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프로젝트 사마라: 캐나다가 1억 달러 규모의 토큰화 채권을 스트레스 테스트한 방법과 글로벌 자본 시장에 미치는 의미

· 약 8 분
Dora Noda
Dora Noda
Software Engineer

캐나다 중앙은행(Bank of Canada)은 단순한 보도자료 배포에 그치지 않았습니다. 2026년 3월, 실제 자금, 실제 거래 상대방, 실제 중앙은행 예치금을 사용하여 분산 원장(distributed ledger)에서 1억 달러 규모의 채권을 실제로 결제했습니다. 사마라 프로젝트(Project Samara)는 북미 역사상 최대 규모의 국채 토큰화 파일럿 프로그램이며, 그 결과는 이례적인 솔직함으로 하이프 사이클(hype cycle)을 관통하고 있습니다.

사마라 프로젝트가 실제로 수행한 작업​

사마라 프로젝트는 캐나다 중앙은행, 캐나다 수출개발공사(EDC), RBC 캐피털 마켓, RBC 인베스터 서비스, TD 뱅크 그룹, TD 증권이 협력한 프로젝트입니다. EDC는 폐쇄형 기관 투자자 그룹을 대상으로 만기 3개월 미만의 1억 캐나다 달러 규모 보안인 캐나다 최초의 토큰화된 채권을 발행했습니다.

이 파일럿이 특별한 이유는 금액 때문이 아닙니다. 바로 아키텍처입니다. 결제는 스테이블코인이나 상업 은행 자금이 아닌, 도매용 중앙은행 예치금(wholesale central bank deposits)으로 이루어졌습니다. 이는 매우 중요한 차이점입니다. 중앙은행의 대차대조표가 거래의 현금 부분을 담보할 경우, 가장 정교한 민간 부문 토큰화 플랫폼조차 겪고 있는 신용 리스크 계층을 완전히 제거할 수 있습니다.

하이퍼레저 패브릭(Hyperledger Fabric)을 기반으로 구축된 사마라 플랫폼은 별도의 채권 원장과 현금 원장을 통합하여 발행, 입찰, 이자 지급, 2차 시장 거래, 상환 등 전체 수명 주기 전반에 걸쳐 즉각적인 결제를 온체인에서 가능하게 했습니다.

장점: 실질적인 효율성 증대​

캐나다 중앙은행의 동반 연구 보고서는 몇 가지 구체적인 이점을 확인했습니다.

  • 즉각적인 결제. 전통적인 캐나다 채권 시장은 T+2 결제 주기로 운영됩니다. 사마라는 이를 거의 실시간으로 단축하여 거래 상대방 리스크가 누적되는 2일간의 창구를 없앴습니다.
  • 개선된 데이터 무결성. 단일 공유 원장이 현재 수탁 기관, 청산소 및 각 참여자의 여러 내부 시스템이 얽혀 있는 복잡한 대조 프로세스를 대체했습니다.
  • 거래 상대방 및 결제 리스크 감소. 단일 플랫폼에서의 동시 결제(DvP, Delivery-versus-payment)는 거래의 양방향이 원자적으로(atomically) 결제됨을 의미합니다. 한쪽은 증권을 인도했지만 다른 쪽은 현금을 지급하지 못하는 상황인 헤르슈타트 리스크(Herstatt risk)가 더 이상 발생하지 않습니다.
  • 전체 수명 주기 관리. 발행만 테스트하는 협소한 파일럿과 달리, 사마라는 DLT 플랫폼이 입찰, 이자 지급, 2차 거래 및 최종 상환에 이르는 채권의 탄생부터 만기까지의 전 과정을 관리할 수 있음을 입증했습니다.

단점: 업계가 귀담아들어야 할 솔직한 경고​

사마라 프로젝트가 일반적인 블록체인 낙관론과 차별화되는 점은 무엇이 작동하지 않았는지에 대한 캐나다 중앙은행의 솔직한 기록에 있습니다.

  • 시스템 복잡성 증가. 중간 매개체 제거를 통한 효율성 이득은 새로운 거버넌스 구조, 조정 메커니즘 및 감독 프레임워크의 필요성으로 인해 "부분적으로 상쇄"되었습니다.
  • 새로운 운영 리스크 발생. 기술적 리스크, 감사 가능성 문제 및 장애 복구(fallback) 메커니즘의 필요성으로 인해 기존 중앙 집중식 인프라에는 존재하지 않았던 새로운 우려 사항이 발생했습니다.
  • 유동성 비용 상승. 즉시 결제는 이상적으로 들리지만, 이는 참여자가 항상 자금을 준비하여 묶어두어야 함을 의미합니다. T+2 환경에서 딜러들은 더 유연하게 자금을 운용할 수 있습니다.
  • 규제 격차 노출. 플랫폼이 요구하는 일부 중앙 집중식 역할은 현재의 규제 프레임워크와 DLT의 분산형 아키텍처 사이의 불일치를 부각시켰습니다.
  • 느린 도입 속도. 캐나다 중앙은행은 기술적 타당성에도 불구하고 기존 인프라와의 통합 문제와 "핵심 인프라 변경에 대한 시장 참여자들의 제한된 의지"로 인해 광범위한 도입에는 시간이 걸릴 것이라고 명시적으로 경고했습니다.

마지막 문구는 강조할 만합니다. 기술은 작동합니다. 다만 시장이 아직 준비되지 않았을 뿐입니다.

글로벌 경쟁: 캐나다의 위치​

사마라 프로젝트는 고립된 실험이 아닙니다. 전 세계 중앙은행들이 유사한 실험을 진행하고 있으며 경쟁 구도가 심화되고 있습니다.

싱가포르의 가디언 프로젝트 (Project Guardian)​

싱가포르 금융청(MAS)의 가디언 프로젝트는 현재 DBS, JP모건, 스탠다드차타드 등 40개 이상의 금융 기관이 참여하고 있는 가장 야심 찬 프로그램입니다. MAS는 도매용 CBDC를 사용하여 결제되는 토큰화된 정부 어음에 대한 2026년 파일럿 계획을 발표했습니다. 사마라가 하이퍼레저 패브릭을 사용한 반면, 싱가포르는 국가 간 상호 운용성을 지원할 수 있는 멀티 체인 아키텍처를 구축하고 있어 훨씬 더 넓은 비전을 가지고 있습니다.

영국의 디지털 길트 인스트루먼트 (Digital Gilt Instrument)​

영국은 HSBC 오리온(HSBC Orion)을 디지털 길트 인스트루먼트(DIGIT) 파일럿 플랫폼으로 선정하여, G7 국가 중 최초로 블록체인에서 토큰화된 국채를 발행할 가능성을 열어두었습니다. 영국의 파일럿은 특히 영국의 국채인 길트(gilts)에 집중하고 있으며, 블록체인 결제가 연간 약 10억~20억 파운드에 달하는 길트 시장 인프라 비용을 절감할 수 있는지 테스트하는 것을 목표로 합니다.

독일 - 싱가포르 회랑​

싱가포르와 독일 연방은행(Deutsche Bundesbank)은 토큰화된 결제, 증권 및 자산에 대한 보편적 표준 구축을 목표로 국경 간 디지털 자산 결제 개발을 위해 협력해 왔습니다. 이 양자 간 회랑은 토큰화된 국채가 결국 여러 관할 구역에서 거래되는 방식의 본보기가 될 수 있습니다.

민간 부문의 벤치마크​

한편, 민간 부문은 기다리지 않고 있습니다. 토큰화된 미국 국채 자산은 2026년 2월 중순까지 92억 달러에 달하며 2025년 대비 80 % 증가했습니다. 블랙록(BlackRock)의 BUIDL 펀드는 수십억 달러의 운용자산(AUM)을 돌파했으며, 맥킨지(McKinsey)는 2030년까지 토큰화된 채권 규모가 1조 달러에 이를 것으로 전망하고 있습니다. 중앙은행들에게 던져진 질문은 토큰화가 작동하느냐가 아니라, 국가 발행 기관이 블랙록, 온도 파이낸스(Ondo Finance) 및 기타 민간 플랫폼이 설정한 표준에 단순히 적응하는 대신 인프라를 형성할 수 있을 만큼 빠르게 움직일 수 있느냐는 것입니다.

캐나다의 규제 상황​

프로젝트 사마라(Project Samara)는 캐나다 디지털 자산 규제의 중대한 시점에 등장했습니다. 캐나다 정부는 2025년 말 스테이블코인 법안 초안(Bill C-15)을 발표하여 캐나다 중앙은행을 법정화폐 담보 스테이블코인 발행자의 감독 기관으로 지정했습니다. 주요 특징은 다음과 같습니다 :

  • 캐나다 정부 단기 국채와 같은 고유동성 자산에 의한 1 : 1 예치금 요건
  • 캐나다 중앙은행에 의무 등록
  • 스트레스 상황에서도 액면가 상환 보장
  • 스테이블코인에 대한 이자 또는 수익 지급 엄격 금지

이러한 규제 명확성은 광범위한 토큰화에 있어 중요합니다. 캐나다의 스테이블코인 프레임워크가 예상대로 2026년 봄에 국왕의 재가를 받게 된다면, 캐나다는 검증된 토큰화 채권 인프라(Samara)와 규제된 스테이블코인 프레임워크라는 토큰화된 자본 시장의 두 가지 핵심 기둥을 모두 갖추게 될 것입니다.

왜 "느린 채택" 경고가 가장 중요한가​

프로젝트 사마라에서 얻을 수 있는 가장 중요한 시사점은 기술이 아니라 사회학적 측면입니다.

채권 시장은 매우 보수적인 생태계입니다. 캐나다 고정 수입 시장은 수십 년에 걸쳐 구축된 인프라를 통해 매일 약 1조 캐나다 달러의 거래량을 처리합니다. 딜러, 커스터디언, 청산소, 규제 기관 등 모든 참여자는 기존 시스템에 맞춰 운영을 최적화해 왔습니다. T + 2 결제를 아토믹 DvP(실시간 동시 결제)로 대체하는 것은 단순히 기술을 바꾸는 것이 아닙니다. 이는 딜러가 재무제표를 관리하는 방식, 커스터디언이 수익을 창출하는 방식, 규제 기관이 감독을 수행하는 방식을 재편하는 일입니다.

"핵심 인프라 변화에 대한 시장 참여자들의 제한적인 의지"에 대한 캐나다 중앙은행의 경고는 금융 기술 채택 과정 전반에서 나타나는 패턴을 반영합니다. 토큰화된 결제의 이점은 실재하지만 모든 참여자에게 분산되어 나타납니다. 반면 전환 비용은 집중되어 있으며, 특히 토큰화가 제거하려는 비효율성에 비즈니스 모델이 의존하고 있는 기존 주체들에게 큰 부담이 됩니다.

이것이 채택이 일어나지 않을 것임을 의미하지는 않습니다. 다만 기존 인프라의 고통이 전환 비용보다 큰 관할 구역과 사용 사례를 중심으로 채택이 주도될 것임을 의미합니다. 여러 청산 시스템 간의 대조 작업으로 인해 며칠씩 지연되고 수십억 달러의 자금이 묶이는 국경 간 결제가 가장 유력한 진입점이 될 것입니다. 이미 합리적으로 잘 작동하고 있는 캐나다 국내 채권 시장은 설득하기가 더 어렵습니다.

다음 단계​

프로젝트 사마라는 상용 출시가 아닌 실험으로 명확히 설계되었습니다. 캐나다 중앙은행은 이점과 과제를 모두 설명하는 상세한 연구 보고서를 발표하여 업계의 피드백과 추가 연구를 요청했습니다.

사마라가 파일럿에서 생산 단계로 진화할지 여부는 몇 가지 발전에 달려 있습니다 :

  1. 상호운용성 표준. 사마라는 하이퍼레저 패브릭(Hyperledger Fabric)을 사용했고, 싱가포르의 가디언(Guardian)은 여러 체인에 걸쳐 있으며, 영국은 HSBC 오리온(Orion)을 사용하고 있습니다. 플랫폼 간 결제를 위한 공통 표준이 없다면, 토큰화된 채권은 호환되지 않는 사일로(Silo)로 파편화될 위험이 있습니다.

  2. 규제 프레임워크의 진화. 캐나다의 기존 증권 규제는 아토믹 DvP 결제를 위해 설계되지 않았습니다. DLT 환경에 맞춰 결제 최종성, 수탁 의무 및 투자자 보호에 관한 규칙을 조정하려면 지속적인 규제 작업이 필요합니다.

  3. 도매용 CBDC 통합. 프로젝트 사마라는 도매 중앙은행 예치금으로 결제되었습니다. 하지만 완전히 프로그래밍 가능한 도매용 CBDC는 자동화된 이자 지급 및 프로그래밍 가능한 컴플라이언스를 포함하여 훨씬 더 많은 기능을 구현할 수 있습니다.

  4. 시장 참여자 인센티브. DLT 결제의 경제성이 임계 질량 이상의 참여자들에게 현상 유지보다 명확하게 유리해질 때까지는 실제 운영 배포는 먼 미래의 일로 남을 것입니다.

결론​

프로젝트 사마라는 토큰화된 국채가 의미 있는 규모에서 기술적으로 실현 가능하다는 것을 입증했습니다. 1억 달러 규모의 채권이 분산 원장에서 중앙은행 화폐로 발행, 거래 및 결제되었으며, 이는 북미 최초의 사례입니다. 하지만 시스템 복잡성, 유동성 비용 및 느린 채택에 관한 캐나다 중앙은행의 솔직한 평가는 토큰화에 대한 과도한 열기에 귀중한 균형추 역할을 합니다.

중앙은행 간의 경쟁은 기술이 작동함을 증명하는 것이 아닙니다. 그 문제는 이미 해결되었습니다. 진정한 경쟁은 어떤 관할 구역이 차세대 자본 시장 인프라를 주도할지, 그리고 어떤 곳이 다른 곳에서 설정한 표준에 적응하는 데 그칠지를 결정할 규제, 운영 및 상호운용성 프레임워크를 구축하는 것입니다.

프로젝트 사마라와 스테이블코인 법안 초안을 모두 갖춘 캐나다는 스스로를 강력한 경쟁자로 자리매김했습니다. 이러한 위치를 지속적인 인프라 리더십으로 전환할 수 있을지는 기술보다는 제도적 의지에 달려 있을 것입니다.

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