Hyperliquid の破壊的革新：分散型取引所の新時代
11 人。月間取引高 3,300 億ドル。従業員一人当たりの収益 1 億 600 万ドル — Nvidia、Tether、OnlyFans をも上回る数字です。これらの数字は、どの業界のどの企業にとっても驚異的と言えるでしょう。これらが、カスタム レイヤー 1 ブロックチェーン上に構築された分散型取引所の数値であるという事実は、暗号資産インフラの構築方法について私たちが知っていた常識のすべてに挑戦しています。
Hyperliquid は、単に dYdX や GMX、その他のすべてのパーペチュアル DEX を凌駕しただけではありません。ベンチャーキャピタルを拒絶し、第一原理から構築を行い、人員数よりもパフォーマンスを徹底的に最適化することで、何が可能になるのかというプレイブックを書き換えました。
すべてを変えたアンチ VC 哲学
Jeff Yan がハーバード大学の同級生である Iliensinc と共に Hyperliquid Labs を設立した際、彼らは当時としては逆張りに見える決断を下しました。それは、ベンチャーキャピタル（VC）からの資金調達を行わないことでした。製品をリリースする前に 1 億ドルを調達することが名誉の印とされていた業界において、Yan は、VC は実質的な有用性を提供することなく評価額を膨らませることで、進歩の錯覚を助長することが多いと主張しました。
その結果、競合他社が数百人を雇用する一方で、Hyperliquid は意図的に少人数（11 人の従業員のうち約半分がエンジニアリングに集中）を維持しました。従業員の経歴がその物語を物語っています。Caltech、MIT、Citadel、Hudson River Trading。すべての採用が意図的であり、すべての役割が不可欠でした。
「急速な人員拡大よりも、小規模で調整のとれたグループに重点を置いています」と Yan は説明しています。これは単なる哲学ではなく、アーキテクチャでした。チームをスリムに保つことで、Hyperliquid はより迅速にイテレーションを行い、文化的な結束を維持し、大規模な組織の足を引っ張る調整のオーバーヘッドを回避することができました。
数字がこのアプローチの正しさを証明しています。dYdX が大規模なチームで運営され、GMX が広範なコントリビューターネットワークに依存している一方で、Hyperliquid は 1 日あたり 100 億ドルのボリュームを処理し、1 秒未満（中央値レイテンシ 0.2 秒）で取引を決済するインフラを備え、1 秒間に 200,000 件の注文を処理しています。
HyperBFT：速度の裏にあるコンセンサスエンジン
Hyperliquid のパフォーマンスの優位性は、コンセンサスレイヤーから始まります。HyperBFT は、Hotstuff プロトコルにインスパイアされたカスタムコンセンサスアルゴリズムであり、高スループットの金融アプリケーション向けに特別に設計されています。
従来のブロックチェーンコンセンサスメカニズムは、セキュリティとスピードという根本的なトレードオフに直面しています。HyperBFT は、いくつかの革新を通じてこの難題を解決しています。
楽観的実行（Optimistic Execution） により、ブロックの確定前にトランザクションを処理できるようになり、体感レイテンシが劇的に減少します。Hyperliquid で注文を出す際、マッチングエンジンはコンセンサスを待たずに楽観的に実行し、その直後に確認を行います。
楽観的応答性（Optimistic Responsiveness） により、ネットワークの状態に合わせてコンセンサスを拡張できます。固定のタイムアウト期間を待つのではなく、バリデーターのクォーラム（定足数）に達し次第、HyperBFT はブロックを生成します。ネットワークが速ければ、ブロック生成も速くなります。プロトコルが制約するのではなく、適応するのです。
パイプライン処理（Pipeline Processing） は、トランザクションを単一のキューではなく、組立ラインのように 扱います。複数のトランザクションが同時に処理され、金融アプリケーションが必要とする逐次一貫性を犠牲にすることなく、スループットを倍増させます。
その結果、レイテンシの中央値は 0.1 秒、99 パーセンタイルでも 0.5 秒未満を維持しています。すべての注文、キャンセル、取引、清算は、1 ブロックファイナリティで透明に行われます。中央集権型取引所のスピードに慣れているトレーダーにとって、Hyperliquid は馴染みのある感覚を提供します。一方で、遅い分散型の代替手段に苦労してきた人々にとって、それは革命的に感じられます。
二層構造アーキテクチャ：HyperCore と HyperEVM の融合
Hyperliquid のアーキテクチャは、DeFi の誕生以来つきまとってきた問題、すなわち「本格的な取引に必要なパフォーマンスを犠牲にすることなく、スマートコントラクトのコンポーザビリティ（構成可能性）をいかに確保するか」という課題を解決します。
その答えは、単一のコンセンサスメカニズム上で動作する二重の実行レイヤーにあります。
HyperCore は、オーダーブックが存在する高性能な実行レイヤーです。Hyperliquid のトレーディングエンジンを支える毎秒 200,000 件の注文処理、マッチング、マージン、清算を極めて高速に処理します。これは EVM で はありません。金融運用のために特別に構築されたインフラです。
HyperEVM は、カスタムロジック、トークン発行、ガバナンスが行われるスマートコントラクトレイヤーです。イーサリアム互換であるため、開発者は Hyperliquid のコンセンサス保証の恩恵を受けながら、慣れ親しんだ Solidity コントラクトをデプロイできます。
革新的な点は、これらのレイヤーがどのように相互作用するかです。HyperEVM は HyperCore と同期しようとする別個のチェーンではなく、両方が HyperBFT 上で動作し、状態とセキュリティを共有しています。これにより、Hyperliquid が「クロスレイヤー・コンポーザビリティ」と呼ぶものが可能になります。HyperEVM 上のスマートコントラクトは HyperCore のオーダーブックと直接やり取りでき、どちらか一方のレイヤーだけでは実現できなかった可能性を切り拓きます。
TVL（預かり資産）の数字は、実際の普及を示しています。HyperEVM の TVL は、HyperCore の流動性を利用してデルタニュートラル戦略を自動化する Liminal Money などのプロトコルを通じて 17 億ドルに達しました。これは理論上のコンポーザビリティではなく、数十億ドルの価値を処理する本番稼働中のインフラなのです。
HIP-3: ビルダーエコノミー革命
HyperBFT と二層構造（dual-layer architecture）が Hyperliquid の仕組みを説明するものであるならば、HIP-3 はそれがどこ へ向かっているのかを説明するものです。
Hyperliquid 改善提案第 3 号（HIP-3）は、「ビルダーデプロイ型パーペチュアル（Builder-Deployed Perpetuals）」を導入しました。これは、Hyperliquid をバリデーターが管理する DEX から、パーミッションレスな金融インフラへと変貌させる枠組みです。特定の要件を満たせば、誰でも独自のパーペチュアル市場を Hyperliquid 上に展開できるようになりました。
要件は厳しいものですが、それには意図があります。デプロイヤーは 500,000 HYPE（現在の価格で約 1,050 万ドル）をステークする必要があります。これは単なる参入障壁ではなく、「身銭を切る（skin in the game）」ための仕組みです。デプロイヤーが悪質な行為（欠陥のあるオラクル、不適切な市場管理など）を行った場合、バリデーターはステークの一部をスラッシュ（没収）できます。7 日間の出金キューにより、撤退時であってもステークがスラッシュ可能な状態に維持されます。
この経済設計は、強力なインセンティブの整合性を生み出します。取引手数料は Hyperliquid プロトコルと市場デプロイヤーで 50/50 に分割されます。出来高の多い市場は、作成者にとってキャッシュフローを生み出す資産となります。最初の 3 つの市場は無料ですが、その後の市場はオークションプロセスを経て決定されます。
HIP-3 が真に解き放つのは、株式、為替（FX）、コモディティといった伝統的な資産クラスのオンチェーン取引です。これらの市場は、1 日あたり数千億から数兆ドルの取引量を誇ります。そのごく一部を取り込むだけでも、革新的な変化をもたらすでしょう。
2025 年 11 月に導入された「グロースモード（Growth Mode）」は、新しい市場の流動性を積極的にブートストラップ（立ち上げ）することで HIP-3 を強化しました。この枠組みは、単にパーミッションレスな上場を実現するだけでなく、新しい市場が成功するために必要な取引活動を実際に引き寄せられるように設計されています。
市場支配力の物語
Hyperliquid の台頭は、わずか 2 年足らずでパーペチュアル DEX の勢力図を書き換えました。
2023 年には、dYdX と GMX がそれぞれ 55% と 10% の市場シェアを独占していました。dYdX はこの分野の先駆者であり、ピーク時には 80% 以上のシェアを誇り、揺るぎない存在に見えました。
しかし、2024 年末までに、Hyperliquid は 3 ヶ月ベースですでに dYdX を追い抜いていました。2024 年 12 月だけで 1,600 億ドルのパーペチュアル取引量を記録し、dYdX を大きく引き離しました。
2025 年 1 月は転換点となりました。Hyperliquid は 1 日の取引量で 210 億ドルを達成し、パーペチュアル市場の 64.8% を占めました。2025 年中旬までにそのシェアは 75% を超え、かつてのリーダーであった dYdX と GMX は 1 桁台のシェアに転落しました。
現在の状況は、ある程度の再均衡（リバランシング）が見られます。Aster などの競合やインセンティブ主導のライバル企業の出現により、Hyperliquid のシェアは測定期間に応じて約 38 〜 70% に減少しています。しかし、絶対的な数字は依然として驚異的です。累計のパーペチュアル取引量 は 2 兆 7,650 億ドルを超え、現在の未決済建玉（OI）は約 1,335 億ドル、1 日の取引量は 156 億ドル近くに達しています。
参考までに、パーペチュアル DEX は現在、暗号資産デリバティブ市場全体の 26% のシェアを占めています。これは、わずか 1 年前の 1 桁台から急増したものであり、その拡大の多くを Hyperliquid が牽引しました。
HYPE トークンエコノミー
2024 年 11 月の HYPE トークンのローンチは、暗号資産の歴史において最も成功したエアドロップの一つとなり、同時に最も異例なものの一つとなりました。
トークンを受け取ったのはわずか 94,000 ユーザーで、平均割り当て額は 45,000 ドルから 50,000 ドルに達しました。トークン価格は最初の 1 ヶ月で 4 ドルから 35 ドルに急騰しました。現在の時価総額は約 57.2 億ドル、価格は約 21 ドルで推移しています。
このエアドロップを特徴づけたのは、その規模ではなく分配方法でした。供給量の 76% がユーザー中心のイニシアチブに割り当てられ、VC（ベンチャーキャピタル）への割り当てがなかったため、多くのトークンローンチを苦しめるロック解除による売り圧力（アンロック）を回避することができました。
チームメンバーは 2026 年 1 月に最初の割り当て（約 3,120 万ドル相当の 120 万トークン）を受け取り、総供給量の約 4 分の 1 を管理するベスティングプログラムが開始されました。チームへの割り当てを遅ら せることで、インセンティブを一致させました。つまり、チームは自分たちが利益を得る前に、価値のあるものを構築しなければならなかったのです。
現在の循環供給量は 2 億 3,839 万トークンで、最大供給量は 10 億枚です。2025 年 9 月に記録した史上最高値の 59.26 ドルは、暗号資産特有のボラティリティはあるものの、市場が現在の水準から大きな上昇余地を見出していたことを示唆しています。
何がこのアーキテクチャを際立たせているのか
Hyperliquid の成功は、振り返ってみれば当然のように思えますが、当時は逆張りとされた決断から生まれています。
完全なオンチェーン実行: オフチェーンで注文をマッチングさせるハイブリッド型 DEX とは異なり、Hyperliquid は取引ロジックのすべてをオンチェーンで実行します。オーダーブック、マッチング、証拠金、清算 ―― これらすべてが透明で検証可能です。これにより、「分散型」取引所が完全には分散型ではない原因となっている信頼の前提（トラスト・アサンプション）を排除しています。
専用設計のインフラ: Ethereum や既存の L1 に展開するのではなく、Hyperliquid は取引ワークロード専用に HyperBFT を構築しました。汎用的なブロックチェーンインフラにはトレードオフが伴いますが、専用設 計のインフラはユースケースに合わせて徹底的に最適化できます。
HIP-3 による経済的整合性: 市場のデプロイを単なる技術的な機能ではなくビジネスチャンスにすることで、Hyperliquid はコアチームに依存しないエコシステムの成長インセンティブを創出しました。
少人数の運営: 11 名のチームは制約ではなく、むしろ特徴（強み）です。人数が少ないことは、迅速な意思決定、明確な責任所在、そして調整コストの低減を意味します。従業員 1 人あたりの収益が 1 億 600 万ドルという指標は偶然ではなく、適切なチームで適切なものを構築した当然の結果です。
今後の展望
Hyperliquid の 2026 年に向けたロードマップは、3 つのイニシアチブを中心としています。
USDH ステーブルコインの統合（2026 年第 1 四半期）では、収益分配メカニズムを備えたネイティブ・ステーブルコインが導入されます。1 日の取引高が数十億ドルに達するプラットフォームが独自のステーブルコインを制御することは、資本効率と手数料の回収において興味深い可能性を生み出します。
HyperEVM エコシステムの成長は 2026 年を通じて継続します。EVM 互換性により、既存の Ethereum 開発者は新しい言語やパラダイムを学習することなく Hyperliquid 上で構築できます。HyperEVM における 17 億ドルの TVL（預かり資産）は、エコシステムがすでに基盤を固めつつあることを示唆しています。
パーミッションレス・パーペチュアルの拡大は、HIP-3 以降の新しい市場創設の障壁を低くします。500,000 HYPE のステーキング要件が低下する可能性があり、フレームワークが成熟するにつれて、伝統的金融では取引されているもののクリプト界では無視されてきた資産をカバーする新しい市場の爆発的な増加が期待されます。
パーペチュアル DEX カテゴリ自体も成長の兆しを見せています。Delphi Digital は、パーペチュアル DEX が伝統的金融をますますディスラプト（破壊的革新）すると予測しており、Hyperliquid のネイティブ・レンディングの革新は、その移行に向けた有利なポジションを築いています。
開発者への教訓
Hyperliquid の成功は、クリプト分野で構築を行う人々にいくつかの教訓を与えてくれます。
パフォーマンスは機能よりも重要です。 コア製品が高速で信頼性が高いのであれば、ユーザーは機能の不足を許容します。しかし、どれだけ多くの機能を追加しても、遅いインフラストラクチャをユーザーが許容することはありません。
アライメント（方向性の一致）は資本に勝ります。 VC（ベンチャーキャピタル）を入れないという決定は、当時は無謀に思われました。振り返ってみると、それによって真のコミュニティ・オーナーシップを生み出すトークン配布が可能になり、多くのプロジェクトに悪影響を及ぼしたロック解除の力学を回避することができま した。
少人数のチームでも大きなものを構築できます。 11 人のチームは制約ではなく、競争上の優位性です。従業員数を成功の指標とする傾向があるこの業界において、Hyperliquid は、従業員数よりも従業員あたりの収益が重要であることを証明しました。
特化型は汎用型に勝ります。 HyperBFT をゼロから構築することは、既存のインフラストラクチャにデプロイするよりも手間がかかりました。しかし、それによって既存のインフラでは達成できなかった結果をもたらしました。
パーペチュアル取引市場において、Hyperliquid は新しいパフォーマンスの基準を確立しました。競合他社は、議論の土台に上がるだけで、秒間 20 万件の注文処理と 1 秒未満のファイナリティを実現する必要があります。これは高いハードルですが、まさにそうあるべき姿です。
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