岐路に立つステーブルコイン：スウェーデン国立銀行の評価と世界の中央銀行の対応
ステーブルコインは決済を根本的に変革する可能性がありますが、それは規制当局が金融安定性、消費者保護、金融主権に関する重大なリスクを解決した場合に限られます。 これは、スウェーデン国立銀行が2025年11月に発表したスタッフメモの核心メッセージであり、極めて重要な時期に発表されました。ステーブルコイン市場は5年間で68倍に成長し（2020年1月の40億ドルから2025年10月には2,720億ドル）、規制の枠組みが世界的に具体化しつつあり、中央銀行はこれらの民間デジタル資産が監督する金融システムにどのように適合するかを検討しています。
Claire Ingram Bogusz、Björn Segendorff、Reimo Juks、Gabriel Söderbergが執筆したスウェーデン国立銀行の分析は、これまでのところ最も包括的な中央銀行によるステーブルコイン評価の一つです。この分析は、真の決済上の利点を特定しつつ、深刻なリスクを列挙しており、スウェーデン国立銀行および他の中央銀行がステーブルコイン発行者のアクセスについて下すべき重要な政策決定を明らかにしています。
スウェーデン国立銀行の核心的評価：楽観論と慎重論のバランス
スタッフメモは、ステーブルコインが決済を改善する可能性を認めつつ、問題が発生した場合に何が起こるかについて重大な懸念を提起しています。ビットコインのような変動の激しい暗号資産とは異なり、ステーブルコインは通常米ドルである参照通貨に対して安定した価値を維持するように特別に設計されたデジタル資産です。これらは商業銀行預金とは3つの根本的な点で異なります。誰でもアクセスできる分散型台帳技術上で動作すること、部分準備ではなく特定の資産によって裏付けられていること、そして預金保険保護がないことです。
スウェーデン国立銀行が特定する利点は、クロスボーダー決済に集中しています。 従来の国際送金は依然として高価（手数料平均6%）で遅い（コルレス銀行経由で1～5営業日）です。パブリックブロックチェーン上のステーブルコインは、わずかなコストで数秒で決済できます。メモによると、主要なプレーヤーの1つであるBVNKは、年間約150億ドルのクロスボーダー・ステーブルコイン決済を処理しており、その約半分は国際決済で最大のセグメントである企業間取引によるものです。
インフレ率が高く、金融当局への信頼が低い国のユーザーにとっ て、ステーブルコインはアクセスしやすい外貨保有手段を提供します。メモは、ステーブルコインが、従来の銀行業務よりも分散型インフラにアクセスしやすいと感じる銀行口座を持たない人々にも役立つ可能性があると指摘しています。さらに、ステーブルコインは分散型金融（DeFi）への参加やトークン化された実世界資産の決済を可能にします。これらの市場はまだ小さいものの、急速に成長しています。
スウェーデン国立銀行が懸念する6つの主要なリスクカテゴリー
ドル化が金融主権を脅かす
2,720億ドル市場の99%を占める米ドル建てステーブルコインの優位性は、スウェーデン国立銀行の最も重要な地政学的懸念事項です。米国政府は米ドル建てステーブルコインの推進を主要政策として明確に宣言しており、スコット・ベッセント財務長官は市場が2030年までに3兆ドルに達する可能性があると予測しています。
スウェーデン国立銀行は、「米 ドルまたはその他の外貨建ての広く利用可能なステーブルコインは、すでにドル化を経験している国々でドル化を加速させる可能性がある」と警告しています。インフレ率が低く、経済基盤が強固な国では歴史的にドル化は経験されていませんが、メモは、ステーブルコインが物理的な現金では利用できない新しいユースケース（eコマース、デジタル決済、DeFi参加）を可能にし、予期せぬ形で外貨の採用を拡大する可能性があると指摘しています。
メモは、VisaとMastercardの優位性に関する懸念と明確な類似点を指摘しています。もし外国の主体がステーブルコインの発行やインフラを支配すれば、戦略的自律性が損なわれます。スウェーデンに特化して、スウェーデン国立銀行は、米ドルまたはユーロ建てのステーブルコインが金融主権に対して「そのようなリスクをもたらす可能性がある」と述べています。
投げ売りと金融伝染
ステーブルコイン保有者が同時に償還を求めると、発行者は需要を満たすために準備資産（多くの場合、短期国債）を迅速に清算しなければなりません。スウェーデン国立銀行は、これが「これらの一般的に保有されている資産の急激な価格下落につながり、それらを保有する銀行、投資信託、保険会社などの伝統的な金融機関に影響を与える可能性がある」と警告しています。
ステーブルコインがシステム的に重要になるにつれて、この懸念は高まってい ます。最大の2つの発行者であるテザー（1,830億ドル）とサークル（770億ドル）は、世界最大のマネーマーケットファンドに匹敵する準備金を保有しています。いずれかに対する取り付け騒ぎは、国債市場を混乱させるのに十分な規模の投げ売りを引き起こす可能性があります。
このリスクは、DeFiの相互接続を通じて増幅されます。DeFiプロトコル内の担保価値が下落すると、自動清算が即座の資産売却を引き起こし、連鎖的な影響を生み出します。2025年10月のフラッシュクラッシュでは、190億ドルのレバレッジポジションが清算され、USDeというステーブルコインがペッグを失いました。これは、これらのダイナミクスが実際に機能していることを示しています。
銀行の仲介排除が資金調達の安定性を損なう
個人預金者が銀行口座からステーブルコインに保有資産を移した場合、銀行の資金調達の安定性は低下します。スウェーデン国立銀行は、銀行が市場手段を通じて資金調達を回復できることを認めていますが、これらの措置は「銀行の資金調達コストの増加につながり、銀行の貸出金利に影響を与える可能性がある」と述べています。
メモはいくつかの安心材料を提供しています。預金は、預金保険、利息支払い、確立された信頼、信用などの補完的なサービスを含む利点を保持しています。ステーブルコインは、賃金や収益を受け取るための主要な口座としてではなく、特定の決済に使用される可能性が高いと考えられます。それでも、このリスクは監視に値します。スタンダードチャータード銀行は、ステーブルコインの採用により、2028年までに新興市場の銀行預金から1兆ドルが流出する可能性があると警告しています。
消費者保護の欠陥と救済リスク
ステーブルコインには預金保証がありません。発行者が額面で償還できない場合、保有者は損失を被ります。スウェーデン国立銀行は、「多数の個人ユーザーが損失を被った場合、政府は政治的理由から補償を提供せざるを得なくなる可能性がある」と指摘し、2008年のアイスセーブ事件（英国とオランダ政府がアイスランドの銀行預金損失に対して国民に補償したケース）を例に挙げています。
メモは、欧州における特定の混乱リスクを指摘しています。MiCAの下では、銀行は同じ法人から預金とステーブルコインの両方を発行できます。英国は、この混同を防ぐために、銀行が別の非銀行法人を通じてステーブルコインを発行することを明確に義務付けています。
貨幣の単一性が崩壊する
今日の金融システムは、現金、預金、電子マネーといった異なる形態の貨幣が、損失なく額面で交換できるため機能しています。この「貨幣の単一性」は、確立された換金メカニズムに依存しています。ステーブルコインは、無記名証券として摩擦を生み出します。受取人は送金者が選択したステーブルコインを受け取りますが、「現在、受取人がこれらのステーブルコインを額面で希望する貨幣に変換するための簡単で信頼できるチャネルは存在しません」。
スウェーデン国立銀行は歴史的な先例を挙げています。自由銀行時代には、異なる銀行の紙幣が割引価格で取引されていました。ステーブルコインの清算・決済ソリューションがなければ、同様の断片化が生じる可能性があります。
不法利用とAMLの課題
ステーブルコインは発行者の関与なしにピアツーピアで送金できるため、発行者は「発行時と償還時の保有者の身元のみを知っており、ユーザー間で決済が行われる際には必ずしもその身元を知るわけではありません」。発行者は保有資産を凍結したりウォレットをブラックリストに登録したりできますが、「これらの管理が不法利用の防止にどれほど効果的であるかについては議論が続いています」。
ステーブルコインと従来の決済インフラの技術的比較
ステーブルコインがなぜ重要なのかを理解するには、そのアーキテクチャを既存の決済レールと比較する必要があります。
| システム | 決済時間 | コスト | 利用可能性 |
|---|---|---|---|
| SWIFTコルレス銀行 | 1～5営業日 | 平均約6% | 営業時間内 |
| カードネットワーク (Visa/MC) | T+1～T+3 | 1～3% | 24時間365日承認; バッチ決済 |
| 即時決済 (TIPS, FedNow) | 数秒 | 0.002ユーロ/取引 (TIPS) | 24時間365日 |
| ステーブルコイン (イーサリアム) | 約13分 (ファイナリティ) | 変動ガス料金 | 24時間365日 |
| ステーブルコイン (トロン/ソラナ) | 3～13秒 | 数セント未満 | 24時間365日 |
ステーブルコインの技術的利点には、銀行営業時間外の継続的な運用、スマートコントラクトによるプログラマビリティ、仲介者の削減、直接的なピアツーピア決済が含まれます。スウェーデン国立銀行は、ステーブルコインの発行者、取引が記録される場所（パブリックブロックチェーン）、保有資産が保管される場所（ウォレット）、および償還方法を分離することで、専門化とイノベーションを可能にしていると指摘しています。
技術的な制約は依然として大きいままです。レイヤー1ブロックチェーンはスループットの制約に直面しています。イーサリアムは実際には毎秒約12～15トランザクションを処理するのに対し、Visaのピーク容量は65,000 TPSです。決済ファイナリティは異なり、イーサリアムは経済的ファイナリティ（2エポック）に約13分を要する一方、ソラナのような新しいチェーンは数秒で実用的なファイナリティを達成します。クロスチェーン相互運用性には、セキュリティリスクを伴うブリッジが必要です。そして決定的に、ブロックチェーン取引は不可逆的であり、エラーや詐欺に対するチャージバックメカニズムはありません。
特にクロスボーダー決済に関して、ステーブルコインはG20が掲げる、より速く、より安価な国際送金という目標に対応します。現在の進捗は期待外れであり、金融安定理事会（FSB）は「2027年までに世界レベルで満足のいく改善が達成される可能性は低い」と報告しています。ステーブルコインはコルレス銀行チェーンを完全に迂回し、事前資金調達要件や資本を拘束するノストロ/ボストロ口座を排除します。
中央銀行は主要な懸念事項で一致するが、解決策では意見が分かれる
欧州中央銀行は金融主権とデジタルユーロの開発を優先
欧州中央銀行（ECB）のクリスティーヌ・ラガルド総裁は、「ステーブルコインは金融政策を遂行する我々の能力を損ない、各国の主権を弱体化させるリスクがある」と明確に述べています。ECB顧問のユルゲン・シャーフ氏は2025年7月のブログ投稿で、「米ドル建てステーブルコインがユーロ圏で決済、貯蓄、または決済のために広く使用されるようになれば、ECBの金融情勢に対する管理が弱まる可能性がある」と詳述しました。
ECBは、デジタルユーロプロジェクトを加速させ、ステーブルコイン発行者の中央銀行準備金へのアクセスを明確に拒否することで対応しました。2024年のECB声明では、ステーブルコインが中央銀行準備金を保有することを許可すると、「中央銀行マネーと商業銀行マネーの区別を曖昧にし」、また「電子マネーと他の形態のマネーを一般の人々の心の中で混同させ、それによってリスク認識を歪めるリスクがある」と説明されています。
ECBが2025年4月にEU理事会に提出した非公式文書は、複数の発行者によるステーブルコイン（複数の法域で発行され、準備金がプールされているトークン）を重大な脆弱性として指摘しました。USDCのようなグローバルステーブルコインがMiCA（EU）と米国法の両方に基づいて発行されている場合、危機時にはEUの償還要求がEU保有の準備金を超える可能性があります。
連邦準備制度理事会はドル支配を拡大するためにステーブルコインを受け入れる
米国の政策は2025年に劇的な転換を遂げました。連邦準備制度理事会のクリストファー・ウォーラー理事は、ステーブルコインを「ドルが国際的に果たす役割を維持し、拡大できる重要なイノベーション」と呼びました。スティーブン・ミラン理事は、10年後までに1兆～3兆ドルに達すると予測し、これが「中央銀行にとって数兆ドル規模の厄介な問題を生み出す可能性がある」と警告しました。
連邦準備制度理事会は、ステーブルコイン発行者向けに「スキニー・マスターアカウント」（完全な銀行特権なしに決済レールに直接アクセスできる口座）を検討しています。2025年10月の決済イノベーション会議で、ウォーラー理事は「DeFi業界は疑念や軽蔑の目で見られていない。むしろ今日、皆様は決済の未来に関する議論に歓迎されている」と発表しました。
2025年7月18日に署名されたGENIUS法は、米国初の連邦ステーブルコイン枠組みを創設しました。主要な規定に は、適格資産による1:1の準備金裏付け、100億ドルを超える発行者に対する連邦監督、ステーブルコイン保有者の破産優先権、および明確な非証券ステータスが含まれます。決定的に、同法は保有者への利息支払いを禁止しています。この規定は、コインベースのようなプラットフォームが「報酬」を提供し、ウォーラー理事が「法の精神を回避している」と批判するなど、すでに緊張を生み出しています。
他の中央銀行は様々なアプローチを模索
イングランド銀行は、システミックなステーブルコイン発行者に対し、準備金の40%を無利息のイングランド銀行預金として保有し、残りを短期国債で保有することを提案しました。サラ・ブリーデン副総裁は、2025年11月の協議を「英国のステーブルコイン制度を導入するための極めて重要な一歩」と呼びました。
スイス国立銀行は、「合成CBDC」（中央銀行資金に裏付けられた民間のトークン化された通貨）を検討しており、完全な額面交換性を確保するためには、発行者がスイス国立銀行に流動性ファシリティへのアクセス権を持つ要求払い預金を保有する必要があると強調しています。
日本銀行は、2023年6月に包括的な規制を最初に導入し、ステーブルコインの発行を銀行、資金移動業者、信託会社に限定しました。USDTやUSDCのような外国のステーブルコインは、日本の規制市場では法的地位がありません。
シンガポール金融管理局は、2023年8月に枠組みを最終決定し、「MAS規制ステーブルコイン」に対し、100%の流動性準備金裏付け、毎月の独立した証明、および期限内の額面償還を義務付けています。
中央銀行の政策決定は3つの重要な問いにかかっている
ステーブルコイン発行者は中央銀行の決済システムにアクセスすべきか？
スウェーデン国立銀行は、異なる法域が異なるアプローチを取っていると指摘しています。EUでは、信用機関または電子マネー機関として適格なステーブルコイン発行者は、中央銀行決済に参加できます。しかし、ECBは「保護目的」のためにこれらの口座を許可しないことを決定しており、決済のためのみに許 可しています。
アクセスが許可されれば、即時購入と償還が可能になり、ステーブルコインと銀行口座間の決済が容易になり、貨幣の単一性を支援します。しかし、決済システムの完全性を損なうことを防ぐために、適切な規制と監督が必要です。
中央銀行準備金は裏付け資産として機能すべきか？
MiCAは技術的には中央銀行準備金を裏付けとして許可していますが、ECBとスウェーデン国立銀行はそれを許可しないことを決定しました。スウェーデン国立銀行は、「中央銀行準備金のみに裏付けられたステーブルコインが極めて安全であると宣伝され、採用が加速する可能性があるという懸念がある」と説明しています。さらに、そのようなステーブルコインは「完全準備銀行ではなく部分準備銀行に基づいて構築された既存の金融システムの効率性と安定性を損なう可能性がある」と述べています。
英国の当初の提案では、信用、流動性、満期変換のリスクを完全に排除するために、システミックなステーブルコインが中央銀行準備金によって完全に裏付けられることを義務付けていました。しかし、これは現在、短期国債を許可するように改訂されており、発行者が裏付け資産から収益を得られるようになっています。
発行者は流動性バックストップにアクセスすべきか？
イングランド銀行は、システミックなステーブルコイン発行者向けの流動性ファシリティを提案しました。これにより、発行者はストレス時に裏付け資産を現金化して償還に対応できるようになります。これは、中央銀行の支援を民間貨幣発行者に実質的に拡大するものであり、セーフティネットの大幅な拡大を意味します。
スウェーデン国立銀行のメモは、中央銀行が投げ売りリスクを軽減する手段を持っている一方で、「これらの支援措置は適切に動機付けられる必要があり、通常は金融システムの機能を損なう可能性のあるシステム全体のリスクに対抗するためにのみ使用される」と指摘しています。
規制の枠組みは具体化しつつあるが、依然としてギャップが存在する
EUのMiCAは最も厳格な要件を確立
2024年12月から完全に適用されているMiCAは、ステーブルコインをEマネートークン（単一通貨ペッグ）または資産参照トークン（バスケット裏付け）に分類しています。主要な要件には、完全な準備金裏付け、自由かつ即時の額面償還、および利息支払いの禁止が含まれます。アルゴリズム型ステーブルコインは事実上禁止されています。
その実施は欧州市場を再形成しました。 テザーはMiCAの認可を追求せず、USDTは2025年3月までに主要なEU取引所から上場廃止されました。サークルはフランスの電子マネーライセンスを取得し、USDCとそのユーロ建てEURCを主要な準拠オプションとして位置付けています。
スウェーデン国立銀行は、SEBやダンスケ銀行を含む欧州銀行のコンソーシアムが、MiCAの下で共同ユーロステーブルコインを立ち上げる計画を発表したと指摘しています。これは、規制された欧州の代替手段が出現する必要があるという認識を示しています。
米国GENIUS法はドルの拡大を優先
GENIUS法は明確な政策目標を反映しています。ベッセント財務長官は、ステーブルコインが「ドルの世界 基軸通貨としての地位を強化する」と宣言しました。この法律は、政府マネーマーケットファンドや特定のレポを含む、MiCAよりも広範な準備資産カテゴリーを許可しています。
重要な違いは、GENIUS法が未償還ステーブルコインが100億ドル未満の発行者に対して州規制を許可し、連邦と州の二重の枠組みを作り出している点です。この州の経路は、規制裁定取引を可能にする可能性があるとしてECBの批判を招いています。
複数発行者型ステーブルコインが国境を越えた複雑さを生む
サークルのUSDCは、この課題を象徴しています。USDCは、米国法とMiCA準拠の両方に基づいて、別々の法人を通じて発行されています。スウェーデン国立銀行のメモは、これらの「複数発行者型ステーブルコイン」は代替可能で区別できないが、第三国で発行されたステーブルコインは「EUで償還可能であっても、EU内の裏付け資産によってカバーされていない可能性がある」と説明しています。
欧州システミックリスク理事会は、2025年9月に、EUに対し、MiCAを複数発行者型のアレンジメントを禁止するものと解釈するか、より厳格な管理を設けるよう求める勧告を発表しました。ECBは、取り付け騒ぎの際、「投資家は当然、最も強力なセーフガードがあ る法域、すなわちEUで償還することを好むだろう…しかし、EUで保有されている準備金では十分ではない可能性がある」と警告しました。
金融安定理事会（FSB）のピアレビューは実施が「不完全、不均一、矛盾している」と指摘
金融安定理事会（FSB）の2025年10月のテーマ別レビューは、28の加盟法域における実施状況を評価しました。ステーブルコインの枠組みを最終決定していたのはわずか5つの法域であり、より広範な暗号資産規制を完了していたのは11の法域でした。レビューは、「重大なギャップと矛盾」があり、規制裁定取引の機会を生み出していることを発見しました。
ステーブルコインとCBDC：競争か共存か？
スウェーデン国立銀行はe-クローナの議論を新たな文脈に位置づける
スタッフメモはスウェーデンのe-クローナプロジェクトについて広範には議論していませんが、ECBの文脈は参考になります。ECBは、ステーブルコインの成長に対応して、デジタルユーロの開発を明確に加速させています。理事会のピエロ・チポローネ氏は、デジタルユーロが「外貨建てステーブルコインがユーロ圏内で一般的な交換媒体となる可能性を制限するだろう」と述べました。
スウェーデン国立銀行は、決済サービスのためにユーロシステムプラットフォームへの移行を決定し、TIPSを介したスウェーデン・クローナ、デンマーク・クローネ、ユーロ間の即時クロス通貨決済を検討しています。これらの進展は、スウェーデンが単独のe-クローナソリューションを開発するのではなく、欧州のインフラに依存する可能性があることを示唆しています。
異なる形態の貨幣は共存する可能性が高い
スウェーデン国立銀行のメモは、ステーブルコイン がCBDCとは異なるニーズに対応できることを認めています。ステーブルコインは、プログラマビリティ、DeFi統合、クロスボーダーアプリケーションにおいて優れています。CBDCは中央銀行の裏付けと直接的な金融政策伝達を提供します。銀行発行のトークン化された預金は、ブロックチェーン決済と馴染みのある信用関係を提供します。
国際決済銀行（BIS）は、複数の形態のトークン化された貨幣が相互運用する「統一台帳」のビジョンを提唱しています。スウェーデン国立銀行は、ECBがトークン化された資産が満期を迎えた際に中央銀行マネーでの安全な決済を促進するためにポンテスとプロジェクト・アッピアを開発していると指摘しています。これは、ステーブルコインが中央銀行決済を締め出さないようにするためです。
市場のダイナミクスが競争環境を再構築している
ステーブルコイン市場は著しく集中しています。テザー（1,830億ドル）とサークル（770億ドル）が発行量の94%を支配しています。 しかし、この優位性は課題に直面しています。
テザーは主要な規制当局の承認なしに運営されています。 S&Pは2025年11月、高リスク資産（ビットコインと金を含む準備金の24%）、カストディアンに関する透明性の欠如、および過剰担保 バッファを超えるビットコインエクスポージャーを理由に、ステーブルコイン評価を「弱い」に格下げしました。それにもかかわらず、テザーは2025年の最初の9か月で100億ドルの利益を報告しました。
サークルはIPOを通じて規制市場への参入を目指しています。 2025年4月にJPモルガンとシティグループを引受人として申請されたサークルは、50億～67億ドルの評価額でニューヨーク証券取引所（NYSE）への上場を目指しています。そのMiCA準拠は、主要な発行者の中で欧州市場における事実上の独占権を与えています。
PayPalのPYUSDは爆発的な成長を示しました。時価総額は90日間で12億ドルから38億ドルに急増（+216%）しました。スウェーデン国立銀行は、ステーブルコイン保有に対する「報酬」を提供するプラットフォームが仲介排除に関する懸念を引き起こすと指摘しています。特にPYUSDは、GENIUS法による発行者支払い利息の制限にもかかわらず、年率3.7%の利回りを提供しているためです。
銀行は共同ステーブルコインイニシアチブを準備しています。 SEBを含む9つの欧州銀行がユーロステーブルコインの計画を発表し、ゴールドマン・サックス、ドイツ銀行、シティグループを含む9つのウォール街の銀行が共同裏付け型ドルステーブルコインに関する議論を明らかにしました。JPモルガンはすでに、Kinexysプラットフォームを通じて実質的なステーブルコインのようなインフラを運用しています。
今後の道筋には国際協力が必要
スウェーデン国立銀行は、ステーブルコインの「グローバルな性質は、単一の国がそれらを監視したり、措置を強制したりできないことを意味する」と結論付けています。金融安定理事会（FSB）のハイレベル勧告は出発点となる枠組みを提供していますが、その実施は依然として一貫していません。メモは、以下の問題に対処するための「強力な国際協力」を求めています。
- 規制された法域にサービスを提供するオフショアのステーブルコイン発行者に対する国境を越えた執行
- 国境を越えた投げ売り伝染を防ぐ準備金管理基準
- ユーザーが法域に関係なく一貫した保護措置を受けられるようにする消費者保護の調和
- ステーブルコインを既存の金融システムに統合できる単一性ソリューション
スウェーデン国立銀行の評価は、最終的に慎重なトーンで締めくくられています。ステーブルコインは、特に国境を越えた決済を改善する真の可能性を秘めています。しかし、その可能性は「金融安定性、消費者保護、そして貨幣への信頼を犠牲にして実現されるべきではない」と述べています。この緊張を解決すること、つまりリスクを管理しながら利益を獲得することが、今後何年にもわたる民間デジタルマネーに対する中央銀行の政策を決定するでしょう。
結論：デジタルマネー政策の転換点
スウェーデン国立銀行のスタッフメモは、転換点に到達しました。主要な法域は包括的な枠組み（MiCA、GENIUS法）を導入しました。中央銀行は、ユーロ主権を保護するECBの防御的姿勢から、ドルを拡大するステーブルコインを受け入れる連邦準備制度理事会まで、競合するビジョンを明確にしています。市場自体も、暗号資産取引インフラから、年間数千億ドルを処理する初期段階のクロスボーダー決済レールへと成熟しました。
ステーブルコインの軌跡を形作る3つの重要な不確実性：
第一に、米国の規制支援がドル建ての持続的な優位性につながるのか、それとも欧州、アジア、新興市場の代替手段が勢いを増すのか。スウェーデン国立銀行の戦略的自律性に関する懸念は、スウェーデンと欧州が代替手段の開発に積極的に取り組むことを示唆しています。
第二に、次の金融ストレス時に投げ売りリスクが現実のものとなるかどうか。テザーとサークルは現在、主要なマネーマーケットファンドに匹敵する準備金を保有しており、取り付け騒ぎは前例のない形で国債市場に波及する可能性があります。
第三に、決済アクセスと準備金裏付けに関する中央銀行の政策決定が、ステーブルコインに真の貨幣の単一性をもたらすのか、それとも従来の貨幣との間に持続的な摩擦を伴う並行システムとして残すのか。
スウェーデン国立銀行は、裏付け資産としての中央銀行 準備金の不使用、ドル化リスクの慎重な監視、および即時クロス通貨決済のためのTIPSのような欧州インフラへの依存という初期の選択を行いました。しかし、メモが認めているように、ステーブルコインの「国境を越えた性質と相互接続性」は、これらの国内決定が最終的に、まだ不完全なグローバルな枠組みと整合する必要があることを意味します。