ウォール街の 126 兆ドルのオンチェーン・モーメント：SEC 承認の Nasdaq トークン化株式パイロットの全貌
2026 年 3 月 18 日、米国証券取引委員会（SEC）は 3 年前なら考えられなかったことを実行しました。それは、米国の株式をブロックチェーンベースのトークンとして取引できるようにするという Nasdaq の提案を承認したことです。これは単なるサンドボックスの実験でも、コンセプトペーパーでもありません。時価総額 50 兆ドルを超える米国株式市場の心臓部である Russell 1000 銘柄と主要な指数 ETF を対象とした、規制下でのライブパイロット運用です。
1 週間足らずで、競合する NYSE（ニューヨーク証券取引所）も BlackRock が支援する Securitize との独自のトークン化プラットフォームを発表し、その親会社である ICE は仮想通貨取引所 OKX に 2 億ドルを投じました。ウォール街をオンチェーンへ移行させる競争は、もはや理論上の話ではありません。それは調達に関する意思決定の段階に入っています。
SEC が実際に承認したもの
承認（SEC Release No. 34-105047）は、見出しが示唆するよりも限定的であり、それゆえに重要です。Nasdaq はすべてをトークン化するための包括的なライセンスを受けたわけではありません。その代わりに、SEC は、適格な参加者が流動性の高い特定の銘柄について、ブロックチェーンベースの決済を選択（オプトイン）できるルール変更を承認しました。
- Russell 1000 指数 構成銘柄（時価総額約 45 兆ドル）
- S&P 500 および Nasdaq-100 ETF（世界で最も活発に取引されているファンド）
この枠組みの下で、買い手は注文に「トークン化フラグ」を設定し、対象のブロックチェーンとウォレットアドレスを指定します。取引は Nasdaq の既存のオーダーブック上で、同じ価格、同じティッカー、同じ CUSIP（証券識別コード）、同一の株主権利の下で実行されます。唯一の違いは、証券がどこで決済されるかです。つまり、Depository Trust Company（DTC）の従来の中央集中型帳簿記載システムではなく、分散型台帳上で決済されます。
ここでの重要な設計上の選択は 「互換性（インターチェンジャビリティ）」 です。トークン化された株式と従来の株式は、同じオーダーブック上に共存します。個別の流動性プールも、断片化された価格形成も、プレミアム やディスカウントで取引される「仮想通貨版」も存在しません。これは並行市場ではなく、新しい決済レールを備えた同一の市場なのです。
DTC パイロット：約束を支える配管（インフラ）
Nasdaq の承認は単独で機能するものではありません。これは、Depository Trust & Clearing Corporation（DTCC）が 2025 年 12 月に SEC からノーアクションレター（法令適用事前確認手続）を通じて確保した 3 年間のパイロットプログラムに直接つながっています。
DTCC パイロットは段階的な展開に従います：
- 2026 年上半期: 最小実行可能製品（MVP）のローンチ。管理された本番環境でのトークン化米国財務省証券の権利から開始。
- 2026 年下半期: Russell 1000 株式および主要 ETF への拡大。これらは Nasdaq のルール変更がカバーする証券です。
- 2027 年〜 2028 年: より広範な資産クラスと参加者のオンボーディング。ノーアクションレターは開始から 3 年後に自動的に期限切れとなります。
DTC がシステムのアップデートを完了し、適格な参加者のオンボーディングが完了すれば、2026 年第 3 四半期末までに Nasdaq で最初のトークン決済株式取引が行われる可能性があります。これは遠い未来の約束ではありません。インフラは、具体的な期限 と規制上のチェックポイントを設けて、現在構築されているのです。
なぜウォール街はこれを望むのか（そして、なぜ一部は望まないのか）
潜在的なメリットは相当なものであり、十分に文書化されています。
即時決済に近い（T+0）。 現在の T+1 サイクルでは、取引の実行から最終決済までの間に依然として数十億ドルの担保が拘束されています。オンチェーンでのアトミックな DVP（引換給付）決済は、資産と支払いが同時に交換されることを意味します。片方が失敗すれば、トランザクション全体が取り消されます。決済リスクは事実上ゼロになります。
24 時間 365 日の取引アクセス。 トークン化された株式は、すでに時間外取引が活発な市場にとって自然な拡張である、グローバルな 24 時間取引への扉を開きます。
インフラレベルでの端株所有。 証券会社はすでに内部会計を通じて端株を提供していますが、ブロックチェーンネイティブな端株化は、それを決済レイヤー自体に組み込み、運用コストを削減する可能性があります。
資本効率。 決済の高速化によって解放された担保は、再投資のために数十億ドルを解き放ち、金 融システム全体の資本利用率を向上させる可能性があります。
しかし、誰もが熱狂的というわけではありません。SEC の承認の 4 日前、3 月 14 日の CoinDesk のレポートは、機関投資家の大きな躊躇を明らかにしました。大手トレーディング企業は、リアルタイム決済では取引の完全な事前資金調達が必要となり、ピーク時の資金調達コストが上昇し、日中の流動性を圧迫すると警告しました。現在の T+1 ウィンドウは、企業が取引をネッティングし、キャッシュポジションを管理するためのバッファを与えています。そのバッファを取り除くことは、必ずしもすべての人にとって改善とは限りません。
断片化への懸念もあります。同じ株式の複数のバージョンが異なるブロックチェーンやプラットフォームに乱立すれば、米国株式市場を定義する統合された流動性と透明性の高い価格形成が弱まる可能性があります。SEC は、トークン化された株式を従来の株式と同じオーダーブックで取引することを義務付けることで、この問題に直接対処しました。これは、ブロックチェーンの実験よりも市場の健全性を優先する、意図的な設計上の制約です。
競争環境：Nasdaq vs. NYSE vs. Figure
2026 年 3 月が注目に値するのは、単一の承認があったからではなく、競合する戦略が収束したからです。
Nasdaq + Kraken：Nasdaq は仮想通貨取引所 Kraken と提携し、トークン化された株式をグローバルに配信しています。Kraken の国際的なユーザーベースを活用し、国境を越えた株式へのアクセスを提供しています。
NYSE + Securitize + OKX：ニューヨーク証券取引所（NYSE）は、Securitize（BlackRock の BUIDL ファンドが支援）と、オンチェーン決済のためのデジタル名義書換代理人プログラムを開発するための覚書を締結しました。これとは別に、ICE は OKX に 250 億ドルの評価額で 2 億ドルを投資しました。これにより、OKX の 1 億 2,000 万人のユーザーを NYSE 上場株式のトークン化配信チャネルとして位置づけています。NYSE の幹部は、2026 年後半の展開を予測しています。
Figure Markets（OPEN ネットワーク）：より過激なアプローチをとっている Figure は、2026 年 1 月に Provenance Blockchain 上でオンチェーン・パブリック・エクイティ・ネットワーク（OPEN）を立ち上げました。Nasdaq や NYSE が DTCC 保管の有価証券をトークン化したものを扱うのとは異なり、OPEN の株式はネイティブにブロックチェーン上で登録されています。これは伝統的な株式をトークンで包んだ（ラッパー）ものではありません。Figure 独自の株式（FGRD）がこのプラットフォームで最初に取引され、Jump Trading がマーケットメイカーとして参加し、BitGo が適格カストディを提供しました。Figure の「民主化されたプライム（Democratized Prime）」DeFi プロトコルでは、株主が自分の株式を担保に借り入れを行ったり、貸し出したりすることができ、伝統的なプライムブローカーを排除（ディスインターミディエーション）しています。
モルガン・スタンレーも、2026 年下半期に代替取引システ ム（ATS）でのトークン化株式取引を計画しており、この分野に新たな機関投資家が参入することになります。
これらのアプローチの対比は、根本的な緊張関係を明らかにしています。Nasdaq と NYSE は、ブロックチェーン技術を既存の規制や市場構造の中に「閉じ込めて（リングフェンシング）」いるのに対し、Figure はブロックチェーンネイティブな株式市場を一から構築しています。どちらの戦略にも利点はありますが、規制された取引所のアプローチは、スケールの面で決定的な優位性を持っています。つまり、ラッセル 1000 の全銘柄を扱うのと、単一の自己上場トークンを扱うのとの差です。
クリプトネイティブなトークン化にとっての意味
SEC の承認は、既存のオンチェーン・トークン化エコシステムに興味深いダイナミクスを生み出しています。Ondo Finance、Maple、Centrifuge といったプロジェクトは、パブリックブロックチェーン上に現実資産（RWA）トークン化プラットフォームを構築し、合計で 120 億ドル以上のオンチェーン価値を創出しています。
Nasdaq のアプローチは根本的に異なります。彼らはブロックチェーンを、オープンでコンポーザブルな DeFi のための仕組みとしてではなく、規制され、許可された（パーミッションド）枠組みの中での決済技術として利 用しています。トークン化された株式は「サポートされているブロックチェーン」（詳細は DTC が参加者をオンボードする際に決定）上に存在しますが、Uniswap のプールや Aave の貸付市場で自由に組み合わせることはできません。
これにより、2 つの並行するトークン化トラックが生まれます。
- 規制されたトークン化：SEC / FINRA / DTC の完全な監督下で、伝統的な有価証券がブロックチェーンの決済レールに移行するもの。法的明確性は最大ですが、コンポーザビリティ（相互運用性）は限定的です。
- クリプトネイティブなトークン化：パーミッションレスなブロックチェーン上で、オフチェーン資産のトークン化された表現を発行する RWA プロトコル。高いコンポーザビリティを持ち、規制上のステータスは進化過程にあります。
問題は、これらのトラックが最終的に収束するかどうかです。DTC のパイロット運用が成功し、トークン化された株式が標準になれば、それらを DeFi エコシステムにブリッジしようとする圧力は計り知れないものになるでしょう。何兆ドルものトークン化された株式の価値は、現在のオンチェーン RWA 市場を桁違いに凌駕することになります。
126 兆ドルのエンドゲーム
ChainUp のアナリストは、世界の株式トークン化が最終的に 126 兆ドルの資産を網羅する可能性があると推定してい ます。その数字は野心的ですが、方向性は明確です。SEC は、トークン化された有価証券を阻止する姿勢（ゲンスラー時代）から、積極的に承認する姿勢へと転換しました。米国の主要な取引所はどちらもトークン化プラットフォームを構築しています。米国資本市場のバックボーンである DTCC は、特定の資金調達スケジュールに沿ってブロックチェーンベースの決済を試験運用しています。
残る障害は規制ではなく、運用面です。
- 参加者のオンボーディング：証券会社、マーケットメイカー、カストディアンは、ブロックチェーン決済のためにシステムをアップグレードする必要があります。
- ブロックチェーンの選択：DTC はどのチェーンをサポートするのか？ Ethereum、Avalanche、Provenance が初期の候補ですが、公式リストはまだ公開されていません。
- 相互運用性：トークン化された有価証券のためのクロスチェーンブリッジや標準規格は、依然として発展途上です。
- 流動性のブートストラップ：クリティカルマス（一定数）の参加者がトークン化決済を選択するまで、取引量は薄いままとなります。
米国の主要取引所における最初のトークン化株式取引は、おそらく 2026 年末までに行われるでしょう。それが実現したとき、見た目は革命的ではないかもしれません。同じ株式、同じ価格、同じ権利です。しかし、革命は「配管（インフラ）」にあります。そして、エンジニアなら誰でも知っている通り、配管こそがシステムがスケールするかどうかを決定するのです。
トークン化 インフラ、ブロックチェーン決済レイヤー、RWA プロトコルを構築する開発者にとって、信頼性の高いノードアクセスと API サービスは不可欠です。BlockEden.xyz は、複数のチェーンにわたってエンタープライズグレードのブロックチェーンインフラストラクチャを提供しています。これは、トークン化された株式市場が今後ますます依存することになる基盤です。