DePIN：分散型物理インフラネットワークの実用性と将来性の評価
DePIN — 分散型物理インフラネットワーク — は、暗号資産における実社会での実用性に向けた最も強力なアピールです。650 以上のプロジェクト。時価総額の合計は、一時期 190 億ドルを超えました。199 カ国にわたり 900 万台近いデバイスが導入されています。それにもかかわらず、セクター全体で昨年生成されたオンチェーン収益は、推定 7,200 万ドルにとどまっています。これは、最も強気な SaaS 投資家でさえもひるむほど、不合理な収益倍率です。
では、2026 年 3 月の DePIN 内部で実際に何が起きているのでしょうか。そして、このセクターは期待に見合うものなのでしょうか？
数字は嘘をつかない（ただし文脈が必要）
供給側の主要な統計データは、純粋に目を見張るものがあります。DePINScan によれば、2026 年 3 月末時点で世界中で 880 万台のアクティブなデバイスが追跡されています。Messari は、コンピューティング、ワイヤレス、ストレージ、センサーネットワーク、エネルギーにわたる 650 以上の独自のプロジェクトを数えています。セクターの時価総額は、2024 年末の 52 億ドルから 2025 年 9 月までに 190 億ドル以上に急増しました。これは 265% の成長率であり、他のほぼすべての暗号資産垂直市場を上回っています。
しかし、需要側に目を向けると、状況はより冷静なものとなります。Messari は、2025 会計年度におけるセクターの総オンチェーン収益を約 7,200 万ドルと推定しており、2026 年には 1 億ドルに倍増すると予測しています。これらの数字は、平均的な DePIN プロジェクトが年間約 11 万ドルの収益しか生み出していないことを意味します。これは、サンフランシスコのエンジニア 1 人の給与とほぼ同等です。主要なネットワークは収益の 10 ～ 25 倍で取引されており、これはハイテク株の基準からすれば合理的ですが、650 以上のプロジェクトの大部分は、正当化するために並外れた成長予測を必要とするバリュエーションで取引されています。
市場はこれに気づいています。何年も物語（ナラティブ）に報酬を与えてきた投資家たちは、2026 年、ノードあたりの収益、利用率、有料顧客といった実際の指標を求めています。これらの数値を達成できるプロジェクトが、群れから抜け出しつつあります。
「実証済みの収益」層：実際に利益を上げているのは誰か？
少数の DePIN プロジェクトが、投機的なインフラから実稼働ビジネスへの閾値を越えました。これらは、参加者間で流れるトークンインセンティブだけでなく、有料顧客から実際のリカーリングレベニュー（継続収益）を生み出しているプロジェクトです。
Aethir は、コンピューティングセクターの収益リーダーとして際立っており、2025 年には四半期収益約 4,000 万ドルを報告し、14 億時間以上のコンピューティング時間を提供しました。同社は、93 カ国にわたる NVIDIA H100 を含む 435,000 以上の GPU コンテナに企業や開発者を結びつけています。HBM メモリが 2026 年まで完売し、TSMC の先端パッケージングが少なくとも 2027 年まで供給不足となっている世界において、活用されていない GPU 容量を企業レベルのコンピューティングサービスに集約する Aethir の能力は、投機的な物語ではなく構造的な不足に対応しています。
Helium は、DePIN の消費者向けポテンシャルの象徴へと進化しました。同ネットワークは、2024 年末の電話プラン開始時の 8,000 人から、2026 年初頭までに 45 万人のモバイル加入者を突破しました。収益は加入者料金とデータオフロードでほぼ均等に分配されており、真の二面市場となっています。加入者収益 の 100% に相当する HNT トークンをバーンするという Helium の決定により、2025 年 9 月には月間 150 万ドルの過去最高収益を記録し、年換算で 1,830 万ドルのランレートとなりました。XNET と並び、ワイヤレス DePIN カテゴリは 2025 年 1 月から 600% 以上の収益成長を達成しました。
Akash Network は、2026 年に向けて利用率 80% 以上を維持し、使用量で前年比 428% の成長を示しました。供給と需要の不一致に苦しむ多くのコンピューティングネットワークとは異なり、Akash は投機的な容量構築ではなく、プロダクトマーケットフィット（PMF）を示す利用率を達成しています。
Hivemapper は着実に実用的なマッピングビジネスを構築しています。同社の年換算収益は、2025 年 8 月の 50 万ドルから 2026 年初頭には約 1,800 万ドルへと 36 倍に増加しました。これは、Google が更新しきれない最新のストリートレベルのマッピングデータを必要とする法人顧客によって牽引されています。
GEODNET は、世界最大の分散型 RTK（リアルタイムキネマティック）測位ネットワークであり、2025 年第 3 四半期の収益が前年同期比 216% 増の 123 万ドルに達し、世界中で 21,000 のアクティブステーションを擁していると報告しました。このネットワークは、センチメートル単位の正確な測位データを必要とする農業、建設、自動運転車関連企業にサービスを提供しています。
「トークンインセンティブ」層：DePIN プロジェクトの 90% が依然として属する場所
Aethir や Helium の影には、誰も対価を支払わない容量を提供するノード運用者にトークンを配布することを主な経済活動としているプロジェクトが何十も存在します。これは、このセクターが直面しなければならない不都合な真実です。
パターンはよくあるものです。プロジェクトが立ち上がり、ハードウェア（ホットスポット、GPU、センサー、ストレージドライブ）を導入した人々にトークンを配布し、投機によってトークン価格が上昇し、プロジェクトは印象的な「ネットワーク成長」指標を報告します。しかし、利用率を掘り下げてみると、一桁台にとどまっていることがわかります。有料の法人顧客を探しても、見つかるのはパイロットプログラムや覚書（MOU）ばかりです。トークンのフローを調べると、経済的価値の大部分がインフレによるものであり、サービスへの外部需要によるものではないことが判明します。
これは、これらのプロジェクトが詐欺であることを意味するわけではありません。多くは、最終的に需要を引き寄せる可能性のある本物のインフラを構築しています。たとえば、Filecoin はネットワーク利用率が約 31% であると報告しており、これは真の改善を示しています。しかし、この分野の 650 以上のプロジェクトのほとんどにとって、「インフラを構築すること」と「ビジネスを 運営すること」の間の溝は依然として巨大です。
市場の目は厳しくなっています。2025 年 12 月に行われた Bittensor の最初の半減期により、1 日の排出量が 7,200 TAO から 3,600 TAO に削減され、サブネットはより希少なリソースをめぐって競争せざるを得なくなりました。アナリストは、これを「ゾンビサブネットを餓死させる」メカニズムと表現しています。これはバグではなく機能であり、ネットワークを生産的な経済活動へと向かわせるものです。
AI が DePIN の構造的な追い風となっている理由
現在 DePIN において起きている最も重要な出来事は、トークンのローンチでもプロトコルのアップグレードでもありません。それは世界的な AI コンピュート不足です。
SK Hynix と Micron は、2026 年の HBM（高帯域幅メモリ）生産分がすべて完売したことを確認しました。Samsung は 2 桁の価格上昇を警告しています。TSMC の CoWoS アドバンスドパッケージングは、少なくとも 2026 年まで予約で埋まっています。NVIDIA の最も強力なチップは、数ヶ月前から割り当てが決まっています。GPU インフラ市場は、2025 年の 830 億ドルから 2030 年までに 3,530 億ドルに成長すると予測されています。
この不足は循環的なものではなく、構造的なものです。あらゆる主要企業が AI の導入を急いでおり、中央集権型のクラウドプロバイダーは十分な速さで拡張できていません。AWS、Azure、Google Cloud は可能な限り容量を追加していますが、新しいデータセンターのリードタイムは年単位で測定されます。
分散型コンピュートネットワークは、この圧力に対する「逃がし弁」を提供します。これらは、ゲーム用カード、十分に活用されていないデータセンターの容量、機関投資家向けのハードウェアなどのアイドル状態の GPU を集約し、オンデマンドのコンピュートプールを構築します。これらはフロンティアモデルのトレーニングにおいてハイパースケーラーに代わるものではありませんが、推論、ファインチューニング、バッチ処理において、低コスト、ベンダーロックインなし、グローバルな可用性といった経済的な魅力があります。
io.net は、55 カ国以上にわたる 30 万個以上の GPU を集約しました。Render Network は、本来のレンダリング用途から AI ワークロードへと拡大し、時価総額を 20 億ドル以上に押し上げました。もはや、分散型コンピュートが 1,000 億ドルの AI コンピュート市場の一部を獲得するかどうかではなく、どれだけ獲得するかが問題です。
機関投資家の資金流入（緩やかな進展）
2025 年 12 月下旬の Grayscale による Bittensor Trust (GTAO) の申請は、DePIN 関連資産に特化した初の機関投資家向け投資手段として、大きな節目 となりました。SEC への Form 10 申請は、既存の信託を現物 ETF に転換することを目的としており、これにより個人投資家や機関投資家は、トークンを直接保有することなく TAO へのエクスポージャーを得ることができます。
市場は反応しました。発表を受けて TAO は 10% 急騰し、290 ドルを超え、24 時間の取引高は 2 億 3,000 万ドルを上回りました。Nasdaq 上場企業の Synaptogenix や Oblong は、2025 年 6 月以降、1,750 万ドル以上の TAO トークンを蓄積しています。サブネットのステーキング額は 2026 年 3 月下旬までに 6 億 2,000 万ドルを突破しました。
しかし、DePIN に対する機関投資家の関心は依然として選別的です。資金は、実験的なインフラのロングテールではなく、明確な収益モデルと企業顧客を持つプロジェクトに流れています。Grayscale の申請は Bittensor の分散型 AI というナラティブを裏付けるものですが、セクター全体を保証するものではありません。
7,200 万ドルから 3.5 兆ドルへの道
Messari は、DePIN の有効市場（TAM）が 2028 年までに 3.5 兆ドルに達する可能性があると予測しています。収益 7,200 万ドルからそのほんの一部でも獲得するためには、DePIN プロジェクトは 3 つの根本的な課題を解決する必要があります。
サービス品質の保証。 企業顧客は SLA（サービス品質保証）、稼働時間のコミットメント、および予測可能な パフォーマンスを必要とします。分散型ネットワークは本質的に変動しやすいものです。冗長化、レピュテーションシステム、またはハイブリッドアーキテクチャを通じてこれを解決するプロジェクトが、企業契約を勝ち取ることになります。それができないプロジェクトは、愛好家の実験に留まるでしょう。
ゴー・トゥ・マーケット（市場進出）インフラ。 分散型ネットワークの構築は技術的な成果です。それを Fortune 500 企業の調達部門に売り込むことはビジネス上の課題です。DePIN プロジェクトには、法人営業チーム、コンプライアンス文書、および導入サポートが必要です。ほとんどのプロジェクトにはこれらが欠けています。
持続可能なユニットエコノミクス。 トークンインセンティブは供給を立ち上げることができますが、需要を永遠に補助することはできません。すべての DePIN プロジェクトは、ハードウェアの減価償却、エネルギーコスト、トークン排出量を含むネットワークの運用コストを、有料顧客からのサービス収益が上回る地点に到達する必要があります。これを達成できているプロジェクトは極めてわずかです。
2026 年第 2 四半期に注目すべき点
次の四半期は、多くのことを物語るでしょう。いくつかの触媒が DePIN のナラティブを加速させるか、あるいは沈静化させる可能性がありま す。
- Helium の加入者推移 — ネットワークは 50 万人の加入者を超えて成長を維持できるか、それとも 1 月の買収減速は停滞の兆候か？
- Aethir のエンタープライズパイプライン — 四半期収益が 4,000 万ドル以上を維持すれば、コンピュート DePIN のテーゼを否定することは非常に困難になります。
- Bittensor の半減期後の経済学 — 排出量が減少することで、実際に生産的なサブネット活動が促進されるのか、それとも既存のバリデーターに価値が集中するだけなのか？
- 規制の明確化 — GENIUS 法と MiCA の施行により、企業が分散型インフラサービスを調達しやすくするコンプライアンスの枠組みが構築される可能性があります。
結論
2026 年 3 月現在の DePIN は、本物のインフラ、一握りのプロジェクトにおける実際の収益、そして AI コンピュート不足による構造的な追い風を備えたセクターです。同時に、650 以上のプロジェクトの大多数が、自社のサービスに対する有意義な需要を創出できることをまだ証明できていないセクターでもあります。
正直な評価として、Aethir、Helium、Akash、Render、Hivemapper、GEODNET といった DePIN の「収益実証済み」ティアは、測定可能な経済活動に基づいているため、クリプトにおいて最も説得力のあるナラティブの一つを象徴しています。セクターの残りの部分は、実現するかどうかわからない将来の需要への賭けです。
投資家やビルダーにとって、教訓は明確です。ノードを配備することで DePIN プロジェクトが報われる時代は終わりました。顧客を獲得することで報われる時代が始まったのです。
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