Vlad Tenev：代币化将吞噬金融系统

弗拉德·特内夫（Vlad Tenev）已成为传统金融界对加密货币最看好的声音之一，他宣称代币化是一列不可阻挡的“货运列车”，最终将吞噬整个金融系统。在 2024-2025 年期间，这位 Robinhood 首席执行官对加密货币与传统金融的必然融合发表了越来越大胆的预测，并辅以积极的产品发布，包括以 2 亿美元收购 Bitstamp、在欧洲推出代币化股票交易以及专有的 Layer 2 区块链。他的愿景核心是区块链技术将提供“数量级”的成本优势，从而在 5-10 年内消除加密货币与传统金融之间的区别，尽管他坦率地承认，由于现有基础设施的“粘性”，美国将落后于欧洲。在 2024 年大选之后，这一转型显著加速，随着特朗普政府将监管敌意转变为热情，Robinhood 的加密业务在大选后增长了五倍。

货运列车论：代币化将吞噬一切

在 2025 年 10 月新加坡的 Token2049 大会上，特内夫发表了他关于加密货币未来最令人难忘的声明：“代币化就像一列货运列车。它无法被阻止，最终将吞噬整个金融系统。” 这并非夸大其词，而是他在 2024-2025 年间一直在构建的详细论点。他预测，大多数主要市场将在五年内建立代币化框架，而全面全球采用则需要十年或更长时间。这一转型将把可寻址的金融市场从个位数万亿美元扩展到数十万亿美元。

他的信念建立在区块链技术的结构性优势之上。“运营加密业务的成本要低一个数量级。这显然是一种技术优势，”他在 2024 年 7 月的《财富》杂志 Brainstorm Tech 大会上表示。通过利用开源区块链基础设施，公司可以消除交易结算、托管和清算中昂贵的中间商。Robinhood 已经内部使用稳定币来支持周末结算，亲身体验了 24/7 即时结算相对于传统渠道所带来的效率提升。

加密货币与传统金融之间的融合构成了他愿景的核心。“我确实认为加密货币和传统金融已经分居两个世界一段时间了，但它们将完全融合，”他在 Token2049 上表示。“加密技术在许多方面都优于我们传统的做事方式，未来将不再有区别。”他将此框架为区块链并非取代金融，而是成为一个无形的基础设施层——就像从文件柜转向大型机一样——使金融系统效率大幅提高。

稳定币代表了这一转型的第一波浪潮。特内夫将与美元挂钩的稳定币描述为代币化资产最基本的形式，数十亿稳定币已在流通，巩固了美元在海外的主导地位。“就像稳定币已成为获取美元数字资产的默认方式一样，代币化股票将成为美国以外的人们接触美国股票的默认方式，”他预测道。这种模式将扩展到私人公司、房地产，并最终扩展到所有资产类别。

利用股票代币和区块链基础设施构建代币化未来

Robinhood 在 2024-2025 年期间通过具体的产品发布支持了特内夫的言论。2025 年 6 月，该公司在法国戛纳举办了一场名为“捕捉代币”（To Catch a Token）的盛大活动，特内夫站在俯瞰地中海的倒影池旁，展示了一个装有“OpenAI 首批股票代币密钥”的金属圆筒。该公司在欧盟推出了超过 200 种代币化美国股票和 ETF，提供 24/5 交易，零佣金或点差，最初在 Arbitrum 区块链上运行。

此次发布并非没有争议。OpenAI 立即划清界限，发布声明称“我们未与 Robinhood 合作，未参与此事，也不认可此举。”特内夫为该产品辩护，承认这些代币并非“技术上”的股权，但坚称它们让散户投资者能够接触到原本无法获得的私人资产。他将争议归咎于美国更广泛的监管延迟，指出“障碍是法律而非技术性的。”

更重要的是，Robinhood 宣布开发一种专有的 Layer 2 区块链，专门针对代币化现实世界资产进行优化。该区块链基础设施基于 Arbitrum 的技术栈构建，旨在支持 24/7 交易、链间无缝桥接和自我托管功能。代币化股票最终将迁移到该平台。Robinhood 加密业务总经理约翰·克布拉特（Johann Kerbrat）解释了这一策略：“加密货币是由工程师为工程师构建的，对大多数人来说并不易用。我们正在通过使其尽可能易于使用来将世界引入加密货币。”

特内夫的时间线预测尽管愿景大胆，但仍显示出审慎的乐观。他预计美国将是“最后一个完全代币化的经济体之一”，原因在于基础设施的惯性。他以交通为例指出：“美国最大的挑战是金融系统基本运作良好。这就是为什么我们没有高铁——中速列车也能很好地把你送到目的地。”这种坦率的评估承认，在区块链能比功能失调的替代方案提供更显著改进的地区，运作良好的系统具有更大的粘性。

收购 Bitstamp 开启机构加密业务和全球扩张

Robinhood 于 2025 年 6 月完成了对 Bitstamp 的 2 亿美元收购，标志着其从纯粹的散户加密交易向机构能力和国际规模的战略转折点。Bitstamp 带来了欧洲、英国、美国和亚洲的 50 多个活跃加密许可证，以及5,000 家机构客户和80 亿美元的加密货币托管资产。此次收购解决了特内夫反复强调的两个优先事项：国际扩张和机构业务发展。

“关于 Bitstamp 的收购，有两件有趣的事情你应该知道。一是国际化。二是机构化，”特内夫在 2024 年第二季度财报电话会议上解释道。全球许可证极大地加速了 Robinhood 进入新市场的能力，而无需从头开始构建监管基础设施。Bitstamp 在 50 多个国家运营，提供了即时的全球足迹，这需要数年时间才能有机复制。“目标是让 Robinhood 无处不在，只要客户有智能手机，就应该能够开设一个 Robinhood 账户，”他表示。

机构维度同样具有战略意义。Bitstamp 与机构客户的既有关系、借贷基础设施、质押服务以及白标加密即服务产品，将 Robinhood 从仅面向散户的平台转变为一个全栈加密平台。“机构也希望以低成本进入加密市场，”特内夫指出。“我们非常高兴能将我们带给散户的 Robinhood 效应带到加密领域的机构空间。”

整合在 2025 年迅速进行。截至 2025 年第二季度财报，Robinhood 报告 Bitstamp 交易所的加密名义交易量为 70 亿美元，补充了 Robinhood 应用的 280 亿美元加密交易量。该公司还宣布计划在年中左右在法国举办首次以加密为主题的客户活动，预示着国际扩张的优先事项。特内夫强调，与美国从股票开始然后添加加密货币不同，国际市场可能会根据监管环境和市场需求以加密货币为主导。

加密收入从 1.35 亿美元飙升至每年超过 6 亿美元

财务指标突显了加密货币对 Robinhood 商业模式重要性的巨大转变。年度加密收入从 2023 年的 1.35 亿美元飙升至 2024 年的 6.26 亿美元——增长了 363%。这一加速势头持续到 2025 年，仅第一季度就产生了 2.52 亿美元的加密收入，占总交易收入的三分之一以上。2024 年第四季度表现尤为强劲，加密收入达到 3.58 亿美元，同比增长超过 700%，这得益于大选后的“特朗普效应”和不断扩展的产品能力。

这些数字反映了交易量增长和战略性定价变化。Robinhood 的加密费率从 2024 年初的 35 个基点扩大到 2024 年 10 月的 48 个基点，正如首席财务官杰森·沃尼克（Jason Warnick）所解释的：“我们始终希望为客户提供优惠价格，但也平衡我们为股东从该活动中产生的回报。”截至 2024 年底，加密名义交易量每月达到约 280 亿美元，截至 2024 年 11 月，托管资产总额达 380 亿美元。

特内夫在 CNBC 上将大选后的环境描述为产生了“人们所说的‘特朗普效应’”，并指出“普遍乐观认为，特朗普政府已声明希望拥抱加密货币，并使美国成为全球加密货币创新的中心，将采取更具前瞻性的政策。”在 2024 年 12 月的 Unchained 播客中，他透露 Robinhood 的加密业务“在大选后增长了五倍”。

Bitstamp 的收购增加了显著的规模。除了 80 亿美元的加密资产和机构客户群，Bitstamp 的 85 种以上可交易加密资产和质押基础设施扩展了 Robinhood 的产品能力。Cantor Fitzgerald 的分析指出，Robinhood 的加密交易量在 2025 年 5 月飙升了 36%，而 Coinbase 的交易量则下降，这表明市场份额正在增加。随着加密货币占 2025 年预计收入的 38%，该业务已从投机性实验演变为核心收入驱动力。

从监管“地毯式轰炸”到特朗普领导下的“主动出击”

特内夫关于加密货币监管的评论，是他 2024-2025 年声明中最鲜明的“前后对比”叙述之一。在拉斯维加斯举行的 2025 年比特币大会上，他直言不讳地描述了之前的监管环境：“在前一届政府下，我们一直遭受……这基本上是对整个行业的地毯式轰炸。” 他在一个播客中进一步阐述：“在前一届政府，在 SEC 的加里·詹斯勒（Gary Gensler）领导下，我们非常处于防守姿态。加密货币，如你们所知，他们基本上是在试图将加密货币从美国删除。”

这并非抽象的批评。Robinhood Crypto 在 2024 年 5 月收到了 SEC 的威尔斯通知（Wells Notice），预示着潜在的执法行动。特内夫强硬回应：“这是一个令人失望的进展。我们坚信美国消费者应该能够接触到这类资产。他们理应与世界各地的人们享有平等的地位。”该调查最终于 2025 年 2 月在未采取任何行动的情况下结案，促使首席法务官丹·加拉格尔（Dan Gallagher）声明：“这项调查根本就不应该启动。Robinhood Crypto 始终并将永远遵守联邦证券法，从未允许证券交易。”

特朗普政府的上台改变了局面。“现在突然间，你被允许采取一些攻势，”特内夫在 2025 年比特币大会上告诉哥伦比亚广播公司新闻。“我们有一个对这项技术持开放态度的政府。”他的乐观情绪延伸到具体的人员，特别是保罗·阿特金斯（Paul Atkins）被提名为 SEC 主席：“这届政府一直对加密货币持敌视态度。拥有理解并拥抱它的人对行业来说非常重要。”

也许最重要的是，特内夫透露了与监管机构就代币化进行的直接接触：“我们实际上一直在与 SEC 加密任务组以及政府进行接触。我们相信，实际上，我们甚至不需要国会采取行动就能实现代币化。SEC 就可以做到。” 这代表了从“通过执法进行监管”到“协作框架开发”的巨大转变。他告诉彭博商业周刊：“他们的意图似乎是确保美国是开展业务的最佳地点，并成为正在兴起的两大新兴技术产业（加密货币和人工智能）的领导者。”

特内夫还在 2025 年 1 月在《华盛顿邮报》发表了一篇评论文章，倡导具体的政策改革，包括建立证券代币注册制度，将合格投资者规则从基于财富的认证更新为基于知识的认证，并为上市证券代币的交易所制定明确的指导方针。“世界正在代币化，美国不应落后，”他写道，并指出欧盟、新加坡、香港和阿布扎比已经推进了全面的框架，而美国则滞后。

比特币、狗狗币和稳定币：选择性的加密资产观点

特内夫的声明揭示了对加密资产的差异化观点，而非一概而论的热情。关于比特币，他承认了该资产的演变：“比特币已从很大程度上被嘲笑到被非常认真对待，”他引用美联储主席鲍威尔将比特币与黄金进行比较作为机构认可。然而，当被问及是否效仿 MicroStrategy 将比特币作为国库资产持有策略时，特内夫拒绝了。在接受安东尼·庞普利亚诺（Anthony Pompliano）采访时，他解释说：“我们必须做会计工作，而且它无论如何都在资产负债表上。所以这有真正的原因[但]它可能会使公开市场投资者的事情复杂化”——这可能将 Robinhood 描绘成一个“准比特币持有者”而非交易平台。

值得注意的是，他观察到“即使不持有比特币，Robinhood 股票也已经与比特币高度相关”——2024 年 HOOD 股票上涨 202%，而比特币上涨 110%。“所以我想说我们不会排除它。我们迄今为止还没有这样做，但这些是我们考虑的因素。”这揭示了对加密资产的务实而非意识形态的思考。

狗狗币在 Robinhood 的历史中具有特殊意义。在 Unchained 播客中，特内夫讨论了“狗狗币如何成为 Robinhood 用户入职的最大资产之一”，承认数百万用户通过对迷因币的兴趣来到该平台。约翰·克布拉特表示：“我们不认为狗狗币对我们来说是一种负面资产。”尽管努力摆脱 2021 年的迷因股狂潮，Robinhood 仍继续提供狗狗币，将其视为加密好奇的散户投资者的合法切入点。特内夫甚至在 2022 年发推文询问“狗狗币是否真的能成为互联网的未来货币”，显示出对该资产作为“通胀币”属性的真正好奇。

稳定币获得了特内夫最持续的热情，被视为实用的基础设施。Robinhood 投资了全球美元网络（Global Dollar Network）的 USDG 稳定币，他在 2024 年第四季度财报电话会议上描述道：“我们有 USDG，我们与一些其他优秀公司合作……一种将收益返还给持有者的稳定币，我们认为这是未来。我认为许多领先的稳定币没有很好的方式将收益返还给持有者。”更重要的是，Robinhood 内部使用稳定币：“我们自己作为一家公司看到了它的力量……这项技术和 24 小时即时结算对我们业务都有好处。特别是，我们现在正在使用稳定币来支持我们大量的周末结算。”他预测这种内部采用将推动全行业更广泛的机构稳定币采用。

对于以太坊和 Solana，Robinhood 在欧洲（由 MiCA 法规启用）和美国都推出了质押服务。特内夫指出“对加密质押的兴趣日益增长”，而这并没有蚕食传统的现金收益产品。该公司扩大了其欧洲加密产品，包括 SOL、MATIC 和 ADA，此前这些资产在美国面临 SEC 审查，这说明了监管方法中的地域套利。

预测市场作为混合颠覆机会出现

预测市场代表了特内夫最令人惊讶的加密相关押注，于 2024 年末推出事件合约，并迅速扩展到 2025 年 10 月超过 40 亿份合约交易，仅 2025 年第三季度就有 20 亿份合约。2024 年总统大选证明了这一概念，特内夫透露“在大选前大约一周内交易了超过 5 亿份合约。”但他强调这并非周期性的：“很多人怀疑这是否只会是选举相关的事情……它实际上比那大得多。”

在 Token2049 上，特内夫阐述了预测市场的独特定位：“预测市场与传统体育博彩和赌博有一些相似之处，与活跃交易也有相似之处，因为它们是交易所交易产品。它还与传统媒体新闻产品有一些相似之处，因为有很多人使用预测市场不是为了交易或投机，而是因为他们想知道。” 这种混合性质在多个行业创造了颠覆潜力。“Robinhood 将在为散户提供访问权限方面处于核心地位，”他宣称。

该产品已从政治扩展到体育（大学橄榄球尤其受欢迎）、文化和人工智能主题。“预测市场比报纸或广播媒体更快地传递信息，”特内夫认为，将其定位为交易工具和信息发现机制。在 2024 年第四季度财报电话会议上，他承诺：“你们应该期待我们提供一个全面的事件平台，该平台将在今年晚些时候提供各种合约的预测市场访问权限。”

由于监管分类不同——在某些司法管辖区是期货合约，在另一些司法管辖区是赌博——国际扩张面临挑战。Robinhood 已与英国金融行为监管局和其他监管机构就预测市场框架展开谈判。特内夫承认：“与任何新的创新资产类别一样，我们正在这里突破界限。目前并非所有领域都有明确的监管，特别是你提到的体育领域。但我们相信它，我们将成为领导者。”

AI 驱动的代币化一人公司代表了融合愿景

在 2025 年比特币大会上，特内夫公布了他最未来主义的论点，将人工智能、区块链和创业精神联系起来：“我们将看到更多的一人公司。它们将被代币化并在区块链上交易，就像任何其他资产一样。因此，将有可能在经济上投资于一个人或该人正在运营的项目。” 他明确引用中本聪作为原型：“这本质上就像比特币本身。中本聪的个人品牌是由技术驱动的。”

这一逻辑链将几个趋势联系在一起。“人工智能使可能的一件事是，它以越来越少的资源产生越来越多的价值，”特内夫解释道。如果人工智能大幅减少了构建有价值公司所需的资源，而区块链通过代币化提供了即时全球投资基础设施，那么企业家就可以在没有传统公司结构、员工或风险投资的情况下创建和变现企业。个人品牌成为可交易资产。

这一愿景与特内夫作为 Harmonic 执行主席的角色相关，Harmonic 是一家专注于通过精益代码生成减少幻觉的 AI 初创公司。他的数学背景（斯坦福大学数学学士，加州大学洛杉矶分校数学硕士）为他对人工智能解决复杂问题的乐观情绪提供了依据。在一次采访中，他描述了“在移动应用程序上解决黎曼猜想”的愿望——指的是数学领域最伟大的未解问题之一。

代币化一人公司论点也解决了财富集中问题。特内夫在《华盛顿邮报》的评论文章中批评了当前限制高净值个人进入私募市场的合格投资者法律，认为这导致财富集中在最富有的 20% 人群中。如果早期创业公司能够代币化股权并通过区块链在全球范围内分发，并辅以适当的监管框架，那么高增长公司创造的财富将更民主地普及。“是时候更新我们关于加密货币的讨论了，从比特币和迷因币转向区块链真正使之成为可能的东西：一个适合本世纪的超包容和可定制的投资新时代，”他写道。

Robinhood 定位在加密货币与传统金融的交汇点

特内夫始终如一地描述 Robinhood 独特的竞争定位：“我认为 Robinhood 在传统金融和 DeFi 的交汇点上拥有独特的优势。我们是少数几家在传统金融资产和加密货币方面都具有规模的参与者之一。”这种双重能力创造了竞争对手难以复制的网络效应。“客户真正喜欢在 Robinhood 上交易加密货币的原因是，他们不仅可以接触到加密货币，还可以在一个地方交易股票、期权、现在的期货，以及很快将推出的全面事件合约，所有这些都在一个地方，”他告诉分析师。

该策略涉及在整个加密堆栈中构建全面的基础设施。Robinhood 现在提供：通过 Bitstamp 交易 85 种以上资产的加密货币交易、ETH 和 SOL 的质押服务、用于访问数千种额外代币和 DeFi 协议的非托管 Robinhood 钱包、代币化股票和私人公司、在欧洲提供 3 倍杠杆的加密永续期货、正在开发的专有 Layer 2 区块链、USDG 稳定币投资以及智能交易所路由，允许活跃交易者直接路由到交易所订单簿。

这种垂直整合与缺乏传统金融整合的专业加密交易所或涉足加密货币的传统经纪公司形成对比。“一旦在美国允许代币化，我认为这将是一个巨大的机会，Robinhood 将处于核心地位，”特内夫在 2024 年第四季度财报电话会议上表示。该公司推出了 10 多个产品线，每个产品线都有望实现每年 1 亿美元以上的收入，其中加密货币与期权、股票、期货、信用卡和退休账户一起构成了重要的支柱。

资产上市策略反映了创新与风险管理的平衡。Robinhood 上市的加密货币少于竞争对手——美国 20 种，欧洲 40 种——保持特内夫所说的“保守方法”。在收到 SEC 威尔斯通知后，他强调：“我们一直本着诚信经营我们的加密业务。我们在上市币种和提供的服务方面一直非常保守。”然而，监管清晰度正在改变这种计算：“事实上，自大选以来，我们已经增加了七种新资产。随着我们继续获得越来越多的监管清晰度，你应该会看到这种情况持续并加速。”

竞争格局包括作为美国主要加密货币交易所的 Coinbase，以及像 Schwab 和 Fidelity 这样增加了加密货币的传统经纪公司。首席财务官杰森·沃尼克在财报电话会议上谈到竞争时说：“虽然随着时间的推移可能会有更多竞争，但我确实预计对加密货币的需求也会更大。我认为我们开始看到加密货币正变得越来越主流。”Robinhood 在 2025 年 5 月加密交易量飙升 36%，而 Coinbase 下降，这表明集成平台方法正在赢得市场份额。

时间线和预测：五年内建立框架，数十年内完成

特内夫提供了在加密货币乐观主义者中罕见的具体时间线预测。在 Token2049 上，他表示：“我认为大多数主要市场将在未来五年内建立一些框架，” 目标是大约 2030 年在主要金融中心实现监管清晰。然而，达到“100% 的采用可能需要十年以上”，他承认框架存在与完全迁移到代币化系统之间的区别。

他的预测按地理和资产类别细分。欧洲通过 MiCA 法规在监管框架方面处于领先地位，并可能首先看到代币化股票交易成为主流。由于基础设施的粘性，美国将是“最后一个完全代币化的经济体之一”，但特朗普政府对加密货币友好的立场加速了时间线，超出了此前的预期。亚洲，特别是新加坡、香港和阿布扎比，由于监管清晰和较少的遗留基础设施需要克服，发展迅速。

资产类别预测显示出分阶段的采用。稳定币已作为“代币化资产最基本的形式”实现了产品市场契合。股票和 ETF 目前在欧洲进入代币化阶段，美国的时程取决于监管发展。私人公司股权代表了近期机会，Robinhood 尽管存在争议，但已提供代币化的 OpenAI 和 SpaceX 股票。房地产紧随其后——特内夫指出代币化房地产“在机制上与代币化私人公司没有区别”——资产被放入公司结构，然后发行代币。

他最大胆的说法是加密货币将完全吸收传统金融架构：“未来，一切都将以某种形式在链上”并且“加密货币和传统金融之间的区别将消失。”这种转变并非通过加密货币取代金融，而是区块链成为无形的结算和托管层。“你不必费力去想象一个股票都在区块链上的世界，”他告诉《财富》杂志。就像用户在浏览网页时不会考虑 TCP/IP 一样，未来的投资者也不会区分“加密”和“常规”资产——区块链基础设施只是无形地为所有交易、托管和结算提供动力。

结论：技术决定论与监管实用主义的结合

弗拉德·特内夫的加密货币愿景揭示了一位技术决定论者，他相信区块链的成本和效率优势使其采用不可避免，同时又是一位监管实用主义者，他承认遗留基础设施会带来长达数十年的时间线。他的“货运列车”比喻抓住了这种双重性——代币化以不可阻挡的势头前进，但速度适中，需要提前铺设监管轨道。

有几点见解使他的观点有别于典型的加密货币鼓吹。首先，他坦率地承认美国金融系统“基本运作良好”，承认无论理论优势如何，运作良好的系统都会抵制被取代。其次，他并非意识形态地宣扬区块链，而是务实地将其视为基础设施演变，类似于文件柜让位于计算机。第三，他的收入指标和产品发布以执行力支持了言论——加密货币收入从每年 1.35 亿美元增长到超过 6 亿美元，并开发了代币化股票和专有区块链等具体产品。

从拜登政府时期的“地毯式轰炸”到特朗普领导下的“主动出击”的巨大监管转变，提供了特内夫认为能够实现美国竞争力的催化剂。他直接与 SEC 就代币化框架进行接触，并通过评论文章进行公开倡导，将 Robinhood 定位为规则制定而非规避规则的伙伴。他预测加密货币与传统金融将在 5-10 年内融合是否准确，在很大程度上取决于监管机构是否能提供明确性。

最有趣的是，特内夫的愿景超越了投机和交易，延伸到资本形成本身的结构性变革。他提出的 AI 驱动的代币化一人公司以及对改革合格投资者法律的倡导，表明他相信区块链加上人工智能从根本上民主化了财富创造和创业。这将其数学背景、移民经历以及“为所有人实现金融民主化”的既定使命，融入了一个连贯的世界观，即技术打破了普通人与财富积累机会之间的障碍。

这一愿景能否实现，或者是否会沦为监管俘获、既得利益或技术限制的牺牲品，仍不确定。但特内夫已将 Robinhood 的资源和声誉押注于代币化不仅代表一条产品线，更是全球金融系统未来架构的赌注。货运列车正在行驶——问题是它能否按他的时间表到达目的地。