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Paradigm の静かな変革： 暗号資産で最も影響力のある VC が真に賭けているもの

· 約 17 分
Dora Noda
Dora Noda
Software Engineer

2023年 5月、Paradigm のウェブサイトで奇妙なことが起こりました。ホームページから「Web3」や「仮想通貨（crypto）」という文言が静かに削除され、代わりに「研究主導のテクノロジー（research-driven technology）」という当たり障りのない表現に置き換えられたのです。仮想通貨コミュニティはこれに気づき、不満を募らせました。

それから 3年後、物語は予想外の展開を見せています。共同創設者の Fred Ehrsam 氏は、マネージングパートナーを退き、ブレイン・コンピューター・インターフェース（BCI）の追求に転じました。もう一人の共同創設者である Matt Huang 氏は現在、Stripe の新しいブロックチェーンである Tempo の CEO としての職務も兼任しています。そして Paradigm 自体も、比較的静かな時期を経て、仮想通貨界で最もスマートな資金が業界の将来をどこに見定めているかを示す、興味深いポートフォリオを携えて再び浮上してきました。

127 億ドルの運用資産（AUM）を抱え、Uniswap、Flashbots、そして 2億 2,500万ドルの Monad への投資などの実績を持つ Paradigm の動きは、仮想通貨 VC エコシステム全体に波及します。彼らが何を行っており、何を行っていないのかを理解することは、2026年の資金調達が実際にどのような形になるかを知る窓となります。

AI 論争とそれが明らかにしたもの​

2023年のウェブサイトの変更は偶然ではありませんでした。それは、Paradigm にとって最も苦痛な瞬間、つまり 2022年 11月に Sam Bankman-Fried 氏の帝国が崩壊した後、FTX への 2億 7,800万ドルの投資がゼロに減額されるのを目の当たりにした後の出来事でした。

その後に訪れた仮想通貨の冬（クリプト・ウィンター）は、清算を余儀なくさせました。Paradigm が公に AI に色目を使っていたこと（ホームページから仮想通貨の記述を削除し、一般的な「研究主導のテクノロジー」を謳っていたこと）は、仮想通貨起業家や彼ら自身のリミテッド・パートナー（LP）から激しい批判を浴びました。最終的に Matt Huang 氏は Twitter（現 X）で、AI との交差点を探索しつつも、同社は仮想通貨への投資を継続することを明らかにしました。

しかし、ダメージは本物でした。この騒動は、仮想通貨ベンチャーキャピタルの核心にある緊張を露呈させました。LP やポートフォリオ企業があなたの全挙動を注視している中で、弱気市場を通じてどのように信念を維持するか、という問題です。

その答えは、沈黙を守り、投資実績に語らせることだったようです。

真実を語るポートフォリオ​

Paradigm の黄金時代は 2019年から 2021年にかけてでした。この期間に、彼らはブランド・アイデンティティを確立しました。それは、テクニカル・インフラストラクチャ、Ethereum コア・エコシステム、そして長期主義です。Uniswap、Optimism、Lido、Flashbots といった当時の投資先は、単に成功しただけでなく、「Paradigm スタイル」の投資が何を意味するかを定義しました。

その後、弱気市場の沈黙が訪れました。そして 2024年〜2025年にかけて、明確なパターンが浮き彫りになりました。

8億 5,000万ドルの第3号ファンド（2024年）​

Paradigm は 2024年に 8億 5,000万ドルのファンドをクローズしました。これは 2021年の 25億ドルのファンドに比べれば大幅に縮小していますが、弱気市場における仮想通貨特化型企業としては依然として多額です。規模の縮小は、実利主義を反映しています。つまり、無謀な挑戦（ムーンショット）を減らし、より集中した投資を行うという方針です。

AI と仮想通貨の交差点への賭け​

2025年 4月、Paradigm は、Solana 上でオープンソースの言語モデルを構築する分散型 AI スタートアップ、Nous Research の 5,000万ドルのシリーズ A を主導しました。このラウンドにより Nous はトークンベースで 10億ドルの評価額となり、Paradigm にとってこれまでで最大の AI 投資となりました。

これは無計画な AI 投資ではありませんでした。Nous は、まさに Paradigm が示唆していた種類のもの、つまり真の仮想通貨ネイティブな特性を備えた AI インフラストラクチャを象徴しています。彼らの主力モデルである Hermes 3 は 5,000万回以上ダウンロードされており、X、Telegram、ゲーム環境などのプラットフォームを通じてエージェントを動かしています。

この投資は Paradigm のレンズを通すと理にかなっています。Flashbots が Ethereum にとって不可欠な MEV インフラとなったように、Nous は仮想通貨アプリケーションにとって不可欠な AI インフラになる可能性があります。

ステーブルコイン・インフラストラクチャへの布石​

2025年 7月、Paradigm はステーブルコイン企業 Agora の 5,000万ドルのシリーズ A を主導しました。Agora は、著名な投資運用会社 CEO の息子である Nick van Eck 氏によって共同設立されました。ステーブルコインの決済額は 2025年に 9兆ドルに達し（2024年から 87% 増）、仮想通貨において最も明確なプロダクト・マーケット・フィット（PMF）を達成した事例の一つとなっています。

これは、エコシステムが機能するために不可欠となるインフラストラクチャを支援するという Paradigm の歴史的なパターンに合致しています。

Monad エコシステムの構築​

2024年に Paradigm が Monad Labs（Solana や Ethereum に挑戦するレイヤー 1 ブロックチェーン）に行った 2億 2,500万ドルの投資は、このサイクルで最大の単独投資でした。しかし、真のシグナルは 2025年、彼らが Monad 上に特化した DeFi スタートアップである Kuru Labs の 1,160万ドルのシリーズ A を主導した時に現れました。

この「チェーンに投資し、次にそのエコシステムに投資する」というパターンは、Uniswap や Optimism を用いた初期の Ethereum 戦略を彷彿とさせます。これは、Paradigm が Monad を単なる一回限りの投資対象ではなく、育てる価値のある長期的なインフラストラクチャ・プレイとして見ていることを示唆しています。

リーダーシップの交代とその意味​

Paradigm における最も重要な変化は、投資そのものではなく、リーダーシップ構造の進化にあります。

Fred Ehrsam 氏の静かな退場​

2023年 10月、Ehrsam 氏は科学的関心に集中したいという理由で、マネージングパートナーからゼネラルパートナー（GP）に退きました。2024年までに、彼は非侵襲的なブレイン・コンピューター・インターフェースに焦点を当てたニューロテクノロジー・スタートアップ、Nudge を設立しました。

Ehrsam 氏の日々の業務からの離脱により、同社の 2人の創設者の個性のうち 1人が失われました。彼は引き続き GP として関わっていますが、実質的な効果として、現在の Paradigm は主に Matt Huang 氏の会社となっています。

Matt Huang 氏の二重の役割​

大きな構造的変化が訪れたのは 2025 年 8 月、Huang 氏が Stripe の新しいブロックチェーン「Tempo」の CEO に就任すると発表された時でした。Huang 氏は Paradigm での役割を維持しつつ、決済に特化したレイヤー 1（L1）ブロックチェーンである Tempo を率いることになります。Tempo はイーサリアムとの互換性を持ちますが、その上に構築されるわけではありません。

この取り決めはベンチャーキャピタル界では異例です。通常、マネージングパートナーがポートフォリオ企業の運営に当たることはありません（今回の場合、取締役会の提携によって立ち上げられた企業です）。Huang 氏が両方の役割を担うという事実は、Paradigm のチームインフラに対する並外れた自信、あるいは同社の運営方法における根本的な転換を示唆しています。

クリプト創業者にとって、注目すべき示唆があります。Paradigm にピッチ（提案）するということは、創業者個人ではなく、ますます「チーム」に対してピッチすることを意味するようになっています。

2026 年のクリプト資金調達にとっての意味​

Paradigm の動向は、2026 年のクリプトベンチャーキャピタルを形作るより広範なトレンドを予見させています。

集中が「ニューノーマル」に​

2025 年のクリプト VC 資金調達額は 433% 急増し 497.5 億ドルに達しましたが、これには厳しい現実が隠されています。案件数は前年比で約 60% 減少し、約 2,900 件から 1,200 件へと落ち込みました。資金は、より少数の企業に対して、より大きな投資額（チェックサイズ）で流れ込んでいます。

2025 年のクリプトへの伝統的なベンチャー投資は約 189 億ドルに達し、2024 年の 138 億ドルから増加しました。しかし、497.5 億ドルというヘッドラインの数字の多くは、デジタル資産財務（DAT）企業、つまりスタートアップ投資ではなくクリプトへのエクスポージャーを得るための機関投資家向けビークルによるものでした。

Paradigm の 2024 年の小規模なファンドサイズと集中的な投資パターンは、この変化を予見していました。彼らは数十のシードラウンドに分散させるのではなく、より少数で大きな賭けを行っています。

アプリケーションよりもインフラ​

Paradigm の 2024 年から 2025 年にかけての投資先（Nous Research：AI インフラ、Agora：ステーブルコインインフラ、Monad：L1 インフラ、Kuru Labs：Monad 上の DeFi インフラ）を見ると、明確なテーマが浮かび上がります。それは、コンシューマー向けアプリケーションではなく、インフラレイヤーに賭けているということです。

これは広範な VC のセンチメントとも一致しています。The Block が調査したトップ VC によると、2026 年に向けて、ステーブルコインと決済が各社共通で最も強力かつ一貫したテーマとして浮上しました。収益は、コンシューマー向けアプリよりも「つるはしとシャベル（インフラ）」からもたらされるケースが増えています。

規制のアンロック​

Coinbase Ventures（2025 年に 87 件の投資を行った最も活発なクリプト投資家）の責任者である Hoolie Tejwani 氏は、GENIUS 法を受けた米国でのより明確な市場構造ルールが、「スタートアップにとっての次の大きなアンロック（進展）」になると指摘しました。

Paradigm の投資パターンは、彼らがこの瞬間を見越してポジションを築いてきたことを示唆しています。規制の透明化によって機関投資家の採用が可能になると、彼らのインフラへの賭けは大幅に価値を高めます。ステーブルコインインフラを構築する Agora のような企業は、GENIUS 法が提供する規制の枠組みから直接的な恩恵を受けます。

初期段階（アーリーステージ）は依然として困難​

楽観的なマクロ環境の兆候があるものの、ほとんどのクリプト投資家は、2026 年の初期段階の資金調達は緩やかな改善にとどまると予想しています。Tribe Capital の Boris Revsin 氏は、案件数と投入資本の両方で回復を見込んでいますが、「2021 年から 2022 年初頭のピークには程遠い」としています。

Dragonfly の Rob Hadick 氏は構造的な問題を指摘しました。多くのクリプトベンチャーキャピタルが以前のファンドからの運用期間（ランウェイ）の終盤に差し掛かっており、新規資金の調達に苦戦しています。これは、資金調達環境が二極化し続けることを示唆しています。Paradigm のような確立された企業には多額の資本が集まる一方で、新興のマネージャーにははるかに少なくなります。

2026 年の Paradigm プレイブック​

Paradigm の最近の動きを読み解くと、一貫した戦略が見えてきます。

1. 投機よりもインフラ。 2024 年から 2025 年の主要な投資はすべて、AI インフラ（Nous）、決済インフラ（Agora）、またはブロックチェーンインフラ（Monad）など、インフラをターゲットにしています。

2. エコシステムの育成。 Monad への投資に続く Kuru Labs への投資は、Paradigm が依然として「チェーンを支援し、その後にエコシステムを構築する」という以前からのプレイブックを信じていることを示しています。

3. 純粋な AI ではなく、AI とクリプトの交差点。 Nous への投資はクリプトからの離脱ではありません。それは、クリプトネイティブな特性を持つ AI インフラへの賭けです。この区別は重要です。

4. 規制上のポジショニング。 ステーブルコインインフラへの投資は、規制の明確化がコンプライアンスを重視するプレイヤーに機会をもたらすからこそ、理にかなっています。

5. 小規模なファンド、集中的な投資。 8.5 億ドルの第 3 号ファンドは以前のヴィンテージよりも規模が小さく、より規律ある展開を可能にしています。

創業者が知っておくべきこと​

2026 年に Paradigm からの資金調達を目指す創業者にとって、パターンは明確です。

インフラを構築すること。 Paradigm の最近の投資はほぼ独占的にインフラ分野です。コンシューマー向けアプリケーションを構築している場合、彼らのターゲットではない可能性が高いでしょう。

明確な技術的堀（Moat）を持つこと。 Paradigm の「リサーチ主導」というポジショニングは単なるマーケティングではありません。彼らは一貫して、Flashbots の MEV インフラ、Monad の並列実行、Nous のオープンソース AI モデルなど、真の技術的差別化を持つプロジェクトを支援してきました。

数年単位のスパンで考えること。 Paradigm のスタイルは、短期的な売却ではなく、数年にわたるプロジェクトのインキュベーションへの深い関与を伴います。パッシブな（受動的な）投資家を求めているなら、他を探すべきです。

チーム構成を理解すること。 Huang 氏が Tempo に時間を割き、Ehrsam 氏がニューロテクノロジーに焦点を当てている今、日常的な投資チームの重要性がかつてないほど高まっています。実際に誰に対してピッチを行っているのかを把握してください。

結論：静かなる確信​

2023 年のウェブサイトを巡る論争は、今となってはほとんど古めかしくさえ感じられます。Paradigm はクリプトを放棄したのではなく、より成熟した市場に向けて再ポジショニングを行ったのです。

彼らの最近の動きは、クリプト・インフラが個人投資家の投機的な遊び場ではなく、広範な金融システムにとって不可欠な配管（インフラ）になることに賭けている企業であることを示唆しています。AI への投資はクリプト・ネイティブであり、ステーブルコインへの投資は機関投資家による採用をターゲットとし、L1 への投資は単なる流行を追うのではなくエコシステムを構築することを目的としています。

このテーゼが実現するかどうかは、まだ分かりません。しかし、2026 年に向けてクリプト・ベンチャー・キャピタルがどこへ向かっているのかを理解しようとする者にとって、Paradigm の静かな変貌は、現在得られる最も明確なシグナルを提供しています。

沈黙は、決してクリプトを離れるためのものではありませんでした。それは、さらに注力するための適切な瞬間を待っていたのです。

参考文献​

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