メインコンテンツまでスキップ

機関投資家のパラダイムシフト：ビットコインの蓄積から収益生成へ

· 約 15 分
Dora Noda
Dora Noda
Software Engineer

何十年もの間、機関投資家はビットコインを「買って保有し、価格が上がるのを待つ」という単一的な資産として見てきました。2026 年、そのパラダイムは書き換えられつつあります。7% の利回りを提供するステーキング ETF の台頭と、Strategy 社（旧マイクロストラテジー）の四半期 170 億ドルの損失のような、企業のビットコイン財務（トレジャリー）における壮絶なストレス・テストにより、機関投資家は不都合な問いに直面しています。それは、「受動的なビットコインの蓄積だけで十分なのか、それとも利回りで競う必要があるのか？」という問いです。

その答えは、何千億ドルもの機関投資家資本が仮想通貨資産にどのように割り当てられるかを再形成しており、その影響は四半期決算報告をはるかに超えて広がっています。

7% が 0% に勝る時：ステーキング ETF 革命​

2025 年 11 月、仮想通貨金融において前代未聞のことが起こりました。機関投資家が、伝統的な ETF という枠組みを通じて、利回りを生むブロックチェーン・エクスポージャーを初めて手に入れたのです。Bitwise と Grayscale が約 7% の年間利回りを提供する Solana ステーキング ETF を立ち上げ、市場は即座に反応しました。

最初の 1 か月で、ステーキング対応の Solana ETF は運用資産残高（AUM）10 億ドルに達し、2025 年 11 月には約 4 億 2,000 万ドルの純流入を記録しました。これは Solana の機関投資家向け製品として過去最高の月となりました。2026 年初頭までに、ステーキングされた仮想通貨 ETF は、仮想通貨 ETF に預けられた 1,400 億ドル以上のうち計 58 億ドルを占めるようになり、小規模ながら急速に成長するセグメントとなりました。

その仕組みは単純ですが強力です。これらの ETF は保有する SOL の 100% を Solana バリデーターにステーキングし、ネットワーク報酬を得て、それが直接株主に還元されます。複雑な DeFi 戦略も、スマートコントラクトのリスクもありません。規制された金融商品を通じて提供される、ネイティブなプロトコル利回りです。

リスクの高いカバードコール戦略を組み合わせない限り利回りがゼロであるビットコイン ETF に慣れている機関投資家にとって、7% のステーキング報酬は、リスク・リターン計算における根本的な転換を意味します。Ethereum ステーキング ETF の利回りは約 2% と控えめですが、それでも伝統的な枠組みで現物 BTC を保有するよりも優れたパフォーマンスを示しています。

その結果、ビットコイン ETF は、ステーキング対応の ETF とは異なる資金の流れを経験しています。BTC 製品が「数日以内に価格の方向性を変える可能性のある、短期的でインパクトの強い機関投資家マネー」をもたらす一方で、ステーキング ETF は「利回り、カストディ、ネットワーク参加に結びついた、より動きの遅い機関投資家の配分」を引き付けており、価格反応はより緩やかで、突然の買い上げよりも段階的な資本配置を反映する傾向があります。

機関投資家へのメッセージは明確です。2026 年、利回りは重要であるということです。

Strategy 社の 170 億ドルの教訓：DAT ストレス・テスト​

ステーキング ETF が静かに利回り重視の資本を引き付けていた一方で、企業のビットコイン財務（トレジャリー）の代表格は、記録上で最も過酷な四半期に耐えていました。

計 542.6 億ドルで取得した 713,502 BTC を保有する世界最大のビットコイン保有企業である Strategy 社（旧マイクロストラテジー）は、2025 年第 4 四半期に 174 億ドルのデジタル資産含み損を報告し、結果としてその四半期に 126 億ドルの純損失を計上しました。この惨状は、第 4 四半期中にビットコインが 25% 下落し、数年ぶりに Strategy 社の平均取得コストを下回ったことに起因します。

2025 年第 1 四半期に採用された公正価値会計ルールに基づき、Strategy 社は現在、ビットコインの保有資産を四半期ごとに時価評価しており、これが収益の大きな変動を生んでいます。ビットコインが史上最高値の 126,000 ドルから 74,000 ドル台に下落したため、同社のバランスシートは数十億ドルの評価損を吸収することになりました。

それでも、CEO のマイケル・セイラー氏はパニックに陥っていません。なぜなら、Strategy 社のモデルは四半期ごとの時価会計に基づいて構築されているのではなく、ゼロクーポンの転換社債や ATM（At-the-Market）株式発行によって資金調達された長期的な BTC 蓄積に基づいているからです。同社には強制的な清算を迫られるような短期的な債務の満期はなく、本業のソフトウェア事業はキャッシュフローを生み出し続けています。

しかし、Strategy 社の 2025 年第 4 四半期の経験は、デジタル資産財務（DAT）モデルにおける重大な脆弱性を露呈させました。不況時、これらの企業は GBTC 型のディスカウント・リスクに直面します。Grayscale Bitcoin Trust が ETF に転換される前に純資産価値（NAV）に対して継続的なディスカウントで取引されていたのと同様に、投資家心理が悪化すると、企業のビットコイン財務保有株の価格が、裏付けとなる BTC 保有量から乖離（デカップリング）する可能性があるのです。

このストレス・テストは、財務資産としてビットコインを保有する 170 〜 190 社の上場企業にとって死活的な問いを投げかけました。「純粋な蓄積が四半期 170 億ドルの損失につながるのであれば、企業の財務はパッシブな保有を超えて進化すべきではないか？」という問いです。

収束：蓄積から収益（利回り）の創出へ​

ステーキング ETF の成功と DAT ポートフォリオのストレスの衝突は、「ビットコインの蓄積 ＋ 収益（利回り）の創出」という新しいテーゼへの機関投資家の収束を促しています。

ここで登場するのが BTCFi、すなわちビットコイン分散型金融です。かつては技術的に不可能（ビットコインにはネイティブなスマートコントラクトがないため）として片付けられていたものが、レイヤー 2 ソリューション、DeFi プロトコル上のラップド BTC、そしてトラストレスなステーキング・インフラを通じて現実のものとなりつつあります。

2026 年 1 月、Starknet はレイヤー 2 でのビットコイン・ステーキングを導入しました。これは「保有者がカストディを維持したまま報酬を得ることができる、レイヤー 2 で BTC をステーキングする初めてのトラストレスな方法」と説明されています。Starknet での BTC ステーキングはわずか 3 か月でゼロから 1,700 BTC 以上に成長し、最も信頼されている機関投資家向けカストディアンの一つである Anchorage Digital は、STRK と BTC の両方のステーキングを統合し、機関投資家向けのカストディ・インフラの準備が整ったことを示しました。

GlobalStake は 2026 年 2 月に Bitcoin Yield Gateway を立ち上げ、単一の機関投資家グレードのコンプライアンス・枠組みの下で、複数のサードパーティの利回り戦略をアグリゲートしました。3 か月以内に約 5 億ドルの BTC 配分を見込んでいます。これらは完全に担保され、マーケット・ニュートラルな戦略であり、初期の DeFi 利回り製品を悩ませたスマートコントラクト・リスク、レバレッジ、不透明性に関する機関投資家の懸念に対処するように設計されています。

業界のオブザーバーは、以下の 3 つの構造的な要素が整えば、「数百億ドルの機関投資家向け BTC がパッシブな保有から生産的な運用へとシフトする可能性がある」と示唆しています。

  1. 規制の明確化 — SEC によるステーキング ETF の承認は、利回りを生む仮想通貨製品の受け入れを合図するものです。
  2. カストディの統合 — Anchorage、Coinbase Custody、およびその他の適格カストディアンがステーキング・インフラをサポートすること。
  3. リスク・フレームワーク — 利回り戦略を評価するための機関投資家グレードのデューデリジェンス標準。

一部の企業財務はすでに動き出しています。企業は、ヘッジのためのデリバティブ、利回りのためのステーキング、そして流動性を最適化するためのトークン化された債務を活用する「財務（トレジャリー）2.0」モデルを採用しています。ビットコイン担保の債券やローンにより、企業は BTC を売却することなく資金を借りることができ、ビットコイン在庫を使用したオプション契約は収益創出能力を高めます。

「財務 1.0」（パッシブな蓄積）から「財務 2.0」（利回りの最適化）への移行は、単にリターンを得るためだけではなく、競争上の生き残りをかけたものです。ステーキング ETF が規制当局のお墨付きを得て 7% の利回りを提供する中で、企業の取締役会は、なぜ自社の財務のビットコインが 0% のままで眠っているのかという疑問を、ますます抱くようになるでしょう。

機関投資家によるリアロケーション：今後の展望​

2026 年を迎える機関投資家の情勢は、3 つの明確な陣営に分かれつつあります：

パッシブ・アキュムレーター（受動的蓄積者） — BTC の価格上昇のみに焦点を当てた、伝統的なビットコイン ETF や企業の財務部門です。この陣営には、1,400 億ドルにのぼる暗号資産 ETF 資産の大部分と、企業による DAT（デジタル資産トレジャリー）の大半が含まれます。彼らは、利回りに関わらず、ビットコインの希少性と機関投資家による採用が長期的な価値を牽引すると確信しています。

イールド・オプティマイザー（利回り最適化者） — ステーキング ETF、BTCFi プロトコル、および「トレジャリー 2.0」を掲げる企業の戦略です。この陣営は規模こそ小さいものの急速に成長しており、58 億ドルのステーキング型暗号資産 ETF や、新たに台頭する企業の利回り創出イニシアチブに代表されます。彼らは、成熟する暗号資産市場において、利回りが差別化要因になると考えています。

ハイブリッド・アロケーター（複合型配分者） — 長期的な価格上昇を目的としたパッシブな BTC 保有と、収益を目的とした利回り生成戦略に資本を分散させる機関投資家です。Grayscale の 2026 年 Digital Asset Outlook は、これを「機関投資家時代の幕開け（Dawn of the Institutional Era）」と呼び、次の波は単一トークンへの賭けではなく、洗練されたマルチアセット戦略を伴うものであると示唆しています。

The Block の「2026 Institutional Crypto Outlook」のデータによると、「機関投資家による BTC 採用が同様のペースで成長すると仮定すると、ETF と DAT を合わせた保有比率は 2026 年末までに 15% ～ 20% に達すると予想される」とのことです。もし BTCFi インフラが期待通りに成熟すれば、その成長の大部分は受動的な現物保有ではなく、利回り生成型製品に流れ込む可能性があります。

競争のダイナミクスはすでに表面化しています。2026 年初頭のビットコインとイーサリアムへの機関投資家の資金流入を比較すると、ビットコインが「短期的なインパクトの強い資金」をもたらす一方、イーサリアムは「利回りやネットワーク参加に紐付いた、より緩やかな資金配分」を惹きつけています。Solana ETF は、3 ヶ月間にわたるマイナスの価格変動にもかかわらず、機関投資家からの底堅い流入を維持しました。これは、投資家が「広範な暗号資産市場のセンチメントとは切り離された、Solana 特有のテーゼ」を持っていることを示唆しており、likely driven by that 7% staking yield（おそらくその 7% のステーキング利回りが要因と考えられます）。

イールド・ウォー（利回り戦争）の始まり​

Strategy 社の 170 億ドルの四半期損失は、企業のビットコイン・トレジャリー・モデルを終わらせるものではなく、むしろストレス・テストとなりました。得られた教訓は「ビットコインを保有するな」ではなく、「パッシブな蓄積だけでは許容できないボラティリティが生じる」ということでした。

一方で、ステーキング ETF は、規制に準拠したパッケージを通じて提供される利回り付きの暗号資産エクスポージャーに対して、機関投資家が管理手数料を喜んで支払うことを証明しました。Solana ステーキング ETF が最初の 1 ヶ月で蓄積した 10 億ドルの資産は、多くのアナリストの予想を上回り、プロダクト・マーケット・フィットを実証しました。

融合は避けられません。企業の財務部門は、BTCFi、ステーキング、構造化商品を通じて、利回り生成の探索をますます進めるでしょう。ETF 発行体は、ステーキングの対象をより多くのプロトコルに拡大し、現物エクスポージャーと利回り戦略を組み合わせたハイブリッド製品を模索するでしょう。そして機関投資家のアロケーターは、価格上昇と利回り生成の両方を考慮した、洗練されたリスク調整後リターンの枠組みを求めるようになるでしょう。

2026 年において、もはや問いは「機関投資家はビットコインを保有すべきか？」ではありません。「競合他社が 7% を稼いでいる中で、機関投資家は 0% の利回りで甘んじるべきか？」なのです。

これは哲学的な問いではなく、アロケーション（配分）の決定です。そして機関金融において、数百億ドル規模のアロケーション決定は、市場全体を塗り替える傾向があります。

BlockEden.xyz は、Sui、Aptos、Solana、Ethereum、および 40 以上のチェーンにわたり、機関投資家向けのステーキングおよび BTCFi アプリケーションをサポートするエンタープライズ級のブロックチェーン・インフラストラクチャを提供しています。機関投資家規模のデプロイメント向けに設計された ステーキング・インフラストラクチャ・サービス をぜひご覧ください。

出典​

Share on Twitter