ビットコインは許可、ステーブルコインは禁止：韓国の新たな法人向け暗号資産規制が USDT と USDC を除外する理由
韓国は、企業の暗号資産投資に対する 9 年間の禁止措置を終了したばかりですが、ステーブルコイン業界の誰もが聞きたくなかったようなひねりが加えられています。金融サービス委員会（FSC）の 2026 年 3 月のガイドラインでは、約 3,500 社の上場企業と専門投資会社に対し、時価総額上位 20 位までの暗号資産に自己資本の最大 5 % を割り当てることを認めています。ビットコインとイーサリアムは対象に含まれます。テザーの USDT とサークルの USDC は明確に除外されました。
この決定は、「デジタルゴールド」と「デジタルドル」の間に明確な規制の線引きを行うものであり、アジア第 3 位の経済大国をはるかに超えて波及する前例となる可能性があります。
9 年間の雪解け：何が変わったのか
2017 年以来、韓国の企業は暗号資産市場から完全に締め出されてきました。韓国の個人投資家が世界で最も活発なトレーダーとなり、「キムチ・プレミアム」を煽る一方で、企業は傍観することしかできませんでした。2026 年 2 月の禁止解除は、ソウルの暗号資産政策におけるこれまでで最も重要な転換点となります。
新しい FSC ガイドラインの下では、適格な事業体は財務または投資目的でデジタル資産を取引できるようになりますが、厳格なガードレールが設けられています。
- 5 % の自己資本上限: 年間の暗号資産投資額は会社の総自己資本の 5 % を超えることはできず、バランスシートの集中リスクを防止します。
- 上位 20 位の制限: 韓国の 5 つの主要な規制対象取引所（Upbit、Bithumb、Coinone、Korbit、Gopax）で取引されている時価総額上位 20 位の暗号資産のみが、法人の割り当て対象となります。
- 取引所の所有制限: 取引所への個人の出資比率は 20 % に制限され、法人の出資比率は 34 % に制限されます。これにより、単一の事業体が市場インフラを支配できないようにします。
- AI を活用した監視: 金融監督院（FSS）は、すべての承認済み取引所におけるクジラの取引や疑わしい活動を監視するために人工知能を導入しました。
潜在的な影響は計り知れ ません。現在、約 3,500 の事業体が対象となっており、アナリストは今後 12 か月間で数百億ウォンの新規機関投資家資金が暗号資産市場に流入すると予測していますが、それは規制当局が企業のバランスシートにとって十分に安全であると見なした資産に限られます。
なぜステーブルコインは冷遇されたのか
USDT と USDC の除外は見落としではありません。これは、すべての国際取引を認可された外国為替銀行を通じて行うことを義務付ける外国為替取引法（FETA）に根ざした、意図的な政策選択です。
FSC の推論は単純明快です。ドルペッグのステーブルコインは事実上の外貨商品として機能します。企業がバランスシートにこれらを保有することを許可すれば、貿易決済への使用を暗黙のうちに承認することになります。これは、韓国の規制当局がまだ正式化する準備ができていない機能です。ソウルの金融当局の目には、ビットコインのようなボラティリティの高いデジタル資産への投資（投機的な配分）と、ドル建てのステーブルコインの保有（資本規制の潜在的な回避策）との間には、決定的な違いがあります。
この懸念は理論的なものではありません。2025 年 1 月から 3 月の間に、韓国の暗号資産取引所では 56.8 兆ウォン（約 40.8 ビリオンドル）を超える資産流出が記録され、その約半分が海外発行のステーブルコインに関連していました。積極的な資本流出管理を維持している国にとって、ステーブルコイン主導の流出の規模は真のマクロ経済的リスクを表しています。
「市場の初期段階でステーブルコインを含めることは、制御不能な金融活動につながる可能性がある」と FSC の広報担当者は 3 月のガイドラインで述べています。規制当局は事実上のファイアウォールを構築しています。企業は暗号資産の上昇に期待して投資することはできますが、ドルの海外送金に暗号資産のレールを使用することはできません。
舞台裏のステーブルコイン覇権争い
ステーブルコインの除外は、誰がウォンペッグのステーブルコインを発行するかという国内のより大きな争いとも絡み合っています。この争いは、韓国の包括的なデジタル資産基本法（DABA）の成立をすでに遅らせています。
「仮想資産」という用語を「デジタル資産」に置き換え、トークンの発行、取引、消費者保護に関する統一されたルールブックを作成するこの法律は、2025 年後半に成立すると予想されていました。しかし、ライセンスを持つ銀行のみが KRW ペッグのステーブルコインの発行を許可されるべきか、それともフィンテック企業や暗号資産取引所も対象にすべきかという根本的な意見の相違により、国会で停滞しました。
一方では、KB 国民、新韓 、ウリ、農協を含む 8 つの主要商業銀行の連合が、共有インフラの下でウォンペッグのステーブルコインを開発するためのアライアンスを結成しました。これらの銀行は、ステーブルコインの発行は本質的に銀行業務であり、従来の預金と同じ準備金要件と規制監督が必要であると主張しています。
他方では、Toss のようなフィンテック大手や主要な暗号資産取引所は、発行を銀行に限定することは反競争的な寡占を生み出し、そもそもデジタル資産エコシステムを構築した企業を締め出すことになると主張しています。
FSC は妥協案を提示しました。すべての発行体は銀行預金または政府証券で 100 % の準備金を維持し、顧客の資金を会社の資産から分離し、ステーブルコイン保有者への利息の支払いを厳格に禁止しなければならないというものです。しかし、誰が発行体としての資格を持つかという問題は未解決のままです。
この立法上の行き詰まりが解消されるまで、法人の暗号資産ルールは、すべてのステーブルコイン（海外および国内）を、機関投資家のバランスシートにとってリスクが高すぎる規制上のグレーゾーンとして扱います。
並行する動き：デジタルウォンの実験
さらに複雑な要素として、韓国銀行（BoK）はデジタルウォンのパイロットテストの第 2 フェーズを並行して実施しています。2025 年半ばに、多額のインフラコストと銀行の参加意欲の低さから当初の CBDC 構想を棚上げした後、BoK は預金トークンモデルへと舵を切りました。現在、9 つの市中銀行が、全国的な決済や政府の補助金配布に向けて、銀行発行のデジタルウォンのテストを行っています。
このタイミングは意図的なものです。法人の暗号資産ルールからドル建てステーブルコインを除外する一方で、国内のデジタル通貨の代替案を推進することで、韓国の規制当局は明確な優先順位を示しています。つまり、企業がデジタルドルのような機能を求めるのであれば、テザー（Tether）に手を伸ばすのではなく、規制されたウォン建てのソリューションを待つべきであるというメッセージです。
この戦略は、民間ステーブルコインの影響力拡大に対抗する目的もあってデジタル人民元が開発された中国のアプローチを彷彿とさせます。しかし、中国とは異なり、韓国は暗号資産を全面的に禁止しているわけではありません。韓国は、投機的な暗号資産（許可・規制対象）とデジタル決済手段（国内限定・国家管理）という、二分化されたシステムを構築しようとしています。
業界の反発とすべてを変え得る改正案
法人によるステーブルコイン禁止は、異議なしに受け入れられているわけではありません。2025 年 10 月、ステーブルコインを外国為替 取引法上の決済手段として再分類することを提案する法改正案が国会に提出されました。もしこれが可決されれば、ドルペッグ型ステーブルコインを国境を越えた法人取引に使用するための法的道が開かれることになります。これは、金融委員会（FSC）が短期的には阻止しようとしている結果そのものです。
業界の支持者たちは、この除外がパラドックスを生んでいると主張しています。韓国企業は現在、歴史的にほとんどの株価指数を超えるボラティリティを示してきた資産であるビットコイン（Bitcoin）に投資することはできますが、1 ドルの安定したペッグを維持するように設計された資産である USDT を保有することはできません。為替リスクのヘッジや国際的な財務運営の管理を求める企業にとって、この禁止措置は、よりボラティリティの高い代替資産への投資か、伝統的な銀行システムへの回帰を強いることになります。
韓国ブロックチェーン協会と複数の暗号資産交換業者は、ステーブルコインの段階的な導入を正式に要請しており、完全な統合への架け橋として、法人が自己資本の 1 〜 2 % 程度の低い上限までステーブルコインを保有することを許可するよう提案しています。
この改正案は現在も審査中であり、採決の明確なスケジュールは決まっていません。しかし、圧力は高まっています。EU の MiCA フレームワーク、米国の GENIUS 法、日本の改正資金決済法など、世界市場がステーブルコインの採用に向けて規制の明確化を進める中で、韓国の除外措置は、国境を越えたデジタル商取引における韓国企業の競争力を低下させるリスクを孕んでいます。
これが世界の暗号資産市場に意味すること
暗号資産投資とステーブルコインへのアクセスを分離するという韓国の決定は、その国境を越えて大きな影響を及ぼします。
- アジアにおける先例: 地域第 3 位の経済規模を持ち、暗号資産の個人取引量で世界をリードする韓国の規制の選択は、東南アジアやその他の地域の政策立案者に影響を与えます。もしステーブルコインの除外が、機関投資家の導入を妨げることなく資本フローを管理する上で効果的であると証明されれば、同様の資本規制の懸念を持つ他の国々もこれに続く可能性があります。
- 機関投資家資金のチャネリング: 法人マネーを時価総額トップ 20 の暗号資産のみに誘導することで、これらのルールはビットコインやイーサリアム（Ethereum）に対する自然な需要の底上げを生む一方で、ステーブルコイン市場には韓国の機関投資家資金が流入しない状態を作り出します。
- ステーブルコイン市場の断片化: ドル建てステーブルコインを受け入れる法域（米国、EU、シンガポール）と、それらを制限する法域（韓国、そして潜在的にはインド）との間の乖離が拡大することで、ウォンペッグ、ルピーペッグ、円ペッグなど、それぞれが異なる規制枠組みの下で運営される地域的なステーブルコインエコシス テムの発展が加速する可能性があります。
- ETF への道: 韓国の規制当局は、韓国取引所でのビットコインおよびイーサリアム ETF の承認を別途検討しています。これにより、ステーブルコインの問題を完全に回避した、別の機関投資家向けオンランプが提供される可能性があります。
今後の展望：一時的なファイアウォールか、永続的な分断か
重要な問いは、韓国のステーブルコイン除外が一時的な措置（デジタル資産基本法が成熟するにつれて拡大していく慎重な第一歩）なのか、それともステーブルコインを他の暗号資産とは根本的に異なるものと見なす規制哲学の永続的な特徴なのかということです。
これまでの証拠は前者の可能性を示唆しています。ステーブルコインの再分類に関する法改正案、ウォン担保型ステーブルコインの構想、そしてデジタルウォンのパイロットテストは、すべて最終的な統合を指し示しています。しかし、韓国の規制用語における「最終的」とは、現在の国会動向や解決されていない銀行対フィンテックのステーブルコイン争いを考慮すると、2027 年以降を意味する可能性があります。
当面の間、韓国はその立場を明確にしています。企業はビットコインの未来に賭けることはできますが、デジタルドルを保有することはできません。この区別は、暗号資産規制と同じくらい、通貨主権についても多くを物語っており、世界中がその動向を注視することになるでしょう。
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