质押 ETF 革命：7% 的收益率如何重塑机构加密货币投资
几十年来，机构投资的终极目标（圣杯）一直是在不牺牲流动性的情况下寻找收益。现在，加密货币正好实现了这一点。质押 ETF —— 在追踪加密货币价格的同时赚取验证者奖励的产品 —— 在不到 12 个月的时间里，已经从监管上的不可能变成了价值数十亿美元的现实。灰度（Grayscale）在 2026 年 1 月向 ETF 持有者支付了 940 万美元的以太坊质押奖励，这不仅仅是一次股息分红。它是收益率战争的起跑信号，将重塑机构对数字资产的看法。
从不可能到必然：监管绿灯
质押 ETF 的革命需要两个监管多米诺骨牌倒下：SEC 的批准和 IRS 的配合。这两件事都在 2025 年发生了。
SEC 的九月转折
2025 年 9 月，美国证券交易委员会（SEC）批准了现货加密货币和商品 ETF 的新通用上市标准 。这不仅仅是渐进式的改革，而是加密产品进入市场的根本性重构。在旧规则下，每个 ETF 都需要漫长的、逐案的审查，时间可能超过 240 天。新框架将符合条件的资产（在 CFTC 监管的期货市场交易）的审批时间缩短至约 75 天。
更重要的是，SEC 表明了其批准质押功能的意愿。2025 年 9 月 25 日，以太坊质押 ETF 的正式获批，标志着监管机构承认质押 —— 即通过锁定加密货币来验证交易并赚取奖励的过程 —— 可以存在于受监管的投资工具中。
IRS 安全港政策
更大的突破发生在 11 月。2025 年 11 月 10 日发布的第 2025-31 号税务程序创建了一个安全港，允许交易平台交易产品质押数字资产，而不会威胁到其作为委托人信托（grantor trusts）的税务地位。财政部长 Scott Bessent 发帖称，该政策为 “加密交易所交易产品开辟了一条明确的道路，使其能够质押数字资产并与散户投资者分享质押奖励”。
这是缺失的关键环节。如果没有 IRS 的明确规定，基金发起人将面临噩梦般的局面：质押可能会导致整个信托被重新分类，从而触发税务后果，使产品变得不经济。安全港政策消除了这一风险，随后申请进程立即加速。
收益优势：为什么 7% 改变了一切
数据说明了一切。Solana 的质押收益率目前在 5.2% 到 8% APY 之间，具体取决于验证者的选择。以太坊提供 3-4% 的收益。将其与以下各项进行比较：
- 10 年期国债收益率：约 4.5%
- 标准普尔 500 指数股息率：约 1.4%
- 投资级公司债券：约 5%
- 高收益债券：约 7%
突然之间，加密货币质押 ETF 不再只是对价格上涨的投机性押注。它们是具有竞争力的创收工具。10x Research 的 Markus Thielen 将质押 ETF 称为 “终极目标（圣杯）” —— 在一个受监管的工具中结合了潜在的价格上涨和被动收入。
先行者与资金流
市场做出了相应的反应：
- Solana 质押 ETF 在交易的首月就积累了 10 亿美元的管理资产规模（AUM）
- SOL ETF 整体 到 2025 年底产生了超过 46 亿美元的累计交易量
- 现货以太坊 ETF 在 2025 年吸引了 96 亿美元的资金流入，总管理资产规模达到 180 亿美元
- 灰度的 ETHE 在 2026 年 1 月 6 日每股分配了 0.083178 美元的质押奖励 —— 这是美国历史上的首次此类派息
Bitwise Solana 质押 ETF（BSOL）通过 Helius 验证者质押其 100% 的持有量，在 SOL 价格波动的基础上捕获了约 7% 的收益。该基金首日交易量达 5600 万美元，推出后不久资金流入就达到了 8.37 亿美元。
收益战争：灰度 vs 贝莱德 vs 富达
灰度成为了美国第一家分配 ETH 质押奖励的发行商，抢占了先机。2026 年 1 月的派息总额约为 940 万美元，覆盖了其 ETHE 基金，代表了自 2025 年 10 月启动质押以来的收益。
这之所以重要，是因为它产生了竞争压力。贝莱德的 ETHA 管理 着 111 亿美元的以太坊资产，但仍仅是一个价格追踪器。灰度拥有 41 亿美元的 ETHE 和 15 亿美元的以太坊迷你信托，刚刚证明了质押在操作上是可行的。如果贝莱德和富达不跟进这一功能，每多过一个月，对他们的投资者来说就意味着损失了收益。
费率计算方式的转变
传统的 ETF 竞争集中在费用率（expense ratios）上。富达的 Wise Origin 比特币基金以其 0.25% 的费率吸引了对成本敏感的投资者。但质押引入了一个新变量：扣除费用后的净收益。
算一算账：
- ETF A 收费 0.20%，无质押：净回报 = 价格涨幅 - 0.20%
- ETF B 收费 0.30%，有 3.5% 的质押收益：净回报 = 价格涨幅 + 3.2%
当质押收益比费用高出一个数量级时，费用的差异就变得微不足道了。这迫使人们重新思考 ETF 的筛选标准。投资者不仅会问 “你们收多少费？”，还会问 “你们提供多少收益，以及如何计算？”
21Shares 在这方面的布局非常激进。其以太坊 ETF（TETH）于 2026 年 1 月 9 日分配了质押奖励。结合其 FTSE Crypto 10 Index ETF（TTOP）和先行者地位，21Shares 赌的是收益透明度将成为一个差异化优势。
机构资金找到了新归宿
质押 ETF 的获批并非孤立事件。它发生在一个已经转向机构采用的市场中。
对冲基金领跑
AIMA 和 PwC 的一项全球调查发现，2025 年有 55% 的对冲基金投资了加密货币，高于前一年的 47%。平均分配比例达到了资产的约 7%，尽管大多数基金的敞口保持在 2% 以下 。关键在于，67% 投资加密货币的基金使用了衍生品或 ETF 等结构化产品，而不是直接持有代币。
质押 ETF 为这一群体量身定制。对冲基金渴望收益。他们需要受监管的交易对手。他们需要熟悉的托管和结算基础设施。质押 ETF 同时提供了这三者。
养老基金入场
2024 年 1 月现货比特币 ETF 的获批为保守的受托人打开了大门。对 SEC Form 13F 申报文件的研究分析显示，到 2025 年养老基金的参与度不断增加。安永帕特侬（EY Parthenon）和 Coinbase 的一项调查发现，十分之六的机构受访者预计在 2025 年将 5% 以上的资产分配给加密货币。
收益成分强化了这一理由。养老基金在履行退休义务方面面临结构性缺口。6-7% 的质押收益率，包裹在受 SEC 监管、具有每日流动性的产品中，非常适合放入此前仅限于私人信贷或基础设施的替代资产类别中。
哈佛大学的信号
2025 年第三季度，哈佛管理公司（Harvard Management Company）将其在贝莱德 IBIT 中的头寸增加了约 257%，使其 ETF 持仓达到约 4.428 亿美元。这使得 IBIT 成为哈佛大学公开披露的最大美国股票持仓。当全球最大的大学捐赠基金将加密 ETF 作为其头号重仓股时，资本配置者们都会注意到这一点。
401(k) 前沿
监管势头已超出机构渠道。2025 年 8 月 7 日，特朗普总统签署了一项行政命令，允许 401(k) 计划纳入加密货币，开启了规模达 7.4 万亿美元的退休市场。
这正是质押收益可能发挥变革性作用的地方。考虑一个标准的目标日期退休基金。其债券配置通常旨在获得适度收益并保持 本金。一个受监管、每日流动、赚取 5-7% 收益的质押 ETF，突然间成为了该配置中合理的补充或替代品。
基础设施正在建设中。401(k)、RIA（注册投资顾问）和养老基金现在可以在合规保护下分配资金给 BTC 或 ETH。富达（Fidelity）、嘉信理财（Schwab）和其他托管商正竞相通过熟悉的退休账户界面提供加密货币敞口。
储备管线：接下来的动向
SEC 已确认受理除比特币、以太坊和 Solana 之外的资产 ETF 申请：
- TRON (TRX) ETF：申请已获确认，预计 2026 年 3 月获批
- SEI 质押 ETF：21Shares 和 Canary 已提交申请；SEC 已要求进一步分析
- 126 只加密 ETF：截至 2025 年 12 月正等待 SEC 批准
通用上市标准意味着符合条件的产品将面临更快的审批路径。彭博行业研究（Bloomberg Intelligence）的 Eric Balchunas 预计，2026 年 ETF 流入量在保守情况下可能在 150 亿美元，在有利条件下可能达到 400 亿美元。比特币 ETF 的 AUM 预计到 2026 年底将达到 1800-2200 亿美元。
税务问题：仍在演变
一个复杂性依然存在：最终投资者如何为质押奖励纳税。目前，质押奖励在收到时被视为普通收入，如果以不同价格出售，则需缴纳资本利得税。一次经济活动产生两次纳 税事件。
众议院共和党人一直推动改革这一框架，主张质押奖励应仅在出售时征税。这一努力已获得动力，预计 2026 年将出台加密税务法案。美国国税局（IRS）根据 Notice 2024-57 通告无限期推迟了质押交易的信息报告，为运营提供了喘息空间。
对于 ETF 投资者来说，税务处理相对清晰。委托人信托（Grantor Trust）结构意味着质押奖励流向股东，但具体机制因基金而异。灰度（Grayscale）的分配被结构化为资本返还，降低了成本基准，而不是产生即时的应纳税收入。预计不同发行人在构建分配方式上会有显著差异。
这对 2026 年及以后意味着什么
质押 ETF 革命不仅仅代表产品创新。这是加密货币从纯粹的投机转向通过常规渠道获取的收益资产类别的时刻。
对于机构：准入门槛从未如此之低。受监管的产品、熟悉的托管、具有竞争力的收益。问题从“我们是否应该拥有加密货币敞口？”转向“通过哪些工具配置多少比例？”
对于散户投资者：401(k) 的准入意味着加密货币可能在几年内出现在默认的目标日期基金中。流向质押 ETF 的工资自动扣缴贡献将代表一种市场从未见过的结构性买盘。
对于加密生态系统：通过 ETF 包装锁定的海量质押资本强化了权益证明（PoS）网络。Solana、以太坊和未来的 PoS 资产获得了具有长期眼光的机构验证者——这正是这些网络所需要的参与者画像。
彭博行业研究预计，到 2026 年，加密货币将 从投资菜单的边缘进入核心 60/40 资产配置的对话中。质押 ETF 是实现这一转变的桥梁。
收益率战争已经打响。问题不在于质押是否会成为加密 ETF 的标准，而在于哪些发行人将占领 7.4 万亿美元的退休市场，以及更多寻求受监管收益的数万亿机构资金。
BlockEden.xyz 为包括 Sui、Aptos 和以太坊在内的权益证明网络运行验证者基础设施。随着机构质押通过 ETF 包装规模化，可靠的节点基础设施对于赚取这些收益的验证者至关重要。探索我们的质押基础设施，了解助力质押 ETF 革命背后的技术。