2025 年加密货币大灭绝：1160 万个代币失效，但行业从未如此强大
2025 年归零的代币数量超过了加密货币此前历史的总和。根据 CoinGecko 的数据，仅在这一年就有 1156 万个加密项目崩溃——占 2021 年至 2025 年间记录的所有代币失败案例的 86.3%。然而在同一时期，贝莱德（BlackRock）的比特币 ETF 积累了超过 540 亿美元的资产，摩根大通（JPMorgan）在公有链上推出了其首个代币化基金，86% 的机构投资者报告称已持有或计划配置数字资产。
这种悖论——最严重的代币灭绝事件与最强劲的机构采用浪潮同时发生——并非自相矛盾。这是一个信号，表明加密货币正在经历同样的残酷成熟过程，正是这种过程将互联网泡沫转化为现代互联网经济的基石。
惨剧背后的数字
如果没有背景信息，2025 年代币坟场的规模将难以想象。从 2021 年到 2025 年，上市加密货币项目的总数从 428,383 个激增至近 2020 万个。其中超过一半（53.2%）现在已经死亡。
逐年轨迹揭示了加速崩溃的过程：
- 2021 年：2,584 个代币失败
- 2022 年：213,075 个代币失败
- 2023 年：245,049 个代币失败
- 2024 年：1,382,010 个代币失败
- 2025 年：11,564,909 个代币失败
相比 2021 年，2025 年的数量增长了 4500 倍。仅第四季度就占了 770 万个失败案例——占整个五年期间所有记录项目死亡总数的 34.9%。
Pump.fun 与一次性代币时代
这种代币死亡爆发式增长的最大单一驱动因素是代币创建门槛的急剧降低。像 Pump.fun 这样在 2024 年 1 月推出的平台，让任何人在没有任何编程知识的情况下，都能在几分钟内创建基于 Solana 的代币。到 2025 年底，Pump.fun 已生成超过 1190 万个代币，并在市场上涨期间占据了 Solana 所有成功“毕业”上所代币的 75-80%。
结果不出所料：根据 Solidus Labs 的研究，在 Pump.fun 上发行的代币中，约 98.6% 表现出了“抽地毯”（rug-pull）行为。虽然 Pump.fun 的联合曲线模型在技术上防止了某些类型的流动性抽地毯（成功毕业的代币其流动性池代币会被销毁），但创作者通常在发布后立即抛售自己持有的代币。
这不是创新——这是投机的工业化。Pump.fun 的日收入在 2025 年 1 月 24 日达到 1580 万美元的巅峰，这主要受到病毒式代币和 Solana 市场飙升的推动，随后随着模因币（meme coin）狂 热耗尽燃料，到 2025 年底日收入下降至约 100 万美元。
10 月 10 日：杠杆归零之日
第四季度的崩溃并非循序渐进。它有一个催化剂：2025 年 10 月 10 日——加密货币历史上最具破坏性的单日清算事件。
当特朗普总统通过 Truth Social 宣布对所有中国进口商品征收 100% 关税，使对华总关税达到 130% 时，冲击波以非凡的力量席卷了加密市场。比特币日内暴跌超过 12%，从约 122,000 美元跌至约 113,600 美元，在某些交易所甚至一度跌破 102,000 美元。XRP、Solana 和 Dogecoin 等主流山寨币跌幅在 15% 至 24% 之间。
24 小时内，160 万交易者的 190 亿美元杠杆头寸被清算——这是加密货币历史上最大的一次单日去杠杆事件。连环清算机制表现得极其机械化：强制平仓触发了市场卖单，卖单推低了价格，进而触发了下一波清算，形成了一个自我强化的螺旋，暴露了市场杠杆基础设施的脆弱性。
对于那些最脆弱的代币——数百万个流动性薄弱、没有实际用途的模因币和实验性项目——10 月 10 日是一场灭绝级的事件。2025 年第四季度失败的 770 万个代币中，绝大多数是那些无法在随后的流动性枯竭中生存下来的项目。
互联网泡沫类比是真实的——而且看涨
人的本能是看到 1160 万个死掉的代币，就得出加密货币已经失败的结论。但这种解读忽视了正在发生的历史规律。
在互联网泡沫破裂期间，纳斯达克从 2000 年 3 月的峰值下跌了 78%。数百家互联网公司消失了：Pets.com、Webvan、eToys、Boo.com。“互联网已死”的言论在主流媒体中占据了数年之久。
实际发生的是一场大灭绝，为亚马逊、谷歌以及最终成为现代经济支柱的公司扫清了道路。技术本身从未是问题——问题在于建立在其之上的投机过剩。
2025 年的加密货币遵循了同样的剧本。当 1160 万个代币死亡时，底层基础设施正达到两年前都无法想象的里程碑：
- **贝莱德的 iShares 比特币信托（IBIT）**管理的资产规模（AUM）超过 540 亿美元，占所有现货比特币 ETF 资产的约 59%
- 美国现货比特币 ETF 到 2025 年底共吸引了超过 1150 亿美元的资产
- **摩根大通（JPMorgan Chase）**在以太坊上推出了其首个代币化货币市场基金 MONY，并注入了 1 亿美元的银行自有资金
- 86% 的受访机构投资者报告称已经持有或计划持有数字资产
- 96% 的机构投资者对区块链技术的长期价值表示坚信
那些死掉的代币绝大多数都是加密货币领域的 Pets.com——它们是没有潜在价值主张的投机载体，在几分钟内被创建，又同样迅速地被抛弃。
哪些项目幸存了下来，为什么这很重要
这次大灭绝并非偶然。它遵循着清晰的模式：具有真实效用、真实用户和可持续经济模型的项目幸存了下来。其他一切都沦为了炮灰。
在这场浩劫中蓬勃发展的类别揭示了加密货币的实际价值所在：
稳定币基础设施 继续迈向普及。稳定币关联卡的支出同比增长 673%，达到 45 亿美元，而 B2B 稳定币支付达到了 2260 亿美元。Mastercard 与 85 多家公司启动了加密货币合作伙伴计划（Crypto Partner Program）。Circle 和 Tether 在多个司法管辖区扩展了其合规版图。
机构级 DeFi 显著成熟。Aave 的 TVL 突破了 240 亿美元。代币化真实世界资产（RWA）超过了 265 亿美元。欧洲首个受监管的 DLT 交易场所在 AMINA Bank 和 21X 的支持下上线。
比特币作为储备资产 获得了企业的合法认可。Strategy（原 MicroStrategy）的持仓量突破了 738,000 BTC。多家公司启动了以太坊储备策略。“数字黄金”的叙事在之前曾拒绝它的资产配置者中得到了巩固。
Layer 2 扩容 兑现了其承诺。在优化后的 Rollup 上，交易成本降至 0.001 美元以下。Base 在 L2 中占据了 46% 的 DeFi TVL。处理数百万次交易的基础设施变得真正廉价且高效。
悖论的化解
创纪录的机构采用与前所未有的代币失败并存，这实际上并不矛盾。这正是市场在做它该做的事：剧烈地去伪存真，将信号与噪音分离。
那 1160 万个归零的代币只是噪音——是无门槛的代币创建与投机狂热结合的副产品。它们的灭亡并不代表区块链技术的失败，就像 Pets.com 的倒闭并不 代表互联网的失败一样。
2025 年证明了加密行业已经分化为两个截然不同的经济体。一个是投机层——迷因币（meme coins）、拉盘砸盘计划（pump-and-dump schemes）以及纯粹为了博彩而存在的低质量代币。这一层经历了大规模灭绝，并且随着代币创建的新鲜感消失和监管框架的收紧，可能会继续萎缩。
另一个是基础设施层——稳定币、代币化资产、机构级 DeFi 和企业级区块链应用。这一层不仅在幸存，而且正在加速发展。公开市场对加密公司的重新开放、支付网络持续采用稳定币，以及准入工具的多样化，都指向一个已经超越投机周期、进入运营可持续阶段的行业。
未来展望
如果互联网泡沫的类比成立——并且所有结构性指标都表明确实如此——那么大灭绝后的加密景观将由少数捕获指数级更多价值的项目来定义。从互联网泡沫残骸中崛起的 FAANG 公司不仅恢复到了崩溃前的水平，还成长为全球经济的主导力量。
幸存下来的 2025 年加密项目正处于类似的轨迹上。随着通过 SEC-CFTC 的“加密项目（Project Crypto）”倡议和《GENIUS 法案》等框架推动监管清晰化，随着机构资本通过质押 ETF 和代币化基金深化其承诺，以及基础设施成本下降到使真实世界应用变得可行的水平，这场大灭绝的幸存者们拥有了那 1160 万个已归零同行从未有过的东西：一条通往大规模采用的可持续路径。
这次大灭绝并非加密货币的终结。它是“开始的结束”。
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