SEC の暗号資産 ETF 革命：デジタル資産投資の新時代を切り拓く
SEC の暗号資産 ETF の申請数は現在 126 件を超え、Bloomberg のアナリスト James Seyffart 氏は、Solana、XRP、Litecoin を対象とした商品の承認確率を「100%」と断言しています。その理由は？承認までの期間を 240 日からわずか 75 日に短縮した規制変更が、ETF の爆発的な増加を引き起こす可能性があります。しかし、その後、あまりにも多くの商品が少なすぎる資産を追い求めるため、清算の波が押し寄せるかもしれません。
暗号資産の「ETF パルーザ（ETF 祭り）」時代へようこそ。長年の規制当局との争いを経て、水門が開かれました。問題は、さらに多くの暗号資産 ETF がローンチされるかどうかではなく、市場がそれらすべてを吸収できるかどうかです。
すべてを変えたルール変更
2025 年 9 月 17 日、SEC は一見テクニカルに見えるルール変更を承認し、暗号資産 ETF の展望を根本的に変えました。NYSE、Nasdaq、Cboe の 3 つの主要証券取引所は、デジタル資産を含むコモディティベースの信託受益証券の一般的な上場基準の承認を得ました。
その影響は即座に、そして深刻なものでした：
- タイムラインの圧縮: 以前は最大 240 日かかっていた審査期間が、最短 75 日で完了するようになりました。
- 個別審査の撤廃: 条件を満たす ETF は、SEC に個別の 19(b) ルール変更を提出することなく上場できます。
- コモディティとの同等性: 暗号資産 ETF は現在、従来のコモディティベースの信託製品と同様の枠組みで運営されています。
Bloomberg のアナリスト Eric Balchunas 氏は、この変化を端的にこう要約しました。新しい基準により 19b-4 フォームとその期限は「無意味」になったと。規制の保留状態で数ヶ月間放置されていた可能性のある商品が、今では数週間で市場に出る可能性があります。
資格基準は決して低いものではありませんが、達成可能です。デジタル資産が以下の条件を満たす場合に該当します：(1) インターマーケット監視グループ（ISG）のメンバーであり、監視共有合意がある市場で取引されていること、(2) 少なくとも 6 ヶ月間取引されている CFTC 規制の先物契約の原資産であること、または (3) 純資産価値（NAV）の露出が少なくとも 40% ある既存の ETF によって追跡されていること。
申請の雪崩
数字が物語っています。Seyffart 氏の追跡調査によると：
- 126 件以上の暗号資産 ETP 申請が SEC の審査待ち。
- Solana がリードしており、8 つの個別の申請があります。
- XRP が続き、7 つの申請が審査中です。
- 16 のファンドが SOL、XRP、LTC、ADA、DOGE などをカバーし、審査待ちの列に並んでいます。
申請者リストには、資産管理業界の著名な名前が並んでいます：BlackRock、Fidelity、Grayscale、VanEck、Bitwise、21Shares、Hashdex など。各社は、規制の窓口が開いている間に、初期の資産カテゴリーにおいて先行者利益を確立しようと競い合っています。
商品の多様性も同様に際立っています。単純な現物露出を超えて、現在申請されているものには以下が含まれます：
- レバレッジ ETF: Volatility Shares は、BTC、SOL、ETH、XRP に対して最大 5 倍のデイリー露出を提供する商品を申請しました。
- ステーキング対応ファンド: VanEck、Bitwise、21Shares は、ステーキングに関する文言を含めるために Solana の申請を修正しました。
- インバース商品: 価格下落に賭けるトレーダー向け。
- マルチ暗号資産バスケット: 複数の資産にわたる分散投資。
- オプションベースの戦略: ボラティリティの収益化とヘッジ構造。
ある調査会社は、来たるべき状況を「チーズケーキファ クトリースタイルのメニュー」と表現しました。あらゆる機関投資家の好みに合うものが用意されているという意味です。
成功事例：ビットコインとイーサリアムの ETF が証明したもの
暗号資産 ETF のゴールドラッシュは、実証済みの基盤の上に築かれています。2025 年後半までに、現物ビットコイン ETF の運用資産残高（AUM）は 1,220 億ドルを超え、2024 年初頭の 270 億ドルから増加しました。BlackRock の IBIT だけで 435 日間で 950 億ドルに達し、ハーバード大学の基金が保有ポジションを 257% 増やした後、同大学の公開されている米国株式保有の中で最大となりました。
これらの数字は、機関投資家による暗号資産の採用を再定義しました：
- ヘッジファンドの 55% が現在、暗号資産への露出を保有しています（前年の 47% から上昇）。
- 平均配分: 資産の約 7%。
- 暗号資産に投資しているファンドの 67% が、直接保有ではなく ETF や構造化商品を使用しています。
- 機関投資家の 76% がデジタル資産への露出を拡大する計画を立てています。
イーサリアム ETF は規模こそ小さいものの、勢いが増していることを示しました。BlackRock の ETHA はカテゴリーボリュームの 60-70% を占め、2025 年 11 月までに AUM は 111 億ドルに達しました。ETH が 4,000 ドル台まで上昇する中で、この資産カテゴリーには年初来で 62 億ドルが流入しました。
これらの商品は単に投資手段を提供しただけでなく、暗号資産を機関投資家向けの資産クラスとして正当化しました。直接の暗号資産保有を承認できなかったコンプライアンス担当者も、慣れ親しんだ構造とカストディ体制を備えた SEC 登録済みの ETF であれば承認することができました。
2026 年の展望：4,000 億ドルとその先へ
2026 年に向けた業界の予測は強気です。Bitfinex Research は、暗号資産 ETP の AUM が現在の約 2,000 億ドルから、年末までに 4,000 億ドルを超えると予想しています。この論文は複数の追い風に基づいています：
規制の明確化: SEC の Atkins 委員長は、証券と非証券を区別するための「トークン・タクソノミー（分類法）」の計画を発表し、デジタル資産ルールを近代化するための「プロジェクト・クリプト」を立ち上げ、準拠商品を迅速に承認するための「イノベーション免除」を推進しています。
機関投資家のパイプライン: 2026 年までに、機関投資家のポートフォリオに占めるデジタル資産の割合は、2023 年の 7% から平均 16% に達すると予想されています。機関投資家の約 60% が AUM の 5% 以上を暗号資産に割り当てる計画を立てています。
商品の多様化: 来るべき波には、Cardano、Polkadot、Avalanche、Dogecoin などの資産に対する初の露出が含まれており、それぞれが数十億ドル規模の対象市場を代表しています。
グローバルな調和: EU の MiCA 規制とカナダの DABA フレームワークが互換性のある基準を作成し、国境を越えた機関投資家の参加を可能にしています。
清算の警告
すべての人が ETF の爆発的増加を楽観的に見ているわけではありません。セイファート氏自身も、厳しい警告を発しています。「暗号資産 ETP 製品において、多くの清算が発生することになると考えています。それは 2026 年の後半に起こるかもしれませんが、おそらく 2027 年末までには起こるでしょう。発行体は、何が当たるかを見極めるために大量の製品を市場に投入しています。」
懸念事項は明快です。126 以上の申請が投資家の注目を競い合っています。
- AUM（運用資産残高）の集中: ビットコイン ETF が圧倒的であり、IBIT が最大のシェアを獲得しています。小規模なアルトコイン製品は、存続可能な基準値に達するのに苦労する可能性があります。
- 手数料の引き下げ競争（Fee compression）: 競争により経費率がゼロに近づいています。VanEck は、2026 年 7 月まで、最初の 25 億ドルの AUM に対して HODL の手数料をすでに免除しています。
- 流動性の断片化: 同一の資産を追跡する複数の製品が取引高を分散させ、それぞれの製品の流動性を低下させます。
- 投資家の疲弊: 「チーズケーキ・ファクトリーのメニュー」のような多すぎる選択肢は、資本を引きつけるどころか、投資家を圧倒してしまう可能性があります。
過去の例は芳しくありません。2000 年代のコモディティ ETF の乱立では、数十の製品がローンチされましたが、その後、パフォーマンスの低いファンドが清算または合併されるという淘汰が起こりました。暗号資産でも同様のダイナミクスが起こる可能性が高いと思われます。
世界トップ 4 のデジタル資産運用会社の一角を占めているにもかかわらず、CoinShares が 2025 年 11 月に XRP、Solana ステーキング、およびライトコイン ETF の S-1 登録を取り下げる決定を下したことは、企業が現在行っている競争力の計算を端的に示しています。
クレンショー委員の反対意見
SEC（証券取引委員会）の全員がこのスケジュール短縮を支持しているわけではありません。キャロライン・クレンショー委員は、デジタル資産製品が今後「委員会の審査を受けることなく、取引所への上場および取引が許可される」ようになると警告し、一般的な上場基準に反対票を投じました。
彼女の懸念は投資家保護に集中していました。個別の製品審査がなけ れば、スマートコントラクトの脆弱性、バリデーターの集中、規制上の分類に関する不確実性といった新たなリスク要因に対する精査が不十分になる可能性があります。これに対し、既存のコモディティ信託の枠組みですでに同様の問題に対処しているという反論もありますが、この議論は委員会内の継続的な哲学的分断を浮き彫りにしています。
投資家にとっての意味
個人投資家にとっても機関投資家にとっても、ETF の爆発的増加は機会と複雑さの両方をもたらします。
機会: ビットコインからドージコインまで、現物からレバレッジ型、パッシブから利回り生成型まで、馴染みのある規制された投資手段を通じて、多様な暗号資産へのエクスポージャーを得ることができます。
複雑さ: 製品の乱立により、徹底したデューデリジェンスが求められます。経費率、トラッキングエラー、AUM の規模、流動性、およびカストディ（保管）体制はすべて異なります。今日の「最高」の Solana ETF も、規模を拡大できなければ 2 年後には存在していないかもしれません。
リスク: 先行者利益を持つ製品が、必ずしも最適な製品であるとは限りません。初期のビットコイン ETF は、後発の参入者よりも高い手数料を設定していました。市場の成熟を待つことでより良い選択肢が得られるかもしれませんが、遅れることは初期の価格変動を逃すこと を意味します。
構造的な変化
個別の製品を超えて、ETF ブームは暗号資産市場のアーキテクチャにおける構造的な変化を象徴しています。ハーバード大学の基金が IBIT を 4 億 4,280 万ドル保有し、それが公開されている同大学の米国株式ポジションの中で最大となっていることは、暗号資産が投機的な配分からポートフォリオの中核資産へと移行したことを示しています。
この影響は、価格発見、流動性、およびボラティリティにまで及びます。ETF への資金流入と流出が市場を動かすようになります。機関投資家のリバランシングは予測可能なフローを生み出します。ETF の株式をベースにしたオプションやデリバティブは、これまでの暗号資産の現物取引では不可能だった高度なヘッジ戦略を可能にします。
批判的な人々は、この「金融化」が暗号資産をその非中央集権的なルーツから遠ざけると懸念しています。支持派は、これは単なる成熟プロセスであると主張しています。おそらく両者とも正しいのでしょう。
今後の展望
今後 12 〜 18 ヶ月間は、市場が暗号資産 ETF の爆発的増加を吸収できるかどうかの試金石となるでしょう。規制の枠組みは現在、迅速な製品投入をサポートしています。投資家の需要は堅調に見えます。し かし、競争は激しく、すべての製品が生き残れるわけではありません。
発行体にとって、このレースはスピード、ブランド認知度、そして競争力のある手数料が鍵となります。投資家にとって、この製品の乱立は慎重な選択を要求します。暗号資産エコシステム全体にとって、ETF は伝統的金融とデジタル資産の間の、これまでで最も重要な架け橋となります。
かつてイノベーションを抑制していた 240 日間の承認プロセスは消え去りました。その代わり、機関投資家が暗号資産にアクセスする方法を、良くも悪くも再形成する 75 日間のスプリントが始まったのです。
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