イーサリアム ETF 利回り戦争の幕開け：ステーキング報酬が仮想通貨投資を再構築する理由
2026 年 1 月 6 日、アメリカの金融界で前代未聞の出来事が起こりました。Grayscale（グレースケール）が 940 万ドルのイーサリアムステーキング報酬を ETF 投資家に分配したのです。米国上場の仮想通貨上場投資商品（ETP）が、オンチェーンのステーキング収益を株主に還元することに成功したのは史上初めてのことです。1 株あたり 0.083178 ドルという支払額は控えめに見えるかもしれませんが、これは機関投資家が仮想通貨の利回りにアクセスする方法における根本的な転換を意味しています。そして、これは世界最大の資産運用会社の間で繰り広げられる、覇権をかけた激しい戦いの幕開けに過ぎません。
配当を支払うことを学んだ 180 億ドルの市場
イーサリアム ETF は現在、約 180 億ドルの資産を運用しており、2025 年を通じて 96 億ドルの資金流入を記録しました。これまで、これらの製品が提供していたのは「価格変動へのエクスポージャー」という一点のみでした。投資家はトークンを直接保有することなく ETH の値動きを追跡できましたが、ネットワークのセキュリティ維持に貢献することで直接保有者が得られる年率 3 〜 4 % のステーキング利回りは放棄していました。
このトレードオフにより、ビットコイン ETF とイーサリアム ETF は本質的に同等の提案となっていました。どちらも受動的で利回りのない価格トラッカーだったのです。しかし、Grayscale による 1 月の支払いは、その方程式を完全に塗り替えました。
その仕組みはこうです。Grayscale Ethereum Staking ETF（ETHE）は、保有資産の一部をサードパーティのバリデーターを通じてステーキングします。2025 年 10 月 6 日から 12 月 31 日までの間に、それらのステーキングされたトークンがネットワーク報酬を獲得しました。Grayscale は獲得した ETH を現金で売却し、その収益を課税対象の分配金として株主に分配しました。
これにより、これまでは存在しなかった製品クラスが誕生しました。伝統的な証券口座を通じてアクセス可能な、規制に準拠した利回り付きの仮想通貨投資商品です。これを受けて、BlackRock、Fidelity、その他の 主要な発行体は一斉に追随しようと動いています。
手数料戦争から利回り戦争へ
イーサリアム ETF 市場は、2024 年から 2025 年にかけて主に手数料で競い合ってきました。BlackRock の iShares Ethereum Trust（ETHA）は 0.25 %。Fidelity の Ethereum Fund もそれに並びます。VanEck は 0.20 % で両社を下回り、Franklin Templeton は 0.19 % を提示しています。これらの差はわずかなもので、実際の収益よりもマーケティング部門にとって重要な数ベーシスポイント（bps）に過ぎませんでした。
ステーキングはこのダイナミクスを完全に変えます。イーサリアムネットワークは現在、年率約 3 % のステーキング利回りを提供しています。手数料を差し引いた後でもその利回りの 80 % を取り込む ETF があれば、その収益はどのような手数料の差も圧倒します。突然、問いは「どの ETF の手数料が 0.20 % か 0.25 % か」ではなく、「どの ETF が最も高いステーキング利回りを提供してくれるか」に変わったのです。
Grayscale の先駆者利益には、大きな注意点があります。その経費率は依然としてこのカテゴリーで最高水準であることです。ETHE の手数料は 1.50 % で、BlackRock の 6 倍に達します。一方、Grayscale Ethereum Mini Trust（ETH）は 0.15 % という低手数料を提供していますが、運用資産残高（AUM）は小規模です。
BlackRock が最終的にステーキング型イーサリアム ETF をローンチした際（2025 年 11 月に デラウェア州で信託を登録済み）、既存の 111 億ドルの AUM、機関投資家向けのブランド認知度、そして競争力のある価格設定が組み合わさることで、市場シェアは劇的に再編される可能性があります。
ステーキング ETF の実際の仕組み
これを可能にした規制上の突破口は、2025 年 11 月に米国財務省と内国歳入庁（IRS）から示されました。Revenue Procedure 2025-31（歳入規則 2025-31）は、ETF がプルーフ・オブ・ステーク（PoS）資産をステーキングし、その報酬を投資家に分配することを明示的に許可するセーフハーボールールを提供しました。
スコット・ベセント財務長官は、このガイダンスを「アメリカをデジタル資産とブロックチェーン技術の世界的リーダーに維持するためのもの」と位置づけました。実際の影響としては、発行体が数ヶ月前から準備していたステーキング機能を有効化することを妨げていた法的不確実性が取り除かれました。
ステーキングのプロセスは以下のように流れます：
- ETF が投資家から資本を受け取り、ETH を購入する
- 保有資産の一部（通常 70 〜 90 %）をサードパーティのステーキングバリデーターに委任する
- バリデーターが ETH をステーキングし、ネットワーク報酬を獲得する
- ETF が ETH で報酬を受け取る
- 報酬が米ドルで売却され、課税対象 所得として株主に分配される
この構造は、直接ステーキングとはいくつかの重要な点で異なります。第一に、投資家は原資産となるトークンに一切触れることはなく、標準的な証券口座で ETF の株式を保有します。第二に、利回りは仮想通貨としてではなく通常の所得として課税されるため、税務報告が簡素化されます。第三に、バリデーターの選定、スラッシングリスク、ステーキング解除の遅延など、ステーキングに伴うすべての技術的複雑さを ETF が吸収します。
トレードオフとなるのは、利回りの圧縮です。直接ステーキングを行う者はネットワーク報酬の全額を受け取りますが、ETF 投資家は、管理手数料、バリデーター手数料、および ETF の運営コストを差し引いた後の報酬を受け取ります。Grayscale の最初の分配実績は、あらゆる摩擦を差し引いた後でも、投資家が生のステーキング利回りの 60 〜 70 % を享受できる可能性を示唆しています。
BlackRock のステーキング戦略：判明していること
2025 年 12 月に申請された BlackRock の iShares Ethereum Staking Trust は、保有資産の 70 % から 90 % をステーキングする予定です。申請書類によると、ファンドは「 1 つまたは複数のサードパーティのステーキングサービスプロバイダー」を利用し、ステーキング報酬は「追加のイーサリア ムとして受け取られ、株主への分配資金を賄うために現金で売却される可能性がある」としています。
登録はデラウェア州で行われましたが、これは SEC（証券取引委員会）の承認を得て広く流通させる前の一般的な第一歩です。BlackRock はステーキング製品の目標手数料を発表していませんが、競争圧力から Grayscale を大幅に下回ることが予想されます。
市場観測筋は、BlackRock が 0.25 %（非ステーキング型の ETHA と同等）から 0.50 %（運用の複雑さを考慮）の間の手数料を設定すると予測しています。低めの設定であれば、BlackRock のステーキング製品は、管理手数料を考慮した後でも、Grayscale に対して非常に魅力的な利回りスプレッドを提供することになります。
Fidelity もまた、Ethereum Fund にステーキング機能を追加するための申請を行っていますが、SEC は Franklin Templeton などの同様の申請とともに決定を延期しています。これらの承認の最終期限は 2026 年 3 月下旬まで延長されており、同年上半期にはステーキング ETF ローンチの波が押し寄せる可能性があります。
ポートフォリオへの影響
すでにイーサリアム ETF を保有している投資家にとって、ステーキングへの移行は、現在の ETF がステーキングを提供するか、いつ提供するか、そして実効利回りがどの程度になるかを評価するという、即座の対応事項を生み出します。
Grayscale の ETHE を保有している場合 、すでにステーキング報酬を受け取っています（基準日に株式を保有していたと仮定した場合）。問題は、競合他社がより安価なステーキング製品を発売した際に、Grayscale の 1.50% という手数料が維持する価値があるかどうかです。
BlackRock の ETHA や Fidelity の FETH を保有している場合、現在は利回りが得られません。これらの製品は 2026 年にステーキングを追加する可能性がありますが、それまではステーキング対応の代替製品と比較して、年間約 3% の利回りを放棄していることになります。
新規投資家にとって、その判断はタイミングに左右されます。今 Grayscale を購入すれば即座に利回りを獲得できますが、高い手数料が固定されます。BlackRock や Fidelity を待つことは、数ヶ月分のステーキング報酬を逃すことを意味しますが、長期的にはより良い経済性を得られる可能性があります。
あまり注目されていない側面として、税効率があります。現金として分配されるステーキング報酬は、即座に課税対象となります。高額納税者層の投資家は、売却時まで利益を非課税で複利運用できる、ステーキングを行わない ETF を好むかもしれません。これにより、異なる投資家のニーズに対応する、ステーキングありとなしの両方のイーサリアム ETF の市場が生まれる可能性があります。
大きな展望：DeFi へのオンランプとしての ETF
Grayscale のステーキング分配は、単なる新しい収益源以上のものを象徴しています。それは、伝統的な金融がオンチェーンの利回り生成と正常に連携できることの証明です。
ETF がイーサリアムをステーキングできるようにするのと同じ仕組みが、最終的には他の DeFi アクティビティにも拡張される可能性があります。ETH をステーキングし、分散型取引所に流動性を提供し、あるいはレンディングプロトコルから利回りを得る ETF を想像してみてください。これらすべてが、あらゆる証券口座を通じてアクセス可能な、規制に準拠し、1099 報告に対応したパッケージにまとめられているのです。
私たちはまだそこには到達していません。ステーキングについては、財務省が明確なガイダンスを出したため、規制の透明性が存在します。レンディング、流動性提供、その他の DeFi アクティビティは、依然としてグレーゾーンにあります。しかし、オンチェーンの利回りが伝統的な投資家に還元されるという前例が作られました。
これは、仮想通貨への資本配分の方法に深い影響を与えます。現在、ほとんどの機関投資家の仮想通貨エクスポージャーは受動的です（ビットコインやイーサリアムを購入し、保有し、価格の上昇を期待する）。ステーキング ETF は、仮想通貨ポートフォリオを債券や配当株を含む伝統的な資産配分のように機能させる収益コンポーネントを導入します。
DeFi プロトコルにとっての長期的な疑問は、機関投資家の資本が最終的に直接オンチェーンに流れるのか、それともステーキング ETF のような製品を介在し続けるのかということです 。答えはおそらく両方です。ETF を通じた保守的な配分と、直接的なプロトコル操作を通じたより積極的な戦略です。
今後の展望
当面のタイムラインは以下のようになります：
2026 年第 1 四半期: BlackRock、Fidelity、Franklin Templeton のステーキング申請に対する SEC の判断。承認された場合、60 〜 90 日以内の製品ローンチが予想されます。21Shares は、Grayscale と並んで TETH 製品を通じて報酬の分配を継続します。
2026 年第 2 〜 第 3 四半期: 複数のステーキング ETF が同時に取引されることで、競争が激化します。発行体が資産をめぐって競い合う中、手数料の引き下げ圧力が加速します。すべてのコストを差し引いた後、どの製品が最も高い実効利回りを提供するかという実際のデータが得られるでしょう。
2026 年以降: ステーキング ETF のテンプレートが、他のプルーフ・オブ・ステーク資産に拡張される可能性があります。Solana ETF の申請には、すでにステーキングの規定が含まれています。それらの製品がローンチされれば、このモデルは例外的ではなく標準的なものになるでしょう。
広範な仮想通貨 ETF 市場は拡大を続けています。現物ビットコイン ETF は 1,680 億ドルの運用資産残高（AUM）を蓄積しました。イーサリアムの 180 億ドルと合わせると、規制下にある仮想通貨エクスポージャーは現在 1,800 億ドルを超えています。これは、ステーキング報酬によってイーサリアム ETF がビットコインに対してより魅力的になる前の数字です。
結論
Grayscale の 940 万ドルの支払いは、仮想通貨投資における新しい時代の始まりを告げるものです。投資家は初めて、明確な規制と簡素化された税務報告のもと、伝統的な証券口座を通じてブロックチェーン固有の利回りにアクセスできるようになりました。
ETF 発行体間の利回り競争は、競争を通じて投資家に利益をもたらします。2026 年を通じて、より高い利回り、より低い手数料、およびより多くの製品の選択肢が期待されます。しかし、この状況を乗りこなすには、手数料の高い先行ステーキング製品を選ぶか、大手発行体からのより良い選択肢を待つかというトレードオフを理解する必要があります。
イーサリアムの価値提案は、機関投資家のポートフォリオにとってより説得力のあるものになりました。3% の利回りは、会話を「収益のない投機的資産」から「意味のある現行収益を伴う成長資産」へと変えます。この変化は、最終的にはどの単一の価格変動よりも、メインストリームへの採用にとって重要であることが証明されるかもしれません。
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