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稳定币实力排行榜

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Dora Noda
Dora Noda
Software Engineer

Tether 在 2025 年前三个季度实现了 100 亿美元的利润——超过了美国银行 (Bank of America)。Coinbase 仅通过与 Circle 的收入分成协议，每年就能赚取约 15 亿美元。与此同时，随着新一代挑战者不断蚕食这一双寡头格局，USDT 和 USDC 的合计市场份额已从 88% 下降到 82%。欢迎来到加密货币领域利润最丰厚、但大多数人尚未完全理解的角落。

3110 亿美元的市场与其两大王者​

到 2025 年底，稳定币市场的总市值达到了 3110 亿美元，全年的交易额达到了创纪录的 33 万亿美元。这不是笔误——稳定币现在的交易吞吐量已与 Visa 和 Mastercard 旗鼓相当，处理的价值超过了许多传统支付网络。

两家发行商以铁腕统治着这个市场：

Tether (USDT)： 市值 1830 亿美元，市场份额 59.4%，控制着全球稳定币交易量的 82.5% 以上。Tether 在 2025 年第三季度结束时，日交易量在 400 亿至 2000 亿美元之间——大约是 USDC 的 5 倍。

Circle (USDC)： 市值 734 亿美元（高于 1 月份的 533 亿美元），市场份额 25.5%。USDC 在机构级 DeFi 领域占据主导地位，是美国国债代币化项目和企业财库的首选稳定币。

这两家公司合计控制了约 85% 的市场。但在 2025 年初，这一数字曾是 88%，且这种侵蚀正在加速。

Tether：100 亿美元的利润机器​

Tether 在 2025 年的财务表现读起来就像华尔街银行的年报。截至 2025 年第三季度，该公司报告的净利润为 100 亿美元——超过了美国银行，并接近高盛的水平。

每季度的详细情况揭示了其规模：

  • 2025 年第一季度： 8 亿美元
  • 2025 年第二季度： 49 亿美元（包括 31 亿美元的运营利润，18 亿美元来自 BTC/黄金升值）
  • 2025 年第三季度： 43 亿美元，主要来自国债利息

其利润引擎极其简单：Tether 持有约 1350 亿美元的美国国债作为 USDT 储备的支撑——这使其成为全球第 17 大美国政府债务持有者，超过了韩国。在当前的利率水平下，这些储备产生了数十亿美元的无风险收入，而 USDT 持有者则获得零收益。

除国债外，Tether 还持有 129 亿美元的黄金和 99 亿美元的比特币，约占总储备的 13%。2024 年，这些持仓的未实现收益为利润贡献了约 50 亿美元。

该公司的超额准备金达 68 亿美元——这一缓冲垫比大多数稳定币竞争对手的总市值还要大。

Circle-Coinbase 联盟：600 亿美元的合作伙伴关系​

虽然 Tether 是一个独立的利润机器，但 Circle 的经济模式涉及与 Coinbase 复杂的收入分成安排，这已成为加密货币领域最有价值的合作伙伴关系之一。

该结构如下运作：

  • Coinbase 获得直接在其平台上持有的 USDC 的 100% 利息收入
  • 对于平台外持有的 USDC，Coinbase 和 Circle 按 50/50 分成收入
  • 该协议每三年续签一次，下一次审查定于 2026 年

仅在 2025 年第一季度，Coinbase 就从 Circle 获得了约 3 亿美元的分销付款——超过了 Circle 当季 2.3 亿美元的净总收入。摩根大通 (JPMorgan) 估计，Coinbase 在季度末平台内持有 130 亿美元的 USDC 余额，以 20-25% 的利润率产生了 1.25 亿美元的收入。平台外收入又以接近 100% 的利润率增加了 1.7 亿美元。

预测数据令人震惊。到 2025 年底，USDC 的总储备收入可能达到 24.4 亿美元，其中 15 亿美元流向 Coinbase，9.4 亿美元流向 Circle。到 2029 年，这些数字可能攀升至总计 91.5 亿美元，其中 59.9 亿美元流向 Coinbase，31.6 亿美元流向 Circle。

摩根大通认为，与 Circle 相关的经济价值对 Coinbase 股东而言价值 550 亿至 600 亿美元——这表明市场显著低估了这种关系的战略重要性。

Coinbase 在 USDC 供应中的份额稳步增长：2022 年为 5%，2023 年为 12%，2024 年为 20%，到 2025 年第一季度达到 22%（120 亿美元）。该交易所在 2024 年赚取了约 56% 的 USDC 储备收入，这使其成为 Circle 的主要分销成本，但却是 Coinbase 的巨大利润中心。

挑战者：蚕食双寡头格局​

USDT/USDC 合计市场份额下降的 6 个百分点掩盖了竞争格局的重大变化。

Ethena USDe：合成美元的颠覆​

Ethena 的 USDe 在 2025 年市值从 60 亿美元以下爆发式增长至 140 亿美元以上，占据了近 5% 的市场份额。与由美元和国债支撑的传统稳定币不同，USDe 通过 Delta 对冲策略维持其挂钩——在持有永续期货市场空头头寸的同时质押 ETH 等资产。

这种方法带有风险。USDe 的市值曾飙升至近 150 亿美元，但在 10 月初的一次闪崩将其拉回至 65 亿美元左右。监管审查也随之加强，Ethena Labs 在 4 月份因合规方面的“严重缺陷”退出了德国市场。

为了应对监管担忧，Ethena 推出了 USDtb 作为符合 GENIUS 法案的替代方案，由代币化货币市场基金而非衍生品策略支撑。

PayPal PYUSD：传统金融（TradFi）桥梁​

PayPal USD 代表了传统金融对稳定币最严肃的一次押注。到 2025 年 12 月，PYUSD 的市值已达到 36 亿美元，并在 PayPal 拥有 4.3 亿消费者和 3600 万商户的生态系统中原生运行。

该稳定币通过美元存款和短期美国国债维持全额储备支持，并定期进行第三方证明。最近的集成包括 YouTube 允许美国创作者以 PYUSD 形式接收收益——从而切入了拥有 300 多万个美国频道的创作者经济。

PYUSD 的优势不在于加密原生的采用，而在于通过现有的支付渠道进行分发。每一次 PayPal 的集成都成为了一个潜在的稳定币入金通道。

Ripple RLUSD：监管优先的方法​

Ripple USD 于 2024 年 12 月在获得纽约州金融服务管理局（NYDFS）批准后推出，到 2025 年其市值已从 5300 万美元增长到 13.1 亿美元。纽约梅隆银行（Bank of New York Mellon）目前为 RLUSD 储备提供主要的托管服务。

Ripple 正在通过 Wormhole 的合作伙伴关系，将 RLUSD 扩展到包括 Optimism、Base、Ink 和 Unichain 在内的二层网络（Layer 2）。这种监管优先的策略使 RLUSD 在 GENIUS 法案后的格局中占据了有利位置。

Sky USDS：DeFi 原生代币​

Sky 的 USDS（前身为 MakerDAO 的进化版）市值从年初的 37 亿美元增长到 44.3 亿美元。加上未升级的 DAI，总市值达到了约 75 亿美元。

与法定货币支持的稳定币不同，USDS 使用加密货币抵押——这使其更具 DeFi 原生性，但在面临要求储备支持的新兴监管规定时，可能存在合规风险。

First Digital FDUSD：币安合作伙伴​

FDUSD 保持着 14.5 亿美元的市值（低于此前的 21 亿美元），其储备由香港持牌信托公司第一数字信托（First Digital Trust）持有。凭借与 Binance Pay 的深度集成以及近期向 TON 的扩展（从而接入了 Telegram 超过 10 亿的月活跃用户），尽管市值有所下降，FDUSD 仍保持着其影响力。

监管重塑：GENIUS 法案与 MiCA​

2025 年年中美国 GENIUS 法案的通过以及欧洲 MiCA 的全面实施，正在从根本上重塑竞争格局。

关键影响：

  • 稳定币必须满足储备支持要求
  • 合成/算法方案面临监管阻力
  • Ethena USDe 和 Sky DAI/USDS 可能不符合美国的新要求
  • PYUSD 和 RLUSD 被定位为符合监管要求的替代方案

市场预测建议，稳定币市值可能在 2026 年突破 4000 亿美元，交易量将与 Visa 和万事达卡（Mastercard）的总和相媲美。赢家将是那些能将监管合规与分发渠道相结合的发行方。

至关重要的经济学​

理解稳定币发行方的经济学，需要超越市值本身：

营收模式： 发行方从储备中赚取收益，而持有者则一无所获。在 5% 的国债收益率下，一个规模 1000 亿美元的稳定币每年可以产生 50 亿美元的收入，且运营成本极低。

分销成本： Circle 与 Coinbase 的交易显示了分销成本有多么昂贵——超过一半的储备收入流向了单一合作伙伴。

监管护城河： NYDFS 的批准、MiCA 合规以及银行合作伙伴关系构成了准入门槛，纯加密项目很难逾越。

网络效应： USDT 在交易对中的主导地位以及 USDC 的机构采用，创造了自我强化的优势。

2026 年展望：哪些将发生变化​

几个趋势将塑造 2026 年的稳定币市场：

监管整合： 合规发行方（Circle、Ripple、PayPal）将获得更多份额，而非合规的替代方案在进入美国和欧洲市场时将面临限制。

收益率压力： 用户越来越质疑为什么发行方要拿走 100% 的储备收益。生息稳定币和收入分成模式将会激增。

传统金融（TradFi）入场： 主要银行和支付网络将推出稳定币产品，这虽然会使市场碎片化，但会扩大总潜在市场。

多链扩张： 特定链原生的稳定币（如 Base、Solana、TON）将捕捉特定生态系统的使用场景。

稳定币市场的下一个篇章将不再由哪个发行方拥有最大的储备来书写，而是由谁能最有效地驾驭监管、分发和收益经济学来决定。

结语：紧跟资金流向​

稳定币市场代表了加密领域最成功的产品市场契合点（PMF）——数字美元的移动速度比传统方案更快、成本更低。占据这一市场的发行方正在产生足以与主要银行媲美的利润，而其开支仅为后者的一小部分。

Tether 超过 100 亿美元的年利润证明了，当你在 1800 多亿美元的流通量中控制储备利息时，一切皆有可能。Coinbase 从 Circle 相关的 15 亿美元收入中可以看出，分销渠道的价值不亚于发行权。而蚕食双寡头局面的挑战者们证明，即使是占据主导地位的市场地位也不是永久的。

对于投资者、开发者和用户来说，理解谁从稳定币中赚钱以及如何赚钱，对于理解加密领域最重要的基础设施走向至关重要。

本分析仅供参考，不构成投资建议。在做出投资决策前，请务必自行研究。

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