Qivalis: 달러의 99% 점유율을 깨기 위해 유로 스테이블코인을 구축하는 12개 유럽 은행들
달러 표시 스테이블코인이 3,000억 달러 규모 시장의 99%를 장악하고 있습니다. 유럽 최대 은행 중 12곳은 더 이상 이를 용납할 수 없다고 결정했습니다. 그들의 무기는 2026년 하반기 출시 예정인 MiCA 준수 유로 스테이블코인 'Qivalis'입니다. 그들은 첫날부터 유동성을 확보하기 위해 이미 암호화폐 거래소의 문을 두드리고 있습니다.
유럽이 더 이상 무시할 수 없는 문제
스테이블코인은 암호화폐 시장의 중추로 조용히 자리 잡았습니다. 스테이블코인은 거래를 결제하고, 대출 프로토콜에 담보를 제공하며, 탈중앙화 금융 전반에 걸쳐 안정적인 회계 단위를 제공합니다. 하지만 사실상 이 모든 활동은 미국 달러로 이루어집니다.
Tether의 USDT는 약 1,840억 달러의 유통량을 보유하고 있습니다. Circle의 USDC는 여기에 750억 달러를 더합니다. 반면 유로 표시 스테이블코인은 수억 유로에 불과하며, 이는 3,000억 달러 이상의 시장에서 단수 차이에 불과합니다. 유럽의 트레이더, 기업 또는 프로토콜이 스테이블코인과 상호작용할 때마다 그들은 사실상 달러를 디지털 결제 통화로 사용하고 있는 셈입니다.
유럽중앙은행(ECB)은 이러한 의존성을 전략적 리스크로 지적했습니다. 세계에서 두 번째로 큰 경제 블록이 온체인 결제를 위해 외국 통화 디지털 수단에 의존할 때, 다른 관할권의 규제를 받는 발행사에게 통화 주권을 양도하게 됩니다. 유럽의 가상자산시장법인 MiCA는 이 방정식을 바꾸기 위해 설계되었습니다. 하지만 규제만으로는 유동성을 만들어낼 수 없습니다. 이를 위해서는 새로운 수단에 자신들의 대차대조표를 투입할 의지가 있는 기관이 필요합니다.
Qivalis의 등장: 12개 은행 연합
2025년 9월, 9개의 주요 유럽 은행이 유로 스테이블코인 발행사를 설립하기 위해 힘을 합친다고 발표했습니다. 창립 컨소시엄에는 ING, UniCredit, CaixaBank, Danske Bank, DekaBank, KBC, Raiffeisen Bank International, SEB 및 Banca Sella가 포함되었습니다. 12월까지 자산 기준 유럽 최대 은행인 BNP Paribas가 합류했습니다. 2026년 2월에는 BBVA가 독자적인 유로 스테이블코인 프로젝트를 보류하고 공동 노력에 동참했습니다. 자산 기준 독일 2위 은행인 DZ BANK가 합류하면서 12개 멤버 라인업이 완성되었습니다.
컨소시엄은 암스테르담을 본거지로 선택하고 Qivalis라는 전담 합작 투자사를 설립했습니다. 이름 자체에 야망이 담겨 있습니다. 기존 은행의 대차대조표에 접목된 것이 아니라 처음부터 새롭게 구축된 독립 법인임을 나타냅니다.
이 그룹은 네덜란드 중앙은행(DNB)에 전자화폐 라이선스를 신청하여 Qivalis를 유럽에서 가장 존경받는 금융 감독 기관 중 한 곳의 관리하에 두었습니다. 라이선스가 발급되면 이 스테이블코인은 탄생부터 MiCA를 완벽하게 준수하게 됩니다. 이는 MiCA 승인을 추진하지 않아 2025년 내내 주요 유럽 거래소에서 상장 폐지된 USDT의 Tether와 극명한 대조를 이룹니다.
준비금 구조: 은행 예치금과 국채의 만남
Qivalis의 준비금 설계는 은행 업무의 DNA를 반영합니다. 이 유로 스테이블코인은 엄격한 1:1 페깅을 유지하며 준비금은 두 층으로 구성됩니다:
- 최소 40%는 컨소시엄 회원 기관의 은행 예치금으로 보유하여 즉각적인 유동성을 제공하고 EU의 예금 보장 제도에 따라 FDIC 수준의 보호를 받습니다.
- 나머지는 고품질의 단기 유로존 국채로 보유하며, 집중 리스크를 최소화하기 위해 EU 회원국 전반에 걸쳐 분산 투자합니다.
이러한 이중 구조는 기존 스테이블코인에 대한 지속적인 비판 중 하나를 해결합니다. Tether의 준비금에는 역사적으로 기업 어음 및 기타 저품질 자산이 포함되어 있었습니다. Circle의 USDC는 주로 미국 국채와 현금으로 뒷받침됩니다. Qivalis는 그 중간 지점을 목표로 합니다. 안정성을 위한 기관급 채권 담보와 즉각적인 상환 능력을 위한 은행 예치금 뒷받침을 결합한 것입니다.
보유자는 규정을 준수하는 시장과 거래소를 통해 연중무휴 24시간 상환할 수 있습니다. 이는 전통 금융이 요구하는 규제적 안전장치를 유지하면서 암호화폐 시장의 상시 운영 특성에 맞추기 위해 설계된 기능입니다.
유동성 과제: 거래소가 중요한 이유
유동성 없는 스테이블코인은 단순한 보도 자료에 불과합니다. Qivalis 리더십은 이를 잘 알고 있으며, 2026년 3월 현재 컨소시엄은 거래 첫날부터 깊은 2차 시장 유동성을 확보하기 위해 암호화폐 거래소, 마켓 메이커 및 유동성 공급자와 심도 있는 논의를 진행 중입니다.
이것은 사소한 작업이 아닙니다. 달러 스테이블코인은 자기 강화적인 네트워크 효과의 혜택을 누립니다. 모든 거래소가 상장하기 때문에 트레이더는 USDT와 USDC를 사용하고, 트레이더가 요구하기 때문에 모든 거래소가 상장합니다. 이 루프를 깨기 위해서는 조율된 행동이 필요하며, 이는 바로 12개 은행 컨소시엄이 해결하도록 설계된 과제입니다.
Qivalis는 DeFi에서 가장 널리 지원되는 토큰 형식인 ERC-20 표준을 사용하여 Ethereum 메인넷에서 먼저 출시할 계획입니다. 이어 리테일 및 결제 사용 사례를 위해 저비용 거래를 제공하는 Polygon으로 확장할 예정입니다. 이후 Coinbase의 레이어 2인 Base에 배포하여 기관 DeFi 유동성을 활용할 계획입니다. 이는 컨소시엄의 야망이 단순한 거래 쌍을 넘어선다는 것을 보여주는 전략적 선택입니다.
MiCA의 숨겨진 촉매제: USDT의 공백
Qivalis는 MiCA가 이미 재편한 시장에 등장했습니다. 2025년 3월 31일부터 MiCA의 스테이블코인 규정이 시행됨에 따라, 주요 거래소들은 EU 사용자를 대상으로 규정을 준수하지 않는 토큰들을 상장 폐지할 수밖에 없었습니다.
- Binance는 2025년 3월 EEA(유럽경제지역) 사용자를 대상으로 USDT 및 기타 8개 스테이블코인을 상장 폐지했습니다.
- Kraken은 USDT를 '매도 전용' 모드로 전환한 후, 3월 31일까지 거래를 완전히 중단했습니다.
- Crypto.com은 2025년 1월 31일까지 EU 고객에 대한 USDT 제공을 중단했습니다.
프랑스 자회사를 통해 MiCA 인증을 획득한 Circle의 USDC는 그 결과로 발생한 시장의 공백을 상당 부분 점유했습니다. 하지만 USDC는 여전히 달러 기반 상품입니다. 자국 통화로 온체인 정산을 원하는 유럽 기관들에게 선택지는 여전히 부족한 상황입니다.
이러한 규제 측면의 시장 정리는 2년 전이라면 존재하지 않았을 기회를 Qivalis에 제공합니다. 이전에는 관성적으로 USDT를 사용하던 유럽 사용자들이 이제 대안을 필요로 하고 있으며, 유럽 내 12개 은행이 지원하는 유로화 표시 스테이블코인은 그 어떤 역외 발행사도 따라올 수 없는 신뢰도라는 이점을 가집니다.
구조적인 역풍
기관들의 강력한 지원에도 불구하고 Qivalis는 만만치 않은 장애물에 직면해 있습니다.
통화 선호도. 글로벌 암호화폐 시장은 리스크를 달러로 평가합니다. 유로 스테이블코인은 트레이더들에게 전 세계 대부분이 기본 회계 단위로 사용하지 않는 통화를 보유하도록 요구합니다. 유럽 내에서조차 많은 DeFi 프로토콜과 트레이딩 데스크들이 달러 기준으로 운영됩니다.
파편화된 채권 시장. 미국은 단일하고 유동성이 매우 높은 국채 시장의 혜택을 누립니다. 반면 유로존 국채는 서로 다른 신용 등급을 가진 20개국에서 발행됩니다. 단기 국채의 다각화된 포트폴리오를 관리하는 것은 준비금을 미국 국채에 예치하는 것보다 훨씬 복잡합니다.
뒤늦은 진입. 스테이블코인 시장은 거의 10년 동안 달러 기반 상품을 중심으로 공고해졌습니다. Tether는 2014년에 출시되었고, USDC는 2018년에 그 뒤를 이었습니다. Qivalis는 2026년 하반기에나 등장할 예정인데, 이는 어떤 기준으로 보아도 늦은 시점입니다. 비록 후원사들은 기관의 신뢰도가 타이밍의 불 리함을 상쇄할 것이라고 주장하겠지만 말입니다.
네트워크 효과. 현재 달러 스테이블코인을 기본으로 사용하는 모든 DeFi 프로토콜, CEX 거래 페어, 국경 간 결제망은 유로화 진입자가 극복해야 할 마찰 요인입니다. 유동성은 유동성을 낳으며, 기존 점유자들은 거대한 선점 우위를 점하고 있습니다.
이번에는 왜 다를 수 있는가
이전의 유로 스테이블코인 출시 시도들은 고전해 왔습니다. Stasis의 EURS, Circle의 EURC 및 소규모 진입자들은 달러의 지배력에 도전할 만큼의 규모를 달성하지 못했습니다. Qivalis를 다르게 만드는 것은 그 배후에 있는 연합체입니다.
합산 자산이 10조 달러를 초과하는 12개 은행은 이전의 유로 스테이블코인 프로젝트에 부족했던 세 가지를 제공합니다.
- 유통망. 각 은행은 수백만 명의 개인 및 기업 고객을 보유하고 있으며, 이들은 암호화폐 거래소를 거치지 않고도 기존 뱅킹 관계를 통해 스테이블코인을 채택할 수 있습니다.
- 규제 신뢰도. 네덜란드 중앙은행의 감독과 출시 첫날부터 적용되는 MiCA 준수는 이전 프로젝트들을 괴롭혔던 신뢰의 격차를 제거합니다.
- 대차대조표의 깊이. 준비금의 40%를 컨소시엄 회원사의 자체 예치금으로 보유함으로써, 유럽에서 가장 자본력이 탄탄한 금융 기관들의 지원을 받는 상환 능력을 갖추게 됩니다.
컨소시엄 모델은 조정 문제도 해결합니다. BBVA가 단독 유로 스테이블코인 추진을 포기하고 Qivalis에 합류한 것은, 독자 노선을 걸을 수 있을 만큼 큰 은행조차도 협력적 접근 방식에서 더 큰 가치를 보고 있음을 입증합니다. 파편화되어 서로 경쟁하는 은행 스테이블코인들은 유동성 확보에 어려움을 겪겠지만, 통합된 유럽 은행 스테이블코인은 네트워크 효과를 집중시킬 수 있습니다.
성공의 모습
Qivalis가 성공하기 위해 달러의 왕좌를 뺏을 필요는 없습니다. 유로 스테이블코인은 달러 기반 상품이 최적화되지 않은 특정 사용 사례를 공략함으로써 의미 있는 시장 점유율을 확보할 수 있습니다.
- 유럽 기업의 재무 관리. 기능 통화로 온체인 준비금을 보유하는 기업은 환차손 위험과 규제 복잡성을 피할 수 있습니다.
- 국경 간 유로 결제. 대응 은행 시스템을 거치지 않고 EU 회원국 간에 실시간 유로 정산을 수행할 수 있습니다.
- MiCA 기반 DeFi. 규제를 준수하는 대출, 거래 및 결제 상품을 구축하는 유럽 프로토콜에는 그 핵심이 될 규제 준수 유로 상품이 필요합니다.
- 기관용 토큰화. 유럽에서 토큰화된 증권 및 RWA 플랫폼이 확장됨에 따라 유로 표시 정산은 자연스러운 조합이 됩니다.
Qivalis가 출시 후 2년 내에 전체 스테이블코인 시장의 5%만 점유하더라도, 이는 150억 달러 이상의 규모가 되며 현재 존재하는 그 어떤 것보다 수십 배 더 큰 규모가 될 것입니다.
더 큰 그림: 온체인으로 향하는 통화 주권
Qivalis는 단순한 스테이블코인 프로젝트 그 이상입니다. 이는 유럽 금융계가 디지털 통화 인프라를 미국 발행사나 역외 법인에 내주기에는 너무 중요하다고 판단했다는 선언입니다.
이 시점은 우연이 아닙니다. 미국의 GENIUS 법안은 달러 지배력을 더욱 공고히 할 수 있는 스테이블코인 입법을 추진 중입니다. 중국의 디지털 위안화는 계속 확장되고 있으며, 영국의 FCA는 자체 스테이블코인 샌드박스를 운영하고 있습니다. 프로그래밍 가능한 화폐가 글로벌 금융의 결제 레이어가 되어가는 세상에서 유로존은 방관자로 남을 여유가 없습니다.
Qivalis의 성공 여부는 실행력에 달려 있습니다. 거래소 상장을 확보하고, DeFi 통합을 구축하며, 트레이더와 프로토콜이 유로 표시 페어를 채택하도록 설득하고, 암호화폐 시장이 요구하는 연중무휴 상환 약속을 지켜내는 것입니다. 기관의 지원은 전례가 없습니다. 시장의 공백도 실재합니다. 관건은 12개 은행이 이 기회를 포착할 수 있을 만큼 빠르게 움직일 수 있느냐는 것입니다.
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