Qivalis: 달러 패권을 깨기 위해 유로 스테이블코인을 구축하는 12개의 유럽 은행들
BNP 파리바(BNP Paribas), ING, 유니크레딧(UniCredit), BBVA, 카이샤뱅크(CaixaBank)를 포함한 유럽 최대 은행 12곳이 2026년 하반기 유로 연동 스테이블코인 출시를 위해 Qivalis(키발리스)라는 합작 법인을 설립했습니다. 이 이니셔티브는 3,000억 달러 규모의 스테이블코인 시장에서 달러가 누리고 있는 거의 완전한 지배력에 대한 기관 차원의 가장 야심 찬 도전입니다. 또한 USDT와 USDC의 왕좌를 뺏으려 했던 이전의 시도들과 달리, 이번 시도는 전임자들에게 부족했던 것, 즉 이를 지원하기 위해 구축된 규제 프레임워크와 함께 등장했습니다.
스테이블코인 전쟁은 수년 동안 테더(Tether)와 서클(Circle)의 양자 대결이었습니다. 하지만 EU의 암호자산 시장 규제안(MiCA)이 2026년 7월 1일부터 전면 시행됨에 따라, 유럽 기관들이 자신들의 조건에 맞춰 디지털 화폐의 규칙을 재정의할 기회가 열렸습니다.
유럽이 해결하고자 하는 달러 문제
모든 법정화폐 담보 스테이블코인의 90 % 이상이 미국 달러로 표시되어 있습니다. 테더의 USDT만 해도 약 1,400억 달러의 시가총액을 자랑하며, 서클의 USDC는 600억 달러를 보유하고 있습니다. 이 두 토큰이 전체 스테이블코인 시장의 93 % 이상을 장악하고 있습니다.
유럽의 정책 입안자들과 금융 기관들에게 이것은 단순한 경쟁 불균형 그 이상, 즉 구조적 의존성을 의미합니다. USDT나 USDC를 통해 결제되는 모든 유로화 거래는 사실상 달러 인프라를 거치게 됩니다. 달러 스테이블코인을 중개 수단으로 사용하는 유로존 내의 국가 간 결제는 환율 노출, 규제 마찰, 그리고 통화 주권의 점진적인 약화를 초래합니다.
반면, 유로 스테이블코인 시장은 여전히 미미한 수준입니다. 유로 연동 스테이블코인의 총 시가총액은 약 9억 1,500만 달러로, 달러 스테이블코인 총액의 0.5 % 미만입니다. 서클의 EURC가 단 12개월 만에 점유율을 17 %에서 40 % 이상으로 끌어올리며 약 62 %의 시장 점유율로 이 부문을 선도하고 있습니다. 하지만 역대 최고치인 4억 5,100만 달러에 도달했을 때조차 EURC는 달러 표시 자매 코인에 비하면 오차 범위 수준에 불과합니다.
이러한 비대칭성을 바로잡는 것이 Qivalis의 목표입니다.
Qivalis 컨소시엄 내부
Qivalis는 2025년 9월, ING, 유니크레딧, 카이샤뱅크, 단스케 은행(Danske Bank), 라이파이젠 은행(Raiffeisen Bank International), KBC, SEB, 데카뱅크(DekaBank), 방카 셀라(Banca Sella) 등 9개 유럽 은행이 공동의 유로 스테이블코인 개발을 위해 합작 법인을 설립하며 공식 출범했습니다. 자산 규모 기준 유럽 최대 은행인 BNP 파리바가 2025년 12월에 합류하며 벤처의 기관적 신뢰도를 높였습니다. 이어 BBVA가 2026년 2월에 합류하며, 독자적인 스테이블코인 프로젝트를 보류하고 컨소시엄 방식에 힘을 실었습니다. 독일 최대 협동조합 은행인 DZ 은행이 합류하며 12개 회원사 연합이 완성되었습니다.
이 벤처는 코인베이스 독일(Coinbase Germany)의 전 책임자였던 얀 셀(Jan Sell)이 이끌고 있으며, 그는 은행 컨소시엄에 크립토 네이티브 운영 경험을 더하고 있습니다. 전통 금융권의 자본력과 크립토 산업의 전문성을 결합한 이러한 전략은 의도적인 것으로, Qivalis가 두 세계 모두에서 신뢰를 얻으며 운영되는 것을 목표로 합니다.
예비금 구조
Qivalis 스테이블코인은 유로와 1:1 비율로 연동되며, 이층 구조의 예비금 체계로 뒷받침됩니다:
- **최소 40 %**는 컨소시엄 회원 기관들의 은행 예금으로 보유
- 나머지는 EU 회원국 전체에 분산된 고품질 단기 유로존 국채에 할당
이러한 예비금 설계는 테더와 서클의 방식과는 실질적으로 다릅니다. 예비금의 상당 부분을 컨소시엄 은행의 자 체 예금에 예치함으로써 Qivalis는 선순환 구조를 만듭니다. 즉, 스테이블코인이 회원 은행을 위한 예금을 생성하고, 이 예금은 다시 스테이블코인을 뒷받침하게 됩니다. 국채 할당은 MiCA에서 요구하는 저위험 프로필을 유지하면서 유동성과 수익률을 제공합니다.
규제 전략
Qivalis는 MiCA 규정에 따라 네덜란드 중앙은행(De Nederlandsche Bank)에 전자화폐 기관(EMI) 라이선스를 신청했습니다. 승인 시, 이 라이선스는 패스포팅 권리(passporting rights)를 부여하여 별도의 추가 허가 없이 27개 EU 회원국 전체에서 스테이블코인을 운영할 수 있게 합니다.
이는 결정적인 전략적 우위입니다. 27개의 서로 다른 규제 체계를 거치는 대신, 단 하나의 MiCA 라이선스로 대륙 전체에 접근할 수 있습니다. 컨소시엄은 또한 암호화폐 거래소, 마켓 메이커, 유동성 공급자들과 활발히 논의 중이며, 스테이블코인 출시 시 즉각적인 시장 영향력을 확보할 수 있는 유통 인프라를 보장하고자 합니다.
MiCA: 유럽의 규제 무기
Qivalis의 출시 시점은 우연이 아닙니다. EU의 암호자산 시장 규제안은 2026년 7월 1일 최종 집행 마감일을 앞두고 있으며, 그 이후에는 모든 가상자산 서비스 제공자(CASP)가 규정을 준수해야 합니다. 특히 스테이블코인 발행사의 경우 MiCA는 다 음을 의무화합니다:
- 보유자를 위한 상환권이 보장되는 전액 예비금 담보
- 토큰 유통량과 연동된 유동성 및 보고 의무
- 국가 규제 기관을 통한 라이선스 요건
- 예비금 구성 및 감사에 대한 투명성 표준
이러한 요건들은 자본력이 탄탄하고 규제된 기관들이 크립토 네이티브 발행사들보다 유리한 규제 장벽을 형성합니다. 서클은 이를 일찍 파악하고 프랑스 EMI 라이선스를 통해 MiCA 준수를 달성한 최초의 글로벌 스테이블코인 발행사가 되었습니다. 반면 테더는 유럽 규제 대응에 더 신중한 태도를 취하고 있어 장기적인 MiCA 전략이 불확실한 상태입니다.
Qivalis에게 MiCA는 부담이 아니라 비즈니스 모델 그 자체입니다. 컨소시엄 회원 은행들은 이미 훨씬 더 엄격한 은행 규제를 받고 있습니다. 바젤 III(Basel III) 자본 적정성 표준, SEPA 결제 규정, ECB 감독에 익숙한 기관들에게 MiCA의 요구 사항은 상대적으로 가볍습니다.
하지만 2026년에 새로운 변수가 등장했습니다. 3월부터 전자화폐 토큰의 수탁 및 이체 서비스는 MiCA 승인과 함께 결제 서비스 지침 2(PSD2)에 따른 별도의 결제 서비스 라이선스를 모두 요구할 수 있습니다. 이러한 이중 라이선스 요건은 소규모 발행사에게는 규제 준수 비용을 두 배로 늘릴 수 있지만, 이미 PSD2 라이선스를 보유한 Qivalis 회원 은행들에게는 또 다른 경쟁 우위가 됩니다.
경쟁 구도
Qivalis는 빈 자리에 들어가는 것이 아닙니다. 여러 방면에서의 경쟁에 직면해 있습니다.
Circle의 EURC
Circle의 유로 스테이블코인은 MiCA 준수 유로 스테이블코인 카테고리에서 상당한 선점 효과를 구축했습니다. EURC의 유로 스테이블코인 내 시장 점유율은 62%로 급증했으며, Ethereum, Solana, Base를 포함한 주요 체인에서의 존재감은 광범위한 DeFi 접근성을 제공합니다. Circle의 기존 규제 준수 인프라, USDC를 통해 입증된 실적, 확립된 거래소 관계는 극복해야 할 강력한 경쟁자가 되게 합니다.
SG-Forge (Société Générale)
Société Générale의 블록체인 자회사는 초기 MiCA 준수 유로 스테이블코인으로 EUR CoinVertible (EURCV)을 출시했습니다. 규모는 작지만, 주요 유럽 은행들이 스테이블코인 시장을 전략적으로 중요하게 여기고 있음을 입증했습니다.
달러 스테이블코인
가장 강력한 경쟁은 다른 유로 스테이블코인이 아니라 달러 그 자체에서 옵니다. 암호화폐 시장이 주로 USD 페어로 표기되는 한, 달러 스테이블코인에 유리한 네트워크 효과를 극복하 기는 어려울 것입니다. 트레이더, DeFi 프로토콜, 거래소들은 USDT와 USDC를 중심으로 인프라를 구축했습니다. 전환 비용은 실질적입니다.
은행 지원 스테이블코인이 실제로 승리할 수 있을까?
컨소시엄 주도의 금융 기술 프로젝트 역사는 좋게 말해 엇갈린 결과를 보여줍니다. 은행 업계의 실적에는 R3 Corda 컨소시엄과 같은 세간의 이목을 끈 실패 사례와, 제품보다는 보도 자료를 더 많이 만들어낸 다양한 블록체인 합작 투자들이 포함되어 있습니다.
Qivalis는 몇 가지 실질적인 과제에 직면해 있습니다:
유동성 부트스트래핑. 스테이블코인의 유용성은 유동성에 비례합니다. 주요 거래소의 깊은 오더북과 DeFi 프로토콜에 대한 통합 없이는, 완벽하게 담보가 제공되는 스테이블코인이라 할지라도 사용자를 유치하는 데 어려움을 겪을 것입니다. Qivalis의 활발한 거래소 파트너십 논의는 컨소시엄이 이를 이해하고 있음을 시사하지만, 실행력이 성공을 결정할 것입니다.
DeFi 통합. 암호화폐 생태계는 결합성 (Composability)을 바탕으로 돌아갑니다. 만약 Qivalis 스테이블코인이 Aave에서 담보로 사용될 수 없거나, Uniswap에서 거래될 수 없거나, Maker 금고에 예치될 수 없다면, 이는 크립토 네이티브 통화가 아닌 틈새 시장의 결제 토큰으로 남게 될 것입니다. 이러한 통합을 구축하려면 전통적인 은행 업무와는 매우 다르게 움직이는 커뮤니티 및 거버넌스 프로세스에 참여해야 합니다.
속도와 민첩성. 중앙은행에 규제 라이선스 신청을 대기 중인 12개 은행 컨소시엄은 암호화폐 업계의 속도로 움직이지 않습니다. Circle은 며칠 만에 제품 업데이트를 출시할 수 있지만, 은행 컨소시엄은 동일한 변경을 위해 수개월의 내부 거버넌스 승인이 필요할 수 있습니다.
달러의 중력장. Qivalis가 완벽하게 실행하더라도, 유로 스테이블코인 시장은 전체 스테이블코인 시가총액의 0.5% 미만입니다. 유의미한 시장 점유율을 확보하려면 단순한 좋은 제품을 넘어, 암호화폐 시장이 가치를 표기하는 방식에 있어 근본적인 변화가 필요합니다.
이번에는 왜 다를 수 있는가
이러한 과제에도 불구하고, 여러 구조적 요인이 Qivalis에 유리하게 작용합니다.
규제 순풍. MiCA는 신규 진입자에게는 비용이 많이 들지만 기존 은행에게는 저렴한 규제 준수 하한선을 만듭니다. 2026년까지 규제 집행이 강화됨에 따라 규제되지 않은 스테이블코인 발행사는 유럽 거래소에서 상장 폐지될 수 있으며, 이는 시장 점유율 확보의 기회를 창출합니다.
기관 수요. 유럽의 기관 투자자, 기업 재무 담당자 및 결제 처리업체들은 유로화 기반의 디지털 결제를 점점 더 필요로 하고 있습니다. 은행이 지원하는 MiCA 준수 스테이 블코인은 많은 기관이 크립토 네이티브 발행사를 기피하게 만드는 거래 상대방 위험 (Counterparty risk) 우려를 제거합니다.
국경 간 결제. SEPA 통합은 환전이 필요한 달러 스테이블코인보다 Qivalis 스테이블코인을 유럽 내 결제에 훨씬 더 유용하게 만들 수 있습니다. 만약 이 토큰이 즉각적인 SEPA 결제를 달성할 수 있다면, 이는 USDT와 USDC가 충족할 수 없는 실질적인 시장 요구를 해결하게 됩니다.
법정 화폐 주권 우려. 유럽 중앙은행 (ECB)은 달러 스테이블코인의 지배력이 통화 정책 전달을 저해하는 것에 대해 반복적으로 우려를 표명해 왔습니다. ECB가 자체적인 디지털 유로 (CBDC)를 개발하고 있지만, 은행 지원 유로 스테이블코인은 민간 부문의 가교 역할을 수행하며 잠재적으로 규제 당국의 지원을 받을 수 있습니다.
더 큰 그림: 스테이블코인의 지역화
Qivalis는 지역별 스테이블코인 이니셔티브를 향한 더 넓은 트렌드의 일부입니다. 일본의 JPYC는 엔화 스테이블코인 인프라를 위해 소니 은행의 지원을 받아 시리즈 B에서 1,200만 달러를 유치했습니다. 홍콩은 자체 스테이블코인 프레임워크를 개발 중입니다. 여러 관할권에서는 스테이블코인 지배력이 금융 인프라 통제권으로 이어진다는 점을 인식하고 있습니다.
문제는 스테이블코인 시장이 소수의 글로벌 플랫폼이 지배하는 인터넷의 경로를 따를 것인지, 아니면 지 역 통화, 결제 시스템, 은행 네트워크가 공존하는 전통 금융의 경로를 따를 것인지 여부입니다. MiCA는 본질적으로 후자 모델에 대한 규제적 베팅이며, Qivalis는 이러한 베팅이 성과를 거두도록 하려는 은행 업계의 가장 진지한 시도입니다.
스테이블코인 유통량은 2026년 말까지 1조 달러를 초과할 것으로 예상됩니다. 만약 Qivalis가 유로존 결제 흐름의 아주 작은 부분이라도 점유할 수 있다면, 유로 스테이블코인 시장을 10억 달러 미만에서 수백억 달러 규모로 빠르게 성장시킬 수 있습니다. 인프라는 구축되고 있습니다. 규제는 시행되고 있습니다. 은행들은 전념하고 있습니다.
유럽에서 가장 유서 깊은 12개 금융 기관이 블록체인 속도로 움직이는 시장에서 크립토 네이티브 경쟁자들보다 더 나은 실행력을 보여줄 수 있을지 — 그것이 바로 3,000억 달러짜리 질문입니다.
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