ブラジルのステーブルコイン規制
90% 。それは、ブラジルの年間 3,190 億ドルの暗号資産取引高のうち、ステーブルコインが占める割合です。この数字は規制当局の注目を集め、ラテンアメリカで最も包括的な暗号資産の規制枠組みを構築するきっかけとなりました。2025 年 11 月にブラジル中央銀行（Banco Central do Brasil）が 3 つのパートからなる規制パッケージを最終決定した際、それは単に取引所への規則を強化しただけではありませんでした。それは、サンパウロからブエノスアイレスに至るまで影響を及ぼし、この地域最大の経済圏におけるドル連動型デジタル資産の扱いを根本的に再構築したのです。
3,190 億ドルの警鐘
ブラジルの暗号資産市場は、規制当局の目を盗んで成長したわけではありません。白日の下で爆発的に拡大したのです。Chainalysis のデータによると、同国は 2024 年半ばから 2025 年半ばの間に 3,188 億ドルの暗号資産価値を受け取りました。これは前年比 109.9% の増加であり、ブラジルをグローバル暗号資産採用指数（Global Crypto Adoption Index）で 10 位から 5 位へと押し上げました。さらに驚くべきことに、ブラジルは現在、ラテンアメリカ全体の暗号資産活動の 77% を占めており、2020 年のわずか 17% から急増しています。
しかし、真の焦点は取引量ではなく、その構成にあります。ブラジルの税務当局の監査官は、月間の暗号資産取引が 60 億ドルから 80 億ドルの間にあり、ステーブルコインがそのフローの 90% 以上を占めていることを明らかにしました。USDT が圧倒的ですが、2024 年 5 月の Circle 社のブラジルでの正式サービス開始以来、USDC もシェアを伸ばしています。
このステーブルコインの優位性は、投機的な熱狂というよりも、実用的な必要性を反映しています。ブラジル・レアルの絶え間ないボラティリティは、市民をドル建て資産へと向かわせます。月間 30 億ドルの B2B ステーブルコイン取引高に達する国境を越えたビジネス決済は、伝統的な銀行業務の摩擦を回避しています。そして、さらに深刻なインフレに見舞われている隣国アルゼンチンの状況が、地域全体でドルの代替手段を一般化させました。
新しい枠組みの実際の内容
2025 年 11 月、ブラジル中央銀行（BCB）は、ラテンアメリカの歴史の中で最も包括的な暗号資産規制パッケージである決議第 519 号、520 号、および 521 号を公開しました。これらの規則は 2026 年 2 月 2 日に施行され、報告義務は 2026 年 5 月 4 日から開始されます。
外国為替業務としてのステーブルコイン
この枠組みの最も重要な変化は、すべての法定通貨連動型ステーブルコインの取引を外国為替（FX）業務として扱うことです。USDT の購入、USDC の売却、ステーブルコインの海外送金などはすべて、関連する報告およびコンプライアンス要件を伴うブラジルの外国為替法の適用対象となります。
この分類には強制力があります。ブラジルの FX 市場で活動する企業に対して、1 回の業務につき 10 万ドルの上限が課せられます。国際決済、カード決済、およびクロスボーダー送金にはすべて、明示的なライセンスが必要となります。
セルフカストディを巡る経緯
初期の規制案では、セルフカストディ・ウォレットへのステーブルコインの出金を全面的に禁止することが提案され、業界から即座に反発を招きました。最終的な規則では、この点は大 幅に緩和されました。
セルフカストディは引き続き合法です。しかし、金融機関は取引に関与するセルフホスト・ウォレットを誰が管理しているかを特定する必要があります。この「Know Your Wallet」（KYW：ウォレット確認）要件は、従来の KYC（本人確認）を分散型の領域に拡張するものであり、資産がカストディ環境を離れる場合でも透明性を要求します。
ライセンスと資本要件
仮想資産サービスプロバイダー（VASP）は、ブラジル中央銀行の監督下で、仮想資産サービス提供会社（SPSAVs：Sociedades Prestadoras de Serviços de Ativos Virtuais）としての認可を取得しなければなりません。資本要件は活動内容に応じて 1,080 万レアルから 3,720 万レアル（200 万ドルから 700 万ドル）に及び、小規模な事業者にとっては大きな障壁となります。
ブラジルに拠点を持たない海外企業は、現地法人を設立するか、認可を受けた事業体と提携する必要があります。規制の足跡を残さずにブラジルの顧客にサービスを提供していたオフショア取引所の時代は終わりを迎えようとしています。
準備預金率の義務化はなし
特筆すべき欠如は、ステーブルコイン発行 者に対する明示的な 1 対 1 の準備金要件がないことです。ブラジル中央銀行は、特定のプルーフ・オブ・リザーブ（準備金証明）基準の義務化は見送り、開示内容が「十分な透明性」を提供しているかどうかを監督当局が評価する一方で、各機関が独自の手法を選択することを認めました。
企業は毎月の開示情報を公開し、2 年ごとに独立した監査を受ける必要があります。これは、規範的な準備金構成ルールを設けずに透明性を求める要件です。
アルゴリズム型ステーブルコイン：事実上の禁止
技術的な詳細の中に、重要な禁止事項が隠されています。ブラジルの VASP は、純粋なアルゴリズム型ステーブルコインを提供または仲介することはできません。この枠組みは、法定通貨のペグを維持する準備資産に裏打ちされた仮想資産と定義される、法定通貨担保型ステーブルコインに明確に焦点を当てています。
これにより、Terra スタイルのアルゴリズム・メカニズムはブラジル市場から事実上排除されます。内生的な担保も、発行と焼却（mint-and-burn）による安定化も認められず、直接的な資産の裏付けがあるもののみが新しい規則の下で適格となります。
この禁止は、Terra 崩壊後の規制当局の慎重な姿勢を反映しています。2022 年の 400 億ドル規模の UST 崩壊がアルゴリズム型のリスクを大規模に証明した後、ブラジルの規制当局はこのカテゴリーを規制するのではなく、完全に取り除くことを選択しました。
ブラジルと近隣諸国との比較
ブラジルの規制の明確さは、断片化されたラテンアメリカの状況の中で際立っています。
アルゼンチンは規制サンドボックスを通じて前進しており、VASP ライセンスの発行やトークン化された現実資産（RWA）の法的承認を行っています。同国のステーブルコイン取引シェア 61.8% は、月 200 ドルの公定レートによる貯蓄制限を回避しようとする市民の動きに支えられ、ブラジルの 59.8% をわずかに上回っています。しかし、アルゼンチンにはブラジルのような包括的な枠組みが欠けており、体系的な監督というよりも、定義された境界内での実験にとどまっています。
コロンビアはその中間に位置します。Bancolombia の Wenia プラットフォームでは、ビットコイン、イーサリアム、USDC と並んで COPW（ペソ連動型ステーブルコイン）が取引されており、銀行と暗号資産の統合が進んでいることを示しています。しかし、コロンビアはブラジルほどの規制の具体性を打ち出しておらず、取引所は不確実なコンプライアンス環境を模索することを余儀なくされています。
メキシコは曖昧さを残しています。この地域で 3 番目となる 712 億ドルの暗号資産 活動を誇りながらも、メキシコの規制は、特にステーブルコイン特有の規定に関して、ブラジルの枠組みほど発展していません。
地域全体の構図：ブラジルは規制の明確さでリードし、アルゼンチンはサンドボックス内で積極的に実験を行い、コロンビアは伝統的な銀行業務と暗号資産の架け橋となり、その他はエルサルバドルのビットコイン採用からホンジュラスの全面禁止まで多岐にわたります。
USDT と USDC にとっての意味
Tether と Circle は、新しい枠組みの下でブラジルにおいて異なる未来に直面しています。
USDC は、Circle が確立した現地での存在感とコンプライアンス優先の評判から利益を得ています。同社は、ブラジルでのサービス開始にあたり「イノベーションを推進する政策による規制の確実性の向上」を挙げており、これは SPSAV の要件やブラジル中央銀行（BCB）の監督期待と一致するポジショニングです。
USDT はブラジルの取引量の大部分を占めていますが、構造的な課題に直面しています。Tether は Circle のような現地法人を持っておらず、歴史的に BCB が現在要求している情報開示の透明性に抵抗してきました。USDT は依然として認可された取引所を通じて流通することは可能ですが、ブラジルでの直接的な Tether の運営には、大規模なコンプライアンス・インフラの構築が必要になります。
競争の力学が変化する可能性があります。コンプライアンス・コストが上昇するにつれ、取引所は規制への適応をスムーズにするために、ユーザーを USDC へと誘導するかもしれません。ブラジルのステーブルコインの 90% という圧倒的なシェアは、全体のボリュームが成長し続ける中でも、内部的な再編が行われる可能性があります。
Drex というワイルドカード
ブラジルのステーブルコイン規制は、単独で存在するわけではありません。ブラジル中央銀行は、ブラジルのデジタル金融の次のフェーズを象徴する、ハイブリッド CBDC およびスマートコントラクト・プラットフォームである「Drex」を同時に試行しています。
Drex は単なるデジタル通貨ではありません。中央銀行の監督下で、自動決済、スマートコントラクトの実行、トークン化された資産の取引を可能にするプログラマブル・マネー・インフラです。このプラットフォームは、最終的には現在民間のステーブルコインが担っている機能、特に機関投資家の文脈における機能を吸収する可能性があります。
戦略的な論理は、民間のステーブルコインを規制しながら、公的な代替手段を構築することにあります。ブラジルはドル連動型のデジタル資産を禁止しているのではなく、それらが将来の CBDC 統合と互換性のある枠組みの中で運用されることを保証しようとしているのです。
コンプライアンス・タイムラインの圧力
2026 年 2 月の施行日は、差し迫った緊急性を生み出しています。ブラジルで事業を展開する取引所は、準拠するか撤退するかという二者択一を迫られています。
既存の事業者は以下の対応を行う必要があります：
- SPSAV 認可の申請
- 資本金要件（1,080 万 ～ 3,720 万レアル）の充足
- セルフカストディ取引のための KYW（Know Your Wallet）識別の実施
- すべてのステーブルコイン業務に対する外国為替コンプライアンスの確立
- 2026 年 5 月までに BCB への報告を開始
コンプライアンスを遵守できない企業には、2026 年 11 月までの市場撤退期限が与えられています。猶予期間は短く、インフラの構築は容易ではありません。
海外からブラジルの顧客にサービスを提供している国際的な取引所にとって、その計算は冷酷です。現地の認可を受けた事業体と提携するか、ブラジル子会社を設立するか、さもなければラテンアメリカ最大の暗号資産市場へのアクセスを失うことになります。
ラテンアメリカ（LATAM）の暗号資産への影響
ブラジルの枠組みは、地域の規制の収束に影響を与える可能性が高いでしょう。支配的な市場（LATAM の活動の 77%）として、ブラジルの基準は事実上の地域的なベンチマークとなります。
いくつかの動向が浮かび上がっています：
規制の裁定取引が狭まる。 取引所は、ブラジルの規則を回避しながらブラジルの顧客にサービスを提供することはできなくなります。これにより、準拠した事業者が正当化される一方で、グレーマーケットの代替手段は淘汰されます。
機関投資家の資金が信頼を得る。 Itau（イタウ銀行）のような伝統的な銀行や、Mercado Pago や Nubank を含むネオバンクは、すでにブラジルの暗号資産市場で事業を展開しています。明確なルールは、法的不確実性を軽減することで、メインストリームへの採用を加速させます。
クロスボーダーの複雑さが増す。 ブラジルと近隣諸国間のステーブルコイン送金には、外国為替報告が伴うようになります。地域のコリドー（特にブラジル・アルゼンチン間）は、新たなコンプライアンスの層に直面します。
現地のステーブルコイン・イノベーションが加速する。 ブラジル・レアル（BRL）のステーブルコイン取引高は 2025 年 7 月までに 9 億 600 万ドルに達し、2024 年の年間合計額にほぼ並びました。ルールが明確になることで、準拠した発行体は国内で規模を拡大できるようになります。
結論
ブラジルのステーブルコインの枠組みは、並行した構造を作るのではなく、既存の金融規制に暗号資産を統合しようとする、主要経済国による最も包括的な試みです。ステーブルコインを外国為替業務として分類し、アルゴリズムによるペッグを禁止し、機関投資家向けのライセンスを要求することで、ブラジルは暗号資産のメインストリームへの普及を認めつつ、規制によるコントロールを主張しています。
ステーブルコインを介して流れるブラジルの暗号資産取引量の 90% にとって、新しい規則はコンプライアンスの摩擦を増やすことを意味しますが、法的な確実性は高まります。取引所や発行体にとって、2026 年 2 月は明確な期限となります。ブラジルの基準を満たすか、さもなければラテンアメリカの支配的な市場から撤退するかです。
広範なシグナルは南米を越えて広がっています。ステーブルコインが世界中で何兆ドルもの取引を処理するシステム的なインフラになるにつれ、規制の枠組みがイノベーションの集中場所を決定することになるでしょう。ブラジルは選択をしました。ステーブルコインを投機的なトークンではなく、金融商品として歓迎し、それに応じて規制するという選択です。
このアプローチが資本を惹きつけるのか、それともより寛容な法域へと追いやるのかは、依然として未解決の問いです。しかし、年間 3,190 億ドルの暗号資産取引高と 77% の地域市場シェアを誇るブラジルの実験は、決定的な答えを提供することになるでしょう。
この分析は情報提供のみを目的としたものであり、投資アドバイスを構成するものではありません。投資 の意思決定を行う前に、常に自身で調査を行ってください。