Qivalis：12 家欧洲银行正在构建欧元稳定币，以打破美元的主导地位
欧洲 12 家最大的银行——包括法国巴黎银行（BNP Paribas）、荷兰国际集团（ING）、裕信银行（UniCredit）、西班牙对外银行（BBVA）和凯克萨银行（CaixaBank）——已联手成立了一家名为 Qivalis 的合资企业，计划于 2026 年下半年推出锚定欧元的稳定币。该倡议代表了迄今为止机构层面最具雄心的挑战，旨在打破美元在规模达 3,000 亿美元的稳定币市场中近乎绝对的主导地位。与以往试图撼动 USDT 和 USDC 地位的尝试不同，这一次的行动拥有其前辈们所缺乏的东西：一个旨在偏向该项目的监管框架。
稳定币之战多年来一直是 Tether 和 Circle 之间的两强争霸。但随着欧盟《加密资产市场法案》（MiCA）于 2026 年 7 月 1 日进入全面实施阶段，欧洲机构迎来了一个按自己的规则重写数字货币规则的窗口。
欧洲想要解决的美元问题
超过 90% 的所有法币抵押稳定币均以美元计价。仅 Tether 的 USDT 市值就约为 1,400 亿美元，而 Circle 的 USDC 则持有另外 600 亿美元。这两个代币共同控制了整个稳定币市场 93% 以上的份额。
对于欧洲决策者和金融机构而言，这不仅代表着竞争失衡，更是一种结构性依赖。每一笔通过 USDT 或 USDC 结算的欧元计价交易，实际上都流经了美元基础设施。在欧元区内部使用美元稳定币作为中介进行跨境支付，会产生汇率风险、监管摩擦，并悄然侵蚀货币主权。
相比之下，欧元稳定币市场仍然微不足道。欧元挂钩稳定币的总市值约为 9.15 亿美元，不到美元稳定币总额的 0.5%。Circle 的 EURC 在这一领域领先，拥有约 62% 的市场份额，在短短 12 个月内从 17% 增长到 40% 以上。但即使在 4.51 亿美元的历史最高点，EURC 与其美元计价的兄弟产品相比也只是零头。
这种不对称正是 Qivalis 旨在纠正的目标。
Qivalis 财团内部详情
Qivalis 正式成立于 2025 年 9 月，当时九家欧洲银行——ING、裕信银行（UniCredit）、凯克萨银行（CaixaBank）、丹斯克银行（Danske Bank）、奥合国际银行（Raiffeisen Bank International）、比利时联合银行（KBC）、瑞典北欧斯安银行（SEB）、德卡银行（DekaBank）和塞拉银行（Banca Sella）——创建了一家合资企业，旨在开发共享的欧元稳定币。作为欧洲资产规模最大的银行，法国巴黎银行（BNP Paribas）于 2025 年 12 月加入，为该合资企业带来了显著的机构公信力。西班牙对外银行 （BBVA）于 2026 年 2 月紧随其后，搁置了其独立的稳定币项目，转而采用财团合作模式。德国最大的合作银行 DZ 银行也加入了这一由 12 名成员组成的联盟。
该合资企业由 Coinbase 德国前负责人 Jan Sell 领导，他为银行业财团带来了加密原生的运营经验。传统银行业实力与加密行业专业知识的结合是刻意为之的——Qivalis 旨在两个领域都能信誉良好地运作。
储备架构
Qivalis 稳定币将与欧元 1:1 挂钩，由两层储备结构支持：
- 至少 40% 存放在财团成员机构的银行存款中
- 剩余部分 分配给高质量、短期的欧元区主权债券，分散在欧盟各成员国
这种储备设计与 Tether 和 Circle 的方法有本质区别。通过将大部分储备存放在财团银行自己的存款中，Qivalis 创造了一个自我强化的循环：稳定币为成员银行产生存款，而成员银行反过来又为稳定币提供支撑。主权债券分配则在保持 MiCA 要求的低风险属性的同时，提供了流动性和收益。
监管策略
Qivalis 已根据 MiCA 向荷兰中央银行（De Nederlandsche Bank）申请了电子货币机构（EMI）牌照。一旦获得批准，该牌照将授予“通行权（passporting rights）”——允许该稳定币在所有 27 个欧盟成员国运营，无需额外授权。
这是一个关键的战略优势。单一的 MiCA 牌照即可提供全大陆的准入，而无需在 27 个不同的监管 体系中摸索。财团还正在与加密货币交易所、市场专家和流动性提供商进行积极讨论，以确保稳定币推出时具备实现即时市场关联的分发基础设施。
MiCA：欧洲的监管利器
Qivalis 推出的时机并非巧合。欧盟《加密资产市场法案》（MiCA）正接近其 2026 年 7 月 1 日的最终执法截止日期，之后所有加密资产服务提供商（CASP）必须保持全面合规。针对稳定币发行方，MiCA 特别规定：
- 全额储备支持，并赋予持有者赎回权
- 与代币流通挂钩的流动性和报告义务
- 通过国家监管机构获得的许可要求
- 储备构成和审计的透明度标准
这些要求创造了一个合规护城河，有利于资本雄厚、受监管的机构，而非加密原生发行方。Circle 早就意识到了这一点，成为首家通过法国 EMI 牌照实现 MiCA 合规的全球稳定币发行方。相比之下，Tether 对欧洲监管参与采取了更为谨慎的态度，使其长期的 MiCA 战略充满不确定性。
对于 Qivalis 而言，MiCA 不是负担，而是商业模式。财团的成员银行已经受到远为严格的银行业监管。对于习惯于巴塞尔协议 III 资本充足率标准、SEPA 支付合规和欧洲央行监管的机构来说，MiCA 的要求相对较轻。
然而，2026 年出现了一个新的复杂情况。从 3 月起，电子货币代币托管和转账服务可能需要同时获得 MiCA 授权和《支付服务指令 2》（PSD2）下的独立支付服务许可。这种双重许可要求可能会使小型发行方的合规成本翻倍——但对于已经持有 PSD2 许可的 Qivalis 成员银行来说，这创造了又一个竞争优势。
竞争格局
Qivalis 并不是进入一个空白领域。它面临着来自多个方向的竞争。
Circle 的 EURC
Circle 的欧元稳定币在符合 MiCA 标准的欧元稳定币类别中已经建立了显著的先发优势。EURC 在欧元稳定币中的市场份额已飙升至 62%，其在包括 Ethereum、Solana 和 Base 在内的主要区块链上的存在为其提供了广泛的 DeFi 可访问性。Circle 现有的合规基础设施、在 USDC 上经过验证的往绩以及成熟的交易所关系，使其成为待超越的现有领先者。
SG-Forge（法国兴业银行）
法国兴业银行（Société Générale）的区块链子公司推出了 EUR CoinVertible (EURCV)，作为早期的符合 MiCA 标准的欧元稳定币。虽然规模较小，但它证明了欧洲主要银行将稳定币市场视为具有战略重要性的领域。
美元稳定币
最强大的竞争并非来自其他欧元稳定币，而是来自美元本身。只要加密市场主要以美元对定价，有利于美元稳定币的网络效应就很难克服。交易者、DeFi 协议和交易所都围绕 USDT 和 USDC 构建了其基础设施。切换成本是切实存在的。
银行背景的稳定币真的能赢吗？
财团主导的金融科技项目的历史至多只能说是毁誉参半。银行业的往绩包括像 R3 Corda 财团这样的备受瞩目的失败案例，以及各种产生的博文和新闻稿多于产品的区块链合资企业。
Qivalis 面临着几个真正的挑战：
流动性引导。 稳定币的效用与其流动性成正比。如果没有主要交易所的深度订单簿以及对 DeFi 协议的集成，即使是完全足额抵押的稳定币也将难以吸引用户。Qivalis 积极的交易所合作伙伴关系讨论表明该财团理解这一点，但执行力将决定成败。
DeFi 集成。 加密生态系统运行在可组合性之上。如果 Qivalis 稳定币不能在 Aave 上用作抵押品、在 Uniswap 上交易或存入 Maker 金库，它将始终是一个利基结算代币，而不是一种加密原生货币。构建这些集成需要与社区和治理流程互动，而这些流程的运作方式与传统银行业大不相同。
速度和敏捷性。 一个拥有十二家银行、且向央行提交监管许可申请的财团，其行动速度无法达到加密行业的速度。Circle 可以在几天内发布产品更新；而银行财团对于同样的更改可能需要数月的内部治理审批。
美元引力阱。 即使 Qivalis 执行得无懈可击，欧元稳定币市场也仅占稳定币总市值的不到 0.5%。要获得有意义的市场份额，不仅需要好的产品，还需要加密市场定价方式的根本性转变。
为什么这次可能会有所不同
尽管面临这些挑战，几个结构性因素对 Qivalis 有利。
监管利好。 MiCA 创造了一个合规门槛，这对新入场者来说很昂贵，但对现有银行来说却很便宜。随着 2026 年监管的收紧，不受监管的稳定币发行商可能面临欧洲交易所的下架，从而创造市场份额机会。
机构需求。 欧洲机构投资者、企业司库和支付处理器对比特币计价的数字结算需求日益增长。由银行支持且符合 MiCA 标准的稳定币消除了令许多机构对加密原生发行商望而却步的交易对手风险担忧。
跨境支付。 SEPA 集成可以使 Qivalis 稳定币在欧洲内部支付中比需要货币转换的美元稳定币更有用。如果该代币能够实现即时 SEPA 结算，它就解决了一个 USDT 和 USDC 无法满足的真实市场需求。
主权货币担忧。 欧洲央行多次对比特币稳定币的霸权侵蚀货币政策传导表示担忧。虽然欧洲央行正在开发自己的数字欧元 (CBDC)，但由银行支持的欧元稳定币可以作为私营部门的桥梁，潜在地获得监管支持。
更宏大的图景：稳定币区域化
Qivalis 是区域性稳定币计划更广泛趋势的一部分。日本的 JPYC 在由索尼银行支持的 B 轮融资中筹集了 1,200 万美元，用于日元稳定币基础设施。香港正在制定自己的稳定币框架。多个司法管辖区正在认识到，稳定币的统治地位意味着对金融基础设施的控制。
问题在于稳定币市场是会走互联网的道路——少数全球平台占据主导地位——还是走传统金融的道路，即区域货币、支付系统和银行网络并存。MiCA 本质上是对后一种模式的监管押注，而 Qivalis 是银行业为使该押注获得回报而进行的最严肃的尝试。
预计到 2026 年底，稳定币流通量将超过 1 万亿美元。如果 Qivalis 能够占领欧元区结算流量的哪怕一小部分，它也可以迅速将欧元稳定币市场从不足 10 亿美元增长到数百亿美元。基础设施正在建设。监管正在实施。银行已经投入其中。
欧洲十二家久负盛名的金融机构是否能在区块链速度运行的市场中超越加密原生竞争对手——这是一个价值 3,000 亿美元的问题。
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