Frax 的稳定币奇点：Sam Kazemian 超越 GENIUS 的愿景

“稳定币奇点” 代表着 Sam Kazemian 将 Frax Finance 从一个稳定币协议转变为“加密货币的去中心化中央银行”的大胆计划。GENIUS 并非 Frax 的技术系统，而是一项具有里程碑意义的美国联邦立法（《指导和建立美国稳定币国家创新法案》），于 2025 年 7 月 18 日签署成为法律，要求稳定币具备 100% 的储备支持和全面的消费者保护。Kazemian 参与了该立法的起草工作，这使 Frax 成为主要受益者，在该法案通过后，FXS 飙升超过 100%。“GENIUS 之后”是 Frax 转型为垂直整合的金融基础设施，结合了 frxUSD（合规稳定币）、FraxNet（银行接口）、Fraxtal（演变为 L1）以及使用推理证明共识的革命性 AIVM 技术——世界上第一个由 AI 驱动的区块链验证机制。这一愿景的目标是到 2026 年实现 1,000 亿美元的总锁定价值（TVL），通过一项雄心勃勃的路线图，融合监管合规、机构合作（BlackRock、Securitize）和尖端 AI-区块链融合，将 Frax 定位为“21 世纪最重要的资产”的发行者。

理解稳定币奇点概念

“稳定币奇点”于 2024 年 3 月出现，是 Frax Finance 的一项全面战略路线图，将所有协议方面统一为一个单一愿景。通过 FIP-341 发布并于 2024 年 4 月经社区投票批准，这代表了一个融合点，Frax 从实验性稳定币协议过渡到全面的 DeFi 基础设施提供商。

奇点包含五个协同工作的核心组成部分。首先，FRAX 实现 100% 抵押标志着“后奇点时代”，Frax 在多年的部分算法实验后，产生了 4,500 万美元以实现完全支持。其次，Fraxtal L2 区块链作为“支持 Frax 生态系统的基础”而推出——被描述为“Frax 的操作系统”，提供主权基础设施。第三，FXS 奇点代币经济学统一了所有价值捕获，Sam Kazemian 宣称“所有道路都通向 FXS，它是 Frax 生态系统的最终受益者”，将 50% 的收入分配给 veFXS 持有者，50% 分配给 FXS 流动性引擎用于回购。第四，FPIS 代币合并到 FXS 中，简化了治理结构，确保“整个 Frax 社区与 FXS 保持一致”。第五，分形扩展路线图目标是在一年内实现 23 条 Layer 3 链，在更广泛的 Frax 网络国家内创建“像分形一样”的子社区。

战略目标令人震惊：到 2026 年底，Fraxtal 上的 TVL 达到 1,000 亿美元，高于发布时的 1,320 万美元。正如 Kazemian 所说：“Frax 从来都是并且将永远是推出实际产品并在其他人知道市场存在之前就抓住市场，而不是思考理论上的新市场和撰写白皮书。这种速度和安全性将由我们迄今为止建立的基础所实现。Frax 的奇点阶段现在开始。”

这一愿景超越了单纯的协议增长。Fraxtal 代表着“Frax Nation 和 Fraxtal 网络国家的家园”——将区块链概念化为为社区提供“主权家园、文化和数字空间”。L3 链作为“拥有自己独特身份和文化但属于整个 Frax 网络国家的子社区”运作，将网络国家哲学引入 DeFi 基础设施。

GENIUS 法案背景和 Frax 的战略定位

GENIUS 并非 Frax 协议功能，而是联邦稳定币立法，于 2025 年 7 月 18 日生效。该《指导和建立美国稳定币国家创新法案》建立了首个针对支付稳定币的全面联邦监管框架，于 5 月 20 日在参议院以 68 票对 30 票通过，并于 7 月 17 日在众议院以 308 票对 122 票通过。

该立法强制要求使用允许的资产（美元、国库券、回购协议、货币市场基金、中央银行储备）进行 100% 储备支持。它要求发行量超过 500 亿美元的发行方每月公开储备披露和经审计的年度报表。联邦/州双重监管结构赋予 OCC 对超过 100 亿美元的非银行发行方的监督权，而州监管机构则处理较小的发行方。消费者保护在破产时优先于所有其他债权人，保障稳定币持有者的权益。至关重要的是，发行方必须具备在法律要求时扣押、冻结或销毁支付稳定币的技术能力，并且不得向持有者支付利息或就政府支持做出误导性声明。

Sam Kazemian 的参与具有重要的战略意义。多方消息表明，他“作为行业内部人士，深入参与了 GENIUS 法案的讨论和起草”，并经常被拍到与包括参议员 Cynthia Lummis 在内的加密友好型立法者在华盛顿特区合影。这种内部人士的地位提供了对监管要求的提前了解，使 Frax 能够在法律颁布前构建合规基础设施。市场认可迅速到来——参议院通过后，FXS 短暂飙升至 4.4 USDT 以上，当月涨幅超过 100%。正如一项分析所指出的：“作为法案的起草者和参与者，Sam 自然对‘GENIUS 法案’有更深入的理解，可以更容易地使他的项目符合要求。”

Frax 为符合 GENIUS 法案而进行的战略定位早在立法通过之前就开始了。该协议从混合算法稳定币 FRAX 转型为使用法定货币作为抵押品的完全抵押 frxUSD，在 Luna UST 崩溃显示出系统性风险后，放弃了“算法稳定性”。到 2025 年 2 月——GENIUS 成为法律前五个月——Frax 推出了 frxUSD，作为一种可法定货币赎回的、完全抵押的稳定币，从一开始就旨在符合预期的监管要求。

这种监管远见创造了显著的竞争优势。正如市场分析所总结的：“整个路线图旨在成为第一个获得许可的法定货币支持稳定币。” Frax 建立了一个垂直整合的生态系统，使其独具特色：frxUSD 作为与美元 1:1 挂钩的合规稳定币，FraxNet 作为连接传统金融（TradFi）与 DeFi 的银行接口，以及 Fraxtal 作为可能过渡到 L1 的 L2 执行层。这种全栈方法在保持去中心化治理和技术创新的同时，实现了监管合规——这是竞争对手难以复制的组合。

Sam Kazemian 的哲学框架：稳定币最大主义

Sam Kazemian 在 ETHDenver 2024 上发表了题为“为何一切都将是稳定币”的演讲，阐述了他的核心论点，宣称：“DeFi 中的一切，无论他们是否知道，都将成为稳定币或在结构上变得像稳定币。” 这种“稳定币最大主义”代表了 Frax 核心团队所持有的基本世界观——即大多数加密协议从长远来看将趋同成为稳定币发行者，或者稳定币将成为其存在的中心。

该框架基于识别所有成功稳定币背后的通用结构。Kazemian 认为，在规模化时，所有稳定币都将趋同于两个基本组成部分：一个无风险收益（RFY）机制，从系统中风险最低的场所的支撑资产中产生收入；以及一个兑换设施（Swap Facility），稳定币可以在其中以高流动性赎回其参考挂钩。他通过各种例子证明了这一点：USDC 将国库券（RFY）与现金（兑换设施）结合；stETH 使用 PoS 验证器（RFY）与通过 LDO 激励的 Curve stETH-ETH 池（兑换设施）；Frax 的 frxETH 实施了一个双代币系统，其中 frxETH 作为与 ETH 挂钩的稳定币，而 sfrxETH 赚取原生质押收益，9.5% 的流通量在各种协议中使用而不产生收益——这创造了关键的“货币溢价”。

货币溢价这一概念代表了 Kazemian 认为的稳定币成功的“最强有形衡量标准”——甚至超越了品牌名称和声誉。货币溢价衡量的是“对发行方稳定币的需求，纯粹因为其有用性而被持有，而不期望任何利率、激励支付或发行方的其他效用”。Kazemian 大胆预测，未能采用这种双重结构的稳定币“将无法扩展到数万亿美元”，并会随着时间的推移失去市场份额。

这种哲学超越了传统稳定币。Kazemian 挑衅性地认为，“所有桥都是稳定币发行者”——如果像 Wrapped DAI 这样的桥接资产在非以太坊网络上存在持续的货币溢价，桥接运营商将自然而然地寻求将底层资产存入 DAI 储蓄利率模块等生息机制中。即使是 WBTC，本质上也是一种“BTC 支持的稳定币”。这种广义的定义揭示了稳定币并非一个产品类别，而是所有 DeFi 的基本汇聚点。

Kazemian 的长期信念可以追溯到 2019 年，远在 DeFi 夏季之前：“自 2019 年初以来，我一直在向人们讲述算法稳定币……多年来，我一直告诉朋友和同事，算法稳定币可能成为加密领域最大的事物之一，现在每个人似乎都相信了。”他最雄心勃勃的说法将 Frax 与以太坊本身对立起来：“我认为任何协议要想超越区块链原生资产，最好的机会就是算法稳定币协议。所以我相信，如果以太坊上有什么东西有可能比 ETH 本身更有价值，那就是 FRAX+FXS 的总市值。”

从哲学上讲，这代表了务实演进而非意识形态纯粹。正如一项分析所指出的：“从部分抵押到完全抵押的演变意愿证明，在构建金融基础设施时，意识形态绝不应凌驾于实用性之上。”然而，Kazemian 仍然坚持去中心化原则：“这些算法稳定币——Frax 是其中最大的一个——的全部理念是，我们可以构建一个像比特币一样去中心化和有用，但又具有美元稳定性的东西。”

GENIUS 之后：Frax 的 2025 年愿景及未来

“GENIUS 之后”代表着 Frax 从稳定币协议转型为面向主流采用的综合金融基础设施。2024 年 12 月的**“DeFi 的未来”路线图**概述了这一后监管时代的愿景，Sam Kazemian 宣称：“Frax 不仅仅是跟上金融的未来——它正在塑造未来。”

核心创新是 AIVM（人工智能虚拟机）——Fraxtal 内部一个革命性的并行区块链，采用推理证明共识，被描述为“世界首创”机制。AIVM 与 IQ 的 Agent Tokenization Platform 共同开发，使用 AI 和机器学习模型来验证区块链交易，而非传统的共识机制。这使得完全自主的 AI 代理能够运行，没有单一控制点，由代币持有者拥有并能够独立操作。正如 IQ 的 CTO 所说：“在 Fraxtal 的 AIVM 上通过 IQ ATP 推出代币化的 AI 代理将与任何其他发布平台都不同……由代币持有者拥有的主权链上代理是加密和 AI 领域的 0 到 1 时刻。”这使得 Frax 处于“目前全球最引人注目的两个行业”——人工智能和稳定币——的交汇点。

北极星硬分叉从根本上重构了 Frax 的代币经济学。FXS 成为 FRAX——随着 Fraxtal 演变为 L1 状态，它将成为 Fraxtal 的 Gas 代币，而原始的 FRAX 稳定币则变为 frxUSD。治理代币从 veFXS 过渡到 veFRAX，保留了收入分成和投票权，同时明确了生态系统的价值捕获。此次品牌重塑实施了尾部发行计划，起始年通胀率为 8%，每年递减 1%，直至 3% 的下限，分配给社区倡议、生态系统增长、团队和 DAO 金库。同时，**Frax 销毁引擎（FBE）**通过 FNS Registrar 和 Fraxtal EIP1559 基础费用永久销毁 FRAX，产生通缩压力以平衡通胀发行。

FraxUSD 于 2025 年 1 月推出，拥有机构级支持，代表着 Frax 监管策略的成熟。通过与 Securitize 合作以访问 BlackRock 的美元机构数字流动性基金（BUIDL），Kazemian 表示他们“正在为稳定币设定新标准”。该稳定币采用混合模式，由治理批准的托管方提供支持，包括 BlackRock、Superstate（USTB、USCC）、FinresPBC 和 WisdomTree（WTGXX）。储备构成包括现金、美国国库券、回购协议和货币市场基金——精确符合 GENIUS 法案的要求。至关重要的是，frxUSD 通过这些托管方提供 直接法定货币赎回能力，以 1:1 的平价无缝连接传统金融（TradFi）和 DeFi。

FraxNet 提供了连接传统金融系统与去中心化基础设施的银行接口层。用户可以铸造和赎回 frxUSD，赚取稳定收益，并访问具有收益流功能的编程账户。这使得 Frax 能够提供完整的金融基础设施：frxUSD（货币层）、FraxNet（银行接口）和 Fraxtal（执行层）——Kazemian 称之为“稳定币操作系统”。

Fraxtal 的演进将 L2 路线图扩展到潜在的 L1 转型。该平台实现了实时区块，以实现与 Sei 和 Monad 相媲美的超快速处理，使其适用于高吞吐量应用。分形扩展策略目标是在一年内实现 23 条 Layer 3 链，通过与 Ankr 和 Asphere 的合作创建可定制的应用链。每个 L3 都作为 Fraxtal 网络国家内的一个独特子社区运作——呼应了 Kazemian 的数字主权愿景。

**加密战略储备（CSR）**将 Frax 定位为“DeFi 的 MicroStrategy”——建立一个以 BTC 和 ETH 计价的链上储备，这将成为“DeFi 中最大的资产负债表之一”。该储备位于 Fraxtal 上，有助于 TVL 增长，同时由 veFRAX 质押者治理，从而在协议资金管理和代币持有者利益之间建立一致性。

**Frax 通用接口（FUI）**的重新设计简化了 DeFi 访问，以促进主流采用。通过 Halliday 实现的全球法定货币入金减少了新用户的摩擦，而通过 Odos 集成优化的路由则实现了高效的跨链资产转移。移动钱包开发和 AI 驱动的增强功能为平台迎接“下一个十亿加密用户”做好了准备。

展望 2025 年以后，Kazemian 设想 Frax 将扩展发行主要区块链资产的 frx 前缀版本——frxBTC、frxNEAR、frxTIA、frxPOL、frxMETIS——成为“21 世纪最重要的资产的最大发行者”。每种资产都将 Frax 经过验证的流动性质押衍生品模型应用于新的生态系统，在产生收入的同时提供增强的实用性。frxBTC 的雄心尤其突出：在 DeFi 中创建“最大的比特币发行者”，与 WBTC 不同，它完全去中心化，使用多计算阈值赎回系统。

收入产生按比例增长。截至 2024 年 3 月，根据 DeFiLlama 的数据，Frax 产生了超过 4,000 万美元的年收入，不包括 Fraxtal 链费用和 Fraxlend AMO。费用开关的激活使 veFXS 收益增加了 15 倍（从 0.20-0.80% 提高到 3-12% 年化收益率），其中 50% 的协议收益分配给 veFXS 持有者，50% 分配给 FXS 流动性引擎用于回购。这创造了独立于代币发行的可持续价值累积。

最终愿景将 Frax 定位为**“美国数字美元”**——世界上最具创新性的去中心化稳定币基础设施。Kazemian 的抱负延伸到美联储主账户，使 Frax 能够部署国库券和逆回购协议作为符合其稳定币最大主义框架的无风险收益组成部分。这将完成融合：一个具有机构级抵押品、监管合规性以及美联储级别金融基础设施访问权限的去中心化协议。

推动愿景的技术创新

Frax 的技术路线图展示了卓越的创新速度，实施了影响更广泛 DeFi 设计模式的新颖机制。**FLOX（Fraxtal 区块空间激励）**系统代表了第一个用户支付 Gas 和开发者部署合约同时获得奖励的机制。与具有固定快照时间的传统空投不同，FLOX 使用数据可用性的随机抽样来防止负面挖矿行为。每个周期（最初为七天），Flox 算法根据 Gas 使用量和合约交互分配 FXTL 积分，跟踪完整的交易轨迹以奖励所有涉及的合约——路由器、资金池、代币合约。用户可以赚取超过其支付的 Gas 费用，而开发者则可以从其 dApp 的使用中获利，从而使整个生态系统中的激励措施保持一致。

AIVM 架构标志着区块链共识的范式转变。通过推理证明，AI 和机器学习模型验证交易，而非传统的 PoW/PoS 机制。这使得自主 AI 代理能够作为区块链验证者和交易处理器运行——为 AI 驱动的经济创建基础设施，其中代理持有代币化所有权并独立执行策略。与 IQ 的 Agent Tokenization Platform 的合作提供了部署主权链上 AI 代理的工具，将 Fraxtal 定位为 AI-区块链融合的首要平台。

FrxETH v2 将流动性质押衍生品转化为验证者的动态借贷市场。该系统并非由核心团队运行所有节点，而是实施了一个 Fraxlend 风格的借贷市场，用户将 ETH 存入借贷合约，验证者借用它用于其验证器。这消除了运营中心化，同时可能实现接近或超过流动性再质押代币（LRTs）的更高年化收益率。与 EigenLayer 的集成实现了直接再质押池和 EigenLayer 存款，使 sfrxETH 既可以作为 LSD 又可以作为 LRT 运作。Fraxtal AVS（主动验证服务）使用 FXS 和 sfrxETH 再质押，创建了额外的安全层和收益机会。

**BAMM（债券自动化做市商）**将 AMM 和借贷功能结合到一个没有直接竞争对手的新颖协议中。Sam 热情地描述道：“每个人都将为他们的项目或他们的 meme 币或其他任何他们想做的事情推出 BAMM 交易对，而不是 Uniswap 交易对，然后试图在中心化交易所建立流动性，试图获得 Chainlink 预言机，试图通过 Aave 或 Compound 的治理投票。”BAMM 交易对消除了外部预言机要求，并在高波动性期间保持自动偿付能力保护。原生集成到 Fraxtal 中，使其对“FRAX 流动性和使用产生最大的影响”。

**算法市场操作（AMOs）**代表了 Frax 最具影响力的创新，被 DeFi 协议广泛复制。AMOs 是管理抵押品并通过自主货币政策操作产生收入的智能合约。例如，Curve AMO 管理着超过 13 亿美元的 FRAX3CRV 资金池（99.9% 由协议拥有），自 2021 年 10 月以来产生了超过 7,500 万美元的利润；抵押品投资者 AMO 将闲置的 USDC 部署到 Aave、Compound 和 Yearn，产生了 6,340 万美元的利润。这些创造了 Messari 所描述的“DeFi 2.0 稳定币理论”——在开放市场中瞄准汇率，而不是被动的抵押品存入/铸造模型。这种从通过发行租用流动性到通过 AMO 拥有流动性的转变，从根本上改变了 DeFi 的可持续性模型，影响了 Olympus DAO、Tokemak 和许多其他协议。

Fraxtal 的模块化 L2 架构使用 Optimism 技术栈作为执行环境，同时在数据可用性、结算和共识层选择方面具有灵活性。零知识技术的战略性整合使得能够聚合多条链的有效性证明，Kazemian 设想 Fraxtal 将成为“连接链状态的中心参考点，使在任何参与链上构建的应用程序能够在整个‘宇宙’中原子化地运行”。这种互操作性愿景超越了以太坊，延伸到 Cosmos、Solana、Celestia 和 Near——将 Fraxtal 定位为通用结算层，而非孤立的应用链。

**FrxGov（Frax 治理 2.0）**于 2024 年部署，实施了一个双治理合约系统：Governor Alpha (GovAlpha) 具有高法定人数以进行主要控制，而 Governor Omega (GovOmega) 具有较低法定人数以实现更快的决策。这通过将治理决策完全转移到链上，同时保持紧急协议调整的灵活性，增强了去中心化。所有重大决策都通过 veFRAX（前身为 veFXS）持有者进行，他们通过 Compound/OpenZeppelin Governor 合约控制 Gnosis Safes。

这些技术创新解决了不同的问题：AIVM 实现了自主 AI 代理；frxETH v2 消除了验证者中心化，同时最大化了收益；BAMM 消除了预言机依赖并提供了自动风险管理；AMOs 在不牺牲稳定性的情况下实现了资本效率；Fraxtal 提供了主权基础设施；FrxGov 确保了去中心化控制。总的来说，它们展示了 Frax 的哲学：“Frax 从来都是并且将永远是推出实际产品并在其他人知道市场存在之前就抓住市场，而不是思考理论上的新市场和撰写白皮书。”

生态系统契合度及更广泛的 DeFi 影响

Frax 在 2,520 亿美元的稳定币格局中占据独特地位，代表着第三种范式，与中心化法定货币支持（USDC、USDT 占据约 80% 主导地位）和去中心化加密货币抵押（DAI 占据去中心化市场份额的 71%）并存。部分算法混合方法——现已演变为 100% 抵押并保留 AMO 基础设施——表明稳定币无需在极端之间做出选择，而是可以创建适应市场条件的动态系统。

第三方分析验证了 Frax 的创新。Messari 2022 年 2 月的报告指出：“Frax 是第一个实施完全抵押和完全算法稳定币设计原则的稳定币协议，旨在创建新的可扩展、无需信任、稳定的链上货币。”Coinmonks 在 2025 年 9 月指出：“通过其革命性的 AMO 系统，Frax 创建了自主货币政策工具，可以在维持挂钩的同时执行复杂的市场操作……该协议表明，有时最好的解决方案不是在极端之间选择，而是创建能够适应的动态系统。”Bankless 将 Frax 的方法描述为迅速吸引了“DeFi 领域的广泛关注，并启发了许多相关项目”。

DeFi 三位一体概念将 Frax 定位为唯一一个在所有基本金融原语上实现完全垂直整合的协议。Kazemian 认为，成功的 DeFi 生态系统需要三个组成部分：稳定币（流动性记账单位）、AMM/交易所（流动性提供）和借贷市场（债务发起）。MakerDAO 拥有借贷和稳定币，但缺乏原生 AMM；Aave 推出了 GHO 稳定币，最终将需要一个 AMM；Curve 推出了 crvUSD，并需要借贷基础设施。只有 Frax 拥有所有这三部分，通过 FRAX/frxUSD（稳定币）、Fraxswap（带有时间加权平均做市商的 AMM）和 Fraxlend（无需许可的借贷），以及 frxETH（流动性质押）、Fraxtal（L2 区块链）和 FXB（债券）等额外层。这种完整性导致了这样的描述：“Frax 正在战略性地添加新的子协议和 Frax 资产，但所有必要的构建模块现已到位。”

Frax 相对于行业趋势的定位揭示了其一致性和战略分歧。主要趋势包括监管清晰度（GENIUS 法案框架）、机构采用（90% 的金融机构采取稳定币行动）、现实世界资产整合（16 万亿美元以上的代币化机会）、生息稳定币（PYUSD、sFRAX 提供被动收入）、多链未来以及AI-加密货币融合。Frax 在监管准备（GENIUS 前 100% 抵押）、机构基础设施建设（BlackRock 合作）、多链战略（Fraxtal 加跨链部署）和 AI 集成（AIVM）方面高度一致。然而，它在复杂性与简单性趋势上存在分歧，维持着复杂的 AMO 系统和治理机制，这为普通用户设置了障碍。

批判性观点指出了真正的挑战。对 USDC 的依赖仍然存在问题——92% 的支持创造了单点故障风险，正如 2023 年 3 月 SVB 危机期间所证明的，当时 Circle 在硅谷银行的 33 亿美元资金被困，导致 USDC 脱钩，进而引发 FRAX 跌至 0.885 美元。治理集中显示，到 2024 年底，一个钱包持有超过 33% 的 FXS 供应，尽管有 DAO 结构，但仍引发了中心化担忧。复杂性障碍限制了可访问性——与直接的 USDC 甚至 DAI 相比，理解 AMO、动态抵押率和多代币系统对普通用户来说是困难的。随着 Aave、Curve 和传统金融参与者带着大量资源和成熟用户群进入稳定币市场，竞争压力加剧。

比较分析揭示了 Frax 的利基市场。与 USDC 相比：USDC 提供监管清晰度、流动性、简单性和机构支持，但 Frax 提供卓越的资本效率、代币持有者的价值累积、创新和去中心化治理。与 DAI 相比：DAI 以最长的历史记录最大化了去中心化和抗审查性，但 Frax 通过 AMO 实现了更高的资本效率，而 DAI 的超额抵押率为 160%，通过 AMO 产生收入，并提供集成的 DeFi 堆栈。与失败的 TerraUST 相比：UST 纯粹的算法设计没有抵押品下限，造成了死亡螺旋的脆弱性，而 Frax 的混合方法，包括抵押品支持、动态抵押率和保守演进，在 LUNA 崩溃期间证明了其韧性。

哲学意义超越了 Frax 本身。该协议表明，去中心化金融需要务实演进而非意识形态纯粹——在市场条件需要时，愿意从部分抵押转向完全抵押，同时保留复杂的 AMO 基础设施以提高资本效率。这种传统金融和 DeFi 的“智能桥接”挑战了加密货币必须完全取代或完全融入传统金融的错误二分法。可编程货币的概念，即自动调整支持、高效部署资本、通过市场操作维持稳定并向利益相关者分配价值，代表了一种全新的金融原语。

Frax 的影响力贯穿于 DeFi 的演进。AMO 模型启发了跨生态系统的协议拥有流动性策略。稳定币自然趋同于无风险收益加兑换设施结构的认识，影响了协议如何设计稳定性机制。算法和抵押方法可以成功混合的演示表明，二元选择并非必需。正如 Coinmonks 总结道：“Frax 的创新——特别是 AMO 和可编程货币政策——超越了协议本身，影响了行业对去中心化金融基础设施的思考方式，并为未来寻求平衡效率、稳定性与去中心化的协议提供了蓝图。”

Sam Kazemian 近期的公开活动

Sam Kazemian 在 2024-2025 年间通过各种媒体渠道保持了极高的曝光度，其亮相揭示了他从技术协议创始人到政策影响者和行业思想领袖的演变。他最近的 Bankless 播客“以太坊最大的错误（以及如何修复）”（2025 年 10 月初）展示了超越 Frax 的更广阔视野，他认为以太坊将 ETH 资产与以太坊技术分离，削弱了 ETH 相对于比特币的估值。他主张，在 EIP-1559 和权益证明之后，ETH 从“数字商品”转变为基于销毁收入的“折现现金流”资产，使其功能更像股权而非主权价值储存。他提出的解决方案是：围绕 ETH 作为具有强大稀缺性叙事（类似于比特币 2,100 万枚上限）的商品类资产重建内部社会共识，同时保持以太坊的开放技术精神。

2025 年 1 月的 Defiant 播客专门讨论了 frxUSD 和稳定币期货，解释了通过 BlackRock 和 SuperState 托管方进行赎回、通过多元化策略实现有竞争力的收益，以及 Frax 建立以旗舰稳定币和 Fraxtal 为核心的数字经济的更广泛愿景。章节主题包括创始故事差异化、去中心化稳定币愿景、frxUSD“两全其美”的设计、稳定币的未来、收益策略、现实世界和链上使用、稳定币作为加密入口以及 Frax 的路线图。

与 Aave 创始人 Stani Kulechov 的 Rollup 播客对话（2025 年年中）提供了关于 GENIUS 法案的全面讨论，Kazemian 表示：“我一直在努力控制我的兴奋，目前的情况让我感到无比激动。我从未想到稳定币的发展能达到今天这样的高度；目前全球最引人注目的两个行业是人工智能和稳定币。”他解释了 GENIUS 法案如何打破银行垄断：“过去，美元的发行一直被银行垄断，只有特许银行才能发行美元……然而，通过 Genius 法案，尽管监管有所增加，但实际上打破了这种垄断，扩大了[发行稳定币的]权利。”

Flywheel DeFi 的广泛报道捕捉了 Kazemian 思想的多个维度。在 2023 年 12 月三周年 Twitter Spaces 的“Sam Kazemian 揭示 Frax 2024 年及以后计划”中，他阐述道：“Frax 的愿景本质上是成为 21 世纪最重要的资产的最大发行者。”关于 PayPal 的 PYUSD：“一旦他们打开开关，以美元计价的支付实际上是 PYUSD，在账户之间转移，那么我认为人们会醒悟过来，真正认识到稳定币已成为家喻户户喻户晓的名字。”“我们从 Fraxtal 学到的 7 件新事”一文揭示了 frxBTC 计划，旨在成为“最大的发行者——DeFi 中最广泛使用的比特币”，与 WBTC 不同，它完全去中心化，使用多计算阈值赎回系统。

在座无虚席、人满为患的会场上，**ETHDenver 演讲“为何一切都将是稳定币”**全面阐述了稳定币最大主义。Kazemian 演示了 USDC、stETH、frxETH 甚至桥接封装资产如何都趋同于相同的结构：无风险收益机制加上高流动性的兑换设施。他大胆预测，未能采用这种结构的稳定币“将无法扩展到数万亿美元”，并会失去市场份额。该演讲将货币溢价——纯粹因有用性而持有稳定币的需求，不期望利息——定位为超越品牌或声誉的最强成功衡量标准。

书面采访提供了个人背景。《Countere Magazine》的个人资料显示，Sam 是一名伊朗裔美国加州大学洛杉矶分校毕业生，曾是举重运动员（深蹲 455 磅，卧推 385 磅，硬拉 550 磅），于 2019 年年中与 Travis Moore 和 Kedar Iyer 共同创立了 Frax。其创始故事的灵感来源于 Robert Sams 2014 年的《铸币税份额白皮书》以及 Tether 的部分支持披露，这表明稳定币即使没有 100% 支持也具有货币溢价——这促成了 Frax 革命性的部分算法机制，透明地衡量了这种溢价。Cointelegraph 的监管采访捕捉了他的哲学：“你不能将我们祖父母还是孩子时在 1930 年代制定的证券法，应用于去中心化金融和自动化做市商的时代。”

会议亮相包括 TOKEN2049 新加坡（2025 年 10 月 1 日，在 TON 舞台上发表 15 分钟主题演讲）、RESTAKING 2049 边会（2024 年 9 月 16 日，与 EigenLayer、Curve、Puffer、Pendle、Lido 共同举办的私人邀请制活动）、ETHDenver 2024 的 unStable Summit（2024 年 2 月 28 日，与 Coinbase Institutional、Centrifuge、Nic Carter 共同举办的全天技术会议）以及 ETHDenver 主会（2024 年 2 月 29 日至 3 月 3 日，特邀演讲嘉宾）。

Twitter Spaces，例如 The Optimist 的“Fraxtal 大师班”（2024 年 2 月 23 日），探讨了模块化世界中的可组合性挑战、包括 zk-Rollups 在内的先进技术、于 2024 年 3 月 13 日推出的 Flox 机制，以及通用互操作性愿景，其中“Fraxtal 成为连接链状态的中心参考点，使在任何参与链上构建的应用程序能够在整个‘宇宙’中原子化地运行。”

这些亮相中思想的演变揭示了不同的阶段：2020-2021 年专注于算法机制和部分抵押创新；2022 年 UST 崩溃后强调韧性和适当的抵押；2023 年转向 100% 支持和 frxETH 扩展；2024 年以 Fraxtal 推出和监管合规为中心；2025 年强调 GENIUS 法案定位、FraxNet 银行接口和 L1 转型。在此期间，反复出现的主题持续存在：DeFi 三位一体概念（稳定币 + AMM + 借贷市场）、Frax 运营的中央银行类比、稳定币最大主义哲学、从抵制到积极塑造政策的监管实用主义，以及成为“21 世纪最重要资产的发行者”的长期愿景。

战略意义和未来展望

Sam Kazemian 对 Frax Finance 的愿景代表了去中心化金融领域最全面、哲学上最连贯的项目之一，从算法实验演变为可能创建第一个获得许可的 DeFi 稳定币。这种战略转型展示了对监管现实的务实适应，同时保持去中心化原则——这是竞争对手难以实现的平衡。

GENIUS 之后的轨迹使 Frax 在多个竞争维度上占据优势。通过深入参与 GENIUS 法案起草而进行的监管准备，在合规性方面创造了先发优势，使 frxUSD 有可能在竞争对手之前获得许可地位。垂直整合——唯一一个结合了稳定币、流动性质押衍生品、L2 区块链、借贷市场和 DEX 的协议——通过产品间的网络效应提供了可持续的竞争护城河。每年超过 4,000 万美元的收入产生流向 veFXS 持有者，创造了独立于投机代币动态的有形价值累积。通过 FLOX 机制、BAMM、frxETH v2，特别是 AIVM 实现的技术创新，使 Frax 处于区块链开发的前沿。通过 BlackRock 和 SuperState 对 frxUSD 的托管实现的现实世界整合，比纯粹的加密原生或纯粹的传统金融方法更有效地将机构金融与去中心化基础设施连接起来。

严峻的挑战依然存在。对 USDC 的依赖，92% 的支持率造成了系统性风险，正如 SVB 危机所证明的，当时 USDC 脱钩后 FRAX 跌至 0.885 美元。将抵押品分散到多个托管方（BlackRock、Superstate、WisdomTree、FinresPBC）可以缓解但不能消除集中风险。复杂性障碍限制了主流采用——与直接的 USDC 相比，理解 AMO、动态抵押和多代币系统对普通用户来说是困难的，这可能将 Frax 限制在复杂的 DeFi 用户而非大众市场。治理集中，单个钱包持有超过 33% 的 FXS，尽管有 DAO 结构，但仍引发了与去中心化信息相矛盾的中心化担忧。随着 Aave 推出 GHO、Curve 部署 crvUSD，以及 PayPal（PYUSD）和潜在的银行发行稳定币等传统金融参与者带着大量资源和监管清晰度进入市场，竞争压力加剧。

到 2026 年底，Fraxtal 的 1,000 亿美元 TVL 目标需要从发布时的 1,320 万美元 TVL 增长约 7,500 倍——即使在加密货币的高增长环境中，这也是一个极其雄心勃勃的目标。实现这一目标需要多个维度的持续吸引力：Fraxtal 必须吸引 Frax 自身产品之外的大量 dApp 部署，L3 生态系统必须实现真正的使用而非虚荣指标，frxUSD 必须在 USDT/USDC 主导地位下获得可观的市场份额，机构合作必须从试点转变为规模化部署。虽然技术基础设施和监管定位支持这一轨迹，但执行风险仍然很高。

通过 AIVM 实现的 AI 集成代表了真正新颖的领域。使用 AI 模型验证区块链交易的推理证明共识在大规模应用中尚无先例。如果成功，这将使 Frax 在竞争对手认识到机会之前，处于 AI 和加密货币融合的前沿——这与 Kazemian“在其他人知道市场存在之前就抓住市场”的哲学相符。然而，围绕 AI 确定性、共识中的模型偏差以及 AI 驱动验证中的安全漏洞等技术挑战，需要在生产部署之前解决。与 IQ 的 Agent Tokenization Platform 的合作提供了专业知识，但这一概念仍未得到验证。

哲学贡献超越了 Frax 的成败。算法和抵押方法可以成功混合的演示影响了行业设计模式——AMO 出现在各种 DeFi 协议中，协议拥有的流动性策略主导了雇佣兵式流动性挖矿，以及稳定币趋同于无风险收益加兑换设施结构的认识塑造了新的协议设计。在市场条件需要时，愿意从部分抵押转向完全抵押，确立了实用主义而非意识形态作为金融基础设施的必要性——这是 Terra 生态系统灾难性未能吸取的教训。

最可能的结果：Frax 成为领先的复杂 DeFi 稳定币基础设施提供商，服务于一个有价值但小众的高级用户市场，这些用户优先考虑资本效率、去中心化和创新，而非简单性。总交易量不太可能挑战 USDT/USDC 的主导地位（后者受益于网络效应、监管清晰度和机构支持），但 Frax 将保持技术领先地位并影响行业设计模式。该协议的价值与其说来自市场份额，不如说来自基础设施提供——成为其他协议构建的基础设施，类似于 Chainlink 如何在不同生态系统中提供预言机基础设施，无论原生 LINK 的采用情况如何。

“稳定币奇点”愿景——将稳定币、基础设施、AI 和治理统一为全面的金融操作系统——描绘了一条雄心勃勃但连贯的道路。成功取决于在多个复杂维度上的执行：监管导航、技术交付（尤其是 AIVM）、机构合作转化、用户体验简化以及持续的创新速度。Frax 拥有实现这一愿景重要部分的技术基础、监管定位和哲学清晰度。它是否能扩展到 1,000 亿美元的 TVL 并成为“加密货币的去中心化中央银行”，或者建立一个服务于复杂 DeFi 用户的可持续的 100-200 亿美元生态系统，仍有待观察。无论哪种结果，在大多数稳定币实验都以灾难性失败告终的行业中，都代表着巨大的成就。

最终的洞察：Sam Kazemian 的愿景表明，去中心化金融的未来不在于取代传统金融，而在于智能地连接这两个世界——将机构级抵押品和监管合规性与链上透明度、去中心化治理以及通过 AMO 实现的自主货币政策和通过 AIVM 实现的 AI 驱动共识等新颖机制相结合。这种综合而非二元对立，代表了实现主流采用的可持续去中心化金融基础设施的务实路径。