プライバシーコインの復活：Zcash と Monero が 1,500% と 143% の急騰で逆境を覆した経緯
機関投資家が 2025年を通じてビットコイン ETF やイーサリアムのステーキング利回りに釘付けになる一方で、暗号資産市場で最も物議を醸すコーナーの一つで静かな革命が進行していました。Zcash は 9月の 40ドル未満の安値から 11月下旬には 744ドル近くまで爆発的に上昇しました。これは 8年にわたる下落トレンドを打ち破る、1,500% 以上の驚異的なラリーでした。Monero もこれに続き、年初来で 143% 急騰し、2018年以来初めて 590ドルを超える史上最高値に達しました。規制上の足かせとして長く軽視され、忘れ去られる運命にあると思われていたプライバシーコインが、この 10年で最大の復活を遂げました。
ラリーの背後にある数字
2025年のプライバシーコインの急騰は、単なる個人投資家の投機ではありませんでした。それは、市場が財務上のプライバシーをどのように評価するかという根本的な変化を反映していました。
Zcash のブレイクアウト指標がその物語を物語っています。トークン価格は 9月下旬の約 60ドルから 11月中旬には 700ドル近くまで急騰し、時価総額は 63億ドルを超え、1日の取引高は約 10億ドルに達しました。重要なのは、真にプライベートな取引が行われる「シールドプール（Shielded Pool）」内の ZEC が 10月に 450万 ZEC を超え、総供給量の約 20% を占めたことです。これは単なる含み益ではなく、ユーザーが積極的にプライバシーを選択していたことを示しています。
Monero の軌跡も同様に説得力のあるものでした。XMR は 2026年初頭に 718ドルを超える新たな史上最高値まで上昇し、2018年のピークである 542ドルを突破しました。このラリーにより、Monero の時価総額は一時的に Zcash を追い抜きました。これは、Zcash の開発チームがガバナンス紛争の中で 1月に辞任し、ZEC 価格が一時的に 20% 下落した後の資本移動の恩恵を受けた形となりました。
セクター全体がこの勢いを反映しました。ラリー中、世界のプライバシーコインの取引高は 2,500億ドルを突破しました。Monero がプライバシーコイン市場シェアの 58% を占め、Zcash が約 21% を保持しています。現在、アジア太平洋地域が全プライバシーコイン使用の 29% を占めており、アフリカでの採用は、送金のプライバシーに対する需要の高まりにより、年間 37% のペースで拡大しています。
なぜ今なのか？触媒の合流
プライバシー・ナラティブ 2.0 は、機関投資家の関心、技術の成熟、および金融監視リスクの根本的な再評価の融合から生まれました。
ゼロ知識証明技術が主流になった。 Zcash のプライバシーを支える暗号技術である zk-SNARKs は、実験的な好奇心の対象から実用的なインフラへと移行しました。かつて数分かかっていた証明生成は、GPU 加速システムにより現在ではミリ秒単位で完了します。ZK プロジェクトの時価総額が 117億ドルを超え、24時間の取引高が 35億ドルに達していることは、有効性証明（Validity Proofs）が現在、実際のロールアップを駆動し、オンチェーンデータを圧縮し、プライバシーを保護する本人確認を可能にしていることを証明しています。
機関投資家の資本が流入した。 Cypherpunk Technologies は、Winklevoss Capital が支援する 1億 5,000万ドルのポジションで ZEC 総供給量の 1.43% を取得しました。Arthur Hayes 氏の MaelstromFund や Reliance Global Group も Zcash の保有量を拡大しました。Winklevoss 兄弟は、コアプロトコルの開発を支援するため、2026年 1月に Shielded Labs へ 120万ドルを寄付しました。Grayscale は、流通している ZEC 供給量の約 2.4% を保有しています。
規制の明確化が予想外の形で進んだ。 2025年 7月に可決された CLARITY 法は、コンプライアンスを遵守したプライバシーコインと違法なミキサーを区別する法的枠組みを作成しました。SEC（ 米証券取引委員会）は、2025年後半に選択的開示メカニズムに対して理解を深めたと報じられています。2026年 1月、Zcash Foundation は、SEC が法的執行措置を勧告することなく調査を終了したと発表しました。これは極めて重要な検証となりました。
選択的開示がコンプライアンスとのギャップを埋めた。 Zcash の「ビューイングキー（閲覧キー）」を使用すると、ユーザーは金額やアドレスを明かすことなく取引の有効性を証明できます。デフォルトではプライベートでありながら、必要に応じて監査可能というこのハイブリッドモデルにより、Zcash は多くの機関が合法的に保有できる唯一のプライバシーコインとなりました。これは、広範な取引所での上場廃止を引き起こした Monero の完全な不透明性とは対照的です。
Grayscale による Zcash ETF の賭け
2025年 11月 26日、Grayscale は史上初のプライバシーコイン ETF を申請し、1億 3,700万ドルの Zcash Trust を NYSE Arca の現物 ETF（ティッカー：ZCSH）に転換することを目指しました。この申請は画期的な瞬間を意味します。つまり、プライバシーコインを、ETF 申請、承認されたカストディアン、制裁スクリーニング、およびブローカーのコンプライアンスという、完全に文書化された世界に組み込もうとする最初の本格的な試みです。
提案されている ETF は、CoinDesk Zcash Price Index に連動し、年間 2.5% のスポン サー手数料を設定し、10,000ユニット単位のバスケットで株式を発行および償還します。2026年第 1 四半期に決定が下される予定で、新しい SEC のプロセスにより、承認までの期間は 240日から 75日に短縮されています。
時価総額 60億ドルの資産に対し、5億ドルから 20億ドルの資金流入が予測されています。もし承認されれば、Zcash ETF は規制されたプライバシーが存在し得ること、つまり金融の機密保持とコンプライアンスは相互に排他的ではないことを証明することになります。
この申請は、Zcash がインフレ率を 4% から 2% に削減した 2024年 11月の半減期を経て、供給量の 30% がシールドプールにロックされている（2024年の 8% から上昇）タイミングで行われました。これらの供給ダイナミクスは、ETF 主導の機関投資家の需要が具現化した場合、大幅な価格上昇の可能性を生み出します。
規制による締め付けの継続
プライバシーコインの反発は、規制圧力の強化にもかかわらず、あるいはその圧力があったからこそ発生しました。これにより、皮肉にも希少性が高まり、金融のプライバシーに対する需要が浮き彫りになりました。
取引所による上場廃止が急激に加速しました。2025 年には、世界中で 73 の取引所がプライバシーコインの上場を廃止し、2023 年の 51 件から 43% 増加しました。Binance は 2025 年 2 月、欧州および米国のプラットフォームで XMR、ZEC、DASH の上場廃止を発表し、推定 6 億ドルの取引量に影響を与えました。Kraken は 2025 年 3 月にカナダのプラットフォームからプライバシーコインを削除しました。日本のすべての登録済み取引所は、プライバシーコインのサポートを停止しています。韓国の大手 5 取引所は 2025 年第 1 四半期までにプライバシーコインを削除しました。
インドの FIU は 2026 年 1 月 24 日、取引所に対し ZEC、Monero、Dash の上場廃止を命じ、即座に規制上の圧力を生み出しました。ドバイの金融規制当局は 2026 年 1 月 12 日付でプライバシー・トークンの禁止を実施しました。
しかし、価格は上昇を続けました。取引所レイヤーにおける「プライバシーコインの締め付け」は需要を消失させるのではなく、取引を分散型会場へとシフトさせ、ボラティリティを高めました。セルフカストディ（自己管理）とブロックチェーン取引は、オンランプ/オフランプ（法定通貨との出入り口）が狭まっても依然として可能です。
Monero コミュニティはイノベーションで応えました。中央集権型取引所がプライバシー資産を段階的に廃止する中、Monero コミュニティは中央集権的な仲介者なしで流動性を確保できる EVM-XMR アトミックスワップ dApp を立ち上げました。Rust ベースのオーバーホールである Cuprate ノードの実装により、初期同期時間が 7.5 倍短縮され、消費者向けハードウェアでも 16 時間以内に完全な検証が可能になりました。
強気筋の主張：競争優位性としてのプライバシー
主要な暗号資産投資家は現在、プライバシーを負債ではなく、メインストリームへの普及に不可欠なブロックチェーンの最も重要な競争上の優位性と位置づけています。
a16z のゼネラルパートナーである Ali Yahya 氏は、プライバシーがブロックチェーン間で「勝者総取り」のダイナミクスを生み出し、ユーザーのロイヤルティを高め、透明なチェーンでは不可能なユースケースを可能にすると主張しています。暗号化された給与支払い、機密性の高い融資、プライベートな資産スワップには、機密性の高いメタデータの漏洩を防ぐ取引の機密性が必要です。
Gartner は、2026 年までにブロックチェーンベースの取引の 50% に、プライバシーコインまたはハイブリッドモデルを通じてプライバシー機能が組み込まれると予測しています。現在、いくつかの zkVM が稼働中または高度なテストネット段階にあり、Ethereum やカスタムチェーン上でのプライベート DEX 取引、機密ガバナンス、KYC 検証可能な取引をサポートしています。
Monero の Full-Chain Membership Proofs アップグレード（2026 年第 2 四半期テストネット）は、リング署名をレジャー（台帳）全体の匿名セットに置き換えます。これにより、取引分析を統計的に不可能にします。これが成功すれば、取引プライバシーにおけるゴールドスタンダードとしての Monero の地位が固まるでしょう。
弱気筋の主張：規制による存続の危機
楽観的な見方がある一方で、プライバシーコインは最近の利益を帳消しにしかねない深刻な存続の危機に直面しています。
流動性の断片化が脆弱性を生んでいます。2025 年には中央集権型取引所の 34% がプライバシーコインを上場廃止にしたことで、規制に関する発表のたびに 25〜40% の価格変動が一般的になりました。流動性の低下は市場操作を容易にし、機関投資家による蓄積を困難にします。
ガバナンスの紛争は運用リスクをもたらします。Zcash の開発チーム全体が、Electric Coin Company のリーダーシップとの衝突を経て、2026 年 1 月 7 日に辞任しました。このニュースを受けて ZEC は 20% 下落した後、回復しました。このような騒動は、Grayscale が ETF の承認を求めているまさにその時期に、機関投資家の信頼を損ないます。
規制の裁定取引には限界があります。CLARITY 法は米国での枠組みの明確化を提供しますが、グローバルな断片化は不確実性を生みます。インド、ドバイ、日本、韓国、および欧州の一部では、プライバシーコインが禁止または制限されています。国際的な機関は、この複雑な規制のパッチワークに対応しなければなりません。
コンプライアンスソリューションは、コアバリューの提案を損なう可能性があります。取引所専用のアドレスタイプ（Firo や Zcash が Binance での上場廃止を回避した技術的解決策）は、取引所への入金に透明な送信アドレスを 必要とします。批判的な人々は、これがプライバシーコインの目的を台無しにし、機関投資家が直接ユーザーよりもプライバシーを享受できない二重構造のシステムを生み出すと主張しています。
今後の展望
2026 年 1 月下旬現在、ZEC は 490 ドル付近で取引されており、サポートは 435〜445 ドル、レジスタンスは 545〜560 ドルです。Monero は史上最高値の 799 ドルから 43.8% 反落し、400 ドルから 440 ドルの間の主要なサポートラインにあります。
Grayscale の ETF 決定が最大の注目点です。承認されれば、規制されたプライバシーが伝統的な金融インフラ内で共存できることが証明されます。拒絶されれば、プライバシーコインはメインストリームの製品としては依然として議論の余地が多すぎるとみなされ、さらなる上場廃止の波を引き起こす可能性があります。
技術的なアップグレードが重要です。Zcash の Halo アップグレードとゼロ知識証明（zk-proof）の開発が成功裏に実施されれば、価格は 840 ドルに向けて押し上げられる可能性があります。Monero の Full-Chain Membership Proofs は、そのプライバシー保証を大幅に強化するでしょう。
機関投資家のポジショニングは続いています。公表されている機関投資額は 7,688 万ドルに達し、ウィンクルボス兄弟のような主要なプレーヤーが継続的な開発資金を提供しており、プライバシーコインはサイファーパンクの実験から正当な資産クラスの候補へと進化しました。
2025〜2026 年のプライバシーコインの復活は、市場の根本的な判断を下しました。すなわち、金融のプライバシーには価値があり、その価値は規制の圧力にもかかわらず、あるいはそれゆえに持続するということです。プライバシーコインがその利益を維持できるかどうかは、現在それらを蓄積している機関投資家が、規制遵守と真の取引の機密性の間のギャップを埋められるかどうかにかかっています。
市場は答えを出しました。規制当局は注視しています。その結果は、デジタル時代における金融のプライバシーに対する世界の考え方を再形成することになるでしょう。
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