香港のステーブルコイン法：世界の仮想通貨とデジタル人民元にとってのゲームチェンジャー
香港、2025 年 5 月 21 日 – 香港立法会は ステーブルコイン条例案 を可決し、ステーブルコイン発行に関する包括的な規制枠組みを確立した世界で最初期の管轄区域の一つとなりました。この動きは、不透明な準備金といったステーブルコインのリスクに関する懸念に対処するだけでなく、規制された仮想資産分野におけるリーダーとしての香港の地位を固めるものです。
この法律がグローバルなステーブルコインの状況、クリプト界における香港の立ち位置、そして人民元の国際化（特にデジタル人民元）にどのような影響を与えるかを見ていきましょう。
加熱するステーブルコイン規制の世界的潮流
ステーブルコイン規制の必要性はますます明確になっています。2024 年のグローバルなステーブルコイン取引額は 38 兆ドルを超えましたが、発行体の 60 % 以上が準備金の詳細開示を拒否 しており、TerraUSD の崩壊などの事件によって悪化した「信頼の危機」が生じました。これが世界中の規制当局を動かすきっかけとなりました。
金融安定理事会（FSB）はステーブルコイン監視のための勧告を最終決定し、「同じ活動、同じリスク、同じ規制」という原則が普及しつつあります。香港の新法は、この世界的なトレンドと完全に一致しています。
世界各地の主要な規制動向：
- 米国： 上院で 「GENIUS 法」 が可決されました。これは初の包括的な連邦ステーブルコイン法案です。1 : 1 の高品質な資産準備、破産時における保有者への優先的な払い戻し、および厳格な AML / CFT コンプライアンスを義務付けています。USDT や USDC などのステーブルコインは、概ねこれらの準備金と透明性の要件を満たしていますが、今後は運用のコンプライアンスへと焦点が移るでしょう。
- 欧州： 2024 年末から施行されている EU の 暗号資産市場規制（MiCA） 枠組みでは、単一の法定通貨にペッグされたステーブルコインを電子マネートークン（EMT）、複数資産にペッグされたものを資産参照トークン（ART）として分類しています。どちらも認可、100 % の準備金、および償還 権が必要です。MiCA はすでにユーロ建てステーブルコインの成長を促しており、ドルの支配力が変化する可能性を示唆しています。
- シンガポール： シンガポール金融管理局（MAS）は 2023 年 8 月に単一通貨ステーブルコインの枠組みを最終決定しました。ライセンス取得、対応する通貨での 100 % 準備金、および強固な資本要件を求めています。
- 日本： 2023 年 6 月から施行されている改正資金決済法では、ステーブルコインを「電子決済手段」と定義し、発行を認可を受けた銀行や信託会社などに限定し、1 : 1 の法定通貨による裏付けを求めています。
この世界的な「ステーブルコイン規制の軍拡競争」は、香港の積極的なアプローチを際立たせており、他国の先例となっています。
主要ステーブルコインへの影響：
Leading stablecoin issuers like Tether and Circle have already begun adjusting their strategies to meet evolving global standards. Tether has significantly increased its US Treasury holdings, making its reserves more compliant. Circle's USDC, with its high cash and short-term US Treasury reserves, is well-positioned to thrive in a regulated environment. Tether や Circle といった主要なステーブルコイン発行体は、進化するグローバル基準を満たすために戦略の調整を始めています。Tether は米国財務省証券の保有を大幅に増やし、準備金のコンプライアンスを高めています。Circle の USDC は、多額の現金と短期米国債の準備金を有しており、規制環境下で繁栄するための好位置につけています。
一方で、中央の発行体や法定通貨の準備金を持たない DAI のような分散型・仮想資産担保型ステーブルコインは、法定通貨担保型ステーブルコインの枠組みの対象外となるため、これらの新しい規制の下で課題に直面する可能性があります。
香港のクリプト金融エコシステムにおける台頭
香港のステーブルコイン・ライセンス制度は、主要な仮想資産ハブになるための道のりにおける重要なステップです。2022 年の「仮想資産開発に関する政策声明」と 2023 年の仮想資産取引所ライセンス制度に基づき、香港は現在、世界で最も包括的な規制枠組みの一つを誇っています。
許正宇（クリストファー・ホイ）財経事務・庫務局長が述べたように、香港の「リスクベースで、同じ活動、同じリスク、同じ規制」というアプローチは、イノベーションを促進しながら金融の安定を守ります。香港金融管理局（HKMA）の余偉文（エディー・ユエ）総裁もこれを支持し、強固な規制制度がデジタル資産エコシステムにおける健全で責任ある、持続可能な成長を牽引することを強調しました。
グローバル・プレイヤーの誘致：
明確な規制枠組みは、すでに国際的および現地の機関の間で信頼を高めています。スタンダードチャータード銀行（香港）やアント・グループの国際部門は、ステーブルコイン・ライセンスの申請を検討する意向を表明しています。「サンドボックス」の 試験運用段階においても、JD.com（京東集団）、Round Dollar、スタンダードチャータードの合弁会社などの主要企業が参加しており、業界の強い関心が示されています。
先行者利益と包括的な監視：
香港の規制は、ステーブルコインの一般販売を認可された発行体のみに制限することでさらに踏み込んでおり、詐欺のリスクを大幅に軽減しています。さらに、この条例はある程度の域外適用力を備えています。香港以外で発行されたステーブルコインであっても、香港ドルにペッグされている場合はライセンスを取得する必要があります。また、HKMA は、香港の金融安定に重大なリスクをもたらすと判断した場合、外国発行のステーブルコインを「規制対象ステーブルコイン主体」として指定することができます。この「認可された運営 ＋ リアルタイム監査 ＋ グローバルな説明責任」モデルは画期的であり、香港をステーブルコイン規制の世界的リーダーとして位置づけています。
より豊かなエコシステムの構築：
香港は取引所やステーブルコインだけに焦点を当てているわけではありません。政府は、店頭取引（OTC）やカストディ・サービスに関する規制について協議する予定であり、第 2 弾の仮想資産開発政策声明も予定されています。香港証券先物委員会（SFC）も仮想資産現物 ETF を承認しており、デジタル資産製品のさらなるイノベーションをサポートする姿勢を示しています。
この包括的なアプローチは、ダイナミックな Web3 およびデジタル金融環境を育んでいます。例えば、800 万人のユーザーを持つ香港テレコムの「Tap & Go」電子マネーは、クロスボーダー決済のために Alipay（アリペイ）との統合を進めており、国際送金時間を数日から数秒に短縮できる可能性があります。トークン化資産の分野では、HashKey Group が損失のないステーブルコイン交換ツールを提供しており、スタンダードチャータードのトークン化債券の取り組みは決済効率を 70 % 向上させました。グリーンファイナンスでさえデジタル化の恩恵を受けており、HKMA のアンサンブル・プロジェクト（Project Ensemble）では、グローバルな炭素市場の価格アンカーとしてステーブルコインを活用することを模索しています。これらの取り組みは、コンプライアンスを遵守したクリプト・イノベーションのハブとしての香港の地位を確固たるものにしています。
人民元の国際化の推進
香港の新しいステーブルコイン規制は、人民元 (RMB) の国際化に深い影響を及ぼします。中国の国際金融センターであり、最大のオフショア人民元拠点である香港は、人民元のグローバルな展開における重要な試験場です。
1. コンプライアンスを遵守したオフショア人民元ステーブルコイン発行の実現：
新しい規制は、香港におけるオフショア人民元 (CNH) ステーブルコインのコンプライアンスに準拠した発行への道を開きます。現在の条例は香港ドル (HKD) やその他の公定通貨にペグされたステーブルコインに焦点を当てていますが、香港金融管理局 (HKMA) は将来的な人民 元ステーブルコインの発行に前向きです。これにより、人民元国際化の新たなチャネルが開かれ、海外市場や投資家がコンプライアンスを遵守したデジタル資産を通じて人民元価値を容易に保有・利用できるようになります。
2. 人民元のための新しいクロスボーダー決済チャネルの構築：
オフショア人民元ステーブルコインは、クロスボーダーの人民元決済の効率を劇的に向上させる可能性があります。遅延やコストが発生しやすい従来の SWIFT ネットワークをバイパスすることで、人民元ステーブルコインは世界貿易における人民元建ての商品やサービスの直接決済を促進できます。これにより、電子商取引、観光、さらには「一帯一路」のインフラプロジェクトにおける人民元の利用が大幅に拡大する可能性があります。
3. デジタル人民元 (e-CNY) との補完的役割：
香港のステーブルコイン規制は、中国の中央銀行デジタル通貨 (CBDC) であるデジタル人民元 (e-CNY) を補完するものです。e-CNY は国家の信用と小売決済のための管理された匿名性を強調する主権的なデジタル通貨ですが、ステーブルコインは民間企業によって発行され、市場主導型であり、オンチェーンのプログラマビリティを提供します。
これにより、e-CNY が国内および一部のクロスボーダー決済のコア決済レイヤーを提供し、HKMA が規制する人民元ステーブルコインがより広範なグローバル流通を促進する「二重循環」システムが実現する可能性があります。例えば、香港は高速決済システム (FPS) と中国本土の銀行間決済システム (IBPS) の接続を進めており、シームレスなリアルタイムのクロスボ ーダー送金を可能にしています。香港ドル (HKD) ステーブルコインは仲介役として機能し、本土の資本規制に抵触することなく 2 つの地域間の価値移転を促進することができます。これにより、e-CNY ネットワークがまだカバーしていない地域へと人民元の流通を拡大できる可能性があります。
4. オフショア人民元の流動性と製品革新の促進：
香港はすでに世界のオフショア人民元決済の約 80% を処理しています。ステーブルコイン条例は、人民元の流動性と資産配分をさらに多様化させるでしょう。香港のライセンス取得済み仮想資産取引所である HashKey Exchange は、法定通貨の入出金サービスを CNH、HKD、USD、EUR に拡大しており、暗号資産市場における人民元の実用化をさらに推進しています。
財政長官のポール・チャン (陳茂波) 氏も、人民元建ての国債や「点心債 (ディムサム・ボンド)」など、より多くの人民元建て投資商品やリスク管理ツールへの支援を約束しています。これらの取り組みは、ステーブルコインと相まって、より活気のあるオフショア人民元エコシステムを構築するでしょう。香港金融管理局が中国人民銀行と協力して進めている人民元貿易金融の流動性アレンジメントや、mBridge CBDC プロジェクトへの参加は、クロスボーダーの人民元利用のためのインフラをさらに強固なものにします。
香港のステーブルコイン規制の解説：主要条項と国際比較
香港のステーブルコイン条例は、主に 法定通貨連動型ステーブルコイン (FRS) を対象としており、 堅牢性、透明性、管理 を強調した厳格な基準を設けています。
主要な規制要件：
- ライセンスと発行の制限： 香港で FRS を発行する場合、または香港国外から香港ドルペグのステーブルコインを発行する場合、HKMA のライセンスが必要です。ライセンスを保有する発行体のみが香港の一般市民にステーブルコインを販売でき、ライセンスのないステーブルコインの広告は禁止されています。
- 準備資産の要件： ステーブルコインは、高品質で分別管理され、独立して保管された準備資産によって 1:1 で裏付けられなければなりません。準備資産の市場価値は、常にステーブルコインの発行残高の額面合計と同等以上である必要があります。四半期ごとの準備資産の開示が義務付けられます。
- 償還と安定化メカニズム： ライセンス保有発行体は、保有者が不当な制限や高い手数料なしに、ステーブルコインを額面通りに償還できることを保証しなければなりません。発行体が破産した場合、保有者は準備資産に対して優先的な請求権を持ちます。
- 発行体の資格と運営要件： 申請者に対する厳格な基準には以下が含まれます。
- 現地法人と最低資本金： 発行体は香港で登記されている必要があ り、最低払込資本金は 2,500 万香港ドル (約 320 万米ドル) です。これはシンガポールよりも高い基準です。
- 適格性 (Fit and Proper) とガバナンス： 主要株主、取締役、および上級管理職は、誠実さと能力を示す「適格性」基準を満たさなければなりません。堅牢なコーポレートガバナンスと透明性 (例：ホワイトペーパー、苦情処理手続き) も求められます。
- リスク管理とコンプライアンス： 厳格な AML/CFT コンプライアンス、堅牢なサイバーセキュリティ、不正防止策を含む包括的なリスク管理フレームワークが義務付けられています。
- 移行措置： 6 か月の移行期間が設けられており、既存のステーブルコイン事業者は最初の 3 か月以内にライセンスを申請することで、本申請の審査中に暫定ライセンスを受け取ることができる可能性があります。
- 執行と罰則： HKMA は広範な調査および執行権限を有しており、最大 1,000 万香港ドルまたは不正利益の 3 倍の罰金、およびライセンスの停止または取消が可能です。
他の国際的枠組みとの比較：
香港のステーブルコイン条例は、概して EU の MiCA や米国で提案されている連邦法などの規制理念と一致しており、いずれも 100% の準備金、償還権、およびライセンス制度を強調しています。しかし、香港は独自の独自性を打ち出しています。
- 法的地位と範囲： MiCA が包括的な暗号資産規制であるのに対し、香港は具体的に法定通貨ペグ型ステーブルコインに焦点を当てており、後に他のタイプへ拡大できる余地を残しています。
- 規制機関とライセンス： 香港では HKMA が主要な規制当局であり、既存の銀行ライセンスや蓄積価値施設 (SVF) ライセンスと並行してステーブルコインライセンスを発行します。香港の際立った特徴は、発行場所に関係なく香港ドル (HKD) にペグされたステーブルコインを対象とする、明示的な域外適用範囲です。
- 資本および運営の制限： 香港のより高い最低資本要件 (2,500 万香港ドル) は注目に値し、資本力の高いプレイヤーを好む傾向を示唆しています。条例内で他の事業活動を明示的に禁止してはいませんが、HKMA は制限を課すことができます。
- 償還権とタイムライン： 他の法域と同様に、香港はタイムリーで妨げのない償還権を優先し、ステーブルコインを償還可能な電子預金と同様に扱います。
- 透明性と開示： 香港の規制では、公開ホワイトペーパーと重要情報の継続的な開示が義務付けられています。独自の特徴として、ライセンスのないステーブルコインの広告も制限されており、投資家保護への強いコミットメントを示しています。
- 域外の影響力と国際的な調整： 香港の「指定ステーブルコイン実体」メカニズムにより、香港の金融安定に大きな影響を与える場合、海外で発行されたステーブルコインを規制することが可能になります。この積極的なクロスボーダーのマクロプルデンシャルなアプローチは、MiCA や米国の提案とは一線を画しており、他の小規模な開放経済にとっての潜在的なモデルとなります。
今後の展望
香港のステーブルコイン条例は、責任あるステーブルコインの発行と運営に高い基準を設ける重要なマイルストーンです。投資家保護と金融の安定を強く重視した、包括的でありながら柔軟なアプローチにより、香港は進化するグローバルなデジタル・ファイナンスの状況において極めて重要なプレイヤーとしての地位を確立しています。
この動きは単にステーブルコインに関するものだけではなく、国際金融センターとしての香港の地位を強化し、デジタル人民元がそのグローバルな影響力を拡大するための不可欠なプラットフォームを提供する戦略的な一手でもあります。世界中の法域が暗号資産規制への対応に苦慮し続ける中、香港のモデルは重要な参照点となり、ステーブルコイン業界におけるコンプライアンスを遵守した競争とイノベーションの新しい時代を切り開くことになるでしょう。
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