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Catena Labs 正在构建世界上首家专为 AI 代理设计的、完全受监管的金融机构，由 USDC 稳定币的共同发明者、Circle 联合创始人 Sean Neville 创立。这家总部位于波士顿的初创公司于 2025 年 5 月走出隐身模式，获得了由 a16z crypto 领投的 1800 万美元种子轮融资，将自己定位在人工智能、稳定币基础设施和受监管银行业务的交叉点。该公司发布了用于 AI 代理身份和支付的开源代理商务套件（Agent Commerce Kit, ACK）协议，同时也在寻求金融机构许可——这种双重策略可能使 Catena 成为预计到 2030 年将达到 1.7 万亿美元的新兴“代理经济”的基础设施。

AI原生银行业务背后的愿景​

Sean Neville 和 Matt Venables 都是 Circle 的校友，他们曾帮助将 USDC 打造成全球第二大稳定币。在认识到 AI 代理与传统金融系统之间存在根本性不兼容后，他们于 2021 年创立了 Catena Labs。他们的核心论点是：AI 代理很快将进行大部分经济交易，但今天的金融基础设施却积极抵制和阻止自动化活动。为人类速度交易设计的传统支付轨道——包括 3 天的 ACH 转账、3% 的信用卡手续费以及将机器人标记为欺诈的检测系统——为以机器速度运行的自主代理制造了难以逾越的摩擦。

Catena 的解决方案是从零开始构建一个受监管的、合规优先的金融机构，而不是改造现有系统。这种方法解决了三个关键空白：AI 代理缺乏广泛采用的身份标准来证明它们合法地代表所有者行事；传统支付网络对于高频代理交易来说运行速度过慢且成本过高；并且没有针对作为经济参与者的 AI 的监管框架。该公司将受监管的稳定币，特别是 USDC，定位为“AI原生货币”，提供近乎即时结算、极低费用以及与 AI 工作流的无缝集成。

市场机会巨大。Gartner 估计，到 2030 年，全球 30% 的经济活动将涉及自主代理，而代理商务市场预计将从 2025 年的 1360 亿美元增长到 2030 年的 1.7 万亿美元，复合年增长率为 67%。ChatGPT 每天已经处理 5300 万次购物相关查询，以合理的转化率计算，每年潜在的商品交易总额（GMV）为 730 亿至 2920 亿美元。稳定币在 2024 年处理了 15.6 万亿美元——与 Visa 的年交易量持平——预计到 2028 年市场规模将达到 2 万亿美元。

代理商务套件解锁技术基础​

2025 年 5 月 20 日，Catena 发布了 代理商务套件（ACK），作为 MIT 许可证下的开源基础设施，提供了两个独立但互补的协议，解决了 AI 代理商务的根本问题。

ACK-ID（身份协议） 使用 W3C 去中心化标识符（DIDs）和可验证凭证（VCs）建立可验证的代理身份。该协议创建了从法律实体到其自主代理的密码学证明的所有权链，使代理能够进行自我认证，证明合法授权，并选择性地披露仅必要的身份信息。这解决了 AI 代理无法像传统 KYC 流程那样进行指纹识别的根本挑战——它们需要程序化的、密码学身份验证。ACK-ID 支持服务端点发现、声誉评分框架以及合规性要求的集成点。

ACK-Pay（支付协议） 提供代理原生的支付处理，包括标准支付发起、跨不同结算网络（传统银行轨道和基于区块链的）的灵活执行，以及作为可验证凭证发出的可验证密码学收据。该协议与传输无关，无论 HTTP 或底层结算层如何都能工作，并支持多种支付场景，包括小额支付、订阅、退款、基于结果的定价和跨币种交易。至关重要的是，它包含了人工监督和风险管理的集成点——认识到即使在 AI 驱动的系统中，高风险金融决策也需要人工判断。

ACK 协议展示了复杂的设计原则：用于广泛兼容性的供应商中立开放标准，在可能的情况下不依赖中心化机构的密码学信任，支持 KYC/KYB 和风险管理的合规就绪架构，以及战略性的人工参与以进行监督。Catena 已在 agentcommercekit.com 发布了全面的文档，在 GitHub (github.com/catena-labs/ack) 上发布了代码，并推出了 ACK-Lab 开发者预览版，支持 5 分钟代理注册进行测试。

除了 ACK，Catena 的风险投资工作室阶段（2022-2024 年）还生产了几款实验性产品，展示了其技术能力：Duffle，一款使用 XMTP 协议的去中心化消息应用，具有端到端加密和跨钱包通信（包括直接与 Coinbase Wallet 互操作性）；DecentAI，通过跨多个 LLM 的智能路由实现私有 AI 模型访问，同时保护用户隐私；Friday，一个用于创建具有安全数据连接的定制 AI 代理的封闭 alpha 平台；以及 DecentKit，一个用于钱包和身份之间去中心化加密消息的开源开发者 SDK。这些产品验证了围绕去中心化身份、安全消息和 AI 编排的核心技术，这些技术现在为 Catena 的金融机构建设提供了信息。

在未知领域构建受监管实体​

Catena 的商业模式核心是成为一家获得全面许可、受监管的金融机构，提供 AI 专用银行服务——一种 B2B2C 混合模式，服务于部署 AI 代理的企业、代理本身以及由其代理进行交易的最终消费者。该公司目前处于种子阶段，尚未盈利，专注于在所需司法管辖区获得资金传输许可证，并构建专门为自主系统设计的合规框架。

2025 年 7 月，Sharda Caro Del Castillo 被战略性聘为首席法务和业务官，这表明了其严肃的监管意图。Caro Del Castillo 带来了超过 25 年的金融科技法律领导经验，包括 Affirm 的首席法务官（指导 IPO）、Airbnb 的全球支付主管/总法律顾问/首席合规官，以及在 Square、PayPal 和 Wells Fargo 的高级职位。她在为新型支付产品制定监管框架以及与监管机构合作以在保护公共利益的同时实现创新方面的专业知识，正是 Catena 应对许可 AI 原生金融机构这一前所未有挑战所需要的。

计划中的收入来源包括基于稳定币支付的交易费用（定位为低于传统 3% 信用卡费用的低成本）、为 AI 代理量身定制的许可金融服务、为基于 ACK 协议的开发者提供的 API 访问和集成费用，以及最终的综合银行产品，包括资金管理、支付处理和代理专用账户。目标客户群体涵盖构建自主系统的 AI 代理开发者和平台；部署代理进行供应链自动化、资金管理和电子商务的企业；需要 AI 驱动金融运营的中小企业；以及创建代理商务应用的开发者。

市场进入策略分为三个阶段：第一阶段（当前） 专注于通过开源 ACK 发布构建开发者生态系统，吸引将为最终金融服务创造需求的开发者；第二阶段（进行中） 寻求监管批准，由 Caro Del Castillo 领导与监管机构和政策制定者的接触；第三阶段（未来） 推出许可金融服务，包括受监管的稳定币支付轨道、AI 原生银行产品，并作为“通往未来的桥梁”与现有支付网络集成。这种审慎的方法优先考虑监管合规性而非上市速度——这与典型的加密初创公司策略显著不同。

Circle 血统赋能精英创始团队​

创始团队的 Web3 和金融科技资历非凡。Sean Neville（联合创始人兼首席执行官）于 2013 年共同创立 Circle，并担任联合首席执行官兼总裁直至 2020 年初。他共同发明了 USDC 稳定币，该稳定币目前市值达数百亿美元，交易量达数千亿美元。Neville 仍是 Circle 董事会成员（Circle 于 2025 年 4 月提交 IPO 申请，估值约 50 亿美元）。他早期的职业生涯包括 Brightcove 的高级软件架构师和 Adobe Systems 的高级架构师/首席科学家。离开 Circle 后，Neville 在 2020-2021 年间研究 AI，并得出“我们正在进入 Web 的 AI 原生版本”的强烈信念。

Matt Venables（联合创始人兼首席技术官）于 2014 年加入 Circle 担任高级软件工程师，后于 2018-2020 年担任 Circle 产品工程高级副总裁。他是早期团队成员，帮助创建了 USDC，并为 Circle 的技术架构做出了重大贡献。Venables 还创立了 IPO 前股权流动性平台 Vested, Inc.，并曾担任高级顾问，为比特币构建软件。他的专业知识涵盖产品工程、全栈开发、去中心化身份和区块链基础设施。同事们称他为“10 倍工程师”，兼具卓越的技术能力和商业头脑。

Brice Stacey（联合创始人兼首席架构师）于 2018-2020 年担任 Circle 工程总监，2014-2018 年担任软件工程师，在 USDC 开发期间负责核心基础设施。他在全栈工程、区块链开发和系统架构方面拥有深厚的专业知识。Stacey 共同创立了 M2 Labs（2021 年），该风险投资工作室在转向 AI 原生金融基础设施之前孵化了 Catena 的初始产品。

这个9 人团队包括来自 Meta、Google、Jump Crypto、Protocol Labs、PayPal 和 Amazon 的人才。Joao Zacarias Fiadeiro 担任首席产品官（前 Google、Netflix、Jump Trading），近期招聘包括专注于 AI、支付和合规的工程师、设计师和专家。团队规模小反映了有意识地构建精英、高杠杆人才的战略，而不是过早地扩大员工规模。

来自加密和金融科技领导者的一线支持​

Catena 于 2025 年 5 月 20 日宣布的 1800 万美元种子轮融资吸引了加密、金融科技和传统风险投资领域的顶级投资者。a16z crypto 领投了本轮融资，Chris Dixon（创始人兼管理合伙人）表示：“Sean 和 Catena 团队拥有应对这一挑战的专业知识。他们正在构建代理商务可以依赖的金融基础设施。” a16z 的领导地位表明了对团队和市场机会的强烈信心，特别是考虑到该公司对 AI-加密融合的关注。

战略投资者包括 Circle Ventures（Neville 的前公司，实现深度 USDC 集成）、Coinbase Ventures（提供交易所和钱包生态系统访问）、Breyer Capital（Jim Breyer 曾投资 Circle 的 A 轮融资，并与 Neville 保持长期关系）、CoinFund（专注于加密的风险基金）、Pillar VC（早期合作伙伴和战略顾问）以及 斯坦福工程风险基金（学术/机构支持）。

知名天使投资人带来了超越资本的巨大价值：Tom Brady（NFL 传奇人物，在 FTX 之后重返加密领域）增加了主流信誉；Balaji Srinivasan（前 Coinbase 首席技术官，知名加密思想领袖）提供技术和战略咨询；Kevin Lin（Twitch 联合创始人）提供消费产品专业知识；Sam Palmisano（前 IBM 首席执行官）带来企业和监管关系；Bradley Horowitz（前 Google 副总裁）贡献产品和平台经验；以及 Hamel Husain（AI/ML 专家）增加了人工智能领域的技术深度。

融资结构包括附带代币认股权证的股权——即未来发行的加密货币的权利。然而，Neville 在 2025 年 5 月明确表示，该公司“目前没有计划推出加密货币或稳定币”，在专注于构建受监管基础设施的同时保持选择性。该公司估值未披露，但行业观察家认为，考虑到团队、市场机会和战略定位，未来 A 轮融资的估值可能超过 1 亿美元。

先行者与金融科技和加密巨头赛跑​

Catena 运营在一个新兴但爆炸性增长的“AI原生金融基础设施”类别中，将自己定位为第一家专门为 AI 代理构建完全受监管金融机构的公司。然而，随着加密原生参与者和传统金融科技巨头都认识到这一机会，竞争正从多个方向迅速加剧。

Stripe 在以 11 亿美元收购 Bridge（2024 年 10 月，2025 年 2 月完成）后构成了最重大的竞争威胁。Bridge 是领先的稳定币基础设施平台，为 Coinbase、SpaceX 等公司提供编排 API 和稳定币到法币的转换服务。收购后，Stripe 与 OpenAI 合作推出了代理商务协议（2025 年 9 月）、AI 代理 SDK 和用于定制稳定币创建的开放发行。Stripe 估值 1067 亿美元，每年处理 1.4 万亿美元，拥有庞大的商户覆盖范围，可以利用现有关系主导稳定币支付和 AI 商务。他们与 ChatGPT（拥有沃尔玛 20% 的流量）的集成创造了即时分发。

Coinbase 正在通过 AgentKit 和用于即时稳定币结算的 x402 协议构建自己的 AI 支付基础设施。作为美国主要的加密货币交易所、USDC 联合发行方以及 Catena 的战略投资者，Coinbase 占据着独特的地位——既是合作伙伴又是竞争对手。Google 于 2025 年与 Coinbase 和美国运通合作推出了 代理支付协议（AP2），创建了另一个竞争协议。PayPal 于 2023 年推出了 PYUSD 稳定币，并附带代理工具包，目标是到 2025 年底覆盖 2000 多万商户。

新兴竞争对手包括 Coinflow（2025 年 10 月从 Pantera Capital 和 Coinbase Ventures 获得 2500 万美元 A 轮融资），提供稳定币支付进出 PSP 服务；Crossmint，为 40 多个区块链上的数字钱包和加密支付提供 API 基础设施，服务于 40000 多家公司；Cloudflare 宣布推出 NET Dollar 稳定币（2025 年 9 月），用于 AI 代理交易；以及由 Stripe 资深人士创立的多个隐形阶段初创公司，如 Circuit & Chisel。传统卡网络 Visa 和 Mastercard 正在开发“智能商务”和“代理支付”服务，以使其 AI 代理能够使用其现有商户网络进行购买。

Catena 的竞争优势集中在：作为 AI 原生受监管金融机构的先行者定位，而非仅仅是支付层；共同发明 USDC 和扩展 Circle 带来的创始人信誉；从第一天起就构建全面合规框架的监管优先方法；提供分发的战略投资者网络（Circle 用于 USDC，Coinbase 用于钱包生态系统，a16z 用于 Web3 网络效应）；以及早期构建开发者社区的开源基础。如果 ACK 协议被广泛采用，它们可能成为基础设施标准，从而产生网络效应。

关键脆弱性包括：产品尚未推出，而竞争对手正在迅速出货；9 人小团队与 Stripe 和 PayPal 的数千名员工相比相形见绌；1800 万美元的资本与 Stripe 1060 亿美元的估值相比微不足道；监管审批需要数年时间，时间表不确定；以及如果代理商务采纳滞后于预期，则存在市场时机风险。该公司必须在被资金更雄厚的巨头（它们可以更快行动）压倒之前，迅速执行许可和产品发布。

战略合作伙伴关系赋能生态系统整合​

Catena 的合作伙伴战略强调开放标准和协议互操作性，而非排他性关系。XMTP（可扩展消息传输协议） 集成赋能了 Duffle 的去中心化消息传递，并实现了与 Coinbase Wallet 用户的无缝通信——这是一种直接的代码级集成，无需纸质合同。这展示了开放协议的力量：Duffle 用户可以与 Coinbase Wallet 用户进行端到端加密消息传递，而无需两家公司协商传统的合作条款。

Circle/USDC 关系 具有战略重要性。Circle Ventures 投资了 Catena，Neville 仍是 Circle 董事会成员，USDC 被定位为 Catena 支付轨道的主要稳定币。Circle 于 2025 年 4 月提交 IPO 申请，估值约 50 亿美元，并有望成为美国第一家上市的稳定币发行方，这验证了 Catena 正在构建的基础设施。时机恰到好处：随着 Circle 实现监管清晰度和主流合法性，Catena 可以利用 USDC 的稳定性和合规性进行 AI 代理交易。

Catena 集成了多个区块链和社交协议，包括以太坊域名服务（ENS）、Farcaster、Lens Protocol、Mastodon (ActivityPub) 和 Bluesky (AT Protocol)。该公司支持 W3C 网络标准（去中心化标识符和可验证凭证）作为 ACK-ID 的基础，为全球标准做出贡献，而不是构建专有系统。这种基于标准的方法最大限度地提高了互操作性，并将 Catena 定位为基础设施提供商而非平台竞争者。

2025 年 9 月，Catena 宣布基于 Google 的代理支付协议（AP2） 进行构建，表明愿意与多个新兴标准集成。该公司还在 ACK-Pay 中支持 Coinbase 的 x402 框架，确保与主要生态系统参与者的兼容性。这种多协议策略在代理商务标准格局仍 fragmented 的情况下，创造了选择性并降低了平台风险。

早期阶段牵引力有限​

作为一家于 2025 年 5 月才走出隐身模式的种子阶段公司，Catena 的公开牵引力指标有限——这对于这个阶段来说是正常的，但使得全面评估具有挑战性。该公司尚未盈利，产品尚未发布，专注于构建基础设施和获得监管批准，而不是扩大用户规模。

开发者指标 显示出适度的早期活动：GitHub 组织拥有 103 名关注者，其中 moa-llm 存储库获得了 51 颗星，decent-ai（已归档）获得了 14 颗星。ACK 协议在几个月前发布，开发者预览版（ACK-Lab）于 2025 年 9 月推出，提供 5 分钟代理注册进行测试。Catena 已在 Replit 上发布了演示项目，展示了代理执行的 USDC 到 SOL 兑换和数据市场访问协商，但具体的开发者采纳数量尚未披露。

财务指标 包括 1800 万美元的种子轮融资和在工程、设计和合规职位上的积极招聘，表明健康的运营资金。9 人团队的规模反映了资本效率和有意识的精英团队策略，而非激进的招聘。没有公开的用户数量、交易量、总锁定价值（TVL）或收入指标——这与商业化前状态一致。

更广泛的生态系统背景 提供了一些乐观情绪：Catena 集成的 XMTP 协议有 400 多名开发者在其上进行构建，Duffle 实现了与 Coinbase Wallet 用户的直接互操作性（从而获得了 Coinbase 数百万钱包用户的访问权限），而 ACK 的开源方法旨在复制成功的 Ifra 设施案例，即早期标准嵌入生态系统。然而，Catena 自身产品（Duffle、DecentAI）的实际使用数据仍未披露。

行业预测表明，如果 Catena 成功执行，将有巨大的机会。代理 AI 市场预计将从 2024 年的 51 亿美元增长到 2030 年的 1500 亿美元，复合年增长率为 44%，而代理商务市场到 2030 年可能达到 1.7 万亿美元。稳定币每年已处理 15.6 万亿美元（与 Visa 持平），预计到 2028 年市场规模将达到 2 万亿美元。但 Catena 必须将这一宏观机遇转化为实际产品、用户和交易——这是未来的关键考验。

通过技术内容构建社区​

Catena 的社区建设侧重于开发者和技术受众，而非大众市场消费者推广，这对于处于当前阶段的基础设施公司来说是合适的。Twitter/X (@catena_labs) 拥有约 9,844 名关注者，活动适中——分享技术演示、产品公告、招聘帖子和关于代理经济的教育内容。该账户积极警告假冒代币（Catena 尚未推出代币），表明其专注于社区保护。

领英 显示有 308 名公司关注者，定期发布突出团队成员、产品发布（Duffle、DecentAI、Friday、ACK）和思想领导力文章。内容强调技术创新和行业洞察，而非宣传信息，吸引 B2B 和开发者受众。

GitHub 作为开发者的主要社区中心，catena-labs 组织托管了 9 个在开源许可证下的公共存储库。主要存储库包括 ack-lab-sdk、web-identity-schemas、did-jwks、tool-adapters、moa-llm（51 颗星）和 decent-ai（已归档但为社区利益而开源）。独立的 agentcommercekit 组织托管了 2 个专门用于 ACK 协议的存储库，采用 Apache 2.0 许可证。积极的维护、全面的 README 文档和贡献指南（CONTRIBUTING.md、SECURITY.md）表明了对开源开发的真正承诺。

博客内容 展示了卓越的思想领导力，自 2025 年 5 月以来发布了大量技术文章：《构建首家 AI 原生金融机构》、《代理商务套件：赋能代理经济》、《稳定币遇上 AI：代理商务的完美时机》、《AI 与金钱：为何传统金融系统对 AI 代理失效》、《可验证 AI 代理身份的迫切需求》以及《代理商务堆栈：为 AI 代理构建金融能力》。这些内容向市场普及了代理经济概念，将 Catena 确立为 AI 原生金融领域的思想领袖。

早期产品（DecentAI、Crosshatch）提到了 Discord 存在，但未披露公共服务器链接或成员数量。Telegram 似乎不存在。社区策略优先考虑质量而非数量——与开发者、企业和技术决策者建立深度参与，而不是积累肤浅的关注者。

监管审批决定近期执行​

近期发展集中在走出隐身模式（2025 年 5 月 20 日），同时宣布获得 1800 万美元种子轮融资、开源 ACK 协议发布以及构建首家 AI 原生金融机构的愿景。走出隐身模式的时刻使 Catena 在媒体中占据突出地位，获得了《财富》杂志的独家报道、TechCrunch 的专题报道以及主要区块链/金融科技出版物的文章。

Sharda Caro Del Castillo 的任命（2025 年 7 月 29 日）为首席法务和业务官，代表了最具战略意义的招聘，在 Catena 需要应对前所未有的监管挑战时，带来了世界级的合规专业知识。她在 Affirm、Airbnb、Square、PayPal 和 Wells Fargo 超过 25 年的经验，提供了深厚的监管关系和通过 IPO 和监管审查扩展金融科技公司的运营经验。

思想领导力倡议 在发布后加速，Sean Neville 出现在知名播客中：《StrictlyVC Download》（2025 年 7 月，25 分钟关于 AI 代理银行基础设施的采访）、《Barefoot Innovation Podcast》（“探路者：Sean Neville 正在改变金钱的运作方式”）和《MARS Magazine Podcast》（2025 年 8 月，“AI 即将掌控你的银行账户”）。这些亮相将 Neville 确立为 AI 原生金融领域的权威声音，教育投资者、监管机构和潜在客户。

技术开发 随着 ACK-Lab 开发者预览版发布（2025 年 9 月）而取得进展，使开发者能够在 5 分钟内试验代理身份和支付协议。GitHub 活动显示多个存储库的定期提交，其中 did-jwks（2025 年 8 月）、standard-parse（2025 年 7 月）和 tool-adapters（2025 年 7 月）有关键更新。分析 Google 代理支付协议（AP2）和 GENIUS 法案（2025 年 7 月稳定币监管框架立法）的博客文章表明积极参与不断发展的生态系统标准和法规。

路线图优先考虑许可而非快速扩张​

Catena 公开声明的愿景 侧重于构建全面的受监管基础设施，而不是推出快速支付产品。主要任务是：使 AI 代理能够安全地识别自己，安全地进行金融交易，以机器速度执行支付，并在合规的监管框架内运营。这需要在美国各司法管辖区获得资金传输许可证，建立受监管的金融机构实体，构建 AI 专用合规系统，并且只有在获得监管批准后才推出商业产品。

ACK 协议的技术路线图 包括增强的身份机制（支持额外的 DID 方法、零知识证明、改进的凭证撤销、代理注册表、声誉评分）、高级支付功能（精密小额支付、带有条件逻辑的可编程支付、订阅和退款管理、基于结果的定价、跨币种交易）、协议互操作性（深化与 x402、AP2、模型上下文协议的连接）以及合规工具（代理专用风险评分、自动化交易监控、代理交易的反洗钱）。这些增强功能将根据生态系统需求和开发者预览参与者的反馈迭代推出。

金融服务路线图 涵盖基于稳定币的支付轨道（近乎即时结算、低费用、全球跨境能力）、AI 代理账户（链接到法律实体的专用金融账户）、身份和验证服务（“了解你的代理”协议、AI 到 AI 交易的认证）、风险管理产品（AI 专用欺诈检测、自动化合规监控、代理交易的反洗钱）、资金管理（现金头寸监控、自动化支付执行、营运资金优化）以及支付处理（短期内桥接到现有网络，长期原生稳定币轨道）。

监管策略时间表 仍不确定，但考虑到许可 AI 原生金融机构的前所未有的性质，可能需要 12-24 个月以上。Caro Del Castillo 领导与监管机构和政策制定者的接触，专门为自主系统构建合规框架，并为 AI 金融参与者建立先例。该公司积极评论了 GENIUS 法案（2025 年 7 月稳定币立法），并有望在监管框架发展过程中帮助塑造它们。

团队扩张 仍在继续，积极招聘工程师、设计师、合规专家和业务发展职位，尽管 Catena 仍坚持其精英小团队理念，而非激进招聘。地理重点最初仍在美国（波士顿总部），稳定币策略和跨境支付基础设施暗示了全球抱负。

代币发行计划 仍明确暂停——Neville 在 2025 年 5 月表示“目前没有计划”推出加密货币或稳定币，尽管投资者收到了代币认股权证。这种审慎的方法优先考虑受监管的基础，然后才考虑潜在的未来代币，认识到与监管机构和传统金融建立信誉需要首先证明非加密业务模式的可行性。稳定币（特别是 USDC）仍然是战略的核心，但作为支付基础设施而非新代币发行。

竞争窗口关闭，巨头纷纷行动​

Catena Labs 处于一个迷人但岌岌可危的境地：作为 AI 原生受监管金融基础设施的先行者，拥有世界级的创始团队和战略投资者，却面临着资金雄厚得多的参与者以越来越快的速度行动所带来的日益激烈的竞争。该公司的成功取决于未来 12-18 个月内的三个关键执行挑战。

监管审批时间 是主要风险。从零开始建立一个完全受许可的金融机构通常需要数年时间，而 AI 原生实体尚无先例。如果 Catena 行动过慢，Stripe（通过收购 Bridge）、Coinbase 或 PayPal 可能会通过利用现有许可证和改造 AI 功能，更快地推出有竞争力的受监管服务。反之，仓促进行监管审批则存在合规失败的风险，这将破坏信誉。Caro Del Castillo 的招聘表明了认真致力于正确应对这一挑战。

ACK 协议的开发者生态系统采纳 将决定 Catena 是成为基础性基础设施还是小众参与者。开源发布是明智的策略——免费提供协议以在竞争对手建立替代标准之前创造网络效应和锁定效应。但 Google 的 AP2、Coinbase 的 x402 以及 OpenAI/Stripe 的代理商务协议都在争夺开发者心智份额。2025-2026 年的协议战争很可能看到围绕 1-2 个赢家进行整合；Catena 必须尽管资源有限，仍迅速推动 ACK 的采纳。

资本效率与规模需求 之间存在矛盾。9 人团队和 1800 万美元的种子轮融资提供了 12-18 个月以上的运营资金，但与 Stripe 1060 亿美元的估值和数千名员工相比相形见绌。Catena 无法在支出或建设上超越更大的竞争对手；相反，它必须在 AI 原生金融基础设施这一特定问题上超越执行，而巨头则将资源分散到更广泛的投资组合中。如果 AI 代理经济按预期快速发展，这种专注的方法可能会奏效——但市场时机风险巨大。

如果执行成功，市场机遇 仍然非凡：到 2030 年，代理商务市场将达到 1.7 万亿美元，代理 AI 市场将达到 1500 亿美元，稳定币每年处理 15.6 万亿美元，并有望在 2028 年达到 2 万亿美元的市值。Catena 的创始人已证明有能力构建定义类别的基础设施（USDC），拥有深厚的监管专业知识，在 AI-加密-金融科技交叉点具有战略定位，并获得了顶级投资者的支持，这些投资者提供的不仅仅是资本。

Catena 能否成为“AI 代理的 Circle”——为新经济范式定义基础设施——还是被更大的参与者吞并，取决于它能否在竞争窗口关闭之前，完美执行一项前所未有的挑战：为自主软件代理许可和推出受监管的金融机构。未来 12-24 个月将是决定性的。

A16Z 2025 年加密货币状况报告宣称今年是**“世界链上化之年”**，标志着加密货币从青少年时期的投机转向机构实用性。这份于 2025 年 10 月 21 日发布的报告显示，加密市场首次突破 4 万亿美元，贝莱德（BlackRock）、摩根大通（JPMorgan）和 Visa 等传统金融巨头现在积极提供加密产品。对建设者而言最关键的是，基础设施终于准备就绪——交易吞吐量在五年内增长了 100 倍，达到 3,400 TPS，而 Layer 2s 上的成本从 24 美元骤降至不到一美分。监管清晰度（GENIUS 法案于 2025 年 7 月通过）、机构采用和基础设施成熟的融合，共同创造了 A16Z 所称的“企业采用时代”。

报告指出一个巨大的转化机会：7.16 亿人拥有加密货币，但只有 4,000 万至 7,000 万人活跃地在链上使用。这种被动持有者与活跃用户之间 90-95% 的差距，代表了 Web3 建设者的主要目标。稳定币已实现明确的产品与市场契合度，年交易量达到 46 万亿美元——是 PayPal 吞吐量的五倍——预计到 2030 年将增长十倍至 3 万亿美元。与此同时，去中心化物理基础设施网络（DePIN）等新兴领域预计到 2028 年将达到 3.5 万亿美元，而 AI 代理经济到 2030 年可能达到 30 万亿美元。对于建设者而言，信息明确无误：投机时代已经结束，实用时代已经开始。

基础设施在多年虚假启动后进入黄金时期​

多年来令开发者沮丧的技术基础已发生根本性转变。区块链现在总共每秒处理 3,400 笔交易——与纳斯达克完成的交易和 Stripe 黑色星期五的吞吐量相当——而五年前每秒不到 25 笔。以太坊 Layer 2 网络上的交易成本从 2021 年的约 24 美元降至今天的不到一美分，这使得消费级应用首次在经济上可行。这并非渐进式进步；它代表着跨越了一个关键门槛，即基础设施性能不再限制主流产品开发。

生态系统动态也发生了巨大变化。Solana 在两年内建设者兴趣增长了 78%，成为增长最快的生态系统，其原生应用在过去一年中创造了 30 亿美元的收入。以太坊及其 Layer 2s 仍然是新开发者的首选目的地，尽管大部分经济活动已迁移到 Arbitrum、Base 和 Optimism 等 L2s。值得注意的是，Hyperliquid 和 Solana 现在占创收经济活动的 53%——这与历史上比特币和以太坊的主导地位形成了鲜明对比。这代表着从基础设施投机到应用层价值创造的真正转变。

隐私和安全基础设施已大幅成熟。2025 年，谷歌对加密隐私的搜索量激增，Zcash 的屏蔽池增长到近 400 万 ZEC，Railgun 的交易流量每月超过 2 亿美元。美国外国资产控制办公室解除了对 Tornado Cash 的制裁，这表明监管机构接受了隐私工具。零知识证明系统现已集成到 Rollups、合规工具乃至主流 Web 服务中——谷歌今年推出了新的 ZK 身份系统。然而，后量子密码学的紧迫性正在增强，因为大约 7,500 亿美元的比特币存在于易受未来量子攻击的地址中，美国政府计划在 2035 年前将联邦系统过渡到后量子算法。

稳定币成为加密货币第一个毋庸置疑的产品与市场契合点​

这些数字讲述了一个真正主流采用的故事。过去一年，稳定币总交易量达到 46 万亿美元，同比增长 106%，在过滤掉机器人活动后，调整后的交易量为 9 万亿美元——增长了 87%，这代表着 PayPal 吞吐量的五倍。仅 2025 年 9 月，月度调整后的交易量就接近 1.25 万亿美元，创下历史新高。稳定币供应量达到创纪录的 3,000 多亿美元，其中 Tether 和 USDC 占总量的 87%。超过 99% 的稳定币以美元计价，超过 1% 的所有美元现在以代币化稳定币的形式存在于公共区块链上。

宏观经济影响超越了交易量。稳定币总共持有 超过 1,500 亿美元的美国国债，使其成为第 17 大持有者——高于去年的第 20 位——超过了许多主权国家。仅 Tether 就持有约 1,270 亿美元的国库券。在全球许多外国央行正在减少其国债持有量之际，这种定位加强了美元在全球的主导地位。该基础设施使得在不到一秒钟内以不到一美分的成本转移美元成为可能，几乎可以在世界任何地方运行，无需看门人、最低余额或专有 SDK。

用例已发生根本性演变。过去几年，稳定币主要用于结算投机性加密交易。现在，它们作为发送美元最快、最便宜、最全球化的方式，其活动与更广泛的加密交易量基本不相关——这表明了真正的非投机性用途。在 A16Z 上一份报告宣布稳定币已找到产品与市场契合度后仅五天，Stripe 收购 Bridge（一个稳定币基础设施平台）的举动表明，主要金融科技公司已认识到这一转变。Circle 在 2025 年的十亿美元 IPO，股价上涨 300%，标志着稳定币发行商作为合法主流金融机构的到来。

对于建设者而言，A16Z 合伙人 Sam Broner 指出了具体的近期机会：面临高昂支付成本的中小型企业将首先采用。对于餐厅和咖啡馆而言，每笔交易 30 美分的费用对固定客户群来说意味着巨大的利润损失，它们是主要目标。企业可以通过转向稳定币，将 2-3% 的信用卡费用直接转化为利润。然而，这带来了新的基础设施需求——建设者必须开发欺诈保护、身份验证以及信用卡公司目前提供的其他服务解决方案。随着 GENIUS 法案于 2025 年 7 月通过，建立了明确的稳定币监管和储备要求，监管框架现已到位。

将加密货币的 6.17 亿非活跃用户转化为活跃用户成为核心挑战​

也许报告中最引人注目的发现是所有权和使用之间的巨大差距。尽管全球有 7.16 亿人拥有加密货币（比去年增长 16%），但只有 4,000 万至 7,000 万人活跃地在链上使用加密货币——这意味着 90-95% 是被动持有者。移动钱包用户达到历史新高 3,500 万，同比增长 20%，但这仍然只占所有者的一小部分。链上月活跃地址实际上减少了 18% 至 1.81 亿，这表明尽管总体所有权增长，但仍存在一些降温。

地理模式揭示了不同的机会。移动钱包使用量在新兴市场增长最快：阿根廷在其货币危机期间三年内增长了 16 倍，而哥伦比亚、印度和尼日利亚也显示出类似的强劲增长，这得益于货币对冲和汇款用例。澳大利亚和韩国等发达市场在代币相关网络流量方面领先，但严重偏向交易和投机而非实用应用。这种分化表明，建设者应根据区域需求采取根本不同的策略——为新兴市场提供支付和价值存储解决方案，为发达经济体提供复杂的交易基础设施。

被动用户向活跃用户的转化，比获取全新用户是一个根本上更容易解决的问题。正如 A16Z 合伙人 Daren Matsuoka 所强调的，这 6.17 亿人已经克服了获取加密货币、理解钱包和导航交易所的初始障碍。他们代表着一个预先合格的受众，等待着值得他们关注的应用。基础设施的改进——特别是使小额交易可行的成本降低——现在使得能够推动这种转化的消费者体验成为可能。

至关重要的是，尽管技术取得了进步，用户体验仍然是加密货币的阿喀琉斯之踵。自行保管私钥、连接钱包、导航多个网络端点以及解析“NFT”和“zkRollups”等行业术语仍然造成了巨大的障碍。正如报告所承认的，“它仍然太复杂了”——加密货币用户体验的基本原理自 2016 年以来基本没有改变。分发渠道也限制了增长，因为苹果的 App Store 和谷歌 Play 阻止或限制了加密应用。World App 的市场和 Solana 的免手续费 dApp Store 等新兴替代方案已显示出吸引力，World App 在推出几天内就吸引了数十万用户，但将 Web2 的分发优势移植到链上，除了 Telegram 的 TON 生态系统之外，仍然很困难。

机构采用改变了建设者的竞争格局​

现在提供加密产品的传统金融和科技巨头名单，读起来就像全球金融界的“名人录”：贝莱德、富达、摩根大通、花旗集团、摩根士丹利、万事达卡、Visa、PayPal、Stripe、Robinhood、Shopify 和 Circle。这并非实验性尝试——这些是核心产品，正在产生可观的收入。Robinhood 在 2025 年第二季度的加密收入达到其股票交易业务的 2.5 倍。截至 2025 年 9 月，比特币 ETF 总共管理着 1,502 亿美元，贝莱德的 iShares Bitcoin Trust (IBIT) 被认为是史上交易量最大的比特币 ETP 推出。交易所交易产品持有超过 1,750 亿美元的链上加密资产，比一年前的 650 亿美元增长了 169%。

Circle 的 IPO 表现捕捉了市场情绪的转变。作为 2025 年表现最佳的 IPO 之一，其股价上涨了 300%，这表明公开市场现在接受了构建合法金融基础设施的加密原生公司。自监管清晰度到来以来，SEC 文件中稳定币提及次数增加了 64%，这表明大型企业正在积极将这项技术整合到其运营中。数字资产财政公司和 ETPs 合计现在持有比特币和以太坊代币供应量的约 10%——这种机构所有权的集中从根本上改变了市场动态。

这波机构浪潮为加密原生建设者带来了机遇和挑战。可寻址市场已扩大了几个数量级——全球 2000 强企业庞大的企业软件支出、云基础设施支出以及现在可供加密初创公司管理的资产。然而，建设者面临一个严峻的现实：这些机构客户的购买标准与加密原生用户根本不同。A16Z 明确警告说，在向企业销售时，“‘最好的产品会自己销售’是一个长期存在的谬论”。对加密原生客户有效的方法——突破性技术和社区一致性——在面对关注投资回报率、风险缓解、合规性和与传统系统集成的机构买家时，只能让你成功 30%。

报告将大量篇幅用于企业销售，认为这是加密建设者必须培养的关键能力。企业做出的是投资回报率驱动的决策，而非技术驱动的决策。他们需要结构化的采购流程、法律谈判、集成解决方案架构以及持续的客户成功支持，以防止实施失败。内部倡导者的职业风险考量很重要——他们需要理由向持怀疑态度的管理层证明采用区块链的合理性。成功的建设者必须将技术特性转化为可衡量的业务成果，掌握定价策略和合同谈判，并尽早建立销售开发团队。正如 A16Z 所强调的，最佳的市场进入 (GTM) 策略是通过时间的迭代建立起来的，因此早期投资于销售能力至关重要。

建设机会集中在成熟用例和新兴融合领域​

报告指出了已经产生可观收入并显示出明确产品与市场契合度的特定领域。永续期货交易量在过去一年中增长了近八倍，仅 Hyperliquid 一家就产生了超过 10 亿美元的年化收入——可与一些中心化交易所媲美。目前，近五分之一的现货交易量发生在去中心化交易所，这表明 DeFi 已不再是小众领域。真实世界资产 (RWA) 市场规模达到 300 亿美元，在两年内增长了近四倍，因为美国国债、货币市场基金、私人信贷和房地产都实现了代币化。这些不是投机性押注；它们是今天正在产生可衡量收入的运营业务。

DePIN 代表着最具说服力的前瞻性机会之一。世界经济论坛预计，去中心化物理基础设施网络类别到 2028 年将增长到 3.5 万亿美元。Helium 网络已经通过 111,000 多个用户运营的热点为 140 万日常活跃用户提供 5G 蜂窝覆盖。利用代币激励来引导物理基础设施网络的模式已被证明在大规模上是可行的。怀俄明州的 DUNA 法律结构为 DAO 提供了合法的公司注册、责任保护和税务清晰度——消除了此前使这些网络运营在法律上不稳定的主要障碍。建设者现在可以在无线网络、分布式能源网格、传感器网络和交通基础设施领域寻求机会，并拥有清晰的监管框架。

AI 与加密货币的融合创造了也许是最具投机性但潜力最大的变革性机会。OpenAI 和 Anthropic 仅控制了 88% 的 AI 原生公司收入，亚马逊、微软和谷歌控制了 63% 的云基础设施，加密货币为 AI 的中心化力量提供了制衡。Gartner 估计，随着 AI 代理成为自主经济参与者，机器客户经济到 2030 年可能达到 30 万亿美元。x402 等协议标准正在成为自主 AI 代理进行支付、访问 API 和参与市场的金融骨干。World 已为超过 1,700 万人进行了人格证明验证，建立了一种区分人类与 AI 生成内容和机器人的模型——随着 AI 的普及，这变得越来越关键。

A16Z 的 Eddy Lazzarin 强调去**中心化自治聊天机器人（DACs）**是一个前沿领域：在可信执行环境中运行的聊天机器人，它们建立社交媒体追随者，从受众那里获得收入，管理加密资产，并完全自主运行。这些可能成为第一个真正自主的十亿美元实体。更实际地说，AI 代理需要钱包才能参与 DePIN 网络，执行高价值的游戏交易，并运营自己的区块链。AI 代理钱包、支付轨道和自主交易能力的基础设施为建设者提供了全新的领域。

战略要务区分赢家和落后者​

报告概述了在加密货币成熟阶段取得成功所需的明确战略转变。最根本的是 A16Z 所称的“隐藏线路”——成功的产品不解释其底层技术，它们解决问题。电子邮件用户不考虑 SMTP 协议；他们点击发送。信用卡用户不考虑支付轨道；他们刷卡。Spotify 提供播放列表，而不是文件格式。期望用户理解 EIPs、钱包提供商和网络架构的时代已经结束。建设者必须抽象化技术复杂性，设计简洁，并清晰沟通。过度工程会滋生脆弱性；简洁才能扩展。

这与从基础设施优先到用户优先设计的范式转变相关联。以前，加密初创公司选择其基础设施——特定的链、代币标准、钱包提供商——这反过来限制了它们的用户体验。随着开发者工具的成熟和可编程区块空间的丰富，模式颠倒了：首先定义所需最终用户体验，然后选择适当的基础设施来实现它。链抽象和模块化架构使这种方法民主化，允许没有深厚技术知识的设计师进入加密领域。至关重要的是，初创公司在找到产品与市场契合度之前，不再需要过度关注特定的基础设施决策——他们可以专注于实际找到产品与市场契合度，并随着学习迭代技术选择。

“与现有技术共同构建，而非从零开始”的原则代表了另一个战略转变。太多团队一直在重复造轮子——构建定制的验证者集、共识协议、编程语言和执行环境。这浪费了大量时间和精力，同时通常生产出缺乏成熟平台提供的编译器优化、开发者工具、AI 编程支持和学习材料等基本功能的专业解决方案。A16Z 的 Joachim Neu 预计，2025 年将有更多团队利用现成的区块链基础设施组件——从共识协议和现有质押资本到证明系统——转而专注于在能够做出独特贡献的地方差异化产品价值。

监管清晰度使得代币经济学发生根本性转变。GENIUS 法案的通过建立了稳定币框架，以及 CLARITY 法案在国会的推进，为代币通过费用产生收入并为代币持有者积累价值创造了清晰的路径。这完成了报告所称的“经济循环”——代币成为可行的“新数字原语”，类似于网站对于前几代互联网的意义。去年加密项目带来了 180 亿美元的收入，其中 40 亿美元流向了代币持有者。随着监管框架的建立，建设者可以设计具有真实现金流而非依赖投机模型的、可持续的代币经济。怀俄明州的 DUNA 等结构赋予 DAO 法律合法性，使其能够从事经济活动，同时管理以前处于灰色地带的税务和合规义务。

企业销售的必要性，尽管无人愿闻​

也许报告中对加密原生建设者而言最不舒服的信息是，企业销售能力已成为不可或缺的。A16Z 专门用一整篇配套文章来阐述这一点，强调客户群已从加密内部人士根本性地转变为主流企业和传统机构。这些客户不关心突破性技术或社区一致性——他们关心投资回报率、风险缓解、与现有系统的集成以及合规框架。采购过程涉及对定价模型、合同期限、终止权、支持 SLA、赔偿、责任限制和管辖法律考量进行漫长谈判。

成功的加密公司必须建立专门的销售职能：销售开发代表负责从主流客户那里生成合格线索，客户经理负责与潜在客户沟通并完成交易，解决方案架构师作为客户集成的深层技术专家，以及客户成功团队负责售后支持。大多数企业集成项目都会失败，当它们失败时，客户会责怪产品，无论是否是流程问题导致了失败。尽早建立这些职能至关重要，因为最佳销售策略是通过时间的迭代建立起来的——你不能在需求压倒你时才突然发展企业销售能力。

思维模式的转变是深刻的。在加密原生社区中，产品通常通过有机社区增长、加密 Twitter 病毒式传播或 Farcaster 讨论找到用户。企业客户不活跃在这些渠道。发现和分发需要结构化的外展策略、与成熟机构的合作以及传统营销。信息传递必须从加密术语转化为 CFO 和 CTO 能够理解的商业语言。竞争定位需要展示具体、可衡量的优势，而不是依赖技术纯粹性或哲学一致性。销售过程的每一步都需要深思熟虑的策略，而不仅仅是魅力或产品优势——正如 A16Z 所描述的，这是“寸土必争的游戏”。

这对于许多加密建设者来说是一个生存挑战，他们进入这个领域正是因为他们更喜欢构建技术而不是销售技术。在企业层面，产品通过病毒式增长自然找到用户的精英主义理想已被证明不足。企业销售的认知和资源需求与以工程为中心的文化直接竞争。然而，另一种选择是将巨大的企业机会拱手让给擅长销售但缺乏加密原生专业知识的传统软件公司和金融机构。那些同时掌握技术卓越和销售执行能力的人，将在世界链上化过程中获得不成比例的价值。

地域和人口模式揭示了不同的建设策略​

区域动态表明，建设者应根据其目标市场采取截然不同的方法。新兴市场在实际加密货币使用而非投机方面显示出最强劲的增长。阿根廷移动钱包用户在三年内增长了 16 倍，这与其货币危机直接相关——人们使用加密货币进行价值存储和支付，而非交易。哥伦比亚、印度和尼日利亚也遵循类似的模式，增长受到汇款、货币对冲以及在当地货币不可靠时获取美元计价稳定币的推动。这些市场需要简单、可靠的支付解决方案，具备本地法币出入金通道、移动优先设计以及对间歇性连接的弹性。

澳大利亚和韩国等发达市场表现出相反的行为——代币相关网络流量高，但侧重于交易和投机而非实用性。这些用户需要复杂的交易基础设施、衍生品产品、分析工具和低延迟执行。他们更有可能参与复杂的 DeFi 协议和高级金融产品。这些市场的基础设施要求和用户体验与新兴市场需求根本不同，这表明需要专业化而非一刀切的方法。

报告指出，由于美国此前监管不确定性，70% 的加密开发者在海外，但随着清晰度的提高，这种情况正在逆转。GENIUS 法案和 CLARITY 法案表明，在美国进行建设再次可行，尽管大多数开发者仍分布在全球各地。对于专门针对亚洲市场的建设者，报告强调成功需要实际的本地存在、与本地生态系统保持一致以及建立合作以获得合法性——在西方市场有效的远程优先方法在亚洲往往会失败，因为人际关系和实地存在比底层技术更重要。

驾驭表情包币现象和投机批判​

报告直接提到了房间里的大象：过去一年推出了 1,300 万种表情包币。然而，随着监管的改善降低了纯粹投机游戏的吸引力，表情包币的推出量已大幅降温——9 月份比 1 月份减少了 56%。值得注意的是，94% 的表情包币持有者也拥有其他加密货币，这表明表情包币更多地充当入门或门户，而非终点。许多用户通过表情包币进入加密领域，被社交动态和潜在回报所吸引，然后逐渐探索其他应用和用例。

这个数据点很重要，因为加密货币的批评者经常将表情包币的泛滥作为整个行业仍然是一个投机赌场的证据。著名的加密怀疑论者 Stephen Diehl 发表了《2025 年反对加密货币的案例》，认为加密货币是“一种旨在耗尽和迷惑批评者的智力三张牌蒙特游戏”，它“会变成其目标最迫切希望看到的样子”。他强调了其在规避制裁、毒品交易洗钱中的使用，以及“唯一一致的线索是通过投机而非生产性工作致富的承诺”。

A16Z 报告通过强调从投机到实用性的转变，含蓄地驳斥了这一点。稳定币交易量与更广泛的加密交易量基本不相关，这表明了真正的非投机性用途。摩根大通、贝莱德和 Visa 等机构的采用浪潮表明，合法机构已经找到了超越投机的实际应用。Solana 原生应用产生的 30 亿美元收入和 Hyperliquid 10 亿美元的年化收入代表了实际的价值创造，而不仅仅是投机交易。向成熟用例——支付、汇款、代币化真实世界资产、去中心化基础设施——的趋同表明市场正在成熟，即使投机元素依然存在。

对于建设者而言，战略含义是明确的：专注于具有真正实用性并解决实际问题的用例，而不是投机工具。监管环境对合法应用正在改善，同时对纯粹投机变得更加严厉。企业客户要求合规和合法的商业模式。被动用户向活跃用户的转化取决于除了价格投机之外值得使用的应用。表情包币可能充当营销或社区建设工具，但可持续的业务将建立在基础设施、支付、DeFi、DePIN 和 AI 集成之上。

主流的真正含义以及为什么 2025 年与众不同​

报告宣称加密货币“已脱离青春期，进入成年期”并非空泛之词——它反映了多个维度的具体转变。三年前 A16Z 开始撰写这份报告系列时，区块链“速度慢得多，成本高得多，可靠性也差得多”。此前使消费级应用在经济上不可行、吞吐量限制了小众用例的规模以及阻碍企业采用的可靠性问题，都已通过 Layer 2s、改进的共识机制和基础设施优化得到解决。吞吐量提高 100 倍代表着从“有趣的技术”跨越到“生产就绪的基础设施”。

监管转型尤其突出。美国通过两党立法扭转了其“此前对加密货币的敌对立场”。GENIUS 法案提供了稳定币的清晰度，CLARITY 法案在国会取得进展，都获得了两党的支持——对于一个此前两极分化的问题来说，这是一项了不起的成就。第 14178 号行政命令撤销了早期的反加密指令，并成立了一个跨机构工作组。这不仅仅是许可；这是在平衡投资者保护担忧的同时，积极支持行业发展。其他司法管辖区也纷纷效仿——英国正在通过 FCA 沙盒探索在链上发行政府债券，这表明主权债务代币化可能成为常态。

机构参与代表着真正的主流化，而非探索性试点。当贝莱德的比特币 ETP 成为史上交易量最大的发行产品时，当 Circle IPO 股价飙升 300% 时，当 Stripe 以超过十亿美元收购稳定币基础设施时，当 Robinhood 从加密货币获得的收入是股票的 2.5 倍时——这些都不是实验。这些是拥有巨大资源并受到严格监管的成熟机构所做的战略性押注。它们的参与验证了加密货币的合法性，并带来了加密原生公司无法比拟的分发优势。如果发展继续沿着当前轨迹进行，加密货币将深度融入日常金融服务，而不再是一个独立的类别。

用例从投机转向实用性，这也许是最重要的转变。过去几年，稳定币主要用于交易所之间的加密交易结算。现在，它们是全球发送美元最快、最便宜的方式，交易模式与加密货币价格波动无关。真实世界资产不再是未来的承诺；今天，300 亿美元的代币化国债、信贷和房地产正在运行。DePIN 不是虚假宣传；Helium 为 140 万日常用户提供服务。永续期货 DEX 不仅仅存在；它们每年产生超过 10 亿美元的收入。经济循环正在闭合——网络产生真实价值，费用流向代币持有者，可持续的商业模式超越了投机和风险投资补贴而出现。

前进的道路需要不适的演变​

A16Z 分析的综合结果指向了一个让许多加密原生建设者感到不适的真相：在加密货币的主流时代取得成功，需要以更少加密原生化的方式行事。构建基础设施的技术纯粹性必须让位于用户体验的实用主义。加密货币早期有效的社区驱动型市场进入策略必须辅以——或取代——企业销售能力。激励早期采用者的意识形态一致性，对于评估投资回报率的企业来说并不重要。定义加密货币精神的透明链上操作，有时必须隐藏在从不提及区块链的简单界面背后。

这并不意味着放弃加密货币的核心价值主张——无许可创新、可组合性、全球可访问性和用户所有权仍然是差异化优势。相反，这意味着要认识到，主流采用需要满足用户和企业当前的需求，而不是期望他们去攀登加密原生者已经征服的学习曲线。那 6.17 亿被动持有者和数十亿潜在新用户不会学习使用复杂的钱包、理解 Gas 优化，也不会关心共识机制。当加密货币比替代方案更好地解决他们的问题，并且同样或更方便时，他们才会使用它。

机会巨大但时间有限。基础设施就绪、监管清晰和机构兴趣罕见地汇聚在一起。然而，传统金融机构和科技巨头现在有清晰的路径将加密货币整合到其现有产品中。如果加密原生建设者未能通过卓越的执行力抓住主流机会，那么拥有强大资源和既定分发渠道的现有企业将取而代之。加密货币进化的下一阶段不会由最具创新性的技术或最纯粹的去中心化来赢得——它将由那些将技术卓越与企业销售执行相结合、将复杂性抽象为愉悦用户体验、并坚定不移地专注于具有真正产品与市场契合度的用例的团队来赢得。

数据支持谨慎乐观。4 万亿美元的市场市值、可与全球支付网络媲美的稳定币交易量、加速的机构采用以及正在形成的监管框架表明基础是坚实的。DePIN 预计到 2028 年增长到 3.5 万亿美元，AI 代理经济可能到 2030 年达到 30 万亿美元，以及稳定币扩展到 3 万亿美元，如果建设者有效执行，这些都代表着真正的机会。从 4,000 万至 7,000 万活跃用户向已经拥有加密货币的 7.16 亿人——并最终超越数十亿人——的转变，通过正确的产品、分发策略和用户体验是可以实现的。加密原生建设者是否能抓住这个时刻，或者将机会拱手让给传统科技和金融，将决定该行业的下一个十年。

结论：基础设施时代结束，应用时代开始​

A16Z 的 2025 年加密货币状况报告标志着一个转折点——多年来限制加密货币发展的问题已基本解决，这表明基础设施从未是主流采用的主要障碍。随着吞吐量提高 100 倍、交易成本降至不到一美分、监管清晰以及机构支持，“我们仍在建设基础设施”的借口不再适用。挑战已完全转移到应用层：将被动持有者转化为活跃用户，将复杂性抽象为直观体验，掌握企业销售，并专注于具有真正实用性而非投机吸引力的用例。

最可操作的见解也许是最平实无奇的：加密建设者必须首先成为伟大的产品公司，其次才是加密公司。技术基础已经存在。监管框架正在形成。机构正在进入。所缺少的是主流用户和企业想要使用的应用，不是因为他们相信去中心化，而是因为它们比替代方案更好用。稳定币通过比传统美元转账更快、更便宜、更易访问而实现了这一点。下一波成功的加密产品将遵循相同的模式——用可衡量的卓越解决方案解决实际问题，这些解决方案恰好使用了区块链，而不是以区块链技术为先导来寻找问题。

2025 年的报告最终向整个加密生态系统提出了一个挑战：以实验、投机和基础设施开发为主导的青少年阶段已经结束。加密货币拥有工具、关注度和机会来重塑全球金融系统、升级支付基础设施、实现自主 AI 经济，并创建数字平台的真正用户所有权。该行业是否能迈向真正的主流实用性，或者仍然是一个小众投机资产类别，将取决于未来几年的执行情况。对于进入或活跃在 Web3 领域的建设者来说，信息很明确——基础设施已准备就绪，市场已开放，现在是构建有意义产品的时候了。

“稳定币奇点” 代表着 Sam Kazemian 将 Frax Finance 从一个稳定币协议转变为“加密货币的去中心化中央银行”的大胆计划。GENIUS 并非 Frax 的技术系统，而是一项具有里程碑意义的美国联邦立法（《指导和建立美国稳定币国家创新法案》），于 2025 年 7 月 18 日签署成为法律，要求稳定币具备 100% 的储备支持和全面的消费者保护。Kazemian 参与了该立法的起草工作，这使 Frax 成为主要受益者，在该法案通过后，FXS 飙升超过 100%。“GENIUS 之后”是 Frax 转型为垂直整合的金融基础设施，结合了 frxUSD（合规稳定币）、FraxNet（银行接口）、Fraxtal（演变为 L1）以及使用推理证明共识的革命性 AIVM 技术——世界上第一个由 AI 驱动的区块链验证机制。这一愿景的目标是到 2026 年实现 1,000 亿美元的总锁定价值（TVL），通过一项雄心勃勃的路线图，融合监管合规、机构合作（BlackRock、Securitize）和尖端 AI-区块链融合，将 Frax 定位为“21 世纪最重要的资产”的发行者。

理解稳定币奇点概念​

“稳定币奇点”于 2024 年 3 月出现，是 Frax Finance 的一项全面战略路线图，将所有协议方面统一为一个单一愿景。通过 FIP-341 发布并于 2024 年 4 月经社区投票批准，这代表了一个融合点，Frax 从实验性稳定币协议过渡到全面的 DeFi 基础设施提供商。

奇点包含五个协同工作的核心组成部分。首先，FRAX 实现 100% 抵押标志着“后奇点时代”，Frax 在多年的部分算法实验后，产生了 4,500 万美元以实现完全支持。其次，Fraxtal L2 区块链作为“支持 Frax 生态系统的基础”而推出——被描述为“Frax 的操作系统”，提供主权基础设施。第三，FXS 奇点代币经济学统一了所有价值捕获，Sam Kazemian 宣称“所有道路都通向 FXS，它是 Frax 生态系统的最终受益者”，将 50% 的收入分配给 veFXS 持有者，50% 分配给 FXS 流动性引擎用于回购。第四，FPIS 代币合并到 FXS 中，简化了治理结构，确保“整个 Frax 社区与 FXS 保持一致”。第五，分形扩展路线图目标是在一年内实现 23 条 Layer 3 链，在更广泛的 Frax 网络国家内创建“像分形一样”的子社区。

战略目标令人震惊：到 2026 年底，Fraxtal 上的 TVL 达到 1,000 亿美元，高于发布时的 1,320 万美元。正如 Kazemian 所说：“Frax 从来都是并且将永远是推出实际产品并在其他人知道市场存在之前就抓住市场，而不是思考理论上的新市场和撰写白皮书。这种速度和安全性将由我们迄今为止建立的基础所实现。Frax 的奇点阶段现在开始。”

这一愿景超越了单纯的协议增长。Fraxtal 代表着“Frax Nation 和 Fraxtal 网络国家的家园”——将区块链概念化为为社区提供“主权家园、文化和数字空间”。L3 链作为“拥有自己独特身份和文化但属于整个 Frax 网络国家的子社区”运作，将网络国家哲学引入 DeFi 基础设施。

GENIUS 法案背景和 Frax 的战略定位​

GENIUS 并非 Frax 协议功能，而是联邦稳定币立法，于 2025 年 7 月 18 日生效。该《指导和建立美国稳定币国家创新法案》建立了首个针对支付稳定币的全面联邦监管框架，于 5 月 20 日在参议院以 68 票对 30 票通过，并于 7 月 17 日在众议院以 308 票对 122 票通过。

该立法强制要求使用允许的资产（美元、国库券、回购协议、货币市场基金、中央银行储备）进行 100% 储备支持。它要求发行量超过 500 亿美元的发行方每月公开储备披露和经审计的年度报表。联邦/州双重监管结构赋予 OCC 对超过 100 亿美元的非银行发行方的监督权，而州监管机构则处理较小的发行方。消费者保护在破产时优先于所有其他债权人，保障稳定币持有者的权益。至关重要的是，发行方必须具备在法律要求时扣押、冻结或销毁支付稳定币的技术能力，并且不得向持有者支付利息或就政府支持做出误导性声明。

Sam Kazemian 的参与具有重要的战略意义。多方消息表明，他“作为行业内部人士，深入参与了 GENIUS 法案的讨论和起草”，并经常被拍到与包括参议员 Cynthia Lummis 在内的加密友好型立法者在华盛顿特区合影。这种内部人士的地位提供了对监管要求的提前了解，使 Frax 能够在法律颁布前构建合规基础设施。市场认可迅速到来——参议院通过后，FXS 短暂飙升至 4.4 USDT 以上，当月涨幅超过 100%。正如一项分析所指出的：“作为法案的起草者和参与者，Sam 自然对‘GENIUS 法案’有更深入的理解，可以更容易地使他的项目符合要求。”

Frax 为符合 GENIUS 法案而进行的战略定位早在立法通过之前就开始了。该协议从混合算法稳定币 FRAX 转型为使用法定货币作为抵押品的完全抵押 frxUSD，在 Luna UST 崩溃显示出系统性风险后，放弃了“算法稳定性”。到 2025 年 2 月——GENIUS 成为法律前五个月——Frax 推出了 frxUSD，作为一种可法定货币赎回的、完全抵押的稳定币，从一开始就旨在符合预期的监管要求。

这种监管远见创造了显著的竞争优势。正如市场分析所总结的：“整个路线图旨在成为第一个获得许可的法定货币支持稳定币。” Frax 建立了一个垂直整合的生态系统，使其独具特色：frxUSD 作为与美元 1:1 挂钩的合规稳定币，FraxNet 作为连接传统金融（TradFi）与 DeFi 的银行接口，以及 Fraxtal 作为可能过渡到 L1 的 L2 执行层。这种全栈方法在保持去中心化治理和技术创新的同时，实现了监管合规——这是竞争对手难以复制的组合。

Sam Kazemian 的哲学框架：稳定币最大主义​

Sam Kazemian 在 ETHDenver 2024 上发表了题为“为何一切都将是稳定币”的演讲，阐述了他的核心论点，宣称：“DeFi 中的一切，无论他们是否知道，都将成为稳定币或在结构上变得像稳定币。” 这种“稳定币最大主义”代表了 Frax 核心团队所持有的基本世界观——即大多数加密协议从长远来看将趋同成为稳定币发行者，或者稳定币将成为其存在的中心。

该框架基于识别所有成功稳定币背后的通用结构。Kazemian 认为，在规模化时，所有稳定币都将趋同于两个基本组成部分：一个无风险收益（RFY）机制，从系统中风险最低的场所的支撑资产中产生收入；以及一个兑换设施（Swap Facility），稳定币可以在其中以高流动性赎回其参考挂钩。他通过各种例子证明了这一点：USDC 将国库券（RFY）与现金（兑换设施）结合；stETH 使用 PoS 验证器（RFY）与通过 LDO 激励的 Curve stETH-ETH 池（兑换设施）；Frax 的 frxETH 实施了一个双代币系统，其中 frxETH 作为与 ETH 挂钩的稳定币，而 sfrxETH 赚取原生质押收益，9.5% 的流通量在各种协议中使用而不产生收益——这创造了关键的“货币溢价”。

货币溢价这一概念代表了 Kazemian 认为的稳定币成功的“最强有形衡量标准”——甚至超越了品牌名称和声誉。货币溢价衡量的是“对发行方稳定币的需求，纯粹因为其有用性而被持有，而不期望任何利率、激励支付或发行方的其他效用”。Kazemian 大胆预测，未能采用这种双重结构的稳定币“将无法扩展到数万亿美元”，并会随着时间的推移失去市场份额。

这种哲学超越了传统稳定币。Kazemian 挑衅性地认为，“所有桥都是稳定币发行者”——如果像 Wrapped DAI 这样的桥接资产在非以太坊网络上存在持续的货币溢价，桥接运营商将自然而然地寻求将底层资产存入 DAI 储蓄利率模块等生息机制中。即使是 WBTC，本质上也是一种“BTC 支持的稳定币”。这种广义的定义揭示了稳定币并非一个产品类别，而是所有 DeFi 的基本汇聚点。

Kazemian 的长期信念可以追溯到 2019 年，远在 DeFi 夏季之前：“自 2019 年初以来，我一直在向人们讲述算法稳定币……多年来，我一直告诉朋友和同事，算法稳定币可能成为加密领域最大的事物之一，现在每个人似乎都相信了。”他最雄心勃勃的说法将 Frax 与以太坊本身对立起来：“我认为任何协议要想超越区块链原生资产，最好的机会就是算法稳定币协议。所以我相信，如果以太坊上有什么东西有可能比 ETH 本身更有价值，那就是 FRAX+FXS 的总市值。”

从哲学上讲，这代表了务实演进而非意识形态纯粹。正如一项分析所指出的：“从部分抵押到完全抵押的演变意愿证明，在构建金融基础设施时，意识形态绝不应凌驾于实用性之上。”然而，Kazemian 仍然坚持去中心化原则：“这些算法稳定币——Frax 是其中最大的一个——的全部理念是，我们可以构建一个像比特币一样去中心化和有用，但又具有美元稳定性的东西。”

GENIUS 之后：Frax 的 2025 年愿景及未来​

“GENIUS 之后”代表着 Frax 从稳定币协议转型为面向主流采用的综合金融基础设施。2024 年 12 月的**“DeFi 的未来”路线图**概述了这一后监管时代的愿景，Sam Kazemian 宣称：“Frax 不仅仅是跟上金融的未来——它正在塑造未来。”

核心创新是 AIVM（人工智能虚拟机）——Fraxtal 内部一个革命性的并行区块链，采用推理证明共识，被描述为“世界首创”机制。AIVM 与 IQ 的 Agent Tokenization Platform 共同开发，使用 AI 和机器学习模型来验证区块链交易，而非传统的共识机制。这使得完全自主的 AI 代理能够运行，没有单一控制点，由代币持有者拥有并能够独立操作。正如 IQ 的 CTO 所说：“在 Fraxtal 的 AIVM 上通过 IQ ATP 推出代币化的 AI 代理将与任何其他发布平台都不同……由代币持有者拥有的主权链上代理是加密和 AI 领域的 0 到 1 时刻。”这使得 Frax 处于“目前全球最引人注目的两个行业”——人工智能和稳定币——的交汇点。

北极星硬分叉从根本上重构了 Frax 的代币经济学。FXS 成为 FRAX——随着 Fraxtal 演变为 L1 状态，它将成为 Fraxtal 的 Gas 代币，而原始的 FRAX 稳定币则变为 frxUSD。治理代币从 veFXS 过渡到 veFRAX，保留了收入分成和投票权，同时明确了生态系统的价值捕获。此次品牌重塑实施了尾部发行计划，起始年通胀率为 8%，每年递减 1%，直至 3% 的下限，分配给社区倡议、生态系统增长、团队和 DAO 金库。同时，**Frax 销毁引擎（FBE）**通过 FNS Registrar 和 Fraxtal EIP1559 基础费用永久销毁 FRAX，产生通缩压力以平衡通胀发行。

FraxUSD 于 2025 年 1 月推出，拥有机构级支持，代表着 Frax 监管策略的成熟。通过与 Securitize 合作以访问 BlackRock 的美元机构数字流动性基金（BUIDL），Kazemian 表示他们“正在为稳定币设定新标准”。该稳定币采用混合模式，由治理批准的托管方提供支持，包括 BlackRock、Superstate（USTB、USCC）、FinresPBC 和 WisdomTree（WTGXX）。储备构成包括现金、美国国库券、回购协议和货币市场基金——精确符合 GENIUS 法案的要求。至关重要的是，frxUSD 通过这些托管方提供 直接法定货币赎回能力，以 1:1 的平价无缝连接传统金融（TradFi）和 DeFi。

FraxNet 提供了连接传统金融系统与去中心化基础设施的银行接口层。用户可以铸造和赎回 frxUSD，赚取稳定收益，并访问具有收益流功能的编程账户。这使得 Frax 能够提供完整的金融基础设施：frxUSD（货币层）、FraxNet（银行接口）和 Fraxtal（执行层）——Kazemian 称之为“稳定币操作系统”。

Fraxtal 的演进将 L2 路线图扩展到潜在的 L1 转型。该平台实现了实时区块，以实现与 Sei 和 Monad 相媲美的超快速处理，使其适用于高吞吐量应用。分形扩展策略目标是在一年内实现 23 条 Layer 3 链，通过与 Ankr 和 Asphere 的合作创建可定制的应用链。每个 L3 都作为 Fraxtal 网络国家内的一个独特子社区运作——呼应了 Kazemian 的数字主权愿景。

**加密战略储备（CSR）**将 Frax 定位为“DeFi 的 MicroStrategy”——建立一个以 BTC 和 ETH 计价的链上储备，这将成为“DeFi 中最大的资产负债表之一”。该储备位于 Fraxtal 上，有助于 TVL 增长，同时由 veFRAX 质押者治理，从而在协议资金管理和代币持有者利益之间建立一致性。

**Frax 通用接口（FUI）**的重新设计简化了 DeFi 访问，以促进主流采用。通过 Halliday 实现的全球法定货币入金减少了新用户的摩擦，而通过 Odos 集成优化的路由则实现了高效的跨链资产转移。移动钱包开发和 AI 驱动的增强功能为平台迎接“下一个十亿加密用户”做好了准备。

展望 2025 年以后，Kazemian 设想 Frax 将扩展发行主要区块链资产的 frx 前缀版本——frxBTC、frxNEAR、frxTIA、frxPOL、frxMETIS——成为“21 世纪最重要的资产的最大发行者”。每种资产都将 Frax 经过验证的流动性质押衍生品模型应用于新的生态系统，在产生收入的同时提供增强的实用性。frxBTC 的雄心尤其突出：在 DeFi 中创建“最大的比特币发行者”，与 WBTC 不同，它完全去中心化，使用多计算阈值赎回系统。

收入产生按比例增长。截至 2024 年 3 月，根据 DeFiLlama 的数据，Frax 产生了超过 4,000 万美元的年收入，不包括 Fraxtal 链费用和 Fraxlend AMO。费用开关的激活使 veFXS 收益增加了 15 倍（从 0.20-0.80% 提高到 3-12% 年化收益率），其中 50% 的协议收益分配给 veFXS 持有者，50% 分配给 FXS 流动性引擎用于回购。这创造了独立于代币发行的可持续价值累积。

最终愿景将 Frax 定位为**“美国数字美元”**——世界上最具创新性的去中心化稳定币基础设施。Kazemian 的抱负延伸到美联储主账户，使 Frax 能够部署国库券和逆回购协议作为符合其稳定币最大主义框架的无风险收益组成部分。这将完成融合：一个具有机构级抵押品、监管合规性以及美联储级别金融基础设施访问权限的去中心化协议。

推动愿景的技术创新​

Frax 的技术路线图展示了卓越的创新速度，实施了影响更广泛 DeFi 设计模式的新颖机制。**FLOX（Fraxtal 区块空间激励）**系统代表了第一个用户支付 Gas 和开发者部署合约同时获得奖励的机制。与具有固定快照时间的传统空投不同，FLOX 使用数据可用性的随机抽样来防止负面挖矿行为。每个周期（最初为七天），Flox 算法根据 Gas 使用量和合约交互分配 FXTL 积分，跟踪完整的交易轨迹以奖励所有涉及的合约——路由器、资金池、代币合约。用户可以赚取超过其支付的 Gas 费用，而开发者则可以从其 dApp 的使用中获利，从而使整个生态系统中的激励措施保持一致。

AIVM 架构标志着区块链共识的范式转变。通过推理证明，AI 和机器学习模型验证交易，而非传统的 PoW/PoS 机制。这使得自主 AI 代理能够作为区块链验证者和交易处理器运行——为 AI 驱动的经济创建基础设施，其中代理持有代币化所有权并独立执行策略。与 IQ 的 Agent Tokenization Platform 的合作提供了部署主权链上 AI 代理的工具，将 Fraxtal 定位为 AI-区块链融合的首要平台。

FrxETH v2 将流动性质押衍生品转化为验证者的动态借贷市场。该系统并非由核心团队运行所有节点，而是实施了一个 Fraxlend 风格的借贷市场，用户将 ETH 存入借贷合约，验证者借用它用于其验证器。这消除了运营中心化，同时可能实现接近或超过流动性再质押代币（LRTs）的更高年化收益率。与 EigenLayer 的集成实现了直接再质押池和 EigenLayer 存款，使 sfrxETH 既可以作为 LSD 又可以作为 LRT 运作。Fraxtal AVS（主动验证服务）使用 FXS 和 sfrxETH 再质押，创建了额外的安全层和收益机会。

**BAMM（债券自动化做市商）**将 AMM 和借贷功能结合到一个没有直接竞争对手的新颖协议中。Sam 热情地描述道：“每个人都将为他们的项目或他们的 meme 币或其他任何他们想做的事情推出 BAMM 交易对，而不是 Uniswap 交易对，然后试图在中心化交易所建立流动性，试图获得 Chainlink 预言机，试图通过 Aave 或 Compound 的治理投票。”BAMM 交易对消除了外部预言机要求，并在高波动性期间保持自动偿付能力保护。原生集成到 Fraxtal 中，使其对“FRAX 流动性和使用产生最大的影响”。

**算法市场操作（AMOs）**代表了 Frax 最具影响力的创新，被 DeFi 协议广泛复制。AMOs 是管理抵押品并通过自主货币政策操作产生收入的智能合约。例如，Curve AMO 管理着超过 13 亿美元的 FRAX3CRV 资金池（99.9% 由协议拥有），自 2021 年 10 月以来产生了超过 7,500 万美元的利润；抵押品投资者 AMO 将闲置的 USDC 部署到 Aave、Compound 和 Yearn，产生了 6,340 万美元的利润。这些创造了 Messari 所描述的“DeFi 2.0 稳定币理论”——在开放市场中瞄准汇率，而不是被动的抵押品存入/铸造模型。这种从通过发行租用流动性到通过 AMO 拥有流动性的转变，从根本上改变了 DeFi 的可持续性模型，影响了 Olympus DAO、Tokemak 和许多其他协议。

Fraxtal 的模块化 L2 架构使用 Optimism 技术栈作为执行环境，同时在数据可用性、结算和共识层选择方面具有灵活性。零知识技术的战略性整合使得能够聚合多条链的有效性证明，Kazemian 设想 Fraxtal 将成为“连接链状态的中心参考点，使在任何参与链上构建的应用程序能够在整个‘宇宙’中原子化地运行”。这种互操作性愿景超越了以太坊，延伸到 Cosmos、Solana、Celestia 和 Near——将 Fraxtal 定位为通用结算层，而非孤立的应用链。

**FrxGov（Frax 治理 2.0）**于 2024 年部署，实施了一个双治理合约系统：Governor Alpha (GovAlpha) 具有高法定人数以进行主要控制，而 Governor Omega (GovOmega) 具有较低法定人数以实现更快的决策。这通过将治理决策完全转移到链上，同时保持紧急协议调整的灵活性，增强了去中心化。所有重大决策都通过 veFRAX（前身为 veFXS）持有者进行，他们通过 Compound/OpenZeppelin Governor 合约控制 Gnosis Safes。

这些技术创新解决了不同的问题：AIVM 实现了自主 AI 代理；frxETH v2 消除了验证者中心化，同时最大化了收益；BAMM 消除了预言机依赖并提供了自动风险管理；AMOs 在不牺牲稳定性的情况下实现了资本效率；Fraxtal 提供了主权基础设施；FrxGov 确保了去中心化控制。总的来说，它们展示了 Frax 的哲学：“Frax 从来都是并且将永远是推出实际产品并在其他人知道市场存在之前就抓住市场，而不是思考理论上的新市场和撰写白皮书。”

生态系统契合度及更广泛的 DeFi 影响​

Frax 在 2,520 亿美元的稳定币格局中占据独特地位，代表着第三种范式，与中心化法定货币支持（USDC、USDT 占据约 80% 主导地位）和去中心化加密货币抵押（DAI 占据去中心化市场份额的 71%）并存。部分算法混合方法——现已演变为 100% 抵押并保留 AMO 基础设施——表明稳定币无需在极端之间做出选择，而是可以创建适应市场条件的动态系统。

第三方分析验证了 Frax 的创新。Messari 2022 年 2 月的报告指出：“Frax 是第一个实施完全抵押和完全算法稳定币设计原则的稳定币协议，旨在创建新的可扩展、无需信任、稳定的链上货币。”Coinmonks 在 2025 年 9 月指出：“通过其革命性的 AMO 系统，Frax 创建了自主货币政策工具，可以在维持挂钩的同时执行复杂的市场操作……该协议表明，有时最好的解决方案不是在极端之间选择，而是创建能够适应的动态系统。”Bankless 将 Frax 的方法描述为迅速吸引了“DeFi 领域的广泛关注，并启发了许多相关项目”。

DeFi 三位一体概念将 Frax 定位为唯一一个在所有基本金融原语上实现完全垂直整合的协议。Kazemian 认为，成功的 DeFi 生态系统需要三个组成部分：稳定币（流动性记账单位）、AMM/交易所（流动性提供）和借贷市场（债务发起）。MakerDAO 拥有借贷和稳定币，但缺乏原生 AMM；Aave 推出了 GHO 稳定币，最终将需要一个 AMM；Curve 推出了 crvUSD，并需要借贷基础设施。只有 Frax 拥有所有这三部分，通过 FRAX/frxUSD（稳定币）、Fraxswap（带有时间加权平均做市商的 AMM）和 Fraxlend（无需许可的借贷），以及 frxETH（流动性质押）、Fraxtal（L2 区块链）和 FXB（债券）等额外层。这种完整性导致了这样的描述：“Frax 正在战略性地添加新的子协议和 Frax 资产，但所有必要的构建模块现已到位。”

Frax 相对于行业趋势的定位揭示了其一致性和战略分歧。主要趋势包括监管清晰度（GENIUS 法案框架）、机构采用（90% 的金融机构采取稳定币行动）、现实世界资产整合（16 万亿美元以上的代币化机会）、生息稳定币（PYUSD、sFRAX 提供被动收入）、多链未来以及AI-加密货币融合。Frax 在监管准备（GENIUS 前 100% 抵押）、机构基础设施建设（BlackRock 合作）、多链战略（Fraxtal 加跨链部署）和 AI 集成（AIVM）方面高度一致。然而，它在复杂性与简单性趋势上存在分歧，维持着复杂的 AMO 系统和治理机制，这为普通用户设置了障碍。

批判性观点指出了真正的挑战。对 USDC 的依赖仍然存在问题——92% 的支持创造了单点故障风险，正如 2023 年 3 月 SVB 危机期间所证明的，当时 Circle 在硅谷银行的 33 亿美元资金被困，导致 USDC 脱钩，进而引发 FRAX 跌至 0.885 美元。治理集中显示，到 2024 年底，一个钱包持有超过 33% 的 FXS 供应，尽管有 DAO 结构，但仍引发了中心化担忧。复杂性障碍限制了可访问性——与直接的 USDC 甚至 DAI 相比，理解 AMO、动态抵押率和多代币系统对普通用户来说是困难的。随着 Aave、Curve 和传统金融参与者带着大量资源和成熟用户群进入稳定币市场，竞争压力加剧。

比较分析揭示了 Frax 的利基市场。与 USDC 相比：USDC 提供监管清晰度、流动性、简单性和机构支持，但 Frax 提供卓越的资本效率、代币持有者的价值累积、创新和去中心化治理。与 DAI 相比：DAI 以最长的历史记录最大化了去中心化和抗审查性，但 Frax 通过 AMO 实现了更高的资本效率，而 DAI 的超额抵押率为 160%，通过 AMO 产生收入，并提供集成的 DeFi 堆栈。与失败的 TerraUST 相比：UST 纯粹的算法设计没有抵押品下限，造成了死亡螺旋的脆弱性，而 Frax 的混合方法，包括抵押品支持、动态抵押率和保守演进，在 LUNA 崩溃期间证明了其韧性。

哲学意义超越了 Frax 本身。该协议表明，去中心化金融需要务实演进而非意识形态纯粹——在市场条件需要时，愿意从部分抵押转向完全抵押，同时保留复杂的 AMO 基础设施以提高资本效率。这种传统金融和 DeFi 的“智能桥接”挑战了加密货币必须完全取代或完全融入传统金融的错误二分法。可编程货币的概念，即自动调整支持、高效部署资本、通过市场操作维持稳定并向利益相关者分配价值，代表了一种全新的金融原语。

Frax 的影响力贯穿于 DeFi 的演进。AMO 模型启发了跨生态系统的协议拥有流动性策略。稳定币自然趋同于无风险收益加兑换设施结构的认识，影响了协议如何设计稳定性机制。算法和抵押方法可以成功混合的演示表明，二元选择并非必需。正如 Coinmonks 总结道：“Frax 的创新——特别是 AMO 和可编程货币政策——超越了协议本身，影响了行业对去中心化金融基础设施的思考方式，并为未来寻求平衡效率、稳定性与去中心化的协议提供了蓝图。”

Sam Kazemian 近期的公开活动​

Sam Kazemian 在 2024-2025 年间通过各种媒体渠道保持了极高的曝光度，其亮相揭示了他从技术协议创始人到政策影响者和行业思想领袖的演变。他最近的 Bankless 播客“以太坊最大的错误（以及如何修复）”（2025 年 10 月初）展示了超越 Frax 的更广阔视野，他认为以太坊将 ETH 资产与以太坊技术分离，削弱了 ETH 相对于比特币的估值。他主张，在 EIP-1559 和权益证明之后，ETH 从“数字商品”转变为基于销毁收入的“折现现金流”资产，使其功能更像股权而非主权价值储存。他提出的解决方案是：围绕 ETH 作为具有强大稀缺性叙事（类似于比特币 2,100 万枚上限）的商品类资产重建内部社会共识，同时保持以太坊的开放技术精神。

2025 年 1 月的 Defiant 播客专门讨论了 frxUSD 和稳定币期货，解释了通过 BlackRock 和 SuperState 托管方进行赎回、通过多元化策略实现有竞争力的收益，以及 Frax 建立以旗舰稳定币和 Fraxtal 为核心的数字经济的更广泛愿景。章节主题包括创始故事差异化、去中心化稳定币愿景、frxUSD“两全其美”的设计、稳定币的未来、收益策略、现实世界和链上使用、稳定币作为加密入口以及 Frax 的路线图。

与 Aave 创始人 Stani Kulechov 的 Rollup 播客对话（2025 年年中）提供了关于 GENIUS 法案的全面讨论，Kazemian 表示：“我一直在努力控制我的兴奋，目前的情况让我感到无比激动。我从未想到稳定币的发展能达到今天这样的高度；目前全球最引人注目的两个行业是人工智能和稳定币。”他解释了 GENIUS 法案如何打破银行垄断：“过去，美元的发行一直被银行垄断，只有特许银行才能发行美元……然而，通过 Genius 法案，尽管监管有所增加，但实际上打破了这种垄断，扩大了[发行稳定币的]权利。”

Flywheel DeFi 的广泛报道捕捉了 Kazemian 思想的多个维度。在 2023 年 12 月三周年 Twitter Spaces 的“Sam Kazemian 揭示 Frax 2024 年及以后计划”中，他阐述道：“Frax 的愿景本质上是成为 21 世纪最重要的资产的最大发行者。”关于 PayPal 的 PYUSD：“一旦他们打开开关，以美元计价的支付实际上是 PYUSD，在账户之间转移，那么我认为人们会醒悟过来，真正认识到稳定币已成为家喻户户喻户晓的名字。”“我们从 Fraxtal 学到的 7 件新事”一文揭示了 frxBTC 计划，旨在成为“最大的发行者——DeFi 中最广泛使用的比特币”，与 WBTC 不同，它完全去中心化，使用多计算阈值赎回系统。

在座无虚席、人满为患的会场上，**ETHDenver 演讲“为何一切都将是稳定币”**全面阐述了稳定币最大主义。Kazemian 演示了 USDC、stETH、frxETH 甚至桥接封装资产如何都趋同于相同的结构：无风险收益机制加上高流动性的兑换设施。他大胆预测，未能采用这种结构的稳定币“将无法扩展到数万亿美元”，并会失去市场份额。该演讲将货币溢价——纯粹因有用性而持有稳定币的需求，不期望利息——定位为超越品牌或声誉的最强成功衡量标准。

书面采访提供了个人背景。《Countere Magazine》的个人资料显示，Sam 是一名伊朗裔美国加州大学洛杉矶分校毕业生，曾是举重运动员（深蹲 455 磅，卧推 385 磅，硬拉 550 磅），于 2019 年年中与 Travis Moore 和 Kedar Iyer 共同创立了 Frax。其创始故事的灵感来源于 Robert Sams 2014 年的《铸币税份额白皮书》以及 Tether 的部分支持披露，这表明稳定币即使没有 100% 支持也具有货币溢价——这促成了 Frax 革命性的部分算法机制，透明地衡量了这种溢价。Cointelegraph 的监管采访捕捉了他的哲学：“你不能将我们祖父母还是孩子时在 1930 年代制定的证券法，应用于去中心化金融和自动化做市商的时代。”

会议亮相包括 TOKEN2049 新加坡（2025 年 10 月 1 日，在 TON 舞台上发表 15 分钟主题演讲）、RESTAKING 2049 边会（2024 年 9 月 16 日，与 EigenLayer、Curve、Puffer、Pendle、Lido 共同举办的私人邀请制活动）、ETHDenver 2024 的 unStable Summit（2024 年 2 月 28 日，与 Coinbase Institutional、Centrifuge、Nic Carter 共同举办的全天技术会议）以及 ETHDenver 主会（2024 年 2 月 29 日至 3 月 3 日，特邀演讲嘉宾）。

Twitter Spaces，例如 The Optimist 的“Fraxtal 大师班”（2024 年 2 月 23 日），探讨了模块化世界中的可组合性挑战、包括 zk-Rollups 在内的先进技术、于 2024 年 3 月 13 日推出的 Flox 机制，以及通用互操作性愿景，其中“Fraxtal 成为连接链状态的中心参考点，使在任何参与链上构建的应用程序能够在整个‘宇宙’中原子化地运行。”

这些亮相中思想的演变揭示了不同的阶段：2020-2021 年专注于算法机制和部分抵押创新；2022 年 UST 崩溃后强调韧性和适当的抵押；2023 年转向 100% 支持和 frxETH 扩展；2024 年以 Fraxtal 推出和监管合规为中心；2025 年强调 GENIUS 法案定位、FraxNet 银行接口和 L1 转型。在此期间，反复出现的主题持续存在：DeFi 三位一体概念（稳定币 + AMM + 借贷市场）、Frax 运营的中央银行类比、稳定币最大主义哲学、从抵制到积极塑造政策的监管实用主义，以及成为“21 世纪最重要资产的发行者”的长期愿景。

战略意义和未来展望​

Sam Kazemian 对 Frax Finance 的愿景代表了去中心化金融领域最全面、哲学上最连贯的项目之一，从算法实验演变为可能创建第一个获得许可的 DeFi 稳定币。这种战略转型展示了对监管现实的务实适应，同时保持去中心化原则——这是竞争对手难以实现的平衡。

GENIUS 之后的轨迹使 Frax 在多个竞争维度上占据优势。通过深入参与 GENIUS 法案起草而进行的监管准备，在合规性方面创造了先发优势，使 frxUSD 有可能在竞争对手之前获得许可地位。垂直整合——唯一一个结合了稳定币、流动性质押衍生品、L2 区块链、借贷市场和 DEX 的协议——通过产品间的网络效应提供了可持续的竞争护城河。每年超过 4,000 万美元的收入产生流向 veFXS 持有者，创造了独立于投机代币动态的有形价值累积。通过 FLOX 机制、BAMM、frxETH v2，特别是 AIVM 实现的技术创新，使 Frax 处于区块链开发的前沿。通过 BlackRock 和 SuperState 对 frxUSD 的托管实现的现实世界整合，比纯粹的加密原生或纯粹的传统金融方法更有效地将机构金融与去中心化基础设施连接起来。

严峻的挑战依然存在。对 USDC 的依赖，92% 的支持率造成了系统性风险，正如 SVB 危机所证明的，当时 USDC 脱钩后 FRAX 跌至 0.885 美元。将抵押品分散到多个托管方（BlackRock、Superstate、WisdomTree、FinresPBC）可以缓解但不能消除集中风险。复杂性障碍限制了主流采用——与直接的 USDC 相比，理解 AMO、动态抵押和多代币系统对普通用户来说是困难的，这可能将 Frax 限制在复杂的 DeFi 用户而非大众市场。治理集中，单个钱包持有超过 33% 的 FXS，尽管有 DAO 结构，但仍引发了与去中心化信息相矛盾的中心化担忧。随着 Aave 推出 GHO、Curve 部署 crvUSD，以及 PayPal（PYUSD）和潜在的银行发行稳定币等传统金融参与者带着大量资源和监管清晰度进入市场，竞争压力加剧。

到 2026 年底，Fraxtal 的 1,000 亿美元 TVL 目标需要从发布时的 1,320 万美元 TVL 增长约 7,500 倍——即使在加密货币的高增长环境中，这也是一个极其雄心勃勃的目标。实现这一目标需要多个维度的持续吸引力：Fraxtal 必须吸引 Frax 自身产品之外的大量 dApp 部署，L3 生态系统必须实现真正的使用而非虚荣指标，frxUSD 必须在 USDT/USDC 主导地位下获得可观的市场份额，机构合作必须从试点转变为规模化部署。虽然技术基础设施和监管定位支持这一轨迹，但执行风险仍然很高。

通过 AIVM 实现的 AI 集成代表了真正新颖的领域。使用 AI 模型验证区块链交易的推理证明共识在大规模应用中尚无先例。如果成功，这将使 Frax 在竞争对手认识到机会之前，处于 AI 和加密货币融合的前沿——这与 Kazemian“在其他人知道市场存在之前就抓住市场”的哲学相符。然而，围绕 AI 确定性、共识中的模型偏差以及 AI 驱动验证中的安全漏洞等技术挑战，需要在生产部署之前解决。与 IQ 的 Agent Tokenization Platform 的合作提供了专业知识，但这一概念仍未得到验证。

哲学贡献超越了 Frax 的成败。算法和抵押方法可以成功混合的演示影响了行业设计模式——AMO 出现在各种 DeFi 协议中，协议拥有的流动性策略主导了雇佣兵式流动性挖矿，以及稳定币趋同于无风险收益加兑换设施结构的认识塑造了新的协议设计。在市场条件需要时，愿意从部分抵押转向完全抵押，确立了实用主义而非意识形态作为金融基础设施的必要性——这是 Terra 生态系统灾难性未能吸取的教训。

最可能的结果：Frax 成为领先的复杂 DeFi 稳定币基础设施提供商，服务于一个有价值但小众的高级用户市场，这些用户优先考虑资本效率、去中心化和创新，而非简单性。总交易量不太可能挑战 USDT/USDC 的主导地位（后者受益于网络效应、监管清晰度和机构支持），但 Frax 将保持技术领先地位并影响行业设计模式。该协议的价值与其说来自市场份额，不如说来自基础设施提供——成为其他协议构建的基础设施，类似于 Chainlink 如何在不同生态系统中提供预言机基础设施，无论原生 LINK 的采用情况如何。

“稳定币奇点”愿景——将稳定币、基础设施、AI 和治理统一为全面的金融操作系统——描绘了一条雄心勃勃但连贯的道路。成功取决于在多个复杂维度上的执行：监管导航、技术交付（尤其是 AIVM）、机构合作转化、用户体验简化以及持续的创新速度。Frax 拥有实现这一愿景重要部分的技术基础、监管定位和哲学清晰度。它是否能扩展到 1,000 亿美元的 TVL 并成为“加密货币的去中心化中央银行”，或者建立一个服务于复杂 DeFi 用户的可持续的 100-200 亿美元生态系统，仍有待观察。无论哪种结果，在大多数稳定币实验都以灾难性失败告终的行业中，都代表着巨大的成就。

最终的洞察：Sam Kazemian 的愿景表明，去中心化金融的未来不在于取代传统金融，而在于智能地连接这两个世界——将机构级抵押品和监管合规性与链上透明度、去中心化治理以及通过 AMO 实现的自主货币政策和通过 AIVM 实现的 AI 驱动共识等新颖机制相结合。这种综合而非二元对立，代表了实现主流采用的可持续去中心化金融基础设施的务实路径。

波场（TRON）已从一个雄心勃勃的娱乐区块链转型为全球领先的稳定币支付网络，处理着超过750亿美元的USDT，并创造了21.2亿美元的年收入——在2024年超越以太坊，成为收入最高的区块链。波场拥有超过3亿用户账户和全球75%的USDT转账量，从孙宇晨2017年“通过去中心化内容共享治愈互联网”的愿景，演变为他现在定位的“全球金融和数据基础设施”。这一转型需要从娱乐到去中心化金融（DeFi）的战略性转变，包括BitTorrent和Steemit等备受争议的收购，应对抄袭丑闻和监管挑战，并最终在新兴市场中找到了作为低成本支付轨道的产品与市场契合点。波场的旅程揭示了务实适应如何超越最初的愿景——为跨境支付提供真正的实用性，同时又体现了与区块链创始原则相悖的中心化担忧。

从娱乐平台到独立区块链（2017-2019）​

孙宇晨于2017年7月创立波场，其引人注目的资历塑造了该项目的发展轨迹。作为马云创办的著名湖畔大学的首位千禧一代毕业生，以及前瑞波实验室（Ripple Labs）中国代表，孙宇晨既懂创业执行力，也懂区块链支付系统。他之前的创业项目“陪我”吸引了超过1000万用户，为波场提供了一个即时声称的用户基础，这是少数区块链初创公司所能比拟的。2017年9月，孙宇晨启动了波场的首次代币发行（ICO）——巧妙地在中国禁止ICO前几天完成——他筹集了7000万美元，其愿景是“治愈互联网”，通过创建去中心化基础设施，让内容创作者无需中间商抽取30-90%的佣金即可将其作品变现。

最初的白皮书阐述了一个雄心勃勃的理念：用户应该拥有并控制自己的数据，内容应该在没有中心化守门人的情况下自由流动，创作者应该通过基于区块链的数字资产获得公平报酬。波场承诺构建“区块链的免费内容娱乐系统”，包含2017年至2027年间的六个开发阶段，从“Exodus”（数据解放）到“Eternity”（完整的去中心化游戏生态系统）。其技术愿景以高吞吐量为核心——声称每秒可处理2000笔交易，而以太坊为15-25 TPS——结合近乎零的费用和委托权益证明（Delegated Proof of Stake）共识机制。这种“以太坊杀手”的定位在2017年ICO热潮期间引起了共鸣，推动TRX在2018年1月达到180亿美元的市值。

当开发者揭露波场白皮书包含连续九页逐字复制自IPFS和Filecoin文档且未注明出处时，这种狂热情绪急剧崩溃。Protocol Labs 首席执行官 Juan Benet 证实了抄袭行为，而另有分析显示波场分叉了以太坊的 Java 客户端（EthereumJ），同时违反了 GNU 许可证。孙宇晨将责任归咎于“志愿翻译者”，但当中文版本包含相同的复制方程式时，这一借口被削弱。Vitalik Buterin 讽刺地提及波场的“Ctrl+C + Ctrl+V 效率”。这一丑闻，加上虚假合作谣言和孙宇晨备受争议的自我推广策略，导致TRX在两周内暴跌超过80%。然而，孙宇晨继续推进技术开发，于2018年3月启动了波场的测试网，并于2018年6月25日——“独立日”——实现了一个关键里程碑，波场从以太坊代币迁移到拥有自己主网的独立 Layer-1 区块链。

独立日启动尽管早期存在争议，但仍展示了真正的技术成就。波场建立了一个由27位社区选出的创世代表组成的团体，他们通过四阶段流程验证网络，最终在委托权益证明系统下过渡到选举出的超级代表。波场虚拟机（TVM）于2018年8月推出，与以太坊的 Solidity 编程语言几乎100%兼容，使开发者能够轻松移植应用程序。更重要的是，孙宇晨在2018年7月执行了波场的首次重大收购，以1.4亿美元收购了BitTorrent。这使得超过1亿用户和全球最大的去中心化文件共享协议归于波场旗下，提供了白皮书只承诺的即时合法性和基础设施。这种收购模式确立了孙宇晨的战略方法：购买拥有现有用户的成熟平台，而不是从零开始构建一切。

生态系统扩张和稳定币突破（2019-2021）​

随着波场的实际用例与其最初定位有所不同，孙宇晨的愿景开始从娱乐转向更广泛的基础设施。尽管白皮书强调内容共享，但赌博 DApp 最初主导了波场的生态系统，WINK 等平台推动了交易量。孙宇晨转向了可以扩大波场影响力的收购：DLive，一个拥有350万月活跃用户并与PewDiePie独家合作的基于区块链的直播平台，于2019年12月加入波场。备受争议的2020年2月 Steemit 收购案，从这个区块链社交媒体平台带来了另外100万用户，尽管它引发了社区反抗，当时波场使用交易所托管的代币取代了选举出的见证人——导致持不同意见的成员进行硬分叉，创建了 Hive 区块链。

比这些收购更重要的是一项有机发展，它将定义波场的未来：Tether 于2019年开始在波场网络上发行大量 USDT。波场低廉的费用（通常低于一美分）、快速的三秒出块时间以及可靠的基础设施相结合，使其成为稳定币转账的理想选择。尽管以太坊开创了 USDT 发行，但其不断上涨的 Gas 费用——在网络拥堵时有时每笔交易超过20美元——创造了一个机会。波场的成本优势对于 USDT 的主要用例极具吸引力：以数字方式转移美元用于支付、汇款和交易。到2021年，波场上的 USDT 超过300亿美元，该网络在 USDT 总流通量上暂时超越了以太坊。

稳定币主导地位代表了孙宇晨最初并未预料到但迅速接受的战略性转变。波场没有成为“区块链的娱乐系统”，而是成为了全球低成本支付轨道。孙宇晨的信息传达也随之演变，减少了对内容创作者的强调，更多地关注金融基础设施。该网络推出了自己的稳定币项目：首先是2020年9月的 SUN 代币，作为一项 DeFi“社会实验”，然后是2022年5月更具雄心的 USDD 算法稳定币。尽管 USDD 在 Terra/UST 崩溃后陷入困境，从未达到 USDT 的规模，但这些举措表明孙宇晨认识到波场的未来在于金融服务而非娱乐。

2021年12月标志着另一个关键时刻，当时孙宇晨宣布波场将转型为完全去中心化的自治组织（DAO）。孙宇晨辞去首席执行官职务，成为格林纳达常驻世界贸易组织代表，他利用这一外交角色倡导加勒比国家采用区块链和加密货币。在他的离职信中，孙宇晨宣称波场已“本质上是去中心化的”，DAO 结构将“通过安全、去中心化且尊重数据隐私的区块链赋能用户”。批评者指出了其中的讽刺意味：孙宇晨控制了大部分 TRX 代币（后来在法庭诉讼中证实占供应量的60%以上），同时推广去中心化。然而，DAO 转型确实通过超级代表系统实现了社区治理，其中27位选举出的验证者每六小时根据代币持有者的投票产生区块并做出协议决策。

稳定币霸权和基础设施定位（2022-2024）​

从2022年起，波场的稳定币主导地位急剧加速，从竞争性替代方案演变为压倒性的市场领导者。到2024年，波场承载了全球所有 USDT 的50-60%——超过750亿美元——并处理了全球75%的 USDT 日常转账量，交易量达到170-250亿美元。这不仅仅是数字上的领先；波场已成为加密货币支付的默认结算层，特别是在新兴市场。在尼日利亚、阿根廷、巴西和东南亚，波场结合了美元计价的稳定性（通过 USDT）和可忽略不计的交易成本，使其成为汇款、商家支付以及在当地货币面临通货膨胀时获取美元计价储蓄的首选基础设施。

孙宇晨的愿景声明越来越强调这一转型。在2024年10月的 TOKEN2049 新加坡大会上，孙宇晨明确将其主题演讲命名为“波场（TRON）的演变：从区块链到全球基础设施”，这标志着波场重新定位身份的最清晰阐述。他强调，3.35亿用户账户使波场成为全球使用最广泛的区块链之一，总锁定价值（TVL）超过270亿美元，季度收入接近10亿美元。更重要的是，孙宇晨宣布了展示主流采用的机构里程碑：美国商务部选择波场区块链发布官方 GDP 数据——这是政府经济统计数据首次出现在公共区块链上。两项针对 TRX 的美国 ETF 申请正在审理中，一家名为 TRON Inc. 的纳斯达克上市公司已推出，其 TRX 资金管理策略在首日交易量达到18亿美元。

孙宇晨的信息传达从“以太坊杀手”演变为“全球结算层”和“全球数字金融基础设施的基本组成部分”。在2025年2月的香港 Consensus 大会上，他宣称波场“坚信人工智能与区块链的结合将是一个极其强大的组合”，并承诺年内实现人工智能集成。他的愿景现在涵盖了三个基础设施层：金融（稳定币结算、DeFi 协议）、数据（政府合作实现透明经济数据）和治理（包含 Google Cloud、币安和 Kraken 等机构超级代表的 DAO 结构）。在2024-2025年间的采访和社交媒体帖子中，孙宇晨将波场定位为服务未享受银行服务的人群——他引用了全球有14亿人缺乏银行服务的数据——通过 USDT 钱包提供基于智能手机的金融普惠，无需传统中介即可进行储蓄、转账和财富积累。

技术基础设施日趋成熟以支持这一定位。波场于2023年4月实施了质押 2.0，取消了三天解质押锁定，并实现了灵活的资源委托。该网络每日处理超过800万笔交易，实际吞吐量为63-272 TPS（远低于声称的2000 TPS，但足以满足当前需求）。最关键的是，波场实现了卓越的可靠性，正常运行时间达到99.7%——与 Solana 周期性中断形成鲜明对比——使其在停机意味着经济损失的支付基础设施中变得可靠。该网络的资源模型，使用带宽和能量而非可变 Gas 费用，为商家和支付处理商提供了至关重要的成本可预测性。交易费用平均为0.0003美元，实现了小额支付和高交易量、低价值转账，这在以太坊1-50美元以上的费用结构下是经济上不可行的。

波场的 DeFi 生态系统扩展成为总锁定价值第二大的非以太坊 Layer-1 网络，在 JustLend（借贷）、JustStables（抵押稳定币铸造）和 SunSwap（去中心化交易所）等协议中达到了46-93亿美元。2024年8月推出的SunPump，一个受 Solana 的 Pump.fun 启发的迷因币启动平台，展示了波场抓住趋势的能力。在12天内，SunPump 在每日代币发行量上超越了 Pump.fun，在两周内创造了超过150万美元的收入，使波场在稳定币主导地位之外，成为一个主要的迷因币平台。

在争议中建立合法性（2020-2025）​

波场的演变发生在持续不断的争议背景下，这些争议塑造了其声誉并迫使其做出适应性回应。除了2018年的抄袭丑闻，批评者一直强调中心化担忧：控制共识的27位超级代表，其验证者数量远少于以太坊的数千个或 Solana 的1900多个，而孙宇晨的多数代币控制权尽管有 DAO 的说辞，却造成了治理不透明。学术研究人员将波场描述为“一个没有根本区别的以太坊克隆”，并质疑除了分叉代码之外是否存在技术创新。

更严重的是，波场与非法加密货币活动联系在一起。《华尔街日报》2024年的一项调查发现，当年所有非法加密交易的**58%**发生在波场上，总计260亿美元。联合国报告指出，亚洲各地的“诈骗犯偏爱”波场上的 USDT，而美国立法者对使用波场基础设施进行芬太尼贩运和朝鲜规避制裁表示担忧。该网络的优势——低费用、快速结算和无需 KYC 的可访问性——使其对合法的新兴市场用户和寻求高效、假名转账的犯罪分子都具有吸引力。

孙宇晨本人也面临着周期性损害波场信誉的争议。2019年的沃伦·巴菲特午餐事件——孙宇晨支付457万美元参加慈善晚宴，声称肾结石取消，几天后却在洗钱指控中健康露面——集中体现了对其判断力和透明度的担忧。他声称与利物浦足球俱乐部的合作被证实完全是捏造的，俱乐部明确否认有任何关系。2019年删除的对“庸俗炒作”和“过度营销”的道歉，暗示了孙宇晨很少公开展示的自我意识。美国证券交易委员会于2023年3月提起诉讼，指控 TRX 和 BTT 的未注册证券发行以及通过未披露的名人推广进行市场操纵，该诉讼持续到2024年，在2025年初特朗普政府采取亲加密货币立场后被撤销。

波场通过一项务实合规策略应对这些挑战，这标志着一个重大转变。2024年9月，波场与 Tether 和区块链分析公司 TRM Labs 合作，成立了 T3 金融犯罪部门 (T3 FCU)，这是一项打击非法活动的公私合作倡议。在六个月内，T3 FCU 在五大洲冻结了超过1.3亿美元的犯罪资产，并与全球执法部门合作，将非法交易减少了约60亿美元（下降24%）。这种效仿传统金融部门反洗钱部门的主动合规方法，表明孙宇晨认识到合法性不仅仅需要营销——它需要机构级的风险管理。

合规性转变与孙宇晨将波场定位为机构采用的更广泛战略相符。2024年 TOKEN2049 大会上宣布的战略合作伙伴关系包括 MetaMask 集成（带来数千万用户）、deBridge 实现与25个区块链的跨链互操作性，以及关键的，Chainlink 作为波场的官方预言机解决方案于2024年10月上线，确保了超过65亿美元的 DeFi 总锁定价值。Google Cloud、币安和 Kraken 等主要机构担任超级代表，为治理增添了可信度。孙宇晨对康奈尔、达特茅斯、哈佛和普林斯顿等大学的外展活动旨在建立学术合法性和开发者人才储备。多米尼克国2022年10月决定将波场指定为“国家区块链基础设施”，并赋予 TRX 和生态系统代币法定货币地位，这表明了政府的认可，即使来自一个小的加勒比国家。

前进之路：雄心勃勃的路线图遭遇竞争压力​

孙宇晨目前对波场的愿景以巩固其作为“全球结算层”的地位，同时拓展邻近机遇为核心。他2025年关于在亚洲推广 TRUMP 迷因币的采访揭示了他的战略思维：“波场有潜力成为下一代结算层——不仅适用于稳定币，也适用于迷因币和其他热门资产。”这种定位承认波场不会在所有区块链用例中竞争，但将在其基础设施优势——成本、速度、可靠性——创造可防御护城河的特定利基市场中占据主导地位。

2025年的技术路线图强调稳定性和性能优化，而非革命性变革。波场计划进行一次重大的 P2P 网络架构大修，替换七年之久的基础设施，以解决恶意连接风险并提高效率。ARM 架构支持的实施旨在降低硬件成本并扩展节点部署选项。长期举措包括并行交易执行（目前顺序处理限制了吞吐量）和通过增强共识机制将确认时间从57秒缩短到约6秒的快速最终性。状态过期机制、智能合约钱包的账户抽象以及持续的 EVM 兼容性改进完善了技术愿景。

孙宇晨2024-2025年的战略重点是人工智能集成，承诺“年内”在波场上实施人工智能模型，用于交易策略和用户交互，将波场定位在区块链和人工智能的交汇点。DeFi 路线图包括扩展 JustLend 和 SunSwap 的功能，通过20%的利率将 USDD V2 稳定币从2亿美元市值增长，以及开发 SunPerp，波场首个去中心化永续合约交易平台，具有零 Gas 费用和链上透明度。1000万美元迷因生态系统激励计划和扩大的 HackaTRON 黑客马拉松（第7季提供65万美元奖金）等生态系统举措旨在维持开发者参与度。

然而，波场面临日益激烈的竞争压力，挑战着其稳定币主导地位。Arbitrum、Optimism 和 Base 等以太坊 Layer-2 解决方案已将交易成本降至几美分，同时保持了以太坊的安全性和去中心化，侵蚀了波场的主要差异化优势。Tether 宣布了 Plasma 计划，这是一个零费用 USDT 区块链，可能直接与波场的核心价值主张竞争。Solana 的基础设施改进和 Circle 的 USDC 扩张威胁着波场的稳定币市场份额，而监管发展可能要么使波场合法化（如果合规的稳定币框架有利于现有参与者），要么摧毁它（如果监管机构针对与非法活动相关的网络）。

孙宇晨最近的政治策略表明其对监管风险的认识。他对 World Liberty Financial（与特朗普总统相关）的7500多万美元投资、1亿美元的 TRUMP 代币购买以及出席独家特朗普晚宴，使波场有望从亲加密货币的美国政策中受益。孙宇晨声明有利的监管“将在未来20、50甚至100年内造福美国”反映了他长期的机构抱负。他在格林纳达世贸组织的角色和与多米尼克国的合作所带来的外交资历提供了额外的地缘政治定位。

波场的悖论：务实成功与哲学妥协​

波场八年间从娱乐区块链到稳定币基础设施的演变，体现了加密货币中的一个根本矛盾：中心化效率能否提供去中心化价值？该网络通过无情地专注于特定用例，其年收入达到21.2亿美元——尽管开发者生态系统只有以太坊的十分之一，但仍超越以太坊——在这个用例中，性能比去中心化纯粹性更重要。超过3亿用户账户和每日处理数百亿美元的稳定币转账，展示了真正的实用性，特别是对于新兴市场用户，他们无需传统银行基础设施即可获取美元计价的金融服务。

孙宇晨的愿景从关于“治愈互联网”和赋能内容创作者的理想主义言辞，转变为围绕支付和金融普惠的务实基础设施建设。他2025年将波场定位为“全球金融港口——资金无国界，机遇普遍化，数字经济向所有人开放”反映了关于波场成功之处与最初抱负失败之处的战略清晰度。娱乐和内容共享的愿景基本消失；BitTorrent 集成从未将波场转变为内容平台，DLive 面临内容审核灾难，Steemit 的收购引发了社区反抗而非生态系统增长。

然而，稳定币主导地位不仅仅是偶然的成功——它展示了适应性战略思维。孙宇晨认识到，波场的技术特性（低费用、快速确认、可靠的正常运行时间）比任何关于去中心化内容的叙述都更能满足新兴市场的支付需求。他没有强行推行最初的愿景，而是将信息传达和优先事项转向了获得自然增长的用例。收购，尽管有争议且有时管理不善，但比自然增长更快地带来了用户基础和合法性。合规举措，特别是 T3 FCU，表明其从批评中学习而非防御性否认。

一个根本问题依然存在：波场的中心化——27个验证者、创始人多数控制、代币集中分配——是否与区块链的宗旨相悖，或者代表了为性能而做出的必要权衡。波场证明，一个相对中心化的区块链可以大规模地提供现实世界价值，服务于数百万需要快速、廉价、可靠的美元转账的人，而不是对去中心化的哲学纯粹性有需求。但它也证明，有争议的领导、代码抄袭、监管挑战和治理不透明，造成了持续的合法性缺陷，限制了机构采用和社区信任。

波场的未来可能取决于其稳定币护城河是否能被捍卫，随着以太坊 Layer-2 的成熟；监管环境是青睐还是惩罚其历史上的非法活动关联；以及孙宇晨能否从有争议的创始人转变为受人尊敬的基础设施提供商。正如孙宇晨所阐述的，该网络已从区块链演变为基础设施，但它能否达到“全球”规模，取决于在应对竞争、监管和声誉挑战的同时，保持推动其最初成功的成本效率和可靠性。凭借超过750亿美元的 USDT、3亿多用户和在新兴市场的主导地位，波场已获得了基础设施地位——问题是，该基础设施是成为必不可少的主干网络，还是逐渐被治理更好的竞争对手侵蚀的利基支付轨道。

Paolo Ardoino、Charles Cascarilla 和 Rob Hadick 的观点

背景：稳定币正发展成为支付基础设施​

• 快速增长： 稳定币最初是加密货币交易所交易的抵押品，但到 2025 年年中，它们已成为全球支付的重要组成部分。美元计价稳定币的市场总值在 2024 年底超过 2100 亿美元，交易量达到 26.1 万亿美元，同比增长 57 %。麦肯锡估计，稳定币每天结算约 300 亿美元的交易，其年交易量达到 27 万亿美元——尽管仍不到所有资金流动的 1 %，但增长迅速。
• 真实支付，而非仅限于交易： 波士顿咨询集团估计，2024 年底稳定币交易量的 5–10 %（约 1.3 万亿美元）是真实的支付，例如跨境汇款和企业财务运营。跨境汇款约占交易总数的 10 %。到 2025 年初，稳定币被用于 200 万亿美元跨境支付市场的约 3 %，而资本市场的使用仍不到 1 %。
• 采用的驱动因素： 新兴市场： 在当地货币每年贬值 50–60 % 的国家，稳定币为储户和企业提供了数字美元。在土耳其、阿根廷、越南、尼日利亚和非洲部分地区，稳定币的采用尤为强劲。 技术和基础设施： 新的编排层和支付服务提供商（例如 Bridge、Conduit、通过 MoneyGram 的 MoneyGram/USDC）将区块链与银行系统连接起来，减少摩擦并提高合规性。 监管： GENIUS 法案（2025 年）建立了美国支付稳定币的联邦框架。该法律设定了严格的准备金、透明度和反洗钱要求，并设立了一个稳定币认证审查委员会，以决定各州制度是否“实质相似”。它允许流通量低于 100 亿美元的州合格发行方在标准达到联邦水平时，在州监管下运营。这种明确性鼓励了 Visa 等传统机构测试由稳定币资助的国际转账，Visa 的 Mark Nelsen 指出，GENIUS 法案通过使稳定币合法化而“改变了一切”。

Paolo Ardoino（Tether 首席执行官）​

愿景：“为无银行账户者提供数字美元”​

• 规模和用途： Ardoino 表示，USDT 在新兴市场服务着 5 亿用户；约 **35 %**将其用作储蓄账户，60–70 %的交易仅涉及稳定币（而非加密货币交易）。他强调 USDT 现在是“世界上使用最广泛的数字美元”，并充当“最后一英里、无银行账户者的美元”。Tether 估计其市值增长的 **60 %**来自亚洲、非洲和拉丁美洲的基层使用。
• 新兴市场焦点： Ardoino 指出，在美国，支付系统已经运行良好，因此稳定币只提供增量效益。然而，在新兴经济体中，稳定币将支付效率提高了 30–40 %，并保护储蓄免受高通胀的影响。他将 USDT 描述为土耳其、阿根廷和越南等当地货币波动国家的金融生命线。
• 合规与监管： Ardoino 公开支持 GENIUS 法案。在 2025 年 Bankless 采访中，他表示该法案为“国内和国外稳定币设定了强大的框架”，并且 Tether 作为外国发行方，打算遵守。他强调了 Tether 的监控系统以及与超过 250 家执法机构的合作，强调高合规标准有助于行业成熟。Ardoino 预计美国框架将成为其他国家的模板，并预测互惠承认将允许 Tether 的离岸 USDT 广泛流通。
• 储备和盈利能力： Ardoino 强调 Tether 的代币由现金和等价物完全支持。他表示，该公司持有约 1250 亿美元的美国国债，总股本达 1760 亿美元，使 Tether 成为美国政府债务的最大持有者之一。2024 年，Tether 创造了 137 亿美元的利润，他预计这一数字将继续增长。他将 Tether 定位为美国债务的去中心化买家，从而使全球持有者多样化。
• 基础设施倡议： Ardoino 宣布了一项雄心勃勃的非洲能源项目：Tether 计划建造 10 万至 15 万个太阳能微型发电站，每个发电站都为村庄提供可充电电池。订阅模式（每月约 3 美元）允许村民更换电池并使用 USDT 进行支付，支持去中心化经济。Tether 还投资于点对点人工智能、电信和社交媒体平台，以扩展其生态系统。
• 对支付变革的看法： Ardoino 认为稳定币对金融普惠具有变革性意义，使数十亿没有银行账户的人能够使用数字美元。他认为稳定币是银行的补充而非替代；它们为高通胀经济体中的人们提供了进入美国金融系统的入口。他还声称 USDT 的增长使美国国债的需求多样化，从而使美国政府受益。

Charles Cascarilla（Paxos 联合创始人兼首席执行官）​

愿景：实现美元现代化并保持其领导地位​

• 国家当务之急： 在 2025 年 3 月美国众议院金融服务委员会的证词中，Cascarilla 认为**“稳定币是美国的国家当务之急”**。他警告说，如果未能实现现代化，随着其他国家部署数字货币，美元的主导地位可能会受到侵蚀。他将这一转变比作从实体邮件转向电子邮件；可编程货币将通过智能手机实现即时、近乎零成本的转账。
• 监管蓝图： Cascarilla 称赞 GENIUS 法案是一个良好的基础，但敦促国会增加跨司法管辖区的互惠性。他建议财政部设定承认外国监管制度的最后期限，以便美国发行的稳定币（以及新加坡发行的 USDG）可以在国外使用。他警告说，如果没有互惠性，美国公司可能会被排除在全球市场之外。他还倡导等效制度，即发行方可以选择州或联邦监管，前提是州标准达到或超过联邦规定。
• 私营部门与央行数字货币（CBDC）： Cascarilla 认为私营部门应主导数字美元的创新，他认为中央银行数字货币（CBDC）将与受监管的稳定币竞争并扼杀创新。在国会证词中，他表示美国没有立即推出 CBDC 的必要，因为稳定币已经提供了可编程的数字货币。他强调稳定币发行方必须持有1:1 的现金储备，提供每日证明，限制资产再抵押，并遵守反洗钱/KYC/BSA 标准。
• 跨境焦点： Cascarilla 强调，美国必须制定全球标准，以实现可互操作的跨境支付。他指出，2023–24 年的高通胀将稳定币推向主流汇款领域，美国政府的态度也从抵制转向接受。他告诉立法者，目前只有纽约发行受监管的稳定币，但联邦底线将提高各州的标准。
• 商业模式和合作关系： Paxos 将自己定位为受监管的基础设施提供商。它发行 PayPal (PYUSD) 和 Mercado Libre 使用的白标稳定币，并为 Mastercard、Robinhood 等提供代币化服务。Cascarilla 指出，八年前人们还在问稳定币如何赚钱；如今，每个跨境转移美元的机构都在探索它们。
• 对支付变革的看法： 对 Cascarilla 而言，稳定币是资金流动的下一次演进。它们不会取代传统银行，而是在现有银行系统之上提供一个可编程层。他认为美国必须通过制定健全的法规来引领，这些法规既能鼓励创新，又能保护消费者，并确保美元保持世界储备货币的地位。如果未能做到这一点，可能会让其他司法管辖区制定标准，并威胁到美国的货币主导地位。

Rob Hadick（Dragonfly 普通合伙人）​

愿景：稳定币作为颠覆性支付基础设施​

• 稳定币作为颠覆者： 在 2025 年 6 月的一篇文章中（由 Foresight News 翻译），Hadick 写道，稳定币并非旨在改进现有支付网络，而是要彻底颠覆它们。稳定币允许企业绕过传统支付轨道；当支付网络建立在稳定币之上时，所有交易都只是账本更新，而不是银行之间的消息传递。他警告说，仅仅连接传统支付渠道低估了稳定币的潜力；相反，行业应该从头开始重新构想支付渠道。
• 跨境汇款和市场规模： 在 TOKEN2049 小组讨论中，Hadick 透露，从美国到印度和墨西哥的汇款中约有 10 % 已经使用稳定币，这说明了从传统汇款渠道的转变。他估计跨境支付市场约为 200 万亿美元，大约是整个加密货币市场的八倍。他强调，中小型企业（SME）未能得到银行的充分服务，需要无摩擦的资金流动。Dragonfly 投资于处理合规和消费者互动的“最后一英里”公司，而不是仅仅是 API 聚合器。
• 稳定币市场细分： 在 Blockworks 采访中，Hadick 引用数据显示，企业对企业（B2B）稳定币支付的年化交易额为 360 亿美元，超过了个人对个人（P2P）的 180 亿美元。他指出，USDT 在 B2B 支付中占据 80–90 % 的主导地位，而 USDC 约占每月交易量的 30 %。他对 Circle (USDC) 未能获得更多市场份额感到惊讶，尽管他观察到 B2B 方面有增长迹象。Hadick 将这些数据解读为稳定币正在从零售投机转向机构使用的证据。
• 编排层和合规性： Hadick 强调了编排层的重要性——这些平台将公共区块链与传统银行系统连接起来。他指出，最大的价值将归属于具有深厚流动性和合规能力的结算轨道和发行方。API 聚合器和消费者应用程序面临来自金融科技参与者日益激烈的竞争和商品化。Dragonfly 投资于提供直接银行合作、全球覆盖和高水平合规性的初创公司，而不是简单的 API 封装。
• 对支付变革的看法： Hadick 将向稳定币支付的转变视为一场**“淘金热”。他认为我们才刚刚开始：跨境交易量每月增长 20–30 %，美国和国外的最新法规已使稳定币合法化。他认为稳定币最终将取代传统的支付轨道**，为中小型企业、承包商和全球贸易实现即时、低成本、可编程的转账。他提醒说，赢家将是那些能够驾驭监管、与银行建立深度整合并抽象化区块链复杂性的人。

结论：异同点​

• 对稳定币潜力的共同信念： Ardoino、Cascarilla 和 Hadick 都认为稳定币将推动支付领域万亿美元的变革。三人都强调跨境汇款和 B2B 交易中日益增长的采用，并视新兴市场为早期采用者。
• 不同侧重点： Ardoino 侧重于金融普惠和基层采用，将 USDT 描绘成无银行账户者的美元替代品，并强调 Tether 的储备和基础设施项目。 Cascarilla 将稳定币定位为国家战略要务，并强调需要健全的监管、互惠和私营部门的领导，以维护美元的主导地位。 Hadick 采取风险投资者的视角，强调颠覆传统支付轨道、B2B 交易的增长以及编排层和最后一英里合规的重要性。
• 监管作为催化剂： 三人都认为明确的监管——特别是 GENIUS 法案——对于稳定币的规模化至关重要。Ardoino 和 Cascarilla 主张互惠承认，以允许离岸稳定币在国际上流通，而 Hadick 则认为监管将催生一波初创企业。
• 展望： 稳定币市场仍处于早期阶段。随着交易量已达数万亿美元，用例也从交易扩展到汇款、资金管理和零售支付，“这本书才刚刚开始书写”。Ardoino、Cascarilla 和 Hadick 的观点阐明了稳定币如何改变支付——从为数十亿无银行账户者提供数字美元，到使企业能够绕过传统轨道——如果监管机构、发行方和创新者能够建立信任、可扩展性和互操作性。

引言​

1971 年 8 月，美元与黄金脱钩（尼克松冲击），标志着货币史上一个分水岭时刻。通过关闭财政部的“黄金窗口”，美国将美元转变为自由浮动的法定货币。哈佛大学的一篇论文描述了美元价值如何不再与黄金挂钩，而是从政府法令中获得其价值；这一变化使美国能够在不维持黄金储备的情况下印钞。1971 年后的制度使国际货币“浮动”，创建了以债务为基础的货币体系，并促进了政府借贷的激增。此举有助于刺激快速的信贷创造和“石油美元”安排——石油生产国以美元为其产品定价，并将剩余美元再投资于美国债务。尽管法定货币促进了经济增长，但也带来了脆弱性：货币价值成为机构信誉而非实物支持的函数，从而产生了通货膨胀、政治操纵和债务积累的潜力。

五十多年后，一场新的货币转型正在进行中。数字资产——特别是加密货币和稳定币——正在挑战法定货币的主导地位，并改变全球金融的基础设施。研究人员 McNamara 和 Marpu 在 2025 年的一份白皮书中称稳定币是“自金本位制废除以来银行业最重要的演变”，认为它们可以实现一个将加密货币创新与传统金融无缝整合的“银行 2.0”系统。Fundstrat 的 Tom Lee 推广了华尔街正在经历“自金本位制以来最大的宏观转变”的观点；他将当前时刻比作 1971 年，因为数字资产正在催化资本市场、支付系统和货币政策的结构性变化。以下章节将探讨加密货币的兴起如何与 1971 年的转变相似和不同，为何它构成一个宏观支点，以及它对华尔街意味着什么。

从黄金支持的货币到法定和债务驱动的货币​

在布雷顿森林体系（1944-1971 年）下，美元以每盎司 35 美元的价格兑换黄金，锚定全球汇率。通货膨胀、越南战争和不断增长的美国赤字带来的压力导致黄金外流和投机性攻击。到 1971 年，美元开始对欧洲货币贬值，尼克松总统暂停了黄金兑换。在“黄金窗口”关闭后，美元成为一种浮动货币，其供应可以在没有金属支持的情况下扩张。经济学家 J. Robinson 指出，法定货币不从任何有形事物中获得价值；它们的价值取决于发行政府维持的稀缺性。在没有商品限制的情况下，美国可以印钞来资助战争和国内项目，从而助长信贷繁荣和持续的财政赤字。

这一转变产生了深远的宏观影响：

1. 债务驱动的货币体系： 法定货币允许政府、企业和消费者超支，从而促进了信贷驱动的经济。
2. 石油美元安排： 美国说服产油国以美元为石油定价，并将剩余美元投资于美国国债，从而为美元和美国债务创造了永久需求。这一安排加强了美元霸权，但也将全球金融与能源市场捆绑了。
3. 货币浮动和波动性： 随着黄金锚的移除，汇率浮动并受市场力量影响。货币不稳定使储备管理成为中央银行的关键职能。卡托研究所解释说，到 2024 年年中，货币当局持有约 12.3 万亿美元的外汇和 29,030 公吨黄金（约合 2.2 万亿美元）；黄金仍占全球储备的约 15%，因为它对冲了货币风险和政治风险。

推动新转变的宏观条件​

2020 年代至 2025 年的几股结构性力量为另一次货币转向奠定了基础：

1. 通货膨胀-生产力失衡： 银行 2.0 白皮书指出，无限的货币扩张导致货币供应量增长速度快于生产力。2008 年危机和 COVID-19 应对措施之后，美国货币供应量急剧扩张，而生产力增长停滞不前。这种背离导致持续的通货膨胀，侵蚀购买力和储蓄，特别是对中低收入家庭而言。
2. 对法定货币体系的信任丧失： 法定货币依赖于机构信誉。无限的货币创造和不断上升的公共债务削弱了人们对某些货币的信心。瑞士、新加坡、阿拉伯联合酋长国和沙特阿拉伯等国家现在维持着大量的黄金储备，并越来越多地探索加密储备作为对冲工具。
3. 去美元化： 2025 年的一份新闻报道指出，在通货膨胀、美国债务和地缘政治紧张局势下，各国央行正在将储备从美元多元化，转向黄金并考虑比特币。贝莱德强调了这一趋势，观察到非美元储备正在增加，而美元储备正在下降。该报告强调，比特币由于其有限的供应和区块链透明度，正作为“数字黄金”受到关注。
4. 技术成熟： 区块链基础设施在 2019 年之后成熟，实现了可以 24/7 处理支付的去中心化网络。COVID-19 大流行暴露了传统支付系统的脆弱性，并加速了加密货币在汇款和商业中的采用。
5. 监管清晰度和机构采用： 美国证券交易委员会于 2024 年初批准了现货比特币交易所交易基金（ETF）（未直接引用来源，但广为报道），2025 年的 GENIUS 法案为稳定币创建了监管框架。PayPal、摩根大通和主要资产管理公司等机构投资者已整合加密支付服务和代币化资产，标志着主流接受。

稳定币：连接加密货币与传统金融​

稳定币是旨在保持稳定价值的数字代币，通常与法定货币挂钩。2025 年的银行 2.0 白皮书认为，稳定币有望成为未来银行系统的基础基础设施。作者断言，这种转型是“自金本位制废除以来银行业最重要的演变”，因为稳定币将加密货币创新与传统金融相结合，提供了一个稳定的替代方案，统一了全球交易，减少了费用和结算时间，并为最终用户提供了卓越的价值。以下几项发展说明了这一转变：

机构采用和监管框架​

• GENIUS 法案（2025 年）： 《未来主义演讲者》2025 年的文章指出，特朗普总统于 2025 年 7 月 18 日签署了 GENIUS 法案，这是首个针对稳定币监管的全面联邦框架。该法律赋予美联储对大型稳定币发行人的监督权，并为他们提供主账户访问权限，从而使稳定币作为美国货币体系的组成部分合法化，并将美联储定位为私人稳定币操作的基础设施提供商。
• 爆炸性增长和支付量： 到 2024 年，稳定币转账量达到 27.6 万亿美元，超过了 Visa 和 Mastercard 的总吞吐量，稳定币市值达到 2600 亿美元。Tether 占 1540 亿美元，成为第三大加密货币。如此大的交易量表明，稳定币已从小众交易工具发展成为处理价值超过全球最大银行卡网络的关键支付基础设施。
• 对美元主导地位的影响： 一位美国财政部高级官员表示，稳定币的增长将“对美元的主导地位和美国债务需求产生重大影响”。通过提供可编程的银行存款和国债替代品，大规模采用稳定币可以减少对现有以美元为基础的金融体系的依赖。
• 企业稳定币： 《未来主义演讲者》的文章预测，到 2027 年，亚马逊和沃尔玛将发行品牌稳定币，将购物转变为绕过银行的闭环金融生态系统。大型商家被接近零的支付成本所吸引；信用卡费用通常每笔交易高达 2-4%，而稳定币提供即时结算，费用可忽略不计。

相对于传统法定货币系统的优势​

稳定币解决了法定货币固有的脆弱性。现代法定货币的价值完全来自机构信任而非实物支持。无限创造法定货币会产生通货膨胀风险，并使货币容易受到政治操纵。稳定币通过使用多元化储备（现金、政府债券、商品甚至加密抵押品）和透明的链上会计来减轻这些脆弱性。银行 2.0 论文认为，稳定币提供了增强的稳定性、降低的欺诈风险以及超越国界的统一全球交易。它们还降低了交易成本和结算时间，实现了无需中介的跨境支付。

解决宏观经济失衡​

白皮书强调，稳定币可以通过使用更强大的支持机制来帮助解决通货膨胀-生产力失衡。由于稳定币可以由多元化资产（包括商品和数字抵押品）支持，它们可能为法定货币供应扩张提供一个制衡。通过促进放松管制和提高效率，稳定币为更互联互通的国际金融体系铺平了道路。

新兴储备资产​

各国开始将稳定币和其他加密资产视为与黄金并列的潜在储备资产。白皮书指出，阿联酋和沙特阿拉伯等国家在保留大量实物黄金储备的同时，正在探索加密储备作为额外的支持。例如，阿联酋在 2025 年第一季度促成了超过 3000 亿美元的区域加密交易，并将其黄金储备增加了 19.3%，采取了传统避险资产和数字替代品的双重策略。这种双重方法反映了对货币不稳定性的对冲策略。

比特币与“数字黄金”​

比特币作为第一种加密货币，因其有限的供应和独立于中央银行的特性，常被比作黄金。一篇关于避险资产的研究论文指出，虽然实物黄金和稳定的法定货币传统上是首选的避险资产，但比特币的去中心化和有限供应吸引了寻求对冲货币贬值、通货膨胀和股市波动的投资者。一些学者认为比特币是黄金的数字对应物。然而，同一项研究强调了比特币的极端波动性；其价格波动幅度是传统股票市场的八倍多。在 COVID-19 期间，比特币价格从 5,000 美元到 60,000 美元，然后又回到 20,000 美元，凸显了其风险。因此，投资者通常寻求稳定币或法定货币来对冲比特币的波动性。

卡托研究所通过解释政府为何持有外汇和黄金储备来补充观点。截至 2024 年年中，全球货币当局持有 12.3 万亿美元的外汇资产和 29,030 公吨黄金（约合 2.2 万亿美元）。黄金约占全球储备的 15%，因为它对冲了货币和政治风险。比特币支持者认为，战略性的比特币储备可以发挥类似的作用。然而，卡托指出，建立比特币储备不会增强美元或解决多元化的原因，这意味着比特币作为储备资产的作用仍具有投机性。

去美元化与储备多元化​

宏观环境日益以去美元化为特征——全球贸易和储备中逐渐摆脱对美元的独家依赖。Coinfomania 2025 年 7 月的一份报告强调了贝莱德的观察，即在通货膨胀加剧、美国债务高企和政治风险的背景下，各国央行正在摆脱美元。这些机构正在增加黄金持有量，并探索比特币作为补充储备资产。文章指出，比特币不仅受到散户投资者的认真关注，也受到大型机构甚至中央银行的关注，这说明数字资产正在进入储备资产的讨论。该报告将这一转变解读为“加密货币可能加入全球储备资产的新时代”。

尽管美元仍占主导地位——约占全球外汇储备的 58%——但其份额一直在下降，部分原因是各国担心受到美国制裁的影响，并希望实现储备多元化。一些国家将比特币和稳定币视为减少对美国银行和支付网络依赖的手段，特别是对于跨境交易而言。银行 2.0 论文指出，瑞士、新加坡、阿联酋和沙特阿拉伯等国家正在增加其黄金持有量，同时探索加密储备，这反映了一种对冲策略，与 1970 年代初的黄金积累相呼应。

加密货币如何类似于金本位制转变​

从黄金支持的货币制度向法定货币体系的过渡以及当前加密货币的出现，具有几个宏观经济上的相似之处：

1. 有形支持的丧失 → 新的货币实验： 1971 年，美元失去了商品支持，使货币完全依赖于政府信誉。哈佛大学的论文强调，自 1971 年以来，美元一直是一种随意印发的浮动货币。今天的法定货币体系再次受到质疑，因为无限的货币创造和不断上升的债务损害了信任。加密货币提出了一种新系统，其中货币单位由算法稀缺性（比特币）或多元化储备（稳定币）而非政府承诺支持。
2. 通货膨胀和宏观不稳定： 两次转变都发生在通货膨胀压力之下。1970 年代初期，由于石油冲击和战争开支，出现了滞胀。2020 年代，在疫情、供应链中断和扩张性财政政策之后，出现了高通胀。稳定币和数字资产被推广为对冲此类宏观不稳定性的工具。
3. 重写储备管理： 结束金本位制迫使中央银行通过货币篮子和黄金持有量来管理储备。当前的转变正在促使对储备构成进行重新评估，黄金购买量达到数十年来的新高，并讨论将比特币或稳定币纳入储备投资组合。
4. 重新定义支付基础设施： 布雷顿森林体系建立了以美元为中心的支付系统。如今，稳定币威胁要绕过银行卡网络和代理银行。稳定币的转账量超过 27.6 万亿美元，处理的价值超过 Visa 和 Mastercard。预测表明，到 2032 年，稳定币将使 2% 的交易费用过时，迫使银行卡网络进行自我改造。这类似于 1971 年后电子支付的快速采用，但规模更大。
5. 机构采用： 正如银行和政府逐渐接受法定货币一样，主要金融机构也在整合加密货币。摩根大通的存款代币（JPMD）、PayPal 的“加密支付”服务以及国家批准的比特币 ETF 都体现了数字资产的主流化。

对华尔街的影响​

华尔街处于这一宏观转变的中心。加密货币融入金融市场和企业资产负债表可能会改变投资流向、交易基础设施和风险管理。

1. 新的资产类别和投资流向： 数字资产已从投机工具发展成为公认的资产类别。2024 年批准的现货比特币和以太坊 ETF 使机构投资者能够通过受监管的产品获得敞口。加密货币现在与股票、商品和债券竞争资本，影响投资组合构建和风险分散策略。
2. 现实世界资产（RWAs）的代币化： 区块链技术使得证券、商品和房地产能够在链上发行和进行碎片化所有权。代币化减少了结算时间和交易对手风险，可能取代传统的清算所和托管机构。《未来主义演讲者》的文章预测，到 2031 年，由稳定币支持的抵押贷款将使购房变得即时且无需银行，这表明代币化资产如何改变借贷和资本市场。
3. 支付网络的去中介化： 稳定币提供接近零的费用和即时结算，威胁着 Visa、Mastercard 和代理银行的收入模式。到 2032 年，这些网络可能不得不演变为区块链基础设施提供商，否则将面临淘汰的风险。
4. 企业财务和供应链转型： 公司正在探索稳定币来管理财务运营、自动化供应商支付和优化子公司间的现金流。品牌稳定币（例如，亚马逊或沃尔玛币）将创建绕过银行的闭环生态系统。
5. 去美元化压力： 随着中央银行多元化储备以及一些国家接受加密交易，对美国国债的需求可能会下降。一位财政部高级官员警告称，稳定币的增长将显著影响美国债务需求。对于依赖国债市场获取流动性和抵押品的华尔街而言，储备偏好的转变可能会影响利率和融资动态。
6. 监管和合规挑战： 加密货币的快速增长引发了对消费者保护、金融稳定和洗钱的担忧。像 GENIUS 法案这样的框架提供了监督，但全球协调仍然支离破碎。华尔街公司在整合数字资产服务的同时，必须驾驭复杂的监管环境。

挑战与 1971 年的差异​

尽管加密货币代表着深刻的转变，但它与金本位制过渡在几个方面有所不同：

1. 去中心化与中心化： 摆脱黄金使中央银行和政府能够控制货币供应。相比之下，加密货币旨在去中心化并抵制中央控制。然而，稳定币引入了一种混合模式——通常由私人实体发行，但受中央银行监管。
2. 波动性和采用： 比特币的波动性仍然是其作为稳定价值储存手段的主要障碍。研究表明，比特币的价格波动性是传统股票市场的八倍。因此，尽管比特币被称为数字黄金，但它尚未达到黄金的稳定性。稳定币试图解决这个问题，但它们依赖于其储备的质量和监管监督。
3. 技术复杂性： 金本位制的退出主要是一个宏观经济决策。今天的转变涉及复杂的技术（区块链、智能合约）、新的网络风险和互操作性挑战。
4. 监管碎片化： 布雷顿森林体系是一个协调的国际协议，而加密货币的转型则是在国家法规的拼凑中进行的。一些国家拥抱加密创新；另一些国家则实施严格禁令或探索中央银行数字货币，导致监管套利。

结论​

自美国放弃金本位制以来，加密货币和稳定币正在华尔街催生最重大的宏观转变。与 1971 年的转型一样，这一转变源于对现有货币安排信任的侵蚀，并出现在通货膨胀和地缘政治紧张时期。稳定币——旨在维持稳定价值的数字代币——是这一转型的核心。研究人员称它们是自金本位制结束以来最重要的银行创新，因为它们将数字资产与传统金融相结合，统一了全球交易，并解决了法定货币的脆弱性。它们的采用正在爆炸式增长：到 2024 年，稳定币处理了 27.6 万亿美元的交易，并且现在一个监管框架赋予了它们合法性。

去美元化压力正推动各国央行将储备多元化为黄金，甚至考虑比特币。阿联酋和沙特阿拉伯等国家同时使用黄金和加密储备进行对冲。这些趋势表明，数字资产可能与黄金和外币一起成为储备工具。对于华尔街而言，其影响是深远的：新的资产类别、代币化证券、支付网络的去中介化、企业稳定币以及美国债务需求可能发生的变化。

这一转型远未完成。加密货币面临高波动性、监管不确定性和技术挑战。然而，其发展轨迹指向一个货币可编程、无国界、并由多元化储备而非仅仅政府法定货币支持的时代。与 1971 年的转变一样，那些及早适应的人将从中受益，而那些忽视不断变化的货币格局的人则面临被淘汰的风险。

World Liberty Financial 概览​

World Liberty Financial (WLFI) 是一个由特朗普家族成员及其合作伙伴创建的去中心化金融 (DeFi) 平台。根据特朗普集团的网站，该平台旨在通过将传统金融的稳定性与去中心化系统的透明度和可访问性相结合，连接传统银行与区块链技术。其使命是为资金流动、借贷和数字资产管理提供现代化服务，同时支持美元支持的稳定性，使个人和机构能够获得资本，并为主流用户简化 DeFi。

WLFI 于 2025 年 9 月推出了其治理代币 ($WLFI)，并于 2025 年 3 月推出了一种与美元挂钩的稳定币，名为 USD1。该平台将 USD1 描述为一种“未来货币”稳定币，旨在作为代币化资产的基础交易对，并促进美元在数字经济中的主导地位。联合创始人小唐纳德·特朗普 (Donald Trump Jr.) 将 WLFI 定位为一项非政治性的业务，旨在赋能普通民众并加强美元的全球作用。

历史与创立​

• 起源 (2024–2025)。 WLFI 于 2024 年 9 月宣布成立，是一家由特朗普家族成员领导的加密风险投资公司。该公司于同年晚些时候推出了其治理代币 $WLFI。据路透社报道，该企业最初的$WLFI 代币销售仅筹集了约 270 万美元，但在唐纳德·特朗普 (Donald Trump) 2024 年大选获胜后，销售额猛增（此信息在广泛引用的报告中提及，但未直接出现在我们的来源中）。WLFI 由一家特朗普商业实体多数控股，并有九位联合创始人，包括小唐纳德·特朗普、埃里克·特朗普 (Eric Trump) 和巴伦·特朗普 (Barron Trump)。
• 管理层。 特朗普集团将 WLFI 的领导角色描述为：唐纳德·特朗普（首席加密倡导者）、埃里克·特朗普和小唐纳德·特朗普（Web3 大使）、巴伦·特朗普（DeFi 远见者）以及扎克·维特科夫 (Zach Witkoff)（首席执行官兼联合创始人）。公司的日常运营由扎克·维特科夫和合作伙伴（如扎卡里·福克曼 (Zachary Folkman) 和蔡斯·赫罗 (Chase Herro)）管理。
• 稳定币倡议。 WLFI 于 2025 年 3 月宣布推出 USD1 稳定币。USD1 被描述为一种由美国国债、美元存款和其他现金等价物支持的与美元挂钩的稳定币。该币的储备由 BitGo Trust Company 托管，这是一家受监管的数字资产托管机构。USD1 在币安的 BNB Chain 上推出，后来扩展到以太坊、Solana 和 Tron。

USD1 稳定币：设计与特点​

储备模型和稳定性机制​

USD1 被设计为一种法币支持的稳定币，具有 1:1 的赎回机制。每个 USD1 代币可兑换一美元，稳定币的储备以短期美国国库券、美元存款和现金等价物持有。这些资产由 BitGo Trust 托管，这是一家以机构数字资产托管而闻名的受监管实体。WLFI 宣传 USD1 提供：

1. 完全抵押和审计。 储备金完全抵押，并受每月第三方证明，为支持资产提供透明度。2025 年 5 月，币安学院指出，定期储备明细尚未公开，WLFI 已承诺进行第三方审计。
2. 机构导向。 WLFI 将 USD1 定位为面向银行、基金和大型公司的“机构级”稳定币，尽管零售用户也可访问。
3. 零铸造/赎回费用。 据报道，USD1 不收取铸造或赎回费用，减少了处理大额交易用户的摩擦。
4. 跨链互操作性。 该稳定币使用 Chainlink 的跨链互操作协议 (CCIP) 实现以太坊、BNB Chain 和 Tron 之间的安全传输。通过与 Aptos 和 Tron 等网络的合作，确认了扩展到其他区块链的计划。

市场表现​

• 快速增长。 推出一个月内，USD1 的市值达到约 21 亿美元，这得益于阿布扎比 MGX 基金使用 USD1 向币安投资 20 亿美元等高调机构交易。到 2025 年 10 月初，供应量已增长到约 26.8 亿美元，其中大部分代币在 BNB Chain 上发行 (79 %)，其次是以太坊、Solana 和 Tron。
• 上市与采用。 币安于 2025 年 5 月在其现货市场上市 USD1。WLFI 宣称其已广泛集成到 DeFi 协议和中心化交易所中。ListaDAO、Venus Protocol 和 Aster 等 DeFi 平台支持使用 USD1 进行借贷和流动性池。WLFI 强调用户可以在一到两个工作日内通过 BitGo 将 USD1 兑换成美元。

机构用途和代币化资产计划​

WLFI 设想 USD1 作为代币化真实世界资产 (RWAs) 的默认结算资产。首席执行官扎克·维特科夫表示，石油、天然气、棉花和木材等商品应该在链上交易，WLFI 正在积极努力将这些资产代币化并与 USD1 配对，因为它们需要一个值得信赖、透明的稳定币。他将 USD1 描述为“地球上最值得信赖和透明的稳定币”。

产品与服务​

借记卡和零售应用​

在新加坡 TOKEN2049 大会上，扎克·维特科夫宣布 WLFI 将发布一张加密借记卡，允许用户在日常交易中消费数字资产。该公司计划在下一个季度推出试点项目，预计在 2025 年第四季度或 2026 年第一季度全面推出。CoinLaw 总结了关键细节：

• 该卡将加密余额与消费者购买关联起来，并有望与 Apple Pay 等服务集成。
• WLFI 还在开发一款面向消费者的零售应用来补充该卡。

代币化和投资产品​

除了支付，WLFI 还旨在将真实世界商品代币化。维特科夫表示，他们正在探索石油、天然气、木材和房地产的代币化，以创建基于区块链的交易工具。WLFI 的治理代币 ($WLFI) 于 2025 年 9 月推出，赋予持有者对某些公司决策的投票权。该项目还建立了战略合作伙伴关系，包括 ALT5 Sigma 协议，作为其资金策略的一部分，购买 7.5 亿美元的 WLFI 代币。

小唐纳德·特朗普的观点​

联合创始人小唐纳德·特朗普是 WLFI 的主要公众形象。他在行业活动和采访中的言论揭示了该项目背后的动机以及他对传统金融、监管和美元作用的看法。

对传统金融的批判​

• “崩溃”和不民主的系统。 在 Token2049 大会上题为《World Liberty Financial：货币的未来，由 USD1 提供支持》的小组讨论中，小特朗普认为传统金融是不民主且“崩溃”的。他回忆说，当他的家族进入政界时，他们的 300 个银行账户在一夜之间被取消，这说明金融机构如何出于政治原因惩罚个人。他说，家族从金融“金字塔”的顶端跌落到谷底，这揭示了该系统偏袒内部人士，并像庞氏骗局一样运作。
• 低效和缺乏价值。 他批评传统金融行业陷入低效泥潭，那些“年收入七位数”的人只是处理文书工作，却没有增加实际价值。

倡导稳定币和美元​

• 维护美元霸权。 小特朗普断言，像 USD1 这样的稳定币将填补以前由各国购买美国国债所扮演的角色。他告诉《商业时报》，稳定币可以创造“美元霸权”，使美国在全球范围内发挥领导作用，并保持许多地方的安全和稳定。在接受 Cryptopolitan 采访时，他认为稳定币实际上维护了美元的主导地位，因为在传统买家（例如中国和日本）减少敞口的时候，对美元支持代币的需求支持了国债。
• 金融的未来和 DeFi。 小特朗普将 WLFI 描述为金融的未来，并强调区块链和 DeFi 技术可以使资本获取民主化。在 Panews 报道的 ETH Denver 活动中，他认为需要明确的监管框架来防止公司迁往海外并保护投资者。他敦促美国引领全球加密创新，并批评过度监管扼杀增长。
• 金融民主化。 他相信通过 WLFI 将传统金融和去中心化金融结合起来，将为服务不足的人群提供流动性、透明度和稳定性。他还强调了区块链通过使交易透明和链上化来消除腐败的潜力。
• 给新手的建议。 小特朗普建议新投资者从小额开始，避免过度杠杆，并持续学习 DeFi 知识。

政治中立和媒体批评​

小特朗普强调，尽管特朗普家族深度参与，WLFI “100% 不是一个政治组织”。他将这项事业定位为一个造福美国人和世界的平台，而不是一个政治工具。在 Token2049 小组讨论中，他批评主流媒体已经 discredited 自己，扎克·维特科夫问听众是否认为《纽约时报》值得信赖。

合作关系和生态系统集成​

MGX–币安投资​

2025 年 5 月，WLFI 宣布 USD1 将促成阿布扎比 MGX 向加密交易所币安进行20 亿美元的投资。这一声明突显了 WLFI 日益增长的影响力，并被吹捧为 USD1 机构吸引力的证据。然而，美国参议员伊丽莎白·沃伦 (Elizabeth Warren) 批评了这笔交易，称其为“腐败”，因为正在审议的稳定币立法（GENIUS 法案）可能使总统家族受益。路透社引用的 CoinMarketCap 数据显示，当时 USD1 的流通价值达到约 21 亿美元。

Aptos 合作​

在 2025 年 10 月的 TOKEN2049 大会上，WLFI 和 Layer-1 区块链 Aptos 宣布建立合作关系，将 USD1 部署到 Aptos 网络上。Brave New Coin 报道称，WLFI 选择 Aptos 是因为其高吞吐量（交易在半秒内结算）和低于百分之一美分的费用。此次合作旨在通过为机构交易提供更便宜、更快的通道来挑战主导的稳定币网络。CryptoSlate 指出，USD1 的集成将使 Aptos 成为第五个铸造该稳定币的网络，并获得 Echelon Market 和 Hyperion 等 DeFi 协议以及 Petra、Backpack 和 OKX 等钱包和交易所的即日支持。WLFI 高管将此次扩展视为扩大 DeFi 采用并定位 USD1 作为代币化资产结算层的更广泛战略的一部分。

借记卡和 Apple Pay 集成​

路透社和 CoinLaw 报道称，WLFI 将推出一张加密借记卡，将加密资产与日常消费连接起来。维特科夫告诉路透社，该公司预计将在下一个季度推出试点项目，并于 2025 年底或 2026 年初全面推出。该卡将与 Apple Pay 集成，WLFI 将发布一款零售应用以简化加密支付。

争议与批评​

储备透明度。 币安学院强调，截至 2025 年 5 月，USD1 缺乏公开可用的储备明细。WLFI 承诺进行第三方审计，但缺乏详细披露引发了投资者担忧。

政治利益冲突。 WLFI 与特朗普家族的深厚关系受到了审查。路透社的一项调查报告称，一个持有 20 亿美元 USD1 的匿名钱包在 MGX 投资前不久收到了资金，且该钱包的所有者无法确定。批评者认为，这项业务可能使特朗普家族从监管决策中获得经济利益。参议员伊丽莎白·沃伦警告说，国会正在审议的稳定币立法将使总统及其家族更容易“中饱私囊”。《纽约时报》和《纽约客》等媒体将 WLFI 描述为侵蚀了私人企业与公共政策之间的界限。

市场集中度和流动性担忧。 CoinLaw 报道称，截至 2025 年 6 月，USD1 超过一半的流动性来自仅三个钱包。这种集中度引发了关于 USD1 有机需求及其在压力市场中韧性的疑问。

监管不确定性。 小特朗普本人承认美国加密货币监管仍不明确，并呼吁制定全面的规则以防止公司迁往海外。批评者认为，WLFI 受益于特朗普政府的放松管制举措，同时又在制定可能有利于自身经济利益的政策。

结论​

World Liberty Financial 将自己定位为传统金融与去中心化技术交叉领域的先驱，以 USD1 稳定币作为支付、代币化和 DeFi 产品的支柱。该平台对机构支持、跨链互操作性和零费用铸造的强调，使 USD1 在其他稳定币中脱颖而出。与 Aptos 等网络的合作以及 MGX-币安投资等重大交易，都凸显了 WLFI 成为代币化资产全球结算层的雄心。

从小唐纳德·特朗普的视角来看，WLFI 不仅仅是一项商业冒险，更是一项旨在实现金融民主化、维护美元霸权并挑战他所认为的崩溃和精英主义的传统金融体系的使命。他倡导监管清晰度，同时批评过度监管，这反映了加密行业内更广泛的辩论。然而，WLFI 的政治关联、不透明的储备披露和流动性集中引发了质疑。该公司的成功将取决于在创新与透明度之间取得平衡，并驾驭私人利益与公共政策之间复杂的相互作用。

以下是关于 OKX Pay 愿景的简明摘要，该愿景由 Scotty James（品牌大使）、Sam Liu（OKX Pay 产品负责人）和 Haider Rafique（管理合伙人兼首席营销官）共同阐述。

核心要点​

• 让链上支付日常化。 OKX Pay 在新加坡推出，允许用户扫描 GrabPay SGQR 码并使用 USDC/USDT 支付，而商家仍以 SGD 结算——这是加密货币与现实世界消费之间的实用桥梁。
• 统一稳定币流动性。 OKX 正在构建一个统一美元订单簿，以便合规稳定币共享一个市场并拥有更深的流动性——将 OKX Pay 定位为更广泛的“稳定币流动性中心”战略的一部分。
• 通过卡片/支付通道扩大接受度。 OKX 与 Mastercard 合作推出 OKX 卡，旨在将稳定币消费扩展到主流商户网络，其定位是“让数字金融更易于访问、更实用，并与日常生活更紧密相关”。

各方强调的重点​

1) Scotty James — 主流可访问性与文化​

• 角色：OKX 品牌大使，在 TOKEN2049 与 OKX 产品负责人共同主持关于支付未来的对话（例如，与 Sam Liu 的会议），帮助向更广泛的受众传达产品故事。
• 背景：他经常在 OKX 的舞台活动和品牌故事讲述中露面（例如，TOKEN2049 炉边谈话），强调推动加密货币变得简单和日常化，而不仅仅是技术性的。

注意：Scotty James 是品牌大使而非产品负责人；他的贡献侧重于叙事和普及，而非技术路线图。

2) Sam Liu — 产品架构与公平性​

• 他公开提出的愿景要点：
  • 通过统一美元订单簿来解决稳定币碎片化问题，使“每个合规发行方都能平等地获取流动性”——这种公平和开放的原则直接支持可靠、低价差的支付。
  • 支付形式要素：目前是二维码支付；Tap‑to‑Pay 和 OKX 卡将分阶段推出，以扩大接受度。
• 支持基础设施：统一美元订单簿已上线（USD、USDC、USDG 都在一个订单簿中），旨在简化用户体验并加深消费用例的流动性。

3) Haider Rafique — 市场推广与日常实用性​

• 定位：OKX Pay（以及与 Mastercard 的合作）被定位为将加密货币从交易带入日常生活：

  “我们与 Mastercard 的战略合作推出 OKX 卡，体现了我们致力于让数字金融更易于访问、更实用，并与日常生活更紧密相关的承诺。”——Haider Rafique，首席营销官，在 Mastercard 的新闻稿中表示。

• 活动领导：在 OKX 的 Alphas 峰会（TOKEN2049 前夕），Haider 与首席执行官 Star Xu 和新加坡首席执行官一起讨论了链上支付和 OKX Pay 的推出，强调了近期在新加坡的重点以及稳定币支付如何像普通结账流程一样。

已上线的功能（具体事实）​

• 新加坡上线（2025 年 9 月 30 日）：
  • 新加坡用户可以使用 OKX 应用程序扫描 GrabPay SGQR 码，并使用 USDT 或 USDC（在 X Layer 上）支付；商家仍以 SGD 接收款项。与 Grab 和 StraitsX 的合作处理了兑换。
  • 路透社证实了上线和流程：USDT/USDC → XSGD 兑换 → 商家收到 SGD。
  • 范围详情：支持由 GrabPay 商家提供的 GrabPay/SGQR 码；PayNow QR 尚未支持（在讨论二维码覆盖范围时这是一个有用的细微之处）。

愿景的近期发展轨迹​

1. 日常链上消费
   • 从支付已普及的地区（新加坡的 SGQR/GrabPay 网络）开始，然后通过支付卡和新的支付形式（例如，Tap‑to‑Pay）扩大接受度。
2. 稳定币流动性作为平台优势
   • 将分散的稳定币交易对整合到一个统一美元订单簿中，以提供更深的流动性和更小的价差，从而改善交易和支付。
3. 通过卡片支付通道实现全球商户接受
   • 与 Mastercard 合作的 OKX 卡是规模化杠杆——通过主流接受网络将稳定币消费扩展到日常商户。
4. L2 上的低费用和高速度
   • 使用 X Layer，让消费者支付感觉快速/便宜，同时保持链上。 （新加坡的“扫码支付”具体使用你 Pay 账户中持有的 X Layer 上的 USDT/USDC。）
5. 在推出地实现监管合规
   • 新加坡的重点得益于牌照进展和本地支付通道（例如，MAS 牌照；此前通过 PayNow/FAST 实现的 SGD 兑换服务连接），这有助于将 OKX Pay 定位为合规基础设施而非权宜之计。

相关但独立：一些报道描述了带有通行密钥/MPC 和存款**“无声奖励”的“自托管 OKX Pay”；这应被视为全球产品方向（钱包主导），与 OKX SG 受监管的扫码支付**实施方案不同。

为什么这与众不同​

• 消费者级用户体验优先：扫描熟悉的二维码，商家仍以法币结算；结账时无需“加密货币操作”。
• 流动性与接受度并重：当**流动性（稳定币）和接受度（二维码 + 卡片支付通道）**同时到位时，支付效果最佳——因此有了统一美元订单簿以及与 Mastercard/Grab 的合作。
• 清晰的顺序：在二维码普及的市场（新加坡）验证实用性，然后通过卡片/Tap‑to‑Pay 进行规模化推广。

值得关注的开放性问题​

• 按地区划分的托管模式：OKX Pay 的推出有多少使用非托管钱包流程与受监管账户流程可能会因国家/地区而异。（新加坡文件明确描述了使用 X Layer 和 Grab/StraitsX 兑换的 Pay 账户。）
• 发行方和网络广度：接下来将支持哪些稳定币以及哪些二维码/卡片网络，时间表如何？（BlockBeats 指出 Tap‑to‑Pay 和区域卡片推出“在某些地区”。）
• 规模化经济效益：当业务扩展到新加坡以外时，商户经济效益和用户激励（费用、外汇、奖励）如何。

快速来源亮点​

• 新加坡“扫码支付”上线（官方 + 独立）：OKX Learn 解释文章和路透社报道。
• Sam Liu 的观点（通过统一订单簿实现公平；二维码/Tap‑to‑Pay；OKX 卡）：Alphas 峰会回顾。
• Haider Rafique 的定位（通过 Mastercard 实现日常相关性）：Mastercard 新闻稿中的直接引述。
• 统一美元订单簿详情（它是什么以及为什么重要）：OKX 文档/常见问题。
• Scotty James 的角色（在 TOKEN2049 共同主持 OKX Pay/支付未来会议）：OKX 公告/社交媒体和之前的 TOKEN2049 亮相。

OKX 正在通过主应用中的智能账户模式 OKX Pay 悄然深化其消费级支付布局。本文以研究报告的视角，梳理该产品的核心定位、运行方式、底层支付轨道、合规背景以及尽职调查中值得关注的关键问题。

TL;DR​

• 产品定位： 面向完成 KYC 的用户提供 “准自托管”支付模式，可在 OKX 运营的 Polygon CDK Layer2——X Layer 上以 零用户手续费 发送/接收 USDC 与 USDT。该模式依托 智能合约钱包“智能账户” 和 Passkey，所有链上动作都需 OKX 共同签名 才能执行。
• 当前范围： 聚焦 C 端 P2P 与社交支付（通讯录、礼物、支付链接），如无 OKX 明确许可，不允许商户或 B 端使用。预计后续商户拓展将通过即将上线的 OKX Card 以及万事达的稳定币受理能力实现。
• 支付轨道与资产： 默认运行在 X Layer（OKB 作为 Gas），并可通过 Convert to Pay 将 Ethereum、TRON、Arbitrum、Base、Avalanche、Optimism 等网络的资产兑换至 X Layer 上的 USDC/USDT。
• 费用与奖励： X Layer 内的 P2P 转账 宣传为零费用；从外部网络换入仍需支付该网络的 Gas。稳定币余额可获得 每日计息、按月发放 的奖励，利率因地区而异且 OKX 拥有暂停或调整权。
• 可用性与风险： 必须拥有 OKX 账户并完成 KYC，且并非在所有司法辖区提供。OKX 于 2025 年 2 月在美国 承认违反反洗钱法规，需接受独立监察直至 2027 年，对北美策略构成重要合规风险。

产品速览​

用户流程​

• 在移动端切换至 Pay 模式，通过 姓名、手机号、邮箱、二维码或支付链接 完成转账。未被领取的支付将在 48 小时 后自动退回。
• Convert to Pay 可将多个 EVM/ TRON 网络的资产兑换成 X Layer 上的稳定币；只要转换留在 X Layer 内，Gas 由 OKX 承担。

安全与托管模式​

• Pay 依赖 智能账户（智能合约钱包），每笔交易都需要用户与 OKX 双方签名。虽然官方强调资产“并非由 OKX 直接托管”，但共同签名机制意味着其在实质上属于半托管模式。
• 用户通过存储在 iCloud 或 Google Password Manager 中的 Passkey 进行授权。ZK-Email 支持重置 Passkey（TRON 除外），每条链最多可登记 3 枚 Passkey。

支持资产与网络​

• 当前支持 USDC 与 USDT，OKX 亦暗示后续会增加更多稳定币。
• 链上收发在 X Layer、Ethereum、TRON “及众多其他网络”均可使用，但整体体验围绕 X Layer 优化。

手续费、限额与奖励​

• OKX 宣称 X Layer 上的 P2P 稳定币转账 无需额外费用。从其他网络划转则需支付相应网络的 Gas。
• 内部划转与充值免费，链上提现则需支付正常的 Gas。
• Pay 内的稳定币余额可加入 Smart Savings，奖励 每日计提、按月发放；需完成身份验证，且 OKX 有权调整或终止计划。

社交与消息功能​

• Pay 内置聊天与 礼物 流程，针对打赏、送礼等轻量级 P2P 场景打造社交体验。

支付轨道与生态：X Layer​

• X Layer 是基于 Polygon CDK 的 OKX 以太坊 Layer2。2025 年 8 月升级将吞吐提升至 约 5,000 TPS，并将 Gas 代币改为 OKB，同时为 Pay 提供近乎零 Gas 的体验。
• X Layer 与 OKX Wallet 及中心化交易所高度集成，可复用 Pay 基础设施，提供如“零 Gas 极速提现”等功能。

商户触达（现状 vs. 近端规划）​

• 当下： OKX Pay 的服务条款明确 禁止未经授权的商户或 B 端交易，暂时定位为 C 端 P2P 功能。
• 后续： 商户受理预计通过与 万事达 合作的 OKX Card 推进；万事达正构建端到端的稳定币受理与清算网络，帮助钱包在传统商户场景中消费。

可用性、KYC 与合规​

• 开通 Pay 需 OKX 账户并完成 KYC，收款方也要完成身份验证才能接收资金。
• OKX 提醒 Pay 并非在所有地区开放，并维护受限地区清单。
• 2025 年 2 月在美国的 反洗钱案件认罪 导致 OKX 被处以约 5.05 亿美元罚款，并需接受 至 2027 年 2 月 的独立监督。与此同时，OKX 获得新加坡金管局 支付牌照的原则性批准，并上线了与星展银行合作的 新元即时转账。

竞争格局（支付）​

指标	OKX Pay	Binance Pay	Bybit Pay	Coinbase Payments / Commerce
核心场景	X Layer 上的稳定币 P2P、社交礼物、零手续费体验	P2P + 商户生态，宣称零 Gas，支持 80+ 资产	P2P + Web/App/POS 集成	面向平台的 USDC 结算（Base），Coinbase Commerce 面向商户
商户使用	未获 OKX 授权即受限；借助 OKX Card 与万事达体系触达	拥有广泛商户计划与合作伙伴	正布局商户集成	提供平台级稳定币轨道；Commerce 目前向商户收取 1%
费用	X Layer P2P 零费用；外部链转换需支付对应 Gas	宣传“零 Gas”体验	主打低费率	Commerce 目前向商户收取 1%
资产	USDT、USDC（承诺后续新增）	含 BTC/ETH/USDT/USDC 在内的 80+ 资产	多资产	以 USDC 为主（含 PYUSD 推广）
支付轨道	X Layer（Gas 为 OKB）	币安内部轨道 + 兼容网络	Bybit 内部轨道 + 网络	Base + Coinbase 技术栈

优势​

• 低摩擦体验： Passkey、电话/邮件/链接转账与 48 小时自动退款，降低 C 端使用门槛。
• Gas 抽象化 P2P： X Layer 上免手续费，且链内兑换由 OKX 承担 Gas，减少用户操作成本。
• 紧邻交易入口： 与 OKX 交易所、X Layer 以及即将上线的 OKX Card 深度联动，形成完整的入金/出金组合。

挑战与风险​

• 半托管结构： 每笔智能账户操作都依赖 OKX 共同签名，用户需承担其可用性与政策变化风险。
• 商户缺口： 目前以消费者为核心，商户拓展需等待银行卡与万事达的稳定币流程成熟。
• 监管压力： 美国执法结果及区域限制制约全球扩张节奏。

未来 3–9 个月关注点​

• OKX Card 落地细节： 发卡地区、费用、汇率、返利、BIN 控制，以及是否可直接动用 Pay 余额消费。
• 稳定币覆盖： 是否扩展至 USDT/USDC 之外的资产，以及各地区 APY 的调整。
• 商户试点： 万事达稳定币清算的落地案例或 OKX 授权的 Pay 内商户流程。
• X Layer 经济性： OKB 作为 Gas、吞吐升级与 Gas 补贴对 Pay 用户增长和链上活跃度的影响。

尽调检查清单​

• 合规范围： 在部署前确认目标地区的准入资格与服务可用性。
• KYC 与数据流： 梳理身份验证步骤及交易双方共享的元数据内容。
• 托管模式： 评估若 OKX 无法共同签名或需重置 Passkey 的应对方案，并测试 ZK-Email 恢复流程。
• 成本验证： 实测 X Layer 内的真实费用，与从其他链换入时的 Gas 开销进行对比。
• 奖励机制： 持续跟踪 APY、计提与发放机制，注意 OKX 对计划拥有调整或暂停权。

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资料来源： OKX Pay FAQ 与相关文档、OKX 智能账户服务条款、X Layer 升级公告、OKX Card 与万事达合作材料、万事达稳定币结算发布、OKX 风险与合规披露、路透社对 2025 年 2 月美国执法事件的报道。