온체인 국채: 정부가 퍼블릭 블록체인에서 국가 부채를 토큰화하는 방법
태국이 작년 암호화폐 거래소에서 국채를 점당 3달러에 판매했을 때, 어느 국가도 시도하지 않은 일을 해냈습니다. 바로 스마트폰만 있으면 누구나 국채에 투자할 수 있게 한 것입니다. 블록체인 레일 상에서 50억 바트 규모의 국채를 "G-Tokens"로 토큰화한 이 한 번의 움직임은 수십 년 동안 개인 투자자들을 소외시켰던 130조 달러 규모의 글로벌 채권 시장을 활짝 열었습니다.
태국뿐만이 아닙니다. 홍콩은 100억 홍콩 달러 규모의 세계 최대 디지털 녹색 채권을 발행했고, 영국은 G7 국가 중 최초로 블록체인 상에서 국채를 발행하기 위해 박차를 가하고 있으며, 유럽투자은행(EIB)은 2021년부터 이더리움 기반 결제 채권을 테스트해 왔습니다. 한국과 이탈리아조차 국고 증권을 온체인으로 옮기고 있습니다. 국채 토큰화 시대는 더 이상 이론이 아닙니다. 이미 실행 중이며 확장되고 있으며, 정부가 자금을 조달하는 방식을 재정립하고 있습니다.
파일럿 프로젝트에서 수십 억 달러 규모의 발행까지
온체인 국채의 여정은 수년간의 실험을 급격한 확장으로 압축했습니다. 유럽투자은행(EIB)은 2021년 4월 골드만삭스, 산탄데르, 소시에테 제네랄과 협력하여 이더리움 퍼블릭 블록체인에서 1억 유로 규모의 디지털 채권을 발행하며 신호탄을 쏘아 올렸습니다. 이 파일럿은 발행, 등록, 결제가 모두 온체인에서 이루어질 수 있다는 메커니즘을 증명했습니다.
홍콩은 이 개념을 생산 규모로 확장했습니다. 2023년 2월, 홍콩금융관리국(HKMA)은 첫 토큰화 녹색 채권을 출시했습니다. 2025년 11월까지 이 프로그램은 세 번째 발행 — 100억 홍콩 달러 (약 13억 달러) — 로 성장하여 세계 최대 규모의 디지털 채권 발행 기록을 세웠습니다. 청약 수요는 1,300억 홍콩 달러를 넘어섰으며, 이는 13배의 초과 청약을 기록한 것으로 온체인 국채에 대한 기관들의 압도적인 관심을 시사합니다.
홍콩 방식의 독특한 점은 결제를 위해 토큰화된 중앙은행 화폐를 통합했다는 것입니다. 기존의 법정 화폐나 스테이블코인으로 결제하는 대신, HKMA는 자체 디지털 화폐 인프라를 사용하여 디지털 채권과 디지털 화폐 간의 상호운용성을 위한 기반을 마련했습니다. 이 조합은 궁극적으로 국채 결제를 즉각적이고 프로그래밍 가능하게 만들 수 있습니다.
태국의 G-Token: 국채와 금융 포용의 만남
태국은 대중적 접근성이라는 색다른 철학으로 완전히 새로운 지평을 열었습니다. 2025년 중반, 태국 정부는 최소 투자 금액이 단 100바트 (약 3달러)부터 시작하는 세계 최초의 공모형 토큰화 국채인 G-Token을 출시했습니다.
수치만 봐도 잠재적인 수요를 알 수 있습니다. 약 50억 바트 (1억 5,000만 달러)의 초기 발행분은 쿠코인 태국 (KuCoin Thailand)을 통해 제공되었으며, 이는 글로벌 암호화폐 거래소가 국채 배포를 지원한 첫 사례입니다. 변동성이 큰 암호화폐 자산과 달리 G-Token은 태국 증권거래위원회 (SEC)의 규제를 받으며 재무부의 원금 및 이자 상환 보증이 따릅니다.
이 모델은 최소 투자 금액이 1,000달러에서 10,000달러 사이여서 사실상 수십억 명을 배제했던 기존 국채 시장을 뒤집었습니다. 국채를 블록체인 레일 상에서 3달러 단위로 쪼개어 판매함으로써, 태국은 토큰화의 가장 강력한 유즈케이스가 기관을 위한 효율성 증대가 아니라, 국가 경제에서 가장 안전한 자산군에 접근할 기회가 없었던 개인 투자자들을 위한 금융 포용임을 입증했습니다.
그 영향은 태국을 넘어 확장됩니다. 국채를 암호화폐 거래소에서 소액 단위로 판매할 수 있다면, 모든 신흥 시장 정부는 이제 발행 비용을 줄이는 동시에 투자자 기반을 넓힐 수 있는 템플릿을 갖게 된 셈입니다.
영국의 DIGIT 파일럿: G7의 경쟁 가세
2026년 2월, 영국 재무부 (HM Treasury)는 HSBC와 로펌 애셔스트 (Ashurst)를 지정하여 DIGIT (Digital Gilt Issuance Trial) 파일럿을 운영하게 함으로써 영국을 블록체인 상에서 국채를 발행하는 최초의 G7 국가로 포지셔닝했습니다. 이 파일럿은 2024년 블록체인 기반 금융 인프라를 통제된 환경에서 테스트하기 위해 특별히 개설된 영국 중앙은행 및 FCA의 '디지털 증권 샌드박스' 내에서 운영됩니다.
영국의 접근 방식은 홍콩 및 태국과 중요한 차이점이 있습니다. 바로 퍼블릭 체인이 아닌 HSBC의 Orion 플랫폼이라는 허가형 (프라이빗) 블록체인을 사용한다는 점입니다. 이를 통해 재무부와 규제 기관은 누가 거래를 검증하고 국채 데이터에 접근할 수 있는지 엄격하게 통제할 수 있습니다. 이 파일럿은 초기에는 승인된 기관 참여자 — 은행, 국채 전문 딜러 (GEMMs), 수탁 기관 — 로 제한되며, 개인 투자자의 접근은 향후 '2단계' 과제로 남겨두었습니다.
허가형 대 퍼블릭 논쟁은 국채 토큰화의 분기점입니다. 홍콩의 HKMA는 두 가지 요소를 모두 사용했고, EIB는 이더리움 퍼블릭 체인을 테스트했으며, 태국은 거래소 접근이 가능한 인프라에 국채를 올렸습니다. 영국의 보수적인 접근 방식은 G7 국가들이 퍼블릭 블록체인 결제를 고려하기 전에 허가형 환경에서 시작하여 점진적으로 토큰화를 도입할 가능성이 높다는 현실을 반영합니다.
유럽의 토큰화 부채 생태계 확장
유럽투자은행 (EIB) 의 선구적인 작업 외에도, 유럽은 국가 및 준국가 토큰화 부채 분야에서 가장 활발한 지역이 되었습니다.
슬로베니아는 2024 년 7 월에 디지털 채권을 성공적으로 발행한 첫 번째 EU 국가가 되었습니다. 이는 3.65 % 고정 쿠폰과 4 개월 만기를 가진 3,000 만 유로 규모의 채권으로, 프랑스 은행 (Banque de France) 의 토큰화 현금 솔루션을 통해 온체인에서 정산되었습니다.
이탈리아가 2025 년 12 월 그 뒤를 이었으며, 유니크레딧 (UniCredit) 과 카사 데포지티 에 프레스티티 (CDP) 가 퍼블릭 블록체인에서 완전히 토큰화된 최초의 이탈리아 미니본드를 구조화했습니다.
프랑스의 프랑스 은행과 유로클리어 (Euroclear) 는 유럽 양도성 기업어음 (NEU CP) 을 토큰화하기 위한 공동 이니셔티브인 프로젝트 피타고라스 (Project Pythagore) 를 발표했으며, 2026 년 말에 파일럿 단계를 계획하고 있습니다.
한편, 소시에테 제네랄-포지 (Societe Generale-FORGE) 는 2026 년 3 월에 MiCA 준수 유로 스테이블코인인 EURCV 를 스텔라 (Stellar) 에 배포하며 이더리움, 솔라나, XRP 레저에서의 기존 입지를 확장했습니다. 퍼블릭 블록체인에서 은행이 발행하고 규제를 준수하는 유로 스테이블코인은 토큰화된 채권에 대해 유로화 표시 정산을 직접 가능하게 하여, 국채와 스테이블코인 생태계를 연결합니다.
나스닥-세투리온 (Nasdaq-Seturion) 파트너십은 이러한 추세를 더욱 강화하여, 유럽 거래 소와 블록체인 기반 정산을 연결함으로써 T + 2 정산을 몇 분 단위로 단축하고 사후 거래 비용을 최대 90 % 까지 절감하는 것을 목표로 하고 있습니다.
한국의 스테이블본드와 아시아의 융합
한국은 신한투자증권이 에더퓨즈 (Etherfuse) 와 협력하여 단기 국고채 (KTBs) 를 스텔라 블록체인상에서 "스테이블본드 (Stablebonds)" 로 토큰화하는 색다른 길을 택했습니다. 이 접근 방식은 토큰화된 국채를 수익이 발생하는 안정적인 도구로 취급하며, 본질적으로 스테이블코인에 대한 정부 지원 대안을 제시합니다.
이 개념은 강력합니다. 보유자에게 수익을 제공하지 않는 USDC 나 USDT 를 보유하는 대신, 투자자는 블록체인 토큰의 결합성과 전송 가능성을 유지하면서 정부가 보증하는 이자를 지급하는 토큰화된 한국 국고채를 보유할 수 있습니다. 이 모델이 확장된다면, 디지털 토큰에 내장된 국가 무위험 수익률이라는 스테이블코인이 제공할 수 없는 가치를 제공함으로써 스테이블코인 시장에 근본적인 도전장을 내밀 수 있습니다.
아시아 전역에서 융합 패턴이 나타나고 있습니다. 홍콩 금융관리국 (HKMA) 은 2026 년까지 다른 디지털 자산으로 확장하고 지역 토큰화 플랫폼과 연결될 디지털 채권 플랫폼 (CMU OmniClear) 을 구축하고 있습니다. 2025 년 설문 조사에 따르면 홍콩 및 중국 본토 투자자의 61 % 가 토큰화 상품에 대한 할당을 두 배로 늘 릴 계획인 것으로 나타났습니다. 한국의 가상자산 규제 개편과 일본의 스테이블코인 프레임워크가 결합되어, 아시아는 다른 어느 지역보다 빠르게 상호 연결된 토큰화 부채 인프라를 구축하고 있습니다.
퍼블릭 체인 vs 허가형 인프라: 아키텍처 논쟁
블록체인 인프라의 선택은 국채가 온체인에서 어떻게 작동해야 하는지에 대한 상충하는 비전을 보여줍니다.
퍼블릭 블록체인 옹호자들은 결합성, 상호운용성, 그리고 디파이 (DeFi) 프로토콜 전반에서 토큰화된 채권을 담보로 사용할 수 있는 능력을 강조합니다. EIB 의 이더리움 채권, 이탈리아의 퍼블릭 체인 미니본드, 그리고 현재 9 개의 퍼블릭 블록체인에 걸쳐 21 억 달러 이상의 자산을 보유한 블랙록 (BlackRock) 의 BUIDL 펀드는 기관급 자산이 개방형 인프라에서 공존할 수 있음을 입증합니다. 퍼블릭 체인의 토큰화된 국채 규모는 2023 년 초 1 억 달러 미만에서 2025 년 중반까지 75 억 달러 이상으로 급증했습니다.
허가형 체인 옹호자들은 국채에는 엄격한 데이터 제어, 규제 준수 및 알려진 참여자의 검증이 필요하다고 주장합니다. HSBC 오리온 (HSBC Orion) 의 영국 DIGIT 파일럿, 칸톤 네트워크 (Canton Network, 골드만삭스 지원), 그리고 JP모건의 키넥시스 (Kinexys) 가 이 진영을 대표하며, 개방형 접근 방식보다 기관의 통제를 우선시합니다.
새롭게 부상하는 현실 은 하이브리드 모델이 될 수 있습니다. 홍콩의 프로그램은 토큰화된 중앙은행 화폐와 디지털 채권을 통합하여, 통제된 발행과 더 넓은 디지털 자산 생태계 사이의 가교를 만듭니다. 스마트 계약 수준에서 KYC / AML 을 시행하는 ERC - 3643 과 같은 준수 토큰 표준은 퍼블릭 체인 정산과 규제 요구 사항이 공존하는 기술적 중도안을 제시합니다.
토큰화된 국채가 디파이 (DeFi) 에 의미하는 바
국채와 블록체인의 융합은 정부 재정을 훨씬 뛰어넘는 의미를 갖습니다.
온체인 무위험 금리. 토큰화된 국채가 퍼블릭 블록체인에서 널리 사용 가능해지면, 모든 디파이 수익률 곡선을 구축할 수 있는 기초 벤치마크인 온체인 무위험 금리가 확립됩니다. 오늘날 디파이 프로토콜은 스테이블코인 대출 금리나 ETH 스테이킹 수익률을 기준으로 위험 가격을 책정합니다. 미래에는 실제 국채 수익률을 기준으로 가격을 책정하여 더 성숙하고 안정된 금융 시스템을 구축할 수 있습니다.
담보 혁명. 토큰화된 국채는 정부가 보증하고 수익을 창출하며 유동성이 높은 이상적인 디파이 담보입니다. 블랙록의 BUIDL 은 이미 바이낸스 (Binance) 에서 담보로 채택되었습니다. 더 많은 국채가 온체인으로 이동함에 따라 디파이 담보의 품질이 극적으로 향상되어, 현재의 디파이 대출을 자본 비효율적으로 만드는 과잉 담보 요구 사항을 잠재적으 로 줄일 수 있습니다.
24 / 7 국채 시장. 전통적인 채권 시장은 영업 시간 동안 T + 2 정산 방식으로 운영됩니다. 토큰화된 채권은 24 / 7 체제에서 몇 분 만에 정산됩니다. 2026 년 2 월 ~ 3 월 이란 갈등 고조 당시 토큰화된 금 거래량이 매일 10 억 달러를 넘어섰을 때, 온체인 자산의 상시 가동 특성은 그 가치를 입증했습니다. 동일한 레일 위의 국채는 정부와 투자자에게 세계에서 가장 중요한 시장에 언제든 접근할 수 있는 권한을 부여할 것입니다.
1,000억 달러를 향한 여정
실물 자산 (RWA) 토큰에 예치된 총 가치 (TVL)는 2026년 말까지 1,000억 달러를 넘어설 것으로 예상되며, 국채 및 정부 관련 채권은 가장 빠르게 성장하는 부문 중 하나입니다. BCG와 리플 (Ripple)은 광범위한 토큰화 자산 시장이 2033년까지 18.9조 달러에 달할 것으로 전망하고 있습니다.
하지만 앞으로의 여정에는 장애물도 존재합니다. 관할권 간의 규제 파편화, 퍼블릭 대 허가형 인프라 논쟁, 그리고 고립된 국가 시스템을 연결하는 과제는 여전히 중요한 난관으로 남아 있습니다. 국제결제은행 (BIS)은 토큰화된 국채에 관한 연구 보고서를 발표하며, 중앙은행들이 이 추세가 시스템에 미칠 영향을 진지하게 연구하고 있음을 시사했습니다.
2025-2026년에 변화된 점은 "할 것인가"가 아니라 "얼마나 빨리할 것인가"로의 전환입니다. 태국, 홍콩, 영국, 슬로베니아, 이탈리아, 프랑스, 한국은 백서 단계를 넘어 실제 발행 단계로 나아갔습니다. 이제 문제는 정부가 부채를 토큰화할 것인지 여부가 아니라, 130조 달러 규모의 글로벌 채권 시장에서 어떤 블록체인 인프라 — 퍼블릭, 허가형 또는 하이브리드 — 가 결제 레이어가 될 것인가 하는 점입니다.
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