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Zama의 10억 달러 규모 FHE 혁신: 이더리움 최초의 기밀 OTC 거래가 기관 프라이버시를 재정의하는 방법

· 약 9 분
Dora Noda
Dora Noda
Software Engineer

2026년 3월 13일, 이더리움에서 어떤 블록 익스플로러도 완전히 해독할 수 없는 일이 벌어졌습니다. 최대 규모의 기관용 암호화폐 마켓 메이커 중 하나인 GSR이 퍼블릭 블록체인에서 최초의 기밀 장외 거래(OTC)를 체결했습니다. 거래 규모, 거래 상대방의 트레저리 포지션, 결제 세부 사항 중 그 어느 것도 체인을 감시하는 이들에게 노출되지 않았습니다. 이를 가능하게 한 기술은 무엇이었을까요? 바로 파리에 본사를 둔, 최근 암호화폐 업계에서 가장 예상치 못한 유니콘으로 등극한 스타트업이 개발한 완전 동형 암호(Fully Homomorphic Encryption, FHE)였습니다.

무명의 암호학 연구소에서 이더리움의 기관급 프라이버시를 조율하는 10억 달러 가치의 기업으로 성장한 Zama의 여정은 현재 Web3에서 가장 중대한 인프라 이야기 중 하나입니다. 그리고 이는 근본적인 변화를 예고합니다. "프라이버시 코인"의 시대가 가고, 세계 최대 규모의 금융 기관들이 퍼블릭 블록체인을 안전하게 사용할 수 있게 해주는 훨씬 더 강력한 기술인 기밀 컴퓨팅 인프라의 시대가 오고 있습니다.

연구소에서 유니콘으로: Zama의 비약적인 성장​

Zama는 완전 동형 암호(FHE)를 실용화하겠다는 단 하나의 집념으로 설립되었습니다. FHE는 데이터를 복호화하지 않고도 암호화된 데이터에 대해 직접 연산을 수행할 수 있게 해주는 암호화 기술입니다. 수십 년 동안 이 기술은 실제 사용하기에는 연산 비용이 너무 많이 들어 이론적인 호기심 수준에 머물러 있었습니다. Zama가 이를 바꾸어 놓았습니다.

2025년 6월, 이 회사는 Pantera Capital과 Blockchange Ventures가 주도한 시리즈 B 라운드에서 5,700만 달러를 유치하며 총 투자 유치액 1억 5,000만 달러를 돌파하고 10억 달러의 기업 가치를 인정받았습니다. 이로써 Zama는 세계 최초의 FHE 유니콘이 되었으며, 이는 프라이버시 인프라가 틈새 시장이 아닌 토대 레이어라는 분명한 메시지를 던졌습니다.

하지만 Zama는 자금 조달에만 머물지 않았습니다. 2025년 12월 30일, 프로토콜은 이더리움 메인넷을 출시하고 암호화된 토큰(cUSDT)을 사용한 사상 최초의 기밀 USDT 전송을 실행했습니다. 2026년 1월까지 Zama는 블록체인 역사상 최초의 암호화된 ICO를 진행했습니다. 이는 Zama 자체 플랫폼, KuCoin, CoinList를 통해 11,000명 이상의 고유 입찰자로부터 1억 1,800만 달러의 약정을 끌어낸 봉인 입찰 방식의 더치 옥션(sealed-bid Dutch auction)이었습니다. 수요는 공급을 218% 초과했습니다.

옥션 자체가 이 기술의 쇼케이스였습니다. 각 참가자는 가격(공개)과 수량(암호화)을 제출했습니다. 다른 입찰자, 봇, 심지어 Zama 팀조차도 개별 입찰 규모를 볼 수 없었습니다. 할당 로직은 온체인에서 실행되어 공개적으로 검증 가능했지만, 기여 세부 사항은 암호학적으로 봉인된 상태를 유지했습니다. 세일은 ZAMA 토큰당 약 $0.05에 낙찰되었으며, 토큰 생성 이벤트(TGE)는 2026년 2월 2일에 진행되었습니다.

GSR 거래: 기관용 프라이버시가 모든 것을 바꾸는 이유​

GSR과 같은 기관 트레이더에게 퍼블릭 블록체인에서의 운영은 투명성이라는 치명적인 취약점을 수반합니다. 모든 거래, 모든 자금 이동, 모든 포지션 조정이 시장 전체에 공개됩니다. 프런트 러닝(Front-runner) 세력은 이를 악용하고, 경쟁자들은 이를 분석하며, 규제 기관은 이를 정밀 조사합니다.

2026년 3월 13일, GSR과 Zama는 또 다른 길이 있음을 증명했습니다. 이들의 기밀 OTC 거래는 발행, KYC 준수 거래 상대방 검증, 암호화된 실행 및 결제에 이르기까지, 민감한 거래 데이터를 공개 체인에 노출하지 않고 이더리움에서 기관용 프라이버시 거래의 전체 수명 주기를 시연했습니다.

이는 규제를 피하기 위한 것이 아닙니다. 오히려 그 반대입니다. 거래는 거래 상대방 간의 완전한 KYC 준수를 유지하면서도 거래 규모, 가격 책정 및 자금 흐름이 시장 관찰자들에게 보이지 않도록 보장했습니다. 이는 전통적인 OTC 데스크가 제공하는 것과 동일한 수준의 기밀성을 탈중앙화되고 감사 가능한 퍼블릭 블록체인에서 구현한 것입니다.

DeFi 진입을 망설이는 기관 자본에게 이것은 잃어버린 조각과 같습니다. 탈중앙화 금융의 16.1조 달러 규모의 기관 기회는 투명한 장부에 주문 흐름을 노출하려는 진지한 거래 회사가 없다는 단순한 문제로 인해 억제되어 왔습니다. Zama의 FHE 레이어는 그 장벽을 제거합니다.

FHE vs ZK: 프라이버시 기술 스펙트럼의 이해​

Zama가 구축한 것의 가치를 이해하려면 FHE가 더 친숙한 영지식 증명(Zero-knowledge proof) 기술과 어떻게 다른지 파악하는 것이 도움이 됩니다.

**영지식 증명(Zero-knowledge proofs)**은 기본 데이터를 공개하지 않고도 어떤 진술이 사실임을 증명할 수 있게 해줍니다. 신분증을 보여주지 않고도 18세 이상임을 증명할 수 있고, 금액을 공개하지 않고도 거래가 유효함을 증명할 수 있습니다. ZK 증명은 검증에 강력하며, 총 시가총액이 117억 달러가 넘는 Aztec, ZKsync, Starknet과 같은 롤업의 중추 역할을 합니다.

**완전 동형 암호(Fully Homomorphic Encryption)**는 한 단계 더 나아갑니다. 암호화된 데이터에 대한 사실을 증명하는 데 그치지 않고, FHE는 실제로 그 데이터를 연산할 수 있게 해줍니다. 스마트 컨트랙트는 암호화된 입력을 처리하고, 계산을 수행하며, 암호화된 출력을 생성할 수 있습니다. 이 과정에서 어떤 당사자도 평문을 볼 수 없습니다. 데이터는 전체 연산 과정 동안 암호화된 상태로 유지됩니다.

비유하자면 이렇습니다. ZK는 누군가에게 잠긴 금고를 보여주며 열지 않고도 그 안에 무엇이 들어있는지 증명하는 것과 같습니다. FHE는 금고가 잠긴 상태에서 내용물을 재배치하고, 누군가 마침내 금고를 열었을 때 그 결과가 정확하게 나타나도록 하는 것과 같습니다.

트레이드오프는 무엇일까요? 바로 연산 오버헤드입니다. 역사적으로 FHE 연산은 평문 연산보다 1,000,000배 느렸습니다. 하지만 Zama는 이를 일반적인 연산에 대해 약 1001,000배 수준으로 낮추었으며, 이는 이더리움 메인넷에서 암호화된 거래당 약 $0.13의 비용으로 기밀 DeFi 거래를 실현 가능하게 하기에 충분합니다. 이 프로토콜은 2026년 말까지 GPU 마이그레이션을 통해 체인당 5001,000 TPS를 목표로 하고 있습니다.

총 보호 자산 (Total Value Shielded): 프라이버시 인프라를 위한 새로운 지표​

2026년 2월 Zama가 ZAMA 토큰을 상장했을 때, DeFi에서 TVL이 중요한 것처럼 프라이버시 인프라에서도 그만큼 중요해질 수 있는 지표인 **총 보호 자산 (Total Value Shielded, TVS)**을 도입했습니다.

TVS는 온체인에서 능동적으로 암호화되어 기밀이 유지되는 총 경제적 가치를 측정합니다. 토큰 출시 시점에 이미 1억 2,100만 달러 이상의 가치가 프로토콜을 통해 보호되었습니다 — 이는 공개 경매 및 이후의 기밀 전송 과정에서 암호화된 수치입니다. 모네로 (Monero)나 지캐시 (Zcash)와 같은 전통적인 프라이버시 코인이 익명성 집합 (anonymity set)의 크기를 측정하는 반면, TVS는 다른 것을 포착합니다. 바로 기밀 연산 레일을 통해 흐르는 실제 경제적 가치입니다.

이러한 차이는 프라이버시에 대한 담론을 재구성하기 때문에 중요합니다. Zama는 단순한 프라이버시 코인을 만드는 것이 아닙니다. 기존 블록체인 인프라를 감싸는 기밀성 레이어 (confidentiality layer)를 구축하고 있습니다. Zaiffer라고 불리는 프로토콜을 통해 표준 ERC-20 토큰은 암호화된 잔액과 전송 금액을 가진 기밀 ERC-7984 토큰으로 변환될 수 있습니다. 여러분의 USDT, USDC 또는 모든 ERC-20 토큰은 이더리움을 떠나지 않고도 프라이빗해질 수 있습니다.

경쟁 구도: 프라이버시 인프라 전쟁의 가열​

Zama는 고립된 환경에서 운영되지 않습니다. 프라이버시 인프라 경쟁은 암호화폐 분야에서 가장 경쟁이 치열한 섹터 중 하나가 되었습니다:

  • Aztec은 Arbitrum, Optimism, Base를 포함한 기존 L2 생태계에 기밀성을 제공하는 ZK 기반 프라이버시 레이어를 구축하고 있습니다. 이 방식은 FHE 대신 영지식 증명 (zero-knowledge proofs)을 활용하여, 약간의 연산 유연성을 희생하는 대신 더 빠른 증명 생성을 최적화합니다.

  • Starknet의 STRK20은 StarkEx 플랫폼에서 선택적 공개를 위해 ZK 기반 프라이버시를 사용하며, 증명 가능한 트랜잭션 프라이버시를 통한 기관 컴플라이언스에 집중하고 있습니다.

  • NEAR의 Confidential Intents는 체인 간 접근 방식을 취하여, 중개자에게 사용자 의도를 드러내지 않고 여러 블록체인에 걸쳐 프라이빗 트랜잭션 라우팅을 가능하게 합니다.

  • Nillion은 특정 연산 요구 사항에 따라 MPC (다자간 연산), 동형 암호화 및 ZK 증명을 조정하는 하이브리드 모델을 추구합니다.

Zama를 차별화하는 것은 FHE (완전 동형 암호화)를 주요 프리미티브로 선택했다는 점입니다. 하이브리드 접근 방식이 여러 암호화 기술에 분산 투자하는 반면, Zama는 FHE가 암호화된 데이터에 대한 진정한 연산을 제공하는 유일한 기술이라고 주장합니다 — 이는 암호화된 오더북부터 프라이빗 경매, 기밀 거버넌스에 이르기까지 모든 것의 자연스러운 토대가 됩니다.

시장은 이에 동의하는 것으로 보입니다. 역사상 최초의 암호화된 ICO였던 Zama의 토큰 경매가 218% 초과 청약되었다는 사실은 기관 및 개인 투자자 모두가 FHE를 단순한 여러 프라이버시 도구 중 하나가 아니라 카테고리를 정의하는 기술로 보고 있음을 시사합니다.

다음 단계: "HTTPZ"로 가는 길​

Zama의 비전은 개별 기밀 트랜잭션을 넘어섭니다. 이 회사는 HTTPS가 웹 통신의 표준이 된 것과 유사하게, 모든 데이터가 기본적으로 암호화되는 암호화 인터넷 프로토콜인 "HTTPZ" 구축에 대해 이야기합니다.

실질적인 측면에서 2026년 로드맵에는 다음이 포함됩니다:

  • 멀티체인 확장: 이더리움 메인넷 출시 이후, Zama는 2026년 초 다른 EVM 호환 체인으로 확장하고 있으며, 하반기에는 솔라나 (Solana) 통합이 계획되어 있습니다.
  • GPU 가속: CPU 기반 FHE 연산에서 GPU로의 마이그레이션을 통해 체인당 500-1,000 TPS를 목표로 합니다 — 이는 프로덕션 단계의 DeFi 애플리케이션에 충분한 수치입니다.
  • 기관용 제품: GSR 개념 증명 (PoC)에 이어, fhEVM 프레임워크를 기반으로 구축된 기밀 대출 프로토콜, 프라이빗 AMM 및 암호화된 거버넌스 시스템을 기대할 수 있습니다.
  • 기밀 스테이킹: 이미 메인넷에서 라이브 상태인 암호화 스테이킹을 통해 밸리데이터는 자신의 스테이킹 규모나 위임 패턴을 드러내지 않고 합의에 참여할 수 있습니다.

기관에 미치는 영향은 지대합니다. FHE가 약속한 처리량을 달성할 수 있다면, 퍼블릭 블록체인은 개방형 시스템의 결합성 (composability)과 유동성 이점을 유지하면서도 프라이빗 네트워크의 프라이버시 특성을 얻게 됩니다. 은행은 허가형 체인이 필요하지 않습니다. 헤지펀드는 다크 풀이 필요하지 않습니다. 마켓 메이커는 DeFi 수익률과 운영 보안 사이에서 선택할 필요가 없습니다.

더 큰 그림: 왜 지금 프라이버시 인프라가 중요한가​

Zama의 돌파구 시점은 우연이 아닙니다. 세 가지 수렴하는 힘이 기밀 블록체인 인프라를 사치가 아닌 필수 사항으로 만들고 있습니다:

규제의 성숙. GENIUS 법안, MiCA 및 FATF 트래블 룰과 같은 프레임워크가 전 세계적으로 시행됨에 따라, 기관 참여자들은 규제 기관을 만족시키면서 동시에 경쟁자로부터 상업적으로 민감한 정보를 보호할 수 있는 컴플라이언스 준수 프라이버시가 필요합니다.

기관 자본의 유입. 2025년 미국 암호화폐 VC 투자가 79억 달러 (44% 증가)에 달하고 암호화폐 ETF가 확산됨에 따라, 다음 자본의 물결은 투명성이 100% 노출되는 체인에서는 운영할 수 없는 엔티티들로부터 옵니다.

AI 기반 트레이딩. 자율 AI 에이전트가 점점 더 많이 거래를 실행하고 포트폴리오를 관리함에 따라, 온체인 감시로부터 전략 및 포지션 데이터를 보호해야 하는 필요성이 실존적인 문제가 되고 있습니다.

GSR과 진행한 Zama의 첫 번째 기밀 OTC 거래는 단순한 기술적 이정표가 아닙니다 — 이는 프라이버시가 사후 고려 사항이 아니라 기본값이 되는 차세대 온체인 금융의 개념 증명입니다.

이제 문제는 퍼블릭 블록체인에 기밀 연산이 필요한지 여부가 아닙니다. 이미 문을 두드리고 있는 기관의 수요를 충족시킬 만큼 FHE가 빠르게 확장될 수 있는지의 문제입니다.

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