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最高裁におけるトランプ関税の対決： 1,330 億ドルの行政権限がいかに仮想通貨のマクロな未来を再形成するか

· 約 13 分
Dora Noda
Dora Noda
Software Engineer

金融市場は固唾を呑んで見守っています。最高裁判所が過去数十年で最も重要な行政権に関する事案の一つを審議する中、その影響は貿易政策をはるかに超え、暗号資産市場の中核とその機関投資家向けインフラにまで直接及んでいます。

争点となっているのは、1,330 億ドルに及ぶ関税収入、大統領権限の憲法上の限界、そして暗号資産とマクロ経済政策との深まる相関関係です。

1,500 億ドルの還付を引き起こす可能性のある憲法上の問い​

2025 年、トランプ大統領は国際緊急経済権限法（IEEPA）を発動し、米国のほとんどの貿易相手国に対して全面的な関税を課しました。これにより、2025 会計年度には過去最高の 2,152 億ドルの収益がもたらされました。しかし現在、それらの関税の法的根拠はこれまでで最も深刻な試練に直面しています。

2025 年 11 月 5 日の口頭弁論後、法的な観察者たちは、現政権による IEEPA の使用に対して裁判所が懐疑的な見方を示していることに注目しました。核心となる問いは、「国際緊急経済権限法は大統領に広範な関税を課す権限を与えているのか、それともこれは憲法が明示的に連邦議会に割り当てている権限への違憲な侵害にあたるのか」という点です。

憲法は明白です。「関税を賦課・徴収」し、外国貿易を規制する権限を保持しているのは大統領ではなく連邦議会です。最高裁判所は現在、トランプ大統領の緊急事態宣言とその後の関税賦課がその憲法上の境界線を越えたかどうかを判断しなければなりません。

政府の推計によると、2025 年 12 月時点で、輸入業者は IEEPA 関税の下で約 1,290 億ドルから 1,330 億ドルの関税預託金を支払っています。もし最高裁判所がこれらの関税を無効と判断すれば、その還付プロセスは、アナリストが「大規模で混乱を招く可能性のあるマクロ流動性イベント」と呼ぶ事態を引き起こす可能性があります。

なぜ暗号資産市場はかつてないほど影響を受けやすくなっているのか​

ビットコインのトレーダーは、FRB の決定、ETF への資金流入、選挙結果といったバイナリーな触媒には慣れています。しかし、最高裁判所の関税判決は、新しいカテゴリーのマクロイベントを象徴しており、機関投資家向け資産クラスとしての暗号資産の成熟度を直接テストするものとなります。

これが 3 年前よりも現在重要視される理由は以下の通りです。

機関投資家との相関性が強まっている。 ビットコインと S&P 500 の相関性は 2025 年を通じて大幅に上昇し、かつて「デジタルゴールド」と位置付けられていたものが、機関投資家がますます「ハイベータのリスク資産」として扱うものへと変貌を遂げました。関税に関するニュースが成長の鈍化や世界的な不確実性を示唆すると、暗号資産のポジションは真っ先に清算される対象となります。

欧州諸国を標的とした 2026 年 1 月のトランプ大統領の関税発表時、市場の即座の反応は顕著でした。ビットコインは 90,000 ドルを下回り、イーサリアムは 6 日間で約 11 % 下落して 3,000 ドル付近となり、ソラナは同期間に 14 % 下落しました。一方、投資家がリスク回避に動いたことで、1 日で 5 億 1,600 万ドルがビットコイン現物 ETF から流出しました。

機関投資家の参入が記録的なレベルに達している。 2025 年までに、機関投資家はビットコイン ETP に 68 % を配分し、ビットコインの総供給量の約 15 % が現在、機関、政府、企業によって保有されています。これはもはや個人投資家主導の市場ではなく、マクロ経済に敏感な機関投資家の投資対象となっています。

データは説得力があります。伝統的なヘッジファンドの 47 % が 2025 年に暗号資産へのエクスポージャーを獲得しており、2023 年の 29 % から上昇しています。これらの機関投資家がマクロ経済の不確実性に応じてポートフォリオをリバランスする際、暗号資産は即座にその影響を受けます。

2 つのシナリオ：強気の還付か、それとも財政的ショックか​

最高裁判所の決定は、劇的に異なる 2 つの方向に進む可能性があり、それぞれが暗号資産市場に対して明確な意味を持ちます。

シナリオ 1：関税が支持される

裁判所がトランプ大統領の IEEPA 権限を正当と認めた場合、現状維持となりますが、将来の行政による通商アクションに関する不確実性は改めて高まることになります。平均関税率は高止まりし、インフレ圧力とサプライチェーンのコストが高く維持される可能性が高いでしょう。

暗号資産にとって、このシナリオは現在のマクロ的な相関関係を維持します。つまり、経済的な楽観論があるときはリスクオンの心理が働き、不確実性があるときはリスクオフの清算が行われるという状況です。政府は 1,330 億ドル以上の関税収入を保持し、財政の安定を支えますが、流動性を制約する可能性があります。

シナリオ 2：関税が無効化される — 還付が流動性イベントを引き起こす

最高裁判所が関税を却下した場合、輸入業者には還付を受ける権利が生じます。トランプ政権は、裁判所が行政権に不利な判決を下した場合、「法案に基づいて制定されたすべての賦課金」を払い戻すことを確認しています。

ここでの経済的な仕組みは、急速に興味深いものになります。関税が無効化されると、米国の平均関税率は現在の水準から約 10.4 % まで低下し、輸入業者や消費者にとって即座の救済となります。インフレ期待の低下は FRB の政策に影響を与え、金利を引き下げる可能性があり、これは歴史的にビットコインのような利息を生まない資産に利益をもたらします。

1,330 億ドルから 1,500 億ドルの還付プロセスは、企業のバランスシート、そして潜在的にはより広い市場に多大な流動性を注入することになります。この資本が直接暗号資産に流れ込むわけではありませんが、二次的な効果は相当なものになる可能性があります。企業のキャッシュフローの改善、財務省の資金調達に関する不確実性の減少、およびリスク資産にとってより好ましいマクロ経済の背景です。

低金利はビットコインを保有する機会費用を減少させます。また、判決後に財政調整が行われる場合に可能性が高いドル安は、通常、暗号資産を含む代替投資への需要を押し上げます。

重要問題法理と仮想通貨規制の未来​

最高裁判所の判決は、目先の市場動向を超えた意味を持っています。裁判所の論理、特に「重要問題法理（Major Questions Doctrine）」の扱いは、仮想通貨を含む新興技術を今後の政権がどのように規制するかに関わる先例となる可能性があります。

重要問題法理とは、「経済的または政治的に極めて重大な意義」を持つ問題に対して権限を委譲する場合、議会が明確に表明しなければならないとする原則です。もし最高裁がこの法理を適用してトランプ氏の関税を無効とした場合、経済的に重要な事項に対する広範な行政権の行使に対して、懐疑的な姿勢を強めるシグナルとなります。

仮想通貨にとって、この先例は諸刃の剣となる可能性があります。デジタル資産に対する将来の強引な行政規制を抑制できる一方で、仮想通貨に有利な政策に対してもより明確な議会の承認を求めることになり、立法の停滞を回避するような規制整備を遅らせる可能性もあります。

トレーダーと機関投資家が注目すべき点​

市場が最高裁の判断を待つ中、いくつかの指標に注目する必要があります：

ビットコインと SPX の相関メトリクス。 相関関係が 0.7 を超えたまま推移する場合、伝統的市場の動きに連動したボラティリティが続くと予想されます。デカップリングが起これば、仮想通貨が独立したマクロ的挙動を確立したことを示唆し、強気派が長らく待ち望みながらも滅多に見られなかった状況となります。

ETF 資金流動。 ビットコイン現物 ETF は現在、主要な機関投資家の参入窓口となっています。判決から 48 時間以内の純流出入額は、機関投資家が結果としてのボラティリティをリスクと見なすか、あるいは機会と見なすかを明らかにします。

DXY（ドル指数）の反応。 仮想通貨は歴史的にドルの強さと逆相関の動きを見せてきました。関税の無効化によってドルが弱含めば、市場全体に不透明感が漂う中でもビットコインが恩恵を受ける可能性があります。

米国債利回りの動き。 還付の可能性を受けて利回りが低下すれば、利息を生まないビットコインは、ポートフォリオの収益バランスを考慮する機関投資家のアロケーターにとって相対的に魅力的になります。

タイムラインは依然として不透明です。2026 年 1 月中旬までに判決が出ると予想する観測筋もいましたが、最高裁はまだ判断を下していません。この遅れ自体が、憲法上の問題を慎重に検討した意見書を作成するための戦略的なものである可能性があります。

関税の先へ：仮想通貨のマクロ的成熟​

最高裁がトランプ氏の関税権限を支持するか無効にするかにかかわらず、この訴訟は仮想通貨の進化に関する深い真実を浮き彫りにしています。それは、デジタル資産がもはや伝統的なマクロ経済政策から切り離された存在ではないということです。

ビットコインが貿易戦争、金融政策、財政の不透明感を無視できた時代は終わりました。機関投資家の参入は正当性をもたらしましたが、それと同時に、株式、債券、コモディティを動かすのと同じマクロ要因との相関性ももたらしました。

これはビルダーや長期投資家にとって、課題と機会の両方を提示しています。課題としては、機関投資家の資金流動が価格形成を支配する時代において、仮想通貨の「インフレヘッジ」や「デジタルゴールド」というナラティブに磨きをかける必要があります。機会としては、伝統的金融との統合が深まることで、投機サイクルを超えた持続的な成長のためのインフラが構築されることです。

ある分析では、「機関投資家はこの二面性と向き合う必要があります。インフレや地政学的リスクに対するヘッジとしての仮想通貨の可能性を活用しつつ、政策主導のボラティリティへの露出を軽減することです」と指摘されています。

そのバランスこそが仮想通貨の次なる章を定義することになり、最高裁の関税判決はその最初の一ページとなるかもしれません。

情報源​

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