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영국 스테이블코인 샌드박스의 역설: FCA가 구축 중인 파운드화 토큰 시장을 영란은행의 자체 규제가 위협하는 이유

· 약 10 분
Dora Noda
Dora Noda
Software Engineer

영국 파운드화는 5대 글로벌 예비 통화 중 하나이자 일일 외환 거래 규모가 3조 1,000억 달러에 달하는 시장의 중심축이지만, 3,000억 달러 규모의 스테이블코인 경제에서 차지하는 비중은 반올림 오차로도 잡히지 않을 만큼 미미합니다. 2026년 2월, 영국 금융감독청(FCA)은 6,000만 명의 고객을 보유한 핀테크 거물 레볼루트(Revolut)를 포함한 4개 기업을 스테이블코인 규제 샌드박스 대상으로 선정하며 이러한 상황을 바꾸기로 결정했습니다. 그러나 이와 병행된 영국 중앙은행(Bank of England)의 협의서에는 스테이블코인이 본격적으로 확장되기도 전에 성장을 가로막을 수 있는 규칙이 숨겨져 있습니다. 바로 1인당 20,000달러의 보유 한도와 시스템적 중요 발행자가 준비자산의 40%를 수익률이 전혀 없는 중앙은행 계좌에 예치해야 한다는 요건입니다.

정부의 두 부처가 서로 상반된 방향으로 달리고 있습니다. 한쪽은 혁신을 장려하고, 다른 한쪽은 이를 제한할 준비를 하고 있습니다. 이러한 긴장 관계를 이해하는 것은 차세대 규제 스테이블코인이 어디에서 발행될지에 베팅하는 모든 이들에게 필수적입니다.

FCA의 4개 기업 실험​

2026년 2월 25일, FCA는 20개의 샌드박스 신청 기업 중 4개 기업을 최종 선정했다고 발표했습니다. 이 그룹은 스테이블코인 시장의 각기 다른 영역을 테스트하도록 설계되었습니다.

  • 레볼루트(Revolut) — 스털링(GBP)과 1:1로 고정되고 GBP 준비자산에 의해 뒷받침되며 기존 결제 생태계에 통합된 파운드화 표시 스테이블코인을 테스트합니다. 이미 앱을 통해 더치페이, 환전, 해외 송금을 이용하고 있는 1,200만 명 이상의 영국 사용자를 보유한 레볼루트의 유통 우위는 엄청납니다. 대부분의 스테이블코인 프로젝트는 레볼루트가 이미 보유한 사용자 기반을 구축하기 위해 수년을 소비합니다.

  • VVTX — 현재 유통량 기준으로 영국 최대의 스털링 스테이블코인인 tGBP의 기반이 되는 레이어 1 블록체인입니다. VVTX의 포함은 스털링 표시 결제에 최적화된 목적 기반 체인이라는 '인프라 우선 접근 방식'을 테스트합니다.

  • 머니 파이낸셜 테크놀로지스(Monee Financial Technologies) — 결제 및 송금 분야의 스테이블코인 활용 사례에 집중하여, 규제된 스털링 토큰이 일상적인 거래에서 어떻게 마찰을 줄일 수 있는지 테스트합니다.

  • 리스테이빌라이즈(ReStabilise) — 은행, 거래소, 수탁 기관 간에 자금을 이동시키는 기관용 인프라를 타겟으로 하는 도매 결제 애플리케이션을 탐구합니다.

테스트는 2026년 1분기에 즉시 시작됩니다. 이 결과는 영국의 최종 스테이블코인 규칙에 직접 반영될 예정이며, 가상자산 기업을 위한 공식 신청 창구는 2026년 9월에 열리고 전체 허가 체계는 2027년 10월에 본격 시행됩니다.

이 일정은 매우 중요합니다. EU의 MiCA 프레임워크는 2026년 7월 1일에 전면 시행됩니다. 미국의 GENIUS 법안은 이미 법으로 제정되었습니다. 영국 기업들이 공식적으로 스테이블코인 라이선스를 신청할 수 있게 될 때쯤이면 프랑크푸르트, 더블린, 뉴욕의 경쟁자들은 이미 1년 이상 명확한 규칙 아래에서 운영되고 있을 것입니다.

레볼루트의 스털링 스테이블코인 전략​

레볼루트는 이번 샌드박스 그룹을 실질적으로 중요하게 만드는 기업입니다. 그 이유는 다음과 같습니다.

유럽에서 가장 가치 있는 민간 핀테크 기업인 레볼루트는 스테이블코인을 맨바닥에서 구축하는 것이 아니라, 기존의 금융 슈퍼 앱을 확장하고 있습니다. 레볼루트는 이미 6,000만 명 이상의 글로벌 고객을 위해 환전, 예금 보유, 가상자산 거래를 처리하고 있습니다. 스털링 스테이블코인은 그 스택 내의 또 다른 기본 요소가 됩니다. 즉, 기존 금융망 위에서 움직이는 프로그래밍 가능한 화폐가 되는 것입니다.

전략적 논리는 명확합니다. 레볼루트의 영국 고객들은 이미 앱에 파운드화를 보유하고 있습니다. GBP 스테이블코인을 사용하면 이러한 파운드화가 레볼루트 생태계를 떠나지 않고도 온체인(디파이 프로토콜, 블록체인 기반 결제 네트워크 또는 급여, 송장 발행, 에스크로를 자동화하는 스마트 계약 등)으로 이동할 수 있습니다. 이는 네오뱅크를 자체 유통망을 갖춘 스테이블코인 발행사로 변모시킵니다.

레볼루트의 포함은 또한 FCA가 가상자산 네이티브 스타트업보다 규제권 내의 기존 금융사를 핵심 발행자로 선호한다는 신호이기도 합니다. 이는 의도적인 선택입니다. 10년 동안 역외에서 운영된 테더(Tether)나 가상자산 거래소 파트너십을 통해 USDC 유통망을 구축한 서클(Circle)과 달리, 레볼루트는 이미 영국의 기존 금융 규제를 충족하는 컴플라이언스 인프라를 갖추고 있습니다. 이미 전자 화폐 기관(e-money institution)으로 규제받고 있는 경우, 샌드박스 참여자에서 정식 라이선스 발행사가 되는 경로는 더 짧아집니다.

영국 중앙은행의 혁신 저해형 한도 규제​

여기서부터 영국의 스테이블코인 이야기는 다소 불편해집니다.

2025년 11월, 영국 중앙은행은 영국 재무부(HM Treasury)에 의해 시스템적으로 중요하다고 지정될 만큼 규모가 큰 "시스템적" 스털링 스테이블코인에 대한 규제 프레임워크를 제안하는 협의서를 발표했습니다. 이 규칙은 주요 관할권 중 가장 제한적인 편에 속합니다.

보유 한도: 개인은 스테이블코인당 20,000파운드로 제한됩니다. 기업은 1,000만 파운드로 제한되며, 더 큰 규모의 기업을 위한 면제 제도가 마련됩니다. 중앙은행은 이를 "일시적"이고 "과도기적"인 조치라고 설명하지만, 제거를 위한 구체적인 일정은 제시하지 않았습니다.

준비자산 요건: 시스템적 중요 발행자는 **준비자산의 40%**를 이자가 지급되지 않는 영국 중앙은행 계좌에 예치해야 합니다. 나머지 60%는 단기 영국 국채(Gilts)로 보유할 수 있습니다. 참고로 미국의 GENIUS 법안은 발행자가 준비자산 전체를 국채 및 기타 수익 창출 상품으로 보유할 수 있도록 허용합니다.

과도기적 조항: 출시 시점에 시스템적으로 중요하다고 지정된 발행자는 초기에는 국채를 최대 95%까지 보유할 수 있지만, 시간이 지남에 따라 40/60 비율로 전환해야 합니다.

경제적 논리는 가혹합니다. 만약 레볼루트가 발행한 스털링 스테이블코인의 유통량이 10억 달러에 달한다면, 그 준비자산의 40%인 4억 달러는 수익이 전혀 없는 영국 중앙은행에 묶이게 됩니다. 현재 영국 국채 수익률이 약 4%라고 가정할 때, 이는 연간 1,600만 달러의 이자 수익을 포기하는 셈입니다. 100억 달러 규모라면 포기해야 할 수익은 1억 6,000만 달러에 달합니다. 보유 한도 규제는 문제를 더욱 악화시킵니다. 개인 보유액을 20,000파운드로 제한하는 것은 소비자 채택이 유기적 성장을 견인할 수 있는 바로 그 지점에서 수요를 억제합니다.

브라이언 암스트롱이 경고를 보내는 이유​

코인베이스 (Coinbase) CEO 브라이언 암스트롱 (Brian Armstrong) 은 영국 프레임워크에 대해 이례적으로 목소리를 높여왔습니다. 2026년 2월, 그는 "영국의 스테이블코인 규제가 마무리 단계에 있으며, 이는 영국이 디지털 경제에서 글로벌 경쟁력을 확보하는 데 걸림돌이 될 위험이 있다" 고 경고했습니다.

그의 우려는 단순히 이타적인 것만은 아닙니다. 코인베이스는 USDC 를 유통하고 있으며 영국 시장에 대한 자체적인 야심을 가지고 있기 때문입니다. 하지만 그의 비판이 공감을 얻는 이유는 구조적인 모순을 지적하고 있기 때문입니다. FCA (영국 금융행위감독청) 는 파운드화 스테이블코인 시장을 육성하기 위해 샌드박스 참여자를 선정하고 있는 반면, 영국 중앙은행 (Bank of England) 은 해당 시장을 대규모로 운영하는 것이 경제적으로 불가능하게 만드는 규칙을 초안하고 있습니다.

'Stand With Crypto UK' 가 주도하는 암호화폐 지지 청원은 80,000 명 이상의 서명을 확보했으며, 의회 토론을 촉발하는 기준선인 100,000 명을 향해 가고 있습니다. 업계의 논리는 간단합니다. 보유 한도는 가상의 위험 (스테이블코인으로 인한 대규모 은행 예금 유출) 으로부터 보호하려 하지만, 실제적인 위험 (혁신가들이 경제성이 확보되는 관할 구역으로 이전하는 것) 을 초래한다는 것입니다.

세 가지 방식의 규제 경쟁​

영국의 접근 방식은 두 개의 거대 경쟁국과 비교했을 때 매우 신중해 보입니다.

미국: GENIUS 법안​

2025년에 법으로 제정된 GENIUS 법안은 "결제형 스테이블코인" 에 대한 연방 라이선스 체계를 구축했습니다. 발행자는 국립은행, 주 정부 인가 기관 또는 새로 인가된 연방 스테이블코인 엔티티가 될 수 있습니다. 개인이나 기업에 대한 보유 한도는 없습니다. 예비금은 현금, 미국 국채 또는 그에 상응하는 고유동성 자산으로 보유해야 하며, 이 모든 자산은 수익을 창출합니다. OCC (미국 통화감독청) 는 2026년 중반까지 세부 시행 규칙을 확정할 예정입니다.

그 결과, 미국 발행자들은 인위적인 수요 제한 없이 어떤 규모로든 수익성 있는 비즈니스를 구축할 수 있습니다. 서클 (Circle) 의 USDC 와 테더 (Tether) 가 계획 중인 미국 법인 모두 이 프레임워크의 혜택을 받습니다.

유럽연합: MiCA​

MiCA 는 전자화폐 토큰 (EMT) 발행자가 은행 예금과 정부 채권으로 예비금을 보유하도록 요구하며, 수익 창출 위치에 일부 제한을 둡니다. 결정적으로 MiCA 는 소비자나 기업에 대해 보유 한도를 부과하지 않습니다. 대신 자본 요건, 거버넌스 표준 및 예비금 감사를 통해 시스템적 위험을 관리합니다.

MiCA 역시 비용 부담이 있습니다. EMT 수탁을 위한 이중 라이선스 요건 (MiCA 와 PSD2 권한 모두 필요) 은 비용이 많이 들지만, 주소 가능한 시장 (addressable market) 을 인위적으로 제한하지는 않습니다.

영국: 샌드위치 상황​

영국은 이미 완성된 두 프레임워크 사이에서 여전히 테스트 중입니다. 영국의 샌드박스는 GENIUS 법안이나 MiCA 보다 더 조심스럽습니다.

항목미국 (GENIUS 법안)유럽 (MiCA)영국 (제안안)
개인 보유 한도없음없음£20,000
기업 보유 한도없음없음£1,000만 (예외 조항 있음)
예비금 수익전체 (국채)일부 (예금 + 채권)일부 (길트채 60%, 영은 0% 금리 40%)
전체 제도 시행2025년 (법률) / 2026년 (규칙)2026년 7월2027년 10월
보유자 대상 스테이블코인 이자논의 중금지됨아직 명시되지 않음

타이밍의 격차만으로도 상당합니다. 2027년 10월이 되면 미국과 유럽은 이미 12~18개월 동안 운영상의 명확성을 확보한 상태일 것입니다. 영국 기업들은 이제 막 시작하는 단계에 머물게 됩니다.

디지털 파운드 문제​

이 모든 상황의 배후에는 영국 중앙은행의 디지털 파운드 프로젝트가 자리 잡고 있습니다. 이는 민간 스테이블코인과 직접 경쟁하게 될 소매용 중앙은행 디지털 화폐 (CBDC) 입니다.

2026년 3월, 영국 중앙은행은 현재 "설계 단계" 에 머물러 있으며, 올해 말 영국 재무부와 함께 추진 여부에 대한 공동 평가를 진행할 것이라고 확인했습니다. 바클레이스 (Barclays), HSBC, 로이드 (Lloyds), 냇웨스트 (NatWest), 네이션와이드 (Nationwide), 산탄데르 (Santander) 등 영국의 6대 주요 은행은 이미 'UK Finance' 가 조율하는 프로젝트를 통해 2026년 중반까지 토큰화된 파운드화 예금을 시범 운영하고 있습니다.

민간 스테이블코인 발행자들에게 던져진 질문은 이것입니다. 보유 한도는 일시적인 보호 조치인가, 아니면 디지털 파운드의 미래 시장 점유율을 보호하기 위한 영구적인 해자인가? 만약 영국 중앙은행이 궁극적으로 CBDC 를 출시한다면, 이미 민간 스테이블코인을 1인당 20,000 파운드로 제한한 상태에서 디지털 파운드는 고액 보유를 위한 기본 선택지가 될 것입니다.

영은은 어떠한 연관성도 부인하고 있지만, 인센티브 구조는 자명합니다. 자체 제품을 출시하기 전에 민간 경쟁자를 제한하는 정부는 승자를 선택하고 있는 셈입니다. 비록 그 선택이 건전성 위험 관리라는 명분으로 포장되더라도 말이죠.

향후 전개될 실제 시나리오​

영국의 스테이블코인 이야기는 세 가지 경로로 전개될 수 있습니다.

시나리오 1: 한도 폐지. 업계의 압력, 'Stand With Crypto' 청원 및 경쟁 역학 관계로 인해 영국 중앙은행은 2027년 10월 제도가 시행되기 전에 보유 한도를 상향하거나 제거합니다. 샌드박스가 개념을 증명하고, 레볼루트 (Revolut) 와 같은 기업들이 유의미한 규모의 파운드화 스테이블코인을 출시하며, 영국은 미국, 유럽과 함께 글로벌 스테이블코인 시장의 정당한 제3의 축이 됩니다.

시나리오 2: 한도 유지, 혁신 이탈. 영국 중앙은행이 입장을 고수합니다. 영국 핀테크 기업들이 파운드화 스테이블코인을 발행하지만 성장은 구조적으로 제한됩니다. 심각한 수준의 기관 스테이블코인 활동은 미국 (GENIUS 법안, 한도 없음) 과 유럽 (MiCA, 한도 없음) 에 집중됩니다. 영국은 20,000 파운드 미만의 결제를 위한 틈새 파운드화 스테이블코인 시장을 유지하겠지만, 실제 거래량을 주도하는 도매 및 디파이 (DeFi) 활용 사례는 잃게 됩니다.

시나리오 3: 디지털 파운드가 수요 대체. 영국 중앙은행이 2026년 말 소매용 CBDC 추진을 결정하고, 민간 파운드화 스테이블코인은 주역이 아닌 보조적인 인프라가 됩니다. 레볼루트는 자체 토큰을 발행하는 대신 디지털 파운드를 유통하는 방향으로 선회합니다.

가장 가능성 높은 결과는 첫 번째와 두 번째 시나리오의 혼합 형태입니다. 영은은 한도를 완화하라는 엄청난 정치적, 상업적 압력에 직면하겠지만, 규제 당국이 급격하게 방향을 전환하는 경우는 드뭅니다. 영국은 결국 규제되긴 했으나 규모가 축소된 파운드화 스테이블코인 시장을 갖게 될 가능성이 큽니다. 일상적인 결제에는 기능적이지만, 실제 볼륨을 견인하는 기관 활용 사례에는 불충분한 시장 말입니다.

더 큰 그림​

영국의 스테이블코인 샌드박스는 글로벌 금융 규제의 더 깊은 긴장을 보여주는 축소판입니다. 바로 동일한 정부 내에서 혁신 의무와 안정성 의무 간의 갈등입니다. FCA의 임무는 영국의 경쟁력을 높이는 것입니다. 영국 중앙은행 (Bank of England) 의 임무는 금융 위기를 방지하는 것입니다. 이 두 목표는 항상 양립할 수 있는 것은 아니며, 충돌이 발생할 때 대개 중앙은행이 승리합니다.

개발자와 투자자들에게 실질적인 시사점은 다음과 같습니다. 2026년 중반에 있을 영국 중앙은행의 다음 협의 단계를 주목하십시오. 만약 보유 한도가 그대로 유지된다면, 영국의 파운드화 스테이블코인 시장은 샌드박스의 성과와 관계없이 구조적으로 제한될 것입니다. 만약 한도가 상향되거나 제거된다면, Revolut의 파운드화 스테이블코인은 유럽에서 최초로 진정한 대중 시장용 규제 토큰이 될 수 있습니다.

어느 쪽이든, FCA의 실험은 이미 한 가지를 증명했습니다. 스테이블코인이 오로지 달러화 표시 자산으로만 존재하던 시대는 끝나가고 있다는 점입니다. 파운드화, 유로화, 엔화, 그리고 헤알화 표시 토큰들이 다가오고 있습니다. 문제는 어느 정부가 먼저 올바른 프레임워크를 구축하느냐 하는 것이며, 여기서 "올바른"이 안전을 의미하는지 아니면 경쟁력을 의미하는지입니다.

2026년에 이 두 가지를 모두 가질 수는 없는 것으로 보입니다.

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