USDC が取引量で USDT を上回る：規制されたステーブルコインのフリップニング（逆転劇）の全貌
2019 年以来初めて、Circle 社の USDC が調整後の取引量で Tether 社の USDT を追い抜きました。そして今回、この変化は一時的なものではなく構造的なもののように見えます。年初来で 2.2 兆ドルを処理した USDC は、USDT の 1.3 兆ドルに対し、現在調整後のステーブルコイン活動の約 64% を占めています。もはや、ステーブルコインにおいて規制遵守が重要かどうかという問いは不要です。今や、規制遵守こそが「唯一」重要な要素になったのかどうかが問われています。
フリップニングの背後にある数字
みずほ銀行のアナ リストは、2026 年 3 月の調査ノートでこの逆転現象を指摘し、それを受けて Circle 社の株価 (CRCL) は上昇しました。データは衝撃的です。2026 年 2 月だけでも、USDC は過去最高となる 1.8 兆ドルのステーブルコイン総送金量の約 70% を占め、単月で約 1.26 兆ドルを処理しました。
2019 年から 2025 年の間、USDC は通常、ステーブルコインのボリュームの約 30% しか占めていませんでした。そのシェアは現在、2 倍以上に拡大しています。Tether は依然として、USDC の 810 億ドルに対して 1,836 億ドルという大幅に大きな時価総額を誇っていますが、ボリュームの乖離は「誰が」実際にこれらのトークンを「なぜ」使用しているかという物語を物語っています。
この区別は重要です。なぜなら、時価総額は未決済の供給量を測定するのに対し、取引量は経済活動を測定するからです。USDC のより少ない供給量が、より速く、より頻繁に動いていることは、取引所のバランスシート上の受動的な保有ではなく、機関投資家や商業的なフローであることを示唆しています。
競争の堀としての規制
この逆転劇の背後にある触媒には名前があります。それは「コンプライアンス（規制遵守）」です。
2025 年 7 月に成立した GENIUS 法は、米国におけるステーブルコイン発行者のための最初の包括的な連邦枠組みを構築しました。その直後、EU の暗号資産市場規制案 (MiCA) が本格的に施行され、発行者は 2026 年 7 月 1 日までに認可を受けることが義務付けられました。
Circle 社は両方の枠組みに準拠するために積極的に動きました。同社は欧州で電子マネー機関 (EMI) ライセンスを取得し、MiCA ルールの下で「Circle Mint Europe」を立ち上げました。米国では、Circle は通貨監督庁 (OCC) から連邦ステーブルコイン憲章の取得を目指しています。
その結果は構造的な変化をもたらしました。認められたコンプライアンスの枠組み外で発行された資産を保有できない規制対象の金融機関は、現在デフォルトで USDC を選択しています。MiCA のライセンス取得の波が欧州全域で加速するにつれ、主要な取引所は 2024 年から 2025 年初頭にかけて EU の顧客向けに USDT を上場廃止にしました。規制上のチェック項目として始まったものが、市場シェア拡大の原動力となったのです。
Tether 社は、元ホワイトハウス・クリプト・カウンシルのエグゼクティブ・ディレクターである Bo Hines 氏を CEO に任命し、国内公認銀行を通じて発行される新しい米国規制のドル裏付けステーブルコイン「USA₮」で対抗しました。しかし、競争の力学はすでに変化しています。Tether の全体的な支配力は 2024 年の 91.6% から 2026 年には約 62% に低下し、その時価総額は FTX 崩壊以来初めて 2 ヶ月連続の減少を記録しました。
AI エージェント：予期せぬ成長エンジン
おそらく、USDC の優位性をもたらした最も意外な要因は、全く新しいカテゴリーのユーザー、すなわち「自律型 AI エージェント」です。
Circle 社の報告によると、AI エージェントによって完了された支払いの 98.6% が USDC で決済されており、過去 9 ヶ月間で合計 1 億 4,000 万件以上、4,300 万ドル相当の取引が行われました。購買力を持つ AI エージェントの数は現在 40 万を超えています。
なぜマシンは圧倒的に USDC を選ぶのでしょうか？その答えは、プログラマビリティ（可読性・プログラム可能性）と予測可能性にあります。AI エージェントは決定論的な決済を必要とします。曖昧なコンプライアンス状況に対処したり、非準拠のレール上で資金が凍結されるリスクを冒したりすることはできません。USDC の明確な規制上の地位と、オフチェーンで数千の小口支払いを集約してからオンチェーンで決済する Nanopayments（ナノペイメント）システムのような Circle のインフラ投資が組み合わさることで、USDC は自律型商取引のための自然な「ドル API」となっています。
これは真に新しい需要源を象徴しています。取引所の利用可能性や習慣に基づいてステーブルコインを選択する可能性のある人間のトレーダーとは異なり、AI エージェントは信頼性、コスト、コンプライアンスの明確さのみに基づいて最適化を行います。その最適化において、USDC はほぼデフォルトで勝利を収めています。
Circle 社の財務軌道
ボリュームのフリップニングは、Circle 社の上場企業としての台頭と時を同じくしています。CRCL は 2025 年 6 月に 1 株 31 ドルでニューヨーク証券取引所にデビューし、9 億 9,600 万ドルを調達しました。2026 年 3 月までに、株価は約 115 ドルで取引されており、IPO 価格から約 270% の上昇を記録しています。
財務状況は急速に成熟しています：
- 2025 年の収益: 前年比 85% 増の 16 億 7,600 万ドル
- 2025 年第 4 四半期純利益: 1 億 3,300 万ドル（通期純損失は 6,950 万ドル。これは主に IPO 関連の株式報酬費用 4 億 2,400 万ドルによるもの）
- 調整後 EBITDA: 2025 年は 5 億 8,200 万ドル
- 2026 年の「その他の収益」ガイダンス: 1 億 5,000 万〜 1 億 7,000 万ドル（非金利収益源の成長を反映）
- USDC 供給量: 過去最高の 811 億ドル、前年比 72% 増
みずほ銀行は目標株価を 100 ドルから 120 ドルに引き上げ、USDC の時価総額が 2027 年までに 1,390 億ドルに達し、2027 年の EBITDA は 11 億 1,900 万ドルになると予測しています。
収益モデルを理解しておく価値があります。Circle は USDC を裏付ける準備金（主に米国財務省短期証券）から利回りを得ています。つまり、同社の収益は供給量と金利の両方に比例します。金利が高止まりし、USDC の供給が拡大し続ける限り、その収益性は強力です。もちろんリスクは、準備金収入を圧縮する利下げサイクルです。
広範な市場の文脈
ステーブルコイン市場自体が、かつてない規模に達しています。2026 年 3 月には、時価総額の合計が 3,200 億ドルに達しました。2026 年 1 月、ステーブルコインネットワークは 10 兆ドルを超える取引量を動かしました。これは現在、Visa のような既存の決済システムに匹敵する数字です。
この成長は、複数のチャネルにわたる機関投資家の採用によって推進されています：
- Visa と Mastercard は、USDC を中心に構築された支払いおよび決済ソリューションを発表しました
- BlackRock は、トークン化されたファンド製品にステーブルコイン決済を統合しました
- Coinbase の Base L2 は、USDC 利用シェアの 6.1% を占めるまで成長し、取引所からレイヤー 2 への統合されたパイプラインを構築しています
- 新興市場のクロスボーダー商取引 では、2 〜 4% の外国為替摩擦コストを回避するためにステーブルコイン決済を採用しています
2025 年に記録された 33 兆ドルという過去最高のステーブルコイン取引量は、主に USDC によって牽引されました。これは、個人投資家の投機がボリュームを動かしているのではなく、機関投資家の決済、商業支払い、そしてますます増加するマシン間の取引によるものです。
フリップニングが業界にとって意味すること
USDC と USDT の取引量の逆転は、単にあるトークンが別のトークンを上回ったこと以上の意味を持っています。それは、ステーブルコインにおいて「規制遵守」が、ネットワーク効果や先行者利益、取引所とのパートナーシップを差し置いて、最大の競争優位性となった瞬間を刻んでいます。
長年、Tether の批判者たちは、準備金の不透明さや規制ライセンスの欠如が最終的に問題になると警告してきました。長年の間、それは問題になりませんでした。USDT の流動性と取引所全体での遍在性が、それをデフォルトの存在にしていたからです。しかし、GENIUS 法と MiCA は、機関投資家資本が活動「しなければならない」法的枠組みを作ることで、ゲームのルールを変えました。
Tether が消え去るわけではありません。その 1,836 億ドルの時価総額とグローバルな取引所への深い統合は、特に規制の枠組みがそれほど厳しくない市場において、継続的な関連性を保証します。USA₮ の立ち上げは、Tether もコンプライアンスの重要性を認識していることを示しています。
しかし、その軌道は明らかです。ステーブルコイン市場が変貌しつつある「規制された金融システム」においては、コンプライアンスは「あれば良いもの」ではなく「製品そのもの」なのです。そしてその点において、USDC は埋めることがますます困難なリードを築き上げました。
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