이더리움 ETF 수익률 전쟁의 서막: 스테이킹 보상이 암호화폐 투자를 재편하는 이유
2026년 1월 6일, 미국 금융계에서 전례 없는 일이 일어났습니다. 그레이스케일(Grayscale)이 이더리움 스테이킹 보상으로 940만 달러를 ETF 투자자들에게 배당한 것입니다. 역사상 처음으로 미국 상장 암호화폐 상장지수 상품(ETP)이 온체인 스테이킹 수익을 주주들에게 전달하는 데 성공했습니다. 주당 0.083178 달러라는 지급액은 소박해 보일 수 있지만, 이는 기관 투자자들이 암호화폐 수익에 접근하는 방식에 있어 근본적인 변화를 의미합니다. 그리고 이것은 세계 최대 자산 운용사들 사이에서 벌어질 치열한 주도권 다툼의 서막에 불과합니다.
배당금을 지급하기 시작한 180억 달러 규모의 시장
이더리움 ETF는 현재 약 180억 달러의 자산을 관리하고 있으며, 2025년 한 해 동안 96억 달러의 자금이 유입되었습니다. 지금까지 이러한 상품들은 오직 한 가지, 즉 가격 노출(Price exposure)만을 제공했습니다. 투자자들은 토큰을 직접 보유하지 않고도 ETH의 가격 변동을 추종할 수 있었지만, 네트워크 보안을 돕는 직접 보유자들이 얻는 연 3-4%의 스테이킹 수익은 포기해야 했습니다.
이러한 기회비용 때문에 비트코인과 이더리움 ETF는 본질적으로 동일한 제안이었습니다. 둘 다 수익이 없는 수동적인 가격 추종 상품이었기 때문입니다. 그레이스케일의 1월 배당은 이 방정식을 완전히 바꿔놓았습니다.
작동 원리는 다음과 같습니다. 그레이스케일 이더리움 스테이킹 ETF(ETHE)는 보유 자산의 일부를 제3자 검증인(Validator)을 통해 스테이킹합니다. 2025년 10월 6일부터 12월 31일 사이에 해당 스테이킹된 토큰들은 네트워크 보상을 창출했습니다. 그레이스케일은 획득한 ETH를 현금화하여 그 수익을 과세 대상 배당금으로 주주들에게 분배했습니다.
이로써 이전에는 존재하지 않았던 상품군이 탄생했습니다. 바로 전통적인 증권 계좌를 통해 접근 가능한, 규제된 수익 형 암호화폐 투자 상품입니다. 블랙록(BlackRock), 피델리티(Fidelity)를 비롯한 모든 주요 발행사들이 이를 따라잡기 위해 분주히 움직이고 있습니다.
수수료 전쟁에서 수익률 전쟁으로
이더리움 ETF 시장은 2024년과 2025년 동안 주로 수수료 경쟁에 집중했습니다. 블랙록의 iShares Ethereum Trust (ETHA)는 0.25%를 부과합니다. 피델리티의 Ethereum Fund도 이와 동일합니다. 반에크(VanEck)는 0.20%로 둘보다 낮으며, 프랭클린 템플턴(Franklin Templeton)은 0.19%를 제공합니다. 이러한 차이는 미미하며, 실제 수익보다는 마케팅 부서에 더 중요한 몇 가지 베이시스 포인트(bp)의 차이일 뿐입니다.
스테이킹은 이러한 역학 관계를 완전히 바꿉니다. 이더리움 네트워크는 현재 연간 약 3%의 스테이킹 수익률을 제공합니다. 수수료를 제외하고 이 수익의 80%만 확보하더라도, 그 수익은 어떤 수수료 차이보다도 훨씬 큽니다. 갑자기 질문은 "어느 ETF가 0.20%인가 0.25%인가?"에서 "어느 ETF가 가장 높은 스테이킹 수익률을 제공하는가?"로 바뀝니다.
그레이스케일의 선점 효과에는 한 가지 중요한 주의사항이 있습니다. 해당 카테고리에서 운용 보수가 여전히 가장 높다는 점입니다. ETHE는 블랙록의 6배에 달하는 1.50%를 부과합니다. 그레이스케일 이더리움 미니 트러스트 (ETH)는 0.15%의 낮은 수수료를 제공하지만 운용 자산 규모가 더 작습니다.
블랙록이 마침내 스테이킹형 이더 리움 ETF를 출시하면(2025년 11월 델라웨어 신탁 등록 완료), 111억 달러의 기존 운용 자산(AUM), 기관 브랜드 인지도, 경쟁력 있는 가격 정책의 결합은 시장 점유율을 극적으로 재편할 수 있습니다.
스테이킹 ETF는 실제로 어떻게 작동하는가
이를 가능하게 한 규제적 돌파구는 2025년 11월 미국 재무부와 국세청(IRS)에서 나왔습니다. 세무 절차 2025-31 (Revenue Procedure 2025-31)은 ETF가 지분 증명(PoS) 자산을 스테이킹하고 보상을 투자자에게 분배할 수 있도록 허용하는 명확한 세이프 하버 (Safe harbor) 규칙을 제공했습니다.
스콧 베센트 (Scott Bessent) 재무장관은 이 지침이 "미국을 디지털 자산 및 블록체인 기술의 글로벌 리더로 유지하기 위한 것"이라고 설명했습니다. 실제적인 효과는 발행사들이 수개월 동안 준비해 온 스테이킹 기능을 활성화하지 못하게 막았던 법적 불확실성을 제거한 것이었습니다.
스테이킹 프로세스는 다음과 같이 진행됩니다:
- ETF가 투자 자금을 받아 ETH를 매수합니다.
- 보유 자산의 일부(일반적으로 70-90%)를 제3자 스테이킹 검증인에게 위임합니다.
- 검증인은 ETH를 스테이킹하고 네트워크 보상을 획득합니다.
- ETF는 ETH 형태로 보상을 받습니다.
- 보상은 USD로 매도되어 주주들에게 과세 대상 소득으로 분배됩니다.
이 구조는 직접 스테이킹과 몇 가지 중요한 면에서 다릅니다. 첫째, 투자자는 기초 토큰을 직접 보유하지 않으며 일반 증권 계좌에서 ETF 주식을 보유합니다. 둘째, 수익은 암호화폐가 아닌 일반 소득으로 과세되어 세무 보고가 간소화됩니다. 셋째, ETF가 검증인 선정, 슬래싱 (Slashing) 위험, 스테이킹 해제 지연과 관련된 모든 기술적 복잡성을 관리합니다.
상충 관계는 수익률의 축소입니다. 직접 스테이킹 참여자는 네트워크 수익률 전체를 얻습니다. 반면 ETF 투자자는 관리 수수료, 검증인 수수료 및 ETF 운영 비용을 제외한 보상을 받습니다. 그레이스케일의 첫 배당 사례를 보면, 투자자들은 모든 마찰 비용을 제외하고 순수 스테이킹 수익률의 약 60-70%를 확보할 수 있을 것으로 보입니다.
블랙록의 스테이킹 전략: 알려진 사실들
2025년 12월에 신청된 블랙록의 iShares Ethereum Staking Trust는 보유 자산의 70%에서 90% 사이를 스테이킹할 예정입니다. 신청서에 따르면 해당 펀드는 "하나 이상의 제3자 스테이킹 서비스 제공업체"를 이용하며, 스테이킹 보상은 "추가적인 이더리움으로 수령되어 주주 배당을 위한 현금 마련을 위해 매도될 수 있다"고 명시되어 있습니다.
델라웨어에서의 등록은 더 넓은 유통을 위해 SEC 승인을 구하기 전 흔히 거치는 첫 단계입니다. 블랙록은 스테이킹 상품의 목표 수수료를 발표하지 않았지만, 경쟁 압력을 고 려할 때 그레이스케일보다 훨씬 낮게 책정할 것으로 예상됩니다.
시장 관측통들은 블랙록이 0.25%(비스테이킹형 ETHA와 동일)에서 0.50%(추가적인 운영 복잡성 고려) 사이의 수수료를 부과할 것으로 보고 있습니다. 낮은 범위에서 책정될 경우, 블랙록의 스테이킹 상품은 더 높은 관리 수수료를 감안하더라도 그레이스케일에 비해 매력적인 수익률 스프레드를 제공할 것입니다.
피델리티 또한 이더리움 펀드에 스테이킹 기능을 추가하기 위해 신청서를 제출했으며, SEC는 프랭클린 템플턴 등 다른 유사한 신청서들과 함께 결정을 연기한 상태입니다. 이러한 승인의 최종 마감일은 2026년 3월 말까지 연장되어, 상반기 중에 스테이킹 상품 출시 붐이 일어날 가능성이 큽니다.
포트폴리오에 미치는 영향
이미 이더리움 ETF 를 보유하고 있는 투자자들에게 스테이킹으로의 전환은 즉각적인 실행 과제를 안겨줍니다. 현재 보유한 ETF 가 스테이킹을 제공할 것인지, 시점은 언제인지, 그리고 실질 수익률은 얼마인지 평가해야 합니다.
Grayscale 의 ETHE 를 보유하고 있다면 (배당 기준일에 주식을 보유했다는 가정하에) 이미 스테이킹 보상을 받고 있는 것입니다. 문제는 경쟁사들이 더 저렴한 스테이킹 상품을 출시했을 때, Grayscale 의 1.50% 수수료를 감수하면서까지 그대로 유지할 가치가 있느냐는 점입니다.
BlackRock 의 ETHA 나 Fidelity 의 FETH 를 보유하고 있다면 현재는 아무런 수익을 얻지 못하 고 있습니다. 이들 상품은 2026 년에 스테이킹을 추가할 수 있지만, 그렇게 되기 전까지 스테이킹이 가능한 대안 상품에 비해 연간 약 3% 의 수익을 포기하는 셈입니다.
신규 투자자의 경우, 셈법은 타이밍에 달려 있습니다. 지금 Grayscale 을 매수하면 즉각적인 수익을 얻을 수 있지만 높은 수수료에 묶이게 됩니다. BlackRock 이나 Fidelity 를 기다리는 것은 몇 달간의 스테이킹 보상을 놓치는 것을 의미할 수 있지만, 장기적으로는 더 나은 경제성을 확보할 수 있습니다.
간과하기 쉬운 측면 중 하나는 세금 효율성입니다. 현금으로 지급되는 스테이킹 보상은 즉각적인 납세 의무를 발생시킵니다. 고세율 구간의 투자자들은 매도할 때까지 수익이 비과세로 복리 증식되는 비스테이킹 ETF 를 선호할 수도 있습니다. 이는 서로 다른 투자자의 요구를 충족하는 스테이킹 및 비스테이킹 이더리움 ETF 시장이 공존할 수 있는 환경을 조성합니다.
더 큰 그림: DeFi 온램프로서의 ETF
Grayscale 의 스테이킹 수익 분배는 단순한 추가 수익원 이상의 의미를 가집니다. 이는 전통 금융이 온체인 수익 창출 모델과 성공적으로 연동될 수 있음을 증명하는 사례입니다.
ETF 가 이더리움을 스테이킹할 수 있게 하는 동일한 메커니즘은 결국 다른 DeFi 활동으로 확장될 수 있습니다. ETH 를 스테이킹하고, 탈중앙화 거래소에 유동성을 공급하거나, 대출 프로토콜에서 수익을 얻는 ETF 를 상상해 보십시오. 이 모든 것이 규제를 준수하고 1099 세무 보고가 가능한 형태로 패키징되어 모든 증권 계좌를 통해 접근 가능해질 것입니다.
아직 그 단계는 아닙니다. 스테이킹에 대한 규제 명확성이 존재하는 이유는 재무부가 명시적인 가이드를 제공했기 때문입니다. 대출, 유동성 공급 및 기타 DeFi 활동은 여전히 회색 영역에 머물러 있습니다. 하지만 온체인 수익이 전통적인 투자자들에게 흘러갈 수 있다는 선례가 만들어졌습니다.
이는 가상자산에 대한 자본 배분 방식에 심오한 영향을 미칩니다. 현재 대부분의 기관용 가상자산 노출은 비트코인이나 이더리움을 매수하고 가격이 오르기를 기다리는 수동적인 형태입니다. 스테이킹 ETF 는 수익(income) 요소를 도입하여 가상자산 포트폴리오가 채권이나 배당주를 포함한 전통적인 자산 배분과 유사하게 작동하도록 만듭니다.
DeFi 프로토콜의 입장에서 장기적인 과제는 기관 자본이 결국 온체인으로 직접 유입될 것인지, 아니면 스테이킹 ETF 와 같은 상품을 통해 간접적으로 머무를 것인지입니다. 답은 아마도 두 가지 모두일 것입니다. ETF 를 통한 보수적인 배분과 직접적인 프로토콜 상호작용을 통한 더 공격적인 전략이 공존할 것입니다.
향후 전망
향후 일정은 대략 다음과 같습니다:
2026 년 1 월: BlackRock, Fidelity, Franklin Templeton 의 스테이킹 신청에 대한 SEC 의 결정이 내려질 것입니다. 승인될 경우 60-90 일 이내에 상품이 출시될 것으로 예상됩니다. 21Shares 는 Grayscale 과 함께 TETH 상품을 통해 보상을 계속 분배할 것입니다.
2026 년 2 분기-3 분기: 여러 스테이킹 ETF 가 동시에 거래되면서 경쟁이 치열해질 것입니다. 발행사들이 자산 유치를 위해 경쟁함에 따라 수수료 인하 압박이 가속화될 것입니다. 우리는 모든 비용을 제외한 후 어떤 상품이 가장 높은 실질 수익률을 제공하는지에 대한 실제 데이터를 얻게 될 것입니다.
2026 년 이후: 스테이킹 ETF 템플릿은 잠재적으로 다른 지분 증명 자산으로 확장될 것입니다. 솔라나(Solana) ETF 신청서에는 이미 스테이킹 조항이 포함되어 있습니다. 이러한 상품들이 출시된다면 이 모델은 예외가 아닌 표준이 될 것입니다.
광범위한 가상자산 ETF 시장은 계속 확장되고 있습니다. 비트코인 현물 ETF 는 1,680 억 달러의 운용 자산(AUM)을 축적했습니다. 이더리움의 180 억 달러와 합치면 규제권 내 가상자산 노출액은 1,800 억 달러를 넘어섭니다. 이는 스테이킹 보상이 이더리움 ETF 를 비트코인 대비 더욱 매력적으로 만들기 전의 수치입니다.
요점
Grayscale 의 940 만 달러 지급은 가상자산 투자의 새로운 시대가 열렸음을 의미합니다. 처음으로 투자자들은 완전한 규제 명확성과 단순화된 세무 보고 체계 속에서 전통적인 증권 계좌를 통해 블록체인 고유의 수익을 누릴 수 있게 되었습니다.
ETF 발행사 간의 수익률 전쟁은 경쟁을 통해 투자자들에게 혜택을 줄 것입니다. 2026 년 내내 더 나은 수익률, 더 낮은 수수료, 더 많은 상품 선택지를 기대할 수 있습니다. 하지만 이 환경을 헤쳐 나가 기 위해서는 높은 수수료를 지불하는 선점자 스테이킹 상품과 대형 발행사의 더 나은 옵션을 기다리는 것 사이의 장단점을 이해해야 합니다.
이더리움의 가치 제안은 기관 포트폴리오에 있어 더욱 설득력을 갖게 되었습니다. 3% 의 수익률은 대화를 "수익이 없는 투기 자산"에서 "의미 있는 현재 수익을 제공하는 성장 자산"으로 바꿉니다. 이러한 변화는 궁극적으로 개별적인 가격 변동보다 대중적 채택에 있어 더 중요한 역할을 하게 될 것입니다.
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