2026 年、利回り付きステーブルコインが DeFi のコア担保タイプに
DeFi でアイドル状態で放置されているすべてのドルは、今や損失を出しているドルと同じです。ステーブルコイントークンに直接組み込まれた 4-5% の利回りによって痛感させられたこの認識は、分散型金融（DeFi）史上最速の担保移動を引き起こしました。わずか 12 ヶ月で、利回り付きステーブルコインの供給量は 2 倍以上に増加し、このセクターは 2026 年末までに 500 億ドルを突破する勢いです。
この変化は微々たるものではありません。かつて USDC や USDT を基準担保として受け入れていたプロトコルは、現在、利回り発生型の従兄弟である sUSDe、sUSDS、syrupUSD へとデフォルトを切り替えています。なぜなら、4% の代替案が存在する中で利回りゼロのステーブルコインを受け入れることは、レンディングスタックのすべての参加者にとって、手に入るはずの利益を逃していることを意味するからです。
利回り付き爆発の背後にある数字
利回り付きステーブルコイン市場は、2 年間で約 13 倍に成長しました。Ethena の sUSDe だけでも、4.3% の APY で 34.7 億ドルの時価総額を誇り、Sky Protocol の sUSDS は 4.25% の貯蓄率で 45.8 億ドルに達しています。これら 2 つのプロジェクトを合わせると、利回り付きステーブルコイン市場全体の 58% を占めています。このカテゴリーは、2025 年だけで保有者に 2 億 5,000 万ドル以上の報酬を分配しました。
これらのヘッドラインの数字の裏では、機関投資家の財務（トレジャリー）戦略のストーリーがさらに顕著です。機関投資家の財務戦略で保有される利回り付きステーブルコインは、過去 1 年間で 95 億ドルから 200 億ドル以上に増加し、平均利回りは 5% 近くに達しました。数百万ドルのトレジャリーを管理する DAO にとって、計算は単純です。sUSDS が同じ 1 ドルに対して 4.25% を提供しているときに、利回りゼロの USDC を保持することは、年間数十万ドルの収益を放棄することを意味します。
より広範なステーブルコイン市場がその背景となっています。ステーブルコインの総時価総額は 3,110 億ドルに達し、DeFi 流動性プールの 1 日の取引高は平均 2,983 億ドルで、前月比 78.2% 増となっています。利回り付きのバリエーションは、そのフローの中で拡大し続けるシェアを獲得しています。
Aave の 56.5% に及ぶレンディング独占と担保のアップグレード
Aave ほど担保のシフトを如実に示しているプロトコルはありません。このレンディング大手は現在、DeFi の総負債の 56.5% を占めており、いくつかの指標によれば、そのシェアは 62.8% にまで上昇しています。単一のプロトコルが 50% の基準を超えたのは、2020 年以来初めてのことです。
Aave の優位性はステーブルコインの流動性の上に築かれています。このプロトコルは、Ethereum 上の USDT および USDC 預金の 80% 以上を占めており、これは約 200 億ドルのステーブルコイン預金に相当し、その借入活動の半分以上を支えています。累計融資額は 1 兆ドルを超え、TVL（預かり資産）は 400 億ドルに達しており、Aave はもはや単なるレンディングプロトコルではなく、DeFi の中央銀行と呼ぶべき存在です。
利回り付き担保の統合が、この集中を加速させています。Aave が Ethena の USDe や sUSDe、Maple の利回り付きトークン、Sky の sUSDS をサポートしたことで、借り手は利回りを得ながら同時に融資の裏付けとなる担保を差し入れることができるようになりました。これにより、実質的な借入コストが削減されます。これは、依然としてバニラ（標準的）なステーブルコインに限定されている競合他社から資本を引き寄せる構造的な優位性です。
当然ながら、リスクは集中にあり ます。DeFi の未決済負債の 50% 以上を単一のプロトコルが保持していることは、システム的なフィードバックループを生み出します。Aave の数十億ドル規模のポジションをバックアップしている 4 億 6,000 万ドルのセーフティモジュール（安全モジュール）については、システムの保険がその規模に対して十分であるかどうか疑問視する声も上がっています。
Morpho V2：ついに DeFi に固定金利が登場
Aave が DeFi レンディングの集中を象徴しているとすれば、Morpho V2 はその次の進化を象徴しています。1 年以上の開発期間を経て、Morpho の第 2 のメジャーバージョンは、これまで DeFi に著しく欠けていたもの、すなわち市場主導の価格設定による固定金利・固定期間の融資を導入しました。
従来の DeFi レンディングは、アルゴリズムによる金利曲線に依存しています。利用率が上がれば金利も上がります。このモデルは変動金利の借入には適していますが、予測可能な資金調達コストを必要とする機関投資家ユーザーには不向きです。Morpho V2 は、金利設定を完全に外部化し、貸し手と借り手が直接条件を交渉できるようにすることで、これを解決します。
利回り付き担保への影響は重大です。V2 は、実物資産（RWA）やニッチなトークンを含む、単一資産、複数資産、またはポートフォリオ全体を担保としてサポートします。sUSDS を保有する企業の財務部門は、ローン期間中も収益を生み出し続ける利回り付きステーブルコインを担保として、定義された期間の固定金利で借り入れることができるようになりました。
Coinbase と Morpho の統合は、すでにこのモデルが大規模に有効であることを証明しています。Base 上で Morpho を介した暗号資産担保融資を展開して以来、Coinbase は 12 億ドル以上の USDC 融資を実行し、そのうち 8 億ドル以上が現在アクティブです。ユーザーは Coinbase アプリを通じて ETH を担保に最大 100 万ドルまで借りることができ、その裏側では Morpho がプロトコルのメカニズムを処理しています。
この Coinbase と Morpho のパートナーシップは、より広範なトレンドを示しています。それは、伝統的な金融インターフェースがメインストリームユーザー向けに DeFi プロトコルをラップ（包摂）するという流れです。エンドユーザーがスマートコントラクトと直接やり取りすることはありません。彼らが目にするのは Coinbase の融資製品ですが、その体験を支えているのはオンチェーンレンディングの資本効率と透明性なのです。
Maple Finance：預入額 1.81 億ドルから 40 億ドルへの躍進
Maple Finance の軌跡は、利回り付きステーブルコイン製品に対する機関投資家の旺盛な需要を物語っています 。同プロトコルの預入額は 40 億ドルを突破し、そのうち syrupUSDC が 63%、syrupUSDT が 27% を占めています。
成長指標がその全容を明らかにしています：
- 2025 年の未決済ローン残高は 8 倍 に増加
- 第 2 四半期の預入額は 225% 急増し、借入額は 250% 以上増加
- 年初来の預入額は 701% 増加し、未決済ローン残高は 1,118% 上昇
- アクティブなローン残高は約 24 億ドルに達し、その 70% が syrupUSD 製品を経由
Maple の CEO は 2026 年の年間経常収益（ARR）目標を 1 億ドルに設定しました。これは DeFi プロトコルとしては野心的ですが、現在の成長曲線はその達成を裏付けています。2025 年第 4 四半期の収益は前年同期比 533% 増の 660 万ドルに達し、同プロトコルはオンチェーン機関投資家向けクレジットの標準旗手としての地位を固めています。
Maple のモデルを特徴づけているのは、プライベートクレジットの提供に焦点を当てている点です。Aave のようなパーミッションレスなレンディングプールとは異なり、Maple は借り手（通常は暗号資産ネイティブな機関、マーケットメイカー、トレーディング会社）を厳選し、構造化されたプールを通じてローンの審査を行います。このハイブリッドモデルは、DeFi の資本効率と伝統的な与信評価を組み合わせ、ステーブルコイン製品に「利回り付き」というラベルを正当化する収益を生み出しています。
大西洋をまたぐ規制の亀裂：誰が利回りを得る権利を持つのか？
利回り付きステーブルコインの急速な成長は、「ステーブルコインの保有者が収益を得ることを許可すべきか？」という根本的な規制上の問いに直面しています。
その答えは地理によって異なり、EU と米国のアプローチの相違が、大西洋をまたぐ裁定取引の機会を生み出しています。
MiCA の立場 は明確です。EU の暗号資産市場規制（MiCA）は、2026 年 7 月 1 日を発行者認可の最終期限として全面的に運用されており、ステーブルコイン発行者が保有者に対して利息、利回り、配当、またはその他の収益を支払うことを明示的に禁止しています。この禁止措置は、決済手段と投資製品の間に明確な一線を画し、ステーブルコインが利回りを求める資本をめぐって銀行預金と競合するのを防ぐために設計されています。
GENIUS 法（GENIUS Act） は、表面的には MiCA と一致しています。決済用ステーブルコインを保有していることのみに基づいて収益を支払うことを、許可された発行者に対して同様に禁止しています。しかし、米国のモデルはより微妙です。発行者が直接利回りを支払うことはできませんが、DeFi プロトコルがレンディング、ステーキング、または流動性提供を通じてステーブルコインの利回りを提供することを妨げるものはありません。ここでの区別は、「発行者が利回りを支払うこと（禁止）」と「市場が利回りを生成す ること（許可）」にあります。
この規制構造は二層構造のシステムを生み出します。発行者レベルでは、USDC と USDT は依然として利回りゼロの決済手段です。しかしプロトコルレベルでは、sUSDe、sUSDS、syrupUSD がそれらのベースとなるステーブルコインを、規制当局がまだ明示的に言及していない利回り生成戦略で包み込んでいます。
ホワイトハウスは、内部関係者が「利回り／報酬の対立」と呼ぶ問題を解決するため、銀行、暗号資産企業、規制当局の間で非公開の会議を開催しました。銀行は、ステーブルコインが競争力のある収益を提供すれば預金が流出することを恐れており、暗号資産企業は、利回り機能が普及には不可欠であると主張しています。この議論の結末が、利回り付きステーブルコインが DeFi ネイティブな現象にとどまるのか、それとも主流の金融へと拡大するのかを左右することになります。
欧州のプロジェクトにとって、MiCA の利回り禁止は戦略的な転換を促しました。BNP パリバや ING を含む EU の主要銀行 12 行で構成される Qivalis コンソーシアムは、ユーロステーブルコインを利回りの生成ではなく、決済の有用性を中心に構築しており、規制上の制約を戦う対象ではなく設計パラメータとして受け入れています。
次に来るもの：担保基準の恒久的なシフト
DeFi のデフォルトの担保タイプが、利回りゼロから利回り付きステーブルコインへと移行しているのは、単なるトレンドではなく相転移です。プロトコル、トレジャリー、そして機関投資家ユーザーが、4 ～ 5% のパッシブ収益を得られる担保を一度経験すれば、単なる慣性ではなく、明確な理由がない限り利回りゼロの代替手段に戻ることはありません。
2026 年にかけて、いくつかの進展がこのシフトを加速させるでしょう：
- Morpho V2 のフルローンチ により、利回り付き担保に対する固定金利レンディングが導入され、変動金利プロトコルでは対応できない機関投資家のユースケースが解放されます
- Aave V4 のハブ・アンド・スポーク・アーキテクチャ により、マルチチェーン展開全体で利回り付きステーブルコインの統合が深化し、10 億ドルの RWA（現実資産）担保目標が設定されます
- トークン化された財務省証券による裏付け が、アルゴリズムによるメカニズムに取って代わる動きが強まります。運用資産残高（AUM）23 億ドルの BlackRock の BUIDL や Maple の機関投資家向けクレジットプールは、DeFi の担保が米国政府債務へと収束しつつあることを示しています
- 規制の明確化 （2027 年初頭施行の GENIUS 法と 2026 年 7 月の MiCA 施行）により、利回り分配の境界線が定義され、コンプライアンスを遵守した利回り製品が伝統的金融に提供されることで、ターゲット市場が拡大する可能性があります
2026 年の利回り付きステーブルコインの市場予測 500 億ドルは、控えめな数字かもしれません。ステーブルコインの総供 給額が 3,110 億ドルに達し、そのうちのわずかな割合しか利回りを生成していない現状において、転換の機会は数千億ドル規模で測定されます。もはや問いは、利回り付きステーブルコインが DeFi の担保を支配するかどうかではなく、最後に残った層がいかに早く移行するかです。
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