ステーブルコイン パワーランキング
Tether は 2025 年第 3 四半期までに 100 億ドルの利益を上げました。これはバンク・オブ・アメリカを上回る数字です。Coinbase は、Circle とのレベニューシェア契約だけで年間約 15 億ドルを稼いでいます。その一方で、USDT と USDC の合計市場シェアは 88% から 82% に低下しました。新世代の挑戦者たちがこの二強体制を切り崩し始めているからです。ほとんどの人が完全には理解していない、仮想通貨で最も収益性の高い分野へようこそ。
3,110 億ドルの市場と 2 人の王者
ステーブルコイン市場は 2025 年後半までに総時価総額 3,110 億ドルに達し、年間の取引量は記録的な 33 兆ドルに達しました。これは誤記ではありません。ステーブルコインは現在、取引スループットにおいて Visa や Mastercard に匹敵し、多くの伝統的な決済ネットワークよりも多くの価値を処理しています。
2 つの発行体が、この市場を圧倒的な力で支配しています：
Tether (USDT): 時価総額 1,830 億ドル、市場シェア 59.4%、世界のステーブルコイン取引量の 82.5% 以上を支配。Tether は 2025 年第 3 四半期を、1 日あたりの取引量 400 億〜 2,000 億ドルで締めくくりました。これは USDC の約 5 倍の規模です。
Circle (USDC): 時価総額 734 億ドル（1 月の 533 億ドルから増加）、市場シェア 25.5%。USDC は機関投資家向け DeFi を支配しており、米国債トークン化プロジェクトや企業の財務部門に好まれるステーブルコインとして機能しています。
これら 2 つを合わせると、市場の約 85% を支配しています。しかし、その数字は 2025 年初頭には 88% であり、シェアの浸食は加速しています。
Tether: 100 億ドルの利益マシン
Tether の 2025 年の財務実績は、ウォール街の銀行の年次報告書のようです。2025 年第 3 四半期を通じて、同社は 100 億ドルの純利益を報告しました。これはバンク・オブ・アメリカを上回り、ゴールドマン・サックスの領域に迫る勢いです。
四半期ごとの内訳はその規模を物語っています：
- 2025 年第 1 四半期: 8 億ドル
- 2025 年第 2 四半期: 49 億ドル（営業利益 31 億ドル、BTC / ゴールドの含み益 18 億 ドルを含む）
- 2025 年第 3 四半期: 43 億ドル（主に米国債の利息による）
収益モデルは驚くほどシンプルです。Tether は USDT の準備金として約 1,350 億ドルの米国債を保有しており、これは韓国を抜いて世界で 17 番目に大きな米国政府債務の保有者となっています。現在の金利水準では、これらの準備金はリスクなしで数十億ドルの収入を生み出しますが、USDT 保持者は利回りを受け取りません。
米国債以外にも、Tether は 129 億ドルのゴールドと 99 億ドルのビットコインを保有しており、これは総準備金の約 13% に相当します。2024 年には、これらの保有資産の未実現利益が利益に約 50 億ドル貢献しました。
同社の超過準備金は 68 億ドルに達しており、これはほとんどの競合ステーブルコインの時価総額全体よりも大きなバッファーとなっています。
Circle と Coinbase の同盟: 600 億ドルのパートナーシップ
Tether が単独の利益マシンとして運営されている一方で、Circle の経済圏には Coinbase との複雑なレベニューシェア契約が含まれており、これは仮想通貨業界で最も価値のあるパートナーシップの 1 つとなっています。
その構造は以下の通りです：
- Coinbase は、自社プラットフォーム上で直接保持されている USDC からの利息収入の 100% を受け取る
- プラットフォーム外で保持されている USDC については、Coinbase と Circle が収益を 50/50 で分割する
- この契約は 3 年ごとに更新され、次回の見直しは 2026 年に予定されている
2025 年第 1 四半期だけで、Coinbase は Circle から約 3 億ドルの分配金を受け取りました。これは Circle の同四半期の総純収益 2 億 3,000 万ドルを上回ります。JPMorgan の推定によると、Coinbase は四半期末時点でプラットフォーム上に 130 億ドルの USDC 残高を保有しており、20 〜 25% のマージンで 1 億 2,500 万ドルの収益を上げました。プラットフォーム外の収入は、ほぼ 100% のマージンでさらに 1 億 7,000 万ドルを加えました。
予測は驚異的です。2025 年末までに、USDC の総準備金収入は 24 億 4,000 万ドルに達する可能性があり、そのうち 15 億ドルが Coinbase に、9 億 4,000 万ドルが Circle に流れます。2029 年までには、これらの数字は合計で 91 億 5,000 万ドルに達し、Coinbase に 59 億 9,000 万ドル、Circle に 31 億 6,000 万ドルがもたらされる可能性があります。
JPMorgan は、Coinbase 株主にとっての Circle 関連の総経済価値を 550 億 〜 600 億ドルと評価しており、市場はこの関係の戦略的重要性を大幅に過小評価していると示唆しています。
USDC 供給量における Coinbase のシェアは着実に成長しています。2022 年の 5% から、2023 年に 12%、2024 年に 20% となり、2025 年第 1 四半期には 22%（120 億ドル）に達しました。同取引所は 2024 年に USDC 準備金収益の約 56% を獲得しており、これは Circle にとっては大きな流通コストですが、Coinbase にとっては巨大な利益センターとなっています。
挑戦者たち: 二強のシェアを削り取る
USDT / USDC の合計市場シェアが 6 パーセントポイント低下したことは、競争環境における大きな変化を覆い隠しています。
Ethena USDe: 合成ドルのディスラプション
Ethena の USDe は、2025 年に時価総額が 60 億ドル未満から 140 億ドル以上に急増し、市場の約 5% を獲得しました。ドルや米国債に裏打ちされた従来のステーブルコインとは異なり、USDe はデルタヘッジ戦略（ETH などの資産をステーキングしつつ、無期限先物市場で相殺するショートポジションを保有する）を通じてペッグを維持します。
このアプローチにはリスクが伴います。USDe の時価総額は 150 億ドル近くまで急騰しましたが、10 月初旬のフラッシュクラッシュにより約 65 億ドルまで引き戻されました。Ethena Labs がコンプライアンスの「重大な欠陥」を理由に 4 月にドイツ市場から撤退したことで、規制上の監視が強まりました。
規制上の懸念に対処するため、Ethena はデリバティブ戦略ではなくトークン化されたマネー・マーケット・ファ ンドで裏打ちされた、GENIUS 法に準拠した代替案として USDtb をローンチしました。
PayPal PYUSD: 伝統的金融（TradFi）の架け橋
PayPal USD は、伝統的金融による最も本格的なステーブルコインへの挑戦を象徴しています。PYUSD は、4 億 3,000 万人の消費者と 3,600 万の加盟店を抱える PayPal のエコシステム内でネイティブに機能し、2025 年 12 月までに時価総額 36 億ドルに達しました。
このステーブルコインは、米ドル預金と短期米国債による完全な準備金の裏付けを維持しており、定期的な第三者による監査証明を受けています。直近の統合では、YouTube が米国のクリエイターに対して PYUSD での収益受け取りを可能にしました。これは、300 万以上の米国チャンネルを抱えるクリエイターエコノミーへの進出を意味します。
PYUSD の強みは、暗号資産ネイティブな採用ではなく、既存の決済レールを通じた普及にあります。すべての PayPal 統合が、潜在的なステーブルコインのオンランプとなります。
Ripple RLUSD: 規制重視のアプローチ
Ripple USD は 2024 年 12 月にニューヨーク州金融サービス局（NYDFS）の承認を得てローンチされ、2025 年を通じて時価総額 5,300 万ドルから 13 億 1,000 万ドルへと成長しました。現在は BNY メロン（The Bank of New York Mellon）が RLUSD 準備金の主要なカストディを提供しています。
Ripple は、Wormhole との提携を通じて、Optimism、Base、Ink、Unichain を含むレイヤー 2 ネットワークに RLUSD を拡大しています。この規制優先の戦略により、RLUSD は GENIUS 法施行後の環境において有利な立場を築いています。
Sky USDS: DeFi ネイティブ
Sky の USDS（旧 MakerDAO の進化形）は、年初の 37 億ドルから時価総額 44 億 3,000 万ドルへと成長しました。アップグレードされていない DAI と合わせると、総時価総額は約 75 億ドルに達します。
法定通貨担保型のステーブルコインとは異なり、USDS は暗号資産による担保化を採用しています。これにより DeFi ネイティブな特性を維持していますが、準備金の裏付けを求める新たな規制に対しては、非準拠となる可能性を秘めています。
First Digital FDUSD: Binance のパートナー
FDUSD は、香港の認可信託会社である First Digital Trust が準備金を保有し、14 億 5,000 万ドルの時価総額（21 億ドルから減少）を維持しています。Binance Pay との深い統合や、10 億人以上の月間アクティブユーザーを抱える Telegram と連携する TON への最近の拡大により、時価総額の減少にもかかわらず FDUSD は存在感を示し続けています。
規制による再編: GENIUS 法と MiCA
2025 年半ばの米国 GENIUS 法の成立と、欧州における MiCA（暗号資産市場規制）の完全施行は、競争環境を根本から作り変えています。
主な影響:
- ステーブルコインは準備金裏付けの要件を満たさなければならない
- 合成/アルゴリズム型のアプローチは規制の逆風に直面する
- Ethena USDe や Sky DAI/USDS は、米国の新しい要件に準拠できない可能性がある
- PYUSD と RLUSD は、規制準拠の代替案として位置付けられている
市場予測では、2026 年にステーブルコインの時価総額が 4,000 億ドルを突破し、取引量は Visa と Mastercard の合計に匹敵する可能性があるとされています。勝者となるのは、規制への準拠と普及範囲を両立させた発行体でしょう。
重要な経済性
ステーブルコイン発行体の経済性を理解するには、時価総額以上 の要素に目を向ける必要があります。
収益モデル: 発行体は準備金から利回りを得る一方で、保有者は何も受け取りません。国債利回りが 5% の場合、1,000 億ドルのステーブルコインは、最小限の運営コストで年間 50 億ドルの収益を生み出します。
流通コスト: Circle と Coinbase の提携は、流通がいかに高コストであるかを示しています。準備金収益の半分以上が単一のパートナーに支払われています。
規制の堀（モーツ）: NYDFS の承認、MiCA への準拠、銀行との提携は、純粋な暗号資産プロジェクトが克服するのに苦労する参入障壁となります。
ネットワーク効果: 取引ペアにおける USDT の支配力と、機関投資家による USDC の採用は、自己強化的な優位性を生み出しています。
2026 年の展望: 何が変わるか
2026 年のステーブルコイン市場は、いくつかのトレンドによって形作られるでしょう。
規制による集約: 準拠した発行体（Circle、Ripple、PayPal）がシェアを伸ばす一方で、非準拠の代替手段は米国および欧州市場へのアクセス制限に直面します。
利回りへの圧力: ユーザーは、なぜ発行体が準備金利回りを 100% 独占するのかをますます疑問視するようになります。利回り付きステーブルコインや収益分配モデルが普及するでしょう。
伝統的金融（TradFi）の参入: 大手銀行や決済ネットワークがステーブルコイン製品をローンチし、市場は断片化しつつも、アクセス可能な市場全体（TAM）は拡大します。
マルチチェーン展開: 特定のチェーン（Base、Solana、TON）にネイティブなステーブルコインが、エコシステム固有のユースケースを獲得します。
ステーブルコイン市場の次の章は、どの発行体が最大の準備金を持っているかではなく、誰が規制、流通、そして利回りの経済性を最も効果的に操れるかによって書かれることになるでしょう。
結論: 資金の流れを追う
ステーブルコイン市場は、暗号資産における最も成功したプロダクトマーケットフィット（PMF）を象徴しています。それは、伝統的な代替手段よりも速く、安く移動するデジタルドルです。この市場を掴んでいる発行体は、大手銀行に匹敵する利益を、わずかなオーバーヘッドで生み出しています。
Tether の年間 100 億ドルを超える利益は、1,800 億ドル以上の流通量に対する準備金利息をコントロールしたときに何が可能かを示しています。Coinbase の Circle 関連の 15 億ドルの収益は、流通が発行と同等の価値を持ち得ることを証明しています。そして、二極独占を切り崩そうとする挑戦者たちは、支配的な市場ポジションでさえ永続的ではないことを物語っています。
投資家、開発者、ユーザーにとって、誰がどのようにステーブルコイン から利益を得ているかを理解することは、暗号資産の最も重要なインフラがどこへ向かっているのかを理解するために不可欠です。
この分析は情報提供のみを目的としており、投資アドバイスを構成するものではありません。投資を決定する前には、常に自身で調査を行ってください。