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Consensys 2026 年 IPO：华尔街押注以太坊基础设施

· 阅读需 14 分钟
Dora Noda
Dora Noda
Software Engineer

Consensys 已聘请摩根大通 (JPMorgan) 和高盛 (Goldman Sachs) 筹备 2026 年中期的 IPO，这标志着深耕于以太坊核心基础设施的公司首次公开上市。美国证券交易委员会 (SEC) 撤回了针对 Consensys 关于 MetaMask 质押服务的诉讼，为这家估值 70 亿美元的公司进入公开市场扫清了最后的监管障碍。

这不仅仅是又一家加密货币公司上市——它是华尔街对以太坊基础设施层的直接敞口。MetaMask 每月服务超过 3,000 万用户，占据了 Web3 钱包 80-90% 的市场份额。Infura 每月为主要协议处理数十亿次 API 请求。其商业模式是：基础设施即服务 (IaaS)，而非投机性的代币经济学。

此次 IPO 的时机利用了监管的明确性、机构对区块链敞口的胃口以及成熟的营收能力。但盈利挑战依然存在：一家以用户至上工具起家的公司，如何在不疏远使其成功的去中心化精神的前提下，转型为符合华尔街预期的利润率？

Consensys 帝国：整合在同一屋檐下的资产​

Consensys 由以太坊联合创始人 Joseph Lubin 于 2014 年创立，运营着单一所有权下最全面的以太坊基础设施栈。

MetaMask： 占据 Web3 用户 80-90% 市场份额的自托管钱包。超过 3,000 万月活跃用户访问 DeFi、NFT 和去中心化应用。2025 年，MetaMask 增加了原生比特币支持，巩固了其多链钱包的定位。

Infura： 每月处理数十亿次 API 请求的节点基础设施。包括 Uniswap、OpenSea 和 Aave 在内的主要协议都依赖于 Infura 可靠的以太坊和 IPFS 访问。根据每 200,000 次请求每月 40-50 美元的费用计算，估计年收入为 6,400 万美元。

Linea： 2023 年推出的 Layer 2 网络，在保持以太坊安全性的同时提供更快、更便宜的交易。其战略定位是 Consensys 自己的扩展解决方案，旨在捕捉 L2 普及带来的价值。

Consensys Academy： 提供由讲师指导的 Web3 技术课程的教育平台。通过课程费用和企业培训计划获得持续性收入。

这种结合打造了一家垂直整合的以太坊基础设施公司：面向用户的钱包、开发者 API 访问、扩展基础设施以及教育。每个组件都相互加强——MetaMask 用户驱动了 Infura 的 API 调用，Linea 为 MetaMask 用户提供更便宜的交易，学院 (Academy) 培养了在这些栈上构建的开发者。

营收现实：2.5 亿美元以上的年化收入​

Consensys 在 2021 年预订了“九位数”的营收，据估计 2022 年的年化收入超过 2.5 亿美元。

MetaMask Swaps：印钞机​

MetaMask 的主要盈利方式：对钱包内代币交换收取 0.875% 的服务费。该交换聚合器通过 Uniswap、1inch 和 Curve 等 DEX 路由交易，并从每笔交易中收取费用。

2021 年交换费收入增长了 2,300%，从 1 月的 180 万美元增长到 12 月的 4,400 万美元。到 2022 年 3 月，MetaMask 每月产生约 2,100 万美元的收入，相当于年收入 2.52 亿美元。

该模式之所以奏效，是因为 MetaMask 控制了分发渠道。用户信任钱包界面，兑换在应用内完成而无需离开生态系统，且费用在增加便利性的同时与直接使用 DEX 相比仍具竞争力。网络效应不断叠加——更多用户吸引了更多的流动性聚合合作伙伴，从而改善了交易执行并增强了用户留存。

Infura：高利润基础设施​

Infura 采用 SaaS 定价模式：按 API 请求层级付费。该模式具有盈利的可扩展性——每增加一次请求的边际成本趋于零，而定价保持不变。

节点基础设施的月收入估计为 530 万美元（年收入 6,400 万美元）。主要客户包括企业客户、协议团队和开发工作室，他们需要可靠的以太坊访问而无需维护自己的节点。

护城河：切换成本。一旦协议集成了 Infura 的 API 端点，迁移就需要工程资源并带来部署风险。Infura 的运行时间记录和基础设施可靠性创造了超越 API 兼容性的用户粘性。

盈利能力问题​

Consensys 在 2025 年进行了重组，在 IPO 之前削减了成本并精简了业务。据报道，该公司目标融资“数亿美元” 以支持增长和合规。

收入确实存在 —— 但盈利能力仍未得到确认。软件公司在优化利润率之前，通常会投入大量资金用于扩大用户获取和产品开发。IPO 招股说明书将揭示 Consensys 是产生了正向现金流，还是在构建基础设施的同时继续亏损运营。

华尔街更青睐盈利的公司。如果 Consensys 展现出正的 EBITDA 以及可信的利润率扩张前景，机构的兴趣将大幅增加。

监管胜利：SEC 和解​

SEC 撤销了针对 Consensys 关于 MetaMask 质押服务的诉讼，解决了公开上市的主要障碍。

原始争议​

SEC 对 Consensys 采取了多项执法行动：

以太坊证券归类： SEC 调查了 ETH 是否构成未注册证券。Consensys 为以太坊的基础设施进行了辩护，认为这种归类将摧毁整个生态系统。SEC 随后放弃了对 ETH 的调查。

MetaMask 作为未注册经纪人： SEC 指控 MetaMask 的兑换 (Swap) 功能构成了需要注册的证券经纪业务。该机构声称 Consensys 作为未注册经纪人，从 3600 万笔交易（包括 500 万笔涉及加密资产证券的交易）中收取了超过 2.5 亿美元的费用。

质押服务合规性： SEC 质疑 MetaMask 与流动性质押提供商的集成，认为这促进了未注册的证券发行。

Consensys 进行了激烈的反击，提起诉讼以捍卫其业务模式和以太坊的去中心化性质。

解决方案​

SEC 撤回了对 Consensys 的投诉，这是监管方面的重大胜利，为公开上市扫清了道路。和解的时机 —— 与 IPO 准备工作同步 —— 表明这是一种实现市场准入的战略性解决方案。

更广泛的背景：特朗普 (Trump) 的亲加密货币立场鼓励了传统机构参与区块链项目。整个行业的监管透明度有所提高，使得公开上市变得可行。

MASK 代币：未来的货币化层​

Consensys 首席执行官确认 MetaMask 代币即将推出，为基础设施模型增加了代币经济学。

MASK 代币的潜在用途：

治理： 代币持有者对协议升级、费用结构和国库分配进行投票。去中心化治理在安抚加密原生社区的同时，通过代币分配维持公司的控制权。

奖励计划： 激励用户活动 —— 包括交易量、钱包持有时长和生态系统参与度。类似于航空里程或信用卡积分，但具有流动的二级市场。

费用折扣： 为 MASK 持有者降低兑换费用，创造买入并持有的动机。这与币安 (Binance) 的 BNB 模型类似，即持有代币可以降低交易成本。

质押/收入共享： 将 MetaMask 的部分费用分配给代币质押者，将用户转变为与平台长期成功保持一致的利益相关者。

战略时机：在 IPO 前推出 MASK 以确立市场估值和用户参与度，然后在招股说明书中加入代币经济学，展示额外的收入潜力。华尔街看重增长叙事 —— 增加代币层提供了超越传统 SaaS 指标的增值空间。

IPO 剧本：追随 Coinbase 的步伐​

Consensys 加入了 2026 年加密货币 IPO 热潮：Kraken 目标估值为 200 亿美元，Ledger 计划以 40 亿美元上市，BitGo 准备以 25.9 亿美元首次亮相。

Coinbase 的先例确立了可行的路径：展示营收能力、实现监管合规、提供机构级基础设施，并保持强劲的单位经济效益叙事。

Consensys 相对于竞争对手的优势：

基础设施重心： 不依赖于加密货币价格投机或交易量。无论市场状况如何，Infura 的收入依然稳健。在熊市期间，钱包的使用仍在继续。

网络效应： MetaMask 占据 80-90% 的市场份额，形成了复合竞争护城河。开发者会优先为 MetaMask 构建应用，从而增强了用户粘性。

垂直整合： 控制从用户界面到节点基础设施再到扩展解决方案的整个堆栈。比单层竞争对手捕捉到更多的单笔交易价值。

监管透明度： SEC 的和解消除了主要的法律不确定性。清白的监管形象提高了机构的舒适度。

华尔街评估的风险：

盈利时间表： Consensys 能否展示正向现金流或可信的盈利路径？不盈利的公司面临估值压力。

竞争： 钱包战争加剧 —— Rabby、Rainbow、Zerion 等正在争夺用户。MetaMask 能否保持统治地位？

以太坊依赖： 业务成功直接与以太坊的采用挂钩。如果其他 L1 区块链获得市场份额，Consensys 的基础设施相关性可能会下降。

监管风险： 加密货币监管仍在不断演变。未来的执法行动可能会影响业务模式。

70 亿美元估值：公允还是乐观？​

Consensys 在 2022 年 3 月以 70 亿美元的估值筹集了 4.5 亿美元。私募市场的定价并不等同于公开市场的认可。

看涨理由：

  • Infura 拥有超过 2.5 亿美元的年收入且利润率极高
  • 超过 3000 万用户构建了网络效应护城河
  • 垂直整合捕获了整个技术栈的价值
  • MASK 代币增加了潜在的上行空间
  • 以太坊机构化采用正在加速
  • 在有利的市场条件下进行 IPO

看跌理由：

  • 盈利能力未经证实，可能存在持续亏损
  • 钱包领域竞争加剧，市场份额面临威胁
  • 尽管与 SEC 达成和解，但监管仍具不确定性
  • 仅限于以太坊的风险限制了多元化
  • 代币发行可能会稀释股权价值
  • 可比公司（如 Coinbase）的交易价格低于峰值

估值最终可能落在 50 亿至 100 亿美元之间，具体取决于：已证实的盈利能力、MASK 代币的接受度、上市时的市场环境以及投资者对加密货币风险敞口的胃口。

IPO 对加密行业的意义​

Consensys 的上市代表了行业的成熟：基础设施公司达到了公开市场所需的规模，监管框架使合规成为可能，华尔街对提供加密货币风险敞口感到放心，商业模式在投机之外得到了验证。

此次上市将成为首个以太坊基础设施 IPO，为生态系统估值提供基准。成功将验证基础设施层的商业模式；失败则表明市场在为 Web3 公司估值之前，需要更多的盈利证明。

更广泛的趋势是：加密行业正从投机交易向基础设施建设转型。通过服务产生收入而非仅靠代币增值的公司正吸引着传统资本。公开市场将迫使企业遵守纪律——季度报告、盈利目标和股东问责。

对于以太坊而言：Consensys 的 IPO 为早期生态系统建设者提供了流动性事件，验证了基础设施层的变现能力，吸引机构资本进入配套基础设施，并展示了除代币投机之外的可持续商业模式。

2026 年时间表​

2026 年年中的上市时间表假设：2026 年第一季度提交 S-1 注册声明，第二季度完成 SEC 审查和修订，第三季度进行路演和定价，第四季度正式挂牌交易。

影响时间表的变量：市场状况（加密货币及大盘股）、MASK 代币的推出与反响、竞争对手的 IPO 结果（Kraken、Ledger、BitGo）、监管进展、以及以太坊的价格和采用指标。

Consensys 必须向市场讲述的故事：具有可预测收入的基础设施即服务（IaaS）模式、拥有网络效应护城河的庞大用户群、捕获生态系统价值的垂直整合、监管合规与机构信任，以及伴随利润率扩张的盈利之路。

华尔街看重增长和利润率。Consensys 通过用户获取和收入规模展示增长，而利润率的故事则取决于运营纪律和基础设施杠杆。招股说明书将揭示其基本面是否支撑 70 亿美元的估值，或者私募市场的乐观情绪是否超出了可持续的经济效益。

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