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比特币的四年周期已死：什么将取代神圣的减半模式

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Dora Noda
Dora Noda
Software Engineer

十多年来，比特币交易者一直根据一个不可更改的节奏来调校他们的预期：四年一度的减半周期。就像时钟一样，每一次减半事件都会引发一个可预测的序列：供应冲击、牛市狂热，以及最终的回调。但在 2025 年，发生了一些前所未有的事情——减半后的次年以红盘收场，较 1 月开盘价下跌了约 6%。包括 Bernstein、Pantera Capital 在内的主要金融机构以及 Coin Bureau 的分析师现在达成共识：比特币神圣的四年周期已经终结。是什么扼杀了它，取而代之的又是哪些新的市场动态？

曾经灵验的减半周期——直到它失效为止​

比特币的减半机制因其简洁而优雅。每 210,000 个区块（约四年），矿工的区块奖励就会减半，从而减少进入市场的新供应量。2012 年，奖励从 50 BTC 降至 25 BTC。2016 年，从 25 降至 12.5。2020 年，从 12.5 降至 6.25。而在 2024 年，从 6.25 降至 3.125。

从历史上看，这些供应冲击引发了可预测的牛市。2016 年的减半预示了比特币在 2017 年飙升至 20,000 美元。2020 年的减半为 2021 年达到 69,000 美元的峰值奠定了基础。交易者开始将减半视为可靠的市场催化剂，并围绕这四年的节奏制定了整套投资策略。

但 2024 年的减半以惊人的方式打破了这一规律。比特币并未在 2025 年持续反弹，而是经历了减半后年份的首次负回报。这种曾经遵循可预测节奏的资产，现在正跳起一段不同的舞蹈——这段舞蹈由机构资金流、宏观经济政策和主权国家的采用所编排，而非挖矿奖励。

为什么减半不再重要​

四年周期的终结源于比特币市场结构的三个根本性转变：

1. 供应冲击的影响力减弱​

每次减半所减少的供应绝对量都在变小。在 2024 年的减半中，比特币的年供应增长率从 1.7% 下降到仅 0.85%。由于近 94% 的比特币已经产出，削减新增发行量的边际影响在每个周期中都在持续缩小。

Bernstein 的研究强调了这一数学现实：当每日发行量占交易量的 2%–3% 时，减半创造了真实的供应限制。如今，机构交易量以十亿计，每日挖掘的约 450 BTC 几乎微不足道。曾经能撼动市场的供应冲击，现在已成为全球比特币交易中的一个舍入误差。

2. 机构需求远超挖矿供应​

改变游戏规则的发展是，机构买家现在吸收的比特币比矿工产出的还要多。在 2025 年，交易所交易基金（ETF）、企业财库和主权政府集体购买的 BTC 超过了总挖掘供应量。

截至 2026 年 1 月，仅贝莱德（BlackRock）的 IBIT 就持有约 773,000 BTC，价值近 708 亿美元，使其成为资产管理规模最大的比特币现货 ETF。整个比特币 ETF 体系持有约 1,138 亿美元资产，自 2024 年 1 月以来的累计净流入接近 569 亿美元。这相当于在短短两年内就吸收了超过三年的挖矿奖励。

企业财库的情况也类似。截至 2026 年 2 月 2 日，Strategy（前身为 MicroStrategy）拥有 713,502 枚比特币，总成本基础为 331.39 亿美元。该公司激进的“42/42 计划”——通过股权和债务融资筹集 420 亿美元——所代表的需求量足以让多次减半的供应量相形见绌。

Bernstein 指出，在比特币从 126,000 美元的峰值回调 30% 至 80,000 美元中位期间，ETF 的流出量极小，这凸显了具有长期信念的机构持有者的崛起。与在以往低迷时期恐慌性抛售的零售交易者不同，机构将下跌视为买入机会。

3. 宏观相关性取代供应动态​

或许最关键的一点是，比特币已从一种供应驱动型资产成熟为一种流动性驱动型资产。目前的周期与美联储政策、全球流动性状况和机构资本流动的相关性，比与挖矿奖励的相关性更强。

正如一位分析师所言：“到 2026 年 2 月，市场不再关注减半时钟，而是在关注美联储的点阵图，寻找另一轮量化宽松的‘氧气’。”

这种转变在比特币的价格走势中显而易见。该资产现在与科技股等风险资产同步移动，对利率决策、通胀数据和流动性注入做出反应。当美联储在 2022–2023 年收紧政策时，比特币与股票一同大跌。当 2024 年出现降息预期时，两者又共同反弹。

新的比特币周期：流动性驱动且拉长​

如果减半周期已死，什么将取代它？机构和分析师指出了三种新兴模式：

拉长的牛市​

Bernstein 预测会出现“持续多年的攀升”，而非爆发式的暴涨暴跌周期。他们的价格目标反映了这一转变：2026 年为 150,000 美元，2027 年为 200,000 美元，到 2033 年的长期目标为 100 万美元。这意味着年化增长率比前几个周期 10–20 倍的爆发式增长要温和得多，但可持续性更高。

该理论认为，机构资本流入创造了价格底部，防止了灾难性的崩溃。由于超过 130 万枚 BTC（约占总供应量的 6%）被锁定在 ETF 中，企业财库持有超过 8% 的供应量，可用于恐慌性抛售的流通供应量已大幅萎缩。Strategy 首席执行官 Michael Saylor 的“数字信贷工厂”策略——将持有的比特币转化为结构化金融产品——进一步将代币移出了流通环节。

流动性驱动的 2 年小周期​

一些分析师现在认为，Bitcoin 的运作处于被压缩的、大约为期 2 年的周期中，这是由流动性环境而非日历上的减半时间驱动的。该模型表明，Bitcoin 的价格发现主要通过与宏观经济和流动性状况紧密相关的机构工具进行。

在此框架下，我们并非处于“2024 年减半周期的第 2 年”，而是处于 2023 年收缩后的流动性扩张阶段。下一次低迷不会在 3 到 4 年后如期而至，而是在美联储从宽松转向紧缩时发生，可能是在 2027-2028 年。

主权国家采纳成为新催化剂​

最革命性的转变可能是主权国家采纳取代了散户投机，成为边际买家。一份 2026 年的报告显示，目前已有 27 个国家直接或间接持有 Bitcoin 敞口，另有 13 个国家正在采取立法措施。

美国于 2025 年 3 月 6 日通过行政命令建立了战略 Bitcoin 储备。参议员 Cynthia Lummis 的法案如果获得通过，将强制美国购买 100 万枚 Bitcoin 作为战略储备。萨尔瓦多在 2025 年 11 月进行了其史上最大规模的单日 Bitcoin 购买。不丹利用其水力发电进行 Bitcoin 挖矿，赚取了超过 11 亿美元——超过该国 GDP 总量的三分之一。

这种主权需求的操作时间线与投机性散户交易完全不同。国家不会在回调期间出售其黄金储备，他们也不太可能根据技术分析来交易其持有的 Bitcoin。这种主权层面的坚定的“钻石手”（diamond hands）创造了永久性需求，使 Bitcoin 进一步与其历史周期模式脱钩。

这对投资者意味着什么​

四年周期的终结对 Bitcoin 投资策略具有深远影响：

波动性降低：虽然按照传统资产标准衡量，Bitcoin 仍具有波动性，但机构持有量的增加和流通供应量的减少应该会抑制以往熊市中动辄 80-90% 的回撤。伯恩斯坦（Bernstein）预测的 60,000 美元底部（而非 2022 年看到的低于 20,000 美元的水平）反映了这一新现实。

更长的时间跨度：如果牛市持续多年，而不是 12-18 个月的爆发式激增，那么成功的投资就需要耐心。在 2017 年和 2021 年行之有效的“快速致富”零售心态，其表现可能不如持续的积累策略。

需要宏观意识：Bitcoin 交易者现在必须关注美联储的决策、全球流动性状况和机构资本流向。仅分析链上指标和技术模式的加密原生方法已不再足够。正如一份报告指出，Bitcoin 的运作更像是一种“受机构采纳影响的宏观资产”，而非一种受供应限制的商品。

ETF 资金流成为新指标：每日挖矿产出曾是关键的供应指标。现在，ETF 的流入和流出更为重要。花旗银行（Citi）的 2026 年预测认为 Bitcoin 将达到 143,000 美元左右，预计 ETF 流入量约为 150 亿美元——这一数字与减半后整年的产出价值相当。如果机构兴趣进入平台期并出现连续数月的净流出，逢低买入的机制将会消失。

反对观点：也许周期并未终结​

并非所有人都接受“周期已死”的论点。一些分析师认为，我们正在经历的是暂时性的偏离，而非永久性的结构性变化。

反对观点如下：每一个 Bitcoin 周期都有中期怀疑论者宣称“这次不一样”。2015 年，怀疑者说 Bitcoin 无法从 Mt. Gox 的倒闭中恢复；2019 年，他们声称机构兴趣永远不会实现；2023 年，他们预测 ETF 获批将是“利好兑现即利空”的事件。

或许 2025 年的负回报更多反映的是时机问题，而非转型。2024 年的减半发生在 4 月，而 ETF 获批是在 1 月——这创造了一种不同寻常的情况，即机构需求抢跑了供应冲击。如果我们从 ETF 获批日期而非减半日期开始衡量，我们可能仍处于传统牛市的早期阶段。

此外，Bitcoin 历史上在减半后需要 12-18 个月才能达到周期巅峰。如果这种模式持续下去，真正的考验要到 2025 年底或 2026 年初才会到来。如果在未来 6 到 9 个月内飙升至伯恩斯坦设定的 150,000 美元目标，将追溯性地验证这一周期，而非证伪它。

结论：Bitcoin 的成年礼​

无论四年周期是彻底终结还是仅仅在演变，有一个结论是不可否认的：Bitcoin 已从散户驱动的投机资产根本性地转型为机构级金融工具。问题不在于这种变化是否发生——1,795 亿美元的 ETF 资产和 330 亿美元的策略库储备证明了这一点——而在于这种成熟对未来价格走势意味着什么。

减半后买入并在 18 个月后卖出的旧剧本可能仍会产生回报，但它不再是理解 Bitcoin 市场的唯一、甚至主要框架。今天的 Bitcoin 随全球流动性而动，对美联储政策作出反应，并日益成为企业和国家的国库资产。

对于散户投资者而言，这既是挑战也是机遇。早期采用者享有的 100 倍爆发式收益可能已成为过去，但让高杠杆交易者血本无归的 90% 回撤也同样可能不再出现。Bitcoin 正在长大，就像任何趋于成熟的资产一样，它正在用刺激换取稳定，用波动换取合法性，用暴涨暴跌的周期换取持续多年的增长。

四年周期已死。机构化 Bitcoin 市场万岁。

参考资料​

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