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香港 vs 中国本土：一国二制度下における 2 つの暗号資産政策の物語

· 約 15 分
Dora Noda
Dora Noda
Software Engineer

わずか 50 キロメートルしか離れていない 2 つの規制システムが、まるで別々の宇宙に存在するかのような極端な対立を持って暗号資産（仮想通貨）を管理しています。中国本土はすべての暗号資産取引、マイニングを禁止しており、2025 年 11 月現在ではステーブルコインさえも禁止されています。一方、香港はライセンス枠組みの拡大、現物 ETF、そしてアジア随一のデジタル資産ハブになるという野心を持って、積極的に業界を誘致しています。「一国二制度」の原則が、これら 2 つの管轄区域の Web3 へのアプローチほど劇的に示されている例はありません。

大中華圏市場をナビゲートするビルダー、投資家、そして機関にとって、この規制の乖離を理解することは単なる学術的な話ではなく、死活問題です。境界線の北 50 キロメートルで活動するか南で活動するかの違いは、ライセンスを取得した規制対象のビジネスを構築するか、それとも刑事訴追に直面するかという違いを意味する可能性があります。

中国本土の立場：強化される全面禁止​

中国の暗号資産に対する姿勢は、世界で最も包括的な禁止措置の一つへと硬化しています。2013 年の制限から始まったものは、暗号資産エコシステムの事実上あらゆる側面を網羅する全面的な禁止へと進化しました。

2025 年の取り締まり強化​

2025 年 11 月 28 日、中国の金融および司法当局が会合を開き、中国本土におけるすべての暗号資産関連のビジネス活動は違法であるという立場を再確認しました。2025 年 6 月 1 日に施行された執行令は、取引の停止や資産の没収を含む明確な罰則を確立しました。

最も重要な進展は、主要なグローバル通貨または国内の法定通貨にペッグされたものを含む、ステーブルコインの明示的な禁止でした。これにより、多くの人が中国の暗号資産規制における最後のグレーゾーンと考えていたものが閉鎖されました。

現在の主な禁止事項：

  • 暗号資産のマイニング、取引、および保有
  • トークンやステーブルコインを使用した発行、交換、または資金調達
  • RWA（現実資産）トークン化活動
  • 国内スタッフによるオフショア・トークン化サービスへの参加

執行の枠組みは強固です。中国人民銀行（PBOC）が規制活動を主導し、金融機関に対して暗号資産関連の取引をブロックするよう指示しています。中国サイバー空間管理局（CAC）はインターネットを監視し、暗号資産を宣伝するウェブサイト、アプリ、SNS アカウントを閉鎖しています。トークン化を可能にする技術的インフラも、積極的な監視と妨害の対象となっています。

ブロックチェーンという例外​

しかし、中国の政策はアンチ・ブロックチェーンではありません。それはアンチ・クリプト（暗号資産）なのです。当局は、5 年間で年間 4,000 億元（545 億ドル）の投資を目標とする国家ブロックチェーン・インフラストラクチャのロードマップを発表しました。その区別は明確です。許可型（パーミッションド）の国家管理型ブロックチェーンは「善」であり、無許可型（パーミッションレス）のトークンベースのシステムは「悪」であるというものです。

デジタル人民元（e-CNY）は引き続き国家の支援と積極的な開発を受けており、管理されたデジタル通貨イノベーションに対する中国のビジョンを象徴しています。ブロックチェーン・インフラを取引可能なトークンから切り離すことで、中国は資本規制と通貨主権を維持しながら、技術的な競争力を維持しています。

地下の実態​

包括的な禁止措置にもかかわらず、執行には現実的な限界があります。2025 年時点で、中国には P2P プラットフォームや VPN ベースのウォレット・アクセスを通じて活動する約 5,900 万人の暗号資産ユーザーがいると推定されています。政策と現実のギャップは、規制当局にとっての継続的な課題となり、決意の固い参加者にとっては機会（たとえ違法であっても）を生み出しています。

香港の対照的なビジョン：規制による受け入れ​

本土が禁止する一方で、香港は規制を行います。この特別行政区は、強固な投資家保護を維持しながら、正当な暗号資産ビジネスを誘致するために設計された、ますます洗練された枠組みを構築してきました。

VASP ライセンスの枠組み​

2023 年 6 月以降、香港の投資家にサービスを提供するすべての仮想資産サービスプロバイダー（VASP）は、証券先物委員会（SFC）が発行するライセンスを保持する必要があります。要件は厳格です。

要件詳細
資産のカストディクライアント資産の少なくとも 98% をコールドストレージで管理
資金の分別管理クライアント資産と会社資産の完全な分離
KYC / AML義務的なチェックと不審な取引の報告
トラベルルール8,000 HKD を超える送金に対するコンプライアンス
経営陣サイバーセキュリティの保護措置を講じた適正な人員

ライセンスを取得した取引所には、HashKey Exchange、OSL Digital Securities、HKVAX などが含まれており、これらのプラットフォームは個人投資家と機関投資家の両方に合法的にサービスを提供できます。

ステーブルコイン条例​

2025 年 8 月 1 日付で、香港は法定通貨参照ステーブルコインの発行者向けに専用のライセンスを導入しました。要件には以下が含まれます。

  • 2,500 万 HKD の最小払込資本金
  • 高い流動性を持つ高品質な資産による完全なリザーブ（準備金）の裏付け
  • 香港金融管理局（HKMA）からの規制承認

これにより、中国本土がすべてのステーブルコイン活動を明示的に禁止した一方で、香港はコンプライアンスを遵守したステーブルコイン発行者を受け入れる体制を整えています。

現物 ETF の成功​

香港は 2024 年 4 月 30 日、アジア初となるビットコインとイーサリアムの現物 ETF をローンチし、歴史にその名を刻みました。 Harvest Global Investments 、 HashKey Capital / Bosera Asset Management 、および China Asset Management の香港部門によって発行された 6 つの仮想資産 ETF が、香港証券取引所で取引を開始しました。

2024 年 12 月末までに、香港の暗号資産 ETF の資産額は 4 億 6,700 万ドルに達しました。 1,220 億ドルを超える米国の ETF 資産と比較すると控えめですが、この地域にとっては重要な規模です。ビットコイン現物 ETF は 4,560 BTC （ 4 億 4,460 万ドル）を蓄積し、イーサリアムファンドは 16,280 ETH （ 5,960 万ドル）を保有していました。

2025 年も拡大は続き、 Pando Finance が年内初のビットコイン ETF をローンチしたほか、香港は米国ではまだ提供されていない製品カテゴリーであるソラナ（ Solana ） ETF を初めて承認しました。

ASPIRe ロードマップ​

証券先物委員会（ SFC ）の「 ASPIRe 」ロードマップは、世界的なデジタル資産ハブを目指す香港の野心を明確に示しています。 2025 年 6 月 26 日、財経事務・庫務局（ FSTB ）はこの戦略的ビジョンを推進する第 2 の政策声明を発表しました。

2025 年 11 月の主な進展は以下の通りです：

  • ライセンス保有仮想資産取引プラットフォーム（ VATP ）向けの製品およびサービスの拡大
  • グローバルな提携プラットフォームとのオーダーブックの統合
  • 香港の取引所におけるグローバルな流動性の共有の実現

2026 年の立法計画​

香港は 2026 年に、仮想資産のディーラーおよびカストディアンに関する立法提案を行う予定です。組織犯罪およびマネーロンダリング防止条例（ AMLO ）に基づく新しいライセンス枠組みは、既存の第 1 種証券業務の規則をモデルとした要件を創設します。これは、暗号資産ディーラーが伝統的金融と同じ厳格な基準に従うことを意味します。

仮想資産のアドバイザリーおよび運用サービス規制に関する協議は 2026 年 1 月に終了し、同年後半の実施が見込まれています。

徹底比較​

規制の対照はこれ以上ないほど鮮明です：

項目中国本土香港
暗号資産取引禁止（刑事罰あり）合法（ライセンス保有取引所）
マイニング禁止明示的には禁止されていない
ステーブルコイン明示的に禁止（ 2025 年 11 月）規制下（ HKMA ライセンス）
ICO / トークン発行禁止ケースバイケースで規制
個人投資家のアクセス禁止ライセンス保有プラットフォームで許可
現物 ETF利用不可承認済み（ BTC 、 ETH 、 SOL ）
RWA トークン化禁止開発中
規制アプローチ禁止 ＋ 執行規制 ＋ イノベーション
CBDCe-CNY （国家管理）香港ドルステーブルコイン（民間）
推定ユーザー数約 5,900 万人（アンダーグラウンド）増加中（ライセンス保有）

戦略的示唆​

取引所および取引プラットフォーム向け​

本土での運営は不可能です。香港は中国語圏市場にサービスを提供するための合法的な道を提供しますが、厳格なライセンス要件には多額の投資が必要です。香港のライセンスを通じてグローバルな流動性にアクセスできるパスポートの可能性は、真剣な事業者にとってコンプライアンスを経済的に魅力的なものにします。

ステーブルコイン発行体向け​

この対照は明確なルートを生み出します。香港は多額の準備金要件を伴うコンプライアンス遵守の発行者を歓迎しますが、中国本土はこのカテゴリー全体を犯罪として扱います。グレーターチャイナ（大中華圏）をターゲットとするプロジェクトにとって、香港のライセンス取得が唯一の合法的な選択肢です。

機関投資家向け​

香港の ETF 枠組みと拡大する製品ラインナップは、規制されたアクセスポイントを創出します。現物 ETF 、認可されたカストディ、伝統的金融との統合の組み合わせにより、機関投資家によるデジタル資産への割り当てにおいて香港の魅力はますます高まっています。

Web3 ビルダー向け​

アービトラージの機会は地理的なものです。香港は規制の範囲内でのイノベーションを許可し、中国本土はトークンを伴わないブロックチェーンイノベーションのみを許可します。トークンエコノミクスを必要とするプロジェクトは香港に拠点を置く必要があり、純粋なブロックチェーンインフラストラクチャは本土のリソースと市場アクセスに価値を見出すかもしれません。

業界全体向け​

香港の規制整備は、中国の法伝統内での包括的な暗号資産規制の概念実証（ Proof-of-Concept ）を意味します。成功すれば、他のアジアの法域に影響を与え、さらには（推測の域を出ませんが）将来の本土の政策進化に情報を提供する可能性があります。

均衡の問い​

このような相反する政策はいつまで共存できるのでしょうか？「一国二制度」の枠組みは大幅な規制の乖離を許容しますが、本土当局は歴史的に、香港の政策が国家利益と衝突する場合に介入する姿勢を示してきました。

現在の均衡が安定している可能性を示唆するいくつかの要因があります：

安定を支持する議論：

  • 国際金融センターとしての香港の役割には、グローバル市場との規制の互換性が必要である
  • デジタル資産規制は本土の核心的懸念（領土保全、政治的支配）を脅かさない
  • 香港は制御された実験場および潜在的な安全弁として機能する
  • 資本規制は本土の銀行システムを通じて引き続き執行可能である

収束の可能性を支持する議論：

  • 本土の法執行は、国内スタッフを抱えるオフショアサービスプロバイダーをますます標的にしている
  • 香港での成功は、グレーな経路を通じて本土の資本を惹きつける可能性がある
  • 政治的圧力により、香港が本土の立場により密接に同調する可能性がある

2025 年 11 月の本土の声明で、執行を「オフショアサービスプロバイダーの国内スタッフ」にまで拡大したことは、当局が規制のアービトラージを認識し、積極的に対抗していることを示唆しています。

結論：格差をナビゲートする​

香港と中国本土の格差は、規制の哲学における顕著な教訓を示しています。中国本土は、資本規制、金融の安定、そして通貨主権を優先しており、最も単純な執行メカニズムとして「禁止」を選択しています。一方で香港は、国際競争力と金融イノベーションを優先し、管理された参加への道として「規制」を選択しています。

市場参加者にとって、実務上の意味合いは明確です：

  1. 中国本土：暗号資産活動に対する法的容認はゼロです。推定 5,900 万人のユーザーは、完全に法的保護の枠外で活動しています。

  2. 香港：厳しい規制枠組みの中で機会が拡大しています。ライセンスを取得した事業者は、ローカルおよびグローバルな両方の市場へのアクセスを得ることができます。

  3. 境界の重要性：わずか 50 キロメートルの距離が、全く異なる法的現実を生み出しています。法人構造、スタッフの配置場所、および運営の管轄区域については、慎重な検討が必要です。

香港が 2026 年以降に向けて規制インフラの構築を続ける中、堅牢な投資家保護を維持しながら、いかにして管轄区域がデジタル資産を受け入れることができるかという、ますます説得力のあるケーススタディを提供しています。この実験がより広範な地域、あるいは本土の政策にまで影響を与えるかどうかはまだ不明ですが、現時点では、わずか 50 キロメートル離れた場所で 2 つの暗号資産政策の物語が展開され続けています。

参考文献​

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