La jugada de oro tokenizado de Galaxy Digital: Cómo Tenbin está reconstruyendo los mercados de materias primas desde cero
El oro acaba de superar los 5.000 millones por primera vez en la historia. Y Galaxy Digital, de Mike Novogratz, acaba de liderar una inversión de $ 7 millones en una startup que busca hacer algo que nadie más ha intentado: reconstruir toda la infraestructura para el comercio de oro y divisas (FX) on-chain.
Esto no es otra jugada de activos envueltos (wrapped assets). Tenbin Labs apuesta a que el enfoque actual de las materias primas tokenizadas —envoltorios de custodia que integran rieles de blockchain en la estructura de mercado tradicional— ha llegado a su límite. La solución de la empresa utiliza contratos de futuros de la CME en lugar de custodia física para ofrecer algo que el mercado de RWA tokenizados de más de $ 35.000 millones necesita desesperadamente: liquidez profunda, precios ajustados y un rendimiento que realmente tenga sentido para los usuarios de DeFi.
El auge del oro tokenizado: $ 5.000 millones y creciendo
Las cifras cuentan una historia convincente. La capitalización de mercado total del oro tokenizado aumentó un 177 % en 2025 para superar los 5.000 millones en enero de 2026. Tether Gold (XAUT) y Pax Gold (PAXG) dominan aproximadamente el 89 % del mercado, con XAUT representando por sí solo más de 12,7 toneladas métricas de oro en bóveda.
Pero lo que es más interesante es el volumen de negociación. El mercado de oro tokenizado registró 126.000 millones solo en el cuarto trimestre. Ese volumen supera a todos menos a uno de los ETF de oro de EE. UU., un logro notable para una clase de activos que apenas existía hace cinco años.
El motor de la demanda es obvio. Cuando el Bitcoin cayó por debajo de los $ 88.000 durante las tensiones geopolíticas de enero en torno a la soberanía de Groenlandia y la venta de bonos del Tesoro por parte de Dinamarca, el oro tokenizado se desacopló por completo de la masacre de las criptomonedas. El XAUT subió un 10 % mientras que las principales criptomonedas se hundían. El oro ya no es solo una cobertura; se está convirtiendo en una primitiva principal de DeFi.
Mientras tanto, el oro físico continúa su racha histórica. J.P. Morgan pronostica precios promedio de 5.400 por onza. Las compras de los bancos centrales alcanzaron niveles récord, y el oro representa ahora una parte mayor de las reservas de los bancos centrales que los bonos del Tesoro de EE. UU. por primera vez desde 1996.
Por qué los modelos actuales de tokenización chocan contra un muro
Entonces, si el oro tokenizado está en auge, ¿por qué alguien necesita a Tenbin?
La respuesta reside en las limitaciones de la infraestructura que los líderes actuales del mercado no pueden resolver. Como dice el equipo de Tenbin: "Los modelos de tokenización actuales envuelven activos sin reconstruir la infraestructura de mercado que les otorga utilidad".
Los problemas son medibles:
- Liquidez escasa: Los tokens de oro envueltos a menudo operan con un deslizamiento (slippage) significativo fuera de los principales exchanges centralizados.
- Retrasos en la liquidación: Las transferencias de oro on-chain no se benefician de la liquidación instantánea que permite la blockchain cuando se intenta canjear por moneda fiduciaria.
- Distorsiones de precios: Los precios on-chain divergen frecuentemente entre un 1 % y un 3 % de los precios del oro al contado (spot), creando una fricción que los actores institucionales no tolerarán.
- Brecha de rendimiento: Los holders de PAXG y XAUT no obtienen rendimiento; simplemente poseen oro con pasos adicionales.
Ese último punto importa más de lo que parece. En un mundo donde los bonos del Tesoro de EE. UU. rinden entre un 4 % y un 5 % y los rendimientos de las stablecoins rondan el 5 % - 8 %, mantener oro tokenizado que no genera intereses representa un costo de oportunidad significativo. Los usuarios de DeFi exigen rendimiento. El modelo actual no lo ofrece.
El enfoque de Tenbin: Futuros, no custodia
La arquitectura de Tenbin adopta un enfoque fundamentalmente diferente. En lugar de envolver oro físico en un esquema de custodia, el protocolo utiliza contratos de futuros de la CME para la gestión de precios y exposición.
Esta no es solo una elección técnica, es filosófica. Los futuros de la CME son el mercado de oro más líquido del mundo, con miles de millones en volumen diario y diferenciales (spreads) de compra y venta ajustados. Al construir sobre esta infraestructura en lugar de competir con ella, Tenbin puede ofrecer:
Rendimiento por base de futuros (Futures basis yield): La diferencia de precio entre los contratos de futuros y el oro al contado (llamada "base" o "carry") suele oscilar entre el 2 % y el 6 % anualizado. Tenbin captura este rendimiento y lo traslada a los holders de los tokens. Los usuarios obtienen exposición al oro más rendimiento, algo imposible con los modelos actuales basados en custodia.
Integridad de precios: Las tasas de referencia CME CF sirven como puntos de referencia transparentes y replicables en los que los participantes institucionales ya confían. No más adivinanzas sobre si su oro tokenizado realmente sigue los precios reales del oro.
Acceso a liquidez profunda: En lugar de fragmentar la liquidez en múltiples sedes de blockchain, Tenbin hereda la profundidad del mercado de la CME al tiempo que ofrece composibilidad DeFi las 24 horas, los 7 días de la semana.
Will Nuelle, socio general de Galaxy Ventures, resumió la oportunidad: "No están envolviendo activos, están reconstruyendo toda la pila de emisión y liquidez para los mercados on-chain".
Más allá del oro: La oportunidad de FX
El producto de oro de Tenbin se lanza primero, pero el equipo tiene ambiciones mayores. Tras el lanzamiento del oro, el protocolo se expandirá a tokens de divisas (FX) de alto rendimiento vinculados a monedas de mercados emergentes: el real brasileño (BRL), el peso mexicano (MXN), el yen japonés (JPY) y otros.
Aquí es donde las cosas se ponen interesantes para los usuarios de DeFi que buscan alternativas a las stablecoins en USD.
Las monedas de los mercados emergentes siempre han ofrecido atractivas oportunidades de carry trade. El real brasileño, en particular, sirve como el "destino final de divisas" para los carry trades de América Latina, con inversores institucionales que buscan activamente exposición al BRL a través de derivados. El peso de México ofrece liquidez y accesibilidad que lo convierten en la moneda de LatAm que más libremente se negocia.
Pero acceder a estos rendimientos suele requerir:
- Relaciones bancarias locales
- Complejidad regulatoria
- Retrasos en la liquidación de FX (3 a 5 horas para el BRL, más tiempo para otros)
- Riesgo de contraparte con bancos corresponsales
El FX tokenizado en la infraestructura de Tenbin resuelve potencialmente todo esto. Un usuario de DeFi en Singapur podría obtener exposición al carry trade del BRL a través de un contrato inteligente, obteniendo rendimientos que antes requerían infraestructura institucional y acceso al mercado local.
El momento coincide con cambios más amplios en el mercado. Circle lanzó StableFX en noviembre de 2025, apuntando al mercado de divisas de $ 10 billones diarios con conversión on-chain las 24 horas, los 7 días de la semana. El interés institucional está claramente presente; la cuestión es quién construye la infraestructura que lo capture.
El Respaldo: Por Qué Es Importante Este Elenco de Inversores
El hecho de que Galaxy Ventures lidere la ronda envía una señal clara. La firma de Mike Novogratz ha estado construyendo infraestructura cripto institucional desde 2018, con relaciones profundas en las finanzas tradicionales y el sector cripto. Galaxy comprende lo que las instituciones necesitan para sentirse cómodas con los activos tokenizados.
Los inversores que los acompañan refuerzan la narrativa de creación de mercado:
- Wintermute Ventures: Uno de los mayores creadores de mercado de cripto, fundamental para asegurar la liquidez desde el primer día
- GSR: Otro importante creador de mercado institucional con profunda experiencia en derivados
- FalconX: Proveedor de infraestructura de trading de grado institucional
- Hidden Road y StoneX: Socios de corretaje principal (prime brokerage) ya integrados para el lanzamiento del oro
- Ripple Prime: Inclusión interesante que sugiere una posible integración con el XRP Ledger
Esta no es la típica ronda de capital de riesgo (VC) cripto donde los inversores esperan que el token suba de precio. Se trata de capital de infraestructura de firmas que entienden lo que se necesita para construir mercados de grado institucional.
El Panorama General: El Momento de la Tokenización de RWA
El momento de Tenbin coincide con un despertar institucional más amplio hacia los activos del mundo real (RWA) tokenizados. El mercado superó los $36 mil millones a finales de 2025 (excluyendo las stablecoins), con proyecciones sumamente variadas —desde los conservadores $2 billones para 2030 de McKinsey hasta los ambiciosos $16 billones de BCG.
La mezcla de activos está evolucionando rápidamente:
- Bonos del Tesoro de EE. UU. tokenizados: $8.7 mil millones on-chain, aproximadamente el 45 % del total de RWA
- Crédito privado: Dominando con el 52 % del mercado
- Materias primas: Creciendo pero aún fragmentadas en múltiples enfoques
Lo que falta es una estandarización e infraestructura en la que las instituciones confíen. El fondo BUIDL de BlackRock, las ofertas on-chain de Franklin Templeton y los experimentos de Canton Network de JPMorgan apuntan a un serio interés institucional. Pero la fragmentación genera una ineficiencia medible: brechas de precios del 1 - 3 % para activos idénticos entre diferentes cadenas y una fricción del 2 - 5 % para el movimiento de capital cross-chain.
El enfoque de Tenbin —construir sobre la infraestructura de la CME en lugar de reinventarla— podría proporcionar el tipo de integridad de precios y profundidad de liquidez que finalmente logre que el capital institucional salga de la barrera.
Riesgos y Preguntas Abiertas
Ninguna tesis de inversión está completa sin reconocer lo que podría salir mal:
Incertidumbre regulatoria: El uso de futuros para obtener exposición en lugar de la custodia física es algo novedoso. Los reguladores podrían ver esto de manera diferente a los modelos basados en custodia, lo que podría crear desafíos de cumplimiento.
Costos de renovación de futuros: Mantener la exposición a través de futuros requiere renovar (roll over) los contratos, lo que introduce costos que podrían erosionar el rendimiento durante ciertas condiciones del mercado.
Competencia de los actores establecidos: Tether compró 27 toneladas métricas de oro solo en el cuarto trimestre de 2025 y ahora posee más de 140 toneladas. Si XAUT o PAXG añaden mecanismos de rendimiento, Tenbin pierde su diferenciación.
Riesgo de ejecución: Reconstruir la infraestructura del mercado es difícil. El equipo debe entregar productos on-chain que realmente funcionen como se prometió, algo en lo que innumerables proyectos han fallado.
Correlación de mercado: Si los precios del oro corrigen entre un 5 - 20 % como advierten algunos analistas (impulsados por las subidas de tipos o la fortaleza del dólar), los primeros adoptantes de Tenbin podrían enfrentar pérdidas independientemente del rendimiento del protocolo.
Qué Observar
Varios hitos determinarán si el enfoque de Tenbin tiene éxito:
Q1 2026: Lanzamiento del producto de oro con integración de Hidden Road y StoneX. La liquidez temprana y la precisión de los precios marcarán el tono.
Mediados de 2026: Lanzamiento de tokens de divisas (FX). Los productos de BRL y MXN pondrán a prueba si los usuarios de DeFi realmente quieren exposición a divisas de mercados emergentes.
Volumen de trading: ¿Atraerá el modelo de Tenbin un volumen significativo, o los usuarios se quedarán con la liquidez y familiaridad de PAXG y XAUT?
Adopción institucional: La participación de Galaxy sugiere interés institucional, pero la incorporación real de fondos de cobertura y gestores de activos requiere algo más que buena tecnología.
Conclusión
La inversión de Galaxy Digital en Tenbin representa una apuesta por la infraestructura por encima de los envoltorios (wrappers); por reconstruir la estructura del mercado en lugar de acoplar rieles de blockchain a sistemas heredados. En un mercado de RWA tokenizados que se acerca a los $40 mil millones con proyecciones de billones, las empresas que resuelvan la liquidez, el rendimiento y la integridad de los precios capturarán un valor desproporcionado.
El mercado del oro tokenizado acaba de demostrar que puede alcanzar los $5 mil millones y los $178 mil millones en volumen anual. La pregunta es si ese es el techo para los modelos basados en custodia o solo el comienzo de algo mucho más grande. Tenbin apuesta por lo segundo y está construyendo la infraestructura para demostrarlo.
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