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Am 4. November 2025 gab Stream Finance einen Verlust von 93 Millionen US-Dollar durch einen externen Fondsmanager bekannt, was zu einem der bedeutendsten Stablecoin-Ausfälle des Jahres führte. Innerhalb von 24 Stunden stürzte der renditetragende Token xUSD um 77 % von 1,00 US-Dollar auf 0,26 US-Dollar ab, wodurch 160 Millionen US-Dollar an Nutzereinlagen eingefroren und über 285 Millionen US-Dollar an miteinander verbundenen Schulden im gesamten DeFi-Ökosystem offengelegt wurden. Dies war kein Smart-Contract-Hack oder Orakel-Manipulation – es war ein Betriebsfehler, der grundlegende Mängel in der aufkommenden "Looping-Rendite"-Ökonomie und dem hybriden CeDeFi-Modell aufdeckte.

Der Zusammenbruch ist wichtig, weil er eine gefährliche Illusion entlarvt: Protokolle, die die Transparenz und Komponierbarkeit von DeFi versprechen, während sie von undurchsichtigen Off-Chain-Fondsmanagern abhängen. Als der externe Manager scheiterte, hatte Stream keine On-Chain-Notfallwerkzeuge zur Wiederherstellung von Geldern, keine Schutzschalter zur Begrenzung der Ansteckung und keinen Rückzahlungsmechanismus zur Stabilisierung der Bindung. Das Ergebnis war ein reflexartiger Bank-Run, der sich durch Elixirs deUSD-Stablecoin (der 98 % seines Wertes verlor) und große Kreditprotokolle wie Euler, Morpho und Silo kaskadierte.

Das Verständnis dieses Ereignisses ist für jeden, der in DeFi aufbaut oder investiert, von entscheidender Bedeutung. Stream Finance operierte monatelang mit 4-facher oder höherer Hebelwirkung durch rekursives Looping und verwandelte 160 Millionen US-Dollar an Nutzereinlagen in angeblich 520 Millionen US-Dollar an Vermögenswerten – eine buchhalterische Fata Morgana, die unter genauer Prüfung zusammenbrach. Der Vorfall ereignete sich nur einen Tag nach dem 128-Millionen-Dollar-Balancer-Exploit und schuf einen perfekten Sturm der Angst, der die Entkopplung beschleunigte. Drei Wochen später wird xUSD immer noch bei 0,07–0,14 US-Dollar gehandelt, ohne Aussicht auf Erholung, und Hunderte Millionen bleiben in rechtlicher Schwebe eingefroren.

Hintergrund: Stream Finances Hochleistungs-Renditemaschine​

Stream Finance wurde Anfang 2024 als Multi-Chain-Rendite-Aggregator eingeführt, der über Ethereum, Arbitrum, Avalanche und andere Netzwerke operiert. Sein Kernangebot war trügerisch einfach: USDC einzahlen und xUSD erhalten, einen renditetragenden Wrapped Token, der passive Erträge durch "institutionelle" DeFi-Strategien generieren sollte.

Das Protokoll setzte Benutzergelder in über 50 Liquiditätspools ein, wobei rekursive Looping-Strategien verwendet wurden, die Renditen von bis zu 12 % auf Stablecoins versprachen – etwa das Dreifache dessen, was Benutzer auf Plattformen wie Aave (4,8 %) oder Compound (3 %) verdienen konnten. Die Aktivitäten von Stream umfassten Lending-Arbitrage, Market Making, Liquiditätsbereitstellung und Incentive Farming. Ende Oktober 2025 meldete das Protokoll ungefähr 520 Millionen US-Dollar an verwalteten Gesamtvermögen, obwohl die tatsächlichen Nutzereinlagen nur etwa 160 Millionen US-Dollar betrugen.

Diese Diskrepanz war kein Buchhaltungsfehler – es war das Feature. Stream nutzte eine Hebelverstärkungstechnik, die so funktionierte: Ein Benutzer zahlt 1 Million US-Dollar USDC ein → erhält xUSD → Stream verwendet 1 Million US-Dollar als Sicherheit auf Plattform A → leiht 800.000 US-Dollar → verwendet dies als Sicherheit auf Plattform B → leiht 640.000 US-Dollar → wiederholt den Vorgang. Durch diesen rekursiven Prozess verwandelte Stream 1 Million US-Dollar in etwa 3–4 Millionen US-Dollar an eingesetztem Kapital, wodurch seine effektive Hebelwirkung vervierfacht wurde.

xUSD war kein traditioneller Stablecoin, sondern ein tokenisierter Anspruch auf ein gehebeltes Renditeportfolio. Im Gegensatz zu rein algorithmischen Stablecoins (Terras UST) oder vollständig reservierten, durch Fiat gedeckten Stablecoins (USDC, USDT) operierte xUSD als Hybridmodell: Es verfügte über eine reale Collateral-Deckung, aber dieses Collateral wurde aktiv in risikoreichen DeFi-Strategien eingesetzt, wobei Teile von externen Fondsmanagern Off-Chain verwaltet wurden.

Der Peg-Mechanismus hing von zwei kritischen Elementen ab: ausreichenden Deckungsanlagen und operativem Einlösezugang. Als Stream Finance die Einlösungen nach dem Verlust des Fondsmanagers deaktivierte, funktionierte der Arbitrage-Mechanismus, der Stablecoin-Pegs aufrechterhält – billige Token kaufen, für 1 US-Dollar Deckung einlösen – einfach nicht mehr. Mit nur geringer DEX-Liquidität als Ausweg überwältigte der Panikverkauf die verfügbaren Käufer.

Dieses Design setzte Stream gleichzeitig mehreren Angriffsflächen aus: Smart-Contract-Risiko von über 50 integrierten Protokollen, Marktrisiko von gehebelten Positionen, Liquiditätsrisiko von gestuften Abwicklungsanforderungen und, entscheidend, Kontrahentenrisiko von externen Fondsmanagern, die außerhalb der Kontrolle des Protokolls agierten.

3.–4. November: Zeitlicher Ablauf des Zusammenbruchs​

28. Oktober – 2. November: Warnzeichen tauchten Tage vor der offiziellen Ankündigung auf. Der On-Chain-Analyst CBB0FE meldete am 28. Oktober verdächtige Metriken und stellte fest, dass xUSD Deckungsanlagen von nur 170 Millionen US-Dollar aufwies, die 530 Millionen US-Dollar an Krediten stützten – ein Hebelverhältnis von 4,1x. Der Yearn Finance-Mitarbeiter Schlag veröffentlichte eine detaillierte Analyse, die "zirkuläres Minting" zwischen Stream und Elixir aufdeckte und vor einem "Ponzi, wie wir ihn im Krypto-Bereich seit langem nicht mehr gesehen haben", warnte. Die konstanten 15 % Renditen des Protokolls deuteten auf manuell festgelegte Renditen und nicht auf organische Marktleistung hin, ein weiteres Warnsignal für erfahrene Beobachter.

3. November (Vormittag): Das Balancer-Protokoll erlitt einen 100–128 Millionen US-Dollar schweren Exploit über mehrere Chains hinweg aufgrund fehlerhafter Zugriffsrechte in seiner manageUserBalance-Funktion. Dies führte zu einer breiteren DeFi-Panik und löste defensive Positionierungen im gesamten Ökosystem aus, was die Bühne für Streams Ankündigung mit maximaler Wirkung bereitete.

3. November (Spätnachmittag): Etwa 10 Stunden vor Streams offizieller Offenlegung begannen Benutzer, Verzögerungen bei Abhebungen und Probleme bei Einzahlungen zu melden. Omer Goldberg, Gründer von Chaos Labs, beobachtete, wie xUSD begann, von seiner 1,00-US-Dollar-Bindung abzugleiten, und warnte seine Follower. Sekundäre DEX-Märkte zeigten, dass xUSD begann, unter dem Zielbereich zu handeln, als informierte Teilnehmer begannen, Positionen zu verlassen.

4. November (frühe Stunden UTC): Stream Finance veröffentlichte seine offizielle Ankündigung auf X/Twitter: "Gestern gab ein externer Fondsmanager, der Stream-Fonds verwaltete, den Verlust von ungefähr 93 Millionen US-Dollar an Stream-Fondsvermögen bekannt." Das Protokoll setzte sofort alle Ein- und Auszahlungen aus, beauftragte die Anwaltskanzlei Perkins Coie LLP mit der Untersuchung und begann mit dem Prozess der Abhebung aller liquiden Vermögenswerte. Diese Entscheidung, den Betrieb einzufrieren, während ein großer Verlust angekündigt wurde, erwies sich als katastrophal – sie entfernte genau den Mechanismus, der zur Stabilisierung der Bindung erforderlich war.

4. November (Stunden 0–12): xUSD erlebte seinen ersten großen Rückgang. Das Blockchain-Sicherheitsunternehmen PeckShield meldete eine anfängliche 23–25 %ige Entkopplung, wobei die Preise schnell von 1,00 US-Dollar auf etwa 0,50 US-Dollar fielen. Da die Einlösungen ausgesetzt waren, konnten Benutzer nur über sekundäre DEX-Märkte aussteigen. Die Kombination aus massivem Verkaufsdruck und flachen Liquiditätspools schuf eine Todesspirale – jeder Verkauf drückte die Preise weiter nach unten, was mehr Panik und mehr Verkäufe auslöste.

4. November (Stunden 12–24): Die Beschleunigungsphase. xUSD stürzte unter 0,50 US-Dollar und fiel weiter in den Bereich von 0,26–0,30 US-Dollar, was einem Wertverlust von 70–77 % entspricht. Die Handelsvolumina stiegen stark an, als die Inhaber versuchten, den verbleibenden Wert zu retten. CoinGecko und CoinMarketCap verzeichneten beide Tiefststände um 0,26 US-Dollar. Die vernetzte Natur von DeFi bedeutete, dass der Schaden nicht bei xUSD aufhörte – er kaskadierte in jedes Protokoll, das xUSD als Sicherheit akzeptierte oder Streams Positionen ausgesetzt war.

Systemische Ansteckung (4.–6. November): Elixir Networks deUSD, ein synthetischer Stablecoin mit 65 % seiner Deckung, die Stream ausgesetzt war (68 Millionen US-Dollar, die über private Morpho-Vaults verliehen wurden), brach 98 % von 1,00 US-Dollar auf 0,015 US-Dollar zusammen. Große Kreditprotokolle standen vor Liquiditätskrisen, da Kreditnehmer, die xUSD als Sicherheit verwendeten, aufgrund von Orakel-Hardcoding nicht liquidiert werden konnten (Protokolle hatten den Preis von xUSD auf 1,00 US-Dollar festgelegt, um kaskadierende Liquidationen zu verhindern, wodurch eine Illusion von Stabilität geschaffen wurde, während Kreditgeber massiven uneinbringlichen Forderungen ausgesetzt waren). Compound Finance pausierte bestimmte Ethereum-Kreditmärkte. Streams TVL brach innerhalb von 24 Stunden von 204 Millionen US-Dollar auf 98 Millionen US-Dollar zusammen.

Aktueller Status (8. November 2025): xUSD bleibt stark entkoppelt und wird nun bei 0,07–0,14 US-Dollar gehandelt (87–93 % unter der Bindung) mit praktisch keiner Liquidität. Das 24-Stunden-Handelsvolumen ist auf etwa 30.000 US-Dollar gefallen, was auf einen illiquiden, potenziell toten Markt hindeutet. Ein- und Auszahlungen bleiben ohne Zeitplan für die Wiederaufnahme eingefroren. Die Untersuchung von Perkins Coie wird ohne öffentliche Ergebnisse fortgesetzt. Am kritischsten ist, dass kein Wiederherstellungsplan oder Entschädigungsmechanismus angekündigt wurde, was Hunderte Millionen an eingefrorenen Vermögenswerten und unklaren Gläubigerprioritäten hinterlässt.

Grundursachen: Rekursive Hebelwirkung trifft auf Fondsmanagerversagen​

Der Zusammenbruch von Stream Finance war im Grunde ein operatives Versagen, das durch strukturelle Schwachstellen verstärkt wurde, kein technischer Exploit. Das Verständnis dessen, was schiefgelaufen ist, ist entscheidend für die Bewertung ähnlicher Protokolle in der Zukunft.

Der Auslöser: 93 Millionen US-Dollar Verlust durch externen Manager – Am 3. November gab Stream bekannt, dass ein ungenannter externer Fondsmanager, der Stream-Fonds verwaltete, ungefähr 93 Millionen US-Dollar verloren hatte. Es wurden keine Beweise für einen Smart-Contract-Hack oder Exploit gefunden. Der Verlust scheint auf Missmanagement der Fonds, unautorisierten Handel, schlechte Risikokontrollen oder ungünstige Marktbewegungen zurückzuführen zu sein. Entscheidend ist, dass die Identität dieses Fondsmanagers nicht öffentlich bekannt gegeben wurde und die spezifischen Strategien, die zu Verlusten führten, undurchsichtig bleiben.

Dies offenbart den ersten kritischen Fehler: Off-Chain-Kontrahentenrisiko. Stream versprach die Vorteile von DeFi – Transparenz, Komponierbarkeit, keine vertrauenswürdigen Vermittler – während es gleichzeitig auf traditionelle Fondsmanager angewiesen war, die Off-Chain mit unterschiedlichen Risikorahmen und Aufsichtsstandards operierten. Als dieser Manager scheiterte, hatte Stream keine On-Chain-Notfallwerkzeuge zur Verfügung: keine Multisigs mit Clawback-Funktionen, keine vertragsbasierten Wiederherstellungsmechanismen, keine DAO-Governance, die innerhalb von Blockzyklen ausgeführt werden konnte. Die Werkzeuge, die Protokollen wie StakeWise ermöglichten, 19,3 Millionen US-Dollar aus dem Balancer-Exploit zurückzugewinnen, funktionierten bei Streams Off-Chain-Verlusten einfach nicht.

Rekursives Looping erzeugte Phantom-Sicherheiten – Das gefährlichste strukturelle Element war Streams Hebelverstärkung durch rekursives Looping. Dies erzeugte, was Analysten als "aufgeblähte TVL-Metriken" und "Phantom-Sicherheiten" bezeichneten. Das Protokoll setzte dasselbe Kapital wiederholt auf mehreren Plattformen ein, um die Renditen zu verstärken, aber dies bedeutete, dass 1 Million US-Dollar an Nutzereinlagen als 3–4 Millionen US-Dollar an "verwalteten Vermögenswerten" erscheinen konnten.

Dieses Modell hatte schwerwiegende Liquiditätsengpässe: Das Auflösen von Positionen erforderte die schichtweise Rückzahlung von Krediten über mehrere Plattformen hinweg, ein zeitaufwändiger Prozess, der in einer Krise nicht schnell ausgeführt werden konnte. Wenn Benutzer aussteigen wollten, konnte Stream nicht einfach ihren proportionalen Anteil an Vermögenswerten zurückgeben – es musste zuerst komplexe, gehebelte Positionen über Dutzende von Protokollen hinweg auflösen.

DeFiLlama, eine große TVL-Tracking-Plattform, bestritt Streams Methodik und schloss rekursive Schleifen aus ihren Berechnungen aus, wodurch 200 Millionen US-Dollar anstelle der von Stream beanspruchten 520 Millionen US-Dollar ausgewiesen wurden. Diese Transparenzlücke bedeutete, dass Benutzer und Kuratoren das wahre Risikoprofil des Protokolls nicht genau einschätzen konnten.

Zirkuläres Minting mit Elixir schuf ein Kartenhaus – Das vielleicht verheerendste technische Detail ergab sich aus der Analyse des leitenden Entwicklers von Yearn Finance, Schlag: Stream und Elixir betrieben rekursives Cross-Minting der Token des jeweils anderen. Der Prozess funktionierte so: Streams xUSD-Wallet erhielt USDC → tauschte es gegen USDT → mintete Elixirs deUSD → verwendete geliehene Vermögenswerte, um mehr xUSD zu minten → wiederholte den Vorgang. Mit nur 1,9 Millionen US-Dollar in USDC schufen sie durch zirkuläre Schleifen ungefähr 14,5 Millionen US-Dollar in xUSD.

Elixir hatte 68 Millionen US-Dollar (65 % der deUSD-Sicherheiten) an Stream über private, versteckte Kreditmärkte auf Morpho verliehen, wo Stream der einzige Kreditnehmer war und sein eigenes xUSD als Sicherheit verwendete. Dies bedeutete, dass deUSD letztendlich durch xUSD gedeckt war, das teilweise durch geliehenes deUSD gedeckt war – eine rekursive Abhängigkeit, die garantierte, dass beide zusammenbrechen würden. On-Chain-Analysen schätzten die tatsächliche Collateral-Deckung auf "unter 0,10 US-Dollar pro 1 US-Dollar".

Schwere Unterbesicherung, maskiert durch Komplexität – Tage vor dem Zusammenbruch berechnete der Analyst CBB0FE, dass Stream tatsächliche Deckungsanlagen von ungefähr 170 Millionen US-Dollar hatte, die 530 Millionen US-Dollar an Gesamtkrediten stützten – ein Hebelverhältnis von über 4x. Dies entsprach einer effektiven Hebelwirkung von über 300 %. Das Protokoll operierte mit nicht offengelegten Versicherungsfonds (Benutzer beschuldigten das Team später, ungefähr 60 % der Gewinne ohne Offenlegung einzubehalten), aber welche Versicherung auch immer existierte, erwies sich als völlig unzureichend für einen Verlust von 93 Millionen US-Dollar.

Orakel-Hardcoding verhinderte ordnungsgemäße Liquidationen – Mehrere Kreditprotokolle, darunter Morpho, Euler und Elixir, hatten den Orakelpreis von xUSD auf 1,00 US-Dollar fest verdrahtet, um Massenliquidationen und kaskadierende Ausfälle im gesamten DeFi-Ökosystem zu verhindern. Obwohl gut gemeint, führte dies zu massiven Problemen: Während xUSD auf Sekundärmärkten bei 0,30 US-Dollar gehandelt wurde, bewerteten Kreditprotokolle es immer noch mit 1,00 US-Dollar, was die Auslösung von Risikokontrollen verhinderte. Kreditgeber blieben mit wertlosen Sicherheiten zurück, ohne dass eine automatische Liquidation sie schützte. Dies verstärkte die uneinbringlichen Forderungen im gesamten Ökosystem, verursachte aber nicht die anfängliche Entkopplung – es verhinderte lediglich ein ordnungsgemäßes Risikomanagement, sobald die Entkopplung eintrat.

Was nicht geschah: Es ist wichtig zu klären, was dieser Vorfall NICHT war. Es gab keine Smart-Contract-Schwachstelle im Kerncode von xUSD. Es gab keinen Orakel-Manipulationsangriff, der die anfängliche Entkopplung verursachte. Es gab keinen Flash-Loan-Exploit oder komplexe DeFi-Arbitrage, die Gelder abfließen ließ. Dies war ein traditionelles Fondsmanagement-Versagen, das Off-Chain auftrat und die grundlegende Inkompatibilität zwischen dem DeFi-Versprechen der Transparenz und der Realität der Abhängigkeit von undurchsichtigen externen Managern aufdeckte.

Finanzielle Auswirkungen und Ökosystem-Ansteckung​

Der Zusammenbruch von Stream Finance zeigt, wie konzentrierte Hebelwirkung und miteinander verbundene Protokolle einen Verlust von 93 Millionen US-Dollar in über eine Viertelmilliarde US-Dollar an exponierten Positionen im gesamten DeFi-Ökosystem verwandeln können.

Direkte Verluste: Der offengelegte Verlust des Fondsmanagers von 93 Millionen US-Dollar stellt die primäre, bestätigte Kapitalvernichtung dar. Zusätzlich bleiben 160 Millionen US-Dollar an Nutzereinlagen mit unsicheren Wiederherstellungsaussichten eingefroren. Die Marktkapitalisierung von xUSD brach von ungefähr 70 Millionen US-Dollar auf etwa 20 Millionen US-Dollar (zu aktuellen Preisen von 0,30 US-Dollar) zusammen, obwohl die tatsächlichen realisierten Verluste davon abhängen, wann die Inhaber verkauft haben oder ob sie noch im Protokoll eingefroren sind.

Schuldenexposition über Kreditprotokolle hinweg – Die DeFi-Forschungsgruppe Yields and More (YAM) veröffentlichte eine umfassende Analyse, die 285 Millionen US-Dollar an direkter Schuldenexposition über mehrere Kreditplattformen hinweg identifizierte. Zu den größten Gläubigern gehörten: TelosC mit 123,64 Millionen US-Dollar an Krediten, die durch Stream-Vermögenswerte gesichert waren (die größte einzelne Kurator-Exposition); Elixir Network mit 68 Millionen US-Dollar (65 % der deUSD-Deckung), die über private Morpho-Vaults verliehen wurden; MEV Capital mit 25,42 Millionen US-Dollar; Varlamore und Re7 Labs mit weiteren mehreren zehn Millionen US-Dollar jeweils.

Dies waren keine abstrakten On-Chain-Positionen – sie repräsentierten reale Kreditgeber, die USDC, USDT und andere Vermögenswerte in Protokolle eingezahlt hatten, die dann an Stream verliehen wurden. Als xUSD zusammenbrach, standen diese Kreditgeber entweder vor Totalverlusten (wenn Kreditnehmer ausfielen und Sicherheiten wertlos waren) oder vor erheblichen Abschreibungen (wenn eine Wiederherstellung erfolgte).

TVL-Zerstörung: Der Gesamtwert der Einlagen (TVL) von Stream Finance brach von einem Höchststand von 204 Millionen US-Dollar Ende Oktober auf 98 Millionen US-Dollar bis zum 5. November zusammen – ein Verlust von über 50 % an einem einzigen Tag. Aber der Schaden reichte weit über Stream selbst hinaus. Der DeFi-weite TVL sank innerhalb von 24 Stunden um etwa 4 %, als sich die Angst ausbreitete, Benutzer Gelder aus Renditeprotokollen abzogen und die Kreditmärkte sich verschärften.

Kaskadeneffekte durch miteinander verbundene Stablecoins – Elixirs deUSD erlebte den dramatischsten Sekundärausfall und brach 98 % von 1,00 US-Dollar auf 0,015 US-Dollar zusammen, als seine massive Stream-Exposition offensichtlich wurde. Elixir hatte sich als Protokoll mit "vollen Einlösungsrechten zu 1 US-Dollar bei Stream" positioniert, aber diese Rechte erwiesen sich als bedeutungslos, als Stream keine Auszahlungen verarbeiten konnte. Elixir verarbeitete schließlich Einlösungen für 80 % der deUSD-Inhaber, bevor es den Betrieb einstellte, einen Schnappschuss der verbleibenden Salden erstellte und das Ende des Stablecoins ankündigte. Stream hält Berichten zufolge 90 % des verbleibenden deUSD-Angebots (ungefähr 75 Millionen US-Dollar) ohne die Möglichkeit zur Rückzahlung.

Mehrere andere synthetische Stablecoins gerieten unter Druck: Stable Labs' USDX entkoppelte sich aufgrund der xUSD-Exposition; verschiedene Derivat-Token wie sdeUSD und scUSD (gestakte Versionen von deUSD) wurden effektiv wertlos. Streams eigene xBTC- und xETH-Token, die ähnliche rekursive Strategien verwendeten, brachen ebenfalls zusammen, obwohl spezifische Preisdaten begrenzt sind.

Funktionsstörung von Kreditprotokollen – Märkte auf Euler, Morpho, Silo und Gearbox, die xUSD als Sicherheit akzeptierten, standen vor sofortigen Krisen. Einige erreichten 100 % Auslastungsraten, wobei die Kreditraten auf 88 % stiegen, was bedeutete, dass Kreditgeber ihre Gelder buchstäblich nicht abheben konnten – jeder Dollar war verliehen, und Kreditnehmer zahlten nicht zurück, weil ihre Sicherheiten eingebrochen waren. Compound Finance pausierte auf Empfehlung des Risikomanagers Gauntlet die USDC-, USDS- und USDT-Märkte, um die Ansteckung einzudämmen.

Das Orakel-Hardcoding bedeutete, dass Positionen nicht automatisch liquidiert wurden, obwohl sie katastrophal unterbesichert waren. Dies hinterließ den Protokollen massive uneinbringliche Forderungen, an deren Lösung sie noch arbeiten. Der Standard-DeFi-Liquidationsmechanismus – automatischer Verkauf von Sicherheiten, wenn Werte unter Schwellenwerte fallen – wurde einfach nicht ausgelöst, weil der Orakelpreis und der Marktpreis so dramatisch voneinander abgewichen waren.

Breiterer Vertrauensschaden für DeFi – Der Stream-Zusammenbruch ereignete sich in einer besonders sensiblen Phase. Bitcoin hatte gerade am 10. Oktober sein größtes Liquidationsereignis erlebt (ungefähr 20 Milliarden US-Dollar wurden auf dem gesamten Kryptomarkt ausgelöscht), doch Stream war verdächtig unbeeinflusst – ein Warnsignal, das auf versteckte Hebelwirkung oder Bilanzmanipulation hindeutete. Dann, einen Tag vor Streams Offenlegung, erlitt Balancer seinen 128-Millionen-US-Dollar-Exploit. Die Kombination schuf, was ein Analyst als "perfekten Sturm der DeFi-Unsicherheit" bezeichnete.

Der Crypto Fear & Greed Index stürzte auf 21/100 (extremes Angstgebiet). Twitter-Umfragen zeigten, dass 60 % der Befragten Stream nicht wieder vertrauen würden, selbst wenn der Betrieb wieder aufgenommen würde. Im weiteren Sinne verstärkte der Vorfall die Skepsis gegenüber renditetragenden Stablecoins und Protokollen, die nicht nachhaltige Renditen versprechen. Der Zusammenbruch zog sofort Vergleiche mit Terras UST (2022) nach sich und entfachte Debatten darüber, ob algorithmische oder hybride Stablecoin-Modelle grundsätzlich praktikabel sind.

Reaktion, Wiederherstellung und der Weg nach vorn​

Die Reaktion von Stream Finance auf die Krise war geprägt von sofortigen operativen Entscheidungen, laufenden rechtlichen Ermittlungen und bemerkenswerterweise fehlenden konkreten Wiederherstellungsplänen oder Entschädigungsmechanismen für die Benutzer.

Sofortmaßnahmen (4. November) – Innerhalb weniger Stunden nach der Offenlegung setzte Stream alle Ein- und Auszahlungen aus und fror damit effektiv 160 Millionen US-Dollar an Benutzergeldern ein. Das Protokoll beauftragte Keith Miller und Joseph Cutler von der Anwaltskanzlei Perkins Coie LLP – einer großen Kanzlei für Blockchain und Kryptowährungen – mit der Leitung einer umfassenden Untersuchung des Verlusts. Stream kündigte an, "aktiv alle liquiden Vermögenswerte abzuziehen" und erwartete, dies "kurzfristig" abzuschließen, obwohl kein spezifischer Zeitplan genannt wurde.

Diese Entscheidungen, obwohl rechtlich vielleicht notwendig, hatten verheerende Marktfolgen. Das Aussetzen von Einlösungen während einer Vertrauenskrise ist genau das, was einen Bank-Run verschärft. Benutzer, die vor der offiziellen Ankündigung Verzögerungen bei Abhebungen bemerkten, sahen sich in ihrem Verdacht bestätigt – Omer Goldberg warnte 10–17 Stunden vor Streams Erklärung vor der Entkopplung und hob eine erhebliche Kommunikationsverzögerung hervor, die eine Informationsasymmetrie zugunsten von Insidern und erfahrenen Beobachtern schuf.

Transparenzversagen – Einer der schädlichsten Aspekte war der Kontrast zwischen Streams erklärten Werten und der tatsächlichen Praxis. Die Website des Protokolls enthielt zum Zeitpunkt des Zusammenbruchs einen Abschnitt "Transparenz", der "Demnächst!" anzeigte. Stream räumte später ein: "Wir waren nicht so transparent, wie wir hätten sein sollen, wie der Versicherungsfonds funktioniert." Der Benutzer chud.eth beschuldigte das Team, eine nicht offengelegte Gebührenstruktur von 60 % beibehalten und Details zum Versicherungsfonds verborgen zu haben.

Die Identität des externen Fondsmanagers, der 93 Millionen US-Dollar verloren hat, wurde nie offengelegt. Die spezifischen Strategien, der Zeitplan der Verluste, ob dies plötzliche Marktbewegungen oder ein allmähliches Ausbluten darstellte – all dies bleibt unbekannt. Diese Undurchsichtigkeit macht es für betroffene Benutzer oder das breitere Ökosystem unmöglich, zu beurteilen, was tatsächlich passiert ist und ob Fehlverhalten vorlag.

Rechtliche Untersuchung und Gläubigerkonflikte – Mit Stand vom 8. November 2025 (drei Wochen nach dem Zusammenbruch) wird die Untersuchung von Perkins Coie ohne öffentliche Ergebnisse fortgesetzt. Die Untersuchung zielt darauf ab, Ursachen zu ermitteln, verantwortliche Parteien zu identifizieren, Wiederherstellungsmöglichkeiten zu bewerten und, entscheidend, Gläubigerprioritäten für eine eventuelle Verteilung festzulegen. Dieser letzte Punkt hat sofort Konflikte ausgelöst.

Elixir behauptet, "volle Einlösungsrechte zu 1 US-Dollar bei Stream" zu haben und erklärt, es sei "der einzige Gläubiger mit diesen 1:1-Rechten", was eine bevorzugte Behandlung bei jeder Wiederherstellung nahelegt. Stream teilte Elixir Berichten zufolge mit, dass es "Auszahlungen erst verarbeiten kann, wenn die Anwälte die Gläubigerpriorität festgelegt haben". Andere große Gläubiger wie TelosC (123 Millionen US-Dollar Exposition), MEV Capital (25 Millionen US-Dollar) und Varlamore stehen vor einer unsicheren Position. Unterdessen bilden Kleinanleger von xUSD/xBTC eine weitere potenzielle Gläubigerklasse.

Dies schafft eine komplexe, bankrottähnliche Situation ohne klare DeFi-native Lösungsmechanismen. Wer wird zuerst bezahlt: direkte xUSD-Inhaber, Kreditprotokoll-Einleger, die an Kuratoren verliehen haben, die Kuratoren selbst oder Emittenten synthetischer Stablecoins wie Elixir? Das traditionelle Insolvenzrecht hat etablierte Prioritätsrahmen, aber es ist unklar, ob diese hier Anwendung finden oder ob neuartige DeFi-spezifische Lösungen entstehen werden.

Kein Entschädigungsplan angekündigt – Der auffälligste Aspekt von Streams Reaktion ist, was nicht geschehen ist: kein formeller Entschädigungsplan, kein Zeitplan für den Abschluss der Bewertung, keine geschätzten Wiederherstellungsprozentsätze, kein Verteilungsmechanismus. Community-Diskussionen erwähnen Vorhersagen von 10–30 % Abschreibungen (was bedeutet, dass Benutzer 70–90 Cent pro Dollar zurückerhalten oder 10–30 % Verluste erleiden könnten), aber dies sind Spekulationen, die auf wahrgenommenen verfügbaren Vermögenswerten im Vergleich zu Forderungen basieren, keine offizielle Anleitung.

Elixir hat den proaktivsten Ansatz für seine spezifischen Benutzer gewählt, indem es Einlösungen für 80 % der deUSD-Inhaber verarbeitete, bevor es den Betrieb einstellte, Schnappschüsse der verbleibenden Salden erstellte und ein Forderungsportal für die 1:1-USDC-Einlösung einrichtete. Elixir selbst steht jedoch vor dem Problem, dass Stream 90 % des verbleibenden deUSD-Angebots hält und nicht zurückgezahlt hat – Elixirs Fähigkeit, Einlösungen zu erfüllen, hängt also von Streams Wiederherstellung ab.

Aktueller Status und Aussichten – xUSD wird weiterhin bei 0,07–0,14 US-Dollar gehandelt, was einem Verlust von 87–93 % gegenüber der Bindung entspricht. Die Tatsache, dass die Marktpreise deutlich unter selbst konservativen Wiederherstellungsschätzungen liegen (10–30 % Abschreibung würde einen Wert von 0,70–0,90 US-Dollar implizieren), deutet darauf hin, dass der Markt entweder massive Verluste aus den Untersuchungsergebnissen, jahrelange Rechtsstreitigkeiten vor einer Verteilung oder einen vollständigen Verlust erwartet. Das 24-Stunden-Handelsvolumen von ungefähr 30.000 US-Dollar deutet auf einen im Wesentlichen toten Markt ohne Liquidität hin.

Der Betrieb von Stream Finance bleibt auf unbestimmte Zeit eingefroren. Es gab minimale Kommunikation über die ursprüngliche Ankündigung vom 4. November hinaus – die versprochenen "regelmäßigen Updates" sind nicht regelmäßig erschienen. Das Protokoll zeigt keine Anzeichen für eine Wiederaufnahme des Betriebs, selbst in begrenztem Umfang. Zum Vergleich: Als Balancer am selben Tag um 128 Millionen US-Dollar ausgenutzt wurde, nutzte das Protokoll Notfall-Multisigs und stellte 19,3 Millionen US-Dollar relativ schnell wieder her. Streams Off-Chain-Verlust bietet keine solchen Wiederherstellungsmechanismen.

Community-Stimmung und Vertrauenszerstörung – Reaktionen in sozialen Medien zeigen tiefe Wut und ein Gefühl des Verrats. Frühe Warnungen von Analysten wie CBB0FE und Schlag geben einigen Benutzern Genugtuung ("Ich habe es euch gesagt"), helfen aber denen nicht, die Gelder verloren haben. Die Kritik konzentriert sich auf mehrere Themen: Das Kuratorenmodell scheiterte katastrophal (Kuratoren sollten Due Diligence betreiben, identifizierten aber Streams Risiken eindeutig nicht); nicht nachhaltige Renditen hätten ein Warnsignal sein müssen (18 % auf Stablecoins, wenn Aave 4–5 % anbot); und das hybride CeDeFi-Modell war grundlegend unehrlich (Versprechen der Dezentralisierung bei gleichzeitiger Abhängigkeit von zentralisierten Fondsmanagern).

Expertenanalysten waren hart. Schlag von Yearn Finance bemerkte, dass "nichts von dem, was passiert ist, aus dem Nichts kam" und warnte, dass "Stream Finance bei weitem nicht die einzigen sind, die Leichen im Keller haben", was darauf hindeutet, dass ähnliche Protokolle ähnliche Schicksale erleiden könnten. Die breitere Branche hat Stream als warnendes Beispiel für Transparenz, Proof-of-Reserves und die Bedeutung des genauen Verständnisses, wie Protokolle Rendite generieren, genutzt.

Technisches Post-Mortem: Was tatsächlich kaputtging​

Für Entwickler und Protokolldesigner ist das Verständnis der spezifischen technischen Fehler entscheidend, um ähnliche Fehler in Zukunft zu vermeiden.

Smart Contracts funktionierten wie vorgesehen – Dies ist sowohl wichtig als auch verheerend. Es gab keinen Fehler im Kerncode von xUSD, keine ausnutzbare Reentrancy-Schwachstelle, keinen Integer-Überlauf, keinen Zugriffssteuerungsfehler. Die Smart Contracts wurden perfekt ausgeführt. Das bedeutet, dass Sicherheitsaudits des Vertragscodes – die sich auf das Auffinden technischer Schwachstellen konzentrieren – hier nutzlos gewesen wären. Streams Fehler trat in der operativen Schicht auf, nicht in der Code-Schicht.

Dies stellt eine gängige Annahme in DeFi in Frage: dass umfassende Audits von Firmen wie CertiK, Trail of Bits oder OpenZeppelin Risiken identifizieren können. Stream Finance scheint keine formellen Sicherheitsaudits von großen Firmen gehabt zu haben, aber selbst wenn, hätten diese Audits den Smart-Contract-Code untersucht, nicht die Fondsmanagementpraktiken, Hebelverhältnisse oder die Aufsicht externer Manager.

Mechanik des rekursiven Loopings – Die technische Implementierung von Streams Hebelstrategie funktionierte so:

1. Benutzer zahlt 1.000 USDC ein → erhält 1.000 xUSD
2. Streams Smart Contracts zahlen USDC als Sicherheit auf Plattform A ein
3. Smart Contracts leihen 750 USDC von Plattform A (75 % LTV)
4. Geliehenes USDC wird als Sicherheit auf Plattform B eingezahlt
5. 562,5 USDC von Plattform B leihen
6. Wiederholung auf Plattform C, D, E...

Nach 4–5 Iterationen werden 1.000 USDC an Nutzereinlagen zu ungefähr 3.000–4.000 USDC an eingesetzten Positionen. Dies verstärkt die Renditen (wenn Positionen Gewinne erzielen, werden diese Gewinne auf den größeren Betrag berechnet), verstärkt aber auch Verluste und schafft schwerwiegende Abwicklungsprobleme. Um die 1.000 USDC des Benutzers zurückzugeben, ist Folgendes erforderlich:

• Abhebung von der letzten Plattform
• Rückzahlung des Darlehens an die vorherige Plattform
• Abhebung der Sicherheiten
• Rückzahlung des Darlehens an die vorherige Plattform
• Usw., rückwärts durch die gesamte Kette

Wenn eine Plattform in dieser Kette eine Liquiditätskrise hat, stoppt der gesamte Abwicklungsprozess. Genau das ist passiert – der Zusammenbruch von xUSD bedeutete, dass viele Plattformen eine 100 %ige Auslastung hatten (keine Liquidität verfügbar), was Stream daran hinderte, Positionen abzuwickeln, selbst wenn es dies wollte.

Versteckte Märkte und zirkuläre Abhängigkeiten – Schlags Analyse ergab, dass Stream und Elixir private, nicht gelistete Märkte auf Morpho nutzten, auf denen normale Benutzer keine Aktivitäten sehen konnten. Diese "versteckten Märkte" bedeuteten, dass selbst die On-Chain-Transparenz unvollständig war – man musste wissen, welche spezifischen Vertragsadressen zu untersuchen waren. Der zirkuläre Minting-Prozess erzeugte eine Graphenstruktur wie:

Stream xUSD ← gedeckt durch (deUSD + USDC + Positionen) Elixir deUSD ← gedeckt durch (xUSD + USDT + Positionen)

Beide Token waren für ihre Deckung voneinander abhängig, was eine sich selbst verstärkende Todesspirale erzeugte, wenn einer scheiterte. Dies ist strukturell ähnlich der Art und Weise, wie Terras UST und LUNA eine reflexive Abhängigkeit schufen, die den Zusammenbruch verstärkte.

Orakel-Methodik und Liquidationsverhinderung – Mehrere Protokolle trafen die explizite Entscheidung, den Wert von xUSD in ihren Orakelsystemen auf 1,00 US-Dollar fest zu verdrahten. Dies war wahrscheinlich ein Versuch, kaskadierende Liquidationen zu verhindern: Wenn der Preis von xUSD in Orakeln auf 0,50 US-Dollar fiele, wäre jeder Kreditnehmer, der xUSD als Sicherheit verwendet, sofort unterbesichert, was automatische Liquidationen auslösen würde. Diese Liquidationen würden mehr xUSD auf den Markt werfen, die Preise weiter nach unten drücken, mehr Liquidationen auslösen – eine klassische Liquidationskaskade.

Durch das Hardcoding des Preises auf 1,00 US-Dollar verhinderten Protokolle diese Kaskade, schufen aber ein schlimmeres Problem: Kreditnehmer waren massiv unterbesichert (hielten 0,30 US-Dollar realen Wert pro 1,00 US-Dollar Orakelwert), konnten aber nicht liquidiert werden. Dies hinterließ den Kreditgebern uneinbringliche Forderungen. Die richtige Lösung wäre gewesen, die Liquidationen zu akzeptieren und über ausreichende Versicherungsfonds zur Deckung von Verlusten zu verfügen, anstatt das Problem mit falschen Orakelpreisen zu maskieren.

Liquiditätsfragmentierung – Da die Einlösungen pausiert waren, wurde xUSD nur an dezentralen Börsen gehandelt. Die primären Märkte waren Balancer V3 (Plasma-Chain) und Uniswap V4 (Ethereum). Die Gesamtliquidität an diesen Orten betrug wahrscheinlich höchstens ein paar Millionen US-Dollar. Als Hunderte Millionen in xUSD aussteigen mussten, bewegte selbst ein paar Millionen US-Dollar Verkaufsdruck die Preise dramatisch.

Dies offenbart einen kritischen Designfehler: Stablecoins können sich nicht ausschließlich auf DEX-Liquidität verlassen, um ihre Bindung aufrechtzuerhalten. DEX-Liquidität ist von Natur aus begrenzt – Liquiditätsanbieter werden nicht unbegrenzt Kapital in Pools einbringen. Die einzige Möglichkeit, großen Einlösungsdruck zu bewältigen, ist ein direkter Einlösungsmechanismus mit dem Emittenten, den Stream durch das Pausieren des Betriebs entfernt hat.

Warnzeichen und Erkennungsfehler – On-Chain-Daten zeigten Streams Probleme Tage vor dem Zusammenbruch deutlich. CBB0FE berechnete Hebelverhältnisse aus öffentlich verfügbaren Daten. Schlag identifizierte zirkuläres Minting durch Untersuchung von Vertragsinteraktionen. DeFiLlama bestritt öffentlich TVL-Zahlen. Doch die meisten Benutzer und, entscheidend, die meisten Risikokuratoren, die Due Diligence betreiben sollten, übersahen oder ignorierten diese Warnungen.

Dies deutet darauf hin, dass das DeFi-Ökosystem bessere Tools zur Risikobewertung benötigt. Rohe On-Chain-Daten existieren, aber ihre Analyse erfordert Fachwissen und Zeit. Die meisten Benutzer haben nicht die Kapazität, jedes Protokoll, das sie verwenden, zu prüfen. Das Kuratorenmodell – bei dem angeblich erfahrene Parteien diese Analyse durchführen – scheiterte, weil Kuratoren Anreize hatten, die Rendite (und damit die Gebühren) zu maximieren, anstatt das Risiko zu minimieren. Sie hatten asymmetrische Anreize: in guten Zeiten Gebühren verdienen, in schlechten Zeiten Verluste auf ihre Kreditgeber abwälzen.

Keine technischen Wiederherstellungsmechanismen – Als der Balancer-Exploit am 3. November auftrat, stellte das StakeWise-Protokoll 19,3 Millionen US-Dollar mithilfe von Notfall-Multisigs mit Clawback-Funktionen wieder her. Diese On-Chain-Governance-Tools können innerhalb von Blockzyklen ausgeführt werden, um Gelder einzufrieren, Transaktionen rückgängig zu machen oder Notfallmaßnahmen zu implementieren. Stream hatte keine dieser Tools für seine Off-Chain-Verluste. Der externe Fondsmanager operierte in traditionellen Finanzsystemen außerhalb der Reichweite von Smart Contracts.

Dies ist die grundlegende technische Einschränkung hybrider CeDeFi-Modelle: Man kann keine On-Chain-Tools verwenden, um Off-Chain-Probleme zu beheben. Wenn der Fehlerpunkt außerhalb der Blockchain liegt, werden alle angeblichen Vorteile von DeFi – Transparenz, Automatisierung, Vertrauenslosigkeit – irrelevant.

Lehren für Stablecoin-Design und DeFi-Risikomanagement​

Der Zusammenbruch von Stream Finance bietet entscheidende Einblicke für jeden, der Stablecoin-Protokolle entwickelt, in sie investiert oder sie reguliert.

Der Einlösungsmechanismus ist nicht verhandelbar – Die wichtigste Lektion: Stablecoins können ihre Bindung nicht aufrechterhalten, wenn die Einlösung ausgesetzt wird, wenn das Vertrauen schwindet. Streams Verlust von 93 Millionen US-Dollar war beherrschbar – er entsprach ungefähr 14 % der Nutzereinlagen (93 Millionen US-Dollar / 160 Millionen US-Dollar an Einlagen ohne Hebelwirkung, oder noch weniger, wenn man die Zahl von 520 Millionen US-Dollar glaubt). Ein Haircut von 14 %, obwohl schmerzhaft, sollte keine 77 %ige Entkopplung verursachen. Was den katastrophalen Fehler verursachte, war die Entfernung der Möglichkeit zur Einlösung.

Einlösungsmechanismen funktionieren durch Arbitrage: Wenn xUSD bei 0,90 US-Dollar gehandelt wird, kaufen rationale Akteure es und lösen es für 1,00 US-Dollar an Deckungsanlagen ein, wodurch sie einen Gewinn von 0,10 US-Dollar erzielen. Dieser Kaufdruck drückt den Preis zurück in Richtung 1,00 US-Dollar. Wenn Einlösungen pausieren, bricht dieser Mechanismus vollständig zusammen. Der Preis hängt dann ausschließlich von der verfügbaren DEX-Liquidität und der Stimmung ab, nicht vom zugrunde liegenden Wert.

Für Protokolldesigner: Bauen Sie Einlösungsmechanismen, die auch unter Stress funktionsfähig bleiben, selbst wenn Sie sie ratenbegrenzen müssen. Ein Warteschlangensystem, bei dem Benutzer in Notfällen 10 % pro Tag einlösen können, ist weitaus besser als das vollständige Pausieren von Einlösungen. Letzteres garantiert Panik; ersteres bietet zumindest einen Weg zur Stabilität.

Transparenz darf nicht optional sein – Stream operierte mit grundlegender Undurchsichtigkeit: nicht offengelegte Größe des Versicherungsfonds, versteckte Gebührenstrukturen (die angeblichen 60 % Einbehaltung), ungenannter externer Fondsmanager, private Morpho-Märkte, die für normale Benutzer nicht sichtbar waren, und vage Strategiebeschreibungen wie "dynamisch abgesicherter HFT und Market Making", die nichts Konkretes bedeuteten.

Jede erfolgreiche Stablecoin-Wiederherstellung in der Geschichte (USDC nach der Silicon Valley Bank, DAIs verschiedene kleinere Entkopplungen) umfasste transparente Reserven und klare Kommunikation. Jedes katastrophale Versagen (Terra UST, Iron Finance, jetzt Stream) umfasste Undurchsichtigkeit. Das Muster ist unbestreitbar. Benutzer und Kuratoren können das Risiko ohne vollständige Informationen nicht richtig einschätzen über:

• Zusammensetzung und Standort der Sicherheiten: genau welche Vermögenswerte den Stablecoin decken und wo sie gehalten werden
• Verwahrungsvereinbarungen: wer private Schlüssel kontrolliert, wie hoch die Multisig-Schwellenwerte sind, welche externen Parteien Zugriff haben
• Strategiebeschreibungen: spezifisch, nicht vage – "Wir verleihen 40 % an Aave, 30 % an Compound, 20 % an Morpho, 10 % Reserven" und nicht "Lending-Arbitrage"
• Hebelverhältnisse: Echtzeit-Dashboards, die die tatsächliche Deckung im Vergleich zu ausstehenden Token zeigen
• Gebührenstrukturen: alle Gebühren offengelegt, keine versteckten Gebühren oder Gewinnbehaltung
• Externe Abhängigkeiten: bei Verwendung externer Manager deren Identität, Erfolgsbilanz und spezifisches Mandat

Protokolle sollten Echtzeit-Proof-of-Reserve-Dashboards (wie Chainlink PoR) implementieren, die jeder On-Chain überprüfen kann. Die Technologie existiert; sie nicht zu nutzen, ist eine Entscheidung, die als Warnsignal interpretiert werden sollte.

Hybride CeDeFi-Modelle erfordern außergewöhnliche Schutzmaßnahmen – Stream versprach DeFi-Vorteile, während es von zentralisierten Fondsmanagern abhing. Dieser "Worst-of-Both-Worlds"-Ansatz kombinierte On-Chain-Komponierbarkeitsrisiken mit Off-Chain-Kontrahentenrisiken. Als der Fondsmanager scheiterte, konnte Stream keine On-Chain-Notfallwerkzeuge zur Wiederherstellung verwenden, und sie hatten keine traditionellen Finanzschutzmaßnahmen wie Versicherungen, behördliche Aufsicht oder Verwahrungskontrollen.

Wenn Protokolle hybride Modelle wählen, benötigen sie: Echtzeit-Positionsüberwachung und -berichterstattung von externen Managern (nicht monatliche Updates – Echtzeit-API-Zugriff); mehrere redundante Manager mit diversifizierten Mandaten, um Konzentrationsrisiken zu vermeiden; On-Chain-Nachweis, dass externe Positionen tatsächlich existieren; klare Verwahrungsvereinbarungen mit renommierten institutionellen Verwahrern; regelmäßige Drittanbieter-Audits von Off-Chain-Operationen, nicht nur von Smart Contracts; und offengelegte, ausreichende Versicherungen, die Ausfälle externer Manager abdecken.

Alternativ sollten Protokolle eine vollständige Dezentralisierung anstreben. DAI zeigt, dass rein On-Chain, überbesicherte Modelle Stabilität erreichen können (wenn auch mit Kosten für Kapitaleffizienz). USDC zeigt, dass vollständige Zentralisierung mit Transparenz und regulatorischer Compliance funktioniert. Der hybride Mittelweg ist nachweislich der gefährlichste Ansatz.

Hebelgrenzen und rekursive Strategien benötigen Einschränkungen – Streams 4-fache oder höhere Hebelwirkung durch rekursives Looping verwandelte einen beherrschbaren Verlust in eine systemische Krise. Protokolle sollten implementieren: harte Hebelobergrenzen (z. B. maximal 2x, absolut nicht 4x+); automatische Enthebelung, wenn Verhältnisse überschritten werden, nicht nur Warnungen; Beschränkungen für rekursives Looping – es bläht TVL-Metriken auf, ohne realen Wert zu schaffen; und Diversifizierungsanforderungen über verschiedene Orte hinweg, um eine Konzentration in einem einzigen Protokoll zu vermeiden.

Das DeFi-Ökosystem sollte auch die TVL-Berechnungsmethoden standardisieren. Die Entscheidung von DeFiLlama, rekursive Schleifen auszuschließen, war richtig – das mehrfache Zählen desselben Dollars verzerrt das tatsächliche Risikokapital. Aber der Streit zeigte, dass kein Industriestandard existiert. Regulierungsbehörden oder Industriegruppen sollten klare Definitionen festlegen.

Orakel-Design ist enorm wichtig – Die Entscheidung mehrerer Protokolle, den Orakelpreis von xUSD auf 1,00 US-Dollar fest zu verdrahten, um Liquidationskaskaden zu verhindern, ging spektakulär nach hinten los. Wenn Orakel von der Realität abweichen, wird Risikomanagement unmöglich. Protokolle sollten: mehrere unabhängige Preisquellen verwenden, Spotpreise von DEXes neben TWAP (zeitgewichteten Durchschnittspreisen) einbeziehen, Schutzschalter implementieren, die Operationen pausieren, anstatt Probleme mit falschen Preisen zu maskieren, und ausreichende Versicherungsfonds unterhalten, um Liquidationskaskaden zu bewältigen, anstatt Liquidationen durch falsche Preise zu verhindern.

Das Gegenargument – dass die Zulassung von Liquidationen eine Kaskade verursacht hätte – ist gültig, verfehlt aber den Punkt. Die eigentliche Lösung besteht darin, Systeme zu bauen, die robust genug sind, um Liquidationen zu bewältigen, anstatt sich vor ihnen zu verstecken.

Nicht nachhaltige Renditen signalisieren Gefahr – Stream bot 18 % APY auf Stablecoin-Einlagen an, während Aave 4–5 % bot. Diese Differenz hätte ein massives Warnsignal sein müssen. Im Finanzwesen korreliert Rendite mit Risiko (Risiko-Rendite-Kompromiss ist fundamental). Wenn ein Protokoll Renditen anbietet, die 3–4x höher sind als die etablierter Wettbewerber, stammt die zusätzliche Rendite aus zusätzlichem Risiko. Dieses Risiko könnte Hebelwirkung, Kontrahentenexposition, Smart-Contract-Komplexität oder, wie im Fall von Stream, undurchsichtiges externes Management sein.

Benutzer, Kuratoren und integrierende Protokolle müssen Erklärungen für Renditedifferenzen fordern. "Wir sind einfach besser in der Optimierung" reicht nicht aus – zeigen Sie spezifisch, woher die zusätzliche Rendite kommt, welche Risiken sie ermöglichen und liefern Sie vergleichbare Beispiele.

Das Kuratorenmodell muss reformiert werden – Risikokuratoren wie TelosC, MEV Capital und andere sollten Due Diligence betreiben, bevor sie Kapital in Protokolle wie Stream einsetzen. Sie hatten über 123 Millionen US-Dollar an Exposition, was darauf hindeutet, dass sie Stream für sicher hielten. Sie lagen katastrophal falsch. Das Geschäftsmodell der Kuratoren schafft problematische Anreize: Kuratoren verdienen Verwaltungsgebühren auf eingesetztes Kapital, was sie dazu anreizt, das AUM (Assets Under Management) zu maximieren, anstatt das Risiko zu minimieren. Sie behalten Gewinne in guten Zeiten, wälzen aber Verluste in schlechten Zeiten auf ihre Kreditgeber ab.

Bessere Kuratorenmodelle sollten umfassen: obligatorische Eigenbeteiligungsanforderungen (Kuratoren müssen erhebliches Kapital in ihren eigenen Vaults halten); regelmäßige öffentliche Berichterstattung über Due-Diligence-Prozesse; klare Risikobewertungen unter Verwendung standardisierter Methoden; Versicherungsfonds, die durch Kuratorengewinne gedeckt sind, um Verluste abzudecken; und Reputationsverantwortung – Kuratoren, die bei der Due Diligence versagen, sollten Geschäfte verlieren, nicht nur Entschuldigungen aussprechen.

DeFis Komponierbarkeit ist sowohl Stärke als auch fatale Schwäche – Streams Verlust von 93 Millionen US-Dollar kaskadierte in 285 Millionen US-Dollar an Exposition, weil Kreditprotokolle, synthetische Stablecoins und Kuratoren alle über xUSD miteinander verbunden waren. DeFis Komponierbarkeit – die Fähigkeit, die Ausgabe eines Protokolls als Eingabe für ein anderes zu verwenden – schafft eine unglaubliche Kapitaleffizienz, aber auch ein Ansteckungsrisiko.

Protokolle müssen ihre nachgelagerten Abhängigkeiten verstehen: Wer akzeptiert unsere Token als Sicherheit, welche Protokolle hängen von unseren Preis-Feeds ab, welche Zweitrundeneffekte könnte unser Versagen verursachen. Sie sollten Konzentrationsgrenzen dafür implementieren, wie viel Exposition ein einzelner Kontrahent haben kann, größere Puffer zwischen Protokollen aufrechterhalten (Rehypothezierungs-Ketten reduzieren) und regelmäßige Stresstests durchführen, die fragen: "Was passiert, wenn die Protokolle, von denen wir abhängen, ausfallen?"

Dies ähnelt den Lehren aus der Finanzkrise von 2008: Komplexe Verflechtungen durch Credit Default Swaps und hypothekenbesicherte Wertpapiere verwandelten Subprime-Hypothekenverluste in eine globale Finanzkrise. DeFi schafft durch Komponierbarkeit ähnliche Dynamiken.

Wie Stream im Vergleich zu historischen Stablecoin-Ausfällen abschneidet​

Das Verständnis von Stream im Kontext früherer großer Entkopplungsereignisse beleuchtet Muster und hilft vorherzusagen, was als Nächstes passieren könnte.

Terra UST (Mai 2022): Der Todesspiral-Prototyp – Terras Zusammenbruch bleibt der archetypische Stablecoin-Ausfall. UST war rein algorithmisch und durch LUNA-Governance-Token gedeckt. Als UST entkoppelte, mintete das Protokoll LUNA, um die Parität wiederherzustellen, aber dies hyperinflationierte LUNA (Angebot stieg von 400 Millionen auf 32 Milliarden Token), wodurch eine Todesspirale entstand, bei der jede Intervention das Problem verschlimmerte. Das Ausmaß war enorm: 18 Milliarden US-Dollar in UST + 40 Milliarden US-Dollar in LUNA auf dem Höhepunkt, mit 60 Milliarden US-Dollar an direkten Verlusten und 200 Milliarden US-Dollar an breiteren Marktauswirkungen. Der Zusammenbruch ereignete sich über 3–4 Tage im Mai 2022 und löste Bankrotte (Three Arrows Capital, Celsius, Voyager) und dauerhafte regulatorische Prüfungen aus.

Ähnlichkeiten mit Stream: Beide erlebten ein Konzentrationsrisiko (Terra hatte 75 % von UST im Anchor-Protokoll, das 20 % Renditen bot; Stream hatte eine undurchsichtige Fondsmanager-Exposition). Beide boten nicht nachhaltige Renditen, die auf versteckte Risiken hindeuteten. Beide litten unter Vertrauensverlust, der Einlösungsspiralen auslöste. Sobald Einlösungsmechanismen zu Beschleunigern statt zu Stabilisatoren wurden, war der Zusammenbruch schnell.

Unterschiede: Terra war 200-mal größer im Ausmaß. Terras Versagen war mathematisch/algorithmisch (der Burn-and-Mint-Mechanismus erzeugte eine vorhersehbare Todesspirale). Streams war operativ (Fondsmanagerversagen, kein algorithmischer Designfehler). Terras Auswirkungen waren systemisch für die gesamten Kryptomärkte; Streams war eher auf DeFi beschränkt. Terras Gründer (Do Kwon) stehen vor strafrechtlichen Anklagen; Streams Untersuchung ist zivil-/handelsrechtlich.

Die entscheidende Lektion: Algorithmische Stablecoins ohne ausreichende reale Sicherheiten sind ausnahmslos gescheitert. Stream hatte reale Sicherheiten, aber nicht genug, und der Einlösezugang verschwand genau dann, wenn er benötigt wurde.

USDC (März 2023): Erfolgreiche Wiederherstellung durch Transparenz – Als die Silicon Valley Bank im März 2023 zusammenbrach, gab Circle bekannt, dass 3,3 Milliarden US-Dollar (8 % der Reserven) gefährdet waren. USDC entkoppelte sich auf 0,87–0,88 US-Dollar (13 % Verlust). Die Entkopplung dauerte 48–72 Stunden über ein Wochenende, erholte sich aber vollständig, sobald die FDIC alle SVB-Einlagen garantierte. Dies stellte ein klares Kontrahentenrisikoereignis mit schneller Lösung dar.

Ähnlichkeiten mit Stream: Beide beinhalteten Kontrahentenrisiko (Bankpartner vs. externer Fondsmanager). Beide hatten einen Prozentsatz der Reserven gefährdet. Beide sahen vorübergehende Einschränkungen des Einlösungspfades und eine Flucht zu Alternativen.

Unterschiede: USDC behielt währenddessen transparente Reserve-Deckung und regelmäßige Bestätigungen bei, was es den Benutzern ermöglichte, die Exposition zu berechnen. Staatliche Intervention bot eine Absicherung (FDIC-Garantie) – ein solches Sicherheitsnetz existiert in DeFi nicht. USDC behielt den Großteil der Deckung; Benutzer wussten, dass sie selbst im schlimmsten Fall über 92 % zurückerhalten würden. Die Wiederherstellung war aufgrund dieser Klarheit schnell. Die Schwere der Entkopplung betrug 13 % im Vergleich zu Streams 77 %.

Die Lektion: Transparenz und externe Deckung sind enorm wichtig. Hätte Stream genau offengelegt, welche Vermögenswerte xUSD deckten und staatliche oder institutionelle Garantien Teile abdeckten, wäre eine Wiederherstellung möglicherweise möglich gewesen. Undurchsichtigkeit entfernte diese Option.

Iron Finance (Juni 2021): Orakel-Verzögerung und reflexartiges Versagen – Iron Finance betrieb ein fraktionales algorithmisches Modell (75 % USDC, 25 % TITAN-Governance-Token) mit einem kritischen Designfehler: Ein 10-minütiger TWAP-Orakel erzeugte eine Lücke zwischen Orakelpreisen und Echtzeit-Spotpreisen. Als TITAN schnell fiel, konnten Arbitrageure nicht profitieren, weil die Orakelpreise verzögert waren, was den Stabilisierungsmechanismus brach. TITAN brach innerhalb von Stunden von 65 US-Dollar auf nahezu Null zusammen, und IRON entkoppelte sich von 1 US-Dollar auf 0,74 US-Dollar. Mark Cuban und andere hochkarätige Investoren waren betroffen, was die Aufmerksamkeit der breiten Öffentlichkeit auf sich zog.

Ähnlichkeiten mit Stream: Beide hatten teilweise besicherte Modelle. Beide verließen sich auf sekundäre Token zur Stabilität. Beide litten unter Orakel-/Timing-Problemen bei der Preisfindung. Beide erlebten "Bank-Run"-Dynamiken. Beide brachen innerhalb von 24 Stunden zusammen.

Unterschiede: Iron Finance war teilweise algorithmisch; Stream war renditebesichert. TITAN hatte keinen externen Wert; xUSD beanspruchte reale Vermögensdeckung. Irons Mechanismusfehler war mathematisch (TWAP-Verzögerung); Streams war operativ (Fondsmanagerverlust). Iron Finance war in absoluten Zahlen kleiner, obwohl in prozentualen Zahlen größer (TITAN ging auf Null).

Die technische Lektion von Iron: Orakel, die zeitgewichtete Durchschnitte verwenden, können nicht auf schnelle Preisbewegungen reagieren, was zu Arbitrage-Diskrepanzen führt. Echtzeit-Preis-Feeds sind unerlässlich, auch wenn sie kurzfristige Volatilität einführen.

DAI und andere: Die Bedeutung der Überbesicherung – DAI hat im Laufe seiner Geschichte mehrere kleinere Entkopplungen erlebt, die typischerweise zwischen 0,85 US-Dollar und 1,02 US-Dollar lagen, Minuten bis Tage dauerten und sich im Allgemeinen durch Arbitrage selbst korrigierten. DAI ist krypto-besichert mit Überbesicherungsanforderungen (typischerweise 150 %+ Deckung). Während der USDC/SVB-Krise entkoppelte sich DAI parallel zu USDC (Korrelation 0,98), weil DAI erhebliche USDC in Reserven hielt, erholte sich aber, als USDC dies tat.

Das Muster: Überbesicherte Modelle mit transparenter On-Chain-Deckung können Stürme überstehen. Sie sind kapitaleffizient (man braucht 150 US-Dollar, um 100 US-Dollar Stablecoin zu minten), aber bemerkenswert widerstandsfähig. Unterbesicherte und algorithmische Modelle versagen unter Stress konsequent.

Hierarchie der systemischen Auswirkungen – Vergleich der systemischen Effekte:

• Stufe 1 (Katastrophal): Terra UST verursachte 200 Milliarden US-Dollar Marktauswirkungen, mehrere Bankrotte, regulatorische Reaktionen weltweit
• Stufe 2 (Bedeutend): Stream verursachte 285 Millionen US-Dollar Schuldenexposition, sekundäre Stablecoin-Ausfälle (deUSD), aufgedeckte Schwachstellen in Kreditprotokollen
• Stufe 3 (Eingedämmt): Iron Finance, verschiedene kleinere algorithmische Ausfälle betrafen direkte Inhaber, aber begrenzte Ansteckung

Stream liegt in der mittleren Stufe – erheblich schädlich für das DeFi-Ökosystem, aber nicht bedrohlich für den breiteren Kryptomarkt oder verursachend große Unternehmensbankrotte (noch nicht – einige Ergebnisse bleiben ungewiss).

Wiederherstellungsmuster sind vorhersehbar – Erfolgreiche Wiederherstellungen (USDC, DAI) umfassten: transparente Kommunikation von Emittenten, klaren Weg zur Solvenz, externe Unterstützung (Regierung oder Arbitrageure), Aufrechterhaltung des Großteils der Deckung und starken bestehenden Ruf. Gescheiterte Wiederherstellungen (Terra, Iron, Stream) umfassten: operative Undurchsichtigkeit, grundlegenden Mechanismuszusammenbruch, keine externe Absicherung, irreversiblen Vertrauensverlust und lange Rechtsstreitigkeiten.

Stream zeigt keinerlei Anzeichen des erfolgreichen Musters. Die laufende Untersuchung ohne Updates, das Fehlen eines offengelegten Wiederherstellungsplans, die fortgesetzte Entkopplung auf 0,07–0,14 US-Dollar und die eingefrorenen Operationen deuten alle darauf hin, dass Stream dem Scheitermuster folgt, nicht dem Wiederherstellungsmuster.

Die umfassendere Lektion: Das Stablecoin-Design bestimmt grundlegend, ob eine Erholung von Schocks möglich ist. Transparente, überbesicherte oder vollständig reservierte Modelle können überleben. Undurchsichtige, unterbesicherte, algorithmische Modelle können dies nicht.

Regulatorische und breitere Implikationen für Web3​

Der Zusammenbruch von Stream Finance kommt zu einem kritischen Zeitpunkt für die Krypto-Regulierung und wirft unbequeme Fragen zur Nachhaltigkeit von DeFi auf.

Stärkt den Fall für die Stablecoin-Regulierung – Stream ereignete sich im November 2025, nach mehreren Jahren regulatorischer Debatten über Stablecoins. Der US GENIUS Act wurde im Juli 2025 unterzeichnet und schuf Rahmenbedingungen für Stablecoin-Emittenten, aber die Durchsetzungsdetails blieben in der Diskussion. Circle hatte eine Gleichbehandlung verschiedener Emittententypen gefordert. Streams Scheitern liefert den Regulierungsbehörden eine perfekte Fallstudie: ein unterreguliertes Protokoll, das Stablecoin-Funktionalität verspricht, während es Risiken eingeht, die weit über das traditionelle Bankwesen hinausgehen.

Erwarten Sie, dass Regulierungsbehörden Stream als Rechtfertigung für Folgendes nutzen werden: obligatorische Offenlegung von Reserven und regelmäßige Bestätigungen durch unabhängige Prüfer; Beschränkungen, welche Vermögenswerte Stablecoins decken können (wahrscheinlich Begrenzung exotischer DeFi-Positionen); Kapitalanforderungen ähnlich denen des traditionellen Bankwesens; Lizenzsysteme, die Protokolle ausschließen, die Transparenzstandards nicht erfüllen können; und potenziell Beschränkungen für renditetragende Stablecoins insgesamt.

Die MiCAR (Markets in Crypto-Assets Regulation) der EU hat algorithmische Stablecoins bereits 2023 verboten. Stream war nicht rein algorithmisch, operierte aber in einer Grauzone. Regulierungsbehörden könnten Beschränkungen auf Hybridmodelle oder jeden Stablecoin ausweiten, dessen Deckung nicht transparent, statisch und ausreichend ist.

Das DeFi-Regulierungsdilemma – Stream entlarvt ein Paradoxon: DeFi-Protokolle behaupten oft, "nur Code" zu sein, ohne zentrale Betreiber, die der Regulierung unterliegen. Doch wenn Fehler auftreten, fordern Benutzer Rechenschaft, Untersuchungen und Entschädigungen – inhärent zentralisierte Reaktionen. Stream beauftragte Anwälte, führte Untersuchungen durch und muss Gläubigerprioritäten festlegen. Dies sind alles Funktionen zentralisierter Einheiten.

Regulierungsbehörden werden wahrscheinlich zu dem Schluss kommen, dass DAOs mit Notfallbefugnissen effektiv Treuhänderpflichten haben und entsprechend reguliert werden sollten. Wenn ein Protokoll Operationen pausieren, Gelder einfrieren oder Ausschüttungen vornehmen kann, hat es ausreichende Kontrolle, um eine regulatorische Aufsicht zu rechtfertigen. Dies bedroht die grundlegende Prämisse von DeFi, ohne traditionelle Vermittler zu operieren.

Lücken bei Versicherungen und Verbraucherschutz – Das traditionelle Finanzwesen verfügt über Einlagensicherungen (FDIC in den USA, ähnliche Systeme weltweit), Clearinghaus-Schutzmaßnahmen und regulatorische Anforderungen für Bankkapitalpuffer. DeFi verfügt über keine dieser systemischen Schutzmaßnahmen. Streams nicht offengelegter "Versicherungsfonds" erwies sich als wertlos. Einzelne Protokolle können Versicherungen unterhalten, aber es gibt kein branchenweites Sicherheitsnetz.

Dies deutet auf mehrere mögliche Zukünfte hin: obligatorische Versicherungsanforderungen für DeFi-Protokolle, die Stablecoin- oder Kreditdienstleistungen anbieten (ähnlich der Bankenversicherung); branchenweite Versicherungsfonds, die durch Protokollgebühren finanziert werden; staatlich unterstützte Versicherungen, die auf bestimmte Arten von Krypto-Assets ausgedehnt werden, die strenge Kriterien erfüllen; oder anhaltender Mangel an Schutz, effektiv Caveat Emptor (Käufer aufgepasst).

Auswirkungen auf die DeFi-Adoption und institutionelle Beteiligung – Der Zusammenbruch von Stream verstärkt die Hindernisse für die institutionelle DeFi-Adoption. Traditionelle Finanzinstitute unterliegen strengen Anforderungen an Risikomanagement, Compliance und Treuhänderpflichten. Ereignisse wie Stream zeigen, dass DeFi-Protokolle oft grundlegende Risikokontrollen fehlen, die das traditionelle Finanzwesen als obligatorisch erachtet. Dies schafft ein Compliance-Risiko für Institutionen – wie kann ein Pensionsfonds eine Exposition gegenüber Protokollen mit 4-facher Hebelwirkung, nicht offengelegten externen Managern und undurchsichtigen Strategien rechtfertigen?

Die institutionelle DeFi-Adoption erfordert wahrscheinlich einen zweigeteilten Markt: regulierte DeFi-Protokolle, die institutionelle Standards erfüllen (wahrscheinlich unter Opfern von Dezentralisierung und Innovation zugunsten der Compliance), versus experimentelle/Einzelhandels-DeFi, die mit höherem Risiko und Caveat-Emptor-Prinzipien operieren. Streams Scheitern wird mehr institutionelles Kapital in Richtung regulierter Optionen lenken.

Konzentrationsrisiko und systemische Bedeutung – Ein beunruhigender Aspekt von Streams Scheitern war, wie stark es vor dem Zusammenbruch miteinander verbunden war. Über 285 Millionen US-Dollar an Exposition über große Kreditprotokolle, 65 % von Elixirs Deckung, Positionen in über 50 Liquiditätspools – Stream erlangte systemische Bedeutung ohne die Aufsicht, die traditionell damit einhergeht.

Im traditionellen Finanzwesen können Institutionen als "systemrelevante Finanzinstitute" (SIFIs) eingestuft werden, die einer verstärkten Regulierung unterliegen. DeFi hat kein Äquivalent. Sollten Protokolle, die bestimmte TVL-Schwellenwerte oder Integrationsniveaus erreichen, zusätzlichen Anforderungen unterliegen? Dies stellt das erlaubnislose Innovationsmodell von DeFi in Frage, könnte aber notwendig sein, um eine Ansteckung zu verhindern.

Das Transparenzparadoxon – DeFis angeblicher Vorteil ist die Transparenz: alle Transaktionen On-Chain, von jedem überprüfbar. Stream zeigt, dass dies unzureichend ist. Rohe On-Chain-Daten existierten, die Probleme zeigten (CBB0FE fand sie, Schlag fand sie), aber die meisten Benutzer und Kuratoren analysierten sie nicht oder handelten nicht danach. Zusätzlich nutzte Stream "versteckte Märkte" auf Morpho und Off-Chain-Fondsmanager, wodurch Undurchsichtigkeit in angeblich transparenten Systemen entstand.

Dies deutet darauf hin, dass On-Chain-Transparenz allein nicht ausreicht. Wir brauchen: standardisierte Offenlegungsformate, die Benutzer tatsächlich verstehen können; Drittanbieter-Ratingagenturen oder -Dienste, die Protokolle analysieren und Risikobewertungen veröffentlichen; regulatorische Anforderungen, dass bestimmte Informationen in einfacher Sprache präsentiert werden, nicht nur in rohen Blockchain-Daten verfügbar sind; und Tools, die On-Chain-Daten für Nicht-Experten aggregieren und interpretieren.

Langfristige Lebensfähigkeit von renditetragenden Stablecoins – Streams Scheitern wirft grundlegende Fragen auf, ob renditetragende Stablecoins überhaupt praktikabel sind. Traditionelle Stablecoins (USDC, USDT) sind einfach: Fiat-Reserven decken Token 1:1. Sie sind stabil, gerade weil sie nicht versuchen, Rendite für die Inhaber zu generieren – der Emittent mag Zinsen auf Reserven verdienen, aber Token-Inhaber erhalten Stabilität, nicht Rendite.

Renditetragende Stablecoins versuchen, beides zu haben: 1-Dollar-Bindung aufrechtzuerhalten UND Renditen zu generieren. Aber Renditen erfordern Risiko, und Risiko bedroht die Bindung. Terra versuchte dies mit 20 % Renditen von Anchor. Stream versuchte es mit 12–18 % Renditen aus gehebelten DeFi-Strategien. Beide scheiterten katastrophal. Dies deutet auf eine grundlegende Inkompatibilität hin: Man kann nicht gleichzeitig Rendite und absolute Bindungsstabilität anbieten, ohne Risiken einzugehen, die die Bindung schließlich brechen.

Die Implikation: Der Stablecoin-Markt könnte sich um vollständig reservierte, nicht renditetragende Modelle (USDC, USDT mit ordnungsgemäßen Bestätigungen) und überbesicherte dezentrale Modelle (DAI) konsolidieren. Renditetragende Experimente werden fortgesetzt, sollten aber als risikoreichere Instrumente und nicht als echte Stablecoins anerkannt werden.

Lehren für Web3-Entwickler – Über Stablecoins hinaus bietet Stream Lehren für das gesamte Web3-Protokolldesign:

Transparenz kann nicht nachträglich eingeführt werden: Bauen Sie sie von Anfang an ein. Wenn Ihr Protokoll von Off-Chain-Komponenten abhängt, implementieren Sie außergewöhnliche Überwachung und Offenlegung.

Komponierbarkeit schafft Verantwortung: Wenn andere Protokolle von Ihrem abhängen, haben Sie eine systemische Verantwortung, auch wenn Sie "nur Code" sind. Planen Sie entsprechend.

Renditeoptimierung hat Grenzen: Benutzer sollten skeptisch gegenüber Renditen sein, die die Marktsätze erheblich übersteigen. Entwickler sollten ehrlich sein, woher die Renditen kommen und welche Risiken sie ermöglichen.

Benutzerschutz erfordert Mechanismen: Notfall-Pausefunktionen, Versicherungsfonds, Wiederherstellungsverfahren – diese müssen vor Katastrophen, nicht währenddessen, eingebaut werden.

Dezentralisierung ist ein Spektrum: Entscheiden Sie, wo auf diesem Spektrum Ihr Protokoll sitzt, und seien Sie ehrlich über Kompromisse. Partielle Dezentralisierung (Hybridmodelle) kann die schlechtesten Aspekte beider Welten kombinieren.

Der Zusammenbruch von Stream Finance xUSD wird jahrelang als Fallstudie dafür dienen, was man nicht tun sollte: Undurchsichtigkeit, die sich als Transparenz tarnt, nicht nachhaltige Renditen, die auf versteckte Risiken hindeuten, rekursive Hebelwirkung, die Phantomwerte schafft, Hybridmodelle, die mehrere Angriffsflächen kombinieren, und operative Fehler in Systemen, die behaupten, vertrauenslos zu sein. Damit Web3 zu einer echten Alternative zum traditionellen Finanzwesen heranreifen kann, muss es diese Lektionen lernen und Systeme aufbauen, die Streams Fehler nicht wiederholen.

Der A16Z State of Crypto 2025-Bericht erklärt dies zum „Jahr, in dem die Welt onchain ging“ und markiert den Übergang von Krypto von jugendlicher Spekulation zu institutionellem Nutzen. Der am 21. Oktober 2025 veröffentlichte Bericht zeigt, dass der Kryptomarkt erstmals die 4 Billionen US-Dollar-Grenze überschritten hat, wobei traditionelle Finanzgiganten wie BlackRock, JPMorgan und Visa nun aktiv Krypto-Produkte anbieten. Am wichtigsten für Entwickler ist, dass die Infrastruktur endlich bereit ist – der Transaktionsdurchsatz ist in fünf Jahren um das 100-fache auf 3.400 TPS gestiegen, während die Kosten auf Layer 2s von 24 US-Dollar auf weniger als einen Cent fielen. Die Konvergenz von regulatorischer Klarheit (der GENIUS Act wurde im Juli 2025 verabschiedet), institutioneller Akzeptanz und Infrastrukturreife schafft das, was A16Z als „Ära der Unternehmensakzeptanz“ bezeichnet.

Der Bericht identifiziert eine massive Konversionsmöglichkeit: 716 Millionen Menschen besitzen Krypto, aber nur 40-70 Millionen nutzen es aktiv onchain. Diese Lücke von 90-95 % zwischen passiven Haltern und aktiven Nutzern stellt das Hauptziel für Web3-Entwickler dar. Stablecoins haben eine klare Produkt-Markt-Passung erreicht, mit einem jährlichen Transaktionsvolumen von 46 Billionen US-Dollar – dem Fünffachen des PayPal-Durchsatzes – und werden voraussichtlich bis 2030 um das Zehnfache auf 3 Billionen US-Dollar anwachsen. Gleichzeitig wird prognostiziert, dass aufstrebende Sektoren wie dezentrale physische Infrastrukturnetzwerke (DePIN) bis 2028 3,5 Billionen US-Dollar erreichen werden, während die KI-Agenten-Ökonomie bis 2030 30 Billionen US-Dollar erreichen könnte. Für Entwickler ist die Botschaft unmissverständlich: Die Ära der Spekulation ist vorbei, und die Ära des Nutzens hat begonnen.

Infrastruktur erreicht nach Jahren von Fehlstarts die Hauptsendezeit​

Die technische Grundlage, die Entwickler jahrelang frustrierte, hat sich grundlegend gewandelt. Blockchains verarbeiten jetzt kollektiv 3.400 Transaktionen pro Sekunde – vergleichbar mit den abgeschlossenen Trades der Nasdaq und dem Black Friday-Durchsatz von Stripe – verglichen mit weniger als 25 TPS vor fünf Jahren. Die Transaktionskosten in Ethereum Layer 2-Netzwerken sanken von etwa 24 US-Dollar im Jahr 2021 auf heute unter einen Cent, was Verbraucheranwendungen erstmals wirtschaftlich rentabel macht. Dies ist kein inkrementeller Fortschritt; es stellt das Überschreiten einer kritischen Schwelle dar, an der die Infrastrukturleistung die Entwicklung von Mainstream-Produkten nicht länger einschränkt.

Auch die Ökosystemdynamik hat sich dramatisch verändert. Solana verzeichnete über zwei Jahre hinweg ein Wachstum des Entwicklerinteresses von 78 % und wurde zum am schnellsten wachsenden Ökosystem, dessen native Anwendungen im vergangenen Jahr 3 Milliarden US-Dollar Umsatz generierten. Ethereum bleibt in Kombination mit seinen Layer 2s das Top-Ziel für neue Entwickler, obwohl die meisten wirtschaftlichen Aktivitäten auf L2s wie Arbitrum, Base und Optimism migriert sind. Bemerkenswert ist, dass Hyperliquid und Solana jetzt 53 % der umsatzgenerierenden Wirtschaftsaktivität ausmachen – eine deutliche Abkehr von der historischen Dominanz von Bitcoin und Ethereum. Dies stellt eine echte Verschiebung von der Infrastrukturspekulation zur Wertschöpfung auf Anwendungsebene dar.

Die Infrastruktur für Datenschutz und Sicherheit ist erheblich gereift. Google-Suchen nach Krypto-Datenschutz stiegen 2025 stark an, während der geschützte Pool von Zcash auf fast 4 Millionen ZEC anwuchs und die Transaktionsflüsse von Railgun monatlich 200 Millionen US-Dollar überstiegen. Das Office of Foreign Assets Control hob die Sanktionen gegen Tornado Cash auf, was die regulatorische Akzeptanz von Datenschutz-Tools signalisiert. Zero-Knowledge-Proof-Systeme sind jetzt in Rollups, Compliance-Tools und sogar Mainstream-Webdiensten integriert – Google hat dieses Jahr ein neues ZK-Identitätssystem eingeführt. Es besteht jedoch dringender Handlungsbedarf bei der Post-Quanten-Kryptographie, da sich rund 750 Milliarden US-Dollar in Bitcoin in Adressen befinden, die anfällig für zukünftige Quantenangriffe sind, wobei die US-Regierung plant, föderale Systeme bis 2035 auf Post-Quanten-Algorithmen umzustellen.

Stablecoins etablieren sich als Krypto's erste unbestreitbare Produkt-Markt-Passung​

Die Zahlen erzählen eine Geschichte echter Mainstream-Akzeptanz. Stablecoins verarbeiteten im vergangenen Jahr ein Gesamttransaktionsvolumen von 46 Billionen US-Dollar, ein Anstieg von 106 % gegenüber dem Vorjahr, mit 9 Billionen US-Dollar bereinigtem Volumen nach Filterung von Bot-Aktivitäten – ein Anstieg von 87 %, der das Fünffache des PayPal-Durchsatzes darstellt. Das monatlich bereinigte Volumen näherte sich allein im September 2025 1,25 Billionen US-Dollar, ein neues Allzeithoch. Das Stablecoin-Angebot erreichte einen Rekordwert von über 300 Milliarden US-Dollar, wobei Tether und USDC 87 % des Gesamtvolumens ausmachen. Über 99 % der Stablecoins sind USD-denominiert, und mehr als 1 % aller US-Dollar existieren jetzt als tokenisierte Stablecoins auf öffentlichen Blockchains.

Die makroökonomischen Auswirkungen gehen über das Transaktionsvolumen hinaus. Stablecoins halten zusammen über 150 Milliarden US-Dollar in US-Staatsanleihen, was sie zum 17. größten Halter macht – ein Anstieg vom 20. Platz im letzten Jahr – und viele souveräne Nationen übertrifft. Allein Tether hält rund 127 Milliarden US-Dollar in Schatzwechseln. Diese Positionierung stärkt die globale Dollar-Dominanz in einer Zeit, in der viele ausländische Zentralbanken ihre Staatsanleihebestände reduzieren. Die Infrastruktur ermöglicht die Übertragung von Dollars in weniger als einer Sekunde für weniger als einen Cent, funktioniert fast überall auf der Welt ohne Gatekeeper, Mindestguthaben oder proprietäre SDKs.

Der Anwendungsfall hat sich grundlegend weiterentwickelt. In den vergangenen Jahren dienten Stablecoins hauptsächlich der Abwicklung spekulativer Krypto-Trades. Jetzt fungieren sie als die schnellste, günstigste und globalste Methode, Dollars zu versenden, wobei die Aktivität weitgehend unkorreliert mit dem breiteren Krypto-Handelsvolumen ist – was auf eine echte nicht-spekulative Nutzung hindeutet. Die Übernahme von Bridge (einer Stablecoin-Infrastrukturplattform) durch Stripe nur fünf Tage, nachdem der vorherige A16Z-Bericht Stablecoins eine Produkt-Markt-Passung bescheinigt hatte, signalisierte, dass große Fintech-Unternehmen diesen Wandel erkannten. Circles Milliarden-Dollar-Börsengang im Jahr 2025, bei dem die Aktien um 300 % stiegen, markierte die Ankunft von Stablecoin-Emittenten als legitime Mainstream-Finanzinstitute.

Für Entwickler identifiziert A16Z-Partner Sam Broner spezifische kurzfristige Chancen: Kleine und mittlere Unternehmen mit hohen Zahlungskosten werden zuerst adoptieren. Restaurants und Cafés, bei denen 30 Cent pro Transaktion einen erheblichen Margenverlust bei gebundenen Kunden darstellen, sind Hauptziele. Unternehmen können die 2-3 % Kreditkartengebühr direkt zu ihrem Gewinn hinzufügen, indem sie auf Stablecoins umsteigen. Dies schafft jedoch neue Infrastrukturbedürfnisse – Entwickler müssen Lösungen für Betrugsschutz, Identitätsprüfung und andere Dienstleistungen entwickeln, die Kreditkartenunternehmen derzeit anbieten. Der regulatorische Rahmen ist nun nach der Verabschiedung des GENIUS Act im Juli 2025 vorhanden, der klare Stablecoin-Aufsicht und Reserveanforderungen festlegte.

Die Umwandlung von Krypto's 617 Millionen inaktiven Nutzern wird zur zentralen Herausforderung​

Das vielleicht auffälligste Ergebnis des Berichts ist die massive Lücke zwischen Besitz und Nutzung. Während weltweit 716 Millionen Menschen Krypto besitzen (ein Anstieg von 16 % gegenüber dem Vorjahr), nutzen nur 40-70 Millionen Krypto aktiv onchain – was bedeutet, dass 90-95 % passive Halter sind. Mobile Wallet-Nutzer erreichten mit 35 Millionen ein Allzeithoch, ein Anstieg von 20 % gegenüber dem Vorjahr, aber dies stellt immer noch nur einen Bruchteil der Besitzer dar. Monatlich aktive Adressen onchain sanken tatsächlich um 18 % auf 181 Millionen, was trotz des allgemeinen Besitzwachstums eine gewisse Abkühlung andeutet.

Geografische Muster offenbaren unterschiedliche Chancen. Die Nutzung mobiler Wallets wuchs in Schwellenländern am schnellsten: Argentinien verzeichnete inmitten seiner Währungskrise einen 16-fachen Anstieg über drei Jahre, während Kolumbien, Indien und Nigeria ein ähnlich starkes Wachstum zeigten, angetrieben durch Währungsabsicherung und Überweisungsanwendungsfälle. Entwickelte Märkte wie Australien und Südkorea führen beim tokenbezogenen Web-Traffic, tendieren aber stark zu Handel und Spekulation statt zu Nutzenanwendungen. Diese Aufspaltung legt nahe, dass Entwickler grundlegend unterschiedliche Strategien verfolgen sollten, basierend auf regionalen Bedürfnissen – Zahlungs- und Wertspeicherlösungen für Schwellenländer versus hochentwickelte Handelsinfrastruktur für entwickelte Volkswirtschaften.

Die Umwandlung von passiven zu aktiven Nutzern stellt ein grundlegend einfacheres Problem dar als die Akquise völlig neuer Nutzer. Wie A16Z-Partner Daren Matsuoka betont, haben diese 617 Millionen Menschen bereits die anfänglichen Hürden des Erwerbs von Krypto, des Verständnisses von Wallets und der Navigation durch Börsen überwunden. Sie stellen ein vorqualifiziertes Publikum dar, das auf Anwendungen wartet, die ihre Aufmerksamkeit wert sind. Die Infrastrukturverbesserungen – insbesondere die Kostensenkungen, die Mikrotransaktionen rentabel machen – ermöglichen nun die Konsumerlebnisse, die diese Konversion vorantreiben können.

Entscheidend ist, dass die Benutzererfahrung trotz technischer Fortschritte Krypto's Achillesferse bleibt. Das Selbstverwahren von privaten Schlüsseln, das Verbinden von Wallets, das Navigieren durch mehrere Netzwerk-Endpunkte und das Verstehen von Branchenjargon wie „NFTs“ und „zkRollups“ schaffen immer noch massive Barrieren. Wie der Bericht einräumt, „ist es immer noch zu kompliziert“ – die Grundlagen der Krypto-UX sind seit 2016 weitgehend unverändert geblieben. Auch die Vertriebskanäle schränken das Wachstum ein, da Apples App Store und Google Play Krypto-Anwendungen blockieren oder einschränken. Aufkommende Alternativen wie der Marktplatz von World App und Solanas gebührenfreier dApp Store haben Anklang gefunden, wobei World App innerhalb weniger Tage nach dem Start Hunderttausende von Nutzern an Bord holte, aber die Übertragung der Vertriebsvorteile von Web2 onchain bleibt außerhalb des TON-Ökosystems von Telegram schwierig.

Institutionelle Akzeptanz verändert die Wettbewerbsdynamik für Entwickler​

Die Liste der traditionellen Finanz- und Tech-Giganten, die jetzt Krypto-Produkte anbieten, liest sich wie ein Who's Who der globalen Finanzwelt: BlackRock, Fidelity, JPMorgan Chase, Citigroup, Morgan Stanley, Mastercard, Visa, PayPal, Stripe, Robinhood, Shopify und Circle. Dies ist kein experimentelles Herumprobieren – dies sind Kernproduktangebote, die erhebliche Einnahmen generieren. Robinhoods Krypto-Umsatz erreichte im zweiten Quartal 2025 das 2,5-fache seines Aktienhandelsgeschäfts. Bitcoin-ETFs verwalten im September 2025 zusammen 150,2 Milliarden US-Dollar, wobei BlackRocks iShares Bitcoin Trust (IBIT) als der meistgehandelte Bitcoin-ETP-Start aller Zeiten genannt wird. Börsengehandelte Produkte halten über 175 Milliarden US-Dollar an Onchain-Krypto-Beständen, ein Anstieg von 169 % gegenüber 65 Milliarden US-Dollar vor einem Jahr.

Circles IPO-Performance spiegelt den Stimmungswandel wider. Als einer der Top-IPOs des Jahres 2025 mit einem Aktienkursanstieg von 300 % zeigte es, dass die öffentlichen Märkte nun Krypto-native Unternehmen, die legitime Finanzinfrastruktur aufbauen, begrüßen. Der Anstieg der Stablecoin-Erwähnungen in SEC-Einreichungen um 64 % seit dem Eintreten regulatorischer Klarheit zeigt, dass große Unternehmen diese Technologie aktiv in ihre Operationen integrieren. Digital Asset Treasury-Unternehmen und ETPs halten zusammen jetzt etwa 10 % des Bitcoin- und Ethereum-Token-Angebots – eine Konzentration institutionellen Besitzes, die die Marktdynamik grundlegend verändert.

Diese institutionelle Welle schafft sowohl Chancen als auch Herausforderungen für Krypto-native Entwickler. Der gesamte adressierbare Markt hat sich um Größenordnungen erweitert – die Global 2000 repräsentiert enorme Ausgaben für Unternehmenssoftware, Cloud-Infrastruktur und verwaltete Vermögenswerte, die jetzt Krypto-Startups zugänglich sind. Entwickler stehen jedoch vor einer harten Realität: Diese institutionellen Kunden haben grundlegend andere Kaufkriterien als Krypto-native Nutzer. A16Z warnt ausdrücklich davor, dass „‚die besten Produkte verkaufen sich von selbst‘ eine langlebige Fehleinschätzung ist“, wenn man an Unternehmen verkauft. Was bei Krypto-nativen Kunden funktionierte – bahnbrechende Technologie und Community-Alignment – bringt Sie bei institutionellen Käufern, die sich auf ROI, Risikominderung, Compliance und Integration mit Altsystemen konzentrieren, nur zu 30 % ans Ziel.

Der Bericht widmet der Unternehmensvertrieb als kritische Kompetenz, die Krypto-Entwickler entwickeln müssen, erhebliche Aufmerksamkeit. Unternehmen treffen ROI-getriebene Entscheidungen, keine technologiegetriebenen. Sie verlangen strukturierte Beschaffungsprozesse, rechtliche Verhandlungen, Lösungsarchitektur für die Integration und fortlaufenden Kundenerfolgssupport, um Implementierungsfehler zu vermeiden. Karriere-Risiko-Überlegungen sind für interne Befürworter wichtig – sie brauchen Rückendeckung, um die Blockchain-Adoption gegenüber skeptischen Führungskräften zu rechtfertigen. Erfolgreiche Entwickler müssen technische Merkmale in messbare Geschäftsergebnisse übersetzen, Preisstrategien und Vertragsverhandlungen beherrschen und Vertriebsentwicklungsteams eher früher als später aufbauen. Wie A16Z betont, werden die besten GTM-Strategien durch Iteration über die Zeit aufgebaut, wodurch eine frühzeitige Investition in Vertriebsfähigkeiten unerlässlich ist.

Entwicklungschancen konzentrieren sich auf bewährte Anwendungsfälle und aufkommende Konvergenz​

Der Bericht identifiziert spezifische Sektoren, die bereits erhebliche Einnahmen generieren und eine klare Produkt-Markt-Passung aufweisen. Die Volumina von Perpetual Futures stiegen im vergangenen Jahr um fast das Achtfache, wobei Hyperliquid allein über 1 Milliarde US-Dollar an annualisierten Einnahmen generierte – und damit mit einigen zentralisierten Börsen konkurriert. Fast ein Fünftel des gesamten Spot-Handelsvolumens findet jetzt auf dezentralen Börsen statt, was zeigt, dass DeFi über eine Nische hinausgewachsen ist. Real-World Assets erreichten einen Markt von 30 Milliarden US-Dollar und wuchsen in zwei Jahren um fast das Vierfache, da US-Staatsanleihen, Geldmarktfonds, Privatkredite und Immobilien tokenisiert werden. Dies sind keine spekulativen Wetten; es sind operative Unternehmen, die heute messbare Einnahmen generieren.

DePIN stellt eine der zukunftsträchtigsten Chancen mit hoher Überzeugung dar. Das Weltwirtschaftsforum prognostiziert, dass die Kategorie der dezentralen physischen Infrastrukturnetzwerke bis 2028 auf 3,5 Billionen US-Dollar anwachsen wird. Heliums Netzwerk bedient bereits 1,4 Millionen täglich aktive Nutzer über mehr als 111.000 von Nutzern betriebene Hotspots, die 5G-Mobilfunkabdeckung bieten. Das Modell, Token-Anreize zur Bootstrapping physischer Infrastrukturnetzwerke zu nutzen, hat sich im großen Maßstab als praktikabel erwiesen. Wyomings DUNA-Rechtsstruktur bietet DAOs eine legitime Gründung, Haftungsschutz und Steuerklarheit – wodurch ein großes Hindernis beseitigt wird, das den Betrieb dieser Netzwerke zuvor rechtlich prekär machte. Entwickler können nun Möglichkeiten in drahtlosen Netzwerken, verteilten Energienetzen, Sensornetzwerken und Transportinfrastrukturen mit klaren regulatorischen Rahmenbedingungen verfolgen.

Die KI-Krypto-Konvergenz schafft vielleicht die spekulativsten, aber potenziell transformativsten Chancen. Da 88 % der Einnahmen von KI-nativen Unternehmen von nur OpenAI und Anthropic kontrolliert werden und 63 % der Cloud-Infrastruktur von Amazon, Microsoft und Google, bietet Krypto ein Gegengewicht zu den zentralisierenden Kräften der KI. Gartner schätzt, dass die Ökonomie der Maschinenkunden bis 2030 30 Billionen US-Dollar erreichen könnte, da KI-Agenten zu autonomen Wirtschaftsteilnehmern werden. Protokollstandards wie x402 entwickeln sich zu finanziellen Rückgraten für autonome KI-Agenten, um Zahlungen zu tätigen, APIs zu nutzen und an Märkten teilzunehmen. World hat über 17 Millionen Menschen für den Proof-of-Personhood verifiziert und damit ein Modell zur Unterscheidung von Menschen von KI-generierten Inhalten und Bots etabliert – was mit der Verbreitung von KI zunehmend wichtiger wird.

Eddy Lazzarin von A16Z hebt dezentrale autonome Chatbots (DACs) als eine Grenze hervor: Chatbots, die in Trusted Execution Environments laufen, Social-Media-Followings aufbauen, Einnahmen aus ihrem Publikum generieren, Krypto-Assets verwalten und vollständig autonom agieren. Diese könnten die ersten wirklich autonomen Milliarden-Dollar-Entitäten werden. Pragmatischer ausgedrückt benötigen KI-Agenten Wallets, um an DePIN-Netzwerken teilzunehmen, hochwertige Gaming-Transaktionen auszuführen und ihre eigenen Blockchains zu betreiben. Die Infrastruktur für KI-Agenten-Wallets, Zahlungsschienen und autonome Transaktionsfähigkeiten stellt Neuland für Entwickler dar.

Strategische Imperative trennen Gewinner von den Nachzüglern​

Der Bericht skizziert klare strategische Verschiebungen, die für den Erfolg in der Reifphase von Krypto erforderlich sind. Die grundlegendste ist das, was A16Z als „Verstecken der Drähte“ bezeichnet – erfolgreiche Produkte erklären ihre zugrunde liegende Technologie nicht, sie lösen Probleme. E-Mail-Nutzer denken nicht über SMTP-Protokolle nach; sie klicken auf Senden. Kreditkartenbenutzer berücksichtigen keine Zahlungsschienen; sie wischen. Spotify liefert Playlists, keine Dateiformate. Die Ära, in der von Nutzern erwartet wurde, EIPs, Wallet-Anbieter und Netzwerkarchitekturen zu verstehen, ist vorbei. Entwickler müssen technische Komplexität abstrahieren, einfach gestalten und klar kommunizieren. Überentwicklung führt zu Fragilität; Einfachheit skaliert.

Dies knüpft an einen Paradigmenwechsel vom Infrastruktur-zentrierten zum Nutzer-zentrierten Design an. Zuvor wählten Krypto-Startups ihre Infrastruktur – spezifische Chains, Token-Standards, Wallet-Anbieter – was dann ihre Benutzererfahrung einschränkte. Mit reifenden Entwickler-Tools und reichlich programmierbarem Blockspace kehrt sich das Modell um: Zuerst die gewünschte Endbenutzererfahrung definieren, dann die geeignete Infrastruktur auswählen, um sie zu ermöglichen. Chain-Abstraktion und modulare Architektur demokratisieren diesen Ansatz und ermöglichen es Designern ohne tiefgreifendes technisches Wissen, in Krypto einzusteigen. Entscheidend ist, dass Startups nicht länger übermäßig auf spezifische Infrastruktur-Entscheidungen setzen müssen, bevor sie eine Produkt-Markt-Passung finden – sie können sich darauf konzentrieren, tatsächlich eine Produkt-Markt-Passung zu finden und technische Entscheidungen im Laufe des Lernens zu iterieren.

Das Prinzip „mitbauen, nicht von Grund auf neu entwickeln“ stellt eine weitere strategische Verschiebung dar. Zu viele Teams haben das Rad neu erfunden – maßgeschneiderte Validatoren-Sets, Konsensprotokolle, Programmiersprachen und Ausführungsumgebungen gebaut. Dies verschwendet enorme Zeit und Mühe, während oft spezialisierte Lösungen entstehen, denen grundlegende Funktionen wie Compiler-Optimierungen, Entwickler-Tools, KI-Programmierunterstützung und Lernmaterialien fehlen, die ausgereifte Plattformen bieten. Joachim Neu von A16Z erwartet, dass 2025 mehr Teams auf vorgefertigte Blockchain-Infrastrukturkomponenten zurückgreifen werden – von Konsensprotokollen und bestehendem gestaktem Kapital bis hin zu Proof-Systemen – und sich stattdessen auf die Differenzierung des Produktwerts konzentrieren, wo sie einzigartige Beiträge leisten können.

Regulatorische Klarheit ermöglicht eine grundlegende Verschiebung in der Token-Ökonomie. Die Verabschiedung des GENIUS Act, der Stablecoin-Rahmenwerke etabliert, und der Fortschritt des CLARITY Act durch den Kongress schaffen einen klaren Weg für Tokens, Einnahmen über Gebühren zu generieren und Wert für Token-Inhaber zu akkumulieren. Dies schließt das ab, was der Bericht als „Wirtschaftskreislauf“ bezeichnet – Tokens werden als „neue digitale Primitive“ praktikabel, ähnlich dem, was Websites für frühere Internet-Generationen waren. Krypto-Projekte brachten im letzten Jahr 18 Milliarden US-Dollar ein, wobei 4 Milliarden US-Dollar an Token-Inhaber flossen. Mit etablierten regulatorischen Rahmenbedingungen können Entwickler nachhaltige Token-Ökonomien mit echten Cashflows entwerfen, anstatt spekulationsabhängige Modelle zu verwenden. Strukturen wie Wyomings DUNA verleihen DAOs rechtliche Legitimität und ermöglichen es ihnen, wirtschaftliche Aktivitäten auszuüben, während sie Steuer- und Compliance-Verpflichtungen verwalten, die zuvor in Grauzonen operierten.

Das Imperativ des Unternehmensvertriebs, das niemand hören will​

Die vielleicht unangenehmste Botschaft des Berichts für Krypto-native Entwickler ist, dass die Fähigkeit zum Unternehmensvertrieb nicht mehr verhandelbar ist. A16Z widmet ein ganzes Begleitstück diesem Argument und betont, dass sich der Kundenstamm grundlegend von Krypto-Insidern zu Mainstream-Unternehmen und traditionellen Institutionen gewandelt hat. Diesen Kunden geht es nicht um bahnbrechende Technologie oder Community-Alignment – es geht ihnen um Return on Investment, Risikominderung, Integration in bestehende Systeme und Compliance-Rahmenwerke. Der Beschaffungsprozess beinhaltet langwierige Verhandlungen über Preismodelle, Vertragslaufzeit, Kündigungsrechte, Support-SLAs, Entschädigung, Haftungsbeschränkungen und die Berücksichtigung des anwendbaren Rechts.

Erfolgreiche Krypto-Unternehmen müssen dedizierte Vertriebsfunktionen aufbauen: Sales Development Representatives, um qualifizierte Leads von Mainstream-Kunden zu generieren, Account Executives, um mit potenziellen Kunden zu interagieren und Geschäfte abzuschließen, Solution Architects, die tiefgreifende technische Experten für die Kundenintegration sind, und Customer Success Teams für den Support nach dem Verkauf. Die meisten Unternehmensintegrationsprojekte scheitern, und wenn dies geschieht, geben die Kunden dem Produkt die Schuld, unabhängig davon, ob Prozessprobleme das Scheitern verursacht haben. Diese Funktionen „eher früher als später“ aufzubauen, ist unerlässlich, da die besten Vertriebsstrategien durch Iteration über die Zeit aufgebaut werden – man kann nicht plötzlich die Fähigkeit zum Unternehmensvertrieb entwickeln, wenn die Nachfrage einen überwältigt.

Der Mentalitätswandel ist tiefgreifend. In Krypto-nativen Communities fanden Produkte oft Nutzer durch organisches Community-Wachstum, Krypto-Twitter-Viralität oder Farcaster-Diskussionen. Unternehmenskunden halten sich nicht in diesen Kanälen auf. Entdeckung und Vertrieb erfordern strukturierte Outbound-Strategien, Partnerschaften mit etablierten Institutionen und traditionelles Marketing. Die Botschaft muss vom Krypto-Jargon in eine Geschäftssprache übersetzt werden, die CFOs und CTOs verstehen. Die Wettbewerbspositionierung erfordert den Nachweis spezifischer, messbarer Vorteile, anstatt sich auf technische Reinheit oder philosophische Ausrichtung zu verlassen. Jeder Schritt des Verkaufsprozesses erfordert eine bewusste Strategie, nicht nur Charme oder Produktvorteile – es sind „Spiele der Zentimeter“, wie A16Z es beschreibt.

Dies stellt eine existenzielle Herausforderung für viele Krypto-Entwickler dar, die in den Bereich eingestiegen sind, gerade weil sie es vorzogen, Technologie zu entwickeln, anstatt sie zu verkaufen. Das meritokratische Ideal, dass großartige Produkte durch virales Wachstum auf natürliche Weise Nutzer finden, hat sich auf Unternehmensebene als unzureichend erwiesen. Die kognitiven und ressourcenbezogenen Anforderungen des Unternehmensvertriebs konkurrieren direkt mit ingenieurzentrierten Kulturen. Die Alternative ist jedoch, die massive Unternehmensgelegenheit an traditionelle Softwareunternehmen und Finanzinstitute abzutreten, die im Vertrieb hervorragend sind, aber keine Krypto-native Expertise besitzen. Diejenigen, die sowohl technische Exzellenz als auch Vertriebsausführung beherrschen, werden einen überproportionalen Wert erfassen, wenn die Welt onchain geht.

Geografische und demografische Muster offenbaren unterschiedliche Entwicklungsstrategien​

Regionale Dynamiken legen für Entwickler je nach Zielmärkten völlig unterschiedliche Ansätze nahe. Schwellenländer zeigen das stärkste Wachstum bei der tatsächlichen Krypto-Nutzung und nicht bei der Spekulation. Argentiniens 16-facher Anstieg der mobilen Wallet-Nutzer über drei Jahre korreliert direkt mit seiner Währungskrise – Menschen nutzen Krypto zur Wertaufbewahrung und für Zahlungen, nicht für den Handel. Kolumbien, Indien und Nigeria folgen ähnlichen Mustern, wobei das Wachstum durch Überweisungen, Währungsabsicherung und den Zugang zu dollar-denominierten Stablecoins angetrieben wird, wenn lokale Währungen sich als unzuverlässig erweisen. Diese Märkte verlangen einfache, zuverlässige Zahlungslösungen mit lokalen Fiat-On- und Off-Ramps, Mobile-First-Design und Widerstandsfähigkeit gegenüber intermittierender Konnektivität.

Entwickelte Märkte wie Australien und Südkorea zeigen ein entgegengesetztes Verhalten – hoher tokenbezogener Web-Traffic, aber Fokus auf Handel und Spekulation statt auf Nutzen. Diese Nutzer verlangen hochentwickelte Handelsinfrastruktur, Derivateprodukte, Analysetools und geringe Latenz bei der Ausführung. Sie sind eher bereit, sich mit komplexen DeFi-Protokollen und fortgeschrittenen Finanzprodukten zu beschäftigen. Die Infrastrukturanforderungen und Benutzererfahrungen für diese Märkte unterscheiden sich grundlegend von den Bedürfnissen der Schwellenländer, was Spezialisierung statt Einheitsansätze nahelegt.

Der Bericht stellt fest, dass 70 % der Krypto-Entwickler aufgrund früherer regulatorischer Unsicherheit in den Vereinigten Staaten im Ausland tätig waren, aber dies kehrt sich mit verbesserter Klarheit um. Der GENIUS Act und der CLARITY Act signalisieren, dass das Bauen in den USA wieder praktikabel ist, obwohl die meisten Entwickler global verteilt bleiben. Für Entwickler, die speziell asiatische Märkte ansprechen, betont der Bericht, dass Erfolg eine physische lokale Präsenz, die Ausrichtung auf lokale Ökosysteme und Partnerschaften für Legitimität erfordert – Remote-First-Ansätze, die in westlichen Märkten funktionieren, scheitern oft in Asien, wo Beziehungen und Präsenz vor Ort wichtiger sind als die zugrunde liegende Technologie.

Umgang mit dem Memecoin-Phänomen und der Spekulationskritik​

Der Bericht spricht direkt das Elefanten im Raum an: 13 Millionen Memecoins wurden im letzten Jahr eingeführt. Die Einführungen haben sich jedoch erheblich abgekühlt – 56 % weniger im September im Vergleich zum Januar – da regulatorische Verbesserungen die Attraktivität reiner Spekulationsspiele reduzieren. Bemerkenswert ist, dass 94 % der Memecoin-Besitzer auch andere Kryptowährungen besitzen, was darauf hindeutet, dass Memecoins eher als Onramp oder Gateway denn als Endziel fungieren. Viele Nutzer steigen über Memecoins in Krypto ein, angezogen von sozialen Dynamiken und potenziellen Renditen, und erkunden dann allmählich andere Anwendungen und Anwendungsfälle.

Dieser Datenpunkt ist wichtig, weil Krypto-Kritiker oft die Verbreitung von Memecoins als Beweis dafür anführen, dass die gesamte Branche ein spekulatives Casino bleibt. Stephen Diehl, ein prominenter Krypto-Skeptiker, veröffentlichte „The Case Against Crypto in 2025“ und argumentierte, dass Krypto „ein intellektuelles Hütchenspiel ist, das Kritiker erschöpfen und verwirren soll“ und das sich „in das verwandelt, was seine Opfer am verzweifeltsten sehen wollen“. Er hebt die Verwendung bei der Umgehung von Sanktionen, der Geldwäsche im Drogenhandel und die Tatsache hervor, dass „der einzige konsistente Faden das Versprechen ist, durch Spekulation reich zu werden, anstatt durch produktive Arbeit“.

Der A16Z-Bericht widerlegt dies implizit, indem er die Verschiebung von Spekulation zu Nutzen betont. Das Stablecoin-Transaktionsvolumen, das weitgehend unkorreliert mit breiteren Krypto-Handelsvolumina ist, zeigt eine echte nicht-spekulative Nutzung. Die Welle der Unternehmensakzeptanz durch JPMorgan, BlackRock und Visa deutet darauf hin, dass legitime Institutionen reale Anwendungen jenseits der Spekulation gefunden haben. Die 3 Milliarden US-Dollar Umsatz, die durch Solana-native Anwendungen generiert wurden, und Hyperliquids 1 Milliarde US-Dollar an annualisierten Einnahmen stellen eine tatsächliche Wertschöpfung dar, nicht nur spekulativen Handel. Die Konvergenz hin zu bewährten Anwendungsfällen – Zahlungen, Überweisungen, tokenisierte Real-World Assets, dezentrale Infrastruktur – deutet auf eine Marktreifung hin, auch wenn spekulative Elemente bestehen bleiben.

Für Entwickler ist die strategische Implikation klar: Konzentrieren Sie sich auf Anwendungsfälle mit echtem Nutzen, die reale Probleme lösen, anstatt auf spekulative Instrumente. Das regulatorische Umfeld verbessert sich für legitime Anwendungen, während es reiner Spekulation gegenüber feindseliger wird. Unternehmenskunden fordern Compliance und legitime Geschäftsmodelle. Die Umwandlung von passiven zu aktiven Nutzern hängt von Anwendungen ab, die über Preisspekulation hinaus genutzt werden können. Memecoins mögen als Marketing- oder Community-Building-Tools dienen, aber nachhaltige Unternehmen werden auf Infrastruktur, Zahlungen, DeFi, DePIN und KI-Integration aufgebaut.

Was Mainstream wirklich bedeutet und warum 2025 anders ist​

Die Erklärung des Berichts, dass Krypto „seine Adoleszenz verlassen und das Erwachsenenalter erreicht hat“, ist nicht nur Rhetorik – sie spiegelt konkrete Verschiebungen in mehreren Dimensionen wider. Vor drei Jahren, als A16Z diese Berichtsreihe begann, waren Blockchains „viel langsamer, teurer und weniger zuverlässig“. Transaktionskosten, die Verbraucheranwendungen wirtschaftlich unrentabel machten, ein Durchsatz, der die Skalierung auf Nischenanwendungsfälle beschränkte, und Zuverlässigkeitsprobleme, die die Unternehmensakzeptanz verhinderten, wurden alle durch Layer 2s, verbesserte Konsensmechanismen und Infrastrukturoptimierung behoben. Die 100-fache Durchsatzverbesserung stellt den Übergang von „interessanter Technologie“ zu „produktionsreifer Infrastruktur“ dar.

Die regulatorische Transformation sticht besonders hervor. Die Vereinigten Staaten haben ihre „ehemals antagonistische Haltung gegenüber Krypto“ durch parteiübergreifende Gesetzgebung umgekehrt. Der GENIUS Act, der Stablecoin-Klarheit schafft, und der CLARITY Act, der die Marktstruktur etabliert, wurden mit Unterstützung beider Parteien verabschiedet – eine bemerkenswerte Leistung für ein zuvor polarisierendes Thema. Die Executive Order 14178 hob frühere Anti-Krypto-Direktiven auf und schuf eine behördenübergreifende Task Force. Dies ist nicht nur eine Erlaubnis; es ist aktive Unterstützung für die Entwicklung der Branche, ausgewogen mit Anlegerschutzbedenken. Andere Jurisdiktionen ziehen nach – das Vereinigte Königreich prüft die Ausgabe von Staatsanleihen onchain über die FCA-Sandbox, was signalisiert, dass die Tokenisierung von Staatsschulden normalisiert werden könnte.

Die institutionelle Beteiligung stellt eine echte Mainstream-Integration dar und nicht nur explorative Pilotprojekte. Wenn BlackRocks Bitcoin ETP der meistgehandelte Start aller Zeiten wird, wenn Circle mit einem 300 %igen Anstieg an die Börse geht, wenn Stripe Stablecoin-Infrastruktur für über eine Milliarde Dollar erwirbt, wenn Robinhood 2,5-mal mehr Umsatz mit Krypto als mit Aktien generiert – das sind keine Experimente. Das sind strategische Wetten von hochentwickelten Institutionen mit massiven Ressourcen und regulatorischer Prüfung. Ihre Beteiligung validiert die Legitimität von Krypto und bringt Vertriebsvorteile mit sich, die Krypto-native Unternehmen nicht erreichen können. Wenn die Entwicklung entlang der aktuellen Trajektorien fortgesetzt wird, wird Krypto tief in alltägliche Finanzdienstleistungen integriert, anstatt eine separate Kategorie zu bleiben.

Die Verschiebung der Anwendungsfälle von Spekulation zu Nutzen stellt vielleicht die wichtigste Transformation dar. In den vergangenen Jahren dienten Stablecoins hauptsächlich der Abwicklung von Krypto-Trades zwischen Börsen. Jetzt sind sie die schnellste, günstigste Methode, Dollars weltweit zu versenden, mit Transaktionsmustern, die unkorreliert mit Krypto-Preisbewegungen sind. Real-World Assets sind kein Zukunftsversprechen; 30 Milliarden US-Dollar in tokenisierten Staatsanleihen, Krediten und Immobilien sind heute in Betrieb. DePIN ist keine Vaporware; Helium bedient 1,4 Millionen tägliche Nutzer. Perpetual Futures DEXs existieren nicht nur; sie generieren über 1 Milliarde US-Dollar an jährlichen Einnahmen. Der Wirtschaftskreislauf schließt sich – Netzwerke generieren echten Wert, Gebühren fließen an Token-Inhaber, und nachhaltige Geschäftsmodelle entstehen jenseits von Spekulation und Risikokapital-Subventionen.

Der Weg nach vorn erfordert eine unbequeme Evolution​

Die Synthese der A16Z-Analyse weist auf eine unbequeme Wahrheit für viele Krypto-native Entwickler hin: Der Erfolg in der Mainstream-Ära von Krypto erfordert einen weniger Krypto-nativen Ansatz. Die technische Reinheit, die die Infrastruktur aufgebaut hat, muss dem Pragmatismus der Benutzererfahrung weichen. Der Community-getriebene Go-to-Market-Ansatz, der in den frühen Tagen von Krypto funktionierte, muss durch Unternehmensvertriebsfähigkeiten ergänzt – oder ersetzt – werden. Die ideologische Ausrichtung, die frühe Anwender motivierte, wird für Unternehmen, die den ROI bewerten, keine Rolle spielen. Die transparenten Onchain-Operationen, die das Ethos von Krypto definierten, müssen manchmal hinter einfachen Schnittstellen verborgen werden, die niemals Blockchains erwähnen.

Dies bedeutet nicht, die Kernwertversprechen von Krypto aufzugeben – erlaubnisfreie Innovation, Komponierbarkeit, globale Zugänglichkeit und Nutzerbesitz bleiben differenzierende Vorteile. Vielmehr bedeutet es, zu erkennen, dass die Mainstream-Akzeptanz erfordert, Nutzer und Unternehmen dort abzuholen, wo sie sind, und nicht zu erwarten, dass sie die Lernkurve erklimmen, die Krypto-Native bereits gemeistert haben. Die 617 Millionen passiven Halter und Milliarden potenzieller neuer Nutzer werden nicht lernen, komplexe Wallets zu verwenden, Gasoptimierung zu verstehen oder sich um Konsensmechanismen zu kümmern. Sie werden Krypto nutzen, wenn es ihre Probleme besser löst als Alternativen und dabei gleichermaßen oder bequemer ist.

Die Chance ist immens, aber zeitlich begrenzt. Infrastrukturreife, regulatorische Klarheit und institutionelles Interesse haben sich in einer seltenen Konfluenz vereint. Traditionelle Finanzinstitute und Tech-Giganten haben jedoch jetzt klare Wege, Krypto in ihre bestehenden Produkte zu integrieren. Wenn Krypto-native Entwickler die Mainstream-Chance nicht durch überlegene Ausführung nutzen, werden gut ausgestattete etablierte Unternehmen mit etabliertem Vertrieb dies tun. Die nächste Phase der Krypto-Evolution wird nicht durch die innovativste Technologie oder die reinste Dezentralisierung gewonnen – sie wird von den Teams gewonnen, die technische Exzellenz mit Unternehmensvertriebsausführung kombinieren, Komplexität hinter ansprechenden Benutzererfahrungen abstrahieren und sich unermüdlich auf Anwendungsfälle mit echter Produkt-Markt-Passung konzentrieren.

Die Daten stützen einen vorsichtigen Optimismus. Eine Marktkapitalisierung von 4 Billionen US-Dollar, Stablecoin-Volumina, die mit globalen Zahlungsnetzwerken konkurrieren, eine beschleunigte institutionelle Akzeptanz und aufkommende regulatorische Rahmenbedingungen deuten auf ein solides Fundament hin. Das prognostizierte Wachstum von DePIN auf 3,5 Billionen US-Dollar bis 2028, die KI-Agenten-Ökonomie, die potenziell 30 Billionen US-Dollar bis 2030 erreichen könnte, und Stablecoins, die auf 3 Billionen US-Dollar skalieren, stellen allesamt echte Chancen dar, wenn Entwickler effektiv agieren. Die Verschiebung von 40-70 Millionen aktiven Nutzern hin zu den 716 Millionen, die bereits Krypto besitzen – und schließlich Milliarden darüber hinaus – ist mit den richtigen Produkten, Vertriebsstrategien und Benutzererfahrungen erreichbar. Ob Krypto-native Entwickler diesem Moment gewachsen sind oder die Gelegenheit an traditionelle Technologie- und Finanzunternehmen abtreten, wird das nächste Jahrzehnt der Branche definieren.

Fazit: Die Infrastruktur-Ära endet, die Anwendungs-Ära beginnt​

Der A16Z State of Crypto 2025-Bericht markiert einen Wendepunkt – die Probleme, die Krypto jahrelang einschränkten, wurden im Wesentlichen gelöst, was zeigt, dass die Infrastruktur nie die primäre Barriere für die Mainstream-Akzeptanz war. Mit 100-fachen Durchsatzverbesserungen, Transaktionskosten von unter einem Cent, regulatorischer Klarheit und institutioneller Unterstützung gilt die Ausrede „wir bauen noch die Schienen“ nicht mehr. Die Herausforderung hat sich vollständig auf die Anwendungsebene verlagert: passive Halter in aktive Nutzer umwandeln, Komplexität hinter intuitiven Erfahrungen abstrahieren, Unternehmensvertrieb beherrschen und sich auf Anwendungsfälle mit echtem Nutzen statt spekulativem Reiz konzentrieren.

Die umsetzbarste Erkenntnis ist vielleicht die prosaisste: Krypto-Entwickler müssen zuerst großartige Produktunternehmen und erst an zweiter Stelle Krypto-Unternehmen werden. Die technische Grundlage existiert. Die regulatorischen Rahmenbedingungen entstehen. Die Institutionen treten ein. Was fehlt, sind Anwendungen, die Mainstream-Nutzer und Unternehmen nutzen wollen, nicht weil sie an Dezentralisierung glauben, sondern weil sie besser funktionieren als Alternativen. Stablecoins erreichten dies, indem sie schneller, billiger und zugänglicher waren als traditionelle Dollar-Transfers. Die nächste Welle erfolgreicher Krypto-Produkte wird dem gleichen Muster folgen – reale Probleme mit messbar überlegenen Lösungen lösen, die zufällig Blockchains nutzen, anstatt mit Blockchain-Technologie Probleme zu suchen.

Der Bericht 2025 stellt letztendlich eine Herausforderung an das gesamte Krypto-Ökosystem dar: Die adoleszente Phase, in der Experimente, Spekulation und Infrastrukturentwicklung dominierten, ist vorbei. Krypto hat die Werkzeuge, die Aufmerksamkeit und die Gelegenheit, globale Finanzsysteme neu zu gestalten, die Zahlungsinfrastruktur zu modernisieren, autonome KI-Ökonomien zu ermöglichen und echten Nutzerbesitz digitaler Plattformen zu schaffen. Ob die Branche zu echtem Mainstream-Nutzen aufsteigt oder eine Nischen-Spekulationsanlageklasse bleibt, hängt von der Umsetzung in den nächsten Jahren ab. Für Entwickler, die in Web3 einsteigen oder tätig sind, ist die Botschaft klar – die Infrastruktur ist bereit, der Markt ist offen, und die Zeit, Produkte zu entwickeln, die zählen, ist jetzt.

Perspektiven von Paolo Ardoino, Charles Cascarilla und Rob Hadick

Hintergrund: Stablecoins entwickeln sich zu einer Zahlungsinfrastruktur​

• Rasantes Wachstum: Stablecoins begannen als Sicherheit für den Handel an Krypto-Börsen, entwickelten sich aber bis Mitte 2025 zu einem wichtigen Bestandteil des globalen Zahlungsverkehrs. Die Marktkapitalisierung von auf US-Dollar lautenden Stablecoins überstieg bis Ende 2024 210 Milliarden US$**, und das Transaktionsvolumen erreichte **26,1 Billionen US$, was einem jährlichen Wachstum von 57 % entspricht. McKinsey schätzte, dass Stablecoins täglich Transaktionen im Wert von etwa 30 Milliarden US$** abwickeln und ihr jährliches Transaktionsvolumen **27 Billionen US$ erreichte – immer noch weniger als 1 % aller Geldströme, aber schnell steigend.
• Echte Zahlungen, nicht nur Handel: Die Boston Consulting Group schätzt, dass Ende 2024 5–10 % (≈1,3 Billionen US$)** des Stablecoin-Volumens echte Zahlungen wie grenzüberschreitende Überweisungen und Corporate-Treasury-Operationen waren. Grenzüberschreitende Überweisungen machen etwa **10$ schweren Marktes für grenzüberschreitende Zahlungen verwendet, wobei die Nutzung an den Kapitalmärkten immer noch unter 1 % lag.
• Treiber der Akzeptanz: Schwellenländer: In Ländern, in denen lokale Währungen jährlich um 50–60 % an Wert verlieren, bieten Stablecoins einen digitalen Dollar für Sparer und Unternehmen. Die Akzeptanz ist besonders stark in der Türkei, Argentinien, Vietnam, Nigeria und Teilen Afrikas. Technologie und Infrastruktur: Neue Orchestrierungsebenen und Zahlungsdienstleister (z. B. Bridge, Conduit, MoneyGram/USDC via MoneyGram) verbinden Blockchains mit Bankinfrastrukturen, wodurch Reibungsverluste reduziert und die Compliance verbessert wird. Regulierung: Der GENIUS Act (2025) etablierte einen US-Bundesrahmen für Zahlungs-Stablecoins. Das Gesetz legt strenge Anforderungen an Reserven, Transparenz und AML fest und schafft ein Stablecoin Certification Review Committee, das entscheidet, ob staatliche Regelungen "weitgehend ähnlich" sind. Es erlaubt staatlich qualifizierten Emittenten mit weniger als 10 Milliarden US$ im Umlauf, unter staatlicher Aufsicht zu operieren, wenn die Standards den Bundesanforderungen entsprechen. Diese Klarheit ermutigte etablierte Institutionen wie Visa, Stablecoin-finanzierte internationale Überweisungen zu testen, wobei Mark Nelsen von Visa bemerkte, dass der GENIUS Act "alles verändert" habe, indem er Stablecoins legitimierte.

Paolo Ardoino (CEO, Tether)​

Vision: ein „digitaler Dollar für die Banklosen“​

• Umfang und Nutzung: Ardoino sagt, dass USDT 500 Millionen Nutzer in Schwellenländern bedient; etwa 35 % nutzen es als Sparkonto, und 60–70 % der Transaktionen betreffen nur Stablecoins (nicht den Krypto-Handel). Er betont, dass USDT heute „der meistgenutzte digitale Dollar der Welt“ ist und als „der Dollar für die letzte Meile, für die Banklosen“ fungiert. Tether schätzt, dass 60 % seines Marktkapitalisierungswachstums aus der Basisnutzung in Asien, Afrika und Lateinamerika stammen.
• Fokus auf Schwellenländer: Ardoino bemerkt, dass in den USA das Zahlungssystem bereits gut funktioniert, sodass Stablecoins nur inkrementelle Vorteile bieten. In Schwellenländern hingegen verbessern Stablecoins die Zahlungseffizienz um 30–40 % und schützen Ersparnisse vor hoher Inflation. Er beschreibt USDT als finanzielle Lebensader in der Türkei, Argentinien und Vietnam, wo lokale Währungen volatil sind.
• Compliance und Regulierung: Ardoino unterstützt öffentlich den GENIUS Act. In einem Bankless-Interview im Jahr 2025 sagte er, das Gesetz schaffe „einen starken Rahmen für inländische und ausländische Stablecoins“ und dass Tether als ausländischer Emittent beabsichtige, sich daran zu halten. Er hob Tethers Überwachungssysteme und die Zusammenarbeit mit über 250 Strafverfolgungsbehörden hervor und betonte, dass hohe Compliance-Standards der Branche zur Reife verhelfen. Ardoino erwartet, dass der US-Rahmen zu einer Vorlage für andere Länder wird und prognostizierte, dass die gegenseitige Anerkennung Tethers Offshore-USDT eine weite Verbreitung ermöglichen würde.
• Reserven und Rentabilität: Ardoino unterstreicht, dass Tethers Token vollständig durch Bargeld und Äquivalente gedeckt sind. Er sagte, das Unternehmen halte etwa 125 Milliarden US$in US-Staatsanleihen** und verfüge über **176 Milliarden US$ Gesamtkapital, was Tether zu einem der größten Inhaber von US-Staatsschulden mache. Im Jahr 2024 erwirtschaftete Tether 13,7 Milliarden US$ Gewinn, und er erwartet, dass dieser weiter wachsen wird. Er positioniert Tether als dezentralen Käufer von US-Schulden, der die globalen Inhaber diversifiziert.
• Infrastrukturinitiativen: Ardoino kündigte ein ehrgeiziges afrikanisches Energieprojekt an: Tether plant den Bau von 100.000–150.000 solarbetriebenen Mikrostationen, die jeweils Dörfer mit wiederaufladbaren Batterien versorgen. Das Abonnementmodell (ca. 3 US$ pro Monat) ermöglicht es den Dorfbewohnern, Batterien zu tauschen und USDT für Zahlungen zu verwenden, wodurch eine dezentrale Wirtschaft unterstützt wird. Tether investiert auch in Peer-to-Peer-KI-, Telekommunikations- und Social-Media-Plattformen, um sein Ökosystem zu erweitern.
• Perspektive zur Zahlungsverschiebung: Ardoino betrachtet Stablecoins als transformierend für die finanzielle Inklusion, da sie Milliarden von Menschen ohne Bankkonto den Zugang zu einem digitalen Dollar ermöglichen. Er argumentiert, dass Stablecoins Banken ergänzen, anstatt sie zu ersetzen; sie bieten Menschen in Hochinflationswirtschaften einen Zugang zum US-Finanzsystem. Er behauptet auch, dass das Wachstum von USDT die Nachfrage nach US-Staatsanleihen diversifiziert, was der US-Regierung zugutekommt.

Charles Cascarilla (Mitbegründer & CEO, Paxos)​

Vision: Modernisierung des US-Dollars und Erhaltung seiner Führungsposition​

• Nationales Gebot: In seiner Aussage vor dem U.S. House Financial Services Committee (März 2025) argumentierte Cascarilla, dass „Stablecoins ein nationales Gebot“ für die Vereinigten Staaten seien. Er warnte, dass ein Versäumnis der Modernisierung die Dollar-Dominanz untergraben könnte, da andere Länder digitale Währungen einführen. Er verglich die Verschiebung mit dem Übergang von physischer Post zu E-Mail; programmierbares Geld wird sofortige, nahezu kostenlose Überweisungen ermöglichen, die über Smartphones zugänglich sind.
• Regulierungs-Blaupause: Cascarilla lobte den GENIUS Act als gute Grundlage, forderte den Kongress jedoch dringend auf, grenzüberschreitende Gegenseitigkeit hinzuzufügen. Er empfahl dem Finanzministerium, Fristen für die Anerkennung ausländischer Regulierungsregime festzulegen, damit in den USA ausgegebene Stablecoins (und in Singapur ausgegebene USDG) im Ausland verwendet werden können. Ohne Gegenseitigkeit, so warnte er, könnten US-Firmen von globalen Märkten ausgeschlossen werden. Er befürwortete auch ein Äquivalenzregime, bei dem Emittenten entweder die staatliche oder die bundesstaatliche Aufsicht wählen, vorausgesetzt, die staatlichen Standards erfüllen oder übertreffen die Bundesvorschriften.
• Privatsektor vs. CBDCs: Cascarilla ist der Ansicht, dass der Privatsektor die Innovation bei digitalen Dollars anführen sollte, und argumentiert, dass eine digitale Zentralbankwährung (CBDC) mit regulierten Stablecoins konkurrieren und Innovationen ersticken würde. Während seiner Kongressaussage sagte er, dass es keine unmittelbare Notwendigkeit für eine US-CBDC gebe, da Stablecoins bereits programmierbares digitales Geld liefern. Er betonte, dass Stablecoin-Emittenten 1:1-Barreserven halten, tägliche Bestätigungen anbieten, die Wiederverpfändung von Vermögenswerten einschränken und die AML/KYC/BSA-Standards einhalten müssen.
• Grenzüberschreitender Fokus: Cascarilla betonte, dass die USA globale Standards setzen müssen, um interoperable grenzüberschreitende Zahlungen zu ermöglichen. Er bemerkte, dass die hohe Inflation in den Jahren 2023–24 Stablecoins in den Mainstream der Überweisungen drängte und die Haltung der US-Regierung von Widerstand zu Akzeptanz wechselte. Er sagte den Gesetzgebern, dass derzeit nur New York regulierte Stablecoins ausgibt, aber eine bundesweite Untergrenze die Standards in allen Staaten anheben würde.
• Geschäftsmodell und Partnerschaften: Paxos positioniert sich als regulierter Infrastrukturanbieter. Es gibt die White-Label-Stablecoins heraus, die von PayPal (PYUSD) und Mercado Libre verwendet werden, und bietet Tokenisierungsdienste für Mastercard, Robinhood und andere an. Cascarilla bemerkt, dass vor acht Jahren die Leute fragten, wie Stablecoins Geld verdienen könnten; heute erkundet jede Institution, die Dollars über Grenzen bewegt, deren Nutzung.
• Perspektive zur Zahlungsverschiebung: Für Cascarilla sind Stablecoins die nächste Evolution des Geldverkehrs. Sie werden traditionelle Banken nicht ersetzen, sondern eine programmierbare Schicht über dem bestehenden Bankensystem bereitstellen. Er glaubt, dass die USA eine Führungsrolle übernehmen müssen, indem sie robuste Vorschriften schaffen, die Innovation fördern, gleichzeitig Verbraucher schützen und sicherstellen, dass der Dollar die Weltreservewährung bleibt. Ein Versäumnis könnte anderen Jurisdiktionen erlauben, die Standards zu setzen und die monetäre Vorherrschaft der USA zu gefährden.

Rob Hadick (General Partner, Dragonfly)​

Vision: Stablecoins als disruptive Zahlungsinfrastruktur​

• Stablecoins als Disruptor: In einem Artikel vom Juni 2025 (übersetzt von Foresight News) schrieb Hadick, dass Stablecoins nicht dazu gedacht sind, bestehende Zahlungsnetzwerke zu verbessern, sondern sie vollständig zu disruptieren. Stablecoins ermöglichen es Unternehmen, traditionelle Zahlungsinfrastrukturen zu umgehen; wenn Zahlungsnetzwerke auf Stablecoins aufgebaut sind, sind alle Transaktionen einfach Ledger-Updates und keine Nachrichten zwischen Banken. Er warnte, dass das bloße Verbinden von alten Zahlungskanälen das Potenzial von Stablecoins unterschätzt; stattdessen sollte die Branche Zahlungskanäle von Grund auf neu denken.
• Grenzüberschreitende Überweisungen und Marktgröße: Auf dem TOKEN2049-Panel enthüllte Hadick, dass ≈10 % der Überweisungen aus den USA nach Indien und Mexiko bereits Stablecoins verwenden, was die Abkehr von traditionellen Überweisungsinfrastrukturen verdeutlicht. Er schätzte, dass der Markt für grenzüberschreitende Zahlungen etwa 200 Billionen US$ beträgt, was etwa dem Achtfachen des gesamten Kryptomarktes entspricht. Er betonte, dass kleine und mittlere Unternehmen (KMU) von Banken unterversorgt sind und reibungslose Kapitalflüsse benötigen. Dragonfly investiert in „Last-Mile“-Unternehmen, die Compliance und Verbraucherinteraktion handhaben, anstatt bloße API-Aggregatoren zu sein.
• Stablecoin-Marktsegmentierung: In einem Blockworks-Interview verwies Hadick auf Daten, die zeigen, dass Business-to-Business (B2B)-Stablecoin-Zahlungen annualisiert 36 Milliarden US$** erreichten und damit die Person-zu-Person-Volumina von **18 Milliarden US$ übertrafen. Er bemerkte, dass USDT 80–90 % der B2B-Zahlungen dominiert, während USDC etwa 30 % des monatlichen Volumens erfasst. Er war überrascht, dass Circle (USDC) keinen größeren Anteil gewonnen hatte, obwohl er Anzeichen für Wachstum auf der B2B-Seite beobachtete. Hadick interpretiert diese Daten als Beweis dafür, dass Stablecoins von der Einzelhandelsspekulation zur institutionellen Nutzung übergehen.
• Orchestrierungsebenen und Compliance: Hadick betont die Bedeutung von Orchestrierungsebenen – Plattformen, die öffentliche Blockchains mit traditionellen Bankinfrastrukturen verbinden. Er merkt an, dass der größte Wert bei Abwicklungsinfrastrukturen und Emittenten mit hoher Liquidität und Compliance-Fähigkeiten entstehen wird. API-Aggregatoren und Verbraucher-Apps sehen sich einem zunehmenden Wettbewerb durch Fintech-Akteure und einer Kommodifizierung gegenüber. Dragonfly investiert in Startups, die direkte Bankpartnerschaften, globale Abdeckung und ein hohes Maß an Compliance bieten, anstatt einfacher API-Wrapper.
• Perspektive zur Zahlungsverschiebung: Hadick betrachtet die Verschiebung hin zu Stablecoin-Zahlungen als einen „Goldrausch“. Er glaubt, dass wir erst am Anfang stehen: Grenzüberschreitende Volumina wachsen monatlich um 20–30 %, und neue Vorschriften in den USA und im Ausland haben Stablecoins legitimiert. Er argumentiert, dass Stablecoins letztendlich traditionelle Zahlungsinfrastrukturen ersetzen werden, wodurch sofortige, kostengünstige, programmierbare Überweisungen für KMU, Auftragnehmer und den globalen Handel ermöglicht werden. Er warnt, dass Gewinner diejenigen sein werden, die die Regulierung meistern, tiefe Integrationen mit Banken aufbauen und die Komplexität der Blockchain abstrahieren.

Fazit: Übereinstimmungen und Unterschiede​

• Gemeinsamer Glaube an das Potenzial von Stablecoins: Ardoino, Cascarilla und Hadick sind sich einig, dass Stablecoins eine Billionen-Dollar-Verschiebung im Zahlungsverkehr vorantreiben werden. Alle drei heben die wachsende Akzeptanz bei grenzüberschreitenden Überweisungen und B2B-Transaktionen hervor und sehen Schwellenländer als frühe Anwender.
• Unterschiedliche Schwerpunkte: Ardoino konzentriert sich auf finanzielle Inklusion und Basisakzeptanz, stellt USDT als Dollar-Ersatz für die Banklosen dar und betont Tethers Reserven und Infrastrukturprojekte. Cascarilla betrachtet Stablecoins als ein nationales strategisches Gebot und betont die Notwendigkeit robuster Regulierung, Gegenseitigkeit und Führung durch den Privatsektor, um die Dominanz des Dollars zu erhalten. Hadick vertritt die Sichtweise des Venture-Investors und betont die Disruption traditioneller Zahlungsinfrastrukturen, das Wachstum von B2B-Transaktionen sowie die Bedeutung von Orchestrierungsebenen und Last-Mile-Compliance.
• Regulierung als Katalysator: Alle drei halten eine klare Regulierung – insbesondere den GENIUS Act – für unerlässlich, um Stablecoins zu skalieren. Ardoino und Cascarilla befürworten die gegenseitige Anerkennung, um Offshore-Stablecoins international zirkulieren zu lassen, während Hadick die Regulierung als Ermöglicher einer Welle von Startups sieht.
• Ausblick: Der Stablecoin-Markt befindet sich noch in seinen frühen Phasen. Mit Transaktionsvolumina, die bereits Billionen erreichen, und Anwendungsfällen, die sich über den Handel hinaus auf Überweisungen, Treasury-Management und Einzelhandelszahlungen ausdehnen, „beginnt das Buch gerade erst geschrieben zu werden“. Die Perspektiven von Ardoino, Cascarilla und Hadick veranschaulichen, wie Stablecoins den Zahlungsverkehr transformieren könnten – von der Bereitstellung eines digitalen Dollars für Milliarden von Banklosen bis hin zur Ermöglichung für Unternehmen, traditionelle Infrastrukturen zu umgehen – wenn Regulierungsbehörden, Emittenten und Innovatoren Vertrauen, Skalierbarkeit und Interoperabilität aufbauen können.

Einleitung​

Die Entkopplung des US-Dollars vom Gold im August 1971 (der Nixon-Schock) markierte einen Wendepunkt in der Geldgeschichte. Durch die Schließung des „Goldfensters“ des Finanzministeriums wandelten die Vereinigten Staaten den Dollar in eine frei schwankende Fiat-Währung um. Eine Harvard-Dissertation beschreibt, wie der Wert des Dollars aufhörte, dem Gold zu folgen, und stattdessen seinen Wert aus Regierungsdekreten ableitete; diese Änderung ermöglichte es den USA, Geld zu drucken, ohne Goldreserven unterhalten zu müssen. Das Regime nach 1971 machte internationale Währungen „schwebend“, schuf ein schuldenbasiertes Geldsystem und ermöglichte einen Anstieg der Staatsverschuldung. Dieser Schritt trug dazu bei, eine rasche Kreditexpansion und die Petrodollar-Vereinbarung voranzutreiben – Ölproduzenten bepreisten ihr Produkt in Dollar und reinvestierten überschüssige Dollar in US-Schulden. Während Fiat-Geld das Wirtschaftswachstum förderte, führte es auch zu Schwachstellen: Währungswerte wurden zu Funktionen der institutionellen Glaubwürdigkeit statt physischer Deckung, was das Potenzial für Inflation, politische Manipulation und Schuldenakkumulation schuf.

Mehr als fünf Jahrzehnte später ist ein neuer monetärer Übergang im Gange. Digitale Assets – insbesondere Kryptowährungen und Stablecoins – fordern die Dominanz des Fiat-Geldes heraus und verändern die Infrastruktur der globalen Finanzwelt. Ein Whitepaper aus dem Jahr 2025 von den Forschern McNamara und Marpu bezeichnet Stablecoins als „die bedeutendste Entwicklung im Bankwesen seit der Aufgabe des Goldstandards“ und argumentiert, dass sie ein Banking 2.0-System ermöglichen könnten, das Kryptowährungsinnovationen nahtlos in die traditionelle Finanzwelt integriert. Tom Lee von Fundstrat hat die Idee populär gemacht, dass die Wall Street ihren „größten Makro-Wandel seit dem Goldstandard“ erlebt; er vergleicht den aktuellen Moment mit 1971, weil digitale Assets strukturelle Veränderungen in den Kapitalmärkten, Zahlungssystemen und der Geldpolitik katalysieren. Die folgenden Abschnitte untersuchen, wie der Aufstieg von Krypto dem Wandel von 1971 ähnelt und sich von ihm unterscheidet, warum er einen Makro-Drehpunkt darstellt und was er für die Wall Street bedeutet.

Vom goldgedeckten Geld zum Fiat- und schuldenbasierten Geld​

Unter dem Bretton-Woods-System (1944–1971) war der Dollar zu 35 US-Dollar pro Unze in Gold konvertierbar, was die globalen Wechselkurse verankerte. Druck durch Inflation, den Vietnamkrieg und wachsende US-Defizite führten zu Goldabflüssen und spekulativen Angriffen. Bis 1971 begann der Dollar gegenüber europäischen Währungen abzuwerten, und Präsident Nixon setzte die Goldkonvertibilität aus. Nach der Schließung des „Goldfensters“ wurde der Dollar zu einer schwankenden Währung, deren Angebot ohne Metalldeckung erweitert werden konnte. Der Ökonom J. Robinson merkt an, dass Fiat-Währungen ihren Wert nicht aus etwas Greifbarem ableiten; ihr Wert hängt von der vom emittierenden Staat aufrechterhaltenen Knappheit ab. Ohne Rohstoffbeschränkung konnten die USA Geld drucken, um Kriege und Inlandsprogramme zu finanzieren, was Kreditbooms und anhaltende Haushaltsdefizite anheizte.

Dieser Wandel hatte tiefgreifende makroökonomische Auswirkungen:

1. Schuldenbasiertes Geldsystem: Fiat-Währung ermöglichte es Regierungen, Unternehmen und Verbrauchern, mehr auszugeben, als sie hatten, und förderte so eine kreditgetriebene Wirtschaft.
2. Petrodollar-Vereinbarung: Die USA überzeugten ölproduzierende Nationen, Öl in Dollar zu bepreisen und überschüssige Dollar in US-Staatsanleihen zu investieren, wodurch eine dauerhafte Nachfrage nach Dollar und US-Schulden entstand. Die Vereinbarung stärkte die Dollar-Hegemonie, band aber die globalen Finanzen an die Energiemärkte.
3. Währungsschwankungen und Volatilität: Mit der Entfernung des Goldankers schwankten die Wechselkurse und unterlagen den Marktkräften. Währungsinstabilität machte die Reserveverwaltung zu einer kritischen Funktion für Zentralbanken. Das Cato Institute erklärt, dass die Währungsbehörden bis Mitte 2024 etwa 12,3 Billionen US-Dollar an Devisen und 29.030 Tonnen Gold (≈ 2,2 Billionen US-Dollar) hielten; Gold machte immer noch etwa 15 % der globalen Reserven aus, da es Währungsrisiken und politische Risiken absichert.

Makroökonomische Bedingungen, die den neuen Wandel vorantreiben​

Mehrere strukturelle Kräfte in den 2020er- bis 2025er-Jahren haben die Bühne für einen weiteren monetären Drehpunkt bereitet:

1. Inflation-Produktivitäts-Ungleichgewicht: Das Banking 2.0-Whitepaper stellt fest, dass eine unbegrenzte monetäre Expansion Geldmengen geschaffen hat, die schneller wachsen als die Produktivität. Die US-Geldmenge expandierte nach der Krise von 2008 und der COVID-19-Reaktion dramatisch, während das Produktivitätswachstum stagnierte. Diese Divergenz führt zu anhaltender Inflation, die Kaufkraft und Ersparnisse, insbesondere für Haushalte mit mittlerem und niedrigem Einkommen, schmälert.
2. Vertrauensverlust in Fiat-Systeme: Fiat-Geld hängt von institutioneller Glaubwürdigkeit ab. Unbegrenzte Geldschöpfung und steigende Staatsverschuldung haben das Vertrauen in einige Währungen untergraben. Länder wie die Schweiz, Singapur, die Vereinigten Arabischen Emirate und Saudi-Arabien unterhalten heute erhebliche Goldreserven und prüfen zunehmend Krypto-Reserven als Absicherung.
3. De-Dollarisierung: Ein Nachrichtenbericht aus dem Jahr 2025 stellt fest, dass Zentralbanken ihre Reserven angesichts von Inflation, US-Schulden und geopolitischen Spannungen vom US-Dollar weg diversifizieren, in Gold umschichten und Bitcoin in Betracht ziehen. BlackRock hob diesen Trend hervor und stellte fest, dass Nicht-Dollar-Reserven steigen, während Dollar-Reserven sinken. Der Bericht betont, dass Bitcoin aufgrund seines begrenzten Angebots und seiner Blockchain-Transparenz als „digitales Gold“ an Aufmerksamkeit gewinnt.
4. Technologische Reifung: Die Blockchain-Infrastruktur reifte nach 2019 und ermöglichte dezentrale Netzwerke, die Zahlungen rund um die Uhr verarbeiten können. Die COVID-19-Pandemie legte die Zerbrechlichkeit traditioneller Zahlungssysteme offen und beschleunigte die Akzeptanz von Krypto für Überweisungen und Handel.
5. Regulatorische Klarheit und institutionelle Akzeptanz: Die US-Börsenaufsichtsbehörde (SEC) genehmigte Anfang 2024 Spot-Bitcoin-Exchange-Traded Funds (ETFs) (nicht direkt in Quellen zitiert, aber weithin berichtet), und der GENIUS Act von 2025 schuf einen Regulierungsrahmen für Stablecoins. Institutionelle Anleger wie PayPal, JPMorgan und große Vermögensverwalter haben Krypto-Zahlungsdienste und tokenisierte Assets integriert, was eine breite Akzeptanz signalisiert.

Stablecoins: Brücke zwischen Krypto und traditionellen Finanzen​

Stablecoins sind digitale Token, die darauf ausgelegt sind, einen stabilen Wert zu halten, typischerweise an eine Fiat-Währung gekoppelt. Das Banking 2.0-Whitepaper von 2025 argumentiert, dass Stablecoins die grundlegende Infrastruktur zukünftiger Bankensysteme werden könnten. Die Autoren behaupten, dass diese Transformation „die bedeutendste Entwicklung im Bankwesen seit der Aufgabe des Goldstandards“ ist, weil Stablecoins Kryptowährungsinnovationen mit traditionellen Finanzen integrieren und eine stabile Alternative bieten, die globale Transaktionen vereinheitlicht, Gebühren und Abwicklungszeiten reduziert und Endnutzern einen überlegenen Wert liefert. Mehrere Entwicklungen veranschaulichen diesen Wandel:

Institutionelle Akzeptanz und regulatorische Rahmenbedingungen​

• GENIUS Act (2025): Der Artikel von The Futurist Speaker aus dem Jahr 2025 stellt fest, dass Präsident Trump am 18. Juli 2025 den GENIUS Act unterzeichnete, den ersten umfassenden föderalen Rahmen für die Stablecoin-Regulierung. Das Gesetz gibt der Federal Reserve die Aufsicht über große Stablecoin-Emittenten und gewährt ihnen Zugang zu Masterkonten, wodurch Stablecoins als Bestandteile des US-Währungssystems legitimiert und die Fed als Infrastrukturanbieter für private Stablecoin-Operationen positioniert wird.
• Explosives Wachstum und Zahlungsvolumen: Bis 2024 erreichte das Stablecoin-Transfervolumen 27,6 Billionen US-Dollar, womit es den kombinierten Durchsatz von Visa und Mastercard übertraf, und die Marktkapitalisierung von Stablecoins erreichte 260 Milliarden US-Dollar. Tether machte 154 Milliarden US-Dollar aus und wurde zur drittgrößten Kryptowährung. Solche Volumina zeigen, dass sich Stablecoins von Nischen-Handelsinstrumenten zu einer kritischen Zahlungsinfrastruktur entwickelt haben, die mehr Wert verarbeitet als die größten Kartennetzwerke der Welt.
• Auswirkungen auf die Dollar-Dominanz: Ein hochrangiger Beamter des US-Finanzministeriums erklärte, dass das Wachstum von Stablecoins „erhebliche Auswirkungen auf die Dominanz des US-Dollars und die Nachfrage nach US-Schulden“ haben würde. Durch die Bereitstellung programmierbarer Alternativen zu Bankeinlagen und Staatsanleihen könnte eine großflächige Stablecoin-Akzeptanz die Abhängigkeit vom bestehenden dollarbasierten Finanzsystem verringern.
• Unternehmens-Stablecoins: Der Artikel von The Futurist Speaker prognostiziert, dass Amazon und Walmart bis 2027 gebrandete Stablecoins herausgeben werden, die das Einkaufen in geschlossene Finanzökosysteme verwandeln, die Banken umgehen. Große Händler werden von nahezu null Zahlungskosten angezogen; Kreditkartengebühren belaufen sich typischerweise auf 2–4 % pro Transaktion, während Stablecoins eine sofortige Abwicklung mit vernachlässigbaren Gebühren bieten.

Vorteile gegenüber traditionellen Fiat-Systemen​

Stablecoins begegnen Schwachstellen, die Fiat-Geld innewohnen. Moderne Fiat-Währungen leiten ihren Wert vollständig aus institutionellem Vertrauen und nicht aus physischer Deckung ab. Die unbegrenzte Schaffung von Fiat-Geld birgt Inflationsrisiken und macht Währungen anfällig für politische Manipulation. Stablecoins mindern diese Schwachstellen durch die Verwendung diversifizierter Reserven (Bargeld, Staatsanleihen, Rohstoffe oder sogar Krypto-Sicherheiten) und transparente On-Chain-Buchführung. Das Banking 2.0-Papier argumentiert, dass Stablecoins verbesserte Stabilität, ein reduziertes Betrugsrisiko und vereinheitlichte globale Transaktionen bieten, die nationale Grenzen überschreiten. Sie reduzieren auch Transaktionskosten und Abwicklungszeiten und ermöglichen grenzüberschreitende Zahlungen ohne Zwischenhändler.

Bewältigung makroökonomischer Ungleichgewichte​

Das Whitepaper hebt hervor, dass Stablecoins dazu beitragen können, das Ungleichgewicht zwischen Inflation und Produktivität zu lösen, indem sie robustere Deckungsmechanismen verwenden. Da Stablecoins durch diversifizierte Assets (einschließlich Rohstoffe und digitale Sicherheiten) gedeckt werden können, könnten sie ein Gegengewicht zur Expansion des Fiat-Angebots bilden. Durch die Erleichterung von Deregulierung und Effizienzgewinnen ebnen Stablecoins den Weg für ein stärker vernetztes internationales Finanzsystem.

Aufkommendes Reserve-Asset​

Länder beginnen, Stablecoins und andere Krypto-Assets neben Gold als potenzielle Reserve-Assets zu betrachten. Das Whitepaper stellt fest, dass Nationen wie die VAE und Saudi-Arabien erhebliche physische Goldreserven unterhalten, während sie Krypto-Reserven als zusätzliche Deckung prüfen. Die VAE beispielsweise ermöglichten über 300 Milliarden US-Dollar an regionalen Krypto-Transaktionen und erhöhten ihre Goldreserven im ersten Quartal 2025 um 19,3 %, indem sie eine duale Strategie aus traditionellen sicheren Häfen und digitalen Alternativen verfolgten. Dieser duale Ansatz spiegelt eine Absicherungsstrategie gegen monetäre Instabilität wider.

Bitcoin und „Digitales Gold“​

Bitcoin, die erste Kryptowährung, wird aufgrund ihres begrenzten Angebots und ihrer Unabhängigkeit von Zentralbanken oft mit Gold verglichen. Eine Forschungsarbeit über sichere Häfen stellt fest, dass, während physisches Gold und stabile Fiat-Währungen traditionell bevorzugte sichere Häfen waren, Bitcoins Dezentralisierung und begrenztes Angebot Investoren angezogen haben, die sich gegen Währungsabwertung, Inflation und Aktienmarktschwankungen absichern wollen. Einige Wissenschaftler betrachten Bitcoin als ein digitales Gegenstück zu Gold. Dieselbe Studie hebt jedoch Bitcoins extreme Volatilität hervor; sein Preis schwankt mehr als achtmal so stark wie die Volatilität konventioneller Aktienmärkte. Während der COVID-19-Periode reichte der Bitcoin-Preis von 5.000 US-Dollar bis 60.000 US-Dollar und dann wieder zurück auf 20.000 US-Dollar, was sein Risiko unterstreicht. Infolgedessen greifen Anleger oft auf Stablecoins oder Fiat-Währungen zurück, um die Bitcoin-Volatilität abzusichern.

Das Cato Institute ergänzt die Perspektive, indem es erklärt, warum Regierungen Reserven an Fremdwährungen und Gold halten. Mitte 2024 hielten die globalen Währungsbehörden 12,3 Billionen US-Dollar an Devisenanlagen und 29.030 Tonnen Gold (ca. 2,2 Billionen US-Dollar). Gold macht etwa 15 % der globalen Reserven aus, da es Währungs- und politische Risiken absichert. Bitcoin-Befürworter argumentieren, dass eine strategische Bitcoin-Reserve eine ähnliche Rolle spielen könnte. Cato merkt jedoch an, dass der Aufbau einer Bitcoin-Reserve den US-Dollar nicht stärken oder die Gründe für die Diversifizierung angehen würde, was impliziert, dass Bitcoins Rolle als Reserve-Asset noch spekulativ ist.

De-Dollarisierung und Diversifizierung der Reserven​

Das makroökonomische Umfeld ist zunehmend durch De-Dollarisierung gekennzeichnet – eine allmähliche Abkehr von der ausschließlichen Abhängigkeit vom US-Dollar im globalen Handel und bei den Reserven. Ein Bericht von Coinfomania vom Juli 2025 hebt BlackRocks Beobachtung hervor, dass Zentralbanken sich angesichts steigender Inflation, hoher US-Schulden und politischer Risiken vom Dollar abwenden. Diese Institutionen erhöhen ihre Goldbestände und prüfen Bitcoin als ergänzendes Reserve-Asset. Der Artikel besagt, dass Bitcoin nicht nur bei Privatanlegern, sondern auch bei großen Institutionen und sogar Zentralbanken ernsthafte Aufmerksamkeit gewinnt, was zeigt, wie digitale Assets in die Diskussion über Reserve-Assets einfließen. Der Bericht interpretiert diesen Wandel als „eine neue Ära, in der Krypto zu den globalen Reserve-Assets gehören könnte“.

Während der US-Dollar dominant bleibt – er macht etwa 58 % der globalen Devisenreserven aus –, ist sein Anteil rückläufig, teilweise weil Länder sich Sorgen über die Exposition gegenüber US-Sanktionen machen und diversifiziertere Reserven wünschen. Einige Nationen sehen Bitcoin und Stablecoins als Mittel zur Verringerung ihrer Abhängigkeit von US-Banken und Zahlungsnetzwerken, insbesondere für grenzüberschreitende Transaktionen. Das Banking 2.0-Papier stellt fest, dass Länder wie die Schweiz, Singapur, die VAE und Saudi-Arabien ihre Goldbestände erhöhen, während sie Krypto-Reserven prüfen, was eine Absicherungsstrategie widerspiegelt, die an die Goldakkumulation der frühen 1970er Jahre erinnert.

Wie Krypto dem Goldstandard-Wandel ähnelt​

Der Übergang von einem goldgedeckten Währungssystem zu einem Fiat-System und das aktuelle Aufkommen von Krypto weisen mehrere makroökonomische Parallelen auf:

1. Verlust der materiellen Deckung → neues Währungsexperiment: 1971 verlor der Dollar seine Rohstoffdeckung, wodurch Geld vollständig von der Glaubwürdigkeit der Regierung abhing. Die Harvard-Dissertation betont, dass der Dollar seit 1971 eine frei schwankende Währung ist, die nach Belieben gedruckt wird. Das heutige Fiat-System wird erneut in Frage gestellt, weil unbegrenzte Geldschöpfung und steigende Schulden das Vertrauen untergraben. Kryptowährungen schlagen ein neues System vor, bei dem monetäre Einheiten durch algorithmische Knappheit (Bitcoin) oder diversifizierte Reserven (Stablecoins) statt durch Regierungsversprechen gedeckt sind.
2. Inflation und Makroinstabilität: Beide Veränderungen entstehen inmitten von Inflationsdruck. Die frühen 1970er Jahre erlebten Stagflation aufgrund von Ölschocks und Kriegsausgaben. Die 2020er Jahre waren von hoher Inflation nach der Pandemie, Lieferkettenunterbrechungen und expansiver Fiskalpolitik geprägt. Stablecoins und digitale Assets werden als Absicherung gegen solche Makroinstabilitäten beworben.
3. Neugestaltung der Reserveverwaltung: Das Ende des Goldstandards zwang die Zentralbanken, Reserven durch Währungskörbe und Goldbestände zu verwalten. Der aktuelle Wandel führt zu einer Neubewertung der Reservezusammensetzung, wobei Goldkäufe Mehrjahrzehnthochs erreichen und Diskussionen über die Aufnahme von Bitcoin oder Stablecoins in Reserveportfolios geführt werden.
4. Neudefinition der Zahlungsinfrastruktur: Bretton Woods etablierte ein dollarzentriertes Zahlungssystem. Heute drohen Stablecoins, Kartennetzwerke und Korrespondenzbanken zu umgehen. Mit Transfervolumina von über 27,6 Billionen US-Dollar verarbeiten Stablecoins mehr Wert als Visa und Mastercard. Prognosen deuten darauf hin, dass Stablecoins bis 2032 Transaktionsgebühren von 2 % obsolet machen werden, was Kartennetzwerke zwingt, sich neu zu erfinden. Dies ist analog zur schnellen Einführung elektronischer Zahlungen nach 1971, jedoch in größerem Maßstab.
5. Institutionelle Akzeptanz: So wie Banken und Regierungen Fiat-Währung allmählich akzeptierten, integrieren große Finanzinstitute Krypto. JPMorgans Einlagen-Token (JPMD), PayPals „Pay with Crypto“-Dienst und die staatliche Genehmigung von Bitcoin-ETFs veranschaulichen die Mainstream-Akzeptanz digitaler Assets.

Auswirkungen für die Wall Street​

Die Wall Street steht im Zentrum dieses Makro-Wandels. Die Integration von Krypto in Finanzmärkte und Unternehmensbilanzen könnte Investitionsflüsse, Handelsinfrastruktur und Risikomanagement verändern.

1. Neue Asset-Klasse und Investitionsflüsse: Digitale Assets haben sich von spekulativen Instrumenten zu einer anerkannten Asset-Klasse entwickelt. Spot-Bitcoin- und Ether-ETFs, die 2024 genehmigt wurden, ermöglichen institutionellen Anlegern den Zugang über regulierte Produkte. Krypto konkurriert nun mit Aktien, Rohstoffen und Anleihen um Kapital, was die Portfoliozusammenstellung und Risikodiversifizierungsstrategien beeinflusst.
2. Tokenisierung von Real World Assets (RWAs): Die Blockchain-Technologie ermöglicht die Ausgabe und den fraktionierten Besitz von Wertpapieren, Rohstoffen und Immobilien On-Chain. Die Tokenisierung reduziert Abwicklungszeiten und Kontrahentenrisiken und könnte traditionelle Clearinghäuser und Verwahrer verdrängen. Der Artikel von The Futurist Speaker prognostiziert, dass Stablecoin-gedeckte Hypotheken den Hauskauf bis 2031 sofort und bankenfrei machen werden, was zeigt, wie tokenisierte Assets das Kreditwesen und die Kapitalmärkte transformieren könnten.
3. Disintermediation von Zahlungsnetzwerken: Stablecoins bieten nahezu null Gebühren und sofortige Abwicklung, was die Geschäftsmodelle von Visa, Mastercard und Korrespondenzbanken bedroht. Bis 2032 müssen sich diese Netzwerke möglicherweise zu Blockchain-Infrastrukturanbietern entwickeln oder riskieren, obsolet zu werden.
4. Transformation von Unternehmenstransaktionen und Lieferketten: Unternehmen prüfen Stablecoins, um Treasury-Operationen zu verwalten, Lieferantenzahlungen zu automatisieren und Bargeld über Tochtergesellschaften hinweg zu optimieren. Gebrandete Stablecoins (z. B. Amazon- oder Walmart-Coins) werden geschlossene Ökosysteme schaffen, die Banken umgehen.
5. De-Dollarisierungsdruck: Da Zentralbanken Reserven diversifizieren und einige Länder Krypto-Transaktionen einführen, könnte die Nachfrage nach US-Staatsanleihen sinken. Ein hochrangiger Beamter des Finanzministeriums warnte, dass das Wachstum von Stablecoins die Nachfrage nach US-Schulden erheblich beeinflussen würde. Für die Wall Street, die für Liquidität und Sicherheiten vom Staatsanleihenmarkt abhängt, könnten Verschiebungen in den Reservepräferenzen Zinsen und Finanzierungsdynamiken beeinflussen.
6. Regulatorische und Compliance-Herausforderungen: Das schnelle Wachstum von Krypto wirft Bedenken hinsichtlich Verbraucherschutz, Finanzstabilität und Geldwäsche auf. Rahmenwerke wie der GENIUS Act bieten Aufsicht, aber die globale Koordination bleibt fragmentiert. Wall-Street-Firmen müssen eine komplexe Regulierungslandschaft navigieren, während sie digitale Asset-Dienste integrieren.

Herausforderungen und Unterschiede zu 1971​

Während Krypto einen tiefgreifenden Wandel darstellt, unterscheidet es sich in mehrfacher Hinsicht vom Übergang zum Goldstandard:

1. Dezentralisierung vs. Zentralisierung: Die Abkehr vom Gold ermächtigte Zentralbanken und Regierungen, die Geldmenge zu kontrollieren. Im Gegensatz dazu sind Kryptowährungen dezentralisiert und resistent gegenüber zentraler Kontrolle konzipiert. Stablecoins führen jedoch ein Hybridmodell ein – oft von privaten Unternehmen ausgegeben, aber von Zentralbanken reguliert.
2. Volatilität und Akzeptanz: Bitcoins Volatilität bleibt ein großes Hindernis für seine Nutzung als stabiler Wertspeicher. Studien zeigen, dass Bitcoins Preisvolatilität achtmal höher ist als die konventioneller Aktienmärkte. Obwohl Bitcoin als digitales Gold bezeichnet wird, hat es daher die Stabilität von Gold noch nicht erreicht. Stablecoins versuchen, dieses Problem zu lösen, aber sie hängen von der Qualität ihrer Reserven und der regulatorischen Aufsicht ab.
3. Technologische Komplexität: Der Ausstieg aus dem Goldstandard war primär eine makroökonomische Entscheidung. Der heutige Wandel beinhaltet komplexe Technologie (Blockchains, Smart Contracts), neue Cyberrisiken und Interoperabilitätsprobleme.
4. Regulatorische Fragmentierung: Während Bretton Woods ein koordiniertes internationales Abkommen war, vollzieht sich der Krypto-Übergang in einem Flickenteppich nationaler Vorschriften. Einige Länder begrüßen Krypto-Innovationen; andere verhängen strenge Verbote oder prüfen digitale Zentralbankwährungen, was zu regulatorischem Arbitrage führt.

Fazit​

Krypto und Stablecoins katalysieren den bedeutendsten Makro-Wandel an der Wall Street, seit die Vereinigten Staaten den Goldstandard aufgegeben haben. Wie der Übergang von 1971 rührt dieser Wandel von einem Vertrauensverlust in bestehende Währungsvereinbarungen her und tritt in Zeiten von Inflation und geopolitischen Spannungen auf. Stablecoins – digitale Token, die darauf ausgelegt sind, einen stabilen Wert zu erhalten – sind zentral für diese Transformation. Forscher bezeichnen sie als die bedeutendste Bankinnovation seit dem Ende des Goldstandards, weil sie digitale Assets mit traditionellen Finanzen integrieren, globale Transaktionen vereinheitlichen und Schwachstellen des Fiat-Geldes beheben. Ihre Akzeptanz explodiert: Bis 2024 verarbeiteten Stablecoins Transaktionen im Wert von 27,6 Billionen US-Dollar, und ein regulatorischer Rahmen verleiht ihnen nun Legitimität.

De-Dollarisierungsdruck drängt Zentralbanken dazu, Reserven in Gold zu diversifizieren und sogar Bitcoin in Betracht zu ziehen. Länder wie die VAE und Saudi-Arabien sichern sich sowohl mit Gold- als auch mit Krypto-Reserven ab. Diese Trends deuten darauf hin, dass digitale Assets neben Gold und Fremdwährungen als Reserveinstrumente dienen könnten. Für die Wall Street sind die Auswirkungen tiefgreifend: neue Asset-Klassen, tokenisierte Wertpapiere, Disintermediation von Zahlungsnetzwerken, Unternehmens-Stablecoins und potenzielle Änderungen der Nachfrage nach US-Schulden.

Der Übergang ist noch lange nicht abgeschlossen. Kryptowährungen stehen vor hoher Volatilität, regulatorischer Unsicherheit und technologischen Herausforderungen. Doch die Entwicklung deutet auf eine Ära hin, in der Geld programmierbar, grenzenlos und durch diversifizierte Reserven statt allein durch staatliches Fiat-Geld gedeckt ist. Wie beim Wandel von 1971 werden diejenigen, die sich frühzeitig anpassen, profitieren, während diejenigen, die die sich ändernde monetäre Landschaft ignorieren, Gefahr laufen, zurückgelassen zu werden.

OKX dringt mit OKX Pay, einem Smart-Account-gestützten Modus, der in der Haupt-OKX-App integriert ist, stillschweigend tiefer in den Bereich der Verbraucherzahlungen vor. Im Folgenden finden Sie eine prägnante, forschungsbasierte Zusammenfassung dessen, was das Produkt ist, wie es funktioniert, welche Infrastruktur es nutzt, den Compliance-Kontext und die wichtigsten Fragen, die Sie auf Ihrer Due-Diligence-Checkliste behalten sollten.

TL;DR​

• Was es ist: Ein Zahlungsmodus im Self-Custody-Stil für verifizierte Benutzer, der es ihnen ermöglicht, USDC und USDT mit null Benutzergebühren auf X Layer, dem von OKX betriebenen Polygon CDK Layer 2, zu senden oder zu empfangen. Er basiert auf einem Smart-Contract „Smart Account“, der mit Passkeys gesichert ist, während OKX On-Chain-Aktionen mitunterzeichnet, um Überweisungen abzuschließen.
• Aktueller Umfang: OKX positioniert Pay für P2P- und soziale Zahlungen von Verbrauchern über Kontakte, Geschenkflüsse und teilbare Zahlungslinks. Die Akzeptanz durch Händler ist ausdrücklich ausgeschlossen, es sei denn, OKX erteilt eine Genehmigung. Daher wird erwartet, dass die Händlerreichweite über die kommende OKX Card und Mastercards Stablecoin-Funktionen erfolgen wird.
• Infrastruktur & Assets: Pay nutzt standardmäßig X Layer (OKB-Gas), und Benutzer können Gelder mit Convert to Pay von Ethereum, TRON, Arbitrum, Base, Avalanche oder Optimism in USDC/USDT auf X Layer überbrücken.
• Kosten & Belohnungen: P2P-Überweisungen auf X Layer werden als gebührenfrei beworben; die Konvertierung von externen Chains verbraucht weiterhin das native Gas dieser Chain. Stablecoin-Guthaben können täglich anfallende, monatlich ausgezahlte Belohnungen verdienen, obwohl die Raten variieren und OKX diese pausieren oder ändern kann.
• Verfügbarkeit & Risiko: Der Zugang erfordert ein OKX-Konto plus KYC, und Pay ist nicht in jeder Gerichtsbarkeit verfügbar. OKXs Schuldgeständnis in den USA wegen AML-Verstößen im Februar 2025 stellt es bis 2027 unter einen unabhängigen Beobachter, eine wichtige Compliance-Überlegung für amerikanische Strategien.

Produktübersicht​

Benutzerfluss​

• Wechseln Sie die mobile App in den Pay-Modus und senden Sie dann Werte per Name, Telefon, E-Mail, QR-Code oder Zahlungslink. Nicht beanspruchte Zahlungen werden nach 48 Stunden automatisch zurückerstattet.
• Convert to Pay zieht Assets von mehreren EVM- und TRON-Netzwerken in X Layer Stablecoins. Konvertierungen, die innerhalb von X Layer bleiben, erhalten ihre Gasgebühren von OKX übernommen.

Sicherheits- und Custody-Modell​

• Pay basiert auf einem Smart Account, einer Smart-Contract-Wallet, bei der jede Transaktion Signaturen vom Benutzer und von OKX benötigt. Assets werden als „nicht direkt von OKX verwaltet oder gehostet“ beworben, aber die Anforderung der Mitunterzeichnung macht Pay effektiv semi-custodial.
• Benutzer authentifizieren sich mit Passkeys, die in iCloud oder Google Password Manager gespeichert sind. ZK-Email unterstützt Passkey-Resets (außer auf TRON), und jede Chain kann bis zu drei Passkeys speichern.

Assets und Netzwerke​

• Pay unterstützt derzeit USDC und USDT, wobei OKX andeutet, dass weitere Stablecoins auf der Roadmap stehen.
• On-Chain-Senden und -Empfangen funktioniert über X Layer, Ethereum, TRON „und viele andere Netzwerke“, aber das Pay-Erlebnis ist für X Layer optimiert.

Gebühren, Limits und Belohnungen​

• OKX bewirbt keine zusätzlichen Gebühren für P2P-Stablecoin-Überweisungen auf X Layer. Das Verschieben von Geldern aus anderen Netzwerken erfordert weiterhin die Zahlung des Gas dieser Netzwerke.
• Interne Überweisungen und Einzahlungen sind kostenlos, während On-Chain-Abhebungen normale Netzwerk-Gasgebühren verursachen.
• Stablecoin-Guthaben innerhalb von Pay können in Smart Savings eingehen, wo Belohnungen täglich anfallen und monatlich ausgezahlt werden; OKX kann das Programm nach Belieben ändern, pausieren oder beenden, und eine Identitätsprüfung ist zur Teilnahme erforderlich.

Messaging und soziale Ebene​

• Pay integriert Chat- und Geschenkfluss-Funktionen, um soziale Trinkgelder und gelegentliche P2P-Anwendungsfälle zu betonen.

Infrastruktur & Ökosystem: X Layer​

• X Layer ist OKXs Ethereum Layer 2, das auf Polygon CDK basiert. Ein Upgrade im August 2025 erhöhte den Durchsatz auf ~5.000 TPS und verlagerte das Gas-Token auf OKB, während es nahezu null Gasgebühren für Pay subventionierte.
• X Layer ist direkt mit der OKX Wallet und der zentralisierten Börse verbunden und ermöglicht Funktionen wie „0-Gas-Schnellabhebungs“-Infrastrukturen, die Pays Infrastruktur wiederverwenden.

Händlerreichweite (Jetzt vs. Nächstes)​

• Heute: Die Bedingungen von OKX Pay verbieten ausdrücklich Business-to-Business- oder Händlertransaktionen, es sei denn, OKX autorisiert diese, wodurch Pay vorerst als P2P-Funktion für Verbraucher fest etabliert ist.
• Kurzfristig: Die Händlerreichweite wird voraussichtlich über die OKX Card in Partnerschaft mit Mastercard erfolgen, die End-to-End-Stablecoin-Akzeptanzfunktionen einführt, damit Wallets bei traditionellen Händlern ausgeben können.

Verfügbarkeit, KYC und Compliance​

• Die Aktivierung von Pay erfordert ein OKX-Konto und eine abgeschlossene KYC, und Empfänger müssen ebenfalls ihre Identität verifizieren, um Gelder zu erhalten.
• OKX weist darauf hin, dass Pay nicht in jeder Gerichtsbarkeit angeboten wird und eine Liste der eingeschränkten Regionen führt.
• Compliance-Beobachter sollten OKXs Schuldgeständnis im Februar 2025 in den Vereinigten Staaten wegen AML-Verstößen beachten. Die Einigung umfasste etwa 505 Millionen US-Dollar an Strafen und einen unabhängigen Beobachter bis Februar 2027. Umgekehrt hat OKX die grundsätzliche Genehmigung der MAS in Singapur für eine Zahlungslizenz erhalten und unterstützt nun sofortige SGD-Überweisungen über DBS-Infrastrukturen.

Wettbewerbsübersicht (Zahlungen)​

| Funktion | OKX Pay | Binance Pay | Bybit Pay | Coinbase Payments / Commerce | | :-------------------------------- | 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title: "OKX Pay: Smart Accounts, Stablecoin-Schienen und was zu beachten ist"
tags: [OKX, Stablecoins, Zahlungen, Smart Accounts, X Layer]
keywords: [OKX Pay, Smart Account, X Layer, Stablecoin-Zahlungen, Mastercard-Partnerschaft]
description: "Ein Leitfaden im Forscherstil zu OKX Pay, der die Funktionsweise des Smart-Account-Zahlungsmodus heute, seine Gebühren- und Belohnungsstruktur, Compliance-Überlegungen und die nächsten Schritte zur Überwachung behandelt."
authors: [dora]
image: "https://opengraph-image.blockeden.xyz/api/og-blockeden-xyz?title=OKX%20Pay%3A%20Smart%20Accounts%2C%20Stablecoin-Schienen%20und%20was%20zu%20beachten%20ist"
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# OKX Pay: Smart Accounts, Stablecoin-Schienen und was zu beachten ist

OKX dringt mit **OKX Pay**, einem Smart-Account-gestützten Modus, der in der Haupt-OKX-App integriert ist, stillschweigend tiefer in den Bereich der Verbraucherzahlungen vor. Im Folgenden finden Sie eine prägnante, forschungsbasierte Zusammenfassung dessen, was das Produkt ist, wie es funktioniert, welche Infrastruktur es nutzt, den Compliance-Kontext und die wichtigsten Fragen, die Sie auf Ihrer Due-Diligence-Checkliste behalten sollten.

## TL;DR

-   **Was es ist:** Ein **Zahlungsmodus im Self-Custody-Stil** für verifizierte Benutzer, der es ihnen ermöglicht, **USDC und USDT** mit **null Benutzergebühren** auf **X Layer**, dem von OKX betriebenen Polygon CDK Layer 2, zu senden oder zu empfangen. Er basiert auf einem **Smart-Contract „Smart Account“**, der mit **Passkeys** gesichert ist, während OKX On-Chain-Aktionen **mitunterzeichnet**, um Überweisungen abzuschließen.
-   **Aktueller Umfang:** OKX positioniert Pay für **P2P- und soziale Zahlungen von Verbrauchern** über Kontakte, Geschenkflüsse und teilbare Zahlungslinks. Die Akzeptanz durch Händler ist ausdrücklich ausgeschlossen, es sei denn, OKX erteilt eine Genehmigung. Daher wird erwartet, dass die Händlerreichweite über die kommende **OKX Card** und **Mastercards Stablecoin-Funktionen** erfolgen wird.
-   **Infrastruktur & Assets:** Pay nutzt standardmäßig **X Layer** (OKB-Gas), und Benutzer können Gelder mit **Convert to Pay** von Ethereum, TRON, Arbitrum, Base, Avalanche oder Optimism in USDC/USDT auf X Layer überbrücken.
-   **Kosten & Belohnungen:** P2P-Überweisungen auf X Layer werden **als gebührenfrei beworben**; die Konvertierung von externen Chains verbraucht weiterhin das native Gas dieser Chain. Stablecoin-Guthaben können **täglich anfallende, monatlich ausgezahlte Belohnungen** verdienen, obwohl die Raten variieren und OKX diese pausieren oder ändern kann.
-   **Verfügbarkeit & Risiko:** Der Zugang erfordert ein **OKX-Konto plus KYC**, und Pay ist nicht in jeder Gerichtsbarkeit verfügbar. OKXs **Schuldgeständnis in den USA wegen AML-Verstößen** im Februar 2025 stellt es bis 2027 unter einen unabhängigen Beobachter, eine wichtige Compliance-Überlegung für amerikanische Strategien.

## Produktübersicht

### Benutzerfluss

-   Wechseln Sie die mobile App in den **Pay-Modus** und senden Sie dann Werte per **Name, Telefon, E-Mail, QR-Code oder Zahlungslink**. Nicht beanspruchte Zahlungen werden nach **48 Stunden** automatisch zurückerstattet.
-   **Convert to Pay** zieht Assets von mehreren EVM- und TRON-Netzwerken in X Layer Stablecoins. Konvertierungen, die innerhalb von X Layer bleiben, erhalten ihre Gasgebühren von OKX übernommen.

### Sicherheits- und Custody-Modell

-   Pay basiert auf einem **Smart Account**, einer Smart-Contract-Wallet, bei der jede Transaktion Signaturen vom Benutzer **und** von OKX benötigt. Assets werden als „nicht direkt von OKX verwaltet oder gehostet“ beworben, aber die Anforderung der Mitunterzeichnung macht Pay effektiv semi-custodial.
-   Benutzer authentifizieren sich mit **Passkeys**, die in iCloud oder Google Password Manager gespeichert sind. **ZK-Email** unterstützt Passkey-Resets (außer auf TRON), und jede Chain kann bis zu **drei Passkeys** speichern.

### Assets und Netzwerke

-   Pay unterstützt derzeit **USDC und USDT**, wobei OKX andeutet, dass weitere Stablecoins auf der Roadmap stehen.
-   On-Chain-Senden und -Empfangen funktioniert über X Layer, Ethereum, TRON „und viele andere Netzwerke“, aber das Pay-Erlebnis ist für X Layer optimiert.

### Gebühren, Limits und Belohnungen

-   OKX bewirbt **keine zusätzlichen Gebühren** für P2P-Stablecoin-Überweisungen auf X Layer. Das Verschieben von Geldern aus anderen Netzwerken erfordert weiterhin die Zahlung des Gas dieser Netzwerke.
-   Interne Überweisungen und Einzahlungen sind kostenlos, während On-Chain-Abhebungen normale Netzwerk-Gasgebühren verursachen.
-   Stablecoin-Guthaben innerhalb von Pay können in **Smart Savings** eingehen, wo Belohnungen **täglich anfallen** und **monatlich ausgezahlt** werden; OKX kann das Programm nach Belieben ändern, pausieren oder beenden, und eine Identitätsprüfung ist zur Teilnahme erforderlich.

### Messaging und soziale Ebene

-   Pay integriert Chat- und **Geschenkfluss-Funktionen**, um soziale Trinkgelder und gelegentliche P2P-Anwendungsfälle zu betonen.

## Infrastruktur & Ökosystem: X Layer

-   **X Layer** ist OKXs **Ethereum Layer 2**, das auf Polygon CDK basiert. Ein Upgrade im August 2025 erhöhte den Durchsatz auf **~5.000 TPS** und verlagerte das **Gas-Token auf OKB**, während es nahezu null Gasgebühren für Pay subventionierte.
-   X Layer ist direkt mit der **OKX Wallet** und der zentralisierten Börse verbunden und ermöglicht Funktionen wie „0-Gas-Schnellabhebungs“-Infrastrukturen, die Pays Infrastruktur wiederverwenden.

## Händlerreichweite (Jetzt vs. Nächstes)

-   **Heute:** Die Bedingungen von OKX Pay **verbieten ausdrücklich Business-to-Business- oder Händlertransaktionen**, es sei denn, OKX autorisiert diese, wodurch Pay vorerst als P2P-Funktion für Verbraucher fest etabliert ist.
-   **Kurzfristig:** Die Händlerreichweite wird voraussichtlich über die **OKX Card** in Partnerschaft mit **Mastercard** erfolgen, die End-to-End-Stablecoin-Akzeptanzfunktionen einführt, damit Wallets bei traditionellen Händlern ausgeben können.

## Verfügbarkeit, KYC und Compliance

-   Die Aktivierung von Pay erfordert ein **OKX-Konto und eine abgeschlossene KYC**, und Empfänger müssen ebenfalls ihre Identität verifizieren, um Gelder zu erhalten.
-   OKX weist darauf hin, dass Pay **nicht in jeder Gerichtsbarkeit angeboten wird** und eine Liste der eingeschränkten Regionen führt.
-   Compliance-Beobachter sollten OKXs **Schuldgeständnis im Februar 2025** in den Vereinigten Staaten wegen AML-Verstößen beachten. Die Einigung umfasste etwa **505 Millionen US-Dollar an Strafen** und einen unabhängigen Beobachter bis **Februar 2027**. Umgekehrt hat OKX die **grundsätzliche Genehmigung der MAS in Singapur** für eine Zahlungslizenz erhalten und unterstützt nun **sofortige SGD-Überweisungen** über DBS-Infrastrukturen.

## Wettbewerbsübersicht (Zahlungen)

| Funktion                     | OKX Pay                                                               | Binance Pay                                                               | Bybit Pay                                     | Coinbase Payments / Commerce                                     |
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| Kernnutzung                  | P2P Stablecoin-Zahlungen auf X Layer; soziales Schenken; gebührenfreie UX | P2P plus Händler-Ökosystem; null Gas für Benutzer; 80+ Assets             | P2P mit Web-/App-/POS-Integrationen           | USDC Checkout-Infrastruktur (Base) für Plattformen; Coinbase Commerce für Händler |
| Händlernutzung               | Eingeschränkt, es sei denn, OKX autorisiert; Händlerreichweite über OKX Card & Mastercard-Stack | Breites Händlerprogramm & Partner                                         | Positionierung in Richtung Händlerintegrationen | Plattform-Level Stablecoin-Infrastrukturen; Commerce berechnet heute 1% |
| Gebühren                     | Keine Benutzergebühr für X Layer P2P; Konvertierungs-Gas für externe Chains | „Null Gasgebühren“-Positionierung für Benutzer                           | Marketing rund um niedrige Gebühren          | Commerce derzeit 1% für Händler                                  |
| Assets                       | USDT, USDC (weitere Stablecoins „später“)                             | 80+ Assets einschließlich BTC/ETH/USDT/USDC                               | Multi-Asset                                   | Primär USDC (mit PYUSD-Promos)                                   |
| Infrastruktur                | X Layer (OKB-Gas)                                                     | Binance intern + unterstützte Netzwerke                                   | Bybit intern + Netzwerke                      | Base + Coinbase-Stack                                            |

## Stärken

-   **Reibungslose UX:** Passkeys, Telefon/E-Mail/Links und automatische Rückerstattungen nach 48 Stunden machen das Pay-Erlebnis benutzerfreundlich für Verbraucher.
-   **Gas-abstrahiertes P2P:** Gebührenfreie Überweisungen auf X Layer plus abgedeckte Intra-X-Layer-Konvertierungen reduzieren die Benutzerreibung.
-   **Börsennähe:** Enge Verbindungen zur OKX-Börse, X Layer und der kommenden OKX Card schaffen ein On/Off-Ramp-Paket.

## Reibungspunkte und Risiken

-   **Semi-custodial Design:** Jede Smart Account-Aktion hängt von einer OKX-Mitunterzeichnung ab, sodass Benutzer die Verfügbarkeit und politischen Entscheidungen von OKX übernehmen.
-   **Händlerlücke heute:** Pays verbraucherorientierte Positionierung begrenzt die Händlerakzeptanz, bis Karten- und Mastercard-Flüsse ausgereift sind.
-   **Regulatorischer Überhang:** Das US-Durchsetzungsergebnis und die gerichtlichen Beschränkungen behindern die globale Einführung.

## Was in den nächsten 3–9 Monaten zu beobachten ist

-   **OKX Card Einführung:** Geografie, Gebühren, FX, Belohnungen, BIN-Kontrollen und ob Kartenausgaben direkt von Pay-Guthaben abgezogen werden können.
-   **Stablecoin-Abdeckung:** Erweiterung über USDT/USDC hinaus und wie sich die APY-Stufen regional entwickeln.
-   **Händler-Pilotprojekte:** Konkrete Beispiele für Mastercard Stablecoin-Abwicklungen oder von OKX autorisierte Händlerflüsse innerhalb von Pay.
-   **X Layer Ökonomie:** Die Auswirkungen von OKB als Gas, Durchsatz-Upgrades und Gas-Subventionen auf das Pay-Wachstum und die On-Chain-Aktivität.

## Due-Diligence-Checkliste

-   **Regulatorischer Umfang:** Bestätigen Sie die gerichtliche Eignung und Serviceverfügbarkeit, bevor Sie Implementierungen planen.
-   **KYC und Datenflüsse:** Dokumentieren Sie die Schritte zur Identitätsprüfung und welche Transaktionsmetadaten zwischen den Gegenparteien geteilt werden.
-   **Custody-Modell:** Abbildung von Fehlerfällen, wenn OKX nicht mitunterzeichnen kann oder wenn Passkey-Resets erforderlich sind; ZK-Email-Wiederherstellung testen.
-   **Kostenvalidierung:** Messen Sie die tatsächlichen Benutzergebühren auf X Layer im Vergleich zum Gasverbrauch beim Bridging von anderen Chains.
-   **Belohnungen:** Verfolgen Sie APY, Anfall und Auszahlungsmechanismen und beachten Sie dabei das Recht von OKX, das Programm anzupassen oder auszusetzen.

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**Quellen:** OKX Pay FAQ und Dokumentation, OKX Smart Account Bedingungen, X Layer Upgrade-Ankündigungen, Mastercard OKX Card Partnerschaftsmaterialien, Mastercard Stablecoin-Abwicklungsmitteilungen, OKX Risiko- und Compliance-Offenlegungen, Reuters Berichterstattung über die US-Durchsetzungsmaßnahme vom Februar 2025.

Traditionelle Fintech-Anwendungen haben sich grundlegend von kundenorientierten Diensten zu einer kritischen Infrastruktur für die globale Krypto-Ökonomie gewandelt. Fünf große Plattformen bedienen zusammen über 700 Millionen Nutzer und verarbeiten jährlich Hunderte von Milliarden an Krypto-Transaktionen. Dieser Wandel von Apps zu Assets stellt nicht nur eine Produkterweiterung dar, sondern eine vollständige Neugestaltung der Finanzinfrastruktur, bei der die Blockchain-Technologie zur grundlegenden Schicht wird und nicht nur eine zusätzliche Funktion ist. Robinhood, Revolut, PayPal, Kalshi und CoinGecko verfolgen parallele Strategien, die auf eine einzige Vision hinauslaufen: Krypto als wesentliche Finanzinfrastruktur, nicht als alternative Anlageklasse.

Die Transformation gewann in den Jahren 2024-2025 entscheidenden Schwung, als durch Europas MiCA-Rahmenwerk und den US-amerikanischen GENIUS Act für Stablecoins regulatorische Klarheit entstand, die institutionelle Akzeptanz durch Bitcoin-ETFs, die Milliarden an Assets verwalten, beschleunigt wurde und Fintech-Unternehmen technologische Reife erlangten, die eine nahtlose Krypto-Integration ermöglichte. Diese Plattformen bilden nun gemeinsam die Brücke zwischen 400 Millionen traditionellen Finanznutzern und der dezentralen digitalen Wirtschaft, wobei jede einzelne unterschiedliche Aspekte derselben grundlegenden Herausforderung angeht: Krypto für ein breites Publikum zugänglich, nützlich und vertrauenswürdig zu machen.

Der regulatorische Durchbruch, der Skalierung ermöglichte​

Der Zeitraum von 2024-2025 markierte einen entscheidenden Wandel im regulatorischen Umfeld, das die Krypto-Ambitionen der Fintechs jahrelang eingeschränkt hatte. Johann Kerbrat, General Manager von Robinhood Crypto, fasste die Frustration der Branche zusammen: „Wir haben kürzlich unsere Wells-Mitteilung erhalten. Für mich ist die wichtigste Erkenntnis die Notwendigkeit regulatorischer Klarheit in den USA bezüglich der Frage, was Wertpapiere und was Kryptowährungen sind. Wir haben uns 16 Mal mit der SEC getroffen, um eine Registrierung zu versuchen.“ Doch trotz dieser Unsicherheit setzten die Unternehmen auf Compliance-First-Strategien, die sie letztendlich in die Lage versetzten, von der Klarheit zu profitieren, als diese eintrat.

Die Markets in Crypto-Assets-Verordnung der Europäischen Union bot den ersten umfassenden Rahmen, der es Revolut ermöglichte, Krypto-Dienste in 30 Ländern des Europäischen Wirtschaftsraums einzuführen, und Robinhood, durch die Akquisition von Bitstamp für 200 Millionen US-Dollar im Juni 2025 zu expandieren. Mazen ElJundi, Global Business Head of Crypto bei Revolut, räumte ein: „Der MiCA-Rahmen hat viele Vor- und Nachteile. Er ist nicht perfekt, aber er hat seine Berechtigung und hilft Unternehmen wie dem unseren zu verstehen, was wir unseren Kunden anbieten können.“ Diese pragmatische Akzeptanz einer unvollkommenen Regulierung gegenüber einem regulatorischen Vakuum wurde zum Branchenkonsens.

In den Vereinigten Staaten konvergierten mehrere Durchbruchsmomente. Kalshis Sieg über die CFTC in seiner Klage bezüglich politischer Vorhersagemärkte etablierte die Bundesgerichtsbarkeit über Ereigniskontrakte, wobei die Regulierungsbehörde ihren Einspruch im Mai 2025 fallen ließ. John Wang, Kalshis 23-jähriger Head of Crypto, ernannt im August 2025, erklärte: „Vorhersagemärkte und Ereigniskontrakte werden jetzt auf dem gleichen Niveau wie normale Derivate und Aktien behandelt – das ist wirklich wie die neueste Anlageklasse der neuen Welt.“ Die Einrichtung einer US Federal Strategic Bitcoin Reserve durch die Trump-Regierung mittels Executive Order im März 2025 und die Verabschiedung des GENIUS Act, der einen regulierten Weg für Stablecoins bietet, schufen ein Umfeld, in dem Fintech-Unternehmen endlich mit Vertrauen aufbauen konnten.

PayPal verkörperte den Compliance-First-Ansatz, indem es im Juni 2022, Jahre vor der Einführung seines PayPal USD Stablecoins im August 2023, als eines der ersten Unternehmen eine vollständige BitLicense vom New York Department of Financial Services erhielt. May Zabaneh, Vice President of Product for Blockchain, Crypto, and Digital Currencies bei PayPal, erklärte die Strategie: „PayPal entschied sich für eine vollständige Lizenzierung, weil dies der beste Weg war, seinen Nutzern Kryptowährungsdienste anzubieten, angesichts des robusten Rahmens, den die NYDFS für solche Dienste bereitstellt.“ Diese regulatorische Vorarbeit ermöglichte es PayPal, schnell zu handeln, als die SEC ihre PYUSD-Untersuchung 2025 ohne Maßnahmen abschloss und damit die letzte Unsicherheitsbarriere beseitigte.

Die regulatorische Transformation ermöglichte nicht nur erlaubnisfreie Innovation, sondern auch eine koordinierte Infrastrukturentwicklung über traditionelle und Krypto-native Systeme hinweg. Johann Kerbrat von Robinhood bemerkte die praktischen Auswirkungen: „Mein Ziel ist es sicherzustellen, dass wir arbeiten können, egal welche Seite im November gewinnt. Ich hoffe, dass an diesem Punkt klar geworden ist, dass wir Regulierung brauchen, sonst werden wir im Vergleich zur EU und anderen Orten in Asien zu spät sein.“ Bis Ende 2025 hatten Fintech-Plattformen gemeinsam über 100 Lizenzen in globalen Jurisdiktionen gesichert und sich von regulatorischen Bittstellern zu vertrauenswürdigen Partnern bei der Gestaltung der Krypto-Integration in die Mainstream-Finanzwelt gewandelt.

Stablecoins entwickeln sich zur Killer-Anwendung für Zahlungen​

Die Konvergenz von Fintech-Plattformen auf Stablecoins als Kerninfrastruktur stellt vielleicht das deutlichste Signal für die Entwicklung von Krypto von Spekulation zu Nutzen dar. May Zabaneh formulierte den Branchenkonsens: „Seit Jahren gelten Stablecoins als ‚Killer-App‘ von Krypto, indem sie die Leistungsfähigkeit der Blockchain mit der Stabilität von Fiat-Währungen verbinden.“ Bis 2025 wurde dieses theoretische Versprechen operationelle Realität, da die Stablecoin-Zirkulation innerhalb von 18 Monaten auf 250 Milliarden US-Dollar anstieg, wobei McKinsey bis 2028 2 Billionen US-Dollar prognostiziert.

PayPals PayPal USD Stablecoin veranschaulicht den strategischen Wandel von Krypto als handelbarem Asset zu Krypto als Zahlungsinfrastruktur. Im August 2023 eingeführt und nun auf den Blockchains Ethereum, Solana, Stellar und Arbitrum eingesetzt, erreichte PYUSD bis Mitte 2025 eine Zirkulation von 894 Millionen US-Dollar, obwohl es weniger als 1 % des gesamten Stablecoin-Marktes ausmacht, der von Tether und Circle dominiert wird. Die Bedeutung liegt nicht im Marktanteil, sondern im Anwendungsfall: PayPal nutzte PYUSD im Oktober 2024 zur Bezahlung von EY-Rechnungen und demonstrierte damit den realen Nutzen innerhalb traditioneller Geschäftsabläufe. Die im Juli 2025 eingeführte Händlerlösung „Pay with Crypto“ des Unternehmens, die über 100 Kryptowährungen akzeptiert, aber vor der Abwicklung alles in PYUSD umwandelt, offenbart die strategische Vision – Stablecoins als Abwicklungsschicht, die volatile Krypto und traditionellen Handel überbrückt.

Zabaneh betonte die Transformation im Zahlungsverkehr: „Da wir grenzüberschreitende Zahlungen als Schlüsselbereich sehen, in dem digitale Währungen echten Mehrwert bieten können, wird die Zusammenarbeit mit Stellar dazu beitragen, den Einsatz dieser Technologie voranzutreiben und Vorteile für alle Nutzer zu schaffen.“ Die Expansion auf Stellar zielt speziell auf Überweisungen und grenzüberschreitende Zahlungen ab, wo traditionelle Systeme 3 % auf einem globalen Markt von 200 Billionen US-Dollar berechnen. PayPals Händlerlösung reduziert grenzüberschreitende Transaktionsgebühren um 90 % im Vergleich zur traditionellen Kreditkartenabwicklung durch Krypto-Stablecoin-Konvertierung und bietet einen Aktionssatz von 0,99 % gegenüber der durchschnittlichen US-Kreditkartenbearbeitungsgebühr von 1,57 %.

Sowohl Robinhood als auch Revolut haben Stablecoin-Ambitionen signalisiert, wobei Bloomberg im September 2024 berichtete, dass beide Unternehmen die Ausgabe eigener Stablecoins prüften. Für Revolut, das bereits Preisdaten zum Pyth Network beisteuert, das DeFi-Anwendungen mit einem Gesamtwert von 15,2 Milliarden US-Dollar unterstützt, würde ein Stablecoin die Transformation zum Krypto-Infrastrukturanbieter abschließen. Mazen ElJundi fasste diese Entwicklung zusammen: „Unsere Partnerschaft mit Pyth ist ein wichtiger Meilenstein auf Revoluts Weg zur Modernisierung der Finanzwelt. Da DeFi weiterhin an Bedeutung gewinnt, wird Pyths Position als Rückgrat der Branche Revolut helfen, von dieser Transformation zu profitieren.“

Die Stablecoin-Strategie spiegelt tiefere Erkenntnisse über die Krypto-Adoption wider. Anstatt von den Nutzern zu erwarten, dass sie volatile Assets annehmen, erkannten diese Plattformen, dass die transformative Kraft von Krypto in ihren Schienen liegt, nicht in ihren Assets. Indem sie die Fiat-Denomination beibehalten und gleichzeitig die Vorteile der Blockchain nutzen – sofortige Abwicklung, Programmierbarkeit, 24/7-Verfügbarkeit, niedrigere Kosten – bieten Stablecoins das Wertversprechen, das 400 Millionen Fintech-Nutzer tatsächlich wollen: besseren Geldverkehr, keine spekulativen Investitionen. May Zabaneh fasste diese Philosophie zusammen: „Damit Dinge Mainstream werden, müssen sie leicht zugänglich und leicht adaptierbar sein.“ Stablecoins sind, wie sich herausstellt, beides.

Vorhersagemärkte werden zum Trojanischen Pferd für anspruchsvolle Finanzprodukte​

Kalshis explosives Wachstum – von 3,3 % Marktanteil Anfang 2024 auf 66 % bis September 2025, mit einem Tagesrekord von 260 Millionen US-Dollar Handelsvolumen – zeigt, wie Vorhersagemärkte komplexe Finanzkonzepte erfolgreich für ein breites Publikum verpacken. Die Ernennung von John Wang zum Head of Crypto im August 2025 beschleunigte die explizite Strategie der Plattform, Vorhersagemärkte als Einstiegsdroge für die Krypto-Adoption zu positionieren. „Ich denke, Vorhersagemärkte ähneln Optionen, die in der zugänglichsten Form verpackt sind“, erklärte Wang auf der Token 2049 Singapore im Oktober 2025. „Ich denke also, Vorhersagemärkte sind wie das Trojanische Pferd, damit Menschen in Krypto einsteigen können.“

Der CFTC-regulierte Status der Plattform verschafft einen entscheidenden Wettbewerbsvorteil gegenüber Krypto-nativen Konkurrenten wie Polymarket, das sich durch die Übernahme von QCEX für 112 Millionen US-Dollar auf den Wiedereintritt in die USA vorbereitete. Kalshis bundesstaatliche Regulierung als Designated Contract Market umgeht staatliche Glücksspielbeschränkungen und ermöglicht den Zugang in 50 Bundesstaaten, während traditionelle Sportwettenanbieter komplexe staatliche Lizenzierungen durchlaufen müssen. Diese regulatorische Arbitrage, kombiniert mit Krypto-Zahlungsschienen, die Bitcoin-, Solana-, USDC-, XRP- und Worldcoin-Einzahlungen unterstützen, schafft eine einzigartige Position: bundesweit regulierte Vorhersagemärkte mit Krypto-nativer Infrastruktur.

Wangs Vision geht über die bloße Akzeptanz von Krypto-Einzahlungen hinaus. Die Einführung des KalshiEco Hub im September 2025, mit strategischen Partnerschaften auf Solana und Base (Coinbases Layer-2), positioniert Kalshi als Plattform für Entwickler, um anspruchsvolle Handelstools, Analyse-Dashboards und KI-Agenten zu entwickeln. „Das kann von der Übertragung von Daten von unserer API onchain bis hin zur Tokenisierung von Kalshi-Positionen, der Bereitstellung von Margin- und Hebelhandel und dem Aufbau von Drittanbieter-Frontends in der Zukunft reichen“, skizzierte Wang auf der Solana APEX. Das Entwickler-Ökosystem umfasst bereits Tools wie Kalshinomics für Marktanalysen und Verso für professionelle Entdeckungen, wobei Wang zusicherte, dass Kalshi innerhalb von 12 Monaten mit „jeder großen Krypto-App und -Börse“ integriert sein wird.

Die im März 2025 angekündigte und im August erweiterte Partnerschaft mit Robinhood ist ein Beispiel für das strategische Distributionsspiel. Durch die Einbettung von Kalshis CFTC-regulierten Vorhersagemärkten in Robinhoods App, die 25,2 Millionen finanzierte Kunden bedient, profitieren beide Unternehmen: Robinhood bietet differenzierte Produkte, ohne Glücksspielvorschriften umgehen zu müssen, während Kalshi Zugang zur Mainstream-Distribution erhält. Die Partnerschaft konzentrierte sich ursprünglich auf NFL- und College-Football-Märkte, wurde aber auf Politik, Wirtschaft und breitere Ereigniskontrakte ausgeweitet, wobei die Einnahmen gleichmäßig zwischen den Plattformen aufgeteilt werden. Johann Kerbrat bemerkte Robinhoods breitere Strategie: „Wir sehen diese Unterscheidung zwischen einem Krypto-Unternehmen und einem Nicht-Krypto-Unternehmen nicht wirklich. Im Laufe der Zeit wird jeder, der im Grunde Geld bewegt oder in Finanzdienstleistungen tätig ist, ein Krypto-Unternehmen sein.“

Kalshis Erfolg bestätigt Wangs These, dass vereinfachte Finanzderivate – Ja/Nein-Fragen zu realen Ereignissen – anspruchsvolle Handelsstrategien demokratisieren können. Durch die Beseitigung der Komplexität von Optionspreisen, Greeks und Vertragsspezifikationen machen Vorhersagemärkte probabilistisches Denken für ein breites Publikum zugänglich. Doch unter dieser Einfachheit verbirgt sich dieselbe Risikomanagement-, Hedging- und Market-Making-Infrastruktur, die traditionelle Derivatemärkte unterstützt. Wall-Street-Firmen wie die Susquehanna International Group stellen institutionelle Liquidität bereit, während die Integration der Plattform mit Zero Hash für die Krypto-Verarbeitung und LedgerX für das Clearing eine Infrastruktur auf institutionellem Niveau demonstriert. Die Bewertung der Plattform von 2 Milliarden US-Dollar nach ihrer Series C im Juni 2025, angeführt von Paradigm und Sequoia, spiegelt die Überzeugung der Investoren wider, dass Vorhersagemärkte eine echte neue Anlageklasse darstellen – und Krypto die ideale Infrastruktur bietet, um sie global zu skalieren.

Der Krypto-Handel für Privatanleger reift zu Multi-Asset-Vermögensplattformen heran​

Robinhoods Transformation von dem Unternehmen, das 2021 den GameStop-Handel einschränkte, zu einem führenden Krypto-Infrastrukturanbieter, der allein im vierten Quartal 2024 Krypto-Einnahmen von 358 Millionen US-Dollar generierte – was einem Wachstum von 700 % gegenüber dem Vorjahr entspricht – veranschaulicht, wie sich Handelsplattformen für Privatanleger über einfache Kauf-/Verkaufsfunktionen hinaus entwickelt haben. Johann Kerbrat, der vor über drei Jahren nach Stationen bei Iron Fish, Airbnb und Uber zu Robinhood kam, hat diese Reifung zu umfassenden Krypto-nativen Finanzdienstleistungen beaufsichtigt. „Wir glauben, dass Krypto tatsächlich der Weg für uns ist, das gesamte Robinhood in der EU von Grund auf neu aufzubauen, nur unter Verwendung der Blockchain-Technologie“, erklärte Kerbrat auf der EthCC 2025 in Cannes. „Wir glauben, dass die Blockchain-Technologie Dinge effizienter, schneller und auch mehr Menschen zugänglich machen kann.“

Die im Juni 2025 abgeschlossene Akquisition von Bitstamp für 200 Millionen US-Dollar markierte Robinhoods entscheidenden Schritt in die institutionelle Krypto-Infrastruktur. Die 14 Jahre alte Börse brachte über 50 globale Lizenzen, 5.000 institutionelle Kunden, 500.000 Privatanleger und ein Handelsvolumen von rund 72 Milliarden US-Dollar in den letzten zwölf Monaten mit – was 50 % von Robinhoods Krypto-Volumen für Privatanleger entspricht. Strategisch wichtiger ist, dass Bitstamp institutionelle Funktionen wie Lending, Staking, White-Label-Krypto-as-a-Service und API-Konnektivität bereitstellte, die Robinhood positionieren, um über den Privatanlegerbereich hinaus zu konkurrieren. „Die Übernahme von Bitstamp ist ein großer Schritt im Wachstum unseres Krypto-Geschäfts“, erklärte Kerbrat. „Durch diese strategische Kombination sind wir besser positioniert, unsere Präsenz außerhalb der USA auszubauen und institutionelle Kunden bei Robinhood willkommen zu heißen.“

Die ehrgeizigste Initiative könnte jedoch Robinhoods im Juni 2025 angekündigtes Layer-2-Blockchain- und Aktien-Tokenisierungsprogramm sein. Die Plattform plant, über 200 US-Aktien und ETFs zu tokenisieren, einschließlich kontroverser Derivate, die an Bewertungen privater Unternehmen wie SpaceX- und OpenAI-Tokens gebunden sind. „Für den Nutzer ist es sehr einfach; Sie werden in Zukunft jedes Finanzinstrument tokenisieren können, nicht nur US-Aktien, sondern alles“, erklärte Kerbrat. „Wenn Sie den Broker wechseln möchten, müssen Sie nicht mehrere Tage warten und sich fragen, wohin Ihre Aktien gehen; Sie können es sofort tun.“ Aufbauend auf der Arbitrum-Technologie zielt das Layer-2 darauf ab, eine Compliance-fähige Infrastruktur für tokenisierte Assets bereitzustellen, die nahtlos in Robinhoods bestehendes Ökosystem integriert ist.

Diese Vision geht über technische Innovation hinaus und zielt auf eine grundlegende Transformation des Geschäftsmodells ab. Auf die Frage nach Robinhoods Krypto-Ambitionen betont Kerbrat zunehmend die Technologie gegenüber den Handelsvolumina: „Ich denke, diese Idee der Blockchain als grundlegende Technologie ist wirklich noch unerforscht.“ Die Implikation – Robinhood betrachtet Krypto nicht als Produktkategorie, sondern als technologische Grundlage für alle Finanzdienstleistungen – stellt eine tiefgreifende strategische Wette dar. Anstatt Krypto neben Aktien und Optionen anzubieten, baut das Unternehmen seine Kerninfrastruktur auf Blockchain-Schienen neu auf und nutzt die Tokenisierung, um Abwicklungsverzögerungen zu eliminieren, Vermittlungskosten zu senken und 24/7-Märkte zu ermöglichen.

Die Wettbewerbspositionierung gegenüber Coinbase spiegelt diese strategische Divergenz wider. Während Coinbase über 260 Kryptowährungen anbietet gegenüber Robinhoods über 20 in den USA, bietet Robinhood integrierten Multi-Asset-Handel, 24/5-Aktienhandel neben Krypto, niedrigere Gebühren für kleine Trades (ungefähr 0,55 % pauschal gegenüber Coinbases gestaffelter Struktur, die bei 0,60 % Maker/1,20 % Taker beginnt) und Cross-Asset-Funktionalität, die hybride Investoren anspricht. Robinhoods Aktie vervierfachte sich 2024 gegenüber Coinbases 60 % Gewinn, was darauf hindeutet, dass die Märkte das diversifizierte Fintech-Super-App-Modell gegenüber reinen Krypto-Börsen belohnen. Kerbrats Nutzererkenntnis bestätigt diesen Ansatz: „Wir haben Investoren, die ganz neu in Krypto sind, und sie werden einfach anfangen, von einer ihrer Aktien zu einer der Coins zu wechseln, dann langsam in die Krypto-Welt einzutauchen. Wir sehen auch eine Entwicklung vom bloßen Halten von Assets zum tatsächlichen Übertragen mit einer Wallet und einem tieferen Einstieg in Web3.“

Globales Krypto-Banking überbrückt traditionelle und dezentrale Finanzen​

Revoluts Erfolg von 52,5 Millionen Nutzern in 48 Ländern mit einem Anstieg der Krypto-bezogenen Vermögenserträge um 298 % auf 647 Millionen US-Dollar im Jahr 2024 zeigt, wie Neobanken Krypto erfolgreich in umfassende Finanzdienstleistungen integriert haben. Mazen ElJundi, Global Business Head of Crypto, Wealth & Trading, formulierte die strategische Vision im Gen C Podcast im Mai 2025: Revolut „schafft eine Brücke zwischen traditionellem Banking und Web3 und treibt die Krypto-Adoption durch Bildung und intuitive Benutzererfahrungen voran.“ Diese Brücke manifestiert sich durch Produkte, die das Spektrum von der Anfängerschulung bis zur anspruchsvollen Handelsinfrastruktur abdecken.

Das Learn & Earn-Programm, das weltweit über 3 Millionen Kunden an Bord holte und monatlich Hunderttausende hinzugewinnt, veranschaulicht den Education-First-Ansatz. Nutzer absolvieren interaktive Lektionen zu Blockchain-Protokollen wie Polkadot, NEAR, Avalanche und Algorand und erhalten nach bestandenen Quizzen Krypto-Belohnungen im Wert von 5 bis 15 Euro pro Kurs. Der 11FS Pulse Report bezeichnete Revolut 2022 als „Top-Kryptowährungsstar“ für seinen „unterhaltsamen und einfachen Ansatz“ zur Krypto-Bildung. ElJundi betonte die strategische Bedeutung: „Wir freuen uns, unsere Mission fortzusetzen, die komplexe Welt der Blockchain-Technologie für jedermann zugänglicher zu machen. Der Appetit auf Bildungsinhalte zu Web3 nimmt weiterhin vielversprechend und ermutigend zu.“

Für fortgeschrittene Trader bietet Revolut X – im Mai 2024 für Großbritannien eingeführt und bis November 2024 auf 30 EWR-Länder erweitert – eine eigenständige Börsenfunktionalität mit über 200 Tokens, 0 % Maker-Gebühren und 0,09 % Taker-Gebühren. Die Einführung der mobilen App im März 2025 erweiterte diese professionelle Infrastruktur auf den mobilen Handel, wobei Leonid Bashlykov, Head of Crypto Exchange Product, berichtete: „Zehntausende Trader nutzen die Plattform aktiv in Großbritannien; das Feedback ist sehr positiv, viele profitieren bereits von unseren nahezu null Gebühren, der breiten Palette verfügbarer Assets und der nahtlosen Integration mit ihren Revolut-Konten.“ Die nahtlose Fiat-zu-Krypto-Konvertierung innerhalb des Revolut-Ökosystems – ohne Gebühren oder Limits für On/Off-Ramping zwischen Revolut-Konto und Revolut X – eliminiert Reibungsverluste, die die Krypto-Adoption typischerweise behindern.

Die im Januar 2025 angekündigte Partnerschaft mit Pyth Network signalisiert Revoluts Ambition, Krypto-Infrastrukturanbieter zu werden, nicht nur eine Verbraucheranwendung. Als erster Bankdaten-Publisher, der dem Pyth Network beitritt, steuert Revolut proprietäre digitale Asset-Preisdaten bei, um über 500 Echtzeit-Feeds zu unterstützen, die DeFi-Anwendungen mit einem Volumen von 15,2 Milliarden US-Dollar sichern und über 1 Billion US-Dollar Gesamtvolumen über 80+ Blockchain-Ökosysteme hinweg abwickeln. ElJundi fasste dies als strategische Positionierung zusammen: „Durch die Zusammenarbeit mit Pyth, um unsere zuverlässigen Marktdaten für Anwendungen bereitzustellen, kann Revolut digitale Ökonomien beeinflussen, indem es sicherstellt, dass Entwickler und Nutzer Zugang zu den präzisen Echtzeitinformationen haben, die sie benötigen.“ Dieser Datenbeitrag ermöglicht es Revolut, an der DeFi-Infrastruktur ohne Kapitalbindung oder aktiven Handel teilzunehmen – eine elegante Lösung für regulatorische Einschränkungen bei einem direkteren DeFi-Engagement.

Revolut Ramp, im März 2024 durch eine Partnerschaft mit MetaMask eingeführt, bietet die kritische On-Ramp, die Revoluts 52,5 Millionen Nutzer mit Self-Custody Web3-Erlebnissen verbindet. Nutzer können über 20 Tokens, darunter ETH, USDC und SHIB, direkt in MetaMask-Wallets kaufen, indem sie Revolut-Kontoguthaben oder Visa/Mastercard verwenden, wobei bestehende Revolut-Kunden zusätzliche KYC-Verfahren umgehen und Transaktionen innerhalb von Sekunden abschließen können. ElJundi positionierte dies als Ökosystem-Spiel: „Wir freuen uns, unser neues Krypto-Produkt Revolut Ramp anzukündigen, eine führende On-Ramp-Lösung für das Web3-Ökosystem. Unsere On-Ramp-Lösung gewährleistet hohe Erfolgsquoten für Transaktionen innerhalb des Revolut-Ökosystems und niedrige Gebühren für alle Kunden.“

Die im Juli 2024 nach einem dreijährigen Antragsverfahren erhaltene britische Banklizenz, kombiniert mit der litauischen Banklizenz der Europäischen Zentralbank, die MiCA-konforme Operationen ermöglicht, positioniert Revolut einzigartig unter den Krypto-freundlichen Neobanken. Dennoch bestehen weiterhin erhebliche Herausforderungen, darunter eine Geldstrafe von 3,5 Millionen Euro von der Bank von Litauen im Jahr 2025 wegen AML-Versagen im Zusammenhang mit Krypto-Transaktionen und anhaltender regulatorischer Druck auf Krypto-bezogene Bankdienstleistungen. Obwohl Revolut als die „Krypto-freundlichste britische Bank“ bezeichnet wird, die von 38 % der britischen Krypto-Firmen für Bankdienstleistungen genutzt wird, muss das Unternehmen die ständige Spannung zwischen Krypto-Innovation und Bankregulierung meistern. ElJundis Betonung grenzüberschreitender Zahlungen als vielversprechendsten Krypto-Anwendungsfall – „grenzenlose Zahlungen stellen einen der vielversprechendsten Anwendungsfälle für Kryptowährungen dar“ – spiegelt einen pragmatischen Fokus auf verteidigungsfähige, regulierungskompatible Anwendungen wider, anstatt jede Krypto-Gelegenheit zu verfolgen.

Dateninfrastruktur wird zur unsichtbaren Grundlage​

CoinGeckos Entwicklung vom kundenorientierten Preis-Tracker zum Anbieter von Unternehmensdateninfrastruktur, der jährlich 677 Milliarden API-Anfragen verarbeitet, zeigt, wie Daten und Analysen zu einer wesentlichen Grundlage für die Fintech-Krypto-Integration wurden. Bobby Ong, Mitbegründer und ab August 2025 neu ernannter CEO, erklärte die grundlegende Erkenntnis: „Wir haben uns entschieden, eine Daten-Website zu verfolgen, weil es ganz einfach immer einen Bedarf an qualitativ hochwertigen Daten gibt.“ Diese einfache Erkenntnis, die entstand, als Bitcoin zu einstelligen Preisen gehandelt wurde und Ong 2010 seine ersten Coins schürfte, untermauert nun ein Unternehmen, das Consensys, Chainlink, Coinbase, Ledger, Etherscan, Kraken und Crypto.com bedient.

Die Unabhängigkeit, die auf die Übernahme von CoinMarketCap durch Binance im Jahr 2020 folgte, wurde zu CoinGeckos entscheidendem Wettbewerbsvorteil. „Das Gegenteil geschah, und die Nutzer wandten sich CoinGecko zu“, bemerkte Ong. „Dies geschah, weil CoinGecko bei der Angabe von Zahlen stets neutral und unabhängig geblieben ist.“ Diese Neutralität ist für Fintech-Anwendungen, die unvoreingenommene Datenquellen benötigen, von entscheidender Bedeutung – Robinhood, Revolut und PayPal können sich nicht auf Daten von Konkurrenten wie Coinbase oder Börsen mit Eigeninteressen an bestimmten Tokens verlassen. CoinGeckos umfassende Abdeckung von über 18.000 Kryptowährungen über über 1.000 Börsen sowie 17 Millionen Tokens, die über GeckoTerminal auf über 1.700 dezentralen Börsen verfolgt werden, bietet Fintech-Plattformen die vollständige Marktsichtbarkeit, die für die Produktentwicklung erforderlich ist.

Die Chainlink-Partnerschaft veranschaulicht CoinGeckos Infrastrukturrolle. Durch die Bereitstellung von Kryptowährungsmarktdaten – Preis, Handelsvolumen und Marktkapitalisierung – für Chainlinks dezentrales Orakelnetzwerk ermöglicht CoinGecko Smart-Contract-Entwicklern den Zugriff auf zuverlässige Preisinformationen für DeFi-Anwendungen. „CoinGeckos Kryptowährungsmarktdaten können nun von Smart-Contract-Entwicklern bei der Entwicklung dezentraler Anwendungen einfach abgerufen werden“, kündigten die Unternehmen an. „Diese Daten sind für Bitcoin, Ethereum und über 5.700 Coins verfügbar, die derzeit auf CoinGecko verfolgt werden.“ Diese Integration eliminiert Single Points of Failure, indem sie mehrere Datenquellen auswertet und die Orakelintegrität aufrechterhält, die für DeFi-Protokolle, die Milliarden an gesperrtem Wert verwalten, entscheidend ist.

Ongs Markteinblicke, die in Quartalsberichten, Konferenzpräsentationen, einschließlich seiner Keynote auf der Token 2049 Singapore im Oktober 2025 mit dem Titel „Up Next: 1 Billion Tokens, 50 Billionen US-Dollar Marktkapitalisierung“, und seinem langjährigen CoinGecko Podcast geteilt werden, liefern Fintech-Unternehmen wertvolle Informationen für die strategische Planung. Seine Vorhersage, dass Gaming das „dunkle Pferd“ der Krypto-Adoption sein würde – „Hunderte von Millionen US-Dollar sind in den letzten Jahren in Gaming-Studios geflossen, um Web3-Spiele zu entwickeln. Alles, was wir brauchen, ist nur ein Spiel, das ein großer Hit wird, und plötzlich haben wir Millionen neuer Nutzer, die Krypto verwenden“ – spiegelt die datengesteuerten Erkenntnisse wider, die CoinGecko durch die Überwachung von Token-Starts, DEX-Aktivitäten und Nutzerverhaltensmustern im gesamten Krypto-Ökosystem zugänglich sind.

Der Führungswechsel vom COO zum CEO im August 2025, wobei Mitbegründer TM Lee Präsident wurde und sich auf langfristige Produktvision und F&E konzentrierte, signalisiert CoinGeckos Reifung zu einem institutionalisierten Datenanbieter. Die Ernennung von Cedric Chan zum CTO mit dem Auftrag, KI in die Operationen zu integrieren und „Echtzeit-, hochpräzise Krypto-Daten“ zu liefern, demonstriert die Infrastrukturinvestitionen, die erforderlich sind, um Unternehmenskunden zu bedienen. Ong fasste die Entwicklung zusammen: „TM und ich haben CoinGecko mit einer gemeinsamen Vision gegründet, die dezentrale Zukunft zu stärken. Diese Werte werden uns weiterhin leiten.“ Für Fintech-Plattformen, die Krypto integrieren, stellen CoinGeckos umfassende, neutrale und zuverlässige Datendienste eine wesentliche Infrastruktur dar – das Bloomberg-Terminal für digitale Assets, das alles andere zum Funktionieren bringt.

Technische Infrastruktur ermöglicht nahtlose Benutzererlebnisse​

Die Transformation von Krypto als separater Funktionalität zu integrierter Infrastruktur erforderte die Lösung komplexer technischer Herausforderungen in Bezug auf Verwahrung, Sicherheit, Interoperabilität und Benutzererfahrung. Diese Fintech-Plattformen investierten gemeinsam Milliarden in den Aufbau der technischen Schienen, die die Mainstream-Krypto-Adoption ermöglichen, wobei Architektur-Entscheidungen strategische Prioritäten offenbarten.

Robinhoods Verwahrungsinfrastruktur, die im November 2024 Krypto-Assets im Wert von 38 Milliarden US-Dollar hält, verwendet branchenübliche Cold Storage für den Großteil der Gelder, Sicherheitsaudits durch Dritte und Multi-Signatur-Protokolle. Die Lizenzierung der Plattform durch das New York State Department of Financial Services und die FinCEN-Registrierung als Money Services Business demonstrieren Sicherheit auf regulatorischem Niveau. Doch die Benutzererfahrung abstrahiert diese Komplexität vollständig – Kunden sehen einfach Guthaben und führen Trades innerhalb von Sekunden aus. Johann Kerbrat betonte dieses Prinzip: „Ich denke, was uns einzigartig macht, ist, dass unsere UX und UI ziemlich innovativ sind. Im Vergleich zur gesamten Konkurrenz ist dies wahrscheinlich eine der besten UIs da draußen. Ich denke, das ist es, was wir in jedes Produkt einbringen wollen, das wir entwickeln. Entweder die beste Preisgestaltung oder die beste UI/UX.“

Die im Mai 2024 eingeführte Krypto-Handels-API offenbart Robinhoods Infrastruktur-Ambitionen jenseits von Verbraucheranwendungen. Durch die Bereitstellung von Echtzeit-Marktdatenzugriff, programmatischem Portfoliomanagement, automatisierten Handelsstrategien und 24/7-Krypto-Marktzugang ermöglicht die API Entwicklern, anspruchsvolle Anwendungen auf Robinhoods Infrastruktur aufzubauen. In Kombination mit der Robinhood Legend Desktop-Plattform, die über 30 technische Indikatoren, Futures-Handel und erweiterte Auftragstypen bietet, positionierte sich das Unternehmen als Infrastrukturanbieter für Krypto-Power-User, nicht nur für Privatanfänger. Die Integration von Bitstamps Smart Order Routing nach der Akquisition bietet Ausführung auf institutionellem Niveau über mehrere Liquiditätsanbieter hinweg.

PayPals technischer Ansatz priorisiert die nahtlose Händlerintegration gegenüber der Blockchain-Ideologie. Die im Juli 2025 angekündigte Lösung „Pay with Crypto“ veranschaulicht diese Philosophie: Kunden verbinden Krypto-Wallets an der Kasse, PayPal verkauft Kryptowährung auf zentralisierten oder dezentralen Börsen, wandelt die Erlöse in PYUSD um und wandelt PYUSD dann in USD für die Händlereinzahlung um – all dies geschieht transparent hinter dem vertrauten PayPal-Checkout-Flow. Händler erhalten Dollars, keine volatile Krypto, wodurch die primäre Barriere für die Händlerakzeptanz beseitigt wird, während PayPal Transaktionsgebühren auf einem potenziellen Markt von über 3 Billionen US-Dollar mit 650 Millionen globalen Krypto-Nutzern erfassen kann. May Zabaneh fasste die strategische Erkenntnis zusammen: „Wie bei fast allem im Zahlungsverkehr sollten Verbraucher und Käufer die Wahl haben, wie sie bezahlen möchten.“

Revoluts Multi-Blockchain-Strategie – Ethereum für DeFi-Zugang, Solana für kostengünstige Hochgeschwindigkeitstransaktionen, Stellar für grenzüberschreitende Zahlungen – demonstriert eine ausgeklügelte Infrastrukturarchitektur, die spezifische Blockchains an Anwendungsfälle anpasst, anstatt Single-Chain-Maximalismus zu verfolgen. Die Staking-Infrastruktur, die Ethereum, Cardano, Polkadot, Solana, Polygon und Tezos mit automatisiertem Staking für bestimmte Tokens unterstützt, spiegelt die tiefe Integration wider, die erforderlich ist, um die Blockchain-Komplexität von den Nutzern zu abstrahieren. Über zwei Drittel der Solana-Bestände von Revolut in Europa sind gestaked, was darauf hindeutet, dass Nutzer zunehmend die Ertragsgenerierung als Standardfunktionalität erwarten, anstatt als optionale Funktion, die technisches Wissen erfordert.

Kalshis Partnerschaft mit Zero Hash für die gesamte Krypto-Einzahlungsverarbeitung – die sofortige Umwandlung von Bitcoin, Solana, USDC, XRP und anderen Kryptowährungen in USD unter Einhaltung der CFTC-Vorschriften – veranschaulicht, wie Infrastrukturanbieter regulierten Unternehmen den Zugang zu Krypto-Schienen ermöglichen, ohne selbst Krypto-Verwahrer zu werden. Die Plattform unterstützt Krypto-Einzahlungslimits von 500.000 US-Dollar gegenüber niedrigeren traditionellen Banklimits, was Power-Usern Vorteile bietet, während die bundesstaatliche Aufsicht gewahrt bleibt. John Wangs Vision von „rein additiven“ Onchain-Initiativen – das Pushen von Ereignisdaten in Echtzeit auf Blockchains, die zukünftige Tokenisierung von Kalshi-Positionen, erlaubnisfreier Margin-Handel – deutet darauf hin, dass die Infrastrukturentwicklung die Funktionalität weiter ausbauen wird, während das regulierte Börsenerlebnis für bestehende Nutzer erhalten bleibt.

Die Wettbewerbslandschaft offenbart kollaborative Infrastruktur​

Der scheinbare Wettbewerb zwischen diesen Plattformen verdeckt eine zugrunde liegende Zusammenarbeit an gemeinsamer Infrastruktur, die dem gesamten Ökosystem zugutekommt. Kalshis Partnerschaft mit Robinhood, Revoluts Integration mit MetaMask und Pyth Network, PayPals Zusammenarbeit mit Coinbase für gebührenfreie PYUSD-Käufe und CoinGeckos Datenbereitstellung für Chainlink-Orakel zeigen, wie wettbewerbsfähige Positionierung mit Infrastruktur-Interdependenz koexistiert.

Die Stablecoin-Landschaft veranschaulicht diese Dynamik. PayPals PYUSD konkurriert mit Tethers USDT und Circles USDC um Marktanteile, doch alle drei Protokolle benötigen dieselbe Infrastruktur: Blockchain-Netzwerke für die Abwicklung, Krypto-Börsen für Liquidität, Fiat-Banking-Partner für On/Off-Ramps und regulatorische Lizenzen für Compliance. Als Robinhood den Beitritt zum Global Dollar Network für den USDG-Stablecoin ankündigte, validierte es gleichzeitig PayPals Stablecoin-Strategie und schuf Wettbewerbsdruck. Sowohl Robinhood als auch Revolut, die laut Bloomberg-Berichten im September 2024 eigene Stablecoins prüfen, deuten auf einen Branchenkonsens hin, dass die Ausgabe von Stablecoins eine wesentliche Infrastruktur für Fintech-Plattformen darstellt, nicht nur eine Produktdiversifizierung.

Die Blockchain-Netzwerkpartnerschaften offenbaren eine strategische Ausrichtung. Kalshis KalshiEco Hub unterstützt sowohl Solana als auch Base (Coinbases Layer-2), Robinhoods Layer-2 baut auf Arbitrum-Technologie auf, PayPals PYUSD wird auf Ethereum, Solana, Stellar und Arbitrum eingesetzt, und Revolut integriert Ethereum, Solana und bereitet sich auf die Stellar-Expansion vor. Anstatt sich über inkompatible Netzwerke zu fragmentieren, konvergieren diese Plattformen auf dieselbe Handvoll Hochleistungs-Blockchains und schaffen Netzwerkeffekte, die allen Teilnehmern zugutekommen. Bobby Ongs Beobachtung, dass „wir endlich sehen, wie DEXes CEXes herausfordern“, nach dem Aufstieg von Hyperliquid zur achtgrößten Perpetual-Börse, spiegelt wider, wie dezentrale Infrastruktur zu institutioneller Qualität heranreift und die Vorteile zentralisierter Intermediäre reduziert.

Die regulatorische Interessenvertretung weist ähnliche Dynamiken auf. Während diese Unternehmen um Marktanteile konkurrieren, teilen sie Interessen an klaren Rahmenbedingungen, die Innovation ermöglichen. Johann Kerbrats Aussage, dass „mein Ziel ist es sicherzustellen, dass wir arbeiten können, egal welche Seite im November gewinnt“, spiegelt den branchenweiten Pragmatismus wider – Unternehmen benötigen praktikable Regulierung mehr als spezifische regulatorische Ergebnisse. Die Verabschiedung des GENIUS Act für Stablecoins, die Einrichtung einer strategischen Bitcoin-Reserve durch die Trump-Regierung und die Einstellung der PYUSD-Untersuchungen durch die SEC ohne Maßnahmen resultierten alle aus jahrelanger kollektiver Branchenvertretung, nicht aus individuellem Unternehmens-Lobbying. May Zabanehs wiederholte Betonung, dass „es eine gewisse Klarheit geben muss, einige Standards, einige Ideen der Dos und Don'ts und eine gewisse Struktur darum herum“, artikuliert die gemeinsame Priorität, die die Wettbewerbspositionierung übertrifft.

Nutzerakzeptanz offenbart tatsächliche Anwendungsfälle von Mainstream-Krypto​

Die kollektiven Nutzerbasen dieser Plattformen – über 700 Millionen Konten bei Robinhood, Revolut, PayPal, Venmo und CoinGecko – liefern empirische Einblicke, wie Mainstream-Zielgruppen Krypto tatsächlich nutzen, und offenbaren Muster, die oft von Krypto-nativen Annahmen abweichen.

Daten von PayPal und Venmo zeigen, dass 74 % der Nutzer, die Krypto kauften, diese über 12 Monate hinweg hielten, was auf stabilitätssuchendes Verhalten statt auf aktiven Handel hindeutet. Über 50 % wählten Venmo speziell wegen „Sicherheit, Schutz und Benutzerfreundlichkeit“ und nicht wegen Dezentralisierung oder Self-Custody – das Gegenteil von Krypto-nativen Prioritäten. May Zabanehs Erkenntnis, dass Kunden „die Wahl haben wollen, wie sie bezahlen möchten“, manifestiert sich in der Zahlungsfunktionalität, nicht im DeFi-Yield-Farming. Die automatische „Cash Back to Crypto“-Funktion auf der Venmo Kreditkarte spiegelt wider, wie Fintech-Plattformen Krypto erfolgreich in bestehende Verhaltensmuster integrieren, anstatt von den Nutzern die Annahme neuer zu verlangen.

Robinhoods Beobachtung, dass Nutzer „vom Handel mit einer ihrer Aktien zu einer der Coins wechseln und dann langsam in die Krypto-Welt eintauchen“ und eine „Entwicklung vom bloßen Halten von Assets zum tatsächlichen Übertragen mit einer Wallet und einem tieferen Einstieg in Web3“ zeigen, offenbart den Onboarding-Pfad – Vertrautheit mit der Plattform geht der Krypto-Experimentierung voraus, die schließlich einige Nutzer zu Self-Custody und Web3-Engagement führt. Johann Kerbrats Betonung dieser Entwicklung bestätigt die Strategie, Krypto in vertrauenswürdige Multi-Asset-Plattformen zu integrieren, anstatt von Nutzern zu erwarten, dass sie Krypto-First-Anwendungen übernehmen.

Revoluts Learn & Earn-Programm, das 3 Millionen Nutzer an Bord holte und monatlich Hunderttausende hinzugewinnt, zeigt, dass Bildung die Adoption erheblich vorantreibt, wenn sie mit finanziellen Anreizen kombiniert wird. Das Verbot von Learn & Earn-Belohnungen in Großbritannien im September 2023 aufgrund regulatorischer Änderungen liefert ein natürliches Experiment, das zeigt, dass Bildung allein weniger effektiv ist als Bildung plus Belohnungen. Mazen ElJundis Betonung, dass „grenzenlose Zahlungen einen der vielversprechendsten Anwendungsfälle für Kryptowährungen darstellen“, spiegelt Nutzungsmuster wider, die grenzüberschreitende Zahlungen und Überweisungen als tatsächliche Killer-Apps zeigen, nicht NFTs oder DeFi-Protokolle.

Kalshis Nutzerdemografie, die zu „fortgeschrittenen Privatanlegern, wie Optionshändlern“ tendiert, die eine direkte Ereignisexposition suchen, zeigt, dass Vorhersagemärkte eher anspruchsvolle als unerfahrene Krypto-Nutzer anziehen. Das explosive Wachstum der Plattform von 13 Millionen US-Dollar monatlichem Volumen Anfang 2025 auf einen Tagesrekord von 260 Millionen US-Dollar im September 2025 (angetrieben durch Sportwetten, insbesondere NFL) demonstriert, wie Krypto-Infrastruktur die Skalierung von Finanzprodukten ermöglicht, die klare Benutzeranforderungen erfüllen. John Wangs Charakterisierung der „Krypto-Community als Definition von Power-Usern, Menschen, die neue Finanzmärkte und Grenztechnologien leben und atmen“, erkennt an, dass Kalshis Zielgruppe sich von PayPals Mainstream-Konsumenten unterscheidet – verschiedene Plattformen bedienen verschiedene Segmente der Krypto-Adoptionskurve.

Bobby Ongs Analyse des Meme-Coin-Verhaltens liefert gegensätzliche Einblicke: „Langfristig werden Meme-Coins wahrscheinlich einem extremen Fall des Potenzgesetzes folgen, bei dem 99,99 % scheitern werden.“ Seine Beobachtung, dass „der Start von $TRUMP und $MELANIA den Höhepunkt für Meme-Coins markierte, da er Liquidität und Aufmerksamkeit von allen anderen Kryptowährungen abzog“, zeigt, wie spekulative Hysterien die produktive Adoption stören. Dennoch machte der Meme-Coin-Handel ein erhebliches Volumen auf diesen Plattformen aus, was darauf hindeutet, dass das Nutzerverhalten spekulativer bleibt, als Infrastruktur-Entwickler gerne zugeben. Die Divergenz zwischen Plattformstrategien, die Nutzen und Stablecoins betonen, und dem Nutzerverhalten, das erheblichen Meme-Coin-Handel umfasst, spiegelt die anhaltende Spannung in der Reifung von Krypto wider.

Die Web3-Integrationsherausforderung offenbart philosophische Divergenz​

Die Ansätze, die diese Plattformen zur Web3-Integration verfolgen – die es Nutzern ermöglichen, mit dezentralen Anwendungen, DeFi-Protokollen, NFT-Marktplätzen und Blockchain-basierten Diensten zu interagieren – offenbaren grundlegende philosophische Unterschiede trotz oberflächlicher Ähnlichkeit im Angebot von Krypto-Diensten.

Robinhoods Self-Custody-Wallet, die „Hunderttausende Male in mehr als 100 Ländern“ heruntergeladen wurde und Ethereum, Bitcoin, Solana, Dogecoin, Arbitrum, Polygon, Optimism und Base-Netzwerke mit Cross-Chain- und Gasless-Swaps unterstützt, stellt eine vollständige Akzeptanz der Web3-Infrastruktur dar. Die im April 2023 angekündigte Partnerschaft mit MetaMask über Robinhood Connect positioniert Robinhood als On-Ramp zum breiteren Web3-Ökosystem und nicht als ummauerten Garten. Johann Kerbrats Formulierung, dass die Blockchain-Technologie „das gesamte Robinhood in der EU von Grund auf neu aufbauen“ wird, deutet darauf hin, dass Web3 als grundlegende Architektur und nicht als zusätzliche Funktion betrachtet wird.

PayPals Ansatz betont den Nutzen innerhalb des PayPal-Ökosystems gegenüber der Interoperabilität mit externen Web3-Anwendungen. Während PYUSD als Standard-ERC-20-Token auf Ethereum, SPL-Token auf Solana funktioniert und Cross-Chain-Funktionalität beibehält, halten PayPals primäre Anwendungsfälle – Sofortzahlungen innerhalb von PayPal/Venmo, Händlerzahlungen bei PayPal-akzeptierenden Händlern, Umwandlung in andere von PayPal unterstützte Kryptowährungen – die Aktivitäten weitgehend unter PayPals Kontrolle. Die Revolut Ramp-Partnerschaft mit MetaMask, die direkte Käufe in Self-Custody-Wallets ermöglicht, stellt eine echtere Web3-Integration dar und positioniert Revolut als Infrastrukturanbieter für das offene Ökosystem. Mazen ElJundis Aussage, dass „Revolut X zusammen mit unserer jüngsten Partnerschaft mit MetaMask unser Produktangebot in der Welt von Web3 weiter konsolidiert“, rahmt die Integration als strategische Priorität ein.

Die Unterschiede im Verwahrungsmodell kristallisieren die philosophische Divergenz heraus. Robinhoods Architektur, bei der „sobald Sie Krypto auf Robinhood kaufen, Robinhood glaubt, dass Sie der rechtmäßige Eigentümer der Krypto sind“, aber Robinhood die Verwahrung behält, schafft eine Spannung mit dem Self-Custody-Ethos von Web3. PayPals Verwahrungsmodell, bei dem Nutzer die meisten Kryptowährungen nicht auf externe Wallets abheben können (außer für bestimmte Tokens), priorisiert die Plattformbindung gegenüber der Nutzersouveränität. Revoluts Modell, das Krypto-Abhebungen von über 30 Tokens auf externe Wallets ermöglicht, während Staking und andere Dienste für Plattform-gehaltene Krypto beibehalten werden, stellt einen Mittelweg dar – Souveränität ist verfügbar, aber nicht erforderlich.

CoinGeckos Rolle unterstreicht die Infrastruktur, die Web3 ermöglicht, ohne direkt teilzunehmen. Durch die Bereitstellung umfassender Daten zu DeFi-Protokollen, DEXes und Token-Starts – die 17 Millionen Tokens über GeckoTerminal im Vergleich zu 18.000 etablierteren Kryptowährungen auf der Hauptplattform verfolgen – bedient CoinGecko Web3-Entwickler und -Nutzer, ohne konkurrierende Produkte zu entwickeln. Bobby Ongs Philosophie, dass „alles, was tokenisiert werden kann, tokenisiert wird“, umarmt die expansive Vision von Web3, während CoinGecko seine fokussierte Rolle als neutraler Datenanbieter beibehält.

Die NFT-Integration offenbart ebenfalls unterschiedliche Engagement-Grade. Robinhood hat NFT-Funktionalität über grundlegende Bestände hinaus weitgehend vermieden und sich stattdessen auf die Tokenisierung traditioneller Wertpapiere konzentriert. PayPal hat NFTs nicht betont. Revolut integrierte im Juni 2023 NFT-Daten von CoinGecko und verfolgte über 2.000 Sammlungen auf über 30 Marktplätzen, obwohl NFTs für Revoluts Kernangebote weiterhin peripher sind. Diese selektive Web3-Integration deutet darauf hin, dass Plattformen Komponenten mit klaren Anwendungsfällen – DeFi für Rendite, Stablecoins für Zahlungen, Tokenisierung für Wertpapiere – priorisieren, während sie spekulative Kategorien ohne offensichtliche Benutzernachfrage vermeiden.

Die zukünftige Entwicklung weist auf eine Neudefinition von Embedded Finance hin​

Die von diesen Führungskräften artikulierten strategischen Roadmaps offenbaren eine konvergente Vision für die Rolle von Krypto in Finanzdienstleistungen über die nächsten 3-5 Jahre, wobei die Blockchain-Infrastruktur zu einer unsichtbaren Grundlage statt einer expliziten Produktkategorie wird.

Johann Kerbrats langfristige Vision – „Wir sehen diese Unterscheidung zwischen einem Krypto-Unternehmen und einem Nicht-Krypto-Unternehmen nicht wirklich. Im Laufe der Zeit wird jeder, der im Grunde Geld bewegt oder in Finanzdienstleistungen tätig ist, ein Krypto-Unternehmen sein“ – artikuliert den Endpunkt, an dem die Allgegenwart der Krypto-Infrastruktur die Krypto-Kategorie selbst eliminiert. Robinhoods Aktien-Tokenisierungsinitiative, die plant, „jedes Finanzinstrument in Zukunft zu tokenisieren, nicht nur US-Aktien, sondern alles“ mit sofortigen Broker-Transfers, die mehrtägige Abwicklungen ersetzen, repräsentiert diese operationalisierte Vision. Die auf Arbitrum-Technologie basierende Layer-2-Blockchain-Entwicklung für Compliance-fähige Infrastruktur deutet auf einen Zeitrahmen von 2026-2027 hin, bis diese Funktionen die Produktion erreichen.

PayPals Händlerstrategie, die auf seine 20 Millionen Geschäftskunden für die PYUSD-Integration und die Ausweitung von „Pay with Crypto“ über US-Händler hinaus auf eine globale Einführung abzielt, positioniert das Unternehmen als Krypto-Zahlungsinfrastruktur im großen Maßstab. May Zabanehs Betonung von „Payment Financing“ oder PayFi – der Bereitstellung von Betriebskapital für KMU mit verzögerten Forderungen unter Verwendung von Stablecoin-Infrastruktur – veranschaulicht, wie Blockchain-Schienen Finanzprodukte ermöglichen, die mit traditioneller Infrastruktur unpraktisch wären. CEO Alex Chriss' Charakterisierung von PayPal World als „grundlegende Neugestaltung des weltweiten Geldverkehrs“ durch die Verbindung der größten digitalen Wallets der Welt deutet darauf hin, dass Interoperabilität über zuvor isolierte Zahlungsnetzwerke hinweg durch Krypto-Standards erreichbar wird.

Revoluts geplante Expansion in Krypto-Derivate (aktive Rekrutierung eines General Managers für Krypto-Derivate ab Juni 2025), die Ausgabe von Stablecoins, um mit PYUSD und USDC zu konkurrieren, und der Relaunch des Krypto-Dienstes auf dem US-Markt nach regulatorischer Klarheit signalisieren eine mehrjährige Roadmap hin zu einem umfassenden Krypto-Banking. Mazen ElJundis Formulierung der „Modernisierung der Finanzwelt“ durch die TradFi-DeFi-Konvergenz, wobei Revolut über das Pyth Network zuverlässige Marktdaten zu DeFi-Protokollen beisteuert, während regulierte Bankgeschäfte aufrechterhalten werden, veranschaulicht die Brückenfunktion, die Neobanken spielen werden. Die Investition von 500 Millionen US-Dollar über 3-5 Jahre für die US-Expansion demonstriert Kapitalengagement, das der strategischen Ambition entspricht.

Kalshis 12-Monats-Roadmap, die von John Wang artikuliert wurde – Integration mit „jeder großen Krypto-App und -Börse“, Tokenisierung von Kalshi-Positionen, erlaubnisfreier Margin-Handel und ein Drittanbieter-Frontend-Ökosystem – positioniert Vorhersagemärkte als zusammensetzbares Finanzprimitiv und nicht als eigenständige Anwendung. Wangs Vision, dass „jedes generationenprägende Fintech-Unternehmen dieses Jahrzehnts durch Krypto angetrieben wird“, spiegelt die Annahme der Millennial-/Gen-Z-Führung wider, dass Blockchain-Infrastruktur Standard und nicht Alternative ist. Die entwicklerorientierte Strategie der Plattform mit Grants für anspruchsvolle Daten-Dashboards, KI-Agenten und Arbitrage-Tools deutet darauf hin, dass Kalshi als Datenorakel und Abwicklungsschicht für Vorhersagemarkt-Anwendungen fungieren wird, nicht nur als kundenorientierte Börse.

Bobby Ongs Token 2049-Präsentation mit dem Titel „Up Next: 1 Billion Tokens, 50 Billionen US-Dollar Marktkapitalisierung“ signalisiert CoinGeckos Prognose für eine explosive Token-Proliferation und ein Marktwachstum in den kommenden Jahren. Seine Vorhersage, dass „der aktuelle Marktzyklus durch intensiven Wettbewerb zwischen Unternehmen gekennzeichnet ist, Krypto-Assets anzuhäufen, während der nächste Zyklus nach Trumps Einrichtung der strategischen Bitcoin-Reserve zu einer Beteiligung von Nationalstaaten eskalieren könnte“, deutet darauf hin, dass institutionelle und souveräne Adoption die nächste Phase antreiben wird. Der Führungswechsel, der Ong als CEO mit Fokus auf strategische Umsetzung positioniert, während Mitbegründer TM Lee eine langfristige Produktvision und F&E verfolgt, deutet darauf hin, dass CoinGecko die Infrastruktur für einen exponentiell größeren Markt vorbereitet, als er heute existiert.

Erfolgsmessung: Die Kennzahlen, die bei der Krypto-Fintech-Integration zählen​

Die von diesen Plattformen offengelegten Finanz- und Betriebsmetriken zeigen, welche Strategien die Krypto-Integration erfolgreich monetarisieren und welche primär strategische Investitionen bleiben, die auf zukünftige Renditen warten.

Robinhoods Krypto-Einnahmen von 358 Millionen US-Dollar im vierten Quartal 2024, die 35 % des gesamten Nettoertrags (insgesamt 1,01 Milliarden US-Dollar) und ein Wachstum von 700 % gegenüber dem Vorjahr ausmachen, zeigen Krypto als wesentlichen Umsatztreiber, nicht als experimentelle Funktion. Der deutliche Rückgang der Krypto-Einnahmen im ersten Quartal 2025, gefolgt von einer Erholung im zweiten Quartal 2025 auf 160 Millionen US-Dollar (immer noch 98 % Wachstum gegenüber dem Vorjahr), offenbart jedoch die Anfälligkeit für die Volatilität des Krypto-Marktes. CEO Vlad Tenevs Anerkennung der Notwendigkeit, über die Krypto-Abhängigkeit hinaus zu diversifizieren, führte zu einem Wachstum der Gold-Abonnenten (Rekord von 3,5 Millionen), IRA-Matching, Kreditkarten und Beratungsdiensten. Das bereinigte EBITDA des Unternehmens von 1,43 Milliarden US-Dollar im Jahr 2024 (plus 167 % gegenüber dem Vorjahr) und profitable Operationen zeigen, dass die Krypto-Integration finanziell nachhaltig ist, wenn sie mit diversifizierten Einnahmequellen kombiniert wird.

Revoluts Krypto-bezogene Vermögenserträge von 647 Millionen US-Dollar im Jahr 2024 (298 % Wachstum gegenüber dem Vorjahr), die einen erheblichen Teil der gesamten Einnahmen von 4 Milliarden US-Dollar ausmachen, zeigen eine ähnliche Wesentlichkeit. Der Beitrag von Krypto zum Vorsteuergewinn von 1,4 Milliarden US-Dollar (149 % Wachstum gegenüber dem Vorjahr) zeigt jedoch, dass Krypto als Wachstumstreiber für ein profitables Kerngeschäft fungiert und nicht unrentable Operationen aufrechterhält. Die 52,5 Millionen globalen Nutzer (38 % Wachstum gegenüber dem Vorjahr) und Kundenguthaben von 38 Milliarden US-Dollar (66 % Wachstum gegenüber dem Vorjahr) zeigen, dass die Krypto-Integration die Nutzerakquisitions- und Engagement-Metriken über die direkten Krypto-Einnahmen hinaus unterstützt. Die Erlangung der britischen Banklizenz im Juli 2024 nach einem dreijährigen Prozess signalisiert die regulatorische Akzeptanz von Revoluts integriertem Krypto-Banking-Modell.

PayPals PYUSD-Marktkapitalisierung, die 2025 zwischen 700 und 894 Millionen US-Dollar schwankte, nachdem sie im August 2024 einen Höchststand von 1,012 Milliarden US-Dollar erreicht hatte, macht weniger als 1 % des gesamten Stablecoin-Marktes von 229,2 Milliarden US-Dollar aus, bietet aber eine strategische Positionierung für ein Zahlungsinfrastrukturspiel statt einer Asset-Akkumulation. Das monatliche Transfervolumen von 4,1 Milliarden US-Dollar (23,84 % monatliche Steigerung) demonstriert den wachsenden Nutzen, während 51.942 Halter darauf hindeuten, dass die Adoption noch in einem frühen Stadium ist. Die im April 2025 durch die Partnerschaft mit Anchorage Digital eingeführten 4 % jährlichen Belohnungen konkurrieren direkt um Einlagenkonten und positionieren PYUSD als zinstragende Bargeldalternative. PayPals 432 Millionen aktive Nutzer und ein Gesamtzahlungsvolumen von 417 Milliarden US-Dollar im zweiten Quartal 2024 (11 % Wachstum gegenüber dem Vorjahr) kontextualisieren Krypto als strategische Initiative innerhalb eines massiven bestehenden Geschäfts und nicht als existenzielle Transformation.

Kalshis dramatische Entwicklung von 13 Millionen US-Dollar monatlichem Volumen Anfang 2025 auf einen Tagesrekord von 260 Millionen US-Dollar im September 2025, ein Marktanteilswachstum von 3,3 % auf 66 %, das Polymarket übertrifft, und eine Bewertung von 2 Milliarden US-Dollar in der Series C im Juni 2025 demonstriert, dass Vorhersagemärkte eine Produkt-Markt-Passung mit explosivem Wachstum erreicht haben. Das Umsatzwachstum der Plattform von 1.220 % im Jahr 2024 und ein Gesamtvolumen von 1,97 Milliarden US-Dollar (gegenüber 183 Millionen US-Dollar im Jahr 2023) validiert das Geschäftsmodell. Die Nachhaltigkeit über Wahlzyklen und Spitzensportsaisons hinaus bleibt jedoch unbewiesen – das Volumen im August 2025 ging zurück, bevor es im September durch die NFL wieder anstieg. Die 10 % der Einlagen, die mit Krypto getätigt wurden, deuten darauf hin, dass die Krypto-Infrastruktur wichtig, aber nicht dominant für die Nutzerbasis ist, wobei traditionelle Zahlungsschienen weiterhin primär sind.

CoinGeckos jährlich 677 Milliarden API-Anfragen und Unternehmenskunden wie Consensys, Chainlink, Coinbase, Ledger und Etherscan demonstrieren den erfolgreichen Übergang von einer kundenorientierten Anwendung zu einem Infrastrukturanbieter. Die Finanzierungsgeschichte des Unternehmens, einschließlich Series B und fortgesetzter Privatbesitz, deutet auf Rentabilität oder starke Unit Economics hin, die Infrastrukturinvestitionen ohne vierteljährlichen Ergebnisdruck ermöglichen. Bobby Ongs Beförderung zum CEO mit dem Auftrag für „strategische Weitsicht und operative Exzellenz“ signalisiert die Reifung zu einem institutionalisierten Unternehmen und nicht zu einem gründergeführten Startup.

Das Fazit: Krypto wird Infrastruktur, nicht Ziel​

Die Transformation von Apps zu Assets stellt im Grunde die Absorption von Krypto in die Finanzinfrastruktur dar, anstatt dass Krypto die traditionellen Finanzen ersetzt. Diese fünf Unternehmen, die zusammen über 700 Millionen Nutzer bedienen und jährlich Hunderte von Milliarden an Krypto-Transaktionen verarbeiten, haben bestätigt, dass die Mainstream-Krypto-Adoption über vertraute Plattformen erfolgt, die Krypto-Funktionalität hinzufügen, und nicht dadurch, dass Nutzer Krypto-native Plattformen übernehmen.

Johann Kerbrats Beobachtung, dass „jeder, der im Grunde Geld bewegt oder in Finanzdienstleistungen tätig ist, ein Krypto-Unternehmen sein wird“, erwies sich als vorausschauend – bis Ende 2025 wurde die Unterscheidung zwischen Fintech- und Krypto-Unternehmen eher semantisch als substanziell. Robinhood, das Aktien tokenisiert, PayPal, das Händlerzahlungen durch Stablecoin-Konvertierung abwickelt, Revolut, das Preisdaten zu DeFi-Protokollen beisteuert, Kalshi, das Ereignisdaten onchain pusht, und CoinGecko, das Orakeldienste für Smart Contracts bereitstellt, all dies repräsentiert Krypto-Infrastruktur, die traditionelle Finanzprodukte ermöglicht, anstatt dass Krypto-Produkte traditionelle Finanzen ersetzen.

Die Stablecoin-Konvergenz veranschaulicht diese Transformation. Da McKinsey bis 2028 eine Stablecoin-Zirkulation von 2 Billionen US-Dollar von 250 Milliarden US-Dollar im Jahr 2025 prognostizierte, klärte sich der Anwendungsfall: Stablecoins als Zahlungsschienen, nicht als Wertspeicher. Die Blockchain-Vorteile – sofortige Abwicklung, 24/7-Verfügbarkeit, Programmierbarkeit, niedrigere Kosten – sind für die Infrastruktur wichtig, während die Fiat-Denomination die Mainstream-Akzeptanz aufrechterhält. May Zabanehs Formulierung, dass Stablecoins die „Killer-App“ von Krypto darstellen, indem sie „die Leistungsfähigkeit der Blockchain mit der Stabilität der Fiat-Währung verbinden“, erfasste die Erkenntnis, dass die Mainstream-Adoption Mainstream-Denominationen erfordert.

Der regulatorische Durchbruch in den Jahren 2024-2025 durch MiCA, den GENIUS Act und die Siege vor Bundesgerichten für Kalshi schuf die Klarheit, die alle Führungskräfte als Voraussetzung für die Mainstream-Adoption identifizierten. May Zabanehs Aussage, dass „es eine gewisse Klarheit geben muss, einige Standards, einige Ideen der Dos und Don'ts“, spiegelte die allgemeine Ansicht wider, dass regulatorische Sicherheit wichtiger war als regulatorische Begünstigung. Die Unternehmen, die in Compliance-First-Strategien investierten – PayPals vollständige BitLicense, Robinhoods 16 Treffen mit der SEC, Kalshis CFTC-Rechtsstreitigkeiten, Revoluts britische Banklizenz – positionierten sich, um von der Klarheit zu profitieren, als diese eintraf.

Doch erhebliche Herausforderungen bestehen weiterhin. Robinhoods 35 % Umsatzabhängigkeit von Krypto im vierten Quartal, gefolgt von einem Rückgang im ersten Quartal, demonstriert das Volatilitätsrisiko. Revoluts 3,5 Millionen Euro AML-Strafe unterstreicht die anhaltenden Compliance-Herausforderungen. PayPals PYUSD, das weniger als 1 % des Stablecoin-Marktanteils erobert, zeigt die Vorteile der etablierten Anbieter auf den Krypto-Märkten. Kalshis Nachhaltigkeit über Wahlzyklen hinaus bleibt unbewiesen. CoinGeckos Herausforderung, gegen börseneigene Datenanbieter mit tieferen Taschen zu bestehen, bleibt bestehen. Der Weg von 700 Millionen Konten zur Mainstream-Allgegenwart erfordert weiterhin Umsetzung, regulatorische Navigation und technologische Innovation.

Das ultimative Maß für den Erfolg werden nicht Krypto-Umsatzprozentsätze oder Token-Preise sein, sondern vielmehr die Unsichtbarkeit von Krypto – wenn Nutzer Renditen auf Sparkonten erzielen, ohne zu wissen, dass Stablecoins sie antreiben, Geld international überweisen, ohne Blockchain-Schienen zu erkennen, Vorhersagemärkte handeln, ohne Smart Contracts zu verstehen, oder Assets tokenisieren, ohne die Verwahrungsarchitektur zu begreifen. John Wangs Vision von Vorhersagemärkten als „Trojanisches Pferd für Krypto“, Mazen ElJundis „Brücke zwischen Web2 und Web3“ und Bobby Ongs Philosophie, dass „alles, was tokenisiert werden kann, tokenisiert wird“, weisen alle auf denselben Endpunkt hin: Krypto-Infrastruktur, die so nahtlos in Finanzdienstleistungen integriert ist, dass die Diskussion über „Krypto“ als separate Kategorie obsolet wird. Diese fünf Führungskräfte bauen durch parallele Umsetzung konvergenter Strategien diese Zukunft auf – eine API-Anfrage, eine Transaktion, einen Nutzer nach dem anderen.

Bo Hines und Cody Carbone gestalten Amerikas Wandel vom Krypto-Skeptiker zum globalen Führer durch Stablecoin-Gesetzgebung, regulatorische Klarheit und strategische Positionierung, die die Dollar-Dominanz weltweit ausweitet. Ihre komplementären Visionen – Hines, der nach der Gestaltung der White-House-Politik aus dem Privatsektor agiert, Carbone, der die Lobbyarbeit im Kongress über die Digital Chamber orchestriert – zeigen, wie bewusste US-Politikrahmen zur Vorlage für die internationale Krypto-Adoption werden. Die Verabschiedung des GENIUS Act im Juli 2025, den beide Befürworter mitgestaltet haben, stellt nicht nur eine nationale Regulierung dar, sondern einen strategischen Schachzug, um sicherzustellen, dass durch Dollar gedeckte Stablecoins zu einer globalen Zahlungsinfrastruktur werden, die Milliarden von Menschen erreicht, die derzeit keinen Zugang zu digitalen Dollar haben.

Diese Politikrevolution ist wichtig, weil sie einen jahrzehntelangen regulatorischen Stillstand beendet. Von 2021 bis 2024 trieben unklare US-Vorschriften die Innovation ins Ausland nach Singapur, Dubai und Europa. Mit umfassenden Rahmenwerken erlangt die USA nun die Führung zurück, genau in dem Moment, in dem institutionelles Kapital bereit ist, eingesetzt zu werden – 71 % der institutionellen Anleger planen Krypto-Allokationen, gegenüber vernachlässigbaren Prozentsätzen vor wenigen Jahren. Die Vorgeschichte umfasst Trumps Executive Order vom Januar 2025, die Krypto zu einer nationalen Priorität erklärte, die Gründung von David Sacks' White House Crypto Council, in dem Hines als Executive Director tätig war, und die parteiübergreifende Kongressstrategie der Digital Chamber, die die Verabschiedung der Stablecoin-Gesetzgebung im Senat mit 68 zu 30 Stimmen ermöglichte.

Die umfassendere Implikation: Dies ist nicht nur eine amerikanische Politikreform, sondern eine geopolitische Strategie. Durch die Schaffung klarer Regeln, die private, durch Dollar gedeckte Stablecoins ermöglichen und gleichzeitig staatlich ausgegebene CBDCs explizit verbieten, positionieren die USA digitale Dollar als Alternative zu Chinas digitalem Yuan und Europas geplantem digitalem Euro. Hines und Carbone prognostizieren beide, dass andere Nationen die US-Regulierungsrahmen als globalen Standard übernehmen werden, was die weltweite Krypto-Adoption beschleunigt und gleichzeitig die amerikanische Finanzhegemonie aufrechterhält.

Zwei Architekten des amerikanischen Krypto-Moments​

Bo Hines, mit nur 30 Jahren, verkörpert die Pipeline vom politischen zum privaten Sektor, die heute die Krypto-Führung definiert. Nachdem er trotz Trumps Unterstützung zweimal bei Kongresswahlen gescheitert war, nutzte er seinen Jura-Abschluss und seine frühe Krypto-Erfahrung (er lernte Bitcoin erstmals beim von BitPay gesponserten Bowl-Spiel 2014 kennen) für eine zentrale Rolle im Weißen Haus. Als Executive Director des Presidential Council of Advisers on Digital Assets von Januar bis August 2025 koordinierte er wöchentliche Treffen mit der SEC, CFTC, dem Finanzministerium, dem Handelsministerium und Bankenaufsichtsbehörden – etwa 200 Stakeholder-Treffen in sieben Monaten. Seine Handschrift ist überall im GENIUS Act zu finden, den er als „das erste Puzzleteil“ zur Revolutionierung des amerikanischen Wirtschaftsstaates bezeichnet.

Innerhalb weniger Tage nach seinem Rücktritt im August 2025 erhielt Hines „weit über 50 Jobangebote“, bevor er im September 2025 als strategischer Berater zu Tether und dann als CEO von Tether USA wechselte. Dies positionierte ihn, USAT zu lancieren, den ersten bundeskonformen US-Stablecoin, der die Standards des GENIUS Act erfüllen soll. Sein politisches Kapital – direkte Trump-Verbindungen, regulatorische Expertise und Erfahrung in der Politikgestaltung – macht ihn einzigartig wertvoll, da Tether das neue regulatorische Umfeld navigiert und gleichzeitig mit Circles etablierter USDC-Dominanz auf den US-Märkten konkurriert.

Cody Carbone repräsentiert einen anderen Archetyp: den geduldigen Institutionsbauer, der Jahre damit verbrachte, sich auf diesen Moment vorzubereiten. Mit einem JD und MPA von Syracuse sowie sechs Jahren im EY Office of Public Policy, bevor er zur Digital Chamber wechselte, bringt er legislative und finanzdienstleistungsbezogene Expertise in die Krypto-Lobbyarbeit ein. Seine Beförderung vom Chief Policy Officer zum CEO im April 2025 markierte einen strategischen Wandel von einer defensiven Haltung zu einer proaktiven Politikentwicklung. Unter seiner Führung veröffentlichte die Digital Chamber – die erste und größte Blockchain-Handelsvereinigung des Landes mit über 200 Mitgliedern, darunter Miner, Börsen, Banken und Fortune-500-Unternehmen – im März 2025 die umfassende U.S. Blockchain Roadmap.

Carbones Ansatz betont den parteiübergreifenden Konsensaufbau gegenüber Konfrontation. Er spielte die demokratische Opposition gegen die Stablecoin-Gesetzgebung herunter, hob die Unterstützung von Senatorin Gillibrand und anderen hervor und pflegte während des gesamten Prozesses ein direktes Engagement mit beiden Parteien. Dieser Pragmatismus erwies sich als wesentlich: Der GENIUS Act wurde mit 68 zu 30 Stimmen im Senat verabschiedet, weit über der benötigten einfachen Mehrheit. Sein erklärtes Ziel ist es, sicherzustellen, dass „die USA bei der Blockchain-Innovation führend sind“ durch „klare, vernünftige Regeln“, die die Entwicklung nicht ersticken.

Die Stablecoin-Grundlage für die Dollar-Dominanz​

Beide Führungskräfte identifizieren die Stablecoin-Gesetzgebung als die kritische Grundlage für die globale Krypto-Adoption, artikulieren jedoch komplementäre Begründungen. Hines rahmt es durch die nationale Wirtschaftsstrategie: „Stablecoins könnten die US-Dollar-Dominanz für die kommenden Jahrzehnte einläuten.“ Seine Erfahrung im Weißen Haus lehrte ihn, dass archaische Zahlungsschienen – viele seit drei Jahrzehnten unverändert – Blockchain-basierte Alternativen benötigten, um die amerikanische Wettbewerbsfähigkeit zu erhalten. Die Anforderung des GENIUS Act für eine 1:1-Deckung mit US-Dollar, versicherten Bankeinlagen oder Schatzwechseln bedeutet, dass jeder Stablecoin eine Nachfrage nach auf Dollar lautenden Vermögenswerten schafft.

Carbone betont die geopolitische Dimension. Seiner Ansicht nach ist der einzige Weg, wenn der Kongress „mit staatlich kontrollierten digitalen Währungen im Ausland konkurrieren will, die Verabschiedung des GENIUS Act und die Ermöglichung des Gedeihens privater Stablecoins in den USA.“ Dies positioniert durch Dollar gedeckte Stablecoins als Amerikas Antwort auf CBDCs, ohne die Bedenken hinsichtlich staatlicher Überwachung. Die Lobbyarbeit der Digital Chamber hob hervor, dass 98 % der bestehenden Stablecoins an den USD gekoppelt sind und über 80 % der Stablecoin-Transaktionen außerhalb der USA stattfinden – was eine massive, ungenutzte globale Nachfrage nach digitalen Dollar demonstriert.

Die Struktur der Gesetzgebung spiegelt ein sorgfältiges Gleichgewicht zwischen Innovation und Aufsicht wider. Die Bundesaufsicht gilt für Emittenten über 10 Milliarden US-Dollar (zielt auf große Akteure wie Circles USDC mit 72 Milliarden US-Dollar ab), während kleinere Emittenten unter 10 Milliarden US-Dollar die staatliche Regulierung wählen können, wenn sie „im Wesentlichen ähnlich“ ist. Monatliche öffentliche Offenlegungen der Reservezusammensetzung mit Exekutivzertifizierung gewährleisten Transparenz, ohne die starren, bankähnlichen Beschränkungen zu schaffen, die einige befürchteten. Beide Führungskräfte stellen fest, dass dies einen „First-Mover-Vorteil“ für US-Regulierungsrahmen schafft, den andere Jurisdiktionen nachahmen werden.

Finanzministerin Bessent prognostizierte, dass der Stablecoin-Markt „in den nächsten Jahren“ von derzeit über 230 Milliarden US-Dollar auf über 1 Billion US-Dollar anwachsen wird. Hines hält dies für konservativ: „Wenn die Tokenisierung weiter voranschreitet, kann es viel größer werden.“ Seine USAT-Einführung zielt darauf ab, das „erste bundesweit lizenzierte Stablecoin-Produkt in den USA“ zu werden, mit Anchorage Digital als Emittent und Cantor Fitzgerald als Verwahrer – Partnerschaften, die sowohl regulatorische Compliance als auch politisches Kapital nutzen (Cantors CEO Howard Lutnick dient als Trumps Handelsminister).

Carbone sieht den Weg zur institutionellen Adoption klar. Die Umfragen der Digital Chamber zeigen, dass 84 % der Institutionen Stablecoins für die Renditeerzielung (73 %), den Devisenhandel (69 %) und das Liquiditätsmanagement (68 %) nutzen oder in Betracht ziehen. Der GENIUS Act beseitigt die regulatorische Unsicherheit, die zuvor den Einsatz dieses Kapitals blockierte. „Zum ersten Mal haben wir eine Regierung, die die strategische Bedeutung digitaler Vermögenswerte anerkennt“, erklärte er bei seiner Beförderung zum CEO.

Regulatorische Klarheit als Schlüssel für institutionelles Kapital​

Beide Führungskräfte betonen, dass regulatorische Unsicherheit – nicht technologische Einschränkungen – das Haupthindernis für die Mainstream-Adoption von Krypto war. Hines beschreibt die Biden-Ära als eine Zeit, die den „Abriss“ feindseliger Vorschriften erforderte, bevor der „Aufbau“ neuer Rahmenwerke beginnen konnte. Seine dreiphasige Strategie des Weißen Hauses begann mit der Umkehrung der Durchsetzungsmuster der „Operation Chokepoint 2.0“, der Einstellung von SEC-Klagen gegen Coinbase und Ripple und der Ausrichtung des ersten White House Crypto Summit im März 2025. Die Bauphase konzentrierte sich auf den GENIUS Act und die Marktstrukturgesetzgebung, wobei die Implementierung auf die Integration von Blockchain in die Finanzinfrastruktur abzielte.

Die spezifischen regulatorischen Änderungen, die beide Befürworter hervorheben, zeigen, was institutionelle Akteure benötigten. Die Aufhebung von SAB 121 im Januar 2025 – die Banken vorschrieb, verwahrte digitale Vermögenswerte in ihren Bilanzen zu halten – war entscheidend. Carbone nannte es „niedrig hängende Früchte, die eine sofortige Abkehr von der Biden/Gensler-Ära signalisierten und Finanzinstituten grünes Licht für den Markteintritt gaben.“ Dies ermöglichte es BNY Mellon, State Street und anderen traditionellen Verwahrern, Krypto-Dienstleistungen ohne prohibitive Kapitalanforderungen anzubieten. Das Ergebnis: 43 % der Finanzinstitute arbeiten jetzt mit Krypto-Verwahrern zusammen, gegenüber 25 % im Jahr 2021.

Carbones Politikberatung durch die Digital Chamber konzentrierte sich auf die Schaffung „klarer Zuständigkeitsgrenzen zwischen der SEC und der CFTC, damit Emittenten Klarheit darüber haben, wer ihr Regulator ist.“ Der FIT21-Marktstrukturgesetzentwurf, der im Mai 2024 das Repräsentantenhaus mit 279 zu 136 Stimmen passierte, legt drei Asset-Kategorien fest: Restricted Digital Assets unter SEC-Zuständigkeit, Digital Commodities unter CFTC-Aufsicht und Permitted Payment Stablecoins. Ein fünfstufiger Dezentralisierungstest bestimmt die Rohstoffklassifizierung. Die Verabschiedung im Senat wird 2025 nach dem Schwung des GENIUS Act erwartet.

Hines koordinierte den behördenübergreifenden Prozess, der diese Zuständigkeitsklarheit ermöglichte. Seine wöchentlichen Arbeitsgruppentreffen brachten SEC, CFTC, Finanzministerium, Handelsministerium und Bankenaufsichtsbehörden zusammen, um sicherzustellen, dass „alle aus demselben Notenblatt singen.“ Diese beispiellose Koordination – die in der ersten gemeinsamen SEC-CFTC-Diskussionsrunde seit 14 Jahren (Oktober 2025) und gemeinsamen Erklärungen der Mitarbeiter zum Spot-Krypto-Handel gipfelte – beendete die regulatorischen Kompetenzstreitigkeiten, die die Branche zuvor lahmgelegt hatten.

Die institutionelle Reaktion bestätigt ihre These. Eine EY-Umfrage aus dem Jahr 2025 ergab, dass 71 % der institutionellen Anleger in digitale Vermögenswerte investiert sind oder eine Investition planen, wobei 59 % planen, mehr als 5 % des AUM zu allokieren – eine Steigerung um 83 %. Als Haupttreiber wurde die regulatorische Klarheit mit 57 % genannt. Im Januar 2024 genehmigte Spot-Bitcoin-ETFs akkumulierten bis Anfang 2025 ein AUM von rund 60 Milliarden US-Dollar, was eine aufgestaute institutionelle Nachfrage demonstriert. Große Akteure wie BlackRock, Fidelity und ARK bieten jetzt Krypto-Produkte an, während JPMorgan-CEO Jamie Dimon – zuvor Krypto-skeptisch – jetzt Bitcoin-Käufe erlaubt und Krypto-gedeckte Kredite in Betracht zieht.

Strategische Bitcoin-Reserve und digitales Gold-Narrativ​

Beide Führungskräfte unterstützen nachdrücklich die Strategische Bitcoin-Reserve, die durch Trumps Executive Order vom 6. März 2025 eingerichtet wurde, betonen jedoch unterschiedliche strategische Begründungen. Hines artikuliert die „digitales Gold“-Rahmung: „Wir betrachten Bitcoin als digitales Gold. Wir wollen so viel davon wie möglich für das amerikanische Volk haben.“ Auf die Frage nach Zielmengen antwortete er: „Das ist, als würde man ein Land fragen, wie viel Gold es haben möchte, oder? So viel wie wir bekommen können.“

Sein budgetneutraler Ansatz berücksichtigt fiskalische Bedenken. Kreative Mechanismen, die im Weißen Haus in Betracht gezogen wurden, umfassten die Neubewertung der US-Goldbestände vom gesetzlichen Wert von 42,22 US-Dollar pro Unze auf aktuelle Marktpreise um 3.400 US-Dollar, wodurch Buchgewinne für Bitcoin-Käufe generiert würden. Weitere Optionen: Monetarisierung staatlich gehaltener Energieanlagen, Durchführung von Mining-Operationen auf Bundesland und Nutzung der etwa 198.012 BTC, die bereits aus Kriminalfällen beschlagnahmt wurden. „Es wird den Steuerzahler keinen Cent kosten“, betonte Hines wiederholt, da er wusste, dass der Appetit des Kongresses auf neue Ausgaben begrenzt ist.

Carbone rahmt die Reserve durch eine Wettbewerbslinse. Er stellt fest, dass vorzeitige Verkäufe die US-Steuerzahler über 17 Milliarden US-Dollar gekostet haben, da Bitcoin nach Regierungsauktionen an Wert gewann. Es gab zuvor keine klare Politik für die Verwaltung beschlagnahmter Krypto-Vermögenswerte über Bundesbehörden hinweg. Die Reserve etabliert ein „No-Sell“-Protokoll, das zukünftige Opportunitätsverluste verhindert und die USA unter den ersten souveränen Nationen positioniert, die Bitcoin als strategische Reserveanlage behandeln – ähnlich wie Gold, Fremdwährungen oder Sonderziehungsrechte.

Die globalen Implikationen gehen über direkte Bestände hinaus. Wie Carbone erklärt, sendet die Einrichtung einer Strategischen Bitcoin-Reserve ein starkes Signal an andere Nationen, dass Bitcoin als Reserveanlage in Betracht gezogen werden sollte. Die U.S. Blockchain Roadmap der Digital Chamber befürwortet die Verabschiedung des BITCOIN Act, um diese Reserve gesetzlich zu verankern und sicherzustellen, dass zukünftige Verwaltungen die Politik nicht leicht rückgängig machen können. Diese Dauerhaftigkeit würde die Akkumulation durch internationale Zentralbanken beschleunigen und Bitcoin potenziell in traditionelle Reserveanlagenrahmen neben dem Dollar selbst treiben.

Keiner der Führungskräfte sieht einen Widerspruch zwischen der Förderung von durch Dollar gedeckten Stablecoins und der Akkumulation von Bitcoin. Hines erklärt, dass sie unterschiedliche Funktionen erfüllen: Stablecoins als Zahlungsschienen, die den Nutzen des Dollars erweitern, Bitcoin als Wertspeicher-Reserveanlage. Die komplementäre Strategie stärkt die US-Finanzhegemonie sowohl durch die Dominanz als Tauschmittel (Stablecoins) als auch durch die Diversifizierung der Reserveanlagen (Bitcoin) – und deckt somit mehrere Dimensionen der monetären Führung ab.

Transformation des grenzüberschreitenden Zahlungsverkehrs​

Hines sieht Stablecoins als Revolution des grenzüberschreitenden Zahlungsverkehrs, indem sie Intermediäre eliminieren und Kosten senken. Sein Fokus auf die „Aktualisierung der Zahlungsschienen, die existierten, von denen viele archaisch waren“, spiegelt die Frustration über Systeme wider, die seit den 1970er Jahren im Wesentlichen unverändert sind. Traditionelle Korrespondenzbankennetzwerke umfassen mehrere Intermediäre, 2-5 Tage Abwicklungszeiten und Gebühren von 5-7 % für Überweisungen. Stablecoins ermöglichen eine nahezu sofortige Abwicklung rund um die Uhr an 365 Tagen im Jahr zu Bruchteilkosten.

Der bestehende Markt demonstriert dieses Potenzial. Tethers USDT verarbeitet monatlich über 1 Billion US-Dollar Volumen – übertrifft große Kreditkartenunternehmen – und bedient weltweit fast 500 Millionen Nutzer. USDT ist besonders beliebt in Schwellenländern mit hohen Bankgebühren und Währungsinstabilität und dient „Hunderten Millionen unterversorgter Menschen in Schwellenländern“, die es für Ersparnisse, Zahlungen und Geschäftsabläufe nutzen. Diese reale Adoption in Lateinamerika, Subsahara-Afrika und Südostasien beweist die Nachfrage nach auf Dollar lautenden digitalen Zahlungsinstrumenten.

Carbone betont, wie die Einhaltung des GENIUS Act dies von einer Graumarktaktivität in eine legitime Finanzinfrastruktur verwandelt. Die Forderung nach AML/CFT-Compliance, Reservetransparenz und regulatorischer Aufsicht begegnet den „Wilder Westen“-Bedenken, die zuvor die institutionelle und staatliche Akzeptanz verhinderten. Banken können Stablecoins nun in ihre Treasury-Operationen integrieren, da sie wissen, dass sie regulatorische Standards erfüllen. Unternehmen können sie für internationale Gehaltsabrechnungen, Lieferantenzahlungen und Lieferkettenfinanzierung ohne Compliance-Risiko nutzen.

Die geopolitische Dimension ist in den Überlegungen beider Führungskräfte explizit. Jede Stablecoin-Transaktion, unabhängig davon, wo sie weltweit stattfindet, stärkt den Nutzen des Dollars und die Nachfrage nach als Reserven gehaltenen Schatzwechseln. Dies erweitert den amerikanischen monetären Einfluss auf Bevölkerungen und Regionen, die historisch außerhalb der Reichweite des Dollars lagen. Wie Carbone es ausdrückt, ist die Ermöglichung privater Dollar-Stablecoins unerlässlich, wenn der Kongress „mit staatlich kontrollierten digitalen Währungen im Ausland konkurrieren will.“ Die Alternative – Chinas digitaler Yuan, der den Handel außerhalb der Dollar-Schienen in Yuan erleichtert – stellt eine direkte Bedrohung für die amerikanische Finanzhegemonie dar.

Marktdaten stützen das grenzüberschreitende Narrativ. Subsahara-Afrika und Lateinamerika zeigen ein hohes jährliches Wachstum bei Stablecoin-Überweisungen im Einzelhandel, während Nordamerika und Westeuropa bei institutionellen Überweisungen dominieren. Länder mit geringerem Einkommen nutzen Stablecoins für tatsächliche Zahlungen (Überweisungen, Geschäftstransaktionen), während entwickelte Märkte sie für Finanzoperationen (Handel, Treasury-Management, Renditeerzielung) nutzen. Dieses zweigeteilte Adoptionsmuster deutet darauf hin, dass Stablecoins gleichzeitig mehrere globale Bedürfnisse erfüllen.

Wie die US-Politik zur globalen Vorlage wird​

Beide Führungskräfte prognostizieren explizit eine internationale regulatorische Konvergenz um US-Rahmenwerke herum. Auf der Token 2049 Singapore im September 2025 erklärte Hines: „Sie werden sehen, dass andere Regulierungsrahmen auf der ganzen Welt beginnen, dem zu entsprechen, was wir getan haben.“ Er betonte, dass „die USA das Kraftpaket im Stablecoin-Bereich sind“ und forderte andere Länder, einschließlich Südkorea, auf, „dem zu folgen, was die USA vorgegeben haben.“ Sein Vertrauen rührt vom First-Mover-Vorteil bei der umfassenden Regulierung her – der GENIUS Act ist das erste vollständige Stablecoin-Rahmenwerk einer großen Volkswirtschaft.

Der Mechanismus dieses globalen Einflusses wirkt über mehrere Kanäle. Artikel 18 des GENIUS Act enthält eine Reziprozitätsklausel, die es ausländischen Stablecoin-Emittenten erlaubt, auf US-Märkten tätig zu sein, wenn ihre Heimatjurisdiktionen „im Wesentlichen ähnliche“ Regulierungsrahmen aufrechterhalten. Dies schafft einen starken Anreiz für andere Länder, ihre Vorschriften an US-Standards anzupassen, um ihren Stablecoin-Emittenten den Zugang zu massiven amerikanischen Märkten zu ermöglichen. Die MiCA-Verordnung der Eurozone, obwohl präskriptiver und bankähnlicher, repräsentiert ein ähnliches Denken – umfassende Rahmenwerke, die Rechtssicherheit bieten.

Carbone sieht, dass die regulatorische Klarheit der USA globale Kapitalströme anzieht. Die USA machen bereits 26 % der globalen Kryptowährungstransaktionsaktivitäten aus, mit einem Wert von 2,3 Billionen US-Dollar von Juli 2024 bis Juni 2025. Nordamerika ist führend bei hochvolumigen Aktivitäten mit 45 % der Transaktionen über 10 Millionen US-Dollar – dem institutionellen Segment, das am empfindlichsten auf das regulatorische Umfeld reagiert. Durch die Bereitstellung klarer Regeln, während andere Jurisdiktionen unsicher oder übermäßig restriktiv bleiben, ziehen die USA Kapital an, das sonst anderswo eingesetzt werden könnte.

Die Wettbewerbsdynamik zwischen den Jurisdiktionen bestätigt diese These. Von 2021 bis 2024 trieben unklare US-Vorschriften Unternehmen nach Singapur, in die VAE und nach Europa, um regulatorische Sicherheit zu erhalten. Börsen, Verwahrungsanbieter und Blockchain-Unternehmen etablierten Offshore-Operationen. Der Politikwechsel von 2025 kehrt diesen Trend um. Brad Garlinghouse, CEO von Ripple, stellte fest, dass es „in 6 Wochen nach der Wahl mehr US-Deals gab als in den vorherigen 6 Monaten.“ Binance, Coinbase und Kraken erweitern ihre US-Operationen. Das Talent und Kapital, das gegangen ist, kehrt zurück.

Hines artikuliert die langfristige Vision auf der Token 2049: Die Etablierung der US-Führung im Krypto-Bereich bedeutet, „sicherzustellen, dass der Dollar im digitalen Zeitalter nicht nur dominant bleibt, sondern gedeiht.“ Da 98 % der Stablecoins an den USD gekoppelt sind und über 80 % der Transaktionen im Ausland stattfinden, verbreitet eine klare US-Regulierung digitale Dollar weltweit. Länder, die an dieser Finanzinfrastruktur teilnehmen wollen – sei es für Überweisungen, Handel oder Finanzdienstleistungen – müssen sich mit dollarbasierten Systemen auseinandersetzen. Die Netzwerkeffekte verstärken sich selbst, wenn mehr Nutzer, Unternehmen und Institutionen Dollar-Stablecoins als Standard übernehmen.

Wege zur institutionellen Adoption jetzt offen​

Die regulatorische Klarheit, die beide Führungskräfte befürworteten, beseitigt spezifische Hindernisse, die den institutionellen Einsatz verhinderten. Hines identifiziert die Zielgruppe für USAT explizit: „Unternehmen und Institutionen, die unter dem US-Regulierungsrahmen operieren.“ Diese Entitäten – Pensionsfonds, Stiftungen, Unternehmenskassen, Vermögensverwalter – standen zuvor vor Compliance-Unsicherheiten. Rechtsabteilungen konnten Krypto-Allokationen ohne klare regulatorische Behandlung nicht genehmigen. Der GENIUS Act, die FIT21-Marktstrukturrahmen und die SAB 122-Verwahrungsregeln lösen dies.

Carbones Umfragen der Digital Chamber quantifizieren die Chance. 71 % der institutionellen Anleger sind in digitale Vermögenswerte investiert oder planen eine Investition, wobei 85 % bereits Allokationen vorgenommen haben oder planen. Die Anwendungsfälle gehen über Spekulation hinaus: 73 % nennen Renditeerzielung, 69 % Devisenhandel, 68 % Liquiditätsmanagement. Diese operativen Anwendungen erfordern regulatorische Sicherheit. Ein CFO kann die Unternehmenskasse nicht in Stablecoins für Rendite investieren, ohne den rechtlichen Status, die Verwahrungsanforderungen und die Bilanzierung zu kennen.

Spezifische institutionelle Entwicklungen, die beide Führungskräfte hervorheben, demonstrieren den Schwung. Spot-Bitcoin-ETFs, die bis Anfang 2025 rund 60 Milliarden US-Dollar AUM akkumulierten, beweisen, dass institutionelle Nachfrage besteht. Traditionelle Verwahrer wie BNY Mellon (2,1 Milliarden US-Dollar digitales AUM) und State Street, die in die Krypto-Verwahrung eintreten, validieren die Infrastruktur. JPMorgan, das Blockchain-basierte Repo-Transaktionen und die Abwicklung tokenisierter Staatsanleihen auf öffentlichen Ledgern durchführt, zeigt, dass große Banken mit der Integration experimentieren. Visa und Mastercard, die über 75 Banken über Blockchain-Netzwerke unterstützen und USDC auf Solana bewegen, deuten darauf hin, dass Zahlungsriesen die Technologie annehmen.

Das Segment der tokenisierten Realwerte (RWAs) begeistert beide Führungskräfte besonders als institutionelle Brücke. Die Tokenisierung von US-Staatsanleihen wuchs zwischen August 2024 und August 2025 von rund 2 Milliarden US-Dollar auf über 8 Milliarden US-Dollar AUM. Diese Produkte – tokenisierte Schatzwechsel und Anleihen – kombinieren Blockchain-Infrastruktur mit vertrauten Staatsschuldinstrumenten. Sie bieten 24/7-Handel, sofortige Abwicklung, transparente Preisgestaltung und Programmierbarkeit, während sie das Sicherheitsprofil beibehalten, das Institutionen benötigen. Dies bietet einen Einstiegspunkt für traditionelle Finanzinstitute, Blockchain-Infrastruktur für Kernoperationen zu übernehmen.

Hines prognostiziert eine schnelle Beschleunigung: „Sie werden sehen, dass tokenisierte öffentliche Wertpapiere sehr schnell Realität werden... Sie werden Markteffizienz sehen, Sie werden Effizienz im Rohstoffhandel sehen. Alles bewegt sich On-Chain.“ Sein Zeitplan sieht vor, dass 24/7-Märkte mit sofortiger Abwicklung innerhalb von Jahren, nicht Jahrzehnten, zum Standard werden. Die Initiative der CFTC vom September 2025, die Input zu tokenisierten Sicherheiten und Stablecoins als Derivatemargen sucht, zeigt, dass die Regulierungsbehörden sich auf diese Zukunft vorbereiten, anstatt sie zu blockieren.

Politische Ökonomie des Krypto-Sieges in Washington​

Die politische Strategie der Krypto-Industrie im Jahr 2024, von der beide Führungskräfte profitierten, zeigt, wie gezielte Lobbyarbeit politische Erfolge sicherte. Der Sektor gab über 100 Millionen US-Dollar für Kongresswahlen über Super-PACs wie Fairshake aus, die pro-Krypto-Kandidaten beider Parteien unterstützten. Dieser parteiübergreifende Ansatz, der von Carbones Digital Chamber befürwortet wurde, erwies sich als wesentlich. Der GENIUS Act wurde mit 68 zu 30 Stimmen im Senat verabschiedet, einschließlich Demokraten wie Gillibrand und Alsobrooks. FIT21 erhielt 71 demokratische Stimmen im Repräsentantenhaus neben der Unterstützung der Republikaner.

Carbone betont diesen parteiübergreifenden Konsens als entscheidend für die Dauerhaftigkeit. Einparteien-Gesetzgebung wird bei Machtwechseln aufgehoben. Breite Unterstützung über das gesamte politische Spektrum – die die Anziehungskraft von Krypto sowohl auf technikfreundliche Progressive als auch auf marktorientierte Konservative widerspiegelt – sorgt für Beständigkeit. Seine Strategie, „parteiübergreifende Koalitionen“ durch Bildung statt Konfrontation aufzubauen, vermied die Polarisierung, die frühere legislative Bemühungen scheitern ließ. Treffen mit politischen Organisationen, die mit demokratischen Mitgliedern interagieren, stellten sicher, dass die Botschaft beide Seiten erreichte.

Hines' Amtszeit im Weißen Haus institutionalisierte Krypto innerhalb der Exekutive. Der Presidential Council of Advisers on Digital Assets, unter dem Vorsitz von David Sacks, gab der Industrie eine direkte Verbindung zur Regierung. Der Arbeitsgruppenbericht vom Juli 2025 – „der umfassendste Bericht, der jemals in Bezug auf den Regulierungsrahmen erstellt wurde“ – unter Beteiligung von SEC, CFTC, Finanzministerium, Handelsministerium und Bankenaufsichtsbehörden, etablierte einen koordinierten föderalen Ansatz. Diese behördenübergreifende Abstimmung bedeutet, dass Regulierungsbehörden „eine gewisse Autonomie haben, unabhängig zu handeln, ohne ständig eine Executive Order zu benötigen.“

Die personelle Dimension ist enorm wichtig. Trump ernannte Krypto-Befürworter auf Schlüsselpositionen: Paul Atkins (ehemaliger Berater des Digital Chamber Vorstands) als SEC-Vorsitzender, Caroline D. Pham als amtierende CFTC-Vorsitzende, Brian Quintenz als CFTC-Vorsitzendenkandidat. Hines stellt fest, dass diese Personen „die Technologie verstehen“ und „sehr geschäftsfreundlich“ sind. Ihre Regulierungsphilosophie betont klare Regeln, die Innovation ermöglichen, anstatt Durchsetzungsmaßnahmen, die die Entwicklung blockieren. Der Kontrast zu Gary Genslers SEC – 125 Durchsetzungsmaßnahmen mit insgesamt 6,05 Milliarden US-Dollar an Strafen – könnte nicht krasser sein.

Beide Führungskräfte räumen ein, dass die Erwartungen nun „himmelhoch“ sind. Carbone beschreibt die Atmosphäre als „chaotische Energie mit Allzeithoch-Vibes und Optimismus“, warnt aber, dass „wir noch nicht viel erreicht haben“ außer Executive Orders und dem GENIUS Act. Marktstrukturgesetzgebung, DeFi-Rahmenwerke, Steuerklarheit und Bankenintegration sind allesamt noch in Arbeit. Die Branche hat eine „kräftigere Kriegskasse“ für zukünftiges politisches Engagement aufgebaut, in der Erkenntnis, dass die Aufrechterhaltung einer günstigen Politik über einen einzigen Wahlzyklus hinaus anhaltende Anstrengungen erfordert.

DeFi und Dezentralisierungsherausforderungen​

Dezentralisierte Finanzen stellen regulatorische Herausforderungen dar, die beide Führungskräfte sorgfältig angehen. Hines unterstützt die DeFi-Innovation nachdrücklich und erklärt, dass die Regierung beabsichtigt, sicherzustellen, dass DeFi-Projekte „in den USA bleiben“ und dass „DeFi einen sicheren Platz hat.“ Er gleicht dies jedoch mit der Anerkennung aus, dass eine gewisse Compliance notwendig ist. Die Entscheidung des Finanzministeriums, die Tornado Cash-Sanktionen fallen zu lassen, und die bevorstehende DOJ-Anleitung zur „Software-Neutralität“ deuten auf Rahmenwerke hin, die Protokollentwickler schützen, während sie bösartige Nutzer ins Visier nehmen.

Carbone feierte die Congressional Review Act-Resolution, die die Biden-Regierungs-IRS-Regel zurückrollte, die DeFi-Projekte als Brokerages behandelte, und nannte es „einen guten Tag für DeFi.“ Diese Regel hätte dezentrale Protokolle dazu verpflichtet, Nutzerinformationen für die Steuerberichterstattung zu sammeln – praktisch unmöglich für wirklich dezentrale Systeme und potenziell dazu zwingend, sie ins Ausland zu verlagern oder zu schließen. Ihre Aufhebung signalisiert einen regulatorischen Ansatz, der die einzigartige technische Architektur von DeFi berücksichtigt.

Der FIT21-Marktstrukturgesetzentwurf enthält DeFi-Safe-Harbor-Bestimmungen, die versuchen, Innovation und Aufsicht in Einklang zu bringen. Die Herausforderung, die beide Führungskräfte erkennen: Wie verhindert man illegale Aktivitäten, ohne die zensorresistenten, permissionless Eigenschaften zu untergraben, die DeFi wertvoll machen? Ihr Ansatz scheint darin zu bestehen, gegen schlechte Akteure vorzugehen, während neutrale Protokolle geschützt werden – ähnlich wie Breitbandanbieter nicht für Nutzeraktionen haftbar gemacht werden, während Kriminelle, die die Internetinfrastruktur nutzen, strafrechtlich verfolgt werden.

Dies stellt eine ausgeklügelte Entwicklung von pauschaler Skepsis zu nuanciertem Verständnis dar. Frühe regulatorische Reaktionen behandelten alle DeFi als hochriskant oder potenziell illegal. Sowohl Hines als auch Carbone erkennen legitime Anwendungsfälle an: automatisierte Market Maker, die effizienten Handel ermöglichen, Kreditprotokolle, die permissionless Kredite anbieten, dezentrale Börsen, die Peer-to-Peer-Transaktionen ermöglichen. Die Frage wird, wie AML/CFT-Anforderungen implementiert werden, ohne Zentralisierungsmandate, die den Kernwert von DeFi zerstören.

Modernisierung des Bankensystems durch Blockchain​

Beide Führungskräfte betrachten die Integration von Blockchain in das Bankwesen als unvermeidlich und vorteilhaft. Hines betont: „Wir sprechen über die Revolutionierung eines Finanzmarktes, der im Grunde seit drei Jahrzehnten archaisch ist.“ Das Korrespondenzbankensystem, ACH-Überweisungen, die Tage dauern, und Abwicklungsverzögerungen, die Billionen an gebundenem Kapital kosten, stellen allesamt Ineffizienzen dar, die Blockchain eliminiert. Seine Vision geht über Krypto-native Unternehmen hinaus und zielt darauf ab, traditionelle Bankeninfrastruktur durch Distributed-Ledger-Technologie zu transformieren.

Die U.S. Blockchain Roadmap der Digital Chamber befürwortet die „Modernisierung des US-Bankensystems“ als eine von sechs Kernsäulen. Carbone stellt fest, dass „viele Unternehmen zögern, Blockchain-Technologie einzuführen, aufgrund der Verwirrung zwischen Blockchain und Krypto in politischen Kreisen.“ Seine Bildungsmission unterscheidet zwischen Kryptowährungsspekulation und Blockchain-Infrastrukturanwendungen. Banken können Blockchain für Abwicklung, Buchführung und automatisierte Compliance nutzen, ohne Kunden volatilen Krypto-Assets auszusetzen.

Konkrete Entwicklungen zeigen, dass diese Integration beginnt. JPMorgans Blockchain-basierte Repo-Transaktionen werden am selben Tag statt am nächsten Tag abgewickelt, was das Kontrahentenrisiko reduziert. Tokenisierte Schatzwechsel werden 24/7 statt während der Börsenzeiten gehandelt. Digitale Anleiheemissionen auf öffentlichen Ledgern bieten transparente, unveränderliche Aufzeichnungen, die die Verwaltungskosten senken. Diese Anwendungen liefern klare operative Vorteile – schnellere Abwicklung, geringere Kosten, bessere Transparenz – ohne dass Banken ihre Risikomodelle oder Kundenbeziehungen grundlegend ändern müssen.

Die Aufhebung von SAB 122, die Bilanzierungsbarrieren beseitigte, war ein entscheidender Wegbereiter, den beide Führungskräfte hervorheben. Die Forderung an Banken, verwahrte Krypto-Assets als Verbindlichkeiten zu halten, erhöhte die Kapitalanforderungen künstlich, wodurch die Verwahrung wirtschaftlich unrentabel wurde. Ihre Aufhebung ermöglicht es Banken, Verwahrungsdienstleistungen mit angemessenem Risikomanagement statt prohibitiver Kapitalbelastungen anzubieten. Dies öffnete die Schleusen für traditionelle Finanzinstitute, in digitale Asset-Dienstleistungen einzusteigen, mit Krypto-nativen Verwahrern zu konkurrieren und gleichzeitig regulatorische Raffinesse und institutionelles Vertrauen einzubringen.

Der Master-Konto-Prozess der Federal Reserve bleibt ein Bereich, der laut der U.S. Blockchain Roadmap reformiert werden muss. Krypto-Firmen und Blockchain-basierte Banken haben Schwierigkeiten, direkten Fed-Zugang zu erhalten, was sie dazu zwingt, sich auf zwischengeschaltete Banken zu verlassen, die ihnen willkürlich die Bankverbindung kündigen können. Carbone und die Digital Chamber befürworten transparente, faire Kriterien, die es Krypto-Firmen, die regulatorische Standards erfüllen, ermöglichen, direkt auf Fed-Dienstleistungen zuzugreifen. Dies würde die Integration von Blockchain-basierten Finanzen in die offizielle Bankeninfrastruktur abschließen, anstatt sie als peripher zu behandeln.

Energiesicherheit durch Bitcoin-Mining​

Hines und Carbone betonen beide Bitcoin-Mining als strategische Infrastruktur jenseits finanzieller Überlegungen. Die U.S. Blockchain Roadmap – die Carbone beaufsichtigt – erklärt: „Bitcoin-Mining ist eine kritische Säule der US-Energiesicherheit und technologischen Führung.“ Das Argument: Mining-Operationen können ungenutzte Energie monetarisieren, Netzflexibilität bieten und die Abhängigkeit von fremdgesteuerter digitaler Infrastruktur reduzieren.

Die einzigartigen Eigenschaften des Bitcoin-Minings ermöglichen die Nutzung von Energie, die sonst verschwendet würde. Das Abfackeln von Erdgas an Ölquellen, abgeregelte erneuerbare Energie, wenn das Angebot die Nachfrage übersteigt, und Kernenergieerzeugung außerhalb der Spitzenlastzeiten werden durch Mining monetarisierbar. Dies bietet einen wirtschaftlichen Anreiz, Energieressourcen zu entwickeln, denen es an Übertragungsinfrastruktur oder stetiger Nachfrage mangelt. Mining-Unternehmen arbeiten zunehmend mit Energieerzeugern zusammen, um diese sonst verschwendete Kapazität zu nutzen, und fungieren effektiv als steuerbare Last, die die Projektwirtschaftlichkeit verbessert.

Die Netzstabilität stellt eine weitere strategische Dimension dar. Mining-Operationen können bei Strombedarfsspitzen sofort abgeschaltet werden und bieten so eine flexible Last, die hilft, Angebot und Nachfrage auszugleichen. Der texanische Netzbetreiber ERCOT hat Programme getestet, die Miner als Lastmanagement-Ressourcen während des Spitzenverbrauchs nutzen. Diese Flexibilität wird immer wertvoller, da erneuerbare Energien – die intermittierend sind – einen größeren Anteil am Netz ausmachen. Miner fungieren im Wesentlichen als Energieabnehmer letzter Instanz und unterstützen die Entwicklung erneuerbarer Energien, indem sie eine konsistente Nachfrage sicherstellen.

Das Wettbewerbs- und nationale Sicherheitsargument findet insbesondere bei politischen Entscheidungsträgern Anklang. Derzeit beherbergen China und Zentralasien trotz Chinas offiziellem Verbot erhebliche Mining-Operationen. Wenn gegnerische Nationen das Bitcoin-Mining kontrollieren, könnten sie potenziell das Netzwerk beeinflussen oder Transaktionen überwachen. US-basiertes Mining – unterstützt durch klare Vorschriften und billige heimische Energie – gewährleistet die amerikanische Beteiligung an dieser strategischen digitalen Infrastruktur. Es bietet auch der Geheimdienstgemeinschaft Mittel zur Überwachung von Blockchain-Aktivitäten und zur Durchsetzung von Sanktionen durch Zusammenarbeit mit nationalen Mining-Pools.

Beide Führungskräfte unterstützen „klare, konsistente Vorschriften für Mining-Operationen“, die Wachstum ermöglichen und gleichzeitig Umweltbedenken berücksichtigen. Die Vorschläge der Biden-Ära für eine 30 %ige Verbrauchssteuer auf den Stromverbrauch beim Mining wurden aufgegeben. Stattdessen konzentriert sich der Ansatz auf die Forderung nach Netzwerkanbindung, Umweltberichterstattung und Energieeffizienzstandards, während punitive Besteuerung vermieden wird, die das Mining ins Ausland treiben würde. Dies spiegelt eine breitere Philosophie wider: die Branchenentwicklung durch intelligente Regulierung zu gestalten, anstatt zu versuchen, Technologien zu verbieten oder stark zu besteuern.

Die These „Alles bewegt sich On-Chain“​

Hines' langfristige Prognose, dass „alles On-Chain geht“ – tokenisierte Wertpapiere, Rohstoffhandel, Marktinfrastruktur – spiegelt die Überzeugung beider Führungskräfte wider, dass Blockchain das Rückgrat der zukünftigen Finanzwelt wird. Diese Vision geht weit über die Kryptowährungsspekulation hinaus und stellt eine grundlegende Neugestaltung der Wertübertragung, der Vermögensdarstellung und der Funktionsweise von Märkten dar. Der Übergang von den heutigen Hybridsystemen zu vollständig Blockchain-basierter Infrastruktur wird sich über Jahre hinweg vollziehen, ist aber ihrer Ansicht nach unvermeidlich.

Tokenisierte Wertpapiere bieten überzeugende Vorteile, die beide Führungskräfte anführen. 24/7-Handel statt Börsenzeiten, sofortige Abwicklung statt T+2, Bruchteilseigentum, das kleinere Investitionen ermöglicht, und programmierbare Compliance, die in Smart Contracts eingebettet ist. Eine tokenisierte Aktie könnte automatisch Übertragungsbeschränkungen durchsetzen, Dividenden ausschütten und Aktionärsregister ohne Intermediäre führen. Dies reduziert Kosten, erhöht die Zugänglichkeit und ermöglicht Innovationen wie dynamische Eigentümerstrukturen, die sich basierend auf Echtzeitdaten anpassen.

Derivate- und Rohstoffmärkte profitieren in ähnlicher Weise von der Blockchain-Infrastruktur. Die Initiative der CFTC vom September 2025 zur Untersuchung von tokenisierten Sicherheiten und Stablecoins als Derivatemargen demonstriert die regulatorische Bereitschaft. Die Verwendung von Stablecoins für Futures-Margen eliminiert das Abwicklungsrisiko und ermöglicht sofortige Margin Calls anstelle täglicher Prozesse. Tokenisiertes Gold, Öl oder landwirtschaftliche Rohstoffe könnten kontinuierlich mit sofortiger physischer Lieferkoordination gehandelt werden. Diese Effizienzgewinne summieren sich über die Billionen täglicher Transaktionen des Finanzsystems.

Carbone betont, dass die Anwendungen von Blockchain über die Finanzwelt hinaus den breiteren Wert der Technologie beweisen. Die Lieferkettenverfolgung bietet unveränderliche Aufzeichnungen der Produktherkunft – entscheidend für Pharmazeutika, Luxusgüter und Lebensmittelsicherheit. Regierungsoperationen könnten Blockchain für eine transparente fiskalische Aufsicht nutzen, um Betrug zu reduzieren und die Rechenschaftspflicht zu verbessern. Cybersicherheitsanwendungen umfassen dezentrale Identitätssysteme, die einzelne Fehlerpunkte reduzieren. Diese Anwendungen zeigen, dass der Nutzen von Blockchain weit über Zahlungen und Handel hinausgeht.

Die skeptische Frage – warum etablierte Finanzinstitute Blockchain benötigen, wenn die aktuellen Systeme funktionieren? – beantworten beide Führungskräfte mit Effizienz- und Zugangsargumenten. Ja, die aktuellen Systeme funktionieren, aber sie sind teuer, langsam und schließen Milliarden weltweit aus. Blockchain reduziert Intermediäre (jeder nimmt Gebühren), arbeitet 24/7 (im Gegensatz zu Geschäftszeiten), wickelt sofort ab (im Gegensatz zu Tagen) und erfordert nur Internetzugang (im Gegensatz zu Bankbeziehungen und Mindestguthaben). Diese Verbesserungen sind sowohl für unterversorgte Bevölkerungsgruppen in Schwellenländern als auch für anspruchsvolle Institutionen, die operative Effizienz suchen, wichtig.

Der Anti-CBDC-Konsens als strategische Entscheidung​

Beide Führungskräfte lehnen digitale Zentralbankwährungen (CBDCs) entschieden ab, während sie private Stablecoins befürworten – eine Position, die nun in der US-Politik durch Trumps Executive Order, die die Entwicklung föderaler CBDCs verbietet, verankert ist. Hines erklärt explizit: „Die Bundesregierung wird niemals einen Stablecoin ausgeben und lehnt alles, was einer digitalen Zentralbankwährung ähnelt, entschieden ab.“ Er rahmt private Stablecoins als „im Wesentlichen dasselbe Ziel erreichend, ohne staatliche Übergriffe.“

Die philosophische Unterscheidung ist für die globale Krypto-Adoption enorm wichtig. CBDCs geben Regierungen programmierbares, überwachbares Geld, das eine beispiellose Kontrolle ermöglicht. Die Digital-Yuan-Tests der People's Bank of China demonstrieren das Modell: direkte Zentralbankkonten für Bürger, Transaktionsüberwachung und Potenzial für Kontrollen wie Ablaufdaten oder standortbasierte Ausgabenbeschränkungen. Über 130 Länder erforschen CBDCs nach diesem Muster. Die Entscheidung der USA für einen anderen Weg – stattdessen private Stablecoins zu ermöglichen – stellt eine grundlegende ideologische und strategische Divergenz dar.

Carbone argumentiert, dass dieser privatwirtschaftliche Ansatz besser mit amerikanischen Werten und dem Wirtschaftssystem übereinstimmt. „Wenn der Kongress ein CBDC verbieten und mit staatlich kontrollierten digitalen Währungen im Ausland konkurrieren will, ist der einzige Weg, den GENIUS Act zu verabschieden und private Stablecoins in den USA gedeihen zu lassen.“ Dies rahmt Dollar-Stablecoins als die demokratische Antwort auf autoritäre CBDCs – Wahrung von Privatsphäre, Innovation und Wettbewerb, während digitale Zahlungen ermöglicht und die Reichweite des Dollars erweitert werden.

Die globalen Implikationen gehen über die Technologieauswahl hinaus und betreffen konkurrierende Visionen digitaler Finanzsysteme. Wenn die USA erfolgreich demonstrieren, dass private Stablecoins die Effizienz- und Zugänglichkeitsvorteile digitaler Währungen ohne zentralisierte Kontrolle bieten können, könnten andere Demokratien folgen. Wenn US-Dollar-Stablecoins zu dominanten internationalen Zahlungsschienen werden, verliert Chinas digitaler Yuan die strategische Möglichkeit, den Dollar im globalen Handel zu verdrängen. Der Wettbewerb betrifft nicht nur Währungen, sondern auch die in der monetären Infrastruktur verankerten Regierungsphilosophien.

Beide Führungskräfte betonen, dass der Erfolg von Stablecoins von Regulierungsrahmen abhängt, die private Innovation ermöglichen. Die Anforderungen des GENIUS Act – vollständige Reserven, Transparenz, AML/CFT-Compliance – bieten Aufsicht ohne Verstaatlichung. Banken, Fintech-Unternehmen und Blockchain-Projekte können um die besten Produkte konkurrieren, anstatt ein staatliches Monopol zu haben. Dies bewahrt Innovationsanreize und erhält gleichzeitig die Finanzstabilität. Das Modell ähnelt eher der Art und Weise, wie private Banken Einlagen ausgeben, die durch die FDIC-Versicherung gedeckt sind, als einem staatlichen Fiat.

Komplementäre Visionen aus verschiedenen Blickwinkeln​

Die Synthese der Perspektiven von Hines und Carbone zeigt, wie die Umsetzung im Privatsektor und die politische Interessenvertretung sich gegenseitig bei der Förderung der Krypto-Adoption verstärken. Hines verkörpert den Drehtür-Effekt zwischen Regierung und Industrie – er bringt politisches Fachwissen zu Tether ein, während seine White-House-Verbindungen fortlaufenden Zugang und Informationen bieten. Carbone repräsentiert eine nachhaltige institutionelle Interessenvertretung – die über ein Jahrzehnt andauernde Arbeit der Digital Chamber beim Aufbau von Koalitionen und der Aufklärung von Gesetzgebern schuf die Grundlage für die aktuelle politische Dynamik.

Ihre unterschiedlichen Blickwinkel generieren komplementäre Erkenntnisse. Hines spricht aus operativer Erfahrung bei der Einführung von USAT, dem Wettbewerb auf Märkten und der Navigation durch tatsächliche Compliance-Anforderungen. Seine Perspektiven tragen die Authentizität eines Praktikers – er muss mit den Vorschriften leben, die er mitgestaltet hat. Carbone agiert auf einer Meta-Ebene, koordiniert über 200 Mitgliedsunternehmen mit unterschiedlichen Bedürfnissen und pflegt Beziehungen über das gesamte politische Spektrum hinweg. Sein Fokus auf einen dauerhaften parteiübergreifenden Konsens und langfristige Rahmenwerke spiegelt institutionelle Zeitrahmen wider, anstatt den Druck von Produkteinführungen.

Die Betonung von Bildung statt Konfrontation durch beide Führungskräfte markiert eine Abkehr vom früheren libertären, anti-establishmentären Ethos von Krypto. Hines verbrachte sieben Monate in rund 200 Stakeholder-Treffen, um skeptischen Regulierungsbehörden die Vorteile der Blockchain zu erklären. Carbone betont, dass „so viele Gesetzgeber und politische Entscheidungsträger die Anwendungsfälle der Blockchain-Technologie nicht verstehen“, trotz jahrelanger Lobbyarbeit. Ihr geduldiger, pädagogischer Ansatz – Regulierungsbehörden als Partner zu behandeln, die es zu schulen gilt, statt als Gegner, die es zu besiegen gilt – erwies sich als effektiver als konfrontative Strategien.

Die Altersdimension fügt eine interessante Dynamik hinzu. Hines, mit 30 Jahren, repräsentiert die erste Generation von politischen Entscheidungsträgern, die Krypto in ihren prägenden Jahren (seine Bitcoin-Bowl-Erfahrung 2014) kennengelernt haben, anstatt es als fremde Technologie zu betrachten. Seine Vertrautheit sowohl mit digitalen Vermögenswerten als auch mit traditionellen politischen Prozessen – Jura-Abschluss, Kongresskampagnen, Dienst im Weißen Haus – überbrückt zwei Welten, die zuvor Schwierigkeiten hatten, zu kommunizieren. Carbone, mit umfangreicherer traditioneller Finanz- und Regierungserfahrung, bringt institutionelle Glaubwürdigkeit und Beziehungen mit, die Türen für neuere Krypto-Perspektiven öffneten.

Ihre Prognosen, wie die US-Politik die globale Adoption beschleunigt, basieren letztendlich auf der These der Netzwerkeffekte. Wie Hines es formuliert, zieht regulatorische Klarheit institutionelles Kapital an, das Infrastruktur aufbaut, die Anwendungen ermöglicht, die Nutzer anziehen, die die Adoption erhöhen, was mehr Kapital bringt – ein Tugendkreis. Die USA, die als erster im größten Finanzmarkt der Welt Klarheit schaffen, bedeutet, dass dieser Zyklus im Inland mit auf Dollar lautenden Produkten beginnt. Andere Jurisdiktionen stehen dann vor der Wahl: kompatible Vorschriften übernehmen, um an diesem wachsenden Netzwerk teilzunehmen, oder sich vom größten digitalen Asset-Markt isolieren.

Neue Erkenntnisse über den weiteren Weg​

Die auffälligste Erkenntnis aus der Synthese dieser Perspektiven ist, wie politische Klarheit selbst als wettbewerbsfähige Technologie fungiert. Beide Führungskräfte beschreiben, wie amerikanische Unternehmen und Kapital während der regulatorischen Unsicherheit von 2021 bis 2024 nach Singapur, in die VAE und nach Europa flohen. Der Politikwechsel von 2025 betrifft nicht primär spezifische Regeländerungen, sondern das Ende der existenziellen Unsicherheit. Wenn Unternehmen nicht feststellen können, ob ihr Geschäftsmodell legal ist oder ob Regulierungsbehörden sie durch Durchsetzung schließen werden, können sie nicht planen, investieren oder wachsen. Klarheit – selbst mit unvollkommenen Regeln – ermöglicht Entwicklung, die Unsicherheit verhindert.

Dies deutet darauf hin, dass das globale Krypto-Adoptionsrennen nicht durch die nachsichtigsten Vorschriften, sondern durch die klarsten Rahmenwerke gewonnen wird. Singapurs Erfolg bei der Anziehung von Blockchain-Unternehmen resultierte eher aus transparenten Lizenzanforderungen und reaktionsschnellen Regulierungsbehörden als aus laxen Regeln. Die MiCA-Verordnung der EU, obwohl präskriptiver als der US-Ansatz, bietet umfassende Sicherheit. Beide Führungskräfte prognostizieren, dass das amerikanische Hybridmodell – umfassende föderale Rahmenwerke (GENIUS Act) mit staatlicher Innovation (kleinere Stablecoin-Emittenten) – ein optimales Gleichgewicht zwischen Aufsicht und Experimentieren findet.

Die Dimension „Stablecoin als geopolitische Strategie“ offenbart ein ausgeklügeltes Denken über den Wettbewerb digitaler Währungen. Anstatt ein US-Regierungs-CBDC zu schaffen, um mit Chinas digitalem Yuan zu konkurrieren, nutzt die US-Strategie private Innovation, während die Dollar-Dominanz aufrechterhalten wird. Jeder private Stablecoin wird zu einem Dollar-Verbreitungsvehikel, das keine staatlichen Infrastrukturinvestitionen oder laufenden Betriebskosten erfordert. Der Regulierungsrahmen ermöglicht es privaten Unternehmen lediglich, das zu tun, was sie ohnehin versuchen würden, aber sicher und in großem Maßstab. Dieser Ansatz spielt die amerikanischen Stärken aus – einen innovativen Privatsektor, tiefe Kapitalmärkte, starke Rechtsstaatlichkeit – anstatt ein zentralisiertes technologisches Meisterstück zu versuchen.

Die von beiden Führungskräften betonte Zeitdimension verdient Beachtung. Das Zusammentreffen von technologischer Reife (Verbesserungen der Blockchain-Skalierbarkeit), institutioneller Bereitschaft (71 % planen Allokationen), politischer Ausrichtung (pro-Krypto-Regierung) und regulatorischer Klarheit (Verabschiedung des GENIUS Act) schafft ein einzigartiges Zeitfenster. Hines' Kommentar, dass die Regierung „mit Tech-Geschwindigkeit agiert“, spiegelt das Verständnis wider, dass politische Verzögerungen von selbst 1-2 Jahren Chancen an schneller agierende Jurisdiktionen abtreten könnten. Die Dringlichkeit, die beide ausdrücken, ist nicht künstlich – sie spiegelt die Erkenntnis wider, dass globale Standards jetzt gesetzt werden, und ohne US-Führung werden andere Mächte die Rahmenwerke gestalten.

Am wichtigsten ist vielleicht, dass beide Führungskräfte eine Vision artikulieren, in der die Krypto-Adoption weitgehend unsichtbar wird, da die Technologie in die Infrastruktur eingebettet wird. Der Endzustand, den Hines beschreibt – tokenisierte Wertpapiere, die 24/7 gehandelt werden, Rohstoffbörsen auf der Blockchain, sofortige Abwicklung als Standard – sieht nicht nach „Krypto“ im heutigen Sinne spekulativer digitaler Vermögenswerte aus. Es sieht nach normalen Finanzoperationen aus, die zufällig eine Blockchain-Backend-Infrastruktur nutzen. Carbones Betonung, Blockchain-Technologie von Kryptowährungsspekulation zu unterscheiden, dient dieser Vision: die Blockchain-Adoption zu einer Frage der Modernisierung und Effizienz zu machen, anstatt einer ideologischen Kryptowährungsakzeptanz.

Der von beiden Führungskräften skizzierte Weg steht vor Implementierungsherausforderungen, die sie anerkennen, aber herunterspielen. Der legislative Konsens über Stablecoins erweist sich als einfacher als Marktstrukturdetails, bei denen die Zuständigkeitsstreitigkeiten zwischen SEC und CFTC bestehen bleiben. DeFi-Rahmenwerke bleiben eher konzeptionell als operativ. Die internationale Koordinierung von Standards erfordert Diplomatie jenseits einseitiger US-Maßnahmen. Die Integration in das Bankensystem steht vor kultureller und technologischer Trägheit. Aber beide äußern sich zuversichtlich, dass diese Hindernisse mit anhaltendem Fokus überwindbar sind – und dass Rivalen denselben Herausforderungen ohne Amerikas Vorteile bei Kapital, Technologie und institutioneller Entwicklung gegenüberstehen.

Ihre komplementäre Arbeit – Hines, der Produkte innerhalb neuer Regulierungsrahmen entwickelt, Carbone, der sich für kontinuierliche Politikverbesserungen einsetzt – deutet darauf hin, dass dies ein Marathon und kein Sprint ist. Die Verabschiedung des GENIUS Act im Juli 2025 markiert einen Wendepunkt, nicht den Abschluss. Beide betonen, dass die Erwartungen „himmelhoch“ sind, warnen aber, dass noch viel Arbeit vor uns liegt. Der Erfolg ihrer gemeinsamen Vision hängt davon ab, politische Klarheit in tatsächliche Adoption umzusetzen: institutionelles Kapital, das eingesetzt wird, traditionelle Banken, die Dienstleistungen anbieten, globale Nutzer, die Dollar-Stablecoins annehmen, und Infrastruktur, die sich in großem Maßstab als zuverlässig erweist. Die nächsten 2-3 Jahre werden zeigen, ob amerikanische Regulierungsrahmen tatsächlich zu einer Vorlage werden, der andere folgen, oder ob konkurrierende Ansätze aus der EU, Asien oder anderswo attraktiver sind.

Sicher ist, dass sich die US-Kryptopolitik in bemerkenswert kurzer Zeit – 18 Monate vom Höhepunkt der Durchsetzung bis zur umfassenden Gesetzgebung – grundlegend von feindselig zu ermöglichend gewandelt hat. Bo Hines und Cody Carbone bieten von ihren jeweiligen Positionen aus, die diese Transformation orchestrieren, seltene Einblicke sowohl in die bewusste Strategie hinter dem Wandel als auch in die ehrgeizige Vision, wie dieser die globale Adoption beschleunigt. Ihr Playbook – regulatorische Klarheit statt Mehrdeutigkeit, private Stablecoins statt staatlicher CBDCs, institutionelle Integration statt paralleler Systeme und parteiübergreifender Konsens statt parteipolitischer Kämpfe – stellt eine Kalkulation dar, dass die amerikanischen Wettbewerbsvorteile darin liegen, Innovation innerhalb von Rahmenwerken zu ermöglichen, anstatt Technologien zu kontrollieren oder zu unterdrücken, die sich ohnehin entwickeln werden. Wenn sie Recht haben, wird Blockchain im nächsten Jahrzehnt zu einer unsichtbaren Infrastruktur, die die globalen Finanzen antreibt, wobei auf Dollar lautende Stablecoins als Schienen dienen, die Milliarden von Menschen erreichen, die derzeit keinen Zugang zum traditionellen Bankwesen haben.

US-Stablecoins haben sich gerade von einer rechtlichen Grauzone zu einem föderal regulierten Zahlungsinstrument entwickelt. Der neue GENIUS Act etabliert ein umfassendes Regelwerk für die Ausgabe, Besicherung, Einlösung und Überwachung von an den USD gekoppelten Stablecoins. Diese neu gewonnene Klarheit erstickt Innovation nicht – sie standardisiert die Kernannahmen, auf denen Entwickler und Unternehmen sicher aufbauen können, und erschließt die nächste Welle der Finanzinfrastruktur.

Was das Gesetz festschreibt​

Das Gesetz schafft eine stabile Grundlage, indem es mehrere nicht verhandelbare Prinzipien für Zahlungs-Stablecoins kodifiziert.

• Vollreserve, bargeldähnliches Design: Emittenten müssen 1:1 identifizierbare Reserven in hochliquiden Vermögenswerten wie Bargeld, Sichteinlagen, kurzfristigen US-Staatsanleihen und staatlichen Geldmarktfonds halten. Sie sind verpflichtet, die Zusammensetzung dieser Reserven monatlich auf ihrer Website zu veröffentlichen. Entscheidend ist, dass die Rehypothezierung – das Verleihen oder Wiederverwenden von Kundenvermögen – strengstens untersagt ist.
• Disziplinierte Einlösung: Emittenten müssen eine klare Einlösungsrichtlinie veröffentlichen und alle damit verbundenen Gebühren offenlegen. Die Möglichkeit, Einlösungen nach eigenem Ermessen zu stoppen, wird dem Emittenten entzogen; Beschränkungen können nur auf Anordnung der Aufsichtsbehörden unter außergewöhnlichen Umständen verhängt werden.
• Strenge Aufsicht und Berichterstattung: Monatliche Reserveberichte müssen von einer bei der PCAOB registrierten Wirtschaftsprüfungsgesellschaft geprüft werden, wobei der CEO und CFO persönlich deren Richtigkeit bescheinigen müssen. Die Einhaltung der Vorschriften zur Bekämpfung der Geldwäsche (AML) und der Sanktionsregeln ist nun eine explizite Anforderung.
• Klare Lizenzierungspfade: Das Gesetz definiert, wer Stablecoins ausgeben darf. Der Rahmen umfasst Banktochtergesellschaften, föderal lizenzierte Nichtbank-Emittenten, die von der OCC beaufsichtigt werden, und staatlich qualifizierte Emittenten unterhalb einer Schwelle von 10 Milliarden US-Dollar, oberhalb derer in der Regel die föderale Aufsicht gilt.
• Klarheit bei Wertpapieren und Rohstoffen: In einem wegweisenden Schritt wird ein konformer Zahlungs-Stablecoin explizit als nicht als Wertpapier, Rohstoff oder Anteil an einer Investmentgesellschaft definiert. Dies löst jahrelange Unklarheiten und bietet einen klaren Weg für Verwahrungsanbieter, Broker und Marktinfrastrukturen.
• Verbraucherschutz im Falle eines Ausfalls: Sollte ein Emittent ausfallen, erhalten Stablecoin-Inhaber vorrangigen Zugang zu den erforderlichen Reserven. Das Gesetz weist die Gerichte an, diese Gelder schnell zu verteilen, um Endnutzer zu schützen.
• Ausnahmen für Selbstverwahrung und P2P: Das Gesetz berücksichtigt die Natur von Blockchains, indem es direkte, rechtmäßige Peer-to-Peer-Transfers und die Nutzung von Selbstverwahrungs-Wallets ausdrücklich vor bestimmten Beschränkungen schützt.
• Standards und Zeitpläne: Die Aufsichtsbehörden haben etwa ein Jahr Zeit, um Durchführungsbestimmungen zu erlassen, und sind befugt, Interoperabilitätsstandards festzulegen. Entwickler sollten mit bevorstehenden API- und Spezifikationsaktualisierungen rechnen.

Die „Keine-Zinsen“-Regel und die Prämiendebatte​

Eine Schlüsselbestimmung im GENIUS Act verbietet es Emittenten, Inhabern einfach für das Halten des Stablecoins Zinsen oder Erträge jeglicher Art zu zahlen. Dies festigt die Identität des Produkts als digitales Bargeld, nicht als Einlagenersatz.

Eine potenzielle Gesetzeslücke wurde jedoch ausführlich diskutiert. Während das Gesetz Emittenten einschränkt, blockiert es nicht direkt Börsen, verbundene Unternehmen oder andere Dritte daran, „Prämien“-Programme anzubieten, die wie Zinsen funktionieren. Bankenverbände setzen sich bereits dafür ein, diese Lücke zu schließen. Dies ist ein Bereich, in dem Entwickler mit weiteren Regelungen oder gesetzlichen Klarstellungen rechnen sollten.

Global ist die Regulierungslandschaft vielfältig, tendiert aber zu strengeren Regeln. Der MiCA-Rahmen der EU verbietet beispielsweise sowohl Emittenten als auch Dienstleistern, Zinsen auf bestimmte Stablecoins zu zahlen. Hongkong hat ebenfalls ein Lizenzierungssystem mit ähnlichen Überlegungen eingeführt. Für diejenigen, die grenzüberschreitende Lösungen entwickeln, ist es die widerstandsfähigste Strategie, von Anfang an für den strengsten Standort zu planen.

Warum dies neue Märkte für die Blockchain-Infrastruktur erschließt​

Mit einem klaren regulatorischen Rahmen verschiebt sich der Fokus von Spekulation auf Nutzen. Dies eröffnet eine neue Chance für den Aufbau der grundlegenden Infrastruktur, die ein ausgereiftes Stablecoin-Ökosystem benötigt.

• Nachweis der Reserven als Datenprodukt: Verwandeln Sie obligatorische monatliche Offenlegungen in Echtzeit-On-Chain-Bestätigungen. Erstellen Sie Dashboards, Orakel und Parser, die Warnungen zur Zusammensetzung, Laufzeit und Konzentrationsverschiebung der Reserven liefern und direkt in institutionelle Compliance-Systeme eingespeist werden.
• Orchestrierung von Einlösungs-SLAs: Erstellen Sie Dienste, die die Komplexität von ACH-, FedNow- und Überweisungs-Rails abstrahieren. Bieten Sie einen einheitlichen „Einlösung zum Nennwert“-Koordinator mit transparenten Gebührenstrukturen, Warteschlangenmanagement und Incident-Workflows, die den regulatorischen Erwartungen an eine zeitnahe Einlösung entsprechen.
• Compliance-as-Code-Toolkits: Liefern Sie einbettbare Softwaremodule für BSA/AML/KYC, Sanktionsprüfungen, Travel Rule-Payloads und die Meldung verdächtiger Aktivitäten. Diese Toolkits können bereits auf die spezifischen Kontrollen abgestimmt sein, die der GENIUS Act erfordert.
• Programmierbare Whitelists: Entwickeln Sie richtliniengesteuerte Erlaubnis-/Verweigerungslogik, die an RPC-Gateways, Verwahrungsschichten oder innerhalb von Smart Contracts eingesetzt werden kann. Diese Logik kann über verschiedene Blockchains hinweg durchgesetzt werden und bietet einen klaren Prüfpfad für Aufsichtsbehörden.
• Stablecoin-Risikoanalysen: Entwickeln Sie hochentwickelte Tools für Wallet- und Entitätsheuristiken, Transaktionsklassifizierung und De-Peg-Stressüberwachung. Bieten Sie Empfehlungen für Schutzschalter an, die Emittenten und Börsen in ihre Kernsysteme integrieren können.
• Interoperabilität und Bridge-Policy-Layer: Da das Gesetz Interoperabilitätsstandards fördert, besteht ein klarer Bedarf an policy-aware Bridges, die Compliance-Metadaten und Einlösungsgarantien über Layer-1- und Layer-2-Netzwerke hinweg übertragen können.
• Banktaugliche Emissions-Stacks: Stellen Sie die Tools für Banken und Kreditgenossenschaften bereit, um ihre eigenen Emissionen, Reserveoperationen und Verwahrung innerhalb ihrer bestehenden Kontrollrahmen durchzuführen, komplett mit regulatorischem Kapital und Risikoberichterstattung.
• Händlerakzeptanz-Kits: Entwickeln Sie SDKs für Kassensysteme, Auszahlungs-APIs und Buchhaltungs-Plugins, die ein kartennetzwerkähnliches Entwicklererlebnis für Stablecoin-Zahlungen bieten, einschließlich Gebührenverwaltung und Abstimmung.
• Automatisierung von Fehlermodi: Da Inhaberansprüche im Falle einer Insolvenz gesetzliche Priorität haben, erstellen Sie Lösungs-Playbooks und automatisierte Tools, die Inhabersalden erfassen, Anspruchsdateien generieren und Reserveausschüttungen orchestrieren können, falls ein Emittent ausfällt.

Architekturmuster, die sich durchsetzen werden​

• Ereignisgesteuerte Compliance-Ebene: Streamen Sie jede Übertragung, KYC-Aktualisierung und Reserveänderung in ein unveränderliches Protokoll. Dies ermöglicht die bedarfsgerechte Erstellung erklärbarer, prüfbarer Berichte für Bank- und Staatsaufsichtsbehörden.
• Policy-Aware RPC und Indexer: Erzwingen Sie Regeln auf Infrastrukturebene (RPC-Gateways, Indexer), nicht nur innerhalb von Anwendungen. Die Instrumentierung dieser Ebene mit Policy-IDs macht Audits unkompliziert und umfassend.
• Attestierungs-Pipelines: Behandeln Sie Reserveberichte wie Finanzberichte. Erstellen Sie Pipelines, die Reservedaten On-Chain aufnehmen, validieren, attestieren und notariell beglaubigen. Stellen Sie diese verifizierten Daten über eine einfache /reserves-API für Wallets, Börsen und Prüfer bereit.
• Multi-Venue-Einlösungsrouter: Orchestrieren Sie Einlösungen über mehrere Bankkonten, Zahlungsschienen und Verwahrstellen hinweg unter Verwendung einer Best-Execution-Logik, die Geschwindigkeit, Kosten und Kontrahentenrisiko optimiert.

Offene Fragen, die es zu verfolgen gilt (und wie man Risiken jetzt minimiert)​

• Prämien vs. Zinsen: Erwarten Sie weitere Leitlinien dazu, was verbundene Unternehmen und Börsen anbieten dürfen. Gestalten Sie Prämien bis dahin nicht bilanzbezogen und nicht laufzeitbezogen. Verwenden Sie Feature-Flags für alles, was einem Ertrag ähnelt.
• Trennung zwischen Bund und Ländern bei 10 Mrd. USD ausstehend: Emittenten, die sich dieser Schwelle nähern, müssen ihren Übergang zur föderalen Aufsicht planen. Der kluge Schachzug ist es, Ihren Compliance-Stack von Anfang an nach föderalen Standards aufzubauen, um kostspielige Neuentwicklungen zu vermeiden.
• Zeitplan für die Regelsetzung und Spezifikationsdrift: In den nächsten 12 Monaten werden sich Entwürfe der endgültigen Regeln entwickeln. Planen Sie Schemaänderungen in Ihren APIs und Attestierungen ein und suchen Sie frühzeitig die Abstimmung mit den regulatorischen Erwartungen.

Eine praktische Checkliste für Entwickler​

1. Ordnen Sie Ihr Produkt dem Gesetz zu: Identifizieren Sie, welche Verpflichtungen des GENIUS Act Ihren Dienst direkt betreffen, sei es Emission, Verwahrung, Zahlungen oder Analysen.
2. Transparenz instrumentieren: Erstellen Sie maschinenlesbare Artefakte für Ihre Reservedaten, Gebührenordnungen und Einlösungsrichtlinien. Versionieren Sie diese und stellen Sie sie über öffentliche Endpunkte bereit.
3. Portabilität einbauen: Normalisieren Sie Ihr System jetzt für die strengsten globalen Vorschriften – wie die MiCA-Regeln zu Zinsen –, um später eine Aufspaltung Ihrer Codebasis für verschiedene Märkte zu vermeiden.
4. Für Audits konzipieren: Protokollieren Sie jede Compliance-Entscheidung, Whitelist-Änderung und jedes Sanktionsprüfungsergebnis mit einem Hash, Zeitstempel und der Identität des Betreibers, um eine Ein-Klick-Ansicht für Prüfer zu erstellen.
5. Fehlermodi im Szenario testen: Führen Sie Tabletop-Übungen für De-Pegging-Ereignisse, Ausfälle von Bankpartnern und Emittentenausfälle durch. Verknüpfen Sie die resultierenden Playbooks mit umsetzbaren Schaltflächen in Ihren Admin-Konsolen.

Fazit​

Der GENIUS Act reguliert nicht nur Stablecoins; er standardisiert die Schnittstelle zwischen Finanztechnologie und regulatorischer Compliance. Für Infrastrukturentwickler bedeutet dies weniger Zeit, um über Richtlinien zu rätseln, und mehr Zeit, um die Infrastruktur bereitzustellen, die Unternehmen, Banken und globale Plattformen mit Vertrauen übernehmen können. Indem Sie sich heute an das Regelwerk halten – mit Fokus auf Reserven, Einlösungen, Berichterstattung und Risiko – können Sie die grundlegenden Plattformen aufbauen, an die sich andere anschließen werden, wenn Stablecoins zum Standard-Abwicklungsinstrument des Internets werden.

Hinweis: Dieser Artikel dient ausschließlich zu Informationszwecken und stellt keine Rechtsberatung dar. Entwickler sollten sich für Einzelheiten zu Lizenzierung, Aufsicht und Produktdesign gemäß dem Gesetz an einen Rechtsbeistand wenden.

Stablecoins sind vor allem für ihre Rolle als "Abwicklungsschicht" im Kryptomarkt bekannt. Um jedoch ihr Potenzial als Kern des Internets der Werte wirklich auszuschöpfen, müssen Stablecoins den Graben von einem Insider-Tool zu einer alltäglichen Zahlungsmethode überwinden und die nächste Generation digitaler Währung in unseren Taschen werden.

Dieser Weg ist voller Herausforderungen, aber nicht unerreichbar. Beginnen wir mit dem Fazit: Damit Stablecoins in den USA von einer "Abwicklungsschicht" zu einer "alltäglichen Zahlungsmethode" werden, ist der gangbarste Weg, Folgendes zu tun:

Zuerst nachhaltige "Hochburgen" in Nischenszenarien durch die Nutzung von Anreizen und relativer Bequemlichkeit etablieren.

Dann ein offenes, neutrales und teilnehmergesteuertes Netzwerk nutzen, um diese fragmentierten Hochburgen zu standardisieren und zu vernetzen, sie zu einem einheitlichen Ganzen zusammenzufassen, um den Mainstream zu erreichen.

1. Den "Zwei-Schritt" von Kreditkarten lernen

Jede neue Zahlungsmethode steht in ihren Anfängen vor einem gemeinsamen Hindernis: dem Bootstrapping-Problem. Dies ist ein klassisches "Henne-Ei-Dilemma" – ein Netzwerk hat keinen Wert ohne Nutzer, und Nutzer werden einem Netzwerk nicht beitreten, dem es an Wert mangelt. Um zu verstehen, wie Stablecoins diesen Kreislauf durchbrechen können, können wir vom erfolgreichen Weg der Kreditkarten lernen, insbesondere von der "Zwei-Schritt"-Strategie, die von BankAmericard (dem Vorläufer von Visa) entwickelt wurde.

Der anfängliche Durchbruch von Kreditkarten erfolgte nicht durch sofortige landesweite Abdeckung, sondern durch die Schaffung positiver Rückkopplungsschleifen in lokalen Gebieten, basierend auf ihren "ureigenen Eigenschaften". Die erste war die Bequemlichkeit – eine einzige Karte konnte in mehreren Geschäften verwendet werden, was die Reibung beim Tragen von Bargeld und beim Schreiben von Schecks erheblich reduzierte. Die zweite waren Anreize – sie bot einen einfacheren Zugang zu revolvierendem Kredit, erreichte eine Bevölkerung, die von traditionellen Charge-Karten unterversorgt war, und bot den Nutzern greifbare Vorteile. Für Händler brachten Kreditkarten zusätzliche Umsätze; durch die "Auslagerung" von Kredit- und Risikomanagement an Finanzinstitute konnten selbst kleine und mittlere Unternehmen den Umsatzschub durch das Anbieten von Kredit genießen.

Sobald diese fragmentierten Hochburgen eine positive Rückkopplungsschleife bildeten, erfolgte der wahre Sprung im zweiten Schritt: ihre Vernetzung. Der Schlüssel war der Aufbau eines organisatorisch neutralen Netzwerks, das von allen Teilnehmern gesteuert wurde. Dies begegnete dem anfänglichen Misstrauen, das mit der Rolle als "sowohl Schiedsrichter als auch Spieler" einherging, und ermöglichte Banken und Händlern den sicheren Beitritt. Gleichzeitig sorgte die technische Interoperabilität für einheitliche Regeln für Autorisierung, Clearing, Abwicklung und Streitbeilegung, wodurch das System effizient genug wurde, um mit Bargeld und Schecks zu konkurrieren.

Die Erkenntnis ist: Zuerst "ureigene Eigenschaften" nutzen, um eine positive Rückkopplungsschleife in einer Nische zu schaffen, dann ein "offenes Netzwerk" nutzen, um diesen lokalen Vorteil zu einem nationalen Netzwerkeffekt zu skalieren.

2. Die drei Hebel von Stablecoins: Bequemlichkeit | Anreize | Zusätzliche Umsätze

Das heutige Stablecoin-Ökosystem erwirbt allmählich die "ureigenen Eigenschaften", die Kreditkarten einst hatten.

1) Bequemlichkeit (Die Lücke schließt sich)

Die Schmerzpunkte aktueller Stablecoin-Zahlungen sind klar: hohe Reibung bei Fiat-On-Ramps, eine schlechte Benutzererfahrung mit privaten Schlüsseln und Gas-Tokens sowie die Komplexität der Cross-Chain-Kompatibilität. Glücklicherweise haben wir klare technologische und regulatorische Wege, um das Erlebnis einer Bankkarte zu approximieren.

In Zukunft wird eine tiefe Integration mit regulierten Verwahrern und Finanzinstituten die Reibung beim Austausch von Fiat gegen Stablecoins erheblich reduzieren. Gleichzeitig werden Infrastrukturverbesserungen wie Kontoabstraktion, Gas-Sponsoring und Passkeys die Nutzer von der Last der Verwaltung privater Schlüssel und Gas-Zahlungen befreien. Darüber hinaus werden Fortschritte in der Chain-Abstraktion und Smart-Routing-Technologie die Komplexität vereinfachen, dass Nutzer und Händler sich auf derselben Chain befinden müssen, und nahtlose Zahlungen ermöglichen.

Das Fazit ist: Obwohl Stablecoin-Zahlungen heute noch nicht bequem genug sind, sind die technologischen und regulatorischen Wege klar und holen schnell auf.

2) Anreize (Für Händler und Verbraucher)

Stablecoins können Anreize bieten, die weit über statische Treuepunkte hinausgehen. Stellen Sie sich "White-Label-Stablecoins" vor, bei denen ein regulierter Emittent die zugrunde liegende Emission und den Betrieb übernimmt, während eine Marke sie unter ihrem eigenen Label vertreibt. Diese neue Art von Mitgliedschafts-Asset ist benutzerfreundlicher als traditionelle geschlossene Wertaufbewahrung, da sie übertragbar und einlösbar ist. Marken können ihre Programmierbarkeit nutzen, um gezielte Subventionen anzubieten, wie z. B. sofortige Rabatte, kostenlosen Versand, bevorzugten Zugang oder sogar VIP-Dienste.

Auf der Verbraucherseite werden programmierbare Belohnungen ein revolutionäres Erlebnis bringen. Die native Programmierbarkeit von Stablecoins ermöglicht es, Belohnungen eng mit Zahlungen zu verknüpfen: Sie können sofortige Subventionen bei der Abwicklung oder dynamische Belohnungen implementieren, die durch spezifische Verhaltensweisen ausgelöst werden. Airdrops können für eine kostengünstige, gezielte Reichweite und sofortige Aktivierung genutzt werden. Wenn Wallets die flüssigen Mittel eines Benutzers nahtlos an eine konforme Renditequelle weiterleiten können, werden Nutzer eher bereit sein, Guthaben innerhalb des Ökosystems zu halten und direkt mit Stablecoins zu bezahlen.

3) Zusätzliche Umsätze (Renditegesteuertes "BNPL-ähnliches" Modell)

Stablecoins selbst sind keine Kreditinstrumente, aber sie können mit Verwahr- und Renditemechanismen geschichtet werden, um ein neues Modell zur Konsumankurbelung zu schaffen. Ein Händler könnte es so einrichten, dass, wenn Transaktionsgelder auf ein Verwahrkonto gelangen und Rendite erzielen, ein Teil dieser Rendite zur Subventionierung der Rechnung des Benutzers bei Fälligkeit verwendet wird. Dies ist im Wesentlichen eine Umverteilung der DeFi-Rendite, umgewandelt in eine verfeinerte und attraktive Transaktionssubvention, die niedrigere Kapitalkosten gegen höhere Konversionsraten und durchschnittliche Bestellwerte tauscht.

3. Wie man ein Stablecoin-Zahlungsnetzwerk bootstrappt

Schritt Eins: Autonome "Hochburgen" aufbauen

Das Erfolgsgeheimnis liegt darin, in marginalen Nischenszenarien zu beginnen, anstatt direkt den Mainstream herauszufordern.

• Nische A: Relative Bequemlichkeit + Neue Umsätze.

  • Szenario: Ein US-Händler verkauft auf Dollar lautende digitale Güter oder Dienstleistungen an internationale Nutzer, wobei traditionelle Zahlungsmethoden entweder teuer oder eingeschränkt sind.
  • Wert: Stablecoins bieten eine zugängliche und erschwingliche Zahlungsschiene, die dem Händler neue Umsätze und eine größere Reichweite bringt.

• Nische B: Anreizgesteuerte Zielgruppen & Hochfrequenz-Plattformen.

  • Szenario 1: Fan-Ökonomie/Kulturelle Ikonen. Fan-Communities verpflichten sich, einen "ihren Marken-Dollar" zu halten, im Austausch für bevorzugten Zugang und exklusive Rechte.
  • Szenario 2: Hochfrequente In-Plattform-Märkte. Zum Beispiel ein Second-Hand-Marktplatz oder eine Content-Erstellungsplattform, auf der die Einnahmen der Verkäufer oft innerhalb der Plattform rezirkuliert werden. Die Verwendung eines "Plattform-Dollars" reduziert die Reibung beim Ein- und Auszahlen von Geldern und steigert die Umsatzeffizienz.

Damit diese Hochburgen erfolgreich sind, sind drei Elemente unerlässlich: Anreize müssen wirkungsvoll sein (sofortige Reduzierungen sind besser als langfristige Punkte), das Erlebnis muss reibungslos sein (schnelle On-Ramps, gas-lose Erfahrung, Chain-Abstraktion) und die Gelder müssen übertragbar/einlösbar sein (um die psychologische Belastung einer "permanenten Sperre" zu vermeiden).

Schritt Zwei: Ein offenes Netzwerk nutzen, um die "Hochburgen" zu verbinden

Sobald fragmentierte Hochburgen Skalierung erreichen, wird ein einheitliches Netzwerk benötigt, um sie zu aggregieren. Dieses Netzwerk muss:

• Neutral gesteuert sein: Von Teilnehmern mitgesteuert werden, um eine vertikale Integration mit einem bestimmten Emittenten oder Acquirer zu vermeiden und so das Vertrauen aller zu gewinnen.
• Einheitliche Regeln haben: Unter den entsprechenden regulatorischen und Lizenzierungsrahmenbedingungen einheitliche Regeln für KYC/AML, Verbraucherschutz, Einlösung und Streitbeilegung sowie klare Verfahren für Extremsituationen wie das Einfrieren von Vermögenswerten oder Blacklisting festlegen.
• Technisch interoperabel sein: Nachrichten für Autorisierung, Clearing und Abstimmung standardisieren. Eine konsistente API und Smart Routing für Multi-Chain-Stablecoins unterstützen und konforme Risikogateways für Anti-Geldwäsche, Überwachung verdächtiger Transaktionen und Rückverfolgbarkeit integrieren.
• Geteilte Ökonomie haben: Netzwerkgebühren, Servicegebühren und Renditen fair verteilen, um sicherzustellen, dass Emittenten, Händler, Wallets und verschiedene Dienstleister alle profitieren. Co-Branding-Treueprogramme und Renditebeteiligung unterstützen, ähnlich wie Co-Branding-Kreditkarten einst große Händler "rekrutierten".

4. Häufige Einwände und Gegenargumente

• "Kreditkarten sind bequemer, warum wechseln?"

  • Es geht hier nicht um Ersatz, sondern darum, "zuerst die Flanken anzugreifen". Stablecoins werden zuerst einen Vorteil in unterversorgten Segmenten und bei anreizgesteuerten Zielgruppen aufbauen und dann ihre Abdeckung durch Netzwerkaggregation skalieren.

• "Ohne Rückbuchungen, wie werden Verbraucher geschützt?"

  • Funktionale Äquivalente können durch Treuhand-, Streitbeilegungs- und Versicherungsmechanismen erreicht werden. Für Hochrisikokategorien kann eine widerrufbare Schicht und Token-gesteuertes Identitätsmanagement bereitgestellt werden.

• "Bei regulatorischer Unsicherheit, wie skalieren?"

  • Die Prämisse ist eine "Compliance-First"-Emission und -Verwahrung. Innerhalb klarer staatlicher oder föderaler Rahmenbedingungen "tun, was zuerst getan werden kann". Die Netzwerkschicht kann für steckbare Compliance und Geo-Fencing konzipiert werden, um sich schrittweise zu erweitern, wenn sich die regulatorische Klarheit verbessert.

• "Könnten Kartendienstleister mit niedrigeren Gebühren reagieren?"

  • Der Kernvorteil von Stablecoins ist der neue Produktraum, der durch ihre Programmierbarkeit und offene APIs geschaffen wird, nicht nur der Wettbewerb über Gebühren. In grenzüberschreitenden und hochfrequenten Closed-Loop-Szenarien sind ihre strukturellen Kosten- und Erfahrungs-Vorteile für Kartendienstleister schwer zu replizieren.

5. Überprüfbare Meilensteine in 12–24 Monaten

In den nächsten 1-2 Jahren können wir folgende Meilensteine erwarten:

• Erfahrung: Die Zeit für einen neuen Nutzer, von Null bis zur Zahlung zu gelangen, beträgt ≤ 2 Minuten; eine gas-lose Erfahrung und automatische Cross-Chain-Weiterleitung mit Fehlerraten und Latenzzeiten vergleichbar mit gängigen E-Wallets.
• Ökosystem: ≥ 5 konforme Emittenten/Verwahrungsdienstleister haben White-Label-Stablecoins eingeführt; ≥ 50.000 Händler akzeptieren sie, davon ≥ 30 % aus grenzüberschreitenden oder digitalen Gütern/Dienstleistungen.
• Wirtschaftlichkeit: Die Gesamtkosten für Händler einer Stablecoin-Zahlung (einschließlich Risikomanagement und Einlösung) sind in Zielszenarien deutlich niedriger als traditionelle Alternativen; Wiederholungskäufe oder der durchschnittliche Bestellwert, die durch Co-Branding/Renditebeteiligung angetrieben werden, erreichen statistische Signifikanz.

Fazit

Wenn Stablecoins Kopf an Kopf gegen Bankkarten antreten würden, wären ihre Gewinnchancen gering. Aber indem sie in Nischensegmenten beginnen, "Hochburgen" mit Anreizen und relativer Bequemlichkeit etablieren und dann ein offenes, neutrales und teilnehmergesteuertes Netzwerk nutzen, um diese Hochburgen zu standardisieren, zu vernetzen und zu skalieren – dieser Weg ist nicht nur machbar, sondern sobald das Netzwerk Gestalt annimmt, wird es im Nachhinein ein natürlicher und logischer nächster Schritt erscheinen.