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기관의 변화: 비트코인 축적에서 수익 창출로

· 약 10 분
Dora Noda
Dora Noda
Software Engineer

수십 년 동안 기관들은 비트코인을 단일 차원의 자산으로 간주해 왔습니다. 즉, 비트코인을 매수하고 보유하며 그 가치가 상승하는 것을 지켜보는 것이었습니다. 2026년, 그 패러다임이 다시 쓰여지고 있습니다. 7 % 의 수익률을 제공하는 스테이킹 ETF 의 등장과, Strategy 의 170억 달러 분기 손실과 같은 비트코인 기업 재무 자산의 극적인 스트레스 테스트는 기관들로 하여금 한 가지 불편한 질문에 직면하게 만들고 있습니다. "수동적인 비트코인 축적만으로 충분한가, 아니면 수익률 경쟁에 뛰어들어야 하는가?"

이 질문에 대한 해답은 수천억 달러에 달하는 기관 자본이 암호화폐 자산에 할당되는 방식을 재편하고 있으며, 그 영향은 분기별 실적 발표 그 이상으로 확대되고 있습니다.

7 % 가 0 % 를 압도할 때: 스테이킹 ETF 혁명​

2025년 11월, 암호화폐 금융에서 전례 없는 일이 일어났습니다. 기관 투자자들이 전통적인 ETF 래퍼를 통해 수익을 창출하는 블록체인 노출을 처음으로 경험하게 된 것입니다. Bitwise 와 Grayscale 은 약 7 % 의 연간 수익률을 제공하는 솔라나(Solana) 스테이킹 ETF 를 출시했으며, 시장의 반응은 즉각적이었습니다.

출시 첫 달 만에 스테이킹 지원 솔라나 ETF 는 10억 달러의 운용 자산(AUM)을 확보했으며, 2025년 11월에는 약 4억 2,000만 달러의 순유입을 기록하며 솔라나 기관용 상품 중 역대 최고의 달을 기록했습니다. 2026년 초까지 스테이킹된 암호화폐 ETF 는 전체 암호화폐 ETF 자산 1,400억 달러 중 58억 달러를 차지하며, 작지만 빠르게 성장하는 부문으로 자리 잡았습니다.

그 메커니즘은 단순하면서도 강력합니다. 이 ETF 들은 보유한 SOL 의 100 % 를 솔라나 검증인(validators)에게 스테이킹하여 네트워크 보상을 얻고, 이를 주주들에게 직접 전달합니다. 복잡한 DeFi 전략이나 스마트 컨트랙트 리스크 없이, 규제된 금융 상품을 통해 프로토콜 고유의 수익을 제공하는 것입니다.

위험한 커버드 콜(covered call) 전략을 결합하지 않는 한 수익률이 0 % 인 비트코인 ETF 에 익숙한 기관 할당자들에게 7 % 의 스테이킹 수익률은 위험 대비 보상 계산의 근본적인 변화를 의미합니다. 이더리움 스테이킹 ETF 는 약 2 % 의 다소 낮은 수익률을 제공하지만, 이조차도 전통적인 래퍼에서 비트코인 현물을 보유하는 것보다 나은 성과를 보여줍니다.

그 결과는 어떨까요? 비트코인 ETF 는 스테이킹 지원 ETF 와 차별화된 흐름을 보이고 있습니다. 비트코인 상품이 "며칠 내에 가격 방향을 바꿀 수 있는 단기적이고 영향력이 큰 기관 자금"을 끌어들인다면, 스테이킹 ETF 는 "수익률, 수탁(custody), 네트워크 참여와 연결된 느리게 움직이는 기관 할당량"을 유치합니다. 이에 따라 가격 반응은 더 완만하며 갑작스러운 매수세보다는 점진적인 자본 배치를 반영하는 경향이 있습니다.

기관들이 보내는 메시지는 명확합니다. 2026년에는 수익률이 중요합니다.

Strategy 의 170억 달러 교훈: DAT 스트레스 테스트​

스테이킹 ETF 가 수익 중심의 자본을 조용히 끌어모으는 동안, 기업 비트코인 재무 자산의 대명사인 기업은 기록상 가장 가혹한 분기를 보내고 있었습니다.

총 약 542억 6,000만 달러의 비용으로 713,502 BTC 를 취득한 세계 최대의 기업 비트코인 보유자인 Strategy (구 MicroStrategy)는 2025년 4분기에 174억 달러라는 엄청난 미실현 디지털 자산 손실을 보고했으며, 이는 해당 분기 126억 달러의 순손실로 이어졌습니다. 이러한 참사는 비트코인이 4분기 동안 25 % 하락하며 수년 만에 처음으로 Strategy 의 평균 취득 단가 아래로 떨어졌기 때문에 발생했습니다.

2025년 1분기에 채택된 공정 가치 회계 기준에 따라, Strategy 는 이제 비트코인 보유 자산을 분기별로 시가 평가(mark-to-market)해야 하며, 이는 막대한 실적 변동성을 초래합니다. 비트코인이 사상 최고가인 126,000달러에서 74,000달러 선으로 급락함에 따라 회사의 대차대조표는 수십억 달러의 장부상 손실을 흡수해야 했습니다.

그럼에도 불구하고 마이클 세일러(Michael Saylor) CEO 는 당황하지 않았습니다. 왜일까요? Strategy 의 모델은 분기별 시가 평가 회계에 기반한 것이 아니라, 제로 쿠폰 전환 사채와 ATM (At-the-market) 유상증자를 통해 조달된 장기 비트코인 축적에 기반하고 있기 때문입니다. 이 회사는 강제 청산을 유발할 수 있는 단기 부채 만기가 없으며, 운영 중인 소프트웨어 사업은 계속해서 현금 흐름을 창출하고 있습니다.

하지만 Strategy 의 2025년 4분기 경험은 디지털 자산 재무(DAT) 모델의 치명적인 취약점을 드러냈습니다. 하락장에서 이러한 기업들은 GBTC 방식의 할인 위험에 직면하게 된다는 것입니다. Grayscale Bitcoin Trust 가 ETF 로 전환되기 전 순자산 가치 대비 지속적인 할인 가격으로 거래되었던 것처럼, 투자 심리가 악화되면 기업 비트코인 재무 자산을 보유한 회사의 주가는 기초 자산인 비트코인 보유량과 괴리될 수 있습니다.

이 스트레스 테스트는 비트코인을 재무 자산으로 보유하고 있는 170~190개의 상장 기업들에 실존적인 질문을 던졌습니다. 순수한 축적이 분기당 170억 달러의 손실로 이어진다면, 기업 재무 구조는 수동적 보유를 넘어 진화해야 하는 것일까요?

융합: 축적에서 수익 창출로​

스테이킹 ETF 의 성공과 DAT 포트폴리오의 스트레스가 충돌하면서, "비트코인 축적 + 수익 창출"이라는 새로운 논지를 중심으로 기관들의 의견이 모이고 있습니다.

여기서 BTCFi(비트코인 탈중앙화 금융)가 등장합니다. 한때 기술적으로 불가능하다고 치부되었던 것(비트코인에는 고유의 스마트 컨트랙트 기능이 없음)이 레이어 2 솔루션, 디파이 프로토콜의 랩드 BTC(wrapped BTC), 그리고 트러스트리스(trustless) 스테이킹 인프라를 통해 현실이 되고 있습니다.

2026년 1월, Starknet 은 레이어 2 에서 비트코인 스테이킹을 도입했으며, 이를 "보유자가 자산을 직접 수탁하면서 보상을 받을 수 있는 레이어 2 최초의 트러스트리스 방식"이라고 설명했습니다. Starknet 의 비트코인 스테이킹은 단 3개월 만에 0에서 1,700 BTC 이상으로 성장했으며, 가장 신뢰받는 기관용 수탁 업체 중 하나인 Anchorage Digital 은 STRK 와 BTC 스테이킹을 모두 통합하여 기관용 수탁 인프라가 준비되었음을 알렸습니다.

GlobalStake 는 2026년 2월에 여러 제3자 수익 전략을 단일 기관급 컴플라이언스 프레임워크 아래 통합하는 '비트코인 수익 게이트웨이(Bitcoin Yield Gateway)'를 출시했으며, 3개월 이내에 약 5억 달러의 비트코인 할당을 예상하고 있습니다. 이는 과거 디파이 수익 상품들을 괴롭혔던 스마트 컨트랙트 리스크, 레버리지 및 불투명성에 대한 기관의 우려를 해결하기 위해 설계된 완전 담보화된 시장 중립적 전략입니다.

업계 관측통들은 다음의 세 가지 구조적 요소가 갖춰지면 "수백억 달러의 기관 비트코인이 수동적 보유에서 생산적 배치로 전환될 수 있다"고 제안합니다.

  1. 규제 명확성 — SEC 의 스테이킹 ETF 승인은 수익 창출형 암호화폐 상품에 대한 수용 신호를 보냅니다.
  2. 수탁 통합 — Anchorage, Coinbase Custody 및 기타 적격 수탁 기관들의 스테이킹 인프라 지원.
  3. 리스크 프레임워크 — 수익 전략 평가를 위한 기관급 실사 표준 수립.

일부 기업 재무 부서는 이미 움직이고 있습니다. 기업들은 헤지를 위해 파생상품을 활용하고, 수익을 위해 스테이킹을 하며, 유동성 최적화를 위해 토큰화된 부채를 활용하는 "재무 2.0 (Treasury 2.0)" 모델을 채택하고 있습니다. 비트코인 담보 채권 및 대출을 통해 기업들은 비트코인을 매도하지 않고도 자금을 빌릴 수 있으며, 비트코인 인벤토리를 활용한 옵션 계약은 수익 창출 능력을 향상시킵니다.

"재무 1.0" (수동적 축적)에서 "재무 2.0" (수익 최적화)으로의 전환은 단순히 수익을 내는 것뿐만 아니라 경쟁 우위를 점하기 위한 생존 전략입니다. 스테이킹 ETF 가 규제의 축복 속에 7 % 의 수익률을 제공함에 따라, 기업 이사회는 왜 회사의 재무 자산인 비트코인이 수익률 0 % 에 머물러 있는지에 대해 점점 더 의문을 제기하게 될 것입니다.

기관의 재배분: 향후 전망​

2026년에 접어들면서 기관 투자 환경은 세 가지 뚜렷한 진영으로 나뉘고 있습니다:

수동적 축적자 (The Passive Accumulators) — 오직 BTC 가격 상승에만 집중하는 전통적인 비트코인 ETF 및 기업 재무 부서입니다. 이 진영에는 1,400억 달러 규모의 암호화폐 ETF 자산 대부분과 대다수의 기업용 디지털 자산 재무 (DAT)가 포함됩니다. 이들은 수익률에 관계없이 비트코인의 희소성과 기관 채택이 장기적인 가치를 창출할 것이라고 베팅합니다.

수익률 최적화 그룹 (The Yield Optimizers) — 스테이킹 ETF, BTCFi 프로토콜 및 트레저리 2.0 (Treasury 2.0) 기업 전략입니다. 이 진영은 규모는 더 작지만, 58억 달러 규모의 스테이킹 암호화폐 ETF와 새롭게 부상하는 기업 수익률 이니셔티브를 바탕으로 빠르게 성장하고 있습니다. 이들은 성숙해가는 암호화폐 시장에서 수익률이 차별화 요소가 될 것이라고 베팅합니다.

하이브리드 할당자 (The Hybrid Allocators) — 장기적인 가치 상승을 위한 수동적 BTC 보유와 수익 창출을 위한 수익률 생성 전략에 자본을 분산하는 기관입니다. 그레이스케일 (Grayscale)의 2026년 디지털 자산 전망은 이를 "기관 시대의 서막"이라고 부르며, 다음 물결은 단일 토큰 베팅보다는 정교한 멀티 자산 전략을 포함할 것이라고 시사했습니다.

The Block의 2026년 기관 암호화폐 전망 데이터에 따르면, "BTC의 기관 채택 성장률이 유사하게 유지된다고 가정할 때, ETF와 DAT의 결합 보유량은 2026년 말까지 15 % ~ 20 %에 도달할 것으로 예상됩니다." 만약 BTCFi 인프라가 예상대로 성숙해진다면, 해당 성장의 상당 부분은 수동적인 현물 보유보다는 수익 생성 상품으로 유입될 수 있습니다.

경쟁 구도는 이미 가시화되고 있습니다. 2026년 초 비트코인 대 이더리움 기관 유입을 살펴보면, 비트코인은 "단기적이고 충격이 큰 현금"을 가져오는 반면 이더리움은 "수익률 및 네트워크 참여와 연계된 느리게 움직이는 할당"을 끌어들이고 있습니다. 솔라나 ETF는 3개월간의 마이너스 가격 변동에도 불구하고 견고한 기관 유입을 유지했는데, 이는 투자자들이 "광범위한 암호화폐 시장 정서와 분리된 솔라나에 대한 차별화된 논거"를 가지고 있을 수 있음을 시사하며, 이는 7 %의 스테이킹 수익률에 의해 주도되었을 가능성이 큽니다.

수익률 전쟁의 시작​

스트래티지 (Strategy)의 170억 달러 분기 손실은 기업의 비트코인 재무 모델을 무너뜨리지 않았으며, 오히려 스트레스 테스트를 거치게 했습니다. 교훈은 "비트코인을 보유하지 마라"가 아니라 "수동적 축적만으로는 용납할 수 없는 변동성을 초래한다"는 것이었습니다.

한편, 스테이킹 ETF는 기관 투자자들이 규제된 래퍼를 통해 제공되는 수익 창출형 암호화폐 노출에 대해 기꺼이 관리 수수료를 지불할 용의가 있음을 입증했습니다. 솔라나 스테이킹 ETF가 출시 첫 달에 확보한 10억 달러의 자산은 많은 분석가의 예상을 뛰어넘었으며 제품 - 시장 적합성을 확인시켜 주었습니다.

융합은 불가피합니다. 기업 재무 부서는 BTCFi, 스테이킹 및 구조화 상품을 통한 수익 창출을 점점 더 탐색할 것입니다. ETF 발행사는 스테이킹 서비스를 더 많은 프로토콜로 확장하고 현물 노출과 수익률 전략을 결합한 하이브리드 상품을 모색할 것입니다. 그리고 기관 할당자들은 가격 상승과 수익 창출을 모두 고려하는 정교한 위험 조정 수익 프레임워크를 요구할 것입니다.

2026년에 "기관이 비트코인을 보유해야 하는가?"라는 질문은 더 이상 유효하지 않습니다. 이제 질문은 "경쟁자가 7 %를 벌고 있을 때 기관이 0 %의 수익률에 만족해야 하는가?"입니다.

이것은 철학적인 질문이 아니라 할당의 결정입니다. 그리고 기관 금융에서 수백억 달러 가치의 할당 결정은 시장 전체를 재편하는 경향이 있습니다.

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출처​

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