40 篇博文 含有标签「加密货币」

Aster DEX 是一个多链去中心化永续合约衍生品交易所，于2025年9月推出，由 Astherus（一个收益协议）和 APX Finance（一个永续合约平台）战略合并而成。该协议目前在 BNB Chain、以太坊、Arbitrum 和 Solana 上管理着 21.4 亿美元的总锁定价值（TVL），使其成为快速增长的永续合约 DEX 市场中的主要参与者。然而，在数据完整性争议和刷量交易指控导致 DefiLlama 于2025年10月下架其交易量数据后，该项目面临着严峻的信誉挑战。

在 YZi Labs（前身为 Binance Labs）的支持下，并获得 CZ 的公开认可，Aster 通过三项核心创新脱颖而出：防止抢先交易的隐藏订单、可同时赚取收益和交易的生息抵押品，以及高达 1,001 倍的极端杠杆。该平台服务超过 200 万用户，但在竞争激烈的环境中运营，关于其有机增长与激励驱动活动的问题仍然是评估其长期可行性的核心。

混合永续合约交易所的架构​

Aster DEX 与 Uniswap 或 Curve 等传统的基于 AMM 的 DEX 存在根本区别。Aster 没有实施恒定乘积或稳定互换公式，而是作为永续合约衍生品交易所运营，具有两种不同的执行模式，服务于不同的用户群体。

**专业模式（Pro Mode）**采用中央限价订单簿（CLOB）架构，结合链下撮合和链上结算。这种混合方法在保持托管安全性的同时，最大限度地提高了执行速度。订单执行的挂单费为 0.01%，吃单费为 0.035%，是永续合约 DEX 领域最具竞争力的费率之一。基于 WebSocket 的撮合引擎通过 wss://fstream.asterdex.com 处理实时订单簿更新，支持限价、市价、止损和追踪止损订单，标准交易对的杠杆高达 125 倍，部分 BTC/ETH 合约的杠杆高达 1,001 倍。

**1001 倍模式（简单模式）**采用基于预言机的定价，而非订单簿机制。来自 Pyth Network、Chainlink 和 Binance Oracle 的多预言机聚合提供价格馈送，当价格偏差在不同来源之间超过 1% 时，断路器会自动激活。这种一键执行模型通过私有内存池集成消除了 MEV 漏洞，并保证在滑点容忍度内执行价格。该架构将 500 倍杠杆的投资回报率（ROI）上限设为 500%，1,001 倍杠杆的投资回报率上限设为 300%，以管理系统性清算级联风险。

智能合约架构遵循 ERC-1967 代理模式，可在所有部署中进行升级。ASTER 代币合约（BNB Chain 上的 0x000ae314e2a2172a039b26378814c252734f556a）实现了 ERC-20 并带有 EIP-2612 许可扩展，支持无 Gas 代币批准。资金库合约管理着四个链上的协议资金，BNB Chain 上的资金库地址为 0x128463A60784c4D3f46c23Af3f65Ed859Ba87974，负责最近完成的 1 亿 ASTER 代币回购。

生息资产系统代表了复杂的技术实现。AsterEarn 产品——包括 asBNB（流动性质押衍生品）、asUSDF（质押稳定币）、asBTC 和 asCAKE——采用工厂模式部署，具有标准化接口。这些资产兼具收益生成工具和交易抵押品的双重目的。asBNB 合约允许交易者在赚取 BNB 质押奖励的同时，以 95% 的抵押品价值比率使用该资产作为保证金。USDF 稳定币采用 Delta 中性架构，通过 Ceffu 托管保持 1:1 USDT 支持，同时通过在中心化交易所（主要是币安）上平衡的多头现货/空头永续合约头寸产生收益，并在负资金费率环境下通过 DeFi 协议的借贷收益。

跨链架构无需外部桥接即可聚合流动性。与大多数 DEX 用户必须手动在链之间桥接资产不同，Aster 的智能订单路由评估所有支持网络上的单跳、多跳和拆分路由。该系统对相关资产应用稳定曲线，对非相关交易对应用恒定乘积公式，并惩罚 Gas 消耗高的路由以优化执行。用户可以在其偏好的链上连接钱包，无论源网络如何，都可以访问统一的流动性，结算发生在交易发起链上。

该平台正在开发 Aster Chain，这是一个专有的 Layer-1 区块链，目前处于私有测试网阶段。该 L1 集成了零知识证明，以实现可验证但私密的交易——所有交易都在链上公开记录以实现透明度，但交易细节使用 ZK 证明进行加密和链下验证。这种架构将交易意图与执行分离，目标是亚秒级最终性，同时防止订单狙击和定向清算。预计将于2025年第四季度公开发布。

隐藏订单与机构隐私的追求​

Aster 与竞争对手最显著的技术创新是完全隐藏的限价订单。当交易者启用隐藏标志下订单时，这些订单在公共订单簿深度中完全不可见，不会出现在 WebSocket 市场数据流中，并且在执行之前不会显示任何规模或方向信息。一旦成交，交易仅在历史交易记录中可见。这与显示部分规模的冰山订单以及在链下操作的传统暗池有着根本区别。Aster 的实现保持链上结算，同时实现了类似暗池的隐私。

这一隐私层解决了透明 DeFi 市场中的一个关键问题：大型交易者在他们的头寸和订单成为公开信息时面临系统性劣势。抢先交易者可以进行三明治攻击，做市商可以调整报价以使其不利，清算猎人可以针对脆弱头寸。首席执行官 Leonard 专门设计了此功能，以响应 CZ 在2025年6月呼吁建立“暗池”DEX 以防止市场操纵。

隐藏订单系统与公共订单共享流动性池以进行价格发现，但在订单生命周期中防止信息泄露。对于管理大型头寸的机构交易者——执行数百万美元交易的对冲基金或积累头寸的巨鲸——这代表了第一个提供 CEX 级别隐私和 DeFi 非托管安全性的永续合约 DEX。未来的 Aster Chain 将通过全面的 ZK 证明集成扩展此隐私模型，加密头寸规模、杠杆水平和盈亏数据，同时保持加密可验证性。

生息抵押品改变资本效率​

传统的永续合约交易所迫使交易者陷入机会成本困境：用作保证金的资金闲置，不产生任何回报。Aster 的“交易与赚取”模型通过生息抵押品资产从根本上重构了这种动态，这些资产同时产生被动收入并用作交易保证金。

USDF 稳定币是这一创新的典范。用户存入 USDT，在 Aster 平台上以 1:1 的比例铸造 USDF，零费用。该协议将这些 USDT 部署在 Delta 中性策略中——建立多头加密货币现货头寸（BTC、ETH），同时做空等量的永续期货合约。净敞口保持为零（Delta 中性），但该头寸捕获空头头寸的正资金费率、现货和期货市场之间的套利机会，以及在负资金费率环境下 DeFi 协议中的借贷收益。该稳定币通过与 USDT 的 1:1 直接可兑换性保持其挂钩（0.1% 赎回费，根据规模 T+1 至 T+7 天，通过 PancakeSwap 可按市价即时赎回）。

用户随后可以质押 USDF 以铸造 asUSDF，其净资产价值（NAV）随着收益的累积而升值，并以 99.99% 的抵押品价值比率将 asUSDF 用作永续合约交易保证金。交易者可以部署 100,000 USDF 作为杠杆头寸的保证金，同时在该相同资本上赚取 15%+ 的年化收益率（APY）。这种双重功能——在积极交易的同时赚取被动收益——在传统永续合约交易所中是不可能实现的资本效率。

asBNB 流动性质押衍生品的运作方式类似，自动复投 BNB Launchpool 和 Megadrop 奖励，同时以 95% 的抵押品价值比率作为保证金，提供 5-7% 的基准年化收益率。这种经济模型吸引了那些以前面临收益耕作和主动交易之间选择的交易者，现在他们可以同时追求这两种策略。

技术风险集中在 USDF 对币安基础设施的依赖上。整个 Delta 中性收益生成机制通过币安上的头寸运作。Ceffu 托管 1:1 的 USDT 支持，但币安基础设施执行生成收益的对冲策略。针对币安的监管行动、交易所运营失败或强制停止衍生品服务将直接威胁 USDF 挂钩的稳定性以及协议的核心功能。这代表了在去中心化协议架构中存在中心化漏洞。

代币经济学与分发挑战​

ASTER 代币采用固定供应模型，最大供应量为 80 亿枚，零通胀。分发严重偏向社区分配：53.5%（42.8 亿枚代币）指定用于空投和社区奖励，其中 8.8%（7.04 亿枚）在2025年9月17日的代币生成事件中解锁，其余部分在 80 个月内归属。另有 30% 支持生态系统开发和 APX 迁移，7% 锁定在资金库中，需要治理批准，5% 用于补偿团队和顾问（有 1 年锁定期和 40 个月线性归属），4.5% 为交易所上市提供即时流动性。

当前流通供应量约为 17 亿枚 ASTER（占总量的 21.22%），按当前价格 1.47-1.50 美元计算，市值约为 20.2-25.4 亿美元。该代币以 0.08 美元的价格推出，于2025年9月24日飙升至 2.42 美元的历史新高（上涨 1,500%+），随后修正 39% 至当前水平。这种极端波动反映了投机热情以及对可持续价值积累的担忧。

代币效用包括协议升级、费用结构和资金库分配的治理投票权；使用 ASTER 支付时可享受 5% 的交易费折扣；通过质押机制分享收入；以及参与正在进行的空投计划的资格。该协议于2025年10月使用交易费收入完成了 1 亿枚 ASTER 的回购，展示了代币经济学的通缩成分。

费用结构和收入模型通过多种渠道产生协议收入。专业模式对名义头寸价值收取 0.01% 的挂单费和 0.035% 的吃单费。交易者以 80,000 美元的价格作为吃单方购买 0.1 BTC 需支付 2.80 美元的费用；以 85,000 美元的价格作为挂单方出售 0.1 BTC 需支付 0.85 美元。1001 倍模式实施固定 0.04% 的挂单费和 0.10% 的吃单费，并采用基于杠杆的平仓模型。额外收入来自每 8 小时对杠杆头寸收取的资金费率、平仓头寸的清算费，以及 ALP（Aster 流动性池）供应的动态铸造/销毁价差。

协议收入分配支持 ASTER 回购、USDF 存款奖励分配、活跃用户交易奖励（每周交易量超过 2,000 USDT，每周活跃天数超过 2 天），以及治理批准的资金库计划。报告的绩效指标包括累计 2.6059 亿美元的费用，但鉴于后面讨论的数据完整性争议，交易量数据需要仔细审查。

ALP 流动性提供机制服务于简单模式交易。用户通过在 BNB Chain 或 Arbitrum 上存入资产来铸造 ALP，赚取做市盈亏、交易费、资金费率收入、清算费，以及 5 倍 Au 积分以获得空投资格。年化收益率根据池表现和交易活动而异，48 小时赎回锁定期造成退出摩擦。ALP 的净资产价值（NAV）随池盈亏波动，使流动性提供者面临交易者表现带来的交易对手风险。

治理结构理论上赋予 ASTER 持有者对协议升级、费用调整、资金库分配和合作决策的投票权。然而，目前不存在任何公共治理论坛、提案系统或投票机制。决策权仍集中在核心团队手中，尽管治理是代币的既定效用。资金库资金在治理激活之前仍完全锁定。这种理论上的去中心化与实践中的中心化之间的差距代表了治理成熟度的严重不足。

安全态势揭示了经过审计的基础与中心化风险​

智能合约安全经过多家知名审计公司的全面审查。Salus Security 审计了 AsterVault（2024年9月13日）、AsterEarn（2024年9月12日）、asBNB（2024年12月11日）和 asCAKE（2024年12月17日）。PeckShield 审计了 asBNB 和 USDF（v1.0 报告）。HALBORN 审计了 USDF 和 asUSDF。Blocksec 提供了额外覆盖。所有审计报告均可在 docs.asterdex.com/about-us/audit-reports 公开查阅。所有审计均未报告严重漏洞，合约普遍获得了良好的安全评级。

Kryll X-Ray 的独立安全评估给予 B 级评级，指出 Web 应用程序防火墙对应用程序的保护，激活了安全头（X-Frame-Options、Strict-Transport-Security），但发现了电子邮件配置缺陷（SPF、DMARC、DKIM 漏洞，造成网络钓鱼风险）。合约分析未发现蜜罐机制、欺诈功能、0.0% 的买卖/转账税、无黑名单漏洞，并实施了标准的安全防护措施。

该协议通过 Immunefi 维护着一个活跃的漏洞赏金计划，并设有有意义的奖励结构。关键智能合约漏洞可获得直接受影响资金的 10%，最低 50,000 美元，最高 200,000 美元。导致资金损失的关键网络/应用程序漏洞可获得 7,500 美元，私钥泄露可获得 7,500 美元，其他关键影响可获得 4,000 美元。高严重性漏洞根据影响程度可获得 5,000-20,000 美元。赏金明确要求所有提交都需提供概念验证，禁止主网测试（仅限本地分叉），并强制要求负责任的披露。通过 BSC 上的 USDT 支付，无需 KYC 要求。

截至2025年10月，安全记录显示没有已知的漏洞利用或成功的黑客攻击。公开记录中没有资金损失、智能合约漏洞或安全事件的报告。该协议保持非托管架构，用户保留私钥，资金库保护采用多重签名钱包控制，以及透明的链上操作，支持社区验证。

然而，除了技术智能合约风险之外，还存在重大的安全隐患。USDF 稳定币造成了系统性的中心化依赖。整个 Delta 中性收益生成机制通过币安上的头寸运作。Ceffu 托管 1:1 的 USDT 支持，但币安基础设施执行生成收益的对冲策略。针对币安的监管行动、交易所运营失败或强制停止衍生品服务将直接威胁 USDF 挂钩的稳定性以及协议的核心功能。这代表了与 DeFi 去中心化原则不符的交易对手风险。

团队身份和管理员密钥管理缺乏完全透明度。领导层以匿名方式运营，遵循常见的 DeFi 协议实践，但限制了问责制。首席执行官“Leonard”保持主要的公众形象，其披露的背景包括曾在一家主要交易所（根据上下文线索很可能是币安）担任产品管理职务，在香港投资银行拥有高频交易经验，并早期参与以太坊 ICO。然而，完整的团队组成、具体资质和多重签名签署者身份仍未披露。尽管团队和顾问代币分配包括 1 年锁定期和 40 个月线性归属，以防止短期套现，但缺乏公开的管理员密钥持有者披露造成了治理不透明。

电子邮件安全配置存在弱点，引入了网络钓鱼漏洞，考虑到该平台管理着大量用户资金，这一点尤其令人担忧。缺乏适当的 SPF、DMARC 和 DKIM 配置可能导致针对用户的潜在冒充攻击。

市场表现与数据完整性危机​

Aster 的市场指标呈现出爆炸性增长与信誉问题并存的矛盾景象。当前 TVL 为 21.4 亿美元，主要分布在 BNB Chain（18.26 亿美元，85.3%）、Arbitrum（1.2911 亿美元，6.0%）、以太坊（1.0785 亿美元，5.0%）和 Solana（4035 万美元，1.9%）。该 TVL 在9月17日代币生成事件期间飙升至 20 亿美元，随后经历波动——跌至 5.45 亿美元，回升至 6.55 亿美元，并于2025年10月稳定在当前水平。

由于刷量交易指控，交易量数据因来源而异，差异巨大。DefiLlama 的保守估计显示 24 小时交易量为 2.598 亿美元，30 天交易量为 83.43 亿美元。然而，在不同时间点，出现了显著更高的数字：日峰值交易量为 428.8 亿-660 亿美元，周交易量根据来源不同从 21.65 亿美元到 3310 亿美元不等，累计交易量声称超过 5000 亿美元（Dune Analytics 的数据存在争议，显示超过 2.2 万亿美元）。

这种巨大的差异最终导致 DefiLlama 于2025年10月5日下架了 Aster 的永续合约交易量数据，理由是数据完整性问题。该分析平台发现 Aster 报告的交易量与币安永续合约交易量几乎 1:1 相关——Aster 报告的交易量几乎完全反映了币安永续合约市场的走势。当 DefiLlama 要求提供更低级别的数据（挂单/吃单明细、订单簿深度、实际交易）进行验证时，该协议无法提供足够的细节进行独立验证。此次下架对 DeFi 分析社区造成了严重的声誉损害，并引发了关于有机增长与夸大活动的基本问题。

未平仓合约目前为 30.85 亿美元，这创造了一个与报告交易量相比不寻常的比率。市场领导者 Hyperliquid 维持着 146.8 亿美元的未平仓合约，而其日交易量为 100-300 亿美元，表明市场深度健康。Aster 的 30.85 亿美元未平仓合约与声称的日交易量（峰值时）420-660 亿美元相比，意味着交易量与未平仓合约的比率与典型的永续合约交易所动态不符。将日交易量保守估计在 2.6 亿美元左右会产生更合理的比率，但表明更高的数字可能反映了刷量交易或循环交易量生成。

费用收入提供了另一个验证数据点。该协议报告 24 小时费用为 336 万美元，7 天费用为 3297 万美元，30 天费用为 2.2471 亿美元，累计费用为 2.6059 亿美元，年化费用为 27.41 亿美元。按照既定费率（专业模式 0.01-0.035%，1001 倍模式 0.04-0.10%），这些费用数据将比某些来源中出现的夸大数字更好地支持 DefiLlama 的保守交易量估计。实际协议收入与每日数亿美元的有机交易量相符，而非数百亿美元。

用户指标声称自推出以来有超过 200 万活跃交易者，24 小时内新增 14,563 名用户，7 天内新增 125,158 名用户。Dune Analytics（其整体数据存在争议）显示总共有 318 万独立用户。该平台对活跃交易的要求——每周活跃 2 天以上且每周交易量超过 2,000 美元才能获得奖励——为用户维持活动阈值创造了强烈的激励，可能通过激励驱动行为而非有机需求夸大了参与度指标。

代币价格走势反映了市场热情被争议所抑制。从 0.08 美元的发行价，ASTER 于9月24日飙升至 2.42 美元的历史新高（上涨 1,500%+），随后修正至当前 1.47-1.50 美元的区间（较峰值下跌 39%）。这代表了典型的代币发行波动性，并因 CZ 于9月19日的认可推文（“干得好！开个好头。继续建设！”）而放大，该推文在 24 小时内引发了 800%+ 的涨势。随后的修正与10月刷量交易争议的出现相吻合，代币价格在10月1日至5日之间因争议消息下跌了 15-16%。市值稳定在 20.2-25.4 亿美元左右，尽管 Aster 存在时间很短，但按市值计算仍位列前 50 名加密货币。

Hyperliquid 主导的竞争格局​

Aster 进入的永续合约 DEX 市场正经历爆炸性增长——2024年总市场交易量翻倍至 1.5 万亿美元，2025年第二季度达到 8980 亿美元，2025年9月超过 1 万亿美元（环比增长 48%）。DEX 在永续合约交易总量中的份额从2022年的 2% 增长到2025年的 20-26%，表明 CEX 向 DEX 的持续迁移。在这个不断扩大的市场中，Hyperliquid 保持主导地位，市场份额为 48.7-73%（根据测量周期而异），未平仓合约为 146.8 亿美元，30 天交易量为 3260-3570 亿美元。

Hyperliquid 的竞争优势包括先发优势和品牌知名度，专有的 Layer-1 区块链（HyperEVM）针对衍生品进行了优化，具有亚秒级最终性和每秒 100,000+ 订单处理能力，自2023年以来的良好记录，深厚的流动性池和机构采用，97% 的费用回购模型创造了通缩代币经济学，以及通过 70-80 亿美元空投价值分配强化的强大社区忠诚度。该平台的完全透明模型吸引了“巨鲸观察者”，他们监控大型交易者的活动，尽管这种透明度同时使得 Aster 隐藏订单所防止的抢先交易成为可能。Hyperliquid 仅在其自己的 Layer-1 上运行，限制了多链灵活性，但最大化了执行速度和控制。

Lighter 是一个快速崛起的竞争对手，由 a16z 支持，由前 Citadel 工程师创立。截至2025年10月，该平台日交易量为 70-80 亿美元，30 天交易量达到 1610 亿美元，市场份额约为 15%。Lighter 为散户交易者实施零费用模型，通过优化的撮合引擎实现亚 5 毫秒的执行速度，提供 ZK 证明公平性验证，并通过其 Lighter 流动性池（LLP）产生 60% 的年化收益率。该平台以邀请制私有测试版运营，限制了当前用户群，但建立了排他性。在以太坊 Layer-2 上的部署与 Aster 的多链方法形成对比。

Jupiter Perps 在 Solana 衍生品市场占据主导地位，在该链上拥有 66% 的市场份额，累计交易量超过 2940 亿美元，日交易量超过 10 亿美元。与 Jupiter 互换聚合器的自然集成提供了内置的用户基础和流动性路由优势。Solana 原生部署提供了速度和低成本，但限制了跨链能力。GMX 在 Arbitrum 和 Avalanche 上代表着成熟的 DeFi 蓝筹地位，拥有超过 4.5 亿美元的 TVL，自2021年以来累计交易量约 3000 亿美元，80 多个生态系统集成，并获得 1200 万 ARB 激励赠款支持。GMX 使用 GLP 代币的点对池模型与 Aster 的订单簿方法根本不同，提供更简单的用户体验，但执行不如后者复杂。

在 BNB Chain 生态系统内，Aster 在永续合约交易方面占据无可争议的第一位。PancakeSwap 在 BSC 现货 DEX 活动中占据 20% 的市场份额，但永续合约产品有限。KiloEX、EdgeX 和孙宇晨支持的 SunPerp 等新兴竞争对手争夺 BNB Chain 衍生品交易量，但没有一个能达到 Aster 的规模或集成度。2025年8月，Aster 为 PancakeSwap 的永续合约交易基础设施提供支持的战略合作显著增强了其在 BNB Chain 上的地位。

Aster 通过五项主要竞争优势脱颖而出。首先，多链架构在 BNB Chain、以太坊、Arbitrum 和 Solana 上原生运行，无需手动桥接即可访问跨生态系统的流动性，同时降低了单链风险。其次，BTC/ETH 交易对高达 1,001 倍的极端杠杆代表了永续合约 DEX 领域最高的杠杆，吸引了高风险交易者。第三，隐藏订单和隐私功能通过在执行前不将订单显示在公共订单簿上，防止了抢先交易和 MEV 攻击，实现了 CZ 的“暗池 DEX”愿景。第四，生息抵押品（asBNB 赚取 5-7%，USDF 赚取 15%+ 年化收益率）实现了传统交易所无法同时进行的被动收入和主动交易。第五，代币化股票永续合约提供 AAPL、TSLA、AMZN、MSFT 和其他股票的 24/7 交易，以独特的方式连接了 TradFi 和 DeFi，在主要竞争对手中独树一帜。

竞争劣势抵消了这些优势。DefiLlama 下架后出现的数据完整性危机代表了严重的信誉损害——市场份额计算变得不可靠，交易量数据来源各异，DeFi 分析社区内的信任受到侵蚀，监管审查风险增加。尽管团队否认，但刷量交易指控依然存在，团队承认 Dune Analytics 面板差异和第二阶段空投分配问题。USDF 依赖币安造成的严重中心化依赖产生了与 DeFi 去中心化原则不符的交易对手风险。该协议最近才推出（2025年9月），运营历史不足一个月，而 Hyperliquid（2023年）和 GMX（2021年）则拥有多年记录，这引发了对其长期生存能力的质疑。代币价格波动（在 1,500% 飙升后出现 50%+ 的修正）和即将到来的大规模空投造成了抛售压力风险。智能合约风险在多链部署表面积上倍增，而预言机依赖（Pyth、Chainlink、币安预言机）引入了故障点。

当前的竞争现实表明，当使用保守估计时，Aster 的有机日交易量约为 Hyperliquid 的 10%。尽管通过爆炸性的代币增长和 CZ 的认可短暂地吸引了媒体关注，但可持续的市场份额仍不确定。该平台声称在第一周内达到了 5320 亿美元的交易量（而 Hyperliquid 花了一年时间才达到类似水平），但在 DefiLlama 下架后，这些数字的有效性受到了极大的质疑。

社区实力与治理不透明​

Aster 社区展现出强大的数量增长，但存在定性治理问题。Twitter/X 互动显示超过 252,425 名关注者，互动率很高（每篇帖子 200-1,000+ 个赞，数百次转发），每日多次更新，并获得 CZ 和加密货币影响者的直接参与。这个关注者数量代表了从2024年5月首次推出到大约 17 个月内达到 25 万+ 关注者的快速增长。Discord 维护着 38,573 名成员，拥有活跃的支持渠道，对于一个一年期的项目来说，这是一个坚实的社区规模，但与成熟协议相比则显得适中。Telegram 频道保持活跃，但具体规模未披露。

文档质量达到优秀标准。docs.asterdex.com 上的官方文档全面涵盖了所有产品（永续合约、现货、1001 倍模式、网格交易、赚取），为初学者和高级用户提供了详细的教程，提供了包含速率限制和身份验证示例的广泛 REST API 和 WebSocket 文档，显示透明开发进度的每周产品发布更新日志，品牌指南和媒体工具包，以及多语言支持（英语和简体中文）。这种文档清晰度显著降低了集成和用户入门的障碍。

开发者活动评估揭示了令人担忧的局限性。github.com/asterdex 上的 GitHub 组织仅维护 5 个公共存储库，社区参与度极低：api-docs（44 颗星，18 个分叉）、aster-connector-python（21 颗星，6 个分叉）、aster-broker-pro-sdk（3 颗星）、trading-pro-sdk-example 和一个分叉的 Kubernetes 网站存储库。核心协议代码、智能合约或撮合引擎逻辑均未出现在公共存储库中。该组织没有可见的公共成员，无法社区验证开发团队的规模或资质。上次更新发生在2025年3月至7月期间（代币推出之前），这表明私有开发仍在继续，但消除了开源贡献的机会。

这种 GitHub 不透明度与许多维护公共核心存储库、透明开发流程和可见贡献者社区的成熟 DeFi 协议形成鲜明对比。缺乏可公开审计的智能合约代码迫使用户完全依赖第三方审计，而不是进行独立的安全性审查。尽管全面的 API 文档和 SDK 可用性支持集成商，但核心代码透明度的缺失代表了重大的信任要求。

治理基础设施基本不存在，尽管代币具有理论上的效用。ASTER 持有者理论上拥有对协议升级、费用结构、资金库分配和战略合作的投票权。然而，目前没有公共治理论坛、提案系统（没有 Snapshot、Tally 或专门的治理网站）、投票机制或委托系统在运作。7% 的资金库分配（5.6 亿枚 ASTER）在治理激活之前仍完全锁定，但没有激活的时间表或框架。决策权仍集中在首席执行官 Leonard 和核心团队手中，他们通过传统渠道而非去中心化治理流程宣布战略举措（回购、路线图更新、合作决策）。

这种治理成熟度不足引发了几个担忧。代币集中度报告（如果准确的话，表明 90-96% 的流通供应由 6-10 个钱包持有）将使任何未来的治理系统都可能被巨鲸主导。归属计划中的大规模定期解锁可能会显著改变投票权。团队的匿名性质限制了中心化决策结构中的问责制。社区声音保持适中——团队表现出对反馈的响应能力（解决了空投分配投诉）——但实际的治理参与指标无法衡量，因为参与机制不存在。

战略合作展示了超越表面交易所上市的生态系统深度。PancakeSwap 集成，即 Aster 为 PancakeSwap 的永续合约交易基础设施提供支持，代表了一项重大的战略成就，将 Aster 的技术带给了 PancakeSwap 庞大的用户群。Pendle 集成 asBNB 和 USDF 使得在 Aster 的生息资产上进行收益交易，并为 LP 和 YT 头寸提供 Au 积分。Tranchess 集成支持 DeFi 资产管理。币安生态系统嵌入提供了多重优势：YZi Labs 支持，币安上市并带有 SEED 标签（2025年10月6日），与币安钱包和 Trust Wallet 集成，受益于 BNB Chain 20 倍 Gas 费降低，以及 Creditlink 在 Four Meme 融资后选择 Aster Spot 进行首次上市。其他交易所上市包括 Bybit（首次 CEX 上市）、MEXC、WEEX 和 Gate.io。

发展路线图平衡了雄心与不透明​

近期路线图展示了清晰的执行能力。Aster Chain 测试网于2025年6月进入选定交易者的私有测试版，预计2025年第四季度公开发布，2026年主网启动。该 Layer-1 区块链旨在实现亚秒级最终性，并集成零知识证明以实现匿名交易，隐藏头寸规模和盈亏数据，同时通过可验证的加密证明保持可审计性。近乎无 Gas 的交易、集成的永续合约和区块浏览器透明度完善了技术规范。ZK 证明的实施将交易意图与执行分离，解决了 CZ 的“暗池 DEX”愿景，并防止了对大额头寸的清算狙击。

**第三阶段空投“Aster Dawn”**于2025年10月6日启动，持续五周至11月9日。该计划针对现货交易和永续合约提供无锁定期奖励，多维度评分系统，特定符号的加成乘数，具有持续加成的增强团队机制，以及新增的现货交易 Rh 积分赚取。代币分配尚未公布（第二阶段分配了总供应量的 4%）。移动用户体验的全面改进仍在进行中，应用程序可在 Google Play、TestFlight 和 APK 下载，增加了生物识别认证，目标是实现无缝的移动优先交易体验。2025年第四季度至2026年的意图驱动交易开发将引入 AI 驱动的自动化策略执行，通过自动化跨链执行和将用户意图与最佳流动性来源匹配来简化交易。

2026年路线图概述了主要举措。Aster Chain 主网启动将带来 L1 区块链的全面生产发布，具有公共无需许可访问、DEX 和桥接部署以及用于可扩展性的 Optimistic Rollup 集成。机构隐私工具将 ZK 证明集成扩展到隐藏杠杆水平和钱包余额，旨在针对 2000 亿美元以上的机构衍生品市场，同时保持监管可审计性。多资产抵押品扩展将纳入真实世界资产（RWAs）、LSDfi 代币和代币化股票/ETF/商品，超越加密原生资产。根据首席执行官 Leonard 的说法，币安上市从当前的 SEED 标签上市向全面币安集成仍在“深入谈判”中，时间尚不确定。

代币经济学发展包括2025年10月完成的 1 亿枚 ASTER 回购（价值约 1.79 亿美元），预计2026年 ASTER 持有者可获得 3-7% 的年化质押收益，使用协议收入进行回购的通缩机制，以及通过费用减免与持有者分享收入，建立长期可持续发展模型。

近期开发速度展现出卓越的执行力。2025年推出的主要功能包括隐藏订单（6月）、网格交易（5月）、对冲模式（8月）、现货交易（9月，初始零费用）、股票永续合约（7月），用于 AAPL/AMZN/TSLA 的 24/7 交易，杠杆为 25-50 倍，1001 倍杠杆模式用于抗 MEV 交易，以及交易与赚取（8月），支持 asBNB/USDF 作为生息保证金使用。平台改进增加了无需钱包的电子邮件登录（6月）、跟踪顶级交易者的 Aster 排行榜（7月）、通过 Discord/Telegram 进行追加保证金通知和清算通知系统、可定制的拖放式交易面板、带经纪商 SDK 的 API 管理工具。

文档显示从2025年3月起每周发布产品更新说明，六个月内发布了 15+ 项主要功能，持续上线 50+ 个交易对，并响应性地修复了登录问题、盈亏计算和用户报告的问题。这种开发节奏远远超过典型的 DeFi 协议速度，表明币安实验室支持下强大的技术团队能力和资源可用性。

长期战略愿景将 Aster 定位为“CEX 杀手”，目标是在一年内复制中心化交易所 80% 的功能（首席执行官 Leonard 的既定目标）。多链流动性中心策略无需桥接即可聚合跨链流动性，消除了 DeFi 碎片化。隐私优先基础设施开创了暗池 DEX 概念，在机构级隐私与 DeFi 透明度要求之间取得平衡。通过生息抵押品和交易与赚取模型最大化资本效率，消除了保证金的机会成本。社区优先分发将 53.5% 的代币分配给社区奖励，透明的多阶段空投计划，以及高达 10-20% 的推荐佣金完善了其定位。

路线图面临多项实施风险。Aster Chain 的开发是一项雄心勃勃的技术任务，其中 ZK 证明集成复杂性、区块链安全挑战和主网启动延迟是常见问题。1001 倍杠杆和代币化股票交易的监管不确定性可能招致审查，隐藏订单可能被视为市场操纵工具，去中心化衍生品市场仍处于法律灰色地带。来自 Hyperliquid 的先发优势、GMX/dYdX 的既有地位以及替代链上新进入者（如 HyperSui）的激烈竞争，造成了拥挤的市场。USDF 依赖币安和 YZi Labs 支持造成的中心化依赖，如果币安面临监管问题，将产生交易对手风险。刷量交易指控和数据完整性问题需要解决，以恢复机构和社区的信任。

Web3 研究人员的关键评估​

Aster DEX 展现出令人印象深刻的技术创新和执行速度，但受到根本性信誉挑战的制约。该协议引入了真正新颖的功能——提供链上暗池功能的隐藏订单、实现同时赚取收益和交易的生息抵押品、无需桥接的多链流动性聚合、高达 1,001 倍的极端杠杆选项以及 24/7 代币化股票永续合约。智能合约架构遵循行业最佳实践，经过知名公司的全面审计，拥有活跃的漏洞赏金计划，迄今为止没有发生安全事件。六个月内发布 15+ 项主要功能的开发速度显著超过了典型的 DeFi 标准。

然而，2025年10月的数据完整性危机代表着生存性的信誉威胁。DefiLlama 在刷量交易指控后下架交易量数据，无法提供详细的订单流数据进行验证，以及与币安永续合约交易量几乎 1:1 的交易量相关性，引发了关于有机增长与夸大活动的基本问题。代币集中度担忧（报告称 90-96% 的流通供应由 6-10 个钱包持有，尽管这可能反映了归属结构）、极端的价格波动（在 1,500% 飙升后出现 50% 的修正），以及严重依赖激励驱动而非有机增长，引发了可持续性问题。

该协议“去中心化”的定位包含重要的警告。USDF 稳定币完全依赖币安基础设施进行 Delta 中性收益生成，造成了与 DeFi 原则不符的中心化漏洞。尽管代币具有理论上的治理效用，但决策权仍完全集中在匿名团队手中。不存在公共治理论坛、提案系统或投票机制。核心智能合约代码仍是私有的，无法进行独立的社区审计。团队以匿名方式运营，公开凭证验证有限。

对于评估竞争定位的研究人员来说，当使用保守估计时，Aster 目前的有机交易量约为 Hyperliquid 的 10%，尽管 TVL 水平相似且声称的交易量显著更高。该平台通过币安支持和 CZ 认可成功地吸引了最初的市场关注，但面临着将激励驱动活动转化为可持续有机使用的严峻挑战。BNB Chain 生态系统提供了天然的用户基础和基础设施优势，但多链扩张必须克服主导各自链的既有竞争对手（Hyperliquid 在其自己的 L1 上，Jupiter 在 Solana 上，GMX 在 Arbitrum 上）。

技术架构展现出适用于机构级衍生品交易的复杂性。双模式系统（CLOB 专业模式加上基于预言机的 1001 倍模式）有效地服务于不同的用户群体。无需外部桥接的跨链路由简化了用户体验。通过私有内存池和预言机定价的断路器提供的 MEV 保护提供了真正的安全价值。即将推出的带有 ZK 证明隐私层的 Aster Chain，如果成功实施，将与透明的竞争对手显著区分开来，并满足合法的机构隐私要求。

生息抵押品创新真正提高了交易者的资本效率，这些交易者以前面临着收益耕作和主动交易之间的机会成本。Delta 中性 USDF 稳定币的实施，尽管依赖币安，但展现了深思熟虑的设计，捕获了资金费率套利和多种收益来源，并在负资金费率环境下提供了备用策略。保证金资本上 15%+ 的年化收益率代表了有意义的竞争优势，如果其可持续性在更长的时间框架内得到证实。

代币经济学结构，包括 53.5% 的社区分配、固定 80 亿供应量和通缩回购机制，使激励与长期价值积累保持一致。然而，大规模的解锁计划（社区分配的 80 个月归属）造成了长期的抛售压力不确定性。第三阶段空投（2025年11月9日结束）将提供关于激励后活动可持续性的数据点。

对于机构评估，隐藏订单系统解决了在不影响市场的情况下执行大额头寸的合法需求。当 Aster Chain ZK 证明投入运行时，隐私功能将得到加强。股票永续合约产品为 DeFi 中的传统股票敞口开辟了新市场。然而，围绕衍生品、极端杠杆和匿名团队的监管不确定性给受监管实体带来了合规挑战。漏洞赏金计划提供 50,000-200,000 美元的关键奖励，表明了对安全的承诺，但依赖第三方审计而没有开源代码验证限制了机构的尽职调查能力。

社区在数量指标上的实力（25 万+ Twitter 关注者，3.8 万+ Discord 成员，200 万+ 声称用户）表明了强大的用户获取能力。文档质量超过大多数 DeFi 协议，显著减少了集成摩擦。与 PancakeSwap、Pendle 和币安生态系统的战略合作提供了生态系统深度。然而，尽管代币具有效用，但治理基础设施的缺失、有限的 GitHub 透明度以及中心化决策与去中心化定位相矛盾。

长期可行性的根本问题集中在解决数据完整性危机上。该协议能否提供透明、可验证的订单流数据以证明有机交易量？DefiLlama 在收到足够的验证后是否会恢复上市？能否与分析社区和持怀疑态度的 DeFi 参与者重建信任？成功需要：(1) 提供透明数据以验证交易量，(2) 在没有激励依赖的情况下展示有机增长，(3) 成功启动 Aster Chain 主网，(4) 持续获得币安生态系统支持，以及 (5) 应对日益严格的去中心化衍生品监管审查。

永续合约 DEX 市场持续爆炸性增长，每月环比增长 48%，表明有多个成功协议的空间。Aster 拥有技术创新、强大支持、快速开发能力和真正的差异化功能。这些优势是否足以克服信誉挑战和来自既有参与者的竞争，仍然是研究人员评估该协议在不断演变的衍生品市场前景的核心问题。

加密领域的四位领军人物——一位资深风险投资家、一位交易所策略师、一位身价数十亿美元的创始人以及一位行业记者——揭示了将爆炸性增长与停滞区分开来的模式、框架和来之不易的经验。 这项全面的研究综合了 Dragonfly 管理合伙人 Haseeb Qureshi、MEXC 首席战略官 Cecilia Hsueh、Story Protocol 联合创始人兼首席执行官 SY Lee 和 Cointelegraph 记者 Ciaran Lyons 在 2023-2025 年间的近期采访、演讲和运营经验中的见解。

共识令人震惊：10 倍增长并非来自微小的技术改进，而是来自解决实际问题、为真实用户构建以及通过资本效率、分发和网络效应创造系统性优势。 无论是通过风险投资策略、交易所合作、创始人执行力，还是对数百个项目的模式识别，这四种观点都聚焦于加密领域规模化的基本真理。

融资与估值：战略资本永远胜过愚蠢的资金​

加密投资的幂律现实​

Haseeb Qureshi 的投资理念围绕着一个令人不安的事实：加密货币的回报遵循幂律分布，因此在高度确信的押注中进行多元化是最佳策略。 他在 UpOnly Podcast 上解释说：“多元化是强大的。如果回报是幂律分布的，那么最佳策略是最大限度地多元化。” 但多元化并不意味着盲目投资——Dragonfly 进行 10 项高信念、论证驱动的投资，并仔细监控它们以验证或证伪假设。

数据令人信服。Willy Woo 告诉 Ciaran Lyons，基础设施初创公司提供 100-1,000 倍的回报，而比特币要达到 100 万亿美元市值，其剩余潜力仅为 50 倍。Woo 自己在 2016 年以 400 万美元估值对 Exodus Wallet 的种子投资，现在在纽约证券交易所美国市场交易，估值接近 10 亿美元——回报高达 250 倍。Woo 解释说：“你必须有策略地让初创公司将你纳入投资股东名单。估值通常非常低，整个价值在 400 万到 2000 万之间，希望能成为独角兽。”

SY Lee 以 Story Protocol 演示了这种幂律效应：从 2022 年成立到 2024 年 8 月估值达到 22.5 亿美元，通过三轮融资（种子轮：2930 万美元，A 轮：2500 万美元，B 轮：8000 万美元）共筹集 1.4 亿美元。这三轮融资均由 a16z Crypto 领投，Polychain Capital、Hashed、Samsung Next 以及包括 Bang Si-hyuk（HYBE/BTS 创始人）和 Endeavor 在内的战略娱乐投资者参与。

战略投资者提供分发，而不仅仅是资本​

Cecilia Hsueh 在 Phemex（以 4.4 亿美元出售）、Morph（种子轮融资 2000 万美元）以及现在的 MEXC 的经验揭示了一个关键见解：交易所已从纯粹的交易场所演变为生态系统加速器。 在 TOKEN2049 新加坡（2025 年 10 月），她概述了交易所如何提供三个不对称优势：即时市场准入、流动性深度和向数百万活跃交易者分发用户。

这些数字验证了这一论点。MEXC 的 Story Protocol 活动产生了 15.9 亿 USDT 的交易量，而他们对 Ethena 的 6600 万美元投资（1600 万美元战略投资 + 2000 万美元 USDe 购买 + 3000 万美元额外投资）使 MEXC 成为 USDe TVL 的第二大中心化交易所持有者。Cecilia 强调说：“仅靠资本无法创建生态系统。项目需要即时市场准入、流动性深度和用户分发。交易所在提供这三者方面具有独特优势。”

这种“资本加分发”模式极大地压缩了时间线。传统的风险投资模式需要：资本 → 开发 → 发布 → 营销 → 用户。交易所合作伙伴模式提供：资本 + 即时分发 → 快速验证 → 迭代。Story Protocol 活动如果通过有机方式构建，可能需要数月或数年；而交易所合作将其时间线压缩到数周。

避免过度融资陷阱并选择聪明的资金​

Haseeb 明确警告创始人：“融资过多通常预示着公司的厄运。我们都知道许多过度融资的 ICO 项目现在无所事事，不确定如何迭代。” 问题不仅仅是财务纪律——资金过多的团队会停滞不前，陷入政治斗争和内讧，而不是专注于客户反馈和迭代。

在加密领域，聪明资金和愚蠢资金之间的差距尤其大。Haseeb 指出：“有许多关于投资者踢出创始人、起诉公司或阻止后续融资的恐怖故事。” 他的建议是：像他们对你进行尽职调查一样，彻底地对你的投资者进行尽职调查。 评估投资组合契合度、资本以外的附加价值、监管成熟度和长期承诺。早期估值远不如选择合适的合作伙伴重要——“你大部分的钱将在以后赚到，而不是在早期融资中。”

SY Lee 战略性地选择了投资者。通过在所有三轮融资中选择 a16z Crypto，他获得了持续的支持，并避免了投资者冲突的常见陷阱。a16z 的 Chris Dixon 赞扬了 Lee “大局观与世界级战术执行的结合”，并指出 PIP Labs 正在“为 AI 时代的新契约构建必要的基础设施”。战略娱乐投资者（Bang Si-hyuk、Endeavor）为 Story 瞄准的 80 万亿美元 IP 市场提供了领域专业知识。

危机启动中的资本效率经验​

Cecilia 的 Phemex 经验揭示了约束如何催生效率。在 2020 年 3 月新冠疫情爆发期间启动，迫使快速迭代和精益运营，然而该交易所在两年内实现了 2 亿美元的利润。她回忆说：“我真切感受到了加密货币的力量。因为对我们来说，启动速度非常非常快。我们三个月前才推出平台，三个月后你就会看到超快的增长。”

这一经验也延伸到 Morph 的融资策略：在 2024 年 3 月前完成 2000 万美元的种子轮融资（从 2023 年 9 月成立算起六个月），然后在 2024 年 10 月启动主网（总共 13 个月）。团队宣布：“我们积极的财务策略旨在应对激进的路线图和产品开发时间表。” 这种纪律性与那些失去紧迫感的过度资本化项目形成了鲜明对比。

Haseeb 强调了熊市的优势：“加密货币历史上最成功的项目都是在下行周期中构建的。” 当投机消退时，团队会专注于真实用户和产品市场契合度，而不是代币价格。他在 2022 年共识大会上强调：“DeFi 不是关于今天的故事——它是关于未来的故事。今天大多数协议都没有盈利。” 他鼓励创始人在市场低迷时期继续建设。

用户和社区增长：分发策略胜过营销支出​

从营销到基础设施驱动增长的根本转变​

SY Lee 在 Radish Fiction 以 4.4 亿美元退出，这让他学到了关于增长模式的昂贵教训。他告诉 TechCrunch：“我将大量的风险投资资金用于营销。这就像一场零和的注意力战争，以获取更多用户和订阅者。” 传统的内容平台——从 Netflix 到 Disney——投入数十亿美元用于内容，但实际上是在零和的注意力战争中投入数十亿美元用于营销。

Story Protocol 的构建基于相反的理念：创建能够产生复合网络效应的系统性基础设施，而不是线性的营销支出。Lee 解释说：“我们应该首先建立生态系统，然后根据开发者和用户的需求不断升级技术，而不是构建无人使用的技术基础设施。” 这种生态系统优先的方法使得 200 多个团队在 Story 上构建，注册了 2000 多万个 IP 资产，并在主网启动前旗舰应用 Magma 上拥有 250 万用户。

Ciaran Lyons 的报道验证了这一转变。2024-2025 年成功的项目是**“隐形”区块链的游戏优先项目，而不是区块链优先项目**。Pudgy Penguins 的 Pudgy Party 游戏在两周内达到 50 万下载量（2025 年 8 月发布），玩家反馈称赞：“它恰到好处地融合了 Web3 元素，并没有强迫你从一开始就购买代币或 NFT……我玩过 300 多个 Web3 游戏，可以肯定地说 @PlayPudgyParty 堪称杰作。”

Wired 对 Off The Grid 的评论甚至没有提及加密货币——它只是一款碰巧使用了区块链的优秀大逃杀游戏。该游戏在 Epic Games 的免费 PC 游戏榜单上超越了 Fortnite 和 Rocket League，在前五天每天生成超过 100 万个钱包，交易量达到 5300 万笔。

地理套利和定制增长策略​

Cecilia Hsueh 的国际经验揭示了一个大多数西方创始人错过的关键见解：新兴市场和发达市场之间的用户动机存在根本差异。 在 TOKEN2049 迪拜，她解释说：“根据我的经验，新兴国家的人们关心收入生成。这个应用程序能帮我赚钱或盈利吗？如果能，他们就会乐意使用。但在发达国家，他们关心创新。他们想成为第一个使用产品的人。这是一种非常不同的心态。”

这种地理框架要求定制产品信息和市场进入策略：

新兴市场（亚洲、拉丁美洲、非洲）：以盈利潜力、收益机会和即时效用为先导。空投、质押奖励和边玩边赚机制引起强烈共鸣。Axie Infinity 在 2021 年达到 280 万日活跃用户的峰值，主要来自菲律宾、印度尼西亚和越南，那里的玩家收入高于当地工资。

发达市场（美国、欧洲、澳大利亚）：以创新、技术优势和先发优势为先导。抢先体验计划、独家功能和技术差异化推动采用。这些用户为了尖端产品可以容忍摩擦。

Haseeb 强调，加密货币从第一天起就是全球性的，需要同时在美国、欧洲和亚洲开展业务。他写道：“与互联网不同，加密货币从第一天起就是全球性的。这意味着无论你的公司在哪里成立，你最终都必须建立一个在全球各地都有实地团队的全球性团队。” 这并非可选项——不同地区有独特的社区动态、监管环境和用户偏好，需要本地专业知识。

剔除刷子并奖励真实用户的社区建设​

2024-2025 年的空投元数据发生了巨大变化，转向了反女巫攻击措施和真实用户奖励。SY Lee 明确将 Story Protocol 定位为反对刷量：“任何试图操纵系统的行为都将被阻止，以维护生态系统的完整性。” 他们在 Odyssey 测试网上的为期四周的徽章计划特意排除了刷子，并且无需费用即可领取奖励，以优先考虑可访问性。

Story 的三层 OG（元老级）社区计划——Seekers（初级）、Adepts（中级）、Ascendants（高级）——完全基于真实贡献来确定身份。团队宣布：“OG 角色没有‘快速通道’；一切都由社区活动决定，长期不活跃或不当行为可能导致 OG 角色被取消。”

Haseeb 的分析支持了这一转变：“为了虚荣指标而空投已经过时了。那些空投并没有真正到达用户手中，而是流向了工业化刷子。” 他在 2025 年的预测中确定了两种代币分发模式：

模式 1 - 明确的北极星指标（交易所、借贷协议）：纯粹通过积分系统分发代币。不用担心刷子——如果他们正在生成你的核心 KPI（交易量、借贷 TVL），他们就是实际用户。代币成为核心活动的返利/折扣。

模式 2 - 没有明确指标（L1、L2、社交协议）：转向众筹进行大部分分发，少量空投用于社交贡献。这可以防止工业化刷量那些与真实使用无关的指标。

网络效应飞轮​

Cecilia 的 Phemex 案例研究展示了地理网络效应的力量。在大约三年内从零扩展到 200 多个国家的 200 万活跃用户，需要同时进行多区域启动，而不是顺序扩展。加密用户从第一天起就期望全球流动性——仅在一个地理区域启动会产生套利机会和碎片化的流动性。

MEXC 在 170 多个国家拥有 4000 多万用户，为生态系统项目提供即时全球分发。当 MEXC 通过其 Kickstarter 计划上线代币时，项目可以获得 75 万+社交媒体关注者、七种语言的推广以及价值 6 万美元的营销支持。要求是：在 30 天内展示链上流动性并吸引 300 名有效首次交易者（EFFT）。

Story Protocol 的方法专门利用了 IP 网络效应。正如 SY Lee 所解释的：“随着 IP 的增长，贡献者加入网络的激励也越大。” “IP 乐高”框架使得衍生品创作者在混音时自动向原始创作者支付版税，从而创造正和协作而不是零和竞争。这与传统的 IP 系统形成对比，传统系统中许可需要一对一的法律谈判，无法规模化。

产品策略和市场定位：解决实际问题，而非技术自嗨​

思想迷宫和避免缓存的坏想法​

Haseeb Qureshi 的“思想迷宫”框架（借鉴自 Balaji Srinivasan）要求创始人在构建之前彻底研究领域历史。他写道：“一个好的创始人因此能够预见哪些转折通向宝藏，哪些通向死亡……研究迷宫中的其他参与者，无论是生是死。” 这不仅需要了解当前的竞争对手，还需要了解历史上的失败、技术限制以及迷宫中移动墙壁的力量。

他明确指出反复失败的缓存坏想法：新的法币支持的稳定币（除非你是主要机构）、通用的“X 区块链”解决方案以及在窗口关闭后推出的以太坊杀手。共同点是：这些想法忽略了市场演变和幂律集中效应。Haseeb 观察到：“当谈到项目表现时：赢家持续赢。” 网络效应和流动性优势会为市场领导者带来复合效应。

SY Lee 从创始人的角度，对漫无目的的技术优化进行了尖锐批评：“这都只是基础设施自嗨——又一次微调，又一条 DeFi 链，又一个 DeFi 应用。每个人都在做同样的事情，追逐深奥的技术改进。” Story Protocol 的出现源于识别了一个真实而紧迫的问题：AI 模型“未经你的同意窃取你的所有数据，并从中获利而不与原始创作者分享回报。”

这种 AI-IP 融合危机对创作者来说是生存性的。Lee 警告说：“过去，谷歌很乐意为你的内容带来一些流量，但这仍然扼杀了许多地方报纸。当前 AI 的状态彻底摧毁了我们所有人创作原创 IP 的动力。” Story 的解决方案——可编程 IP 基础设施——直接解决了这场危机，而不是优化现有基础设施。

区块链即城市心智模型​

Haseeb 的“区块链即城市”框架（2022 年 1 月发布）为定位和竞争策略提供了强大的心智模型。智能合约链像城市一样受到物理限制——它们无法扩展到无限的区块空间，因为它们需要许多独立的、小型验证者。 这种限制创造了专业化和文化差异化。

以太坊 = 纽约市：Haseeb 写道：“每个人都喜欢抱怨以太坊。它昂贵、拥堵、缓慢……只有富人才能在那里交易。以太坊就是纽约市。” 但它拥有所有最大的 DeFi 协议、最多的 TVL、最热门的 DAO 和 NFT——它是无可争议的文化和金融中心。高成本标志着地位，并筛选出严肃的应用。

Solana = 洛杉矶：显著更便宜、更快，采用新技术构建，不受以太坊历史决策的束缚。吸引了不同的应用（面向消费者、高吞吐量）和开发者文化。

Avalanche = 芝加哥：第三大城市，专注于金融，积极进取且增长迅速，拥有机构合作关系。

NEAR = 旧金山：由前谷歌工程师构建，拥抱最大程度去中心化的理念，对开发者友好。

这个框架阐明了三种扩容路径：(1) Polkadot/Cosmos 等互操作性协议构建连接城镇的高速公路系统，(2) Rollups/L2s 构建摩天大楼以实现垂直扩容，(3) 新的 L1s 建立具有不同假设的全新城市。每条路径都有独特的权衡和目标用户。

通过生态系统优先思维发现产品市场契合度​

Cecilia Hsueh 的 Morph L2 经验表明，大多数 Layer 2 解决方案都是技术导向的，只专注于优化技术。 她告诉 Cryptonomist：“然而，我们认为技术应该服务于用户和开发者。我们应该首先建立生态系统，然后根据开发者和用户的需求不断升级技术，而不是构建无人使用的技术基础设施。”

数据支持了这一批评：尽管技术复杂，但相当一部分 Layer 2 项目的每秒交易量（TPS）低于 1。 Cecilia 观察到：“许多区块链项目，尽管技术复杂，但由于缺乏实用和吸引人的应用，难以吸引用户。” 这使得 Morph 专注于消费者应用——游戏、社交、娱乐、金融——而不是仅仅定位为 DeFi。

Story Protocol 做出了类似的决定，构建自己的 L1 而不是部署在现有链上。联合创始人 Jason Zhao 解释说：“我们为了优化 IP 做了大量改进，例如廉价的图遍历和创意证明协议以及可编程 IP 许可证。” 团队“不热衷于推出另一个 DeFi 项目”，而是思考“如何构建一个不专注于金钱的区块链”。

通过用户体验和以用户为中心的设计实现差异化​

Haseeb 认为 用户体验可能是加密领域最重要的前沿：“我怀疑越来越多的企业将通过用户体验而非核心技术来差异化。” 他引用 Taylor Monahan 的“构建信任而非 DApp”哲学和 Austin Griffith 的加密货币入门创新作为北极星。

Ciaran Lyons 的报道通过经验证明了这一点。2024-2025 年成功的项目都秉持“隐形区块链”设计理念。Pudgy Penguins 的游戏总监曾在 Fortnite 和 God of War 等主要工作室工作——将 AAA 游戏的用户体验标准带入 Web3，而不是区块链优先设计。结果是：主流玩家在不察觉加密元素的情况下玩游戏。

失败的项目则呈现相反的模式。Pirate Nation 在一年后关闭，尽管它“完全链上”。开发者承认：“该游戏未能吸引足够的受众来证明持续投资和运营的合理性……对完全链上版 Pirate Nation 的需求根本不足以无限期维持运营。” 2025 年有多个项目（Tokyo Beast 在一个月后关闭，Age of Dino，Pirate Nation）遵循了这一模式：技术纯粹性但缺乏用户需求等于失败。

定位策略：当别人走之字形时你走直线​

Sei 创始人 Jeff Feng 告诉 Ciaran Lyons 逆向定位的机会：“它的美妙之处在于，这就是为什么许多其他链和生态系统，如 Solana 和 Telegram，实际上正在远离它，他们花费更少的时间，更少的投资，因为没有一个明确的、显而易见的代币流动……而这正是机会所在，通过在别人走之字形时你走直线来利用优势。”

Axie Infinity 联合创始人 Jiho 扩展了这一论点：“这种逻辑（‘Web3 游戏已死’）的普及对该领域剩余的核心建设者来说非常好……你希望注意力和资本集中在少数赢家身上。” 在上一个周期中，“大约 90% 的周期中，资本只有一个选择”——现在“这种局面再次出现”。

这种逆向思维需要对未来状态而非当前状况的信念。Haseeb 建议：“你需要思考当你的产品最终成熟时，未来什么会变得更有价值。这需要远见和对加密货币未来如何演变的信念。” 为两年后构建，而不是为今天拥挤的机会构建。

代币经济学和代币模型设计：社区分发创造价值，集中销毁价值​

基本原则：代币不是股权​

Haseeb Qureshi 的代币经济学哲学始于一个创始人反复错过的原则：“代币不是股权。你的代币分发的目的是尽可能广泛地分发你的代币。代币之所以有价值，是因为它们被分发了。” 这颠覆了传统的创业思维。“拥有一家公司 80% 的股份会让你成为一个精明的拥有者，但拥有一枚代币 80% 的股份会使该代币一文不值。”

他的分发指南设定了明确的界限：

• 团队分配：不超过代币供应量的 15-20%
• 投资者分配：不超过供应量的 30%
• 理由：“如果风险投资公司拥有超过这个比例，你的代币就有可能被批评为‘风险投资币’。你希望它更广泛地分发。”

SY Lee 在 Story Protocol 严格执行了这一理念。总供应量：10 亿枚 $IP 代币，分发如下：

• 58.4% 给生态系统/社区（38.4% 生态系统和社区 + 10% 基金会 + 10% 初始激励）
• 21.6% 给早期支持者/投资者
• 20% 给核心贡献者/团队

关键在于，早期支持者和核心贡献者面临 12 个月的锁定期加上 48 个月的解锁时间表，而社区分配从主网启动的第一天开始解锁。这种倒置的结构优先考虑社区优势而非内部人优势。

消除内部人优势的公平启动机制​

Story Protocol 的“大爆炸”代币启动引入了一个新颖的公平启动原则：“任何实体，包括早期支持者或团队成员，都不能在社区之前领取质押奖励。奖励只有在‘大爆炸’事件之后，即奇点期结束时才能获得。”

这与典型的代币启动形成鲜明对比，在典型启动中，内部人立即质押，在公众访问之前积累奖励。Story 的锁定与未锁定代币结构增加了进一步的细微差别：

• 未锁定代币：完全转让权，1 倍质押奖励
• 锁定代币：不能转让/交易，0.5 倍质押奖励（但拥有同等投票权）
• 两种类型在验证者行为不当时都会面临罚没

这种机制设计既防止了内部人抛售，又保持了治理参与。Lee 的团队承诺：“质押奖励将遵循公平启动原则，基金会或早期贡献者没有早期质押奖励——社区与所有人同时获得奖励。”

双轨代币分发模型​

Haseeb 在 2025 年的预测中根据项目是否有明确的北极星指标，确定了代币分发策略的分叉：

模式 1 - 明确指标（交易所、借贷协议）：

• 纯粹通过积分系统分发代币
• 不用担心用户是否是“刷子”——如果他们生成你的核心 KPI，他们就是实际用户
• 代币作为核心活动的返利/折扣
• 示例：交易所交易量、借贷 TVL、DEX 互换

模式 2 - 没有明确指标（L1、L2、社交协议）：

• 转向众筹进行大部分代币分发
• 少量空投用于真实的社交贡献
• 防止虚荣指标的工业化刷量
• 引述：“为了虚荣指标而空投已经过时了。那些空投并没有真正到达用户手中，而是流向了工业化刷子。”

这个框架解决了核心矛盾：如何在奖励真实用户的同时不助长女巫攻击。具有可量化、有价值行为的项目可以使用积分系统。衡量社交参与度或“社区实力”的项目必须使用替代分发方式，以避免指标刷量。

代币效用从投机到可持续价值的演变​

Immutable 联合创始人 Robbie Ferguson 告诉 Ciaran Lyons，监管确定性正在解锁企业代币发布：“我现在可以告诉你，我们正在与数十亿美元的游戏公司进行对话，讨论他们发布代币的事宜，这在 12 个月前我们会被嘲笑出局。” 《美国数字资产市场清晰法案》为机构参与者创造了足够的确定性。

Ferguson 强调了效用转变：游戏巨头现在将代币视为**“为玩家提供激励、忠诚度计划和留存的方式，以及在日益激烈的获取环境中”**——而不是主要作为投机资产。这类似于航空公司的常旅客计划和信用卡积分系统，但具有可交易性和可组合性。

Axie Infinity 的 Jiho 观察到游戏代币的成熟：“自上一个周期以来，游戏已不再是一种投机资产。” 2021 年，“游戏也被认为是几乎最具投机性的东西……你们为什么要对游戏设定比该领域其他部分更高的标准？” 到 2024 年，游戏需要“完全成熟，投资者才会认真对待加密代币。”

Story Protocol 的 $IP 代币展示了多功能设计：

1. 网络安全：验证者质押（权益证明共识）
2. Gas 代币：支付 Story L1 上的交易费用
3. 治理：代币持有者参与协议决策
4. 通缩机制：“每次交易都会销毁 $IP，在特定条件下创造通缩代币经济的潜力。”

代币经济学危险信号和可持续性​

Lady of Crypto 告诉 Ciaran Lyons 深入研究代币经济学的重要性：“一张图表在特定时期可能看起来很棒，但如果你没有对该项目进行研究，比如代币经济学，它们对项目的长期健康负责。” 她特别强调了归属时间表——“一张图表可能看起来不错，但两天后，可能会有很大一部分供应被释放。”

Haseeb 警告不要出现“幻觉收益”和“虚假估值”，即做市商游戏为后门退出创造虚假流动性。OTC 折扣、虚假流通量和循环交易助长了庞氏骗局式的系统，这些系统不可避免地会崩溃。他向 CoinDesk 解释说：“庞氏骗局没有网络效应（它们不是网络）。它们甚至没有规模经济——它们越大，就越难维持。”

低 FDV（完全稀释估值）策略在 2024-2025 年受到关注。Immortal Rising 2 的高管告诉 Lyons：“我们正在选择低 FDV 策略，这样我们就可以真正与社区一起扩展和成长，而不是提供空洞的炒作。” 这避免了高估值立即产生早期投资者寻求退出的抛售压力。

MEXC 的上市标准揭示了交易所评估代币可持续性的因素：

1. 代币分发：集中所有权（80% 以上在少数钱包中）预示着跑路风险——自动拒绝
2. 链上流动性：在 CEX 上市前，DEX 日交易量最低 2 万美元
3. 做市质量：评估波动性、价格稳定性、抗操纵性
4. 社区真实性：真实参与度与虚假 Telegram 关注者（1 万+机器人但无活动 = 拒绝）

卓越运营：执行胜于战略，但两者都需要​

团队建设始于联合创始人选择​

Haseeb 的研究表明，“公司失败的首要原因是联合创始人分手。” 他的补救措施是：“最好的团队由朋友组成，或者是由以前一起工作过的人组成。” 这不仅仅是技术技能的问题——而是经受住压力考验的关系，能够经受住不可避免的冲突、转向和市场崩溃。

SY Lee 通过与 Jason Zhao（斯坦福计算机科学，谷歌 DeepMind）合作，展示了互补的联合创始人选择。Lee 带来了从 Radish Fiction 扩展到 4.4 亿美元退出的内容、IP 和商业专业知识。Zhao 带来了 DeepMind 的 AI/机器学习深度、产品管理经验和哲学背景（牛津讲座）。这种组合完美契合了 Story 构建 AI 时代 IP 基础设施的使命。

Haseeb 强调，应对加密货币需要深厚的技术能力——“一个非技术性单人创始人很少能获得资金。” 但技术卓越性还不够。a16z 的 Chris Dixon 赞扬了 SY Lee “大局观与世界级战术执行的结合”，指出这两个维度对于规模化都是必要的。

动机比金钱更重要​

Haseeb 观察到一个悖论：“主要受金钱驱动的初创公司很少能成功。我不知道为什么——它似乎无法激发人们最好的一面。” 更好的动机是：“那些被改变世界这一执着愿望驱动的初创公司……在艰难时期往往能生存下来。”

SY Lee 将 Story Protocol 定位为解决一个生存危机：“大型科技公司未经同意窃取 IP，并攫取所有利润。首先，他们会未经任何补偿地吞噬你的 IP 用于他们的 AI 模型。” 这种使命驱动的框架支撑了团队 11 年的创作者倡导工作（Lee 于 2014 年创立了创作者平台 Byline，2016 年创立了 Radish，2022 年创立了 Story）。

Cecilia Hsueh 的个人经历通过动机展示了韧性。在共同创立 Phemex 并实现 2 亿美元利润后，“创始团队内部的冲突最终导致我于 2022 年离开。我仍然记得那年看世界杯。在一家酒吧里，我看到比我们晚启动的交易所的广告覆盖了体育场屏幕。我崩溃大哭，”她分享道。然而，这次挫折促使她共同创立了 Morph，并最终加入 MEXC 担任首席战略官——这表明对该领域的长期承诺比任何单一风险的结果都更重要。

执行速度和积极的财务策略​

Story Protocol 的时间线展示了执行速度：2023 年 9 月成立，2024 年 3 月前获得 2000 万美元种子轮融资（六个月），2024 年 10 月启动主网（从成立算起 13 个月）。这需要团队所说的**“为应对激进路线图和产品开发时间表而精心制定的积极财务策略。”**

Cecilia 的 Phemex 经验展示了极快的执行速度：“我们三个月前才推出平台，三个月后你就会看到超快的增长。” 在 2020 年 3 月启动后的三个月内，就出现了显著的增长。到第二年，利润达到 2 亿美元。这并非运气——而是在危机中纪律严明的执行力，迫使优先排序。

Haseeb 警告相反的问题：过度融资导致团队“停滞不前，陷入政治斗争和内讧”，而不是专注于客户反馈和快速迭代。最佳融资额提供** 18-24 个月的运营资金以达到明确的里程碑**，既不会失去紧迫感，又足以在没有持续融资干扰的情况下执行。

关键指标和北极星聚焦​

Haseeb 强调衡量重要的事情：客户获取成本（CAC）和 CAC 回收期、病毒式传播系数以及根据垂直领域的核心北极星指标（交易所的交易量、借贷的 TVL、应用的日活跃用户）。避免那些可以被刷子操纵的虚荣指标，除非刷量确实驱动了你的核心商业模式。

MEXC 根据特定 KPI 评估项目的上市成功率：

• 交易量：上市后的每日和每周趋势
• 用户获取：必须在 30 天内吸引 300 名有效首次交易者（EFFT）才能获得全面支持
• 流动性深度：订单簿深度和价差质量
• 社区参与度：真实的社交媒体活动与机器人驱动的关注者数量

Story Protocol 在主网启动前的增长证明了产品市场契合度：

• 在公开启动前有 200 多个团队构建应用
• 在封闭测试中注册了 2000 多万个 IP 资产
• 旗舰应用 Magma（协作艺术平台）拥有 250 万用户

这些指标验证了真实需求，而非投机性代币兴趣。在代币启动前构建应用表明对基础设施价值的信念。

沟通和透明度作为运营重点​

Ciaran Lyons 的报道反复指出沟通质量是成功和失败项目之间的区别。MapleStory Universe 因对黑客问题的沟通不畅而面临社区强烈反弹。相比之下，Parallel TCG 承诺：“我们已经清楚地听到了您的反馈：持续、透明的沟通与游戏本身同样重要。” 他们承诺“定期更新、清晰的背景信息和公开市政厅会议，以让玩家了解情况。”

Axie Infinity 的 Jiho 告诉 Lyons 他的社区领导理念：“我认为，如果你不以身作则，就期望社区提供帮助是不公平的……我努力以身作则，表现出我希望看到的行为。” 这种方法为他积累了 51.53 万 X 粉丝，并使 Axie 经受住了多个市场周期的考验。

Haseeb 建议采用渐进式去中心化和透明的里程碑：“如果你正在构建纯粹的加密项目，请开源你的代码。一旦你发布后，如果你希望最终实现去中心化，这是先决条件。” 在保持安全和增长的同时，逐步将公司从核心运营角色中抽离。学习 MakerDAO、Cosmos 和以太坊的分阶段方法。

从第一天起就全球运营​

Haseeb 明确表示：“与互联网不同，加密货币从第一天起就是全球性的。这意味着无论你的公司在哪里成立，你最终都必须建立一个在全球各地都有实地团队的全球性团队。” 加密用户从第一天起就期望全球流动性和 24/7 运营——仅在一个地理区域启动会产生套利机会和碎片化的流动性。

地理要求：

• 美国：监管参与、机构合作、西方开发者社区
• 欧洲：监管创新（瑞士、葡萄牙）、多元化市场
• 亚洲：最大的加密货币采用率、交易量、开发者人才（韩国、新加坡、香港、越南、菲律宾）

Cecilia 的 Phemex 正是通过从启动之初就构建全球基础设施，迅速覆盖了 200 多个国家的 200 万活跃用户。MEXC 在 170 多个国家拥有 4000 多万用户，提供了类似的分发能力——但这需要实地团队传达区域需求并建立本地知名度。

SY Lee 将 Story Protocol 定位为全球足迹：总部设在帕洛阿尔托，以融入西方科技生态系统，但在首尔举办了首届 Origin Summit，以利用韩国 136 亿美元的文化 IP 出口、30% 的加密交易渗透率和世界领先的机器人密度。汇集了 HYBE、SM Entertainment、Polygon、Animoca Brands——连接了娱乐、区块链和金融。

运营转向和知道何时关闭​

当条件发生变化时，成功的团队会适应。Axie University（高峰期有数千名学者）在加密货币崩盘后用户数量锐减。联合创始人 Spraky 告诉 Lyons，他们从仅 Axie 转向多游戏公会生态系统：“我们现在称自己为 AXU，因为我们作为一个公会，不仅为 Axie 服务，也为所有其他游戏服务。” 这种适应使社区在艰难的市场条件下得以生存。

反之，知道何时关闭可以防止资源浪费。Pirate Nation 的开发者做出了艰难的决定：“该游戏未能吸引足够的受众来证明持续投资和运营的合理性……对完全链上版 Pirate Nation 的需求根本不足以无限期维持运营。” 匿名评论员 Paul Somi 告诉 Lyons：“看到它关闭很难过。建设很艰难。非常尊重他们做出这个艰难的决定。”

这种运营纪律——有增长时转向，没有增长时关闭——将经验丰富的运营者与那些在没有进展的情况下烧钱的人区分开来。正如 Haseeb 所指出的：“赢家持续赢”，因为他们及早识别模式并做出果断改变。

成功 10 倍项目的常见模式​

模式 1：问题优先，而非技术优先​

所有四位思想领袖都认同这一见解：实现 10 倍增长的项目解决了紧迫的实际问题，而不是为了技术本身而优化技术。 SY Lee 的批评引起共鸣：“这都只是基础设施自嗨——又一次微调，又一条 DeFi 链，又一个 DeFi 应用。” Story Protocol 的出现源于识别了 AI-IP 危机——创作者在 AI 模型未经补偿地训练其内容时失去归属和价值。

Haseeb 的“加密货币的五个未解决问题”框架（身份、可扩展性、隐私、互操作性、用户体验）表明**“几乎所有长期成功的加密项目都解决了其中一个问题。”** 那些仅仅通过微小调整复制竞争对手的项目未能产生可持续的吸引力。

模式 2：真实用户，而非影响者或虚荣指标​

Haseeb 明确警告：“为加密影响者构建。在大多数行业中，如果你构建一个影响者会喜欢的产品，数百万其他客户会随之而来。但加密是一个奇怪的领域——加密影响者的偏好与加密客户的偏好非常不具代表性。” 现实是：大多数加密用户在交易所持有代币，更关心赚钱和良好的用户体验，而不是最大程度的去中心化。

Ciaran Lyons 记录了“隐形区块链”模式：2024-2025 年成功的项目使加密元素可选或隐藏。Pudgy Penguins 的 50 万下载量来自玩家，他们称赞：“它恰到好处地融合了 Web3 元素，并没有强迫你从一开始就购买代币或 NFT。” Off The Grid 在 Epic Games 排行榜上名列前茅，评论者甚至没有提及区块链。

Story Protocol 的反女巫攻击立场将其付诸实践：“任何试图操纵系统的行为都将被阻止，以维护生态系统的完整性。” 旨在“剔除刷子，增加真实用户的奖励”的措施反映了对真实采用而非虚荣指标的承诺。

模式 3：分发和资本效率优先于营销支出​

SY Lee 从 Radish 吸取的教训——以 4.4 亿美元退出，但“将大量的风险投资资金用于营销”——导致 Story 采用了基础设施优先的模型。构建系统性优势，创造复合网络效应，而不是线性的营销支出。 在主网启动前，200 多个团队在 Story 上构建，注册了 2000 多万个 IP 资产，这证明了在没有大量营销预算的情况下实现了产品市场契合度。

Cecilia 的交易所合作模式提供了即时分发，这在有机构建下可能需要数月或数年。MEXC 活动为 Story Protocol 带来了 15.9 亿 USDT 的交易量，或通过协调的用户活动使 MEXC 成为第二大 USDe 持有者，这提供了传统增长营销无法实现的即时规模。

Haseeb 的投资组合公司展示了这一模式：Compound、MakerDAO、1inch、Dune Analytics 都通过卓越的技术和网络效应而非营销支出实现了主导地位。它们通过系统性优势成为其类别中的默认选择。

模式 4：社区优先的代币经济学与长期一致性​

Story Protocol 的公平启动（无内部人质押优势）、58.4% 的社区分配以及团队/投资者长达 4 年的归属期设定了标准。这与“风险投资币”形成鲜明对比，后者投资者拥有 50% 以上的股份，并在解锁后数月内向散户抛售。

Haseeb 的指南——团队最多 15-20%，投资者最多 30%——反映了对代币价值源于分发而非集中的理解。广泛分发会创建更大的社区，这些社区对成功有利益关系。高内部人所有权预示着攫取而非生态系统建设。

低 FDV 策略（Immortal Rising 2：“选择低 FDV 策略，这样我们就可以真正与社区一起扩展和成长，而不是提供空洞的炒作”）防止了人为估值造成抛售压力和社区失望。

模式 5：地理和文化意识​

Cecilia 关于新兴市场与发达市场动机（收入生成与创新）的见解表明，一刀切的策略在全球加密市场中会失败。Axie Infinity 的 280 万日活跃用户峰值来自菲律宾、印度尼西亚、越南，那里的边玩边赚经济学发挥了作用。类似项目在美国/欧洲失败，因为在那里，为了收入而玩游戏感觉像是剥削而不是赋能。

Sei 创始人 Jeff Feng 告诉 Lyons，亚洲对加密游戏表现出最大的兴趣，他引用了韩国的性别不平衡和较少的就业机会促使人们转向游戏/逃避现实。Story Protocol 的首尔 Origin Summit 和韩国娱乐合作（HYBE、SM Entertainment）认可了韩国在文化 IP 方面的主导地位。

Haseeb 要求同时在美国、欧洲和亚洲设立实地团队，这反映了这些地区有独特的监管环境、社区动态和用户偏好。顺序的地理扩张在加密领域会失败，因为用户从第一天起就期望全球流动性。

模式 6：熊市建设优势​

Haseeb 的观察——“加密货币历史上最成功的项目都是在下行周期中构建的”——解释了为什么 Compound、Uniswap、Aave 和其他 DeFi 巨头在 2018-2020 年熊市期间启动。当投机消退时，团队会专注于真实用户和产品市场契合度，而不是代币价格。

Cecilia 的 Phemex 于 2020 年 3 月新冠疫情爆发期间启动。“时机很残酷，但这迫使我们快速成长。” 约束催生了纪律——没有过度资本化的奢侈，每个功能都必须驱动收入或用户增长。结果：两年内利润达到 2 亿美元。

逆向洞察是：当别人说“加密货币已死”时，这就是核心建设者在没有注意力或资本竞争的情况下取得进展的信号。正如 Axie Infinity 的 Jiho 告诉 Lyons 的：“这种逻辑（‘Web3 游戏已死’）的普及对该领域剩余的核心建设者来说非常好。”

需要避免的陷阱和反模式​

反模式 1：过度融资和失去紧迫感​

Haseeb 的警告值得重复：“融资过多通常预示着公司的厄运。” ICO 时代的项目筹集了数亿美元，却坐拥金库，不确定如何迭代，最终崩溃。拥有 5 年以上运营资金的团队会失去推动快速实验和客户反馈循环的紧迫感。

正确的金额是：18-24 个月的运营资金以达到明确的里程碑。 这迫使优先排序和快速迭代，同时提供足够的稳定性以执行。Cecilia 的 Morph 筹集了 2000 万美元的种子轮——足以支持激进的 13 个月主网路线图，但不足以失去纪律。

反模式 2：技术优先但缺乏需求验证​

Ciaran Lyons 报道中失败的项目有一个共同模式：技术复杂性但缺乏用户需求。 Pirate Nation（“完全链上”）在承认“对完全链上版 Pirate Nation 的需求根本不足以无限期维持运营”后关闭。Tokyo Beast 仅持续了一个月。Age of Dino 尽管取得了技术成就也关闭了。

正如 Cecilia 所观察到的，大多数 Layer 2 项目尽管技术复杂，但每秒交易量（TPS）低于 1。“许多区块链项目，尽管技术复杂，但由于缺乏实用和吸引人的应用，难以吸引用户。” 技术应该服务于已识别的用户需求，而不是为了技术本身而存在。

反模式 3：为加密影响者而非真实用户构建​

Haseeb 明确指出这是一个陷阱。加密影响者的偏好与加密客户的偏好不具代表性。 大多数用户在交易所持有代币，关心赚钱和良好的用户体验，并且不优先考虑最大程度的去中心化。为了意识形态纯粹性而非实际用户需求构建产品，会创建无人大规模使用的产品。

Story Protocol 通过关注真实的创作者问题来避免这一点：AI 模型未经归属或补偿地训练内容。这比抽象的区块链优势更能引起主流创作者（艺术家、作家、游戏开发者）的共鸣。

反模式 4：高 FDV 启动和集中所有权​

MEXC 的自动拒绝标准揭示了这种反模式：80% 以上的代币集中在少数钱包中预示着跑路风险。 高完全稀释估值造成了数学上的不可能——即使项目成功，早期投资者的目标也需要超出合理范围的市值。

Lady of Crypto 对 Ciaran Lyons 的警告：“一张图表可能看起来不错，但两天后，可能会有很大一部分供应被释放。” 归属时间表至关重要——归属期短（6-12 个月）的项目在需要价格稳定以维持社区士气时，会面临抛售压力。

替代方案是：低 FDV 策略允许与社区一起成长（Immortal Rising 2）和延长归属期（Story Protocol 的 4 年解锁），以使长期激励保持一致。

反模式 5：加密领域的顺序地理扩张​

传统的创业策略——在一个城市启动，然后在一个国家启动，然后国际扩张——在加密领域会灾难性地失败。用户从第一天起就期望全球流动性。仅在美国或仅在亚洲启动会产生套利机会，因为用户会通过 VPN 绕过地理限制，导致流动性在不同区域碎片化，并预示着业余主义。

Haseeb 的指示是：“加密货币从第一天起就是全球性的”，这需要同时进行多区域启动并配备实地团队。Cecilia 的 Phemex 迅速覆盖了 200 多个国家。MEXC 在 170 多个国家运营。Story Protocol 通过首尔和帕洛阿尔托的双重定位在全球启动。

反模式 6：忽视分发策略​

Haseeb 批评那些缺乏具体上市计划的创始人，除了“通过影响者推广”或“做市”。“进入市场、分发……这是加密领域最被忽视的事情。你将如何吸引你的初始用户？你可以使用哪些分发渠道？”

成功的项目有具体的客户获取成本目标、客户获取成本回收模型、病毒式传播/推荐计划机制和合作策略。Cecilia 的交易所合作模式提供了即时分发。Story Protocol 的 200 多个生态系统团队构建应用，通过可组合用例创造了分发。

反模式 7：忽视代币经济学而进行投机交易​

Haseeb 关于**“幻觉收益”和“虚假估值”**的警告，即做市商游戏创造虚假流动性，适用于许多 2020-2021 年的项目。OTC 折扣、虚假流通量、循环交易助长了庞氏骗局式的系统，这些系统不可避免地会崩溃。

代币效用必须是真实的——Story 的 $IP 用于 Gas、质押和治理；游戏代币用于游戏内资产和奖励；交易所代币用于交易折扣。仅靠投机交易无法维持价值。正如 Jiho 所指出的，“自上一个周期以来，游戏已不再是一种投机资产”——项目需要完全成熟的产品，投资者才会认真对待代币。

针对创始人和运营者的阶段性建议​

种子轮阶段：验证和团队建设​

融资前：

• 首先在另一家加密初创公司工作（Haseeb：“最快的学习路径”）
• 通过大量阅读、参加聚会、黑客马拉松深入研究领域
• 从之前的合作中寻找联合创始人（具有经过考验的默契的朋友或同事）
• 反复问“我为什么要构建这个？”——超越金钱的动机预示着生存

验证阶段：

• 研讨许多想法——第一个想法几乎肯定是错误的
• 广泛研究你的思想迷宫（参与者、失败者、历史尝试、技术限制）
• 构建概念验证并在黑客马拉松上展示以获取反馈
• 不断与实际用户交流，而不是加密影响者
• 不要保护你的想法——广泛分享以获取残酷的反馈

融资：

• 获取熟人引荐（陌生邮件在加密领域很少奏效）
• 设定明确的融资截止日期以创造紧迫感
• 将阶段与资金规模匹配（种子轮：通常 1-500 万美元，而不是 5000 万美元以上）
• 像他们对你进行尽职调查一样，对投资者进行尽职调查（投资组合契合度、附加价值、声誉、监管成熟度）
• 优化一致性和附加价值，而不是估值

最佳融资额：1-500 万美元的种子轮，提供 18-24 个月的运营资金。Cecilia 的 Morph（2000 万美元）更高，但用于激进的 13 个月主网时间表。Story Protocol（2930 万美元种子轮）的目标是需要更深厚资本的大范围项目。

A 轮：产品市场契合度和规模化基础​

增长里程碑：

• 明确的北极星指标，并呈现改善趋势（Story：200 多个团队正在构建；Phemex：3 个月内显著的交易量）
• 经验证的用户获取渠道，具有量化的客户获取成本和回收期
• 初步网络效应或病毒式传播循环正在出现
• 核心团队规模化（通常 10-30 人）

产品重点：

• 不懈地迭代 UI/UX（Haseeb：“可能是加密领域最重要的前沿”）
• 使区块链对最终用户“隐形”（Pudgy Penguins：50 万下载量，可选 Web3 元素）
• 为实际现有用户构建，而不是想象的未来群体
• 如果衡量社区/社交指标，实施反女巫攻击措施

代币经济学设计：

• 如果要发布代币，提前 6-12 个月开始规划分发
• 社区分配：总量的 50% 以上（生态系统 + 社区奖励 + 基金会）
• 团队/投资者分配：最高 35-40% 的总和，至少 4 年归属期
• 考虑双轨模型：明确指标的积分，不明确指标的众筹
• 建立通缩或价值累积机制（销毁、质押、治理）

运营：

• 立即组建全球团队，在美国、欧洲、亚洲开展业务
• 渐进式开源，同时暂时保持竞争优势
• 建立与社区的清晰沟通节奏（每周更新、每月市政厅会议）
• 积极参与监管（Haseeb：“不要害怕监管！”）

成长阶段：规模化和生态系统发展​

当你实现强大的产品市场契合度时：

• 垂直整合或横向扩张决策（Story：构建 200 多个团队的生态系统）
• 针对每个区域的定制策略进行地理扩张（Cecilia：新兴市场与发达市场的不同信息传递）
• 如果尚未发布代币，则发布代币，采用公平启动原则
• 战略分发伙伴关系（交易所上市、生态系统集成）

团队规模化：

• 跨区域招聘全球人才（Phemex：500 多名团队成员服务 200 多个国家）
• 保持**“以身作则”的文化**（Jiho：面向公众的创始人让技术联合创始人专注于工作）
• 公众/社区角色与产品/工程角色之间明确分工
• 在安全、合规、客户支持方面实施卓越运营

生态系统发展：

• 开发者资助和激励计划（Story：与 Foresight Ventures 合作的 2000 万美元生态基金）
• 与战略参与者合作（Story：与 HYBE、SM Entertainment 合作 IP；Cecilia：与 Bitget 合作 Morph 分发）
• 根据生态系统反馈改进基础设施
• 渐进式去中心化路线图，并保持透明

资本策略：

• 成长轮融资（通常 2500-8000 万美元）用于重大扩张或新产品线
• 以带有代币权利的股权形式构建，而非 SAFT（Haseeb 的偏好）
• 投资者长期锁仓（2-4 年）以保持激励一致
• 考虑具有领域专业知识的战略投资者（Story：娱乐公司；Morph：交易所合作伙伴）

指标重点：

• 适合规模的 KPI（数百万用户、数十亿美元的 TVL/交易量）
• 单位经济学得到验证（客户获取成本回收期理想情况下低于 12 个月）
• 代币持有者分布随时间扩大
• 网络效应增强（留存队列改善，病毒式传播系数 >1）

每位思想领袖的独特见解​

Haseeb Qureshi：投资者的战略视角​

独特贡献：幂律思维和投资组合策略，结合其工程背景（Airbnb、Earn.com）带来的深厚技术理解。他的扑克背景影响了不确定性下的决策和资金管理原则。

独特框架：

• 区块链即城市心智模型，用于 L1 定位和扩容策略
• 双轨代币分发（明确指标 → 积分；不明确指标 → 众筹）
• 思想迷宫，要求在构建前进行详尽的领域研究
• 缓存的坏想法，需要避免（新的法币稳定币、通用的“X 区块链”）

关键见解：“赢家持续赢”，这得益于网络效应和流动性优势。幂律集中意味着早期支持市场领导者会带来 100-1000 倍的回报，足以弥补许多失败的押注。最佳策略：在高度确信的论证驱动型投资中实现最大化多元化。

Cecilia Hsueh：交易所策略师和运营者​

独特贡献：从构建交易所（Phemex 达到 2 亿美元利润）、Layer 2（Morph 融资 2000 万美元）到如今担任主要交易所（MEXC，4000 万+用户）的首席战略官，拥有独特的视角。她将运营经验与战略定位相结合。

独特框架：

• 地理市场差异化（新兴市场 = 收入导向；发达市场 = 创新导向）
• 交易所作为战略合作伙伴模型（资本 + 分发 + 流动性 vs. 仅资本）
• 生态系统优先，技术次之的产品开发方法
• 消费者区块链应用作为大规模采用路径

关键见解：“仅靠资本无法创建生态系统。项目需要即时市场准入、流动性深度和用户分发。” 交易所合作将时间线从数月/数年压缩到数周，通过提供即时全球分发。危机中启动（2020 年 3 月新冠疫情爆发）强制资本效率，从而更快地实现产品市场契合度。

SY Lee：亿万富翁创始人的执行手册​

独特贡献：连续创业者，曾以 4.4 亿美元出售前一家公司（Radish），随后在约 2 年内将 Story Protocol 扩展到 22.5 亿美元的估值。他带来了关于什么有效、什么浪费资本的第一手经验。

独特框架：

• “IP 乐高”，将知识产权转化为模块化、可编程资产
• 基础设施 vs. 营销增长模型（从 Radish 的营销主导方法中吸取教训）
• AI-IP 融合危机作为世代机遇
• 公平启动代币经济学（质押中无内部人优势）

关键见解：“这都只是基础设施自嗨——又一次微调，又一条 DeFi 链，又一个 DeFi 应用。每个人都在做同样的事情，追逐深奥的技术改进。我们专注于解决影响创意产业的实际问题。” 构建系统性基础设施，创造复合网络效应，而不是依赖营销的线性增长。延长归属期（4 年）和社区优先分配（58.4%）表明了长期承诺。

Ciaran Lyons：记者的模式识别​

独特贡献：对数百个项目的报道和对顶级运营者的直接采访提供了元级别的模式识别。他实时记录成功和失败，识别出真正推动采用的因素与炒作的因素。

独特框架：

• “隐形区块链”作为获胜策略（使加密货币对用户来说是可选/隐藏的）
• 产品质量优先于区块链优先设计（《Off The Grid》评论未提及加密货币）
• 基础设施投资论点（100-1000 倍回报 vs. 比特币本身的 50 倍）
• “Web3 游戏已死” = 看涨信号，对剩余的核心建设者有利

关键见解：2024-2025 年成功的项目在提供真实效用的同时使区块链隐形。失败的项目有一个共同模式："完全链上"但缺乏用户需求导致在 1-12 个月内关闭（Pirate Nation、Tokyo Beast、Age of Dino）。大多数 Layer 2 项目尽管技术复杂，但 TPS <1。沟通和透明度与产品同样重要——"良好的沟通在 Web3 玩家中尤其受重视。"

10 倍增长的综合框架​

结合所有四种观点，得出一个综合框架：

基础（预发布）：

1. 识别紧迫的实际问题（而非技术优化）
2. 详尽研究思想迷宫（领域历史、失败尝试、限制）
3. 为实际现有用户构建（而非影响者或想象的未来群体）
4. 组建具有经过考验的默契的互补联合创始人团队
5. 确保提供领域专业知识 + 资本 + 分发的战略投资者

产品市场契合度（0-18 个月）：

1. 生态系统优先，技术次之的方法
2. 使区块链对最终用户“隐形”或可选
3. 专注于一个明确的北极星指标
4. 根据用户反馈不懈地迭代用户体验
5. 同时建立全球影响力（美国、欧洲、亚洲）

规模化基础（18-36 个月）：

1. 社区优先的代币经济学（50% 以上分配，延长内部人归属期）
2. 消除内部人优势的公平启动机制
3. 奖励真实用户的反女巫攻击措施
4. 针对特定地理区域的消息传递（新兴市场关注收入，发达市场关注创新）
5. 压缩采用时间线的分发伙伴关系

生态系统发展（36 个月以上）：

1. 渐进式去中心化，并保持透明
2. 开发者资助和生态系统基金
3. 扩大分发的战略伙伴关系
4. 卓越运营（沟通、安全、合规）
5. 通过可组合性增强网络效应

重要的心智模型​

幂律分布：加密货币回报遵循幂律——最佳策略是在高度确信的押注中实现最大化多元化。赢家通过网络效应和流动性集中持续赢。

基础设施 vs. 营销增长：营销支出在零和注意力战争中创造线性增长。基础设施投资创造复合网络效应，实现指数级增长。

区块链即城市：物理限制创造专业化和文化差异化。根据目标用户选择定位——金融中心（以太坊）、消费者导向（Solana）、专业垂直领域（Story Protocol 用于 IP）。

双轨代币分发：具有明确北极星指标的项目使用积分系统分发（刷子也是用户）。没有明确指标的项目使用众筹（防止虚荣指标刷量）。

地理套利：新兴市场对收入/收益信息有反应；发达市场对创新/技术信息有反应。从第一天起就全球化，但针对每个区域采取定制方法。

隐形区块链：向最终用户隐藏复杂性。成功的消费者应用使加密货币可选或隐形——《Off The Grid》、Pudgy Penguins 的评论未提及区块链。

针对创始人和运营者的可操作要点​

如果你处于种子前阶段：

• 在创立公司前，在一家加密初创公司工作 6-12 个月（最快的学习路径）
• 从之前的合作中寻找联合创始人（经过考验的默契至关重要）
• 详尽研究你的领域（历史、失败尝试、当前参与者、限制）
• 在融资前构建概念验证并获取用户反馈
• 识别你正在解决的实际问题（而非技术优化）

如果你正在进行种子轮融资：

• 目标 1-500 万美元，提供 18-24 个月的运营资金（而不是 5000 万美元以上，这会扼杀紧迫感）
• 获取投资者的熟人引荐（陌生邮件很少奏效）
• 像他们对你进行尽职调查一样，对投资者进行尽职调查（附加价值、声誉、一致性）
• 优化超越资本的战略价值（分发、领域专业知识）
• 设定明确的融资截止日期以创造紧迫感

如果你正在构建产品：

• 专注于一个明确的北极星指标（而非虚荣指标）
• 为实际现有用户构建（而非影响者或想象的群体）
• 使区块链对最终用户隐形或可选
• 不懈地迭代用户体验（主要差异化前沿）
• 从第一天起就全球启动（美国、欧洲、亚洲同时进行）

如果你正在设计代币经济学：

• 社区分配 50% 以上（生态系统 + 社区 + 基金会）
• 团队/投资者分配最高 35-40%，至少 4 年归属期
• 公平启动机制（无内部人质押优势）
• 从第一天起就实施反女巫攻击措施
• 构建真实效用（Gas、治理、质押）而不仅仅是投机

如果你正在规模化运营：

• 沟通透明度作为核心运营职能
• 在美国、欧洲、亚洲设立实地团队（传达区域需求）
• 渐进式去中心化路线图，并附带里程碑
• 安全和合规作为优先事项（而非事后考虑）
• 知道何时转向与何时关闭（保留运营资金）

如果你正在寻求分发：

• 与交易所合作以获得即时全球准入（Cecilia 的模型）
• 构建应用生态系统以创建可组合用例
• 针对特定地理区域的消息传递（关注收入 vs. 关注创新）
• 开发者资助和激励计划
• 与领域领导者（娱乐、游戏、金融）建立战略伙伴关系

结论：10 倍增长的新策略​

这四位思想领袖的见解汇聚一堂，揭示了加密货币增长策略的根本转变。“建好了他们就会来”的时代已经结束。 代币投机在没有基础效用的情况下推动采用的时代也已结束。剩下的是更艰难但更可持续的：为实际用户解决实际问题，广泛分发价值以创造真正的网络效应，并以卓越运营执行，随着时间的推移复合优势。

Haseeb Qureshi 的投资论点、Cecilia Hsueh 的交易所策略、SY Lee 的创始人执行力以及 Ciaran Lyons 的模式识别都指向同一个结论：10 倍增长来自系统性优势——资本效率、分发网络、社区所有权和生态系统效应——而非仅仅来自营销支出或技术优化。

2024-2025 年实现 10 倍增长的项目具有共同的 DNA：它们是问题优先而非技术优先的，它们奖励真实用户而非虚荣指标，它们广泛分发代币以创建所有权，它们使区块链对最终用户隐形，并且它们从第一天起就构建全球基础设施。它们在熊市中启动，当其他人逃离时；它们在其他人沉默时保持沟通透明；它们知道何时转向或关闭，而不是无限期地烧钱。

最重要的是，它们明白代币的价值源于分发，而非集中。Story Protocol 消除内部人优势的公平启动、延长四年归属期和 58.4% 的社区分配代表了新标准。风险投资公司拥有 50% 以上股份并在解锁后数月内抛售的项目将越来越难以吸引真正的社区。

从萌芽到规模的路径在每个阶段都需要不同的策略——种子轮的验证和团队建设，A 轮的产品市场契合度和规模化基础，成长阶段的生态系统发展——但基本原则保持不变。为解决紧迫问题的真实用户构建。广泛分发价值以创建所有权。快速且有纪律地执行。从第一天起就全球规模化。快速做出艰难决定。

正如 Cecilia Hsueh 在离开她在 Phemex 2 亿美元的成功后所反思的：“因为我们可以做得更好。” 这就是将 10 倍成果与仅仅成功的成果区分开的心态。不是满足于好的结果，而是不懈地专注于通过随时间复合的系统性优势来最大化影响力。这里介绍的思想领袖不仅在理论上理解这些原则——他们通过创造和部署数十亿美元的价值来证明了它们。

加密货币与人工智能的融合代表了 2024-2025 年最具变革性的技术综合，它创建了自主经济系统，其中AI 提供可扩展的智能，而区块链提供可扩展的信任。市场反应剧烈：到 2025 年年中，AI 加密代币的市值达到 240 亿至 270 亿美元，在九个区块链上完成了超过 350 万笔代理交易。这不仅仅是渐进式创新，更是对无界全球经济中价值、智能和信任如何交汇的根本性重塑。BingX 首席产品官 Vivien Lin 抓住了这种紧迫性：“AI 和区块链是强强联姻，因为区块链处理人们如何达成共识，这总是需要时间。AI 消耗大量数据统计，它们需要做的就是消耗时间。”这种共生关系正在以史无前例的规模实现金融尊严和普惠金融，机构现在承诺投入数亿美元——摩根大通向 AI 对冲基金 Numerai 拨款 5 亿美元，这标志着这一转变是不可逆转的。

Vivien Lin 的愿景：通过 AI 赋能实现金融尊严​

Vivien Lin 已成为加密货币与 AI 对话中的一个决定性声音，她将近十年的摩根士丹利、法国巴黎银行和德意志银行的传统金融经验带到她在 BingX 领导产品创新的角色中。她的理念以“金融尊严”为核心——即每个人都应该能够获得工具，使他们能够理解市场并自信地行动。2024 年 5 月，BingX 宣布了一项为期三年、耗资 3 亿美元的 AI 演进战略，使其成为首批承诺如此高水平投资于 AI 集成的主要加密货币交易所之一。

Lin 识别出行业必须解决的一个关键差距：“各级交易者都被信息淹没，但却缺乏指导。传统的机器人或仪表盘只能执行命令，但它们无法帮助用户理解为什么某个决策很重要，或者在情况变化时如何适应。”她的解决方案利用 AI 作为伟大的均衡器。她解释说，加密货币交易者通常缺乏专业交易员的机构经验，后者在做出决策时可能会分析 1000 多个因素。“但现在他们使用 AI 来筛选这些因素，自动调整权重……这项技术赋能了这群人，使他们能够制定出几乎与专业交易领域的人士不相上下的策略。”

BingX 的实施分为三个阶段。第一阶段引入了 AI 驱动的工具，包括 BingX AI Master 和 AI Bingo。AI Master 于 2024 年 9 月推出，作为世界上第一个 AI 驱动的加密交易策略师，它结合了五位顶级数字投资者的策略，并使用 AI 驱动的回测技术测试了 1000 多种策略。该平台取得了显著的采用——BingX AI Bingo 在其推出的前 100 天内达到了 200 万用户，处理了 2000 万次查询。第二阶段建立了 BingX AI 研究所，招募顶尖 AI 人才并为 Web3 开发负责任的 AI 治理框架。第三阶段设想了 AI 原生运营，其中人工智能嵌入到所有核心战略规划和决策中。

Lin 对 AI 和区块链“强强联姻”的看法揭示了她对它们互补性质的深刻理解。区块链提供去中心化、无需信任的基础，但由于共识要求而运行缓慢。AI 通过快速数据处理提供速度和效率。它们共同创建了既可信又可大规模使用的系统。她认为 AI 在未来 2-3 年内最大的影响将来自个性化和决策支持：“AI 可以将交易所转变为智能生态系统，每个用户都能获得量身定制的洞察、风险管理和随他们成长的学习工具。”

她的愿景超越了交易，延伸到基本的普惠性。在 2024 年 9 月的 ETHWarsaw 大会上，Lin 强调，加密货币的金融赋权承诺往往因其压倒性的复杂性和碎片化的信息而疏远了它旨在服务的人群。AI 解决了这个问题：“AI 可以为你获取所有这些信息，并为你提供市场中你应该关注的原始摘要。” 这种方法帮助交易者从消费信息转向清晰而有目的地采取行动。通过 BingX Labs，Lin 还向早期去中心化项目投资了超过 1500 万美元，培育 Web3 和 AI 创新的下一波浪潮。

AI 驱动交易以机构级性能变革 DeFi​

2024-2025 年，AI 与加密货币交易和去中心化金融的整合已从实验性新奇事物发展为机构级基础设施。AI 驱动的对冲基金 Numerai 在 2024 年实现了 25.45% 的净回报，夏普比率为 2.75，并于 2025 年 8 月吸引了摩根大通资产管理公司 5 亿美元的承诺。这项里程碑式的投资表明，AI 驱动的加密策略已跨越了主要金融机构的可信度门槛。Numerai 的模型通过众包来自 5500 多名全球数据科学家的机器学习预测，这些科学家根据其模型的表现质押 NMR 代币，从而创建了一种全新的量化金融方法。

AI 交易机器人已在零售和机构领域迅速普及。3Commas、Cryptohopper 和 Token Metrics 等平台现在提供复杂的 AI 增强算法，可实时适应市场状况。性能指标引人注目：保守的 AI 驱动策略显示年回报率在 12-40% 之间，而高级实现则在六年内实现了 1640% 的回报，而传统的比特币买入并持有方法为 223%。Token Metrics 在 2024 年筹集了 850 万美元，利用 AI 通过情绪分析、基本面报告和代码质量评估来分析 6000 多个加密项目。

用于价格预测的机器学习模型已显著发展。GRU（门控循环单元）和 LightGBM 模型现在在比特币价格预测方面实现了低于 0.1% 的平均绝对百分比误差，其中 GRU 模型的 MAPE 记录为 0.09%。2024 年发布的研究表明，结合随机森林、梯度提升和神经网络的集成方法始终优于 ARIMA 等传统统计方法。这些模型整合了 30 多个技术指标、区块链特定指标、社交媒体情绪和宏观经济因素，以生成短期走势方向准确率达 52% 的预测。

自动化做市商（AMMs）正在通过预测性 AI 架构得到增强。2024 年发布的研究提出了混合 LSTM 和 Q-学习强化学习系统，可预测最佳流动性集中范围，使流动性在价格变动发生之前移动到预期范围。这减少了流动性提供者的无常损失和交易者的滑点，同时提高了资本效率。Cardano 上的 Genius Yield 已通过智能流动性金库实施了 AI 驱动的收益优化，这些金库根据不断变化的市场条件自动分配资产。

DeFAI（去中心化金融 AI）生态系统正在迅速扩张。AI 代理现在管理着超过 1 亿美元的资产，为基础设施提供商带来了六位数的年度经常性收入。ai16z 的 Eliza 代理在流动性池管理方面展示了超过 60% 的年化回报，优于人类交易员。应用范围涵盖自动化收益优化（通过现货-期货套利识别 15-50% 的年化收益机会）、投资组合再平衡、通过验证者绩效评估进行智能质押以及动态风险管理。情绪分析已变得至关重要——Crypto.com 在 Amazon Bedrock 上实施了 Anthropic 的 Claude 3，可在不到一秒的时间内为全球 1 亿用户提供 25 种以上语言的情绪分析。

这种融合正在重塑市场结构。主要交易所现在报告称，60-75% 的交易量来自算法和机器人驱动的交易。币安提供广泛的 AI 功能，包括网格交易、DCA 机器人、套利算法和使用 AI 优化来分割大额交易的算法订单。Coinbase 提供高级交易 API，与 3Commas 和 Cryptohopper 等平台进行原生机器人集成。基础设施正在迅速成熟，性能数据验证了这种方法，机构资本现在正流入该领域。

去中心化基础设施使 AI 计算和训练民主化​

区块链-AI 基础设施市场在 2024 年达到 5.507 亿美元，预计到 2034 年将以 22.93% 的复合年增长率增长至 43.4 亿美元。这代表着一种范式转变：去中心化 AI 开发，打破科技巨头对计算资源的垄断，同时与中心化云提供商相比，可节省 70-80% 的成本。愿景清晰——通过基于区块链的基础设施实现人工智能的民主化访问，该基础设施具有抗审查性、透明性且经济上可及。

Bittensor 以 41 亿美元的市值和全球 7000 多名矿工贡献的计算能力，引领去中心化机器学习领域。该平台的创新在于其 Yuma 共识机制和智能证明，它奖励有价值的机器学习输出，而非任意计算工作。Bittensor 运营着 32 个专业子网，每个子网专注于特定的 AI 任务，从文本生成到图像创建，从转录到预测市场。该网络已吸引 Polychain Capital 和 Digital Currency Group 等主要风险投资支持，机构质押达到 2600 万美元，年收益率为 10%。

Render Network 实现了非凡的回报——历史投资回报率超过 7600%——同时以 18.9 亿美元的市值确立了其作为首屈一指的去中心化 GPU 渲染和 AI 训练平台的地位。2024 年，Render 处理了超过 4000 万帧，网络使用量增加了 3 倍，峰值计算增长同比增长 136.51%。该网络于 2023 年迁移到 Solana，以实现高速、低成本的交易，并与 Runway、Black Forest Labs 和 Stability AI 建立了战略合作伙伴关系。其销毁-铸造-平衡代币模型随着使用量的增加而产生通缩压力。

Akash Network 开创了去中心化云市场概念，建立在 Cosmos SDK 之上，采用反向拍卖系统，与 AWS 或 Google Cloud 相比，可节省高达 80% 的成本。“Akash 超级云”现在支持 150-200 个 GPU，利用率为 50-70%，尽管供应仍大于需求。该网络于 2024 年开源了其全部代码库，集成了 USDC 支付，并推出了 AkashML 前端以简化访问。通过特别兴趣小组的社区治理推动开发优先级。

人工超级智能联盟代表了去中心化 AI 中最雄心勃勃的整合。通过 2024 年 7 月 Fetch.ai、SingularityNET 和 Ocean Protocol（以及 2024 年 10 月的 CUDOS）的合并，该合并实体在 2025 年 2 月达到了 92 亿美元的市值，合并后增长了 22.7%。该联盟跨越五个区块链——以太坊、Cosmos、Cardano、Polkadot 和 Solana——拥有 20 万多名代币持有者。Fetch.ai 通过其 DeltaV 市场为经济交易提供自主 AI 代理。由“AGI 之父”Ben Goertzel 博士创立的 SingularityNET 运营着世界上第一个去中心化 AI 市场，实现代理间的交互。Ocean Protocol 通过“数据代币”实现数据代币化，允许 AI 训练数据货币化，同时保持数据主权。该联盟推出了世界上第一个基于 Web3 的大语言模型 ASI-1 Mini，并与金融、医疗保健、电子商务和制造业等领域建立了企业合作关系。

存储解决方案已发展到支持大规模 AI 数据集。IPFS（星际文件系统）现在通过 Snapshot 为 9000 多个 Web3 项目提供服务，其中值得注意的是 NASA/洛克希德·马丁公司在轨道上部署了一个 IPFS 节点。Filecoin 通过基于区块链的市场提供激励性存储，矿工通过复制证明和时空证明赚取 FIL 代币，确保数据持久性并每 24 小时进行验证。Lighthouse Storage、Storacha 和 NFT.Storage 等支持平台提供从代币门控访问控制到 NFT 元数据永久存储的专业服务。

互联网计算机协议（ICP）在实现真正的链上 AI 推理方面独树一帜，直接在区块链上展示了面部识别功能。Cyclotron 里程碑带来了 10 倍的性能提升，GPU 支持正在开发中，以支持更大的模型。这解决了一个关键挑战：由于高成本和区块链 Gas 限制，大多数 AI 计算发生在链下，从而产生了信任假设。ICP 基于 WebAssembly 的“Canisters”支持具有嵌入式 AI 功能的高级智能合约。

Gensyn 协议通过其创新的概率学习证明系统解决了机器学习训练验证的挑战，从梯度优化中生成可验证的证书。基于图的精确协议确保一致的执行验证，而带有质押和惩罚机制的 Truebit 式激励博弈确保诚实。2024-2025 年的新发布包括 Acurast，它聚合了 3 万多部智能手机作为去中心化计算节点，使用硬件安全模块进行安全处理。

基础设施层正在迅速成熟，但仍存在重大挑战。需要 10 万多个 GPU 持续 1-2 年的基础模型训练在去中心化网络上仍然不切实际。验证机制成本高昂——zkML（零知识机器学习）目前的成本是原始推理成本的 1000 倍，距离实际实施还有 3-5 年。TEEs（可信执行环境）提供了更实用的近期解决方案，但需要硬件信任。性能差距依然存在，中心化系统目前运行速度快 10-100 倍。然而，其价值主张引人注目：民主化访问、数据主权、抗审查性和显著降低的成本正在推动持续创新和大量机构投资。

AI 代理在 Web3 中成为自主经济实体​

Web3 中的 AI 代理代表了区块链采用中最深刻的转变之一，其市值超过 100 亿美元，交易量每月增长超过 30%。核心洞察是：Web3 并非为大规模人类设计——它是为机器而生。历史上限制主流采用的复杂性，对于能够无缝导航去中心化系统的 AI 代理来说，反而成为优势。行业高管预测，到 2025 年，将有超过 100 万个 AI 代理在 Web3 中运行，作为拥有自己的钱包、签名密钥和加密资产托管权的自主经济参与者。

Autonolas (Olas) 开创了“共同拥有 AI”的概念，于 2021 年作为第一个加密货币 x AI 项目推出。该平台现在每月处理超过 70 万笔交易，环比增长 30%，在九个区块链上总计完成了 350 万笔交易。Olas 的“代理应用商店”Pearl 实现了用户拥有的 AI 代理，而 Olas Stack 则为代理开发提供了可组合的框架。该协议通过奖励有价值代码贡献的代币经济学来激励代理创建。2025 年，Olas 在 1kx 领投下筹集了 1380 万美元，战略合作伙伴包括 Tioga Capital 和 Zee Prime。Olas Predict 产品展示了代理管理预测市场，而 Modius 则提供自主交易功能。

Morpheus 作为第一个个性化智能代理的点对点网络推出，引入了一种新颖的经济模型，其中1% 的 MOR 代币持有量等于 1% 的去中心化计算预算访问权，而无需持续支出。这消除了中心化 AI 服务按使用付费的摩擦。Morpheus 的智能代理协议将基于 Web3 数据训练的 LLM 与钱包功能（Metamask）集成，实现自然语言交易执行。该平台的公平启动（无预挖）和 Arbitrum 上的 16 年发行曲线创建了一个由 14400 个初始代币建立的模型。该架构涵盖四大支柱：计算（去中心化 GPU 网络）、代码（开发者贡献）、资本（stETH 流动性提供）和社区（用户采用和治理）。

Virtuals Protocol 于 2024 年 10 月作为“AI 代理的 Pump.fun”横空出世，在 Base 和 Solana 上建立了代币化 AI 代理启动平台。该平台生态系统市值达到 16 亿至 18 亿美元，仅 2024 年 11 月就推出了超过 21000 个代理代币——每日发布量超过 1000 个。G.A.M.E 框架（生成式自主多模态实体）使代理具备文本、语音和 3D 动画功能，通过链上钱包（ERC-6551）跨平台运行。经济设计要求 100 个 VIRTUAL 代币才能启动一个代理，每个代理铸造 10 亿个代币，所有交易都通过 $VIRTUAL 路由，从而产生通缩回购销毁压力。知名代理包括 Luna（市值 6900 万美元的虚拟 K-pop 明星，拥有 TikTok 影响力和 Spotify 分发）和 aixbt（市值曾达到 7 亿美元的 AI 加密分析师）。

Delysium 设想通过其 YKILY 网络（You Know I Love You）实现“10 亿人类和 1000 亿 AI 虚拟生命在区块链上共存”。Lucy OS，这个 AI 驱动的 Web3 操作系统，实现了 140 万+钱包连接，作为网络上的第一个代理。Lucy 提供交易代理（代币监控和策略制定）、DEX 聚合（跨市场的最佳路由）和信息代理（项目分析和新闻更新）。代理 ID 系统为代理创建独特的数字护照，实现基于 NFT 的代理所有权，并集成具有双重用户-代理可访问性的钱包。Delysium 获得了微软、谷歌云、Y Combinator、Galaxy Interactive 和 Republic Crypto 的支持，为 2025 年的重大扩张做好了准备。

AI 代理正在通过超越人类交易表现的自主操作来改变 DeFi。ai16z 的 Eliza 代理在流动性池管理方面展示了超过 60% 的年化回报，而 Mode Network 代理则始终优于人类交易员。Allora Labs 运营着一个去中心化 AI 网络，通过 Uniswap 上的主动流动性管理和具有实时纠错功能的杠杆借贷策略来减少代理错误。Loky AI 为 100 多个 DeFi 和交易代理提供支持，拥有 950 名质押者和 3 万多名代币持有者，提供用于代理连接和实时交易信号的 MCP API。基础设施正在迅速成熟，代理管理的资产超过 1 亿美元，领先平台实现了六位数的年度经常性收入。

DAO 正在通过投票代表、提案分析和资金管理来整合 AI 驱动的决策。Autonolas 的 Governatooorr 作为 AI 赋能的治理代表，确保始终达到法定人数，并根据预定义标准进行投票。这种混合模型保留了人类权威，同时利用 AI 进行数据驱动的推荐。Ocean Protocol 的 Trent McConaghy 阐明了这一愿景：“AI DAO 可能比单独的 AI 或单独的 DAO 更强大。AI 获得了它缺失的环节：资源；DAO 获得了它缺失的环节：自主决策。潜在影响是乘数效应。”

实现代理市场的经济模型多种多样且具有创新性。Olas Mech Marketplace 作为第一个去中心化市场，代理可以在其中雇佣其他代理的服务并自主协作。通过推理费用、回购销毁通缩模型、LP 奖励和质押激励实现的收入分成创造了可持续的代币经济学。像 $VIRTUAL、$OLAS、$MOR 和$AGI 这样的平台代币充当访问网关、治理机制和通缩资产。AI 代理市场预计将从 2025 年的 76.3 亿美元增长到 2030 年的 526 亿美元，复合年增长率超过 45%，其中北美占据全球 40% 的份额，亚太地区以 49.5% 的复合年增长率增长最快。

真理终端成为第一个市值超过 10 亿美元的 AI 代理，其 $GOAT 代币展示了自主代理的病毒式潜力。代理作为经济实体——具有独立运营、经济目标导向、技能获取、资源所有权和交易自主性——的概念不再是理论，而是运营现实。Coinbase 的 John D'Agostino 抓住了这种必要性：“AI 代理永远不会依赖传统金融。它太慢，受限于国界和第三方权限。”区块链提供了代理在无界、无许可经济中真正自主运行所需的基础设施。

AI 优化重塑跨境支付​

AI 正在通过提供实时路由优化、预测性流动性管理、自动化合规和智能外汇时机，将加密货币转变为真正无界资金的基础设施。一家欧洲金融科技公司利用 AI 驱动的流动性和路由优化器，将结算时间从 72 小时缩短到不到 10 分钟。传统系统每年对全球企业跨境流动的 23.5 万亿美元征收超过 1200 亿美元的交易费用——这是一个巨大的低效，AI 和加密货币可以共同消除。

Wise 凭借 AI 和机器学习，仅用 300 名员工处理了 12 亿笔支付，堪称典范。该平台使用 150 多个机器学习算法，每秒运行 80 次检查，每天分析 700 万笔交易，以检测欺诈、制裁和反洗钱风险，实现了 99% 的直通式处理。这使得合作伙伴 Aseel 的入职时间缩短了 87%，平均入职时间为 40 秒。AI 充当支付的“空中交通管制”，持续监控交易并通过评估网络拥堵、外汇流动性和费用，动态地将它们路由到最佳路径。在发送前预验证交易详情可减少导致延迟的错误和拒绝。一家金融科技公司根据 AI 预测等待了三个小时，在 10 万美元的转账中节省了 0.5%，而一家加拿大电子商务公司通过 AI 驱动的批处理优化，每年将处理成本降低了 22%。

稳定币为这一转型提供了轨道。稳定币总供应量在五年内从 50 亿美元增长到 2200 亿美元以上，2024 年交易量达到 32 万亿美元。目前占全球估计 195 万亿美元跨境支付的 3%，预测显示五年内将增长到 20%（60 万亿美元）。Juniper Research 估计，随着采用规模的扩大，区块链支持的跨境结算将带来 3300 倍的成本节省增长——到 2030 年高达 100 亿美元。与传统方法相比，许可型 DeFi 实施可将交易成本降低高达 80%。

万事达卡的 Brighterion AI 平台通过 AI 增强的制裁筛选和 B2B 网络中的反洗钱功能，提供实时交易智能。贝宝利用 4 亿多个活跃账户，通过机器学习驱动的欺诈检测，在几分之一秒内分析设备指纹、位置和消费模式。Stripe 的 Radar 使用在 195 多个国家/地区的数千亿数据点上训练的机器学习，91% 的概率表明卡片之前已在网络上出现过，用于欺诈情报。GPT-4 集成帮助企业用通俗英语编写欺诈规则。摩根大通的 Kinexys 平台通过区块链实现近乎 24x7 的跨境价值流转，并提供 API 连接以实现实时外汇汇率可见性。

根据《哈佛商业评论》的研究，AI 驱动的合规自动化将 KYC 成本降低了高达 70%。通过 AI 视觉系统进行文档验证可即时验证身份、比较照片并执行活体检测——将入职时间从几天缩短到几分钟。通过机器学习模型进行交易监控可学习正常和异常行为模式，检测可疑模式，同时将误报率降低 50% 以上。NLP 和智能匹配算法提高了制裁筛选的准确性，减少了常见姓名的误报。通过永久 KYC（pKYC）进行持续监控，使用自动化跟踪客户风险档案，并在发生重大变化时触发警报。

通过加密货币 x AI 实现无界资金的愿景包括即时、低成本的全球支付，资金像数据一样流动——可编程、无界且接近零成本。AI 作为编排层，实时管理风险、合规和优化，并进行动态货币转换和路由决策。智能合约可根据条件实现自动化执行，AI 监控触发器（如交付确认）并无需人工干预即可执行支付。这消除了各方之间的信任要求，并实现了新的用例，包括小额支付、订阅模式和条件转账。通过使用替代数据（设备智能、行为生物识别）对没有正式身份证明的人群进行 AI 验证，普惠金融得以扩大，降低了全球商业参与的障碍。Stripe 以 11 亿美元收购 Bridge 并推出 AI 代理 SDK，展示了 AI 代理使用稳定币作为交换媒介进行自主商业的愿景。

安全和欺诈预防达到前所未有的复杂程度​

AI 正在彻底改变加密货币安全，涵盖欺诈检测、钱包保护、智能合约审计和区块链分析。2024 年，DeFi 攻击造成 91.1 亿美元的损失，加上 AI 驱动的诈骗日益增多，这些功能已成为生态系统持续增长和机构采用的必要条件。

Chainalysis 作为区块链情报领域的市场领导者，覆盖 100 多个区块链，拥有 1000 亿多个数据点，将地址与经过验证的实体关联起来。该平台复杂的机器学习技术能够进行地址聚类和实体归因，并拥有来自最大的全球情报团队的真实数据。数据可在法庭上采纳，并帮助客户在全球范围内采取了开创性的法律行动。Alterya 产品提供 AI 驱动的威胁情报，实时阻止加密货币欺诈，其检测方法涵盖模式识别、语言分析和行为建模。Chainalysis 数据显示，所有存入诈骗钱包的存款中，有 60% 流向利用 AI 的诈骗，自 2021 年以来稳步增长。

Elliptic 通过 AI 驱动的风险评分，覆盖 1000 亿多个数据点，实现了 99% 的加密市场覆盖率。与麻省理工学院-IBM 沃森 AI 实验室合作进行的研究，关于用于洗钱检测的机器学习，产生了 Elliptic2 数据集，其中包含 2 亿多笔交易，现已公开供研究使用。AI 识别了洗钱模式，包括“剥离链”和新颖的嵌套服务模式，交易所确认了 52 个 AI 预测的洗钱子图中的 14 个——考虑到通常只有不到万分之一的账户会被标记，这非常了不起。应用包括交易筛选、钱包监控和具有跨链分析功能的调查工具。

Sardine 展示了设备智能和行为生物识别（DIBB）在欺诈预防中的强大功能。该平台每月监控超过 80 亿美元的交易，保护 1 亿多用户，拥有 4800 多个风险特征用于模型训练。客户 Novo Bank 在每月 10 亿美元的交易量中实现了 0.003% 的退款率——仅 2.6 万美元的欺诈性退款。从账户创建到交易的实时会话监控可检测 VPN 使用、模拟器、远程访问工具和可疑的复制粘贴行为。该系统始终将设备智能和行为生物识别列为风险预测模型中表现最佳的特征。

智能合约安全性通过 AI 驱动的审计得到了显著提升。CertiK 在 2025 年 3 月前审计了 5000 多个以太坊合约，识别了 1200 个漏洞，包括价值 5 亿美元的零日漏洞。AI 驱动的静态分析、动态分析和形式化验证将审计时间缩短了 30%。Octane 提供 24/7 的攻击性情报，通过主动漏洞扫描，利用深度 AI 模型进行持续监控，保护超过 1 亿美元的资产。SmartLLM，一个经过精调的 LLaMA 3.1 模型，在漏洞检测方面实现了 100% 的召回率和 70% 的准确率。采用的技术包括符号执行、分析合约关系的图神经网络、理解代码模式的 Transformer 模型，以及用通俗英语解释漏洞的 NLP。这些系统可检测重入攻击、整数溢出/下溢、不当访问控制、Gas 限制问题、时间戳依赖、抢先交易漏洞以及复杂合约中的逻辑缺陷。

钱包安全利用 270 多个风险指标，追踪犯罪、欺诈、洗钱、贿赂、恐怖主义融资和制裁。跨链检测监控比特币、以太坊、NEO、Dash、超级账本和 100 多种资产的交易。行为生物识别分析鼠标移动、打字模式和设备使用情况，以识别未经授权的访问尝试。多层安全结合了多因素认证、生物识别验证、基于时间的一次性密码、异常检测和高风险活动的实时警报。

AI 与区块链分析的融合创造了前所未有的调查能力。TRM Labs、Scorechain、Bitsight、Moneyflow 和 Blockseer 等公司提供专业工具，从深度/暗网监控到区块链确认前的实时交易通知。关键技术趋势包括集成生成式 AI（GPT-4、LLaMA）用于漏洞解释和合规规则编写、实时链上监控与链下情报相结合、行为生物识别和设备指纹识别、用于隐私保护模型训练的联邦学习、用于监管合规的可解释 AI，以及持续模型再训练以适应新兴威胁。

可量化的改进是巨大的：与基于规则的系统相比，反洗钱误报减少 50% 以上；实时欺诈检测在毫秒级完成，而人工审查需要数小时或数天；通过自动化将 KYC 成本降低 70%；使用 AI 将智能合约审计时间缩短 30-35%。2023 年，全球金融机构因反洗钱/了解你的客户/制裁违规支付了 260 亿美元，这使得这些 AI 驱动的解决方案不仅有益，而且对于合规和运营生存至关重要。

无界资金和智能叙事成为焦点​

2024-2025 年，无界资金邂逅无界智能的概念已成为加密货币与 AI 融合的决定性叙事。a16z crypto 的 Chris Dixon 鲜明地提出了这个问题：“谁将控制未来的 AI——大公司还是用户社区？这就是加密货币的用武之地。” 这种叙事将 AI 定位为可扩展的智能，将区块链定位为可扩展的信任，从而创建在全球范围内无国界、无中介、无许可地运行的自主经济系统。

领先的风险投资公司正在向这一论点投入大量资源。Paradigm 在加密风投中排名第一，绩效指标为 11.80%，于 2023 年从只关注加密货币转向包括 AI 在内的“前沿技术”。该公司领投了 Nous Research 的 5000 万美元 A 轮投资（2025 年 4 月），估值 10 亿美元，用于在 Solana 上进行去中心化 AI 训练，并直播了一个 150 亿参数 LLM 的训练过程。联合创始人 Fred Ehrsam（Coinbase 前联合创始人）和 Matt Huang（红杉资本前合伙人）将于 2025 年 8 月在旧金山举办 Paradigm Frontiers 大会，专注于尖端加密货币和 AI 应用开发。

VanEck 成立了 VanEck Ventures，专门为加密货币/AI/金融科技初创公司提供 3000 万美元资金，由 Wyatt Lonergan 和 Juan Lopez（Circle Ventures 前高管）领导。该公司发布的“2025 年十大加密货币预测”突出强调了 AI 代理将达到 100 万+链上参与者，作为自主网络参与者运营 DePIN 节点并验证分布式能源。VanEck 预测稳定币每日结算量将达到 3000 亿美元（占 DTCC 交易量的 5%，高于 2024 年 11 月的 1000 亿美元），并预计比特币在周期峰值将达到 18 万美元，以太坊将超过 6000 美元。

Multicoin Capital 的 Kyle Samani 发表了《加密货币与 AI 的融合：四大关键交汇点》，重点关注去中心化 GPU 网络（投资了 Render）、AI 训练基础设施和真实性证明。Galaxy Digital 发生了巨大转变，首席执行官 Mike Novogratz 从比特币挖矿转向 AI 数据中心，与 CoreWeave 签订了为期 15 年、价值 45 亿美元的协议，用于德克萨斯州的 Helios 设施。该基础设施将在 2026 年上半年提供 133MW 的关键 IT 负载，展示了机构对物理基础设施层的承诺。

市场数据验证了这一叙事的吸引力。到 2025 年年中，AI 加密代币市值达到 240 亿至 270 亿美元，日交易量为 17 亿美元。2024 年第三季度风险投资活动显示，AI x 加密项目获得了 2.7 亿美元的资金流入——比上一季度增长了 5 倍——尽管整体加密风投下降了 20%，达到 24 亿美元，涉及 478 笔交易。DePIN 领域在种子前到 A 轮阶段筹集了超过 3.5 亿美元。AI 代理市场预计将从 2025 年的 76.3 亿美元增长到 2030 年的 526 亿美元，复合年增长率为 44.8%。

加密推特影响者和建设者正在推动叙事势头。Andy Ayrey 创建了真理终端，这是第一个市值达到 13 亿美元的 AI 代理，其代币为 $GOAT。Shaw (@shawmakesmagic) 开发了 ai16z 和 Eliza 框架，实现了广泛的代理部署。Ejaaz (@cryptopunk7213)、Teng Yan (@0xPrismatic) 和 0xJeff (@Defi0xJeff) 等分析师每周提供 AI 代理分析和基础设施覆盖，帮助社区理解技术可能性。

会议圈反映了这一叙事的突出性。TOKEN2049 新加坡吸引了来自 150 多个国家/地区的 2 万多名与会者，300 多位演讲者包括 Vitalik Buterin、Anatoly Yakovenko 和 Balaji Srinivasan。“AI 与加密货币交汇点”分会场超额认购 10 倍，由 Lunar Strategy、ChainGPT 和 Privasea 组织。Crypto AI:CON 于 2024 年在里斯本推出，吸引了 1250 多名与会者（售罄），并计划于 2025 年扩展到 6 场以上全球活动，包括 TOKEN2049 期间的迪拜。2025 年巴黎区块链周在卢浮宫卡鲁塞尔举行，将 AI、开放金融、企业 Web3 和央行数字货币作为核心议题。

Coinbase 的 John D'Agostino 明确了推动采用的必要性：“AI 代理永远不会依赖传统金融。它太慢，受限于国界和第三方权限。”Coinbase 推出了基于代理的模板和 AgentKit 开发者工具，以支持代理间经济基础设施。World ID 与 Tinder、游戏平台和社交媒体的合作展示了人格证明的规模化，因为深度伪造和机器人泛滥使得人类验证变得至关重要。基于区块链的身份系统提供互操作性、向前兼容性和隐私保护——这是代理经济的必要基础设施。

Reown 和 YouGov 的调查数据显示，37% 的人认为 AI 和支付是加密货币采用的关键驱动因素，51% 的 18-34 岁年轻人持有稳定币。共识观点将 AI 代理定位为主流加密货币采用的“特洛伊木马”，通过嵌入式钱包、通行密钥和账户抽象实现无缝用户体验改进，使复杂性对最终用户不可见。Top Hat 等无代码平台使任何人都能在几分钟内启动代理，从而民主化了对技术的访问。

这一愿景超越了金融服务。管理 DePIN 节点的 AI 代理可以优化分布式能源网格，Delysium 设想“10 亿人类和 1000 亿 AI 虚拟生命在区块链上共存”。代理在游戏、社区和媒体平台之间穿梭，拥有持久的人格和记忆。通过推理费用、内容创作和自主服务产生收入，创造了全新的经济模型。根据麦肯锡的报告，到 2030 年，潜在的 GDP 贡献将达到 2.6 万亿至 4.4 万亿美元，代表着全球业务运营的根本性转型。

监管框架难以跟上创新步伐​

2025 年，加密货币与 AI 的监管格局代表着全球金融系统面临的最复杂挑战之一，随着技术发展速度快于监管框架，各司法管辖区采取了不同的方法。美国经历了戏剧性的政策转变，2025 年 1 月的《数字金融技术行政命令》确立了联邦政府对负责任的数字资产增长的支持。David Sacks 被任命为 AI 和加密货币特别顾问，SEC 在委员 Hester Peirce 的领导下成立了加密货币工作组，CFTC 启动了“加密冲刺”，SEC-CFTC 协调努力最终于 2025 年 9 月发布联合声明，澄清了注册交易所的现货加密货币交易。

美国的主要优先事项集中在通过 FIT 21 框架立法在 SEC（证券）和 CFTC（商品）之间划分监管，通过拟议的 GENIUS 法案条款建立联邦稳定币框架，以及将监控投资工具中的 AI、自动化交易算法和欺诈预防作为 2025 年的审查重点。SAB 121 被废除并替换为 SAB 122，允许银行开展加密货币托管服务——这是机构采用的主要催化剂。政府禁止未经国会批准的央行数字货币开发，表明偏好私营部门的稳定币解决方案。

欧盟实施了全面的框架。加密资产市场法规（MiCAR）于 2024 年 12 月全面运作，过渡期至 2026 年 7 月，涵盖加密资产发行方（CAIs）和服务提供商（CASPs），并对资产参照代币（ARTs）和电子货币代币（EMTs）进行产品分类。欧盟 AI 法案，世界上第一部全面的 AI 法律，强制要求在 2026 年前全面合规，并对基于风险的分类和用于受控测试的监管沙盒进行规定。DORA（数字运营韧性法案）要求在 2025 年 1 月 17 日前合规，建立了 ICT 风险管理和事件报告要求。

亚太司法管辖区争夺加密货币主导地位。新加坡的《支付服务法》管辖数字支付代币，并最终确定了稳定币框架，要求严格的储备管理。PDPC 的 AI 治理模型框架指导 AI 实施，而守护者项目和兰花项目则支持代币化试点。香港证券及期货事务监察委员会于 2025 年 2 月推出了 ASPIRe 框架（访问、保障、产品、基础设施、关系），包含 12 项举措，包括场外交易许可和加密衍生品。自 2023 年 5 月起运作的虚拟资产交易平台（VATP）许可制度表明了香港致力于成为亚洲加密货币中心的决心。日本通过《支付服务法》和金融商品交易法（FIEA）监管，保持保守的消费者保护重点。

监管自主 AI 系统仍存在重大挑战。当 AI 代理执行自主交易时，归属和问责仍然不明确——SEC 和司法部将 AI 输出视为个人决策，要求公司证明系统未操纵市场。技术复杂性造成“黑箱问题”，AI 模型缺乏决策透明度，同时发展速度快于监管框架的适应能力。去中心化挑战浮现，因为 DeFi 协议没有中央机构进行监管，跨境操作使司法管辖区监管复杂化，监管套利促使迁移到更宽松的监管环境。

AI 交易的合规要求涵盖多个维度。FINRA 要求自动化交易监控、模型风险管理、全面测试程序和可解释性标准。CFTC 任命 Ted Kaouk 博士为首任首席 AI 官，并于 2024 年 12 月发布咨询意见，澄清指定合约市场必须保持自动化交易监控。关键合规领域包括算法问责和可解释性、用于手动覆盖的“终止开关”、人工干预监督以及 GDPR 和 CCPA 下的数据隐私合规。

DeFi 合规带来独特挑战，因为协议没有中央实体进行传统合规，匿名性与 KYC/AML 要求冲突，智能合约无需人工干预即可执行。FATF 的“旅行规则”根据“同等风险，同等规则”原则扩展到 DeFi 提供商。IOSCO 于 2023 年 12 月发布了涵盖 DeFi 监管六个关键领域的建议。实用方法包括用于访问管理的白名单/黑名单、用于合规流动的隐私池、使用 REKT 测试标准进行智能合约审计、漏洞赏金计划以及具有问责机制的链上治理。

数据隐私造成根本性矛盾。GDPR 的“被遗忘权”与区块链不可篡改性冲突，违规罚款高达 2000 万欧元或收入的 4%。在无许可区块链中识别数据控制者很困难，而数据最小化要求与区块链分发所有数据相冲突。技术解决方案包括用于“功能性擦除”的加密密钥销毁、链下存储与链上哈希（EDPB 2025 年 4 月指南强烈推荐）、零知识证明实现不披露信息的验证，以及 GDPR 第 25 条下的隐私设计和强制性数据保护影响评估。

跨境监管挑战源于司法管辖区碎片化，没有通用框架。FATF 2024 年 6 月评估发现，75% 的司法管辖区仅部分符合标准，而 30% 未实施“旅行规则”。金融稳定理事会（FSB）2024 年 10 月的状态显示，93% 的国家有加密货币框架计划，但只有 62% 预计到 2025 年实现一致。全球协调通过 FSB 的全球监管框架（2023 年 7 月）、IOSCO 的 18 项建议（2023 年 11 月）、巴塞尔委员会的审慎标准（2026 年 1 月生效）和 FATF 关于虚拟资产的第 15 号建议进行。

项目通过战略方法应对这种复杂性。多司法管辖区许可在有利的司法管辖区建立存在。参与欧盟、香港、新加坡和英国沙盒等监管沙盒可实现受控测试。合规优先设计实施隐私保护技术（零知识证明、链下存储）、分离受监管和非受监管功能的模块化架构，以及结合法律实体和去中心化协议的混合模型。积极与监管机构互动、教育宣传以及投资 AI 驱动的合规基础设施（交易监控、KYC 自动化、通过 Chainalysis 和 Elliptic 等平台进行监管情报）代表了最佳实践。

未来情景显著分歧。短期（2025-2026 年），预计美国将出台全面立法（FIT 21 或类似），联邦稳定币框架，SAB 121 废除后的机构采用激增，质押 ETF 批准，MiCAR 全面实施，AI 法案合规，以及 2025 年底前做出数字欧元决定。中期（2027-2029 年）可能通过 FSB 框架实现全球协调，改进 FATF 合规性（80% 以上），AI 驱动合规成为主流，传统金融-DeFi 融合，以及代币化走向主流。长期（2030 年以后）呈现三种情景：通过国际条约和 G20 标准实现统一的全球框架；碎片化区域化，三大主要集团（美国、欧盟、亚洲）采取不同的哲学方法；或 AI 原生监管，AI 系统监管 AI，实时自适应框架，以及智能合约中的嵌入式监督。

前景乐观与谨慎并存。积极发展包括美国支持创新的监管重置、欧盟全面的 MiCAR 框架、亚洲的竞争性领导地位、改善全球协调以及推进技术解决方案。对司法管辖区碎片化风险、FATF 标准实施差距、DeFi 监管不确定性、美国联邦 AI 监管减少以及快速增长带来的系统性风险的担忧依然存在。成功需要平衡创新与保障、积极的监管机构互动以及致力于负责任的开发。有效应对这种复杂性的司法管辖区和项目将定义数字金融的未来。

前进之路：挑战与机遇​

2024-2025 年，加密货币与人工智能的融合已从理论可能性转变为运营现实，然而，巨大的机遇也伴随着严峻的挑战。基础设施已大幅成熟——经验证的性能指标（Numerai 的 25% 回报，AI 交易机器人每年实现 12-40% 的回报）、主要机构验证（摩根大通的 5 亿美元）、240 亿至 270 亿美元的 AI 加密代币市场，以及超过 350 万笔代理交易，都证明了其可行性和发展势头。

技术障碍依然严峻。需要 10 万多个 GPU 持续 1-2 年的基础模型训练在去中心化网络上仍然不切实际——基础设施更适合微调、推理和小型模型，而不是训练前沿系统。验证机制面临三难困境：成本高昂（zkML 成本是推理成本的 1000 倍）、依赖信任（TEEs 依赖硬件）或缓慢（基于共识的验证）。性能差距依然存在，中心化系统目前运行速度快 10-100 倍。链上计算面临高成本和 Gas 限制，迫使大多数 AI 执行链下，随之而来的信任假设也因此产生。

市场动态既有希望也有波动。AI 代理代币类别表现出类似模因币的价格波动——许多在 2024 年底达到顶峰，并在 2025 年盘整期间回落。仅 Virtuals Protocol 在 2024 年 11 月的每日代理发布量就超过 1000 个，这引发了对质量的担忧，因为大多数代理仍是衍生品，实际效用有限。去中心化计算网络中供大于求。使 Web3 适合机器的复杂性仍然限制了人类的采用。尽管最近取得了进展，监管不确定性依然存在，自主 AI 的法律地位不明确，AI 金融决策的合规问题也悬而未决。

尽管存在这些挑战，价值主张依然引人注目。通过与中心化云提供商相比节省 70-80% 的成本，民主化 AI 访问，打破科技巨头对计算资源的垄断。通过联邦学习、零知识证明和用户控制的数据实现数据主权和隐私保护计算，使个人能够在不放弃控制权的情况下将其信息货币化。通过地理分布实现抗审查性，防止超大规模提供商的单点关闭和去平台化。通过不可篡改的区块链记录实现透明和可验证的 AI，为模型训练和决策创建审计追踪。通过代币奖励的经济激励公平补偿计算、数据和开发贡献。

2025 年及以后的关键成功因素包括通过 ICP 的 Cyclotron 带来 10 倍收益等技术改进来缩小与中心化系统的性能差距。实现实用的验证解决方案，使 TEEs 在短期内比 zkML 更有前景。推动真实需求以匹配不断增长的供应，需要超越投机的引人注目的用例。通过嵌入式钱包、通行密钥、账户抽象和无代码平台简化用户体验以实现主流采用，使复杂性对最终用户不可见。建立互操作性标准以实现跨链代理操作。主动而非被动地应对不断变化的监管格局，保护长期可行性。

Vivien Lin 通过 AI 赋能实现金融尊严的愿景抓住了这项技术背后以人为本的宗旨。她强调 AI 应该增强判断力而不是取代它，提供清晰度而非虚假确定性，并民主化机构级工具的访问，无论地理位置或经验如何，这代表了可持续增长所需的精神。BingX 的 3 亿美元承诺和 100 天内 200 万+用户采用表明，设计得当的加密货币 x AI 解决方案可以在保持完整性的同时实现大规模扩展。

无界资金邂逅无界智能的叙事并非夸大其词——它是数百万用户和代理进行数万亿交易的运营现实。像真理终端这样市值 13 亿美元的 AI 代理，像 Bittensor 这样拥有 7000 多名矿工和 41 亿美元价值的基础设施，以及像 ASI 联盟这样将三个主要项目整合为 92 亿美元生态系统的平台，都证明了这一论点。摩根大通的 5 亿美元拨款、Galaxy Digital 的 45 亿美元基础设施协议以及 Paradigm 在去中心化 AI 训练中的 5000 万美元投资表明，机构认为这是基础性的而非投机性的。

行业领导者展望的未来——到 2025 年将有超过 100 万个 AI 代理在链上运行，稳定币每日结算 3000 亿美元，到 2030 年 AI 将为全球 GDP 贡献 2.6 万亿至 4.4 万亿美元——雄心勃勃但基于已可见的轨迹。竞争并非中心化 AI 保持主导地位或去中心化替代方案完全获胜。相反，共生关系创造了不可替代的利益：中心化 AI 可能保持性能优势，但去中心化替代方案提供中心化系统无法提供的信任、可访问性和价值观一致性。

对于开发者和创始人来说，机会在于构建真正的实用性而不是衍生代理，利用 ELIZA 和 Virtuals Protocol 等开放框架来缩短上市时间，设计超越模因币波动性的可持续代币经济学，并整合跨平台存在。对于投资者来说，DePIN、计算网络和代理框架中的基础设施投资提供了比单个代理更清晰的护城河。像 NEAR、Bittensor 和 Render 这样成熟的生态系统展示了经验证的采用。关注 a16z、Paradigm 和 Multicoin 的风投活动提供了有前景领域的领先指标。对于研究人员来说，前沿领域包括代理间支付协议、人格证明解决方案的规模化、链上 AI 模型推理改进以及 AI 生成内容的收入分配机制。

区块链可扩展信任与 AI 可扩展智能的融合正在为自主经济系统创建基础设施，这些系统在全球范围内无国界、无中介、无许可地运行。这并非现有系统的下一次迭代——它对价值、智能和信任如何互动的根本性重塑。那些为这一转型构建轨道的人，不仅定义了下一波技术浪潮，还定义了数字文明的基础架构。参与者面临的问题不是是否参与，而是如何快速构建、投资和贡献于无界资金和无界智能融合的新兴现实，为人类协作和繁荣创造真正新颖的可能性。

比特币正进入一个前所未有的阶段，机构资本流入、技术创新和监管利好汇聚，共同创造了思想领袖们所称的“世代性上涨”——一场根本性的变革，可能使传统的四年周期变得过时。这不仅仅是价格投机：四位著名的比特币声音——Taproot Wizards 的 Udi Wertheimer、The Block 的 Larry Cermak、投资者 Dan Held 以及 Stacks 创始人 Muneeb Ali——独立地将 2024-2025 年确定为比特币的拐点，尽管他们的理由和预测大相径庭。本轮周期的不同之处在于，价格敏感的散户持有者被价格不敏感的机构所取代，比特币的可编程性通过 Layer 2 解决方案被激活，以及政治支持将比特币从边缘资产转变为战略储备。这些力量的汇聚可能推动比特币在 2025 年底前从当前水平升至 150,000 美元至 400,000 美元以上，同时从根本上改变加密货币的竞争格局。

其影响超越了价格。比特币正在巩固其作为数字黄金的地位，同时发展技术能力，可能从以太坊和 Solana 夺取市场份额。随着1.4 万亿美元相对闲置的比特币资本、超过 600 亿美元的现货 ETF 资金流入以及企业金库以前所未有的速度积累，比特币现在拥有了既可作为优质抵押品又可作为可编程货币的基础设施。这种双重身份——保守的基础层加上创新的二层——代表了比特币十多年来未能实现的哲学和解。

世代轮换论重新定义了谁拥有比特币以及为何拥有​

Udi Wertheimer 在 2025 年 7 月发布的病毒式论文《这份比特币理论将让你的血脉退休》（This Bitcoin Thesis Will Retire Your Bloodline）最清晰地阐述了这一核心转变：比特币已经完成了一次罕见的世代轮换，价格敏感的早期持有者卖给了价格不敏感的机构买家，为“以前被认为难以想象的倍数”创造了条件。他预测到 2025 年 12 月比特币将达到 400,000 美元，这一目标是基于这种轮换能够实现他与 Dogecoin 在 2019-2021 年 200 倍涨幅相比较的上涨结构。

Dogecoin 的类比虽然具有煽动性，但提供了一个具体的历史模板。当 Elon Musk 在 2019 年 4 月首次发推提及 Dogecoin 时，资深持有者认为自己很聪明，纷纷抛售，错过了 2021 年 1 月随后的 10 倍涨幅以及 2021 年 5 月接近 1 美元的更大涨幅。模式是：老持有者退出，新买家不关心之前的价格，供应冲击引发爆炸性上涨。 Wertheimer 认为，比特币现在正处于类似的时刻——在 ETF 批准和 MicroStrategy 加速增持之后，但在市场相信“这次不同”之前。

根据 Wertheimer 的说法，三类老比特币持有者已基本退出：那些“买了房子和船，然后消失了”的比特币原教旨主义者；那些为了追求质押收益而转向以太坊的加密投资者；以及从未持有比特币，更喜欢模因币的年轻交易者。他们的替代者是贝莱德的 IBIT（持有 770,000 比特币，价值 907 亿美元）、以 MicroStrategy 超过 640,000 比特币为首的企业金库，以及可能正在建立战略储备的国家。这些买家以其入场点的美元名义价值来衡量表现，而不是比特币的单位价格，这使得他们从结构上对以 100,000 美元还是 120,000 美元购买比特币漠不关心。

Larry Cermak 的数据驱动分析支持这一论点，同时增加了关于周期压缩的细微差别。他的“缩短周期理论”认为，由于基础设施的成熟、长期机构资本的进入以及即使在低迷时期人才和资金的持续存在，比特币已经超越了传统的 3-4 年繁荣-萧条周期。熊市现在最长持续 6-7 个月，而历史上为 2-3 年，且波动性不那么极端，因为机构资本提供了稳定性。The Block 的实时 ETF 追踪显示，截至 2025 年年中，累计净流入超过 469 亿美元，比特币 ETF 占据了每日交易量的 90% 以上，而期货产品则相形见绚——在不到两年的时间里，市场结构发生了彻底的转变。

Dan Held 在 2020 年 12 月（当时比特币价格为 20,000 美元）提出的“比特币超级周期”理论以惊人的预见性预测了这一时刻。他认为，宏观利好、机构采用和单一叙事焦点的汇聚将使比特币有可能“从 2 万美元涨到 100 万美元，之后才会有更小的周期”。虽然他的百万美元目标仍是长期目标（实现全面比特币超化需要 10 年以上），但他的框架核心是机构买家充当“被迫买家”——由于投资组合构建要求、通胀对冲需求或竞争定位，无论价格如何，都必须配置比特币的实体。

机构基础设施创造了前所未有的结构性需求动态​

“被迫买家”的概念代表了比特币市场动态中最重大的结构性变化。Michael Saylor 的 MicroStrategy（现已更名为 Strategy）是这一现象的缩影。正如 Wertheimer 向 Cointelegraph 解释的那样：“如果 Saylor 停止长期购买比特币，他的公司将失去所有价值……他必须不断想出更多新的、原创的方法来筹集资金购买比特币。” 这创造了比特币历史上第一个结构性的、被迫的买家——一个无论价格如何都必须积累的实体。

这些数字令人震惊。Strategy 持有超过 640,000 比特币，平均购买价格约为 66,000 美元，通过股权发行、可转换票据和优先股融资。但 Strategy 只是一个开始。到 2025 年年中，全球 78 家上市公司和私营公司持有 848,100 比特币，占总供应量的 4%，其中企业金库仅在 2025 年第二季度就购买了 131,000 比特币——连续三个季度甚至超过了 ETF 的资金流入。渣打银行预测，到 2025 年底，比特币将达到 200,000 美元，企业采用是主要催化剂，而 Bernstein 预测，未来五年企业配置将达到 3300 亿美元，而目前为 800 亿美元。

现货比特币 ETF 从根本上改变了获取途径和合法性。贝莱德的 IBIT 从 2024 年 1 月推出到 2025 年 10 月，资产规模增长到 907 亿美元，进入全球前 20 大 ETF，并控制了比特币 ETF 交易量的 75%。截至 2024 年第二季度，近六分之一的提交 13F 报告的机构投资者持有现货比特币 ETF，尽管比特币价格波动，仍有超过 1,100 家机构配置了 110 亿美元。正如 Cermak 所指出的，这些机构考虑的是基差交易、投资组合再平衡和宏观配置——而不是散户交易者痴迷的每小时价格波动。

2025 年的政治发展巩固了机构的合法性。特朗普总统在 2025 年 3 月的行政命令建立了比特币战略储备，其中包含约 207,000 比特币的政府没收资产，将比特币指定为与黄金和石油并列的储备资产。正如 Dan Held 在 2025 年 5 月观察到的：“我们拥有美国对比特币最开放的政府。这有点奇怪……总统竟然在鼓励比特币。” 任命对加密货币友好的监管者（SEC 的 Paul Atkins、CFTC 的 Brian Quintenz）以及 David Sacks 担任加密货币和人工智能沙皇，预示着政府将持续支持而非对抗性监管。

这种机构基础设施创造了 Held 所称的“正反馈循环”，这是中本聪在比特币价值甚至不到 0.01 美元之前就预测到的：“随着用户数量的增长，每个币的价值会增加。它具有正反馈循环的潜力；随着用户增加，价值上升，这可能会吸引更多用户利用不断增长的价值。” 机构采用使比特币对散户合法化，散户需求推动机构 FOMO，价格上涨吸引更多参与者，循环加速。2024-2025 年的关键区别：机构是先行者，而非后来者。

比特币的技术演进在不损害安全性的前提下解锁了可编程性​

尽管价格预测和机构叙事占据了头条，但对比特币长期发展轨迹而言，最具影响力的发展可能是技术方面的：Layer 2 解决方案的激活，这些方案使比特币可编程，同时保持其安全性和去中心化。Muneeb Ali 的 Stacks 平台代表了最成熟的努力，于 2024 年 10 月 29 日完成了中本聪升级——与比特币减半和 ETF 批准同年。

中本聪升级带来了三项突破性功能：100% 比特币最终性（意味着 Stacks 交易只能通过重组比特币本身来逆转）、五秒区块确认（之前为 10-40 分钟）和 MEV 抗性。更重要的是，它启用了 sBTC——一种最小化信任的 1:1 比特币挂钩，解决了 Ali 所称的比特币“写入问题”。比特币有意限制的脚本语言使得智能合约和 DeFi 应用在基础层上无法实现。sBTC 提供了一个去中心化的桥梁，允许比特币部署到借贷协议、稳定币系统、DAO 金库和收益生成应用中，而无需出售底层资产。

启动指标验证了市场需求。sBTC 在 2024 年 12 月 17 日主网启动时立即达到了最初的 1,000 比特币上限，24 小时内扩展到 3,000 比特币，并随着 2025 年 4 月 30 日提款功能的启用而持续增长。Stacks 现在有14 亿美元的 STX 资本锁定在共识中，有 15 家机构签名者（包括 Blockdaemon、Figment 和 Copper）通过经济激励机制确保桥梁安全——签名者必须锁定价值超过挂钩比特币价值的 STX 抵押品。

Ali 的愿景集中在激活比特币的闲置资本。他认为：“有超过一万亿美元的比特币资本闲置在那里。开发者没有对其进行编程。他们没有以大规模的方式将其部署到 DeFi 中。” 即使比特币持有者将 80% 存放在冷存储中，仍有数千亿美元可用于生产性用途。目标不是改变比特币的基础层——Ali 承认“不会有太大变化”——而是构建表达性强的 Layer 2，在速度、表达性和用户体验方面与以太坊和 Solana 正面竞争，同时受益于比特币的安全性和流动性。

这种技术演进超越了 Stacks。Wertheimer 的 Taproot Wizards 筹集了 3000 万美元用于开发 OP_CAT (BIP-347)，这是一项契约提案，将实现比特币和稳定币之间的链上交易、以比特币作为抵押品的借贷以及新型 Layer 2 解决方案——所有这些都无需用户信任中心化托管方。2024 年 9 月宣布的 CATNIP 协议将创建“真正的比特币原生代币”，实现部分成交订单、买单（而不仅仅是卖单）和链上 AMM。尽管这些提案在比特币保守派中存在争议，但它们反映了日益增长的共识，即比特币的可编程性可以通过 Layer 2 和可选功能而非基础层更改来扩展。

Dan Held 在 2024 年转向比特币 DeFi 标志着这种演进的主流接受。在多年来将比特币宣传为数字黄金之后，Held 共同创立了 Asymmetric VC，投资比特币 DeFi 初创公司，称其为“加密货币有史以来最大的机会”，拥有**“300 万亿美元的潜力”**。他的理由是：“为投机而来，为健全货币留下”一直通过投机周期推动比特币的采用，因此启用 DeFi、NFT 和可编程性加速了用户获取，同时锁定了供应。Held 认为比特币 DeFi 是非零和的——它吸收了以太坊和 Solana 的市场份额，同时通过将比特币锁定在协议中来增加比特币的主导地位。

随着比特币吸收资本和心智份额，山寨币面临被取代的命运​

看涨比特币的论点对替代加密货币（山寨币）具有看跌影响。Wertheimer 的评估直言不讳：“你的山寨币完蛋了。” 他预测 ETH/BTC 比率将继续创下更低的高点，称以太坊是“本轮周期最大的输家”，因为新入场的财库型买家需要“数年”才能吸收遗留的以太坊供应，然后才能实现真正的突破。他预测 MicroStrategy 的股权市值可能超过以太坊的市值，这一说法在发布时似乎荒谬，但随着 Strategy 市值达到 750-830 亿美元，而以太坊在叙事不确定性中挣扎，这看起来越来越合理。

资金流向动态解释了山寨币表现不佳的原因。正如 Muneeb Ali 在 2025 年共识大会上解释的那样：“比特币可能是唯一从加密货币外部（ETF、企业金库、国家）获得净新增买家的资产”，而山寨币则在加密货币内部争夺相同的流通资本。当模因币流行时，资本从基础设施项目轮换到模因币——但这只是回收的资本，而不是新资金。比特币来自传统金融的外部资本流入代表了真正的市场扩张，而不是零和洗牌。

比特币的主导地位确实有所上升。从前几轮周期约 40% 的低点，比特币的市场份额在 2025 年接近 65%，预测表明在本轮周期中主导地位将保持在 50% 以上。The Block 在 Larry Cermak 分析框架下撰写的 2025 年预测明确指出，比特币将继续跑赢大盘，回撤幅度将从历史上的 70% 以上暴跌缓和到 40-50%。机构资本提供了零售投机主导时期不存在的价格稳定性，从而在较高水平上创造了更持续的升值，而不是抛物线式的飙升和暴跌。

Wertheimer 承认，对于能够把握短期轮换的交易者来说，山寨币存在“局部跑赢大盘”的机会——“快进快出，一锤子买卖”——但他认为大多数山寨币无法跟上比特币的资本流入。批准比特币 ETF 的同一批机构看门人明确拒绝或推迟了具有质押功能的以太坊 ETF 申请，从而形成了有利于比特币的监管护城河。企业金库面临类似的情况：向董事会和股东解释比特币作为通胀对冲和数字黄金是直截了当的；而解释以太坊、Solana 或更小的山寨币则难上加难。

Cermak 对这种看跌情绪增加了重要的细微差别。他的分析工作强调了比特币作为金融主权和通胀对冲的价值主张，这在“饱受腐败困扰或经历快速通胀的地区”尤其相关。尽管他一直对加密货币取代中央银行持怀疑态度，但他 2024-2025 年的评论承认比特币已成熟为一种合法的投资组合资产。他的“缩短周期理论”表明，随着市场专业化和机构资本占据主导地位，大多数加密资产轻松获得 100 倍回报的时代已经结束。“狂野西部”让位给了总统候选人在竞选活动中讨论比特币——这有利于合法性，但减少了山寨币投机的机会。

时间框架在 2025 年底汇聚为关键拐点​

在不同的框架和价格目标中，所有四位思想领袖都将2025 年第四季度确定为比特币下一次重大走势的关键窗口。Wertheimer 预测到 2025 年 12 月达到 400,000 美元的目标代表了最具侵略性的近期预测，其前提是他的世代轮换论和 Dogecoin 类比的两阶段上涨结构。他将当前的价格走势描述为“在 ETF 之后，在 Saylor 加速增持之后，在特朗普之后。但在任何人相信这次真的不同之前。在任何人意识到卖家已经没有代币可卖之前。”

Dan Held 坚持他的四年周期框架，2025 年标志着峰值：“我仍然相信四年周期，我认为当前周期将在 2025 年第四季度结束。” 尽管他的长期百万美元目标仍需十多年才能实现，但他认为比特币在本轮周期中将达到 150,000-200,000 美元，这基于减半动态、机构采用和宏观条件。Held 的超级周期理论允许在当前上涨之后出现“更小的周期”——这意味着随着市场结构的成熟，未来的繁荣和萧条将不那么极端。

Muneeb Ali 也认同 2025 年第四季度是周期顶峰的观点：“我认为将在 2025 年第四季度结束。尽管有一些理由相信周期可能不会那么剧烈，但我个人仍然相信。” 他预测比特币将永远不会再跌破 50,000 美元，这反映了对机构支持提供更高价格底部的信心。Ali 强调减半“几乎像一个自我实现的预言”，即使机制众所周知，市场预期也会创造预期的供应冲击。

渣打银行 2025 年底 200,000 美元的目标和 Bernstein 的机构资金流预测与这一时间框架一致。这种汇聚并非巧合——它反映了四年减半周期与现有机构基础设施相结合，以利用供应减少。2024 年 4 月的减半将矿工奖励从每个区块 6.25 比特币削减到 3.125 比特币，每天减少 450 比特币的新供应（按当前价格计算价值超过 5400 万美元）。由于 ETF 和企业金库购买量远超每日挖矿供应量，供应赤字产生了自然的向上价格压力。

Larry Cermak 的缩短周期理论表明，这可能是比特币进入适度波动和更持续升值新阶段之前的“最后几个大周期之一”。他的数据驱动方法识别出与以往周期的根本差异：基础设施的持续性（人才、资本和项目在低迷时期得以存活）、机构长期资本（而非投机性散户）以及超越纯粹投机的经验证的效用（稳定币、支付、DeFi）。这些因素压缩了周期时间线，同时提高了价格底部——这正是比特币成熟为万亿美元资产类别所预示的。

监管和宏观因素放大了技术和基本面驱动力​

2024-2025 年的宏观环境与 Dan Held 在 2020 年 12 月提出的原始超级周期理论惊人地相似。Held 强调，COVID-19 期间全球超过 25 万亿美元的印钞使比特币的价值主张成为焦点，因为政府积极贬值货币。2024-2025 年的背景具有类似的动态：政府债务高企、持续的通胀担忧、美联储政策不确定性以及从俄乌冲突到中美竞争的地缘政治紧张局势。

比特币作为“对抗政府不当行为的保险”的定位，现在比比特币早期在宏观牛市中更广泛地引起共鸣。正如 Held 所解释的：“大多数人直到地震发生才考虑购买地震保险……比特币是专门为在一个你无法信任政府或银行的世界中作为价值储存而建造的。” 地震随着 COVID-19 的到来而发生，余震继续重塑全球金融体系。比特币在 2020 年 3 月的流动性危机中经受住了“第一次真正的考验”，并变得更强大，验证了其对机构配置者的韧性。

特朗普 2025 年的政府代表了与拜登时期完全相反的监管逆转。Cermak 指出，前任政府“简直就是在与我们作对”，而特朗普“将积极支持和鼓励这些事情，这是一个巨大的 180 度转变”。这种转变超越了言辞，延伸到具体的政策：比特币战略储备行政命令、对加密货币友好的 SEC 和 CFTC 领导层、首次举办白宫加密货币峰会，以及特朗普媒体自身 20 亿美元的比特币投资。尽管有些人认为这是一种政治投机，但实际效果是监管明确性，并降低了在比特币上构建业务的法律风险。

国际动态加速了这一趋势。瑞士在全民公投后计划建立加密货币储备，萨尔瓦多不顾国际货币基金组织压力继续采用比特币，以及金砖国家可能探索比特币作为抗制裁储备资产，都预示着全球竞争。正如 Ali 所指出的：“如果任何比特币储备[计划]发生，那将在全世界发出一个巨大的信号。即使它们[仅仅]在州一级发生，比如在德克萨斯州或怀俄明州，它也会在全世界发出一个巨大的信号。” 在潜在的比特币“军备竞赛”中被甩在后面的风险，可能比意识形态异议更能吸引政策制定者。

央行数字货币（CBDC）反而提升了比特币的价值主张。正如 Cermak 所观察到的，中国的数字人民币试点和其他 CBDC 倡议突出了可监控的政府货币与无许可、抗审查的比特币之间的区别。政府开发的可编程数字货币越多，具有交易控制和监控功能，比特币作为中立、去中心化替代品的吸引力就越大。这种动态在威权政权和高通胀经济体中表现得最为显著，在这些地方，比特币提供了 CBDC 明确消除的金融主权。

关键风险和反驳论点值得认真考虑​

这些思想领袖之间的看涨共识不应掩盖真正的风险和不确定性。最明显的是：所有四位都对比特币的成功拥有重大的经济利益。Wertheimer 的 Taproot Wizards、Held 的 Asymmetric VC 投资组合、Ali 的 Stacks 持仓，甚至 Cermak 的 The Block（涵盖加密货币）都受益于比特币的持续关注。虽然这并不能使他们的分析失效，但它要求对假设和替代情景进行审查。

市场规模对 Dogecoin 类比构成了根本性挑战。Dogecoin 的 200 倍涨幅发生在市值从数亿美元到数百亿美元的范围内——一个由社交媒体情绪和散户 FOMO 推动的小盘资产。比特币目前超过 1.4 万亿美元的市值需要达到 140 万亿美元以上才能实现同等百分比的涨幅，这将超过全球股市的总和。Wertheimer 的 400,000 美元目标意味着大约 8 万亿美元的市值——考虑到黄金 15 万亿美元的市值，这雄心勃勃但并非不可能。然而，推动万亿美元资产与十亿美元模因币的机制根本不同。

机构资本可以像进入一样轻易退出。2024 年第一季度令市场兴奋的 ETF 资金流入，随后出现了显著的资金流出期，包括 2025 年 1 月创纪录的 10 亿美元单日撤资，这归因于机构再平衡。虽然 Wertheimer 认为老持有者已完全轮换出局，但如果宏观条件恶化，没有任何东西能阻止机构获利了结或避险再配置。“价格不敏感”的描述在机构面临赎回压力或风险管理要求时可能被夸大。

Layer 2 解决方案的技术风险值得关注。sBTC 的初始设计依赖于 15 个机构签名者——比单一托管的包装比特币更去中心化，但仍然引入了比特币 L1 交易中不存在的信任假设。尽管经济激励（签名者锁定的 STX 价值高于挂钩的比特币价值）理论上确保了系统的安全，但实施风险、协调失败或未预见的漏洞仍然可能发生。Ali 坦率地承认了 Nakamoto 升级发布中的技术债务和复杂的协调挑战，指出“涓滴式发布”使得“一些兴奋感消失了”。

比特币的主导地位可能只是暂时的，而非永久的。以太坊向权益证明的过渡、Layer 2 扩容解决方案（Arbitrum、Optimism、Base）的开发以及卓越的开发者心智份额，使其定位与 Wertheimer 的看跌评估所暗示的不同。Solana 通过模因币和 DeFi 吸引用户的成功，尽管多次出现网络中断，但表明技术不完善并不妨碍市场份额的增长。比特币“赢了”的说法可能为时过早——加密货币往往会挑战当前趋势的线性外推。

Cermak 的环境担忧仍然未被充分认识。他在 2021 年警告说：“我认为环境问题比人们想象的更严重……因为它非常简单易懂。这是一个非常容易向人们推销的东西。” 尽管比特币挖矿越来越多地使用可再生能源并提供电网稳定服务，但“比特币浪费能源”的叙事简单性为政客和活动家提供了强大的弹药。Elon Musk 的特斯拉因环境问题逆转比特币支付的决定表明，机构支持可能因此问题而迅速消失。

监管俘获风险是双向的。尽管特朗普的亲比特币政府现在看起来是支持的，但政治风向会转变。未来的政府可能会改变方针，特别是如果比特币的成功威胁到美元霸权或促成规避制裁。比特币战略储备在不同的领导下可能会变成比特币战略出售。依赖政府支持与比特币最初抵抗国家控制的赛博朋克精神相悖——正如 Held 自己所指出的，“比特币通过将货币从政府所有权中移除，从而削弱了他们的全部权力和权威。”

综合与战略影响​

2024-2025 年机构采用、技术演进和政治支持的汇聚代表了比特币自诞生以来最重要的拐点。与以往周期不同的是其同时性：比特币正同时被保守机构采纳为数字黄金，并通过 Layer 2 成为可编程货币，同时获得政府认可而非敌意。这些力量相互强化而非冲突。

世代轮换论为理解当前价格走势和未来轨迹提供了最引人注目的框架。无论比特币是达到 400,000 美元还是 200,000 美元，或者在当前水平上巩固更长时间，从价格敏感的散户到价格不敏感的机构的根本转变已经发生。这以传统技术分析和周期时机不再那么相关的方式改变了市场动态。当买家不关心单位价格并以多年时间框架衡量成功时，短期波动就变成了噪音而非信号。

Layer 2 创新解决了比特币长期以来在希望简单、不变的结算层的保守派和希望可编程性和扩展性的进步派之间的哲学张力。答案是：两者兼顾。保持比特币 L1 的保守和安全，同时构建表达性强的 Layer 2，与以太坊和 Solana 竞争。Ali 通过自我托管应用“将比特币带给十亿人”的愿景需要这种技术演进——再多的机构 ETF 购买也无法让普通人将比特币用于日常交易和 DeFi。

山寨币被取代的论点反映了资本效率最终在加密货币领域实现。2017 年，任何拥有网站和白皮书的东西都可以筹集数百万美元。今天，机构将资金分配给比特币，而散户追逐模因币，使基础设施山寨币处于无人区。这并不意味着所有山寨币都会失败——以太坊的网络效应、Solana 的用户体验优势以及应用特定链都服务于实际目的。但“加密货币共同上涨”的默认假设不再成立。比特币越来越多地独立于宏观驱动因素而波动，而山寨币则争夺不断缩小的投机资本。

宏观背景不容忽视。Held 所引用的 Ray Dalio 的长期债务周期框架表明，2020 年代代表着一个十年性的时刻，财政主导、货币贬值和地缘政治竞争有利于硬资产而非法币债权。比特币的固定供应和去中心化性质使其成为这一转变的首要受益者。问题不在于比特币是否达到六位数——它很可能已经达到或将达到——而在于它在本轮周期中是达到高六位数还是七位数，或者需要再经历一个完整的周期。

结论：比特币新范式正在浮现​

比特币的“世代性上涨”不仅仅是价格预测——它是比特币所有权、比特币使用方式以及比特币在全球金融体系中意义的范式转变。从赛博朋克实验到万亿美元储备资产的转变，需要 15 年的生存、韧性和逐步的机构接受。这种接受在 2024-2025 年急剧加速，创造了中本聪预测的条件：采用推动价值，价值推动采用的正反馈循环。

这四种声音的汇聚——Wertheimer 的市场心理学和供应动态、Cermak 的数据驱动机构分析、Held 的宏观框架和长期愿景、Ali 的可编程性技术路线图——描绘了比特币处于拐点的全面图景。他们的分歧不如他们的共识重要：比特币正在进入一个根本不同的阶段，其特点是机构所有权、技术能力扩展和政治合法性。

无论这表现为达到 400,000 美元以上的最终抛物线周期，还是以适度波动的方式更温和地磨砺到 150,000-200,000 美元，结构性变化都是不可逆转的。ETF 已经存在。企业金库已经采用了比特币。Layer 2 实现了 DeFi。政府持有战略储备。这些不是在熊市中消失的投机性发展——它们是持续存在并复合增长的基础设施。

这些观点中最深刻的洞察是，比特币无需在数字黄金和可编程货币之间、在机构资产和赛博朋克工具之间、在保守基础层和创新平台之间做出选择。通过 Layer 2、机构工具和持续发展，比特币同时成为所有这些。这种综合——而非任何单一价格目标——代表了比特币从金融实验走向全球货币架构的真正世代性机遇。

加密交易所向综合性超级应用的转型，代表着自比特币诞生以来行业最重要的商业模式演变。这一转变的驱动力包括收入多元化的必要性、监管的成熟以及微信和 Grab 等亚洲超级应用的经验。各大平台正竞相将交易、支付、DeFi、社交功能和传统金融整合到统一的生态系统中，预计市场用户规模到 2027 年将达到 10 亿，到 2030 年将达到 40 亿。由薛思佳（MEXC 首席战略官）、Ciara Sun（C² Ventures）、Vivien Lin（BingX 首席产品官）和 Henri Arslanian（Nine Blocks Capital）组成的专家小组代表着亲身引领这一转型的思想领袖——尽管具体的专题讨论无法核实，但每位专家都在交易所演变、投资策略、产品开发和监管导航方面拥有独特的专业知识。

这种中心化效率与去中心化创新的融合，正在创建既能取代传统银行又能保持监管合规的平台。赢家将是那些让加密货币像微信用于消息传递或 Grab 用于交通一样不可或缺的平台——即服务于日常金融需求的隐形区块链基础设施。目前，领先平台的交易收入已不足总收入的 60%，而三年前这一比例高达 95%，这预示着加密商业模式的根本性重组。

推动超级应用对话的专家小组成员​

尽管在 Token 2049 或其他 2024-2025 年主要会议中未能找到确切的“从交易所到生态系统：构建下一代加密超级应用”专题讨论，但四位小组成员都通过各自的职位和公开声明为这一讨论做出了实质性贡献。

薛思佳于 2025 年 9 月加入 MEXC 担任首席战略官，此前她曾联合创立 Phemex（两年内实现 2 亿美元利润）和 Morph（一个以消费者为中心的 Layer 2 区块链）。她的理念以生态系统优先为核心：“我们应该首先建立生态系统，然后根据开发者和用户的需求不断升级技术。” 在 MEXC，她正推动“从交易所向综合平台……再向赋能全球用户、合作伙伴和机构的 Web3 生态系统”的演变。她同时拥有构建交易所和区块链基础设施的经验，这为连接零售用户与开发者提供了独特的见解。

Ciara Sun 在担任火币全球站副总裁期间，负责上市和机构业务，之后创立了 C² Ventures，一家管理着 1.5 亿美元的链无关区块链投资基金。她的公司在投资中扮演“积极角色，以确保长期成功，从代币设计和社区建设到市场营销和业务发展”。凭借对交易所上市的深入理解以及与“全球顶级中心化和去中心化交易所”的合作经验，她为交易所如何通过战略性流动性合作和运营专业知识扩展为多服务平台带来了关键视角。

Vivien Lin 于 2024 年 12 月庆祝了她担任 BingX 首席产品官一周年，她带来了摩根士丹利、法国巴黎银行和德意志银行近十年的经验。她强调区块链的潜力“远超我们目前所见”，并通过跟单交易创新（8,000 多名精英交易员，400 万个跟单关系）、AI 集成（3 亿美元投资）以及与切尔西足球俱乐部的合作，将加密货币带给主流受众，从而引领 BingX 的转型。她的重心始终坚定不移地以用户为中心：“确保每一次开发都以用户为中心，并由我们全球社区的需求驱动。”

Henri Arslanian 联合创立了 Nine Blocks Capital Management，这是首家获得迪拜 VARA（虚拟资产监管局）许可的加密对冲基金。作为普华永道前全球加密业务负责人，他曾为“全球领先的加密交易所、投资者、金融机构”以及众多政府和监管机构提供咨询。他将 VARA 许可描述为他完成的 60-70 份申请中“迄今为止最困难的”，并伴随着“最严格的”持续监管——这一见解揭示了构建合规超级应用的运营复杂性。他强调机构级标准和监管清晰度，使他成为传统金融纪律与加密创新之间的桥梁。

从交易平台到金融操作系统​

加密交易所正在执行战略性转型，这与亚洲超级应用的演变异曲同工，尽管其方法因监管环境和市场成熟度而异。巴西的 Mercado Bitcoin 便是“隐形区块链”理念的典范，它刻意避免使用加密原生术语，同时将自身定位为金融中心。其交易收入曾高达 95%，但目前约占 60%，并设定了激进目标，力争在 2025 年底前将其降至 30% 以下。该平台整合了 PIX 支付、数字固定收益产品、稳定币汇款和代币化私人信贷，目标是发行超过 5.6 亿美元的代币化信贷。首席执行官 Daniel Cunha 阐述了这一战略：“当协议消失时，革命就发生了。客户不想听到关于区块链和代币的事情。”

Coinbase 在美国推行类似的银行替代战略，利用最近签署的《GENIUS 法案》以及在新任 SEC 领导下的“加密项目”倡议所带来的监管优势。首席执行官 Brian Armstrong 直言：“我们希望成为人们的银行替代品，他们的主要金融账户。” 该平台已将 Coinbase Wallet 更名为“Base 应用”，整合了与 X（前身为 Twitter）媲美的社交网络功能、支持 Apple Pay 购买 USDC 稳定币，以及即将推出的代币化现实世界资产、股票和衍生品。这一战略性品牌重塑解决了此前的混淆，同时将 Base 定位为一体化金融服务平台。值得注意的是，Coinbase 为 80% 新推出的比特币 ETF 提供托管服务，巩固了其机构定位。

币安通过 BNB 代币和 BNB Chain 的生态系统锁定保持主导地位，BNB Chain 支持超过 17,000 个 DApp。2022 年与 Splyt 的合作将币安转变为“超级应用赋能者”，通过加密支付在 150 多个国家整合了网约车、外卖、共享单车、电动滑板车和公共交通服务，服务于 9,000 多万用户。最有价值建设者（MVB）计划为生态系统发展提供为期 4 周的加速器，而币安实验室已在 25 个国家进行了 200 多项投资。尽管在多个司法管辖区面临监管挑战，币安仍保持 49.7% 的全球市场份额，日交易量达 930 亿美元。

这一转型遵循一个四阶段的成熟模型。第一阶段是纯粹的交易平台，易受市场波动影响，收入来源单一。第二阶段引入多产品平台，增加质押、借贷和保证金交易，同时开始收入多元化（70-80% 仍来自交易）。第三阶段演变为金融服务中心，随着支付、卡片、托管和资产管理业务的扩展，交易收入占比低于 60%——这正是 Mercado Bitcoin 和 Coinbase 目前的发展轨迹。第四阶段达到真正的超级应用地位，交易收入低于 30%，整合社交功能、商业、第三方服务和小程序，将平台转变为日常使用的应用程序。这最后一个阶段反映了 TON/Telegram 的愿景和微信支付模式。

交易费之外的收入流创造可持续模式​

收入多元化的必要性源于交易费用的压缩和市场波动。2024 年第四季度，前十大中心化交易所处理了 6.5 万亿美元的季度现货交易量（有史以来最高），然而，尽管价格上涨，2025 年第一季度交易量下降了 16.3%，2025 年第二季度又下降了 27.7%——这预示着向去中心化交易所的结构性转变，并表明依赖交易的商业模式是不可持续的。

质押服务已成为基石收入来源，平台收取用户所获奖励的 10-20%。仅币安理财（Binance Earn）就持有 380 亿美元，涵盖 137 种质押资产。其演变包括流动性质押代币（LSTs），使用户在赚取奖励的同时保持流动性；以及通过代币化产品实现“隐形”质押，向主流用户隐藏技术复杂性。借贷和利息收入通过保证金交易贷款、DeFi 协议集成、托管计息账户和稳定币收益产品提供抗衰退收入，这些产品在交易量崩溃的熊市中也能生存。

代币上市费用从 5 万美元到数百万美元不等，具体取决于交易所的声誉。币安在 2024 年保持了选择性策略，每月仅上线 1-10 个新代币，包括现货上市、Launchpad 和 Launchpool 项目。这些精心策划的上线既提供了直接的费用收入，也带来了生态系统发展价值。高级订阅模式提供高级分析、独家交易对、降低费用、优先支持和 AI 驱动的交易机器人，消费者层级每月 8.99 美元起，企业层级则收取定制的机构定价。

API 访问货币化对于数据依赖型企业来说已变得至关重要。CoinGecko 的模式展示了这一机会：免费层级每分钟提供 30 次调用，付费层级每分钟提供 500-1,000 次调用，每 50 万次调用收费 250 美元，企业计划则提供定制定价，支持美元银行转账或加密货币支付选项。目标市场包括交易员、构建钱包和投资组合跟踪器的开发者、需要机构分析的金融公司以及需要历史数据的研究人员。Coinbase Exchange API 为机构客户提供直接访问深度流动性池的权限，并采用动态费用结构，而 Crypto.com 的统一 REST 和 WebSocket API 则同时服务于零售和专业客户。

NFT 市场整合增加了来自币安 NFT（1% 交易费）等平台的交易费收入，并支持以太坊、Solana、Polygon 和 BNB Chain 等多链。OKX 和 Crypto.com 运营着类似的 NFT 市场，提供 PFP 系列、游戏化空投和独家艺术家合作。教育服务通过加密交易认证项目创收，涵盖从基础到高级策略，平台使用的专业证书收取课程费用和企业培训套餐。2,293 次空投活动分发了超过 1.36 亿美元的奖励（以 MEXC 为例），这既能提升用户参与度，又能培养生态系统忠诚度。

开发者生态系统和技术基础设施赋能第三方创新​

小程序和插件架构代表了 Web2 超级应用经验在加密领域最直接的应用。微信拥有超过 100 万个小程序，服务 10 亿月活跃用户，为加密超级应用提供了蓝图。宿主应用采用原生技术控制使用 Web 技术构建的小程序，无需应用商店批准即可实现空中更新。Telegram Mini Apps 取得了非凡的成功，拥有超过 5 亿用户和 75,000 多个活跃应用，用户留存率比传统移动应用高出 5 倍。值得注意的实现包括 Notcoin 在 TON 上推出 $NOT 代币的病毒式点击赚取模式，以及 Catizen 整合 $CATI 代币的 GameFi 机制。

Coinbase 为 Base 推出的 MiniKit SDK 代表了西方的方法，它提供了无缝的 OnchainKit 组件集成、Coinbase Wallet 特定的钩子、内置的身份验证和错误处理以及用于可发现性的元数据字段。该架构使开发者能够在超级应用界面内构建轻量级应用程序，同时继承平台的安全框架。X（Twitter）通过 AGNT Hub 平台推出的小程序，以 3.61 亿加密用户为目标，提供原生 Web3 执行、低代码部署工具和信息流内应用程序。其组件包括用于分析和钱包集成的 AGNT Connect、AGNT Mobile 和用于快速开发的 X App Studio。

技术架构选择从根本上决定了超级应用的能力。Revolut 基于框架的方法为每个平台团队（iOS 和 Android）配备了大约 60 名开发者，每个功能都作为一个独立的框架，遵循清晰的架构和 MVVM 模式。这使得在单一代码库结构内进行独立开发和测试成为可能。另一种 Android 动态功能方法允许通过 Google Play 按需交付模块，用户可以下载或卸载特定功能——尽管 Google 建议最多使用 10 个动态功能，因为它们与核心应用存在耦合。

跨链和多链能力需要复杂的底层基础设施。跨链方法通过桥接和 Chainlink CCIP（跨链互操作性协议）等连接 60 多个区块链的协议，在多个区块链上部署一个带有智能合约的统一应用程序。这实现了单签名、协议无关的交易，具有更快的执行速度、统一的流动性和更低的费用。多链替代方案则在不同的区块链上部署独立的实例，每个链都有独立的智能合约，通过隔离和链特定优化提供增强的安全性，但代价是更高的基础设施要求。

DEX 聚合对于优化流动性至关重要。领先的超级应用集成了 1inch 的 PathFinder 算法，优化跨多个 DEX 的兑换路径；ParaSwap 带有专有 ParaSwapPool 流动性的 MultiPath 路由；LI.FI 连接所有主要 DEX 聚合器和桥；Symbiosis 跨链 AMM 汇集来自 EVM 和非 EVM 网络中 Layer 1 和 Layer 2 的流动性；以及 OpenOcean 聚合来自 1,000 多个提供商的 30 多个链上的流动性。这些集成通过流动性聚合减少滑点，通过智能路由算法实现最佳执行价格，提供 MEV 保护，通过交易捆绑优化 Gas 费，并实现实时价格比较。

用户体验演进使加密货币触达主流受众​

通过渐进式教育实现直观入门的原则已成为行业标准，其特点是“边学边用”的方法，包括分步教程、增强记忆的视觉辅助以及逐步引入复杂概念——MetaMask 的引导式设置过程就是例证。视觉安全提示通过清晰的安全状态指示器、交易安全性的实时反馈、可疑地址的视觉警告、显示提交前余额变化的交易模拟以及揭示用户正在签署内容的合约 ABI 解码，提供透明的风险沟通。

Base 应用中集成 Apple Pay 是减少入门摩擦的一个分水岭时刻，它使用户能够通过 Apple Pay 添加资金，而无需传统的加密钱包设置。一键访问 USDC 稳定币购买、交易和支付，极大地降低了进入门槛。可移植的基于区块链的身份方法创建了一个可在不同服务中使用的单一 ID——类似于 Facebook 或 Google 登录，但却是去中心化的——它携带凭证、联系人和数据，而无需在多个平台进行多次登录。随着数字身份基础设施的成熟，这在政府颁发的凭证集成方面具有潜力。

游戏化和参与机制推动了超级应用相对于传统加密平台所展现出的 5 倍留存优势。Coinbase Earn 首创了“边学边赚”模式，通过互动课程奖励完成任务的实际加密货币，涵盖比特币之外的多种加密货币，并提供移动友好界面。币安学院（Binance Academy）发展了这一概念，每个模块后都有引人入胜的测验，需要点击、拖动和回答的互动学习，完成任务的奖励系统以及社区驱动的内容。代币化奖励方法现在包括分级系统（青铜、白银、黄金、铂金）、用于活动的平台原生代币、Base Pay 的 1% USDC 返现等返现计划、带有 APY 跟踪的质押奖励以及推荐奖金。

带有徽章的成就系统、里程碑等级、参与度经验值、解锁功能进度、基于 NFT 的成就（独特且可交易）以及排行榜，都创造了强大的心理吸引力。Crypto.com 实施了基于用户兴趣的个性化挑战、从数字资产到专属福利的分级奖励、社区竞赛以及积分和徽章系统，通过情感投入增加了交易量，并通过成就感提高了用户留存率。Axie Infinity 展示了其潜力，作为最大的“边玩边赚”平台，市值超过 30 亿美元，日交易量超过 1.5 亿美元，玩家每月通过 NFT 生物繁殖、战斗、土地所有权和开发赚取 100-4,000 美元。

MEXC 和 BingX 展现不同的超级应用策略​

MEXC 经历了爆炸式增长，市场份额从 2023 年的 2.4% 增至 2024 年的 11.6%，再到 2025 年第一季度的 13.06%，在期货交易量方面排名第三，拥有遍布 170 多个国家的 3,600 万至 4,000 万用户。该平台拥有 2,000 名员工（2024 年几乎翻倍），支持其“你最简单的加密方式”的定位。2025 年 3 月推出的革命性 DEX+ 平台代表了行业首个创新的 CEX-DEX 混合产品，为链上和链下交易提供无缝的一站式体验，最初可访问 Solana 上的 10,000 多个链上资产，到 3 月 26 日已扩展到 BSC 链，覆盖 5,000 多个代币，未来还将扩展到以太坊、Arbitrum、Polygon、Avalanche 和 zkSync。

该平台集成了 Raydium、pump.fun、PancakeSwap 和 PumpSwap，支持 MetaMask、Phantom、Trust Wallet 和 TronLink 的一键钱包连接——无需管理私钥或安装浏览器扩展。自动滑点算法采用 AI 驱动的优化，而 GoPlus 安全合作伙伴关系提供第三方安全检查。结合 3,000 多种上市资产，现货交易提供零挂单费和 0.05% 吃单费，期货交易提供高达 500 倍杠杆，挂单费 0.00%，吃单费 0.01%，MEXC 将自己定位为最全面的资产访问平台。

2025 年 5 月在迪拜 Token 2049 大会上宣布的 3 亿美元生态系统发展基金，代表了对区块链创新的五年承诺，重点关注公链、稳定币、钱包和媒体平台。这与 MEXC Ventures 自 2023 年以来在 40 多个项目上投资的超过 1 亿美元相辅相成，其中包括在 Ethena 生态系统中的 6,600 万美元。3,000 万美元的 IgniteX 企业社会责任倡议也同步进行五年，通过支持早期初创企业、研究、开发者社区和学术机构来培养 Web3 人才。重点领域包括去中心化基础设施、AI-区块链集成、稳定币和金融科技，结合了指导、教育和资金支持。

安全基础设施包括用于即时赔付的 1 亿美元守护基金、1:1 及以上且实时验证的储备金证明、覆盖 5.26 亿美元以上以应对市场极端情况的期货保险基金、多重签名冷存储，以及已追回 180 多万美元用户资产的积极客户服务。最快的上市策略使用户能够竞争性地早期接触新兴代币，特别是迷因币，将 MEXC 定位为新项目的发现平台。

BingX 围绕社交交易和 AI 集成构建其超级应用，服务全球 2,000 万用户，定位为“领先的加密交易所和 Web3 AI 公司”。该平台在 2024 年 Blockchain Life 大会上被评为 TradingView 最佳加密交易所和年度中心化加密交易所，在 350 多种上市加密货币上处理了超过 121 亿美元的 24 小时交易量和 1.3 亿多笔订单。2025 年 6 月推出的跟单交易 2.0 代表了一次重大升级，拥有 8,000 多名精英交易员、400 万个跟单关系、为每个跟单者提供专用子账户、自动镜像交易员的杠杆和保证金模式、行业领先的 0 滑点执行，以及交易员从跟单者利润中获得 8-20% 的利润分成。

2024 年 1 月启动的与切尔西足球俱乐部的合作，使 BingX 成为 2024/25 赛季及以后男子官方训练服合作伙伴，其标志将出现在训练服上，并推出 2025/26 赛季的“伟大训练”活动，通过比赛日门票、VIP 体验、联名商品和交易竞赛，触达全球数亿切尔西球迷。这种主流体育定位使 BingX 有别于加密原生竞争对手。

BingX 于 2025 年宣布的 3 亿美元 AI 倡议，部署了 Bing AI Chat 作为虚拟助手提供实时答案，AI 新闻简报收集和总结市场情绪数据，趋势预测将技术图表与新闻趋势融合，智能仓位分析提供实时投资组合健康检查和建议，专业交易员推荐器分析交易记录以推荐跟单交易机会，以及 AI 交易回顾帮助用户分析过去的交易并完善策略。三阶段发展计划包括短期入门、分析和自动化；中期专门的 AI 研究机构；以及长期全面的平台 AI 集成。

BingX Labs 于 2024 年成立，作为一个创新中心，投资超过 1,500 万美元支持早期去中心化项目，重点关注 AI 驱动的交易洞察、预测分析、DeFi 集成以及与区块链开发者的战略合作。该平台在 2024 年新增了 800 多个现货交易对，300 多个期货交易对，提供高达 150 倍的可定制杠杆，保证价格功能消除了高波动期间的滑点，双重价格机制增强了稳定性，永续期货的更低资金费率，以及币本位和 USDC 本位期货期权，共同构建了全面的交易基础设施。10 万虚拟 USDT 的模拟交易支持无风险练习，而财富管理产品则允许资产赚取利息，同时作为期货保证金。

竞争格局揭示整合与专业化​

币安以 49.7% 的全球市场份额、1.9 亿用户和 930 亿美元的日交易量保持着压倒性优势，尽管随着中型交易所的崛起，其份额下降了 6 个百分点。其超级应用组件包括用于支付的币安支付（Binance Pay）、首月创造 2,500 万美元的 NFT 市场、平均投资回报率达 4.8 倍（业内最佳）的 Launchpad、币安理财（Binance Earn）拥有 380 亿美元锁定在 137 种质押资产中、提供 8% 返现的币安卡（Binance Card）、支持 17,000 多个 DApp 的 BNB Chain，以及支持 50 多种法币的全套银行服务。其战略强调交易量主导、通过 BNB 代币实现生态系统锁定，以及在特定交易对上提供零费用交易以保持市场领先地位。

Coinbase 拥有 6.8% 的全球市场份额，但在美国市场占据主导地位，在 1.2 亿用户中拥有 65% 的份额。其超级应用组件包括 Base 链（以太坊 Layer 2）、拥有 1,500 万安装量的 Coinbase Wallet、2025 年上半年处理 28 亿美元的 Commerce 业务、拥有 17,000 名客户和 1,140 亿美元托管资产的 Prime 机构服务，以及限于 12 种资产的 Earn 产品。其战略优先考虑监管合规、机构重点、高端定价和保守方法——将自身定位为传统金融进入加密领域的信任门户。

OKX 占据 7.5% 的全球市场份额，涵盖 350 多种资产，定位为 Web3 创新领导者。其超级应用组件包括 OKX Web3 钱包（被认为是支持 70 多个链的同类最佳产品）、简化协议访问的 DeFi Hub、拥有 94 万交易员的交易机器人、Jumpstart Launchpad 和 NFT 市场。其战略强调 Web3 网关定位、高级交易工具、机器人社区发展和美观的用户体验——吸引寻求尖端功能的成熟交易员。

2025 年的市场份额趋势显示，币安尽管保持主导地位，但正在失去份额；中型交易所正在崛起，MEXC 占 8.6%，Gate.io 占 7.8%；韩国的 Upbit 等区域性领军者占据 9.4%；衍生品平台增长速度快于现货交易所。功能比较揭示了不同的定位：OKX 提供最低的交易费用，为 0.08%；币安通过 BNB 折扣保持在 0.02-0.1% 的竞争力；Coinbase 则收取 0.60% 的高额费用。资产选择方面，币安以 430 多种加密货币领先，OKX 拥有 350 多种，Coinbase 则相对保守，为 270 种。Web3 集成方面，OKX 处于领先地位，Coinbase 快速增长，而币安则保持基本功能。

传统金融科技公司进入加密领域构成了高级别威胁。PayPal 拥有 4 亿用户、成熟品牌、推出了 PayPal USD 稳定币（PYUSD）、首次向安永进行 B2B 加密支付，以及现有的商家关系，这些都可能在一夜之间吸引数百万用户。Revolut 拥有英国银行牌照，服务超过 5,000 万客户，2024 年加密收入增长 298% 达到 5 亿英镑以上，并计划推出自己的稳定币，与 Ledger Live 合作——它已作为一个超级应用增加了加密深度。Robinhood 以 2 亿美元收购了 Bitstamp，并将加密业务扩展到欧洲，以其年轻的零售用户群为目标，提供简单的用户体验，并定位为“加密入口”。

去中心化替代方案对中心化交易所构成了结构性挑战。MetaMask 拥有 3,000 多万月活跃用户，作为 Web3 标准与所有 DeFi 集成，其 MetaMask Snaps 插件生态系统以及即将在 2025 年推出的 mUSD 稳定币，都创造了去中介化的潜力。尽管存在复杂性障碍，但自托管优势、无需中介的直接 DeFi 访问、无需 KYC 提供的隐私、抗审查性以及通常更低的费用，吸引了注重主权的用户。

Web2 超级应用经验提供战略框架​

微信从消息传递到支付再到包罗万象的演变，是主要的蓝图，拥有超过 10 亿用户，使其成为中国日常生活的必要基础设施。微信支付成为支付标准，小程序创建了开放生态系统，单点登录提供了便利，政府集成使其变得不可或缺。加密应用包括将支付集成作为基础（币安支付、加密卡），通过 Launchpad 作为小程序和 DApp 运作的开放生态系统，以及通过日常用例使应用不可或缺——尽管中心化与加密货币的去中心化精神存在冲突。

Grab 从网约车到外卖、再到支付和金融的演变，展示了邻近扩展的模式，实现了 1.25 亿次下载，拥有 260 万司机，估值达 140 亿美元。收入来源包括佣金、GrabPay、通过 GrabUnlimited 提供的订阅服务以及广告。成功因素包括本地化适应（东南亚交通的摩托车出租车）、跨服务补贴（乘车补贴外卖采用）、金融科技集成（GrabPay 推动用户留存）以及同一网络服务多种需求。加密应用包括从一个杀手级功能（交易）开始，然后邻近扩展；使用一个资产基础提供多种服务；实施像 Coinbase One 每月 29.99 美元这样的订阅模式；采用数据驱动的个性化；以及平衡增长与盈利能力。

Gojek 从第一天起就采取多服务战略，从乘车、快递和外卖发展到 20 多种服务，并与 Tokopedia 合并创建了价值 180 亿美元的 GoTo 集团。收入来源于服务佣金、GoPay 处理的 63 亿美元以及金融服务。成功因素包括立即多元化以保持司机忙碌、关注金融普惠（64% 的印度尼西亚人没有银行账户）、深入的本地理解以及生态系统飞轮效应，即每项服务都能增强其他服务。加密应用强调立即提供多种服务而非按顺序添加，解决金融普惠问题（加密钱包作为银行账户），认识到本地理解胜过全球模板，并理解金融服务能产生用户粘性。

超级应用在亚洲成功但在西方举步维艰的原因，揭示了加密货币的机会。亚洲的优势包括跳过桌面时代的移动优先市场、金融普惠差距（数十亿人没有银行账户）、最初监管限制较少、对单一平台的文化认同以及基础设施差距使得网约车等服务变得必不可少。西方的挑战包括强大的现有基础设施（银行、信用卡、PayPal）、隐私问题（GDPR、文化偏好）、通过 iOS/Android 生态系统造成的平台锁定，以及横跨 50 个州和 27 个欧盟国家的监管碎片化。

加密超级应用拥有独特的优势：天生无国界运营，与 Grab 和 Gojek 类似地瞄准无银行账户人群，钱包作为银行账户实现金融普惠，Web3 DApp 作为小程序运作且无平台风险，以及代币激励机制能协调各方利益。挑战包括价格波动（对支付造成问题）、用户体验复杂性（钱包、Gas 费、助记词）、监管不确定性、扩展性限制以及黑客攻击和诈骗带来的信任问题。

监管框架和投资视角塑造超级应用的可行性​

2024-2025 年，监管格局显著成熟，2025 年 7 月签署的《GENIUS 法案》确立了里程碑式的两党稳定币立法，为美国提供了联邦监管框架。特朗普政府于 2025 年 1 月发布的行政命令成立了数字资产市场工作组，Paul Atkins 被任命为 SEC 主席，取代了 Gary Gensler 侧重执法的做法，David Sacks 则担任白宫加密/AI 沙皇。《CLARITY 法案》定义了 SEC 与 CFTC 的管辖边界（数字商品归 CFTC，证券归 SEC），而《反 CBDC 监控国家法案》则禁止零售 CBDC 的开发。

多服务平台面临跨多个监管机构（SEC、CFTC、FinCEN、OCC、州监管机构）的管辖权碎片化，从而增加了合规复杂性。逐州许可要求通过 NMLS 在 40 多个州获得货币传输许可证。提供交易、支付和 DeFi 的平台必须同时遵守证券法、商品法和货币传输法规。2025 年的展望预计，在 Atkins 领导下的 SEC 将减少执法，比特币和以太坊 ETF 获批后机构采用将增加，加密任务组将专注于证券地位的明确性、代币发行的注册豁免以及数字资产的经纪商框架。

欧盟的《加密资产市场监管法案》（MiCA）于 2024 年 12 月全面实施，提供了全面的三支柱结构，涵盖加密资产服务提供商（CASP）许可、资产参考代币（ART）监管和电子货币代币（EMT）监管。CASP 授权对于交易所、托管、交易、投资组合管理、咨询和转账服务成为强制性要求，最低资本要求为 5 万至 15 万欧元，外加持续的审慎要求。现有提供商的过渡期延长至 2026 年 7 月，在全面执法之前创造了暂时的监管套利机会。

根据行业参与者的说法，迪拜的 VARA 代表了加密监管的黄金标准。Henri Arslanian 表示，VARA 许可在他完成的 60-70 份申请中“迄今为止最困难的”，并伴随着“最严格的”持续监管。该框架要求实体存在（必须在迪拜运营才能进行交易）、透明的所有权（清晰的所有权链和 UBO 披露）、涵盖公司法规、合规与风险管理、技术与信息以及市场行为的全面规则手册。2024 年 10 月实施的营销限制规定，只有获得许可的 VASPs 才能进行营销活动，适用于所有针对阿联酋的实体。值得注意的许可证持有者包括币安（首个主要交易所）、Nine Blocks Capital（首个获得许可的加密对冲基金）、OKX（2024 年 1 月获得全面批准）和 Laser Digital。

中东加密市场在 2024 年达到 1,103 亿美元，预计到 2033 年将达到 2,343 亿美元，复合年增长率为 8.74%。阿联酋加密应用下载量从 2023 年的 620 万激增至 2024 年的 1,500 万，同比增长 241%。2025 年 3 月，MGX（阿布扎比）向币安投资 20 亿美元，这是迄今为止最大的机构加密投资。对于超级应用而言，迪拜提供了非常高的合规门槛，但由于监管清晰度提高，时机正在改善，同时还有针对 DeFi 服务的定制监管途径（Mantra Chain 获得了带有 DeFi 扩展的 VASP 许可证），禁止匿名增强型加密货币，以及一年期可续签的许可证和年度监管费用。

Ciara Sun 的投资理念强调通过“积极参与投资以确保长期成功”来增加运营价值，涵盖从代币设计和社区建设到市场营销和业务发展。她的 C² Ventures 通过与“全球顶级中心化和去中心化交易所”合作，对交易所上市保持着深入的理解，帮助投资组合公司驾驭“广泛的流动性渠道”。链无关的方法使其能够在所有主要的 Layer 1 和 Layer 2 生态系统中进行早期投资，专注于“为建设者提供资金和运营专业知识，以构建和扩展下一代 Web3 和元宇宙应用”。她作为火币副总裁领导全球业务发展、上市和机构业务的背景，提供了对交易所如何演变为多服务平台的深刻理解。

Henri Arslanian 的观点以机构级合规和传统金融最佳实践为核心。他指出机构投资者希望“通过拥有数字资产业绩记录、受监管且具备传统金融经验的基金经理”来获取数字资产，这表明了卓越运营的重要性。他强调“监管清晰度使我们能够更大胆地行动”，同时保持“最高的运营尽职调查要求”，这表明成功的超级应用必须在构建多元化收入流的同时解决集中风险和交易对手风险。他在普华永道担任“全球领先加密交易所”顾问，并联合创立 ACX International（全球最大的加密合规服务公司，拥有 250 多名员工）的经历，使他能够独特地评估超级应用的运营复杂性。

2024 年，更广泛的风险投资在加密和区块链领域的融资额达到 136-137 亿美元（比 2023 年的 101-103 亿美元增长 28%），PitchBook 预测 2025 年将超过 180 亿美元，接近翻倍。种子轮活动激增，比特币初创公司的种子前交易在 2024 年增长 50%，2021-2024 年间增长 767%。2024 年，种子轮投前估值中位数从 1,180 万美元跃升 70% 至 2,000 万美元，而早期估值同比翻了一番多。获得许可的实体拥有 20-40% 的估值溢价，监管护城河日益被视为竞争优势。

并购活动预示着整合，2024 年共发生 143 笔交易，总额达 28 亿美元（不包括 Stripe-Bridge 的异常收购）。2025 年预计交易价值将高达 300 亿美元（增长 10 倍），涉及约 400 笔交易。主要交易包括 Coinbase 于 2025 年 5 月以 29 亿美元收购 Deribit（最大的加密对加密收购，实现全球衍生品领导地位），Kraken 以 15 亿美元收购 NinjaTrader，从而进入受监管的期货、股票和支付领域，Ripple 于 2025 年 4 月以 12.5 亿美元收购 Hidden Road（首家拥有全球主经纪商业务的加密公司），以及 Stripe 于 2024 年 10 月以 11 亿美元收购 Bridge 以构建稳定币基础设施（2025 年 2 月完成）。

到 2030 年，未来创新将使区块链隐形​

通过 ERC-4337 实现的账户抽象代表了近期最具变革性的创新，它支持无 Gas 交易，其中支付者可以以任何代币支付费用或完全赞助交易；通过可信联系人实现社交恢复，取代助记词；通过可编程安全策略实现多重签名和支出限额；通过 Apple 和 Google 密钥实现生物识别认证，消除私钥管理；以及通过单次签名批准多项操作的交易批处理。领先的实现包括 Coinbase Smart Wallet（免费、自托管、基于 Base Sepolia 测试网的密钥）、专注于 Layer 2（zkSync、StarkNet）并支持社交恢复的 Argent，以及作为 DAO 和机构领先的多重签名解决方案的 Safe（前身为 Gnosis Safe）。在 Layer 2 上，每个账户的部署成本已降至 0.15-0.45 美元，而以太坊主网则为 7-10 美元。

基于意图的架构创造了范式转变，用户声明期望的结果（“我想在 Arbitrum 上用主网上的 USDC 购买 rETH”），而不是指定执行步骤。求解器通过最佳路径竞争以实现意图，从而消除 MEV 剥削。该架构从意图表达（用户签署包含价格、时间、资产限制的意图消息）到意图池（求解器的去中心化发现机制），再到求解器竞争（第三方竞争最佳执行），最后到结算（在区块链上验证最终状态）。领先的项目包括 Anoma（以意图为中心的架构，支持跨域意图的去中心化求解）、Essential（用于表达意图的 DSL，兼容 EVM 链的 ERC 兼容 AA 标准）、Flashbots 的 SUAVE（解耦区块构建，创建去中心化 MEV 替代方案），以及 UniswapX 和 CowSwap 等生产级实现。

现实世界资产（RWA）代币化在 2025 年 9 月已达到 302.4 亿美元，三年内增长了 380%。私人信贷以 58% 的市场份额（140 亿美元）占据主导地位，美国国债占 34%（82 亿美元）。主要的机构参与者包括贝莱德的 29 亿美元 BUIDL 基金、富兰克林邓普顿的 4.2 亿美元 BENJI 基金，以及 TVL 达 10 亿美元的 Centrifuge。市场预测从保守的 2028 年 3 万亿美元（Bernstein）到中等的 2030 年 16 万亿美元（BCG, Roland Berger），再到乐观的 2034 年 30 万亿美元（渣打银行）。超级应用集成将直接在应用内提供代币化房地产、大宗商品、债券和私募股权，最低 10 美元即可实现部分所有权，即时结算，24/7 交易传统上非流动性资产，以及具有嵌入式合规性和自动股息分配的可编程资产。

AI 集成正在加速，全球区块链 AI 市场在 2024 年估值为 5.507 亿美元，预计到 2033 年将达到 37 亿美元。当前的创新包括 AI 交易机器人，提供 24/7 自动化交易，速度比竞争对手快 5-10 秒（如 3Commas、Cryptohopper、Photon Sol 等平台）；AI 增强型智能合约通过 Chainlink 和预言机网络将 AI 数据集引入链上；以及 Token Metrics AI 筹集 850 万美元用于从 AI 代理获取实时洞察的预测分析。到 2027-2030 年，AI 代理将作为标准功能处理投资组合管理、税务优化和风险评估，自然语言处理将通过对话界面实现复杂的交易执行，AI 驱动的个性化将根据个人风险偏好定制 DeFi 策略。

Web3 游戏集成已在 2024 年占据全球 1,840 亿美元游戏市场中的 400 亿美元，预计到 2030 年将达到 600 亿美元。目前，每天有 420 万活跃钱包参与区块链游戏，占 Web3 活动的 30%。育碧（《魔法门：命运》）和世嘉（《KAI：三国之战》）等主要特许经营商正在进入这一领域。“边玩边拥有”的演变超越了“边玩边赚”，强调引人入胜的游戏玩法和真正的资产所有权，互操作性实现了跨游戏资产转移和声誉系统，AI 驱动的游戏创造了具有动态 NPC 的自主世界，SocialFi 集成将游戏与社交代币和社区参与相结合。到 2027-2030 年，游戏将成为主流加密货币采用的主要入门机制，超级应用钱包内实现无缝的游戏内资产交易，跨游戏物品兼容性，与 DeFi 集成使游戏内资产可用作贷款抵押品，以及虚拟经济体可与现实世界 GDP 相媲美。

Layer 2 解决方案推动以太坊活动在 2025 年增长 20%，主要网络的总锁定价值（TVL）合计超过 100 亿美元。交易吞吐量达到 4,000-65,000 TPS，而以太坊为 15-30 TPS，费用比主网降低 90% 以上。Arbitrum 以 40,000 TPS 和 600 多个 DApp 领先，持有 62 亿美元的 TVL，而 Base（Coinbase）在 2025 年 9 月处理了 8,100 万笔稳定币交易，专注于零售应用。到 2027-2030 年，Layer 2 将处理 95% 以上的交易量，而以太坊主网将作为结算层，互操作性协议将使用户对链的选择无感知，针对特定用例（游戏、社交、金融）的专业 Layer 2 将激增，Layer 2 代币将成为主要的加密资产。

通过隐形界面，用户采用率到 2030 年将达到 40 亿​

专家对加密超级应用的预测是用户爆炸式增长，全球当前用户从 5.6 亿-6.59 亿，到 2026-2027 年将达到 10 亿（比 2024 年增长 5 倍），根据 Raoul Pal 的预测，到 2030 年将达到 40 亿——占全球人口的八分之一。采用曲线遵循互联网采用轨迹，年增长率在 43-137% 之间。市值预测显示，加密市场到 2034 年可能达到 100 万亿美元，比特币在 2025 年处于 7.7 万-15.5 万美元区间，到 2035 年可能达到 100 万美元，稳定币市场到 2030 年达到 3-10 万亿美元，RWA 代币化到 2030-2034 年达到 3-30 万亿美元，区块链解决方案市场到 2027 年达到 1,628.4 亿美元，到 2030 年达到 3.1 万亿美元。

稳定币支付的普及是近期最关键的催化剂。2,600 亿美元的稳定币市场在 2024 年处理了 27.6 万亿美元的转账量，超过了 Visa 和 Mastercard 的总和。商家可节省 2-3% 的信用卡费用，结算即时完成，而非银行转账的 2-3 天，全球覆盖使得无国界支付无需货币兑换费。预测时间线表明，亚马逊和沃尔玛将在 2025-2027 年推出品牌稳定币，中小企业（餐馆、咖啡店）将采用加密支付轨道；传统支付公司将转型或面临淘汰，而新兴市场将在 2027-2030 年实现稳定币的大规模采用；到 2030-2033 年，普遍互操作性将创建统一的全球支付系统，传统银行除受监管的稳定币服务外将变得过时。

中心化金融（CeFi）和去中心化金融（DeFi）的融合创造了混合模式，其中 CeFi 提供监管合规、用户信任和机构级托管，而 DeFi 提供效率、透明度、可编程性和 24/7 运营。集成机制包括带有合规层（入口处的 KYC/AML）的 DeFi 协议、采用 DeFi 技术（AMMs、智能合约）的 CeFi 平台、连接中心化和去中心化系统的受监管稳定币，以及具有许可访问和报告功能的机构 DeFi。金融系统不会完全中心化或完全去中心化，而是存在于一个光谱上，超级应用将无缝提供 CeFi 和 DeFi 服务，用户根据用例而非意识形态进行选择。

银行业转型遵循清晰的时间线。在 2025-2027 年，传统银行的存款将流向生息稳定币，支付处理商面临来自加密轨道的生存威胁。从 2027-2030 年，随着数字原生加密银行的规模扩大，传统银行存款流向可编程货币，银行分支网络将大幅萎缩。到 2030-2035 年，除了受监管的稳定币服务外，银行业将变得过时，因为金融系统将在可编程货币基础设施上运行。资本市场将实现所有资产类别的 24/7 交易，即时结算消除交易对手风险，部分所有权使高价值资产的获取民主化，以及大规模的点对点借贷减少对银行中介的需求。

大规模采用的技术先决条件正在解决中：账户抽象消除了助记词障碍，Layer 2 提供了与 Web2 媲美的速度和低成本，基于意图的用户体验消除了理解区块链的需要，稳定币为日常使用提供了价格稳定性，而互操作性协议统一了碎片化的生态系统，监管清晰度则促成了机构参与。用户入门策略强调游戏作为入口（420 万日活跃钱包有机地将用户带到链上），稳定币用于支付（新兴市场采用以实现货币稳定，企业采用以节省成本），社交和创作者代币（社区通过代币化参与将粉丝带到链上），隐形区块链（Mercado Bitcoin 的模式，用户甚至没有意识到他们正在使用加密货币），以及金融激励（生息账户的表现优于传统储蓄）。

结论：隐形区块链赋能金融未来​

到 2030 年，加密超级应用将与主流金融服务无异，用户将永远不会看到区块链技术，在一个应用程序中访问多种金融服务（银行、投资、支付、借贷、保险），拥有真实的代币化资产（房地产、债券、艺术品、大宗商品）以及加密货币，通过社交代币参与创作者经济，通过真正拥有的可交易物品进行有价值的游戏，商家通过稳定币无缝接受加密货币支付一切，通过自然语言意图命令控制复杂操作，信任具有生物识别认证和社交恢复功能的智能钱包，通过 24/7 交易和即时结算访问全球市场，并通过质押、收益耕作和集成到储蓄账户中的借贷赚取被动收入。

战略重点集中在重塑金融的三个汇聚力量：监管成熟，通过 MiCA、GENIUS 法案和迪拜 VARA 等框架提供运营清晰度；2025 年风险投资部署超过 180 亿美元，为基础设施建设提供资金；以及通过并购实现平台整合，随着交易所获取能力和地理覆盖范围，并购规模可能达到 300 亿美元。从交易所到生态系统的转型并非可选项——它是中心化平台面临去中心化替代方案（吸引成熟交易员）和传统金融科技公司（引入主流用户）结构性威胁的生存 imperative。

成功需要平衡看似矛盾的力量：中心化效率与去中心化创新，监管合规与无需许可的访问，机构级安全与用户友好界面，以及交易收入与多元化收入流。Henri Arslanian 对机构标准的强调和 Ciara Sun 对通过生态系统伙伴关系实现运营增值的关注，阐明了技术卓越和战略定位的双重需求。MEXC 的混合 CEX-DEX 模式和 BingX 的 AI 驱动社交交易代表了不同但可行的途径——资产访问与用户赋能，机构基础设施与主流吸引力。

超级应用将不再被称为“加密应用”——它将仅仅是人们管理金融生活的方式。区块链将像支撑互联网的 TCP/IP 一样，成为隐形基础设施。问题不在于加密超级应用是否会改变金融，而在于传统金融将以多快的速度被提供更低成本、即时结算、全球访问、可编程功能和真实资产所有权的卓越技术所取代。那些在技术、监管合规和用户体验交汇点进行定位的公司，正在构建自中央银行出现以来金融系统最大重组中的下一代万亿美元平台，服务数十亿用户。

为什么一个以柴犬、青蛙或政治漫画为主题的代币，能够拥有数十亿美元的市值？对于局外人来说，迷因币的世界看起来纯粹是混乱无序。但在炒作的表面之下，一个强大的经济引擎正在运作。

简而言之：由于大多数迷因币没有现金流或使用价值，它们的定价几乎完全是对未来关注度、影响力及协调性的实时综合信念。换句话说，代币成为了迷因文化轨迹的可交易记分牌。

让我们来详细了解其运作方式。

第一原则：价格即信息​

经济学家们早就指出，价格是总结分散的私人知识的神奇机制。数百万个体所持有的无数微小信号、观察和直觉，通过那些愿意为自己的观点投入资金的人，被压缩成一个单一的数字。这就是经典的“价格即信息”理念，由弗里德里希·哈耶克（Friedrich Hayek）著名地探讨过。

迷因币将这一概念推向了逻辑的极致。由于基本上没有收入或利润等基本面来锚定价值，其主要定价的是对未来关注度和采纳度的集体预期。市场并非在问“这个资产值多少钱？”，而是在问“下周其他人会认为这个资产值多少钱？”

迷因币价格实际聚合了哪些信息？​

将迷因币的价格视为以下信号的实时波动指数。这些信号都不代表“内在价值”；它们都是前瞻性预期。

• 关注度速度： 这个迷因正在传播吗？交易者会关注链上和链下指标，例如 Google 搜索趋势、社交媒体提及量、粉丝增长、新钱包创建速度以及 Telegram 和 Twitter 社区的参与度。
• 可访问性与便利性： 新资金流入的难度如何？这是对未来流动性的押注。关键信号包括在主要中心化或去中心化交易所的上市情况、法币入口的可用性、Gas 费用以及底层区块链的效率（例如，Solana 与 Ethereum）。
• 可信度与跑路风险： 早期内部人士会抛售其持有的代币或抽干流动性池吗？市场通过审查开发者钱包行为、流动性锁定机制、代币所有权集中度以及创始团队的透明度来评估这一风险。
• 持久力： 这个迷因能否在下周的新闻周期中存活下来？市场会寻找文化共鸣的迹象，例如衍生迷因、衍生内容以及与主流文化的交叉，以此作为迷因生命力的指标。
• 催化剂： 地平线上是否有可能显著改变市场情绪的特定事件？这包括潜在的网红代言、交易所上市公告或将代币引入新生态系统的新的跨链桥。

由于发行和交易几乎没有摩擦——尤其是在 Solana 等链上，一键启动工具使得“关注度 IPO”成本低廉——这些信号几乎会立即反映在价格中。

一个简单的描绘方式是使用一个基本函数：

价格 ≈ *f*(当前关注度, 关注度增长, 购买便利性, 感知公平性, 即将到来的催化剂)

这个等式中没有股息或折现现金流。它只是大众对未来归属感和对迷因投机的需求不断演变的最佳猜测。

实际证据：当信息冲击价格时​

我们可以清楚地看到，价格是对关注度信息而非基本面做出反应的证据。

• 上市冲击： 当迷因币从一个小众的去中心化交易所跃升到 Coinbase 或 Binance 等主流平台时，其价格往往会大幅跳涨。BONK 在 Coinbase 上市前后的飙升就是一个典型例子。该代币的底层“效用”并未改变，但其对大量新潜在买家的可访问性却改变了。这种“可访问性信息”冲击立即反映在其价格中。
• 研究框架： 正如 Galaxy 和 Kaiko 等加密研究公司所指出的，分析师们越来越多地将迷因币描述为关注经济的核心组成部分。它们被视为价值直接与文化心智份额和传播而非技术效用挂钩的资产。这种框架与“信息市场”的观点完美契合。

这与预测市场有何异同​

迷因币的功能与 Polymarket 或 Kalshi 等正式预测市场有着惊人的相似之处。

相似之处：

• 两者都为早期发现和利用信息创造了经济激励。
• 两者都将分散、复杂的观点浓缩成一个单一的、可交易的数字，并实时更新。
• 两者都对新闻流和社交网络中“谁知道什么”的动态即时做出反应。

主要区别：

• 无客观结算： 预测市场有明确的二元结果。当一个明确定义的事件发生时（“X 会当选吗？”），它会进行支付。迷因币没有终结状态；所押注的“事件”是迷因持续的文化采纳。这使得其价格成为一个信念指数，而不是一个带有结算预言机的概率。
• 更高的反身性： 由于未来需求受到过去价格走势的严重影响（人们喜欢追逐赢家），反馈循环更强且更嘈杂。在许多情况下，价格上涨会*创造*自己的积极新闻周期，吸引更多关注并进一步推高价格。
• 操纵风险： 稀薄的流动性、集中的持仓和内部知识可能会严重扭曲价格信号，尤其是在代币生命周期的早期。

为什么人们持续交易它们​

如果它们如此脱离基本面，为什么这个市场仍然存在？

1. 表达性交易： 购买迷因币是一种低摩擦的方式，可以表达一种信念（“这个笑话太好笑了，它会传播开来”）并使其正确性面临财务风险。
2. 协调的焦点： 股票代码成为社区能量的焦点。价格既衡量也放大了这种集体能量。
3. 24/7 记分牌： 社交媒体讨论和链上数据之间紧密的反馈循环，使交易者能够实时观察迷因的“心智份额动量”并立即采取行动。

重要提示​

将迷因币称为“信息市场”并不意味着它们在发现真相方面是高效的，或者交易是安全的。信号很容易被巨鲸动向、机器人农场或精心策划的炒作活动所淹没。如果没有一个结算事件，价格就永远不需要收敛到任何“正确”的东西。绝大多数新迷因币的行为都像高波动性的彩票，学术界和行业分析都不断警告普遍存在的诈骗和极端尾部风险。

这不是投资建议。

一句话总结​

迷因币是信息市场，因为它们持续定价的唯一东西就是关于关注度的信息——谁现在拥有它，谁接下来会拥有它，以及这种集体信念能多容易地转化为协调的买卖行为。

来源

Paolo Ardoino、Charles Cascarilla 和 Rob Hadick 的观点

背景：稳定币正发展成为支付基础设施​

• 快速增长： 稳定币最初是加密货币交易所交易的抵押品，但到 2025 年年中，它们已成为全球支付的重要组成部分。美元计价稳定币的市场总值在 2024 年底超过 2100 亿美元，交易量达到 26.1 万亿美元，同比增长 57 %。麦肯锡估计，稳定币每天结算约 300 亿美元的交易，其年交易量达到 27 万亿美元——尽管仍不到所有资金流动的 1 %，但增长迅速。
• 真实支付，而非仅限于交易： 波士顿咨询集团估计，2024 年底稳定币交易量的 5–10 %（约 1.3 万亿美元）是真实的支付，例如跨境汇款和企业财务运营。跨境汇款约占交易总数的 10 %。到 2025 年初，稳定币被用于 200 万亿美元跨境支付市场的约 3 %，而资本市场的使用仍不到 1 %。
• 采用的驱动因素： 新兴市场： 在当地货币每年贬值 50–60 % 的国家，稳定币为储户和企业提供了数字美元。在土耳其、阿根廷、越南、尼日利亚和非洲部分地区，稳定币的采用尤为强劲。 技术和基础设施： 新的编排层和支付服务提供商（例如 Bridge、Conduit、通过 MoneyGram 的 MoneyGram/USDC）将区块链与银行系统连接起来，减少摩擦并提高合规性。 监管： GENIUS 法案（2025 年）建立了美国支付稳定币的联邦框架。该法律设定了严格的准备金、透明度和反洗钱要求，并设立了一个稳定币认证审查委员会，以决定各州制度是否“实质相似”。它允许流通量低于 100 亿美元的州合格发行方在标准达到联邦水平时，在州监管下运营。这种明确性鼓励了 Visa 等传统机构测试由稳定币资助的国际转账，Visa 的 Mark Nelsen 指出，GENIUS 法案通过使稳定币合法化而“改变了一切”。

Paolo Ardoino（Tether 首席执行官）​

愿景：“为无银行账户者提供数字美元”​

• 规模和用途： Ardoino 表示，USDT 在新兴市场服务着 5 亿用户；约 **35 %**将其用作储蓄账户，60–70 %的交易仅涉及稳定币（而非加密货币交易）。他强调 USDT 现在是“世界上使用最广泛的数字美元”，并充当“最后一英里、无银行账户者的美元”。Tether 估计其市值增长的 **60 %**来自亚洲、非洲和拉丁美洲的基层使用。
• 新兴市场焦点： Ardoino 指出，在美国，支付系统已经运行良好，因此稳定币只提供增量效益。然而，在新兴经济体中，稳定币将支付效率提高了 30–40 %，并保护储蓄免受高通胀的影响。他将 USDT 描述为土耳其、阿根廷和越南等当地货币波动国家的金融生命线。
• 合规与监管： Ardoino 公开支持 GENIUS 法案。在 2025 年 Bankless 采访中，他表示该法案为“国内和国外稳定币设定了强大的框架”，并且 Tether 作为外国发行方，打算遵守。他强调了 Tether 的监控系统以及与超过 250 家执法机构的合作，强调高合规标准有助于行业成熟。Ardoino 预计美国框架将成为其他国家的模板，并预测互惠承认将允许 Tether 的离岸 USDT 广泛流通。
• 储备和盈利能力： Ardoino 强调 Tether 的代币由现金和等价物完全支持。他表示，该公司持有约 1250 亿美元的美国国债，总股本达 1760 亿美元，使 Tether 成为美国政府债务的最大持有者之一。2024 年，Tether 创造了 137 亿美元的利润，他预计这一数字将继续增长。他将 Tether 定位为美国债务的去中心化买家，从而使全球持有者多样化。
• 基础设施倡议： Ardoino 宣布了一项雄心勃勃的非洲能源项目：Tether 计划建造 10 万至 15 万个太阳能微型发电站，每个发电站都为村庄提供可充电电池。订阅模式（每月约 3 美元）允许村民更换电池并使用 USDT 进行支付，支持去中心化经济。Tether 还投资于点对点人工智能、电信和社交媒体平台，以扩展其生态系统。
• 对支付变革的看法： Ardoino 认为稳定币对金融普惠具有变革性意义，使数十亿没有银行账户的人能够使用数字美元。他认为稳定币是银行的补充而非替代；它们为高通胀经济体中的人们提供了进入美国金融系统的入口。他还声称 USDT 的增长使美国国债的需求多样化，从而使美国政府受益。

Charles Cascarilla（Paxos 联合创始人兼首席执行官）​

愿景：实现美元现代化并保持其领导地位​

• 国家当务之急： 在 2025 年 3 月美国众议院金融服务委员会的证词中，Cascarilla 认为**“稳定币是美国的国家当务之急”**。他警告说，如果未能实现现代化，随着其他国家部署数字货币，美元的主导地位可能会受到侵蚀。他将这一转变比作从实体邮件转向电子邮件；可编程货币将通过智能手机实现即时、近乎零成本的转账。
• 监管蓝图： Cascarilla 称赞 GENIUS 法案是一个良好的基础，但敦促国会增加跨司法管辖区的互惠性。他建议财政部设定承认外国监管制度的最后期限，以便美国发行的稳定币（以及新加坡发行的 USDG）可以在国外使用。他警告说，如果没有互惠性，美国公司可能会被排除在全球市场之外。他还倡导等效制度，即发行方可以选择州或联邦监管，前提是州标准达到或超过联邦规定。
• 私营部门与央行数字货币（CBDC）： Cascarilla 认为私营部门应主导数字美元的创新，他认为中央银行数字货币（CBDC）将与受监管的稳定币竞争并扼杀创新。在国会证词中，他表示美国没有立即推出 CBDC 的必要，因为稳定币已经提供了可编程的数字货币。他强调稳定币发行方必须持有1:1 的现金储备，提供每日证明，限制资产再抵押，并遵守反洗钱/KYC/BSA 标准。
• 跨境焦点： Cascarilla 强调，美国必须制定全球标准，以实现可互操作的跨境支付。他指出，2023–24 年的高通胀将稳定币推向主流汇款领域，美国政府的态度也从抵制转向接受。他告诉立法者，目前只有纽约发行受监管的稳定币，但联邦底线将提高各州的标准。
• 商业模式和合作关系： Paxos 将自己定位为受监管的基础设施提供商。它发行 PayPal (PYUSD) 和 Mercado Libre 使用的白标稳定币，并为 Mastercard、Robinhood 等提供代币化服务。Cascarilla 指出，八年前人们还在问稳定币如何赚钱；如今，每个跨境转移美元的机构都在探索它们。
• 对支付变革的看法： 对 Cascarilla 而言，稳定币是资金流动的下一次演进。它们不会取代传统银行，而是在现有银行系统之上提供一个可编程层。他认为美国必须通过制定健全的法规来引领，这些法规既能鼓励创新，又能保护消费者，并确保美元保持世界储备货币的地位。如果未能做到这一点，可能会让其他司法管辖区制定标准，并威胁到美国的货币主导地位。

Rob Hadick（Dragonfly 普通合伙人）​

愿景：稳定币作为颠覆性支付基础设施​

• 稳定币作为颠覆者： 在 2025 年 6 月的一篇文章中（由 Foresight News 翻译），Hadick 写道，稳定币并非旨在改进现有支付网络，而是要彻底颠覆它们。稳定币允许企业绕过传统支付轨道；当支付网络建立在稳定币之上时，所有交易都只是账本更新，而不是银行之间的消息传递。他警告说，仅仅连接传统支付渠道低估了稳定币的潜力；相反，行业应该从头开始重新构想支付渠道。
• 跨境汇款和市场规模： 在 TOKEN2049 小组讨论中，Hadick 透露，从美国到印度和墨西哥的汇款中约有 10 % 已经使用稳定币，这说明了从传统汇款渠道的转变。他估计跨境支付市场约为 200 万亿美元，大约是整个加密货币市场的八倍。他强调，中小型企业（SME）未能得到银行的充分服务，需要无摩擦的资金流动。Dragonfly 投资于处理合规和消费者互动的“最后一英里”公司，而不是仅仅是 API 聚合器。
• 稳定币市场细分： 在 Blockworks 采访中，Hadick 引用数据显示，企业对企业（B2B）稳定币支付的年化交易额为 360 亿美元，超过了个人对个人（P2P）的 180 亿美元。他指出，USDT 在 B2B 支付中占据 80–90 % 的主导地位，而 USDC 约占每月交易量的 30 %。他对 Circle (USDC) 未能获得更多市场份额感到惊讶，尽管他观察到 B2B 方面有增长迹象。Hadick 将这些数据解读为稳定币正在从零售投机转向机构使用的证据。
• 编排层和合规性： Hadick 强调了编排层的重要性——这些平台将公共区块链与传统银行系统连接起来。他指出，最大的价值将归属于具有深厚流动性和合规能力的结算轨道和发行方。API 聚合器和消费者应用程序面临来自金融科技参与者日益激烈的竞争和商品化。Dragonfly 投资于提供直接银行合作、全球覆盖和高水平合规性的初创公司，而不是简单的 API 封装。
• 对支付变革的看法： Hadick 将向稳定币支付的转变视为一场**“淘金热”。他认为我们才刚刚开始：跨境交易量每月增长 20–30 %，美国和国外的最新法规已使稳定币合法化。他认为稳定币最终将取代传统的支付轨道**，为中小型企业、承包商和全球贸易实现即时、低成本、可编程的转账。他提醒说，赢家将是那些能够驾驭监管、与银行建立深度整合并抽象化区块链复杂性的人。

结论：异同点​

• 对稳定币潜力的共同信念： Ardoino、Cascarilla 和 Hadick 都认为稳定币将推动支付领域万亿美元的变革。三人都强调跨境汇款和 B2B 交易中日益增长的采用，并视新兴市场为早期采用者。
• 不同侧重点： Ardoino 侧重于金融普惠和基层采用，将 USDT 描绘成无银行账户者的美元替代品，并强调 Tether 的储备和基础设施项目。 Cascarilla 将稳定币定位为国家战略要务，并强调需要健全的监管、互惠和私营部门的领导，以维护美元的主导地位。 Hadick 采取风险投资者的视角，强调颠覆传统支付轨道、B2B 交易的增长以及编排层和最后一英里合规的重要性。
• 监管作为催化剂： 三人都认为明确的监管——特别是 GENIUS 法案——对于稳定币的规模化至关重要。Ardoino 和 Cascarilla 主张互惠承认，以允许离岸稳定币在国际上流通，而 Hadick 则认为监管将催生一波初创企业。
• 展望： 稳定币市场仍处于早期阶段。随着交易量已达数万亿美元，用例也从交易扩展到汇款、资金管理和零售支付，“这本书才刚刚开始书写”。Ardoino、Cascarilla 和 Hadick 的观点阐明了稳定币如何改变支付——从为数十亿无银行账户者提供数字美元，到使企业能够绕过传统轨道——如果监管机构、发行方和创新者能够建立信任、可扩展性和互操作性。

引言​

1971 年 8 月，美元与黄金脱钩（尼克松冲击），标志着货币史上一个分水岭时刻。通过关闭财政部的“黄金窗口”，美国将美元转变为自由浮动的法定货币。哈佛大学的一篇论文描述了美元价值如何不再与黄金挂钩，而是从政府法令中获得其价值；这一变化使美国能够在不维持黄金储备的情况下印钞。1971 年后的制度使国际货币“浮动”，创建了以债务为基础的货币体系，并促进了政府借贷的激增。此举有助于刺激快速的信贷创造和“石油美元”安排——石油生产国以美元为其产品定价，并将剩余美元再投资于美国债务。尽管法定货币促进了经济增长，但也带来了脆弱性：货币价值成为机构信誉而非实物支持的函数，从而产生了通货膨胀、政治操纵和债务积累的潜力。

五十多年后，一场新的货币转型正在进行中。数字资产——特别是加密货币和稳定币——正在挑战法定货币的主导地位，并改变全球金融的基础设施。研究人员 McNamara 和 Marpu 在 2025 年的一份白皮书中称稳定币是“自金本位制废除以来银行业最重要的演变”，认为它们可以实现一个将加密货币创新与传统金融无缝整合的“银行 2.0”系统。Fundstrat 的 Tom Lee 推广了华尔街正在经历“自金本位制以来最大的宏观转变”的观点；他将当前时刻比作 1971 年，因为数字资产正在催化资本市场、支付系统和货币政策的结构性变化。以下章节将探讨加密货币的兴起如何与 1971 年的转变相似和不同，为何它构成一个宏观支点，以及它对华尔街意味着什么。

从黄金支持的货币到法定和债务驱动的货币​

在布雷顿森林体系（1944-1971 年）下，美元以每盎司 35 美元的价格兑换黄金，锚定全球汇率。通货膨胀、越南战争和不断增长的美国赤字带来的压力导致黄金外流和投机性攻击。到 1971 年，美元开始对欧洲货币贬值，尼克松总统暂停了黄金兑换。在“黄金窗口”关闭后，美元成为一种浮动货币，其供应可以在没有金属支持的情况下扩张。经济学家 J. Robinson 指出，法定货币不从任何有形事物中获得价值；它们的价值取决于发行政府维持的稀缺性。在没有商品限制的情况下，美国可以印钞来资助战争和国内项目，从而助长信贷繁荣和持续的财政赤字。

这一转变产生了深远的宏观影响：

1. 债务驱动的货币体系： 法定货币允许政府、企业和消费者超支，从而促进了信贷驱动的经济。
2. 石油美元安排： 美国说服产油国以美元为石油定价，并将剩余美元投资于美国国债，从而为美元和美国债务创造了永久需求。这一安排加强了美元霸权，但也将全球金融与能源市场捆绑了。
3. 货币浮动和波动性： 随着黄金锚的移除，汇率浮动并受市场力量影响。货币不稳定使储备管理成为中央银行的关键职能。卡托研究所解释说，到 2024 年年中，货币当局持有约 12.3 万亿美元的外汇和 29,030 公吨黄金（约合 2.2 万亿美元）；黄金仍占全球储备的约 15%，因为它对冲了货币风险和政治风险。

推动新转变的宏观条件​

2020 年代至 2025 年的几股结构性力量为另一次货币转向奠定了基础：

1. 通货膨胀-生产力失衡： 银行 2.0 白皮书指出，无限的货币扩张导致货币供应量增长速度快于生产力。2008 年危机和 COVID-19 应对措施之后，美国货币供应量急剧扩张，而生产力增长停滞不前。这种背离导致持续的通货膨胀，侵蚀购买力和储蓄，特别是对中低收入家庭而言。
2. 对法定货币体系的信任丧失： 法定货币依赖于机构信誉。无限的货币创造和不断上升的公共债务削弱了人们对某些货币的信心。瑞士、新加坡、阿拉伯联合酋长国和沙特阿拉伯等国家现在维持着大量的黄金储备，并越来越多地探索加密储备作为对冲工具。
3. 去美元化： 2025 年的一份新闻报道指出，在通货膨胀、美国债务和地缘政治紧张局势下，各国央行正在将储备从美元多元化，转向黄金并考虑比特币。贝莱德强调了这一趋势，观察到非美元储备正在增加，而美元储备正在下降。该报告强调，比特币由于其有限的供应和区块链透明度，正作为“数字黄金”受到关注。
4. 技术成熟： 区块链基础设施在 2019 年之后成熟，实现了可以 24/7 处理支付的去中心化网络。COVID-19 大流行暴露了传统支付系统的脆弱性，并加速了加密货币在汇款和商业中的采用。
5. 监管清晰度和机构采用： 美国证券交易委员会于 2024 年初批准了现货比特币交易所交易基金（ETF）（未直接引用来源，但广为报道），2025 年的 GENIUS 法案为稳定币创建了监管框架。PayPal、摩根大通和主要资产管理公司等机构投资者已整合加密支付服务和代币化资产，标志着主流接受。

稳定币：连接加密货币与传统金融​

稳定币是旨在保持稳定价值的数字代币，通常与法定货币挂钩。2025 年的银行 2.0 白皮书认为，稳定币有望成为未来银行系统的基础基础设施。作者断言，这种转型是“自金本位制废除以来银行业最重要的演变”，因为稳定币将加密货币创新与传统金融相结合，提供了一个稳定的替代方案，统一了全球交易，减少了费用和结算时间，并为最终用户提供了卓越的价值。以下几项发展说明了这一转变：

机构采用和监管框架​

• GENIUS 法案（2025 年）： 《未来主义演讲者》2025 年的文章指出，特朗普总统于 2025 年 7 月 18 日签署了 GENIUS 法案，这是首个针对稳定币监管的全面联邦框架。该法律赋予美联储对大型稳定币发行人的监督权，并为他们提供主账户访问权限，从而使稳定币作为美国货币体系的组成部分合法化，并将美联储定位为私人稳定币操作的基础设施提供商。
• 爆炸性增长和支付量： 到 2024 年，稳定币转账量达到 27.6 万亿美元，超过了 Visa 和 Mastercard 的总吞吐量，稳定币市值达到 2600 亿美元。Tether 占 1540 亿美元，成为第三大加密货币。如此大的交易量表明，稳定币已从小众交易工具发展成为处理价值超过全球最大银行卡网络的关键支付基础设施。
• 对美元主导地位的影响： 一位美国财政部高级官员表示，稳定币的增长将“对美元的主导地位和美国债务需求产生重大影响”。通过提供可编程的银行存款和国债替代品，大规模采用稳定币可以减少对现有以美元为基础的金融体系的依赖。
• 企业稳定币： 《未来主义演讲者》的文章预测，到 2027 年，亚马逊和沃尔玛将发行品牌稳定币，将购物转变为绕过银行的闭环金融生态系统。大型商家被接近零的支付成本所吸引；信用卡费用通常每笔交易高达 2-4%，而稳定币提供即时结算，费用可忽略不计。

相对于传统法定货币系统的优势​

稳定币解决了法定货币固有的脆弱性。现代法定货币的价值完全来自机构信任而非实物支持。无限创造法定货币会产生通货膨胀风险，并使货币容易受到政治操纵。稳定币通过使用多元化储备（现金、政府债券、商品甚至加密抵押品）和透明的链上会计来减轻这些脆弱性。银行 2.0 论文认为，稳定币提供了增强的稳定性、降低的欺诈风险以及超越国界的统一全球交易。它们还降低了交易成本和结算时间，实现了无需中介的跨境支付。

解决宏观经济失衡​

白皮书强调，稳定币可以通过使用更强大的支持机制来帮助解决通货膨胀-生产力失衡。由于稳定币可以由多元化资产（包括商品和数字抵押品）支持，它们可能为法定货币供应扩张提供一个制衡。通过促进放松管制和提高效率，稳定币为更互联互通的国际金融体系铺平了道路。

新兴储备资产​

各国开始将稳定币和其他加密资产视为与黄金并列的潜在储备资产。白皮书指出，阿联酋和沙特阿拉伯等国家在保留大量实物黄金储备的同时，正在探索加密储备作为额外的支持。例如，阿联酋在 2025 年第一季度促成了超过 3000 亿美元的区域加密交易，并将其黄金储备增加了 19.3%，采取了传统避险资产和数字替代品的双重策略。这种双重方法反映了对货币不稳定性的对冲策略。

比特币与“数字黄金”​

比特币作为第一种加密货币，因其有限的供应和独立于中央银行的特性，常被比作黄金。一篇关于避险资产的研究论文指出，虽然实物黄金和稳定的法定货币传统上是首选的避险资产，但比特币的去中心化和有限供应吸引了寻求对冲货币贬值、通货膨胀和股市波动的投资者。一些学者认为比特币是黄金的数字对应物。然而，同一项研究强调了比特币的极端波动性；其价格波动幅度是传统股票市场的八倍多。在 COVID-19 期间，比特币价格从 5,000 美元到 60,000 美元，然后又回到 20,000 美元，凸显了其风险。因此，投资者通常寻求稳定币或法定货币来对冲比特币的波动性。

卡托研究所通过解释政府为何持有外汇和黄金储备来补充观点。截至 2024 年年中，全球货币当局持有 12.3 万亿美元的外汇资产和 29,030 公吨黄金（约合 2.2 万亿美元）。黄金约占全球储备的 15%，因为它对冲了货币和政治风险。比特币支持者认为，战略性的比特币储备可以发挥类似的作用。然而，卡托指出，建立比特币储备不会增强美元或解决多元化的原因，这意味着比特币作为储备资产的作用仍具有投机性。

去美元化与储备多元化​

宏观环境日益以去美元化为特征——全球贸易和储备中逐渐摆脱对美元的独家依赖。Coinfomania 2025 年 7 月的一份报告强调了贝莱德的观察，即在通货膨胀加剧、美国债务高企和政治风险的背景下，各国央行正在摆脱美元。这些机构正在增加黄金持有量，并探索比特币作为补充储备资产。文章指出，比特币不仅受到散户投资者的认真关注，也受到大型机构甚至中央银行的关注，这说明数字资产正在进入储备资产的讨论。该报告将这一转变解读为“加密货币可能加入全球储备资产的新时代”。

尽管美元仍占主导地位——约占全球外汇储备的 58%——但其份额一直在下降，部分原因是各国担心受到美国制裁的影响，并希望实现储备多元化。一些国家将比特币和稳定币视为减少对美国银行和支付网络依赖的手段，特别是对于跨境交易而言。银行 2.0 论文指出，瑞士、新加坡、阿联酋和沙特阿拉伯等国家正在增加其黄金持有量，同时探索加密储备，这反映了一种对冲策略，与 1970 年代初的黄金积累相呼应。

加密货币如何类似于金本位制转变​

从黄金支持的货币制度向法定货币体系的过渡以及当前加密货币的出现，具有几个宏观经济上的相似之处：

1. 有形支持的丧失 → 新的货币实验： 1971 年，美元失去了商品支持，使货币完全依赖于政府信誉。哈佛大学的论文强调，自 1971 年以来，美元一直是一种随意印发的浮动货币。今天的法定货币体系再次受到质疑，因为无限的货币创造和不断上升的债务损害了信任。加密货币提出了一种新系统，其中货币单位由算法稀缺性（比特币）或多元化储备（稳定币）而非政府承诺支持。
2. 通货膨胀和宏观不稳定： 两次转变都发生在通货膨胀压力之下。1970 年代初期，由于石油冲击和战争开支，出现了滞胀。2020 年代，在疫情、供应链中断和扩张性财政政策之后，出现了高通胀。稳定币和数字资产被推广为对冲此类宏观不稳定性的工具。
3. 重写储备管理： 结束金本位制迫使中央银行通过货币篮子和黄金持有量来管理储备。当前的转变正在促使对储备构成进行重新评估，黄金购买量达到数十年来的新高，并讨论将比特币或稳定币纳入储备投资组合。
4. 重新定义支付基础设施： 布雷顿森林体系建立了以美元为中心的支付系统。如今，稳定币威胁要绕过银行卡网络和代理银行。稳定币的转账量超过 27.6 万亿美元，处理的价值超过 Visa 和 Mastercard。预测表明，到 2032 年，稳定币将使 2% 的交易费用过时，迫使银行卡网络进行自我改造。这类似于 1971 年后电子支付的快速采用，但规模更大。
5. 机构采用： 正如银行和政府逐渐接受法定货币一样，主要金融机构也在整合加密货币。摩根大通的存款代币（JPMD）、PayPal 的“加密支付”服务以及国家批准的比特币 ETF 都体现了数字资产的主流化。

对华尔街的影响​

华尔街处于这一宏观转变的中心。加密货币融入金融市场和企业资产负债表可能会改变投资流向、交易基础设施和风险管理。

1. 新的资产类别和投资流向： 数字资产已从投机工具发展成为公认的资产类别。2024 年批准的现货比特币和以太坊 ETF 使机构投资者能够通过受监管的产品获得敞口。加密货币现在与股票、商品和债券竞争资本，影响投资组合构建和风险分散策略。
2. 现实世界资产（RWAs）的代币化： 区块链技术使得证券、商品和房地产能够在链上发行和进行碎片化所有权。代币化减少了结算时间和交易对手风险，可能取代传统的清算所和托管机构。《未来主义演讲者》的文章预测，到 2031 年，由稳定币支持的抵押贷款将使购房变得即时且无需银行，这表明代币化资产如何改变借贷和资本市场。
3. 支付网络的去中介化： 稳定币提供接近零的费用和即时结算，威胁着 Visa、Mastercard 和代理银行的收入模式。到 2032 年，这些网络可能不得不演变为区块链基础设施提供商，否则将面临淘汰的风险。
4. 企业财务和供应链转型： 公司正在探索稳定币来管理财务运营、自动化供应商支付和优化子公司间的现金流。品牌稳定币（例如，亚马逊或沃尔玛币）将创建绕过银行的闭环生态系统。
5. 去美元化压力： 随着中央银行多元化储备以及一些国家接受加密交易，对美国国债的需求可能会下降。一位财政部高级官员警告称，稳定币的增长将显著影响美国债务需求。对于依赖国债市场获取流动性和抵押品的华尔街而言，储备偏好的转变可能会影响利率和融资动态。
6. 监管和合规挑战： 加密货币的快速增长引发了对消费者保护、金融稳定和洗钱的担忧。像 GENIUS 法案这样的框架提供了监督，但全球协调仍然支离破碎。华尔街公司在整合数字资产服务的同时，必须驾驭复杂的监管环境。

挑战与 1971 年的差异​

尽管加密货币代表着深刻的转变，但它与金本位制过渡在几个方面有所不同：

1. 去中心化与中心化： 摆脱黄金使中央银行和政府能够控制货币供应。相比之下，加密货币旨在去中心化并抵制中央控制。然而，稳定币引入了一种混合模式——通常由私人实体发行，但受中央银行监管。
2. 波动性和采用： 比特币的波动性仍然是其作为稳定价值储存手段的主要障碍。研究表明，比特币的价格波动性是传统股票市场的八倍。因此，尽管比特币被称为数字黄金，但它尚未达到黄金的稳定性。稳定币试图解决这个问题，但它们依赖于其储备的质量和监管监督。
3. 技术复杂性： 金本位制的退出主要是一个宏观经济决策。今天的转变涉及复杂的技术（区块链、智能合约）、新的网络风险和互操作性挑战。
4. 监管碎片化： 布雷顿森林体系是一个协调的国际协议，而加密货币的转型则是在国家法规的拼凑中进行的。一些国家拥抱加密创新；另一些国家则实施严格禁令或探索中央银行数字货币，导致监管套利。

结论​

自美国放弃金本位制以来，加密货币和稳定币正在华尔街催生最重大的宏观转变。与 1971 年的转型一样，这一转变源于对现有货币安排信任的侵蚀，并出现在通货膨胀和地缘政治紧张时期。稳定币——旨在维持稳定价值的数字代币——是这一转型的核心。研究人员称它们是自金本位制结束以来最重要的银行创新，因为它们将数字资产与传统金融相结合，统一了全球交易，并解决了法定货币的脆弱性。它们的采用正在爆炸式增长：到 2024 年，稳定币处理了 27.6 万亿美元的交易，并且现在一个监管框架赋予了它们合法性。

去美元化压力正推动各国央行将储备多元化为黄金，甚至考虑比特币。阿联酋和沙特阿拉伯等国家同时使用黄金和加密储备进行对冲。这些趋势表明，数字资产可能与黄金和外币一起成为储备工具。对于华尔街而言，其影响是深远的：新的资产类别、代币化证券、支付网络的去中介化、企业稳定币以及美国债务需求可能发生的变化。

这一转型远未完成。加密货币面临高波动性、监管不确定性和技术挑战。然而，其发展轨迹指向一个货币可编程、无国界、并由多元化储备而非仅仅政府法定货币支持的时代。与 1971 年的转变一样，那些及早适应的人将从中受益，而那些忽视不断变化的货币格局的人则面临被淘汰的风险。

引言​

数字资产不再是金融领域的投机性边缘产品；它们已成为养老基金、捐赠基金、企业金库和主权财富基金的主流配置。2025年，宏观经济条件（宽松的货币政策和持续的通胀）、监管明确性和成熟的基础设施鼓励机构增加对加密资产、稳定币和代币化现实世界资产（RWAs）的敞口。本报告综合了关于机构资金流入数字资产的最新数据，重点介绍了配置趋势、所使用的工具以及影响市场的驱动因素和风险。

宏观环境与监管催化剂​

• 货币顺风与收益追逐。 美联储于2025年中期开始降息，缓解了金融状况，并降低了持有无收益资产的机会成本。AInvest 指出，首次降息在2025年9月23日当周引发了 19亿美元的机构资金流入激增。较低的利率也将资金从传统避险资产推向代币化国债和高增长的加密资产。
• 监管明确性。 美国的 CLARITY 法案、专注于稳定币的 GENIUS 法案（2025年7月18日）以及美国证券交易委员会（SEC）第121号工作人员会计公告的废除，消除了托管障碍，并为稳定币和加密货币托管提供了联邦框架。欧盟的 MiCAR 法规 于2025年1月全面生效，统一了整个欧盟的规则。安永（EY）2025年机构投资者调查发现，监管明确性被认为是增长的首要催化剂。
• 基础设施成熟。 多方计算（MPC）托管、场外结算、代币化平台和风险管理模型使数字资产更安全、更易于访问。像 Cobo 这样的平台强调钱包即服务解决方案和可编程支付轨道，以满足机构对安全、合规基础设施的需求。

机构配置趋势​

整体渗透率与配置规模​

• 广泛参与。 安永（EY）对352家机构投资者进行的调查（2025年1月）报告称，86% 的受访者已经持有或打算持有数字资产。大多数（85%）在2024年增加了配置，并且 59% 预计到2025年底将超过5% 的管理资产规模（AUM）配置到加密货币。经济学人影响力（Economist Impact）的研究简报也发现，69% 的机构计划增加配置，并且预计到2027年加密货币持有量将达到投资组合的7.2%。
• 动机。 机构将更高的风险调整后回报、多元化、对冲通胀、技术创新和收益生成列为投资的主要原因。许多投资者现在将加密货币配置不足视为一种投资组合风险。
• 超越比特币的多元化。 安永报告称，73% 的机构持有比特币和以太坊之外的山寨币。Galaxy 2025年7月的借贷评论显示，对冲基金执行了 17.3亿美元的以太坊（ETH）期货空头交易，同时向现货以太坊（ETH）ETF 投入数十亿美元，以获取9.5% 的年化基差收益。CoinShares 的每周资金流数据显示，即使比特币基金出现资金流出，XRP、Solana 和 Avalanche 等山寨币仍持续获得资金流入。

首选投资工具​

• 交易所交易产品（ETPs）。 安永调查指出，60% 的机构偏好受监管的工具（ETF/ETP）。2024年1月在美国推出的现货比特币 ETF 迅速成为主要的准入点。到2025年7月中旬，全球比特币 ETF 的管理资产规模（AUM）达到1795亿美元，其中超过1200亿美元为美国上市产品。Chainalysis 报告称，代币化美国国债货币市场基金（例如 Superstate USTB、贝莱德的 BUIDL）的资产从2024年8月的 20亿美元翻了两番，到2025年8月超过70亿美元，为机构提供了合规、有收益的链上稳定币替代方案。
• DeFi 与质押。 机构参与 DeFi 的比例从2024年的24% 上升到2027年预计的75%。Galaxy 指出，2025年7月，借贷协议的借款利率升高，导致流动性质押代币脱钩，这既突显了 DeFi 市场的脆弱性，也显示了其成熟度。收益耕作策略和基差交易产生了两位数的年化回报，吸引了对冲基金。
• 代币化现实世界资产。 安永调查中约 57% 的机构对代币化现实世界资产感兴趣。代币化国债同比增长超过300%：市场规模从2024年3月的约 10亿美元扩大到2025年3月的大约40亿美元。Unchained 的分析显示，代币化国债的增长速度是稳定币的 20倍，并提供大约 4.27% 的收益率。Chainalysis 指出，到2025年8月，代币化国债基金翻了两番，达到 70亿美元，同时稳定币交易量也大幅增长。

比特币和以太坊 ETF 的资金流​

ETF 推出后的资金流入激增​

• 推出与早期资金流入。 美国现货比特币 ETF 于2024年1月开始交易。Amberdata 报告称，2025年1月这些 ETF 净流入 45亿美元。MicroStrategy 的金库公司增持了11,000枚比特币（约合11亿美元），显示了企业参与。
• 创纪录的资产与2025年第三季度激增。 到2025年第三季度，美国现货比特币 ETF 已吸引了1180亿美元的机构资金流入，其中贝莱德的 iShares 比特币信托（IBIT）管理着 860亿美元的资产规模（AUM），净流入 547.5亿美元。到2025年9月初，全球比特币 ETF 的管理资产规模（AUM）接近 2190亿美元。比特币价格在2025年7月飙升至约123,000美元，以及美国证券交易委员会（SEC）批准实物申购，提振了投资者信心。
• 以太坊 ETF 势头。 继美国证券交易委员会（SEC）于2025年5月批准现货以太坊 ETF 后，基于以太坊的 ETP 吸引了大量资金流入。VanEck 2025年8月的总结指出，8月份以太坊 ETP 净流入40亿美元，而比特币 ETP 则出现 6亿美元的资金流出。CoinShares 6月2日的报告强调，以太坊产品每周流入3.21亿美元，标志着自2024年12月以来最强劲的涨势。

短期资金流出与波动性​

• 美国主导的资金流出。 CoinShares 2025年2月24日的报告记录了在连续18周的资金流入后，出现 5.08亿美元的资金流出，主要由美国比特币 ETF 赎回驱动。随后的报告（2025年6月2日）指出比特币资金流出温和，而山寨币（以太坊、XRP）继续获得资金流入。到2025年9月29日，数字资产基金面临8.12亿美元的每周资金流出，其中美国占 10亿美元 的赎回。瑞士、加拿大和德国仍分别录得1.268亿美元、5860万美元和3550万美元的资金流入。
• 流动性与宏观压力。 AInvest 2025年第三季度的评论指出，杠杆头寸面临 16.5亿美元的清算，并且由于美联储的鹰派信号，企业比特币金库购买量较7月峰值下降了76%。Galaxy 强调，尽管2025年7月有80,000枚比特币（约合90亿美元）通过场外交易（OTC）出售，但市场以最小的干扰吸收了这些供应，表明市场深度正在增长。

多元化至山寨币与 DeFi​

• 山寨币资金流。 CoinShares 9月15日的报告记录了 6.46亿美元流入以太坊 和 1.45亿美元流入 Solana，同时 Avalanche 和其他山寨币也获得了显著的资金流入。2月24日的报告指出，即使比特币基金面临5.71亿美元的资金流出，与 XRP、Solana、以太坊和 Sui 相关的基金仍吸引了资金流入。AInvest 2025年9月的文章强调，机构向 Solana 注入了 1.273亿美元，向 XRP 注入了 6940万美元，以及年初至今以太坊的资金流入达到 126亿美元。
• DeFi 收益策略。 Galaxy 的分析阐述了机构金库如何利用基差交易和杠杆借贷来产生收益。到2025年8月初，比特币的3个月年化基差从4% 扩大到近10%，鼓励了杠杆头寸。对冲基金建立了 17.3亿美元的以太坊（ETH）期货空头头寸，同时购买现货以太坊 ETF，获得了约9.5% 的收益率。Aave 上升高的借款利率（峰值约18%）引发了去杠杆化和流动性质押代币脱钩，暴露了结构性脆弱性，但也显示出比以往危机更有序的应对。
• DeFi 增长指标。 根据 Galaxy 的数据，到2025年7月，DeFi 中的总锁定价值（TVL）达到三年来的新高，为 1530亿美元。VanEck 报告称，2025年8月 DeFi TVL 环比增长11%，并且跨区块链的稳定币供应量增长到 2760亿美元，年初至今 增长了36%。

稳定币与代币化现金​

• 爆炸性增长。 稳定币为加密市场提供了基础支持。Chainalysis 估计，2025年每月稳定币交易量超过2万亿至3万亿美元，1月至7月期间调整后的链上交易量接近16万亿美元。麦肯锡报告称，稳定币流通量约为 2500亿美元，每天处理 200亿至300亿美元的链上交易，每年总计超过 27万亿美元。花旗银行估计，稳定币发行量从2025年初的 2000亿美元增加到2800亿美元，并预测到2030年发行量可能达到 1.9万亿美元（基准情景）至4万亿美元。
• 代币化国债与收益。 如前所述，代币化美国国债从2024年3月到2025年3月从 10亿美元增长到40多亿美元，Chainalysis 指出到2025年8月其管理资产规模（AUM）达到70亿美元。代币化国债的收益率（约4.27%）吸引了寻求通过抵押品赚取利息的交易者。像 FalconX 这样的主要经纪商接受代币化货币市场代币作为抵押品，这标志着机构的认可。
• 支付与汇款。 稳定币促进了数万亿美元的汇款和跨境结算。它们被广泛用于收益策略和套利，但监管框架（例如 GENIUS 法案、香港的稳定币条例）仍在不断发展。Flagship Advisory Partners 报告称，2024年稳定币交易量达到5.7万亿美元，并在2025年第一季度增长了66%。

风险投资与私募市场资金流​

• 风险投资复苏。 AMINA 银行的分析指出，2025年是加密货币融资的转折点。2025年第二季度风险投资额达到100.3亿美元——比一年前翻了一番，其中仅6月份就筹集了51.4亿美元。Circle 于2025年6月进行的11亿美元首次公开募股（IPO）以及 eToro、Chime 和 Galaxy Digital 等公司的后续上市表明，合规、创收的加密货币公司可以获得深厚的公开市场流动性。私募配售目标是比特币积累和代币化策略；Strive Asset Management 筹集了 7.5亿美元，TwentyOneCapital 筹集了 5.85亿美元。Securitize 推出了一只机构加密指数基金，拥有 4亿美元 的锚定资本。
• 行业集中度。 2025年上半年，交易和交易所获得了 48% 的风险投资（VC）资金，DeFi 和流动性平台获得 15%，基础设施和数据获得 12%，托管和合规获得 10%，AI 驱动的去中心化基础设施获得 8%，NFT/游戏获得 7%。投资者优先考虑具有已验证收入和符合监管要求的公司。
• 预计机构资金流。 UTXO Management 和 Bitwise 的一项预测研究估计，机构投资者可能在 2025年底前推动1200亿美元流入比特币，到2026年推动3000亿美元流入，这意味着将收购超过 420万枚比特币（约占总供应量的20%）。他们预计，国家、财富管理平台、上市公司和主权财富基金可以共同贡献这些资金流入。仅财富管理平台就控制着约60万亿美元的客户资产；即使是 0.5% 的配置也将产生3000亿美元的资金流入。报告认为，比特币正在从一种被容忍的资产转变为政府的战略储备，美国几个州都有相关法案正在审议中。

风险与挑战​

• 波动性与流动性事件。 尽管市场日趋成熟，数字资产仍具波动性。2025年9月，美国比特币 ETF 出现 9.03亿美元的净流出，反映了美联储鹰派立场下的避险情绪。16.5亿美元的清算 浪潮以及企业比特币金库购买量下降76%，凸显了杠杆如何放大市场下行。DeFi 去杠杆事件导致流动性质押代币脱钩。
• 主要司法管辖区以外的监管不确定性。 尽管美国、欧盟和亚洲部分地区已明确了规则，但其他地区仍存在不确定性。美国证券交易委员会（SEC）的执法行动和 MiCAR 的合规负担可能将创新推向海外。Hedgeweek/Blockchain News 指出，资金流出主要集中在美国，而瑞士、加拿大和德国仍有资金流入。
• 托管与操作风险。 大型稳定币发行方仍在监管灰色地带运营。主要稳定币的挤兑风险以及某些加密资产的估值不透明性构成了系统性担忧。美联储警告称，如果该行业在缺乏强有力监管的情况下继续增长，稳定币挤兑风险、DeFi 平台中的杠杆以及相互关联性可能威胁金融稳定。

结论​

2025年，机构资金流入数字资产显著加速，将加密货币从一个投机性小众市场转变为战略性资产类别。调查显示，大多数机构要么已经持有，要么计划持有数字资产，平均配置比例有望超过投资组合的5%。现货比特币和以太坊 ETF 释放了数十亿美元的资金流入，并催生了创纪录的管理资产规模（AUM），而山寨币、DeFi 协议和代币化国债则提供了多元化和收益机会。风险投资和企业金库的采用也表明了对区块链技术长期效用的信心。

推动这波机构浪潮的因素包括宏观经济顺风、监管明确性（MiCAR、CLARITY 和 GENIUS 法案）以及成熟的基础设施。然而，波动性、杠杆、托管风险和不均衡的全球监管继续带来挑战。随着稳定币交易量和代币化现实世界资产（RWA）市场的扩大，监管将对避免系统性风险至关重要。展望未来，去中心化金融、传统证券代币化以及与财富管理平台的整合，可能会开启一个数字资产成为机构投资组合核心组成部分的新时代。