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Across Protocol의 DAO에서 C-Corp으로의 전환: 암호화폐 역사상 최초의 토큰-주식 스왑

· 약 8 분
Dora Noda
Dora Noda
Software Engineer

Across Protocol이 2026년 3월 11일 "The Bridge Across"를 발표했을 때, 이는 단순히 거버넌스 구조 조정을 제안한 것이 아니었습니다. 이는 DeFi 진화에서 가장 중대한 트렌드가 될 수 있는 서막을 알리는 신호탄이었습니다. 암호화폐 역사상 처음으로, 실제 운영 중인 프로토콜이 토큰 보유자에게 거버넌스 토큰을 미국 C-corp 주식으로 1:1 직접 스왑할 수 있는 기회를 제공하고 있습니다. ACX 가격은 몇 시간 만에 85% 급등했습니다. 이제 핵심은 이 투표가 통과될지 여부만이 아닙니다. Across가 어려움을 겪는 모든 DAO를 위한 새로운 플레이북을 작성했는지에 전 세계의 이목이 쏠리고 있습니다.

제안: 탈중앙화 거버넌스에서 기업 구조로​

UMA와 Across Protocol을 구축한 팀인 Risk Labs는 Across 거버넌스 포럼에 프로토콜의 DAO 구조를 해체하고 AcrossCo라는 새로운 실체를 설립하는 온도 체크 (temperature check) 제안을 제출했습니다. AcrossCo는 모든 프로토콜의 지식 재산권을 보유하고 향후 개발을 관리하게 될 미국 C-corp (일반 법인)입니다.

전환 방식은 명확합니다. ACX 토큰 보유자는 6개월의 청구 기간 동안 두 가지 옵션을 선택할 수 있습니다.

  • 주식 전환: ACX 토큰을 1:1 비율로 AcrossCo 주식으로 교환합니다. 500만 개 이상의 ACX를 보유한 보유자는 직접 전환이 가능합니다. 소액 보유자는 수수료가 없는 특수 목적 법인 (SPV)을 통해 참여할 수 있으며, 최소 기준은 250,000 ACX (현재 가격으로 약 $10,000)입니다.
  • 현금 매수: ACX를 토큰당 $0.04375의 USDC로 상환받습니다. 이는 지난 30일 평균 거래 가격 대비 25%의 프리미엄이 붙은 가격입니다.

보유 수량에 관계없이 모든 투자자는 공정하게 대우받습니다. 커뮤니티 콜은 3월 18일로 예정되어 있으며, 공식 토론은 3월 25일까지 진행되고, 3월 26일에 Snapshot 거버넌스 투표가 시작됩니다. 통과를 위해서는 단순 과반수의 찬성만 있으면 됩니다.

왜 지금인가? 기관 진입의 병목 현상​

Across는 생존을 위해 구명줄을 찾는 실패한 프로토콜이 아니었습니다. 오히려 그 반대입니다. 인텐트 기반 (intent-based) 크로스체인 브릿지인 Across는 2021년 11월 출시 이후 누적 거래량 350억 달러 이상을 처리했으며, 애그리게이터 시장 거래량을 주도하고 있습니다. 또한 주요 경쟁사 대비 최대 75%의 수수료 절감 효과를 제공하며 가스 소모량도 최대 80% 적습니다.

팀에 따르면, 문제는 제품 시장 적합성 (PMF)이 아니라 구조적인 한계에 있습니다.

"Across 인프라에 대한 기관의 수요가 증가함에 따라, 현재의 DAO 구조가 성장의 병목 현상이 되었습니다."라고 제안서는 밝히고 있습니다. "기업 파트너들에게는 법적 구속력이 있는 계약이 필요합니다. 수익 계약에는 법적인 거래 상대방이 있어야 합니다. 다음 단계의 성장을 견인할 대형 딜을 체결하기 위해서는 현재의 DAO가 단순히 제공할 수 없는 구조가 필요합니다."

이는 Paradigm의 투자가 뒷받침된 DeFi 프로토콜로서는 매우 이례적인 인정입니다. 탈중앙화 거버넌스를 개선하거나 개혁할 수 있다고 주장하는 대신, Across는 토큰 구조 자체가 "성장을 적극적으로 가로막고 있으며" C-corp 구조가 이해관계자들에게 더 큰 가치를 제공할 것이라고 공개적으로 선언하고 있습니다.

Risk Labs의 CEO이자 전직 골드만삭스 이자율 트레이더인 Hart Lambur는 2018년 전직 골드만삭스 부사장인 Allison Lu와 함께 UMA를 설립했습니다. 이들의 제도권 금융 배경을 고려할 때, 이러한 전환은 어쩌면 예견된 일이었을지 모릅니다. 이들은 기업 거래 상대방이 무엇을 요구하는지 정확히 이해하고 있는 빌더들입니다.

시장의 판결: 85% 급등과 가격 하한선 형성​

ACX의 즉각적인 85% 가격 급등은 시장의 긍정적인 반응을 보여줍니다. 토큰 가격은 약 $0.07까지 치솟았다가 $0.06 부근에 안착했으며, 시가총액은 약 4,500만 달러로 증가했습니다. 거래량은 24시간 만에 시가총액의 약 3.5배 수준으로 급증했습니다.

수치를 분석해 보면 트레이더들이 낙관적인 이유를 알 수 있습니다. $0.04375 USDC 매수 옵션은 강력한 가격 하한선 (price floor)을 형성합니다. 시장 상황에 관계없이 누구나 그 가격에 현금화할 수 있기 때문입니다. 하지만 현재 시장 가격은 이미 매수 가격을 상회하고 있으며, 이는 시장이 다음과 같은 가능성을 믿고 있음을 시사합니다.

  • 투표 전에 더 높은 매수 제안이 나올 가능성
  • 주식 옵션이 단순한 토큰 투기가 제공할 수 있는 것 이상의 상당한 상승 잠재력을 가질 가능성
  • 이 선례가 되는 사건이 ACX로 새로운 자본 유입을 이끌어낼 가능성

30일 평균 대비 25%의 프리미엄은 망설이는 보유자들에게 즉각적인 수익을 보장하며, 주식 전환은 실제 수익, 집행 가능한 계약, 그리고 잠재적으로 최종적인 IPO나 인수를 갖춘 전통적인 기업으로서의 Across의 미래에 대한 베팅을 제공합니다.

위기의 DAO: 이 제안이 공감을 얻는 이유​

Across는 진공 상태에서 움직이는 것이 아닙니다. DAO 거버넌스 모델은 2025년 내내 그리고 2026년까지 지속적인 압박을 받아왔으며, 생태계 곳곳에서 균열이 나타나고 있습니다.

  • 투표자 무관심의 만연: Decentraland의 경우 제안당 평균 투표 참여율은 0.79%에 불과했으며, 중앙값 참여율은 0.16%였습니다. Aave, Lido, Uniswap, Arbitrum, Balancer, Frax와 같은 주요 DAO 전반에서 2025년 제안 수는 전년 대비 60~90% 급감했습니다.
  • 권력 집중의 지속: Compound에서는 단 8개의 주소가 투표권의 50%를 장악하고 있습니다. 더 넓게는 많은 DAO에서 토큰 보유자의 0.1% 미만이 투표권의 약 90%를 통제하고 있는 실정입니다.
  • 선행 사례들의 이탈: 솔라나 기반 거래소 Jupiter와 Yuga Labs는 모두 2025년에 DAO 구조를 포기했습니다. Jupiter는 "신뢰의 붕괴"를 이유로 들었고, Yuga의 CEO는 거버넌스를 "느리고 시끄러우며 종종 진지하지 않은 거버넌스 연극"이라며 비판했습니다.
  • 재무 규모가 효과성을 보장하지 않음: 2024년 기준 13,000개 이상의 DAO가 245억 달러 이상의 재무 자금을 관리하고 있음에도 불구하고, 이러한 단체들은 여전히 거버넌스 실패로 어려움을 겪고 있습니다.

토큰 보유자에게 수익을 배분하는 프로토콜의 비중은 2025년에 5%에서 15%로 세 배 증가했으며, Aave와 Lido는 바이백 프로그램을 승인했습니다. 이는 Across의 제안이 논리적 종착지로 이끄는, 기업과 유사한 재무 구조로의 조용한 변화를 의미합니다.

선례의 문제: 이 모델이 성공한다면 어떤 일이 벌어질까?​

3월 26일 투표가 통과된다면, 그 영향은 단일 크로스체인 브릿지를 훨씬 뛰어넘을 것입니다. Across는 비판자들이 오랫동안 예측해 왔고 지지자들이 오랫동안 두려워했던 'DAO에서 기업으로의 파이프라인 (DAO-to-corp pipeline)'의 본보기가 될 것입니다.

기관적 야망을 가진 프로토콜들에게 이제 전략은 명확해졌습니다. 토큰을 사용하여 커뮤니티와 유동성을 부트스트래핑한 다음, 기업 영업 주기가 이를 요구할 때 지분으로 전환하는 것입니다. Across가 소규모 보유자를 위해 설계한 SPV 구조는 다른 프로토콜에서도 복제될 수 있으며, 리테일 참여자가 지분 주주가 되는 장벽을 낮출 수 있습니다.

더 넓은 DAO 담론 측면에서 이는 일종의 스트레스 테스트입니다. 만약 Across가 기업 전환을 통해 DAO 거버넌스가 제공하지 못했던 성장, 수익, 기관 채택을 이끌어낼 수 있음을 입증한다면, 다른 프로토콜들도 커뮤니티로부터 같은 방식을 따르라는 압박을 받게 될 것입니다. 질문은 "어떻게 DAO 거버넌스를 고칠 것인가?"에서 "애초에 왜 DAO를 유지해야 하는가?"로 옮겨가게 됩니다.

규제 기관의 입장에서 이번 전환은 흥미로운 선례를 남깁니다. 토큰에서 지분으로의 스왑은 본질적으로 거버넌스 토큰이 소유권 증서로 기능한다는 점을 인정하는 셈이며, 이는 SEC가 오랫동안 주장해 온 바와 일치합니다. 하지만 이는 또한 규제적 회색 지대에서 명확한 기업법 체계로 나아가는 자발적인 경로를 제공하며, 이는 집행 조치보다는 준수 프레임워크를 모색하는 기관들에 긍정적으로 비춰질 수 있습니다.

반론: 탈중앙화는 단지 과정일 뿐인가?​

모든 이가 이를 발전으로 보는 것은 아닙니다. 비판자들은 Across의 제안이 'DeFi 토큰은 증권 규제를 회피하기 위해 거버넌스 도구로 마케팅된 유사 지분 수단일 뿐'이라는 냉소적인 견해를 정당화한다고 주장합니다. 성공적인 프로토콜의 최종 목적지가 기업 전환이라면, '탈중앙화' 단계는 단지 초기 성장을 위한 규제 차익 거래 전략에 불과했다는 뜻이 되기 때문입니다.

프로토콜 자체에 어떤 일이 일어날지에 대한 의문도 남습니다. 주식회사 (C-corporation)는 사용자가 아닌 주주에 대한 수탁자 의무를 집니다. 이론적으로 토큰 보유자가 관리하던 브릿지 수수료, 라우팅 결정, 프로토콜 업그레이드 등은 이제 기업 이사회에 의해 결정될 것입니다. 델라웨어 법인이 지적 재산권 (IP)을 통제하게 되면, 허가가 필요 없고 검열에 저항하는 인프라라는 약속은 지키기 어려워집니다.

그리고 더 넓은 생태계 차원에서 보면, DAO에서 기업으로의 전환 물결은 '진정한 탈중앙화' 프로토콜과 '기업 기반 인프라' 사이의 분기를 가속화할 수 있습니다. 이러한 격차는 이미 기관 금융 전반에서 벌어지고 있는 허가형 체인과 공개형 체인 간의 논쟁에서도 나타나고 있습니다.

Web3 빌더들에게 이것이 의미하는 바​

Across의 제안은 불편하지만 생산적인 대화를 촉발합니다. 지난 4년 동안 DeFi는 토큰 기반 거버넌스가 블록체인 프로토콜의 자연스러운 조직 구조라는 가정하에 운영되어 왔습니다. Across는 그것이 유용한 시작점이었을 뿐 영구적인 목적지는 아니라고 주장하고 있습니다.

향후 2주는 결정적인 시기가 될 것입니다. 만약 3월 26일에 커뮤니티가 찬성표를 던진다면, 전환 일정은 4월 초에 시작됩니다. 크립토 업계는 단순히 투표 결과뿐만 아니라 그 메커니즘을 주시할 것입니다. 토큰 대 지분 전환이 실제로 어떻게 작동하는지, SPV 구조가 법적으로 유효한지, 그리고 DAO 구조 때문에 주저했던 기관 파트너들이 실제로 계약을 체결하는지 등이 관전 포인트입니다.

결과가 어떻든, "The Bridge Across"는 이미 중요한 성과를 거두었습니다. 수십 개의 프로토콜이 조용히 고민해 왔던 갈등을 수면 위로 끌어올린 것입니다. DeFi의 탈중앙화 이상과 기관급 확장에 필요한 법적 인프라 사이의 가교는 저절로 세워지지 않습니다. 때때로 DAO가 할 수 있는 가장 정직한 일은 그 가교를 건너기 위해 다른 구조가 필요함을 인정하는 것입니다.

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