Mutuum Finance： 2,000 万ドルを調達、18,900 人の投資家、実働製品はゼロ —— DeFi で最も物議を醸しているプリセールの内側
Google で「Mutuum Finance」と検索すれば、革新的な DeFi レンディングプロトコル、2,000 万ドルのプレセール資金調達、2,400 % の収益予測を謳うスポンサー付きプレスリリースが何ページも表示されます。一方、「Mutuum Finance scam（詐欺）」と検索すれば、100 点中 14 点という低信頼スコア、残高消失に関するユーザーの苦情、そして未だ存在しない製品の背後にいる匿名チームについての情報が見つかります。
これら 2 つの現実は同時に存在しています。そして、その緊張感こそが、Mutuum Finance を 2026 年における仮想通貨プレセールプロジェクトの評価方法 — そして潜在的な回避方法 — を学ぶ上で、最も教訓的なケーススタディの 1 つにしているのです。
Mutuum Finance (MUTM) は、次なる主要な DeFi レンディングプロトコルとして自らを宣伝しています。プレセールは 7 つのフェーズにわたり、18,900 人以上の投資家から約 2,000 万ドルの資金を集めました。トークン価格はフェーズ 1 の 0.01 ドルからフェーズ 7 の 0.04 ドルまで上昇し、上場価格は 0.06 ドルに確定しています。プロジェクト側は、デュアルレンディングモデル、Halborn によるセキュリティ監査、CertiK のトークンスコア 90 点を主張しています。
しかし、プレスリリースの裏側には、経験豊富な仮想通貨投資家が以前にも目にしたことのあるパターン、すなわち精査が必要なパターンが潜んでいます。
Mutuum Finance が主張する姿
本質的に、Mutuum Finance は、過剰担保型の仮想通貨ローンを通じて貸付、借入、利息の獲得を行う、分散型かつ非カストディアルな流動性プロトコルであると説明されています。書面上の設計自体は珍しいものではありません。Aave や Compound といった確立されたプロトコルを模倣し、いくつかの構造的な追加要素を加えたものです。
Peer-to-Contract (P2C) レンディング: ユーザーは資産を共有流動性プールに預け入れ、利回りを獲得し、借入人がローンを返済するにつれて価値が上昇する利息付きトークン「mtTokens」を受け取ります。借入人は過剰担保を提供し、変動金利か固定金利かを選択できます。このモデルは、機能的には Aave V3 の仕組みと同一です。
Peer-to-Peer (P2P) レンディング: 2 つ目の市場では、固定されたローン価値（LTV）パラメータの範囲内で、よりボラティリティの高い資産（プロジェクトは PEPE や SHIB を例に挙げています）の直接的な貸借をサポートします。投機的なトークンを専用の環境に隔離することで、コアプールのセキュリティを維持できると主張しています。
過剰担保型ステーブルコイン: Mutuum は、Aave の GHO ステーブルコインと同様の概念である「ミント＆バーン（鋳造と焼却）」メカニズムを使用し、プロトコルのトレジャリーから発行される米ドルペッグのステーブルコインの計画を説明しています。
買い戻し・再分配メカニズム: プラットフォーム手数料は、オープンマーケットでの MUTM の購入に使用され、その後、セーフティモジュールに mtTokens をステークしているユーザーに再分配されます。
トークンの総供給量は 40 億 MUTM で、そのうち 45.5 %（18.2 億トークン）がプレセールに割り当てられています。プロジェクトはドバイを拠点としており、イーサリアム上に展開し、レイヤー 2 のサポートと Chainlink オラクルの統合を計画しています。
これらの機能に技術的な目新しさはありません。すべての要素は、Aave、Compound、Morpho、または SparkLend ですでに稼働しています。問題は、設計が理論的に健全かどうかではなく、チームがそれを実行できるかどうかです。
警戒すべき兆候（レッドフラッグ）
1. 匿名チーム
Mutuum Finance のチームは匿名です。創設者、開発者、アドバイザーは一人も公表されていません。ラグプルや出口詐欺が依然として蔓延しているこの業界において、チームの匿名性は、プレセール投資家にとって最も重大なリスク要因となります。
匿名のチームが本質的に詐欺的であるとは限りません。ビットコインのサトシ・ナカモトが最も有名な例です。しかし、サトシは実動製品をリリースする前に、誰かに 2,000 万ドルを要求したことはありません。プロジェクトが、その資金を管理する人物に対する公的な責任を負わずに個人投資家から多額の資金を調達する場合、リスクプロファイルは根本的に変化します。
2. 実動製品の欠如
2026 年 1 月現在、Mutuum Finance は Sepolia テストネットに基本的なスマートコントラクトをデプロイしたのみです。公開されているフロントエンドインターフェースはなく、テストネット上でのトランザクションも確認されていません。意味のある形でプロトコルをテストしたユーザーも存在しません。
このプロジェクトは、ホワイトペーパーの説明と監査済みのスマートコントラクト一式しか存在しない製品に対して、約 2,000 万ドルを調達しました。V1 プロトコルはテストネットへの移行準備段階にあると説明されており、メインネットの稼働は 2026 年中の予定ですが、確定した日付は発表されていません。
比較のために挙げると、Aave は広範なテストネット展開とパブリックベータテストを経て、2020 年 1 月にメインネットを立ち上げました。Compound V1 は、多額の資金を調達する前の 2018 年にリリースされました。確立された DeFi レンディングの分野では、プレセールよりも先に製品がリリースされるのが常であり、その逆ではありません。
3. 2 億 4,000 万ドルのローンチ時評価額
確定した上場価格である 1 トークンあたり 0.06 ドルと、総供給量 40 億を掛け合わせると、上場時の Mutuum Finance の完全希薄化時価総額（FDV）は 2 億 4,000 万ドルになります。比較対象は以下の通りです。
- Aave: TVL（預かり資産総額）は 430 億ドルで、累計預入額は数兆ドルに達する。
- Compound: 7 年間の運用を経て、TVL は 31.5 億ドルを保持している。
- Morpho: Base チェーンで最大のレンディング市場となり、借入額は 10 億ドルに達した。
Mutuum の TVL はゼロ、ユーザーもゼロ、本番環境でのトランザクションもゼロです。実動製品のない未証明のプロトコルに 2 億 4,000 万ドルの FDV がつくこ とは、プレセール時の膨れ上がった評価額が上場後の急落を招くことが多い仮想通貨業界の基準に照らしても、異例のことです。
4. 強引な有料マーケティング
Google で「Mutuum Finance MUTM」を検索すると、膨大な量のスポンサー付きコンテンツやプレスリリースが表示されます。これらは主に GlobeNewswire を通じて配信され、金融ニュース媒体に転載されています。その文言は一貫して宣伝的であり、「300% の成長が確定」「1 ドル以下の最も有望なアルトコイン」といったフレーズが並んでいます。
一方で、オーガニックなコミュニティの議論はほとんどありません。第三者によるレビューの多くは、非常に否定的か注意を促すものです。有料マーケティングと本物のユーザーエンゲージメントの比率は、通常マーケティングキャンペーンを開始する前にオーガニックにコミュニティを構築する正当な DeFi プロトコルとは逆転しています。
5. 相反する信頼スコア
サードパーティの信頼性評価ツールは、相反するシグナルを示しています：
- Scam Detector は、mutuum.finance を 100 点満点中 14.2（「議論の余地あり、ハイ リスク、安全ではない」）と評価していますが、mutuum.com は 86.1（「本物、信頼できる、安全」）と評価しています。
- Gridinsoft は、mutuum.finance を 100 点満点中 39 と評価し、「複数のレッドフラッグ（警告サイン）」を指摘しています。
- Scamadviser は非常に低い信頼スコアを示しており、ユーザーレビューの平均は 1.3 つ星です。
ドメイン間での不一致が混乱を招いています。ユーザーからは、少額を投資したところ、翌日には残高がゼロになり、チームからの返答もないという報告が寄せられています。
監査が実際に意味すること
Mutuum Finance は、2 つのセキュリティ実績を強調しています。Halborn Security による監査と、CertiK のトークンスキャンによる 100 点満点中 90 点というスコアです。これらは正当な業務を行っている実在の企業です。しかし、それらが何をカバーし、何をカバーしていないのかを理解することが極めて重要です。
Halborn の監査は、清算操作、担保評価、借入ロジック、金利計算を含むスマートコントラクトのコンポーネントをレビューしました。これにより、コードが書かれた通りに機能することが確認されます。しかし、チームが誠実であること、ビジネスモデルが実行可能であること、あるいは内部の不正管理から資金が安全であることを証明するものではありません 。
CertiK のトークンスキャンは、トークンコントラクトにおける一般的な脆弱性（ハニーポットメカニズム、隠されたミント機能、および同様の技術的リスク）を評価します。100 点満点中 90 点というスコアは、トークンコントラクト自体が技術的にクリーンであることを意味します。プロジェクトの正当性、チームの意図、あるいはローンチ後のサポートの可能性については何も語っていません。
どちらの監査も信頼のための必要条件ではありますが、十分条件ではありません。最終的に失敗したり詐欺であったことが判明した多くのプロジェクトも、有効なセキュリティ監査を保持していました。監査はコードが機能することを伝えますが、その背後にいる人々が信頼できるかどうかは伝えてくれません。
50,000 ドルのバグバウンティプログラムはポジティブな兆候ですが、業界標準からすると控えめな金額です。例えば、Aave のバグバウンティは数百万ドルを支払っています。
2026 年の DeFi レンディング市場
Mutuum Finance が真の市場ニーズに応えているかどうかを評価するには、競合状況を理解することが役立ちます。
DeFi レンディングは大きく成熟しました。2025 年、主要プロトコル全体の総融資残高は前年比 37.2% 増加しました。Aave が DeFi 負債全体の 56.5% を占めて圧倒しており、累計預入額は 71 兆ドルを超えました。Compound は TVL（預かり資産）31.5 億ドルを維持する基礎的なプロトコルです。Morpho は有力な競合として台頭しており、特に Base チェーン上では Aave を抜いて最大のレンディング市場となりました。
SparkLend は、保守的な担保要件と革新的な収益戦略を組み合わせることで、TVL 79 億ドルに達しました。新しい参入者の中でも、成功しているものは多額の資本を求める前に、まず稼働する製品をローンチしています。
過剰担保融資の市場は現実のものであり、成長しています。問題は、技術革新もなく、確立されたユーザーベースもなく、運用の実績もない新規参入者に、特に 2 億 4,000 万ドルの時価総額評価を求める余地があるかどうかです。
正直な答えは、「チームが真に差別化された何かを提供しない限り、おそらくノー」です。ボラティリティの高い資産のための P2P 融資モデルは、設計の中で最も興味深い側面ですが、まだ構築されておらず、テストもされていません。
投資家が考慮すべきこと
すでに Mutuum Finance のプレセールに参加した、あるいは参加を検討している方のために、情報に基づいた意思決定を行うための枠組みを以下に示します：
強気シナリオ（ブルケース）： スマートコントラクトは監査済みである。デュアルレンディングモデルは概念的に健全である。もしチームがユーザーと TVL を引きつける稼働製品を提供できれば、 初期のプレセール参加者はローンチ価格に対して大幅なディスカウントで購入したことになる。過剰担保型ステーブルコインは、収益の多様化という側面を加える。マルチチェーン展開により、獲得可能な最大市場規模（TAM）が拡大する可能性がある。
弱気シナリオ（ベアケース）： 匿名チーム、稼働製品なし、ローンチ時の FDV（完全希薄化後時価総額）が 2 億 4,000 万ドル、オーガニックな採用に対して圧倒的な有料マーケティング、相反する信頼スコア、そしてユーザーの苦情。トークンの 45.5% が段階的に上昇する価格でプレセール投資家に渡され、ベスティング期間が設定されているプロジェクト構造は、ローンチ時に機械的な売り圧力を生み出す。過去のデータでは、エアドロップやプレセールトークンの 88% が 3 か月以内に価値を失っている。
現実的な評価： 正当な DeFi レンディングプロトコルは、製品を構築し、ユーザーを引きつけ、その後に資金を調達します。Mutuum Finance はこの順序を逆転させています。それだけで自動的に詐欺になるわけではありません。ローンチ前にプレセールを行う正当なプロジェクトも存在します。しかし、それはリスクプロファイルを劇的に高めます。そして、状況証拠（匿名性、製品なし、強引なマーケティング、低い信頼スコア）の重みは、分析を極度の警戒へと傾かせます。
あらゆるプレセールに対する最も安全なアプローチは単純です。完全に失っても構わない金額以上の投資は決してせず、並外れたリターンを約束する未証明の投資機会に対しては、常に懐疑的な視点を持って臨んでください。
DeFi レンディング は 500 億ドルを超える市場であり、イノベーションの余地があります。しかし、過少担保融資、現実資産（RWA）の統合、クロスチェーン流動性といった重要なイノベーションは、公開されたアイデンティティ、稼働する製品、そしてオーガニックなコミュニティを持つチームによって構築されています。Mutuum Finance はそのどれも持っていません。それらを今後構築できるかどうかは未解決の問いであり、時間と提供されるコードのみがその答えを出すことができます。
この記事は教育目的であり、投資アドバイスを構成するものではありません。暗号資産のプレセールや投資機会に参加する前には、常に独自のリサーチを行ってください。