이 발생하거나, 복잡성이 클라이언트 팀을 압도하거나, 성급한 배포로 인해 보안 문제가 발생한다면, 커뮤니티는 이더리움을 10년 동안 안전하게 만든 신중하고 보수적인 접근 방식보다 속도가 우선시되었는지 의문을 제기할 것입니다. 스탄차크가 일정 준수에 대해 반복적으로 경고하는 것은 그가 이러한 이해관계를 완전히 이해하고 있음을 시사합니다. 2026년은 이더리움이 계획하거나 연구하는 것이 아니라, 확장 가능한 작동하는 인프라를 제공해야 하는 해입니다.

기술 로드맵은 포괄적이며, 리더십은 헌신적이고, 생태계는 이러한 목표에 맞춰져 있습니다. 스탄차크는 전통 금융, 클라이언트 구현, 기업가적 성공에서 얻은 독특한 능력을 활용하여 구체적인 목표를 향해 자원을 동원합니다. 수십 년이 아닌 몇 년 안에 이더리움이 전 세계 경제 활동의 10~20%를 온체인에서 처리한다는 그의 비전은 야심찬 북극성을 제공합니다. 2026년 로드맵은 그 비전이 영원한 미래의 약속으로 남는 대신, 규율 있는 실행을 통해 실현될 수 있는지에 대한 첫 번째 주요 시험대가 될 것입니다. 스탄차크가 강조하듯이: "사람들은 지금 재단이 필요하다고 말합니다." 향후 12개월은 이더리움 재단의 운영 변화가 이더리움의 근본 원칙을 정의하는 신뢰할 수 있는 중립성, 검열 저항성, 그리고 개방형 개발을 유지하면서 이러한 긴급한 요구를 충족할 수 있는지 보여줄 것입니다.

소개​

서비스형 롤업 (RaaS)과 모듈형 블록체인 프레임워크는 2025년 이더리움을 확장하고 맞춤형 블록체인을 구축하는 데 핵심적인 요소가 되었습니다. 주요 프레임워크인 옵티미즘의 OP 스택, zkSync의 ZK 스택 (하이퍼체인), 아비트럼 오르빗, 폴리곤의 체인 개발 키트 (CDK) 및 관련 솔루션들은 개발자들이 다양한 접근 방식 (옵티미스틱 vs 영지식)으로 자신만의 레이어 2 (L2) 또는 레이어 3 (L3) 체인을 출시할 수 있도록 합니다. 이 프레임워크들은 모듈성이라는 철학을 공유합니다. 즉, 실행, 결제, 데이터 가용성, 합의와 같은 요소를 분리하여 각 구성 요소를 맞춤화할 수 있게 합니다. 이 보고서는 데이터 가용성 옵션, 시퀀서 설계, 수수료 모델, 생태계 지원과 같은 주요 차원에서 프레임워크들을 비교하고, 퍼블릭 및 엔터프라이즈 환경 모두에서 그들의 아키텍처, 툴링, 개발자 경험, 현재 채택 현황을 검토합니다.

비교 개요​

아래 표는 각 프레임워크의 몇 가지 핵심 기능을 요약한 것입니다.

측면	OP 스택 (옵티미즘)	ZK 스택 (zkSync)	아비트럼 오르빗	폴리곤 CDK (애그레이어)
롤업 유형	옵티미스틱 롤업	영지식 (유효성)	옵티미스틱 롤업	영지식 (유효성)
증명 시스템	결함 증명 (사기 증명)	ZK-SNARK 유효성 증명	결함 증명 (사기 증명)	ZK-SNARK 유효성 증명
EVM 호환성	EVM 동등 (geth)	높음 – zkEVM (LLVM 기반)	EVM 동등 (아비트럼 니트로) + Stylus를 통한 WASM	폴리곤 zkEVM (EVM 동등)
데이터 가용성	이더리움 L1 (온체인); 플러그형 대체 DA 모듈 (셀레스티아 등)	이더리움 L1; 또한 오프체인 벨리디움 옵션 (셀레스티아, 어베일, 아이겐DA)	이더리움 L1 (롤업) 또는 애니트러스트 위원회 (오프체인 DAC); 셀레스티아, 어베일 지원	이더리움 L1 (롤업) 또는 오프체인 (어베일 또는 셀레스티아를 통한 벨리디움); 하이브리드 가능
시퀀서 설계	단일 시퀀서 (기본); 맞춤화를 통해 다중 시퀀서 가능. 슈퍼체인을 위한 공유 시퀀서 비전 (미래).	구성 가능: 중앙화 또는 탈중앙화 가능; 우선순위 L1 큐 지원.	구성 가능: 단일 운영자 또는 탈중앙화 검증자.	유연함: 단일 시퀀서 또는 다중 검증자 (예: PoS 위원회).
시퀀서 접근	현재 중앙화 (각 OP 체인의 시퀀서는 운영자가 실행); 아직 무허가 아님. OP 체인 간 공유, 무허가 시퀀서 네트워크 계획. 시퀀서 실패 시 신뢰 없이 트랜잭션을 제출할 수 있는 L1 백업 큐 허용.	zkSync Era는 중앙화 시퀀서 (매터 랩스)를 사용하지만, ZK 스택은 맞춤형 시퀀서 로직 (외부 합의까지) 허용. 공정성을 위해 우선순위 L1 시퀀싱 지원. 탈중앙화 시퀀서 옵션 개발 중.	아비트럼 원은 중앙화 시퀀서 (오프체인 랩스)를 사용하며, L1 인박스를 통한 장애 조치 가능. 아비트럼 오르빗 체인은 자체 시퀀서 (초기에는 중앙화)를 실행하거나 검증자 세트를 구성할 수 있음. BoLD 업그레이드 (2025년)는 오르빗 체인을 탈중앙화하기 위한 무허가 검증을 가능하게 함.	폴리곤 zkEVM은 단일 시퀀서 (폴리곤 랩스)로 시작. CDK는 허가된 검증자 세트 또는 다른 합의 메커니즘으로 체인을 시작하여 탈중앙화를 꾀할 수 있음. 많은 CDK 체인은 단순성을 위해 중앙화로 시작하며, 추후 커뮤니티 운영 시퀀서를 위한 로드맵을 가짐.
수수료 토큰	OP 기반 L2에서는 UX 편의를 위해 기본적으로 ETH 사용. 사용자 정의 가스 토큰은 기술적으로 지원되지만, 대부분의 OP 체인은 상호운용성을 위해 ETH나 표준 토큰을 선택. (OP 스택의 최근 지침은 슈퍼체인 전반에 걸쳐 공통 토큰을 선호).	사용자 정의 기본 토큰 지원 – 개발자는 ETH 또는 모든 ERC-20을 네이티브 가스로 선택할 수 있음. (이 유연성은 zkSync 기반 체인에서 프로젝트별 경제를 가능하게 함).	사용자 정의 가스 토큰 지원 (2023년 말 업그레이드). 체인은 수수료로 ETH, 아비트럼의 ARB 또는 자체 토큰을 사용할 수 있음. 예시: 에이프 체인은 APE를 가스로 사용.	사용자 정의 네이티브 토큰 지원. 많은 폴리곤 CDK 체인은 MATIC이나 다른 토큰을 가스로 사용. 폴리곤 생태계는 체인 간 일관성을 위해 MATIC 사용을 권장하지만, 필수는 아님.
수수료 모델 및 비용	사용자는 L2 가스 (시퀀서가 수집)와 L1 데이터 게시 비용을 지불. 시퀀서는 트랜잭션 데이터 (콜데이터 또는 블롭)를 이더리움에 게시해야 하므로, 수수료의 일부는 L1 가스를 충당. 수익 공유: 슈퍼체인의 OP 체인들은 수익의 약 2.5%를 옵티미즘 콜렉티브에 기부 (공공재 자금 지원).	사용자는 L1 증명 검증 및 데이터를 충당하는 수수료 (주로 ETH 또는 선택한 토큰)를 지불. 프로토콜 수준의 수수료 "세금" 없음 – 각 체인의 시퀀서는 운영자 인센티브를 위해 수익을 유지. ZK 증명자 비용이 요인: 운영자는 약간 더 높은 수수료를 부과하거나 효율적인 증명자를 사용하여 비용을 관리할 수 있음. 완결성이 빠르므로 (지연 없음) 사용자는 제3자 빠른 출금이 필요 없음.	사용자는 L2 실행 + L1 배치 비용을 충당하는 가스 (ETH 또는 체인의 토큰)를 지불. 시퀀서/검증자는 수수료 수익을 보유; 아비트럼 DAO나 L1에 대한 의무적인 수익 공유 없음 (L1 가스 비용 제외). 옵티미스틱 7일 지연을 피하기 위해 많은 오르빗 체인은 유동성 공급자나 공식 빠른 출금 브릿지를 통합 (아비트럼은 일부 오르빗 체인에서 유동성 네트워크를 통해 15분 빠른 출금 지원).	사용자는 증명 및 게시 비용을 충당하는 가스 수수료를 지불. 시퀀서나 검증자가 해당 수수료를 벌고, 폴리곤은 CDK 체인 수익에 대해 임대료나 세금을 부과하지 않음. 오프체인 DA (벨리디움 모드)를 사용하면 수수료를 100배 이상 절감할 수 있음 (이더리움 대신 셀레스티아나 어베일에 데이터 저장), 일부 신뢰 가정을 감수하는 대가로.

표: OP 스택, zkSync의 ZK 스택, 아비트럼 오르빗, 폴리곤 CDK의 주요 기술적 특징에 대한 개괄적 비교.

데이터 가용성 레이어​

데이터 가용성 (DA)은 롤업이 트랜잭션 데이터를 저장하여 누구나 체인의 상태를 재구성할 수 있도록 하는 곳입니다. 이 모든 프레임워크는 이더리움 L1을 DA로 사용하는 것을 지원합니다 (최대 보안을 위해 이더리움에 콜데이터 또는 블롭 데이터 게시). 그러나 비용을 줄이기 위해 대체 DA 솔루션도 허용합니다.

• OP 스택: 기본적으로 OP 체인은 이더리움에 데이터를 게시합니다 (콜데이터 또는 블롭으로). 모듈형 "대체 DA" 인터페이스 덕분에 OP 스택 체인은 다른 DA 레이어에 쉽게 연결할 수 있습니다. 예를 들어, OP 체인은 이더리움 대신 셀레스티아 (전용 DA 블록체인)를 사용할 수 있습니다. 2023년 OP 랩스와 셀레스티아는 OP 스택 롤업이 이더리움에서 결제되지만 대량 데이터는 셀레스티아에 저장하는 베타 버전을 출시했습니다. 이는 셀레스티아의 데이터 가용성 보장을 상속받으면서 수수료를 줄입니다. 일반적으로 모든 EVM 또는 비-EVM 체인 – 심지어 비트코인이나 중앙화된 저장소까지도 – OP 스택에서 DA 레이어로 구성할 수 있습니다. (물론, 덜 안전한 DA를 사용하면 비용을 위해 일부 보안을 희생하게 됩니다.) 이더리움은 여전히 프로덕션 OP 체인의 주된 선택이지만, 칼데라의 타로 테스트넷과 같은 프로젝트들은 셀레스티아 DA와 함께 OP 스택을 시연했습니다.

• ZK 스택 (zkSync 하이퍼체인): ZK 스택은 롤업과 벨리디움 모드를 모두 제공합니다. 롤업 모드에서는 모든 데이터가 온체인 (이더리움)에 있습니다. 벨리디움 모드에서는 데이터가 오프체인에 보관됩니다 (유효성 증명만 온체인). 매터 랩스는 어베일, 셀레스티아, 아이겐DA를 ZK 스택 체인을 위한 최상위 DA 옵션으로 통합하고 있습니다. 이는 zkSync 하이퍼체인이 L1 대신 셀레스티아나 아이겐레이어 기반 네트워크에 트랜잭션 데이터를 게시하여 처리량을 대폭 늘릴 수 있음을 의미합니다. 그들은 심지어 체인이 트랜잭션별로 롤업 (온체인 데이터)으로 처리할지 벨리디움 (오프체인 데이터)으로 처리할지 결정할 수 있는 _볼리션_을 설명합니다. 이 유연성은 개발자가 보안과 비용의 균형을 맞출 수 있게 합니다. 예를 들어, 게임 하이퍼체인은 데이터를 저렴하게 저장하기 위해 셀레스티아를 사용하고, 주기적인 증명을 위해 이더리움에 의존할 수 있습니다. ZK 스택의 설계는 노드 소프트웨어의 DA 클라이언트/디스패처 구성 요소를 통해 DA를 플러그형으로 만듭니다. 전반적으로, 이더리움이 기본이지만, zkSync의 생태계는 "하이퍼스케일" 처리량을 달성하기 위해 모듈형 DA를 강력하게 강조합니다.

• 아비트럼 오르빗: 오르빗 체인은 아비트럼의 두 가지 데이터 모드 중 하나를 선택할 수 있습니다: 롤업 (이더리움에 데이터 게시) 또는 애니트러스트 (데이터 가용성 위원회). 롤업 구성에서 오르빗 L3는 콜데이터를 L2 (아비트럼 원 또는 노바) 또는 L1에 게시하여 더 높은 비용으로 완전한 보안을 상속받습니다. 애니트러스트 모드에서는 데이터가 위원회에 의해 오프체인에 보관됩니다 (아비트럼 노바에서 사용되는 방식, 데이터 가용성 위원회 사용). 이는 위원회를 신뢰하는 대가로 대용량 앱 (게임, 소셜)의 수수료를 크게 낮춥니다 (만약 모든 위원회 구성원이 데이터를 보류하기 위해 공모하면 체인이 중단될 수 있음). 이 외에도 아비트럼은 새로운 모듈형 DA 네트워크와 통합하고 있습니다. 특히, 셀레스티아와 폴리곤 어베일은 오르빗 체인의 대체 DA 레이어로 지원됩니다. 알트레이어와 같은 프로젝트들은 아이겐DA (아이겐레이어의 DA 서비스)를 사용하는 오르빗 롤업을 개발했습니다. 요약하자면, 아비트럼 오르빗은 유연한 데이터 가용성을 제공합니다: 이더리움을 통한 온체인, DAC 또는 전문 DA 체인을 통한 오프체인, 또는 하이브리드. 많은 오르빗 채택자들은 비용 절감을 위해 애니트러스트를 선택하며, 특히 데이터 가용성을 보장하는 알려진 검증자나 파트너가 있는 경우 더욱 그렇습니다.

• 폴리곤 CDK: 폴리곤의 CDK는 DA 측면에서 본질적으로 모듈형입니다. 폴리곤 CDK 체인은 롤업 (모든 데이터가 이더리움에) 또는 벨리디움 (데이터가 별도의 네트워크에)으로 작동할 수 있습니다. 폴리곤은 어베일이라는 자체 DA 솔루션 (데이터 가용성을 위한 블록체인)을 가지고 있으며, CDK 체인은 어베일이나 유사한 서비스를 사용할 수 있습니다. 2024년 말, 폴리곤은 셀레스티아를 CDK에 직접 통합한다고 발표하여, 셀레스티아를 툴킷에서 "쉽게 연결 가능한" DA 옵션으로 만들었습니다. 이 통합은 2024년 초에 예상되며, CDK 체인이 압축된 데이터를 셀레스티아에 원활하게 저장할 수 있게 합니다. 폴리곤은 셀레스티아를 사용하면 모든 데이터를 이더리움에 게시하는 것에 비해 트랜잭션 수수료를 100배 이상 줄일 수 있다고 언급합니다. 따라서 CDK 체인 생성자는 DA 모듈을 이더리움 대신 셀레스티아 (또는 어베일)로 간단히 전환할 수 있습니다. 일부 폴리곤 체인 (예: 폴리곤 zkEVM)은 현재 모든 데이터를 이더리움에 게시하지만 (최대 보안을 위해), 다른 체인 (아마도 특정 엔터프라이즈 체인)은 외부 DA를 사용하는 벨리디움으로 실행됩니다. CDK는 "하이브리드" 모드도 지원합니다 – 예를 들어, 중요한 트랜잭션은 이더리움에, 다른 트랜잭션은 어베일에 보낼 수 있습니다. 이 모듈형 DA 접근 방식은 폴리곤의 더 넓은 폴리곤 2.0 비전, 즉 통합된 유동성을 가지지만 다양한 데이터 백엔드를 가진 여러 ZK 기반 체인의 비전과 일치합니다.

요약하자면, 모든 프레임워크는 다양한 수준으로 여러 DA 레이어를 지원합니다. 이더리움은 여전히 황금 표준 DA이지만 (특히 EIP-4844의 블롭 공간으로 온체인 데이터가 저렴해짐), 새로운 전문 DA 네트워크 (셀레스티아, 어베일)와 방식 (아이겐레이어의 아이겐DA, 데이터 위원회)이 전반적으로 채택되고 있습니다. 이 모듈성은 2025년의 롤업 생성자들이 처음부터 새로운 체인을 구축하는 대신 다른 DA 모듈을 구성하는 것만으로 비용과 보안 사이의 절충안을 만들 수 있게 합니다.

시퀀서 설계 및 탈중앙화​

시퀀서는 롤업을 위해 트랜잭션을 정렬하고 블록을 생성하는 노드 (또는 노드 집합)입니다. 시퀀서가 어떻게 설계되었는지 – 중앙화 vs 탈중앙화, 무허가 vs 허가 – 는 체인의 처리량과 신뢰 가정에 영향을 미칩니다.

• OP 스택 (옵티미즘): 오늘날 대부분의 OP 스택 체인은 체인의 핵심 팀이나 스폰서가 운영하는 단일 시퀀서를 실행합니다. 예를 들어, 옵티미즘 메인넷의 시퀀서는 OP 랩스가, 베이스의 시퀀서는 코인베이스가 운영합니다. 이는 중앙화의 대가로 낮은 지연 시간과 단순성을 제공합니다 (사용자는 시퀀서가 자신의 트랜잭션을 공정하게 포함시킬 것이라고 신뢰해야 함). 그러나 옵티미즘은 신뢰 최소화를 위한 메커니즘을 내장하고 있습니다: 사용자가 이더리움에서 트랜잭션을 제출할 수 있는 L1 트랜잭션 큐 계약이 있으며, 시퀀서는 이를 L2 체인에 반드시 포함해야 합니다. 시퀀서가 다운되거나 트랜잭션을 검열하면, 사용자는 L1에 의존하여 결국 포함될 수 있습니다 (약간의 지연이 있더라도). 이는 악의적이거나 실패한 시퀀서에 대한 안전 밸브를 제공합니다. 탈중앙화 측면에서, OP 스택은 모듈형이며 이론적으로 다중 시퀀서를 허용합니다 – 예를 들어, OP 스택 코드를 사용하여 라운드 로빈 또는 지분 증명 기반 블록 제안자 세트를 구현할 수 있습니다. 실제로는 이는 맞춤화가 필요하며 기본 구성은 아닙니다. 장기적인 슈퍼체인 로드맵은 모든 OP 체인을 위한 공유 시퀀서를 구상하고 있으며, 이는 여러 체인의 트랜잭션을 한 번에 시퀀싱하는 검증자 집합이 될 것입니다. 공유 시퀀서는 슈퍼체인 전반에 걸쳐 체인 간 원자성을 가능하게 하고 MEV를 줄일 수 있습니다. 2025년 현재 아직 개발 중이지만, OP 스택의 설계는 이러한 합의 메커니즘을 연결하는 것을 배제하지 않습니다. 현재로서는 시퀀서 운영은 허가형 (화이트리스트에 등록된 엔티티가 실행)으로 유지되지만, 옵티미즘 거버넌스는 기술과 경제가 준비되면 이를 탈중앙화할 계획입니다 (아마도 스테이킹이나 위원회 순환을 통해). 요약: OP 스택 체인은 중앙화된 시퀀싱 (L1을 대체 수단으로)으로 시작하며, 점진적인 탈중앙화 경로가 계획되어 있습니다 ("스테이지 0"에서 "스테이지 2" 성숙도로 이동하며 보조 바퀴 없음).

• ZK 스택 (zkSync 하이퍼체인): zkSync Era (L2)는 현재 매터 랩스가 운영하는 중앙화된 시퀀서를 사용합니다. 그러나 ZK 스택은 새로운 체인을 위해 다양한 시퀀싱 모드를 허용하도록 구축되었습니다. 옵션에는 중앙화된 시퀀서 (쉬운 시작), 탈중앙화된 시퀀서 세트 (예: 순서에 대해 합의에 도달하는 여러 노드), L1의 우선순위 트랜잭션 큐, 또는 외부 시퀀서 서비스까지 포함됩니다. 매터 랩스의 일래스틱 체인 비전에서, 체인들은 독립적으로 유지되지만 상호운용성은 L1 계약과 "ZK 라우터/게이트웨이"에 의해 처리됩니다 – 이는 각 체인이 상태 루트와 증명을 제출하기 위한 프로토콜을 충족하는 한 자체 시퀀서 모델을 선택할 수 있음을 의미합니다. ZK-롤업은 보안을 위해 L2에서 합의가 필요하지 않기 때문에 (유효성 증명이 정확성을 보장), 시퀀서를 탈중앙화하는 것은 활성 및 검열 저항성에 더 가깝습니다. 하이퍼체인은 라운드 로빈 블록 생산자를 구현하거나, 원한다면 시퀀서를 위해 고성능 BFT 합의에 연결할 수도 있습니다. 그렇긴 하지만, 단일 시퀀서를 실행하는 것이 훨씬 간단하며 초기에는 표준으로 남아 있습니다. ZK 스택 문서는 체인이 시퀀싱을 위해 **"외부 프로토콜"**을 사용할 수 있다고 언급합니다 – 예를 들어, 텐더민트나 SU 합의를 블록 생산자로 사용한 다음 블록에 대한 zk 증명을 생성하는 것을 상상할 수 있습니다. 또한, 다른 것들과 마찬가지로 zkSync에는 L1 우선순위 큐 메커니즘이 있습니다: 사용자는 우선순위 수수료와 함께 zkSync 계약에 트랜잭션을 보내 L1->L2 포함을 적시에 보장할 수 있습니다 (검열 완화). 전반적으로, 시퀀싱에 대한 무허가 참여는 아직 zkSync 체인에서 실현되지 않았지만 (프로덕션에서 공개 슬롯 경매나 스테이킹 기반 시퀀서 선택 없음), 아키텍처는 이를 위한 여지를 남겨두고 있습니다. 유효성 증명이 성숙해짐에 따라, (성능이 허용되면) 커뮤니티가 운영하는 시퀀서 노드가 집합적으로 순서를 결정하는 zkSync 체인을 보게 될 수도 있습니다.

• 아비트럼 오르빗: 아비트럼 원 (주요 L2)에서 시퀀서는 중앙화되어 있지만 (오프체인 랩스가 운영), 체인의 상태 진행은 궁극적으로 아비트럼 검증자와 사기 증명에 의해 관리됩니다. 아비트럼은 유사하게 시퀀서 문제에 대한 대비책으로 사용자에게 L1 큐를 제공했습니다. 오르빗 (L3 프레임워크)에서 각 오르빗 체인은 자체 시퀀서 또는 검증자 세트를 가질 수 있습니다. 아비트럼의 니트로 기술에는 탈중앙화된 시퀀서로 롤업을 실행하는 옵션이 포함되어 있습니다: 본질적으로, 여러 당사자가 아비트럼 노드 소프트웨어를 실행하고 리더 선출을 사용할 수 있습니다 (아마도 미래의 아비트럼 무허가 지분 증명 체인이나 맞춤형 메커니즘을 통해). 기본적으로, 지금까지 출시된 오르빗 체인들은 대부분 중앙화되어 있었습니다 (예: Xai 게임 체인은 오프체인 랩스와 협력하여 재단이 운영) – 그러나 이것은 구성과 거버넌스의 문제입니다. 주목할 만한 발전은 2025년 초에 도입된 **BoLD (Bounded Liquidity Delay)**로, 이는 아비트럼의 검증을 더 무허가로 만드는 새로운 프로토콜입니다. BoLD는 누구나 체인의 검증자 (증명자)가 될 수 있게 하여, 화이트리스트 없이 고정된 시간 내에 사기 챌린지를 해결합니다. 이는 아비트럼을 신뢰 없는 운영에 더 가깝게 만들지만, 시퀀서 역할 (일상적인 트랜잭션 순서 지정)은 여전히 할당되거나 선출될 수 있습니다. 오프체인 랩스는 2024-2025년에 아비트럼의 탈중앙화를 진전시키는 데 중점을 두고 있다고 밝혔습니다. 우리는 또한 다중 시퀀서 노력을 봅니다: 예를 들어, 오르빗 체인은 일부 내결함성을 얻기 위해 알려진 시퀀서의 소규모 위원회를 사용할 수 있습니다 (하나가 다운되면 다른 하나가 계속). 또 다른 관점은 오르빗 체인을 위한 공유 시퀀서 아이디어이지만, 아비트럼은 옵티미즘만큼 이를 강조하지 않았습니다. 대신, 상호운용성은 아비트럼 L2에 정착하고 표준 브릿지를 사용하는 L3를 통해 달성됩니다. 요약하자면, 아비트럼 오르빗은 시퀀서 설계에 유연성을 제공하며 (한 엔티티에서 다수로), 기술과 커뮤니티 거버넌스가 성숙함에 따라 검증자/시퀀서 세트를 개방하는 추세입니다. 오늘날, 오르빗 체인은 중앙화로 시작하지만 무허가 검증을 위한 로드맵을 가지고 있다고 말할 수 있습니다.

• 폴리곤 CDK: 폴리곤 CDK 체인 (때로는 2024년 말에 "애그레이어"라는 우산 아래에서 언급됨)은 유사하게 시퀀서/합의 설정을 선택할 수 있습니다. 폴리곤의 zkEVM 체인 (폴리곤 랩스가 운영)은 단일 시퀀서와 중앙화된 증명자로 시작했으며, 둘 다 점진적으로 탈중앙화할 계획입니다. CDK는 모듈형이므로 체인이 합의 모듈을 연결할 수 있습니다 – 예를 들어, 지분 증명 검증자 세트가 블록을 생성하는 CDK 체인을 시작하여, 첫날부터 시퀀싱을 효과적으로 탈중앙화할 수 있습니다. 사실, 폴리곤의 이전 프레임워크 (폴리곤 엣지)는 IBFT 합의를 사용하는 허가된 엔터프라이즈 체인에 사용되었습니다; CDK 체인은 하이브리드 접근 방식을 취할 수 있습니다 (폴리곤의 zkProver를 실행하지만 노드 위원회가 블록을 제안). 기본적으로, 많은 CDK 체인은 단순성을 위해 단일 운영자로 실행된 다음 확장하면서 합의를 채택할 수 있습니다. 폴리곤은 또한 모든 폴리곤 체인을 연결하기 위한 애그레이어 허브를 통해 공유 시퀀서 또는 애그리게이터 개념을 탐색하고 있습니다. 애그레이어는 주로 체인 간 메시징과 유동성을 처리하지만, 미래에는 공유 시퀀싱 서비스로 발전할 수 있습니다 (폴리곤 공동 창립자는 폴리곤 2.0의 일부로 시퀀서 탈중앙화를 논의했습니다). 일반적으로, 무허가성은 아직 존재하지 않습니다 – 해당 프로젝트가 허용하지 않는 한 누군가의 CDK 체인에 대해 자발적으로 시퀀서가 될 수 없습니다. 그러나 dYdX V4 (탈중앙화 합의 형태의 독립형 체인을 구축 중)와 같은 프로젝트들은 검증자 기반 L2에 대한 수요를 보여줍니다. 폴리곤 CDK는 기술적으로 많은 블록 생산자를 가질 수 있게 하지만, 정확한 구현은 체인 배포자에게 달려 있습니다. 더 많은 기업과 커뮤니티가 CDK 체인을 출시함에 따라 폴리곤이 탈중앙화 시퀀서를 위한 더 많은 지침이나 인프라를 출시할 것으로 예상됩니다.

시퀀서 비교를 요약하자면: 현재 모든 프레임워크는 효율성을 보장하기 위해 라이브 배포에서 상대적으로 중앙화된 시퀀서 모델에 의존합니다. 그러나 각각은 탈중앙화 경로를 제공합니다 – 공유 시퀀싱 네트워크 (OP 스택), 플러그형 합의 (CDK, ZK 스택), 또는 무허가 검증자 (아비트럼의 BoLD)를 통해. 아래 표는 시퀀서 설계를 강조합니다:

시퀀서 설계	OP 스택	ZK 스택 (zkSync)	아비트럼 오르빗	폴리곤 CDK
기본 운영자 모델	단일 시퀀서 (프로젝트 운영)	단일 시퀀서 (매터 랩스 또는 프로젝트 운영)	단일 시퀀서 (프로젝트 운영/오프체인 랩스)	단일 시퀀서 (프로젝트 또는 폴리곤 운영)
탈중앙화 옵션	예 – 합의 맞춤화 가능, 예: 다중 시퀀서 또는 미래의 공유 세트	예 – 구성 가능; 외부 합의 또는 우선순위 큐 통합 가능	예 – 구성 가능; 다중 검증자 사용 가능 (애니트러스트 위원회 또는 맞춤형)	예 – PoS 검증자 또는 IBFT 합의 통합 가능 (프로젝트 선택)
무허가 참여	계획됨: 슈퍼체인 공유 시퀀서 (아직 라이브 아님). 사기 증명자는 L1에서 무허가 (누구나 이의 제기 가능).	아직 아님 (공개 시퀀서 경매 아직 없음). 유효성 증명은 이의 제기자가 필요 없음. 커뮤니티는 읽기 노드를 실행할 수 있지만, 선택되지 않으면 블록을 생성할 수 없음.	등장 중: BoLD는 누구나 사기 증명을 검증할 수 있게 함. 시퀀서는 여전히 체인에 의해 선택됨 (미래에는 DAO를 통해 가능).	아직 아님. 시퀀서는 체인 소유자에 의해 임명되거나 검증자는 허가/스테이킹됨. 폴리곤의 로드맵에는 결국 커뮤니티 검증이 포함됨.
검열 저항성	사용자를 위한 L1 큐가 포함을 보장. 보조 바퀴 거버넌스는 시퀀서의 부당 행위를 거부할 수 있음.	포함을 위한 L1 우선순위 큐. 벨리디움 모드는 데이터 가용성을 위해 DA 위원회에 대한 신뢰가 필요.	L1 인박스는 시퀀서가 멈출 경우 포함을 보장. DAC 모드는 데이터를 공급하기 위해 최소 1명의 정직한 위원회 구성원이 필요.	체인의 합의에 따라 다름 – 예: 검증자 세트를 사용하는 경우, 2/3 이상의 정직함이 필요. 롤업 모드 대체 수단은 L1 이더리움 포함.

보시다시피, 옵티미즘과 아비트럼은 온체인 대체 큐를 포함하며, 이는 강력한 검열 저항 기능입니다. ZK 기반 체인은 시퀀서가 상태를 위조할 수 없다는 사실에 의존하지만 (ZK 증명 덕분에), 만약 검열한다면 거버넌스에 의해 새로운 시퀀서가 임명될 수 있습니다 – 이 영역은 아직 다듬어지고 있습니다. 2025년의 추세는 더 많은 탈중앙화 시퀀서 풀과 아마도 공유 시퀀서 네트워크가 온라인에 등장하여 이러한 RaaS 프레임워크를 보완할 것이라는 점입니다. 각 프로젝트는 이를 적극적으로 연구하고 있습니다: 예를 들어, 아스트리아와 다른 프로젝트들은 일반적인 공유 시퀀싱 서비스를 구축하고 있으며, OP 랩스, 폴리곤, 오프체인 모두 시퀀서 역할을 탈중앙화할 계획을 언급했습니다.

수수료 모델 및 경제학​

수수료 모델은 이러한 롤업 프레임워크에서 누가 무엇을 지불하고 운영자와 생태계를 위한 경제적 인센티브가 어떻게 정렬되는지를 결정합니다. 주요 고려 사항은 다음과 같습니다: 수수료는 어떤 토큰으로 지불되는가? 누가 수수료를 수집하는가? 어떤 비용 (L1 게시, 증명)을 충당해야 하는가? 수익 공유나 리베이트 약정이 있는가? 수수료 매개변수는 얼마나 맞춤화할 수 있는가?

• 가스 토큰 및 수수료 맞춤화: 비교된 모든 프레임워크는 네이티브 가스 토큰을 맞춤화할 수 있어, 새로운 체인이 사용자가 어떤 통화로 수수료를 지불할지 결정할 수 있습니다. 기본적으로 이더리움의 롤업은 사용자 편의를 위해 종종 ETH를 가스 토큰으로 선택합니다 (사용자는 체인을 사용하기 위해 새로운 토큰이 필요 없음). 예를 들어, 베이스 (OP 스택)는 zkSync Era 및 폴리곤 zkEVM과 마찬가지로 가스로 ETH를 사용합니다. OP 스택은 기술적으로 ETH를 다른 ERC-20으로 대체하는 것을 지원하지만, OP 슈퍼체인의 맥락에서는 표준을 유지하려는 움직임이 있습니다 (상호운용성을 더 원활하게 만들기 위해). 실제로, 처음에 사용자 정의 토큰을 고려했던 일부 OP 스택 체인들은 ETH를 선택했습니다 – 예를 들어, 월드코인의 OP 체인은 프로젝트에 자체 토큰 WLD가 있음에도 불구하고 수수료로 ETH를 사용합니다. 반면에, 아비트럼 오르빗은 사용자 정의 토큰 지원 없이 출시되었지만 수요로 인해 신속하게 추가했습니다. 이제 오르빗 체인은 ARB 또는 모든 ERC-20을 가스로 사용할 수 있습니다. 에이프 체인 L3는 가스 통화로 APE 코인을 선택하여 이 유연성을 보여주었습니다. 폴리곤 CDK도 마찬가지로 토큰을 정의할 수 있습니다; 많은 프로젝트들이 폴리곤 생태계와 정렬하기 위해 MATIC을 사용하는 경향이 있지만 (그리고 MATIC은 폴리곤 2.0 하에서 POL 토큰으로 업그레이드될 것임), 강제되지는 않습니다. zkSync의 ZK 스택도 명시적으로 사용자 정의 기본 토큰을 지원합니다 (문서에는 "사용자 정의 기본 토큰" 튜토리얼도 있음). 이는 예를 들어 스테이블코인이나 자체 코인을 수수료로 원하는 엔터프라이즈 체인에 유용합니다. 또한 자체 토큰 경제를 가진 앱체인에게도 중요합니다 – 가스 토큰으로 만들어 토큰에 대한 수요를 창출할 수 있습니다. 요약하자면, 수수료 토큰은 모든 프레임워크에서 완전히 구성 가능하지만, ETH와 같이 널리 보유된 토큰을 사용하면 사용자 마찰을 줄일 수 있습니다.

• 수수료 수집 및 분배: 일반적으로, 시퀀서 (블록 생산자)가 L2/L3에서 트랜잭션 수수료를 수집합니다. 이것이 시퀀서를 운영하는 주된 인센티브입니다. 예를 들어, 옵티미즘의 시퀀서는 사용자가 옵티미즘에서 지불하는 모든 가스 수수료를 벌지만, 그 후 이더리움에 배치를 게시하는 비용을 지불해야 합니다. 보통 시퀀서는 사용자가 지불한 L2 수수료를 받고, L1 비용을 뺀 나머지를 이익으로 유지합니다. 잘 운영되는 체인에서 L1 비용은 L2 수수료의 일부이며, 약간의 이익 마진을 남깁니다. ZK-롤업의 경우, 추가 비용이 있습니다: ZK 증명 생성. 이는 상당할 수 있습니다 (전문 하드웨어나 클라우드 컴퓨팅 필요). 현재 일부 ZK 롤업 운영자들은 성장 단계 동안 사용자 수수료를 낮게 유지하기 위해 증명 비용을 _보조_합니다 (VC 자금 사용). 시간이 지남에 따라 더 나은 알고리즘과 하드웨어로 증명 비용이 감소할 것으로 예상됩니다. 프레임워크별로: zkSync와 폴리곤 모두 시퀀서가 증명을 충당하기 위해 약간 더 많은 비용을 청구할 수 있도록 허용하며 – 만약 체인이 외부 증명자 서비스를 사용한다면, 그들과 수익을 분할할 수 있습니다. 특히, OP 슈퍼체인을 제외한 어떤 프레임워크도 프로토콜 수준에서 강제적인 수익 공유를 하지 않습니다. 옵티미즘 콜렉티브의 표준 롤업 수익 제도는 OP 체인이 총 수수료의 2.5% 또는 순이익의 15% (둘 중 더 큰 금액)를 공동 재무부에 송금하도록 요구합니다. 이것은 스마트 계약 강제가 아닌 슈퍼체인 헌장 하의 자발적이지만 기대되는 합의이지만, 모든 주요 OP 스택 체인 (베이스, opBNB, 월드코인 등)은 이에 동의했습니다. 이 수수료 (지금까지 14,000 ETH 이상)는 옵티미즘의 거버넌스를 통해 공공재에 자금을 지원합니다. 대조적으로, 아비트럼은 오르빗 체인에 어떤 수수료도 부과하지 않습니다; 오르빗은 사용이 무허가입니다. 아비트럼 DAO는 미래에 일부 수익 공유를 요청할 수 있지만 (자체 생태계 자금 지원을 위해), 2025년 현재는 존재하지 않습니다. 폴리곤 CDK도 유사하게 세금을 부과하지 않습니다; 폴리곤의 접근 방식은 체인별 수수료를 부과하는 대신 사용자를 생태계로 유치하는 것입니다 (따라서 MATIC 가치와 사용량을 높임). 폴리곤 공동 창립자 산딥 네일왈은 애그레이어가 체인으로부터 "임대료를 추구하지 않는다"고 명시적으로 말했습니다. zkSync도 수수료 공유를 발표하지 않았습니다 – 매터 랩스는 아마도 zkSync Era와 하이퍼체인의 사용량 증가에 초점을 맞추고 있으며, 이는 네트워크 효과와 아마도 미래의 토큰 가치를 통해 간접적으로 그들에게 이익이 됩니다.

• L1 결제 비용: 수수료 모델의 큰 부분은 누가 L1 트랜잭션 (데이터 또는 증명 게시) 비용을 지불하는가입니다. 모든 경우에, 궁극적으로 _사용자_가 지불하지만, 메커니즘은 다릅니다. 옵티미스틱 롤업에서, 시퀀서는 주기적으로 트랜잭션 배치 (콜데이터 포함)를 L1에 게시합니다. 해당 L1 트랜잭션의 가스 비용은 시퀀서가 ETH를 사용하여 지불합니다. 그러나 시퀀서는 이를 L2 가스 가격 책정에 반영합니다. 옵티미즘과 아비트럼은 트랜잭션의 콜데이터가 L1에서 얼마의 비용이 들지를 추정하고 이를 L2 가스 수수료에 포함하는 가스 가격 책정 공식을 가지고 있습니다 (종종 트랜잭션당 "상각된 L1 비용"이라고 함). 예를 들어, 간단한 옵티미즘 트랜잭션은 실행에 21,000 L2 가스가 발생하고 L1 데이터에 대해 추가로 수백 가스가 발생할 수 있습니다 – 사용자의 수수료는 둘 다를 충당합니다. 가격 책정이 잘못 추정되면, 시퀀서는 해당 배치에서 손해를 보거나 사용량이 많으면 이익을 얻을 수 있습니다. 시퀀서는 일반적으로 L1 조건에 맞춰 동적으로 수수료를 조정합니다 (L1 가스가 비쌀 때 L2 수수료 인상). 아비트럼에서는 메커니즘이 유사하지만, 아비트럼은 별도의 "L1 가격 책정"과 "L2 가격 책정" 구성 요소를 가지고 있습니다. **zkSync/폴리곤 (ZK)**에서는 시퀀서가 유효성 증명을 L1에 게시해야 하며 (검증에 고정 가스 금액 소요) 콜데이터 (롤업인 경우) 또는 상태 루트 (벨리디움인 경우)를 추가로 게시해야 합니다. 증명 검증 비용은 일반적으로 배치당 일정하며 (zkSync Era에서는 수십만 가스 정도), 그래서 zkSync의 수수료 모델은 그 비용을 트랜잭션에 분산시킵니다. 그들은 증명을 위해 각 트랜잭션에 약간의 오버헤드를 부과할 수 있습니다. 특히, zkSync는 게시되는 L1 데이터를 최소화하기 위해 상태 차이 및 압축과 같은 기능을 도입했습니다. 폴리곤 zkEVM도 마찬가지로 재귀적 증명을 사용하여 많은 트랜잭션을 하나의 증명으로 묶어 검증 비용을 상각합니다. 만약 체인이 대체 DA (셀레스티아/어베일)를 사용한다면, 콜데이터에 대해 이더리움을 지불하는 대신 해당 DA 제공자에게 지불합니다. 예를 들어, 셀레스티아는 데이터 블롭에 대해 지불하기 위한 자체 가스 토큰 (TIA)을 가지고 있습니다. 그래서 체인은 셀레스티아 채굴자에게 지불하기 위해 수수료의 일부를 변환해야 할 수도 있습니다. 프레임워크들은 이러한 비용을 점점 더 추상화하고 있습니다: 예를 들어, OP 스택 체인은 어댑터를 통해 셀레스티아 DA 노드에 지불하고 그 비용을 사용자 수수료에 포함시킬 수 있습니다.

• 사용자 비용 (완결성 및 출금): 옵티미스틱 롤업 (OP 스택, 롤업 모드의 아비트럼 오르빗)의 경우, 사용자는 출금에 대한 악명 높은 챌린지 기간에 직면합니다 – 이더리움 L1에서는 일반적으로 7일입니다. 이는 사용성 저하이지만, 대부분의 생태계에는 완화책이 있습니다. 빠른 브릿지 (유동성 네트워크)는 사용자가 L2 토큰을 L1 토큰으로 즉시 교환할 수 있게 해주며, 차익 거래자들은 7일을 기다립니다. 아비트럼은 오르빗 체인을 위해 더 나아가, 프로토콜 수준에서 통합된 유동성 공급자를 통해 15분 만에 빠른 출금을 가능하게 하는 팀들과 협력했습니다. 이는 사실상 사용자가 최악의 시나리오를 제외하고는 일주일을 기다리지 않는다는 것을 의미합니다. ZK-롤업은 이러한 지연이 없습니다 – 유효성 증명이 L1에서 수락되면 상태는 최종적입니다. 그래서 **zkSync와 폴리곤 사용자는 더 빠른 완결성 (종종 수 분에서 한 시간)**을 얻습니다. 절충안은 증명이 L2에서 트랜잭션이 수락된 시점과 L1 증명에 포함되는 시점 사이에 약간의 지연을 초래할 수 있다는 것입니다 (몇 분이 걸릴 수 있음). 그러나 일반적으로 ZK 롤업은 2025년에 10-30분 출금을 제공하며, 이는 7일에 비해 큰 개선입니다. 사용자는 즉각적인 완결성을 위해 약간 더 높은 수수료를 지불할 수 있지만 (증명자 비용을 충당하기 위해), 많은 사람들이 그럴 가치가 있다고 생각합니다. 수수료 맞춤화도 주목할 가치가 있습니다: 프레임워크는 프로젝트가 원할 경우 맞춤형 수수료 스케줄 (무료 트랜잭션이나 가스 보조금 등)을 허용합니다. 예를 들어, 기업은 시퀀서를 손실을 감수하고 운영하여 체인의 모든 사용자 수수료를 보조할 수 있습니다 (아마도 게임이나 소셜 앱을 위해). 또는 다른 가스 모델을 설정할 수 있습니다 (일부는 특정 작업에 대해 가스가 없거나 대체 가스 회계를 시도했습니다). 대부분의 프레임워크가 이더리움 동등성을 목표로 하기 때문에, 그러한 깊은 변경은 드물지만 코드 수정으로 가능합니다. 아비트럼의 스타일러스는 WASM 계약에 대해 다른 수수료 측정을 가능하게 할 수 있습니다 (예를 들어, WASM 사용을 장려하기 위해 특정 작업에 대해 요금을 부과하지 않음). 폴리곤 CDK는 오픈 소스이고 모듈형이므로, 프로젝트가 새로운 수수료 메커니즘 (수수료 소각이나 동적 가격 책정 등)을 구현하고 싶다면 그렇게 할 수 있습니다.

본질적으로, 모든 롤업 프레임워크는 경제적 인센티브를 정렬하기 위해 노력합니다: 시퀀서 운영을 수익성 있게 만들고 (수수료 수익을 통해), 더 저렴한 DA를 활용하여 사용자 수수료를 합리적으로 유지하며, (선택적으로) 일부 가치를 더 넓은 생태계로 유입시킵니다. 옵티미즘의 모델은 공공재를 위해 명시적으로 수익을 공유한다는 점에서 독특하며, 다른 모델들은 성장과 토큰 경제에 의존합니다 (예: 더 많은 체인 -> 더 많은 MATIC/ETH 사용, 해당 토큰 가치 증가).

아키텍처 및 모듈성​

이 모든 프레임워크는 모듈형 아키텍처를 자랑하며, 이는 스택의 각 계층 (실행, 결제, 합의, DA, 증명)이 교체 가능하거나 업그레이드 가능하다는 것을 의미합니다. 각각을 간략히 살펴보겠습니다.

• OP 스택: 이더리움의 계층에 해당하는 일련의 모듈로 구축되었습니다 – 실행 엔진 (geth에서 파생된 OP EVM), 합의/롤업 노드 (op-node), 결제 스마트 계약, 그리고 곧 나올 사기 증명자. OP 스택의 설계 목표는 EVM 동등성 (사용자 정의 가스 스케줄이나 옵코드 변경 없음)과 이더리움 툴링과의 쉬운 통합이었습니다. 2023년의 베드락 업그레이드는 옵티미즘의 스택을 더욱 모듈화하여, 구성 요소를 교체하기 쉽게 만들었습니다 (예: 미래에 ZK 증명을 구현하거나 다른 DA를 사용하기 위해). 실제로, OP 스택은 옵티미스틱 사기 증명에 국한되지 않습니다 – 팀은 성숙해지면 유효성 증명을 통합할 의향이 있다고 밝혔으며, 이는 개발자 경험을 변경하지 않고 OP 스택 체인을 ZK 롤업으로 전환하는 것을 의미합니다. 슈퍼체인 개념은 아키텍처를 여러 체인으로 확장합니다: 체인 간 통신, 브리징, 그리고 아마도 공유 시퀀싱을 표준화합니다. OP 스택은 L1에 풍부한 스마트 계약 세트 (입금, 출금, 사기 증명 검증 등)를 제공하며, 체인들은 이를 즉시 상속받습니다. 이것은 효과적으로 플러그 앤 플레이 L2 체인 템플릿입니다 – 베이스와 같은 프로젝트들은 OP 스택 저장소를 포크하고 자체 계약을 가리키도록 구성하여 출시했습니다.

• ZK 스택: ZK 스택은 zkSync Era와 미래의 "하이퍼체인"의 기반이 되는 프레임워크입니다. 아키텍처적으로, 이는 zkEVM 실행 환경 (최소한의 변경으로 솔리디티 코드를 실행할 수 있는 LLVM 기반 VM), 증명자 시스템 (트랜잭션에 대한 회로 및 증명 생성), 시퀀서 노드, 그리고 L1 계약 (증명을 검증하고 상태 루트를 관리하는 zkSync 스마트 계약)을 포함합니다. 모듈성은 ZK 증명 회로를 실행과 분리하는 방식에서 볼 수 있습니다 – 이론적으로 다른 증명 체계나 심지어 다른 VM으로 교체할 수 있습니다 (사소하지는 않지만). ZK 스택은 _ZK 라우터_와 _ZK 게이트웨이_와 같은 구성 요소를 가진 일래스틱 체인 아키텍처를 도입합니다. 이들은 여러 ZK 체인을 연결하는 상호운용성 계층 역할을 합니다. 이것은 "ZK 롤업의 인터넷" 개념과 비슷하며, 라우터 (이더리움에 있음)는 체인 등록부를 보유하고 공유 브리징/유동성을 촉진하며, 게이트웨이는 체인 간 메시지를 오프체인에서 처리합니다. 이것은 새로운 체인이 표준 계약으로 배포하기만 하면 해당 아키텍처에 연결할 수 있기 때문에 모듈형입니다. ZK 스택은 또한 프로토콜 수준에서 계정 추상화를 채택하여 (계정으로서의 계약, 네이티브 메타 트랜잭션), UX를 개선하는 아키텍처적 선택을 했습니다. 또 다른 모듈형 측면: DA에서 논의했듯이, 롤업 또는 벨리디움 모드로 작동할 수 있습니다 – 본질적으로 구성에서 스위치를 뒤집는 것입니다. 또한, 스택에는 시퀀싱을 위한 플러그형 합의 개념이 있습니다 (이전에 언급됨). 결제 계층은 이더리움 또는 잠재적으로 다른 체인이 될 수 있습니다: zkSync의 로드맵은 심지어 하이퍼체인을 L2에 결제하는 것을 제안했습니다 (예: L1 대신 zkSync Era L2에 증명을 게시하는 L3) – 실제로 그들은 L2에서의 L3 결제를 위한 "ZK 포털"이라는 프로토타입을 출시했습니다. 이는 계층적 모듈성을 제공합니다 (L3->L2->L1). 전반적으로, ZK 스택은 2025년 현재 매터 랩스가 아닌 팀에게는 약간 덜 턴키 방식이지만 (ZK 체인을 실행하는 것은 증명자 조정 등을 포함하기 때문에), 유능한 손에서는 매우 유연합니다.

• 아비트럼 오르빗: 아비트럼의 아키텍처는 아비트럼 니트로 스택을 기반으로 구축되었으며, 이는 ArbOS 실행 계층 (일부 작은 차이가 있는 아비트럼의 EVM 해석), 시퀀서/릴레이, 대체 DA를 위한 애니트러스트 구성 요소, 그리고 사기 증명 기계 (대화형 사기 증명)를 포함합니다. 오르빗은 본질적으로 동일한 스택을 사용하지만 특정 매개변수 (체인 ID, L2 제네시스 상태, 롤업 vs 애니트러스트 선택 등)를 구성할 수 있게 합니다. 모듈성: 아비트럼은 EVM과 나란히 실행되는 새로운 WASM 호환 스마트 계약 엔진인 스타일러스를 도입했습니다. 스타일러스는 Rust, C, C++로 계약을 작성하여 WASM으로 컴파일하고 아비트럼 체인에서 거의 네이티브 속도로 실행할 수 있게 합니다. 이것은 선택적 모듈입니다 – 오르빗 체인은 스타일러스를 활성화하거나 비활성화할 수 있습니다. 이것은 아비트럼 스택의 차별화 요소이며, 고성능 dApp에 매력적입니다 (예: 게임이나 거래 앱은 속도를 위해 일부 로직을 Rust로 작성할 수 있음). 데이터 가용성 모듈도 논의된 바와 같이 플러그형입니다 (아비트럼 체인은 온체인 또는 DAC를 선택할 수 있음). 또 다른 모듈은 L1 결제입니다: 오르빗 체인은 증명을 이더리움 (L1) 또는 아비트럼 원 (L2)에 게시할 수 있습니다. 후자의 경우, 그들은 효과적으로 아비트럼 원의 보안에 고정된 L3가 됩니다 (약간 다른 신뢰 가정으로). 많은 오르빗 체인들이 L3로 출시되고 있습니다 (아비트럼 원의 낮은 수수료와 궁극적으로 이더리움 보안을 상속받기 위해). 아비트럼의 코드베이스는 이제 완전히 오픈 소스이며, 칼데라, 컨두잇과 같은 프로젝트들은 이를 기반으로 사용자 친화적인 배포를 제공합니다 – 그들은 자체 모듈 (모니터링, 체인 관리 API 등)을 추가할 수 있습니다. 아비트럼의 사기 증명은 역사적으로 무허가가 아니었지만 (화이트리스트에 등록된 검증자만 이의를 제기할 수 있었음), BoLD를 통해 아키텍처의 그 부분이 누구나 개입할 수 있도록 변경되고 있습니다. 그래서 사기 증명 구성 요소는 더 탈중앙화되고 있습니다 (어떤 의미에서는 모듈형 업그레이드). 어떤 사람들은 아비트럼이 OP 스택이나 폴리곤 CDK보다 "레고 키트"에 덜 가깝다고 말할 수 있습니다, 오프체인 랩스가 원클릭 체인 런처를 출시하지 않았기 때문입니다 (비록 그들이 GitHub에 오르빗 배포 GUI를 출시했지만). 그러나 기능적으로, 제3자가 배포를 자동화할 수 있을 만큼 충분히 모듈형입니다.

• 폴리곤 CDK (애그레이어): 폴리곤 CDK는 ZK 기반 체인을 위한 **"모듈형 프레임워크"**로 명시적으로 설명됩니다. 이는 폴리곤의 ZK 증명 기술 (폴리곤 zkEVM에서 비롯됨, Plonky2 및 재귀적 SNARK 기반)을 활용합니다. 아키텍처는 실행 계층 (EVM – 구체적으로 zkEVM에 맞게 조정된 Geth의 포크)을 증명자 계층 및 브릿지/결제 계약과 분리합니다. 모듈형이기 때문에 개발자는 각각에 대해 다른 옵션을 선택할 수 있습니다: 예: 실행 – 현재로서는 항상 EVM (기존 툴링을 사용하기 위해), DA – 논의된 바와 같이 (이더리움 또는 기타), 시퀀서 합의 – 단일 vs 다중 노드, 증명자 – 증명자 유형 1 (이더리움에 게시된 유효성 증명) 또는 유형 2 (벨리디움 증명) 등을 실행할 수 있으며, 애그레이어 통합 – 예 또는 아니오 (상호운용성을 위한 애그레이어). 폴리곤은 심지어 이러한 선택을 시각화하기 위해 아래와 같은 세련된 인터페이스를 제공했습니다:

폴리곤 CDK의 구성 인터페이스, 모듈형 선택 사항 설명 – 예: 롤업 vs 벨리디움 (확장 솔루션), 탈중앙화 vs 중앙화 시퀀서, 로컬/이더리움/제3자 DA, 다른 증명자 유형, 그리고 애그레이어 상호운용성 활성화 여부.

내부적으로, 폴리곤 CDK는 높은 처리량과 동적 검증자 세트를 허용하기 위해 재귀가 있는 zk-증명을 사용합니다. 애그레이어는 신뢰 없는 메시징과 공유 유동성을 위해 체인을 연결할 아키텍처의 새로운 부분입니다. CDK는 폴리곤의 ZK 기술의 미래 개선 사항 (더 빠른 증명 또는 새로운 VM 기능 등)이 업그레이드를 통해 모든 CDK 체인에 채택될 수 있도록 구축되었습니다. 폴리곤은 "유형 1 vs 유형 2" zkEVM 개념을 가지고 있습니다 – 유형 1은 완전히 이더리움과 동등하며, 유형 2는 효율성을 위해 약간의 변경이 있는 거의 동등합니다. CDK 체인은 더 빠른 속도를 위해 약간 수정된 EVM을 선택할 수 있습니다 (일부 동등성을 희생) – 이것은 프로젝트가 가진 아키텍처적 옵션입니다. 전반적으로, CDK는 매우 레고와 같습니다: 사용 사례에 적합한 구성 요소를 선택하여 체인을 조립할 수 있습니다 (예: 기업은 벨리디움 + 허가된 시퀀서 + 비공개 트랜잭션 가시성을 선택할 수 있고; 퍼블릭 DeFi 체인은 롤업 + 탈중앙화 시퀀서 + 유동성을 위해 활성화된 애그레이어를 선택할 수 있음). 이 다재다능함은 많은 프로젝트들이 자체 네트워크를 시작하기 위해 CDK를 고려하게 만들었습니다.

• 이미지 및 다이어그램: 프레임워크는 종종 모듈형 아키텍처의 시각적 다이어그램을 제공합니다. 예를 들어, zkSync의 UI는 롤업/벨리디움, L2/L3, 중앙화/탈중앙화 등의 토글을 보여주며, ZK 스택의 유연성을 강조합니다:

zkSync "하이퍼체인"의 예시 구성. ZK 스택 인터페이스는 체인 모드 (롤업 vs 벨리디움 vs 볼리션), 레이어 (L2 또는 L3), 트랜잭션 시퀀싱 (탈중앙화, 중앙화 또는 공유), 데이터 가용성 소스 (이더리움, 제3자 네트워크 또는 맞춤형), 데이터 가시성 (퍼블릭 또는 프라이빗 체인), 그리고 가스 토큰 (ETH, 맞춤형 또는 가스리스)을 선택할 수 있게 합니다. 이 모듈형 접근 방식은 퍼블릭 DeFi 체인에서 프라이빗 엔터프라이즈 체인에 이르기까지 다양한 사용 사례를 지원하도록 설계되었습니다.

요약하자면, 이 모든 스택은 고도로 모듈형이고 업그레이드 가능하며, 이는 블록체인 혁신의 속도를 고려할 때 필수적입니다. 어떤 의미에서는 수렴하고 있습니다: OP 스택은 유효성 증명을 추가하고, 폴리곤은 공유 시퀀싱 (OP 스택 아이디어)을 추가하고, 아비트럼은 상호운용 가능한 L3 (다른 것들과 같이)를 추가하고, zkSync는 L3 (오르빗과 OP 스택이 하는 것처럼)를 추구합니다. 이 교차 수분은 2025년의 모듈형 프레임워크가 철학적으로 다르기보다는 비슷하다는 것을 의미합니다 – 각각은 바퀴를 재발명하지 않고 확장 가능한 체인을 시작하기 위한 _원스톱 툴킷_이 되기를 원합니다.

개발자 경험 및 툴링​

채택의 중요한 요소는 이러한 프레임워크가 얼마나 쉽고 개발자 친화적인가입니다. 여기에는 문서, SDK/API, 배포용 CLI, 모니터링 도구 및 개발자의 학습 곡선이 포함됩니다.

• OP 스택 – 개발자 경험: 옵티미즘의 OP 스택은 EVM 동등성의 이점을 누리므로, 이더리움 개발자들은 익숙한 도구 (리믹스, 하드햇, 트러플, 솔리디티, 바이퍼)를 수정 없이 사용할 수 있습니다. OP 체인에 배포된 스마트 계약은 L1에서와 정확히 동일하게 작동합니다. 이는 학습 곡선을 크게 낮춥니다. 옵티미즘은 광범위한 문서를 제공합니다: 공식 옵티미즘 문서에는 OP 스택, L2 노드 실행, 심지어 "처음부터 OP 스택 만들기" 튜토리얼에 대한 섹션이 있습니다. 커뮤니티가 작성한 가이드도 있습니다 (예: 퀵노드의 옵티미즘 L2 롤업 배포에 대한 단계별 가이드). 툴링 측면에서, OP 랩스는 op-node 클라이언트 (롤업 노드용)와 op-geth (실행 엔진)를 출시했습니다. 체인을 시작하려면 개발자는 일반적으로 이를 구성하고 L1 계약 (표준 브릿지 등)을 배포해야 합니다. 이것은 사소하지 않았지만 제공자 서비스로 더 쉬워지고 있습니다. 서비스형 배포: 칼데라, 컨두잇, 인퓨라/알케미와 같은 회사들은 관리형 OP 스택 롤업 배포를 제공하여, 많은 DevOps 작업을 추상화합니다. 모니터링을 위해, OP 스택 체인은 본질적으로 geth 체인에 롤업 코디네이터를 더한 것이므로, 표준 이더리움 모니터링 도구 (ETH 메트릭 대시보드, 이더스캔/블록스카우트와 같은 블록 탐색기)를 사용할 수 있습니다. 실제로, 이더스캔은 옵티미즘과 베이스와 같은 OP 스택 체인을 지원하여 익숙한 블록 탐색기 인터페이스를 제공합니다. OP 체인을 위한 개발자 툴링에는 브리징을 위한 옵티미즘 SDK (앱에서 입금/출금을 용이하게 함)와 이더리움 JSON-RPC와의 베드락 통합이 포함됩니다 (그래서 메타마스크와 같은 도구는 네트워크를 전환하는 것만으로 작동함). OP 스택 코드는 MIT 라이선스로, 개발자들이 포크하고 실험하도록 초대합니다. 많은 이들이 그렇게 했습니다 – 예를 들어, BNB 체인 팀은 OP 스택을 사용하여 자체 합의 및 가스 토큰 수정으로 opBNB를 구축했습니다 (opBNB에서는 BNB 가스를 사용). OP 스택이 이더리움 표준을 준수하는 것은 개발자 경험을 아마도 이들 중에서 가장 원활하게 만듭니다: 본질적으로 계약 개발자 관점에서 **"더 저렴한 이더리움"**입니다. 필요한 주요 새로운 기술은 인프라 실행 (체인을 시작하는 사람들을 위해)과 체인 간 브리징의 미묘한 차이를 이해하는 것입니다. 옵티미즘의 커뮤니티와 지원 (디스코드, 포럼)은 새로운 체인 팀을 돕기 위해 활발합니다. 또한, 옵티미즘은 마기 (대체 Rust 롤업 클라이언트)와 같은 생태계 도구에 자금을 지원하여 스택을 다양화하고 개발자에게 더 견고하게 만들었습니다.

• zkSync ZK 스택 – 개발자 경험: 계약 개발 측면에서, zkSync의 ZK 스택은 높은 호환성을 목표로 하지만 현재 100% 바이트코드 동등하지는 않은 zkEVM을 제공합니다. 솔리디티와 바이퍼 계약을 지원하지만, 미묘한 차이가 있습니다 (예: 특정 프리컴파일이나 가스 비용). 그렇긴 하지만, 매터 랩스는 솔리디티를 받아 zkEVM 바이트코드를 생성하는 LLVM 컴파일러를 구축했으므로, 대부분의 솔리디티 코드는 거의 또는 전혀 변경 없이 작동합니다. 그들은 또한 계정 추상화를 네이티브로 지원하여, 개발자들이 가스 없는 트랜잭션, 다중 서명 지갑 등을 이더리움보다 더 쉽게 만들 수 있습니다 (ERC-4337 필요 없음). zkSync의 개발자 문서는 포괄적이며 (docs.zksync.io) 계약 배포 방법, 하이퍼체인 CLI 사용법 (있는 경우), 체인 구성 방법을 다룹니다. 그러나 ZK 롤업을 실행하는 것은 본질적으로 옵티미스틱 롤업보다 더 복잡합니다 – 증명 설정이 필요합니다. ZK 스택은 증명자 소프트웨어 (예: zkSync 회로용 GPU 증명자)를 제공하지만, 체인 운영자는 지속적으로 증명을 생성하기 위해 상당한 하드웨어나 클라우드 서비스에 접근해야 합니다. 이것은 새로운 DevOps 과제입니다; 이를 완화하기 위해, 증명자 서비스나 심지어 서비스형 증명을 제공하는 일부 회사들이 등장하고 있습니다. 개발자가 자체 증명자를 실행하고 싶지 않다면, 아웃소싱할 수 있습니다 (신뢰 또는 암호경제학적 보증으로). 툴링: zkSync는 기본적으로 브릿지 및 지갑 포털 (zkSync 포털)을 제공하며, 이는 새로운 체인을 위해 포크될 수 있어 사용자에게 자산을 이동하고 계정을 볼 수 있는 UI를 제공합니다. 블록 탐색을 위해, 블록스카우트가 zkSync에 맞게 조정되었으며, 매터 랩스는 zkSync Era를 위한 자체 블록 탐색기를 구축했으며, 이는 새로운 체인에도 사용될 수 있을 것입니다. ZK 게이트웨이와 라우터의 존재는 개발자가 여기에 연결하면 다른 체인과의 즉각적인 상호운용성을 얻을 수 있음을 의미합니다 – 그러나 그들은 매터 랩스의 표준을 따라야 합니다. 전반적으로, 스마트 계약 개발자에게 zkSync에서 구축하는 것은 그리 어렵지 않습니다 (단지 솔리디티, gasleft()가 실제 이더리움 가스 비용이 없기 때문에 약간 다르게 작동할 수 있는 것과 같은 사소한 차이점). 그러나 체인 운영자에게는 ZK 스택이 OP 스택이나 오르빗보다 더 가파른 학습 곡선을 가지고 있습니다. 2025년에 매터 랩스는 이를 개선하는 데 중점을 두고 있습니다 – 예를 들어, 하이퍼체인 시작 프로세스를 단순화하고, 아마도 전체 스택을 가동하기 위한 스크립트나 클라우드 이미지를 제공합니다. ZK 스택 주변에는 새로운 개발자 커뮤니티도 있습니다; 예를 들어, ZKSync 커뮤니티 에디션은 커뮤니티 구성원들이 테스트 L3 체인을 실행하고 팁을 공유하는 이니셔티브입니다. zkSync 생태계의 언어 지원이 확장될 수 있다는 점도 주목해야 합니다 – 그들은 LLVM 파이프라인을 통해 다른 언어를 허용하는 것에 대해 이야기했습니다 (예: 미래의 Rust-to-zkEVM 컴파일러), 그러나 현재는 솔리디티가 주요 언어입니다. 요약하자면, zkSync의 개발자 경험: dApp 개발자에게는 훌륭하고 (거의 이더리움과 유사), 체인 런처에게는 보통입니다 (증명자와 벨리디움과 같은 새로운 개념을 처리해야 함).

• 아비트럼 오르빗 – 개발자 경험: 솔리디티 개발자에게, 아비트럼 오르빗 (그리고 아비트럼 원)은 바이트코드 수준에서 _완전한 EVM 호환_입니다 (아비트럼 니트로는 geth 파생 실행을 사용). 따라서 아비트럼 체인에서 계약을 배포하고 상호 작용하는 것은 이더리움과 거의 같습니다 (약간 다른 L1 블록 번호 접근, chainID 등과 같은 작은 차이점은 있지만, 주요한 것은 없음). 아비트럼이 두드러지는 곳은 스타일러스입니다 – 개발자들은 Rust, C, C++와 같은 언어로 스마트 계약을 작성하여 (웹어셈블리로 컴파일) EVM 계약과 함께 배포할 수 있습니다. 이는 블록체인 개발을 더 넓은 프로그래머 풀에 개방하고 고성능 사용 사례를 가능하게 합니다. 예를 들어, 알고리즘 집약적인 로직은 속도를 위해 C로 작성될 수 있습니다. 스타일러스는 아직 아비트럼 메인넷에서 베타 버전이지만, 오르빗 체인은 이를 실험할 수 있습니다. 이것은 개발자 경험에 독특한 이점이지만, 스타일러스를 사용하는 사람들은 새로운 툴링 (예: Rust 툴체인, 그리고 WASM을 체인과 인터페이스하기 위한 아비트럼의 라이브러리)을 배워야 합니다. 아비트럼 문서는 스타일러스 사용 및 Rust 스마트 계약 작성에 대한 지침을 제공합니다. 오르빗 체인을 시작하기 위해, 오프체인 랩스는 데브넷 스크립트와 오르빗 배포 UI를 제공했습니다. 프로세스는 다소 기술적입니다: --l3 플래그로 아비트럼 노드를 설정하고 (L3를 시작하는 경우) 제네시스, 체인 매개변수 등을 구성해야 합니다. 퀵노드와 다른 곳에서는 가이드 ("자신만의 아비트럼 오르빗 체인 배포 방법")를 게시했습니다. 또한, 칼데라, 알트레이어, 컨두잇과의 오르빗 파트너십은 이러한 제3자가 많은 힘든 작업을 처리한다는 것을 의미합니다. 개발자는 본질적으로 해당 서비스로 양식을 작성하거나 마법사를 실행하여 맞춤형 아비트럼 체인을 얻을 수 있으며, 수동으로 니트로 코드를 수정하는 대신. 디버깅 및 모니터링 측면에서, 아비트럼 체인은 아비스캔 (있는 경우) 또는 커뮤니티 탐색기를 사용할 수 있습니다. 노드 메트릭을 위한 그라파나/프로메테우스 통합도 있습니다. 한 가지 복잡성은 사기 증명 시스템입니다 – 오르빗 체인을 시작하는 개발자들은 사기를 감시하기 위해 오프체인 검증자 소프트웨어를 실행하는 검증자 (아마도 자신이나 신뢰할 수 있는 다른 사람들)가 있는지 확인해야 합니다. 오프체인 랩스는 아마도 그러한 검증자를 실행하기 위한 기본 스크립트를 제공할 것입니다. 그러나 사기 증명은 거의 발생하지 않으므로, 보안 프로세스를 갖추는 것이 더 중요합니다. 아비트럼의 대규모 개발자 커뮤니티 (아비트럼 원에서 구축하는 프로젝트들)는 자산입니다 – 튜토리얼, 스택익스체인지 답변 등과 같은 리소스는 종종 오르빗에도 적용됩니다. 또한, 아비트럼은 강력한 개발자 교육 노력 (워크샵, 해커톤)으로 알려져 있으며, 이는 아마도 오르빗에 관심 있는 사람들에게도 확장될 것입니다.

• 폴리곤 CDK – 개발자 경험: 폴리곤 CDK는 더 최신이지만 (2023년 중/후반 발표), 익숙한 구성 요소를 기반으로 합니다. 계약을 작성하는 개발자를 위해, 폴리곤 CDK 체인은 이더리움의 EVM과 동등하도록 의도된 zkEVM을 사용합니다 (폴리곤의 유형 2 zkEVM은 몇 가지 엣지 케이스를 제외하고 거의 동일함). 그래서 솔리디티와 바이퍼가 표준 이더리움 개발 도구를 완벽하게 지원하는 주요 언어입니다. 폴리곤 zkEVM이나 이더리움에 배포해 본 적이 있다면, CDK 체인에도 비슷하게 배포할 수 있습니다. 과제는 체인 운영 측면에 더 있습니다. 폴리곤의 CDK는 GitHub에서 오픈 소스이며 체인 구성 방법에 대한 문서와 함께 제공됩니다. 아마도 새로운 체인을 스캐폴딩하기 위한 명령줄 도구를 제공할 것입니다 (코스모스 SDK의 starport나 서브스트레이트의 노드 템플릿을 사용하는 방식과 유사). 폴리곤 랩스는 설정을 가능한 한 쉽게 만드는 데 투자했습니다 – 한 인용문: "스마트 계약을 배포하는 것만큼 쉽게 고처리량 ZK 기반 이더리움 L2를 시작하세요". 아마도 낙관적일 수 있지만, 이는 배포를 단순화하는 도구나 스크립트가 존재함을 나타냅니다. 실제로, 이뮤터블 (게임용) 및 **OKX (거래소 체인)**와 같은 초기 채택자들이 폴리곤과 협력하여 CDK 체인을 출시했으며, 이는 폴리곤 팀의 지원으로 상당히 원활한 프로세스를 시사합니다. CDK에는 브릿지 (입금/출금용)와 상호 작용하고 원할 경우 애그레이어를 활성화하기 위한 SDK 및 라이브러리가 포함되어 있습니다. CDK 체인 모니터링은 통합할 경우 **폴리곤의 블록 탐색기 (폴리곤스캔)**나 블록스카우트를 활용할 수 있습니다. 폴리곤은 또한 강력한 게임 및 모바일용 SDK (예: 유니티 SDK)로 알려져 있으며 – 이는 모든 폴리곤 기반 체인에서 사용할 수 있습니다. 개발자 지원은 큰 초점입니다: 폴리곤은 정기적으로 아카데미, 보조금, 해커톤을 운영하며, 개발자 관계 팀은 프로젝트를 일대일로 돕습니다. 엔터프라이즈 개발자 경험의 예: CDK로 출시된 기관 체인인 리브레는 아마도 맞춤형 요구 사항이 있었을 것입니다 – 폴리곤은 해당 체인에 ID 모듈이나 규정 준수 기능과 같은 것을 수용할 수 있었습니다. 이는 CDK가 프레임워크의 도움으로 개발자에 의해 특정 사용 사례에 맞게 확장될 수 있음을 보여줍니다. 학습 자료에 관해서는, 폴리곤의 문서 사이트와 블로그에는 CDK 사용에 대한 가이드가 있으며, CDK는 본질적으로 zkEVM의 진화이므로, 폴리곤의 zkEVM 설계에 익숙한 사람들은 빠르게 습득할 수 있습니다. 또 다른 툴링 측면: 체인 간 도구 – 많은 폴리곤 CDK 체인이 공존할 것이므로, 폴리곤은 메시징을 위해 애그레이어를 제공하지만, 레이어제로와 같은 표준 체인 간 메시징 사용도 장려합니다 (실제로 라리블의 오르빗 체인은 NFT 전송을 위해 레이어제로를 통합했으며 폴리곤 체인도 할 수 있음). 그래서 개발자들은 상호운용성 플러그인을 쉽게 통합할 수 있는 옵션이 있습니다. 종합하면, CDK 개발자 경험은 폴리곤의 수년간의 L2 경험의 이점을 활용하여 ZK 보안으로 이더리움 수준의 체인을 시작하기 위한 턴키 방식을 목표로 합니다.

결론적으로, 맞춤형 체인을 시작하기 위한 개발자 경험은 극적으로 개선되었습니다: 한때 프로토콜 엔지니어 전체 팀이 필요했던 작업을 이제는 가이드된 프레임워크와 지원으로 수행할 수 있습니다. 옵티미즘과 아비트럼의 제품은 친숙함 (EVM 동등성)을 활용하고, zkSync와 폴리곤은 사용 편의성이 증가하는 최첨단 기술을 제공하며, 모두 개발을 단순화하기 위한 제3자 도구 (블록 탐색기에서 모니터링 대시보드 및 데브옵스 스크립트까지)의 성장하는 생태계를 가지고 있습니다. 문서 품질은 일반적으로 높습니다 – 공식 문서와 커뮤니티 가이드 (미디엄 기사, 퀵노드/알케미 가이드)가 많은 부분을 다룹니다. 스마트 계약 개발자에서 "롤업 운영자"로 가는 데에는 여전히 사소하지 않은 학습 곡선이 있지만, 모범 사례가 등장하고 롤업 빌더 커뮤니티가 확장됨에 따라 더 쉬워지고 있습니다.

생태계 지원 및 시장 진출 전략​

기술을 구축하는 것과 생태계를 구축하는 것은 별개의 문제입니다. 이러한 각 프레임워크는 보조금, 자금 지원, 마케팅 및 파트너십 지원을 통해 성장에 투자하는 조직이나 커뮤니티의 지원을 받습니다. 여기서는 그들의 생태계 지원 전략을 비교합니다 – 개발자와 프로젝트를 유치하는 방법, 그리고 해당 프로젝트가 성공하도록 돕는 방법:

• OP 스택 (옵티미즘) 생태계: 옵티미즘은 옵티미즘 콜렉티브와 공공재 자금 지원 정신을 중심으로 한 견고한 생태계 전략을 가지고 있습니다. 그들은 **소급적 공공재 펀딩 (RPGF)**을 개척했습니다 – OP 토큰 재무부를 사용하여 생태계에 이익이 되는 개발자와 프로젝트에 보상합니다. 여러 RPGF 라운드를 통해 옵티미즘은 인프라 프로젝트, 개발 도구 및 옵티미즘의 애플리케이션에 수백만 달러의 자금을 분배했습니다. OP 스택으로 구축하는 모든 프로젝트 (특히 슈퍼체인 비전과 일치하는 경우)는 콜렉티브로부터 보조금을 신청할 자격이 있습니다. 또한, 옵티미즘의 거버넌스는 인센티브 프로그램을 승인할 수 있습니다 (2022년 초에는 프로젝트가 사용자에게 OP 보상을 분배하기 위해 활용할 수 있는 에어드랍 및 거버넌스 펀드가 있었습니다). 2024년에 옵티미즘은 슈퍼체인 수익 공유 모델을 수립하여, 각 OP 체인이 수수료의 일부를 공유 재무부에 기부합니다. 이것은 선순환을 만듭니다: 더 많은 체인 (베이스, opBNB, 월드코인 체인 등)이 사용량을 생성함에 따라, 그들은 집합적으로 OP 스택을 개선하는 더 많은 공공재에 자금을 지원하고, 이는 다시 더 많은 체인을 유치합니다. 이것은 옵티미즘에 고유한 긍정적 합계 접근 방식입니다. 시장 진출 측면에서, 옵티미즘은 주요 기업과 적극적으로 파트너십을 맺었습니다: 코인베이스가 베이스를 구축하게 한 것은 OP 스택에 대한 큰 검증이었으며, 옵티미즘 랩스는 그 과정에서 코인베이스에 기술적 도움과 지원을 제공했습니다. 유사하게, 그들은 월드코인 팀과 협력했으며, 셀로의 OP 스택 L2로의 마이그레이션은 OP 랩스와의 협의 하에 이루어졌습니다. 옵티미즘은 해커톤 (종종 ETHGlobal 이벤트와 결합) 운영에서 튜토리얼이 있는 개발자 허브 유지에 이르기까지 많은 개발자 아웃리치를 수행합니다. 그들은 또한 툴링에 투자합니다: 예를 들어, 대체 클라이언트, 모니터링 도구를 구축하는 팀에 자금을 지원하고, 새로운 체인을 위한 공식 수도꼭지와 블록 탐색기 통합을 제공합니다. 마케팅 측면에서, 옵티미즘은 **"슈퍼체인"**이라는 용어를 만들고, 하나의 상호운용 가능한 우산 아래에 많은 체인이 통합되는 비전을 적극적으로 홍보하여, 고립된 앱체인보다는 더 넓은 서사의 일부가 되고자 하는 프로젝트를 유치했습니다. 공유 유동성의 매력도 있습니다: 다가오는 **OPCraft (슈퍼체인 상호운용성)**를 통해, 한 OP 체인의 앱은 다른 체인과 쉽게 상호 작용할 수 있어, 섬이 아닌 체인을 시작하는 것이 매력적입니다. 본질적으로, OP 스택의 생태계 플레이는 커뮤니티와 협력에 관한 것입니다 – 슈퍼체인에 참여하고, 사용자 풀 (쉬운 브리징을 통해), 자금 지원 및 집단 브랜딩에 접근하십시오. 그들은 심지어 사용자가 OP 체인 전반에 걸쳐 통합된 ID를 가질 수 있는 "롤업 패스포트" 개념을 만들었습니다. 이 모든 노력은 새로운 체인이 사용자와 개발자를 찾는 장벽을 낮춥니다. 마지막으로, 옵티미즘 자체의 사용자 기반과 명성 (최고 L2 중 하나임)은 모든 OP 스택 체인이 어느 정도 그것에 편승할 수 있음을 의미합니다 (베이스는 옵티미즘 생태계의 일부로 자신을 광고함으로써 그렇게 했습니다).

• zkSync (ZK 스택/하이퍼체인) 생태계: 매터 랩스 (zkSync 배후 팀)는 생태계를 활성화하기 위해 대규모 자금 조달 라운드 (2억 달러 이상)를 확보했습니다. 그들은 종종 VC와 협력하여 zkSync 생태계 펀드와 같은 펀드를 설립하여 zkSync Era에서 구축하는 프로젝트에 투자합니다. 특히 ZK 스택의 경우, 자체 체인이 필요한 커뮤니티에 하이퍼체인 개념을 홍보하기 시작했습니다. 한 가지 전략은 특정 버티컬을 타겟팅하는 것입니다: 예를 들어, 게임. zkSync는 게임 스튜디오가 어떻게 자체 하이퍼체인을 시작하여 맞춤화 가능성을 얻고 여전히 이더리움에 연결될 수 있는지를 강조했습니다. 그들은 아마도 초기 파트너에게 긴밀한 지원을 제공하고 있을 것입니다 (폴리곤이 일부 기업과 했던 방식처럼). 지브 기사에서 _"스위스 은행; 세계 최대 은행"_이 ZK 스택에 관심이 있다는 언급은 매터 랩스가 프라이버시가 필요한 엔터프라이즈 사용 사례를 공략하고 있음을 시사합니다 (ZK 증명은 일부 데이터를 비공개로 유지하면서 정확성을 보장할 수 있으며, 이는 기관에게 큰 문제입니다). zkSync가 주요 엔터프라이즈 체인을 확보하면, 그들의 신뢰도가 높아질 것입니다. zkSync의 개발자 지원은 매우 강력합니다: 그들은 액셀러레이터 (예: 블록체인 파운더스 펀드와의 프로그램 발표), 해커톤 (종종 zk 테마), 그리고 디스코드에서 기술적 도움을 제공하는 활발한 커뮤니티를 운영합니다. zkSync는 (2025년 현재) 거버넌스나 인센티브를 위한 라이브 토큰이 없지만, 하나가 있을 것이라는 추측이 있으며, 프로젝트들은 미래의 인센티브 프로그램을 기대할 수 있습니다. 매터 랩스는 또한 브리징 지원에 노력해 왔습니다: 그들은 어크로스, 레이어제로, 웜홀과 같은 주요 브릿지와 파트너십을 맺어 자산과 메시지가 zkSync와 모든 하이퍼체인 간에 쉽게 이동할 수 있도록 보장합니다. 실제로, 어크로스 프로토콜은 zkSync의 ZK 스택을 통합하여 "모든 주요 L2 프레임워크"에 걸쳐 지원을 자랑합니다. 이 상호운용성 초점은 하이퍼체인을 시작하는 프로젝트가 이더리움 메인넷 및 다른 L2에 쉽게 연결할 수 있음을 의미하며, 이는 사용자 유치에 중요합니다 (아무도 고립되기를 원하지 않음). 마케팅 측면에서, zkSync는 **"타협 없는 웹3"**라는 슬로건을 내세우고 ZK 메인넷에 처음이라는 점을 강조합니다. 그들은 흥분을 높이기 위해 로드맵 (2025년 로드맵 블로그)을 게시합니다. 생태계 펀드를 고려하면: 직접적인 매터 랩스 보조금 외에도, ZK 기술의 일반적인 중요성 때문에 zkSync 개발을 선호하는 이더리움 재단 및 기타 ZK 중심 펀드도 있습니다. 또 다른 전략: zkSync는 오픈 소스이고 중립적 (라이선스 비용 없음)이므로, 더 중앙화된 생태계와 제휴하는 것을 경계하는 프로젝트에 매력적입니다. ZK 스택은 _탈중앙화주의자의 선택_으로 자리매김하려고 노력하고 있습니다 – 예를 들어, 완전한 탈중앙화와 보조 바퀴 없음을 강조하는 반면, OP 스택과 다른 것들은 실제로는 여전히 일부 중앙화가 있습니다. 그것이 공감을 얻을지는 시간이 말해주겠지만, 확실히 이더리움 커뮤니티 내에서 zkSync는 완전히 신뢰 없는 스택을 원하는 지지자들이 있습니다. 마지막으로, 매터 랩스와 비트다오의 윈드레인저는 ZK 스택 채택을 위해 자본이나 인센티브를 배치할 수 있는 **"ZK DAO"**라는 공동 이니셔티브를 가지고 있습니다. 전반적으로, zkSync의 생태계 노력은 **기술적 우위 메시징 (ZK가 미래다)**과 프로젝트가 참여할 수 있는 실용적인 다리 (비유적 및 문자적 의미 모두)를 구축하는 것의 혼합입니다.

• 아비트럼 오르빗 생태계: 아비트럼은 L2 (아비트럼 원)에 거대한 기존 생태계를 가지고 있으며, 2024년 L2 중 가장 높은 DeFi TVL을 기록했습니다. 오프체인 랩스는 성공적인 아비트럼 dApp이 하위 애플리케이션이나 L3 확장을 위해 오르빗 체인을 고려하도록 장려함으로써 이를 활용합니다. 그들은 2023년 말까지 50개 이상의 오르빗 체인이 개발 중이라고 발표했으며, 2024년 말까지는 100개 이상이 될 것으로 예상하여 상당한 관심을 나타냈습니다. 이를 육성하기 위해 오프체인 랩스는 몇 가지 전략을 채택했습니다. 첫째, RaaS 제공자와의 파트너십: 모든 팀이 롤업 인프라를 처리할 수 없다는 것을 깨닫고, 칼데라, 컨두잇, 알트레이어를 영입하여 이를 간소화했습니다. 이러한 파트너들은 종종 프로젝트를 유치하기 위해 자체 보조금이나 인센티브 프로그램 (때로는 아비트럼과 공동 후원)을 가지고 있습니다. 예를 들어, 게임 체인을 위한 아비트럼 x 알트레이어 보조금이 있을 수 있습니다. 둘째, 오프체인 랩스는 주요 프로젝트에 직접적인 기술 지원 및 공동 개발을 제공합니다. Xai 체인의 사례는 예시적입니다: 오프체인 랩스가 체인을 공동 개발하고 지속적인 기술 및 마케팅 지원까지 제공하는 게임 L3입니다. 그들은 기본적으로 Xai를 인큐베이팅하여 게임에서 오르빗의 잠재력을 보여주었습니다. 유사하게, 라리블의 RARI NFT 체인은 많은 파트너 (가스리스를 위한 젤라토, 체인 간 NFT를 위한 레이어제로 등)와 통합되었으며, 아마도 아비트럼의 지도를 받았을 것입니다. 오프체인 랩스는 또한 때때로 전쟁 자금 (아비트럼 DAO는 ARB 토큰의 거대한 재무부를 가지고 있음)을 사용하여 이니셔티브에 자금을 지원합니다. 아비트럼 DAO는 별개이지만, 오프체인 랩스는 생태계 문제에 대해 협력할 수 있습니다. 예를 들어, 오르빗 체인이 ARB 토큰을 많이 사용하거나 아비트럼에 이익이 된다면, DAO는 보조금을 투표할 수 있습니다. 그러나 더 직접적인 접근 방식: 오프체인 랩스는 개발자들이 L3를 만들어 보도록 장려하기 위해 아비트럼 오르빗 챌린지 해커톤과 상금을 시작했습니다. 마케팅: 아비트럼의 브랜드는 개발자 중심이며, 스타일러스 (빠르고 다중 언어 계약)와 7일 출금 없음 (빠른 브리징으로)과 같은 오르빗의 장점을 홍보합니다. 그들은 또한 성공적인 사례를 강조합니다: 예를 들어, 트레저 DAO의 브릿지월드는 오르빗 체인을 발표했습니다. 또 다른 지원 각도: 유동성 및 디파이 통합. 아비트럼은 프로토콜과 협력하여 오르빗 체인을 시작하면 아비트럼 원의 유동성을 쉽게 활용할 수 있도록 합니다 (네이티브 브리징 또는 레이어제로를 통해). 새로운 체인으로 자산과 사용자를 이동시키는 것이 쉬울수록 성공할 가능성이 높아집니다. 아비트럼은 매우 크고 활발한 커뮤니티 (레딧, 디스코드 등)를 가지고 있으며, 이를 오르빗으로 확장함으로써 새로운 체인은 기존 아비트럼 사용자에게 마케팅할 수 있습니다 (예를 들어, 아비트럼 사용자는 새로운 오르빗 체인에서 에어드랍을 받아 시도해 볼 수 있음). 요약하자면, 오르빗에 대한 아비트럼의 생태계 전략은 L2 지배력을 활용하는 것입니다 – L3를 구축하면, 당신은 효과적으로 가장 큰 L2의 확장이므로, 그 네트워크 효과를 공유하게 됩니다. 오프체인 랩스는 장애물 (기술적 및 유동성 장애물)을 적극적으로 제거하고 심지어 다른 사람들이 따를 선례를 만들기 위해 일부 초기 L3를 직접 구축하는 데 도움을 주고 있습니다.

• 폴리곤 CDK (애그레이어) 생태계: 폴리곤은 생태계 및 비즈니스 개발에서 가장 공격적인 곳 중 하나였습니다. 그들은 다각적인 접근 방식을 가지고 있습니다:

  • 보조금 및 펀드: 폴리곤은 얼마 전에 1억 달러 규모의 생태계 펀드를 설립했으며, 수백 개의 프로젝트에 투자했습니다. 그들은 또한 특정 버티컬 펀드 (예: 폴리곤 게임 펀드, 폴리곤 DeFi 펀드)를 가지고 있었습니다. CDK 체인을 위해, 폴리곤은 체인 운영 비용의 일부를 충당하거나 유동성 지원을 제공하는 것과 같은 인센티브를 발표했습니다. 코인로 통계에 따르면 "190개 이상의 dApp이 폴리곤 CDK를 활용하여 자체 체인을 구축하고 있습니다" – 이는 폴리곤이 방대한 프로젝트 파이프라인을 확보했음을 의미합니다 (아마도 많은 프로젝트가 아직 개발 중일 것임). 그들은 아마도 이 팀들에게 보조금이나 자원 공유를 제공했을 것입니다.
  • 기업 및 기관 온보딩: 폴리곤의 비즈니스 개발팀은 주요 회사 (스타벅스, 레딧, 나이키, 디즈니)를 폴리곤 POS의 NFT에 온보딩했습니다. 이제 CDK를 통해, 그들은 기업에 전용 체인을 시작하도록 제안합니다. 예: **이뮤터블 (게임 플랫폼)**은 게임별 체인을 위해 CDK 사용을 파트너십으로 맺었고, 프랭클린 템플턴은 폴리곤에서 펀드를 출시했으며, 월마트는 비공개 폴리곤 체인에서 공급망을 시험했습니다. 폴리곤은 이러한 파트너에게 맞춤형 지원을 제공합니다: 기술 컨설팅, 맞춤형 기능 개발 (프라이버시, 규정 준수), 그리고 공동 마케팅. 폴리곤 CDK를 기반으로 구축된 **리브레 (JP 모건/지멘스)**의 도입은 그들이 전문적인 요구를 가진 금융 기관을 어떻게 만족시키는지를 보여줍니다.
  • 시장 진출 및 상호운용성: 폴리곤은 모든 폴리곤 체인을 연결하는 상호운용성 및 유동성 허브로서 애그레이어를 만들고 있습니다. 이는 CDK 체인을 시작하면 혼자가 아니라는 것을 의미합니다 – "폴리곤 2.0"의 일부가 되어 통합된 유동성을 가진 체인들의 집합체가 됩니다. 그들은 CDK 체인과 이더리움 간의 원클릭 토큰 전송 (애그레이어를 통해)과 같은 것을 약속합니다. 그들은 또한 프로토콜 수수료를 부과하지 않으며 (임대료 없음), 이를 옵티미즘의 수수료 공유와 같은 경쟁 우위로 내세웁니다. 폴리곤의 마케팅은 CDK 체인을 시작하면 **"두 세계의 장점"**을 얻을 수 있다고 강조합니다: 맞춤형 주권과 성능, 그리고 폴리곤/이더리움의 대규모 사용자 기반과 개발자 기반에 대한 접근. 그들은 종종 **폴리곤 (POS+zkEVM)**이 결합하여 모든 L2 트랜잭션의 30% 이상을 처리했다고 인용하여, 잠재적인 체인 빌더에게 폴리곤의 사용자 흐름이 거대하다는 것을 확신시킵니다.
  • 개발자 지원: 폴리곤은 아마도 블록체인 공간에서 가장 많은 해커톤과 개발자 관계 이벤트를 운영합니다. 그들은 전용 폴리곤 대학교, 온라인 과정이 있으며, CDK, zkEVM 등을 사용하는 챌린지로 ETHGlobal 및 기타 해커톤을 자주 후원합니다. 그래서 개발자들은 CDK 체인이나 체인 간 dApp의 프로토타입을 구축하여 상을 받을 수 있습니다. 그들은 또한 개발자 커뮤니티에서 강력한 존재감을 유지하고 빠른 지원을 제공합니다 (폴리곤 디스코드에는 핵심 개발자가 답변하는 기술 질문 채널이 있음).
  • 커뮤니티 및 거버넌스: 폴리곤은 새로운 POL 토큰과 모든 체인에 걸친 커뮤니티 거버넌스로 폴리곤 2.0으로 전환하고 있습니다. 이는 CDK 체인에 적용되는 커뮤니티 재무부나 인센티브 프로그램을 의미할 수 있습니다. 예를 들어, 새로운 CDK 체인에 배포하는 프로젝트에 유동성 채굴 보상이 제공되어 사용을 부트스트랩하는 폴리곤 생태계 채굴 프로그램이 있을 수 있습니다. 아이디어는 새로운 체인이 유령 도시가 되지 않도록 하는 것입니다.
  • 성공 사례: 이미 여러 CDK 체인이 라이브이거나 발표되었습니다: OKX의 OKB 체인 (X 레이어), 그노시스 페이의 체인, 아스타의 zkEVM, 팜 네트워크 마이그레이션, 게임스위프트 (게임 체인) 등. 폴리곤은 이를 적극적으로 홍보하고 그들로부터 얻은 지식을 다른 사람들과 공유합니다.

전반적으로, 폴리곤의 전략은 **"우리 스택 위에 구축한다면 성공을 돕기 위해 무엇이든 할 것입니다."**입니다. 여기에는 재정적 인센티브, 기술 인력, 마케팅 노출 (컨퍼런스 발표 기회, 코인텔레그래프 보도 자료 등), 그리고 더 큰 생태계로의 통합이 포함됩니다. 이는 풀뿌리 개발자 커뮤니티 외에도 매우 비즈니스 개발 중심의 접근 방식이며, 다른 곳에 비해 폴리곤의 더 기업적인 스타일을 반영합니다.

생태계 지원을 요약하자면: 이 모든 프레임워크는 개발자와 프로젝트를 유치하는 데 기술 이상의 것이 필요하다는 것을 이해합니다 – 자금 지원, 직접적인 도움, 그리고 더 큰 서사로의 통합이 필요합니다. 옵티미즘은 공정한 수익 공유를 통해 협력적인 공공재 중심의 서사를 추진합니다. zkSync는 최첨단 기술 각도를 추진하며 미래 토큰과 연계된 인센티브를 발표할 가능성이 높습니다. 아비트럼은 기존의 지배력을 활용하고 파트너 네트워크를 제공하여 출시를 쉽게 만들고, 활용할 수 있는 가장 깊은 DeFi 유동성을 제공할 수 있습니다. 폴리곤은 암호화폐 네이티브 및 기업 플레이어 모두를 위한 길을 닦는 데 가장 멀리 나아가며, 효과적으로 체인을 보조하고 공동 마케팅합니다.

예시적인 비교 스냅샷:

프레임워크	주요 생태계 프로그램	개발자/파트너 지원	생태계 규모 (2025)
OP 스택 (옵티미즘)	RetroPGF 보조금 (OP 토큰); 공공재를 위한 슈퍼체인 수수료 공유; 툴링 및 dApp을 위한 여러 보조금 웨이브.	OP 랩스는 새로운 체인 (예: 베이스)에 직접 기술 지원을 제공; 강력한 개발자 커뮤니티; 사용자 유치를 위한 슈퍼체인 브랜딩 및 상호운용성. 정기적인 해커톤 (종종 옵티미즘 후원 트랙).	옵티미즘 메인넷 약 160개 이상의 dApp, 베이스 견인력 확보, 5개 이상의 OP 체인 라이브 (베이스, opBNB, 월드코인, 조라 등) 및 더 많은 발표 (셀로). 콜렉티브에 14,000 ETH 이상의 수익 공유. 옵티미즘 및 코인베이스 사용자를 통한 대규모 커뮤니티.
zkSync ZK 스택	zkSync 생태계 펀드 (개발 자금으로 2억 달러 이상 모금); 가능한 미래 에어드랍; 타겟 버티컬 프로그램 (예: 게임, 하이퍼체인의 AI 에이전트).	매터 랩스는 초기 하이퍼체인 파일럿을 위한 기술 온보딩 제공; 상세한 문서 및 오픈 소스 코드. 연결성을 위한 브릿지 프로토콜과 파트너십. 개발자 인센티브는 주로 해커톤과 VC 투자를 통해 (아직 토큰 인센티브 없음).	zkSync Era L2에는 160개 이상의 프로토콜, 약 1억 달러 TVL. 초기 하이퍼체인 테스트 중 (아직 주요 라이브 L3 없음). 기업 관심은 미래 성장을 시사 (예: 대형 은행과의 파일럿). 강력한 ZK 개발자 커뮤니티와 증가하는 인지도.
아비트럼 오르빗	잠재적 보조금을 위한 아비트럼 DAO ARB 재무부 (30억 달러 이상); RaaS (칼데라, 알트레이어)와의 오프체인 랩스 파트너십으로 체인 출시 보조; 오르빗 액셀러레이터 프로그램.	오프체인 랩스는 주력 오르빗 체인 (Xai 등)을 공동 개발; 마케팅 지원 (Xai 토큰을 위한 바이낸스 런치패드). 아비트럼의 광범위한 문서와 통합을 위한 직접적인 엔지니어링 도움 (스타일러스, 맞춤형 가스)을 통한 개발자 지원. 사용자 경험을 위한 빠른 브릿지 지원.	아비트럼 원: 최대 L2 TVL (약 50억 달러); 2023년 말 기준 약 50개의 오르빗 체인 개발 중, 2025년 초까지 약 16개 출시. 주목할 만한 라이브 체인: Xai, 라리 체인, 프레임 등. L2의 DeFi 중심 생태계는 L3로 유동성을 확장할 수 있음. 대규모, 충성도 높은 커뮤니티 (아비트럼 에어드랍 참여자 25만 명 이상).
폴리곤 CDK (애그레이어)	폴리곤 생태계 펀드 및 다수의 버티컬 펀드 (NFT, 게임, 엔터프라이즈); 인센티브를 위한 폴리곤 2.0 재무부; 새로운 체인을 위한 특정 인프라 비용 부담 제안. 애그레이어 유동성/보상 프로그램 예상.	폴리곤 랩스 팀은 파트너 (예: 이뮤터블, 기업)와 긴밀히 협력하여 맞춤형 요구 사항 충족; 광범위한 개발자 관계 (폴리곤 대학교, 해커톤, 튜토리얼). CDK 체인을 폴리곤의 zkEVM 및 PoS 인프라 (공유 지갑, 브릿지)와 통합. 대형 브랜드 파트너십을 통한 마케팅 (나이키, 레딧의 폴리곤 공개 사례 연구)으로 신뢰도 부여.	폴리곤 PoS: 거대한 채택 (40억 건 이상의 트랜잭션); 폴리곤 zkEVM 성장 중 (100개 이상의 dApp). CDK: 2024년 말까지 20개 이상의 체인이 라이브 (OKX, 그노시스 페이 등) 또는 파이프라인에 있음. 약 190개의 프로젝트가 CDK를 탐색 중. 기업 채택 주목할 만함 (금융 기관, 소매 대기업). 폴리곤 PoS 역사로 인한 가장 큰 개발자 생태계 중 하나가 이제 CDK로 유입됨.

표에서 알 수 있듯이, 각 생태계는 강점을 가지고 있습니다 – 옵티미즘은 협력적 정신과 코인베이스의 영향력, zkSync는 ZK 리더십과 혁신 초점, 아비트럼은 입증된 채택과 기술적 기량 (스타일러스), 폴리곤은 기업 연결과 포괄적인 지원. 모두 커뮤니티를 성장시키기 위해 상당한 자원을 투입하고 있습니다. 왜냐하면 궁극적으로 롤업 프레임워크의 성공은 그것으로 구축된 체인의 앱과 사용자에 의해 측정되기 때문입니다.

2025년 배포 및 채택 현황​

마지막으로, 2025년 현재 이러한 프레임워크들이 실제 채택 측면에서 어디에 서 있는지 살펴보겠습니다 – 암호화폐 네이티브 맥락 (퍼블릭 네트워크, DeFi/NFT/게임 프로젝트)과 기업 또는 기관 사용 모두에서:

• OP 스택 채택: OP 스택은 옵티미즘 메인넷을 구동했으며, 이는 자체적으로 번성하는 DeFi 생태계 (유니스왑, 아베 등)와 수만 명의 일일 사용자를 가진 최고의 이더리움 L2 중 하나입니다. 2023-2024년에 OP 스택은 코인베이스의 베이스 네트워크에 의해 선택되었습니다 – 베이스는 2023년 8월에 출시되어 인기 앱 (코인베이스 자체 지갑 통합, friend.tech 소셜 앱)을 빠르게 온보딩하고 높은 활동에 도달했습니다 (때로는 트랜잭션에서 옵티미즘을 능가하기도 함). 베이스의 성공은 많은 사람들에게 OP 스택을 검증했습니다; 베이스는 2024년에 8억 건의 트랜잭션을 기록하여, 그 해 트랜잭션 수 기준으로 두 번째로 높은 체인이 되었습니다. 또 다른 주요 OP 스택 배포는 opBNB입니다 – 바이낸스의 BNB 체인 팀은 OP 스택을 사용하여 L2를 만들었습니다 (그러나 이더리움 대신 BNB 체인에 결제). opBNB는 2023년에 라이브가 되어, OP 스택이 비-이더리움 결제를 사용할 수 있는 유연성을 나타냈습니다. 월드코인의 월드 ID 체인은 2023년에 OP 스택에서 라이브가 되어 (이더리움에 결제) 고유한 생체 인식 ID 트랜잭션을 처리했습니다. 조라 네트워크, 조라의 NFT 중심 체인도 OP 스택에서 출시되어 크리에이터 경제 사용 사례에 맞게 조정되었습니다. 아마도 가장 야심찬 것은 셀로의 마이그레이션입니다: 셀로는 독립적인 L1에서 OP 스택에 구축된 이더리움 L2로 전환하기로 투표했습니다 – 2025년 현재, 이 마이그레이션은 진행 중이며, 효과적으로 기존 생태계 전체 (셀로의 DeFi 및 전화 중심 앱)를 OP 스택 폴드로 가져옵니다. 우리는 또한 모드 (바이비트의 사이드 체인), **맨틀 (비트다오의 체인)**과 같은 작은 프로젝트도 있습니다 – 실제로 맨틀도 수정된 OP 스택을 선택했습니다. 그리고 옵티미즘의 오픈 소스 접근 방식 (누구나 허가 없이 포크하고 시작할 수 있음)을 고려할 때 더 많은 것이 소문이거나 개발 중입니다. 기업 측면에서는, 명시적인 OP 스택 엔터프라이즈 체인은 많이 보지 못했습니다 (기업들은 폴리곤이나 맞춤형에 더 끌리는 것 같습니다). 그러나 베이스는 기업 (코인베이스)의 지원이며, 이는 중요합니다. 슈퍼체인 비전은 기업 체인조차도 공유 거버넌스의 이점을 누리기 위해 OP 체인으로 참여할 수 있음을 의미합니다 – 예를 들어, 일부 핀테크가 규정을 준수하는 체인을 시작하고 싶다면, OP 스택을 사용하고 슈퍼체인에 연결하면 즉시 연결성을 얻을 수 있습니다. 2025년 현재, OP 스택 체인들은 집합적으로 (옵티미즘, 베이스, 기타) L2 활동의 상당 부분을 처리하며, 슈퍼체인 집계 처리량은 메트릭으로 제시됩니다 (옵티미즘은 종종 결합된 통계를 게시함). 베드락 업그레이드와 추가 개선으로, OP 스택 체인들은 높은 신뢰성을 입증하고 있습니다 (옵티미즘은 거의 다운타임이 없었음). 채택의 주요 척도: OP 스택은 베이스, BNB, 셀로 등을 고려할 때, 지금까지 가장 많이 포크된 롤업 프레임워크라고 할 수 있습니다. 총, 약 5-10개의 OP 스택 체인이 라이브 메인넷이며, 더 많은 테스트넷이 있습니다. 데브넷과 다가오는 출시를 포함하면 숫자는 더 늘어납니다.

• zkSync 하이퍼체인 채택: zkSync Era 메인넷 (L2) 자체는 2023년 3월에 출시되었으며 2025년까지는 약 1억 달러의 TVL과 수십 개의 프로젝트를 가진 최고의 ZK 롤업 중 하나입니다. 커브, 유니스왑, 체인링크와 같은 주목할 만한 앱들이 zkSync에 배포되었거나 배포를 발표했습니다. 이제, **하이퍼체인 (L3 또는 주권 체인)**에 관해서는, 이것은 매우 최첨단입니다. 2024년 말, 매터 랩스는 팀들이 zkSync 위에 L3를 실험할 수 있는 프로그램을 시작했습니다. 한 예로, 서비스형 롤업 제공업체 디센트리크는 데이터 공유를 위한 비공개 하이퍼체인을 테스트하고 있다고 보고되었습니다. 또한, 블록체인 캐피탈 (VC)은 L3를 실험하고 있음을 암시했습니다. 18개 이상의 프로토콜 생태계가 AI 에이전트 및 전문 사용 사례와 같은 것을 위해 ZK 스택을 활용하고 있다는 언급이 있습니다 – 아마도 테스트넷에서. 아직 주요 하이퍼체인이 공개적으로 사용자에게 서비스를 제공하고 있지는 않습니다 (2025년 중반까지 알려진 바에 따르면). 그러나 특정 영역에서 관심이 높습니다: 게임 프로젝트들은 빠른 완결성과 맞춤화 가능성을 위해 ZK 하이퍼체인에 관심을 보였으며, 프라이버시 지향 체인 (하이퍼체인은 암호화를 포함하고 zk 증명을 사용하여 데이터를 숨길 수 있음 – 옵티미스틱 롤업이 쉽게 제공할 수 없는 것)도 마찬가지입니다. "스위스 은행"에 대한 언급은 아마도 UBS나 컨소시엄이 ZK 스택을 사용하여 비공개 체인을 테스트하고 있음을 시사하며, 처리량 (약 10k TPS)과 프라이버시에 매력을 느꼈을 것입니다. 그것이 프로덕션으로 이동하면, 대표적인 엔터프라이즈 사례가 될 것입니다. 요약하자면, 2025년 zkSync의 하이퍼체인 채택은 초기 파일럿 단계에 있습니다: 개발자 인프라는 준비되어 있지만 (문서와 일부 테스트 배포로 입증됨), 우리는 첫 번째 주자들이 라이브로 가는 것을 기다리고 있습니다. 이것은 2021년 초 옵티미즘이 있던 곳과 비슷합니다 – 입증된 기술이지만 채택이 막 시작됨. 2025년 말까지, 우리는 몇 개의 하이퍼체인이 라이브가 될 것으로 예상할 수 있으며, 아마도 하나는 커뮤니티 주도 (아마도 인기 있는 zkSync 게임에서 파생된 게임 하이퍼체인)이고 하나는 기업 주도일 것입니다. 또 다른 요인: zkSync Era의 레이어3에 대한 이야기도 있습니다 – 본질적으로 누구나 zkSync의 L2 위에 앱체인을 배포할 수 있는 무허가 L3. 매터 랩스는 이를 허용하는 계약을 구축했으므로, 우리는 사용자 주도 L3 (누군가 자신의 특정 앱을 위해 미니 롤업을 시작하는 것과 같은)를 보게 될 수 있으며, 이는 ZK 스택의 채택으로 간주됩니다.

• 아비트럼 오르빗 채택: 아비트럼 오르빗은 2023년 중반 공식 소개 이후 관심이 급증했습니다. 2023년 말까지 약 18개의 오르빗 체인이 공개적으로 공개되었으며, 오프체인 랩스는 50개 이상이 진행 중이라고 밝혔습니다. 2025년 현재, 주목할 만한 것들은 다음과 같습니다:

  • Xai 체인: 게임 중심의 L3로, 현재 라이브입니다 (메인넷은 2023년 말 출시). 게임 개발자 (예: Ex Populus 스튜디오)가 사용하며 바이낸스 런치패드를 통해 토큰 출시를 했습니다. 이는 상당한 채택을 나타냅니다 (바이낸스 런치패드 참여는 많은 사용자 관심을 시사함). Xai는 애니트러스트 모드를 사용합니다 (높은 TPS를 위해).
  • 라리 체인: 라리블의 NFT 중심 L3. 2024년 1월 메인넷 출시. 가스에 대한 신용카드 결제 (스트라이프를 통해) 및 가스 없는 리스팅과 같은 기능을 갖춘 NFT 마켓플레이스에 중점을 둡니다. 이 체인은 사용자 경험을 맞춤화하는 좋은 예입니다 (언급했듯이, 젤라토는 라리 체인에서 가스 없는 트랜잭션 등을 제공함).
  • 프레임: 크리에이터 중심의 L2 (L2라고 불리지만, 이더리움이나 아비트럼에 결제하는 오르빗 체인일 가능성이 높음). 자금 조달 후 2024년 초에 출시되었습니다.
  • 에듀체인 (카멜롯/GMX 커뮤니티): 지브 기사는 많은 프로젝트가 있는 EDU 체인을 언급합니다 – 아마도 온체인 교육 및 AI를 위한 생태계로, 오르빗에 구축되었습니다.
  • 에이프 체인: 위에서 명시적으로 언급되지는 않았지만, 지브의 맥락은 986만 달러의 TVL을 가진 "에이프 체인" (아마도 유가 랩스 또는 에이프코인 DAO 체인)이 존재하며 가스로 APE를 사용함을 시사합니다. 그것은 에이프코인 생태계의 오르빗 체인일 수 있습니다 (유가의 NFT 영향력을 고려할 때 중요할 것임).
  • 기타 게임 체인: 예: 코메스의 "머스터" L3가 발표되었습니다 (알트레이어와 파트너십을 맺은 게임 플랫폼). 옵션 거래 프로토콜을 위한 신드르 체인은 오르빗 L3로 테스트넷에 있습니다. 멜리오라 (DeFi 신용 프로토콜)는 오르빗 L3를 구축 중입니다.
  • 이들 중 다수는 초기 단계에 있지만 (테스트넷 또는 최근 출시된 메인넷), 집합적으로 오르빗이 공유 L2 환경을 벗어나거나 자체 거버넌스를 원했던 전문 dApp 사이에서 채택을 얻고 있음을 나타냅니다.
  • 기업: 여기서는 소음이 많지 않습니다. 아비트럼은 DeFi/게임 채택으로 더 잘 알려져 있습니다. 그러나 기술은 유연한 신뢰 (애니트러스트를 통해)를 가진 이더리움 보안 체인을 원한다면 기업에 매력적일 수 있습니다. 일부 기업이 조용히 비공개 체인을 위해 아비트럼 기술을 사용했지만, 공개되지 않았을 가능성이 있습니다.
  • 숫자로 보면, 아비트럼 오르빗의 가장 큰 사용자는 지금까지 **에이프 체인 (확인된 경우)**일 수 있으며, 약 1,000만 달러의 TVL과 17개의 프로토콜이 있습니다 (지브에 따르면). 또 다른 것은 135만 달러의 TVL과 30개 이상의 프로젝트를 가진 EDU 체인입니다.
  • 아비트럼 원과 노바 자체도 이 서사의 일부입니다 – 오르빗 체인이 노바 (초저가 소셜/게임 체인)나 원에 결제할 수 있다는 사실은 오르빗의 채택이 해당 네트워크로의 활동을 유도한다는 것을 의미합니다. 노바는 레딧 포인트 등에 사용되었습니다. 오르빗 체인이 노바의 애니트러스트 위원회에 연결되면, 노바의 역할이 커집니다.
  • 요약하자면, 아비트럼 오르빗은 이론을 넘어섰습니다: 수십 개의 실제 프로젝트가 게임, 소셜, 맞춤형 DeFi에 중점을 두고 구축하고 있습니다. 아비트럼의 실제 사용 사례 (Xai, 라리 등)를 보여주는 접근 방식은 성과를 거두었으며, 2025년 말까지는 아마도 50개 이상의 오르빗 체인이 라이브가 될 것이며, 일부는 상당한 사용자 기반을 가질 것입니다 (특히 게임 체인 중 하나가 인기 게임을 출시하면).

• 폴리곤 CDK 채택: 폴리곤은 2023년 하반기에 CDK를 발표했지만, 폴리곤의 기존 네트워크 성공에 편승합니다. 이미, 폴리곤 zkEVM (메인넷 베타) 자체는 본질적으로 폴리곤 랩스가 운영하는 CDK 체인입니다. 상당한 채택을 보았습니다 (5,000만 달러 이상의 TVL, 주요 프로토콜 배포). 그러나 그 외에도 수많은 독립적인 체인이 움직이고 있습니다:

  • 이뮤터블 X (대규모 웹3 게임 플랫폼)는 게임 스튜디오가 이뮤터블 및 폴리곤 유동성에 연결되는 자체 zk-롤업을 가동할 수 있도록 폴리곤 CDK 지원을 선언했습니다. 이 동맹은 2025년에 이뮤터블을 통해 CDK를 사용하는 수십 개의 게임을 의미할 수 있습니다.
  • **OKX (거래소)**는 2024년 말에 폴리곤 CDK를 사용하여 **OKB 체인 (일명 X 체인)**을 출시했습니다. 거래소 체인은 많은 트랜잭션을 유도할 수 있습니다 (cex-to-dex 흐름 등). OKX는 아마도 확장성과 많은 사용자가 이미 폴리곤을 사용하기 때문에 폴리곤을 선택했을 것입니다.
  • **칸토 (DeFi 체인)**와 **아스타 (폴카닷 사이드체인)**는 폴리곤 CDK로 마이그레이션하거나 통합하는 것으로 언급됩니다. 칸토가 코스모스에서 폴리곤 레이어로 이동하는 것은 폴리곤의 ZK를 통해 이더리움과 보안을 공유하는 매력을 나타냅니다.
  • 그노시스 페이: CDK로 그노시스 카드 체인을 출시했습니다 – 비자 카드에 연결된 빠른 스테이블코인 결제를 허용하는 체인입니다. 이것은 라이브이며 혁신적인 핀테크 사용입니다.
  • 팜 네트워크: 원래 이더리움에 있던 NFT 전문 체인이 폴리곤 CDK로 이동하고 있습니다 (팜은 DC 코믹스 등과 함께 NFT를 위해 컨센시스가 공동 설립).
  • dYdX: 이것은 흥미롭습니다 – dYdX는 자체 코스모스 체인을 구축하고 있었지만, 지브의 정보는 dYdX를 애그레이어 CDK 체인 아래에 나열합니다. dYdX가 대신 폴리곤을 고려한다면, 그것은 엄청날 것입니다 (알려진 정보에 따르면 dYdX V4는 코스모스 기반이지만; 아마도 그들은 체인 간 또는 미래의 전환을 계획하고 있을 수 있음).
  • 누뱅크: 브라질에서 가장 큰 디지털 은행 중 하나가 지브의 목록에 나타납니다. 누뱅크는 이전에 폴리곤에서 토큰을 출시했습니다; 보상이나 CBDC와 유사한 프로그램을 위한 CDK 체인이 테스트 중일 수 있습니다.
  • 와이렉스, IDEX, 게임스위프트, 아베고치, 파워룸, 만타… 지브 목록의 이 이름들은 CDK의 범위가 얼마나 교차 생태계적인지를 보여줍니다: 예를 들어, 만타 (폴카닷 프라이버시 프로젝트)는 이더리움 대면 ZK 솔루션을 위해 CDK를 사용할 수 있습니다; 아베고치 (원래 폴리곤 POS의 NFT 게임)는 게임 로직을 위해 자체 체인을 얻을 수 있습니다.
  • 2024년 초 셀레스티아 통합은 폴리곤 기술을 원하지만 셀레스티아 DA를 원하는 프로젝트를 유치할 가능성이 높습니다 – 아마도 일부 코스모스 프로젝트 (셀레스티아는 코스모스 기반이므로)는 실행을 위해 폴리곤 CDK를, DA를 위해 셀레스티아를 선택할 것입니다.
  • 기업: 폴리곤은 전담 기업 팀이 있습니다. 언급된 것들 외에도 (스테이블코인의 스트라이프, 폴리곤의 프랭클린 템플턴 펀드, 우표를 발행하는 국가 정부 등), CDK를 통해 그들은 기업에 맞춤형 규칙을 가진 자체 체인을 약속할 수 있습니다. 우리는 **"폴리곤 지멘스 체인"**이나 정부 체인과 같은 파일럿이 등장하는 것을 볼 수 있지만, 종종 비공개로 시작됩니다.
  • 폴리곤의 체인에 구애받지 않는 접근 방식 (그들은 이제 지브에 따라 CDK에서 "OP 스택 모드"도 지원함!)과 임대료를 부과하지 않는 것은 빠른 온보딩을 의미했습니다 – 그들은 2025년 1분기까지 190개 이상의 프로젝트가 CDK를 사용하거나 고려하고 있다고 주장합니다. 그 중 4분의 1이라도 라이브가 되면, 폴리곤은 광범위한 체인 네트워크를 갖게 될 것입니다. 그들은 자신들을 단지 하나의 체인이 아니라 **많은 체인의 생태계 (폴리곤 2.0)**로 구상하며, 성공하면 가장 큰 네트워크가 될 수 있습니다.
  • 숫자로 보면: 2025년 초 현재, 애그레이어 사이트에 따르면 21개 이상의 체인이 CDK를 사용하여 메인넷 또는 테스트넷에 있습니다. 이것은 더 많은 마이그레이션이나 출시로 2025년을 통해 가속화될 것입니다.
  • 우리는 레딧 체인 (폴리곤 POS의 레딧 아바타는 거대했음; 레딧을 위한 전용 폴리곤 L2가 일어날 수 있음)과 같은 일부 주목할 만한 출시를 기대할 수 있습니다. 또한, 중앙은행 디지털 통화 (CBDC)나 정부 프로젝트가 확장 솔루션을 선택한다면, 폴리곤은 종종 그 대화에 있습니다 – CDK 체인은 zk 증명이 있는 허가된 L2를 위한 선택이 될 수 있습니다.

요약하자면, 2025년 채택 현황: OP 스택과 아비트럼 오르빗은 실제 사용자와 TVL을 가진 여러 라이브 체인을 가지고 있으며, zkSync의 하이퍼체인은 강력한 테스트 파일럿으로 임박했으며, 폴리곤 CDK는 많은 프로젝트가 줄을 서고 암호화폐와 기업 모두에서 몇 가지 라이브 성공을 거두었습니다. 공간은 빠르게 진화하고 있으며, 프로젝트들은 종종 선택하기 전에 이러한 프레임워크를 교차 고려합니다. 이것은 제로섬 게임도 아닙니다 – 예를 들어, 앱은 다른 지역이나 목적을 위해 OP 스택 체인과 폴리곤 CDK 체인을 사용할 수 있습니다. 모듈형 블록체인의 미래는 아마도 이 모든 프레임워크 간의 상호운용성을 포함할 것입니다. 레이어제로와 브릿지 애그리게이터와 같은 노력들이 이제 옵티미즘, 아비트럼, 폴리곤, zkSync 등 간에 자산이 비교적 자유롭게 이동하도록 보장하므로, 사용자는 체인이 어떤 스택 위에 구축되었는지조차 깨닫지 못할 수 있습니다.

결론​

2025년의 서비스형 롤업은 풍부한 옵션 메뉴를 제공합니다. OP 스택은 이더리움과의 정렬 및 협력적인 슈퍼체인 커뮤니티의 지원을 받는, 전투 테스트를 거친 옵티미스틱 롤업 프레임워크를 제공합니다. **ZK 스택 (하이퍼체인)**은 모듈형 유효성 및 데이터 선택을 통해 최첨단 영지식 기술을 제공하며, 대규모 확장성과 비공개 또는 레이어 3 체인과 같은 새로운 사용 사례를 목표로 합니다. 아비트럼 오르빗은 고도로 최적화된 옵티미스틱 롤업 아키텍처를 개발자에게 확장하며, 데이터 가용성의 유연성과 다중 언어 스마트 계약을 위한 스타일러스의 흥미로운 추가 기능을 제공합니다. 폴리곤 CDK는 프로젝트가 즉시 사용 가능한 상호운용성 (애그레이어)과 폴리곤 생태계 및 기업 관계의 전폭적인 지원을 받아 zkEVM 체인을 시작할 수 있도록 지원합니다. zkSync 하이퍼체인 (ZK 스택을 통해)은 웹3를 대규모로 잠금 해제할 것을 약속합니다 – 여러 하이퍼체인이 모두 이더리움에 의해 보호되며, 각각은 게임, DeFi 또는 소셜과 같은 도메인에 최적화되어 있으며, zkSync의 일래스틱 프레임워크를 통해 원활하게 연결됩니다.

데이터 가용성을 비교하면서, 우리는 모든 프레임워크가 모듈형 DA를 채택하는 것을 보았습니다 – 보안을 위한 이더리움, 그리고 처리량을 위한 셀레스티아, 아이겐DA 또는 위원회와 같은 새로운 솔루션. 시퀀서 설계는 초기에 중앙화되어 있지만 탈중앙화로 나아가고 있습니다: 옵티미즘과 아비트럼은 L1 대체 큐를 제공하고 다중 시퀀서 또는 무허가 검증자 모델을 활성화하고 있으며, 폴리곤과 zkSync는 원하는 체인을 위해 맞춤형 합의 배포를 허용합니다. 수수료 모델은 주로 생태계 철학에서 다릅니다 – 옵티미즘의 수익 공유 대 다른 곳의 자급자족 경제 – 그러나 모두 맞춤형 토큰을 허용하고 더 저렴한 DA와 빠른 완결성 (특히 ZK 체인)을 활용하여 사용자 비용을 최소화하는 것을 목표로 합니다.

생태계 지원에서, 옵티미즘은 각 체인이 공유 목표 (공공재 자금 지원)에 기여하고 공유 업그레이드의 혜택을 받는 집합체를 육성합니다. 아비트럼은 번성하는 커뮤니티와 유동성을 활용하여, 프로젝트가 오르빗 체인을 시작하는 것을 적극적으로 돕고 DeFi 허브와 통합합니다. 폴리곤은 자원을 총동원하여 암호화폐 프로젝트와 기업 모두를 공략하며, 아마도 가장 직접적인 지원을 제공하고 광범위한 파트너십 및 펀드 네트워크를 자랑합니다. **매터 랩스 (zkSync)**는 혁신을 주도하고 최신 ZK 기술을 원하는 사람들에게 어필하며, 인센티브 프로그램은 덜 공개적으로 구조화되어 있지만 (토큰 보류 중), 배포할 상당한 자금과 ZK 지향 빌더에 대한 강력한 매력을 가지고 있습니다.

개발자의 관점에서, 2025년에 롤업을 시작하는 것은 그 어느 때보다 접근하기 쉽습니다. 우선순위가 EVM 동등성과 용이성 (OP 스택, 아비트럼)이든, 최대 성능과 미래 보장 기술 (ZK 스택, 폴리곤 CDK)이든, 도구와 문서는 제자리에 있습니다. 모니터링 및 개발 도구조차도 이러한 맞춤형 체인을 지원하도록 성장했습니다 – 예를 들어, 알케미와 퀵노드의 RaaS 플랫폼은 옵티미즘, 아비트럼, zkSync 스택을 즉시 지원합니다. 이는 팀이 애플리케이션에 집중하고 많은 힘든 작업을 이러한 프레임워크에 맡길 수 있음을 의미합니다.

퍼블릭 및 엔터프라이즈 채택을 보면, 모듈형 롤업이 실험적인 것에서 주류로 이동하고 있음이 분명합니다. 코인베이스, 바이낸스, OKX와 같은 글로벌 브랜드가 자체 체인을 운영하고 있으며, 유니스왑과 같은 주요 DeFi 프로토콜이 여러 L2로 확장하고 아마도 자체 롤업을 가질 것이며, 심지어 정부와 은행도 이러한 기술을 탐색하고 있습니다. OP 스택, ZK 스택, 오르빗, CDK 등 간의 경쟁 (및 협력)은 빠른 혁신을 주도하고 있습니다 – 궁극적으로 맞춤형 롤업을 통해 수백만 명의 새로운 사용자에게 도달함으로써 이더리움을 확장하는 데 이익이 됩니다.

각 프레임워크는 고유한 가치 제안을 가지고 있습니다:

• OP 스택: L2로의 쉬운 진입, 공유 슈퍼체인 네트워크 효과, 그리고 공공재를 통한 "영향 = 이익" 철학.
• ZK 스택: ZK 무결성을 통한 최종 게임 확장성, 설계의 유연성 (L2 또는 L3, 롤업 또는 벨리디움), 그리고 일래스틱 체인 모델을 통한 유동성 파편화 방지.
• 아비트럼 오르빗: 입증된 기술 (아비트럼 원은 주요 장애가 없었음), 고성능 (니트로 + 스타일러스), 그리고 다른 요구에 맞게 신뢰 가정을 맞춤화하는 능력 (완전한 롤업 보안 또는 더 빠른 애니트러스트).
• 폴리곤 CDK: 가장 큰 생태계 중 하나가 지원하는 턴키 zk-롤업, 폴리곤/이더리움 자산에 대한 즉각적인 연결성, 그리고 애그레이어를 통한 미래의 "통합 유동성" 약속 – 효과적으로 체인뿐만 아니라 해당 체인의 전체 경제를 위한 발사대.
• zkSync 하이퍼체인: 작은 앱조차도 이더리움에 의해 보호되는 자체 체인을 가질 수 있는 레이어 3 확장성 비전, 최소한의 오버헤드로 웹2 수준의 성능을 웹3 환경에서 가능하게 함.

2025년 중반 현재, 우리는 다중 체인 모듈형 생태계가 구체화되는 것을 보고 있습니다: 수십 개의 앱별 또는 부문별 체인이 공존하며, 많은 체인이 이러한 스택으로 구축되었습니다. L2Beat 및 유사한 사이트는 이제 L2뿐만 아니라 L3 및 맞춤형 체인도 추적하며, 그 중 다수가 OP 스택, 오르빗, CDK 또는 ZK 스택을 사용합니다. 체인이 옵티미즘 기술을 사용하든 폴리곤 기술을 사용하든 서로 통신할 수 있도록 상호운용성 표준이 개발되고 있습니다 (하이퍼레인, 레이어제로, 심지어 공유 시퀀싱에 대한 OP와 폴리곤의 협력과 같은 프로젝트).

결론적으로, 2025년의 서비스형 롤업은 성숙하여 OP 스택, ZK 스택, 아비트럼 오르빗, 폴리곤 CDK, zkSync 하이퍼체인이 각각 견고하고 모듈형인 블록체인 프레임워크를 제공하는 경쟁적인 환경으로 발전했습니다. 그들은 기술적 접근 방식 (옵티미스틱 vs ZK)에서 다르지만, 모두 개발자가 자신의 요구에 맞는 확장 가능하고 안전한 체인을 시작할 수 있도록 지원하는 것을 목표로 합니다. 스택의 선택은 프로젝트의 특정 우선순위 – EVM 호환성, 완결성 속도, 맞춤화, 커뮤니티 정렬 등 – 에 따라 달라질 수 있습니다. 다행인 점은 옵션이나 지원이 부족하지 않다는 것입니다. 이더리움의 롤업 중심 로드맵은 이러한 프레임워크를 통해 실현되고 있으며, 새로운 체인을 시작하는 것이 기념비적인 위업이 아니라 웹2에서 클라우드 제공업체나 기술 스택을 선택하는 것과 유사한 전략적 결정인 시대를 예고합니다. 프레임워크는 계속 진화할 것이지만 (예: OP 스택이 ZK 증명을 채택하고, 폴리곤의 애그레이어가 비-폴리곤 체인에 연결되는 등 더 많은 수렴을 예상함), 지금도 그들은 집합적으로 이더리움의 확장성과 생태계 성장이 인프라가 아닌 상상력에 의해서만 제한되도록 보장합니다.

출처:

• 옵티미즘 OP 스택 – 문서 및 미러 포스트
• zkSync ZK 스택 – zkSync 문서 및 매터 랩스 포스트
• 아비트럼 오르빗 – 아비트럼 문서, 오프체인 랩스 발표
• 폴리곤 CDK – 폴리곤 기술 문서, 코인텔레그래프 보고서
• 일반 비교 – 퀵노드 가이드 (2025년 3월), 지브 및 기타 생태계 통계, 그리고 위에서 인용된 다양한 프로젝트 블로그.

Plume 네트워크: 개요 및 가치 제안​

Plume 네트워크는 실물 자산(RWA)을 위해 특별히 구축된 블록체인 플랫폼입니다. 이는 프라이빗 크레딧, 부동산부터 탄소 배출권, 심지어 수집품에 이르기까지 다양한 실물 금융 자산을 토큰화하고, 이를 네이티브 암호화폐 자산처럼 사용할 수 있도록 설계된 퍼블릭 이더리움 호환 체인입니다. 즉, Plume은 단순히 자산을 온체인에 올리는 것을 넘어, 사용자가 탈중앙화 금융(DeFi)에서 토큰화된 실물 자산을 보유하고 활용할 수 있게 합니다. 이를 통해 스테이킹, 대출, 차입, 스왑, 투기적 거래와 같은 익숙한 암호화폐 활동을 전통 금융에서 비롯된 자산에 대해 가능하게 합니다.

Plume의 핵심 가치 제안은 전통적으로 비유동적이거나 접근하기 어려웠던 자산을 프로그래밍 가능하고 유동적인 토큰으로 전환하여 전통 금융(TradFi)과 DeFi를 연결하는 것입니다. 기관 등급의 자산(예: 프라이빗 크레딧 펀드, ETF, 상품)을 DeFi 인프라와 통합함으로써, Plume은 한때 대규모 기관이나 특정 시장에 국한되었던 고품질 투자를 암호화폐 사용자들이 무허가성(permissionless), 구성 가능성(composable)을 갖추고 클릭 한 번으로 이용할 수 있게 하는 것을 목표로 합니다. 이는 암호화폐 참여자들이 인플레이션성 토큰 보상에 의존하는 대신, 안정적인 실물 현금 흐름(대출 이자, 임대 수입, 채권 수익률 등)에 기반한 "실질 수익(real yield)"을 얻을 수 있는 문을 엽니다. Plume의 미션은 **"RWA 금융(RWAfi)"**을 주도하여, 누구나 프라이빗 크레딧, 부동산 부채, 상품과 같은 자산에 온체인으로 접근하고 이를 새로운 방식으로 자유롭게 사용할 수 있는 투명하고 개방적인 금융 시스템을 만드는 것입니다.

요약하자면, Plume 네트워크는 "실물 자산을 위한 온체인 홈" 역할을 하며, 오프체인 자산을 진정한 암호화폐 네이티브 유틸리티를 갖춘 글로벌 금융 도구로 전환하는 풀스택 생태계를 제공합니다. 사용자들은 스테이블코인을 스테이킹하여 최고의 펀드 매니저(Apollo, BlackRock, Blackstone 등)로부터 수익을 얻고, RWA 기반 토큰을 담보로 루핑 및 레버리지를 활용하며, RWA를 ERC-20 토큰처럼 쉽게 거래할 수 있습니다. 이를 통해 Plume은 투명성이나 사용자 경험을 희생하지 않으면서 대체 자산을 더 유동적이고 프로그래밍 가능하게 만들어 Web3에 새로운 자본과 투자 기회를 가져오려는 플랫폼으로 두각을 나타내고 있습니다.

기술 및 아키텍처​

Plume 네트워크는 모듈형 레이어 2 아키텍처를 갖춘 EVM 호환 블록체인으로 구현되었습니다. 내부적으로 Plume은 이더리움 롤업(Arbitrum의 기술과 유사)처럼 작동하며, 데이터 가용성과 보안을 위해 이더리움을 활용합니다. Plume의 모든 트랜잭션은 결국 이더리움에 일괄적으로 게시되며, 이는 사용자가 이더리움에 calldata를 게시하는 비용을 충당하기 위해 약간의 추가 수수료를 지불한다는 것을 의미합니다. 이 설계는 이더리움의 강력한 보안을 활용하면서도 Plume이 자체적인 고처리량 실행 환경을 가질 수 있게 합니다. Plume은 트랜잭션을 집계하여 주기적으로 이더리움에 커밋하는 시퀀서를 운영하여, RWA 사용 사례에 대해 더 빠른 실행과 낮은 수수료를 제공하면서도 신뢰와 최종성을 위해 이더리움에 고정됩니다.

Plume은 EVM과 호환되기 때문에, 개발자들은 거의 변경 없이 이더리움에서와 마찬가지로 Plume에 Solidity 스마트 계약을 배포할 수 있습니다. 이 체인은 표준 이더리움 RPC 메서드와 Solidity 연산을 지원하며, 약간의 차이점만 있습니다(예: Plume의 블록 번호와 타임스탬프 의미는 레이어 2 설계로 인해 Arbitrum의 관례를 따름). 실제로 이는 Plume이 기존 DeFi 프로토콜과 개발자 도구를 쉽게 통합할 수 있음을 의미합니다. Plume 문서에 따르면 이더리움("부모" 체인)과 Plume(L2) 간의 크로스체인 메시징이 지원되어, 필요에 따라 체인 간에 자산과 데이터를 이동할 수 있습니다.

특히 Plume은 자신을 RWA 금융에 최적화된 **"모듈형 블록체인"**이라고 설명합니다. 모듈형 접근 방식은 그 아키텍처에서 명확하게 드러납니다. 자산을 브리징하는 전용 구성 요소(Arc, 모든 것을 온체인으로 가져옴), 여러 블록체인에 걸쳐 **옴니체인 수익 라우팅(SkyLink)**을 위한 구성 요소, 그리고 온체인 데이터 피드(Nexus, "온체인 데이터 고속도로")가 있습니다. 이는 Plume이 Plume 상의 실물 자산 토큰이 다른 체인의 유동성과 상호 작용하고, 오프체인 데이터(자산 평가, 이자율 등)가 안정적으로 온체인에 공급되는 상호 연결된 시스템을 구축하고 있음을 시사합니다. Plume의 인프라에는 RWA 규정 준수에 필요한 신원/AML 확인을 처리할 가능성이 있는 맞춤형 지갑인 Plume Passport("RWAfi 지갑")와 생태계 내 거래를 위한 네이티브 **스테이블코인(pUSD)**도 포함됩니다.

중요한 점은 Plume의 현재 버전이 종종 _레이어 2 또는 롤업 체인_으로 불린다는 것입니다. 즉, 보안을 위해 이더리움 위에 구축되었습니다. 그러나 팀은 기술을 더욱 발전시키려는 야심 찬 계획을 암시했습니다. Plume의 CTO는 모듈형 L2 롤업으로 시작했지만, 이제는 완전한 주권 레이어 1 아키텍처를 향해 "스택 아래로" 나아가고 있으며, 고성능, "스위스 은행에 필적하는" 개인 정보 보호 기능, 그리고 온체인에서 다음 1조 달러를 확보하기 위한 새로운 암호경제학적 보안 모델을 갖춘 새로운 체인을 처음부터 최적화하고 있다고 언급했습니다. 구체적인 내용은 부족하지만, 이는 시간이 지남에 따라 Plume이 더 독립적인 체인으로 전환하거나, 기관의 요구 사항을 충족하기 위해 FHE(완전 동형 암호) 또는 zk-proofs(zkTLS 및 개인 정보 보호 언급)와 같은 고급 기능을 통합할 수 있음을 시사합니다. 하지만 현재로서는 Plume의 메인넷이 이더리움의 보안과 EVM 환경을 활용하여 자산과 사용자를 신속하게 온보딩하고, RWA에 대해 익숙하면서도 향상된 DeFi 경험을 제공합니다.

토크노믹스 및 인센티브​

**PLUME($PLUME)**은 Plume 네트워크의 네이티브 유틸리티 토큰입니다.$PLUME 토큰은 Plume에서 트랜잭션, 거버넌스, 네트워크 보안을 강화하는 데 사용됩니다. 가스 토큰으로서, $PLUME은 Plume 체인에서 트랜잭션 수수료를 지불하는 데 필요합니다(이더리움에서 ETH가 가스로 사용되는 것과 유사). 이는 거래, 스테이킹, 계약 배포 등 모든 작업에 수수료로$PLUME이 소모된다는 것을 의미합니다. 가스 외에도 $PLUME은 여러 유틸리티 및 인센티브 역할을 합니다.

• 거버넌스: $PLUME 보유자는 프로토콜 매개변수, 업그레이드 또는 자산 온보딩 결정에 대한 투표와 같은 거버넌스 결정에 참여할 수 있습니다.
• 스테이킹/보안: 토큰은 스테이킹될 수 있으며, 이는 네트워크의 검증인 또는 시퀀서 운영을 지원할 가능성이 높습니다. 스테이커는 체인을 보호하는 데 도움을 주고, 그 대가로 $PLUME으로 스테이킹 보상을 받습니다. (롤업으로서도 Plume은 시퀀서나 블록 생성의 궁극적인 탈중앙화를 위해 지분 증명 메커니즘을 사용할 수 있습니다).
• 실질 수익 및 DeFi 유틸리티: Plume 문서는 사용자가 dApp 전반에 걸쳐 $PLUME을 사용하여 "실질 수익을 잠금 해제"할 수 있다고 언급합니다. 이는$PLUME을 보유하거나 스테이킹하면 특정 RWA 수익 농장에서 더 높은 수익률을 얻거나 생태계 내 독점적인 기회에 접근할 수 있음을 시사합니다.
• 생태계 인센티브: $PLUME은 커뮤니티 참여를 보상하는 데에도 사용됩니다. 예를 들어, 사용자는 커뮤니티 퀘스트, 추천 프로그램, 테스트넷 참여(예: "Take Flight" 개발자 프로그램 또는 테스트넷 "Goons" NFT)를 통해 토큰을 얻을 수 있습니다. 이 인센티브 설계는 플랫폼을 적극적으로 사용하고 성장시키는 사람들에게 토큰을 배포하여 네트워크 효과를 부트스트랩하기 위한 것입니다.

토큰 공급 및 분배: Plume은 100억 개의 $PLUME 토큰이라는 고정된 총 공급량을 가지고 있습니다. 토큰 생성 이벤트(메인넷 출시) 시 초기 유통 공급량은 총량의 20%(즉, 20억 개 토큰)입니다. 할당은 커뮤니티 및 생태계 개발에 크게 치중되어 있습니다.

• **59%**는 _커뮤니티, 생태계 및 재단_에 할당됩니다. 이 큰 비중은 보조금, 유동성 인센티브, 커뮤니티 보상 및 생태계의 장기적인 성장을 지원하기 위한 재단 풀을 위해 예약되어 있습니다. 이는 대다수의 토큰이 사용을 부트스트랩하는 데 사용 가능하도록 보장하며(시간이 지남에 따라 탈중앙화에 대한 약속을 시사할 수 있음),
• **21%**는 _초기 후원자_에게 할당됩니다. 이 토큰들은 Plume의 개발 자금을 지원한 전략적 투자자 및 파트너에게 할당됩니다. (아래에서 보겠지만, Plume은 저명한 암호화폐 펀드로부터 자본을 조달했으며, 이 할당은 투자자 계약에 따라 시간이 지남에 따라 베스팅될 가능성이 높습니다.)
• **20%**는 _핵심 기여자(팀)_에게 할당됩니다. Plume을 이끄는 창립 팀과 핵심 개발자에게 할당됩니다. 이 부분은 팀에 인센티브를 제공하고 네트워크의 성공과 그들을 일치시키며, 일반적으로 다년간의 베스팅 기간을 거칩니다.

$PLUME 외에도 Plume의 생태계에는 Plume USD(pUSD)라는 스테이블코인이 포함됩니다. pUSD는 Plume을 위한 RWAfi 생태계 스테이블코인으로 설계되었습니다. 이는 Plume의 DeFi 앱 내에서 회계 단위 및 주요 거래/담보 통화 역할을 합니다. 독특하게도 pUSD는 USDC에 의해 1:1로 완전히 지원됩니다. 사실상 Plume 네트워크를 위한 래핑된 USDC입니다. 이 설계 선택(USDC 래핑)은 전통 기관의 마찰을 줄이기 위해 이루어졌습니다. 만약 어떤 조직이 이미 USDC를 보유하고 발행하는 데 익숙하다면, 동일한 프레임워크 하에서 Plume에서 pUSD를 원활하게 발행하고 사용할 수 있습니다. pUSD는 이더리움과 Plume 모두에서 네이티브하게 발행 및 상환되므로, 사용자나 기관은 이더리움에 USDC를 예치하고 Plume에서 pUSD를 받거나 그 반대로 할 수 있습니다. pUSD를 USDC(궁극적으로는 USD 준비금)에 1:1로 묶음으로써, Plume은 스테이블코인이 완전히 담보화되고 유동적임을 보장하며, 이는 RWA 거래(교환 매체의 예측 가능성과 안정성이 요구됨)에 매우 중요합니다. 실제로 pUSD는 Plume의 모든 RWA 앱에 공통적인 안정적인 유동성 레이어를 제공합니다. 토큰화된 채권을 구매하든, RWA 수익 금고에 투자하든, DEX에서 자산을 거래하든, pUSD는 가치 교환을 뒷받침하는 스테이블코인입니다.

전반적으로 Plume의 토크노믹스는 네트워크 유틸리티와 성장 인센티브의 균형을 맞추는 것을 목표로 합니다. $PLUME은 네트워크가 자급자족(수수료 및 스테이킹 보안을 통해)하고 커뮤니티에 의해 관리되도록 보장하는 반면, 생태계 기금 및 에어드랍에 대한 대규모 할당은 초기 채택을 촉진하는 데 도움이 됩니다. 한편, pUSD는 금융 생태계를 신뢰할 수 있는 안정적인 자산에 고정시켜, 전통적인 자본이 Plume에 진입하기 쉽고 DeFi 사용자가 실물 투자에 대한 수익을 측정하기 쉽게 만듭니다.

창립 팀 및 후원자​

Plume 네트워크는 2022년 암호화폐 및 금융 분야 배경을 가진 세 명의 기업가, Chris Yin(CEO), Eugene Shen(CTO), **Teddy Pornprinya(CBO)**에 의해 설립되었습니다. Chris Yin은 팀의 비전 있는 제품 리더로 묘사되며, 플랫폼의 전략과 RWA 분야의 사고 리더십을 주도합니다. Eugene Shen은 CTO로서 기술 개발을 이끌고 있습니다(그는 "geth를 커스터마이징"하고 처음부터 구축하는 것에 대한 언급으로 보아 모듈형 블록체인 아키텍처에 대한 경험이 있음). Teddy Pornprinya는 최고 비즈니스 책임자(CBO)로서 파트너십, 사업 개발, 마케팅을 총괄하며, 초기에 수십 개의 프로젝트를 Plume 생태계에 온보딩하는 데 중요한 역할을 했습니다. 창립자들은 함께 RWA에 최적화된 체인에 대한 시장의 격차를 파악하고 이전 직장을 그만두고 Plume을 구축했으며, 구상 후 약 1년 만에 프로젝트를 공식적으로 시작했습니다.

Plume은 암호화폐 네이티브 VC와 전통 금융 대기업 모두로부터 상당한 지원을 받아 그 비전에 대한 강한 신뢰를 보여주었습니다.

• 2023년 5월, Plume은 Haun Ventures(전 a16z 파트너 Katie Haun의 펀드)가 주도하는 1,000만 달러 규모의 시드 라운드를 유치했습니다. 시드 라운드의 다른 참여자로는 Galaxy Digital, Superscrypt(Temasek의 암호화폐 부문), A Capital, SV Angel, Portal Ventures, Reciprocal Ventures가 있었습니다. 이 다양한 투자자 기반은 Plume에 암호화폐 전문성과 기관 연결을 결합한 강력한 출발을 제공했습니다.

• 2024년 말까지 Plume은 개발을 가속화하기 위해 2,000만 달러 규모의 시리즈 A 펀딩을 확보했습니다. 이 라운드는 Brevan Howard Digital, Haun Ventures(재참여), Galaxy, Faction VC와 같은 최상위 투자자들의 지원을 받았습니다. 전용 암호화폐 부문을 가진 세계 최대 헤지펀드 중 하나인 Brevan Howard의 참여는 특히 주목할 만하며, 블록체인 상의 RWA에 대한 월스트리트의 관심이 커지고 있음을 강조했습니다.

• 2025년 4월, 세계 최대 대체 자산 운용사 중 하나인 Apollo Global Management가 Plume에 전략적 투자를 했습니다. Apollo의 투자는 Plume이 인프라를 확장하고 더 많은 전통 금융 상품을 온체인으로 가져오는 것을 돕기 위한 7자리 숫자(USD) 금액이었습니다. Apollo의 참여는 Plume의 접근 방식에 대한 강력한 검증입니다. Apollo의 디지털 자산 책임자인 Christine Moy는 그들의 투자가 **"기관 수준의 상품에 대한 접근을 넓히는 기술에 대한 Apollo의 초점을 강조하며... Plume은 디지털 자산 유틸리티, 투자자 참여, 차세대 금융 솔루션에 초점을 맞춘 새로운 종류의 인프라를 대표한다"**고 말했습니다. 즉, Apollo는 Plume을 블록체인을 통해 사모 시장을 더 유동적이고 접근 가능하게 만드는 핵심 인프라로 보고 있습니다.

• 또 다른 전략적 후원자는 이전의 Binance Labs인 YZi Labs입니다. 2025년 초, YZi(Binance의 벤처 부문이 리브랜딩됨)는 Plume 네트워크에 대한 전략적 투자도 발표했습니다. YZi Labs는 Plume을 _"실물 자산 확장을 위해 설계된 최첨단 레이어 2 블록체인"_으로 강조했으며, 그들의 지원은 Plume이 전통 금융과 DeFi를 대규모로 연결할 수 있다는 자신감을 나타냅니다. (Binance Labs가 YZi Labs로 리브랜딩한 것은 Plume과 같은 핵심 인프라 프로젝트에 대한 투자의 연속성을 나타냅니다.)

• Plume의 후원자에는 파트너십을 통한 전통 핀테크 및 암호화폐 기관도 포함됩니다(아래에 자세히 설명됨). 예를 들어, Mercado Bitcoin(라틴 아메리카 최대 디지털 자산 플랫폼)과 Anchorage Digital(규제된 암호화폐 수탁 기관)은 생태계 파트너로서 사실상 Plume의 성공과 자신들을 일치시킵니다. 또한, 세계 최대 디지털 자산 운용사인 Grayscale Investments도 주목했습니다. 2025년 4월, Grayscale은 공식적으로 $PLUME을 미래 투자 상품을 위해 "고려 중인" 자산 목록에 추가했습니다. Grayscale의 레이더에 있다는 것은 Plume이 잠재적으로 기관 암호화폐 신탁이나 ETF에 포함될 수 있음을 의미하며, 이는 비교적 새로운 프로젝트에 대한 주요한 합법성의 표시입니다.

요약하자면, Plume의 자금 조달 및 지원은 최고의 투자자들로부터 나옵니다. 프리미어 암호화폐 VC(Haun, Galaxy, Goldfinch의 후원을 통한 a16z 등), 헤지펀드 및 전통 금융 플레이어(Brevan Howard, Apollo), 그리고 기업 벤처 부문(Binance/YZi)이 있습니다. 이러한 후원자들의 조합은 자본뿐만 아니라 전략적 지침, 규제 전문성, 실물 자산 발행자와의 연결을 가져옵니다. 또한 Plume에 전문화된 블록체인을 구축하고 자산을 온보딩하기 위한 전쟁 자금(시드 및 시리즈 A를 통해 최소 3,000만 달러 이상)을 제공했습니다. 강력한 후원은 Plume이 빠르게 성장하는 RWA 부문에서 선도적인 플랫폼으로 자리매김하고 있다는 신뢰의 표시 역할을 합니다.

생태계 파트너 및 통합​

Plume은 암호화폐와 전통 금융 양쪽에서 생태계 파트너십을 구축하는 데 매우 적극적이었으며, 메인넷 출시 이전(그리고 직후)에 광범위한 통합 네트워크를 구축했습니다. 이 파트너들은 Plume의 RWA 생태계를 기능적으로 만드는 _자산, 인프라, 배포_를 제공합니다.

• Nest Protocol (Nest Credit): Plume에서 운영되는 RWA 수익 플랫폼으로, 사용자가 스테이블코인을 금고에 예치하고 실물 자산으로 뒷받침되는 수익 창출 토큰을 받을 수 있습니다. Nest는 본질적으로 RWA 수익을 위한 DeFi 프론트엔드로, 토큰화된 미국 국채, 프라이빗 크레딧, 광물권 등과 같은 상품을 제공하지만, 복잡성을 추상화하여 "암호화폐처럼 느껴지게" 만듭니다. 사용자는 USDC(또는 pUSD)를 수탁 기관이 보유한 규제되고 감사받은 자산으로 완전히 뒷받침되는 Nest 발행 토큰으로 교환합니다. Nest는 Plume과 긴밀하게 협력합니다. Anemoy(파트너)의 Anil Sood의 추천사는 _"Plume과의 파트너십은 기관 수준의 RWA를 모든 투자자에게 제공하려는 우리의 사명을 가속화합니다... 이 협력은 RWA 혁신의 미래를 위한 청사진입니다."_라고 강조합니다. 실제로 Nest는 Plume의 네이티브 수익 시장(때로는 "Nest Yield" 또는 RWA 스테이킹 플랫폼이라고도 함)이며, Plume의 많은 대규모 파트너십이 Nest 금고로 유입됩니다.

• Mercado Bitcoin (MB): 라틴 아메리카 최대 디지털 자산 거래소(브라질 기반)는 Plume과 파트너십을 맺고 약 4,000만 달러 상당의 브라질 실물 자산을 토큰화했습니다. 2025년 2월에 발표된 이 이니셔티브는 MB가 Plume의 블록체인을 사용하여 브라질의 자산 유동화 증권, 소비자 신용 포트폴리오, 회사채, 매출 채권을 나타내는 토큰을 발행하는 것을 포함합니다. 목표는 글로벌 투자자들을 브라질 경제의 수익 창출 기회와 연결하는 것입니다. 즉, Plume을 통해 브라질 신용 시장을 전 세계 온체인 투자자들에게 개방하는 것입니다. 이 브라질 RWA 토큰은 Plume 메인넷 첫날부터 Nest 플랫폼에서 사용할 수 있으며, 브라질 중소기업 대출 및 신용 채권으로 뒷받침되는 안정적인 온체인 수익을 제공합니다. 이 파트너십은 Plume에 지리적 범위(LATAM)와 신흥 시장 자산 파이프라인을 제공하여, Plume이 지역 자산 발행자와 글로벌 유동성을 연결하는 허브 역할을 할 수 있음을 보여주기 때문에 주목할 만합니다.

• Superstate: Superstate는 **Robert Leshner(전 Compound 창립자)**가 설립한 핀테크 스타트업으로, 규제된 미국 국채 펀드 상품을 온체인으로 가져오는 데 중점을 둡니다. 2024년, Superstate는 암호화폐 사용자를 대상으로 한 토큰화된 미국 국채 펀드(1940년법 뮤추얼 펀드로 승인)를 출시했습니다. Plume은 Superstate의 멀티체인 확장을 지원하기 위해 선택되었습니다. 실제로 이는 Superstate의 토큰화된 국채 펀드(미국 정부 채권에서 안정적인 수익을 제공)가 Plume에서 사용 가능하게 되어 Plume의 DeFi 생태계에 통합될 수 있음을 의미합니다. Leshner 자신은 _"독특한 RWAfi 체인인 Plume으로 확장함으로써, 목적에 맞게 구축된 인프라가 토큰화된 자산에 대한 훌륭한 새로운 사용 사례를 어떻게 가능하게 하는지 보여줄 수 있습니다. 우리는 Plume 위에서 구축하게 되어 기쁩니다."_라고 말했습니다. 이는 Superstate가 그들의 펀드 토큰(예: 국채 펀드의 온체인 주식)을 Plume에 배포하여, Plume 사용자가 이를 보유하거나 DeFi에서 사용(아마도 차입 담보나 자동 수익을 위한 Nest 금고에서)할 수 있도록 할 것임을 나타냅니다. 이는 Plume의 체인이 _국채와 같은 규제된 자산 토큰을 위한 선호되는 홈_으로 여겨진다는 강력한 검증입니다.

• Ondo Finance: Ondo는 토큰화된 채권 및 수익 상품(특히, 단기 미국 국채 펀드의 주식을 나타내는 Ondo의 OUSG 토큰과 이자부 USD 예금 상품을 나타내는 USDY)을 제공함으로써 RWA 분야로 전환한 잘 알려진 DeFi 프로젝트입니다. Ondo는 Plume의 생태계 파트너 중 하나로 등재되어 있으며, 이는 Ondo의 수익 창출 토큰(OUSG, USDY 등)이 Plume에서 사용될 수 있는 협력을 의미합니다. 실제로 Ondo의 상품은 Plume의 목표와 밀접하게 일치합니다. Ondo는 규정 준수를 보장하기 위해 법적 수단(SPV)을 설립했으며, OUSG 토큰은 **BlackRock의 토큰화된 머니 마켓 펀드(BUIDL)**에 의해 뒷받침되어 국채에서 약 4.5%의 APY를 제공합니다. Ondo를 통합함으로써 Plume은 온체인에서 미국 국채와 같은 우량 RWA 자산을 얻습니다. 실제로 2024년 말 기준으로 Ondo의 RWA 상품은 약 6억 달러 이상의 시장 가치를 가졌으므로, 이를 Plume에 브리징하는 것은 상당한 TVL을 추가합니다. 이 시너지는 Plume 사용자가 Ondo의 토큰으로 스왑하거나 복합 전략을 위해 Nest 금고에 포함시킬 수 있게 할 것입니다.

• Centrifuge: Centrifuge는 RWA 토큰화의 선구자입니다(RWA 풀을 위한 자체 Polkadot 파라체인 운영). Plume의 사이트는 Centrifuge를 파트너로 등재하여 협력 또는 통합을 시사합니다. 이는 Centrifuge의 자산 풀(무역 금융, 부동산 브릿지 론 등)이 Plume에서 접근 가능하거나, Centrifuge가 배포를 위해 Plume의 인프라를 사용할 수 있음을 의미할 수 있습니다. 예를 들어, Plume의 SkyLink 옴니체인 수익은 Plume에서 Polkadot의 Centrifuge 풀로 유동성을 라우팅하거나, Centrifuge가 더 깊은 DeFi 구성 가능성을 위해 특정 자산을 Plume에 직접 토큰화할 수 있습니다. Centrifuge가 프라이빗 크레딧 RWA 카테고리에서 약 4억 900만 달러의 TVL을 가진 풀로 선두를 달리고 있다는 점을 감안할 때, Plume 생태계에 참여하는 것은 중요합니다. 이는 RWA 플랫폼 간의 상호 운용성을 향한 업계 전반의 움직임을 나타내며, Plume은 체인 전반에 걸쳐 RWA 유동성을 위한 통합 레이어 역할을 합니다.

• Credbull: Credbull은 Plume과 파트너십을 맺고 대규모 토큰화된 신용 펀드를 출시한 프라이빗 크레딧 펀드 플랫폼입니다. CoinDesk에 따르면, Credbull은 Plume에서 최대 5억 달러 규모의 프라이빗 크레딧 펀드를 출시하여 온체인 투자자에게 고정된 고수익을 제공합니다. 이는 프라이빗 크레딧(중견 기업에 대한 대출 또는 기타 신용 자산)을 온체인 스테이블코인 보유자가 고정 수익을 위해 투자할 수 있는 수단으로 패키징하는 것을 포함할 가능성이 높습니다. 그 중요성은 두 가지입니다. (1) Plume 네트워크에 막대한 수익 자산 파이프라인(약 5억 달러)을 추가하고, (2) Plume이 실제 자산 운용사들을 유치하여 자사 체인에서 상품을 발행하도록 하는 방법을 보여줍니다. 다른 파이프라인 자산과 결합하여 Plume은 2024년 말까지 약 12억 5,000만 달러 상당의 RWA를 토큰화할 계획이라고 밝혔으며, 여기에는 Credbull의 펀드, 3억 달러의 재생 에너지 자산(Plural Energy를 통한 태양광 발전소), 약 1억 2,000만 달러의 의료 채권(Medicaid 지원 인보이스), 심지어 석유 및 가스 광물권도 포함됩니다. 이 대규모 파이프라인은 출시 시점에 Plume이 비어 있지 않고, 즉시 사용할 수 있는 실질적인 자산을 갖추고 있음을 보여줍니다.

• Goldfinch: Goldfinch는 전 세계 핀테크 대출 기관에 저담보 대출을 제공하는 탈중앙화 신용 프로토콜입니다. 2023년, Goldfinch는 **"Goldfinch Prime"**으로 전환하여, 최고의 프라이빗 크레딧 펀드에 대한 온체인 접근을 제공함으로써 공인 및 기관 투자자를 대상으로 했습니다. Plume과 Goldfinch는 Goldfinch Prime의 상품을 Plume의 Nest 플랫폼으로 가져오는 전략적 파트너십을 발표하여, Goldfinch의 기관 신용 거래를 Plume의 사용자 기반과 효과적으로 결합했습니다. 이 파트너십을 통해 Plume의 기관 투자자들은 Goldfinch의 통합을 통해 Apollo, Golub Capital, Aries, Stellus 및 기타 주요 프라이빗 크레딧 매니저가 관리하는 펀드에 스테이블코인을 스테이킹할 수 있습니다. 그 야망은 거대합니다. 이 매니저들은 총 1조 달러 이상의 자산을 대표하며, 파트너십은 궁극적으로 그 일부를 온체인에서 사용할 수 있도록 하는 것을 목표로 합니다. 실질적으로 Plume의 사용자는 Goldfinch Prime을 통해 토큰화된 수백 개의 실물 대출에서 수익을 얻는 다각화된 풀에 투자할 수 있습니다. 이는 Plume의 자산 다양성을 향상시킬 뿐만 아니라, 최상위 RWA 플랫폼과 파트너 관계를 맺을 수 있는 Plume의 신뢰도를 강조합니다.

• 인프라 파트너 (수탁 및 연결성): Plume은 또한 주요 인프라 플레이어들을 통합했습니다. 규제된 암호화폐 수탁 은행인 Anchorage Digital은 파트너입니다. Anchorage의 참여는 기관 사용자들이 토큰화된 자산이나 $PLUME을 은행 수준의 수탁 솔루션에 안전하게 보관할 수 있음을 의미할 가능성이 높습니다(큰 돈에는 필수). Paxos는 또 다른 등재된 파트너로, 스테이블코인 인프라와 관련이 있을 수 있습니다(Paxos는 USDP 스테이블코인을 발행하고 수탁 및 중개 서비스도 제공합니다. 아마도 Paxos가 pUSD의 준비금을 보호하거나 자산 토큰화 파이프라인을 촉진할 수 있습니다). LayerZero도 언급되어 있으며, 이는 Plume이 크로스체인 메시징을 위해 LayerZero의 상호 운용성 프로토콜을 사용함을 나타냅니다. 이를 통해 Plume의 자산이 다른 체인으로(그리고 그 반대로) 신뢰 최소화 방식으로 이동할 수 있으며, Plume의 롤업 브릿지를 보완합니다.

• 기타 DeFi 통합: Plume의 생태계 페이지에는 RWA 전문가 및 주류 DeFi 프로젝트를 포함한 180개 이상의 프로토콜이 언급되어 있습니다. 예를 들어, Nucleus Yield(토큰화된 수익률 플랫폼)와 같은 이름과 아마도 온체인 KYC 제공업체 또는 신원 솔루션이 혼합되어 있습니다. 메인넷 시점까지 Plume은 _테스트넷 환경에 200개 이상의 통합 프로토콜_을 보유하고 있었습니다. 이는 많은 기존 dApp(DEX, 머니 마켓 등)이 Plume에 배포되었거나 배포할 준비가 되었음을 의미합니다. 이는 실물 자산이 토큰화되면 즉각적인 유틸리티를 갖도록 보장합니다. 예를 들어, 토큰화된 태양광 발전소 수익 흐름은 오더북 거래소에서 거래되거나, 대출 담보로 사용되거나, 인덱스에 포함될 수 있습니다. 왜냐하면 DeFi "머니 레고" 조각(DEX, 대출 플랫폼, 자산 관리 프로토콜)이 처음부터 체인에서 사용 가능하기 때문입니다.

요약하자면, Plume의 생태계 전략은 공격적이고 포괄적이었습니다. _자산_을 위한 앵커 파트너십 확보(예: Apollo, Superstate/Ondo를 통한 BlackRock의 펀드, Goldfinch 및 Credbull을 통한 프라이빗 크레딧, Mercado Bitcoin을 통한 신흥 시장 자산), 인프라 및 규정 준수 보장(Anchorage 수탁, Paxos, 신원/AML 도구), 그리고 2차 시장과 레버리지의 번성을 허용하기 위해 _DeFi 프리미티브_를 이식하는 것입니다. 그 결과 Plume은 2025년에 잠재적으로 Web3에서 가장 상호 연결된 RWA 네트워크, 즉 다양한 RWA 프로토콜과 실물 기관이 연결되는 허브로 진입합니다. 이 "네트워크의 네트워크" 효과는 상당한 총 예치 자산(TVL)과 사용자 활동을 유도할 수 있으며, 이는 초기 지표(Plume의 테스트넷은 짧은 기간 동안 1,800만 개 이상의 고유 지갑과 2억 8,000만 건 이상의 트랜잭션을 기록했으며, 이는 주로 인센티브 캠페인과 테스트에 참여한 프로젝트의 폭 때문임)에서 나타납니다.

로드맵 및 개발 마일스톤​

Plume의 개발은 빠른 속도로 진행되었으며, 온체인에서 실물 자산을 확장하기 위한 단계적 접근 방식을 취했습니다.

• 테스트넷 및 커뮤니티 성장 (2023년): Plume은 2023년 중후반에 인센티브 테스트넷("Miles"라는 코드명)을 출시했습니다. 테스트넷 캠페인은 사용자를 유치하는 데 매우 성공적이었습니다. 1,800만 개 이상의 테스트넷 지갑 주소가 생성되었고, 2억 8,000만 건 이상의 트랜잭션이 실행되었습니다. 이는 테스트넷 "미션"과 에어드랍 캠페인(Plume 에어드랍 시즌 1은 초기 사용자들이 수령)에 의해 주도되었을 가능성이 높습니다. 테스트넷은 또한 _200개 이상의 프로토콜_을 온보딩하고 100만 개의 NFT("Goons")가 발행되는 등 활발한 시험 생태계를 보여주었습니다. 이 대규모 테스트넷은 Plume의 기술 확장성을 입증하고 화제를 모으는 마일스톤이었습니다(그리고 대규모 커뮤니티: Plume은 현재 약 100만 명의 트위터 팔로워와 수십만 명의 디스코드/텔레그램 회원을 보유하고 있습니다).

• 메인넷 출시 (2025년 1분기): Plume은 2024년 말 또는 2025년 초를 메인넷 출시 목표로 삼았습니다. 실제로 2025년 2월까지 Mercado Bitcoin과 같은 파트너들은 자신들의 토큰화된 자산이 "Plume 메인넷 출시 첫날부터" 라이브될 것이라고 발표했습니다. 이는 Plume 메인넷이 2025년 2월경에 라이브되었거나 라이브될 예정이었음을 의미합니다. 메인넷 출시는 테스트넷의 교훈을 프로덕션에 적용하고, 토큰화 준비가 된 초기 실물 자산(약 10억 달러 이상)과 함께하는 중요한 마일스톤입니다. 출시는 Plume의 핵심 제품인 Plume 체인(메인넷), 자산 온보딩을 위한 Arc, pUSD 스테이블코인, Plume Passport 지갑, 그리고 파트너들이 배포한 초기 **DeFi dApp(DEX, 머니 마켓)**의 릴리스를 포함했을 가능성이 높습니다.

• 단계적 자산 온보딩: Plume은 안전하고 유동적인 환경을 보장하기 위해 자산에 대한 "단계적 온보딩" 전략을 시사했습니다. 초기 단계에서는 더 간단하거나 위험이 낮은 자산(완전히 담보된 스테이블코인, 토큰화된 채권 등)이 먼저 도입되며, 신뢰와 유동성을 구축하기 위해 통제된 참여(아마도 화이트리스트에 등록된 기관)가 함께합니다. 각 단계는 생태계가 스스로를 증명함에 따라 더 많은 사용 사례와 자산 클래스를 잠금 해제합니다. 예를 들어, 1단계는 온체인 국채 및 프라이빗 크레딧 펀드 토큰(상대적으로 안정적이고 수익을 창출하는 자산)에 초점을 맞출 수 있습니다. 후속 단계에서는 재생 에너지 수익 흐름, 부동산 지분 토큰 또는 심지어 이국적인 자산(문서에서는 _"GPU, 우라늄, 광물권, 두리안 농장"_을 궁극적인 온체인 자산 가능성으로 재미있게 언급함)과 같은 더 난해하거나 고수익 자산을 가져올 수 있습니다. 따라서 Plume의 로드맵은 온체인에서 필요한 시장 깊이와 위험 관리를 개발하는 것과 병행하여 시간이 지남에 따라 자산 메뉴를 확장합니다.

• 확장 및 탈중앙화: 메인넷 이후, 주요 개발 목표는 Plume 체인 운영의 탈중앙화입니다. 현재 Plume은 시퀀서 모델을 가지고 있습니다(팀이나 소수의 노드에 의해 운영될 가능성이 높음). 시간이 지남에 따라 $PLUME 스테이커가 네트워크를 보호하는 데 도움을 주는 강력한 검증인/시퀀서 세트를 도입하고, 궁극적으로는 완전히 독립적인 합의로 전환할 계획입니다. 새로운 암호경제학적 모델을 갖춘 최적화된 L1을 구축한다는 창립자의 언급은 Plume이 온체인에서 고가치 RWA를 보호하기 위해 새로운 지분 증명(Proof-of-Stake) 또는 하이브리드 보안 모델을 구현할 수 있음을 시사합니다. 이 범주의 마일스톤에는 스택의 더 많은 부분을 오픈 소싱하고, 노드 운영자를 위한 인센티브 테스트넷을 실행하며, 사기 증명 또는 zk-proofs를 구현하는 것(옵티미스틱 롤업을 넘어설 경우)이 포함될 것입니다.

• 기능 업그레이드: Plume의 로드맵에는 기관이 요구하는 고급 기능을 추가하는 것도 포함됩니다. 여기에는 다음이 포함될 수 있습니다.

  • 개인 정보 보호 강화: 예: 기밀 트랜잭션이나 신원을 위한 영지식 증명 통합. 이를 통해 RWA의 민감한 금융 세부 정보(차용인 정보나 현금 흐름 데이터 등)를 공개 원장에서 비공개로 유지할 수 있습니다. FHE 및 zkTLS에 대한 언급은 비공개이면서도 검증 가능한 자산 처리를 가능하게 하는 연구를 시사합니다.
  • 규정 준수 및 신원: Plume은 이미 AML 스크리닝 및 규정 준수 모듈을 갖추고 있지만, 향후 작업은 온체인 신원(아마도 Plume Passport에 DID 통합)을 개선하여 RWA 토큰이 필요한 경우 전송 제한을 시행하거나 적격 투자자만 보유할 수 있도록 할 것입니다.
  • 상호 운용성: 크로스체인 프로토콜(LayerZero 확장) 및 브릿지와의 추가 통합을 통해 Plume의 RWA 유동성이 이더리움 메인넷, 레이어 2, 심지어 다른 앱체인과 같은 주요 생태계로 원활하게 흐를 수 있도록 합니다. SkyLink 옴니체인 수익 제품은 이의 일부일 가능성이 높으며, 다른 체인의 사용자가 Plume의 RWA 풀에서 수익을 얻을 수 있게 합니다.

• 성장 목표: Plume의 리더십은 **"2024년 4분기까지 30억 달러 이상의 자산을 토큰화"**하고 궁극적으로는 훨씬 더 많은 자산을 토큰화하겠다는 목표를 공개적으로 밝혔습니다. 출시 시점의 단기 파이프라인은 12억 5,000만 달러였지만, 토큰화된 RWA 30억 달러를 향한 여정은 명시적인 마일스톤입니다. 장기적으로, 잠재적으로 토큰화 가능한 수조 달러의 기관 자산을 고려할 때, Plume은 얼마나 많은 실물 가치를 온체인으로 가져오는지로 성공을 측정할 것입니다. 또 다른 지표는 TVL 및 사용자 채택입니다. 2025년 4월까지 RWA 토큰화 시장은 전체적으로 200억 달러의 TVL을 넘어섰으며, Plume은 그 중 상당한 점유율을 차지하고자 합니다. 만약 파트너십이 성숙한다면(예: 1조 달러 규모의 Goldfinch 파이프라인의 5%라도 온체인으로 들어온다면), Plume의 TVL은 기하급수적으로 성장할 수 있습니다.

• 최근 하이라이트: 2025년 봄까지 Plume은 몇 가지 주목할 만한 마일스톤을 달성했습니다.

  • Apollo 투자 (2025년 4월) – 자금 조달뿐만 아니라 Apollo의 포트폴리오(Apollo는 신용, 부동산, 사모 펀드 자산을 포함하여 6,000억 달러 이상을 관리하며, 이는 결국 토큰화될 수 있음)와 협력할 기회를 가져왔습니다.
  • Grayscale 고려 (2025년 4월) – Grayscale의 관심 목록에 추가된 것은 인정의 마일스톤이며, 잠재적으로 기관을 위한 Plume 투자 상품의 길을 열 수 있습니다.
  • RWA 시장 리더십: Plume 팀은 RWA 시장 동향을 언급하는 _"Plumeberg" 뉴스레터_를 자주 발행합니다. 한 뉴스레터에서는 RWA 프로토콜이 100억 달러 TVL을 돌파한 것을 축하하며 이야기 속에서 Plume의 핵심 역할을 언급했습니다. 그들은 부문이 성장함에 따라 Plume을 핵심 인프라로 포지셔닝했으며, 이는 RWA 대화에서 참조 플랫폼이 되는 것이 마일스톤임을 시사합니다.

본질적으로 Plume의 로드맵은 위로 그리고 밖으로 확장하는 것입니다. 자산 측면에서 위로 확장하고(수억 달러에서 수십억 달러 토큰화), 기능(개인 정보 보호, 규정 준수, 탈중앙화) 및 통합(전 세계적으로 더 많은 자산 및 사용자와 연결) 측면에서 밖으로 확장합니다. 각 성공적인 자산 온보딩(브라질 신용 거래든 Apollo 펀드 트랜치든)은 모델을 증명하는 개발 마일스톤입니다. Plume이 모멘텀을 유지할 수 있다면, 다가오는 마일스톤에는 주요 금융 기관이 Plume에서 직접 상품을 출시하거나(예: 은행이 Plume에서 채권을 발행), 정부 기관이 공공 자산 경매에 Plume을 사용하는 것이 포함될 수 있습니다. 이 모든 것은 Plume이 실물 금융을 위한 글로벌 온체인 마켓플레이스가 되겠다는 장기 비전의 일부입니다.

지표 및 견인력​

아직 초기 단계이지만, Plume 네트워크의 견인력은 테스트넷 지표, 파트너십 파이프라인, 그리고 온체인 RWA의 전반적인 성장을 종합하여 측정할 수 있습니다.

• 테스트넷 채택: Plume의 인센티브 테스트넷(2023년)은 _엄청난 참여_를 보였습니다. 1,800만 개 이상의 고유 주소와 2억 8,000만 건의 트랜잭션이 기록되었는데, 이는 많은 메인넷과 비슷하거나 초과하는 수치입니다. 이는 Plume의 에어드랍 인센티브와 RWA의 매력에 이끌린 열정적인 커뮤니티에 의해 주도되었습니다. 이는 플랫폼에 대한 강력한 개인 투자자들의 관심을 보여줍니다(많은 이들이 보상을 노린 투기꾼이었을 수 있지만, 그럼에도 불구하고 대규모 사용자 기반을 형성했습니다). 또한, 200개 이상의 DeFi 프로토콜이 테스트넷에 계약을 배포하여 광범위한 개발자 관심을 나타냈습니다. 이는 사실상 출시 전부터 Plume에 대규모 사용자 및 개발자 커뮤니티를 준비시켰습니다.

• 커뮤니티 규모: Plume은 빠르게 수백만 명의 소셜 팔로워를 구축했습니다(예: X/트위터 100만 팔로워, 디스코드 45만 명 등). 그들은 커뮤니티 구성원들을 "Goons"라고 부르며, 테스트넷 성과의 일환으로 100만 개 이상의 "Goon" NFT가 발행되었습니다. 이러한 게임화된 성장은 최근 Web3에서 가장 빠른 커뮤니티 구축 중 하나를 반영하며, 실물 자산의 서사가 암호화폐의 광범위한 청중에게 공감을 얻고 있음을 나타냅니다.

• 생태계 및 TVL 파이프라인: 메인넷 출시 시, Plume은 첫날에 10억 달러 이상의 실물 자산이 토큰화되거나 사용 가능할 것으로 예상했습니다. 공동 창립자 Chris Yin은 성명에서 Plume에 "독점적으로" 제공되는 _고수익, 비공개 보유 자산에 대한 독점적 접근_을 강조했습니다. 실제로 준비된 특정 자산은 다음과 같습니다.

  • Credbull 프라이빗 크레딧 펀드에서 5억 달러,
  • 태양 에너지 농장에서 3억 달러 (Plural Energy),
  • 의료 분야에서 1억 2,000만 달러 (Medicaid 채권),
  • 그리고 광물권 및 기타 난해한 자산. 이들을 합하면 약 10억 달러에 달하며, Yin은 2024년 말까지 30억 달러 토큰화를 목표로 한다고 밝혔습니다. 이러한 수치가 실현된다면, Plume은 RWA TVL에서 상위 체인 중 하나가 될 것입니다. 비교하자면, 2025년 4월 기준으로 전체 RWA 부문의 온체인 TVL은 약 200억 달러였으므로, 한 플랫폼에서 30억 달러는 매우 중요한 점유율이 될 것입니다.

• 현재 TVL / 사용량: 메인넷 출시가 최근이므로, Plume의 구체적인 TVL 수치는 아직 DeFiLlama와 같이 공개적으로 보고되지 않았습니다. 그러나 여러 통합 프로젝트가 자체 TVL을 가져온다는 것을 알고 있습니다.

  • Ondo의 상품(OUSG 등)은 2024년 초에 6억 2,300만 달러의 시장 가치를 가졌으며, 그 중 일부는 현재 Plume에 있거나 미러링될 수 있습니다.
  • Mercado Bitcoin(브라질)을 통한 토큰화된 자산은 4,000만 달러의 파이프라인을 추가합니다.
  • Goldfinch Prime의 풀은 대규모 예금을 유치할 수 있습니다(Goldfinch의 레거시 풀은 1억 달러 이상의 대출을 발생시켰으며, Prime은 기관과 함께 더 높은 규모로 확장될 수 있습니다).
  • Nest 금고가 여러 수익률을 집계한다면, 스테이블코인 보유자들이 RWA에서 5-10%의 수익률을 추구함에 따라 Plume에서 빠르게 9자리 수의 TVL을 축적할 수 있습니다. 정성적 지표로서, RWA 수익률에 대한 수요는 약세장에서도 높았습니다. 예를 들어, Ondo와 같은 토큰화된 국채 펀드는 몇 달 만에 수억 달러를 모았습니다. Plume은 이러한 많은 상품을 집중시키므로, DeFi 사용자들이 더 "실질적인" 수익률로 전환함에 따라 TVL이 급격히 증가할 수 있습니다.

• 트랜잭션 및 활동: Plume의 온체인 트랜잭션 수는 게임 체인과 비교할 때 상대적으로 낮을 것으로 예상할 수 있습니다. RWA 트랜잭션은 가치가 높지만 빈도가 낮기 때문입니다(예: 채권 토큰으로 수백만 달러를 이동하는 것과 많은 소액 트랜잭션). 그렇지만, 2차 거래가 활발해지면(Plume의 오더북 거래소나 AMM에서), 꾸준한 활동을 볼 수 있습니다. 2억 8,000만 건의 테스트 트랜잭션이 있었다는 것은 Plume이 필요할 경우 높은 처리량을 처리할 수 있음을 시사합니다. Plume의 낮은 수수료(이더리움보다 저렴하게 설계됨)와 구성 가능성으로 인해, 더 복잡한 전략(담보 루핑, 스마트 계약에 의한 자동화된 수익 전략 등)을 장려하여 상호 작용을 유도할 수 있습니다.

• 실물 영향: 또 다른 "지표"는 전통적인 참여입니다. Plume이 Apollo 등과 파트너십을 맺었다는 것은 **Plume에 연결된 기관 AuM(운용 자산)**이 수백억 달러에 달한다는 것을 의미합니다(Apollo의 관련 펀드, BlackRock의 BUIDL 펀드 등만 계산해도). 그 가치 전부가 온체인에 있는 것은 아니지만, 각 기관의 작은 할당만으로도 Plume의 온체인 자산을 빠르게 부풀릴 수 있습니다. 예를 들어, BlackRock의 BUIDL 펀드(토큰화된 머니 마켓)는 1년 만에 10억 달러 AUM에 도달했습니다. Franklin Templeton의 온체인 정부 머니 펀드는 3억 6,800만 달러에 달했습니다. 유사한 펀드가 Plume에서 출시되거나 기존 펀드가 연결된다면, 그 수치는 잠재적 규모를 반영합니다.

• 보안/규정 준수 지표: Plume이 _완전한 온체인 24/7, 무허가성이지만 규정을 준수_한다고 자랑하는 점은 주목할 가치가 있습니다. 성공의 한 척도는 초기 RWA 토큰 코호트에서 보안 사고나 채무 불이행이 없는 것이 될 것입니다. 사용자에게 지급된 지불 수익률과 같은 지표(예: 실물 자산에서 Plume 스마트 계약을 통해 지급된 이자 금액)는 신뢰성을 구축할 것입니다. Plume의 설계에는 실시간 감사 및 자산 담보의 온체인 검증이 포함됩니다(일부 파트너는 Ondo가 USDY에 대해 하는 것처럼 매일 투명성 보고서를 제공합니다). 시간이 지남에 따라 일관되고 검증된 수익 지급과 아마도 온체인 신용 등급이 주목해야 할 주요 지표가 될 수 있습니다.

요약하자면, 초기 지표는 Plume에 대한 강한 관심과 견고한 파이프라인을 보여줍니다. 테스트넷 수치는 암호화폐 커뮤니티의 견인력을 보여주며, 파트너십은 상당한 온체인 TVL 및 사용량으로 가는 길을 제시합니다. Plume이 안정 상태로 전환함에 따라, 우리는 얼마나 많은 자산 유형이 라이브 상태인지, 얼마나 많은 수익이 분배되는지, 그리고 얼마나 많은 활성 사용자(특히 기관)가 플랫폼에 참여하는지와 같은 지표를 추적할 것입니다. 전체 RWA 카테고리가 빠르게 성장하고 있다는 점(2025년 5월 기준 224억 달러 이상의 TVL, 월 9.3% 성장률)을 감안할 때, Plume의 지표는 이 확장되는 파이의 맥락에서 보아야 합니다. Plume이 계속해서 실행한다면, 시장의 수십억 달러 점유율을 차지하는 선도적인 RWA 허브로 부상할 실제 가능성이 있습니다.

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Web3의 실물 자산(RWA): 개요 및 중요성​

**실물 자산(RWA)**은 전통 경제의 유형 또는 금융 자산을 블록체인에서 토큰화한 것을 의미합니다. 즉, 실물 자산이나 현금 흐름에 대한 소유권이나 권리를 나타내는 디지털 토큰입니다. 여기에는 부동산, 회사채, 무역 송장, 상품(금, 석유), 주식 또는 탄소 배출권 및 지적 재산과 같은 무형 자산이 포함될 수 있습니다. RWA 토큰화는 전통 금융(TradFi)과 탈중앙화 금융(DeFi) 사이의 다리 역할을 하기 때문에 암호화폐에서 가장 영향력 있는 트렌드 중 하나로 꼽힙니다. 실물 자산을 온체인으로 가져옴으로써, 블록체인 기술은 역사적으로 불투명하고 비유동적이었던 시장에 투명성, 효율성, 그리고 더 넓은 접근성을 불어넣을 수 있습니다.

Web3에서 RWA의 중요성은 최근 몇 년간 극적으로 증가했습니다.

• 암호화폐 생태계를 위한 새로운 담보 및 수익원을 열어줍니다. 투기적인 토큰 거래나 순수 암호화폐 네이티브 수익 농사에 의존하는 대신, DeFi 사용자는 실제 경제 활동(예: 부동산 포트폴리오의 수익 또는 대출 이자)에서 가치를 얻는 토큰에 투자할 수 있습니다. 이는 **"실질 수익(real yield)"**과 다각화를 도입하여 DeFi를 더 지속 가능하게 만듭니다.
• 전통 금융의 경우, 토큰화는 유동성과 접근성을 높일 것을 약속합니다. 상업용 부동산이나 대출 포트폴리오와 같이 일반적으로 구매자가 제한적이고 번거로운 결제 프로세스를 가진 자산은 분할되어 글로벌 시장에서 24/7 거래될 수 있습니다. 이는 자금 조달 비용을 줄이고 한때 은행이나 대형 펀드에 국한되었던 투자에 대한 접근을 민주화할 수 있습니다.
• RWA는 또한 블록체인의 강점인 투명성, 프로그래밍 가능성, 효율성을 활용합니다. 토큰화된 증권의 결제는 거의 즉각적이고 P2P로 이루어질 수 있어, 중개자 계층을 제거하고 결제 시간을 며칠에서 몇 초로 단축합니다. 스마트 계약은 이자 지급을 자동화하거나 약정을 시행할 수 있습니다. 또한, 블록체인의 불변의 감사 추적은 투명성을 향상시킵니다. 투자자는 자산이 어떻게 성과를 내고 있는지 정확히 볼 수 있으며(특히 오라클 데이터와 결합될 때), 토큰 공급이 실제 자산과 일치한다는 것을 신뢰할 수 있습니다(온체인 준비금 증명 등).
• 중요하게도, RWA 토큰화는 블록체인의 다음 기관 채택 물결의 핵심 동인으로 여겨집니다. 2020년의 대체로 투기적이었던 DeFi 여름이나 NFT 붐과 달리, RWA는 익숙한 자산을 더 효율적으로 만들어 금융 산업의 핵심에 직접적으로 호소합니다. Ripple과 BCG의 최근 보고서에 따르면 토큰화된 자산 시장은 2033년까지 18조 9,000억 달러에 이를 수 있으며, 이는 막대한 잠재 시장을 강조합니다. 더 가까운 미래에도 성장은 빠릅니다. 2025년 5월 기준으로 RWA 프로젝트의 TVL은 224억 5,000만 달러(한 달 만에 약 9.3% 증가)였으며 2025년 말까지 약 500억 달러에 이를 것으로 예상됩니다. 일부 추정치는 채택이 가속화될 경우 2030년까지 1조~3조 달러가 토큰화될 것으로 예상하며, 상위 시나리오는 30조 달러에 달합니다.

요컨대, RWA 토큰화는 전통 자산을 더 유동적이고, 국경 없으며, 프로그래밍 가능하게 만들어 자본 시장을 변화시키고 있습니다. 이는 순전히 자기 참조적인 자산을 넘어 실제 경제에 자금을 조달하는 방향으로 나아가는 암호화폐 산업의 성숙을 나타냅니다. 한 분석에 따르면, RWA는 "전통 금융과 블록체인 세계 사이의 다리로 빠르게 자리 잡고 있으며", 오랫동안 과장되었던 블록체인이 금융을 혁신할 것이라는 약속을 현실로 만들고 있습니다. 이것이 2024-2025년에 RWA가 Web3의 성장 서사로 선전되며, 대형 자산 운용사, 정부, Web3 기업가들로부터 진지한 관심을 끄는 이유입니다.

RWA 분야의 주요 프로토콜 및 프로젝트​

Web3의 RWA 환경은 광범위하며, 각기 다른 자산 클래스나 틈새 시장에 초점을 맞춘 다양한 프로젝트로 구성되어 있습니다. 여기서는 RWA 운동을 이끄는 몇 가지 주요 프로토콜 및 플랫폼을 그들의 초점 영역 및 최근 진행 상황과 함께 소개합니다.

프로젝트 / 프로토콜	초점 및 자산 유형	블록체인	주목할 만한 지표 / 하이라이트
Centrifuge	프라이빗 크레딧의 탈중앙화 증권화 – 송장, 무역 채권, 부동산 브릿지 론, 로열티 등과 같은 실물 지급 자산을 자산 풀(Tinlake)을 통해 토큰화합니다. 투자자는 이러한 자산에 자금을 조달하여 수익을 얻습니다.	Polkadot 파라체인 (Centrifuge Chain) 및 이더리움 dApp (Tinlake) 통합	풀에 약 4억 900만 달러의 TVL; MakerDAO와 함께 RWA DeFi를 개척 (Centrifuge 풀이 특정 DAI 대출을 뒷받침). 자산 발행을 위해 New Silver 및 FortunaFi와 같은 기관과 파트너 관계. 더 쉬운 크로스체인 RWA 유동성을 위해 Centrifuge V3 출시 중.
Maple Finance	기관 대출 플랫폼 – 처음에는 저담보 암호화폐 대출(거래 회사 대상)이었으나, 현재는 RWA 기반 대출로 전환했습니다. 공인된 대출 기관이 차용인에게 USDC를 제공하는 풀을 제공하며(현재는 종종 실물 담보나 수익으로 뒷받침됨). 온체인 미국 국채 투자를 위한 현금 관리 풀과 과담보 BTC/ETH 대출을 위한 Maple Direct를 출시했습니다.	이더리움 (V2 & Maple 2.0), 이전에는 솔라나 (사용 중단)	현재까지 총 24억 6,000만 달러의 대출 발생; 무담보 대출의 채무 불이행 후 완전 담보 대출로 전환. Maple의 새로운 국채 풀은 비미국 투자자가 USDC를 통해 국채에서 약 5%의 수익을 얻을 수 있게 합니다. 네이티브 토큰 MPL(곧 SYRUP으로 전환)은 프로토콜 수수료를 포착합니다. Maple은 프라이빗 크레딧 RWA TVL에서 2위를 차지하며 유동성 토큰을 가진 몇 안 되는 프로젝트 중 하나입니다.
Goldfinch	탈중앙화 프라이빗 크레딧 – 원래 신흥 시장(라틴 아메리카, 아프리카 등)의 핀테크 대출 기관에 DeFi 투자자로부터 스테이블코인을 모아 저담보 대출을 제공했습니다. 현재는 기관 투자자를 대상으로 수십억 달러 규모의 프라이빗 크레딧 펀드(Apollo, Ares, Golub 등이 관리)에 대한 온체인 접근을 하나의 다각화된 풀에서 제공하는 Goldfinch Prime을 출시했습니다. 본질적으로 기존의 사모 부채 펀드를 자격을 갖춘 투자자를 위해 온체인으로 가져옵니다.	이더리움	창립 이래 30개 이상의 차용인에게 약 1억 달러의 대출 자금 지원. Goldfinch Prime(2023년)은 수천 개의 기초 대출을 가진 최고의 프라이빗 크레딧 펀드(Apollo, Blackstone, T. Rowe Price 등)에 대한 노출을 제공합니다. a16z, Coinbase Ventures 등의 지원을 받습니다. DeFi 자본과 검증된 TradFi 신용 전략을 결합하는 것을 목표로 하며, 수익률은 종종 8-10%입니다. GFI 토큰이 프로토콜을 관리합니다.
Ondo Finance	토큰화된 펀드 및 구조화 상품 – DeFi 서비스에서 온체인 투자 펀드에 집중하는 것으로 전환했습니다. OUSG(Ondo 단기 국채 펀드 토큰 – 사실상 미국 국채 펀드의 토큰화된 주식) 및 OSTB/OMMF(머니 마켓 펀드 토큰)와 같은 토큰의 발행사입니다. 또한 USDY(국채 + 은행 예금에서 약 5%의 수익을 내는 토큰화된 예금)를 제공합니다. Ondo는 또한 Flux라는 대출 프로토콜을 구축하여 펀드 토큰을 담보로 차입할 수 있게 했습니다.	이더리움 (접근성을 위해 Polygon, Solana 등에도 토큰 배포)	토큰화된 펀드 AUM 6억 2,000만 달러 이상 (예: OUSG, USDY 등). OUSG는 약 5억 8,000만 달러 AUM으로 약 4.4%의 APY를 제공하는 최대 온체인 국채 상품 중 하나입니다. Ondo의 펀드는 브로커-딜러를 통해 SEC Reg D/S 면제 하에 제공되어 규정 준수를 보장합니다. Ondo의 규제된 SPV 사용 및 BlackRock의 BUIDL 펀드와의 파트너십 접근 방식은 미국에서 토큰화된 증권의 모델을 설정했습니다. ONDO 토큰(거버넌스)은 약 28억 달러의 FDV를 가지며 15%가 유통 중입니다(높은 투자자 기대를 나타냄).
MakerDAO (RWA 프로그램)	탈중앙화 스테이블코인 발행사(DAI)로, 담보를 점점 더 RWA 투자에 할당하고 있습니다. Maker의 RWA 노력은 실물 담보(예: Huntingdon Valley Bank를 통한 대출, 또는 CFG(Centrifuge) 풀, DROP 토큰과 같은 토큰, 그리고 BlockTower 및 Monetalis와 같은 파트너와의 오프체인 구조를 통한 단기 채권 투자)를 받는 금고를 포함합니다. Maker는 본질적으로 DAI를 RWA에 투자하여 수익을 얻고, 이는 DAI의 안정성을 강화합니다.	이더리움	2023년 말 기준으로 Maker는 16억 달러 이상의 RWA 노출을 가졌으며, 여기에는 10억 달러 이상의 미국 국채 및 회사채와 부동산 및 은행에 대한 수억 달러의 대출이 포함됩니다(Maker의 Centrifuge 금고, 은행 대출, Société Générale 채권 금고). 이는 현재 DAI 담보의 상당 부분을 차지하며, Maker에 실질 수익(해당 자산에 대해 약 4-5%)을 기여합니다. Maker의 RWA로의 전환("Endgame" 계획의 일부)은 DeFi에서 RWA에 대한 주요한 검증이었습니다. 그러나 Maker는 이러한 자산을 광범위한 사용을 위해 토큰화하지 않고, DAI를 뒷받침하기 위해 법적 실체를 통해 신탁에 보관합니다.
TruFi & Credix	(두 개의 유사한 신용 프로토콜을 그룹화) TruFi – 암호화폐 및 TradFi 차용인에게 무담보 대출을 위한 프로토콜로, 장부의 일부는 실물 대출(예: 핀테크에 대한 대출)입니다. Credix – USDC 대출 기관을 라틴 아메리카 신용 거래(종종 채권으로 토큰화된 매출 채권 및 중소기업 대출)와 연결하는 솔라나 기반 프라이빗 크레딧 마켓플레이스입니다. 둘 다 언더라이터가 대출 풀을 생성하여 DeFi 사용자가 자금을 조달할 수 있게 함으로써 실제 경제 대출과 연결합니다.	이더리움 (TruFi), 솔라나 (Credix)	TruFi는 출시 이후 약 5억 달러의 대출(암호화폐 + 일부 RWA)을 촉진했지만 채무 불이행에 직면했습니다. 초점은 신용 펀드 토큰화로 이동하고 있습니다. Credix는 브라질/콜롬비아에서 수천만 달러의 매출 채권에 자금을 지원했으며, 2023년에는 Circle 및 VISA와 파트너십을 맺고 더 빠른 자금 조달을 위해 매출 채권을 USDC로 전환하는 파일럿을 진행했습니다. 이들은 Maple/Goldfinch에 비해 작지만 주목할 만한 플레이어입니다. Credix의 모델은 Goldfinch의 설계에 영향을 미쳤습니다.
Securitize & Provenance (Figure)	이들은 더 CeFi 지향적인 RWA 플랫폼입니다. _Securitize_는 기업을 위한 토큰화 기술을 제공합니다(사모 펀드, 주식, 채권을 고객을 위해 토큰화했으며, 완전한 규정 준수 하에 운영됩니다. 최근 Hamilton Lane과 파트너십을 맺고 8억 달러 펀드의 일부를 토큰화했습니다). _Provenance Blockchain (Figure)_은 Figure Technologies가 구축한 핀테크 플랫폼으로, 주로 대출 증권화 및 거래를 위한 것입니다(그들은 사설 체인에서 HELOC 대출, 주택 저당 증권 등을 처리했습니다).	사설 또는 허가형 체인 (Provenance는 Cosmos 기반 체인; Securitize는 이더리움, Polygon 등에서 토큰 발행)	Figure의 Provenance는 온체인에서 120억 달러 이상의 대출 발생을 촉진했으며(주로 기관 간), 거래량 기준으로 가장 큰 곳 중 하나입니다(프라이빗 크레딧 부문에서 최고로 언급된 "Figure"입니다). Securitize는 여러 펀드를 토큰화했으며, 심지어 개인 투자자가 Coinbase와 같은 회사의 토큰화된 주식을 IPO 전에 구매할 수 있게 했습니다. 이들은 "DeFi" 플랫폼은 아니지만 RWA의 핵심 다리 역할을 합니다. 종종 규제 기관과 협력하고 규정 준수에 중점을 둡니다(Securitize는 등록된 브로커-딜러/명의개서 대리인입니다). 그들의 존재는 RWA 토큰화가 탈중앙화 및 기업 영역 모두에 걸쳐 있음을 강조합니다.

(표 출처: Centrifuge TVL, Maple 전환 및 대출량, Goldfinch Prime 설명, Ondo 통계, Ondo–BlackRock 파트너십, Maker 및 시장 예측, Maple 순위.)

Centrifuge: 종종 최초의 RWA DeFi 프로토콜(2019년 출시)로 언급되는 Centrifuge는 자산 발행자(금융 회사 등)가 실물 자산을 풀링하고 자산 풀에 대한 청구권을 나타내는 DROP(선순위 트랜치) 및 TIN(후순위 트랜치)이라는 ERC-20 토큰을 발행할 수 있게 합니다. 이 토큰들은 MakerDAO에서 담보로 사용되거나 수익을 위해 보유될 수 있습니다. Centrifuge는 효율성을 위해 자체 체인을 운영하지만 유동성을 위해 이더리움에 연결됩니다. 현재 **온체인 프라이빗 크레딧 TVL(약 4억 900만 달러)**에서 선두를 달리고 있으며, 송장 금융과 같은 분야에서 제품-시장 적합성을 입증했습니다. 최근 개발로는 Centrifuge가 **Clearpool의 곧 출시될 RWA 체인(Ozea)**과 파트너십을 맺어 범위를 확장하고, 모든 EVM 체인에서 자산을 구성 가능하게 할 Centrifuge V3를 개발 중입니다(따라서 Centrifuge 풀은 이더리움, Avalanche 또는 Plume과 같은 체인의 프로토콜에서 활용될 수 있습니다).

Maple Finance: Maple은 저담보 DeFi 대출의 가능성과 위험을 보여주었습니다. 위임된 관리자가 시장 조성자 및 암호화폐 회사에 무담보로 대출하는 신용 풀을 운영하는 플랫폼을 제공했습니다. 2022년의 유명한 채무 불이행(예: FTX와 관련된 Orthogonal Trading의 붕괴)이 Maple의 유동성에 타격을 준 후, Maple은 더 안전한 모델로 자신을 재창조하기로 결정했습니다. 이제 Maple의 초점은 두 가지입니다. (1) RWA "현금 관리" – 스테이블코인 대출자에게 국채 수익률에 대한 접근 제공, 그리고 (2) 과담보 암호화폐 대출 – 차용인이 유동성 담보(BTC/ETH)를 제공하도록 요구. 국채 풀(Icebreaker Finance와 파트너십)은 2023년 솔라나에서 출시된 후 이더리움에서도 출시되어, 공인된 대출자가 단기 미국 국채를 구매하여 USDC로 약 5%의 수익을 얻을 수 있게 했습니다. Maple은 또한 암호화폐 담보에 대해 기관에 대출하는 Maple Direct 풀을 도입하여, 사실상 더 전통적인 담보 대출의 촉진자가 되었습니다. Maple 2.0 아키텍처(2023년 1분기 출시)는 대출자를 위한 투명성과 통제력을 향상시켰습니다. 좌절에도 불구하고, Maple은 누적적으로 거의 25억 달러의 대출을 촉진했으며, 현재 암호화폐 및 RWA 대출 모두에 걸쳐 있는 핵심 플레이어로 남아 있습니다. 그 여정은 적절한 위험 관리의 중요성을 강조하고 안정성을 위해 실물 담보로의 전환을 검증했습니다.

Goldfinch: Goldfinch의 혁신은 실물 대출 사업체(소액 금융 기관이나 핀테크 대출 기관 등)가 담보를 제공하지 않고 DeFi에서 스테이블코인 유동성을 끌어올 수 있도록 하는 **"차용인 풀"**을 허용한 것이었습니다. 대신 "합의를 통한 신뢰" 모델에 의존했습니다(후원자가 차용인을 보증하기 위해 후순위 자본을 스테이킹). 이를 통해 케냐, 나이지리아, 멕시코 등지에서 대출이 가능해졌으며, 종종 10% 이상의 수익률을 제공했습니다. 그러나 규정을 준수하고 더 큰 자본을 유치하기 위해 Goldfinch는 KYC 게이팅과 Prime을 도입했습니다. 이제 Goldfinch Prime을 통해 프로토콜은 기본적으로 잘 알려진 프라이빗 크레딧 펀드 매니저를 온보딩하고 비미국 공인 사용자가 온체인에서 그들에게 자본을 제공할 수 있도록 합니다. 예를 들어, 단일 핀테크 대출 기관에 대출하는 대신, Goldfinch Prime 사용자는 Ares나 Apollo가 관리하는 많은 선순위 담보 대출을 집계하는 풀에 투자할 수 있습니다. 본질적으로 해당 펀드의 일부에 투자하는 것입니다(오프체인에서는 Blackstone의 프라이빗 크레딧 펀드가 500억 달러 이상으로 거대함). 이는 Goldfinch를 상위 시장으로 이동시킵니다. 프론티어 시장 핀테크 대출보다는 암호화폐 투자자에게 기관 등급의 수익률(낮은 위험으로)에 대한 진입점을 제공하는 것에 더 가깝습니다. Goldfinch의 GFI 토큰과 거버넌스는 그대로 유지되지만, 사용자 기반과 풀 구조는 더 규제된 입장으로 전환되었습니다. 이는 더 넓은 추세를 반영합니다. RWA 프로토콜은 확장을 위해 점점 더 대규모 TradFi 자산 운용사와 직접 협력하고 있습니다.

Ondo Finance: Ondo의 변화는 수요에 적응하는 사례 연구입니다. 약세장에서 DeFi 디젠 수익률이 고갈되었을 때, 안전한 수익률에 대한 갈증은 Ondo가 국채와 머니 마켓 펀드를 토큰화하도록 이끌었습니다. Ondo는 자회사(Ondo Investments)를 설립하고 공모를 등록하여 공인 투자자, 심지어 일부 지역에서는 개인 투자자도 규제된 펀드 토큰을 구매할 수 있도록 했습니다. Ondo의 주력 OUSG 토큰은 사실상 단기 미국 국채 ETF의 토큰화된 주식입니다. 이는 빠르게 5억 달러 이상의 유통량으로 성장하여 온체인 국채에 대한 엄청난 수요를 확인했습니다. Ondo는 또한 국채와 은행 예금을 혼합하여 온체인에서 고수익 저축 계좌를 근사화하는 USDY를 만들었습니다. 약 4.6%의 APY와 500달러의 낮은 진입 장벽으로, USDY는 암호화폐 내 대중 시장을 목표로 합니다. 이를 보완하기 위해 Ondo의 Flux 프로토콜은 OUSG 또는 USDY 보유자가 이를 담보로 스테이블코인을 빌릴 수 있게 합니다(이러한 토큰은 그렇지 않으면 묶일 수 있으므로 유동성을 해결). Ondo의 성공은 TVL 기준으로 상위 3대 RWA 발행사로 만들었습니다. 이는 전통 증권을 온체인으로 가져오기 위해 규제 프레임워크(SPV, 브로커-딜러) 내에서 작업하는 대표적인 예입니다. 또한 기존 업체와 경쟁하기보다는 협력합니다(예: BlackRock의 펀드 사용). 이는 RWA의 주제입니다. 혁신보다는 파트너십.

MakerDAO: 독립적인 RWA 플랫폼은 아니지만, Maker는 사실상 암호화폐에서 가장 큰 RWA 투자자 중 하나가 되었기 때문에 언급할 가치가 있습니다. Maker는 DAI의 담보를 변동성이 큰 암호화폐를 넘어 다각화하는 것이 DAI를 안정시키고 수익을 창출할 수 있다는 것을 깨달았습니다(실물 수익률을 통해). 작은 실험(미국 은행에 대한 대출, Centrifuge 풀 토큰을 위한 금고 등)으로 시작하여, Maker는 2022-2023년에 수억 달러의 DAI를 단기 채권 구매 및 수탁 계좌를 통한 머니 마켓 펀드 투자에 할당함으로써 규모를 키웠습니다. 2023년 중반까지 Maker는 BlackRock이 관리하는 채권 펀드에 5억 달러, 국채에 투자하기 위해 스타트업(Monetalis)에 비슷한 금액을 할당했습니다. 이는 Ondo의 접근 방식과 유사하지만 Maker 거버넌스 하에서 이루어졌습니다. Maker는 또한 Societe Generale의 3,000만 달러 온체인 채권과 같은 대출과 Harbor Trade의 무역 금융 풀을 위한 금고 등을 온보딩했습니다. 이러한 RWA 투자로 인한 수익은 상당했습니다. 일부 보고서에 따르면, Maker의 RWA 포트폴리오는 연간 수천만 달러의 수수료를 창출했으며, 이는 DAI 시스템의 잉여금을 증가시켰습니다(그리고 MKR 토큰은 그 이익을 사용하여 바이백을 시작했습니다). 이 RWA 전략은 Maker의 "Endgame" 계획의 핵심이며, 결국 Maker는 RWA를 처리하기 위해 전문화된 subDAO를 분리할 수도 있습니다. 요점은 탈중앙화 스테이블코인 프로토콜조차도 RWA를 지속 가능성의 핵심으로 보고 있으며, Maker의 규모(DAI 공급량 약 50억 달러)는 유동성을 그곳에 배치함으로써 실물 시장에 실질적인 영향을 미칠 수 있음을 의미합니다.

기타: RWA 분야에는 수많은 다른 프로젝트가 있으며, 각각 틈새 시장을 개척하고 있습니다.

• 토큰화된 상품: Paxos Gold(PAXG) 및 Tether Gold(XAUT)와 같은 프로젝트는 금을 온체인에서 거래 가능하게 만들었습니다(총 시가 총액 약 14억 달러). 이 토큰들은 암호화폐의 편리함과 금의 안정성을 제공하며, 금고에 보관된 실제 금으로 완전히 뒷받침됩니다.
• 토큰화된 주식: Backed Finance 및 **Synthesized(이전 Mirror 등)**와 같은 회사는 Apple(bAAPL)이나 Tesla와 같은 주식을 미러링하는 토큰을 발행했습니다. Backed의 토큰(예: Nvidia용 bNVDA)은 수탁 기관이 보유한 주식으로 100% 담보되며 EU 규제 샌드박스 면제 하에 제공되어 DEX에서 24/7 주식 거래를 가능하게 합니다. 토큰화된 주식의 총액은 아직 작지만(약 4억 6,000만 달러), 24시간 거래 및 소수점 소유에 대한 관심이 증가함에 따라 성장하고 있습니다.
• 부동산 플랫폼: Lofty AI(Algorand 기반)는 임대 부동산의 소수점 소유를 허용하며, 토큰은 분할당 50달러부터 시작합니다. RealT(이더리움)는 디트로이트 및 기타 지역의 임대 주택 지분에 대한 토큰을 제공합니다(임대 수입을 USDC 배당금으로 지급). 부동산은 거대한 시장(전 세계적으로 300조 달러 이상)이므로, 일부만 온체인으로 들어와도 다른 카테고리를 압도할 수 있습니다. 2030-2035년까지 토큰화된 부동산이 3조~4조 달러에 이를 것이라는 예측이 있습니다. 현재 온체인 부동산은 작지만, 파일럿이 진행 중입니다(예: 홍콩 정부는 토큰화된 녹색 채권을 판매했고, 두바이는 토큰화된 부동산 샌드박스를 운영하고 있습니다).
• 기관 펀드: Ondo 외에도 전통적인 자산 운용사들이 자사 펀드의 토큰화된 버전을 출시하고 있습니다. BlackRock의 BUIDL(1년 만에 1억 달러에서 10억 달러 AUM으로 성장한 토큰화된 머니 마켓 펀드)을 보았습니다. WisdomTree는 2025년까지 13개의 토큰화된 ETF를 발행했습니다. Franklin Templeton의 정부 머니 펀드(Polygon의 BENJI 토큰)는 3억 7,000만 달러 AUM에 근접했습니다. 이러한 노력은 대형 자산 운용사들이 토큰화를 새로운 유통 채널로 보고 있음을 나타냅니다.

왜 여러 접근 방식이 있는가? RWA 부문은 "실물 자산"이라는 공간이 매우 광범위하기 때문에 다양한 출연진을 가지고 있습니다. 다른 자산 유형은 다른 위험, 수익 및 규제 프로필을 가지고 있어 전문화된 플랫폼이 필요합니다.

• 프라이빗 크레딧(Maple, Goldfinch, Centrifuge)은 대출 및 채무 상품에 중점을 두며 신용 평가 및 적극적인 관리가 필요합니다.
• 토큰화된 증권/펀드(Ondo, Backed, Franklin)는 전통 증권을 온체인에서 일대일로 나타내기 위해 규제 준수를 다룹니다.
• 부동산은 재산법, 소유권 및 종종 지역 규제를 포함합니다. 일부 플랫폼은 REIT와 유사한 구조나 부동산을 소유한 LLC의 소유권을 부여하는 NFT에 대해 작업합니다.
• 금과 같은 상품은 더 간단한 일대일 지원 모델을 가지고 있지만 수탁 및 감사에 대한 신뢰가 필요합니다.

이러한 분열에도 불구하고, 우리는 수렴과 협력의 추세를 봅니다. 예를 들어, Centrifuge는 Clearpool과 파트너십을 맺고, Goldfinch는 Plume(그리고 간접적으로 Apollo)과 파트너십을 맺고, Ondo의 자산은 Maker 등이 사용합니다. 시간이 지남에 따라 우리는 상호 운용성 표준을 얻을 수 있습니다(아마도 모든 RWA 토큰에 대한 데이터 애그리게이터를 구축하고 있는 RWA.xyz와 같은 프로젝트를 통해).

토큰화되고 있는 일반적인 자산 유형​

이론적으로 소득 흐름이나 시장 가치가 있는 거의 모든 자산은 토큰화될 수 있습니다. 실제로 오늘날 우리가 보는 RWA 토큰은 대체로 몇 가지 범주에 속합니다.

• 정부 부채 (국채 및 채권): 이는 가치 기준으로 온체인 RWA의 가장 큰 범주가 되었습니다. 토큰화된 미국 국채 및 채권은 위험이 낮고 약 4-5%의 수익률을 제공하기 때문에 매우 인기가 있습니다. 이는 낮은 DeFi 수익률 환경에서 암호화폐 보유자에게 매우 매력적입니다. 여러 프로젝트가 이를 제공합니다: Ondo의 OUSG, Matrixdock의 국채 토큰(MTNT), Backed의 TBILL 토큰 등. 2025년 5월 기준으로, 정부 증권은 온체인에서 약 67억 9,000만 달러의 TVL로 토큰화된 자산을 지배하며, RWA 파이의 가장 큰 단일 조각을 차지합니다. 여기에는 미국 국채뿐만 아니라 일부 유럽 정부 채권도 포함됩니다. 매력은 안전한 자산에 대한 글로벌 24/7 접근입니다. 예를 들어, 아시아의 사용자는 오전 3시에 토큰을 구매하여 사실상 미국 국채에 돈을 넣을 수 있습니다. 우리는 또한 중앙은행과 공공 기관이 실험하는 것을 봅니다. 예를 들어, 싱가포르 통화청(MAS)은 프로젝트 가디언을 운영하여 토큰화된 채권과 외환을 탐색했고, 홍콩의 HSBC와 CSOP는 토큰화된 머니 마켓 펀드를 출시했습니다. 정부 채권은 현재까지 RWA의 "킬러 앱"일 가능성이 높습니다.

• 프라이빗 크레딧 및 회사채: 여기에는 기업 대출, 송장, 공급망 금융, 소비자 대출 등과 회사채 및 프라이빗 크레딧 펀드가 포함됩니다. 온체인 프라이빗 크레딧(Centrifuge, Maple, Goldfinch, Credix 등을 통해)은 빠르게 성장하는 분야이며 프로젝트 수 기준으로 RWA 시장의 50% 이상을 차지합니다(국채가 크기 때문에 가치 기준으로는 아님). 토큰화된 프라이빗 크레딧은 더 높은 위험과 낮은 유동성 때문에 종종 더 높은 수익률(8-15% APY)을 제공합니다. 예시: 대출 포트폴리오로 뒷받침되는 Centrifuge 토큰(DROP/TIN); Goldfinch의 핀테크 대출 풀; 시장 조성자에 대한 Maple의 풀; JPMorgan의 프라이빗 크레딧 블록체인 파일럿(그들은 온체인에서 일중 레포를 수행했습니다); 그리고 Flowcarbon과 같은 스타트업(탄소 배출권 담보 대출 토큰화). **정부의 무역 채권(Medicaid 청구)**조차도 토큰화되고 있습니다(Plume이 강조했듯이). 또한, 회사채도 토큰화되고 있습니다. 예를 들어, 유럽 투자 은행은 이더리움에서 디지털 채권을 발행했고, Siemens와 같은 회사는 6,000만 유로의 온체인 채권을 발행했습니다. 2025년 초 기준으로 온체인에는 약 230억 달러의 토큰화된 "글로벌 채권"이 있으며, 이는 100조 달러 이상의 채권 시장에 비하면 여전히 작은 수치이지만, 궤도는 상승세입니다.

• 부동산: 토큰화된 부동산은 부채(예: 토큰화된 모기지, 부동산 대출) 또는 지분/소유권(부동산의 소수점 소유)을 의미할 수 있습니다. 지금까지는 토큰화된 부채에서 더 많은 활동이 있었습니다(DeFi 대출 모델에 쉽게 맞기 때문). 예를 들어, 부동산 브릿지 론의 일부는 Centrifuge에서 DROP 토큰으로 전환되어 DAI를 생성하는 데 사용될 수 있습니다. 지분 측면에서는 Lofty와 같은 프로젝트가 주거용 임대 부동산을 토큰화했습니다(임대 수입과 매각 수익의 일부를 받을 자격이 있는 토큰 발행). 우리는 또한 몇 가지 REIT와 유사한 토큰(RealT의 부동산 등)을 보았습니다. 부동산은 전통적으로 매우 비유동적이므로 토큰화의 약속은 거대합니다. Uniswap에서 건물 일부를 거래하거나 부동산 토큰을 대출 담보로 사용할 수 있습니다. 그렇지만 법적 인프라는 까다롭습니다(종종 각 부동산을 LLC에 넣고 토큰이 LLC 주식을 나타내야 함). 그럼에도 불구하고 2030-35년까지 3조~4조 달러의 토큰화된 부동산 예측을 감안할 때, 많은 사람들이 법적 프레임워크가 따라잡으면서 이 부문이 이륙할 것이라고 낙관합니다. 주목할 만한 예: RedSwan은 상업용 부동산(학생 기숙사 단지 등)의 일부를 토큰화하고 공인 투자자에게 토큰 판매를 통해 수백만 달러를 모금했습니다.

• 상품: 금이 대표적인 예입니다. **Paxos Gold(PAXG)**와 **Tether Gold(XAUT)**는 합쳐서 14억 달러 이상의 시가 총액을 가지고 있으며, 투자자에게 실제 금에 대한 온체인 노출을 제공합니다(각 토큰 = 금고에 보관된 1 파인 트로이 온스). 이들은 암호화폐 시장에서 헤지하는 방법으로 인기를 얻었습니다. 토큰화된 다른 상품으로는 은, 백금(예: Tether는 XAGT, XAUT 등을 가지고 있음)이 있으며, 어느 정도 석유도 있습니다(석유 배럴이나 해시레이트 선물을 위한 토큰 실험이 있었습니다). Ditto의 계란이나 콩 토큰과 같은 상품 기반 스테이블코인이 등장했지만, 안정적인 수요 때문에 금이 여전히 지배적입니다. 우리는 또한 탄소 배출권 및 기타 환경 자산을 포함할 수 있습니다. MCO2(Moss Carbon Credit) 또는 Toucan의 자연 기반 탄소 토큰과 같은 토큰은 2021년에 기업들이 온체인 탄소 상쇄를 고려하면서 관심의 물결을 일으켰습니다. 일반적으로 온체인 상품은 완전히 담보화되어 있어 간단하지만, 수탁 기관 및 감사인에 대한 신뢰가 필요합니다.

• 주식: 토큰화된 주식은 24/7 거래 및 주식의 소수점 소유를 허용합니다. Backed(스위스 소재) 및 **DX.Exchange / FTX(이전)**와 같은 플랫폼은 인기 있는 주식(Tesla, Apple, Google 등)을 미러링하는 토큰을 발행했습니다. Backed의 토큰은 완전히 담보화되어 있습니다(그들은 수탁 기관을 통해 실제 주식을 보유하고 이를 나타내는 ERC-20 토큰을 발행합니다). 이 토큰들은 DEX에서 거래되거나 DeFi 지갑에 보관될 수 있으며, 이는 기존 주식 거래가 평일에만 가능하다는 점에서 새로운 것입니다. 2025년 기준으로 약 4억 6,000만 달러의 토큰화된 주식이 유통되고 있으며, 이는 수조 달러 규모의 주식 시장의 아주 작은 부분이지만 성장하고 있습니다. 특히 2023년에 MSCI는 토큰화된 주식을 포함한 토큰화된 자산을 추적하는 지수를 출시하여 주류의 모니터링을 시사했습니다. 또 다른 각도는 합성 주식(Synthetix와 같은 프로젝트가 했던 것처럼 주식을 보유하지 않고 파생 상품을 통해 주가를 미러링)이지만, 규제 반발(스왑으로 간주될 수 있음)로 인해 현재는 완전 담보 접근 방식이 더 선호됩니다.

• 스테이블코인 (법정화폐 기반): USDC, USDT와 같은 법정화폐 기반 스테이블코인은 본질적으로 토큰화된 실물 자산이라는 점을 언급할 가치가 있습니다(각 USDC는 은행 계좌나 국채에 있는 1달러로 뒷받침됨). 사실, 스테이블코인은 단연코 가장 큰 RWA입니다. 2,000억 달러 이상의 스테이블코인이 발행되었으며(USDT, USDC, BUSD 등), 대부분 현금, 국채 또는 단기 회사채로 뒷받침됩니다. 이는 종종 암호화폐에서 최초의 성공적인 RWA 사용 사례로 인용됩니다. 토큰화된 달러는 암호화폐 거래와 DeFi의 생명선이 되었습니다. 그러나 RWA 맥락에서 스테이블코인은 투자 상품이 아닌 통화 토큰이기 때문에 보통 별도로 간주됩니다. 그럼에도 불구하고, 스테이블코인의 존재는 다른 RWA 토큰의 길을 열었으며(실제로 Maker 및 Ondo와 같은 프로젝트는 스테이블코인 자본을 실제 자산으로 효과적으로 채널링합니다).

• 기타: 우리는 훨씬 더 이국적인 자산을 보기 시작했습니다.

  • 미술품 및 수집품: Maecenas 및 Masterworks와 같은 플랫폼은 고급 예술 작품을 토큰화하는 것을 탐색했습니다(각 토큰은 그림의 일부를 나타냄). NFT는 디지털 소유권을 증명했으므로, 실제 예술품이나 명품 수집품도 유사하게 분할될 수 있습니다(법적 수탁 및 보험이 고려 사항이지만).
  • 수익 공유 토큰: 예: CityDAO 및 기타 DAO는 수익 흐름에 대한 권리를 부여하는 토큰을 실험했습니다(도시 수익이나 사업 수익의 일부 등). 이들은 증권과 유틸리티 토큰 사이의 경계를 모호하게 합니다.
  • 지적 재산 및 로열티: 음악 로열티(팬들이 아티스트의 미래 스트리밍 수입에 투자할 수 있도록)나 특허를 토큰화하려는 노력이 있습니다. Royalty Exchange 등은 이를 검토했으며, 예를 들어 노래가 재생될 때 지급되는 토큰을 허용합니다(스마트 계약을 사용하여 로열티 분배).
  • 인프라 및 물리적 자산: 기업들은 데이터 센터 용량, 채굴 해시파워, 해운 화물 공간 또는 인프라 프로젝트와 같은 것을 토큰화하는 것을 고려했습니다(일부 에너지 회사는 태양광 발전소나 유정의 소유권을 토큰화하는 것을 검토했습니다. Plume 자체는 _"우라늄, GPU, 두리안 농장"_을 가능성으로 언급했습니다). 이들은 실험적으로 남아 있지만, 온체인으로 가져올 수 있는 것의 광범위한 범위를 보여줍니다.

요약하자면, 법적으로나 경제적으로 분리될 수 있는 거의 모든 자산은 토큰화될 수 있습니다. 현재의 초점은 투자자 수요 및 기존 법률과 잘 맞기 때문에 **명확한 현금 흐름이나 가치 저장 속성을 가진 금융 자산(부채, 상품, 펀드)**에 맞춰져 있습니다(예: SPV는 채권을 보유하고 토큰을 비교적 간단하게 발행할 수 있습니다). 더 복잡한 자산(직접적인 재산 소유권이나 IP 권리 등)은 법적 복잡성 때문에 더 오래 걸릴 가능성이 높습니다. 그러나 기술이 더 간단한 자산으로 스스로를 증명하고 나서 확장됨에 따라 조류는 그 방향으로 움직이고 있습니다.

또한 각 자산 유형의 토큰화는 오프체인에서 권리를 어떻게 집행할 것인지와 씨름해야 한다는 점에 유의하는 것이 중요합니다. 예를 들어, 부동산에 대한 토큰을 보유하고 있다면, 해당 부동산에 대한 법적 청구를 어떻게 보장할 수 있을까요? 해결책에는 토큰 보유자를 수혜자로 인정하는 법적 래퍼(LLC, 신탁 계약)가 포함됩니다. 표준화 노력(보안 토큰을 위한 ERC-1400 표준이나 토큰화된 자산을 위한 Interwork Alliance의 이니셔티브 등)이 진행 중이며, 이는 다른 RWA 토큰을 더 상호 운용 가능하고 법적으로 건전하게 만들기 위한 것입니다.

RWA의 최근 동향, 혁신 및 과제​

동향 및 혁신:

• 기관의 유입: 아마도 가장 큰 추세는 주요 금융 기관 및 자산 운용사들이 RWA 블록체인 분야에 진출하는 것입니다. 지난 2년 동안 BlackRock, JPMorgan, Goldman Sachs, Fidelity, Franklin Templeton, WisdomTree, Apollo와 같은 거대 기업들은 RWA 프로젝트에 투자하거나 토큰화 이니셔셔티브를 시작했습니다. 예를 들어, BlackRock의 CEO Larry Fink는 공개적으로 "증권의 토큰화"를 다음 진화라고 칭찬했습니다. BlackRock 자체의 토큰화된 머니 마켓 펀드(BUIDL)가 1년 만에 10억 달러 AUM에 도달한 것이 그 증거입니다. WisdomTree가 2025년까지 13개의 토큰화된 인덱스 펀드를 만든 것은 전통적인 ETF가 온체인으로 오고 있음을 보여줍니다. Apollo는 Plume에 투자했을 뿐만 아니라 토큰화된 신용에 대해서도 파트너십을 맺었습니다(Apollo와 Hamilton Lane은 Figure의 Provenance와 협력하여 펀드의 일부를 토큰화했습니다). 이러한 기관들의 참여는 플라이휠 효과를 가집니다. 이는 규제 기관과 투자자의 눈에 RWA를 합법화하고 규정을 준수하는 플랫폼의 개발을 가속화합니다. 설문 조사에 따르면 기관 투자자의 67%가 2026년까지 포트폴리오의 평균 5.6%를 토큰화된 자산에 할당할 계획이라는 점이 이를 말해줍니다. 고액 자산가들도 마찬가지로 토큰화를 통해 약 80%의 노출 관심을 보이고 있습니다. 이는 2017-2018년 ICO 시대와는 극적인 변화이며, 이제 운동은 순전히 풀뿌리 암호화폐 주도가 아닌 _기관 주도_입니다.

• 규제된 온체인 펀드: 주목할 만한 혁신은 규제된 투자 펀드를 직접 온체인으로 가져오는 것입니다. 처음부터 새로운 상품을 만드는 대신, 일부 프로젝트는 규제 기관에 전통적인 펀드를 등록한 다음 주식을 나타내는 토큰을 발행합니다. Franklin Templeton의 OnChain U.S. Government Money Fund는 SEC에 등록된 뮤추얼 펀드로, 주식 소유권이 Stellar(현재는 Polygon)에서 추적됩니다. 투자자는 규제된 펀드의 주식인 BENJI 토큰을 구매하며, 이는 모든 일반적인 감독을 받습니다. 마찬가지로, **ARB ETF(유럽)**는 공개 체인에서 완전히 규제된 디지털 채권 펀드를 출시했습니다. 이러한 _토큰화된 규제 펀드_의 추세는 규정 준수와 블록체인의 효율성을 결합하기 때문에 매우 중요합니다. 이는 기본적으로 우리가 아는 전통적인 금융 상품(펀드, 채권 등)이 언제든지 거래되고 스마트 계약과 통합되는 토큰으로 존재함으로써 새로운 유틸리티를 얻을 수 있음을 의미합니다. Grayscale이 $PLUME을 고려하고 다른 자산 운용사들이 암호화폐나 RWA 토큰을 자사 상품에 상장하려는 움직임도 TradFi와 DeFi 상품 메뉴의 수렴을 나타냅니다.

• 수익 집계 및 구성 가능성: 더 많은 RWA 수익 기회가 나타남에 따라, DeFi 프로토콜은 이를 집계하고 활용하기 위해 혁신하고 있습니다. Plume의 Nest는 여러 수익을 하나의 인터페이스로 집계하는 한 예입니다. 또 다른 예는 Yearn Finance가 RWA 상품에 금고를 배포하기 시작한 것입니다(Yearn은 Notional이나 Maple과 같은 프로토콜을 통해 국채에 투자하는 것을 고려했습니다). Index Coop은 RWA 수익원을 포함하는 수익 인덱스 토큰을 만들었습니다. 우리는 또한 온체인에서 트랜칭과 같은 구조화 상품을 보고 있습니다. 예를 들어, 수익 흐름의 후순위-선순위 분할을 발행하는 프로토콜(Maple은 더 안전한 슬라이스와 더 위험한 슬라이스를 제공하기 위해 풀 트랜칭을 탐색했습니다). 구성 가능성은 언젠가 토큰화된 채권을 Aave에서 담보로 사용하여 스테이블코인을 빌린 다음, 그 스테이블코인을 다른 곳에서 파밍하는 것과 같은 일을 할 수 있음을 의미합니다. TradFi 수익과 DeFi 수익을 연결하는 복잡한 전략입니다. 이는 일어나기 시작했습니다. 예를 들어, **Flux Finance(Ondo 제작)**는 OUSG를 담보로 빌릴 수 있게 하고, 그 다음 그것을 스테이블코인 팜에 배포할 수 있습니다. 레버리지 RWA 수익 농사가 주제가 될 수 있습니다(신중한 위험 관리가 필요하지만).

• 실시간 투명성 및 분석: 또 다른 혁신은 RWA를 위한 데이터 플랫폼 및 표준의 부상입니다. RWA.xyz와 같은 프로젝트는 온체인 데이터를 집계하여 네트워크 전반에 걸쳐 모든 토큰화된 RWA의 시가 총액, 수익률 및 구성을 추적합니다. 이는 매우 필요한 투명성을 제공합니다. 각 부문이 얼마나 큰지 보고, 성과를 추적하고, 이상 징후를 표시할 수 있습니다. 일부 발행사는 실시간 자산 추적을 제공합니다. 예를 들어, 토큰은 TradFi 수탁 기관의 NAV(순자산가치) 데이터로 매일 업데이트될 수 있으며, 이는 온체인에서 표시될 수 있습니다. 오라클의 사용도 핵심입니다. 예를 들어, Chainlink 오라클은 이자율이나 채무 불이행 이벤트를 보고하여 스마트 계약 기능을 트리거할 수 있습니다(채무자가 채무 불이행 시 보험금 지급 등). 온체인 신용 등급이나 평판으로의 움직임도 시작되고 있습니다. Goldfinch는 차용인을 위한 오프체인 신용 점수를 실험했고, Centrifuge는 풀 위험을 추정하는 모델을 가지고 있습니다. 이 모든 것은 온체인 RWA를 오프체인 상대방만큼(또는 그 이상) 투명하게 만들기 위한 것입니다.

• CeFi 및 전통 시스템과의 통합: 우리는 RWA에서 CeFi와 DeFi의 혼합을 더 많이 봅니다. 예를 들어, Coinbase는 "기관 DeFi"를 도입하여 고객 자금을 Maple이나 Compound Treasury와 같은 프로토콜로 유입시킵니다. 기관에게는 익숙한 인터페이스를 제공하지만 수익은 DeFi에서 조달됩니다. Bank of America 등은 토큰화된 담보를 서로 거래하기 위해 사설 블록체인 네트워크를 사용하는 것을 논의했습니다(더 빠른 레포 시장 등을 위해). 개인 투자자 측면에서는 핀테크 앱이 내부적으로 토큰화된 자산에서 나오는 수익을 제공하기 시작할 수 있습니다. 이는 유통의 혁신입니다. 사용자는 블록체인과 상호 작용하고 있다는 사실조차 모를 수 있으며, 단지 더 나은 수익률이나 유동성을 볼 뿐입니다. 이러한 통합은 RWA의 범위를 암호화폐 네이티브를 넘어 확장할 것입니다.

과제:

흥분에도 불구하고, RWA 토큰화는 몇 가지 과제와 장애물에 직면해 있습니다.

• 규제 준수 및 법적 구조: 아마도 가장 큰 과제일 것입니다. 자산을 디지털 토큰으로 전환함으로써, 종종 규제 기관의 눈에 증권으로 변하게 됩니다(이미 그렇지 않았다면). 이는 프로젝트가 증권법, 투자 규정, 자금 송금 규칙 등을 탐색해야 함을 의미합니다. 대부분의 RWA 토큰(특히 미국에서)은 Reg D(공인 투자자에 대한 사모), Reg S(해외) 면제 하에 제공됩니다. 이는 참여를 제한합니다. 예를 들어, 미국 개인 투자자는 일반적으로 이러한 토큰을 합법적으로 구매할 수 없습니다. 또한, 각 관할권에는 자체 규칙이 있습니다. 스위스에서 허용되는 것(Backed의 주식 토큰 등)이 미국에서는 등록 없이는 통하지 않을 수 있습니다. 법적 집행 가능성 측면도 있습니다. 토큰은 실제 자산에 대한 청구권입니다. 그 청구권이 법원에서 인정되도록 보장하는 것이 중요합니다. 이를 위해서는 배후에 견고한 법적 구조(LLC, 신탁, SPV)가 필요합니다. 이러한 구조를 설정하는 것은 복잡하고 비용이 많이 들기 때문에 많은 RWA 프로젝트가 법률 회사와 파트너 관계를 맺거나 라이선스를 가진 기존 플레이어에 인수됩니다(예를 들어, Securitize는 다른 사람들을 위해 많은 힘든 일을 처리합니다). 규정 준수는 또한 KYC/AML을 의미합니다. DeFi의 무허가성과 달리, RWA 플랫폼은 종종 투자자가 KYC 및 공인 확인을 거치도록 요구하며, 이는 토큰 구매 시 또는 화이트리스트를 통해 지속적으로 이루어집니다. 이 마찰은 일부 DeFi 순수주의자들을 단념시킬 수 있으며, 또한 이러한 플랫폼이 많은 경우 "지갑을 가진 누구나"에게 완전히 개방될 수 없음을 의미합니다.

• 유동성 및 시장 채택: 자산을 토큰화한다고 해서 자동으로 유동성이 생기는 것은 아닙니다. 많은 RWA 토큰은 현재 낮은 유동성/낮은 거래량으로 어려움을 겪고 있습니다. 예를 들어, 토큰화된 대출을 구매하면 판매하고 싶을 때 구매자가 거의 없을 수 있습니다. 시장 조성자들은 특정 자산(스테이블코인이나 Ondo의 펀드 토큰 등)에 대해 유동성을 제공하기 시작했지만, 오더북 깊이는 아직 진행 중입니다. 시장 스트레스 시기에는 RWA 토큰이 상환하거나 거래하기 어려워질 수 있다는 우려가 있으며, 특히 기초 자산 자체가 유동적이지 않은 경우(예: 부동산 토큰은 사실상 부동산이 판매될 때만 상환 가능할 수 있으며, 이는 몇 달/몇 년이 걸릴 수 있음) 더욱 그렇습니다. 해결책에는 상환 메커니즘을 만드는 것(Ondo의 펀드가 Flux 프로토콜을 통해 또는 발행사와 직접 주기적인 상환을 허용하는 것처럼)과 이러한 토큰을 거래할 다양한 투자자 기반을 유치하는 것이 포함됩니다. 시간이 지남에 따라 이러한 자산을 보유하는 데 익숙한 더 많은 전통적인 투자자들이 온체인으로 들어오면 유동성이 개선될 것입니다. 그러나 현재 다른 체인과 플랫폼에 걸친 분열도 유동성을 방해합니다. RWA 토큰을 위한 표준화 및 아마도 거래소 집계 노력(아마도 전문 RWA 거래소나 주요 CEX에 더 많은 교차 상장)이 필요합니다.

• 신뢰 및 투명성: 아이러니하게도 블록체인 기반 자산의 경우, RWA는 종종 많은 오프체인 신뢰를 필요로 합니다. 토큰 보유자는 발행사가 실제로 실제 자산을 보유하고 자금을 오용하지 않을 것이라고 신뢰해야 합니다. 그들은 담보를 보유한 수탁 기관을 신뢰해야 합니다(스테이블코인이나 금의 경우). 또한 문제가 발생했을 때 법적 구제 수단이 있다고 신뢰해야 합니다. 과거에 실패 사례가 있었습니다(예: 일부 초기 "토큰화된 부동산" 프로젝트가 흐지부지되어 토큰 보유자를 곤경에 빠뜨렸습니다). 따라서 신뢰를 구축하는 것이 핵심입니다. 이는 감사, 온체인 준비금 증명, 평판 좋은 수탁 기관(예: Coinbase Custody 등), 보험을 통해 이루어집니다. 예를 들어, Paxos는 PAXG 준비금에 대한 월간 감사 보고서를 발표하고, USDC는 준비금에 대한 증명서를 발표합니다. MakerDAO는 채무 불이행 위험을 완화하기 위해 RWA 대출에 참여할 때 과담보 및 법적 약정을 요구합니다. 그럼에도 불구하고, RWA 프로젝트에서 중대한 채무 불이행이나 사기가 발생하면 해당 부문을 크게 후퇴시킬 수 있습니다. 이것이 현재 많은 RWA 프로토콜이 위험한 영역으로 모험하기 전에 실적을 쌓기 위해 **신용도가 높은 자산(정부 채권, 선순위 담보 대출)**에 집중하는 이유입니다.

• 기술적 통합: 일부 과제는 기술적입니다. 실물 데이터를 온체인에 통합하려면 강력한 오라클이 필요합니다. 예를 들어, 대출 포트폴리오의 가격을 책정하거나 펀드의 NAV를 업데이트하려면 전통적인 시스템의 데이터 피드가 필요합니다. 오라클의 지연이나 조작은 온체인에서 부정확한 평가로 이어질 수 있습니다. 또한, 이더리움과 같은 메인넷의 확장성 및 거래 비용이 문제가 될 수 있습니다. 잠재적으로 수천 개의 실물 지불(수백 개의 대출 풀, 각각 월별 지불이 있는 것을 생각해보세요)을 온체인으로 이동하는 것은 비용이 많이 들거나 느릴 수 있습니다. 이것이 부분적으로 전문화된 체인이나 레이어 2 솔루션(Plume, 일부 프로젝트를 위한 Polygon, 심지어 허가형 체인)이 사용되는 이유입니다. 이러한 거래에 대해 더 많은 통제력과 낮은 비용을 갖기 위해서입니다. 상호 운용성은 또 다른 기술적 장애물입니다. 많은 RWA 활동이 이더리움에 있지만, 일부는 솔라나, 폴리곤, 폴카닷 등에 있습니다. 체인 간에 자산을 안전하게 브리징하는 것은 여전히 사소하지 않습니다(Plume이 사용하는 LayerZero와 같은 프로젝트가 진전을 보이고 있지만). 이상적으로는 투자자가 RWA 포트폴리오를 관리하기 위해 다섯 개의 다른 체인을 쫓아다닐 필요가 없어야 합니다. 더 원활한 크로스체인 운용성이나 통합 인터페이스가 중요할 것입니다.

• 시장 교육 및 인식: 많은 암호화폐 네이티브들은 원래 RWA에 회의적이었습니다(DeFi의 순수한 생태계에 "오프체인 위험"을 가져온다고 봄). 한편, 많은 TradFi 사람들은 암호화폐에 회의적입니다. 양측을 교육하여 이점과 위험에 대해 알릴 필요가 있습니다. 암호화폐 사용자의 경우, 토큰이 단지 또 다른 밈 코인이 아니라 잠금 기간 등이 있는 법적 자산에 대한 청구권이라는 것을 이해하는 것이 중요합니다. DeFi 사용자들이 오프체인 대출 결제에 시간이 걸리기 때문에 RWA 풀에서 즉시 인출할 수 없다는 것에 좌절하는 경우를 보았습니다. 기대치를 관리하는 것이 핵심입니다. 마찬가지로, 기관 플레이어들은 종종 토큰 보관(안전하게 보관하는 방법), 규정 준수(제재된 주소와 상호 작용하는 지갑 피하기 등), 변동성(토큰 기술이 안정적인지 확인)과 같은 문제에 대해 걱정합니다. Binance Research가 RWA 토큰이 변동성이 낮고 특정 거시 경제 이벤트 동안 "비트코인보다 안전하다"고 간주했다는 최근의 긍정적인 발전은 인식을 바꾸는 데 도움이 됩니다. 그러나 광범위한 수용에는 시간, 성공 사례, 그리고 RWA 토큰을 보유하거나 발행하는 것이 법적으로 안전하다는 규제 명확성이 필요할 것입니다.

• 규제 불확실성: 규정 준수를 다루었지만, 더 넓은 불확실성은 규제 체제가 진화하고 있다는 것입니다. 미국 SEC는 기존 법률을 집행하는 것 외에 많은 토큰화된 증권에 대한 명시적인 지침을 아직 제공하지 않았습니다(이것이 대부분의 발행사가 면제를 사용하거나 미국 개인 투자자를 피하는 이유입니다). 유럽은 MiCA(암호화 자산 시장) 규제를 도입하여 암호화폐(자산 참조 토큰 포함)를 처리하는 방법을 대부분 규정하고, 기관이 일부 규제 샌드박스를 통해 블록체인에서 증권을 거래할 수 있도록 DLT 파일럿 제도를 시작했습니다. 이는 유망하지만 아직 영구적인 법은 아닙니다. 싱가포르, UAE(아부다비, 두바이), 스위스와 같은 국가들은 토큰화 사업을 유치하기 위해 샌드박스와 디지털 자산 규제로 선제적으로 대응하고 있습니다. 규제가 너무 번거롭거나 분열되면 문제가 됩니다. 예를 들어, 모든 관할권이 약간 다른 규정 준수 접근 방식을 요구하면 비용과 복잡성이 추가됩니다. 반면에, 홍콩의 최근 토큰화 장려나 일본의 온체인 증권 탐색과 같은 규제 수용은 호재가 될 수 있습니다. 미국에서는 특정 토큰화된 펀드(Franklin의 펀드 등)가 SEC 승인을 받은 긍정적인 발전이 있었으며, 이는 기존 프레임워크 내에서 가능하다는 것을 보여줍니다. 그러나 다가오는 질문은 다음과 같습니다. 규제 기관이 결국 RWA 토큰에 대한 _더 넓은 개인 투자자 접근_을 허용할 것인가(아마도 자격을 갖춘 플랫폼을 통하거나 크라우드펀딩 면제 한도를 높임으로써)? 그렇지 않다면, RWAfi는 주로 벽으로 둘러싸인 정원 뒤의 기관 플레이로 남을 수 있으며, 이는 "개방형 금융"의 꿈을 제한합니다.

• 신뢰 없이 확장하기: 또 다른 과제는 중앙 실패 지점을 도입하지 않고 RWA 플랫폼을 확장하는 방법입니다. 많은 현재 구현은 어느 정도의 중앙 집중화에 의존합니다(KYC를 시행하기 위해 토큰 전송을 일시 중지할 수 있는 발행사, 자산 보관을 처리하는 중앙 당사자 등). 이는 기관에게는 수용 가능하지만, 철학적으로 DeFi의 탈중앙화와는 상충됩니다. 시간이 지남에 따라 프로젝트는 올바른 균형을 찾아야 할 것입니다. 예를 들어, KYC를 위해 탈중앙화 신원 솔루션을 사용하여(한 당사자가 화이트리스트를 제어하는 것이 아니라 검증자 네트워크가 제어하도록), 또는 발행 및 보관 작업을 제어하기 위해 다중 서명/커뮤니티 거버넌스를 사용하는 것입니다. 우리는 Maker의 Centrifuge 금고에서 MakerDAO 거버넌스가 RWA 금고를 승인하고 감독하거나, Maple이 풀 위임 역할을 탈중앙화하는 것과 같은 초기 움직임을 보고 있습니다. 그러나 완전한 "DeFi" RWA(법적 집행조차 신뢰가 없는)는 어려운 문제입니다. 결국, 스마트 계약과 실물 법률 시스템이 직접 인터페이스할 수도 있습니다(예를 들어, 채무 불이행 시 연결된 법률 API를 통해 자동으로 법적 조치를 트리거할 수 있는 대출 토큰 스마트 계약 – 이는 미래 지향적이지만 상상할 수 있습니다).

요약하자면, RWA 분야는 이러한 과제를 해결하기 위해 빠르게 혁신하고 있습니다. 이는 법률, 금융, 블록체인 기술에 대한 정통한 지식이 필요한 다학제적 노력입니다. 각 성공(완전히 상환된 토큰화된 대출 풀이나 원활하게 상환된 토큰화된 채권 등)은 신뢰를 구축합니다. 각 과제(규제 조치나 자산 채무 불이행 등)는 시스템을 강화하기 위한 교훈을 제공합니다. 궤적은 이러한 장애물 중 많은 부분이 극복될 것임을 시사합니다. 기관 참여의 모멘텀과 명확한 이점(효율성, 유동성)은 토큰화가 계속될 가능성이 높다는 것을 의미합니다. 한 RWA 중심 뉴스레터가 언급했듯이, "토큰화된 실물 자산은 새로운 기관 표준으로 부상하고 있으며... 인프라가 마침내 온체인 자본 시장의 비전을 따라잡고 있습니다."

규제 환경 및 규정 준수 고려 사항​

암호화폐에서 RWA에 대한 규제 환경은 복잡하고 여전히 진화하고 있으며, 전통적인 증권/상품법과 새로운 블록체인 기술의 교차점을 포함합니다. 주요 사항 및 고려 사항은 다음과 같습니다.

• 증권법: 대부분의 관할권에서 RWA 토큰이 이익을 기대하는 자산에 대한 투자를 나타내는 경우(종종 그렇듯이), 이는 증권으로 간주됩니다. 예를 들어, 미국에서는 소득 창출 부동산이나 대출 포트폴리오의 일부를 나타내는 토큰이 투자 계약(Howey Test) 또는 어음의 정의에 명확하게 해당하므로, 등록되거나 면제 하에 제공되어야 합니다. 이것이 미국에서 현재까지 거의 모든 RWA 공모가 사모 면제(공인 투자자를 위한 Reg D 506(c), 해외를 위한 Reg S, 제한된 공모를 위한 Reg A+ 등)를 사용하는 이유입니다. 이를 준수한다는 것은 검증된 투자자에게 토큰 판매를 제한하고, 이전 제한을 구현하며(토큰은 화이트리스트에 등록된 주소 간에만 이동 가능), 필요한 공시를 제공하는 것을 의미합니다. 예를 들어, Ondo의 OUSG와 Maple의 국채 풀은 투자자가 KYC/AML 및 공인 확인을 통과하도록 요구했으며, 토큰은 승인되지 않은 지갑으로 자유롭게 이전할 수 없습니다. 이는 개방형 DeFi와는 상당히 다른 반허가형 환경을 만듭니다. 유럽은 MiFID II/MiCA 하에서 토큰화된 주식이나 채권을 전통적인 금융 상품의 디지털 표현으로 유사하게 취급하며, 안내서나 DLT 파일럿 제도를 사용하여 거래 장소를 요구합니다. 결론: RWA 프로젝트는 처음부터 법적 준수를 통합해야 합니다. 많은 프로젝트가 사내 변호사를 두거나 Securitize와 같은 법률 기술 회사와 협력합니다. 왜냐하면 어떤 실수(면제 없이 대중에게 증권 토큰을 판매하는 등)라도 집행 조치를 초래할 수 있기 때문입니다.

• 소비자 보호 및 라이선스: 일부 RWA 플랫폼은 추가 라이선스가 필요할 수 있습니다. 예를 들어, 플랫폼이 고객의 법정화폐를 보유하여 토큰으로 전환하는 경우, 자금 송금 라이선스나 그에 상응하는 것이 필요할 수 있습니다. 조언이나 중개(차용인과 대출 기관 매칭)를 제공하는 경우, 브로커-딜러 또는 ATS(대체 거래 시스템) 라이선스가 필요할 수 있습니다(이것이 일부가 브로커-딜러와 파트너 관계를 맺는 이유입니다. Securitize, INX, Oasis Pro 등은 토큰 마켓플레이스를 운영하기 위한 ATS 라이선스를 가지고 있습니다). 자산(부동산 증서나 현금 준비금 등)의 보관은 신탁이나 수탁 라이선스가 필요할 수 있습니다. Anchorage가 Plume의 파트너라는 점은 중요합니다. 왜냐하면 Anchorage는 자격을 갖춘 수탁 기관이기 때문입니다. 기관들은 라이선스를 받은 은행이 기초 자산이나 심지어 토큰의 개인 키를 보유하고 있다면 더 안심합니다. 아시아와 중동에서는 규제 기관이 토큰화 플랫폼에 대한 특정 라이선스를 부여하고 있습니다(예: 아부다비 글로벌 마켓의 FSRA는 RWA 토큰을 포함한 암호화 자산에 대한 허가를 발급하고, 싱가포르의 MAS는 샌드박스 하에서 프로젝트별 승인을 제공합니다).

• 규제 샌드박스 및 정부 이니셔티브: 긍정적인 추세는 규제 기관이 토큰화를 위한 샌드박스나 파일럿 프로그램을 시작하는 것입니다. **EU의 DLT 파일럿 제도(2023년)**는 승인된 시장 인프라가 모든 규칙을 완전히 준수하지 않고도 특정 규모까지 토큰화된 증권을 거래하는 것을 테스트할 수 있게 합니다. 이는 여러 유럽 거래소가 블록체인 채권 거래를 시범 운영하게 했습니다. 두바이는 디지털 금융 허브를 강화하기 위해 토큰화 샌드박스를 발표했습니다. 홍콩은 2023-24년에 토큰화를 Web3 전략의 기둥으로 삼았으며, 홍콩 SFC는 토큰화된 녹색 채권과 예술품을 탐색하고 있습니다. 영국은 2024년에 영국법 하에서 디지털 증권을 인정하는 것에 대해 협의했습니다(그들은 이미 암호화폐를 재산으로 인정합니다). 일본은 증권 토큰("전자적으로 기록된 양도 가능 권리"라고 부름)을 허용하도록 법률을 업데이트했으며, 그 프레임워크 하에서 여러 토큰화된 증권이 발행되었습니다. 이러한 공식 프로그램은 규제 기관이 토큰화를 수용하기 위해 법률을 현대화하려는 의지를 나타내며, 이는 결국 규정 준수를 단순화할 수 있습니다(예: 승인을 간소화하는 토큰화된 채권에 대한 특별 범주 생성).

• 여행 규칙 / AML: 암호화폐의 글로벌 특성은 AML 법을 촉발합니다. FATF의 "여행 규칙"은 특정 임계값 이상의 암호화폐(토큰 포함)가 VASP(거래소, 수탁 기관) 간에 전송될 때 식별 정보가 함께 이동해야 한다고 요구합니다. RWA 토큰이 주로 KYC를 거친 플랫폼에서 거래된다면 이는 관리 가능하지만, 더 넓은 암호화폐 생태계에 진입하면 규정 준수가 까다로워집니다. 대부분의 RWA 플랫폼은 현재 엄격한 통제를 유지합니다. 전송은 종종 KYC를 완료한 소유자의 화이트리스트 주소로 제한됩니다. 이는 AML 우려를 완화합니다(모든 보유자가 알려져 있으므로). 그럼에도 불구하고, 규제 기관은 강력한 AML 프로그램을 기대할 것입니다. 예를 들어, 제재(OFAC 목록 등)에 대해 지갑 주소를 스크리닝하는 것입니다. 영국의 한 토큰화된 채권 플랫폼에서 토큰 보유자가 제재 대상이 되어 일부 거래를 취소해야 했던 사례가 있었습니다. 이러한 시나리오는 프로토콜의 준수 능력을 시험할 것입니다. 많은 플랫폼은 법 집행 기관의 요청에 응하기 위해 일시 중지 또는 동결 기능을 내장합니다(이는 DeFi에서는 논란의 여지가 있지만, RWA의 경우 불법 행위와 관련된 토큰을 잠글 수 있는 능력을 갖는 것이 종종 협상 불가능합니다).

• 과세 및 보고: 또 다른 규정 준수 고려 사항은 이러한 토큰이 어떻게 과세되는가입니다. 토큰화된 대출에서 수익을 얻으면 이자 소득인가? 토큰화된 주식을 거래하면 워시 세일 규칙이 적용되는가? 세무 당국은 아직 포괄적인 지침을 발표하지 않았습니다. 그 동안 플랫폼은 종종 투자자에게 세금 보고서를 제공합니다(예: 미국에서는 토큰을 통해 얻은 이자나 배당금에 대한 Form 1099). 블록체인의 투명성은 모든 지불이 기록되고 분류될 수 있으므로 여기서 도움이 될 수 있습니다. 그러나 국경 간 과세(유럽의 누군가가 미국 원천 이자를 지급하는 토큰을 보유하는 경우)는 복잡할 수 있으며, 디지털 W-8BEN 양식 등이 필요할 수 있습니다. 이는 장애물이라기보다는 운영상의 과제이지만, 자동화된 규정 준수 기술이 해결해야 할 마찰을 추가합니다.

• 집행 및 선례: 우리는 아직 RWA 토큰에 대한 유명한 집행 조치를 많이 보지 못했습니다. 아마도 대부분이 준수하려고 노력하기 때문일 것입니다. 그러나 우리는 인접 분야에서 집행을 보았습니다. 예를 들어, SEC의 암호화폐 대출 상품(BlockFi 등)에 대한 조치는 등록 없이 수익을 제공하는 것이 위반이 될 수 있음을 강조합니다. RWA 플랫폼이 실수하여, 예를 들어, 개인 투자자가 증권 토큰을 자유롭게 구매하도록 허용했다면, 비슷한 조치에 직면할 수 있습니다. 2차 거래 장소에 대한 문제도 있습니다. 탈중앙화 거래소가 비공인 투자자 간의 증권 토큰 거래를 허용한다면, 그것은 불법인가? 미국에서는 그럴 가능성이 높습니다. 이것이 많은 RWA 토큰이 Uniswap에 상장되지 않거나 주소를 제한하는 방식으로 래핑되는 이유입니다. DeFi 유동성과 규정 준수 사이에서 미세한 선을 걷는 것입니다. 많은 이들이 유동성을 줄이더라도 규정 준수 쪽으로 기울고 있습니다.

• 관할권 및 법률 충돌: RWA는 본질적으로 특정 관할권과 연결됩니다(예: 독일의 토큰화된 부동산은 독일 재산법의 적용을 받습니다). 토큰이 전 세계적으로 거래되면 법률 충돌이 발생할 수 있습니다. 스마트 계약은 어떤 법이 적용되는지를 인코딩해야 할 수 있습니다. 일부 플랫폼은 법인 설립에 유리한 관할권을 선택합니다(예: 케이맨 제도에 발행 법인을 두고 자산은 미국에 두는 등). 복잡하지만 신중한 법적 구조로 해결할 수 있습니다.

• 투자자 보호 및 보험: 규제 기관은 또한 투자자 보호에 관심을 가질 것입니다. 토큰 보유자가 명확한 권리를 갖도록 보장하는 것입니다. 예를 들어, 토큰이 자산 수익의 일부로 상환될 수 있어야 한다면, 그 메커니즘은 법적으로 집행 가능해야 합니다. 일부 토큰은 채무 불이행이 가능한 채무 증권을 나타냅니다. 그 위험에 대해 어떤 공시가 제공되었는가? 플랫폼은 종종 공모 설명서나 안내서를 발행합니다(Ondo는 자사 토큰에 대해 그렇게 했습니다). 시간이 지남에 따라 규제 기관은 뮤추얼 펀드가 제공하는 것과 같이 RWA 토큰에 대한 표준화된 위험 공시를 요구할 수 있습니다. 또한, 보험이 의무화되거나 최소한 기대될 수 있습니다. 예를 들어, 부동산 토큰의 건물을 보험에 들거나, 담보를 보유한 수탁 기관에 대한 범죄 보험을 드는 것입니다.

• 탈중앙화 대 규제: 본질적인 긴장이 있습니다. RWA 플랫폼을 더 탈중앙화하고 무허가성으로 만들수록, 식별 가능한 중개인을 가정하는 현재 규제와 더 많이 충돌합니다. 진화하는 전략 중 하나는 이 원을 네모로 만들기 위해 탈중앙화 신원(DID) 및 검증 가능한 자격 증명을 사용하는 것입니다. 예를 들어, 지갑은 소유자가 온체인에서 신원을 밝히지 않고도 공인되었음을 증명하는 자격 증명을 보유할 수 있으며, 스마트 계약은 이전을 허용하기 전에 해당 자격 증명을 확인할 수 있습니다. 이는 규정 준수를 자동화하고 일부 개인 정보를 보존합니다. Xref(XDC 네트워크) 및 Astra Protocol과 같은 프로젝트가 이를 탐색하고 있습니다. 성공한다면, 규제 기관은 이러한 새로운 접근 방식을 수용할 수 있으며, 이는 검증된 참여자 간의 무허가성 거래를 허용할 수 있습니다. 그러나 그것은 아직 초기 단계입니다.

본질적으로, 규제는 RWA 채택의 성패를 좌우하는 요소입니다. 현재 환경은 규제 기관이 관심이 있고 조심스럽게 지지하지만, 또한 경계하고 있음을 보여줍니다. 번성할 RWA 프로젝트는 규정 준수를 적극적으로 수용하면서도 가능한 한 원활하게 만들기 위해 혁신하는 프로젝트가 될 것입니다. 명확하고 수용적인 규칙을 제공하는 관할권은 이 사업을 더 많이 유치할 것입니다(우리는 스위스, 싱가포르, UAE와 같은 곳에서 명확성 때문에 상당한 토큰화 활동이 집중되는 것을 보았습니다). 한편, 업계는 규제 기관과 협력하고 있습니다. 예를 들어, 무역 그룹을 형성하거나 협의에 응답하여 합리적인 정책을 형성하는 데 도움을 줍니다. 가능한 결과는 규제된 DeFi가 하나의 카테고리로 부상할 것이라는 것입니다. Plume 산하의 플랫폼과 같은 플랫폼은 라이선스 하에 운영되지만 블록체인 인프라를 갖춘 토큰화된 자산을 위한 대체 거래 시스템(ATS) 또는 등록된 디지털 자산 증권 거래소가 될 수 있습니다. 이 하이브리드 접근 방식은 암호화폐 레일의 효율성 이점을 제공하면서 규제 기관의 목표를 만족시킬 수 있습니다.

투자 및 시장 규모 데이터​

토큰화된 실물 자산 시장은 인상적으로 성장했으며, 예측이 맞다면 향후 몇 년 안에 수조 달러에 이를 것으로 예상됩니다. 여기서는 시장 규모, 성장 및 투자 동향에 대한 몇 가지 주요 데이터 포인트를 요약합니다.

• 현재 온체인 RWA 시장 규모: 2025년 중반 기준으로, **온체인 실물 자산 시장(전통적인 스테이블코인 제외)**의 총 규모는 수백억 달러에 달합니다. 포함 기준에 따라 출처마다 약간 다른 총액을 제시하지만, 2025년 5월 분석에서는 총 예치 자산(TVL)이 224억 5,000만 달러에 달했습니다. 이 수치는 전월 대비 약 9.3% 증가하여 빠른 성장을 보여줍니다. 그 약 220억 달러의 구성(이전에 논의한 바와 같이)에는 약 68억 달러의 정부 채권, 15억 달러의 상품 토큰, 4억 6,000만 달러의 주식, 2억 3,000만 달러의 기타 채권, 그리고 수십억 달러의 프라이빗 크레딧 및 펀드가 포함됩니다. 참고로, 이는 더 넓은 암호화폐 시장(2025년 기준 시가 총액 약 1조 2,000억 달러, 주로 BTC와 ETH에 의해 주도됨)에 비하면 여전히 작지만, 암호화폐에서 가장 빠르게 성장하는 부문입니다. 또한 스테이블코인(약 2,260억 달러)을 포함하면 이 수치를 압도하겠지만, 보통은 별도로 유지됩니다.

• 성장 궤적: RWA 시장은 2024년에 32%의 연간 성장률을 보였습니다. 이를 외삽하거나 가속화된 채택을 고려하면, 일부는 2025년 말까지 500억 달러가 타당하다고 추정합니다. 그 이상으로, 업계 예측은 매우 커집니다.

  • BCG 등 (2030년 이상): 자주 인용되는 BCG/Ripple 보고서는 2030년까지 16조 달러(그리고 2033년까지 약 19조 달러)의 토큰화된 자산을 예측했습니다. 이는 금융 시장의 광범위한 토큰화(DeFi 중심 사용뿐만 아니라)를 포함합니다. 이 수치는 모든 자산의 약 10%가 토큰화되는 것을 나타내며, 이는 공격적이지만 현금의 토큰화(스테이블코인)가 이미 주류라는 점을 감안할 때 생각할 수 없는 것은 아닙니다.
  • **Citi GPS 보고서 (2022년)**는 2030년까지 4조~5조 달러가 토큰화될 것을 기본 사례로 이야기했으며, 기관 채택이 더 빠를 경우 더 높은 시나리오를 제시했습니다.
  • 우리가 본 LinkedIn 분석은 2030년까지 1조 3,000억 달러에서 30조 달러에 이르는 예측을 언급했으며, 이는 많은 불확실성을 나타내지만 수조 달러가 테이블 위에 있다는 데에는 의견이 일치함을 보여줍니다.
  • 보수적인 예측(예: 2030년까지 1~2조 달러)조차도 오늘날의 약 200억 달러 수준에서 50배 이상 증가하는 것을 의미하며, 이는 강력한 성장 기대를 보여줍니다.

• RWA 프로젝트에 대한 투자: 벤처 캐피털과 투자가 RWA 스타트업으로 흘러 들어가고 있습니다.

  • Plume 자체의 자금 조달(2,000만 달러 시리즈 A 등)은 VC의 확신을 보여주는 한 예입니다.
  • Goldfinch는 약 2,500만 달러를 모금했습니다(2021년 a16z 주도). Centrifuge는 2021년에 약 400만 달러를 모금하고 토큰 판매를 통해 더 많은 자금을 조달했으며, Coinbase 등의 지원도 받습니다.
  • Maple은 2021년에 1,000만 달러 시리즈 A를, 2022년에 추가 자금을 조달했습니다.
  • Ondo는 2022년에 2,000만 달러를 모금했으며(Founders Fund 및 Pantera로부터), 최근에는 토큰 판매를 진행했습니다.
  • 새로운 전용 펀드도 있습니다. 예를 들어, a16z의 암호화폐 펀드 등은 RWA에 일부를 할당했습니다. Franklin Templeton은 2022년에 토큰화 플랫폼에 대한 2,000만 달러 라운드에 참여했습니다. Matrixport는 토큰화된 국채를 위한 1억 달러 펀드를 출시했습니다.
  • 전통 금융도 투자하고 있습니다. Nasdaq Ventures는 토큰화 스타트업(XYO Network)에 투자했으며, London Stock Exchange Group은 TORA(토큰화 기능 포함)를 인수했습니다.
  • 인수 합병도 보입니다. Securitize는 브로커-딜러를 얻기 위해 Distributed Technology Markets를 인수했습니다. INX(토큰 거래소)는 상품 확장을 위해 자금을 조달하고 있습니다.

  전반적으로, 선도적인 RWA 프로토콜에 수천만 달러가 투자되었으며, 더 큰 금융 기관들은 이 분야에서 지분을 인수하거나 합작 투자를 형성하고 있습니다. Apollo의 Plume에 대한 직접 투자와 Hamilton Lane이 Securitize와 파트너십을 맺어 펀드를 토큰화하는 것(Hamilton Lane의 펀드 자체는 수십억 달러 규모)은 이것이 단지 VC의 베팅이 아니라 실제 자금 참여임을 보여줍니다.

• 주목할 만한 온체인 자산 및 성과: 특정 토큰에 대한 일부 데이터는 견인력을 보여줄 수 있습니다.

  • Ondo의 OUSG: 2023년 초에 출시되어 2025년 초까지 5억 8,000만 달러 이상이 발행되었으며, 약 4-5%의 수익률을 제공합니다. 완전히 담보화되고 상환 가능하기 때문에 가격이 거의 변동하지 않습니다.
  • Franklin의 BENJI: 2023년 중반까지 2억 7,000만 달러에 도달했고, 2024년까지 약 3억 6,800만 달러에 달했습니다. 이는 주요 미국 뮤추얼 펀드가 온체인에 반영된 최초의 사례 중 하나입니다.
  • MakerDAO의 RWA 수익: Maker는 약 16억 달러의 RWA 투자를 통해 2023년 말까지 연간 8,000만 달러 이상의 수익을 올리고 있었습니다(주로 채권에서). 이는 암호화폐 수익률이 고갈된 후 Maker의 재정을 회복시켰습니다.
  • Maple의 국채 풀: 파일럿에서 10명 미만의 참여자(기관)로부터 국채 투자를 위해 약 2,200만 달러를 모금했습니다. 구조 조정 후 Maple의 총 대출은 현재 더 작지만(활성 대출 약 5,000만~1억 달러), 신뢰가 회복되면서 다시 증가하기 시작했습니다.
  • Goldfinch: 약 1억 2,000만 달러의 대출을 자금 조달하고 약 9,000만 달러를 상환했으며, 채무 불이행은 100만 달러 미만이었습니다(케냐의 한 대출 기관에서 주목할 만한 채무 불이행이 있었지만 부분적으로 회수했습니다). GFI 토큰은 2021년 말에 6억 달러 시가 총액으로 정점을 찍었지만, 현재는 훨씬 낮아져(약 5,000만 달러), 시장이 위험을 재평가했지만 여전히 관심이 있음을 나타냅니다.
  • Centrifuge: 약 15개의 활성 풀. 일부 주요 풀(ConsolFreight의 송장 풀, New Silver의 부동산 재활 대출 풀 등)은 각각 500만~2,000만 달러 범위입니다. Centrifuge의 토큰(CFG)은 2025년에 약 2억 달러의 시가 총액을 가지고 있습니다.
  • 전반적인 RWA 수익률: 많은 RWA 토큰은 4-10% 범위의 수익률을 제공합니다. 예를 들어, Aave의 스테이블코인 수익률은 약 2%일 수 있지만, USDC를 Goldfinch의 선순위 풀에 넣으면 약 8%의 수익률을 얻습니다. 이 스프레드는 DeFi 자본을 점차 RWA로 끌어들입니다. 암호화폐 시장 침체기 동안 RWA 수익률은 안정적이었기 때문에 특히 매력적으로 보였으며, 분석가들은 RWA를 Web3의 **"안전 자산" 또는 "헤지"**라고 불렀습니다.

• 지리적/시장 부문: 지역별 분석: 많은 토큰화된 국채는 미국 또는 글로벌 기업(Ondo, Franklin, Backed)이 제공하는 미국 기반 자산입니다. 유럽의 기여는 토큰화된 ETF 및 채권에 있습니다(여러 독일 및 스위스 스타트업, 그리고 Santander 및 SocGen과 같은 대형 은행이 온체인 채권 발행). 아시아: 싱가포르의 Marketnode 플랫폼은 채권을 토큰화하고 있습니다. 일본의 SMBC는 일부 신용 상품을 토큰화했습니다. 중동: 두바이의 DFSA는 토큰화된 펀드를 승인했습니다. 라틴 아메리카: 여러 실험, 예를 들어, 브라질 중앙은행은 은행 예금의 일부를 토큰화하고 있습니다(CBDC 프로젝트의 일환으로 자산 토큰화를 고려). 아프리카: Kotani Pay와 같은 프로젝트는 토큰화된 소액 자산 금융을 검토했습니다. 이는 토큰화가 글로벌 트렌드임을 나타내지만, **미국이 여전히 기초 자산의 가장 큰 원천(국채 및 대규모 신용 펀드 때문)**인 반면, 유럽은 거래에 대한 규제 명확성에서 선두를 달리고 있습니다.

• 시장 심리: RWA에 대한 서사는 2024-2025년에 매우 긍정적으로 바뀌었습니다. 이전에는 주로 순수 DeFi에 초점을 맞추었던 암호화폐 미디어는 이제 정기적으로 RWA 마일스톤을 보도합니다(예: "RWA 시장, 암호화폐 침체에도 불구하고 200억 달러 돌파"). Moody's와 같은 신용 평가 기관은 온체인 자산을 연구하고 있으며, 주요 컨설팅 회사(BCG, Deloitte)는 토큰화 백서를 발행합니다. 심리는 RWAfi가 수조 달러의 가치를 가져옴으로써 암호화폐의 다음 강세장을 주도할 수 있다는 것입니다. Grayscale이 Plume 제품을 고려하는 것조차도 암호화폐 수단에 패키징된 RWA 노출에 대한 투자자 욕구를 시사합니다. 또한 RWA가 암호화폐와 부분적으로 반주기적이라는 인식도 있습니다. 암호화폐 수익률이 낮을 때 사람들은 RWA를 찾고, 암호화폐가 호황일 때 RWA는 안정적인 다각화를 제공합니다. 이로 인해 많은 투자자들이 RWA 토큰을 암호화폐 변동성을 헤지하는 방법으로 봅니다(예: Binance 연구에 따르면 RWA 토큰은 안정적으로 유지되었으며 특정 거시 변동성 동안 "비트코인보다 안전하다"고 간주되었습니다).

이 섹션을 구체적인 숫자로 마무리하자면: 현재 온체인 200억220억 달러, 12년 내 500억 달러 이상으로 향하고 있으며, 이 10년 내에 잠재적으로 1조 달러 이상입니다. 투자가 쏟아져 들어오고 있으며, 수십 개의 프로젝트가 총 2억 달러 이상의 벤처 자금 지원을 받고 있습니다. 전통 금융은 적극적으로 실험하고 있으며, 대형 기관에 의해 공개 또는 허가형 체인에서 이미 20억~30억 달러 이상의 실물 자산이 발행되었습니다(여러 1억 달러 이상의 채권 발행 포함). 2030년까지 글로벌 채권 시장(약 120조 달러)의 1%와 글로벌 부동산(약 300조 달러)의 1%만 토큰화되더라도, 이는 수조 달러가 될 것이며, 이는 그러한 낙관적인 예측과 일치합니다. 물론 불확실성(규제, 금리 환경 등이 채택에 영향을 미칠 수 있음)이 있지만, 지금까지의 데이터는 토큰화가 가속화되고 있다는 아이디어를 뒷받침합니다. Plume 팀이 언급했듯이, "RWA 부문은 이제 Web3를 다음 단계로 이끌고 있습니다." – 블록체인이 투기적 자산에서 실제 금융 인프라의 중추로 이동하는 단계입니다. RWA 뒤에 있는 거물들의 깊은 연구와 정렬은 이것이 일시적인 유행이 아니라 암호화폐와 전통 금융 모두의 구조적 진화임을 강조합니다.

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출처:

• Plume Network Documentation and Blog
• News and Press: CoinDesk, The Block, Fortune (via LinkedIn)
• RWA Market Analysis: RWA.xyz, LinkedIn RWA Report
• Odaily/ChainCatcher Analysis
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빠르게 진화하는 블록체인 기술 환경 속에서, 익숙한 이름이 대담한 비전을 가지고 무대에 등장했습니다. 엔터테인먼트와 기술의 거인인 Sony가 Soneium을 출시했습니다 — 최첨단 Web3 혁신과 주류 인터넷 서비스를 연결하기 위해 설계된 이더리움 레이어-2 블록체인입니다. 그렇다면 Soneium은 정확히 무엇이며, 왜 관심을 가져야 할까요? 함께 살펴보겠습니다.

Soneium이란?​

Soneium은 이더리움 위에 구축된 레이어-2 블록체인으로, Sony Group과 Startale Labs가 공동 설립한 Sony Block Solutions Labs에서 개발했습니다. 2025년 1월에 성공적인 테스트넷을 거쳐 출시된 Soneium은 “경계를 초월하는 열린 인터넷을 실현”한다는 목표 아래, 블록체인 기술을 접근 가능하고 확장 가능하며 일상 생활에 실용적으로 만들고자 합니다.

이를 Sony가 PlayStation과 Walkman으로 게임과 음악을 대중화했던 것처럼, 블록체인을 사용자 친화적으로 만들려는 시도로 생각하면 됩니다.

Soneium 뒤의 기술​

기술에 관심 있는 분들을 위해, Soneium은 Optimism의 OP Stack 위에 구축되었습니다. 이는 다른 인기 레이어-2 솔루션과 동일한 옵티미스틱 롤업 프레임워크를 사용한다는 의미입니다. 쉽게 말해? 트랜잭션을 오프체인에서 처리하고 주기적으로 압축된 데이터를 이더리움에 게시함으로써, 보안을 유지하면서도 더 빠르고 저렴한 거래를 가능하게 합니다.

Soneium은 이더리움 가상 머신(EVM)과 완전 호환되므로, 이더리움에 익숙한 개발자는 플랫폼에 애플리케이션을 손쉽게 배포할 수 있습니다. 또한 Optimism의 “Superchain” 생태계에 참여해 Coinbase의 Base와 같은 다른 레이어-2 네트워크와도 원활히 소통할 수 있습니다.

Soneium의 차별점은?​

시중에 이미 여러 레이어-2 솔루션이 존재하지만, Soneium은 엔터테인먼트, 창작 콘텐츠, 팬 참여에 집중한다는 점에서 돋보입니다 — Sony가 수십 년간 쌓아온 경험과 방대한 자원을 활용할 수 있는 영역이죠.

예를 들어, 영화 티켓을 구매하면 보너스 콘텐츠에 접근할 수 있는 독점 디지털 컬렉터블을 받는 상황을 상상해 보세요. 혹은 가상 콘서트에 참석해 NFT 티켓이 특별 혜택이 포함된 기념품이 되는 경우도 가능합니다. 이러한 경험을 Sony는 Soneium 위에서 구현하고자 합니다.

플랫폼이 지원하도록 설계된 분야:

• 게임: 인게임 자산에 대한 빠른 트랜잭션
• NFT 마켓플레이스: 디지털 컬렉터블 거래
• 팬 참여 앱: 커뮤니티가 크리에이터와 소통
• 금융 도구: 크리에이터와 팬을 위한 금융 서비스
• 엔터프라이즈 블록체인 솔루션

Sony의 파트너십이 Soneium을 견인​

Sony는 혼자서 이 일을 진행하지 않습니다. 여러 전략적 파트너와 협력해 Soneium의 개발과 채택을 가속화하고 있습니다:

• Startale Labs: 싱가포르 기반 블록체인 스타트업으로, Astar Network 공동창업자 Sota Watanabe가 이끌며 Sony의 핵심 기술 파트너 역할을 수행
• Optimism Foundation: 기본 기술 제공
• Circle: USD Coin(USDC)을 네트워크의 주요 통화로 지원
• Samsung: 벤처 부문을 통한 전략적 투자
• Alchemy, Chainlink, Pyth Network, The Graph: 필수 인프라 서비스 제공

또한 Sony는 Sony Pictures, Sony Music Entertainment, Sony Music Publishing 등 내부 부서를 활용해 Soneium 위에서 Web3 팬 참여 프로젝트를 파일럿하고 있습니다. 예를 들어, “공각기동대” 프랜차이즈와 Sony 레이블 소속 여러 음악 아티스트를 위한 NFT 캠페인을 이미 진행했습니다.

초기 성공 신호​

출시 몇 개월 만에 Soneium은 눈에 띄는 성장세를 보이고 있습니다:

• 테스트넷 단계에서 1,500만 이상의 활성 지갑과 4,700만 건 이상의 트랜잭션 처리
• 메인넷 출시 첫 달에 248,000 이상의 온체인 계정과 약 180만 개의 주소가 네트워크와 상호작용
• Web3 음악 레이블 Coop Records와의 협업을 포함한 여러 NFT 드롭 성공적으로 진행

성장을 촉진하기 위해 Sony와 Astar Network는 100일 인센티브 캠페인을 시작했으며, 1억 토큰 보상 풀을 제공해 사용자들이 앱을 체험하고, 유동성을 공급하며, 플랫폼에 활발히 참여하도록 장려하고 있습니다.

보안과 확장성: 균형 잡기​

Sony에게 보안은 최우선 과제입니다. Soneium은 이더리움의 보안을 그대로 물려받으면서 자체적인 보호 조치를 추가했습니다.

흥미롭게도 Sony는 지식재산권을 침해한다고 판단되는 특정 스마트 계약과 토큰을 블랙리스트에 올리는 다소 논란이 되는 방식을 채택했습니다. 이는 탈중앙화에 대한 의문을 제기하지만, Sony는 크리에이터를 보호하고 주류 사용자와의 신뢰를 구축하기 위해 일정 수준의 큐레이션이 필요하다고 주장합니다.

확장성 측면에서 Soneium은 이더리움의 처리량을 크게 향상시키는 것이 목표입니다. 트랜잭션을 오프체인에서 처리함으로써, 대규모 게임이나 NFT 드롭과 같은 애플리케이션의 대량 채택에 필수적인 높은 처리량과 낮은 비용을 실현합니다.

앞으로의 로드맵​

Soneium에 대한 Sony의 로드맵은 다단계로 구성됩니다:

1. 첫 해: Web3 열성 팬과 초기 채택자 온보딩
2. 2년 차: Sony Bank, Sony Music, Sony Pictures 등 Sony 제품과 통합
3. 3년 차: 기업 및 Sony 생태계를 넘어선 일반 애플리케이션으로 확장

현재 NFT 기반 팬 마케팅 플랫폼을 순차적으로 출시하고 있으며, 이를 통해 브랜드와 아티스트가 팬에게 NFT를 손쉽게 발행하고, 독점 콘텐츠 및 이벤트 접근 권한 같은 혜택을 제공할 수 있게 됩니다.

현재 Soneium은 가스 비용으로 ETH를 사용하고 인센티브로 ASTR(Astar Network 토큰)을 활용하고 있지만, 향후 Soneium 고유 토큰이 등장할 가능성도 거론되고 있습니다.

다른 레이어-2 네트워크와의 비교​

혼잡한 레이어-2 시장에서 Soneium은 Arbitrum, Optimism, Polygon 등 기존 강자들과 경쟁합니다. 그러나 Sony는 엔터테인먼트 제국을 활용해 창의적인 사용 사례에 집중함으로써 독특한 위치를 차지하고 있습니다.

커뮤니티 중심의 레이어-2와 달리, Soneium은 Sony 브랜드 신뢰도, 콘텐츠 IP 접근성, 기존 Sony 서비스 사용자 기반을 활용합니다. 그 대가로 초기에는 Optimism이나 Arbitrum처럼 토큰을 발행하고 커뮤니티 거버넌스를 구현한 수준만큼 탈중앙화가 낮을 수 있습니다.

큰 그림​

Sony의 Soneium은 블록체인 대중화를 향한 중요한 발걸음입니다. 콘텐츠와 팬 참여라는 Sony의 강점을 살려, Soneium은 Web3 열성 팬과 일반 소비자 사이의 다리를 놓고자 합니다.

만약 Sony가 수백만 고객 중 일부라도 Web3 참여자로 전환한다면, Soneium은 최초의 진정한 메인스트림 블록체인 플랫폼 중 하나가 될 가능성이 큽니다.

실험은 이제 시작에 불과하지만, 그 잠재력은 거대합니다. 엔터테인먼트, 기술, 블록체인이 점점 더 얽히면서, Soneium은 게임 아바타 하나, 음악 NFT 하나로 대중에게 블록체인 기술을 전파하는 선두주자가 될 것입니다.