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两种区块链，一个未来：许可链与公有链的分歧如何在 2026 年重写金融业

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Dora Noda
Dora Noda
Software Engineer

高盛（Goldman Sachs）在你无法访问的区块链上结算了 4 万亿美元的代币化资产。与此同时，以太坊上的匿名开发者在无需许可的智能合约中锁定了 1400 亿美元，任何拥有互联网连接的人都可以使用。这两个世界正以前所未有的速度增长——并且正渐行渐远。

欢迎来到加密货币的大分叉时代：两个平行的金融体系正在出现，它们建立在相同的底层技术之上，但运行规则完全不同。一个服务于华尔街；另一个服务于其他所有人。到了 2026 年，问题不再是哪种模式会胜出，而是它们是否还能重新连接。

机构的围墙花园​

三年前，大多数银行将区块链视为一种寻找问题的解决方案。那个时代已经结束了。在 2026 年，全球最大的金融机构不再仅仅是在试验区块链——他们正在按自己的方式进行生产规模的部署。

Canton Network：华尔街的私有区块链​

由 Digital Asset 支持并由高盛锚定的 Canton Network 已悄然成为机构链上结算的中坚力量。随着 DTCC、Euroclear 和数十家顶级银行的参与，Canton 处理了数万亿美元的代币化资产结算，其关键架构选择是：选择性披露。

与交易对任何人可见的公链不同，Canton 允许参与者仅与直接交易对手共享数据。高盛与法国巴黎银行（BNP Paribas）之间的债券交易对网络中的其他参与者是不可见的。这不是缺陷——而是说服受监管机构最初转向链上的关键特性。

没有任何一家银行希望其交易头寸、对手方关系或结算量被竞争对手看到。Canton 的隐私优先设计解决了这一决定性障碍。

GCUL：谷歌的机构区块链布局​

谷歌云（Google Cloud）推出了谷歌云通用账本（Google Cloud Universal Ledger, GCUL）——这是一款专为金融机构设计的许可制 Layer 1 区块链。GCUL 与 CME 集团合作构建，目标是实现抵押品、保证金和费用的 24/7 全天候结算。

GCUL 的架构揭示了大厂（Big Tech）如何构想机构区块链。它作为谷歌云基础设施上的“账本即服务”（Ledger-as-a-Service）运行，使用基于 Python 的智能合约来降低传统金融开发者的门槛，并仅限通过 KYC 验证的参与者访问。CME 集团预计，经过多年的投资，该计划将在 2026 年达到“中性至正收益”。

摩根大通的多轨战略​

摩根大通（JPMorgan）的 Kinexys 平台或许代表了最宏大的机构区块链战略。2026 年 1 月，摩根大通宣布将 JPM Coin 原生地引入 Canton Network——同时保留其 2025 年 11 月在 Coinbase 的 Base L2（一条公链）上的部署。

这种双重部署极具启发性。横跨许可链和公链轨道的阶段性推广揭示了一种对冲策略：机构既想要私有网络的合规保证，又不希望被永远排除在公链流动性之外。

Ondo Chain：混合实验​

Ondo Finance 推出了 Ondo Chain，这是一个专为机构级 RWA（现实世界资产）代币化而构建的 Layer 1。Ondo Chain 的迷之处在于它尝试桥接这两个世界。该网络使用许可制验证者——受监控以防止抢先交易的机构资产管理公司和经纪交易商——但旨在保持公链的部分开放性。

在贝莱德（BlackRock）、PayPal、摩根士丹利（Morgan Stanley）、富兰克林邓普顿（Franklin Templeton）和谷歌云的支持下，Ondo Chain 的验证者名单读起来就像一份传统金融的名流录。该项目将自己定位为合规优先的公链，目标是麦肯锡（McKinsey）预计到 2030 年将达 16 万亿美元的 RWA 代币化市场。

公链共和国​

在机构建造围墙花园的同时，公链也在经历着自己的机构化时刻——只不过是以完全不同的方式。

DeFi 的 1400 亿美元底座​

以太坊占据了 DeFi 总锁定价值（TVL）的约 68%，锚定了一个价值 1400 亿美元的无需许可的借贷、交易和收益生成生态系统。Solana 的 DeFi TVL 已飙升至 92 亿美元，凭借极低的手续费和近乎即时的最终性，足以与主要的以太坊 Layer 2 组合相抗衡。

Coinbase 的 Base L2 已成为加密原生金融与传统金融之间的桥梁，同时托管着摩根大通的 JPM Coin 和散户 DeFi 协议。六只 Solana 现货 ETF 已在美国上市，管理资产规模（AUM）达 6.38 亿美元。贝莱德已提交了以太坊质押 ETF 的申请。

这些不再是小众实验。公链现在的每日结算量已超过许多区域性证券交易所。而且它们是在没有任何许可制看门人的情况下完成的。

无需许可的优势​

公有链提供了一种许可链网络在结构上无法提供的特性：可组合性。以太坊上的借贷协议可以作为另一个协议中的抵押品，进而进入收益聚合器，并连接到跨链桥——所有这一切都无需任何一方请求另一方的许可。

这种可组合性产生了随时间叠加的网络效应。以太坊上的每一个新协议都使现有协议变得更有价值。相比之下，许可链网络在设计上就是孤岛化的。Canton 的隐私模型阻碍了推动 DeFi 创新的那种开放式可组合性。

其结果是一种根本性的权衡：许可链优化了机密性与合规性；公有链则优化了可组合性与无需许可的创新。

700 万亿美元的问题​

这种分歧并非学术讨论。它直接映射了全球金融市场的结构。

仅全球衍生品市场的名义价值估计就达 700 万亿美元。再加上 130 万亿美元的债券市场、110 万亿美元的股票市场以及 12 万亿美元的另类资产——你所面对的是近一千万亿（quadrillion）美元的金融工具，理论上它们都可以被代币化。

许可链正在占据该市场的受监管端：证券结算、保证金管理、银行间的跨境支付以及机构托管。这些用例需要目前只有许可链架构才能提供的隐私、合规和对手方控制。

与此同时，公有链主导了 1,400 亿美元的 DeFi 市场、3,000 亿美元的稳定币市场，以及一个已经突破 260 亿美元的新兴代币化国债市场。在开放性、全球可访问性和程序化可组合性比监管孤岛更重要的地方，公有链表现卓越。

令人不安的事实是，世界上大部分金融价值可能会首先通过许可链轨道流动——仅仅是因为控制这些资产的机构不会将它们转移到自己无法控制的系统中。但创新——新的金融原语、新颖的市场结构、成为未来标准的实验——绝大多数都起源于公有链。

如果说这种分歧创造了两个平行的经济体，那么 Chainlink 的跨链互操作性协议（CCIP）就是连接它们的最严肃尝试。

CCIP 目前通过单一集成点连接了 60 多个公有链和私有链。它的机构采用率非常惊人。英格兰银行（Bank of England）在其同步实验室（Synchronisation Lab）中使用 CCIP。巴西央行和香港金融管理局利用 Chainlink 完成了两个央行之间的首次跨境、跨链交易实验。澳新银行（ANZ Bank）通过 CCIP 促进了澳元与香港 e-HKD 稳定币之间的跨货币支付。

最重要的是，Swift——连接全球 11,500 家银行的消息网络——在 2025 年 11 月使其成员机构能够将区块链钱包地址附加到支付消息中，并通过现有基础设施在公有链和私有链上结算代币化资产。Chainlink CCIP 为这种整合提供了核心支撑。

这是两个世界之间的连接纽带。当一个代币化债券在 Canton 上结算，但需要在以太坊的 DeFi 协议中作为抵押品时，CCIP 提供了翻译层。当一家银行在其私有账本上发行稳定币，但客户需要在公开市场进行部署时，CCIP 负责处理带有合规元数据的跨链传输。

两个经济体会趋同吗？​

乐观的观点认为，许可链与公有链的分离是一个过渡阶段。随着公有链的成熟、隐私功能的增加（以太坊计划中的屏蔽交易、NEAR 的机密意图、StarkWare 的 STRK20）以及合规工具的开发（ERC-3643、链上身份验证），机构将逐渐从许可链网络迁移到满足其要求的公有基础设施。

目前已经出现了这种趋同的早期迹象。摩根大通（JPMorgan）同时在 Canton 和 Base 上进行部署。Ondo Chain 将许可验证者与公开可访问性相结合。贝莱德（BlackRock）为其代币化基金选择了以太坊（通过 BUIDL），而不是构建私有链。

悲观的观点则认为，这种分裂将变得永久化。银行花费数十年时间构建封闭系统，正是因为它们不希望进行公开竞争。如果 Canton 和 GCUL 提供了机构所需的一切——结算、合规、隐私和控制——那么它们就没有动力将这些工作流程暴露在公有链的不可预测性之下。

最可能的结果介于这两个极端之间：一种分层架构，其中许可链网络处理受监管资产的结算，公有链作为创新和流动性层，而像 CCIP、LayerZero 和 Wormhole 这样的互操作性协议则负责两者之间的转换。

这就像互联网本身。公共互联网处理世界上大部分的通信，但银行、政府和军事组织运行着私有网络，并通过受控的网关连接到公共互联网。区块链金融可能会遵循同样的拓扑结构。

对开发者和投资者的意义​

这种分化创造了截然不同的机会集：

  • 对于机构开发者：许可链市场由企业销售周期、监管护城河和关系驱动的分发渠道主导。Canton、GCUL 和 Kinexys 正在招聘合规工程师和机构销售团队，而不是 Solidity 开发者。

  • 对于 DeFi 开发者：公链创新仍然是创建新金融原语的最佳路径。可组合性优势意味着，Ethereum 或 Solana 上的突破可以实现许可链根本无法企及的采用速度。

  • 对于投资者：互操作性层——连接公链和私有链的协议——可能是杠杆率最高的赌注。如果两种经济体都在增长但保持独立，连接它们的桥梁将从每一笔跨界交易中获取价值。

  • 对于用户：这种分裂意味着不同的准入门槛将持续存在。散户用户在全球范围内访问公开的 DeFi。机构级产品越来越多地运行在需要资格认证或 KYC 的许可轨道上。美国的监管明确性（GENIUS Act，SEC-CFTC "Project Crypto"）将决定这两个世界之间的边界变得多么具有渗透性。

平行增长的悖论​

这是区块链演进中最深刻的讽刺：旨在消除中间机构的技术却创造了一类新的中间机构。Canton、GCUL 和 Kinexys 是作为具有成员资格要求的专属俱乐部运行的区块链网络。

然而，公链继续证明无许可金融可以大规模运作。1400 亿美元的 DeFi TVL、3000 亿美元的稳定币、数百万日活跃用户——这一切都没有任何单一的准入控制机构。

两个系统都在增长。两个系统都在成熟。而且两个系统都在为各自的用户解决实际问题。问题不在于哪种区块链模式将占据主导地位——而在于两个建立在相同加密学基础上但由完全不同哲学治理的平行金融系统，能否共存并相互补充。

到 2026 年，答案似乎是肯定的。但开放与控制之间的张力——自中本聪白皮书发布以来就定义了区块链的同一种张力——远未得到解决。

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