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La caída de licencias de stablecoins en Hong Kong: dentro de la carrera de Asia-Pacífico para convertirse en el centro institucional de las criptomonedas

· 16 min de lectura
Dora Noda
Dora Noda
Software Engineer

Dos licencias de entre treinta y seis solicitudes. Esa es la cifra principal del anuncio del 10 de abril de 2026 de la Autoridad Monetaria de Hong Kong (HKMA) de que HSBC y una empresa conjunta liderada por Standard Chartered llamada Anchorpoint Financial se han convertido en los primeros emisores de stablecoins aprobados bajo la nueva Ordenanza sobre Stablecoins de la ciudad. La tasa de aprobación del 5,5 % no es un despliegue discreto; es una señal deliberada de que Hong Kong tiene la intención de competir por el negocio global de las stablecoins respaldando la confianza en lugar de maximizar el rendimiento.

El momento es importante. La decisión de la HKMA se produjo en la misma ventana de 30 días en la que el Tesoro de los EE. UU. estaba finalizando las reglas contra el lavado de dinero de la Ley GENIUS, Singapur estaba preparando su régimen de stablecoins de moneda única (SCS) para que entrara en vigor a mediados de 2026, y el conjunto de tres reguladores de los EAU se estaba preparando para su fecha límite de alineación del 16 de septiembre de 2026. Cuatro jurisdicciones, cuatro apuestas arquitectónicas diferentes y un premio: quién se convierte en el hogar predeterminado para la emisión de dólares digitales institucionales durante la próxima década.

A continuación, lo que realmente sucedió en Hong Kong, cómo se compara su marco con el de los EAU y Singapur, por qué EE. UU. corre el riesgo de perder la ventaja del primer movimiento a pesar de que la ley GENIUS ya está en vigor, y qué nos dice este grupo regulatorio sobre hacia dónde se dirige la economía de las stablecoins a partir de ahora.

Lo que Hong Kong aprobó realmente​

La Ordenanza sobre Stablecoins entró en vigor el 1 de agosto de 2025, y la HKMA originalmente fijó marzo de 2026 como objetivo para el primer lote de licencias. Ese plazo se retrasó. A principios de abril, no se habían emitido licencias, y el regulador pospuso silenciosamente el cronograma para permitir una revisión de cumplimiento más estricta, verificaciones de riesgo más profundas y una evaluación de transparencia más rigurosa.

Cuando llegó el anuncio el 10 de abril, solo dos de los treinta y seis solicitantes fueron seleccionados:

  • HSBC: el banco global, que tiene la intención de lanzar su oferta de stablecoin referenciada al HKD en la segunda mitad de 2026.
  • Anchorpoint Financial: una empresa conjunta entre Standard Chartered Bank (Hong Kong), Hong Kong Telecom y Animoca Brands, con una emisión gradual que comenzará en el segundo trimestre de 2026.

El director ejecutivo de la HKMA, Eddie Yue, enmarcó los criterios en torno a tres pilares: capacidad de gestión de riesgos, la calidad de los activos de respaldo y un "caso de uso creíble" con un plan de negocios viable. En otras palabras, no era suficiente demostrar solvencia y controles de AML; los solicitantes también tenían que mostrar qué problema económico resolvería su stablecoin.

Las opciones estructurales en el marco de Hong Kong merecen una pausa:

  • Respaldo de reservas 1:1 en HKD o USD, con auditorías obligatorias de terceros.
  • Restricciones de distribución minorista que, en la práctica, limitan la emisión inicial a canales institucionales y calificados.
  • Modelo de licencia de emisor único en lugar de una estructura en capas de intercambio/emisor/distribuidor.

Ese último punto es el más discreto, pero posiblemente el más importante. Hong Kong está consolidando la responsabilidad en el propio emisor, lo que hace que la rendición de cuentas sea legible para los compradores institucionales, pero también eleva la barrera de entrada. Un resultado de 2 de 36 es cómo se ve ese enfoque en producción.

La apuesta de los EAU: tres reguladores, un dírham​

Si la apuesta de Hong Kong es la concentración, la apuesta de los EAU es la superficie. Los Emiratos han construido tres regímenes paralelos, tanto onshore como offshore, que juntos cubren casi todos los casos de uso imaginables de stablecoins:

  • CBUAE (Banco Central de los EAU) rige el régimen federal de tokens de pago bajo el Reglamento de Servicios de Tokens de Pago (Circular n.º 2/2024). Los pagos minoristas locales están limitados a tokens respaldados por dírhams — el más destacado es AE Coin — y los emisores con licencia de la CBUAE se enfrentan a un requisito de Reserva de Activos lo suficientemente estricto como para garantizar el reembolso a la par bajo situaciones de estrés.
  • ADGM (FSRA) ofrece licencias basadas en el derecho consuetudinario dirigidas a operadores de criptomonedas institucionales en Abu Dhabi.
  • DIFC (DFSA) refleja ese patrón en la zona franca financiera de Dubái.
  • VARA, la Autoridad Reguladora de Activos Virtuales de Dubái, añade por encima un régimen separado de stablecoins e intercambios.

Para la fecha límite de alineación del 16 de septiembre de 2026, cada entidad que opere en los EAU deberá asignar su licencia a la nueva Ley de la CBUAE. El marco de Dubái ya requiere reservas del 100 % y el cumplimiento de la Regla de Viaje del GAFI para los emisores de stablecoins bajo la competencia de VARA.

La visión estratégica de Abu Dhabi y Dubái es que los clientes institucionales quieren opcionalidad. Un fondo de cobertura que custodia dólares digitales respaldados por el Tesoro quiere reglas diferentes a las de un corredor de remesas que liquida AED ↔ INR para trabajadores migrantes. La arquitectura de tres reguladores de los EAU permite que cada usuario elija el régimen que mejor se adapte, a costa de una mayor complejidad interpretativa y la necesidad de coordinación entre reguladores.

Este es el intercambio opuesto al de Hong Kong: maximizar las permutaciones, aceptar cierto arbitraje regulatorio como una característica en lugar de un error.

El marco de stablecoins de moneda única de Singapur​

La MAS de Singapur finalizó su marco de stablecoins a medida en agosto de 2023, y está previsto que las reglas entren en pleno vigor a mediados de 2026. El marco es estrecho a propósito: se aplica solo a las stablecoins de moneda única (SCS) vinculadas al dólar de Singapur o a una moneda del G10 (USD, EUR, JPY, GBP, etc.). Las cestas multimoneda y los diseños algorítmicos quedan fuera del régimen.

Los emisores bajo el marco SCS deben:

  • Publicar un whitepaper que cubra el mecanismo de estabilización del valor, el conjunto de tecnologías, la divulgación de riesgos, los derechos de los titulares y los resultados de las auditorías de los activos de reserva.
  • Mantener activos de reserva que cumplan con los estándares de calidad y segregación.
  • Operar bajo la supervisión de la MAS con requisitos de adecuación de capital y riesgo operativo.

El referente de cómo se ven las operaciones de stablecoins reguladas en Singapur en la práctica es MetaComp, que recaudó 22 millones de dólares en una ronda Pre-A para escalar su red de pagos transfronterizos StableX. MetaComp posee una licencia de Institución de Pago Principal bajo la Ley de Servicios de Pago de 2019 y se está posicionando para convertirse en un puente regulado entre la entrada de moneda fiduciaria local, los rieles de stablecoins a través de las fronteras y la salida de moneda fiduciaria local; exactamente el flujo de trabajo que las empresas asiáticas y de Oriente Medio han estado luchando por construir a través de bancos corresponsales.

La apuesta de Singapur es una concesión de licencias de alcance limitado y tecnológicamente neutral: un perímetro pequeño y limpio que permite a los constructores institucionales realizar envíos sin ambigüedad, incluso si las reglas del marco descartan por completo algunas vías de innovación (como los diseños algorítmicos o multi-activo).

La Ley GENIUS de EE. UU.: ¿Primero en legislar, último en implementar?​

EE. UU. aprobó la Ley para Guiar y Establecer la Innovación Nacional para las Stablecoins de EE. UU. (GENIUS Act) el 18 de julio de 2025. En teoría, eso situó a EE. UU. por delante de Hong Kong, Singapur y los Emiratos Árabes Unidos. En la práctica, el ciclo de implementación está produciendo un embotellamiento regulatorio.

La fecha de entrada en vigor de la Ley es lo que ocurra primero entre 18 meses después de su promulgación (es decir, enero de 2027) o 120 días después de que los principales reguladores federales de stablecoins de pago emitan las regulaciones finales. A partir de mayo de 2026, esa cuenta regresiva aún no había comenzado; solo existían propuestas de normas.

Lo que está en proceso:

  • Propuesta de norma de la OCC (febrero de 2026) que cubre la mayoría de los requisitos de implementación que no son de AML.
  • Propuesta conjunta de AML y sanciones del Tesoro / FinCEN / OFAC (8 de abril de 2026), con un período de comentarios hasta el 9 de junio de 2026, y un plazo propuesto de 12 meses para la fecha de entrada en vigor tras la emisión final para dar tiempo a los Emisores de Stablecoins de Pago Permitidos (PPSIs) para cumplir.
  • NPRM del Tesoro sobre la equivalencia del régimen estatal (abril de 2026) para definir cuándo los regímenes estatales de stablecoins son "sustancialmente similares" al marco federal.

Cahill Gordon contabilizó "cinco procesos de reglamentación en diez semanas" hasta principios de mayo de 2026. Eso es rápido para los estándares de D.C. y lento para los estándares de las stablecoins. La fecha de entrada en vigor realista es ahora a finales de 2026 o principios de 2027.

La asimetría es la siguiente: mientras los reguladores de EE. UU. todavía están redactando y consultando, la HKMA ya ha emitido licencias, las normas de la MAS entrarán en vigor en meses y el CBUAE tiene una fecha límite estricta de alineación para septiembre de 2026. Los emisores estadounidenses están viendo cómo los bancos extranjeros envían productos a un mercado que, a nivel mundial, ha superado los $320 mil millones en suministro de stablecoins (con el USDT con un dominio de ~58 % y el USDC creciendo más rápido en términos porcentuales).

Si la fecha de entrada en vigor de la Ley GENIUS se retrasa hasta principios de 2027, EE. UU. habrá agotado su ventaja de claridad estatutaria y habrá visto cómo el volante de inercia de la emisión institucional comienza a girar en el extranjero.

Por qué el clúster de Asia-Pacífico es importante para los flujos de capital​

Tres cosas hacen que el clúster Hong Kong – Singapur – EAU sea estratégicamente interesante más allá de la pura cuestión regulatoria:

1. Puerta de enlace a China continental. Hong Kong sigue siendo la única rampa de entrada (on-ramp) cripto regulada conectada a la segunda economía más grande del mundo. Una licencia de stablecoin emitida bajo la Ordenanza de Stablecoins es, indirectamente, una pieza de infraestructura para el capital que necesita un vehículo offshore compatible. Esa función no existe en Singapur, Dubái o Nueva York.

2. Cobertura de huso horario. Asia-Pacífico abarca desde la apertura de Tokio hasta el cierre de Dubái. Una stablecoin emitida en Hong Kong, liquidada a través de rieles en Singapur y utilizada para la liquidación transfronteriza de AED en Dubái cubre aproximadamente 14 horas de ventana operativa continua. Ese es el día de negociación para la mayoría del flujo institucional de Asia y Oriente Medio.

3. Web3 Festival como lugar de flujo de acuerdos institucionales. El Hong Kong Web3 Festival del 20 al 23 de abril de 2026 atrajo a unos 50,000 participantes (presenciales y en línea), con más de 200 ponentes y más de 100 socios. Crucialmente, la posposición de TOKEN2049 Dubái atrajo flujo de acuerdos institucionales adicionales a la ventana de Hong Kong. Vitalik Buterin, Yi He, Justin Sun y Lily Liu participaron como ponentes. Ese tipo de concentración es importante porque le da a la ciudad una superficie institucional genuina en persona: fondos de riesgo, oficinas familiares, exchanges de primer nivel y contrapartes bancarias con licencia en el mismo pasillo durante cuatro días.

Para el capital de China continental, la gestión de patrimonio de Singapur y los asignadores soberanos y de oficinas familiares de Oriente Medio, el clúster de Asia-Pacífico está convergiendo en un régimen de stablecoins coherente, a pesar de que ningún regulador individual lo está armonizando.

¿Carrera hacia la claridad o complejidad del arbitraje?​

La lectura optimista es que la competencia entre Hong Kong, Singapur, los EAU y (eventualmente) EE. UU. produce una "carrera hacia la claridad" que beneficia a toda la industria. Cada regulador publica sus normas, los solicitantes eligen el régimen que mejor se adapta a su caso de uso y la diversidad de enfoques hace aflorar las mejores prácticas con el tiempo.

La lectura pesimista es la contraria: cuatro marcos superpuestos pero no interoperables crean una complejidad de arbitraje, aumentan los costos legales para los emisores que atienden a usuarios globales y obligan a cada flujo transfronterizo a triangular qué reglas de jurisdicción se aplican. Una stablecoin vinculada al USD emitida desde Anchorpoint en Hong Kong, utilizada para liquidar un pago entre un exportador de Singapur y un comprador emiratí, puede tocar tres conjuntos de reglas. Conciliar esas reglas es un trabajo real.

Ambas lecturas son probablemente ciertas al mismo tiempo. La claridad a nivel de emisor es real y acelerará la adopción institucional. La complejidad a nivel de flujo transfronterizo también es real y favorecerá a los grandes emisores con la escala legal y de cumplimiento para operar en cada jurisdicción simultáneamente. Eso es estructuralmente alcista para HSBC, Standard Chartered, Circle y cualquier emisor con capacidad de balance multijurisdiccional, y estructuralmente difícil para los emisores más pequeños de una sola jurisdicción.

Qué observar a partir de ahora​

Tres señales durante los próximos 90 días determinarán si la apuesta por Asia-Pacífico da sus frutos:

  • Hitos de lanzamiento de HSBC y Anchorpoint. Si el volumen de stablecoins vinculadas al HKD escala significativamente en la segunda mitad de 2026, Hong Kong habrá validado su apuesta por la concentración en la calidad. Si sigue siendo una curiosidad, la ciudad se verá presionada para emitir más licencias.
  • MetaComp y otros emisores con licencia de la MAS aumentando su actividad bajo el marco SCS. Mediados de 2026 es la fecha de entrada en vigor del régimen. Los primeros seis meses de datos operativos nos dirán si el enfoque de alcance estrecho es viable para los flujos transfronterizos o demasiado restrictivo.
  • Normas finales de la Ley GENIUS. Si la OCC, el FinCEN y la OFAC publican las normas finales en el tercer trimestre de 2026, EE. UU. aún podría captar la ola institucional antes de que se establezca en el extranjero. Si la finalización se retrasa hasta 2027, espere que más operaciones de stablecoins domiciliadas en EE. UU. establezcan entidades reguladas en el extranjero.

La señal más profunda es si los emisores de EE. UU. comienzan a obtener licencias de Hong Kong, Singapur o los EAU además de esperar el estatus de la fecha de entrada en vigor de la Ley GENIUS. Si surge ese patrón, el clúster de Asia-Pacífico se habrá convertido efectivamente en la jurisdicción de emisión internacional por defecto para el próximo ciclo de stablecoins, independientemente de lo que Washington publique finalmente.

La capa de infraestructura subyacente​

La emisión de stablecoins es el titular principal. La arquitectura técnica (plumbing) subyacente es lo que determina si estos dólares digitales regulados realmente se mueven a escala. Cada licencia de stablecoin vinculada al HKD — , USD — o AED — desbloquea una ola de trabajo de integración — soporte de billeteras, listados en exchanges, puentes cross-chain, rieles de redención e infraestructura de indexación para informes de cumplimiento. La economía de las stablecoins reguladas necesita la misma confiabilidad de RPC e indexadores que DeFi ha pasado los últimos seis años perfeccionando.

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Fuentes :

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