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ビットコイン・イールドへの大転換：蓄積から収益生成の時代へ

· 約 17 分
Dora Noda
Dora Noda
Software Engineer

企業のビットコイン財務戦略のプレイブックがリアルタイムで書き換えられています。単なる蓄積戦略（MicroStrategy による執拗な BTC 買い増し）として始まったものは、現在、より洗練された物語、すなわち「イールド（利回り）の生成」へと衝突しています。ステーブルコイン発行体が財務省証券の利回りから利益を上げ、ビットコイン・ステーキング・インフラが成熟するにつれ、機関投資家の財務部門が直面する問いは、もはや「どれだけのビットコインを持つか」ではなく、「ビットコインがどのようなリターンを生み出せるか」へと変化しています。

この収束は、暗号資産の財務戦略における根本的な転換を意味しています。かつて BTC の蓄積率を競い合っていた企業は、現在、トラストレスな利回りプロトコルが休眠状態のビットコイン保有資産を収益創出資産へと変えることを約束する 55 億ドルの BTCFi 市場に目を向けています。一方、ステーブルコイン運営者はすでにパッシブな財務収入の秘訣を解明しています。テザー（Tether）が 2024 年に利付資産に準備金を預けることで 130 億ドルの利益を上げたことは、このモデルが機能することを証明しています。

ビットコイン・イールドのパラドックス：蓄積による収益減衰​

現在「Strategy」へとブランド名を変更した MicroStrategy は、331.39 億ドル相当の 713,502 BTC を保有しており、これはビットコインの総供給量の約 3% に相当します。同社は、希薄化後発行済株式数に対する BTC の成長を測定する「ビットコイン・イールド」という指標を先駆けて導入しました。しかし、このプレイブックは、いかなる資本をもってしても克服できない数学的な天井に直面しています。

VanEck の分析が明らかにしているように、高いビットコイン・イールドは規模に関する収益逓減のため、根本的に持続不可能です。財務規模が拡大するにつれ、利回りを 1 ベーシスポイント追加するごとに、指数関数的に多くの BTC が必要になります。すでにビットコイン供給量の 3% を保持している場合、利回り指標をさらに 1% 増やすには、さらに数万枚のコインを取得する必要があります。これは市場の厚みが薄くなるにつれて、法外なコストがかかる行為となります。

金融面でのストレスはすでに目に見える形で現れています。最近のボラティリティの中で、Strategy の株価はビットコインよりも速く下落しており、単純な蓄積戦略の持続可能性に対する市場の疑念を反映しています。同社の平均取得単価 66,384 ドルと、ビットコインの最近の 126,000 ドルから 74,000 ドルへの反落は、単純なガチホ（hodling）が株主価値を牽引するという物語にプレッシャーを与えています。

この数学的な制約が、戦略的な転換を強いています。研究が示唆するように、企業によるビットコイン財務戦略の次のフェーズでは、価格上昇を超えた継続的な価値創造を実証するために、利回りメカニズムが組み込まれる可能性が高いでしょう。

ステーブルコイン：3,100 億ドルの収益マシン​

ビットコイン財務が蓄積の限界に取り組んでいる一方で、ステーブルコイン発行体は単純な裁定取引を通じて静かにお金を生み出しています。ユーザーがドルを預け、発行体はそれを 4 〜 5% の利回りがある米国財務省証券に預け、その差額をポケットに入れます。これは特に革新的なことではありませんが、極めて効果的です。

数字がそれを物語っています。テザーは 2024 年に 130 億ドル以上の利益を上げました。これは主に 1,100 億ドル以上の準備金ベースに対する利息によるものです。Circle や PayPal などもこれに続き、決済インフラを装った財務管理ビジネスを構築しています。

決済用ステーブルコインを規制するために可決された GENIUS 法は、意図せずしてこのモデルがいかに儲かるかを露呈させました。この法律は、ステーブルコイン発行体が保有者に直接利息を支払うことを禁止していますが、提携プラットフォームが報酬やイールドプログラムを提供することを妨げるものではありません。この規制のグレーゾーンが激しい競争を引き起こしています。

DeFi プロトコルはこの抜け穴を利用し、伝統的な銀行が競争に苦労する中で、ステーブルコインに対して 4 〜 10% の APY を提供しています。GENIUS 法は決済用ステーブルコインを規制しますが、報酬プログラムはほとんど未分類のままにしており、暗号資産プラットフォームが公認銀行の規制オーバーヘッドなしに、銀行の貯蓄口座に匹敵する、あるいはそれを上回る利回りを提供することを可能にしています。

このダイナミクスは、ビットコイン財務を保有する企業に存亡に関わる問いを突きつけています。もしステーブルコイン運営者がドル準備金で 4 〜 5% のリスクフリーな利回りを生成できるなら、ビットコイン保有資産におけるそれと同等のものは何でしょうか？ その答えが、ビットコイン DeFi（BTCFi）の爆発的な成長を牽引しています。

BTCFi：トラストレスな利回りインフラの構築​

ビットコイン・ステーキングと DeFi のエコシステム（総称して BTCFi）は、2026 年に本番稼働の準備段階に入ります。現在の預かり資産総額（TVL）は 55 億ドルに留まっており、DeFi 全盛期の数分の一に過ぎませんが、機関投資家向けのインフラは急速に成熟しています。

Babylon Protocol は、ネイティブなビットコイン・ステーキングを可能にする技術的ブレイクスルーを象徴しています。2026 年 1 月 7 日、Babylon Labs は a16z から 1,500 万ドルを調達し、証人暗号化（witness encryption）とガルド回路（garbled circuits）を使用してトラストレスなビットコイン・ヴォルト（保管庫）を構築しています。このシステムにより、BTC 保持者はブリッジやラップ、カストディアンを介さずにネイティブにステーキングを行い、プルーフ・オブ・ステーク（PoS）ネットワークのセキュリティを確保しながら利回りを得ることができます。

この技術的アーキテクチャが重要なのは、ビットコインが長年抱えてきた DeFi の課題、すなわち「自己管理（セルフカストディ）を犠牲にせずに流動性をいかに解放するか」を解決するからです。従来のアプローチでは、BTC をラッピングするか、カストディアンを信頼する必要がありました。Babylon の暗号化ヴォルトはビットコインのベースレイヤーに直接固定されており、BTC が保有者の管理下を離れることなく、担保付き貸付や利回り生成を可能にします。

Fireblocks による 2026 年初頭の Stacks 統合の発表は、機関投資家の入り口が開かれたことを意味します。2,400 を超える同社の機関投資家クライアントは、ビットコイン建ての報酬、Zest や Granite を通じた BTC 担保融資、そして Bitflow を介したネイティブ取引へのアクセスを得ることになります。これは個人投資家のイールドファーミングではなく、コンプライアンスと規模を考慮して設計されたエンタープライズ向けの財務インフラです。

Galaxy Digital の予測によれば、2030 年までに 470 億ドル以上の BTC がビットコイン Layer 2 にブリッジされる可能性があり、これは現在の流通供給量の 0.8% からの増加となります。利回りの機会は、複数のベクトルにわたって出現しています：

  • ステーキング報酬: 機関投資家向けプラットフォームを通じて 3 〜 7% の APY を提供し、多くの固定利回り代替資産に匹敵
  • レンディング・イールド: アイドル状態の保有資産から収益を生み出す BTC 担保ローン
  • 流動性提供: BTC 取引ペアからの自動マーケットメイカー（AMM）手数料
  • デリバティブ戦略: オプション・プレミアムや仕組商品

Starknet の 2026 年のロードマップには、「Glock」と呼ばれる暗号検証機によって駆動される、極めて信頼最小化（trust-minimized）されたビットコイン・ブリッジが含まれています。BTC はビットコインのベースレイヤーでロックされ、引き出し条件がビットコイン自体で証明・検証された場合にのみロック解除されます。マルチシグや外部バリデーターは存在しません。このレベルの信頼最小化こそが、インフラ級の BTCFi を投機的な DeFi と分かつものです。

収束のテーゼ：財務戦略 2.0​

競争のダイナミクスにより、収束が加速しています。利回りが実証可能なキャッシュフローを提供する中、ビットコイン（Bitcoin）財務を保有する企業は、蓄積のみで持続的に競争することはできません。一方で、ステーブルコイン運営者は規制の圧力とコモディティ化に直面しており、すべての規制下にあるステーブルコインは、最終的に財務省証券（Treasury）の裏付けから同様の収益を生むようになります。

勝利のための戦略は、これら 2 つのナラティブを組み合わせたものです：

  1. 担保としてのビットコイン：財務保有分を売却することなく、借り入れ能力を解放する
  2. ベースライン利回りのためのステーキング：BTC ポジションで 3 - 7% の APY を確保し、安定した収益を提供
  3. ステーブルコインのミント：BTC 裏付けのステーブルコインにより、運用資金と利回りを生成
  4. プロトコルへの参加：ネットワークのバリデートや流動性提供により収益を多角化

これは理論上の話ではありません。企業財務管理ガイド では利回り生成のためのステーブルコイン戦略が推奨されており、機関投資家の仮想通貨見通し では BTCFi が 2026 年の主要テーマとして強調されています。

機関投資家の採用曲線は加速しています。2025 年時点で 1,100 億ドルを超えるビットコイン現物 ETF が存在しており、次の波では受動的なエクスポージャー以上のものが求められます。財務責任者は、バランスシートの評価増だけでなく、損益計算書（収益）によってビットコイン割り当てを正当化する必要があります。

MicroStrategy の課題は、業界全体のシフトを象徴しています。同社の ビットコイン利回り指標 は保有量の増加に伴い動かすことが難しくなっていますが、競合他社は同様のポジションで 4 - 7% の利回りを生成できる可能性があります。市場はこの格差を企業評価に織り込み始めています。

インフラ要件：依然として不足しているもの​

急速な進展にもかかわらず、機関投資家が大規模にビットコイン利回りを運用できるようになるまでには、依然として大きなギャップが存在します。

規制の明確化：GENIUS 法はステーブルコインに対応しましたが、BTCFi は依然としてほとんど規制されていません。ステーキング報酬の証券法上の扱い、BTC 利回りの会計基準、プロトコルトークンの税務処理などはすべて定義が必要です。

カストディソリューション：複雑なスマートコントラクトの相互作用をサポートする機関グレードのセルフカストディは、まだ発展途上です。Fireblocks の統合は始まりに過ぎず、Coinbase や Fidelity のような伝統的なカストディアンは、まだ BTCFi プロトコルへの完全な橋渡しができていません。

リスク管理ツール：ビットコインステーキングや DeFi ポジションのための高度なヘッジ手段が不足しています。機関投資家の財務部門には、保険商品、ボラティリティ・デリバティブ、損失保護メカニズムが必要です。

流動性の深さ：現在の BTCFi の TVL（預かり資産）は 55 億ドルであり、企業財務のデプロイを大規模に吸収することはできません。数十億ドル規模の BTC ポジションには、ほとんどのプロトコルでまだ存在しない流動的な出口戦略が必要です。

これらのインフラのギャップこそが、2026 年の機関投資家向け見通しレポート が、流動性が少数の資産やプロトコルに集中すると予測している理由です。実績のあるインフラプロバイダーと提携する先行者は、不均衡なほど大きな利益を得るでしょう。

競争の終着点​

ビットコインの蓄積と利回り生成戦略の収束は、経済的な必然性から避けられません。利回りを生む代替手段が存在する中で、企業は憶測だけで数十億ドルの BTC 財務を正当化することはできません。

3 つの戦略的類型が浮上しています：

純粋な蓄積者：利回り戦略をとらずに BTC を買い続け、機会費用を上回る価格上昇に賭ける。株主への説明がますます困難になる。

ハイブリッド財務：BTC 保有とステーブルコイン運用、限定的な BTCFi 参加を組み合わせる。上昇へのエクスポージャーと収益生成のバランスをとる。

利回り最大化者：主にステーキング、レンディング、プロトコル参加を通じて収益生成のためにビットコインを運用する。複雑さは増すが、実証可能なキャッシュフローが得られる。

勝者は必ずしも最大のビットコイン保有者ではありません。リスク、リターン、規制遵守のバランスをとりながら、蓄積と利回り生成の両方において運用の専門知識を構築した企業が勝者となります。

仮想通貨を財務に組み込む企業を評価する機関投資家にとって、主要な指標は変化しています。ビットコインの利回り率よりも、絶対的な BTC 収益、ステーキングの多様化、プロトコルパートナーシップの質が重要視されます。競争優位性は、バランスシートの規模から運用の洗練度へと移り変わっています。

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ソース​

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