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“稳定币奇点” 代表着 Sam Kazemian 将 Frax Finance 从一个稳定币协议转变为“加密货币的去中心化中央银行”的大胆计划。GENIUS 并非 Frax 的技术系统，而是一项具有里程碑意义的美国联邦立法（《指导和建立美国稳定币国家创新法案》），于 2025 年 7 月 18 日签署成为法律，要求稳定币具备 100% 的储备支持和全面的消费者保护。Kazemian 参与了该立法的起草工作，这使 Frax 成为主要受益者，在该法案通过后，FXS 飙升超过 100%。“GENIUS 之后”是 Frax 转型为垂直整合的金融基础设施，结合了 frxUSD（合规稳定币）、FraxNet（银行接口）、Fraxtal（演变为 L1）以及使用推理证明共识的革命性 AIVM 技术——世界上第一个由 AI 驱动的区块链验证机制。这一愿景的目标是到 2026 年实现 1,000 亿美元的总锁定价值（TVL），通过一项雄心勃勃的路线图，融合监管合规、机构合作（BlackRock、Securitize）和尖端 AI-区块链融合，将 Frax 定位为“21 世纪最重要的资产”的发行者。

理解稳定币奇点概念​

“稳定币奇点”于 2024 年 3 月出现，是 Frax Finance 的一项全面战略路线图，将所有协议方面统一为一个单一愿景。通过 FIP-341 发布并于 2024 年 4 月经社区投票批准，这代表了一个融合点，Frax 从实验性稳定币协议过渡到全面的 DeFi 基础设施提供商。

奇点包含五个协同工作的核心组成部分。首先，FRAX 实现 100% 抵押标志着“后奇点时代”，Frax 在多年的部分算法实验后，产生了 4,500 万美元以实现完全支持。其次，Fraxtal L2 区块链作为“支持 Frax 生态系统的基础”而推出——被描述为“Frax 的操作系统”，提供主权基础设施。第三，FXS 奇点代币经济学统一了所有价值捕获，Sam Kazemian 宣称“所有道路都通向 FXS，它是 Frax 生态系统的最终受益者”，将 50% 的收入分配给 veFXS 持有者，50% 分配给 FXS 流动性引擎用于回购。第四，FPIS 代币合并到 FXS 中，简化了治理结构，确保“整个 Frax 社区与 FXS 保持一致”。第五，分形扩展路线图目标是在一年内实现 23 条 Layer 3 链，在更广泛的 Frax 网络国家内创建“像分形一样”的子社区。

战略目标令人震惊：到 2026 年底，Fraxtal 上的 TVL 达到 1,000 亿美元，高于发布时的 1,320 万美元。正如 Kazemian 所说：“Frax 从来都是并且将永远是推出实际产品并在其他人知道市场存在之前就抓住市场，而不是思考理论上的新市场和撰写白皮书。这种速度和安全性将由我们迄今为止建立的基础所实现。Frax 的奇点阶段现在开始。”

这一愿景超越了单纯的协议增长。Fraxtal 代表着“Frax Nation 和 Fraxtal 网络国家的家园”——将区块链概念化为为社区提供“主权家园、文化和数字空间”。L3 链作为“拥有自己独特身份和文化但属于整个 Frax 网络国家的子社区”运作，将网络国家哲学引入 DeFi 基础设施。

GENIUS 法案背景和 Frax 的战略定位​

GENIUS 并非 Frax 协议功能，而是联邦稳定币立法，于 2025 年 7 月 18 日生效。该《指导和建立美国稳定币国家创新法案》建立了首个针对支付稳定币的全面联邦监管框架，于 5 月 20 日在参议院以 68 票对 30 票通过，并于 7 月 17 日在众议院以 308 票对 122 票通过。

该立法强制要求使用允许的资产（美元、国库券、回购协议、货币市场基金、中央银行储备）进行 100% 储备支持。它要求发行量超过 500 亿美元的发行方每月公开储备披露和经审计的年度报表。联邦/州双重监管结构赋予 OCC 对超过 100 亿美元的非银行发行方的监督权，而州监管机构则处理较小的发行方。消费者保护在破产时优先于所有其他债权人，保障稳定币持有者的权益。至关重要的是，发行方必须具备在法律要求时扣押、冻结或销毁支付稳定币的技术能力，并且不得向持有者支付利息或就政府支持做出误导性声明。

Sam Kazemian 的参与具有重要的战略意义。多方消息表明，他“作为行业内部人士，深入参与了 GENIUS 法案的讨论和起草”，并经常被拍到与包括参议员 Cynthia Lummis 在内的加密友好型立法者在华盛顿特区合影。这种内部人士的地位提供了对监管要求的提前了解，使 Frax 能够在法律颁布前构建合规基础设施。市场认可迅速到来——参议院通过后，FXS 短暂飙升至 4.4 USDT 以上，当月涨幅超过 100%。正如一项分析所指出的：“作为法案的起草者和参与者，Sam 自然对‘GENIUS 法案’有更深入的理解，可以更容易地使他的项目符合要求。”

Frax 为符合 GENIUS 法案而进行的战略定位早在立法通过之前就开始了。该协议从混合算法稳定币 FRAX 转型为使用法定货币作为抵押品的完全抵押 frxUSD，在 Luna UST 崩溃显示出系统性风险后，放弃了“算法稳定性”。到 2025 年 2 月——GENIUS 成为法律前五个月——Frax 推出了 frxUSD，作为一种可法定货币赎回的、完全抵押的稳定币，从一开始就旨在符合预期的监管要求。

这种监管远见创造了显著的竞争优势。正如市场分析所总结的：“整个路线图旨在成为第一个获得许可的法定货币支持稳定币。” Frax 建立了一个垂直整合的生态系统，使其独具特色：frxUSD 作为与美元 1:1 挂钩的合规稳定币，FraxNet 作为连接传统金融（TradFi）与 DeFi 的银行接口，以及 Fraxtal 作为可能过渡到 L1 的 L2 执行层。这种全栈方法在保持去中心化治理和技术创新的同时，实现了监管合规——这是竞争对手难以复制的组合。

Sam Kazemian 的哲学框架：稳定币最大主义​

Sam Kazemian 在 ETHDenver 2024 上发表了题为“为何一切都将是稳定币”的演讲，阐述了他的核心论点，宣称：“DeFi 中的一切，无论他们是否知道，都将成为稳定币或在结构上变得像稳定币。” 这种“稳定币最大主义”代表了 Frax 核心团队所持有的基本世界观——即大多数加密协议从长远来看将趋同成为稳定币发行者，或者稳定币将成为其存在的中心。

该框架基于识别所有成功稳定币背后的通用结构。Kazemian 认为，在规模化时，所有稳定币都将趋同于两个基本组成部分：一个无风险收益（RFY）机制，从系统中风险最低的场所的支撑资产中产生收入；以及一个兑换设施（Swap Facility），稳定币可以在其中以高流动性赎回其参考挂钩。他通过各种例子证明了这一点：USDC 将国库券（RFY）与现金（兑换设施）结合；stETH 使用 PoS 验证器（RFY）与通过 LDO 激励的 Curve stETH-ETH 池（兑换设施）；Frax 的 frxETH 实施了一个双代币系统，其中 frxETH 作为与 ETH 挂钩的稳定币，而 sfrxETH 赚取原生质押收益，9.5% 的流通量在各种协议中使用而不产生收益——这创造了关键的“货币溢价”。

货币溢价这一概念代表了 Kazemian 认为的稳定币成功的“最强有形衡量标准”——甚至超越了品牌名称和声誉。货币溢价衡量的是“对发行方稳定币的需求，纯粹因为其有用性而被持有，而不期望任何利率、激励支付或发行方的其他效用”。Kazemian 大胆预测，未能采用这种双重结构的稳定币“将无法扩展到数万亿美元”，并会随着时间的推移失去市场份额。

这种哲学超越了传统稳定币。Kazemian 挑衅性地认为，“所有桥都是稳定币发行者”——如果像 Wrapped DAI 这样的桥接资产在非以太坊网络上存在持续的货币溢价，桥接运营商将自然而然地寻求将底层资产存入 DAI 储蓄利率模块等生息机制中。即使是 WBTC，本质上也是一种“BTC 支持的稳定币”。这种广义的定义揭示了稳定币并非一个产品类别，而是所有 DeFi 的基本汇聚点。

Kazemian 的长期信念可以追溯到 2019 年，远在 DeFi 夏季之前：“自 2019 年初以来，我一直在向人们讲述算法稳定币……多年来，我一直告诉朋友和同事，算法稳定币可能成为加密领域最大的事物之一，现在每个人似乎都相信了。”他最雄心勃勃的说法将 Frax 与以太坊本身对立起来：“我认为任何协议要想超越区块链原生资产，最好的机会就是算法稳定币协议。所以我相信，如果以太坊上有什么东西有可能比 ETH 本身更有价值，那就是 FRAX+FXS 的总市值。”

从哲学上讲，这代表了务实演进而非意识形态纯粹。正如一项分析所指出的：“从部分抵押到完全抵押的演变意愿证明，在构建金融基础设施时，意识形态绝不应凌驾于实用性之上。”然而，Kazemian 仍然坚持去中心化原则：“这些算法稳定币——Frax 是其中最大的一个——的全部理念是，我们可以构建一个像比特币一样去中心化和有用，但又具有美元稳定性的东西。”

GENIUS 之后：Frax 的 2025 年愿景及未来​

“GENIUS 之后”代表着 Frax 从稳定币协议转型为面向主流采用的综合金融基础设施。2024 年 12 月的**“DeFi 的未来”路线图**概述了这一后监管时代的愿景，Sam Kazemian 宣称：“Frax 不仅仅是跟上金融的未来——它正在塑造未来。”

核心创新是 AIVM（人工智能虚拟机）——Fraxtal 内部一个革命性的并行区块链，采用推理证明共识，被描述为“世界首创”机制。AIVM 与 IQ 的 Agent Tokenization Platform 共同开发，使用 AI 和机器学习模型来验证区块链交易，而非传统的共识机制。这使得完全自主的 AI 代理能够运行，没有单一控制点，由代币持有者拥有并能够独立操作。正如 IQ 的 CTO 所说：“在 Fraxtal 的 AIVM 上通过 IQ ATP 推出代币化的 AI 代理将与任何其他发布平台都不同……由代币持有者拥有的主权链上代理是加密和 AI 领域的 0 到 1 时刻。”这使得 Frax 处于“目前全球最引人注目的两个行业”——人工智能和稳定币——的交汇点。

北极星硬分叉从根本上重构了 Frax 的代币经济学。FXS 成为 FRAX——随着 Fraxtal 演变为 L1 状态，它将成为 Fraxtal 的 Gas 代币，而原始的 FRAX 稳定币则变为 frxUSD。治理代币从 veFXS 过渡到 veFRAX，保留了收入分成和投票权，同时明确了生态系统的价值捕获。此次品牌重塑实施了尾部发行计划，起始年通胀率为 8%，每年递减 1%，直至 3% 的下限，分配给社区倡议、生态系统增长、团队和 DAO 金库。同时，**Frax 销毁引擎（FBE）**通过 FNS Registrar 和 Fraxtal EIP1559 基础费用永久销毁 FRAX，产生通缩压力以平衡通胀发行。

FraxUSD 于 2025 年 1 月推出，拥有机构级支持，代表着 Frax 监管策略的成熟。通过与 Securitize 合作以访问 BlackRock 的美元机构数字流动性基金（BUIDL），Kazemian 表示他们“正在为稳定币设定新标准”。该稳定币采用混合模式，由治理批准的托管方提供支持，包括 BlackRock、Superstate（USTB、USCC）、FinresPBC 和 WisdomTree（WTGXX）。储备构成包括现金、美国国库券、回购协议和货币市场基金——精确符合 GENIUS 法案的要求。至关重要的是，frxUSD 通过这些托管方提供 直接法定货币赎回能力，以 1:1 的平价无缝连接传统金融（TradFi）和 DeFi。

FraxNet 提供了连接传统金融系统与去中心化基础设施的银行接口层。用户可以铸造和赎回 frxUSD，赚取稳定收益，并访问具有收益流功能的编程账户。这使得 Frax 能够提供完整的金融基础设施：frxUSD（货币层）、FraxNet（银行接口）和 Fraxtal（执行层）——Kazemian 称之为“稳定币操作系统”。

Fraxtal 的演进将 L2 路线图扩展到潜在的 L1 转型。该平台实现了实时区块，以实现与 Sei 和 Monad 相媲美的超快速处理，使其适用于高吞吐量应用。分形扩展策略目标是在一年内实现 23 条 Layer 3 链，通过与 Ankr 和 Asphere 的合作创建可定制的应用链。每个 L3 都作为 Fraxtal 网络国家内的一个独特子社区运作——呼应了 Kazemian 的数字主权愿景。

**加密战略储备（CSR）**将 Frax 定位为“DeFi 的 MicroStrategy”——建立一个以 BTC 和 ETH 计价的链上储备，这将成为“DeFi 中最大的资产负债表之一”。该储备位于 Fraxtal 上，有助于 TVL 增长，同时由 veFRAX 质押者治理，从而在协议资金管理和代币持有者利益之间建立一致性。

**Frax 通用接口（FUI）**的重新设计简化了 DeFi 访问，以促进主流采用。通过 Halliday 实现的全球法定货币入金减少了新用户的摩擦，而通过 Odos 集成优化的路由则实现了高效的跨链资产转移。移动钱包开发和 AI 驱动的增强功能为平台迎接“下一个十亿加密用户”做好了准备。

展望 2025 年以后，Kazemian 设想 Frax 将扩展发行主要区块链资产的 frx 前缀版本——frxBTC、frxNEAR、frxTIA、frxPOL、frxMETIS——成为“21 世纪最重要的资产的最大发行者”。每种资产都将 Frax 经过验证的流动性质押衍生品模型应用于新的生态系统，在产生收入的同时提供增强的实用性。frxBTC 的雄心尤其突出：在 DeFi 中创建“最大的比特币发行者”，与 WBTC 不同，它完全去中心化，使用多计算阈值赎回系统。

收入产生按比例增长。截至 2024 年 3 月，根据 DeFiLlama 的数据，Frax 产生了超过 4,000 万美元的年收入，不包括 Fraxtal 链费用和 Fraxlend AMO。费用开关的激活使 veFXS 收益增加了 15 倍（从 0.20-0.80% 提高到 3-12% 年化收益率），其中 50% 的协议收益分配给 veFXS 持有者，50% 分配给 FXS 流动性引擎用于回购。这创造了独立于代币发行的可持续价值累积。

最终愿景将 Frax 定位为**“美国数字美元”**——世界上最具创新性的去中心化稳定币基础设施。Kazemian 的抱负延伸到美联储主账户，使 Frax 能够部署国库券和逆回购协议作为符合其稳定币最大主义框架的无风险收益组成部分。这将完成融合：一个具有机构级抵押品、监管合规性以及美联储级别金融基础设施访问权限的去中心化协议。

推动愿景的技术创新​

Frax 的技术路线图展示了卓越的创新速度，实施了影响更广泛 DeFi 设计模式的新颖机制。**FLOX（Fraxtal 区块空间激励）**系统代表了第一个用户支付 Gas 和开发者部署合约同时获得奖励的机制。与具有固定快照时间的传统空投不同，FLOX 使用数据可用性的随机抽样来防止负面挖矿行为。每个周期（最初为七天），Flox 算法根据 Gas 使用量和合约交互分配 FXTL 积分，跟踪完整的交易轨迹以奖励所有涉及的合约——路由器、资金池、代币合约。用户可以赚取超过其支付的 Gas 费用，而开发者则可以从其 dApp 的使用中获利，从而使整个生态系统中的激励措施保持一致。

AIVM 架构标志着区块链共识的范式转变。通过推理证明，AI 和机器学习模型验证交易，而非传统的 PoW/PoS 机制。这使得自主 AI 代理能够作为区块链验证者和交易处理器运行——为 AI 驱动的经济创建基础设施，其中代理持有代币化所有权并独立执行策略。与 IQ 的 Agent Tokenization Platform 的合作提供了部署主权链上 AI 代理的工具，将 Fraxtal 定位为 AI-区块链融合的首要平台。

FrxETH v2 将流动性质押衍生品转化为验证者的动态借贷市场。该系统并非由核心团队运行所有节点，而是实施了一个 Fraxlend 风格的借贷市场，用户将 ETH 存入借贷合约，验证者借用它用于其验证器。这消除了运营中心化，同时可能实现接近或超过流动性再质押代币（LRTs）的更高年化收益率。与 EigenLayer 的集成实现了直接再质押池和 EigenLayer 存款，使 sfrxETH 既可以作为 LSD 又可以作为 LRT 运作。Fraxtal AVS（主动验证服务）使用 FXS 和 sfrxETH 再质押，创建了额外的安全层和收益机会。

**BAMM（债券自动化做市商）**将 AMM 和借贷功能结合到一个没有直接竞争对手的新颖协议中。Sam 热情地描述道：“每个人都将为他们的项目或他们的 meme 币或其他任何他们想做的事情推出 BAMM 交易对，而不是 Uniswap 交易对，然后试图在中心化交易所建立流动性，试图获得 Chainlink 预言机，试图通过 Aave 或 Compound 的治理投票。”BAMM 交易对消除了外部预言机要求，并在高波动性期间保持自动偿付能力保护。原生集成到 Fraxtal 中，使其对“FRAX 流动性和使用产生最大的影响”。

**算法市场操作（AMOs）**代表了 Frax 最具影响力的创新，被 DeFi 协议广泛复制。AMOs 是管理抵押品并通过自主货币政策操作产生收入的智能合约。例如，Curve AMO 管理着超过 13 亿美元的 FRAX3CRV 资金池（99.9% 由协议拥有），自 2021 年 10 月以来产生了超过 7,500 万美元的利润；抵押品投资者 AMO 将闲置的 USDC 部署到 Aave、Compound 和 Yearn，产生了 6,340 万美元的利润。这些创造了 Messari 所描述的“DeFi 2.0 稳定币理论”——在开放市场中瞄准汇率，而不是被动的抵押品存入/铸造模型。这种从通过发行租用流动性到通过 AMO 拥有流动性的转变，从根本上改变了 DeFi 的可持续性模型，影响了 Olympus DAO、Tokemak 和许多其他协议。

Fraxtal 的模块化 L2 架构使用 Optimism 技术栈作为执行环境，同时在数据可用性、结算和共识层选择方面具有灵活性。零知识技术的战略性整合使得能够聚合多条链的有效性证明，Kazemian 设想 Fraxtal 将成为“连接链状态的中心参考点，使在任何参与链上构建的应用程序能够在整个‘宇宙’中原子化地运行”。这种互操作性愿景超越了以太坊，延伸到 Cosmos、Solana、Celestia 和 Near——将 Fraxtal 定位为通用结算层，而非孤立的应用链。

**FrxGov（Frax 治理 2.0）**于 2024 年部署，实施了一个双治理合约系统：Governor Alpha (GovAlpha) 具有高法定人数以进行主要控制，而 Governor Omega (GovOmega) 具有较低法定人数以实现更快的决策。这通过将治理决策完全转移到链上，同时保持紧急协议调整的灵活性，增强了去中心化。所有重大决策都通过 veFRAX（前身为 veFXS）持有者进行，他们通过 Compound/OpenZeppelin Governor 合约控制 Gnosis Safes。

这些技术创新解决了不同的问题：AIVM 实现了自主 AI 代理；frxETH v2 消除了验证者中心化，同时最大化了收益；BAMM 消除了预言机依赖并提供了自动风险管理；AMOs 在不牺牲稳定性的情况下实现了资本效率；Fraxtal 提供了主权基础设施；FrxGov 确保了去中心化控制。总的来说，它们展示了 Frax 的哲学：“Frax 从来都是并且将永远是推出实际产品并在其他人知道市场存在之前就抓住市场，而不是思考理论上的新市场和撰写白皮书。”

生态系统契合度及更广泛的 DeFi 影响​

Frax 在 2,520 亿美元的稳定币格局中占据独特地位，代表着第三种范式，与中心化法定货币支持（USDC、USDT 占据约 80% 主导地位）和去中心化加密货币抵押（DAI 占据去中心化市场份额的 71%）并存。部分算法混合方法——现已演变为 100% 抵押并保留 AMO 基础设施——表明稳定币无需在极端之间做出选择，而是可以创建适应市场条件的动态系统。

第三方分析验证了 Frax 的创新。Messari 2022 年 2 月的报告指出：“Frax 是第一个实施完全抵押和完全算法稳定币设计原则的稳定币协议，旨在创建新的可扩展、无需信任、稳定的链上货币。”Coinmonks 在 2025 年 9 月指出：“通过其革命性的 AMO 系统，Frax 创建了自主货币政策工具，可以在维持挂钩的同时执行复杂的市场操作……该协议表明，有时最好的解决方案不是在极端之间选择，而是创建能够适应的动态系统。”Bankless 将 Frax 的方法描述为迅速吸引了“DeFi 领域的广泛关注，并启发了许多相关项目”。

DeFi 三位一体概念将 Frax 定位为唯一一个在所有基本金融原语上实现完全垂直整合的协议。Kazemian 认为，成功的 DeFi 生态系统需要三个组成部分：稳定币（流动性记账单位）、AMM/交易所（流动性提供）和借贷市场（债务发起）。MakerDAO 拥有借贷和稳定币，但缺乏原生 AMM；Aave 推出了 GHO 稳定币，最终将需要一个 AMM；Curve 推出了 crvUSD，并需要借贷基础设施。只有 Frax 拥有所有这三部分，通过 FRAX/frxUSD（稳定币）、Fraxswap（带有时间加权平均做市商的 AMM）和 Fraxlend（无需许可的借贷），以及 frxETH（流动性质押）、Fraxtal（L2 区块链）和 FXB（债券）等额外层。这种完整性导致了这样的描述：“Frax 正在战略性地添加新的子协议和 Frax 资产，但所有必要的构建模块现已到位。”

Frax 相对于行业趋势的定位揭示了其一致性和战略分歧。主要趋势包括监管清晰度（GENIUS 法案框架）、机构采用（90% 的金融机构采取稳定币行动）、现实世界资产整合（16 万亿美元以上的代币化机会）、生息稳定币（PYUSD、sFRAX 提供被动收入）、多链未来以及AI-加密货币融合。Frax 在监管准备（GENIUS 前 100% 抵押）、机构基础设施建设（BlackRock 合作）、多链战略（Fraxtal 加跨链部署）和 AI 集成（AIVM）方面高度一致。然而，它在复杂性与简单性趋势上存在分歧，维持着复杂的 AMO 系统和治理机制，这为普通用户设置了障碍。

批判性观点指出了真正的挑战。对 USDC 的依赖仍然存在问题——92% 的支持创造了单点故障风险，正如 2023 年 3 月 SVB 危机期间所证明的，当时 Circle 在硅谷银行的 33 亿美元资金被困，导致 USDC 脱钩，进而引发 FRAX 跌至 0.885 美元。治理集中显示，到 2024 年底，一个钱包持有超过 33% 的 FXS 供应，尽管有 DAO 结构，但仍引发了中心化担忧。复杂性障碍限制了可访问性——与直接的 USDC 甚至 DAI 相比，理解 AMO、动态抵押率和多代币系统对普通用户来说是困难的。随着 Aave、Curve 和传统金融参与者带着大量资源和成熟用户群进入稳定币市场，竞争压力加剧。

比较分析揭示了 Frax 的利基市场。与 USDC 相比：USDC 提供监管清晰度、流动性、简单性和机构支持，但 Frax 提供卓越的资本效率、代币持有者的价值累积、创新和去中心化治理。与 DAI 相比：DAI 以最长的历史记录最大化了去中心化和抗审查性，但 Frax 通过 AMO 实现了更高的资本效率，而 DAI 的超额抵押率为 160%，通过 AMO 产生收入，并提供集成的 DeFi 堆栈。与失败的 TerraUST 相比：UST 纯粹的算法设计没有抵押品下限，造成了死亡螺旋的脆弱性，而 Frax 的混合方法，包括抵押品支持、动态抵押率和保守演进，在 LUNA 崩溃期间证明了其韧性。

哲学意义超越了 Frax 本身。该协议表明，去中心化金融需要务实演进而非意识形态纯粹——在市场条件需要时，愿意从部分抵押转向完全抵押，同时保留复杂的 AMO 基础设施以提高资本效率。这种传统金融和 DeFi 的“智能桥接”挑战了加密货币必须完全取代或完全融入传统金融的错误二分法。可编程货币的概念，即自动调整支持、高效部署资本、通过市场操作维持稳定并向利益相关者分配价值，代表了一种全新的金融原语。

Frax 的影响力贯穿于 DeFi 的演进。AMO 模型启发了跨生态系统的协议拥有流动性策略。稳定币自然趋同于无风险收益加兑换设施结构的认识，影响了协议如何设计稳定性机制。算法和抵押方法可以成功混合的演示表明，二元选择并非必需。正如 Coinmonks 总结道：“Frax 的创新——特别是 AMO 和可编程货币政策——超越了协议本身，影响了行业对去中心化金融基础设施的思考方式，并为未来寻求平衡效率、稳定性与去中心化的协议提供了蓝图。”

Sam Kazemian 近期的公开活动​

Sam Kazemian 在 2024-2025 年间通过各种媒体渠道保持了极高的曝光度，其亮相揭示了他从技术协议创始人到政策影响者和行业思想领袖的演变。他最近的 Bankless 播客“以太坊最大的错误（以及如何修复）”（2025 年 10 月初）展示了超越 Frax 的更广阔视野，他认为以太坊将 ETH 资产与以太坊技术分离，削弱了 ETH 相对于比特币的估值。他主张，在 EIP-1559 和权益证明之后，ETH 从“数字商品”转变为基于销毁收入的“折现现金流”资产，使其功能更像股权而非主权价值储存。他提出的解决方案是：围绕 ETH 作为具有强大稀缺性叙事（类似于比特币 2,100 万枚上限）的商品类资产重建内部社会共识，同时保持以太坊的开放技术精神。

2025 年 1 月的 Defiant 播客专门讨论了 frxUSD 和稳定币期货，解释了通过 BlackRock 和 SuperState 托管方进行赎回、通过多元化策略实现有竞争力的收益，以及 Frax 建立以旗舰稳定币和 Fraxtal 为核心的数字经济的更广泛愿景。章节主题包括创始故事差异化、去中心化稳定币愿景、frxUSD“两全其美”的设计、稳定币的未来、收益策略、现实世界和链上使用、稳定币作为加密入口以及 Frax 的路线图。

与 Aave 创始人 Stani Kulechov 的 Rollup 播客对话（2025 年年中）提供了关于 GENIUS 法案的全面讨论，Kazemian 表示：“我一直在努力控制我的兴奋，目前的情况让我感到无比激动。我从未想到稳定币的发展能达到今天这样的高度；目前全球最引人注目的两个行业是人工智能和稳定币。”他解释了 GENIUS 法案如何打破银行垄断：“过去，美元的发行一直被银行垄断，只有特许银行才能发行美元……然而，通过 Genius 法案，尽管监管有所增加，但实际上打破了这种垄断，扩大了[发行稳定币的]权利。”

Flywheel DeFi 的广泛报道捕捉了 Kazemian 思想的多个维度。在 2023 年 12 月三周年 Twitter Spaces 的“Sam Kazemian 揭示 Frax 2024 年及以后计划”中，他阐述道：“Frax 的愿景本质上是成为 21 世纪最重要的资产的最大发行者。”关于 PayPal 的 PYUSD：“一旦他们打开开关，以美元计价的支付实际上是 PYUSD，在账户之间转移，那么我认为人们会醒悟过来，真正认识到稳定币已成为家喻户户喻户晓的名字。”“我们从 Fraxtal 学到的 7 件新事”一文揭示了 frxBTC 计划，旨在成为“最大的发行者——DeFi 中最广泛使用的比特币”，与 WBTC 不同，它完全去中心化，使用多计算阈值赎回系统。

在座无虚席、人满为患的会场上，**ETHDenver 演讲“为何一切都将是稳定币”**全面阐述了稳定币最大主义。Kazemian 演示了 USDC、stETH、frxETH 甚至桥接封装资产如何都趋同于相同的结构：无风险收益机制加上高流动性的兑换设施。他大胆预测，未能采用这种结构的稳定币“将无法扩展到数万亿美元”，并会失去市场份额。该演讲将货币溢价——纯粹因有用性而持有稳定币的需求，不期望利息——定位为超越品牌或声誉的最强成功衡量标准。

书面采访提供了个人背景。《Countere Magazine》的个人资料显示，Sam 是一名伊朗裔美国加州大学洛杉矶分校毕业生，曾是举重运动员（深蹲 455 磅，卧推 385 磅，硬拉 550 磅），于 2019 年年中与 Travis Moore 和 Kedar Iyer 共同创立了 Frax。其创始故事的灵感来源于 Robert Sams 2014 年的《铸币税份额白皮书》以及 Tether 的部分支持披露，这表明稳定币即使没有 100% 支持也具有货币溢价——这促成了 Frax 革命性的部分算法机制，透明地衡量了这种溢价。Cointelegraph 的监管采访捕捉了他的哲学：“你不能将我们祖父母还是孩子时在 1930 年代制定的证券法，应用于去中心化金融和自动化做市商的时代。”

会议亮相包括 TOKEN2049 新加坡（2025 年 10 月 1 日，在 TON 舞台上发表 15 分钟主题演讲）、RESTAKING 2049 边会（2024 年 9 月 16 日，与 EigenLayer、Curve、Puffer、Pendle、Lido 共同举办的私人邀请制活动）、ETHDenver 2024 的 unStable Summit（2024 年 2 月 28 日，与 Coinbase Institutional、Centrifuge、Nic Carter 共同举办的全天技术会议）以及 ETHDenver 主会（2024 年 2 月 29 日至 3 月 3 日，特邀演讲嘉宾）。

Twitter Spaces，例如 The Optimist 的“Fraxtal 大师班”（2024 年 2 月 23 日），探讨了模块化世界中的可组合性挑战、包括 zk-Rollups 在内的先进技术、于 2024 年 3 月 13 日推出的 Flox 机制，以及通用互操作性愿景，其中“Fraxtal 成为连接链状态的中心参考点，使在任何参与链上构建的应用程序能够在整个‘宇宙’中原子化地运行。”

这些亮相中思想的演变揭示了不同的阶段：2020-2021 年专注于算法机制和部分抵押创新；2022 年 UST 崩溃后强调韧性和适当的抵押；2023 年转向 100% 支持和 frxETH 扩展；2024 年以 Fraxtal 推出和监管合规为中心；2025 年强调 GENIUS 法案定位、FraxNet 银行接口和 L1 转型。在此期间，反复出现的主题持续存在：DeFi 三位一体概念（稳定币 + AMM + 借贷市场）、Frax 运营的中央银行类比、稳定币最大主义哲学、从抵制到积极塑造政策的监管实用主义，以及成为“21 世纪最重要资产的发行者”的长期愿景。

战略意义和未来展望​

Sam Kazemian 对 Frax Finance 的愿景代表了去中心化金融领域最全面、哲学上最连贯的项目之一，从算法实验演变为可能创建第一个获得许可的 DeFi 稳定币。这种战略转型展示了对监管现实的务实适应，同时保持去中心化原则——这是竞争对手难以实现的平衡。

GENIUS 之后的轨迹使 Frax 在多个竞争维度上占据优势。通过深入参与 GENIUS 法案起草而进行的监管准备，在合规性方面创造了先发优势，使 frxUSD 有可能在竞争对手之前获得许可地位。垂直整合——唯一一个结合了稳定币、流动性质押衍生品、L2 区块链、借贷市场和 DEX 的协议——通过产品间的网络效应提供了可持续的竞争护城河。每年超过 4,000 万美元的收入产生流向 veFXS 持有者，创造了独立于投机代币动态的有形价值累积。通过 FLOX 机制、BAMM、frxETH v2，特别是 AIVM 实现的技术创新，使 Frax 处于区块链开发的前沿。通过 BlackRock 和 SuperState 对 frxUSD 的托管实现的现实世界整合，比纯粹的加密原生或纯粹的传统金融方法更有效地将机构金融与去中心化基础设施连接起来。

严峻的挑战依然存在。对 USDC 的依赖，92% 的支持率造成了系统性风险，正如 SVB 危机所证明的，当时 USDC 脱钩后 FRAX 跌至 0.885 美元。将抵押品分散到多个托管方（BlackRock、Superstate、WisdomTree、FinresPBC）可以缓解但不能消除集中风险。复杂性障碍限制了主流采用——与直接的 USDC 相比，理解 AMO、动态抵押和多代币系统对普通用户来说是困难的，这可能将 Frax 限制在复杂的 DeFi 用户而非大众市场。治理集中，单个钱包持有超过 33% 的 FXS，尽管有 DAO 结构，但仍引发了与去中心化信息相矛盾的中心化担忧。随着 Aave 推出 GHO、Curve 部署 crvUSD，以及 PayPal（PYUSD）和潜在的银行发行稳定币等传统金融参与者带着大量资源和监管清晰度进入市场，竞争压力加剧。

到 2026 年底，Fraxtal 的 1,000 亿美元 TVL 目标需要从发布时的 1,320 万美元 TVL 增长约 7,500 倍——即使在加密货币的高增长环境中，这也是一个极其雄心勃勃的目标。实现这一目标需要多个维度的持续吸引力：Fraxtal 必须吸引 Frax 自身产品之外的大量 dApp 部署，L3 生态系统必须实现真正的使用而非虚荣指标，frxUSD 必须在 USDT/USDC 主导地位下获得可观的市场份额，机构合作必须从试点转变为规模化部署。虽然技术基础设施和监管定位支持这一轨迹，但执行风险仍然很高。

通过 AIVM 实现的 AI 集成代表了真正新颖的领域。使用 AI 模型验证区块链交易的推理证明共识在大规模应用中尚无先例。如果成功，这将使 Frax 在竞争对手认识到机会之前，处于 AI 和加密货币融合的前沿——这与 Kazemian“在其他人知道市场存在之前就抓住市场”的哲学相符。然而，围绕 AI 确定性、共识中的模型偏差以及 AI 驱动验证中的安全漏洞等技术挑战，需要在生产部署之前解决。与 IQ 的 Agent Tokenization Platform 的合作提供了专业知识，但这一概念仍未得到验证。

哲学贡献超越了 Frax 的成败。算法和抵押方法可以成功混合的演示影响了行业设计模式——AMO 出现在各种 DeFi 协议中，协议拥有的流动性策略主导了雇佣兵式流动性挖矿，以及稳定币趋同于无风险收益加兑换设施结构的认识塑造了新的协议设计。在市场条件需要时，愿意从部分抵押转向完全抵押，确立了实用主义而非意识形态作为金融基础设施的必要性——这是 Terra 生态系统灾难性未能吸取的教训。

最可能的结果：Frax 成为领先的复杂 DeFi 稳定币基础设施提供商，服务于一个有价值但小众的高级用户市场，这些用户优先考虑资本效率、去中心化和创新，而非简单性。总交易量不太可能挑战 USDT/USDC 的主导地位（后者受益于网络效应、监管清晰度和机构支持），但 Frax 将保持技术领先地位并影响行业设计模式。该协议的价值与其说来自市场份额，不如说来自基础设施提供——成为其他协议构建的基础设施，类似于 Chainlink 如何在不同生态系统中提供预言机基础设施，无论原生 LINK 的采用情况如何。

“稳定币奇点”愿景——将稳定币、基础设施、AI 和治理统一为全面的金融操作系统——描绘了一条雄心勃勃但连贯的道路。成功取决于在多个复杂维度上的执行：监管导航、技术交付（尤其是 AIVM）、机构合作转化、用户体验简化以及持续的创新速度。Frax 拥有实现这一愿景重要部分的技术基础、监管定位和哲学清晰度。它是否能扩展到 1,000 亿美元的 TVL 并成为“加密货币的去中心化中央银行”，或者建立一个服务于复杂 DeFi 用户的可持续的 100-200 亿美元生态系统，仍有待观察。无论哪种结果，在大多数稳定币实验都以灾难性失败告终的行业中，都代表着巨大的成就。

最终的洞察：Sam Kazemian 的愿景表明，去中心化金融的未来不在于取代传统金融，而在于智能地连接这两个世界——将机构级抵押品和监管合规性与链上透明度、去中心化治理以及通过 AMO 实现的自主货币政策和通过 AIVM 实现的 AI 驱动共识等新颖机制相结合。这种综合而非二元对立，代表了实现主流采用的可持续去中心化金融基础设施的务实路径。

波场（TRON）已从一个雄心勃勃的娱乐区块链转型为全球领先的稳定币支付网络，处理着超过750亿美元的USDT，并创造了21.2亿美元的年收入——在2024年超越以太坊，成为收入最高的区块链。波场拥有超过3亿用户账户和全球75%的USDT转账量，从孙宇晨2017年“通过去中心化内容共享治愈互联网”的愿景，演变为他现在定位的“全球金融和数据基础设施”。这一转型需要从娱乐到去中心化金融（DeFi）的战略性转变，包括BitTorrent和Steemit等备受争议的收购，应对抄袭丑闻和监管挑战，并最终在新兴市场中找到了作为低成本支付轨道的产品与市场契合点。波场的旅程揭示了务实适应如何超越最初的愿景——为跨境支付提供真正的实用性，同时又体现了与区块链创始原则相悖的中心化担忧。

从娱乐平台到独立区块链（2017-2019）​

孙宇晨于2017年7月创立波场，其引人注目的资历塑造了该项目的发展轨迹。作为马云创办的著名湖畔大学的首位千禧一代毕业生，以及前瑞波实验室（Ripple Labs）中国代表，孙宇晨既懂创业执行力，也懂区块链支付系统。他之前的创业项目“陪我”吸引了超过1000万用户，为波场提供了一个即时声称的用户基础，这是少数区块链初创公司所能比拟的。2017年9月，孙宇晨启动了波场的首次代币发行（ICO）——巧妙地在中国禁止ICO前几天完成——他筹集了7000万美元，其愿景是“治愈互联网”，通过创建去中心化基础设施，让内容创作者无需中间商抽取30-90%的佣金即可将其作品变现。

最初的白皮书阐述了一个雄心勃勃的理念：用户应该拥有并控制自己的数据，内容应该在没有中心化守门人的情况下自由流动，创作者应该通过基于区块链的数字资产获得公平报酬。波场承诺构建“区块链的免费内容娱乐系统”，包含2017年至2027年间的六个开发阶段，从“Exodus”（数据解放）到“Eternity”（完整的去中心化游戏生态系统）。其技术愿景以高吞吐量为核心——声称每秒可处理2000笔交易，而以太坊为15-25 TPS——结合近乎零的费用和委托权益证明（Delegated Proof of Stake）共识机制。这种“以太坊杀手”的定位在2017年ICO热潮期间引起了共鸣，推动TRX在2018年1月达到180亿美元的市值。

当开发者揭露波场白皮书包含连续九页逐字复制自IPFS和Filecoin文档且未注明出处时，这种狂热情绪急剧崩溃。Protocol Labs 首席执行官 Juan Benet 证实了抄袭行为，而另有分析显示波场分叉了以太坊的 Java 客户端（EthereumJ），同时违反了 GNU 许可证。孙宇晨将责任归咎于“志愿翻译者”，但当中文版本包含相同的复制方程式时，这一借口被削弱。Vitalik Buterin 讽刺地提及波场的“Ctrl+C + Ctrl+V 效率”。这一丑闻，加上虚假合作谣言和孙宇晨备受争议的自我推广策略，导致TRX在两周内暴跌超过80%。然而，孙宇晨继续推进技术开发，于2018年3月启动了波场的测试网，并于2018年6月25日——“独立日”——实现了一个关键里程碑，波场从以太坊代币迁移到拥有自己主网的独立 Layer-1 区块链。

独立日启动尽管早期存在争议，但仍展示了真正的技术成就。波场建立了一个由27位社区选出的创世代表组成的团体，他们通过四阶段流程验证网络，最终在委托权益证明系统下过渡到选举出的超级代表。波场虚拟机（TVM）于2018年8月推出，与以太坊的 Solidity 编程语言几乎100%兼容，使开发者能够轻松移植应用程序。更重要的是，孙宇晨在2018年7月执行了波场的首次重大收购，以1.4亿美元收购了BitTorrent。这使得超过1亿用户和全球最大的去中心化文件共享协议归于波场旗下，提供了白皮书只承诺的即时合法性和基础设施。这种收购模式确立了孙宇晨的战略方法：购买拥有现有用户的成熟平台，而不是从零开始构建一切。

生态系统扩张和稳定币突破（2019-2021）​

随着波场的实际用例与其最初定位有所不同，孙宇晨的愿景开始从娱乐转向更广泛的基础设施。尽管白皮书强调内容共享，但赌博 DApp 最初主导了波场的生态系统，WINK 等平台推动了交易量。孙宇晨转向了可以扩大波场影响力的收购：DLive，一个拥有350万月活跃用户并与PewDiePie独家合作的基于区块链的直播平台，于2019年12月加入波场。备受争议的2020年2月 Steemit 收购案，从这个区块链社交媒体平台带来了另外100万用户，尽管它引发了社区反抗，当时波场使用交易所托管的代币取代了选举出的见证人——导致持不同意见的成员进行硬分叉，创建了 Hive 区块链。

比这些收购更重要的是一项有机发展，它将定义波场的未来：Tether 于2019年开始在波场网络上发行大量 USDT。波场低廉的费用（通常低于一美分）、快速的三秒出块时间以及可靠的基础设施相结合，使其成为稳定币转账的理想选择。尽管以太坊开创了 USDT 发行，但其不断上涨的 Gas 费用——在网络拥堵时有时每笔交易超过20美元——创造了一个机会。波场的成本优势对于 USDT 的主要用例极具吸引力：以数字方式转移美元用于支付、汇款和交易。到2021年，波场上的 USDT 超过300亿美元，该网络在 USDT 总流通量上暂时超越了以太坊。

稳定币主导地位代表了孙宇晨最初并未预料到但迅速接受的战略性转变。波场没有成为“区块链的娱乐系统”，而是成为了全球低成本支付轨道。孙宇晨的信息传达也随之演变，减少了对内容创作者的强调，更多地关注金融基础设施。该网络推出了自己的稳定币项目：首先是2020年9月的 SUN 代币，作为一项 DeFi“社会实验”，然后是2022年5月更具雄心的 USDD 算法稳定币。尽管 USDD 在 Terra/UST 崩溃后陷入困境，从未达到 USDT 的规模，但这些举措表明孙宇晨认识到波场的未来在于金融服务而非娱乐。

2021年12月标志着另一个关键时刻，当时孙宇晨宣布波场将转型为完全去中心化的自治组织（DAO）。孙宇晨辞去首席执行官职务，成为格林纳达常驻世界贸易组织代表，他利用这一外交角色倡导加勒比国家采用区块链和加密货币。在他的离职信中，孙宇晨宣称波场已“本质上是去中心化的”，DAO 结构将“通过安全、去中心化且尊重数据隐私的区块链赋能用户”。批评者指出了其中的讽刺意味：孙宇晨控制了大部分 TRX 代币（后来在法庭诉讼中证实占供应量的60%以上），同时推广去中心化。然而，DAO 转型确实通过超级代表系统实现了社区治理，其中27位选举出的验证者每六小时根据代币持有者的投票产生区块并做出协议决策。

稳定币霸权和基础设施定位（2022-2024）​

从2022年起，波场的稳定币主导地位急剧加速，从竞争性替代方案演变为压倒性的市场领导者。到2024年，波场承载了全球所有 USDT 的50-60%——超过750亿美元——并处理了全球75%的 USDT 日常转账量，交易量达到170-250亿美元。这不仅仅是数字上的领先；波场已成为加密货币支付的默认结算层，特别是在新兴市场。在尼日利亚、阿根廷、巴西和东南亚，波场结合了美元计价的稳定性（通过 USDT）和可忽略不计的交易成本，使其成为汇款、商家支付以及在当地货币面临通货膨胀时获取美元计价储蓄的首选基础设施。

孙宇晨的愿景声明越来越强调这一转型。在2024年10月的 TOKEN2049 新加坡大会上，孙宇晨明确将其主题演讲命名为“波场（TRON）的演变：从区块链到全球基础设施”，这标志着波场重新定位身份的最清晰阐述。他强调，3.35亿用户账户使波场成为全球使用最广泛的区块链之一，总锁定价值（TVL）超过270亿美元，季度收入接近10亿美元。更重要的是，孙宇晨宣布了展示主流采用的机构里程碑：美国商务部选择波场区块链发布官方 GDP 数据——这是政府经济统计数据首次出现在公共区块链上。两项针对 TRX 的美国 ETF 申请正在审理中，一家名为 TRON Inc. 的纳斯达克上市公司已推出，其 TRX 资金管理策略在首日交易量达到18亿美元。

孙宇晨的信息传达从“以太坊杀手”演变为“全球结算层”和“全球数字金融基础设施的基本组成部分”。在2025年2月的香港 Consensus 大会上，他宣称波场“坚信人工智能与区块链的结合将是一个极其强大的组合”，并承诺年内实现人工智能集成。他的愿景现在涵盖了三个基础设施层：金融（稳定币结算、DeFi 协议）、数据（政府合作实现透明经济数据）和治理（包含 Google Cloud、币安和 Kraken 等机构超级代表的 DAO 结构）。在2024-2025年间的采访和社交媒体帖子中，孙宇晨将波场定位为服务未享受银行服务的人群——他引用了全球有14亿人缺乏银行服务的数据——通过 USDT 钱包提供基于智能手机的金融普惠，无需传统中介即可进行储蓄、转账和财富积累。

技术基础设施日趋成熟以支持这一定位。波场于2023年4月实施了质押 2.0，取消了三天解质押锁定，并实现了灵活的资源委托。该网络每日处理超过800万笔交易，实际吞吐量为63-272 TPS（远低于声称的2000 TPS，但足以满足当前需求）。最关键的是，波场实现了卓越的可靠性，正常运行时间达到99.7%——与 Solana 周期性中断形成鲜明对比——使其在停机意味着经济损失的支付基础设施中变得可靠。该网络的资源模型，使用带宽和能量而非可变 Gas 费用，为商家和支付处理商提供了至关重要的成本可预测性。交易费用平均为0.0003美元，实现了小额支付和高交易量、低价值转账，这在以太坊1-50美元以上的费用结构下是经济上不可行的。

波场的 DeFi 生态系统扩展成为总锁定价值第二大的非以太坊 Layer-1 网络，在 JustLend（借贷）、JustStables（抵押稳定币铸造）和 SunSwap（去中心化交易所）等协议中达到了46-93亿美元。2024年8月推出的SunPump，一个受 Solana 的 Pump.fun 启发的迷因币启动平台，展示了波场抓住趋势的能力。在12天内，SunPump 在每日代币发行量上超越了 Pump.fun，在两周内创造了超过150万美元的收入，使波场在稳定币主导地位之外，成为一个主要的迷因币平台。

在争议中建立合法性（2020-2025）​

波场的演变发生在持续不断的争议背景下，这些争议塑造了其声誉并迫使其做出适应性回应。除了2018年的抄袭丑闻，批评者一直强调中心化担忧：控制共识的27位超级代表，其验证者数量远少于以太坊的数千个或 Solana 的1900多个，而孙宇晨的多数代币控制权尽管有 DAO 的说辞，却造成了治理不透明。学术研究人员将波场描述为“一个没有根本区别的以太坊克隆”，并质疑除了分叉代码之外是否存在技术创新。

更严重的是，波场与非法加密货币活动联系在一起。《华尔街日报》2024年的一项调查发现，当年所有非法加密交易的**58%**发生在波场上，总计260亿美元。联合国报告指出，亚洲各地的“诈骗犯偏爱”波场上的 USDT，而美国立法者对使用波场基础设施进行芬太尼贩运和朝鲜规避制裁表示担忧。该网络的优势——低费用、快速结算和无需 KYC 的可访问性——使其对合法的新兴市场用户和寻求高效、假名转账的犯罪分子都具有吸引力。

孙宇晨本人也面临着周期性损害波场信誉的争议。2019年的沃伦·巴菲特午餐事件——孙宇晨支付457万美元参加慈善晚宴，声称肾结石取消，几天后却在洗钱指控中健康露面——集中体现了对其判断力和透明度的担忧。他声称与利物浦足球俱乐部的合作被证实完全是捏造的，俱乐部明确否认有任何关系。2019年删除的对“庸俗炒作”和“过度营销”的道歉，暗示了孙宇晨很少公开展示的自我意识。美国证券交易委员会于2023年3月提起诉讼，指控 TRX 和 BTT 的未注册证券发行以及通过未披露的名人推广进行市场操纵，该诉讼持续到2024年，在2025年初特朗普政府采取亲加密货币立场后被撤销。

波场通过一项务实合规策略应对这些挑战，这标志着一个重大转变。2024年9月，波场与 Tether 和区块链分析公司 TRM Labs 合作，成立了 T3 金融犯罪部门 (T3 FCU)，这是一项打击非法活动的公私合作倡议。在六个月内，T3 FCU 在五大洲冻结了超过1.3亿美元的犯罪资产，并与全球执法部门合作，将非法交易减少了约60亿美元（下降24%）。这种效仿传统金融部门反洗钱部门的主动合规方法，表明孙宇晨认识到合法性不仅仅需要营销——它需要机构级的风险管理。

合规性转变与孙宇晨将波场定位为机构采用的更广泛战略相符。2024年 TOKEN2049 大会上宣布的战略合作伙伴关系包括 MetaMask 集成（带来数千万用户）、deBridge 实现与25个区块链的跨链互操作性，以及关键的，Chainlink 作为波场的官方预言机解决方案于2024年10月上线，确保了超过65亿美元的 DeFi 总锁定价值。Google Cloud、币安和 Kraken 等主要机构担任超级代表，为治理增添了可信度。孙宇晨对康奈尔、达特茅斯、哈佛和普林斯顿等大学的外展活动旨在建立学术合法性和开发者人才储备。多米尼克国2022年10月决定将波场指定为“国家区块链基础设施”，并赋予 TRX 和生态系统代币法定货币地位，这表明了政府的认可，即使来自一个小的加勒比国家。

前进之路：雄心勃勃的路线图遭遇竞争压力​

孙宇晨目前对波场的愿景以巩固其作为“全球结算层”的地位，同时拓展邻近机遇为核心。他2025年关于在亚洲推广 TRUMP 迷因币的采访揭示了他的战略思维：“波场有潜力成为下一代结算层——不仅适用于稳定币，也适用于迷因币和其他热门资产。”这种定位承认波场不会在所有区块链用例中竞争，但将在其基础设施优势——成本、速度、可靠性——创造可防御护城河的特定利基市场中占据主导地位。

2025年的技术路线图强调稳定性和性能优化，而非革命性变革。波场计划进行一次重大的 P2P 网络架构大修，替换七年之久的基础设施，以解决恶意连接风险并提高效率。ARM 架构支持的实施旨在降低硬件成本并扩展节点部署选项。长期举措包括并行交易执行（目前顺序处理限制了吞吐量）和通过增强共识机制将确认时间从57秒缩短到约6秒的快速最终性。状态过期机制、智能合约钱包的账户抽象以及持续的 EVM 兼容性改进完善了技术愿景。

孙宇晨2024-2025年的战略重点是人工智能集成，承诺“年内”在波场上实施人工智能模型，用于交易策略和用户交互，将波场定位在区块链和人工智能的交汇点。DeFi 路线图包括扩展 JustLend 和 SunSwap 的功能，通过20%的利率将 USDD V2 稳定币从2亿美元市值增长，以及开发 SunPerp，波场首个去中心化永续合约交易平台，具有零 Gas 费用和链上透明度。1000万美元迷因生态系统激励计划和扩大的 HackaTRON 黑客马拉松（第7季提供65万美元奖金）等生态系统举措旨在维持开发者参与度。

然而，波场面临日益激烈的竞争压力，挑战着其稳定币主导地位。Arbitrum、Optimism 和 Base 等以太坊 Layer-2 解决方案已将交易成本降至几美分，同时保持了以太坊的安全性和去中心化，侵蚀了波场的主要差异化优势。Tether 宣布了 Plasma 计划，这是一个零费用 USDT 区块链，可能直接与波场的核心价值主张竞争。Solana 的基础设施改进和 Circle 的 USDC 扩张威胁着波场的稳定币市场份额，而监管发展可能要么使波场合法化（如果合规的稳定币框架有利于现有参与者），要么摧毁它（如果监管机构针对与非法活动相关的网络）。

孙宇晨最近的政治策略表明其对监管风险的认识。他对 World Liberty Financial（与特朗普总统相关）的7500多万美元投资、1亿美元的 TRUMP 代币购买以及出席独家特朗普晚宴，使波场有望从亲加密货币的美国政策中受益。孙宇晨声明有利的监管“将在未来20、50甚至100年内造福美国”反映了他长期的机构抱负。他在格林纳达世贸组织的角色和与多米尼克国的合作所带来的外交资历提供了额外的地缘政治定位。

波场的悖论：务实成功与哲学妥协​

波场八年间从娱乐区块链到稳定币基础设施的演变，体现了加密货币中的一个根本矛盾：中心化效率能否提供去中心化价值？该网络通过无情地专注于特定用例，其年收入达到21.2亿美元——尽管开发者生态系统只有以太坊的十分之一，但仍超越以太坊——在这个用例中，性能比去中心化纯粹性更重要。超过3亿用户账户和每日处理数百亿美元的稳定币转账，展示了真正的实用性，特别是对于新兴市场用户，他们无需传统银行基础设施即可获取美元计价的金融服务。

孙宇晨的愿景从关于“治愈互联网”和赋能内容创作者的理想主义言辞，转变为围绕支付和金融普惠的务实基础设施建设。他2025年将波场定位为“全球金融港口——资金无国界，机遇普遍化，数字经济向所有人开放”反映了关于波场成功之处与最初抱负失败之处的战略清晰度。娱乐和内容共享的愿景基本消失；BitTorrent 集成从未将波场转变为内容平台，DLive 面临内容审核灾难，Steemit 的收购引发了社区反抗而非生态系统增长。

然而，稳定币主导地位不仅仅是偶然的成功——它展示了适应性战略思维。孙宇晨认识到，波场的技术特性（低费用、快速确认、可靠的正常运行时间）比任何关于去中心化内容的叙述都更能满足新兴市场的支付需求。他没有强行推行最初的愿景，而是将信息传达和优先事项转向了获得自然增长的用例。收购，尽管有争议且有时管理不善，但比自然增长更快地带来了用户基础和合法性。合规举措，特别是 T3 FCU，表明其从批评中学习而非防御性否认。

一个根本问题依然存在：波场的中心化——27个验证者、创始人多数控制、代币集中分配——是否与区块链的宗旨相悖，或者代表了为性能而做出的必要权衡。波场证明，一个相对中心化的区块链可以大规模地提供现实世界价值，服务于数百万需要快速、廉价、可靠的美元转账的人，而不是对去中心化的哲学纯粹性有需求。但它也证明，有争议的领导、代码抄袭、监管挑战和治理不透明，造成了持续的合法性缺陷，限制了机构采用和社区信任。

波场的未来可能取决于其稳定币护城河是否能被捍卫，随着以太坊 Layer-2 的成熟；监管环境是青睐还是惩罚其历史上的非法活动关联；以及孙宇晨能否从有争议的创始人转变为受人尊敬的基础设施提供商。正如孙宇晨所阐述的，该网络已从区块链演变为基础设施，但它能否达到“全球”规模，取决于在应对竞争、监管和声誉挑战的同时，保持推动其最初成功的成本效率和可靠性。凭借超过750亿美元的 USDT、3亿多用户和在新兴市场的主导地位，波场已获得了基础设施地位——问题是，该基础设施是成为必不可少的主干网络，还是逐渐被治理更好的竞争对手侵蚀的利基支付轨道。

Paolo Ardoino、Charles Cascarilla 和 Rob Hadick 的观点

背景：稳定币正发展成为支付基础设施​

• 快速增长： 稳定币最初是加密货币交易所交易的抵押品，但到 2025 年年中，它们已成为全球支付的重要组成部分。美元计价稳定币的市场总值在 2024 年底超过 2100 亿美元，交易量达到 26.1 万亿美元，同比增长 57 %。麦肯锡估计，稳定币每天结算约 300 亿美元的交易，其年交易量达到 27 万亿美元——尽管仍不到所有资金流动的 1 %，但增长迅速。
• 真实支付，而非仅限于交易： 波士顿咨询集团估计，2024 年底稳定币交易量的 5–10 %（约 1.3 万亿美元）是真实的支付，例如跨境汇款和企业财务运营。跨境汇款约占交易总数的 10 %。到 2025 年初，稳定币被用于 200 万亿美元跨境支付市场的约 3 %，而资本市场的使用仍不到 1 %。
• 采用的驱动因素： 新兴市场： 在当地货币每年贬值 50–60 % 的国家，稳定币为储户和企业提供了数字美元。在土耳其、阿根廷、越南、尼日利亚和非洲部分地区，稳定币的采用尤为强劲。 技术和基础设施： 新的编排层和支付服务提供商（例如 Bridge、Conduit、通过 MoneyGram 的 MoneyGram/USDC）将区块链与银行系统连接起来，减少摩擦并提高合规性。 监管： GENIUS 法案（2025 年）建立了美国支付稳定币的联邦框架。该法律设定了严格的准备金、透明度和反洗钱要求，并设立了一个稳定币认证审查委员会，以决定各州制度是否“实质相似”。它允许流通量低于 100 亿美元的州合格发行方在标准达到联邦水平时，在州监管下运营。这种明确性鼓励了 Visa 等传统机构测试由稳定币资助的国际转账，Visa 的 Mark Nelsen 指出，GENIUS 法案通过使稳定币合法化而“改变了一切”。

Paolo Ardoino（Tether 首席执行官）​

愿景：“为无银行账户者提供数字美元”​

• 规模和用途： Ardoino 表示，USDT 在新兴市场服务着 5 亿用户；约 **35 %**将其用作储蓄账户，60–70 %的交易仅涉及稳定币（而非加密货币交易）。他强调 USDT 现在是“世界上使用最广泛的数字美元”，并充当“最后一英里、无银行账户者的美元”。Tether 估计其市值增长的 **60 %**来自亚洲、非洲和拉丁美洲的基层使用。
• 新兴市场焦点： Ardoino 指出，在美国，支付系统已经运行良好，因此稳定币只提供增量效益。然而，在新兴经济体中，稳定币将支付效率提高了 30–40 %，并保护储蓄免受高通胀的影响。他将 USDT 描述为土耳其、阿根廷和越南等当地货币波动国家的金融生命线。
• 合规与监管： Ardoino 公开支持 GENIUS 法案。在 2025 年 Bankless 采访中，他表示该法案为“国内和国外稳定币设定了强大的框架”，并且 Tether 作为外国发行方，打算遵守。他强调了 Tether 的监控系统以及与超过 250 家执法机构的合作，强调高合规标准有助于行业成熟。Ardoino 预计美国框架将成为其他国家的模板，并预测互惠承认将允许 Tether 的离岸 USDT 广泛流通。
• 储备和盈利能力： Ardoino 强调 Tether 的代币由现金和等价物完全支持。他表示，该公司持有约 1250 亿美元的美国国债，总股本达 1760 亿美元，使 Tether 成为美国政府债务的最大持有者之一。2024 年，Tether 创造了 137 亿美元的利润，他预计这一数字将继续增长。他将 Tether 定位为美国债务的去中心化买家，从而使全球持有者多样化。
• 基础设施倡议： Ardoino 宣布了一项雄心勃勃的非洲能源项目：Tether 计划建造 10 万至 15 万个太阳能微型发电站，每个发电站都为村庄提供可充电电池。订阅模式（每月约 3 美元）允许村民更换电池并使用 USDT 进行支付，支持去中心化经济。Tether 还投资于点对点人工智能、电信和社交媒体平台，以扩展其生态系统。
• 对支付变革的看法： Ardoino 认为稳定币对金融普惠具有变革性意义，使数十亿没有银行账户的人能够使用数字美元。他认为稳定币是银行的补充而非替代；它们为高通胀经济体中的人们提供了进入美国金融系统的入口。他还声称 USDT 的增长使美国国债的需求多样化，从而使美国政府受益。

Charles Cascarilla（Paxos 联合创始人兼首席执行官）​

愿景：实现美元现代化并保持其领导地位​

• 国家当务之急： 在 2025 年 3 月美国众议院金融服务委员会的证词中，Cascarilla 认为**“稳定币是美国的国家当务之急”**。他警告说，如果未能实现现代化，随着其他国家部署数字货币，美元的主导地位可能会受到侵蚀。他将这一转变比作从实体邮件转向电子邮件；可编程货币将通过智能手机实现即时、近乎零成本的转账。
• 监管蓝图： Cascarilla 称赞 GENIUS 法案是一个良好的基础，但敦促国会增加跨司法管辖区的互惠性。他建议财政部设定承认外国监管制度的最后期限，以便美国发行的稳定币（以及新加坡发行的 USDG）可以在国外使用。他警告说，如果没有互惠性，美国公司可能会被排除在全球市场之外。他还倡导等效制度，即发行方可以选择州或联邦监管，前提是州标准达到或超过联邦规定。
• 私营部门与央行数字货币（CBDC）： Cascarilla 认为私营部门应主导数字美元的创新，他认为中央银行数字货币（CBDC）将与受监管的稳定币竞争并扼杀创新。在国会证词中，他表示美国没有立即推出 CBDC 的必要，因为稳定币已经提供了可编程的数字货币。他强调稳定币发行方必须持有1:1 的现金储备，提供每日证明，限制资产再抵押，并遵守反洗钱/KYC/BSA 标准。
• 跨境焦点： Cascarilla 强调，美国必须制定全球标准，以实现可互操作的跨境支付。他指出，2023–24 年的高通胀将稳定币推向主流汇款领域，美国政府的态度也从抵制转向接受。他告诉立法者，目前只有纽约发行受监管的稳定币，但联邦底线将提高各州的标准。
• 商业模式和合作关系： Paxos 将自己定位为受监管的基础设施提供商。它发行 PayPal (PYUSD) 和 Mercado Libre 使用的白标稳定币，并为 Mastercard、Robinhood 等提供代币化服务。Cascarilla 指出，八年前人们还在问稳定币如何赚钱；如今，每个跨境转移美元的机构都在探索它们。
• 对支付变革的看法： 对 Cascarilla 而言，稳定币是资金流动的下一次演进。它们不会取代传统银行，而是在现有银行系统之上提供一个可编程层。他认为美国必须通过制定健全的法规来引领，这些法规既能鼓励创新，又能保护消费者，并确保美元保持世界储备货币的地位。如果未能做到这一点，可能会让其他司法管辖区制定标准，并威胁到美国的货币主导地位。

Rob Hadick（Dragonfly 普通合伙人）​

愿景：稳定币作为颠覆性支付基础设施​

• 稳定币作为颠覆者： 在 2025 年 6 月的一篇文章中（由 Foresight News 翻译），Hadick 写道，稳定币并非旨在改进现有支付网络，而是要彻底颠覆它们。稳定币允许企业绕过传统支付轨道；当支付网络建立在稳定币之上时，所有交易都只是账本更新，而不是银行之间的消息传递。他警告说，仅仅连接传统支付渠道低估了稳定币的潜力；相反，行业应该从头开始重新构想支付渠道。
• 跨境汇款和市场规模： 在 TOKEN2049 小组讨论中，Hadick 透露，从美国到印度和墨西哥的汇款中约有 10 % 已经使用稳定币，这说明了从传统汇款渠道的转变。他估计跨境支付市场约为 200 万亿美元，大约是整个加密货币市场的八倍。他强调，中小型企业（SME）未能得到银行的充分服务，需要无摩擦的资金流动。Dragonfly 投资于处理合规和消费者互动的“最后一英里”公司，而不是仅仅是 API 聚合器。
• 稳定币市场细分： 在 Blockworks 采访中，Hadick 引用数据显示，企业对企业（B2B）稳定币支付的年化交易额为 360 亿美元，超过了个人对个人（P2P）的 180 亿美元。他指出，USDT 在 B2B 支付中占据 80–90 % 的主导地位，而 USDC 约占每月交易量的 30 %。他对 Circle (USDC) 未能获得更多市场份额感到惊讶，尽管他观察到 B2B 方面有增长迹象。Hadick 将这些数据解读为稳定币正在从零售投机转向机构使用的证据。
• 编排层和合规性： Hadick 强调了编排层的重要性——这些平台将公共区块链与传统银行系统连接起来。他指出，最大的价值将归属于具有深厚流动性和合规能力的结算轨道和发行方。API 聚合器和消费者应用程序面临来自金融科技参与者日益激烈的竞争和商品化。Dragonfly 投资于提供直接银行合作、全球覆盖和高水平合规性的初创公司，而不是简单的 API 封装。
• 对支付变革的看法： Hadick 将向稳定币支付的转变视为一场**“淘金热”。他认为我们才刚刚开始：跨境交易量每月增长 20–30 %，美国和国外的最新法规已使稳定币合法化。他认为稳定币最终将取代传统的支付轨道**，为中小型企业、承包商和全球贸易实现即时、低成本、可编程的转账。他提醒说，赢家将是那些能够驾驭监管、与银行建立深度整合并抽象化区块链复杂性的人。

结论：异同点​

• 对稳定币潜力的共同信念： Ardoino、Cascarilla 和 Hadick 都认为稳定币将推动支付领域万亿美元的变革。三人都强调跨境汇款和 B2B 交易中日益增长的采用，并视新兴市场为早期采用者。
• 不同侧重点： Ardoino 侧重于金融普惠和基层采用，将 USDT 描绘成无银行账户者的美元替代品，并强调 Tether 的储备和基础设施项目。 Cascarilla 将稳定币定位为国家战略要务，并强调需要健全的监管、互惠和私营部门的领导，以维护美元的主导地位。 Hadick 采取风险投资者的视角，强调颠覆传统支付轨道、B2B 交易的增长以及编排层和最后一英里合规的重要性。
• 监管作为催化剂： 三人都认为明确的监管——特别是 GENIUS 法案——对于稳定币的规模化至关重要。Ardoino 和 Cascarilla 主张互惠承认，以允许离岸稳定币在国际上流通，而 Hadick 则认为监管将催生一波初创企业。
• 展望： 稳定币市场仍处于早期阶段。随着交易量已达数万亿美元，用例也从交易扩展到汇款、资金管理和零售支付，“这本书才刚刚开始书写”。Ardoino、Cascarilla 和 Hadick 的观点阐明了稳定币如何改变支付——从为数十亿无银行账户者提供数字美元，到使企业能够绕过传统轨道——如果监管机构、发行方和创新者能够建立信任、可扩展性和互操作性。

引言​

1971 年 8 月，美元与黄金脱钩（尼克松冲击），标志着货币史上一个分水岭时刻。通过关闭财政部的“黄金窗口”，美国将美元转变为自由浮动的法定货币。哈佛大学的一篇论文描述了美元价值如何不再与黄金挂钩，而是从政府法令中获得其价值；这一变化使美国能够在不维持黄金储备的情况下印钞。1971 年后的制度使国际货币“浮动”，创建了以债务为基础的货币体系，并促进了政府借贷的激增。此举有助于刺激快速的信贷创造和“石油美元”安排——石油生产国以美元为其产品定价，并将剩余美元再投资于美国债务。尽管法定货币促进了经济增长，但也带来了脆弱性：货币价值成为机构信誉而非实物支持的函数，从而产生了通货膨胀、政治操纵和债务积累的潜力。

五十多年后，一场新的货币转型正在进行中。数字资产——特别是加密货币和稳定币——正在挑战法定货币的主导地位，并改变全球金融的基础设施。研究人员 McNamara 和 Marpu 在 2025 年的一份白皮书中称稳定币是“自金本位制废除以来银行业最重要的演变”，认为它们可以实现一个将加密货币创新与传统金融无缝整合的“银行 2.0”系统。Fundstrat 的 Tom Lee 推广了华尔街正在经历“自金本位制以来最大的宏观转变”的观点；他将当前时刻比作 1971 年，因为数字资产正在催化资本市场、支付系统和货币政策的结构性变化。以下章节将探讨加密货币的兴起如何与 1971 年的转变相似和不同，为何它构成一个宏观支点，以及它对华尔街意味着什么。

从黄金支持的货币到法定和债务驱动的货币​

在布雷顿森林体系（1944-1971 年）下，美元以每盎司 35 美元的价格兑换黄金，锚定全球汇率。通货膨胀、越南战争和不断增长的美国赤字带来的压力导致黄金外流和投机性攻击。到 1971 年，美元开始对欧洲货币贬值，尼克松总统暂停了黄金兑换。在“黄金窗口”关闭后，美元成为一种浮动货币，其供应可以在没有金属支持的情况下扩张。经济学家 J. Robinson 指出，法定货币不从任何有形事物中获得价值；它们的价值取决于发行政府维持的稀缺性。在没有商品限制的情况下，美国可以印钞来资助战争和国内项目，从而助长信贷繁荣和持续的财政赤字。

这一转变产生了深远的宏观影响：

1. 债务驱动的货币体系： 法定货币允许政府、企业和消费者超支，从而促进了信贷驱动的经济。
2. 石油美元安排： 美国说服产油国以美元为石油定价，并将剩余美元投资于美国国债，从而为美元和美国债务创造了永久需求。这一安排加强了美元霸权，但也将全球金融与能源市场捆绑了。
3. 货币浮动和波动性： 随着黄金锚的移除，汇率浮动并受市场力量影响。货币不稳定使储备管理成为中央银行的关键职能。卡托研究所解释说，到 2024 年年中，货币当局持有约 12.3 万亿美元的外汇和 29,030 公吨黄金（约合 2.2 万亿美元）；黄金仍占全球储备的约 15%，因为它对冲了货币风险和政治风险。

推动新转变的宏观条件​

2020 年代至 2025 年的几股结构性力量为另一次货币转向奠定了基础：

1. 通货膨胀-生产力失衡： 银行 2.0 白皮书指出，无限的货币扩张导致货币供应量增长速度快于生产力。2008 年危机和 COVID-19 应对措施之后，美国货币供应量急剧扩张，而生产力增长停滞不前。这种背离导致持续的通货膨胀，侵蚀购买力和储蓄，特别是对中低收入家庭而言。
2. 对法定货币体系的信任丧失： 法定货币依赖于机构信誉。无限的货币创造和不断上升的公共债务削弱了人们对某些货币的信心。瑞士、新加坡、阿拉伯联合酋长国和沙特阿拉伯等国家现在维持着大量的黄金储备，并越来越多地探索加密储备作为对冲工具。
3. 去美元化： 2025 年的一份新闻报道指出，在通货膨胀、美国债务和地缘政治紧张局势下，各国央行正在将储备从美元多元化，转向黄金并考虑比特币。贝莱德强调了这一趋势，观察到非美元储备正在增加，而美元储备正在下降。该报告强调，比特币由于其有限的供应和区块链透明度，正作为“数字黄金”受到关注。
4. 技术成熟： 区块链基础设施在 2019 年之后成熟，实现了可以 24/7 处理支付的去中心化网络。COVID-19 大流行暴露了传统支付系统的脆弱性，并加速了加密货币在汇款和商业中的采用。
5. 监管清晰度和机构采用： 美国证券交易委员会于 2024 年初批准了现货比特币交易所交易基金（ETF）（未直接引用来源，但广为报道），2025 年的 GENIUS 法案为稳定币创建了监管框架。PayPal、摩根大通和主要资产管理公司等机构投资者已整合加密支付服务和代币化资产，标志着主流接受。

稳定币：连接加密货币与传统金融​

稳定币是旨在保持稳定价值的数字代币，通常与法定货币挂钩。2025 年的银行 2.0 白皮书认为，稳定币有望成为未来银行系统的基础基础设施。作者断言，这种转型是“自金本位制废除以来银行业最重要的演变”，因为稳定币将加密货币创新与传统金融相结合，提供了一个稳定的替代方案，统一了全球交易，减少了费用和结算时间，并为最终用户提供了卓越的价值。以下几项发展说明了这一转变：

机构采用和监管框架​

• GENIUS 法案（2025 年）： 《未来主义演讲者》2025 年的文章指出，特朗普总统于 2025 年 7 月 18 日签署了 GENIUS 法案，这是首个针对稳定币监管的全面联邦框架。该法律赋予美联储对大型稳定币发行人的监督权，并为他们提供主账户访问权限，从而使稳定币作为美国货币体系的组成部分合法化，并将美联储定位为私人稳定币操作的基础设施提供商。
• 爆炸性增长和支付量： 到 2024 年，稳定币转账量达到 27.6 万亿美元，超过了 Visa 和 Mastercard 的总吞吐量，稳定币市值达到 2600 亿美元。Tether 占 1540 亿美元，成为第三大加密货币。如此大的交易量表明，稳定币已从小众交易工具发展成为处理价值超过全球最大银行卡网络的关键支付基础设施。
• 对美元主导地位的影响： 一位美国财政部高级官员表示，稳定币的增长将“对美元的主导地位和美国债务需求产生重大影响”。通过提供可编程的银行存款和国债替代品，大规模采用稳定币可以减少对现有以美元为基础的金融体系的依赖。
• 企业稳定币： 《未来主义演讲者》的文章预测，到 2027 年，亚马逊和沃尔玛将发行品牌稳定币，将购物转变为绕过银行的闭环金融生态系统。大型商家被接近零的支付成本所吸引；信用卡费用通常每笔交易高达 2-4%，而稳定币提供即时结算，费用可忽略不计。

相对于传统法定货币系统的优势​

稳定币解决了法定货币固有的脆弱性。现代法定货币的价值完全来自机构信任而非实物支持。无限创造法定货币会产生通货膨胀风险，并使货币容易受到政治操纵。稳定币通过使用多元化储备（现金、政府债券、商品甚至加密抵押品）和透明的链上会计来减轻这些脆弱性。银行 2.0 论文认为，稳定币提供了增强的稳定性、降低的欺诈风险以及超越国界的统一全球交易。它们还降低了交易成本和结算时间，实现了无需中介的跨境支付。

解决宏观经济失衡​

白皮书强调，稳定币可以通过使用更强大的支持机制来帮助解决通货膨胀-生产力失衡。由于稳定币可以由多元化资产（包括商品和数字抵押品）支持，它们可能为法定货币供应扩张提供一个制衡。通过促进放松管制和提高效率，稳定币为更互联互通的国际金融体系铺平了道路。

新兴储备资产​

各国开始将稳定币和其他加密资产视为与黄金并列的潜在储备资产。白皮书指出，阿联酋和沙特阿拉伯等国家在保留大量实物黄金储备的同时，正在探索加密储备作为额外的支持。例如，阿联酋在 2025 年第一季度促成了超过 3000 亿美元的区域加密交易，并将其黄金储备增加了 19.3%，采取了传统避险资产和数字替代品的双重策略。这种双重方法反映了对货币不稳定性的对冲策略。

比特币与“数字黄金”​

比特币作为第一种加密货币，因其有限的供应和独立于中央银行的特性，常被比作黄金。一篇关于避险资产的研究论文指出，虽然实物黄金和稳定的法定货币传统上是首选的避险资产，但比特币的去中心化和有限供应吸引了寻求对冲货币贬值、通货膨胀和股市波动的投资者。一些学者认为比特币是黄金的数字对应物。然而，同一项研究强调了比特币的极端波动性；其价格波动幅度是传统股票市场的八倍多。在 COVID-19 期间，比特币价格从 5,000 美元到 60,000 美元，然后又回到 20,000 美元，凸显了其风险。因此，投资者通常寻求稳定币或法定货币来对冲比特币的波动性。

卡托研究所通过解释政府为何持有外汇和黄金储备来补充观点。截至 2024 年年中，全球货币当局持有 12.3 万亿美元的外汇资产和 29,030 公吨黄金（约合 2.2 万亿美元）。黄金约占全球储备的 15%，因为它对冲了货币和政治风险。比特币支持者认为，战略性的比特币储备可以发挥类似的作用。然而，卡托指出，建立比特币储备不会增强美元或解决多元化的原因，这意味着比特币作为储备资产的作用仍具有投机性。

去美元化与储备多元化​

宏观环境日益以去美元化为特征——全球贸易和储备中逐渐摆脱对美元的独家依赖。Coinfomania 2025 年 7 月的一份报告强调了贝莱德的观察，即在通货膨胀加剧、美国债务高企和政治风险的背景下，各国央行正在摆脱美元。这些机构正在增加黄金持有量，并探索比特币作为补充储备资产。文章指出，比特币不仅受到散户投资者的认真关注，也受到大型机构甚至中央银行的关注，这说明数字资产正在进入储备资产的讨论。该报告将这一转变解读为“加密货币可能加入全球储备资产的新时代”。

尽管美元仍占主导地位——约占全球外汇储备的 58%——但其份额一直在下降，部分原因是各国担心受到美国制裁的影响，并希望实现储备多元化。一些国家将比特币和稳定币视为减少对美国银行和支付网络依赖的手段，特别是对于跨境交易而言。银行 2.0 论文指出，瑞士、新加坡、阿联酋和沙特阿拉伯等国家正在增加其黄金持有量，同时探索加密储备，这反映了一种对冲策略，与 1970 年代初的黄金积累相呼应。

加密货币如何类似于金本位制转变​

从黄金支持的货币制度向法定货币体系的过渡以及当前加密货币的出现，具有几个宏观经济上的相似之处：

1. 有形支持的丧失 → 新的货币实验： 1971 年，美元失去了商品支持，使货币完全依赖于政府信誉。哈佛大学的论文强调，自 1971 年以来，美元一直是一种随意印发的浮动货币。今天的法定货币体系再次受到质疑，因为无限的货币创造和不断上升的债务损害了信任。加密货币提出了一种新系统，其中货币单位由算法稀缺性（比特币）或多元化储备（稳定币）而非政府承诺支持。
2. 通货膨胀和宏观不稳定： 两次转变都发生在通货膨胀压力之下。1970 年代初期，由于石油冲击和战争开支，出现了滞胀。2020 年代，在疫情、供应链中断和扩张性财政政策之后，出现了高通胀。稳定币和数字资产被推广为对冲此类宏观不稳定性的工具。
3. 重写储备管理： 结束金本位制迫使中央银行通过货币篮子和黄金持有量来管理储备。当前的转变正在促使对储备构成进行重新评估，黄金购买量达到数十年来的新高，并讨论将比特币或稳定币纳入储备投资组合。
4. 重新定义支付基础设施： 布雷顿森林体系建立了以美元为中心的支付系统。如今，稳定币威胁要绕过银行卡网络和代理银行。稳定币的转账量超过 27.6 万亿美元，处理的价值超过 Visa 和 Mastercard。预测表明，到 2032 年，稳定币将使 2% 的交易费用过时，迫使银行卡网络进行自我改造。这类似于 1971 年后电子支付的快速采用，但规模更大。
5. 机构采用： 正如银行和政府逐渐接受法定货币一样，主要金融机构也在整合加密货币。摩根大通的存款代币（JPMD）、PayPal 的“加密支付”服务以及国家批准的比特币 ETF 都体现了数字资产的主流化。

对华尔街的影响​

华尔街处于这一宏观转变的中心。加密货币融入金融市场和企业资产负债表可能会改变投资流向、交易基础设施和风险管理。

1. 新的资产类别和投资流向： 数字资产已从投机工具发展成为公认的资产类别。2024 年批准的现货比特币和以太坊 ETF 使机构投资者能够通过受监管的产品获得敞口。加密货币现在与股票、商品和债券竞争资本，影响投资组合构建和风险分散策略。
2. 现实世界资产（RWAs）的代币化： 区块链技术使得证券、商品和房地产能够在链上发行和进行碎片化所有权。代币化减少了结算时间和交易对手风险，可能取代传统的清算所和托管机构。《未来主义演讲者》的文章预测，到 2031 年，由稳定币支持的抵押贷款将使购房变得即时且无需银行，这表明代币化资产如何改变借贷和资本市场。
3. 支付网络的去中介化： 稳定币提供接近零的费用和即时结算，威胁着 Visa、Mastercard 和代理银行的收入模式。到 2032 年，这些网络可能不得不演变为区块链基础设施提供商，否则将面临淘汰的风险。
4. 企业财务和供应链转型： 公司正在探索稳定币来管理财务运营、自动化供应商支付和优化子公司间的现金流。品牌稳定币（例如，亚马逊或沃尔玛币）将创建绕过银行的闭环生态系统。
5. 去美元化压力： 随着中央银行多元化储备以及一些国家接受加密交易，对美国国债的需求可能会下降。一位财政部高级官员警告称，稳定币的增长将显著影响美国债务需求。对于依赖国债市场获取流动性和抵押品的华尔街而言，储备偏好的转变可能会影响利率和融资动态。
6. 监管和合规挑战： 加密货币的快速增长引发了对消费者保护、金融稳定和洗钱的担忧。像 GENIUS 法案这样的框架提供了监督，但全球协调仍然支离破碎。华尔街公司在整合数字资产服务的同时，必须驾驭复杂的监管环境。

挑战与 1971 年的差异​

尽管加密货币代表着深刻的转变，但它与金本位制过渡在几个方面有所不同：

1. 去中心化与中心化： 摆脱黄金使中央银行和政府能够控制货币供应。相比之下，加密货币旨在去中心化并抵制中央控制。然而，稳定币引入了一种混合模式——通常由私人实体发行，但受中央银行监管。
2. 波动性和采用： 比特币的波动性仍然是其作为稳定价值储存手段的主要障碍。研究表明，比特币的价格波动性是传统股票市场的八倍。因此，尽管比特币被称为数字黄金，但它尚未达到黄金的稳定性。稳定币试图解决这个问题，但它们依赖于其储备的质量和监管监督。
3. 技术复杂性： 金本位制的退出主要是一个宏观经济决策。今天的转变涉及复杂的技术（区块链、智能合约）、新的网络风险和互操作性挑战。
4. 监管碎片化： 布雷顿森林体系是一个协调的国际协议，而加密货币的转型则是在国家法规的拼凑中进行的。一些国家拥抱加密创新；另一些国家则实施严格禁令或探索中央银行数字货币，导致监管套利。

结论​

自美国放弃金本位制以来，加密货币和稳定币正在华尔街催生最重大的宏观转变。与 1971 年的转型一样，这一转变源于对现有货币安排信任的侵蚀，并出现在通货膨胀和地缘政治紧张时期。稳定币——旨在维持稳定价值的数字代币——是这一转型的核心。研究人员称它们是自金本位制结束以来最重要的银行创新，因为它们将数字资产与传统金融相结合，统一了全球交易，并解决了法定货币的脆弱性。它们的采用正在爆炸式增长：到 2024 年，稳定币处理了 27.6 万亿美元的交易，并且现在一个监管框架赋予了它们合法性。

去美元化压力正推动各国央行将储备多元化为黄金，甚至考虑比特币。阿联酋和沙特阿拉伯等国家同时使用黄金和加密储备进行对冲。这些趋势表明，数字资产可能与黄金和外币一起成为储备工具。对于华尔街而言，其影响是深远的：新的资产类别、代币化证券、支付网络的去中介化、企业稳定币以及美国债务需求可能发生的变化。

这一转型远未完成。加密货币面临高波动性、监管不确定性和技术挑战。然而，其发展轨迹指向一个货币可编程、无国界、并由多元化储备而非仅仅政府法定货币支持的时代。与 1971 年的转变一样，那些及早适应的人将从中受益，而那些忽视不断变化的货币格局的人则面临被淘汰的风险。

World Liberty Financial 概览​

World Liberty Financial (WLFI) 是一个由特朗普家族成员及其合作伙伴创建的去中心化金融 (DeFi) 平台。根据特朗普集团的网站，该平台旨在通过将传统金融的稳定性与去中心化系统的透明度和可访问性相结合，连接传统银行与区块链技术。其使命是为资金流动、借贷和数字资产管理提供现代化服务，同时支持美元支持的稳定性，使个人和机构能够获得资本，并为主流用户简化 DeFi。

WLFI 于 2025 年 9 月推出了其治理代币 ($WLFI)，并于 2025 年 3 月推出了一种与美元挂钩的稳定币，名为 USD1。该平台将 USD1 描述为一种“未来货币”稳定币，旨在作为代币化资产的基础交易对，并促进美元在数字经济中的主导地位。联合创始人小唐纳德·特朗普 (Donald Trump Jr.) 将 WLFI 定位为一项非政治性的业务，旨在赋能普通民众并加强美元的全球作用。

历史与创立​

• 起源 (2024–2025)。 WLFI 于 2024 年 9 月宣布成立，是一家由特朗普家族成员领导的加密风险投资公司。该公司于同年晚些时候推出了其治理代币 $WLFI。据路透社报道，该企业最初的$WLFI 代币销售仅筹集了约 270 万美元，但在唐纳德·特朗普 (Donald Trump) 2024 年大选获胜后，销售额猛增（此信息在广泛引用的报告中提及，但未直接出现在我们的来源中）。WLFI 由一家特朗普商业实体多数控股，并有九位联合创始人，包括小唐纳德·特朗普、埃里克·特朗普 (Eric Trump) 和巴伦·特朗普 (Barron Trump)。
• 管理层。 特朗普集团将 WLFI 的领导角色描述为：唐纳德·特朗普（首席加密倡导者）、埃里克·特朗普和小唐纳德·特朗普（Web3 大使）、巴伦·特朗普（DeFi 远见者）以及扎克·维特科夫 (Zach Witkoff)（首席执行官兼联合创始人）。公司的日常运营由扎克·维特科夫和合作伙伴（如扎卡里·福克曼 (Zachary Folkman) 和蔡斯·赫罗 (Chase Herro)）管理。
• 稳定币倡议。 WLFI 于 2025 年 3 月宣布推出 USD1 稳定币。USD1 被描述为一种由美国国债、美元存款和其他现金等价物支持的与美元挂钩的稳定币。该币的储备由 BitGo Trust Company 托管，这是一家受监管的数字资产托管机构。USD1 在币安的 BNB Chain 上推出，后来扩展到以太坊、Solana 和 Tron。

USD1 稳定币：设计与特点​

储备模型和稳定性机制​

USD1 被设计为一种法币支持的稳定币，具有 1:1 的赎回机制。每个 USD1 代币可兑换一美元，稳定币的储备以短期美国国库券、美元存款和现金等价物持有。这些资产由 BitGo Trust 托管，这是一家以机构数字资产托管而闻名的受监管实体。WLFI 宣传 USD1 提供：

1. 完全抵押和审计。 储备金完全抵押，并受每月第三方证明，为支持资产提供透明度。2025 年 5 月，币安学院指出，定期储备明细尚未公开，WLFI 已承诺进行第三方审计。
2. 机构导向。 WLFI 将 USD1 定位为面向银行、基金和大型公司的“机构级”稳定币，尽管零售用户也可访问。
3. 零铸造/赎回费用。 据报道，USD1 不收取铸造或赎回费用，减少了处理大额交易用户的摩擦。
4. 跨链互操作性。 该稳定币使用 Chainlink 的跨链互操作协议 (CCIP) 实现以太坊、BNB Chain 和 Tron 之间的安全传输。通过与 Aptos 和 Tron 等网络的合作，确认了扩展到其他区块链的计划。

市场表现​

• 快速增长。 推出一个月内，USD1 的市值达到约 21 亿美元，这得益于阿布扎比 MGX 基金使用 USD1 向币安投资 20 亿美元等高调机构交易。到 2025 年 10 月初，供应量已增长到约 26.8 亿美元，其中大部分代币在 BNB Chain 上发行 (79 %)，其次是以太坊、Solana 和 Tron。
• 上市与采用。 币安于 2025 年 5 月在其现货市场上市 USD1。WLFI 宣称其已广泛集成到 DeFi 协议和中心化交易所中。ListaDAO、Venus Protocol 和 Aster 等 DeFi 平台支持使用 USD1 进行借贷和流动性池。WLFI 强调用户可以在一到两个工作日内通过 BitGo 将 USD1 兑换成美元。

机构用途和代币化资产计划​

WLFI 设想 USD1 作为代币化真实世界资产 (RWAs) 的默认结算资产。首席执行官扎克·维特科夫表示，石油、天然气、棉花和木材等商品应该在链上交易，WLFI 正在积极努力将这些资产代币化并与 USD1 配对，因为它们需要一个值得信赖、透明的稳定币。他将 USD1 描述为“地球上最值得信赖和透明的稳定币”。

产品与服务​

借记卡和零售应用​

在新加坡 TOKEN2049 大会上，扎克·维特科夫宣布 WLFI 将发布一张加密借记卡，允许用户在日常交易中消费数字资产。该公司计划在下一个季度推出试点项目，预计在 2025 年第四季度或 2026 年第一季度全面推出。CoinLaw 总结了关键细节：

• 该卡将加密余额与消费者购买关联起来，并有望与 Apple Pay 等服务集成。
• WLFI 还在开发一款面向消费者的零售应用来补充该卡。

代币化和投资产品​

除了支付，WLFI 还旨在将真实世界商品代币化。维特科夫表示，他们正在探索石油、天然气、木材和房地产的代币化，以创建基于区块链的交易工具。WLFI 的治理代币 ($WLFI) 于 2025 年 9 月推出，赋予持有者对某些公司决策的投票权。该项目还建立了战略合作伙伴关系，包括 ALT5 Sigma 协议，作为其资金策略的一部分，购买 7.5 亿美元的 WLFI 代币。

小唐纳德·特朗普的观点​

联合创始人小唐纳德·特朗普是 WLFI 的主要公众形象。他在行业活动和采访中的言论揭示了该项目背后的动机以及他对传统金融、监管和美元作用的看法。

对传统金融的批判​

• “崩溃”和不民主的系统。 在 Token2049 大会上题为《World Liberty Financial：货币的未来，由 USD1 提供支持》的小组讨论中，小特朗普认为传统金融是不民主且“崩溃”的。他回忆说，当他的家族进入政界时，他们的 300 个银行账户在一夜之间被取消，这说明金融机构如何出于政治原因惩罚个人。他说，家族从金融“金字塔”的顶端跌落到谷底，这揭示了该系统偏袒内部人士，并像庞氏骗局一样运作。
• 低效和缺乏价值。 他批评传统金融行业陷入低效泥潭，那些“年收入七位数”的人只是处理文书工作，却没有增加实际价值。

倡导稳定币和美元​

• 维护美元霸权。 小特朗普断言，像 USD1 这样的稳定币将填补以前由各国购买美国国债所扮演的角色。他告诉《商业时报》，稳定币可以创造“美元霸权”，使美国在全球范围内发挥领导作用，并保持许多地方的安全和稳定。在接受 Cryptopolitan 采访时，他认为稳定币实际上维护了美元的主导地位，因为在传统买家（例如中国和日本）减少敞口的时候，对美元支持代币的需求支持了国债。
• 金融的未来和 DeFi。 小特朗普将 WLFI 描述为金融的未来，并强调区块链和 DeFi 技术可以使资本获取民主化。在 Panews 报道的 ETH Denver 活动中，他认为需要明确的监管框架来防止公司迁往海外并保护投资者。他敦促美国引领全球加密创新，并批评过度监管扼杀增长。
• 金融民主化。 他相信通过 WLFI 将传统金融和去中心化金融结合起来，将为服务不足的人群提供流动性、透明度和稳定性。他还强调了区块链通过使交易透明和链上化来消除腐败的潜力。
• 给新手的建议。 小特朗普建议新投资者从小额开始，避免过度杠杆，并持续学习 DeFi 知识。

政治中立和媒体批评​

小特朗普强调，尽管特朗普家族深度参与，WLFI “100% 不是一个政治组织”。他将这项事业定位为一个造福美国人和世界的平台，而不是一个政治工具。在 Token2049 小组讨论中，他批评主流媒体已经 discredited 自己，扎克·维特科夫问听众是否认为《纽约时报》值得信赖。

合作关系和生态系统集成​

MGX–币安投资​

2025 年 5 月，WLFI 宣布 USD1 将促成阿布扎比 MGX 向加密交易所币安进行20 亿美元的投资。这一声明突显了 WLFI 日益增长的影响力，并被吹捧为 USD1 机构吸引力的证据。然而，美国参议员伊丽莎白·沃伦 (Elizabeth Warren) 批评了这笔交易，称其为“腐败”，因为正在审议的稳定币立法（GENIUS 法案）可能使总统家族受益。路透社引用的 CoinMarketCap 数据显示，当时 USD1 的流通价值达到约 21 亿美元。

Aptos 合作​

在 2025 年 10 月的 TOKEN2049 大会上，WLFI 和 Layer-1 区块链 Aptos 宣布建立合作关系，将 USD1 部署到 Aptos 网络上。Brave New Coin 报道称，WLFI 选择 Aptos 是因为其高吞吐量（交易在半秒内结算）和低于百分之一美分的费用。此次合作旨在通过为机构交易提供更便宜、更快的通道来挑战主导的稳定币网络。CryptoSlate 指出，USD1 的集成将使 Aptos 成为第五个铸造该稳定币的网络，并获得 Echelon Market 和 Hyperion 等 DeFi 协议以及 Petra、Backpack 和 OKX 等钱包和交易所的即日支持。WLFI 高管将此次扩展视为扩大 DeFi 采用并定位 USD1 作为代币化资产结算层的更广泛战略的一部分。

借记卡和 Apple Pay 集成​

路透社和 CoinLaw 报道称，WLFI 将推出一张加密借记卡，将加密资产与日常消费连接起来。维特科夫告诉路透社，该公司预计将在下一个季度推出试点项目，并于 2025 年底或 2026 年初全面推出。该卡将与 Apple Pay 集成，WLFI 将发布一款零售应用以简化加密支付。

争议与批评​

储备透明度。 币安学院强调，截至 2025 年 5 月，USD1 缺乏公开可用的储备明细。WLFI 承诺进行第三方审计，但缺乏详细披露引发了投资者担忧。

政治利益冲突。 WLFI 与特朗普家族的深厚关系受到了审查。路透社的一项调查报告称，一个持有 20 亿美元 USD1 的匿名钱包在 MGX 投资前不久收到了资金，且该钱包的所有者无法确定。批评者认为，这项业务可能使特朗普家族从监管决策中获得经济利益。参议员伊丽莎白·沃伦警告说，国会正在审议的稳定币立法将使总统及其家族更容易“中饱私囊”。《纽约时报》和《纽约客》等媒体将 WLFI 描述为侵蚀了私人企业与公共政策之间的界限。

市场集中度和流动性担忧。 CoinLaw 报道称，截至 2025 年 6 月，USD1 超过一半的流动性来自仅三个钱包。这种集中度引发了关于 USD1 有机需求及其在压力市场中韧性的疑问。

监管不确定性。 小特朗普本人承认美国加密货币监管仍不明确，并呼吁制定全面的规则以防止公司迁往海外。批评者认为，WLFI 受益于特朗普政府的放松管制举措，同时又在制定可能有利于自身经济利益的政策。

结论​

World Liberty Financial 将自己定位为传统金融与去中心化技术交叉领域的先驱，以 USD1 稳定币作为支付、代币化和 DeFi 产品的支柱。该平台对机构支持、跨链互操作性和零费用铸造的强调，使 USD1 在其他稳定币中脱颖而出。与 Aptos 等网络的合作以及 MGX-币安投资等重大交易，都凸显了 WLFI 成为代币化资产全球结算层的雄心。

从小唐纳德·特朗普的视角来看，WLFI 不仅仅是一项商业冒险，更是一项旨在实现金融民主化、维护美元霸权并挑战他所认为的崩溃和精英主义的传统金融体系的使命。他倡导监管清晰度，同时批评过度监管，这反映了加密行业内更广泛的辩论。然而，WLFI 的政治关联、不透明的储备披露和流动性集中引发了质疑。该公司的成功将取决于在创新与透明度之间取得平衡，并驾驭私人利益与公共政策之间复杂的相互作用。

以下是关于 OKX Pay 愿景的简明摘要，该愿景由 Scotty James（品牌大使）、Sam Liu（OKX Pay 产品负责人）和 Haider Rafique（管理合伙人兼首席营销官）共同阐述。

核心要点​

• 让链上支付日常化。 OKX Pay 在新加坡推出，允许用户扫描 GrabPay SGQR 码并使用 USDC/USDT 支付，而商家仍以 SGD 结算——这是加密货币与现实世界消费之间的实用桥梁。
• 统一稳定币流动性。 OKX 正在构建一个统一美元订单簿，以便合规稳定币共享一个市场并拥有更深的流动性——将 OKX Pay 定位为更广泛的“稳定币流动性中心”战略的一部分。
• 通过卡片/支付通道扩大接受度。 OKX 与 Mastercard 合作推出 OKX 卡，旨在将稳定币消费扩展到主流商户网络，其定位是“让数字金融更易于访问、更实用，并与日常生活更紧密相关”。

各方强调的重点​

1) Scotty James — 主流可访问性与文化​

• 角色：OKX 品牌大使，在 TOKEN2049 与 OKX 产品负责人共同主持关于支付未来的对话（例如，与 Sam Liu 的会议），帮助向更广泛的受众传达产品故事。
• 背景：他经常在 OKX 的舞台活动和品牌故事讲述中露面（例如，TOKEN2049 炉边谈话），强调推动加密货币变得简单和日常化，而不仅仅是技术性的。

注意：Scotty James 是品牌大使而非产品负责人；他的贡献侧重于叙事和普及，而非技术路线图。

2) Sam Liu — 产品架构与公平性​

• 他公开提出的愿景要点：
  • 通过统一美元订单簿来解决稳定币碎片化问题，使“每个合规发行方都能平等地获取流动性”——这种公平和开放的原则直接支持可靠、低价差的支付。
  • 支付形式要素：目前是二维码支付；Tap‑to‑Pay 和 OKX 卡将分阶段推出，以扩大接受度。
• 支持基础设施：统一美元订单簿已上线（USD、USDC、USDG 都在一个订单簿中），旨在简化用户体验并加深消费用例的流动性。

3) Haider Rafique — 市场推广与日常实用性​

• 定位：OKX Pay（以及与 Mastercard 的合作）被定位为将加密货币从交易带入日常生活：

  “我们与 Mastercard 的战略合作推出 OKX 卡，体现了我们致力于让数字金融更易于访问、更实用，并与日常生活更紧密相关的承诺。”——Haider Rafique，首席营销官，在 Mastercard 的新闻稿中表示。

• 活动领导：在 OKX 的 Alphas 峰会（TOKEN2049 前夕），Haider 与首席执行官 Star Xu 和新加坡首席执行官一起讨论了链上支付和 OKX Pay 的推出，强调了近期在新加坡的重点以及稳定币支付如何像普通结账流程一样。

已上线的功能（具体事实）​

• 新加坡上线（2025 年 9 月 30 日）：
  • 新加坡用户可以使用 OKX 应用程序扫描 GrabPay SGQR 码，并使用 USDT 或 USDC（在 X Layer 上）支付；商家仍以 SGD 接收款项。与 Grab 和 StraitsX 的合作处理了兑换。
  • 路透社证实了上线和流程：USDT/USDC → XSGD 兑换 → 商家收到 SGD。
  • 范围详情：支持由 GrabPay 商家提供的 GrabPay/SGQR 码；PayNow QR 尚未支持（在讨论二维码覆盖范围时这是一个有用的细微之处）。

愿景的近期发展轨迹​

1. 日常链上消费
   • 从支付已普及的地区（新加坡的 SGQR/GrabPay 网络）开始，然后通过支付卡和新的支付形式（例如，Tap‑to‑Pay）扩大接受度。
2. 稳定币流动性作为平台优势
   • 将分散的稳定币交易对整合到一个统一美元订单簿中，以提供更深的流动性和更小的价差，从而改善交易和支付。
3. 通过卡片支付通道实现全球商户接受
   • 与 Mastercard 合作的 OKX 卡是规模化杠杆——通过主流接受网络将稳定币消费扩展到日常商户。
4. L2 上的低费用和高速度
   • 使用 X Layer，让消费者支付感觉快速/便宜，同时保持链上。 （新加坡的“扫码支付”具体使用你 Pay 账户中持有的 X Layer 上的 USDT/USDC。）
5. 在推出地实现监管合规
   • 新加坡的重点得益于牌照进展和本地支付通道（例如，MAS 牌照；此前通过 PayNow/FAST 实现的 SGD 兑换服务连接），这有助于将 OKX Pay 定位为合规基础设施而非权宜之计。

相关但独立：一些报道描述了带有通行密钥/MPC 和存款**“无声奖励”的“自托管 OKX Pay”；这应被视为全球产品方向（钱包主导），与 OKX SG 受监管的扫码支付**实施方案不同。

为什么这与众不同​

• 消费者级用户体验优先：扫描熟悉的二维码，商家仍以法币结算；结账时无需“加密货币操作”。
• 流动性与接受度并重：当**流动性（稳定币）和接受度（二维码 + 卡片支付通道）**同时到位时，支付效果最佳——因此有了统一美元订单簿以及与 Mastercard/Grab 的合作。
• 清晰的顺序：在二维码普及的市场（新加坡）验证实用性，然后通过卡片/Tap‑to‑Pay 进行规模化推广。

值得关注的开放性问题​

• 按地区划分的托管模式：OKX Pay 的推出有多少使用非托管钱包流程与受监管账户流程可能会因国家/地区而异。（新加坡文件明确描述了使用 X Layer 和 Grab/StraitsX 兑换的 Pay 账户。）
• 发行方和网络广度：接下来将支持哪些稳定币以及哪些二维码/卡片网络，时间表如何？（BlockBeats 指出 Tap‑to‑Pay 和区域卡片推出“在某些地区”。）
• 规模化经济效益：当业务扩展到新加坡以外时，商户经济效益和用户激励（费用、外汇、奖励）如何。

快速来源亮点​

• 新加坡“扫码支付”上线（官方 + 独立）：OKX Learn 解释文章和路透社报道。
• Sam Liu 的观点（通过统一订单簿实现公平；二维码/Tap‑to‑Pay；OKX 卡）：Alphas 峰会回顾。
• Haider Rafique 的定位（通过 Mastercard 实现日常相关性）：Mastercard 新闻稿中的直接引述。
• 统一美元订单簿详情（它是什么以及为什么重要）：OKX 文档/常见问题。
• Scotty James 的角色（在 TOKEN2049 共同主持 OKX Pay/支付未来会议）：OKX 公告/社交媒体和之前的 TOKEN2049 亮相。

OKX 正在通过主应用中的智能账户模式 OKX Pay 悄然深化其消费级支付布局。本文以研究报告的视角，梳理该产品的核心定位、运行方式、底层支付轨道、合规背景以及尽职调查中值得关注的关键问题。

TL;DR​

• 产品定位： 面向完成 KYC 的用户提供 “准自托管”支付模式，可在 OKX 运营的 Polygon CDK Layer2——X Layer 上以 零用户手续费 发送/接收 USDC 与 USDT。该模式依托 智能合约钱包“智能账户” 和 Passkey，所有链上动作都需 OKX 共同签名 才能执行。
• 当前范围： 聚焦 C 端 P2P 与社交支付（通讯录、礼物、支付链接），如无 OKX 明确许可，不允许商户或 B 端使用。预计后续商户拓展将通过即将上线的 OKX Card 以及万事达的稳定币受理能力实现。
• 支付轨道与资产： 默认运行在 X Layer（OKB 作为 Gas），并可通过 Convert to Pay 将 Ethereum、TRON、Arbitrum、Base、Avalanche、Optimism 等网络的资产兑换至 X Layer 上的 USDC/USDT。
• 费用与奖励： X Layer 内的 P2P 转账 宣传为零费用；从外部网络换入仍需支付该网络的 Gas。稳定币余额可获得 每日计息、按月发放 的奖励，利率因地区而异且 OKX 拥有暂停或调整权。
• 可用性与风险： 必须拥有 OKX 账户并完成 KYC，且并非在所有司法辖区提供。OKX 于 2025 年 2 月在美国 承认违反反洗钱法规，需接受独立监察直至 2027 年，对北美策略构成重要合规风险。

产品速览​

用户流程​

• 在移动端切换至 Pay 模式，通过 姓名、手机号、邮箱、二维码或支付链接 完成转账。未被领取的支付将在 48 小时 后自动退回。
• Convert to Pay 可将多个 EVM/ TRON 网络的资产兑换成 X Layer 上的稳定币；只要转换留在 X Layer 内，Gas 由 OKX 承担。

安全与托管模式​

• Pay 依赖 智能账户（智能合约钱包），每笔交易都需要用户与 OKX 双方签名。虽然官方强调资产“并非由 OKX 直接托管”，但共同签名机制意味着其在实质上属于半托管模式。
• 用户通过存储在 iCloud 或 Google Password Manager 中的 Passkey 进行授权。ZK-Email 支持重置 Passkey（TRON 除外），每条链最多可登记 3 枚 Passkey。

支持资产与网络​

• 当前支持 USDC 与 USDT，OKX 亦暗示后续会增加更多稳定币。
• 链上收发在 X Layer、Ethereum、TRON “及众多其他网络”均可使用，但整体体验围绕 X Layer 优化。

手续费、限额与奖励​

• OKX 宣称 X Layer 上的 P2P 稳定币转账 无需额外费用。从其他网络划转则需支付相应网络的 Gas。
• 内部划转与充值免费，链上提现则需支付正常的 Gas。
• Pay 内的稳定币余额可加入 Smart Savings，奖励 每日计提、按月发放；需完成身份验证，且 OKX 有权调整或终止计划。

社交与消息功能​

• Pay 内置聊天与 礼物 流程，针对打赏、送礼等轻量级 P2P 场景打造社交体验。

支付轨道与生态：X Layer​

• X Layer 是基于 Polygon CDK 的 OKX 以太坊 Layer2。2025 年 8 月升级将吞吐提升至 约 5,000 TPS，并将 Gas 代币改为 OKB，同时为 Pay 提供近乎零 Gas 的体验。
• X Layer 与 OKX Wallet 及中心化交易所高度集成，可复用 Pay 基础设施，提供如“零 Gas 极速提现”等功能。

商户触达（现状 vs. 近端规划）​

• 当下： OKX Pay 的服务条款明确 禁止未经授权的商户或 B 端交易，暂时定位为 C 端 P2P 功能。
• 后续： 商户受理预计通过与 万事达 合作的 OKX Card 推进；万事达正构建端到端的稳定币受理与清算网络，帮助钱包在传统商户场景中消费。

可用性、KYC 与合规​

• 开通 Pay 需 OKX 账户并完成 KYC，收款方也要完成身份验证才能接收资金。
• OKX 提醒 Pay 并非在所有地区开放，并维护受限地区清单。
• 2025 年 2 月在美国的 反洗钱案件认罪 导致 OKX 被处以约 5.05 亿美元罚款，并需接受 至 2027 年 2 月 的独立监督。与此同时，OKX 获得新加坡金管局 支付牌照的原则性批准，并上线了与星展银行合作的 新元即时转账。

竞争格局（支付）​

指标	OKX Pay	Binance Pay	Bybit Pay	Coinbase Payments / Commerce
核心场景	X Layer 上的稳定币 P2P、社交礼物、零手续费体验	P2P + 商户生态，宣称零 Gas，支持 80+ 资产	P2P + Web/App/POS 集成	面向平台的 USDC 结算（Base），Coinbase Commerce 面向商户
商户使用	未获 OKX 授权即受限；借助 OKX Card 与万事达体系触达	拥有广泛商户计划与合作伙伴	正布局商户集成	提供平台级稳定币轨道；Commerce 目前向商户收取 1%
费用	X Layer P2P 零费用；外部链转换需支付对应 Gas	宣传“零 Gas”体验	主打低费率	Commerce 目前向商户收取 1%
资产	USDT、USDC（承诺后续新增）	含 BTC/ETH/USDT/USDC 在内的 80+ 资产	多资产	以 USDC 为主（含 PYUSD 推广）
支付轨道	X Layer（Gas 为 OKB）	币安内部轨道 + 兼容网络	Bybit 内部轨道 + 网络	Base + Coinbase 技术栈

优势​

• 低摩擦体验： Passkey、电话/邮件/链接转账与 48 小时自动退款，降低 C 端使用门槛。
• Gas 抽象化 P2P： X Layer 上免手续费，且链内兑换由 OKX 承担 Gas，减少用户操作成本。
• 紧邻交易入口： 与 OKX 交易所、X Layer 以及即将上线的 OKX Card 深度联动，形成完整的入金/出金组合。

挑战与风险​

• 半托管结构： 每笔智能账户操作都依赖 OKX 共同签名，用户需承担其可用性与政策变化风险。
• 商户缺口： 目前以消费者为核心，商户拓展需等待银行卡与万事达的稳定币流程成熟。
• 监管压力： 美国执法结果及区域限制制约全球扩张节奏。

未来 3–9 个月关注点​

• OKX Card 落地细节： 发卡地区、费用、汇率、返利、BIN 控制，以及是否可直接动用 Pay 余额消费。
• 稳定币覆盖： 是否扩展至 USDT/USDC 之外的资产，以及各地区 APY 的调整。
• 商户试点： 万事达稳定币清算的落地案例或 OKX 授权的 Pay 内商户流程。
• X Layer 经济性： OKB 作为 Gas、吞吐升级与 Gas 补贴对 Pay 用户增长和链上活跃度的影响。

尽调检查清单​

• 合规范围： 在部署前确认目标地区的准入资格与服务可用性。
• KYC 与数据流： 梳理身份验证步骤及交易双方共享的元数据内容。
• 托管模式： 评估若 OKX 无法共同签名或需重置 Passkey 的应对方案，并测试 ZK-Email 恢复流程。
• 成本验证： 实测 X Layer 内的真实费用，与从其他链换入时的 Gas 开销进行对比。
• 奖励机制： 持续跟踪 APY、计提与发放机制，注意 OKX 对计划拥有调整或暂停权。

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资料来源： OKX Pay FAQ 与相关文档、OKX 智能账户服务条款、X Layer 升级公告、OKX Card 与万事达合作材料、万事达稳定币结算发布、OKX 风险与合规披露、路透社对 2025 年 2 月美国执法事件的报道。

传统的金融科技应用已经从面向消费者的服务，根本性地转变为全球加密经济的关键基础设施，其中五大平台合计服务超过 7 亿用户，每年处理数千亿美元的加密交易。这种从应用到资产的转变，不仅仅是产品扩展，更是对金融基础设施的全面重塑，区块链技术成为基础层，而非附属功能。Robinhood、Revolut、PayPal、Kalshi 和 CoinGecko 正在执行并行策略，汇聚成一个共同愿景：加密货币是必不可少的金融基础设施，而非另类资产类别。

2024-2025 年，随着欧洲 MiCA 框架和美国稳定币 GENIUS 法案带来监管清晰度，这一转型获得了决定性动力；机构通过管理数十亿美元资产的比特币 ETF 加速采用；金融科技公司实现了技术成熟，从而能够无缝集成加密货币。这些平台现在共同构成了 4 亿传统金融用户与去中心化数字经济之间的桥梁，每个平台都在解决同一个基本挑战的不同方面：让加密货币对主流受众而言易于访问、有用且值得信赖。

实现规模化的监管突破​

2024-2025 年期间，多年来一直限制金融科技加密雄心的监管环境发生了决定性转变。Robinhood Crypto 总经理 Johann Kerbrat 表达了行业的沮丧：“我们最近收到了韦尔斯通知。对我来说，主要启示是美国需要明确什么是证券，什么是加密货币。我们已经与 SEC 会面 16 次，试图进行注册。”然而，尽管存在这种不确定性，公司仍坚持以合规为先的策略，最终使它们在监管清晰度到来时能够抓住机遇。

欧盟的《加密资产市场监管》（MiCA）提供了第一个全面的框架，使 Revolut 能够在 30 个欧洲经济区国家推出加密服务，并使 Robinhood 在 2025 年 6 月通过其 2 亿美元收购 Bitstamp 的交易进行扩张。Revolut 加密业务全球负责人 Mazen ElJundi 承认：“MiCA 框架有很多优点和缺点。它并不完美，但它的存在确实有价值，它帮助我们这样的公司了解我们可以为客户提供什么。”这种对不完善监管而非监管真空的务实接受成为行业共识。

在美国，多个突破性时刻汇聚。Kalshi 在其关于政治预测市场的诉讼中战胜 CFTC，确立了联邦对事件合约的管辖权，监管机构于 2025 年 5 月撤销了上诉。Kalshi 于 2025 年 8 月任命的 23 岁加密业务负责人 John Wang 宣称：“预测市场和事件合约现在与普通衍生品和股票处于同一水平——这确实是新世界最新的资产类别。”特朗普政府于 2025 年 3 月通过行政命令建立美国联邦战略比特币储备，以及 GENIUS 法案的通过为稳定币提供了受监管的途径，创造了一个金融科技公司最终可以充满信心地进行建设的环境。

PayPal 堪称合规优先方法的典范，早在 2022 年 6 月就成为首批获得纽约州金融服务部完整 BitLicense 的公司之一，比其 2023 年 8 月推出 PayPal USD 稳定币早了几年。PayPal 区块链、加密货币和数字货币产品副总裁 May Zabaneh 解释了这一策略：“PayPal 选择获得全面许可，因为考虑到 NYDFS 为此类服务提供的强大框架，这是向用户提供加密货币服务的最佳途径。”这一监管基础使 PayPal 在 2025 年 SEC 结束对其 PYUSD 的调查而未采取行动时能够迅速行动，消除了最终的不确定性障碍。

监管转型不仅实现了无许可创新，还实现了传统和加密原生系统之间的协调基础设施开发。Robinhood 的 Johann Kerbrat 指出了实际影响：“我的目标是确保无论 11 月哪一方获胜，我们都能正常运作。我希望此时已经明确，我们需要监管，否则我们将落后于欧盟和亚洲其他地区。”到 2025 年底，金融科技平台在全球司法管辖区共获得了 100 多个许可证，从监管请求者转变为塑造加密货币融入主流金融的值得信赖的合作伙伴。

稳定币成为支付领域的杀手级应用​

金融科技平台将稳定币作为核心基础设施的融合，或许是加密货币从投机走向实用性的最清晰信号。May Zabaneh 阐明了行业共识：“多年来，稳定币一直被认为是加密货币的‘杀手级应用’，它结合了区块链的力量和法币的稳定性。”到 2025 年，这一理论承诺成为运营现实，稳定币流通量在 18 个月内翻倍至 2500 亿美元，麦肯锡预测到 2028 年将达到 2 万亿美元。

PayPal 的 PayPal USD 稳定币体现了从加密货币作为可交易资产到加密货币作为支付基础设施的战略转变。PYUSD 于 2023 年 8 月推出，现已部署在以太坊、Solana、Stellar 和 Arbitrum 区块链上，到 2025 年年中流通量达到 8.94 亿美元，尽管在由 Tether 和 Circle 主导的稳定币总市场中占比不到 1%。其重要性不在于市场份额，而在于用例：PayPal 于 2024 年 10 月使用 PYUSD 支付安永发票，展示了传统业务运营中的实际效用。该公司 2025 年 7 月的“用加密货币支付”商户解决方案，接受 100 多种加密货币，但在结算前将所有货币转换为 PYUSD，揭示了其战略愿景——稳定币作为连接波动性加密货币和传统商业的结算层。

Zabaneh 强调了支付转型：“我们看到跨境支付是数字货币可以提供实际价值的关键领域，与 Stellar 合作将有助于推动这项技术的使用，并为所有用户带来好处。”向 Stellar 的扩展专门针对汇款和跨境支付，在 200 万亿美元的全球市场中，传统渠道收取 3% 的费用。PayPal 的商户解决方案通过加密稳定币转换，将跨境交易费用比传统信用卡处理降低 90%，提供 0.99% 的促销费率，而美国信用卡处理平均费用为 1.57%。

Robinhood 和 Revolut 都已表示出稳定币雄心，彭博社在 2024 年 9 月报道称，两家公司都在探索发行自有稳定币。对于 Revolut 而言，它已经向 Pyth Network 提供价格数据，支持管理 152 亿美元总价值的 DeFi 应用，稳定币将完成其向加密基础设施提供商的转型。Mazen ElJundi 阐述了这一演变：“我们与 Pyth 的合作是 Revolut 现代化金融之旅中的一个重要里程碑。随着 DeFi 持续获得关注，Pyth 作为行业支柱的地位将帮助 Revolut 利用这一转型。”

稳定币策略反映了对加密货币采用的更深层次洞察。这些平台没有期望用户接受波动性资产，而是认识到加密货币的变革力量在于其底层技术，而非其资产本身。通过保持法币计价，同时获得区块链的好处——即时结算、可编程性、24/7 可用性、更低的成本——稳定币提供了 4 亿金融科技用户真正想要的价值主张：更好的资金流动，而非投机性投资。May Zabaneh 抓住了这一理念：“为了让事物成为主流，它们必须易于访问，易于采用。”事实证明，稳定币两者兼备。

预测市场成为复杂金融产品的特洛伊木马​

Kalshi 爆炸性的增长轨迹——从 2024 年初的 3.3% 市场份额到 2025 年 9 月的 66%，单日交易量创下 2.6 亿美元的记录——表明预测市场如何成功地将复杂的金融概念打包给主流受众。John Wang 于 2025 年 8 月被任命为加密业务负责人，加速了该平台将预测市场定位为加密货币采用的“入门毒品”的明确战略。“我认为预测市场类似于以最易于访问的形式打包的期权，”Wang 在 2025 年 10 月的 Token 2049 新加坡会议上解释道。“所以我认为预测市场就像人们进入加密货币的特洛伊木马。”

该平台受 CFTC 监管的地位，使其相对于 Polymarket 等加密原生竞争对手具有关键竞争优势，Polymarket 通过以 1.12 亿美元收购 QCEX 为重返美国市场做准备。Kalshi 作为指定合约市场的联邦监管指定，绕过了州赌博限制，实现了 50 个州的访问，而传统体育博彩公司则需要应对复杂的逐州许可。这种监管套利，结合支持比特币、Solana、USDC、XRP 和 Worldcoin 存款的加密支付通道，创造了一个独特的地位：受联邦监管的预测市场与加密原生基础设施。

Wang 的愿景超越了简单地接受加密存款。2025 年 9 月推出的 KalshiEco Hub，与 Solana 和 Base（Coinbase 的 Layer-2）建立战略合作伙伴关系，将 Kalshi 定位为一个平台，供开发者构建复杂的交易工具、分析仪表板和 AI 代理。“它可以涵盖从将我们的 API 数据推送到链上，到未来代币化 Kalshi 头寸，提供保证金和杠杆交易，以及构建第三方前端，”Wang 在 Solana APEX 上概述道。开发者生态系统已经包括 Kalshinomics 等市场分析工具和 Verso 等专业级发现工具，Wang 承诺 Kalshi 将在 12 个月内与“所有主要的加密应用和交易所”集成。

2025 年 3 月宣布并于 8 月扩展的 Robinhood 合作关系，是战略分销策略的典范。通过将 Kalshi 受 CFTC 监管的预测市场嵌入到服务 2520 万活跃客户的 Robinhood 应用中，两家公司都受益：Robinhood 提供差异化产品，无需应对赌博法规，而 Kalshi 则获得了主流分销渠道。该合作最初专注于 NFL 和大学橄榄球市场，但后来扩展到政治、经济和更广泛的事件合约，收入在平台之间平分。Johann Kerbrat 指出 Robinhood 更广泛的战略：“我们并不真正区分加密公司和非加密公司。随着时间的推移，任何基本上在转移资金或从事金融服务的人都将成为一家加密公司。”

Kalshi 的成功验证了 Wang 的论点，即简化的金融衍生品——关于现实世界事件的是/否问题——可以使复杂的交易策略民主化。通过消除期权定价、希腊字母和合约规范的复杂性，预测市场使零售受众能够进行概率思维。然而，在这种简单性之下，是支持传统衍生品市场的相同风险管理、对冲和做市基础设施。包括 Susquehanna International Group 在内的华尔街公司提供机构流动性，而该平台与 Zero Hash 的加密处理集成以及与 LedgerX 的清算集成，展示了机构级基础设施。该平台在 2025 年 6 月由 Paradigm 和 Sequoia 领投的 C 轮融资后估值达到 20 亿美元，反映了投资者对预测市场代表一种真正新资产类别的信念——而加密货币提供了在全球范围内扩展它的理想基础设施。

零售加密交易成熟为多资产财富平台​

Robinhood 从 2021 年限制 GameStop 交易的公司，转型为仅 2024 年第四季度就创造 3.58 亿美元加密收入（同比增长 700%）的加密基础设施领导者，这表明零售平台已超越简单的买卖功能。Johann Kerbrat 在 Iron Fish、Airbnb 和 Uber 任职后，于三年多前加入 Robinhood，他一直负责监督这种向全面的加密原生金融服务的成熟。“我们认为加密货币实际上是我们从头开始在欧盟重建整个 Robinhood 的方式，只是使用区块链技术，”Kerbrat 在 2025 年戛纳 EthCC 上解释道。“我们认为区块链技术可以提高效率、速度，并让更多人参与进来。”

2025 年 6 月完成的 2 亿美元 Bitstamp 收购，标志着 Robinhood 决定性地迈入机构加密基础设施领域。这家拥有 14 年历史的交易所带来了 50 多个全球许可证、5000 家机构客户、50 万零售用户以及约 720 亿美元的过去十二个月交易量——占 Robinhood 零售加密交易量的 50%。更具战略意义的是，Bitstamp 提供了机构能力，包括借贷、质押、白标加密即服务和 API 连接，使 Robinhood 能够超越零售领域进行竞争。“收购 Bitstamp 是我们发展加密业务的重要一步，”Kerbrat 表示。“通过这次战略合并，我们能够更好地在美国以外扩展业务，并欢迎机构客户加入 Robinhood。”

然而，最雄心勃勃的举措可能是 Robinhood 于 2025 年 6 月宣布的 Layer-2 区块链和股票代币化计划。该平台计划代币化 200 多只美国股票和 ETF，包括与 SpaceX 和 OpenAI 代币等私营公司估值相关的有争议的衍生品。“对于用户来说，这非常简单；未来你将能够代币化任何金融工具，不仅仅是美国股票，而是任何东西，”Kerbrat 解释道。“如果你想更换经纪商，你将无需等待多天并疑惑你的股票去向何方；你将能够即时完成。”该 Layer-2 基于 Arbitrum 技术构建，旨在为代币化资产提供合规就绪的基础设施，并与 Robinhood 现有生态系统无缝集成。

这一愿景超越了技术创新，触及了根本性的商业模式转型。当被问及 Robinhood 的加密雄心时，Kerbrat 越来越多地强调技术而非交易量：“我认为区块链作为基础技术的理念确实尚未被充分探索。”其含义——Robinhood 将加密货币视为所有金融服务的技术基础，而非产品类别——代表着一项深刻的战略赌注。该公司不是在股票和期权旁边提供加密货币，而是在区块链轨道上重建其核心基础设施，利用代币化消除结算延迟，降低中介成本，并实现 24/7 市场。

与 Coinbase 的竞争定位反映了这种战略分歧。虽然 Coinbase 提供 260 多种加密货币，而 Robinhood 在美国提供 20 多种，但 Robinhood 提供集成的多资产交易、24/5 股票交易以及加密货币交易、小额交易的更低费用（约 0.55% 固定费用，而 Coinbase 的分级结构从 0.60% 挂单方/1.20% 吃单方开始），以及对混合型投资者有吸引力的跨资产功能。Robinhood 的股价在 2024 年翻了两番，而 Coinbase 增长了 60%，这表明市场更青睐多元化的金融科技超级应用模式，而非纯粹的加密交易所。Kerbrat 的用户洞察验证了这种方法：“我们有刚接触加密货币的投资者，他们会从交易股票转向交易代币，然后慢慢进入加密世界。我们还看到从仅仅持有资产到实际使用钱包转出资产，并更深入地进入 Web3 的进展。”

全球加密银行连接传统金融与去中心化金融​

Revolut 在 48 个国家拥有 5250 万用户，2024 年加密相关财富收入飙升 298% 至 6.47 亿美元，这表明新银行如何成功地将加密货币整合到全面的金融服务中。全球加密、财富与交易业务负责人 Mazen ElJundi 在 2025 年 5 月的 Gen C 播客中阐述了战略愿景：Revolut 正在“在传统银行和 Web3 之间建立桥梁，通过教育和直观的用户体验推动加密货币的采用。”这座桥梁通过从初学者教育到复杂交易基础设施的各种产品得以体现。

“学习与赚取”（Learn & Earn）计划在全球范围内吸引了超过 300 万客户，每月有数十万人加入，这体现了教育优先的方法。用户完成关于 Polkadot、NEAR、Avalanche 和 Algorand 等区块链协议的互动课程，通过测验后可获得价值 5-15 欧元的加密奖励。11FS Pulse 报告在 2022 年将 Revolut 评为“顶级加密货币明星”，因为它在加密教育方面采取了“有趣而简单的方法”。ElJundi 强调了战略重要性：“我们很高兴能继续我们的使命，让复杂的区块链技术世界更容易为所有人所接受。Web3 教育内容的需求持续以令人鼓舞的速度增长。”

对于高级交易者，Revolut X——于 2024 年 5 月在英国推出，并于 2024 年 11 月扩展到 30 个欧洲经济区国家——提供独立的交易所功能，支持 200 多种代币，0% 挂单费和 0.09% 吃单费。2025 年 3 月的移动应用发布将这种专业级基础设施扩展到移动交易，加密交易所产品负责人 Leonid Bashlykov 报告称：“数万名交易者在英国积极使用该平台；反馈非常积极，许多人已经利用我们的近乎零费用、广泛的可用资产以及与 Revolut 账户的无缝集成。”Revolut 生态系统内无缝的法币到加密货币转换——Revolut 账户和 Revolut X 之间的出入金没有费用或限制——消除了通常阻碍加密货币采用的摩擦。

2025 年 1 月宣布与 Pyth Network 的合作，标志着 Revolut 成为加密基础设施提供商的雄心，而不仅仅是消费者应用。作为首个加入 Pyth Network 的银行数据发布者，Revolut 贡献专有的数字资产价格数据，以支持 500 多个实时数据源，这些数据源保护着管理 152 亿美元的 DeFi 应用，并在 80 多个区块链生态系统中处理超过 1 万亿美元的总交易量。ElJundi 将此视为战略定位：“通过与 Pyth 合作，向应用程序提供我们可靠的市场数据，Revolut 可以通过确保开发者和用户获得他们所需的精确、实时信息来影响数字经济。”这种数据贡献使 Revolut 能够参与 DeFi 基础设施，而无需资本投入或积极交易——这是一种优雅的解决方案，可以应对对更直接的 DeFi 参与的监管限制。

Revolut Ramp 于 2024 年 3 月通过与 MetaMask 的合作推出，提供了连接 Revolut 5250 万用户到自我托管 Web3 体验的关键入口。用户可以使用 Revolut 账户余额或 Visa/Mastercard 直接将 ETH、USDC 和 SHIB 等 20 多种代币购买到 MetaMask 钱包中，现有 Revolut 客户无需额外的 KYC 即可在几秒钟内完成交易。ElJundi 将此定位为生态系统策略：“我们很高兴宣布我们的新加密产品 Revolut Ramp，这是一个领先的 Web3 生态系统入口解决方案。我们的入口解决方案确保 Revolut 生态系统内的交易成功率高，并且所有客户的费用低廉。”

2024 年 7 月经过三年申请流程获得的英国银行牌照，以及欧洲中央银行颁发的符合 MiCA 规定的立陶宛银行牌照，使 Revolut 在加密友好型新银行中独树一帜。然而，重大挑战依然存在，包括 2025 年立陶宛银行因与加密交易相关的反洗钱（AML）失败而处以 350 万欧元的罚款，以及对加密相关银行服务的持续监管压力。尽管 Revolut 被评为“最加密友好型英国银行”，38% 的英国加密公司使用其银行服务，但该公司必须在加密创新和银行监管之间永久的紧张关系中航行。ElJundi 强调跨境支付是加密货币最有前景的用例——“无国界支付代表了加密货币最有前景的用例之一”——这反映了对可防御、与监管兼容的应用的务实关注，而不是追逐每一个加密机会。

数据基础设施成为无形的基础​

CoinGecko 从面向消费者的价格追踪器发展成为每年处理 6770 亿次 API 请求的企业数据基础设施提供商，这揭示了数据和分析如何成为金融科技加密集成的必要组成部分。联合创始人兼新任首席执行官 Bobby Ong（自 2025 年 8 月起）解释了其基本洞察：“我们决定建立一个数据网站，因为很简单，对高质量数据的需求始终存在。”这个简单的洞察，形成于 2010 年比特币价格仍是个位数，Ong 正在挖掘他的第一批比特币时，现在支撑着一个服务于 Consensys、Chainlink、Coinbase、Ledger、Etherscan、Kraken 和 Crypto.com 的企业。

2020 年 CoinMarketCap 被币安收购后，CoinGecko 的独立性成为其决定性的竞争优势。“结果恰恰相反，用户转向了 CoinGecko，”Ong 观察道。“这之所以发生，是因为 CoinGecko 在提供数据时始终保持中立和独立。”这种中立性对于需要公正数据源的金融科技应用至关重要——Robinhood、Revolut 和 PayPal 不能依赖来自 Coinbase 等竞争对手或对特定代币有既得利益的交易所的数据。CoinGecko 对 1000 多个交易所的 18000 多种加密货币的全面覆盖，以及通过 GeckoTerminal 在 1700 个去中心化交易所追踪的 1700 万个代币，为金融科技平台提供了产品开发所需的完整市场可见性。

与 Chainlink 的合作体现了 CoinGecko 的基础设施作用。通过为 Chainlink 的去中心化预言机网络提供加密货币市场数据——价格、交易量和市值——CoinGecko 使智能合约开发者能够访问可靠的 DeFi 应用定价。“CoinGecko 的加密货币市场数据现在可以被智能合约开发者在开发去中心化应用时轻松调用，”两家公司宣布。“这些数据可用于比特币、以太坊以及 CoinGecko 目前追踪的 5700 多种代币。”这种集成通过评估多个数据源消除了单点故障，维护了对处理数十亿美元锁定价值的 DeFi 协议至关重要的预言机完整性。

Ong 通过季度报告、会议演示（包括他在 2025 年 10 月 Token 2049 新加坡会议上的主题演讲，题为“下一步：10 亿代币，50 万亿美元市值”）以及他长期运营的 CoinGecko 播客分享的市场洞察，为金融科技公司提供了宝贵的战略规划情报。他预测游戏将是加密货币采用的“黑马”——“过去几年，数亿美元投入到游戏工作室以构建 Web3 游戏。我们只需要一款游戏大获成功，突然之间我们就会有数百万新用户使用加密货币”——这反映了 CoinGecko 通过监控代币发行、DEX 活动和整个加密生态系统中的用户行为模式所能获得的以数据为驱动的洞察。

2025 年 8 月从首席运营官到首席执行官的领导层过渡，联合创始人 TM Lee 成为总裁，专注于长期产品愿景和研发，这标志着 CoinGecko 成熟为机构化数据提供商。任命 Cedric Chan 为首席技术官，其任务是将 AI 嵌入运营并提供“实时、高保真加密数据”，这表明服务企业客户所需的基础设施投资。Ong 阐述了这一演变：“TM 和我以共同的愿景创立了 CoinGecko，即赋能去中心化的未来。这些价值观将继续指引我们前进。”对于集成加密货币的金融科技平台而言，CoinGecko 全面、中立和可靠的数据服务代表着必不可少的基础设施——数字资产的彭博终端，使其他一切得以运作。

技术基础设施实现无缝用户体验​

从加密货币作为独立功能到集成基础设施的转变，需要解决围绕托管、安全、互操作性和用户体验的复杂技术挑战。这些金融科技平台共同投入了数十亿美元，构建了实现主流加密货币采用的技术基础，其架构决策揭示了战略重点。

Robinhood 的托管基础设施截至 2024 年 11 月持有 380 亿美元的加密资产，其中大部分资金采用行业标准的冷存储、第三方安全审计和多重签名协议。该平台获得纽约州金融服务部许可并注册为金融犯罪执法网络（FinCEN）货币服务业务，表明其具备监管级别的安全性。然而，用户体验完全抽象了这种复杂性——客户只需在几秒钟内看到余额并执行交易。Johann Kerbrat 强调了这一原则：“我认为我们独特之处在于我们的 UX 和 UI 非常创新。与所有竞争对手相比，这可能是最好的 UI 之一。我认为这是我们希望带给所有产品的。要么是同类最佳的定价，要么是同类最佳的 UI UX。”

2024 年 5 月推出的加密交易 API 揭示了 Robinhood 超越消费者应用程序的基础设施雄心。该 API 提供实时市场数据访问、程序化投资组合管理、自动化交易策略和 24/7 加密市场访问，使开发者能够基于 Robinhood 的基础设施构建复杂的应用程序。结合 Robinhood Legend 桌面平台（拥有 30 多个技术指标、期货交易和高级订单类型），该公司将自己定位为加密高级用户的基础设施提供商，而不仅仅是零售初学者。Bitstamp 收购后智能订单路由的集成，提供了跨多个流动性场所的机构级执行。

PayPal 的技术方法优先考虑无缝的商户集成，而非区块链意识形态。2025 年 7 月宣布的“用加密货币支付”解决方案体现了这一理念：客户在结账时连接加密钱包，PayPal 在中心化或去中心化交易所出售加密货币，将收益转换为 PYUSD，然后将 PYUSD 转换为美元以供商户存款——所有这些都在熟悉的 PayPal 结账流程背后透明地发生。商户收到美元，而不是波动性加密货币，消除了商户采用的主要障碍，同时使 PayPal 能够从一个由 6.5 亿全球加密用户组成的 3 万亿美元以上潜在市场中获取交易费用。May Zabaneh 抓住了这一战略洞察：“就像几乎所有支付一样，消费者和购物者应该有权选择他们想要如何支付。”

Revolut 的多区块链策略——以太坊用于 DeFi 访问，Solana 用于低成本高速交易，Stellar 用于跨境支付——展示了复杂的架构，将特定区块链与用例匹配，而不是单一链最大化主义。支持以太坊、Cardano、Polkadot、Solana、Polygon 和 Tezos 的质押基础设施，以及某些代币的自动化质押，反映了从用户抽象区块链复杂性所需的深度集成。Revolut 在欧洲的 Solana 持有量中，超过三分之二被质押，这表明用户越来越期望收益生成作为默认功能，而不是需要技术知识的可选功能。

Kalshi 与 Zero Hash 的合作，处理所有加密存款——即时将比特币、Solana、USDC、XRP 和其他加密货币转换为美元，同时保持 CFTC 合规性——说明了基础设施提供商如何使受监管公司能够访问加密通道，而无需自己成为加密托管方。该平台支持 50 万美元的加密存款限额，高于传统银行的较低限额，为高级用户提供优势，同时保持联邦监管。John Wang 对“纯粹增量”链上举措的愿景——实时将事件数据推送到区块链上，未来代币化 Kalshi 头寸，无许可保证金交易——表明基础设施演变将继续扩展功能，同时为现有用户保留核心受监管的交易体验。

竞争格局揭示协作基础设施​

这些平台之间表面上的竞争，掩盖了底层共享基础设施的协作，这使整个生态系统受益。Kalshi 与 Robinhood 的合作、Revolut 与 MetaMask 和 Pyth Network 的集成、PayPal 与 Coinbase 的免手续费 PYUSD 购买合作，以及 CoinGecko 向 Chainlink 预言机提供数据，都表明竞争定位与基础设施相互依赖并存。

稳定币格局说明了这种动态。PayPal 的 PYUSD 与 Tether 的 USDT 和 Circle 的 USDC 争夺市场份额，但所有这三个协议都需要相同的基础设施：用于结算的区块链网络、用于流动性的加密交易所、用于出入金的法币银行合作伙伴，以及用于合规的监管许可证。当 Robinhood 宣布加入 USDG 稳定币的全球美元网络时，它同时验证了 PayPal 的稳定币策略，也带来了竞争压力。彭博社 2024 年 9 月报道称，Robinhood 和 Revolut 都在探索发行自有稳定币，这表明行业共识是稳定币发行代表着金融科技平台必不可少的基础设施，而不仅仅是产品多元化。

区块链网络合作揭示了战略一致性。Kalshi 的 KalshiEco Hub 同时支持 Solana 和 Base（Coinbase 的 Layer-2），Robinhood 的 Layer-2 基于 Arbitrum 技术构建，PayPal 的 PYUSD 部署在以太坊、Solana、Stellar 和 Arbitrum 上，Revolut 集成了以太坊、Solana，并准备扩展到 Stellar。这些平台没有分散在不兼容的网络上，而是集中在少数几个高性能区块链上，从而产生了惠及所有参与者的网络效应。Bobby Ong 观察到 Hyperliquid 崛起为第八大永续合约交易所后，“我们终于看到 DEX 挑战 CEX”，这反映了去中心化基础设施如何成熟到机构质量，从而减少了中心化中介的优势。

监管倡导呈现出类似的动态。尽管这些公司争夺市场份额，但它们在清晰的框架上拥有共同利益，以促进创新。Johann Kerbrat 的声明“我的目标是确保无论 11 月哪一方获胜，我们都能正常运作”反映了行业范围内的务实态度——公司需要可行的监管，而不是特定的监管结果。GENIUS 稳定币法案的通过、特朗普政府建立战略比特币储备，以及 SEC 结束对 PYUSD 的调查而未采取行动，都源于多年来行业集体的倡导，而非个别公司的游说。May Zabaneh 反复强调“必须有一些明确性，一些标准，一些关于该做什么和不该做什么的想法，以及一些结构”阐明了超越竞争定位的共同优先事项。

用户采用揭示主流加密货币的实际用例​

这些平台的总用户群——Robinhood、Revolut、PayPal、Venmo 和 CoinGecko 共有超过 7 亿个账户——提供了关于主流受众实际如何使用加密货币的经验洞察，揭示了通常与加密原生假设不同的模式。

PayPal 和 Venmo 的数据显示，74% 购买加密货币的用户在 12 个月内继续持有，这表明他们寻求稳定性而非积极交易。超过 50% 的用户选择 Venmo 是因为“安全、保障和易用性”，而不是去中心化或自我托管——这与加密原生的优先事项相反。May Zabaneh 的洞察是，客户希望“在支付方式上拥有选择权”，这体现在支付功能上，而不是 DeFi 收益耕作。Venmo 信用卡上的自动“现金返还到加密货币”功能反映了金融科技平台如何成功地将加密货币整合到现有的行为模式中，而不是要求用户采用新的模式。

Robinhood 观察到用户“从交易股票转向交易代币，然后慢慢进入加密世界”，并表现出“从仅仅持有资产到实际使用钱包转出资产，并更深入地进入 Web3”的进展，这揭示了入门途径——熟悉平台先于加密实验，最终引导一些用户进行自我托管和 Web3 参与。Johann Kerbrat 对这一进展的强调验证了将加密货币整合到受信任的多资产平台中的策略，而不是期望用户采用加密优先的应用程序。

Revolut 的“学习与赚取”计划每月吸引数十万人加入，总计 300 万用户，这表明教育与经济激励相结合时能显著推动采用。2023 年 9 月，英国因监管变化禁止了“学习与赚取”奖励，这提供了一个自然实验，表明单独的教育不如教育加奖励有效。Mazen ElJundi 强调“无国界支付代表了加密货币最有前景的用例之一”，这反映了使用模式显示跨境支付和汇款是实际的杀手级应用，而不是 NFT 或 DeFi 协议。

Kalshi 的用户群体偏向于寻求直接事件敞口的“高级散户投资者，如期权交易者”，这表明预测市场吸引的是经验丰富的加密用户而非新手。该平台从 2025 年初的每月 1300 万美元交易量，到 2025 年 9 月单日创纪录的 2.6 亿美元（受体育博彩，特别是 NFL 驱动），市场份额从 3.3% 增长到 66%，超越 Polymarket，这表明加密基础设施能够扩展满足明确用户需求的金融产品。John Wang 将“加密社区定义为高级用户，即那些生活和呼吸新金融市场和前沿技术的人”的描述，承认 Kalshi 的目标受众与 PayPal 的主流消费者不同——不同的平台服务于加密货币采用曲线的不同细分市场。

Bobby Ong 对 meme 币行为的分析提供了对比鲜明的见解：“从长远来看，meme 币很可能遵循幂律的极端情况，其中 99.99% 将失败。”他观察到“$TRUMP 和$MELANIA 的推出标志着 meme 币的顶部，因为它吸走了所有其他加密货币的流动性和注意力”，这揭示了投机狂热如何扰乱生产性采用。然而，meme 币交易在这些平台上占据了相当大的交易量，这表明用户行为仍然比基础设施建设者更愿意承认的更具投机性。平台策略强调实用性和稳定币与用户行为（包括大量的 meme 币交易）之间的分歧，反映了加密货币成熟过程中持续存在的紧张关系。

Web3 集成挑战揭示哲学分歧​

这些平台在 Web3 集成方面采取的方法——使用户能够与去中心化应用程序、DeFi 协议、NFT 市场和基于区块链的服务进行交互——尽管在提供加密服务方面表面相似，但揭示了根本性的哲学差异。

Robinhood 的自我托管钱包，在“100 多个国家被下载数十万次”，支持以太坊、比特币、Solana、狗狗币、Arbitrum、Polygon、Optimism 和 Base 网络，并提供跨链和无 Gas 费兑换，代表着对 Web3 基础设施的全面拥抱。2023 年 4 月宣布的通过 Robinhood Connect 与 MetaMask 的合作，将 Robinhood 定位为更广泛 Web3 生态系统的入口，而非封闭花园。Johann Kerbrat 将区块链技术“从头开始在欧盟重建整个 Robinhood”的说法，表明将 Web3 视为基础架构，而非附属功能。

PayPal 的方法强调 PayPal 生态系统内的实用性，而非与外部 Web3 应用程序的互操作性。虽然 PYUSD 在以太坊上作为标准 ERC-20 代币、在 Solana 上作为 SPL 代币运行，并保持跨链功能，但 PayPal 的主要用例——PayPal/Venmo 内的即时支付、PayPal 接受商户的商户支付、转换为其他 PayPal 支持的加密货币——使活动主要在 PayPal 的控制范围内。Revolut Ramp 与 MetaMask 的合作，提供直接购买到自我托管钱包的功能，代表了更真实的 Web3 集成，将 Revolut 定位为开放生态系统的基础设施提供商。Mazen ElJundi 的声明“Revolut X 以及我们最近与 MetaMask 的合作，进一步巩固了我们在 Web3 世界中的产品供应”将集成视为战略优先事项。

托管模式的差异使哲学分歧更加清晰。Robinhood 的架构中，“一旦你在 Robinhood 上购买加密货币，Robinhood 认为你是加密货币的合法所有者”，但 Robinhood 保持托管，这与 Web3 的自我托管精神产生了张力。PayPal 的托管模式中，用户无法将大多数加密货币提取到外部钱包（特定代币除外），这优先考虑平台锁定而非用户主权。Revolut 的模式允许将 30 多种代币提取到外部钱包，同时为平台持有的加密货币提供质押和其他服务，这代表了一种中间立场——主权可用但非必需。

CoinGecko 的作用凸显了在不直接参与的情况下实现 Web3 的基础设施。通过提供 DeFi 协议、DEX 和代币发行的全面数据——GeckoTerminal 追踪 1700 万个代币，而主平台追踪 18000 多个更成熟的加密货币——CoinGecko 服务于 Web3 开发者和用户，而无需构建竞争产品。Bobby Ong 的哲学“任何可以代币化的东西都将被代币化”拥抱了 Web3 的广阔愿景，同时保持了 CoinGecko 作为中立数据提供商的专注角色。

NFT 集成同样揭示了不同的承诺水平。Robinhood 在基本持有之外，基本避免了 NFT 功能，而是专注于传统证券的代币化。PayPal 没有强调 NFT。Revolut 于 2023 年 6 月集成了 CoinGecko 的 NFT 数据，追踪 30 多个市场上的 2000 多个系列，尽管 NFT 在 Revolut 的核心产品中仍然是次要的。这种选择性的 Web3 集成表明，平台优先考虑具有明确实用案例的组件——DeFi 用于收益，稳定币用于支付，代币化用于证券——同时避免缺乏明显用户需求的投机类别。

未来轨迹指向重新定义的嵌入式金融​

这些领导者阐明的战略路线图揭示了未来 3-5 年加密货币在金融服务中作用的趋同愿景，其中区块链基础设施将成为无形的基础，而非明确的产品类别。

Johann Kerbrat 的长期愿景——“我们并不真正区分加密公司和非加密公司。随着时间的推移，任何基本上在转移资金或从事金融服务的人都将成为一家加密公司”——阐明了加密基础设施普及化消除加密类别本身的终点。Robinhood 的股票代币化计划，计划代币化“未来任何金融工具，不仅仅是美国股票，而是任何东西”，并用即时经纪商转账取代多日结算，代表了这一愿景的实际操作。基于 Arbitrum 技术构建的 Layer-2 区块链开发，用于合规就绪的基础设施，表明这些功能将在 2026-2027 年达到生产阶段。

PayPal 的商户策略，针对其 2000 万商业客户进行 PYUSD 集成，并将“用加密货币支付”从美国商户扩展到全球，将公司定位为大规模的加密支付基础设施。May Zabaneh 强调的“支付金融”（PayFi）——使用稳定币基础设施为应收账款延迟的中小型企业提供营运资金——说明了区块链轨道如何实现传统基础设施无法实现的金融产品。首席执行官 Alex Chriss 将 PayPal World 描述为通过连接全球最大的数字钱包“从根本上重塑全球资金流动方式”，这表明通过加密标准可以实现以前孤立的支付网络之间的互操作性。

Revolut 计划扩展到加密衍生品（截至 2025 年 6 月积极招聘加密衍生品总经理）、发行稳定币以与 PYUSD 和 USDC 竞争，以及在监管清晰后重新推出美国市场加密服务，这标志着未来几年将全面发展加密银行服务。Mazen ElJundi 将通过传统金融与 DeFi 融合“现代化金融”的框架，Revolut 通过 Pyth Network 向 DeFi 协议贡献可靠的市场数据，同时保持受监管的银行运营，这说明了新银行将扮演的桥梁角色。未来 3-5 年为美国扩张投资 5 亿美元，表明资本承诺与战略雄心相匹配。

John Wang 阐述的 Kalshi 12 个月路线图——与“所有主要加密应用和交易所”集成、Kalshi 头寸的代币化、无许可保证金交易和第三方前端生态系统——将预测市场定位为可组合的金融原语，而非独立应用程序。Wang 的愿景是“本十年任何一代金融科技公司都将由加密货币驱动”，这反映了千禧一代/Z 世代领导层认为区块链基础设施是默认而非替代的假设。该平台以开发者为中心的策略，提供用于复杂数据仪表板、AI 代理和套利工具的赠款，表明 Kalshi 将作为预测市场应用程序的数据预言机和结算层，而不仅仅是面向消费者的交易所。

Bobby Ong 在 Token 2049 上的演讲，题为“下一步：10 亿代币，50 万亿美元市值”，预示着 CoinGecko 预测未来几年代币将爆炸式增长，市场价值也将大幅增长。他预测“当前的牛市周期特点是公司之间激烈竞争以积累加密资产，而下一个周期可能会升级到国家参与”，这发生在特朗普建立战略比特币储备之后，表明机构和主权采用将推动下一阶段。领导层过渡将 Ong 提升为首席执行官，专注于战略执行，而联合创始人 TM Lee 则追求长期产品愿景和研发，这表明 CoinGecko 正在为比今天大得多的市场准备基础设施。

衡量成功：加密金融科技集成中的关键指标​

这些平台披露的财务业绩和运营指标揭示了哪些策略成功地将加密货币集成货币化，哪些仍主要是等待未来回报的战略投资。

Robinhood 2024 年第四季度加密收入为 3.58 亿美元，占总净收入（10.1 亿美元）的 35%，同比增长 700%，表明加密货币是重要的收入驱动因素，而非实验性功能。然而，2025 年第一季度加密收入显著下降，随后 2025 年第二季度恢复至 1.6 亿美元（仍同比增长 98%），揭示了对加密市场波动的脆弱性。首席执行官 Vlad Tenev 承认需要实现多元化，摆脱对加密货币的依赖，这导致了 Gold 订阅用户增长（创纪录的 350 万）、IRA 配套、信用卡和咨询服务。该公司 2024 年调整后的 EBITDA 为 14.3 亿美元（同比增长 167%），以及盈利运营，表明加密集成在与多元化收入来源结合时，财务上是可持续的。

Revolut 2024 年加密相关财富收入为 6.47 亿美元（同比增长 298%），占总收入 40 亿美元的很大一部分，表明其具有相似的重要性。然而，加密货币对 14 亿美元税前利润（同比增长 149%）的贡献表明，加密货币是盈利核心业务的增长动力，而不是维持无利可图的运营。5250 万全球用户（同比增长 38%）和 380 亿美元的客户余额（同比增长 66%）表明，加密集成支持了用户获取和参与指标，超越了直接的加密收入。2024 年 7 月经过三年申请流程获得的英国银行牌照，标志着监管机构对 Revolut 集成加密银行模式的接受。

PayPal 的 PYUSD 市值在 2024 年 8 月达到 10.12 亿美元的峰值后，在 2025 年期间在 7 亿至 8.94 亿美元之间波动，占 2292 亿美元稳定币总市场的不到 1%，但这为支付基础设施的战略定位提供了基础，而非资产积累。每月 41 亿美元的转账量（环比增长 23.84%）表明其效用日益增长，而 51942 名持有者则表明采用仍处于早期阶段。2025 年 4 月通过 Anchorage Digital 合作推出的 4% 年化奖励直接竞争存款账户，将 PYUSD 定位为生息现金替代品。PayPal 2024 年第二季度 4.32 亿活跃用户和 4170 亿美元的总支付量（同比增长 11%）将加密货币定位为现有庞大业务中的战略举措，而非颠覆性转型。

Kalshi 从 2025 年初的每月 1300 万美元交易量，到 2025 年 9 月单日创纪录的 2.6 亿美元，市场份额从 3.3% 增长到 66%，超越 Polymarket，以及 2025 年 6 月 C 轮融资后估值达到 20 亿美元，这表明预测市场实现了产品与市场的契合，并实现了爆炸式增长。该平台 2024 年收入增长 1220%，总交易量达到 19.7 亿美元（高于 2023 年的 1.83 亿美元），验证了其商业模式。然而，其在选举周期和体育旺季之外的可持续性仍未得到证实——2025 年 8 月交易量下降，随后 9 月因 NFL 驱动而回升。10% 的存款使用加密货币表明加密基础设施很重要，但对用户群而言并非主导，传统支付渠道仍是主要方式。

CoinGecko 每年 6770 亿次 API 请求以及 Consensys、Chainlink、Coinbase、Ledger 和 Etherscan 等企业客户，表明其成功从面向消费者的应用程序转型为基础设施提供商。该公司的融资历史，包括 B 轮融资和持续的私人所有权，表明其盈利能力或强大的单位经济效益使其能够在没有季度盈利压力的前提下进行基础设施投资。Bobby Ong 晋升为首席执行官，其职责是“战略远见和卓越运营”，这标志着其成熟为机构化企业，而非创始人主导的初创公司。

结论：加密货币成为基础设施，而非目的地​

从应用到资产的转型，从根本上代表了加密货币被吸收到金融基础设施中，而不是加密货币取代传统金融。这五家公司，合计服务超过 7 亿用户，每年处理数千亿美元的加密交易，验证了主流加密货币的采用是通过熟悉的平台增加加密功能来实现的，而不是通过用户采用加密原生平台来实现的。

Johann Kerbrat 的观察“任何基本上在转移资金或从事金融服务的人都将成为一家加密公司”被证明是先见之明——到 2025 年底，金融科技公司和加密公司之间的区别变得语义化而非实质性。Robinhood 代币化股票，PayPal 通过稳定币转换结算商户支付，Revolut 向 DeFi 协议贡献价格数据，Kalshi 将事件数据推送到链上，以及 CoinGecko 向智能合约提供预言机服务，所有这些都代表着加密基础设施赋能传统金融产品，而不是加密产品取代传统金融。

稳定币的融合体现了这一转型。麦肯锡预测，到 2028 年稳定币流通量将从 2025 年的 2500 亿美元增至 2 万亿美元，其用例变得清晰：稳定币作为支付轨道，而非价值储存。区块链的好处——即时结算、24/7 可用性、可编程性、更低的成本——对基础设施至关重要，而法币计价则保持了主流接受度。May Zabaneh 阐明稳定币通过“结合区块链的力量和法币的稳定性”代表了加密货币的“杀手级应用”，抓住了主流采用需要主流计价的洞察。

2024-2025 年通过 MiCA、GENIUS 法案和 Kalshi 的联邦法院胜利实现的监管突破，创造了所有领导者都认为是主流采用先决条件的清晰度。May Zabaneh 的声明“必须有一些明确性，一些标准，一些关于该做什么和不该做什么的想法”反映了普遍的情绪，即监管确定性比监管优惠更重要。那些投资于合规优先策略的公司——PayPal 的完整 BitLicense、Robinhood 与 SEC 会面 16 次、Kalshi 的 CFTC 诉讼、Revolut 的英国银行牌照——在监管清晰度到来时，都将自己定位为能够抓住机遇。

然而，重大挑战依然存在。Robinhood 第四季度 35% 的收入依赖于加密货币，随后第一季度下降，表明存在波动性风险。Revolut 350 万欧元的反洗钱罚款凸显了持续的合规挑战。PayPal 的 PYUSD 仅占稳定币市场份额不到 1%，表明加密市场中现有参与者的优势。Kalshi 在选举周期之外的可持续性仍未得到证实。CoinGecko 挑战与拥有更雄厚资金的交易所自有数据提供商竞争的挑战仍在继续。从 7 亿账户到主流普及的道路需要持续的执行、监管导航和技术创新。

衡量成功的最终标准将不是加密货币收入百分比或代币价格，而是加密货币的隐形性——当用户在不知道稳定币为其提供支持的情况下获得储蓄账户收益，在不认识区块链轨道的情况下进行国际转账，在不理解智能合约的情况下交易预测市场，或在不理解托管架构的情况下代币化资产时。John Wang 将预测市场视为“加密货币的特洛伊木马”，Mazen ElJundi 的“Web2 和 Web3 之间的桥梁”，以及 Bobby Ong 的哲学“任何可以代币化的东西都将被代币化”，都指向同一个终点：加密基础设施如此无缝地集成到金融服务中，以至于将“加密货币”作为一个独立类别进行讨论变得过时。这五位领导者，通过并行执行趋同策略，正在构建那个未来——一次 API 请求，一笔交易，一个用户。

Bo Hines 和 Cody Carbone 正在通过稳定币立法、监管清晰度以及扩大美元全球主导地位的战略定位，将美国从加密怀疑论者转变为全球领导者。 他们的互补愿景——Hines 在制定白宫政策后从私营部门执行，Carbone 通过数字商会（The Digital Chamber）协调国会倡导——揭示了美国深思熟虑的政策框架将如何成为国际加密货币采用的模板。2025 年 7 月通过的《GENIUS 法案》（两位倡导者都曾协助制定）不仅代表了国内监管，更是一项战略举措，旨在确保美元支持的稳定币成为全球支付基础设施，惠及目前无法使用数字美元的数十亿人。

这场政策革命之所以重要，因为它解决了长达十年的监管僵局。从 2021 年到 2024 年，美国不明确的法规导致创新流向新加坡、迪拜和欧洲。现在，随着全面框架的到位，美国正在重新夺回领导地位，恰逢机构资本准备部署之际——71% 的机构投资者计划进行加密资产配置，而几年前这一比例微不足道。其背景包括特朗普在 2025 年 1 月发布的行政命令，将加密货币确立为国家优先事项；成立了由 David Sacks 领导的白宫加密委员会，Hines 曾担任执行董事；以及数字商会的两党国会策略，促使稳定币立法以 68 票对 30 票在参议院获得通过。

更广泛的含义是：这不仅仅是美国的政策改革，而是一项地缘政治战略。通过制定明确的规则，允许私人美元支持的稳定币发展，同时明确禁止政府发行的央行数字货币（CBDCs），美国正在将数字美元定位为中国数字人民币和欧洲计划的数字欧元的替代品。Hines 和 Carbone 都预测，其他国家将采纳美国的监管框架作为全球标准，从而加速全球加密货币的采用，同时维护美国的金融霸权。

加密货币美国时刻的两位设计师​

年仅 30 岁的 Bo Hines 体现了如今定义加密货币领导力的“政界到私营部门”的管道。尽管两次在国会竞选中失败，未能获得特朗普的认可，但他利用自己的法律学位和早期接触加密货币的经验（2014 年在 BitPay 赞助的碗赛中首次了解比特币），获得了白宫的关键职位。作为 2025 年 1 月至 8 月总统数字资产顾问委员会的执行董事，他协调了与美国证券交易委员会（SEC）、商品期货交易委员会（CFTC）、财政部、商务部和银行监管机构的每周会议——在七个月内举行了大约 200 次利益相关者会议。他参与了《GENIUS 法案》的制定，他称之为“美国经济状况革命的第一块拼图”。

在 2025 年 8 月辞职后的几天内，Hines 收到了“超过 50 份工作邀请”，随后于 2025 年 9 月加入 Tether 担任战略顾问，并随后成为 Tether USA 的首席执行官。这使他能够推出 USAT，这是第一个旨在符合《GENIUS 法案》标准的联邦合规美国稳定币。他的政治资本——直接的特朗普关系、监管专业知识和政策制定经验——使他在 Tether 应对新的监管环境，同时与 Circle 在美国市场中已建立的 USDC 主导地位竞争时，具有独特的价值。

Cody Carbone 代表了另一种原型：一位耐心的机构建设者，他为这一时刻准备了多年。他拥有雪城大学的法学博士和公共管理硕士学位，并在加入数字商会之前在安永公共政策办公室工作了六年，为加密货币倡导带来了立法和金融服务专业知识。他于 2025 年 4 月从首席政策官晋升为首席执行官，标志着从防御姿态到积极政策制定的战略转变。在他的领导下，数字商会——美国第一个也是最大的区块链行业协会，拥有 200 多个成员，涵盖矿工、交易所、银行和财富 500 强公司——于 2025 年 3 月发布了全面的《美国区块链路线图》。

Carbone 的方法强调两党共识建设而非对抗。他淡化了民主党对稳定币立法的反对，强调了参议员 Gillibrand 和其他人的支持，并在整个过程中与两党保持直接接触。这种务实主义被证明至关重要：《GENIUS 法案》以 68 票对 30 票的参议院支持获得通过，远超所需的简单多数。他明确的目标是确保“美国在区块链创新中处于领先地位”，通过“清晰、常识性的规则”而不扼杀发展。

稳定币是美元主导地位的基础​

两位高管都认为稳定币立法是全球加密货币采用的关键基础，但他们阐述了互补的理由。Hines 从国家经济战略的角度来阐述：“稳定币可能在未来几十年内开启美元主导地位。”他的白宫经验告诉他，许多三十年来未变的陈旧支付轨道需要基于区块链的替代方案来维持美国的竞争力。《GENIUS 法案》要求 1:1 锚定美元、受保银行存款或美国国库券，这意味着每一种稳定币都会产生对美元计价资产的需求。

Carbone 强调了地缘政治维度。在他看来，如果国会希望“与国外的国家控制数字货币竞争，唯一的途径就是通过《GENIUS 法案》，让私人稳定币在美国蓬勃发展。”这使得美元支持的稳定币成为美国对央行数字货币的回应，而无需担心政府监控。数字商会的倡导强调了现有稳定币中 98% 与美元挂钩，超过 80% 的稳定币交易发生在美国境外——这表明全球对数字美元存在巨大的未开发需求。

该立法的结构反映了创新与监管之间的谨慎平衡。联邦监管适用于超过 100 亿美元的发行方（针对 Circle 的 USDC 等主要参与者，其市值达 720 亿美元），而低于 100 亿美元的小型发行方如果其州监管“实质上相似”，则可以选择州监管。每月公开披露储备构成并由高管认证，确保了透明度，而没有造成一些人担心的僵化、银行式的限制。两位高管都指出，这为美国监管框架创造了**“先发优势”**，其他司法管辖区将效仿。

财政部长 Bessent 预测，稳定币市场将在“未来几年内”从目前的 2300 多亿美元水平超过 1 万亿美元。Hines 认为这一预测过于保守：“随着代币化的持续发生，它可能远超这个数字。”他的 USAT 推出目标是成为“美国第一个获得联邦许可的稳定币产品”，由 Anchorage Digital 担任发行方，Cantor Fitzgerald 担任托管方——这些合作伙伴关系利用了监管合规性和政治资本（Cantor 的首席执行官 Howard Lutnick 担任特朗普的商务部长）。

Carbone 清楚地看到了机构采用的途径。数字商会的调查显示，84% 的机构正在使用或考虑使用稳定币进行收益生成（73%）、外汇（69%）和现金管理（68%）。GENIUS 法案消除了此前阻碍这些资本部署的监管不确定性。他在晋升为首席执行官时表示：“我们第一次拥有一个认识到数字资产战略重要性的政府。”

监管清晰度是机构资本的解锁​

两位高管都强调，监管不确定性——而非技术限制——是加密货币主流采用的主要障碍。Hines 将拜登时代描述为需要“拆除”敌对法规，然后才能开始“建设”新框架。他的白宫三阶段战略始于扭转“扼制点行动 2.0”的执法模式，撤销 SEC 对 Coinbase 和 Ripple 的诉讼，并于 2025 年 3 月举办了首次白宫加密峰会。建设阶段以《GENIUS 法案》和市场结构立法为中心，实施重点是将区块链整合到金融基础设施中。

两位倡导者强调的具体监管变化揭示了机构参与者所需。2025 年 1 月废除 SAB 121——该规定要求银行将其托管的数字资产列入资产负债表——至关重要。Carbone 称其为“低垂的果实，标志着与拜登/根斯勒时代的立即转变，并为金融机构进入市场开了绿灯。”这使得 纽约梅隆银行（BNY Mellon）、道富银行（State Street）和其他传统托管机构 能够提供加密服务，而无需承担过高的资本要求。结果是：43% 的金融机构现在与加密托管机构合作，高于 2021 年的 25%。

Carbone 通过数字商会进行的政策倡导侧重于创建“SEC 和 CFTC 之间明确的管辖界限，以便发行方可以明确他们的监管机构是谁。”FIT21 市场结构法案于 2024 年 5 月以 279 票对 136 票在众议院获得通过，确立了三类资产：SEC 管辖下的受限数字资产、CFTC 监管下的数字商品和许可支付稳定币。一项五步去中心化测试决定商品分类。预计在《GENIUS 法案》的推动下，参议院将于 2025 年通过该法案。

Hines 协调了使这种管辖清晰度成为可能的机构间流程。他的每周工作组会议汇集了 SEC、CFTC、财政部、商务部和银行监管机构，以确保“每个人都步调一致”。这种前所未有的协调——最终在 14 年来首次联合 SEC-CFTC 圆桌会议（2025 年 10 月）和关于现货加密交易的联合工作人员声明中达到高潮——结束了此前使行业陷入瘫痪的监管地盘之争。

机构的反应验证了他们的论点。2025 年安永（EY）的一项调查发现，71% 的机构投资者已投资或计划投资数字资产，其中 59% 计划分配超过 5% 的管理资产（AUM）——增长了 83%。主要驱动因素是监管清晰度，占 57%。2024 年 1 月批准的现货比特币 ETF 在 2025 年初积累了约 600 亿美元的管理资产，这表明机构需求被压抑。贝莱德（BlackRock）、富达（Fidelity）和 ARK 等主要参与者现在提供加密产品，而此前对加密货币持怀疑态度的摩根大通（JPMorgan）首席执行官 Jamie Dimon 现在允许购买比特币并考虑加密抵押贷款。

战略比特币储备和数字黄金叙事​

两位高管都强烈支持特朗普于 2025 年 3 月 6 日行政命令设立的战略比特币储备，尽管他们强调了不同的战略理由。Hines 阐述了“数字黄金”的框架：“我们视比特币为数字黄金。我们希望为美国人民尽可能多地拥有它。”当被问及目标数量时，他回答说：“这就像问一个国家你想要多少黄金一样，对吗？越多越好。”

他的预算中性方法解决了财政担忧。白宫正在考虑的创新机制包括将美国黄金储备的法定价值从每盎司 42.22 美元重估至目前约 3400 美元的市场水平，从而产生可用于购买比特币的账面利润。其他选择包括：将政府持有的能源资产货币化，在联邦土地上进行挖矿作业，以及利用已从刑事案件中没收的约 198,012 枚比特币。“这不会让纳税人花费一分钱，”Hines 反复强调，因为他知道国会对新支出的兴趣有限。

Carbone 从竞争的角度来阐述储备。他指出，过早的抛售已使美国纳税人损失了超过 170 亿美元，因为比特币在政府拍卖后升值。此前，联邦机构之间没有明确的政策来管理被没收的加密资产。该储备建立了一个“不抛售”协议，防止未来机会损失，同时将美国定位为首批将比特币视为战略储备资产的主权国家之一——类似于黄金、外币或特别提款权。

全球影响超出了直接持有。正如 Carbone 解释的那样，建立战略比特币储备向其他国家发出了一个强烈的信号，即比特币值得被视为储备资产。数字商会的《美国区块链路线图》倡导颁布《比特币法案》，以立法形式确立这一储备，确保未来的政府不能轻易推翻该政策。这种永久性将加速国际央行的积累，可能将比特币推入与美元本身并列的传统储备资产框架。

两位高管都不认为推广美元支持的稳定币与积累比特币之间存在矛盾。Hines 解释说它们服务于不同的功能：稳定币作为支付轨道，扩展美元的效用；比特币作为价值储存储备资产。这种互补策略通过**交换媒介主导地位（稳定币）和储备资产多元化（比特币）**来加强美国的金融霸权——涵盖了货币领导力的多个维度。

跨境支付转型​

Hines 设想稳定币通过消除中介机构和降低成本来彻底改变跨境支付。他专注于“更新现有的支付轨道，其中许多已经过时”，反映了对自 20 世纪 70 年代以来基本未变的系统感到沮丧。传统的代理银行网络涉及多个中介机构、2-5 天的结算时间以及高达 5-7% 的汇款费用。稳定币能够以极低的成本实现 24/7/365 近乎即时的结算。

现有市场展示了这种潜力。Tether 的 USDT 每月处理超过 1 万亿美元的交易量——超过了主要的信用卡公司——并服务于全球近 5 亿用户。USDT 在银行费用高昂和货币不稳定的新兴市场尤其受欢迎，为“新兴市场中数亿服务不足的人口”提供储蓄、支付和商业运营服务。这种在拉丁美洲、撒哈拉以南非洲和东南亚的实际采用证明了对美元计价数字支付工具的需求。

Carbone 强调，《GENIUS 法案》的合规性将这种灰色市场活动转变为合法的金融基础设施。要求反洗钱/打击恐怖主义融资（AML/CFT）合规、储备透明度和监管监督解决了此前阻碍机构和政府接受的“狂野西部”担忧。银行现在可以将稳定币整合到财务运营中，因为它们符合监管标准。公司可以使用它们进行国际工资支付、供应商支付和供应链金融，而无需承担合规风险。

地缘政治维度在两位高管的思维中是明确的。每一笔稳定币交易，无论在全球何处发生，都强化了美元的效用和对作为储备持有的美国国库券的需求。这使得美国的货币影响力延伸到历史上美元无法触及的人口和地区。正如 Carbone 所说，如果国会希望“与国外的国家控制数字货币竞争”，那么启用私人美元稳定币至关重要。另一种选择——中国数字人民币促进美元轨道之外的人民币计价贸易——对美国的金融霸权构成直接威胁。

市场数据支持跨境叙事。撒哈拉以南非洲和拉丁美洲的零售稳定币转账同比增长强劲，而北美和西欧则主导机构规模的转账。低收入国家使用稳定币进行实际支付（汇款、商业交易），而发达市场则将其用于金融操作（交易、财务管理、收益生成）。这种分叉的采用模式表明稳定币同时满足多种全球需求。

美国政策如何成为全球模板​

两位高管都明确预测国际监管将趋同于美国的框架。在 2025 年 9 月的 Token 2049 新加坡大会上，Hines 表示：“你会开始看到世界各地其他监管框架开始与我们所做的相匹配。”他强调“美国是稳定币领域的强国”，并敦促包括韩国在内的其他国家“效仿美国所制定的”。他的信心源于全面监管的先发优势——《GENIUS 法案》是第一个主要经济体的完整稳定币框架。

这种全球影响力通过多种渠道运作。《GENIUS 法案》第 18 条包含一项互惠条款，允许外国稳定币发行方在美国市场运营，如果其本国司法管辖区维持“实质上相似”的监管框架。这为其他国家提供了强烈的激励，使其监管与美国标准保持一致，从而使其稳定币发行方能够进入庞大的美国市场。欧元区的 MiCA 法规虽然更具规范性和银行化，但也代表了类似的想法——提供法律确定性的全面框架。

Carbone 认为美国的监管清晰度将吸引全球资本流动。美国已占全球加密货币交易活动的 26%，在 2024 年 7 月至 2025 年 6 月期间价值达 2.3 万亿美元。北美在高价值活动中处于领先地位，超过 1000 万美元的交易占 45%——这是对监管环境最敏感的机构细分市场。通过提供明确的规则，而其他司法管辖区仍不确定或过于限制，美国吸引了原本可能部署到其他地方的资本。

司法管辖区之间的竞争动态验证了这一论点。从 2021 年到 2024 年，美国不明确的法规促使公司前往新加坡、阿联酋和欧洲寻求监管确定性。交易所、托管提供商和区块链公司在海外设立了业务。2025 年的政策转变正在扭转这一趋势。Ripple 首席执行官 Brad Garlinghouse 指出，“选举后 6 周内达成的美国交易比前 6 个月还多。”币安（Binance）、Coinbase 和 Kraken 正在扩大在美国的业务。离开的人才和资本正在回归。

Hines 在 Token 2049 上阐述了长期愿景：确立美国在加密货币领域的领导地位意味着“确保美元不仅在数字时代保持主导地位，而且蓬勃发展。”随着 98% 的稳定币与美元挂钩，以及超过 80% 的交易发生在国外，明确的美国监管将使数字美元在全球范围内普及。希望参与这一金融基础设施的国家——无论是用于汇款、贸易还是金融服务——都必须与基于美元的系统互动。随着越来越多的用户、企业和机构将美元稳定币作为标准，网络效应将自我强化。

机构采用途径现已开放​

两位高管所倡导的监管清晰度消除了阻碍机构部署的具体障碍。Hines 明确指出了 USAT 的目标受众：“在美国监管框架下运营的企业和机构。”这些实体——养老基金、捐赠基金、公司财务部门、资产管理公司——此前面临合规不确定性。在没有明确监管处理的情况下，法律部门无法批准加密资产配置。《GENIUS 法案》、FIT21 市场结构框架和 SAB 122 托管规则解决了这一问题。

Carbone 的数字商会调查量化了这一机会。71% 的机构投资者已投资或计划投资数字资产，其中 85% 已分配或计划分配。 用例超出了投机范围：73% 提及收益生成，69% 外汇，68% 现金管理。这些运营用途需要监管确定性。首席财务官在不知道法律地位、托管要求和会计处理的情况下，无法将公司资金投入稳定币以获取收益。

两位高管强调的具体机构发展表明了这一势头。现货比特币 ETF 在 2025 年初积累了约 600 亿美元的管理资产，证明了机构需求的存在。纽约梅隆银行（BNY Mellon）（数字资产管理规模 21 亿美元）和道富银行（State Street）等传统托管机构进入加密托管领域，验证了基础设施。摩根大通（JPMorgan）在公共账本上进行基于区块链的回购交易和代币化国债结算，表明主要银行正在尝试整合。Visa 和 Mastercard 通过区块链网络支持 75 家以上银行，并将 USDC 转移到 Solana，表明支付巨头拥抱了这项技术。

代币化现实世界资产（RWAs）领域尤其令两位高管兴奋，将其视为机构桥梁。美国国债代币化在 2024 年 8 月至 2025 年 8 月期间从约 20 亿美元增长到超过 80 亿美元的管理资产。这些产品——代币化国库券和债券——将区块链基础设施与熟悉的主权债务工具相结合。它们提供24/7 交易、即时结算、透明定价和可编程性，同时保持机构所需的安全特性。这为传统金融采用区块链基础设施进行核心运营提供了入口。

Hines 预测将快速加速：“你将很快看到代币化公共证券的出现……你将看到市场效率，你将看到商品交易所效率。一切都将上链。”他的时间表设想 24/7 市场和即时结算将在几年内成为标准，而不是几十年。CFTC 于 2025 年 9 月发起的一项寻求关于代币化抵押品和稳定币作为衍生品保证金的意见的倡议表明，监管机构正在为这一未来做准备，而不是阻碍它。

加密货币在华盛顿胜利的政治经济学​

加密行业 2024 年的政治策略，两位高管都从中受益，揭示了有针对性的倡导如何确保政策胜利。该行业通过 Fairshake 等超级政治行动委员会（Super PACs）在国会竞选中花费了超过 1 亿美元，这些委员会支持两党中亲加密的候选人。这种由 Carbone 的数字商会倡导的两党合作方式被证明至关重要。《GENIUS 法案》以 68 票对 30 票在参议院获得通过，其中包括 Gillibrand 和 Alsobrooks 等民主党人。FIT21 在共和党支持下获得了 71 票民主党众议院选票。

Carbone 强调这种两党共识对于持久性至关重要。单一政党立法在权力转移时会被废除。跨越政治光谱的广泛支持——反映了加密货币对技术友好型进步派和市场导向型保守派的吸引力——提供了持久力。他通过教育而非对抗“建立两党联盟”的策略避免了导致此前立法努力失败的两极分化。与与民主党成员互动的政策组织会面，确保信息传达给双方。

Hines 在白宫的任期将加密货币制度化到行政部门。由 David Sacks 担任主席的总统数字资产顾问委员会为行业提供了与政府直接沟通的渠道。2025 年 7 月的工作组报告——“有史以来最全面的监管框架报告”——涉及 SEC、CFTC、财政部、商务部和银行监管机构，建立了协调的联邦方法。这种机构间的一致性意味着监管机构“拥有一定的自主权，可以独立行动，而无需不断地需要行政命令”。

人事维度至关重要。特朗普任命了加密倡导者担任关键职位：Paul Atkins（前数字商会董事会顾问）担任 SEC 主席，Caroline D. Pham 担任 CFTC 代理主席，Brian Quintenz 担任 CFTC 主席提名人。Hines 指出，这些人“理解这项技术”，并且“非常商业友好”。他们的监管理念强调明确的规则以促进创新，而不是通过执法行动阻碍发展。这与 Gary Gensler 领导下的 SEC——125 项执法行动，罚款总额达 60.5 亿美元——形成了鲜明对比。

两位高管都承认，现在的期望“非常高”。Carbone 将目前的氛围描述为“充满活力的混乱，伴随着历史新高的乐观情绪”，但他警告说，“除了行政行动和《GENIUS 法案》之外，我们还没有取得太多进展。”市场结构立法、DeFi 框架、税收清晰度和银行整合都仍在进行中。该行业为未来的政治参与建立了“更强大的战争储备”，认识到维持有利政策需要持续努力，而不仅仅是一个选举周期。

DeFi 和去中心化挑战​

去中心化金融（DeFi）带来了监管挑战，两位高管都谨慎应对。Hines 强烈支持 DeFi 创新，表示政府打算确保 DeFi 项目“留在美国”，并且“DeFi 拥有安全的地位”。然而，他平衡了这一点，承认某些合规性是必要的。财政部决定取消对 Tornado Cash 的制裁以及即将发布的司法部关于“软件中立性”的指导意见表明，框架将保护协议开发者，同时打击恶意用户。

Carbone 庆祝了国会审查法案（Congressional Review Act）决议，该决议推翻了拜登政府将 DeFi 项目视为经纪商的国税局（IRS）规定，称其为“DeFi 的好日子”。这项规定将要求去中心化协议收集用户信息以进行税务报告——这对于真正去中心化的系统来说几乎是不可能的，并可能迫使它们流向海外或关闭。它的逆转标志着一种适应 DeFi 独特技术架构的监管方法。

FIT21 市场结构法案包括 DeFi 安全港条款，试图平衡创新和监管。两位高管都认识到的挑战是：如何在不损害 DeFi 宝贵的抗审查、无需许可的特性下防止非法活动。他们的方法似乎是打击不良行为者，同时保护中立协议——类似于不让宽带提供商对用户行为负责，同时起诉利用互联网基础设施的罪犯。

这代表了从一概怀疑到细致理解的复杂演变。早期的监管回应将所有 DeFi 视为高风险或潜在非法。Hines 和 Carbone 都认识到其合法用例：提供高效交易的自动化做市商、提供无需许可信贷的借贷协议、实现点对点交易的去中心化交易所。问题在于如何在不破坏 DeFi 核心价值主张的中心化指令下实施反洗钱/打击恐怖主义融资（AML/CFT）要求。

通过区块链实现银行系统现代化​

两位高管都认为区块链整合到银行业是不可避免且有益的。Hines 强调“我们正在谈论彻底改变一个在过去三十年里基本上已经过时的金融市场。”代理银行系统、需要数天才能完成的 ACH 转账以及导致数万亿美元资本被锁定的结算延迟，都代表了区块链可以消除的低效率。他的愿景超越了加密原生公司，旨在通过分布式账本技术改造传统银行基础设施。

数字商会的《美国区块链路线图》将“现代化美国银行系统”列为六个核心支柱之一。Carbone 指出，“许多公司由于政策制定圈中区块链和加密货币之间的混淆而犹豫采用区块链技术。”他的教育使命区分了加密货币投机和区块链基础设施应用。银行可以使用区块链进行结算、记录保存和自动化合规，而无需让客户接触波动的加密资产。

具体的发展表明这种整合正在开始。摩根大通（JPMorgan）基于区块链的回购交易当天结算，而非次日结算，从而降低了交易对手风险。代币化国库券 24/7 交易，而非仅在交易所开放时间交易。公共账本上的数字债券发行提供了透明、不可变的记录，降低了管理成本。这些应用提供了明显的运营优势——更快的结算、更低的成本、更好的透明度——而无需银行从根本上改变其风险模型或客户关系。

SAB 122 的废除消除了资产负债表障碍，这是两位高管强调的关键推动因素。要求银行将托管的加密资产作为负债持有，人为地增加了资本要求，使得托管在经济上不可行。它的逆转允许银行在适当的风险管理下提供托管服务，而不是承担过高的资本费用。这为传统金融机构进入数字资产服务打开了闸门，与加密原生托管机构竞争，同时带来了监管复杂性和机构信任。

根据《美国区块链路线图》，美联储主账户流程仍是需要改革的领域。加密公司和基于区块链的银行难以获得直接的美联储访问权限，这迫使它们依赖中介银行，这些银行可以任意“剥夺其银行服务”。Carbone 和数字商会倡导透明、公平的标准，使符合监管标准的加密公司能够直接访问美联储服务。这将完成区块链金融与官方银行基础设施的整合，而不是将其视为边缘事物。

通过比特币挖矿实现能源安全​

Hines 和 Carbone 都强调比特币挖矿是超越金融考量的战略基础设施。Carbone 负责的《美国区块链路线图》宣称“比特币挖矿是美国能源安全和技术领导力的关键支柱。”其论点是：挖矿业务可以将搁浅能源货币化，提供电网灵活性，并减少对外国控制的数字基础设施的依赖。

比特币挖矿的独特特性使其能够利用原本会浪费的能源。油井的天然气燃烧、供过于求时被削减的可再生能源以及非高峰期的核能发电，都可以通过挖矿实现货币化。这为开发缺乏输电基础设施或稳定需求的能源资源提供了经济激励。挖矿公司越来越多地与能源生产商合作，以捕获这种原本浪费的产能，有效地充当可控负荷，从而改善项目经济性。

电网稳定性代表了另一个战略维度。当电力需求激增时，挖矿业务可以立即关闭，提供灵活的负荷，有助于平衡供需。德克萨斯州电网运营商 ERCOT 已经测试了在高峰消费期间使用矿工作为需求响应资源的计划。随着可再生能源（间歇性）在电网中所占份额越来越大，这种灵活性变得越来越有价值。矿工本质上充当能源的最后买家，通过确保持续需求来支持可再生能源的发展。

竞争和国家安全论点尤其引起政策制定者的共鸣。目前，尽管中国官方禁止，但中国和中亚仍拥有大量的挖矿业务。如果敌对国家控制比特币挖矿，他们可能会影响网络或监控交易。美国本土的挖矿——在明确的法规和廉价的国内能源支持下——确保了美国参与这一战略数字基础设施。它还为情报界提供了通过与国内挖矿池合作来监控区块链活动和执行制裁的手段。

两位高管都支持“针对挖矿业务的清晰、一致的法规”，以促进增长，同时解决环境问题。拜登时代提出的对挖矿用电征收 30% 消费税的提案已被放弃。相反，该方法侧重于要求电网连接、环境报告和能源效率标准，同时避免会使挖矿流向海外的惩罚性税收。这反映了更广泛的理念：通过智能监管塑造行业发展，而不是试图禁止或重税。

“一切都将上链”的论点​

Hines 的长期预测“一切都将上链”——代币化证券、商品交易、市场基础设施——反映了两位高管的信念，即区块链将成为未来金融的支柱。这一愿景远远超出了加密货币投机，而是从根本上重新构想价值如何转移、资产如何表示以及市场如何运作。从今天的混合系统到完全基于区块链的基础设施的过渡将在数年内展开，但在他们看来是不可避免的。

代币化证券提供了两位高管都提到的引人注目的优势。24/7 交易而非交易所开放时间，即时结算而非 T+2，实现小额投资的碎片化所有权，以及嵌入智能合约中的可编程合规性。 代币化股票可以自动执行转让限制、分配股息并维护股东登记，而无需中介机构。这降低了成本，增加了可访问性，并实现了基于实时数据调整的动态所有权结构等创新。

衍生品和商品市场同样受益于区块链基础设施。CFTC 于 2025 年 9 月发起的一项探索代币化抵押品和稳定币作为衍生品保证金的倡议表明了监管机构的准备。使用稳定币作为期货保证金消除了结算风险，并实现了即时追加保证金，而非每日流程。代币化黄金、石油或农产品可以持续交易，并协调即时实物交割。这些效率提升在金融系统每天数万亿美元的交易中复合。

Carbone 强调区块链在金融之外的应用证明了该技术的更广泛价值。供应链追踪提供了产品来源的不可变记录——这对于药品、奢侈品和食品安全至关重要。政府运营可以使用区块链进行透明的财政监督，减少欺诈并提高问责制。网络安全应用包括去中心化身份系统，减少单点故障。这些用途表明区块链的效用远远超出了支付和交易。

对于怀疑论者提出的问题——当现有系统运作良好时，为什么老牌金融机构需要区块链？——两位高管都用效率和可访问性论点来回答。是的，现有系统运作良好，但它们昂贵、缓慢，并排斥了全球数十亿人。区块链减少了中介机构（每个中介机构都会收取费用），24/7 运行（而非工作时间），即时结算（而非数天），并且只需要互联网访问（而非银行关系和最低余额）。这些改进对于新兴市场中服务不足的人口和寻求运营效率的复杂机构都至关重要。

反央行数字货币共识作为战略决策​

两位高管都强烈反对央行数字货币，同时倡导私人稳定币——这一立场现已通过特朗普禁止联邦央行数字货币开发的行政命令写入美国政策。Hines 明确表示：“联邦政府绝不会发行稳定币，并坚决反对任何类似于央行数字货币的东西。”他将私人稳定币定义为“在没有政府过度干预的情况下，有效地实现相同的目标。”

哲学上的区别对于全球加密货币的采用至关重要。央行数字货币赋予政府可编程、可监控的货币，从而实现前所未有的控制。中国人民银行的数字人民币试点展示了这种模式：公民的直接央行账户、交易监控以及诸如有效期或基于位置的消费限制等控制的可能性。全球超过 130 个国家正在效仿这一模板探索央行数字货币。美国选择不同的道路——转而支持私人稳定币——代表了根本性的意识形态和战略分歧。

Carbone 认为这种私营部门方法更符合美国的价值观和经济体系。“如果国会希望禁止央行数字货币并与国外的国家控制数字货币竞争，唯一的途径就是通过《GENIUS 法案》，让私人稳定币在美国蓬勃发展。”这使得美元稳定币成为对威权央行数字货币的民主回应——在维护隐私、创新和竞争的同时，仍然能够实现数字支付并扩大美元的影响力。

全球影响超越了技术选择，延伸到数字金融系统的竞争愿景。如果美国成功证明私人稳定币可以在没有集中控制的情况下提供数字货币的效率和可访问性优势，其他民主国家可能会效仿。如果美元稳定币成为主要的国际支付轨道，中国的数字人民币将失去取代美元在全球贸易中地位的战略机会。竞争不仅仅是货币，更是嵌入在货币基础设施中的治理哲学。

两位高管都强调，稳定币的成功取决于能够促进私人创新的监管框架。《GENIUS 法案》的要求——全额储备、透明度、反洗钱/打击恐怖主义融资（AML/CFT）合规——提供了监管，而无需国有化。银行、金融科技公司和区块链项目可以竞争提供最好的产品，而不是政府垄断。这在保持金融稳定的同时，保留了创新激励。这种模式更类似于私人银行如何发行由联邦存款保险公司（FDIC）保险支持的存款，而不是政府法定货币。

不同视角的互补愿景​

Hines 和 Carbone 观点的综合揭示了私营部门执行和政策倡导如何相互强化，共同推动加密货币的采用。Hines 体现了政府与行业之间的“旋转门”——将政策专业知识带到 Tether，同时他的白宫关系提供了持续的接触和情报。Carbone 代表了持续的机构倡导——数字商会十多年来建立联盟和教育立法者的工作为当前的政策势头奠定了基础。

他们不同的视角产生了互补的见解。Hines 从启动 USAT、在市场中竞争以及应对实际合规要求的运营经验出发。他的观点带有实践者的真实性——他必须与他帮助制定的法规共存。Carbone 在宏观层面运作，协调 200 多家具有不同需求的公司，并维持跨政治光谱的关系。他专注于持久的两党共识和长期框架，反映了机构的时间框架，而非产品发布压力。

两位高管都强调教育而非对抗，这标志着与加密货币早期自由主义、反建制精神的背离。Hines 在约 200 次利益相关者会议中花费了七个月时间，向持怀疑态度的监管机构解释区块链的好处。Carbone 强调，“尽管多年来一直倡导，但许多立法者和政策制定者不理解区块链技术的用例。”他们耐心、教学式的方法——将监管机构视为需要教育的伙伴，而非需要击败的对手——被证明比对抗性策略更有效。

年龄维度增加了有趣的动态。30 岁的 Hines 代表了第一代政策制定者，他们在成形时期（2014 年接触比特币碗）就接触了加密货币，而不是将其视为陌生的技术。他对数字资产和传统政策流程（法律学位、国会竞选、白宫服务）的熟悉弥合了此前难以沟通的两个世界。Carbone 拥有更广泛的传统金融和政府经验，带来了机构信誉和关系，为更新的加密货币视角打开了大门。

他们对美国政策如何加速全球采用的预测最终基于网络效应理论。正如 Hines 所说，监管清晰度吸引机构资本，机构资本建设基础设施，基础设施支持应用，应用吸引用户，用户增加采用，采用带来更多资本——一个良性循环。美国在全球最大金融市场提供先发清晰度意味着这个循环将在本土启动，并以美元计价的产品为主。其他司法管辖区将面临选择：采纳兼容的法规以参与这个不断增长的网络，或者将自己与最大的数字资产市场隔离开来。

关于未来之路的新颖见解​

综合这些观点最引人注目的启示是，政策清晰度本身就是一种竞争性技术。两位高管都描述了在 2021-2024 年监管不确定期间，美国公司和资本逃往新加坡、阿联酋和欧洲。2025 年的政策转变主要不是关于具体的规则变化，而是关于结束存在性不确定性。当公司无法确定其商业模式是否合法，或者监管机构是否会通过执法关闭它们时，它们就无法规划、投资或增长。清晰度——即使规则不完善——也能促进不确定性所阻碍的发展。

这表明全球加密货币采用竞赛的胜利者不是最宽松的法规，而是最清晰的框架。新加坡吸引区块链公司的成功源于透明的许可要求和响应迅速的监管机构，而非宽松的规则。欧盟的 MiCA 法规虽然比美国的方法更具规范性，但提供了全面的确定性。两位高管都预测，美国的混合模式——全面的联邦框架（《GENIUS 法案》）与州级创新（小型稳定币发行方）——在监管和实验之间取得了最佳平衡。

稳定币作为地缘政治战略的维度揭示了对数字货币竞争的复杂思考。美国战略并非急于创建美国政府央行数字货币以与中国数字人民币竞争，而是利用私人创新，同时保持美元主导地位。每一枚私人稳定币都成为美元扩散的载体，无需政府基础设施投资或持续运营成本。监管框架只是让私营公司能够安全、大规模地做它们无论如何都会尝试的事情。这种方法发挥了美国的优势——创新的私营部门、深厚的资本市场、强大的法治——而不是试图实现集中化的技术壮举。

两位高管都强调的时间维度值得关注。技术成熟度（区块链可扩展性改进）、机构准备就绪（71% 计划配置）、政治一致性（亲加密政府）和监管清晰度（《GENIUS 法案》通过）的汇合创造了一个独特的窗口。Hines 评论说，政府“以技术速度行动”，反映了对政策延迟即使是 1-2 年也可能将机会拱手让给行动更快的司法管辖区的理解。他们都表达的紧迫性并非人为制造——它反映了对全球标准正在制定中的认识，如果美国不发挥领导作用，其他大国将塑造这些框架。

也许最重要的是，两位高管都阐述了一个愿景，即随着技术嵌入基础设施，加密货币的采用将变得几乎不可见。Hines 描述的最终状态——代币化证券 24/7 交易、区块链上的商品交易所、即时结算成为默认——看起来不像今天意义上的投机性数字资产“加密货币”。它看起来像碰巧使用区块链后端基础设施的正常金融操作。Carbone 强调区分区块链技术和加密货币投机服务于这一愿景：使区块链采用成为关于现代化和效率，而不是意识形态上的加密货币拥抱。

两位高管概述的未来之路面临他们承认但轻描淡写的实施挑战。稳定币的立法共识比 SEC-CFTC 管辖权之争持续存在的市场结构细节更容易实现。DeFi 框架仍停留在概念层面，而非操作层面。国际标准协调需要超越美国单边行动的外交。银行系统整合面临文化和技术惯性。但两位都表示相信，只要持续关注，这些障碍是可以克服的——而且竞争对手面临着同样的挑战，却没有美国在资本、技术和机构发展方面的优势。

他们互补的工作——Hines 在新的监管框架内构建产品，Carbone 倡导持续的政策改进——表明这是一场马拉松而非短跑。2025 年 7 月《GENIUS 法案》的通过标志着一个转折点，而非终点。两位都强调期望“非常高”，但警告仍有大量工作要做。他们共同愿景的成功取决于将政策清晰度转化为实际采用：机构资本部署、传统银行提供服务、全球用户采用美元稳定币以及基础设施大规模证明可靠。未来 2-3 年将揭示美国监管框架是否真的成为其他国家效仿的模板，或者欧盟、亚洲或其他地方的竞争方法是否更具吸引力。

可以肯定的是，美国加密政策在极短的时间内——从执法高峰到全面立法仅 18 个月——从敌对转变为支持。Bo Hines 和 Cody Carbone，从各自协调这一转变的职位出发，提供了对这一转变背后深思熟虑的战略以及加速全球采用的雄心勃勃愿景的罕见见解。他们的策略——监管清晰度而非模糊性，私人稳定币而非政府央行数字货币，机构整合而非并行系统，以及两党共识而非党派斗争——代表了一种计算，即美国的竞争优势在于在框架内促进创新，而不是试图控制或压制无论如何都会发展的技术。如果他们是对的，那么未来十年将看到区块链成为推动全球金融的无形基础设施，美元计价的稳定币将作为触及目前传统银行服务之外数十亿人的轨道。