生息稳定币在 2026 年成为 DeFi 的核心抵押品类型
在 DeFi 中闲置的每一美元，现在都是在亏损。这种认知——由直接嵌入稳定币代币中的 4-5% 收益率所驱动——触发了去中心化金融历史上最快的抵押品迁移。在短短 12 个月内，计息稳定币（yield-bearing stablecoin）的供应量翻了一倍多，该领域有望在 2026 年底突破 500 亿美元。
这种转变并非微不足道。曾经接受 USDC 和 USDT 作为基础抵押品的协议，现在正默认转向它们的生息“表亲”——sUSDe、sUSDS、syrupUSD——因为当存在 4% 的替代方案时，接受零收益的稳定币对借贷堆栈中的每个参与者来说，无异于错失良机。
计息稳定币爆发背后的数据
计息稳定币市场在两年内增长了约 13 倍。仅 Ethena 的 sUSDe 就拥有 34.7 亿美元的市值和 4.3% 的 APY，而 Sky Protocol 的 sUSDS 市值为 45.8 亿美元，存款利率为 4.25%。这两大项目共同占据了计息稳定币市场 58% 的份额——该类别仅在 2025 年就向持有者发放了超过 2.5 亿美元的奖励。
在这些头条数据背后，机构国库（institutional treasury）的故事更为引人注目。在过去的一年里，机构国库策略中持有的计息稳定币从 95 亿美元增长到 200 多亿美元，平均收益率接近 5%。对于管理着数百万美元国库的 DAO 来说，计算逻辑很简单：在 sUSDS 提供 4.25% 收益的情况下持有零收益的 USDC，意味着每年将放弃数十万美元的收入。
更广泛的稳定币市场提供了背景。稳定币总市值已达到 3110 亿美元，DeFi 流动性池的日交易量平均为 2983 亿美元——环比增长 78.2%。计息变体正在夺取这一流量中日益增长的份额。
Aave 的 56.5% 借贷垄断与抵押品升级
没有哪个协议比 Aave 更能体现抵押品的转变。这位借贷巨头现在占据了 DeFi 总债务的 56.5%——根据某些指标，其份额已攀升至 62.8%，这是自 2020 年以来首次有单一协议突破 50% 的门槛。
Aave 的主导地位建立在稳定币流动性之上。该协议捕获了以太坊上超过 80% 的 USDT 和 USDC 存款，这转化为约 200 亿美元的稳定币存款，为其超过一半的借贷活动提供了动力。凭借超过 1 万亿美元的累计贷款发起额和 400 亿美元的 TVL，Aave 不仅仅是一个借贷协议，更像是 DeFi 的中央银行。
计息抵押品的整合加速了这种集中化。Aave 对 Ethena 的 USDe 和 sUSDe、Maple 的计息代币以及 Sky 的 sUSDS 的支持，意味着借款人可以在提供赚取收益的抵押品的 同时获得贷款。这有效地降低了净借款成本——这是一种结构性优势，正将资金从仍局限于传统稳定币的竞争对手那里吸引过来。
当然，风险在于集中。持有超过 50% DeFi 未偿债务的单一协议创造了一个系统性的反馈回路。支持 Aave 数十亿美元头寸的 4.6 亿美元安全模块引发了人们的疑问：该系统的保险与其规模相比是否充足。
Morpho V2：固定利率终于来到 DeFi
如果说 Aave 代表了 DeFi 借贷的集中化，那么 Morpho V2 则代表了它的下一次进化。经过一年多的开发，Morpho 的第二个主要版本引入了 DeFi 显着缺乏的东西：具有市场驱动定价的固定利率、固定期限贷款。
传统的 DeFi 借贷依赖于算法利率曲线——利用率上升，利率上升。这种模式适用于浮动利率借贷，但对于需要可预测融资成本的机构用户来说却行不通。Morpho V2 通过完全外化利率定价解决了这个问题，允许贷款人和借款人直接协商条款。
计息抵押品的影响是巨大的。V2 支持单一资产、多种资产或整个投资组合作为抵押品，包括现实世界资产（RWA）和利基代币。持有 sUSDS 的企业国库现在可以以固定利率进行定期借贷，使用计息稳定币作为抵押品，在整个贷款期间继续产生回报。
Coinbase 与 Morpho 的整合已经在规模上验证了这一模型。自从在 Base 上通过 Morpho 推出加密质押贷款以来，Coinbase 已发起了超过 12 亿美元的 USDC 贷款，目前活跃贷款超过 8 亿美元。用户可以通过 Coinbase 应用程序以 ETH 为抵押借入高达 100 万美元，而 Morpho 在底层处理协议机制。
这种 Coinbase-Morpho 合作伙伴关系指向了一个更广泛的趋势：传统金融界面为主流用户封装 DeFi 协议。终端用户从不直接与智能合约交互——他们看到的是 Coinbase 的贷款产品——但链上借贷的资本效率和透明度为这种体验提供了动力。
Maple Finance ：从 1.81 亿美元到 40 亿美元的存款规模
Maple Finance 的发展轨迹体现了机构对计息稳定币产品的渴求。该协议的存款已突破 40 亿美元，其中 syrupUSDC 占存款额的 63% ，syrupUSDT 贡献了另外的 27% 。
增长数据说明了一切：
- 2025 年未偿贷款增长了 8 倍
- 第二季度存款激增 225% ，借款增长超过 250%
- 年初至今存款增长 701% ，未偿贷款攀升 1,118%
- 活跃贷款达到约 24 亿美元，其中 70% 通过 syrupUSD 产品流转
Maple 的 CEO 为 2026 年设定了 1 亿美元的年度经常性收入目标 —— 对于一个 DeFi 协议来说，这野心勃勃，但其发展轨迹支撑了这一目标。2025 年第四季度的收入达到 660 万美元，同比增长 533% ，该协议正致力于成为链上机构信贷的标杆。
Maple 模式的独特之处在于其对私募信贷供应的关注。与 Aave 的无许可借贷池不同，Maple 会筛选借款人 —— 通常是加密原生机构、做市商和交易公司 —— 并通过结构化资金池承销贷款。这种混合模式结合了 DeFi 的资本效率与 传统的信用评估，产生的收益证明了其稳定币产品上 “计息” 标签的价值。
跨大西洋监管分歧：谁有权赚取收益？
计息稳定币的快速增长与一个根本性的监管问题产生了冲突：是否应允许稳定币持有者赚取回报？
答案取决于地理位置 —— 欧盟和美国做法之间的分歧正在创造一个跨大西洋的套利机会。
MiCA 的立场 是明确的。欧盟的《加密资产市场监管法案》（MiCA）现已全面运作，对发行人授权的最后期限为 2026 年 7 月 1 日。该法案明确禁止稳定币发行人向持有者支付利息、收益、股息或其他回报。这一禁令旨在维持支付工具与投资产品之间的明确界限，防止稳定币与银行存款争夺追求收益的资本。
GENIUS 法案 在表面上与 MiCA 趋同 —— 它同样禁止获准发行人仅根据持有支付稳定币而支付回报。但美国的模式更为微妙。虽然发行人不能直接支付收益，但没有任何规定阻止 DeFi 协议通过借贷、质押或流动性供应来提供稳定币收益。其区别在于发行人支付收益（被禁止）与市场产生收益（被允许）之间。
这种监管架构创建了一个双层系统。在发行人层面，USDC 和 USDT 仍然是零收益的支付工具。在协议层面，sUSDe、sUSDS 和 syrupUSD 将这些基础稳定币封装在监管机构尚未明确解决的收益生成策略中。
白宫召集银行、加密货币公司和监管机构举行了闭门会议，以解决内部人士所谓的 “收益/奖励僵局”。银行担心如果稳定币提供具有竞争力的回报，会导致存款流出；加密货币公司则认为收益功能对比特币的普及至关重要。这场辩论的结果将决定计息稳定币是继续作为一种 DeFi 原生现象，还是扩展到主流金融领域。
对于欧洲项目，MiCA 的收益禁令促使了战略转型。由包括法国巴黎银行（BNP Paribas）和荷兰国际集团（ING）在内的 12 家主要欧盟银行组成的 Qivalis 财团，正明确围绕结算效用而非收益生成来构建其欧元稳定币，将监管限制视为设计参数而非阻碍。
下一步：抵押品标准将永久改变
从零收益稳定币向计息稳定币作为 DeFi 默认抵押品类型的迁移并非一种趋势，而是一次相变。一旦协议、财库和机构用户体验过被动赚取 4-5% 收益的抵押品，要回到零收益的替代品就需要一个明确的理由，而不仅仅是惯性。
到 2026 年，以下几项进展将加速这一转变：
- Morpho V2 的全面启动 将为计息抵押品带来固定利率借贷，开启浮动利率协议无法服务的机构用例
- Aave V4 的枢纽辐射式（hub-and-spoke）架构 将深化计息稳定币在其多链部署中的整合，目标是实现 10 亿美元的 RWA 抵押品规模
- 代币化国债支持 将越来越多地取代算法机制 —— 贝莱德（BlackRock）的 BUIDL 管理资产规模达 23 亿美元，以及 Maple 的机构信贷池表明，DeFi 抵押品正与美国政府债务趋同
- 监管明晰化 ，包括《GENIUS 法案》（2027 年初生效）和 MiCA 执法（2026 年 7 月），将界定收益分配的边界，通过将合规收益产品引入传统金融，有可能扩大可触达市场
2026 年计息稳定币规模达到 500 亿美元的预测可能还比较保守。在 3110 亿美元的稳定币总供应量中，目前只有一小部分在产生收益，转换机会以千亿计。问题不再是计息稳定币是否会主导 DeFi 抵押品，而是最后的守旧者会以多快的速度完成迁移。
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