USDC 交易量超越 USDT：揭秘合规稳定币的大反转
自 2019 年以来，Circle 的 USDC 在调整后的交易量上首次超越了 Tether 的 USDT —— 这一次，这种转变看起来是结构性的，而非周期性的。今年迄今处理了 2.2 万亿美元，而 USDT 为 1.3 万亿美元，USDC 目前占据了调整后稳定币活动的约 64%。问题不再是合规性在稳定币中是否重要，而是合规性是否已成为 唯一 重要的事情。
大反转背后的数据
Mizuho 分析师在 2026 年 3 月的一份研究简报中指出了这一逆转，该简报推动了 Circle 股票 (CRCL) 的上涨。数据令人瞩目：仅在 2026 年 2 月，USDC 就占据了创纪录的 1.8 万亿美元总稳定币转账量的约 70%，单月处理约 1.26 万亿美元。
在 2019 年至 2025 年间，USDC 通常仅占稳定币交易量的 30% 左右。这一比例现在增加了一倍多。虽然 Tether 仍拥有显著更大的市值 —— 1,836 亿美元，而 USDC 为 810 亿美元 —— 但交易量的分歧说 明了 谁 在实际使用这些代币以及 为什么 使用。
这种区别非常重要，因为市值衡量的是流通供应量，而交易量衡量的是经济活动。USDC 较小的供应量移动得更快、更频繁，这表明是机构和商业流，而不是交易所资产负债表上的被动持有。
合规作为竞争护城河
这种逆转背后的催化剂有一个名字：合规。
2025 年 7 月签署成为法律的 GENIUS 法案为美国的稳定币发行商创建了第一个全面的联邦框架。欧盟的《加密资产市场监管法案》(MiCA) 随后进入全面实施阶段，要求发行商在 2026 年 7 月 1 日之前获得授权。
Circle 积极采取行动以符合这两个框架。它在欧洲获得了电子货币机构 (EMI) 许可证，并根据 MiCA 规则推出了 “Circle Mint Europe”。在美国，Circle 正在向货币监理署 (OCC) 寻求联邦稳定币执照。
结果是结构性的：无法持有在公认合规框架之外发行的资产的受监管金融机构，现在默认选择 USDC。随着 MiCA 许可浪潮横扫欧洲，各大交易所在 2024 年和 2025 年初针对欧盟客户下架了 USDT。最初的合规检查项已变成了市场份额的引擎。
Tether 以 USA₮ 作出回应，这是一种通过国家特许银行发行的受美国监管的新型美元抵押稳定币，并任命前白宫加密货币委员会执行主任 Bo Hines 为首席执行官。但竞争格局已经发生了变化 —— Tether 的整体主导地位从 2024 年的 91.6% 下降到 2026 年的约 62%，其市值也出现了自 FTX 倒闭以来的首次连续月度下降。
AI Agent：意想不到的增长引擎
也许最令人惊讶的 USDC 主导地位驱动因素来自一个全新的用户群体：自主 AI Agent。
Circle 报告称，AI Agent 完成的支付中有 98.6% 使用 USDC 结算，在过去九个月中总计完成了超过 1.4 亿笔交易，价值 4,300 万美元。拥有购买力的 AI Agent 数量现在已超过 40 万。
为什么机器压倒性地选择 USDC？答案在于可编程性和可预测性。AI Agent 需要确定性的结算 —— 它们无法应对模糊的合规状态，或面临非合规轨道上资金被冻结的风险。USDC 清晰的监管地位，结合 Circle 在 Nanopayments 系统（在链上结算前聚合数千笔链下小额支付）等基础设施上的投资，使其成为自主商业的天然 “美元 API”。
这代表了一个真正新颖的需求来源。与可能根据交易所可用性或习惯选择稳定币的人类交易者不同，AI Agent 完全根据可靠性、成本和合规透明度进行优化。在这种优化中，USDC 几乎默认获胜。
Circle 的财务轨迹
交易量的大反转恰逢 Circle 成为一家上市公司。CRCL 于 2025 年 6 月在纽约证券交易所上市，发行价为每股 31 美元，筹集了 9.96 亿美元。到 2026 年 3 月，该股票的交易价格约为 115 美元 —— 较 IPO 价格上涨了约 270%。
财务概况正在迅速成熟：
- 2025 年收入：16.76 亿美元，同比增长 85%
- 2025 年第四 季度净利润：1.33 亿美元（相比之下，全年净亏损为 6,950 万美元，这主要是由于 4.24 亿美元与 IPO 相关的股权激励费用）
- 调整后 EBITDA：2025 年为 5.82 亿美元
- 2026 年 “其他收入” 指引：1.5 亿至 1.7 亿美元，反映了非利息收入流的增长
- USDC 供应量：811 亿美元的历史最高点，同比增长 72%
Mizuho 将其目标价从 100 美元上调至 120 美元，预计 USDC 市值到 2027 年可能达到 1,390 亿美元，并估算 2027 年 EBITDA 为 11.19 亿美元。
收入模式值得理解。Circle 通过支持 USDC 的储备金（主要是美国国债）赚取收益，这意味着其收入随供应量和利率而扩展。只要利率保持高位且 USDC 供应量增长，其经济效益就是强大的。当然，风险在于降息周期会压缩储备金收入。
更广泛的市场背景
稳定币市场本身已达到前所未有的规模。2026 年 3 月，总市值达到 3,200 亿美元。2026 年 1 月，稳定币网络处理了超过 10 万亿美元的交易量 —— 这一数字现在已可与 Visa 等传统结算系统相媲美。
这一增长由多个渠道的机构采用所推动：
- Visa 和 Mastercard 推出了围绕 USDC 构建的支付和结算解决方案
- BlackRock 将稳定币结算整合到其代币化基金产品中
- Coinbase 的 Base L2 已增长至 USDC 使用份额的 6.1%，形成了一个日益整合的交易所到 Layer 2 的渠道
- 跨境商务 在新兴市场正在采用稳定币结算，以避免 2-4% 的汇兑摩擦成本
2025 年录得的 33 万亿美元稳定币交易量创下纪录，主要由 USDC 领衔。这并不是由散户投机驱动的交易量；而是机构结算、商业支付，以及越来越多的机器对机器交易。
大反转对行业的意义
USDC-USDT 交易量的逆转标志着比一个代币表现优于另一个代币更深层次的意义。它标志着合规性成为稳定币主要竞争优势的时刻 —— 而不是网络效应、先发优势或交易所合作伙伴关系。
多年来，Tether 的批评者一直警告称，其储备金的不透明和缺乏监管许可最终会产生影响。多年来，事实并非如此 —— USDT 在各大交易所的流动性和普适性使其成为默认选择。但 GENIUS 法案和 MiCA 改变了游戏规则，创建了机构资本 必须 在其内部运作的法律框架。
Tether 并没有消失。其 1,836 亿美元的市值以及在全球交易所的深度整合确保了其持续的相关性，特别是在监管框架较不严格的市场。USA₮ 的推出表明 Tether 意识到了合规的紧迫性。
但趋势很明确：在稳定币市场正在转变为的受监管金融体系中，合规不是“锦上添花” —— 它就是产品。在这一维度上，USDC 已经建立了日益难以缩小的领先优势。
BlockEden.xyz 提供企业级区块链 API 基础设施，支持以太坊、Base 和其他领先网络上的稳定币生态系统。随着稳定币每月交易量突破 10 万亿美元，可靠的节点基础设施变得至关重要。探索我们的 API 市场，在专为机构级吞吐量设计的基础设施上进行构建。