Galaxy Digital 的代币化黄金布局：Tenbin 如何从头重构大宗商品市场

黄金刚刚突破了每盎司 5,000 美元。代币化黄金市场历史首次达到 50 亿美元。Mike Novogratz 旗下的 Galaxy Digital 刚刚领投了一家初创公司 700 万美元的融资，该公司正致力于一项前所未有的尝试：重建在链上交易黄金和外汇的完整基础设施。

这不仅仅是另一种包装资产（wrapped asset）的玩法。Tenbin Labs 押注于当前的代币化大宗商品方案——即在传统市场结构上附加区块链轨道的托管包装模式——已经触及了瓶颈。该公司的解决方案利用 CME 期货合约而非实物托管，来提供规模达 350 多亿美元的代币化 RWA 市场迫切需要的东西：深度的流动性、紧凑的定价以及对 DeFi 用户真正有意义的收益。

代币化黄金热潮：50 亿美元且持续增长

数据说明了一个引人注目的故事。代币化黄金的总市值在 2025 年激增 177%，突破 44 亿美元，随后在 2026 年 1 月突破 50 亿美元。Tether Gold (XAUT) 和 Pax Gold (PAXG) 占据了约 89% 的市场份额，其中仅 XAUT 就代表了超过 12.7 公吨的库存储备黄金。

但更值得关注的是交易量。代币化黄金市场在 2025 年记录了 1,780 亿美元的交易活动，仅第四季度就达到了 1,260 亿美元。这一交易量超过了除一只美国黄金 ETF 之外的所有黄金 ETF——对于一个五年前几乎不存在的资产类别来说，这是一项非凡的成就。

需求驱动因素显而易见。当比特币在 1 月份因格陵兰主权和丹麦财政部抛售引发的地缘政治紧张局势跌破 88,000 美元时，代币化黄金与加密货币的“血洗”完全脱钩。XAUT 上涨了 10%，而主要加密货币则大幅下挫。黄金不再仅仅是一种避险工具，它正成为一种核心的 DeFi 原语。

与此同时，实物黄金继续其历史性的上涨。摩根大通预测到 2026 年第四季度平均价格将达到 5,055 美元/盎司，高盛则预计为 5,400 美元/盎司。央行的购买量创下历史新高，黄金在央行储备中的占比自 1996 年以来首次超过了美债。

为什么当前的代币化模型遇到了瓶颈

既然代币化黄金正在蓬勃发展，为什么还需要 Tenbin 呢？

答案在于当前市场领导者无法解决的基础设施限制。正如 Tenbin 团队所言：“当今的代币化模型只是对资产进行了包装，而没有重建赋予这些资产效用的市场基础设施。”

这些问题是可以量化的：

• 流动性匮乏：在主要中心化交易所之外，包装黄金代币通常面临显著的交易滑点。
• 结算延迟：在桥接到法币兑换时，链上黄金转账无法受益于区块链所能实现的即时结算。
• 价格扭曲：链上价格经常与现货黄金价格出现 1-3% 的偏差，产生了机构参与者无法忍受的摩擦。
• 收益缺口：PAXG 和 XAUT 持有者的收益率为零——他们只是在以更复杂的步骤持有黄金。

最后一点比看起来更重要。在一个美债收益率为 4-5%、稳定币收益率在 5-8% 左右徘徊的世界里，持有无收益的代币化黄金代表了巨大的机会成本。DeFi 用户追求收益，而当前模型无法提供。

Tenbin 方案：期货而非托管

Tenbin 的架构采取了根本不同的方法。该协议不使用托管包装实物黄金，而是利用 CME 期货合约进行定价和风险管理。

这不仅是一个技术选择，也是一个哲学选择。CME 期货是全球流动性最强的黄金市场，日交易量达数十亿，买卖价差极小。通过在这一基础设施之上构建而非与之竞争，Tenbin 可以提供：

期货基差收益：期货合约与现货黄金之间的价格差（称为“基差”或“持仓成本”）年化通常在 2-6% 之间。Tenbin 捕获这种收益并将其传递给代币持有者。用户可以获得黄金风险敞口外加收益——这在当前的托管模型中是不可能的。

价格完整性：CME CF 参考汇率（CME CF Reference Rates）作为透明、可复制的基准，已获得机构参与者的信任。不再需要猜测你的代币化黄金是否真的追踪了真实黄金价格。

深度流动性访问：Tenbin 没有将流动性分散在多个区块链场所，而是继承了 CME 市场的深度，同时提供 24/7 的 DeFi 可组合性。

Galaxy Ventures 合伙人 Will Nuelle 总结了这一机遇：“他们不是在包装资产，他们是在为链上市场重建整个发行和流动性堆栈。”

超越黄金：外汇机遇

Tenbin 的黄金产品将首先发布，但团队有更大的雄心。在黄金产品发布后，该协议将扩展到与新兴市场货币挂钩的高收益外汇代币——包括巴西雷亚尔 (BRL)、墨西哥比索 (MXN)、日元 (JPY) 等。

对于寻求美元稳定币替代方案的 DeFi 用户来说，这正是事情变得有趣的地方。

新兴市场货币一直提供极具吸引力的套利交易（carry trade）机会。特别是巴西雷亚尔，作为拉丁美洲套利交易的“终极目的地货币”，机构投资者积极通过衍生品寻求 BRL 风险敞口。墨西哥比索则提供了流动性和可访问性，使其成为拉丁美洲交易最自由的货币。

但获取这些收益通常需要：

• 当地银行关系
• 复杂的监管程序
• 外汇结算延迟（BRL 需 3-5 小时，其他货币更长）
• 代理银行的对手方风险

Tenbin 基础设施上的代币化外汇有潜力解决所有这些问题。新加坡的 DeFi 用户可以通过智能合约获得 BRL 套利交易敞口，赚取以前需要机构基础设施和当地市场准入才能获得的收益。

这一时机与更广泛的市场转变相契合。Circle 于 2025 年 11 月推出了 StableFX，目标是日交易额达 10 万亿美元、支持 24/7 链上转换的货币市场。机构的兴趣显而易见——问题是谁能构建出捕获这一市场的基础设施。

背后支持：为什么这份投资者名单至关重要

Galaxy Ventures 领投这一轮融资释放了一个信号。Mike Novogratz 的公司自 2018 年以来一直在构建机构级加密基础设施，并与传统金融和加密领域建立了深厚的关系。Galaxy 深知机构需要什么才能放心地参与代币化资产。

支持性投资者增强了其做市叙事：

• Wintermute Ventures：加密货币最大的做市商之一，对于确保首日流动性至关重要
• GSR：另一家具有深厚衍生品专业知识的主要机构做市商
• FalconX：机构级交易基础设施提供商
• Hidden Road 和 StoneX：已经为黄金产品上线完成集成的核心经纪（Prime Brokerage）合作伙伴
• Ripple Prime：有趣的入选，暗示未来可能集成 XRP Ledger

这并不是一轮典型的加密风投，即投资者只希望代币价格飙升。这是来自深谙构建机构级市场所需条件的公司的基础设施资本。

宏观背景：RWA 代币化的时刻

Tenbin 的时机恰逢机构对代币化现实世界资产（RWA）的广泛觉醒。2025 年底，该市场规模已超过 360 亿美元（不包括稳定币），预测数据差异巨大——从麦肯锡（McKinsey）保守估计的 2030 年 2 万亿美元到波士顿咨询（BCG）宏大的 16 万亿美元。

资产组合正在迅速演变：

• 代币化美债：链上规模达 87 亿美元，约占 RWA 总额的 45%
• 私人信贷：占据市场主导地位，份额达 52%
• 大宗商品：正在增长，但仍分散在多种方案中

目前缺失的是机构信任的标准和基础设施。贝莱德（BlackRock）的 BUIDL 基金、富兰克林邓普顿（Franklin Templeton）的链上产品以及摩根大通（JPMorgan）的 Canton Network 实验都指向了浓厚的机构兴趣。但碎片化造成了可衡量的效率低下——跨链相同资产的定价差异为 1-3%，跨链资本流动的摩擦为 2-5%。

Tenbin 的方法——基于 CME 基础设施构建而非重新造轮子——可能提供那种能最终将机构资金带入场内的价格诚信和流动性深度。

风险与悬而未决的问题

任何投资逻辑如果不承认可能出现的偏差都是不完整的：

监管不确定性：使用期货获得风险敞口而非物理托管是一种新颖的做法。监管机构对这种模式的看法可能与基于托管的模式不同，潜在地会带来合规挑战。

期货展期成本：通过期货维持敞口需要进行合约展期，这会引入成本，在某些市场条件下可能会侵蚀收益。

来自老牌巨头的竞争：仅在 2025 年第四季度，Tether 就购买了 27 公吨黄金，目前持有量超过 140 吨。如果 XAUT 或 PAXG 增加收益机制，Tenbin 就会失去其差异化优势。

执行风险：重建市场基础设施难度极大。团队需要交付真正按承诺运行的链上产品，而无数项目在此环节都失败了。

市场相关性：如果金价如某些分析师警告的那样回调 5-20%（受加息或美元走强驱动），无论协议表现如何，Tenbin 的早期采用者都可能面临亏损。

值得关注的指标

几个里程碑将决定 Tenbin 的方法是否成功：

2026 年第一季度：通过 Hidden Road 和 StoneX 集成启动黄金产品。早期流动性和定价准确性将决定基调。

2026 年中期：外汇（FX）代币推出。BRL（巴西雷亚尔）和 MXN（墨西哥比索）产品将测试 DeFi 用户是否真的想要新兴市场货币敞口。

交易量：Tenbin 的模式能否吸引可观的交易量，还是用户会继续坚持使用流动性更好、更熟悉的 PAXG 和 XAUT？

机构采用：Galaxy 的参与暗示了机构的兴趣，但实际引导对冲基金和资产管理公司入场需要的不仅仅是好的技术。

结论

Galaxy Digital 对 Tenbin 的投资代表了对基础设施而非“包装资产”的押注——即通过重建市场结构，而非仅仅在传统系统上增加区块链轨道。在一个规模接近 400 亿美元且有着万亿级预测的代币化 RWA 市场中，解决流动性、收益和价格诚信问题的公司将捕获超额价值。

代币化黄金市场刚刚证明了其年交易额可以达到 50 亿美元和 1780 亿美元。问题在于，这究竟是基于托管模式的天花板，还是更大规模变革的开始。Tenbin 押注于后者——并正在构建基础设施来证明这一点。

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